Bab 24 Manajemen Keuangan Strategis

RANGKUMAN MANAJEMEN KEUANGAN STRATEGIK
BAB 24 – Derivatif dan Manajemen Resiko
BAB 25 – Kebangkrutan, Reorganisasi, dan Likuidasi

Disusun Oleh:
Roudlotul Jannati Rochnadia Noorva Yudhitya

S411708026

Tria Haniefa

S411708035

Abdul Kanray Turay

S411708039

MAGISTER MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
2017/2018

BAB 24
DERIVATIF DAN MANAJEMEN RESIKO

Istilah manajemen risiko dapat berarti banyak hal, namun dalam bisnis, hal itu melibatkan
identifikasi kejadian yang dapat menimbulkan konsekuensi keuangan yang merugikan dan
kemudian mengambil tindakan untuk mencegah dan / atau meminimalkan kerusakan yang
disebabkan oleh peristiwa ini. Baru-baru ini, cakupan pengelolaan risiko telah diperluas
untuk mencakup hal-hal seperti mengendalikan biaya input utama seperti minyak bumi,
atau perlindungan terhadap perubahan tingkat suku bunga atau nilai tukar melalui transaksi
di tingkat suku bunga atau pasar valuta asing. Selain itu, para manajer risiko mencoba
untuk memastikan bahwa tindakan yang dimaksudkan untuk melakukan hedging (lindung
nilai) terhadap risiko sebenarnya tidak meningkatkan risiko.

ALASAN UNTUK MENGELOLA RESIKO
Para CEO perusahaan mendefinisikan resiko sebagai kemungkinan bahwa pendapatan
masa depan dan arus kas bebas kita akan jauh lebih rendah dari perkiraan. Perusahaan jelas
percaya bahwa manajemen risiko aktif itu penting. Sebuah survei tahun 1998 melaporkan
bahwa 83 persen perusahaan dengan nilai pasar lebih besar dari $ 1,2 miliar terlibat dalam
manajemen risiko, dan persentase tersebut pasti jauh lebih tinggi saat ini. Berikut adalah

beberapa alasan mengapa perusahaan mengelola risiko:
1. Kapasitas hutang
Manajemen risiko dapat mengurangi volatilitas arus kas, dan ini menurunkan
probabilitas kebangkrutan. Perusahaan dengan risiko operasi yang lebih rendah
dapat menggunakan lebih banyak hutang, dan ini dapat menyebabkan kenaikan
harga saham karena adanya penghematan pajak bunga.

2. Mempertahankan anggaran modal optimal dari waktu ke waktu.
Perusahaan enggan menaikkan ekuitas eksternal karena tingginya biaya flotasi dan
tekanan pasar. Ini berarti bahwa anggaran modal pada umumnya harus dibiayai
dengan hutang ditambah dana hasil usaha internal, terutama laba ditahan dan
penyusutan. Pada tahun-tahun sulit, arus kas internal mungkin terlalu rendah untuk
mendukung anggaran modal yang optimal, yang menyebabkan perusahaan
memperlambat investasi di bawah tingkat optimal atau menimbulkan biaya tinggi
yang terkait dengan ekuitas eksternal. Dengan memperlancar arus kas, manajemen
risiko dapat meringankan masalah ini. Isu ini paling relevan bagi perusahaan
dengan peluang pertumbuhan yang besar. Sebuah studi baru-baru ini menemukan
bahwa perusahaan semacam itu sebenarnya menggunakan produk turunan lebih
banyak daripada perusahaan dengan pertumbuhan rendah. Dengan demikian,
mempertahankan anggaran modal yang optimal merupakan penentu penting praktik

manajemen risiko perusahaan.
3. Kesulitan keuangan.
Kesulitan keuangan dikaitkan dengan arus kas jatuh di bawah tingkat yang
diharapkan. Manajemen risiko dapat mengurangi kemungkinan arus kas yang
rendah, sehingga mengalami tekanan keuangan.
4. Keuntungan komparatif dalam lindung nilai.
Sebagian besar investor tidak dapat melakukan lindung nilai seefisien perusahaan.
Pertama, perusahaan pada umumnya memiliki biaya transaksi yang lebih rendah
karena volume kegiatan lindung nilai yang lebih besar. Kedua, ada masalah
informasi asimetris, yaitu manajer tahu lebih banyak tentang eksposur risiko
perusahaan daripada investor luar, maka manajer dapat menciptakan hedge yang
lebih efektif. Dan ketiga, manajemen risiko yang efektif memerlukan keterampilan
dan pengetahuan khusus yang mungkin dimiliki perusahaan.
5. Biaya pinjaman.
Perusahaan kadang-kadang dapat mengurangi biaya input, terutama tingkat bunga
pada hutang, melalui penggunaan instrumen derivatif yang disebut "swap." Setiap
pengurangan biaya tersebut menambah nilai perusahaan.

6. Efek pajak
Perusahaan dengan pendapatan volatile membayar lebih banyak pajak daripada

perusahaan yang stabil. Selain itu, jika pendapatan volatile menyebabkan
kebangkrutan, maka kerugian pajak secara umum akan hilang. Oleh karena itu,
sistem perpajakan mendorong manajemen risiko untuk menstabilkan pendapatan.
Oleh karena itu, bahkan jika lindung nilai tidak memberi banyak nilai bagi
pemegang saham, hal itu mungkin masih menguntungkan manajer.
Karena mungkin aspek pengelolaan risiko yang paling penting melibatkan sekuritas
derivatif, bagian selanjutnya menjelaskan derivatif, yaitu surat berharga yang nilainya
ditentukan oleh harga pasar dari beberapa aset lainnya. Derivatif termasuk opsi, yang
nilainya bergantung pada harga beberapa aset dasar; tingkat suku bunga dan nilai tukar
berjangka dan swap, yang nilainya bergantung pada tingkat suku bunga dan nilai tukar;
dan komoditas berjangka, yang nilainya bergantung pada harga komoditas.

LATAR BELAKANG DERIVATIF
Perspektif sejarah berguna untuk mempelajari derivatif. Salah satu pasar formal pertama
untuk derivatif adalah pasar berjangka untuk gandum. Petani khawatir dengan harga yang
akan mereka terima untuk gandum mereka saat mereka menjualnya di musim gugur, dan
penggilingan khawatir dengan harga yang harus mereka bayar. Risiko yang dihadapi kedua
belah pihak dapat dikurangi jika mereka bisa menetapkan harga di awal tahun. Dengan
demikian, agen pabrik akan pergi ke Wheat Belt dengan kontrak yang meminta petani
mengirimkan gandum dengan harga yang telah ditentukan. Kedua belah pihak diuntungkan

dari transaksi tersebut dalam artian risiko mereka berkurang. Para petani bisa
berkonsentrasi untuk menanam tanaman mereka tanpa mengkhawatirkan harga gandum,
dan pabrik penggilingan bisa berkonsentrasi pada operasi penggilingan mereka. Dengan
demikian, hedging dengan futures menurunkan risiko agregat dalam perekonomian.
Transaksi awal futures terjadi antara dua pihak yang mengatur transaksi di antara mereka
sendiri. Selanjutnya, perantara terlibat dalam transaksi dan perdagangan futures mulai
berdiri. The Chicago Board of Trade adalah pasar awal untuk transaksi ini, dan dealer

