Aneka Tambang Tbk (ANTM)

• 6.7%

• 38.1%

  Penjualan dari segmen emas meningkat sebesar 34,7% y-y menjadi Rp2 triliun dan merupakan yang tertinggi dalam 2 tahun terakhir. Adanya lonjakan volume penjualan dari 2.676 kg pada 3Q16 menjadi 3.668 kg pada 3Q17 menjadi pendorong penjualan.

  Mining Metal & Mineral Mining Bloomberg

  19.83 Foreign Ownership 5.5%

  29.67 Avg. Trd Val - 3M (bn)

  Avg. Trd Vol - 3M (mn)

  Market Cap (USD mn) 1,109

  Market Cap (IDR bn) 15,019

  35.0 Outstanding sh.(mn) 24,031

  Price date as of Dec 22, 2017 52 wk range (Hi/Lo)

  920/605 Free float (%)

  Last Price (IDR) 630

  Shares data

  vs. Last Price

  TP to Consensus Price

  815

  Tingginya Permintaan Feronikel Selain segmen emas, segmen feronikel juga mencatatkan peningkatan yang signifikan pada 3Q17. Volume penjualan feronikel meningkat 25,5% y-y menjadi 5.025 Tni dibandingkan volume penjualan sebesar 4.003 Tni pada

  3Q16. Peningkatan volume penjualan ini terjadi seiring dengan semakin tingginya permintaan nikel oleh China, konsumen nikel terbesar dunia. Selain itu, rally harga nikel dunia juga telah mengerek harga jual ferokinel ANTM. Pada 3Q17, harga jual rata-rata (ASP) feronikel ANTM meningkat sebesar 22,9% y-y menjadi USD12.739 dari USD10.362 pada 3Q16.

  Diperkirakan bahwa pada 2018, harga acuan nikel dunia masih akan tinggi di kisaran USD10.000-USD11.000 per TNi. Kami memperkirakan bahwa pada 2018, penjualan dari segmen feronikel masih tumbuh karena kenaikan volume penjualan dan harga jual.

  Kilau Emas Dompleng Penjualan Pada 3Q17, ANTM berhasil mencatatkan laba sebesar Rp165 miliar (+504,4% y-y) setelah pada kuartal sebelumnya mengalami rugi sebesar Rp503 miliar. Torehan laba pada 3Q17 ini ditopang oleh lonjakan penjualan sebesar 73,1% y-y menjadi Rp3,9 triliun.

ANTM IJ

• 62 21 797 6202, ext:164
• 13.5% 14.8% 4.6% 6.7%
• 5.7%
• 1.4% 4.6% 4.0%
• 0.8% 2.7% 2.5%
• 0.5% 1.6% 1.4%
• 102.1x 41.8x 44.4x

  Aneka Tambang, Tbk | Summary (IDR bn) 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E

  1M

• 6.7% -26.7%

  Please consider the rating criteria & important disclaimer Company Report | Dec 28, 2017 Aneka Tambang Tbk (ANTM) Semua Segmen Bersemi Buy Dec 2017 TP (IDR) 870 Consensus Price (IDR)

  Reuters ANTM.JK Yuni

  yuni@nhsec.co.id

  Rel. Ret. -46.7% -7.0% -11.9% -50.1%

  Abs. Ret. -28.8% -4.5%

  12M

  3M

  Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research Share Price Performance YTD

