Afirmasi Peringkat dari Fitch Ratings
FITCH MENGAFIRMASI PERINGKAT
INDOSAT DI 'BBB'/'AAA(IDN)'
Fitch Ratings-Singapore/Jakarta-27 March 2015: Fitch Ratings telah mengafirmasi Peringkat Jangka
Panjang Mata Uang Asing dan Peringkat Jangka Panjang Mata Uang Lokal Issuer Default Rating
(IDR) PT Indosat Tbk (Indosat) di 'BBB'. Fitch Ratings Indonesia juga telah mengafirmasi Peringkat
Nasional Jangka Panjang dari perusahaan yang berbasis di Indonesia tersebut di 'AAA(idn)'. Outlook
adalah stabil untuk IDR dan Peringkat Nasional Jangka Panjang.
Fitch juga telah mengafirmasi peringkat senior tanpa jaminan mata uang asing di 'BBB' dan Peringkat
Nasional Jangka Panjang dari IDR9trilyun bond program dan IDR1trilyun sukuk ijarah program di
'AAA(idn)'.
Peringkat nasional di kategori 'AAA' menunjukkan peringkat tertinggi yang diberikan Fitch pada
skala peringkat nasional untuk Indonesia. Peringkat ini diberikan kepada emiten atau surat utang
dengan ekspektasi resiko gagal bayar yang terendah relatif terhadap emiten atau surat utang lainnya
di Indonesia.
FAKTOR-FAKTOR PENGGERAK PERINGKAT
Dukungan Induk Perusahaan: Peringkat IDR 'BBB' dari Indosat memperhitungkan kenaikan tiga
tingkat dari profil kredit stand-alone perusahaan di 'BB' berdasarkan hubungan keuangan dan strategis
yang kuat dengan 65% induk perusahaannya, Ooredoo Q.S.C (Ooredoo; A+/Stabil). Dokumen
obligasi dan hutang dari Ooredoo memiliki klausul cross-default yang mencakup anak perusahaan
yang signifikan termasuk Indosat. Indosat adalah salah satu anak perusahaan dari Ooredoo yang
paling besar dan berkembang dengan cepat, menyumbangkan terhadap 22% dari total pendapatang
grup Ooredoo, 25% dari EBITDA dan 25% dari belanja modal di 2014.
Stand-alone 'BB': Profil kredit stand-alone 'BB' dari Indosat didasarkan kepada market posisinya
sebagai operator kedua terbesar dengan 20% dari pangsa pasar pendapatan, marjin operating
EBITDAR di atas 40% dan moderat funds flow from operations (FFO)-adjusted net leverage sebesar
2.4x di 2014. Fitch memperkirakan bahwa Indosat akan menghasilkan marjin free cash flow (FCF)
yang positif sebesar 2%-3% di 2015-2017 karena belanja modal akan menurun setelah perusahaan
menyelesaikan modernisasi jaringan di akhir 2015.
Keuntungan Yang Lebih Rendah: Fitch memperkirakan bahwa marjin operating EBITDAR dari
Indosat di 2015-16 akan menurun ke level 40% (2014: 42,5%) yang akan disebabkan oleh tingginya
kompetisi di segmen data dan biaya pemasaran yang lebih tinggi. Penurunan dari keuntungan
juga akan disebabkan oleh perubahan komposisi pendapatan karena layanan data yang memiliki
marjin lebih rendah akan menggantikan layanan suara dan teks yang lebih menguntungkan. Fitch
memperkirakan bahwa marjin EBITDA dari data berada di sekitar 15%-20% - jauh lebih rendah dari
keuntungan suara dan teks di atas 40%.
Eksposur terhadap Pelemahan Rupiah: Indosat terekspos pada pelemahan rupiah karena 46% dari
IDR25.5 trilyun hutang perusahaan merupakan utang dengan mata uang US dollar, di mana 56%
sudah di-hedge melalui kontrak forward. Perusahaan juga membayar sekitar USD40-45 juta biaya
sewa menara dalam US dollar, yang mengekspos EBITDA perusahaan terhadap resiko mata uang.