futures membantu membuat pasar dalam kontrak futures. Dengan demikian, petani bisa

menjual futures di bursa, dan penggilingan bisa membelinya di sana. Hal ini meningkatkan
efisiensi dan menurunkan biaya operasi hedging.
Kelompok ketiga, yaitu spekulator kemudian turut terlibat. Kebanyakan derivatif, termasuk
futures, bersifat sangat leverage, yang berarti bahwa perubahan kecil nilai aset mendasar
akan menghasilkan perubahan besar dalam harga derivatif. Leverage ini menarik
spekulator. Sekilas, orang mungkin berpikir bahwa munculnya spekulator akan
meningkatkan risiko, tapi ini tidak benar. Spekulator menambahkan modal dan pemain ke
pasar, dan ini cenderung menstabilkan pasar.
Natural hedges, yang didefinisikan sebagai situasi di mana risiko agregat dapat dikurangi

oleh transaksi derivatif antara dua pihak (disebut counterparties), ada untuk banyak
komoditas, untuk mata uang asing, untuk suku bunga sekuritas dengan jangka waktu yang
berbeda, dan bahkan untuk saham biasa di mana investor menginginkan untuk "melindungi
taruhan mereka." Natural hedges (nilai lindung alami) terjadi saat perdagangan futures
dilakukan antara petani kapas dan pabrik kapas, tambang tembaga dan perakit tembaga,
importir dan produsen asing untuk nilai tukar mata uang, utilitas listrik dan tambang batu
bara, dan produsen minyak dan pengguna minyak. Dalam semua situasi seperti itu, hedging
mengurangi risiko agregat dan dengan demikian menguntungkan ekonomi.
Praktik hedging juga bisa dilakukan dalam situasi dimana tidak ada natural hedges. Di sini
satu pihak ingin mengurangi beberapa jenis risiko, dan pihak lain setuju untuk menulis
sebuah kontrak yang melindungi pihak pertama dari kejadian atau situasi tertentu. Asuransi
adalah contoh nyata dari jenis hedges ini. Namun dengan lindung nonsymmetric hedges,
risiko umumnya ditransfer dan bukan dieliminasi. Meski begitu, perusahaan asuransi bisa
mengurangi jenis risiko tertentu melalui diversifikasi.
Pasar derivatif tumbuh lebih cepat daripada pasar utama lainnya dalam beberapa tahun
terakhir, karena beberapa alasan. Pertama, teknik analisis seperti model penetapan harga
opsi Black-Scholes telah dikembangkan untuk membantu menetapkan harga "wajar", dan
memiliki basis transparansi harga yang bagus dan transparan membuat pihak lawan merasa
lebih nyaman dengan transaksi. Kedua, komputer dan komunikasi elektronik membuat

pihak lawan lebih muda untuk saling berhadapan satu sama lain. Ketiga, globalisasi telah
sangat meningkatkan pentingnya pasar mata uang dan kebutuhan untuk mengurangi risiko
nilai tukar yang ditimbulkan oleh perdagangan global. Tren dan perkembangan terkini pasti
akan berlanjut atau malah semakin cepat, jadi penggunaan derivatif untuk manajemen
risiko pasti akan bertambah.

DERIVATIF DALAM BERITA
Meskipun derivatif menjadi semakin penting dalam manajemen risiko perusahaan, namun
juga memiliki potensi penurunan. Instrumen ini sangat bersifat leverage, sehingga salah
perhitungan kecil saja dapat menyebabkan kerugian besar. Mereka juga rumit dan tidak
dipahami dengan baik oleh kebanyakan orang. Hal ini membuat kesalahan lebih mungkin
terjadi dibandingkan dengan instrumen yang tidak terlalu rumit. Selain itu, yang penting
adalah hal ini mempersulit manajemen puncak sebuah perusahaan untuk memahami dan
menjalankan kontrol yang benar atas transaksi derivatif.
Manajemen Modal Jangka Panjang / Long Term Capital Management (LTCM)
Pada tanggal 29 Agustus 1994, sampul depan BusinessWeek mendeskripsikan
pembentukan Long Term Capital Management LP (LTCM). LP singkatan dari limited
partnership (kemitraan terbatas), dan LTCM adalah hedge fund yang didirikan sebagai

kemitraan terbatas. Sebuah hedge fund (dana lindung nilai) adalah organisasi pengelolaan

uang yang dapat berinvestasi pada semua jenis aset manapun di dunia, dapat (dan tidak)
menjual sekuritas pendek, dapat menggunakan leverage sebanyak yang dimungkinkan oleh
bank dan pemberi pinjaman lainnya, dan pada dasarnya tidak mengikuti peraturan.
Awalnya dana lindung nilai membeli apa yang dinilai sebagai sekuritas undervalued dan
menjual cepat yang menurut mereka dinilai terlalu tinggi. Namun sekarang, dana lindung
nilai juga mengambil posisi dalam opsi dan derivatif kompleks lainnya. Karena sebagian
besar tidak diatur, dana lindung nilai terbuka hanya untuk investor yang "sophisticated",
yang umumnya didefinisikan sebagai individu atau institusi yang kekayaan bersihnya
bernilai jutaan dan pendapatannya mencapai ratusan ribu.

Enron dan Pedagang Energi Lainnya
Pasar listrik ditransformasikan dari monopoli yang diatur ke pasar yang kompetitif yang
serupa dengan pasar gandum, di mana para petani bekerja dengan pedagang gandum untuk
mengirimkan gandum ke perusahaan penggilingan. Namun, ada perbedaan besar antara
gandum dan listrik, gandum dapat disimpan secara efisien, dan gandum yang disimpan
mengurangi efek fluktuasi pasokan dan permintaan pada harga. Listrik tidak dapat
disimpan, sehingga fluktuasi pasokan dan permintaan menghasilkan kisaran harga yang
luas, yang mengganggu pengguna dan produsen. Tidak butuh waktu lama bagi pengguna
dan produsen untuk menyadari bahwa semua pihak akan mendapatkan keuntungan dengan
melakukan hedging dengan kontrak pasokan jangka panjang dengan harga tetap. Pengguna

akan memiliki persediaan yang pasti dengan harga yang sudah pasti, dan produsen akan
memiliki pasar yang terjamin untuk mendapatkan kekuatan mereka. Dengan demikian,
hedging akan membantu semua pihak, sama seperti membantu petani gandum dan

penggilingan.
Enron Corporation adalah salah satu perusahaan pertama yang memasuki bisnis
perdagangan listrik. Enron memiliki beberapa pembangkit, tapi beroperasi terutama
sebagai pemasar, membeli dari pedagang dan menjual kembali kepada pengguna besar.
Enron akan menandatangani kontrak beberapa tahun untuk memasok sejumlah listrik
tertentu dengan harga tetap kepada pelanggan seperti General Motors.
Pada kasus ini, Enron melakukan kecurangan. Para eksekutifnya ingin melaporkan
keuntungan yang lebih tinggi untuk memicu bonus dan opsi saham lainnya, sehingga
meningkatkan keuntungannya dengan meramalkan harga jual yang tidak wajar, biaya
pembelian yang rendah, dan keuntungan yang tidak masuk akal. Perusahaan ini juga
meremehkan risiko yang melekat dalam kontrak dan mengabaikan arus kas yang dilebihlebihkan dengan tingkat diskonto yang rendah. Hal ini, pada akhirnya, menaikkan rasio
hutang perusahaan, menurunkan rasio cakupannya, dan pada umumnya mengurangi
kekuatan finansial mereka.
Tidak ada yang mau menandatangani kontrak jangka panjang dengan pihak yang mungkin
gagal jika keadaan berjalan buruk, sehingga pedagang energi harus memiliki surat kredit