  Revenue growth

  0.0% 0.0% 0.0% 0.2%

  Dividend yield

  P/BV 3.4x 2.4x 3.3x 3.3x EV/EBITDA 38.6x 12.6x 13.8x 13.9x DPS (IDR) - - - -

  ROIC 0.1% 6.3% 2.6% 3.3% P/E 286.0x

  ROA 0.2%

  ROE 0.4%

  BVPS (IDR) 264 264 264 264 EBITDA margin 6.9% 15.9% 17.8% 17.4% NPM 0.8%

  EPS growth N/A N/A N/A

  EBITDA 629 1,658 1,946 2,033 Net profit 75 (148) 500 471 EPS (IDR) 3 (6) 21 20

  Revenue 9,106 10,450 10,933 11,667

  Era Baru untuk Bijih Nikel dan Bijih Bauksit Pada 2Q17, ANTM mulai menjual bijih nikel kadar rendah setelah mendapatkan izin ekspor dari Kementrian Energi dan Sumber Daya Mineral. ANTM mendapatkan kuota ekspor sebesar 2,7 juta wmt pada Mei 2017. Kemudian, pada Oktober 2017, ANTM kembali mendapatkan tambahan kuota ekspor sebesar 3,9 juta wmt.

  Pada 3Q17 ekspor bijih nikel ANTM melonjak sebesar 714,0% y-y menjadi ANTM’s Finished Products

  1,7 juta wmt dibandingkan kuota ekspor bijih nikel sebesar 213 ribu wmt pada 3Q16. Sementara itu, harga jual rata-rata (ASP) juga mengalami Minted bar & Batik motif gold lonjakan sebesar 36,8% menjadi Rp143 juta per ton dibandingkan ASP sebesar Rp104 juta per ton pada 3Q16.

  Akhirnya, ANTM mampu mengantongi penjualan dari segmen bijih nikel sebesar Rp803 miliar pada 3Q17 (+797.5% y-y) yang lebih tinggi dibandingkan penjualan sebesar Rp89 juta pada 3Q16.

  Selain perolehan izin ekspor bijih nikel, ANTM juga telah mendapatkan izin Ferronickel Shot ekspor bijih bauksit. Volume penjualan bijih bauksit ANTM meningkat tajam setelah mengantongi izin ekspor dengan kuota sebesar 850.000 ton per tahun. Segmen bijih bauksit membukukan penjualan sebesar Rp198 miliar (+433.5% y-y) pada 3Q17 vs Rp37 miliar pada 3Q16.

  Pada 3Q17, segmen bijih bauksit menorehkan penjualan di atas Rp100 miliar untuk pertama kali. Pencapain ini jauh lebih tinggi dari rata-rata penjualan yang sebelumnya hanya di kisaran Rp17 miliar. Kami melihat

  Nickel Ore bahwa tambahan kuota ekspor sebagai era baru bagi segmen bijih nikel dan bauksit karena kamampuannya mendongkrak dengan tajam penjualan kedua segmen tersebut.

  Pada 3Q17 segmen bijih nikel berkontribusi sebesar 20,3% terhadap total penjualan ANTM yang biasanya hanya di kisaran 9%. Sementara bijih bauksit berkontribusi sebesar 5,0% terhadap total penjualan yang lebih tinggi dari kontribusi sebesar 0.9% pada periode sebelumnya. Kami memperkirakan bahwa ke depan kedua segmen ini akan menambah kontribusinya seiring dengan penambahan izin kuota ekspor.

  Washed Bauxite Ore Target Harga Rp870 Kami menggunakan estimasi forward EV/EBITDA sebesar 12,5x (1 SD di atas rata-rata satu tahun terakhir) sebagai basis metode valuasi. Target harga ini mengimplikasikan EV/EBITDA 2018/E sebesar 13,1x. Saat ini, ANTM diperdagangkan di EV/EBITDA 2017/E sebesar 12,6x.

