Pengaruh Keputusan Pendanaan dan Keputusan Investasi Terhadap Nilai Pe- rusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening pada Sektor Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia

Media Trend

Berkala Kajian Ekonomi dan Studi Pembangunan

http://journal.trunojoyo.ac.id/mediatrend

Pengaruh Keputusan Pendanaan dan Keputusan Investasi Terhadap Nilai Pe- rusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening pada Sektor Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia

Nyayu Khairani Putri 1* , Isnurhadi 2 , Yuliani 3

Magister Ilmu Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sriwijaya Palembang

Informasi Artikel

ABSTRACT

Sejarah artikel:

The purpose in this research is aims the influence funding decision and

Diterima Juni 2018 Disetujui Oktober 2018

investment decision on the value of the company with dividend policy

Dipublikasikan Oktober

as intervening variables on manufacture company at Indonesian Stock

Exchange. Sample in this study were 50 companies in manufacture sector in

Keywords:

period 2013-2016. Samples were chosen by using purposive sampling. Data

Funding Decision,

were analyzed by using path analysis. The result of the research showed;

Investment Decision, Dividend Policy,

funding decision (DER), investment decision (MBVA), and dividend policy

The Value of the Company.

(DPR) has positive and significant effect on the value of the company (PBV). Funding decision (DER) have negative and significant effect on dividend policy (DPR). Investment decision (MBVA) has positive and significant effect on dividend policy (DPR). Dividend policy (DPR) is able to partial mediation the effect of funding decision (DER) and investment decision (MBVA) on the value of the company (PBV).

© 2018 MediaTrend

Penulis korespondensi: E-mail: nyayukhairani@yahoo.com

DOI: http://dx.doi.org/10.21107/mediatrend.v13i2.4023 2460-7649 © 2018 MediaTrend. All rights reserved. Terakreditasi Kemenristekdikti Nomor 21/E/KPT/2018

Nyayu Khairani Putri, dkk. MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

Pendahuluan

hutang maupun ekuitas. Tingginya tingkat Suatu instansi dalam mendirikan hutang perusahaan akan memberikan perusahaan harus memiliki tujuan yang konsekuensi resiko yang tinggi. Perusa- jelas. Tujuan perusahaan tersebut antara haan yang sumber dananya berasal dari lain mendapat keuntungan yang maksimal, hutang mengalami banyak kemunduran ingin memakmurkan pemilik perusahaan kerja. Tidak sedikit perusahaan yang men- dan mengoptimalkan nilai perusahaan jadi kesulitan memperoleh dana untuk yang dapat dilihat dari harga sahamnya. menjalankan kegiatan operasionalnya dan Nilai perusahaan mencerminkan nilai saat mengalami kesulitan likuiditas. ini dari pendapatan yang diinginkan dimasa

Keputusan yang dapat mempenga- mendatang dan indikator bagi pasar dalam ruhi nilai perusahaan salah satunya adalah menilai perusahaan secara keseluruhan keputusan pendanaan. Keputusan penda- (Kusumadilaga, 2010). Melaksanakan naan merupakan suatu keputusan yang fungsi manajemen keuangan merupakan sangat penting bagi perusahaan karena hal yang dapat dilakukan untuk mencapai menyangkut perolehan sumber dana untuk tujuan perusahaan. Kombinasi optimal dari kegiatan operasional dan untuk membiayai keputusan manejemen dapat mengopti- kegiatan investasi perusahaan. Dalam hal malkan nilai perusahaan yang akan mem- ini keputusan pendanaan dan keputusan pengaruhi kemakmuran pemegang saham investasi saling berhubungan. Sumber (Niake, 2010).

pendanaan dalam perusahaan dapat di- Nilai pasar dari suatu ekuitas peru- peroleh dari dalam atau luar perusahaan. sahaan ditambah nilai pasar hutang meru- Dana yang berasal dari dalam perusahaan pakan nilai perusahaan dimana adanya yaitu laba ditahan dan dana yang berasal penambahan hutang dari jumlah ekuitas dari luar perusahaan yaitu hutang.