yang menjamin pihak lawan bahwa mereka dapat memanfaatkan kontrak mereka. Mereka
diwajibkan untuk mempertahankan rasio keuangan mereka pada tingkat yang ditentukan,
dan jika konvan dilanggar, mereka harus memberikan tambahan agunan. Banyak yang
tidak bisa melakukannya, dan itu menyebabkan kebangkrutan.
Terlepas dari masalah ini, pasar tenaga listrik A.S. tidak akan kembali ke status monopoli
yang diatur. Persaingan akan terus berlanjut dan bahkan meningkat, dan hal itu akan
mendorong pengguna listrik dan produsen untuk melakukan hedging dengan kontrak
berjangka dan derivatif lainnya. Namun, masalah baru-baru ini telah mengajarkan kepada
semua peserta bahwa sementara hedging dapat menurunkan risiko, mereka juga dapat
meningkatkan risiko, jadi harus digunakan dengan hati-hati. Juga, masalah Enron
menunjukkan sekali lagi bahwa jika sesuatu terlihat terlalu bagus untuk menjadi kenyataan,
mungkin memang begitu. Kesimpulannya adalah bahwa derivatif energi berguna dan akan
tetap digunakan, namun calon peserta saat ini harus lebih berhati-hati daripada mereka
yang ada di masa lalu.
Masalah LTCM dan Enron menjadi berita utama, menyebabkan beberapa orang
berpendapat bahwa derivatif harus diatur agar tidak "melindungi publik." Namun, derivatif
digunakan jauh lebih sering untuk melakukan hedging risiko daripada spekulasi yang
membahayakan, dan transaksi menguntungkan ini tidak pernah menjadi berita utama. Jadi,
sementara cerita yang menakutkan menunjukkan kebutuhan manajer puncak untuk
melakukan kontrol terhadap personil yang menangani derivatif, mereka tentu saja tidak

membenarkan penghapusan derivatif.

TIPE DERIVATIF LAIN
Opsi jual dan opsi beli mewakili kelas sekuritas derivatif yang penting, namun ada banyak
jenis derivatif lainnya, termasuk kontrak berjangka, futures, swap, structured notes, inverse
floaters, dan serangkaian kontrak "eksotis" lainnya.

Forward Contract versus Futures Contract

Forward Contract (kontrak serah) adalah kesepakatan dimana satu pihak setuju untuk

membeli komoditas dengan harga tertentu pada tanggal yang ditentukan di masa depan dan
pihak lain setuju untuk menjual produk tersebut. Barang benar-benar dikirim dibawah
forward contract. Kecuali kedua belah pihak kuat secara moral dan finansial, ada resiko

bahwa satu pihak akan lalai membayar dalam kontrak, terutama jika harga komoditas
berubah secara nyata setelah kesepakatan tercapai.
Futures contract (kontrak berjangka) serupa dengan forward contract, namun dengan tiga

perbedaan utama, yaitu:
1. Kontrak berjangka " marked to market " setiap hari, yang berarti bahwa keuntungan
dan kerugian dicatat dan uang harus disiapkan untuk menutupi kerugian. Hal ini
sangat mengurangi risiko default yang ada dengan kontrak berjangka.
2. Dengan futures, pengiriman fisik aset dasar hampir tidak pernah dilakukan. Kedua
belah pihak hanya bersepakat dengan uang tunai untuk selisih antara harga kontrak
dan harga sebenarnya pada tanggal kadaluarsa.
3. Kontrak berjangka biasanya merupakan instrumen standar yang diperdagangkan di
bursa, sedangkan forward contract umumnya dibuat khusus, dinegosiasikan antara
dua pihak, dan tidak diperdagangkan setelah mereka ditandatangani.
Kontrak serah dan berjangka awalnya digunakan untuk komoditas seperti gandum, di mana
petani akan menjual kontrak berjangka ke pabrik penggilingan, memungkinkan kedua
belah pihak untuk mengunci harga dan dengan demikian mengurangi eksposur risiko
mereka. Kontrak komoditas masih penting, namun saat ini lebih banyak perdagangan
dilakukan futures rasio bunga dan devisa.
Kontrak serah dan berjangka dapat digunakan untuk melakukan hedging, atau mengurangi
risiko. Telah diperkirakan bahwa lebih dari 95 persen dari semua transaksi semacam itu
memang dirancang sebagai hedging, dengan bank dan dealer futures bertindak sebagai
perantara antara hedging counterparties. Suku bunga dan nilai tukar berjangka dapat
digunakan untuk tujuan spekulatif maupun lindung nilai.

Swaps

Sebuah swap adalah ketika dua pihak setuju untuk menukar sesuatu, umumnya kewajiban
untuk membuat aliran pembayaran tertentu. Sebagian besar swap saat ini melibatkan
pembayaran bunga atau mata uang. Swap dapat mengurangi risiko dengan memungkinkan
setiap perusahaan menyesuaikan variabilitas pembayaran bunga dengan arus kasnya.
Namun, ada juga situasi dimana swap dapat mengurangi risiko dan biaya efektif dari
hutang.
Awalnya, swap diatur antara perusahaan oleh bank pusat uang, yang akan cocok dengan
counterparty. Pencocokan seperti itu masih terjadi, namun saat ini sebagian besar swap
antara perusahaan dan bank, dengan bank kemudian mengambil langkah untuk
memastikan bahwa risiko mereka dilindung nilai.
Structured Notes

Istilah structured note sering berarti kewajiban hutang yang berasal dari beberapa
kewajiban hutang lainnya. Misalnya, pada awal tahun 1980an, bankir investasi mulai
membeli blok obligasi Treasury noncallable 30 tahun yang besar dan kemudian menstripping-nya mereka untuk menciptakan serangkaian obligasi kupon nol. Angka nol

dengan maturity terpendek didukung oleh pembayaran bunga pertama pada obligasi
Treasury, angka nol terpendek kedua didukung oleh pembayaran bunga berikutnya, dan
seterusnya, pada nol 30 tahun yang didukung oleh pembayaran bunga terakhir ditambah
nilai jatuh tempo obligasi Treasury. Angka nol yang dibentuk oleh stripping obligasi
Treasury adalah salah satu jenis structured note pertama.
Jenis catatan terstruktur penting lainnya didukung oleh pembayaran bunga dan pokok
pinjaman hipotek. Pada 1970-an, perusahaan Wall Street mulai membeli paket hipotek
besar yang didukung oleh badan-badan federal, dan kemudian mereka menempatkan paketpaket ini dengan seorang wali amanat (trustee). Kemudian obligasi yang disebut
Collateralized Mortgage Obligations (CMO), yang didukung oleh mortgage pool yang

dipercaya, dijual ke dana pensiun, individu untuk IRA (individual retirement account)
mereka, dan investor lain yang bersedia berinvestasi di CMO namun tidak membeli hipotek