Fitch memperkirakan bahwa 15% pelemahan rupiah lebih jauh akan menambahkan sekitar 0,3x
terhadap leverage Indosat.
Fith berpendapat bahwa Indosat kemungkinan akan me-refinance USD650juta dari surat utang yang
akan jatuh tempo di 2020 melalui obligasi rupiah di 2015 untuk menurunkan eksposur perusahaan
terhadap US dollar. Di akhir September 2014, rata-rata jatuh tempo utang berada pada level yang
nyaman di 4,3 tahun.
FCF Positif: Fitch memperkirakan bahwa Indosat akan menghasilkan setidaknya 2%-3% marjin FCF
dari sejak 2015 karena arus kas dari operasional sebesar IDR8trilyun akan cukup untuk membiayai
belanja modal sebesar IDR7trilyun dan dividen sebesar IDR200-300milyar. Rasio dari belanja
modal terhadap pendaptan untuk 2015-16 akan menurun ke sekitar 28%-30% (2014: 33%) karena
perusahaan telah menyelesaikan modernisasi jaringan. Selama tahun 2014, Indosat menaikkan lokasi
3G nya sebanyak tiga kali lipat menjadi 15.962 (2013: 5.409) dan mengejar lokasi 3G XL di 16.000
dan Telkom di 30.000.
Fitch berpendapat bahwa strategi dari Indosat untuk menyediakan teknologi 3G menggunakan dua
bandwidths spektrum 900MHz dan 2100MHz akan menghasilkan penghematan belanja modal jika
dibandingkan dengan pesaingnya yang kebanyakan menggunakan 2100MHz.
Keluarnya Operator Yang Lebih Kecil: Fitch memperkirakan bahwa industri akan berkonsolidasi
lebih jauh di 2015 karena kompetisi data yang intens akan memaksa operator telekomunikasi
yang lebih kecil dan tidak menghasilkan keuntungan untuk mempertimbangkan keluar dari pasar,
mengurangi jumlah operator di industri menjadi empat dari enam dan berakibat terhadap lebih
stabilnya tarif data. Selama 2014, PT Smartfren Telecom Tbk (CCC(idn)) menjadi satu-satunya
operator code division multiple access (CDMA) karena divisi Flexi dari PT Telekomunikasi
Indonesia Tbk (BBB-/Stabil) dan PT Bakrie Telecom Tbk menghentikan operasional CDMA-nya.
ASUMSI UTAMA
Asumsi utama dari Fitch yang digunakan untuk rating case perusahaan termasuk:
- Pendapatan akan bertumbuh sekitar low single-digit secara persentase di 2015 didukung oleh layanan
data
- Marjin operating EBITDAR akan turun ke 40% di karenakan layanan suara dan teks yang
lebih menguntungkan akan disubstitusi oleh layanan data dan rendahnya tarif data. (Untuk detail
pandangan Fitch terhadap industry dapat dilihat di "2015 Outlook: Indonesian Telecommunications
Services", tanggal 11 November 2014)
- Marjin FCF yang positif 2-3% sejak 2015 karena belanja modal/pendapatan akan turun ke 28%-30%
- Biaya bunga efektif akan naik ke 8,5%-9% dalam proyeksi Fitch karena Indosat akan mengganti
hutang US dollar yang memiliki biaya lebih rendah dengan hutang dalam rupiah.
SENSITIVITAS PERINGKAT
Fitch tidak memperkirakan bahwa tindakan pemeringkatan positif akan terjadi karena leverage dari
perusahaan akan tetap tinggi dalam jangka waktu menengah.