maka dapat mencerminkan nilai perusa- Para manajer keuangan harus haan. Berdasarkan penelitian Wahyuni memilih struktur permodalan yang me- (2013), ada beberapa faktor yang dapat maksimalkan nilai suatu perusahaan. Pe- mempengaruhi nilai perusahaan, dian- rusahaan harus dapat mencari bauran taranya: keputusan investasi, keputusan pendanaan ( financing mix) yang tepat agar pendanaan, kebijakan deviden, pertum- tercapai struktur modal yang optimal yang buhan perusahaan, ukuran perusahaan, secara langsung akan mempengaruhi nilai

profitabilitas­,­ dan­ kepemilikan­ institu- perusahaan (Ross et al.. 2009). Dalam hal sional. Beberapa faktor tersebut memiliki keputusan pendanaan, pertanyaan yang hubungan dan pengaruh terhadap nilai pe- sering muncul adalah bagaimana perusa- rusahaan yang tidak konsisten.

haan mendapatkan dana usaha. Apakah Indonesia sebagai negara yang se- dana yang dipergunakan sebaiknya ber- dang berkembang menunjukkan fenomena asal dari internal perusahaan atau berasal yang menarik, yaitu dengan adanya tingkat dari eksternal perusahaan. Jika dipakai utang yang tinggi pada perusahaan–peru- kedua-duanya, maka proporsi manakah sahaan di Indonesia. Apabila kondisi eko- yang tepat antara dana internal (modal) nomi menurun, maka tingkat resiko yang dengan dana eksternal (hutang) untuk me- muncul akan sangat besar. Fenomena ini ningkatkan nilai perusahaan.

menunjukkan bahwa sumber pendanaan Berdasarkan penelitian Saetini dan perusahaan jangka panjang sangat ber- Purbawangsa (2014) menunjukkan ha- gantung dengan hutang. Menurut Brigham sil penelitian yaitu keputusan pendanaan dan Houston (2011:153) bahwa perusa- berpengaruh­ positif­ signifikan­ terhadap­ haan yang sedang berkembang mem- nilai perusahaan. Keputusan pendanaan

Pengaruh Keputusan Pendanaan....... MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

melalui ekuitas daripada menggunakan pendanaan melalui hutang. Hasil pene- litian dari Fenandar dan Raharja (2012) sebaliknya menyatakan bahwa keputu- san pendanaan tidak berpengaruh sig-

nifikan­ terhadap­ nilai­ perusahaan.­ Hal­ ini­ berarti keputusan pendanaan yang tidak berpengaruh­­ signifikan­ terhadap­ nilai­ pe- rusahaan, artinya tinggi rendahnya debto

equity ratio pada perusahaan tidak ber- pengaruh pada nilai perusahaan.

Keputusan lain yang berkenaan dengan nilai perusahaan adalah kepu- tusan investasi. Melakukan kegiatan investasi merupakan keputusan tersu- lit bagi manajemen perusahaan karena akan mempengaruhi nilai perusahaan (Vranakis and Prodromos, 2012). Tujuan dilakukannya keputusan investasi adalah mendapat laba yang besar dengan risiko yang dapat dikelola dengan harapan dapat mengoptimalkan nilai perusahaan (Afzal dan Abdul, 2012). Keputusan in- vestasi adalah keputusan yang mencer- minkan kesempatan investasi di masa yang akan datang ( investment opportuni- ty), yaitu melalui pengenalan produk baru

atau perluasan produk lama, penggantian peralatan atau gedung, penelitian dan pengembangan, serta eksplorasi. Implika- si bagi perusahaan adalah perusahaan harus merencanakan untuk mengambil keputusan investasi melalui pengenalan produk baru atau perluasan produk lama, penggantian peralatan atau gedung, pene- litian dan pengembangan. serta eksplorasi (Husnan, 2010).