individual. Sekuritisasi hipotek ini menghasilkan miliaran dolar modal baru yang tersedia
bagi pembeli rumah.
CMO lebih sulit dievaluasi daripada obligasi langsung karena beberapa alasan. Pertama,
hipotek yang mendasarinya dapat dibayar di muka setiap saat, dan bila ini terjadi,
pembayaran di muka digunakan untuk menarik sebagian dari hutang CMO itu sendiri. Oleh
karena itu, pemegang CMO tidak pernah yakin kapan obligasinya akan dijual. Situasi ini
semakin diperumit oleh fakta bahwa ketika suku bunga turun, hal ini biasanya
menyebabkan harga obligasi naik. Namun, tingkat penurunan juga menyebabkan
prepayment hipotek, yang menyebabkan CMO dijual sangat cepat, dan tidak baik untuk

memiliki obligasi yang dijual dan harus menginvestasikan kembali dana pada tingkat yang
lebih rendah. Kekuatan yang berlawanan ini membuat sulit untuk menilai CMO.
Sekuritisasi hipotek melalui CMO berfungsi sebagai fungsi ekonomi yang berguna, yang
menyediakan outlet investasi untuk dana pensiun dan dana lain dengan uang untuk
diinvestasikan, dan membuat lebih banyak uang tersedia bagi pemilik rumah dengan biaya
yang masuk akal. Selain itu, beberapa investor menginginkan investasi yang relatif aman,
sementara yang lain bersedia membeli sekuritas spekulatif lebih tinggi untuk imbal hasil
yang diharapkan. Structured note memungkinkan pembagian risiko untuk memberi
investor apa yang mereka inginkan.
Inverse Floater

Inverse floaters adalah obligasi atau jenis hutang lain yang tingkat kuponnya

memiliki hubungan terbalik dengan suku bunga acuan. Inverse floaters menyesuaikan
pembayaran kuponnya saat tingkat suku bunga berubah. Bila tingkat suku bunga naik maka
tingkat pembayaran kupon akan turun karena suku bunga dikurangkan dari pembayaran
kupon. Suku bunga yang lebih tinggi berarti lebih banyak dikurangkan, sehingga kurang
dibayarkan ke pemegangnya. Rasio tingkat suku bunga juga bisa digunakan sebagai
pengganti hubungan satu lawan satu, atau dikenal pula sebagai inverse floating rate note.
Sebuah floating-rate notes mempunyai tingkat suku bunga yang naik dan turun
dengan beberapa suku bunga indeks. Jadi, jika suku bunga dalam perekonomian naik,
tingkat suku bunga yang dibayarkan pada inverse floater akan jatuh, menurunkan

pembayaran bunga tunai. Pada saat yang sama, tingkat diskonto yang digunakan untuk
menilai arus kas terbalik akan meningkat seiring dengan harga lainnya. Efek gabungan dari
arus kas lebih rendah dan tingkat diskonto yang lebih tinggi menyebabkan penurunan nilai
pelampung terbalik yang sangat besar. Dengan demikian, kebalikannya floaters sangat
rentan terhadap kenaikan suku bunga. Tentu saja jika suku bunga turun, nilai inverse
floaters akan melambung tinggi.

MANAJEMEN RESIKO
Tiap perusahaan perlu memiliki seseorang yang dapat secara sistematis
menemukan potensi permasalahan dan merancang pertahanan untuk meminimalkan
potensi dari akibat masalah tersebut. Dengan pemikiran ini, yang paling besar perusahaan
memiliki "manajer risiko" yang ditunjuk yang melapor kepada chief financial officer ,
sementara CFO perusahaan kecil secara pribadi memikul tanggung jawab manajemen
risiko. Bagaimanapun, manajemen risiko menjadi semakin penting.

PRINSIP-PRINSIP MANAJEMEN RESIKO
Akan bermanfaat untuk memulai pembahasan manajemen risiko dengan mendefinisikan
beberapa hal yang lazim digunakan untuk menggambarkan risiko yang berbeda. Beberapa
dari risiko ini dapat dikurangi, atau dikelola, dan itulah manajemen risiko.
1.

Risiko murni (pure risk) adalah risiko yang hanya menawarkan prospek kehilangan.
Contohnya termasuk risiko bahwa tanaman akan dihancurkan oleh api atau produk
yang sesuai tuntutan akan menghasilkan penilaian yang besar terhadap perusahaan.

2.

Risiko spekulatif (speculative risk) adalah situasi yang menawarkan peluang kenaikan
namun mungkin terjadi dalam kerugian Investasi dalam proyek baru dan surat
berharga mengandung risiko spekulatif.

3.

Risiko permintaan (demand risk) dikaitkan dengan permintaan akan produk atau
layanan perusahaan.karena penjualan sangat penting untuk semua bisnis, risiko
permintaan adalah salah satu dari risiko paling signifikan yang dihadapi perusahaan.

4.

Resiko input (input risk)adalah risiko yang terkait dengan biaya input, termasuk tenaga
kerja dan bahan.

5.

Risiko keuangan (financial risk) adalah risiko yang diakibatkan oleh transaksi
keuangan. Seperti perusahaan berencana menerbitkan obligasi baru, akan menghadapi
risiko suku bunga naik sebelum obligasi bisa dibawa ke pasar. Begitu pula jika
perusahaan masuk menjadi kontrak dengan pelanggan asing atau pemasok,
menghadapi risiko fluktuasi dalam nilai tukar akan mengakibatkan kerugian yang
tidak terduga.

6.

Risiko properti (property risk) dikaitkan dengan penghancuran aset produktif. Dengan
demikian, ancaman kebakaran, banjir, dan kerusuhan menimbulkan risiko properti
pada perusahaan.

7.

Resiko personil (personnel risk) adalah risiko yang diakibatkan oleh tindakan
karyawan. Contohnya termasuk risiko yang terkait dengan kecurangan atau
penggelapan karyawan, atau tuntutan berdasarkan tuduhan diskriminasi usia atau jenis
kelamin.

8.

Risiko lingkungan (environmental risk) meliputi risiko yang terkait dengan polusi
lingkungan. kesadaran masyarakat dalam beberapa tahun terakhir, ditambah dengan
biaya lingkungan yang besar pembersihan, telah meningkatkan pentingnya risiko ini.

9.

Risiko pertanggungjawaban (liability risk) dikaitkan dengan tindakan produk, layanan,
atau karyawan. Contohnya termasuk penilaian yang sangat besar yang dinilai terhadap
produsen asbes dan beberapa penyedia layanan kesehatan, serta biaya yang
dikeluarkan sebagai akibat dari tindakan karyawan yang tidak tepat, seperti
mengendarai kendaraan perusahaan dengan tidak berhati-hati.

10. Risiko yang dapat diasuransikan (insurable risk) adalah risiko yang dapat ditutupi oleh
asuransi. Secara umum, properti, risiko personil, lingkungan, dan kewajiban dapat
dialihkan ke asuransi perusahaan. Namun, perlu dicatat bahwa kemampuan untuk
mengasuransikan risiko tidak harus dilakukan berarti risiko itu harus diasuransikan.
Memang, fungsi utama manajemen risiko melibatkan evaluasi semua alternatif untuk
mengelola risiko tertentu, termasuk self-insurance, dan kemudian memilih alternatif
yang optimal.