Negatif: Perkembangan di masa depan yang mungkin, secara individu maupun kolektif menurunkan
peringkat antara lain:
- melemahnya hubungan antara Indosat dan Ooredoo
- FFO-adjusted net leverage naik di atas 3,0x secara berkelanjutan
Peringkat dari instrumen berikut juga telah diafirmasi:
Indosat Palapa Co BV 7,375% USD650 juta obligasi jatuh tempo di 2020, dijamin oleh Indosat, di
'BBB'.
Obligasi Indosat 8,625% IDR1,2 trilyun jatuh tempo di 2019 di 'AAA(idn)'
Obligasi 8,875% IDR1,5 trilyun jatuh tempo di 2022 di 'AAA(idn)'
Sukuk Ijarah Indosat 8.625% IDR300 milyar jatuh tempo di 2019 di 'AAA(idn)'
Obligasi Indosat 10% IDR950 milyar jatuh tempo di 2017 di 'AAA(idn)'
Obligasi Indosat 10,3% IDR750 milyar jatuh tempo 2019 di 'AAA(idn)'
Obligasi Indosat 10,5% IDR250 milyar jatuh tempo 2021 di 'AAA(idn)'
Obligasi Indosat 10,7% IDR360 milyar jatuh tempo 2024 di 'AAA(idn)'
Sukuk Indosat 10% IDR64 milyar jatuh tempo 2017 di 'AAA(idn)'
Sukuk Indosat 10,3% IDR16 milyar jatuh tempo 2019 di 'AAA(idn)'
Sukuk Indosat 10,5% IDR110bn milyar jatuh tempo 2021 di 'AAA(idn)'
Kontak:
Analis Pertama
Nitin Soni (Peringkat Internasional)
Director
+65 67967235
Fitch Ratings Singapore Pte Ltd
6 Temasek Boulevard
#35-05 Suntec City Tower 4
Singapore 038986
Olly Prayudi (Peringkat Nasional)
Associate Director
+62 21 2988 6812
Fitch Ratings Indonesia
DBS Bank Tower
24th Floor, Suite 2403
Jl. Prof. Dr. Satrio Kav 3-5
Jakarta 12940
Analis Kedua
Olly Prayudi (Peringkat Internasional)
Associate Director
+62 21 2902 6412
Committee Chairperson
Steve Durose
Managing Director
+61 2 8256 0307
Media Relations: Leslie Tan, Singapore, Tel: +65 67 96 7234, Email: [email protected].
Catatan: Peringkat Nasional Fitch menggambarkan ukuran relatif atas kredibilitas entitas yang
diperingkat di negara-negara yang memiliki peringkat sovereign relatif rendah dan ada kebutuhan
untuk dilakukan pemeringkatan dimaksud. Peringkat terbaik di suatu negara adalah 'AAA' dan
peringkat lainnya menggambarkan tingkat risiko relatif terhadap peringkat 'AAA'. Peringkat nasional
dirancang untuk digunakan oleh sebagian besar investor lokal di pasar lokal dan diidentifikasi dengan
menggunakan tambahan tanda sesuai dengan negara masing-masing. Sebagai contoh 'AAA(idn)'
untuk Peringkat Nasional di Indonesia. Karenanya, peringkat ini tidak dapat dibandingkan secara
internasional.
Informasi tambahan dapat diperoleh di www.fitchratings.com.
Kriteria yang digunakan, 'Corporate Rating Methodology: Including Short-Term Ratings and Parent
and Subsidiary Linkage' tanggal 28 Mei 2014 dan 'National Scale Ratings Criteria' tanggal 30 Oktober
2013 dapat diperoleh di www.fitchratings.com.
Informasi tambahan
Solicitation Status
Setiap peringkat yang disebutkan dalam Rating Action Commentary (RAC) dari mana report ini
diakses adalah permintaan dari penerbit surat berharga atau entitas yang bertindak atas nama penerbit
surat berharga ("Solicited - Sell Side"). Oleh karena itu, Fitch memperoleh kompensasi untuk
penyediaan peringkat.