Menurut Manurung (2012), kepu- tusan investasi akan berdampak pada kin- erja perusahaan dalam jangka panjang se- mentara manajemen memiliki kebebasan yang sangat besar dalam penggunaan kas perusahaan. Menyadari hal ini maka beberapa peneliti mencoba mengem- bangkan model signaling dimana investasi modal merupakan suatu sinyal yang dapat digunakan oleh manajer yang menunjuk-

kinerja yang tinggi yang tercermin melalui nilai perusahaan.

Penelitian mengenai dampak set kesempatan investasi terhadap nilai peru- sahaan pernah dilakukan oleh Hasnawati (2005). Penelitian ini menunjukkan Kepu- tusan investasi berpengaruh positif ter- hadap nilai perusahaan. Penelitian lain- nya juga dilakukan oleh Anugrah (2005) yang penelitiannya menghasilkan adanya

pengaruh­­ yang­ signifikan­ dari­ IOS­ terha- dap nilai perusahaan. Kesempatan ber-

investasi yang akan menimbulkan nilai di masa mendatang akan sangat dipenga- ruhi oleh karena investasi yang dilakukan perusahaan. Hasil penelitian ini berhasil

menemukan­nilai­IOS­yang­tinggi­terbukti­ memiliki nilai perusahaan yang tinggi pada periode berjalan maupun pada periode yang akan datang.

Kebijakan lain yang berkenaan dengan nilai perusahaan adalah kebi- jakan dividen. Kebijakan dividen meru- pakan faktor intervening dalam penelitian ini. Kemampuan perusahaan dalam mem- bayarkan dividen dapat mencerminkan ni- lai perusahaan. Jika pembayaran dividen tinggi, maka harga saham juga tinggi yang berdampak pada tingginya nilai pe- rusahaan begitu juga sebaliknya (Susanti, 2010). Dengan demikian, kebijakan dividen merupakan salah satu keputusan yang

paling­ penting­ (Murekefu­ and­ Ochuodho,­ 2012).­ Okpara­ (2012)­ menjelaskan­ ten- tang kekhawatiran yang dihadapi oleh pe- rusahaan dalam kebijakan dividen adalah seberapa banyak pendapatan yang bisa dibayarkan sebagai dividen dan seberapa banyak dapat dipertahankan, karena ter- kadang pembagian dividen bagi sebagian investor bukanlah sinyal positif. Investor menganggap manajer perusahaan tidak peka pada peluang investasi yang akan mendatangkan keuntungan namun lebih memilih membagikan dividen. Sehing-

ga, nilai perusahaan dapat turun karena kurangnya keinginan pemegang saham

Nyayu Khairani Putri, dkk. MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

sahaan tersebut. Dalam penelitian ini ke- Teori Signalling

bijakan dividen diukur dengan DPR ( divi- Mogdiliani dan Miller mengasumsi- dend payout ratio). Fenandar dan Surya kan bahwa investor dan manajer memiliki (2012) menemukan hasil bahwa adanya informasi yang sama mengenai prospek pengaruh­ positif­ dan­ signifikan­ antara­ perusahaan yang disebut dengan infor-

kebijakan dividen terhadap nilai perusa- masi simetris ( symmetric information). Na- haan. Namun, perbedaan hasil penelitian mun, pada kenyataanya manajer memiliki ditemukan oleh Mardiyanti, dkk. (2012) di- informasi yang lebih banyak tentang pe- mana kebijakan dividen memiliki pengaruh rusahaan dibandingkan dengan investor. tidak­signifikan­terhadap­nilai­perusahaan.­ Hal ini disebut dengan informasi asime- Deviana dan Fitria (2017) menemukan tris ( asymmetric information) dimana hal keputusan investasi berpengaruh positif tersebut dapat berpengaruh terhadap terhadap kebijakan dividen, sedangkan ke- struktur modal yang optimal. Signaling the- bijakan dividen berpengaruh negatif terha- ory merupakan penyelesaian dari asimetri dap nilai perusahaan, sehingga kebijakan informasi (Alivia, 2013). dividen tidak dapat memediasi keputusan

perusahaan terhadap nilai perusahaan. Trade-Off Theory

Yuliana (2017) menemukan kebijakan Teori ini membahas tentang dividen dapat moderasi pengaruh likuiditas hubungan antara struktur modal dengan terhadap nilai perusahaan.