Sebuah Pendekatan pada Manajemen Resiko
Perusahaan sering menggunakan proses berikut untuk mengelola risiko :
1. Mengidentifikasi risiko yang dihadapi perusahaan. Disini manajer risiko
mengidentifikasi risiko potensial yang dihadapi perusahaannya.
2. Memperhitungkan dampak potensial dari setiap risiko. Beberapa risiko sangat kecil
tidak penting, sedangkan yang lain berpotensi menghancurkan perusahaan. Hal ini
berguna untuk memisahkan risiko dengan efek potensial dan kemudian fokus pada
yang paling serius.
3. Menentukan bagaimana masing-masing risiko yang relevan harus ditangani. Dalam
kebanyakan situasi, risiko dapat dikurangi melalui salah satu teknik berikut :
a. Menyerahkan resiko ke perusahaan asuransi. Seringkali, ini menguntungkan,
tetapi risiko belum tentu bisa ditutupi oleh asuransi. Dalam banyak kasus,
mungkin lebih baik bagi perusahaan untuk mengasuransikan diri, yang berarti
menanggung resiko secara langsung daripada membayar pihak lain untuk
menanggungnya.
b. Menyerahkan fungsi yang menghasilkan risiko ke pihak ketiga. Sebagai contoh,
Anggaplah produsen furnitur khawatir dengan potensi kewajiban yang timbul
dari kepemilikan armada truk yang digunakan untuk mentransfer produk dari
pabriknya ke berbagai titik di seluruh negeri. Satu cara untuk menghilangkan
risiko ini adalah dengan kontrak dengan perusahaan angkutan truk untuk
melakukan pengiriman, sehingga memberikan risiko kepada pihak ketiga.
c. Memperjualkan kontrak derivatif untuk mengurangi risiko. Perusahaan
menggunakan derivatif untuk melakukan lindung nilai risiko. Turunan
komoditas dapat digunakan untuk mengurangi risiko masukan
d. Mengurangi kemungkinan terjadinya efek samping. Misalnya, probabilitas
kebakaran akan terjadi dapat dikurangi dengan menerapkan program
pencegahan kebakaran.
e. Mengurangi besarnya kerugian yang terkait dengan efek samping. Melanjutkan
dengan contoh risiko kebakaran, biaya tunai yang terkait dengan kebakaran bisa
dikurangi dengan tindakan seperti memasang sistem sprinkler , perancangan

fasilitas dengan zona api mandiri, dan fasilitas lokasi yang dekat dengan stasiun
pemadam kebakaran.
f. Menghindari aktivitas yang menimbulkan risiko. Misalnya, perusahaan
mungkin menghentikan produk atau layanan karena risikonya lebih besar
daripada keuntungannya.

MENGGUNAKAN DERIVATIF UNTUK MENGURANGI RESIKO
Bagi investor, salah satu cara yang paling nyata untuk mengurangi risiko finansial
adalah dengan memiliki portofolio diversifikasi yang luas, saham dan efek hutang,
termasuk surat berharga internasional dan hutang jatuh tempo yang bervariasi. Namun,
derivatif juga bisa digunakan untuk mengurangi risiko yang terkait dengan pasar keuangan
dan komoditas
Hedging dengan Futures
Salah satu alat yang paling berguna untuk mengurangi tingkat risiko suku bunga,
nilai tukar, dan komoditas adalah melakukan hedging di pasar futures. Sebagian besar
transaksi keuangan dan aset riil terjadi pada apa yang dikenal sebagai spot market atau cash
market, dimana aset tersebut berada segera dikirim (atau dalam beberapa hari).

Kontrak futures adalah kesepakatan pasti dari pihak satu untuk membeli sesuatu
pada tanggal tertentu dan dengan harga tertentu, dan pihak lain setuju untuk menjual
dengan persyaratan yang sama. Tidak peduli seberapa rendah atau seberapa tinggi
harganya, kedua partai harus menyelesaikan kontrak dengan harga yang disepakati.
Pembukaan Harga Sekuritas
Semua investor terkena kerugian akibat perubahan harga sekuritas saat sekuritas
dipegang dalam portofolio investasi, dan perusahaan juga terpapar pada saat-saat tertentu
saat surat berharga sedang diterbitkan. Selain itu, perusahaan terkena risiko jika mereka
menggunakan floating-rate debt untuk membiayai investasi yang menghasilkan aliran
pendapatan tetap. Resiko seperti ini sering dapat diatasi dengan menggunakan derivatif.
Seperti yang kita diskusikan, sebelumnya, derivatif adalah sekuritas yang nilainya berasal

dari nilai dari aset lainnya Dengan demikian, opsi dan kontrak berjangka adalah derivatif,
karena nilai bergantung pada harga beberapa underlying asset. Sekarang kita akan
menjajaki lebih jauh penggunaan dua jenis derivatif, futures dan swaps, untuk membantu
mengelolanya jenis risiko.
Futures

Futures digunakan untuk spekulasi dan hedging. Spekulasi melibatkan taruhan pada
pergerakan harga di masa depan, dan masa depan digunakan karena leverage yang melekat
dalam kontrak. Lindung nilai, di sisi lain, dilakukan oleh perusahaan atau individu untuk
melindungi terhadap perubahan harga yang secara negatif akan mempengaruhi
keuntungan. Misalnya, kenaikan suku bunga dan komoditas (bahan baku) harganya bisa
melukai keuntungan, karena bisa merugikan fluktuasi mata uang. Ada dua jenis dasar
lindung nilai :
1. lindung nilai panjang, di mana kontrak berjangka dibeli untuk mengantisipasi (atau
untuk mencegah) kenaikan harga.
2. lindung nilai pendek, di mana perusahaan atau individu menjual kontrak berjangka
untuk dijaga penurunan harga, Ingatlah bahwa kenaikan suku bunga menurunkan
harga obligasi dan dengan demikian menurun nilai kontrak obligasi berjangka.
Keputusan untuk melakukan lindung nilai juga bergantung pada keengganan risiko
pengelolaan juga sebagai kekuatan dan kemampuan perusahaan untuk menanggung risiko
yang dimaksud. Secara teori, penurunan risiko akibat transaksi lindung nilai harus memiliki
nilai yang tepat sama dengan biaya lindung nilai. Dengan demikian, perusahaan harus acuh
tak acuh terhadap lindung nilai. Namun, banyak perusahaan percaya bahwa lindung nilai
itu bermanfaat.
Swaps

Swap merupakan metode lain untuk mengurangi risiko finansial. Seperti yang kita catat
sebelumnya, swap adalah pertukaran kewajiban pembayaran tunai dimana masing-masing
pihak lebih memilih jenis atau pola pembayaran pihak lain. umumnya, satu pihak memiliki
kewajiban tingkat bunga tetap dan kewajiban tingkat bunga mengambang lainnya, atau
yang berkewajiban dalam satu mata uang dan mata uang lainnya dalam mata uang lain.

