Better Margins Through Efficiency

  Company Update th

  Kamis, 24 January 2019 PT. Steel Pipe Industry of Indonesia Tbk (ISSP) BUY Better Margins Through Efficiency

  ISSP IJ / ISSP JK Pada kuartal ketiga 2018, tercatat perseroan membukukan

  Harga: IDR 113 penjualan sebesar Rp 3,39 triliun yang menunjukkan

  Target Harga: IDR 131 kenaikan sebesar 24,9% dari periode yang sama tahun

  Saham Beredar (juta): 2017. Gross profit margin perseroan di kuartal tiga 2018

  7,071 juga membaik menjadi 11,73% dari kuartal kedua sebesar

  Market Cap (miliar):

  IDR 668,29 11,65%, namun tercatat lebih rendah dari kuartal ketiga

  52 Weekly High: 2017 yang sebesar 15,7%.

  IDR 172 (14/02/18)

  IDR 65 (11/10/18) Meskipun demikian laba bersih ISSP di kuartal ketiga 2018

  YTD Change/(%): turun 25,3% akibat margin yang lebih rendah dari kuartal

  9.00/10.71% tiga 2017. Beban bahan baku, yang 60% adalah impor,

  Major Shareholders: tercatat mengalami kenaikan hingga 42% dari kuartal ketiga

  PT Cakra Bhakti Para Putra: 55,94% Publik: 41,55% 2017.

  Di tahun 2018 kami memperkirakan perseroan dapat mencetak penjualan sebesar Rp 4,48 triliun dan net profit Relative performance vs JCI _{JCI JKSE ISS P} sebesar Rp 46,58 miliar akibat usaha efisiensi yang _{20,00% 30,00%} dilakukan perseroan untuk menaikkan gross profit margin _10,00% dan net profit margin. Sedangkan di 2019 kami _0,00% memproyeksikan perseroan untuk membukukan penjualan

• _{-20,00% -10,00%}

  sebesar Rp 5,26 triliun dan laba bersih sebesar Rp 168,99 _-30,00% miliar akibat penguatan rupiah, dan efisiensi perusahaan. _{-40,00% -50,00% Source: Bloomberg, Reliance Research} “Buy” untuk ISSP dengan Target

  Kami rekomendasikan Harga tahun 2019 sebesar Rp. 131/lembar saham, dengan potensi upside 15,9% dari harga terakhir. Kami memakai perhitungan DCF dengan asumsi pertumbuhan stabil 5% dan WACC 14,87%. Target harga kami merefleksikan PE 2019E sebesar 5,5x dan PBV 0,28x. Adapun risiko yang dihadapi antara lain: kenaikan harga bahan baku dan volatilitas rupiah.

  Key Ratios Rat io s & Margins: 2016 2017 2018E 2019F 2020F

  Revenue grow th -9,1% 12,4% 22,4% 17,4% 8,4% Gross Profit margin 21,4% 15,4% 12,2% 16,8% 17,3% Net Profit margin 3,2% 0,2% 1,0% 3,2% 3,4% Net Profit grow th -35,3% -91,6% 439,8% 262,8% 13,8% ROA 1,7% 0,1% 0,6% 2,1% 2,3% ROE 3,9% 0,3% 1,6% 5,2% 5,4% Total Debt 2.930,9 2.590,7 3.286,1 3.508,9 3.558,9 Cash 31,3 170,5 114,6 95,4 212,8

  Analyst:

  Net Debt (Cash) 2.899,5 2.420,2 3.171,5 3.413,4 3.346,1

  Kornelis Wicaksono

  Book Value per share 368,1 401,7 422,1 460,1 499,4

  kornelis@reliancesekuritas.com

  Dividend per share 4,9 1,5 0,3 1,4 4,8

• +62 21 5790 5455 ext. 204

  Dividend payout ratio 22,2% 21,7% 21,2% 20,7% 20,2% Source: financial report, Reliance Research estimates.