nilai perusahaan. Model trade-off Bedasarkan uraian yang telah dike- mengasumsikan bahwa struktur modal pe- mukakan diatas, penelitian ini bertujuan rusahaan merupakan hasil trade-off dari untuk menganalisis pengaruh keputusan keuntungan pajak dengan menggunakan pendanaan dan keputusan investasi ter- hutang dengan biaya yang akan timbul hadap nilai perusahaan dengan kebijakan sebagai akibat penggunaan hutang terse- dividen sebagai variabel intervening pada but. Esensi trade-off theory dalam struktur sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa modal adalah menyeimbangkan manfaat Efek Indonesia.

dan pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh man-

Landasan Teori

faat lebih besar, tambahan utang masih di-

Teori Tobin’s-Q

perkenankan. Apabila pengorbanan kare- Tobin’s Q menjelaskan bahwa ni- na penggunaan hutang sudah lebih besar, lai dari suatu perusahaan merupakan nilai maka tambahan hutang sudah tidak diper- kombinasi dari aktiva berwujud dengan ak- bolehkan. tiva tak berwujudnya. Nilai Tobin’s Q untuk

perusahaan yang rendah yaitu antara 0 Teori Bird in The Hand

sampai 1menunjukkan bahwa biaya peng- Teori ini dikemukakan oleh Myron gantian aktiva perusahaan lebih besar Gordon (1959) dan John Lintner (1956) dibandingkan dengan nilai pasar perusa- yang berpendapat bahwa ekuitas atau nilai haan tersebut yang berarti pasar menilai perusahaan akan turun apabila rasio pem- kurang perusahaan tersebut. Nilai Tobin’s bayaran dividen diturunkan, karena para Q untuk perusahaan yang tinggi yaitu lebih investor kurang yakin terhadap peneri- dari 1 menunjukkan bahwa nilai perusa- maan keuntungan modal ( capital gain) haan lebih besar dibandingkan dengan ni- yang dihasilkan dari laba yang ditahan lai aktiva perusahaan yang tercatat yang dibandingkan seandainya para investor berarti masih ada beberapa aktiva perusa- menerima dividen (Atmaja, 2008). Gordon haan yang tidak terukur atau tercatat.

dan Lintner berpendapat bahwa sesung-

Pengaruh Keputusan Pendanaan....... MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

pendapatan yang diharapkan dari dividen tersebut adalah rasio market to book value daripada pendapatan yang diharapkan of asset (MBVA). Rasio Market to Book dari keuntungan modal.

Value of Asset merupakan­proksi­IOS­ber- dasarkan harga. Proksi ini digunakan untuk

Nilai Perusahaan

mengukur prospek pertumbuhan perusa- Nilai perusahaan merupakan harga haan berdasarkan banyaknya asset yang yang bersedia dibayar oleh calon pem- digunakan dalam menjalankan usahanya. beli apabila perusahaan tersebut dijual Bagi para investor, proksi ini menjadi ba- (Husnan, 2002). Nilai perusahaan sering han pertimbangan dalam penilaian kondisi dikaitkan dengan harga saham. Sema- perusahaan. Semakin tinggi MBVA se- kin tinggi harga saham maka semakin makin besar asset yang digunakan pe- tinggi pula nilai perusahaan (Brigham dan rusahaan dalam usahanya, semakin besar Houston , 2011).

kemungkinan harga sahamnya akan me- ningkat, return saham pun meningkat.

Keputusan Pendanaan Keputusan pendanaan merupakan Kebijakan Dividen

keputusan mengenai sumber dana yang Kebijakan dividen ( dividend policy) akan digunakan oleh perusahaan. Sum- adalah keputusan apakah laba yang di- ber dana terbagi dua, yaitu sumber dana peroleh perusahaan akan dibagikan ke- internal dan sumber dana eksternal. Sum- pada pemegang saham sebagai dividen ber dana eksternal yang digunakan oleh atau akan ditahan dalam bentuk laba di- perusahaan adalah hutang dan modal tahan guna pembiayaan investasi dimasa sendiri. Untuk menentukan komposisi pen- datang. Apabila perusahaan memilih untuk danaan yang optimal yang nantinya dapat membagikan laba sebagai dividen maka mempengaruhi nilai perusahaan. Rasio ini akan mengurangi laba yang ditahan dan menunjukkan perbandingan antara pem- selanjutnya akan mengurangi total sum- biayaan dan pendanaan melalui hutang ber dana intern atau internal financing dengan pendanaan melalui ekuitas.