Perubahan telah terjadi seiring berjalannya waktu di pasar swap. Pertama, distandarisasi
kontrak telah dikembangkan untuk jenis swap yang paling umum, dan ini memiliki dua
efek yaitu:
1. Kontrak standar menurunkan waktu dan usaha yang terlibat dalam mengatur swap,
dan ini menurunkan biaya transaksi.
2. Perkembangan kontrak standar telah menyebabkan pasar sekunder untuk swap,
yang memiliki meningkatkan likuiditas dan efisiensi pasar swap.
Pembukaan Harga Komoditas (Commodity Price Exposure)
Seperti yang telah kita ketahui sebelumnya, pasar berjangka didirikan untuk banyak
komoditas sebelum komoditas mulai digunakan sebagai instrumen keuangan. Commodity
price risk adalah resiko karena parubahan harga sebuah produk dapat mempengaruhi
produsen yang menggunakan produk tersebut.
Penggunaan dan Penyalahgunaan Derivatif
Sebagian besar berita tentang derivatif terkait dengan bencana finansial. Banyak
yang mendengar tentang manfaat turunannya. Namun, karena manfaat tersebut, lebih dari
83 persen perusahaan A.S. besar menggunakan derivatif secara reguler. Di Pasar saat ini,
investor dan analis yang canggih menuntut agar perusahaan menggunakannya derivatif
untuk melakukan lindung nilai atas risiko - risiko tertentu. Jika perusahaan dapat
melindungi risiko dengan aman dan murah, maka perusahaan akan melakukannya.
Namun, ada kemungkinan kerugian dari penggunaan derivatif. Hedging selalu
dikutip oleh otoritas sebagai penggunaan derivatif yang "baik", sementara berspekulasi
dengan derivatif sering disebut sebagai penggunaan "buruk". Beberapa orang dan
organisasi mampu menanggung risiko yang terlibat dalam berspekulasi dengan derivatif,
tapi ada juga yang lainnya entah tidak cukup mengetahui tentang risiko atau yang lainnya
tidak boleh dilakukan risiko di tempat pertama. Sebagian besar akan setuju bahwa
perusahaan tipikal seharusnya gunakan derivatif hanya untuk lindung nilai risiko, jangan
berspekulasi dalam upaya meningkatkan keuntungan. Hedging memungkinkan seorang
manajer berkonsentrasi untuk menjalankan bisnis intinya tanpa harus khawatir dengan
suku bunga, mata uang, dan variabilitas harga komoditas.

Derivatif dapat dan harus digunakan untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko
tertentu, namun leverage yang melekat pada kontrak derivatif membuat mereka berpotensi
menjadi berbahaya. Selain itu, CFO, CEO, dan anggota dewan harus cukup mengetahui
tentang derivatif yang digunakan perusahaan mereka, harus menetapkan kebijakan
mengenai kapan mereka dapat dan tidak dapat digunakan, dan harus menetapkan prosedur
audit untuk memastikan bahwa kebijakan tersebut dilaksanakan. Selain itu, posisi derivatif
perusahaan harus dilaporkan ke pemegang saham, karena pemegang saham memiliki hak
untuk mengetahui kapan situasi yang tak terduga mungkin timbul.

BAB 25
KEBANGKRUTAN, REORGANISASI, DAN LIKUIDASI

Kesulitan Keuangan dan Konsekuensinya
Penyebab Kegagalan Bisnis
Penyebab kegagalan bisnis ditunjukkan pada tabel di bawah ini:

Faktor keuangan merupakan penyebab terbesar, mencapai 47,3%, diikuti dengan
faktor ekonomi. Faktor keuangan mencakup terlalu banyaknya utang dan modal yang
tidak mencukupi. Kesulitan keuangan biasanya merupakan hasil dari serangkaian
kesalahan, seperti salah dalam melakukan penilaian, dan kelemahan dalam manajemen
baik secara langsung maupun tidak langsung. Kesulitan keuangan dapat dilihat dari
analisis rasio jauh sebelum perusahaan benar-benar gagal, dan periset menggunakan
analisis rasio profitabilitas untuk memprediksi kebangkrutan.
Selain faktor keuangan, penyebab kegagalan bisnis juga dikarenakan faktor
ekonomi. Faktor ekonomi meliputi industry yang lemah dan lokasi yang buruk.
Pentingnya berbagai faktor berbeda dari waktu ke waktu, tergantung pada keadaan
seperti keadaan ekonomi dan tingkat suku bunga. Selain itu, sebagian besar kegagalan
bisnis terjadi karena faktor-faktor tersebut bergabung sehingga menyebabkan bisnis
gagal.

Catatan Kegagalan Usaha
Meskipun kebangkrutan lebih banyak dialami perusahaan kecil, perusahaan besar
tidak kebal dari kebangkrutan. Akan tetapi, beberapa perusahaan kadang terlalu besar
untuk dibiarkan gagal, sehingga biasanya terjadi merger atau intervensi pemerintah
untuk menghindari likuidasi. Mengapa hal ini terjadi? Alasan utamanya adalah untuk
mencegah erosi untuk kasus bank, untuk menghindari gangguan pada komunitas lokal,
menjaga pemasok, menjaga lapangan kerja, dan menjaga persaingan dalam industri.
Tabel di bawah ini menunjukkan 15 kebangkrutan terbesar sejak 1980:

.
Isu yang Dihadapi Perusahaan yang Memiliki Kesulitan Keuangan
Kesulitan keuangan dimulai ketika perusahaan tidak dapat melakukan pembayaran
atau ketika proyeksi arus kas menunjukkan bahwa perusahaan tidak dapat membayar
kewajiban tepat waktu. Masalah utama yang muncul:
1. Apakah ketidakmampuan perusahaan dalam membayar utang merupakan
masalah arus kas sementara atau merupakan masalah permanen yang disebabkan
oleh nilai aset yang turun di bawah kewajiban membayar utang?
2. Apabila masalah tersebut merupakan masalah sementara, maka dapat dibuat
kesepakatan dengan kreditur untuk memberi waktu kepada perusahaan untuk
pulih dan untuk memuaskan semua pihak. Namun, apabila nilai aset jangka
panjang yang mendasar telah benar-benar menurun, maka kerugian ekonomi

telah terjadi. Dalam kondisi ini, siapa yang harus menanggung kerugian, dan
siapa yang berhak mendapatkan nilai?
3. Apakah bisnis akan lebih bernilai jika dikelola dan terus beroperasi atau apakah
lebih bernilai bila dilikuidasi dan dijual secara berkeping-keping?
4. Haruskah perusahaan melakukan perlindungan di bawah Bab 11 dari UndangUndang Kebangkrutan, atau haruskah itu mencoba menggunakan prosedur
informal? (Kedua reorganisasi dan likuidasi dapat dilakukan baik secara
informal atau di bawah arahan pengadilan kebangkrutan.)
5. Siapa yang harus mengendalikan perusahaan saat dilikuidasi atau direhabilitasi?
Haruskah manajemen yang ada dibiarkan bertugas, atau haruskah wali amanat
ditempatkan untuk operasi?
Penyelesaian Tanpa Melalui Kebangkrutan Formal
Reorganisasi Informal
Apabila perusahaan yang sehat secara ekonomi mengalami kesulitan finansial
sementara, kreditur umumnya bersedia bekerja sama dengan perusahaan untuk
membantunya memulihkan dan membangun kembali dirinya berdasarkan keuangan
yang sehat. Rencana tersebut biasanya disebut workouts, dan biasanya melibatkan
restrukturisasi utang perusahaan.
Restrukturisasi biasanya melibatkan perpanjangan dan/atau komposisi. Dalam
perpanjangan, kreditur menunda tanggal pembayaran bunga atau pokok yang diminta,
atau keduanya. Dalam sebuah komposisi, kreditur secara sukarela mengurangi klaim
tetap mereka atas debitur dengan menerima jumlah pokok yang lebih rendah, dengan
mengurangi tingkat bunga atas utang, dengan mengambil ekuitas sebagai imbalan atas
utang, atau dengan kombinasi keduanya.
Restrukturisasi dimulai dengan pertemuan kedua pihak. Kreditur kemudian
menunjuk sebuah komite yang terdiri dari 4 atau 5 kreditur terbesar, plus 1 atau 2
kreditur yang lebih kecil. Pertemuan ini diadakan oleh adjustment bureau.
Pertama-tama, manajemen harus menyusun daftar kreditur, dengan jumlah utang
yang dimiliki. Terdapat kelas utang yang berbeda-beda, mulai dari pemegang hipotek
pertama hingga kreditur tanpa jaminan. Kemudian perusahaan mengembangkan