Solicitation status yang diberikan berlaku efektif pada tanggal RAC
Applicable Criteria and Related Research:
Corporate Rating Methodology - Including Short-Term Ratings and Parent and Subsidiary Linkage
http://www.fitchratings.com/creditdesk/reports/report_frame.cfm?rpt_id=749393
National Scale Ratings Criteria
http://www.fitchratings.com/creditdesk/reports/report_frame.cfm?rpt_id=720082
ALL
FITCH CREDIT RATINGS ARE SUBJECT TO CERTAIN LIMITATIONS
AND
DISCLAIMERS.
PLEASE
READ
THESE
LIMITATIONS
AND
DISCLAIMERS
BY
FOLLOWING
THIS
LINK:
HTTP://FITCHRATINGS.COM/
UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. IN ADDITION, RATING DEFINITIONS AND THE
TERMS OF USE OF SUCH RATINGS ARE AVAILABLE ON THE AGENCY'S
PUBLIC WEBSITE 'WWW.FITCHRATINGS.COM'. PUBLISHED RATINGS, CRITERIA AND
METHODOLOGIES ARE AVAILABLE FROM THIS SITE AT ALL TIMES. FITCH'S CODE
OF CONDUCT, CONFIDENTIALITY, CONFLICTS OF INTEREST, AFFILIATE FIREWALL,
COMPLIANCE AND OTHER RELEVANT POLICIES AND PROCEDURES ARE ALSO
AVAILABLE FROM THE 'CODE OF CONDUCT' SECTION OF THIS SITE. FITCH MAY HAVE
PROVIDED ANOTHER PERMISSIBLE SERVICE TO THE RATED ENTITY OR ITS RELATED
THIRD PARTIES. DETAILS OF THIS SERVICE FOR RATINGS FOR WHICH THE LEAD
ANALYST IS BASED IN AN EU-REGISTERED ENTITY CAN BE FOUND ON THE ENTITY
SUMMARY PAGE FOR THIS ISSUER ON THE FITCH WEBSITE.
INDOSAT DI 'BBB'/'AAA(IDN)'
Fitch Ratings-Singapore/Jakarta-27 March 2015: Fitch Ratings telah mengafirmasi Peringkat Jangka
Panjang Mata Uang Asing dan Peringkat Jangka Panjang Mata Uang Lokal Issuer Default Rating
(IDR) PT Indosat Tbk (Indosat) di 'BBB'. Fitch Ratings Indonesia juga telah mengafirmasi Peringkat
Nasional Jangka Panjang dari perusahaan yang berbasis di Indonesia tersebut di 'AAA(idn)'. Outlook
adalah stabil untuk IDR dan Peringkat Nasional Jangka Panjang.
Fitch juga telah mengafirmasi peringkat senior tanpa jaminan mata uang asing di 'BBB' dan Peringkat
Nasional Jangka Panjang dari IDR9trilyun bond program dan IDR1trilyun sukuk ijarah program di
'AAA(idn)'.
Peringkat nasional di kategori 'AAA' menunjukkan peringkat tertinggi yang diberikan Fitch pada
skala peringkat nasional untuk Indonesia. Peringkat ini diberikan kepada emiten atau surat utang
dengan ekspektasi resiko gagal bayar yang terendah relatif terhadap emiten atau surat utang lainnya
di Indonesia.
FAKTOR-FAKTOR PENGGERAK PERINGKAT
Dukungan Induk Perusahaan: Peringkat IDR 'BBB' dari Indosat memperhitungkan kenaikan tiga
tingkat dari profil kredit stand-alone perusahaan di 'BB' berdasarkan hubungan keuangan dan strategis
yang kuat dengan 65% induk perusahaannya, Ooredoo Q.S.C (Ooredoo; A+/Stabil). Dokumen
obligasi dan hutang dari Ooredoo memiliki klausul cross-default yang mencakup anak perusahaan
yang signifikan termasuk Indosat. Indosat adalah salah satu anak perusahaan dari Ooredoo yang
paling besar dan berkembang dengan cepat, menyumbangkan terhadap 22% dari total pendapatang
grup Ooredoo, 25% dari EBITDA dan 25% dari belanja modal di 2014.