(Sartono, 2001).

Keputusan Investasi Pengembangan Hipotesis dengan Keputusan investasi merupakan Hubungan Antar Variabel keputusan yang menyangkut mengenai Pengaruh Keputusan Pendanaan Terha- menanamkan modal dimasa sekarang un- dap Nilai Perusahaan

tuk mendapatkan hasil atau keuntungan Hutang yang tinggi mengindi- di masa yang akan dating. Menurut Gaver kasikan tingkat risiko yang tinggi pula. dan Kenneth (Hasnawati, 2005:118) Invest- Dalam teori struktur modal, kebijakan ment Opportunity Set­ (IOS)­ merupakan­­ struktur modal melibatkan perimbangan

nilai perusahaan yang besarnya tergan- antara risiko dan tingkat pengembalian tung pada pengeluaran- pengeluaran yang yaitu dengan menggunakan lebih banyak ditetapkan manajemen dimasa yang akan hutang yang berarti akan memperbesar datang, dimana pada saat ini merupakan risiko yang ditanggung pemegang saham pilihan-pilihan investasi yang diharapkan namun menggunakan lebih banyak hutang akan menghasilkan return yang besar.

juga dapat memperbesar tingkat pengem- ­

Proksi­ IOS­ yang­ dipilih­ dalam­ balian yang diharapkan investor. Sesuai penelitian­ ini­ adalah­ proksi­ IOS­ yang­ di- dengan teori risk and return, semakin tinggi gunakan oleh Gaver dan Kenneth (1993) tingkat risiko suatu perusahaan maka akan yang­ merupakan­ proksi­ IOS­ yang­ paling­ semakin besar return yang diinginkan oleh

Nyayu Khairani Putri, dkk. MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

tidak diimbangi dengan return yang tinggi di masa yang akan datang (Rhakimsyah pula, maka tidak akan pernah ada inves- dan Gunawan, 2011). Keputusan investasi tor yang mau berinvestasi di perusahaan yang tepat akan meningkatkan nilai peru- tersebut. Return perusahaan bisa beru- sahaan di masa yang akan datang.

pa dividen ataupun capital gain. Namun Penelitian yang dilakukan oleh berdasarkan pada bird-in the hand theory, Rizqia et al. (2013) mengenai pengaruh investor lebih menyukai dividen dibanding- kepemilikan manajerial, financial leverage , kan dengan capital gain.

profitabilitas,­ ­ ukuran­ perusahaan,­ ­ dan­ Keputusan Pendanaan yang tinggi peluang investasi terhadap kebijakan memperlihatkan nilai hutang yang besar, dividen dan nilai perusahaan menyim- dengan hutang yang besar, dimana hu- pulkan bahwa kes empa tan investasi tang tersebut dapat dijadikan sebagai berpengaruh positif terhadap nilai perusa- modal dalam kegiatan operasi perusa- haan. Honarbakhsh et al.(2013) melaku-

haan untuk mendapatkan laba yang nanti- kan penelitian mengenai pengaruh kebi- nya akan meningkatkan nilai perusahaan jakan dividen terhadap nilai pasar pada (Rakhimsyah dan Barbara,2011). Keputu- perusahaan yang tercatat di Bursa Efek san Pendanaan yang tinggi juga mencer- Teheran. Penelitian tersebut menghasilkan minkan bahwa perusahaan tersebut mem- kesimpulan bahwa investasi berpengaruh punyai rencana investasi jangka panjang positif­dan­signifikan­terhadap­nilai­pasar.­ yang baik di masa mendatang (Prasetyo, Penelitian lainnya yang dilakukan oleh dkk, 2012).