informasi yang menunjukkan nilai perusahaan pada scenario yang berbeda-beda.
Biasanya, satu scenario berupa scenario apabila perusahaan bangkrut, menjual aset, dan
mendistribusikan hasilnya pada kreditur.
Apabila manajemen dan kreditur utama setuju bahwa masalah bisa diselesaikan,
maka disusun rencana yang lebih formal, yang kemudian dipresentasikan kepada
semua kreditur, beserta alasan mengapa kreditur harus berkompromi dengan klaim
mereka.
Penyelesaian sukarela bersifat informal dan sederhana, dan juga relatif murah
karena adanya minimalisasi biaya legal dan administrasi. Dengan demikian, prosedur
sukarela umumnya menghasilkan pengembalian terbesar kepada kreditur. Meskipun
kreditur tidak mendapatkan pembayaran segera dan bahkan mungkin harus menerima
lebih sedikit dari pada utang mereka, mereka biasanya mendapatkan lebih banyak uang,
dan lebih cepat, daripada jika perusahaan mengajukan kebangkrutan.
Dalam beberapa tahun terakhir, salah satu faktor yang memotivasi beberapa
kreditur, terutama bank dan perusahaan asuransi, untuk menyetujui restrukturisasi
sukarela adalah kenyataan bahwa restrukturisasi terkadang dapat membantu kreditur
menghindari menunjukkan kerugian. Jenis restrukturisasi ini bergantung pada (1)
kesediaan regulator untuk mengikuti prosesnya, dan (2) apakah bank kemungkinan
akan lebih pulih pada akhirnya dengan merestrukturisasi utang daripada dengan
memaksakan kebangkrutan.

Likuidasi Informal
Apabila terlihat jelas bahwa perusahaan lebih bernilai apabila dibangkrutkan
daripada dipertahankan, prosedur informal dapat dilakukan untuk melikuidasi
perusahaan tersebut. Assignment adalah prosedur informal untuk melikuidasi
perusahaan, dan biasanya lebih menguntungkan kreditur daripada likuidasi formal,
akan tetapi hanya bisa dilakukan apabila perusahaan kecil dan tidak terlalu kompleks.
Assignment mengharuskan hak atas aset debitur dipindahkan ke pihak ketiga, yang

dikenal sebagai penerima tugas atau wali amanat. Penerima izin diinstruksikan untuk
melikuidasi aset melalui penjualan pribadi atau pelelangan umum dan kemudian

mendistribusikan hasilnya kepada para kreditur secara rata. Assignment tidak secara
otomatis menghilangkan kewajiban debitur.
Reorganisasi dalam Kebangkrutan
Meskipun kelihatannya reorganisasi seharusnya diatasi secara informal karena
lebih cepat dan lebih murah daripada kebangkrutan formal, terdapat dua masalah yang
muncul dari reorganisasi secara informal, yaitu the common pool problem and the
holdout problem.

Dalam reorganisasi, terdapat pengadilan kebangkrutan untuk menentukan
keadilan dan kelayakan perencanaan reorganisasi. Keadilan dasar meliputi pengakuan
klaim, dan kelayakan berarti terdapat peluang bahwa perusahaan yang direorganisasi
akan berusaha keras. Konsep keadilan dan kelayakan reorganisasi meliputi langkahlangkah berikut:
1. Penjualan di masa mendatang harus diestimasi
2. Kondisi operasi harus dianalisis agar dapat memprediksi pendapatan dan arus
kas di masa mendatang
3. Tingkat kapitalisasi yang sesuai harus ditentukan
4. Tingkat kapitalisasi ini harus diaplikasikan pada estimasi arus kas untuk
mengetahui estimasi nilai perusahaan
5. Struktur modal yang sesuai bagi perusahaan setelah keluar dari Chapter 11
harus ditentukan
6. Sekuritas perusahaan yang direorganisasi harus dialokasikan pada penggugat
secara adil.
Pemegang saham kemungkinan dapat memperoleh beberapa nilai perusahaan. Hal
ini dikarenakan (1) pemegang saham umumnya terus mengendalikan perusahaan selama
proses kebangkrutan, (2) pemegang saham memiliki hak utama untuk mengajukan rencana
reorganisasi, (3) bagi kreditur, mengembangkan rencana dan menyerahkan pada
pengadilan menghabiskan uang dan waktu. Oleh karena itu, kreditur bisa jadi mendukung
rencana di mana mereka tidak dibayarkan penuh dan di mana pemegang saham lama akan
mengendalikan perusahaan hanya karena kreditur tersebut ingin menghindari masalah dan
memperoleh uang dengan cepat.

Ilustrasi Reorganisasi
Prosedur reorganisasi dapat diilustrasikan dengan contoh di bawah ini. Columbia
Software Company merupakan sebuah perusahaan regional yang mengkhususkan diri
dalam penjualan, pemasangan, dan servis perangkat lunak akuntansi untuk usaha kecil.
Tabel 25-3 menunjukkan neraca Columbia pada tanggal 31 Maret 2006. Perusahaan
telah menderita kerugian yang mencapai $2,5 juta per tahun. Perusahaan itu bangkrut,
yang berarti bahwa nilai buku dari kewajibannya lebih besar dari nilai pasar asetnya,
sehingga perusahaan mengajukan sebuah petisi pada pengadilan federal untuk
reorganisasi di bawah Bab 11. Manajemen mengajukan rencana reorganisasi dengan
pengadilan pada bulan Juni 13, 2006.

Rencana tersebut menyimpulkan bahwa perusahaan tersebut tidak dapat
direorganisasi secara internal dan bahwa satu-satunya solusi yang layak adalah
menggabungkan Columbia dengan perusahaan perangkat lunak nasional yang lebih
besar. Dengan demikian, manajemen meminta perhatian sejumlah perusahaan
perangkat lunak. Akhir Juli 2006, Moreland Software menunjukkan ketertarikannya
pada Columbia. Pada tanggal 3 Agustus 2006, Moreland mengajukan proposal resmi
untuk mengambil alih obligasi utang hipotek.
Hakim kebangkrutan yang memeriksa rencana kelayakan manajemen
mengamati bahwa dalam reorganisasi, Moreland Software akan mengambil alih
properti Columbia. Pengadilan menilai bahwa arahan dan bantuan Moreland akan