Stand-alone 'BB': Profil kredit stand-alone 'BB' dari Indosat didasarkan kepada market posisinya
sebagai operator kedua terbesar dengan 20% dari pangsa pasar pendapatan, marjin operating
EBITDAR di atas 40% dan moderat funds flow from operations (FFO)-adjusted net leverage sebesar
2.4x di 2014. Fitch memperkirakan bahwa Indosat akan menghasilkan marjin free cash flow (FCF)
yang positif sebesar 2%-3% di 2015-2017 karena belanja modal akan menurun setelah perusahaan
menyelesaikan modernisasi jaringan di akhir 2015.
Keuntungan Yang Lebih Rendah: Fitch memperkirakan bahwa marjin operating EBITDAR dari
Indosat di 2015-16 akan menurun ke level 40% (2014: 42,5%) yang akan disebabkan oleh tingginya
kompetisi di segmen data dan biaya pemasaran yang lebih tinggi. Penurunan dari keuntungan
juga akan disebabkan oleh perubahan komposisi pendapatan karena layanan data yang memiliki
marjin lebih rendah akan menggantikan layanan suara dan teks yang lebih menguntungkan. Fitch
memperkirakan bahwa marjin EBITDA dari data berada di sekitar 15%-20% - jauh lebih rendah dari
keuntungan suara dan teks di atas 40%.
Eksposur terhadap Pelemahan Rupiah: Indosat terekspos pada pelemahan rupiah karena 46% dari
IDR25.5 trilyun hutang perusahaan merupakan utang dengan mata uang US dollar, di mana 56%
sudah di-hedge melalui kontrak forward. Perusahaan juga membayar sekitar USD40-45 juta biaya
sewa menara dalam US dollar, yang mengekspos EBITDA perusahaan terhadap resiko mata uang.
Fitch memperkirakan bahwa 15% pelemahan rupiah lebih jauh akan menambahkan sekitar 0,3x
terhadap leverage Indosat.
Fith berpendapat bahwa Indosat kemungkinan akan me-refinance USD650juta dari surat utang yang
akan jatuh tempo di 2020 melalui obligasi rupiah di 2015 untuk menurunkan eksposur perusahaan
terhadap US dollar. Di akhir September 2014, rata-rata jatuh tempo utang berada pada level yang
nyaman di 4,3 tahun.
FCF Positif: Fitch memperkirakan bahwa Indosat akan menghasilkan setidaknya 2%-3% marjin FCF
dari sejak 2015 karena arus kas dari operasional sebesar IDR8trilyun akan cukup untuk membiayai
belanja modal sebesar IDR7trilyun dan dividen sebesar IDR200-300milyar. Rasio dari belanja
modal terhadap pendaptan untuk 2015-16 akan menurun ke sekitar 28%-30% (2014: 33%) karena
perusahaan telah menyelesaikan modernisasi jaringan. Selama tahun 2014, Indosat menaikkan lokasi
3G nya sebanyak tiga kali lipat menjadi 15.962 (2013: 5.409) dan mengejar lokasi 3G XL di 16.000
dan Telkom di 30.000.
Fitch berpendapat bahwa strategi dari Indosat untuk menyediakan teknologi 3G menggunakan dua
bandwidths spektrum 900MHz dan 2100MHz akan menghasilkan penghematan belanja modal jika
dibandingkan dengan pesaingnya yang kebanyakan menggunakan 2100MHz.