Wijaya (2010) mengenai implikasi kepu- Pada penelitian yang dilakukan tusan investasi, keputusan pendanaan, oleh Qodariah (2013) menyatakan bahwa dan kebijakan dividen terhadap nilai peru- Keputusan Pendanaan berpengaruh posi- sahaan menghasilkan kesimpulan bahwa tif­dan­signifikan­terhadap­nilai­perusahaan keputusan investasi berpengaruh positif

H 1 : Keputusan Pendanaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Rakhimsyah secara langsung berpengaruh terhadap ni- dan Gunawan (2011) menyatakan bahwa

lai perusahaan. keputusan investasi berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan dalam pene-

Pengaruh Keputusan Investasi Terha- litian mengenai pengaruh keputusan in-

dap Nilai Perusahaan

vestasi, keputusan pendanaan, kebijakan Investasi yang diharapkan mem- dividen, dan tingkat suku bunga terhadap berikan tingkat keuntungan ( internal rate of nilai perusahaan. return) yang lebih besar dari biaya modal, H 2 : Keputusan Investasi berpengaruh se-

dikatakan menguntungkan. Semakin tinggi cara langsung berpengaruh terhadap nilai tingkat keuntungan yang dihasilkan dari perusahaan kegiatan investasi perusahaan, maka akan

meningkatkan harga saham perusahaan. Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Harga saham yang semakin tinggi ber- Nilai Perusahaan

dampak terhadap peningkatan nilai peru- Kebijakan dividen merupakan sahaan.

keputusan keuangan yang dilakukan oleh Investasi adalah mengorbankan perusahaan apakah laba yang didapatkan

aset yang dimiliki sekarang untuk akan dibagikan kepada pemegang saham mendapatkan aset pada masa yang akan atau ditahan sebagai laba ditahan. Kebi- datang dengan jumlah yang lebih besar. jakan dividen sering kali menimbulkan kon- Subekti menyatakan bahwa perusahaan flik­ kepentingan­ antara­ pihak­ manajemen­ adalah kombinasi antara nilai aktiva riil perusahaan dengan pihak investor. Bird

Pengaruh Keputusan Pendanaan....... MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

vestor lebih tertarik terhadap perusahaan Pengaruh Keputusan Investasi Terha- yang membagikan dividen (Wiagustini , dap Kebijakan Dividen

2010:262). Pembagian dividen yang di- Smith dan Watts (1992) menggu- lakukan perusahaan dianggap menjadi nakan data level industri dalam menga- sinyal positif oleh para investor untuk nalisa hubungan antara set kesempatan menanamkan modal, karena investor investasi dengan kebijakan pendanaan lebih suka pada return yang pasti pada perusahaan, dividen, dan kompensasi. investasinya. Perusahaan yang membagi- Hasil yang ditemukan menunjukkan bah- kan dividen akan menarik minat investor wa perusahaan dengan peluang pertum- untuk menanamkan modalnya. Dengan buhan yang tinggi menggunakan hutang banyaknya investor yang membeli sa- yang lebih kecil dalam struktur modalnya ham maka akan menaikkan harga saham dan membayar dividen lebih kecil. sehingga meningkatkan nilai perusahaan.

Dalam penelitian Gaver dan Gaver Novita (2014), Sugiarto (2011) dan (1993) dalam Sugiarto (2009) yang meng- Fenandar (2012) menyatakan kebijakan gunakan data pada level perusahaan, ser- dividen berpengaruh positif terhadap nilai ta menggunakan gabungan enam proksi perusahaan. Hasil penelitian serupa juga untuk mengukur set kesempatan investa- diungkap oleh Wijaya (2010). Hal ini be- si, menemukan hasil yang sejalan dengan rarti dengan membagikan dividen akan penelitian Smith dan Watts (1992) bahwa meningkatkan nilai perusahaan.

perusahaan bertumbuh memiliki DER dan

H 3 : Kebijakan Dividen berpengaruh secara tingkat imbal hasil dividen ( dividend yield ) langsung berpengaruh terhadap nilai peru- yang lebih rendah dibanding perusahaan sahaan

yang tidak bertumbuh.