  PT. Steel Pipe Industry Indonesia, Tbk (ISSP/Spindo) didirikan pada 1971 oleh CV Gayantara, C.Itoh & Company Limited dan Kawasaki Steel Corporation sebagai perusahaan investasi asing. Perseroan berubah menjadi perusahaan Investasi dalam negeri pada 1991. Portfolio produk perseroan terdiri dari beragam jenis pipa standard dan pipa custom-made berbahan baja karbon dan stainless steel. Pasar konsumen meliputi:

  Margin dan Kapasitas Bahan Baku dan Produksi

  79 Water Pipe 41.400 39.697 Black Pipe Non API 59.344 52.618 Black Pipe API 4 - Mechanical Pipe 40.161 37.936 Furniture Pipe 26.869 24.955 Stainless Pipe 1.967 2.249 Pole 1.515 2.421 Services & Others 4.617 1.335 Total sales exclude afval 267.534 242.689

  Strips and Plate 47.445 25.991 Spiral Pipe Non API 44.003 55.408 Spiral Pipe API 209

  Source: financial report, Reliance Research Ko nt ribusi Q3 2018 Q3 2018 Q3 2017 Change Ko nt ribusi Change Q3 2017 2018 2017

  Pembelian Mat erial (hingga Sept 2018) Revenue Co nt ribut io n (Rp bn) Domestic 3.211,8 2.630,2 22,1% 94,9% Water Pipe 662,4 542,0 22,2% 19,6% Strips and plate 518,1 514,7 0,7% 15,3% Black pipe 572,5 476,1 20,3% 16,9% Mechanical pipe 527,1 438,2 20,3% 15,6% Spiral pipe 476,5 223,5 113,2% 14,1% Furniture pipe 321,6 258,3 24,5% 9,5% Stainless pipe 83,8 77,4 8,3% 2,5% Pole 22,7 48,7 -53,4% 0,7% Hinges 5,4 5,6 -3,8% 0,2% API Black Pipe 0,1 - n/a 0,0% Services and others 21,5 45,8 -53,0% 0,6% Export 174,3 81,1 114,9% 5,1% Black pipe 136,7 56,3 142,9% 4,0% Water pipe 35,2 13,2 167,3% 1,0% Spiral pipe 2,2 8,0 -72,5% 0,1% Stainless pipe - 3,6 -100,0% 0,0% Services and others 0,2 0,1 189,7% 0,0% Co st St ruct ure (Rp bn) Raw materials 2.739,2 1.928,1 42,1% 88,9% Labor 63,1 52,5 20,2% 2,0% Manufacturing expenses 280,3 257,2 9,0% 9,1% USDIDR Exchange Rat e 14.929 13.492 10,7%

  Total 300.150 2.754.633 100,0% Source: company report, Reliance Research

  Lokal 122.044 1.091.537 39,6% Impor 178.106 1.663.096 60,4%

  Source: company report, Reliance Research KS 22% JFE 11% POSCO 16% OTHERS 7% TSHINGHAN 15% HOASEN 1% BENXI 7% ESSAR 0% BAOWU GROUP 20% GRP 1% TOP SUPPLIER (SEPT 2018) To n Jt Rp %

  Sekitar 30% dari bahan baku ISSP diperoleh secara impor dari Jepang, Korea Selatan dan Tiongkok. Namun pelemahan rupiah tidak akan berpengaruh apabila terjadi secara perlahan sebab perusahaan dapat meningkatkan harga jual produknya secara bertahap pula.

  Manajemen ISSP memfokuskan efisiensi dan pembenahan internal sebagai cara untuk memperbaiki margin perseroan. Direksi memberi arahan target gross profit margin di area 15%-16% dan net profit margin konservatif di 5%. Efisiensi proses produksi yang merupakan salah satu pembenahan internal disebutkan manajemen juga secara tidak langsung akan menambah kapasitas produksi. Jika bottleneck dalam proses produksi dihilangkan, kapasitas produksi tahunan otomatis akan bertambah. Pada tahun 2017 kapasitas produksi tahunan ISSP sebesar 610,8 kilo ton. Hingga Mei 2018, tingkat utilisasi hanya sebesar 50,4% yang menunjukkan banyak ruang untuk memenuhi permintaan pembeli. Di tahun 2019 manajemen ISSP menganggarkan dana sekitar USD 2 juta hingga USD 5 juta untuk capex yang terdiri dara perawatan mesin dan pembangunan sekitar satu atau dua DPO di Makasar dan Jakarta.

  1. Konstruksi, infrastruktur, utilitas

  Net Margin ISSP terus tergerus sejak tahun 2014 hal ini dikarenakan terus naiknya beban administrasi dan keuangan perseroan. Selain itu gross profit margin di 2017 juga turun dari 2016 menjadi 15,4%.