  Source: Company

  Operational Performance Gold Sales & Production Volume | 3Q15 - 3Q17 Average Selling Price Gold & Ferronickel | 3Q15 - 3Q17

  Source: Company, NHKS research Source: Company, NHKS research

  Gold & Nickel Price | 3Q15 - 3Q17 Nickel Ore: Sales Volume vs Revenue | 4Q15—3Q17

  Source: Company, NHKS research Source: Company, NHKS research

  Sales Composition | 3Q17 COGS Composition | 3Q17

  Source: Company Source: Company

  Multiple Valuation Forward EV/EBITDA band | Last 1 year Dynamic Forward EV/EBITDA band | Last 1 year

  Source: NHKS research Source: NHKS research

  Rating and target price update Target Price Revision Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus

  9/8/2017 Buy 960 (Dec 2018) 695 760 +38.1% +26.3% 12/28/2017 Buy 870 (Dec 2018) 630 815 +38.1% +6.7% Source: NHKS research, Bloomberg

  Analyst Coverage Rating Closing and Target Price

  Source: Bloomberg Source: NHKS research

  NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings

  1. Period: End of year target price

  2. Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication : Greater than +15%

   Buy : -15% to +15%  Hold : Less than -15%  Sell

  Summary of Financials

DISCLAIMER

  

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This

report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling

offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained

from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees,

and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person

as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for

errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Securities Indonesia ^{ANTM Summary Last Price (IDR) 630}

^{Target Price (IDR) Dec 2018 870 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E}

^{Analyst: Yuni Rating: Buy ROE 0.4% -0.8% 2.7% 2.5%}

^{ROA 0.2% -0.5% 1.6% 1.4% ROIC 0.1% 6.3% 2.6% 3.3% EBITDA/Equi ty 3.4% 9.1% 10.6% 10.7%}

^{In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E EBITDA/As s ets 2.1% 5.5% 6.1% 6.2%}

^{Sales 9,106 10,450 10,933 11,667 Ca s h Di vi dend (IDR bn) 0.0% 0.0% 0.0% 100.0%}

^{Growth (% y/y) -13.5% 14.8% 4.6% 6.7% Di vi dend Yi el d (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%}

^{COGS (8,254) (8,940) (9,184) (9,800) Pa yout Ra ti o (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.2%}

^{Gross Profit 852 1,510 1,749 1,867 DER 56.6% 61.6% 67.1% 65.4%}

^{Gross Margin 9.4% 14.4% 16.0% 16.0% Net Gea ri ng 65.0% 70.8% 76.8% 74.6%}

^{Opera ti ng Expens es (833) (905) (978) (1,022) LT Debt to Equi ty 104.9% 105.8% 121.5% 123.8%}

^{EBIT 19 605 771 845 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 62.2% 63.9% 66.4% 66.4%}

^{EBIT Margin 0.2% 5.8% 7.1% 7.2% Equi ty Ra ti o 61.4% 59.2% 57.1% 57.6%}

^{Depreci a ti on 610 1,054 1,175 1,187 Debt Ra ti o 34.7% 36.5% 38.3% 37.7%}

^{EBITDA 629 1,658 1,946 2,033 Fi na nci a l Levera ge 164.3% 165.9% 172.1% 174.4%}

^{EBITDA Margin 6.9% 15.9% 17.8% 17.4% Current Ra ti o 244.2% 190.5% 171.2% 184.6%}

^{Interes t Expens es (319) (407) (345) (408) Qui ck Ra ti o 226.2% 171.7% 154.7% 168.0%}

^{EBT 248 126 522 628 Ca s h Ra ti o 175.2% 106.4% 122.0% 96.6%}

^{Income Ta x (172) (274) (23) (157) Ca s h Convers i on Cycl e 66.2 82.1 70.7 73.6 Mi nori ty Interes t (0) (0) (0) (0) Pa r Va l ue (IDR) 100 100 100 100 Net Profit 75 (148) 500 471 Tota l Sha res (mn) 24,031 24,031 24,031 24,032}

^{Growth (% y/y) N/A N/A N/A -5.7% Sha re Pri ce (IDR) 895 630 870 870}

^{Net Profit Margin 0.8% -1.4% 4.6% 4.0% Ma rket Ca p (IDR tn) 21.5 15.1 20.9 20.9 In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E}