Gaver dan Gaver juga menguji Pengaruh Keputusan Pendanaan Terha- hubungan los dengan kebijakan dividen

dap Kebijakan Dividen

dengan menggunakan DPR dan tingkat Jensen dan Meckling (1976) imbal hasil dividen sebagai proksi kebi- mengemukakan bahwa jika arus kas be- jakan dividen. Hasil penelitian menunjuk- bas digunakan untuk berinvestasi, maka kan bahwa tingkat imbal hasil dividen me- angka hutang dan juga pembagian dividen miliki­hubungan­negatif­signifikan­dengan­ menjadi turun. Rasio hutang-ekuitas yang IOS,­ namun­ hubungan­ IOS­ dengan­ DPR­ tinggi dapat mengurangi kesempatan in- tidak­signifikan.­Hasil­penelitian­Jones­dan­ vestasi perusahaan dan juga menurunkan Sharma (2001) konsisten dengan peneli- rasio pembayaran dividen.

tian Gaver dan Gaver bahwa perusahaan Jika rasio hutang-ekuitas perusa- bertumbuh memiliki DER dan tingkat im- haan tinggi, maka perusahaan akan dibe- bal hasil dividen lebih rendah dibanding- bani dengan biaya hutang dan biaya kea- kan dengan perusahaan tidak bertumbuh. genan yang besar, sehingga alokasi dana Myers dan Majluf (1984) mengemukakan untuk pembayaran dividen akan kecil. Dari bahwa perusahaan yang profitable­ (IOS­ penjelasan ini dapat diketahui bahwa keti- tinggi) mempunyai dorongan untuk mem- ka rasio hutang-ekuitas perusahaan tinggi, bayar dividen relatif rendah dalam rangka maka rasio pembayaran dividen akan mendapatkan dana internal lebih banyak menurun.

untuk membiayai proyek-proyek investa-

H 4 : Keputusan Pendanaan berpengaruh sinya. signifikan­terhadap­kebijakan­dividen

Dari uraian tersebut, maka dapat disimpulkan bahwa jika DPR perusahaan

tinggi­maka­lOS­akan­turun.

Nyayu Khairani Putri, dkk. MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

nifikan­terhadap­kebijakan­dividen. menjadi turun. Rasio hutang-ekuitas yang tinggi dapat menurunkan rasio pem-

Pengaruh Keputusan Pendanaan Terha- bayaran dividen. Jika rasio hutang-ekuitas dap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan perusahaan tinggi, maka perusahaan akan

Dividen Sebagai Variabel Intervening

dibebani dengan biaya hutang dan biaya Sebagaimana penjelasan sebe- keagenan yang besar, sehingga alokasi lumnya, bahwa para manajer keuangan dana untuk pembayaran dividen akan ke- harus memilih struktur permodalan yang cil.

memaksimalkan nilai suatu perusahaan. Berdasarkan penjelasan tersebut, Perusahaan harus dapat mencari bauran dapat disimpulkan bahwa terdapat penga- pendanaan ( financing mix) yang tepat agar ruh­yang­signifikan­dari­keputusan­penda- tercapai struktur modal yang optimal yang naan terhadap kebijakan dividen dan nilai secara langsung akan mempengaruhi nilai perusahaan. Dengan demikian, diduga perusahaan (Ross et al.. 2009). Dalam hal bahwa kebijakan dividen dapat menjadi keputusan pendanaan, pertanyaan yang variabel intervening antara keputusan pen- sering muncul adalah bagaimana perusa- danaan dan nilai perusahaan.