  Tentang Spindo

  3. Penjualan barang bekas

  2. Pengujian kendali mutu laboratorium

  1. Layanan pipa baja seperti pelapisan, pencukuran, pemotongan

  Selain penjualan pipa, ISSP juga memiliki komponen lain pendapatan yaitu:

  4. Otomotif Produk dijual dengan merek premium "Tetsura" dan "Spindo". 98% dari pendapatan dihasilkan di dalam negeri.

  3. Furnitur

  2. Minyak & gas

  Source: company report, Reliance Research 30-Sep Penjualan (t o n)

  Produk Spindo Pipa Stainless Steel Spiral submerged arc welding(SSAW) Ornamental Tube

  Pipa Struktural ERW telah digunakan di beberapa proyek Pipa Ornamental ISSP digunakan dengan luas untuk jembatan, stadion, dan proyek lainnya yang memerlukan beragam peralatan sehari-hari karena kokoh, anti karat, infrastrukur lebar. tahan panas, dan tahan korosi.

  Pipa Struktural SSAW telah dipakai untuk jembatan,

  Industrial Pipes pelabuhan, dan konstruksi bangunan.

  Pipa stainless steel ISSP memiliki penahan korosi, penahan panas dan penahan temperature rendah, dan telah digunakan sebagai bahan dasar yang dapat bertahan di lingkungan keras seperti industri kimia.

  Pipa Minyak dan Gas: ERW dan SSAW Mechanical Tubes

  ISSP memproduksi pipa SSAW berdiameter besar untuk

  ISSP memproduksi pipa mekanis yang dapat digunakan industri minyak dan gas. untuk berbagai tujuan seperti material furniture, struktur frame bus, frame sepeda, dan parts otomotif.

  ISSP juga memproduksi Pipa ERW untuk industri migas dengan sertifikasi API 5L.

  (Source: Company, Reliance Research)

  Financial Statement Balance Sheet

  (Rp bn) 2016 2017 2018E 2019F 2020F Cash &equivalent 31,34 170,49 114,59 95,42 212,82 Trade Receivables - nett of impairment loss 660,23 715,84 946,54 1.076,69 1.137,99 Other Receivables - nett 31,49 14,05 13,77 13,50 13,23 Inventories 2.453,27 2.414,97 3.013,24 3.314,56 3.347,71 Prepaid Tax 54,92 23,19 23,77 24,36 24,97 Advanced & Prepaid expenses 46,73 93,16 95,49 97,87 100,32

• - - - - - Other Current Financial Assets

  To t al Current Asset s 3.277,98 3.431,70 4.207,40 4.622,41 4.837,03 Estimated claim for tax refund 135,17 125,96 138,55 152,41 167,65 Due from Related Parties- Non Trade 23,02 17,27 18,99 20,89 22,98 Investment in Assosiate 23,02 17,27 18,99 20,89 22,98 Fixed Assets-net 1.984,34 2.199,59 2.390,99 2.560,77 2.710,89 Investment Property 4,79 8,87 9,05 9,23 9,41 Intangible assets 55,32 46,34 47,27 48,22 49,18 Other Non-currrent Assets 537,45 416,22 424,54 433,03 441,69 To t al NC Asset s 2.763,83 2.837,66 3.053,29 3.248,91 3.426,66 To t al Asset s 6.041,81 6.269,37 7.260,68 7.871,32 8.263,69 Trade Payables 102,83 436,17 362,76 421,34 416,08 Other payables 205,55 318,97 - 258,03 - Tax payable 28,22 3,33 3,40 3,47 3,54 Accrued Expenses 13,03 4,09 15,82 16,01 16,18 Advances from Customer 9,48 10,66 10,87 11,09 11,31 Other Financial Liabilities 30,71 22,04 22,48 22,93 23,39 Bank loan - current maturities 85,07 108,58 378,90 431,92 426,44 To t al Current Liabilit ies 2.827,20 2.279,71 2.694,68 2.859,73 2.910,93 Long term debts-net current maturities 287,93 787,27 1.212,35 1.382,00 1.437,43 Deferred tax liabilities 164,51 223,38 227,85 232,41 237,06 Long term employee benefit liabilities 110,35 133,78 136,45 139,18 141,97 Deferred Gain on Sales and Leaseback - net 6,76 4,28 4,36 4,45 4,54 To t al NC Liabilit ies 569,55 1.148,71 1.581,02 1.758,04 1.820,99 To t al Liabilit ies 3.396,75 3.428,42 4.275,69 4.617,77 4.731,93 Equit y Capital stock 718,60 718,60 718,60 718,60 718,60 Additional paid in capital 509,13 509,13 509,13 509,13 509,13 Treasury stock (19,64) (19,64) (19,64) (19,64) (19,64) Other equity components 795,19 993,05 1.092,35 1.201,59 1.321,75 Retained earnings 641,73 639,76 684,51 843,83 1.001,89 Equit y at t ribut able t o o wners 2.645,01 2.840,90 2.984,95 3.253,50 3.531,72 Minority Interest 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05 To t al Equit y 2.645,06 2.840,94 2.984,99 3.253,55 3.531,77 Source: financial report, Reliance Research estimates. Inco me St at ement