Keluarnya Operator Yang Lebih Kecil: Fitch memperkirakan bahwa industri akan berkonsolidasi
lebih jauh di 2015 karena kompetisi data yang intens akan memaksa operator telekomunikasi
yang lebih kecil dan tidak menghasilkan keuntungan untuk mempertimbangkan keluar dari pasar,
mengurangi jumlah operator di industri menjadi empat dari enam dan berakibat terhadap lebih
stabilnya tarif data. Selama 2014, PT Smartfren Telecom Tbk (CCC(idn)) menjadi satu-satunya
operator code division multiple access (CDMA) karena divisi Flexi dari PT Telekomunikasi
Indonesia Tbk (BBB-/Stabil) dan PT Bakrie Telecom Tbk menghentikan operasional CDMA-nya.
ASUMSI UTAMA
Asumsi utama dari Fitch yang digunakan untuk rating case perusahaan termasuk:
- Pendapatan akan bertumbuh sekitar low single-digit secara persentase di 2015 didukung oleh layanan
data
- Marjin operating EBITDAR akan turun ke 40% di karenakan layanan suara dan teks yang
lebih menguntungkan akan disubstitusi oleh layanan data dan rendahnya tarif data. (Untuk detail
pandangan Fitch terhadap industry dapat dilihat di "2015 Outlook: Indonesian Telecommunications
Services", tanggal 11 November 2014)
- Marjin FCF yang positif 2-3% sejak 2015 karena belanja modal/pendapatan akan turun ke 28%-30%
- Biaya bunga efektif akan naik ke 8,5%-9% dalam proyeksi Fitch karena Indosat akan mengganti
hutang US dollar yang memiliki biaya lebih rendah dengan hutang dalam rupiah.
SENSITIVITAS PERINGKAT
Fitch tidak memperkirakan bahwa tindakan pemeringkatan positif akan terjadi karena leverage dari
perusahaan akan tetap tinggi dalam jangka waktu menengah.
Negatif: Perkembangan di masa depan yang mungkin, secara individu maupun kolektif menurunkan
peringkat antara lain:
- melemahnya hubungan antara Indosat dan Ooredoo
- FFO-adjusted net leverage naik di atas 3,0x secara berkelanjutan
Peringkat dari instrumen berikut juga telah diafirmasi:
Indosat Palapa Co BV 7,375% USD650 juta obligasi jatuh tempo di 2020, dijamin oleh Indosat, di
'BBB'.
Obligasi Indosat 8,625% IDR1,2 trilyun jatuh tempo di 2019 di 'AAA(idn)'
Obligasi 8,875% IDR1,5 trilyun jatuh tempo di 2022 di 'AAA(idn)'
Sukuk Ijarah Indosat 8.625% IDR300 milyar jatuh tempo di 2019 di 'AAA(idn)'
Obligasi Indosat 10% IDR950 milyar jatuh tempo di 2017 di 'AAA(idn)'
Obligasi Indosat 10,3% IDR750 milyar jatuh tempo 2019 di 'AAA(idn)'
Obligasi Indosat 10,5% IDR250 milyar jatuh tempo 2021 di 'AAA(idn)'
Obligasi Indosat 10,7% IDR360 milyar jatuh tempo 2024 di 'AAA(idn)'
Sukuk Indosat 10% IDR64 milyar jatuh tempo 2017 di 'AAA(idn)'
Sukuk Indosat 10,3% IDR16 milyar jatuh tempo 2019 di 'AAA(idn)'
Sukuk Indosat 10,5% IDR110bn milyar jatuh tempo 2021 di 'AAA(idn)'
Kontak:
Analis Pertama
Nitin Soni (Peringkat Internasional)
Director
+65 67967235
Fitch Ratings Singapore Pte Ltd
6 Temasek Boulevard
#35-05 Suntec City Tower 4
Singapore 038986
Olly Prayudi (Peringkat Nasional)
Associate Director
+62 21 2988 6812
Fitch Ratings Indonesia
DBS Bank Tower
24th Floor, Suite 2403
Jl. Prof. Dr. Satrio Kav 3-5
Jakarta 12940
Analis Kedua
Olly Prayudi (Peringkat Internasional)
Associate Director
+62 21 2902 6412
Committee Chairperson
Steve Durose
Managing Director
+61 2 8256 0307
Media Relations: Leslie Tan, Singapore, Tel: +65 67 96 7234, Email: [email protected].