^{Ca s h 7,623 5,525 6,673 5,287 Pri ce /Ea rni ngs 286.0x -102.1x 41.8x 44.4x}

^{Recei va bl es 834 1,312 474 1,508 Pri ce /Book Va l ue 3.4x 2.4x 3.3x 3.3x}

^{Inventori es 1,388 2,077 1,315 2,400 Pri ce/Sa l es 2.4x 1.4x 1.9x 1.8x}

^{Total Current Assets 10,630 9,890 9,367 10,103 PE/EPS Growth N/A N/A N/A -7.8x}

^{Net Fi xed As s ets 14,612 15,405 15,855 16,429 EV/EBITDA 38.6x 12.6x 13.8x 13.9x}

^{Other Non Current As s ets 4,739 5,407 7,495 6,730 EV/EBIT 1309.7x 34.4x 34.7x 33.3x}

^{Total Assets 29,982 30,702 32,717 33,262 EV (IDR bn) 24,300 20,821 26,765 28,153}

^{Pa ya bl es 586 693 642 788 Sa l es CAGR (3-Yr) -6.9% 3.5% 1.3% 8.6%}

^{ST Borrowi ng 3,255 3,609 4,037 3,979 EPS CAGR (3-Yr) -52.9% -42.9% -170.7% 84.4%}

^{Other Current Li a b. 511 891 791 706 Ba s i c EPS (IDR) 3 (6) 21 20 LT Debt 6,649 6,707 7,703 7,847 Di l uted EPS (IDR) 3 (6) 21 20 Other Non Current Li a b. 571 622 864 791 BVPS (IDR) 264 264 264 264}

^{Tota l Li a bi l i ti es 11,573 12,521 14,037 14,111 Sa l es PS (IDR) 379 435 455 485}

^{Shareholders' Equity 6,338 6,338 6,338 6,338 DPS (IDR) - - - -}

^{In IDR bn 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2019/12E}

^{Net Income 65 (182) 500 471 DCF (IDR bn) Deprec & Amorti za ti on 734 1,080 1,175 1,187 NOPAT 31 1,923 805 1,056}

^{Chg. In Worki ng Ca pi ta l 304 (1,975) 1,520 (2,061) +Depr./Amor. 734 1,080 1,175 1,187}

^{CFO 1,103 (1,077) 3,195 (402) -CAPEX (1,219) (1,694) (1,626) (1,761)}

^{Ca pex (1,219) (1,694) (1,626) (1,761) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. 304 (1,975) 1,520 (2,061)}

^{CFI (1,469) (1,502) (3,472) (1,069) (Unl evered) FCFF (149) (666) 1,875 (1,578)}

^{Di vi dends Pa i d - - - - WACC Net Borrowi ng (PMT) (27) 475 1,424 86 Cos t of Debt (Ta x Adj.) 5.4% 11.0% 9.6% 9.6% CFF (27) 477 1,424 86 Cos t of Equi ty (COE) 9.4% 9.6% 9.6% 9.6%}

^{Net Changes in Cash (393) (2,102) 1,147 (1,385) WACC (%) 8.1% 10.2% 9.6% 9.6%}

^{RIM Sprea d (FROE-COE) (%) -9.0% -10.4% -7.0% -7.2% Res i dua l Income (IDR) (1,652) (1,899) (1,300) (1,373)}

^{By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge 1,728 1,751 1,799 1,845}

^{Indones i a 94.5 Republ i c of Indones i a 65.0 EVA Uni ted Sta tes 5.0 Di mens i ona l Fund Adv. 1.6 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 28,825 29,387 31,211 31,683 Irel a nd 0.2 Va ngua rd Group 1.2 ROIC-WACC (%) -8.0% -3.7% -7.0% -6.3% Ja pa n 0.1 Bl a ckrock Fund 0.4 EVA (IDR bn) (2,296) (1,076) (2,199) (1,993)}

  PROFITABILITY & STABILITY

INCOME STATEMENT BALANCE SHEET

  VALUATION INDEX DCF, RIM & EVA OWNERSHIP CASH FLOW STATEMENT

  ^{December 22, 2017}