  (Rp bn) 2016 2017 2018E 2019F 2020F

  Revenue 3.259,20 3.662,81 4.482,68 5.261,94 5.706,00 Gross Profit 698,62 562,56 548,23 882,76 985,79 EBT 139,15 20,43 64,55 234,17 266,43 EAT 102,93 8,63 46,59 168,99 192,27 Net income 102,93 8,63 46,58 168,98 192,26 EPS 14,32 1,22 6,59 23,89 27,19 Source: financial report, Reliance Research estimates.

  Cash Flo ws 2016 2017 2018E 2019F 2020F

  Change in Working Capital (425,92) 351,30 (696,85) (333,40) (53,32) Net profit att to ow ners 102,93 8,63 46,58 168,98 192,26 PPE Depreciation 0,97 13,23 14,22 15,29 16,44

  Net cf fro m o perat io n (322,02) 373,16 (636,05) (149,13) 155,37 Net cf fro m invest ment (387,12) (102,03) (215,53) (195,16) (176,86)

  Short term bank loans 713,50 (863,03) 0,05 0,05 0,10 Bank loan - current maturities (5,44) 23,51 270,32 53,02 (5,48) Long term debts-net of curren (4,05) 499,34 425,08 169,65 55,43 Other equity components 24,02 197,86 99,30 109,24 120,16

  Net cf fro m financing 715,89 (131,98) 795,68 325,11 138,88 Source: financial report, Reliance Research estimates.

RESEARCH DIVISION

  Jl. MT Haryono No. 6 Pontianak 78121 T. +62 561 575674

  Jl. Slamet Riyadi 330ª Solo 57145 T. +62 271 736599

  F. +62 271 733478

  Surabaya - Gubeng

  Jl. Bangka No. 22 Surabaya 60281 T. +62 31 501 1128

  F. +62 31 503 3196

  Surabaya – Diponegoro Jl. Diponegoro No.26D

  Surabaya 60261 T. +62 31 567 0388

  F. +62 31 561 0528

  Bali - Denpasar

  Dewata Square Blok A3 Jl. Letda Tantular Renon Denpasar 802361 T. +62 361 225099

  F. +62 361 245099

  Pontianak

  F. +62 561 575670

  T. +62 761 848414

  Balikpapan

  Ruko Bukit Damai Indah Blok I, No. 3, Rt.34 Jl. MT. Haryono, Gunung Bahagia, Balikpapan Selatan

  76114

  T. +62 542 746313

  F. +62 542 746317

  Makassar

  Jl. Boto Lempangan No. 34 J Makassar- Sulawesi Selatan T. +62 411 3632388

  F. +62 411 3614634

  Medan Jl. Teuku Amir Hamzah No.40-O

  Medan 20117 T. +62 61 6638592

  F. +62 61 6638023

  Contact Us

  F. +62 761 849456 Solo

  HEAD OFFICE Reliance Building Jl. Pluit Sakti Raya No. 27AB, Pluit Jakarta 14450 T. +62 21 661 7768 F. +62 21 661 9884

  Lanjar Nafi Technical Research Analyst

  F. +62 21 57950728

  lanjar@reliancesekuritas.com

  Aji Setiawan Research Analyst

  aji@reliancesekuritas.com

  Kornelis Wicaksono Research Analyst

  Kornelis.wicaksono@reliancesekuritas.com

  EQUITY DIVISION Jakarta- Pluit

  Jl. Pluit Sakti Raya No. 27AB,

  Pluit Jakarta 14450

  T. +62 21 661 7768

  F. +62 21 661 9884

  Jakarta - Sudirman

  Menara Batavia Ground Floor Jl.KH.Mas Mansyur Kav 126 Jakarta 10220 T. +62 21 57905455

  Jakarta – Kebon Jeruk

  Pekanbaru

  Plaza Kebon Jeruk Jl.Raya Perjuangan Blok A/2 Jakarta 11530 T. +62 21 532 4074

  F. +62 21 536 2157

  Tangerang

  Jl. Pahlawan Seribu Ruko BSD Sektor 7 Blok RK kav. 9 Tangerang 15310 T. +62 21 5387495

