1.1156 1.1156 1.1156 million integrasi horisontal, dimana perusahaan yang

25 - 32 . Berapakah nilai perusahaan Target operasi untuk perusahaan yang mengakuisisi? Dalam jutaan 2004 2005 2006 2007 Free Cash Flow 11.7 10.5 16.5 20.7 Horizon value 453.3 Interest tax shield 2.0 2.6 2.6 2.8 Total 13.7 13.1 19.1 476.8 V Ops = + + + = 344.4 million .

13.7 1.1156

1

13.1 1.1156

2

19.1 1.1156

3 476.8 1.1156 4 25 - 33 . Berapakah nilai ekuitas Target?  Target memiliki 55 juta dalam utang.  Vops – debt = equity  344.4 million – 55 million = 289.4 million = nilai ekuitas target untuk pengakuisisi. 25 - 34 .  Tidak. Estimasi arus kas akan berbeda, keduanya dikarenakan ketidakakuratan peramalan dan sinergi diferensial.  Lebih lanjut, estimasi beta yang berbeda, campuran pendanaan, tingkat pajak akan mengubah tingkat diskonto. Akankah pengakuisisi potensial lain memperoleh nilai yang sama? 25 - 35 . Data asumsi: • perusahaan target memiliki 20 juta saham yang beredar. • Saham terakhir diperdagangkan di 11 per saham, yang mencerminkan nilai sasaran secara mandiri. • Berapa perusahaan yang mengakuisisi harus menawarkan? 25 - 36 . Estimasi nilai target = 289.4 million Nilai sekarang Target = 220.0million Premium Merger =

69.4 million

• Tampak, nilai target meningkat sebesar 69,4 juta karena sinerji penggabungan, meskipun menyadari sinergi tersebut bisa bermasalah dalam banyak merger. More... 25 - 37 .  Tawaran dapat berkisar dari 11 hingga 289.420 = 14.47 per lembar.  Pada harga 11 , Semua manfaat penggabungan akan pindah ke pemegang saham perusahaan yang mengakuisisi.  Pada harga 14.47 , Semua tambahan nilai akan pindah ke pemegang saham perusahaan target .  Grafik pada slide berikutnya merangkum situasi tersebut. 25 - 38 . 5 10 15 20 Change in Shareholders’ Wealth Acquirer Target Bargaining Range = Synergy Price Paid for Target 11.00 14.47 25 - 39 . Poin-poin tentang grafik  Tidak ada yang ajaib tentang harga crossover.  Harga aktual akan ditentukan oleh tawar-menawar.  Lebih tinggi jika target dalam, lebih rendah jika pengakuisisi jika posisi tawar lebih rendah.  Jika target baik, cocok untuk banyak pengakuisisi, perusahaan lain akan datang, harga akan ditawar tinggi. Jika tidak, bisa mendekati 11. More... 25 - 40 .  Pengakuisisi mungkin ingin membuat tawaran pre- emptive tinggi untuk menangkal penawar lain, atau tawaran rendah dan kemudian berencana untuk pergi. Strategi itu penting.  Apakah manajer target memiliki 51 saham dan ingin tetap memegang kendali?  Apa jenis kesepakatan pribadi yang akan manajer perusahaan target dapatkan? Poin-poin tentang grafik 25 - 41 . Bagaimana jika pengakuisisi dimaksudkan untuk meningkatkan tingkat utang di Target untuk 40 dengan tingkat bunga sebesar 10?  Arus kas bebas tidak akan berubah  Anggap pembayaran bunga dalam jangka pendek tidak akan berubah jika mereka berubah, sangat mudah untuk memasukkan perbedaannya  r sL jangka panjang akan berubah, Jadi WACC horizon akan berubah, jadi nilai horizon akan berubah. 25 - 42 . Perhitungan WACC Baru New r sL = r sU + r sU – r d DS = 11.56 + 11.56 - 100.40.6 = 12.60 New WACC = w d r d 1-T + w s r sL = 0.4101-0.4 + 0.612.6 = 9.96 25 - 43 . Perhitungan nilai cakrawala Horizon baru Horizon value = = = 554.1 million. g WACC g 1 FCF 2007   06 . 1084 . 06 . 1 7 . 20  25 - 44 . New V ops and V equity 2004 2005 2006 2007 Free Cash Flow 11.7 10.5 16.5 20.7 Horizon value 554.1 Interest tax shield 2.0 2.6 2.6 2.8 Total 13.7 13.1 19.1 577.6 V Ops = + + + = 409.5 million .

13.7 1.1156