Catatan: Peringkat Nasional Fitch menggambarkan ukuran relatif atas kredibilitas entitas yang
diperingkat di negara-negara yang memiliki peringkat sovereign relatif rendah dan ada kebutuhan
untuk dilakukan pemeringkatan dimaksud. Peringkat terbaik di suatu negara adalah 'AAA' dan
peringkat lainnya menggambarkan tingkat risiko relatif terhadap peringkat 'AAA'. Peringkat nasional
dirancang untuk digunakan oleh sebagian besar investor lokal di pasar lokal dan diidentifikasi dengan
menggunakan tambahan tanda sesuai dengan negara masing-masing. Sebagai contoh 'AAA(idn)'
untuk Peringkat Nasional di Indonesia. Karenanya, peringkat ini tidak dapat dibandingkan secara
internasional.
Informasi tambahan dapat diperoleh di www.fitchratings.com.
Kriteria yang digunakan, 'Corporate Rating Methodology: Including Short-Term Ratings and Parent
and Subsidiary Linkage' tanggal 28 Mei 2014 dan 'National Scale Ratings Criteria' tanggal 30 Oktober
2013 dapat diperoleh di www.fitchratings.com.
Informasi tambahan
Solicitation Status
Setiap peringkat yang disebutkan dalam Rating Action Commentary (RAC) dari mana report ini
diakses adalah permintaan dari penerbit surat berharga atau entitas yang bertindak atas nama penerbit
surat berharga ("Solicited - Sell Side"). Oleh karena itu, Fitch memperoleh kompensasi untuk
penyediaan peringkat.
Solicitation status yang diberikan berlaku efektif pada tanggal RAC
Applicable Criteria and Related Research:
Corporate Rating Methodology - Including Short-Term Ratings and Parent and Subsidiary Linkage
http://www.fitchratings.com/creditdesk/reports/report_frame.cfm?rpt_id=749393
National Scale Ratings Criteria
http://www.fitchratings.com/creditdesk/reports/report_frame.cfm?rpt_id=720082
ALL
FITCH CREDIT RATINGS ARE SUBJECT TO CERTAIN LIMITATIONS
AND
DISCLAIMERS.
PLEASE
READ
THESE
LIMITATIONS
AND
DISCLAIMERS
BY
FOLLOWING
THIS
LINK:
HTTP://FITCHRATINGS.COM/
UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. IN ADDITION, RATING DEFINITIONS AND THE
TERMS OF USE OF SUCH RATINGS ARE AVAILABLE ON THE AGENCY'S
PUBLIC WEBSITE 'WWW.FITCHRATINGS.COM'. PUBLISHED RATINGS, CRITERIA AND
METHODOLOGIES ARE AVAILABLE FROM THIS SITE AT ALL TIMES. FITCH'S CODE
OF CONDUCT, CONFIDENTIALITY, CONFLICTS OF INTEREST, AFFILIATE FIREWALL,
COMPLIANCE AND OTHER RELEVANT POLICIES AND PROCEDURES ARE ALSO
AVAILABLE FROM THE 'CODE OF CONDUCT' SECTION OF THIS SITE. FITCH MAY HAVE
PROVIDED ANOTHER PERMISSIBLE SERVICE TO THE RATED ENTITY OR ITS RELATED
THIRD PARTIES. DETAILS OF THIS SERVICE FOR RATINGS FOR WHICH THE LEAD
ANALYST IS BASED IN AN EU-REGISTERED ENTITY CAN BE FOUND ON THE ENTITY
SUMMARY PAGE FOR THIS ISSUER ON THE FITCH WEBSITE.