  F. +62 21 5387494 Bandung

  Jl.Cisangkuy No.58 Bandung 40115 T. +62 22 721 8200

  F. +62 22 721 9255

  Tasikmalaya

  Ruko Tasik Indah Plaza No.21 Jl. KHZ Mustofa No. 345 Tasikmalaya 46121 T. +62 265 345000

  F. +62 265 345003

  Malang

  Jl. Guntur No. 19 Malang 65112 T. +62 341 347 611

  F. +62 341 347 615

  Jl. Jendral Sudirman No.73 Pekanbaru-Riau

  Contact Us

  F. +62 321 875771

  Jl. Majapahit 666 B Sidoarjo, JawaTimur

  T. +62 31 8945444

  F. +62 271 726156

  Jalan Slamet Riyadi No 361 Kartasura, Surakarta T. +62 271 726156

  F. +62 561 766840

  Jl. Ahmad Yani, No. 111 Pontianak 78124 T. +62 561 743465

  

Universitas Muhammadiyah Pontianak

  F. +62 411 887604

  FakultasEkonomiGedung BT Lt. 2 Jl. A. P. Pettarani, Kampus UNM, Gunungsari Baru Makassar 90222 T. +62 411 889464, 881244

  Universitas Negeri Makassar

  F. +62 31 8949333

  Universitas Pesantren Tinggi Darul Ulum

  Kompleks Pp Darul Ulu, Peterongan Jombang, JawaTimur 60281 T. +62 321 873655

  STIE Tri Bhakti

  IDX CORNER & INVESTMENT GALLERY STIE Malangkucecwara

STIE AAS

  Jl. Teuku Umar No.24 Cut Meutia Setiakawan, Bekasi T. +62 21 8242 9400, 8242 9500

  F. +62 271 726156

  Jl. Raya Tlogomas 246 Malang 65144

  Universitas Muhammadiyah Malang

  F. +62 31 2981204

  Jl. Raya Kalirungkut Surabaya 60293 T. +62 31 2981203

  Universitas Surabaya

  F. +62 31 3952585

  Jl. Sumatra 101 GKB Gresik 61121 T. +62 31 3951414

  Universitas Muhammadiyah Gresik

  F. +62 341 495619

  Jl. Terusan Candi Kalasan Malang 65142 T. +62 341 491813

  Universitas Muhammadiyah Sidoarjo

STIKOM BALI

  Jl. Mr. Sartono 97, Cengklik Nusukan, Surakarta 57135 T. +62 271 854803

  F. +62 271 853084

  F. +62 341 460782 Universitas Siliwangi Tasikmalaya

  Information, opinions and recommendations contained in this document are presented by PT Reliance Sekuritas Indonesia Tbk. from sources that are considered reliable and dependable. This document is not an offer, invitation or any kind of representations to decide to buy or sell stock. Investment decisions taken based on this document is not the responsibility of PT Reliance Sekuritas Indonesia Tbk. PT Reliance Sekuritas Indonesia Tbk. reserves the right to change the contents of this document at any time without prior notice.

  Rating: BUY : Expected total return of 2x Risk Free (SBN) or more within a 12-month period HOLD : Expected total return between -2x and 2x Risk Free (SBN) within a 12-month period SELL : Expected total return of -2x Risk Free (SBN) or more within a 12-month period Disclaimer:

  F. +62 511 3303871

  Jl. Adiyaksa No.2, Kayu Tangi, Banjarmasin T. +62 511 3303871

  Universitas Islam Kalimantan

  Jl. Ahmad Yani Km. 4,5 Banjarmasin T. +62 511 3267583

  IAIN Antasari

  F. +62 333 419163

  Banyuwangi, JawaTimur T. +62 333 419163

  Jl. AdiSucipto 26

  Universitas 17 Agustus 1945 Banyuwangi

  JL. Raya Puputan No. 86, Renon, Denpasar Timur, kota Denpasar Bali-80234 T. +62 361 244445

  Jl. Siliwangi No. 24 Tasikmalaya 46151 T. +62 265 323685

  F. +62 265 323534

  Politeknik Kediri

  Jl. Mayor Bismo No. 27 Kediri 64121 T +62 354 683128 F +62 354 683128

  Universitas Negeri Malang

  Jl. Surabaya No. 6 Malang 65145 T. +62 341 585914

  F. +62 341 55288

  Universitas Tanjungpura Pontianak

T. +62 341 464318-9

  Jl. Jendral Ahmad Yani Pontianak 78124

  T. +62 561 743465

  F. +62 31 5932218

  Jl. MenurPumpungan 30 Surabaya T. +62 31 5947505

  STIESIA Surabaya

  F. +62 561 766840 STIE "AUB" Surakarta