memperbaiki kekurangan yang dialami Columbia. Sedangkan rasio utang/aset dari
Columbia Software menjadi tidak seimbang, Moreland hanya memiliki jumlah utang
moderat. Setelah konsolidasi, Moreland masih memiliki rasio utang 27% yang relatif
rendah.
Adalah tanggung jawab pengadilan untuk melindungi kepentingan kreditur
Columbia. Karena kreditur dipaksa untuk mengambil saham biasa atau obligasi yang
dijamin oleh perusahaan lain, undang-undang tersebut mewajibkan pengadilan untuk
memeriksa kelayakan transaksi tersebut. Jika Moreland telah membuat penawaran
tunai, bagaimanapun, kelayakan operasi setelah transaksi selesai tidak akan menjadi
perhatian.
Selanjutnya, Moreland diminta menambah jumlah saham yang ditawarkannya.
Moreland menolak, dan tidak ada perusahaan lain yang menawarkan untuk membeli
Columbia. Karena tidak ada tawaran yang lebih baik yang bisa diperoleh, dan karena
satu-satunya alternatif dari rencana tersebut adalah likuidasi (dengan nilai realisasi
yang lebih rendah), usulan Moreland pada akhirnya diterima oleh kreditur meskipun
ada beberapa ketidaksepakatan dengan valuasi tersebut.
Salah satu aspek menarik dari kasus ini berkaitan dengan konflik agensi antara
pemegang saham lama Columbia dan manajemennya. Manajemen Columbia tahu,
ketika mengajukan kebangkrutan, perusahaan itu mungkin bernilai kurang dari jumlah
utangnya, sehingga pemegang saham mungkin tidak akan menerima apapun. Hal ini
pun terjadi.
Apabila manajemen memiliki tanggung jawab utama kepada pemegang saham,
mengapa manajemen mengajukan kebangkrutan karena mengetahui bahwa pemegang
saham tidak akan menerima apapun? Pertama, manajemen mengetahui, meskipun tidak
pasti, bahwa pemegang saham tidak akan menerima apapun. Tapi mereka bahwa jika
mereka tidak mengajukan perlindungan kebangkrutan, kreditur akan menutup properti
perusahaan dan menutup perusahaan, yang tentunya akan menyebabkan likuidasi dan
kerugian total bagi pemegang saham. Selain itu, apabila perusahaan tersebut
dilikuidasi, manajemen dan tenaga kerja akan kehilangan pekerjaan mereka, dan para

manajer akan memiliki catatan buruk dalam karir mereka. Oleh karena itu, para
manajer Columbia beranggapan bahwa tidak ada yang bisa mereka lakukan untuk
melindungi pemegang saham, jadi mereka sebaiknya melakukan apa yang terbaik
untuk tenagar kerja, kreditur, dan diri mereka sendiri, yang berarti mewujudkan nilai
paling mungkin bagi aset perusahaan
Kebangkrutan yang Dikemas
Jenis reorganisasi baru yang mengombinasikan keunggulan workout informal
dan reorganisasi formal menjadi populer belakangan ini, yang disebut sebagai
prepackaged bankruptcy, atau kebangkrutan yang telah dikemas. Pada jenis ini,

perusahaan debtor meyakinkan semua kreditur untuk menyetujui rencana reorganisasi
sebelum mengajukan kebangkrutan. Kemudian, rencana reorganisasi diajukan
bersamaan dengan berjalannya petisi kebangkrutan. Apabila jumlah kreditur yang
menandatangani mencukupi sebelum pengajuan, kreditur yang tidak bersedia dapat
dipaksa untuk mengikuti. Keunggulan hal ini yaitu (1) mengurangi masalah holdout,
(2) menjaga klaim kreditur, (3) pajak.
Waktu dan Biaya Reorganisasi
Terdapat batas waktu penyelesaian reorganisasi, akan tetapi prosesnya biasanya
mencapai satu tahun atau lebih. Perusahaan harus diberikan waktu untuk mengajukan
rencananya, dan kreditur harus diberikan waktu untuk mempelajari dan memperoleh
klarifikasi atas itu, kemudian mengajukan rencana lain yang harus direspon
perusahaan. Selain itu, kelas kreditur yang berbeda sering kali saling tidak setuju
mengenai berapa yang diterima, dan harus diadakan pertemuan untuk menyelesaikan
konflik. Manajemen ingin tetap berbisnis, namun beberapa kreditur bisa jadi
menginginkan likuidasi secepat mungkin. Bahkan, sering kali rencana yang ada
meliputi penjualan bisnis ke pihak lain. Mencari dan bernegosiasi dengan kandidat
merger bisa memakan waktu berbulan-bulan.
Selama waktu berjalan, bisnis perusahaan memburuk. Penjualan tidak akan
tertolong, karyawan penting dapat keluar, dan karyawan yang tersisa akan
mengkhawatirkan pekerjaan mereka. Waktu manajemen juga akan habis untuk

mengurus kebangkrutan. Selain itu, aset perusahaan akan menyusut untuk membiayai
biaya hukum.
Likuidasi dalam Kebangkrutan
Distribusi aset dalam likuidasi di bawah Bab 7 diatur oleh prioritas klaim berikut:
1. Pajak properti yang telah jatuh tempo
2. Kreditur aman, yang berhak atas hasil penjualan properti tertentu yang dijaminkan
untuk hak gadai atau hipotek.
3. Biaya hukum dan biaya lainnya untuk mengelola dan mengoperasikan perusahaan
yang bangkrut.
4. Biaya yang timbul setelah kasus dimulai tapi sebelum wali amanat ditunjuk.
5. Upah pekerja yang seharusnya diterima selama tiga bulan sebelum pengajuan
permohonan pailit.
6. Klaim atas kontribusi yang belum dibayarkan pada program pensiun karyawan
yang seharusnya dibayar dalam waktu enam bulan sebelum pengajuan.
7. Klaim tidak aman atas simpanan nasabah.
8. Pajak federal, negara bagian, daerah, dan instansi pemerintah lainnya.
9. Kewajiban program pensiun yang tidak didanai.
10. Kreditur umum atau tidak aman.
11. Pemegang saham preferen.
12. Pemegang saham biasa.

Motivasi Lain untuk Kebangkrutan
Biasanya, proses kebangkrutan tidak berjalan hingga perusahaan sudah benarbenar lemah secara finansial. Akan tetapi, hukum kebangkrutan mengizinkan
perusahaan

untuk

mengajukan

kebangkrutan

apabila

ramalan

finansialnya

mengindikasikan bahwa kelanjutan kondisi saat ini tidak akan dapat diatasi.
Undang-undang kebangkrutan digunakan untuk mengonsolidasi semua
masalah hukum dan mencapai penyelesaian di mana penggugat memperoleh lebih
banyak uang daripada yang seharusnya diterima, dan perusahaan dapat tetap berbisnis.

Pemegang saham merugi pada rencana ini, karena mayoritas arus kas masa mendatang
perusahaan diberikan pada penggugat. Namun begitu, tetap saja pemegang saham
berada pada posisi yang lebih baik daripada apabila masalah hukum diselesaikan
melalui sistem juri.
Beberapa Kritik atas Hukum Kebangkrutan
Kritikus percaya bahwa kebangkrutan baik untuk bisnis akhir-akhir ini,
terutama bagi konsultan, pengacara, dan banker investasi, yang memperoleh banyak
uang selama proses kebangkrutan, dan bagi manajer yang terus digaji dan diberi bonus
selama bisnis berjalan. Masalahnya, pengadilan kebangkrutan bisa memperlama
prosesnya, menyusutkan a