haan mendapatkan dana usaha. Apakah H 6 : Kebijakan Dividen mampu memediasi dana yang dipergunakan sebaiknya ber- keputusan pendanaan terhadap nilai peru- asal dari internal perusahaan atau berasal sahaan. dari eksternal perusahaan. Jika dipakai

kedua-duanya, maka proporsi manakah Pengaruh Keputusan Investasi Terha- yang tepat antara dana internal (modal) dap Nilai Perusahaan Kebijakan Dividen dengan dana eksternal (hutang) untuk me- Sebagai Variabel Intervening

ningkatkan nilai perusahaan. Keputusan investasi adalah kepu- Pada tahun 1977, Ross me- tusan yang mencerminkan kesempa- nyatakan bahwa perusahaan yang bagus tan investasi di masa yang akan datang kinerjanya dapat memberi sinyal pada ( investment opportunity), yaitu melalui berupa porsi hutang yang tinggi pada pengenalan produk baru atau perluasan struktur modalnya Perusahaan yang produk lama, penggantian peralatan atau kurang baik kinerjanya tidak akan berani gedung, penelitian dan pengembangan, memakai hutang dalam jumlah yang besar serta eksplorasi. Implikasi bagi perusa- karena peluang kebangkrutannya akan haan adalah perusahaan harus meren- tinggi (Sugiarto , 2009) Menurut Brigham canakan untuk mengambil keputusan in- dan Houston (2001) peningkatan hutang vestasi melalui pengenalan produk baru dapat diartikan oleh pihak luar tentang ke- atau perluasan produk lama, penggantian mampuan perusahaan untuk membayar peralatan atau gedung, penelitian dan kewajiban di masa yang akan datang, se- pengembangan. serta eksplorasi (Husnan, hingga peningkatan hutang tersebut akan 2010). direspon positif oleh pasar.

Menurut Manurung (2012), keputu- Pada hipotesis sebelumnya juga san investasi akan berdampak pada kinerja

telah­dijelaskan­bahwa­satu­keputusan­fi- perusahaan dalam jangka panjang semen- nansial­akan­mempengaruhi­keputusan­fi- tara manajemen memiliki kebebasan yang nansial lainnya (Fama dan French, 1998). sangat besar dalam penggunaan kas peru- Begitu pula dengan keputusan pendanaan sahaan. Menyadari hal ini maka beberapa dan kebijakan dividen. Jensen dan peneliti mencoba mengembangkan model Meckling (1976) mengemukakan bahwa signaling dimana investasi modal meru- jika arus kas bebas digunakan untuk ber- pakan suatu sinyal yang dapat digunakan

Pengaruh Keputusan Pendanaan....... MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

perusahaan memiliki prospek kinerja yang dividen yang jika diteliti lebih lanjut, maka tinggi yang tercermin melalui nilai perusa- dapat diketahui bahwa terdapat pengaruh haan.

antara keputusan investasi dan kebijakan Penelitian mengenai dampak set dividen. Smith dan Watts (1992) meng- kesempatan investasi terhadap nilai peru- gunakan data level industri dalam menga- sahaan pernah dilakukan oleh Hasnawati nalisa hubungan antara set kesempatan (2005). Penelitian ini menunjukkan Kepu- investasi dengan kebijakan pendanaan tusan investasi berpengaruh positif ter- perusahaan, deviden, dan kompensasi. hadap nilai perusahaan sebesar 12,25 Hasil yang ditemukan menunjukkan bahwa persen. Penelitian lainnya juga dilakukan perusahaan dengan peluang pertumbuhan oleh Anugrah (2005) yang penelitiannya yang tinggi membayar dividen lebih kecil.

menghasilkan adanya pengaruh yang sig- Dalam penelitian Gaver dan Gaver nifikan­dari­IOS­terhadap­nilai­perusahaan.­ (1993) yang menggunakan data pada

Kesempatan berinvestasi yang akan me- level perusahaan, serta menggunakan nimbulkan nilai di masa mendatang akan gabungan enam proksi untuk mengukur sangat dipengaruhi oleh karena investasi set kesempatan investasi, menemukan yang dilakukan perusahaan. Hasil peneli- hasil yang sejalan dengan penelitian Smith

tian­ini­berhasil­menemukan­nilai­IOS­yang­ dan Watts (1992) bahwa perusahaan ber- tinggi terbukti memiliki nilai perusahaan tumbuh memiliki DER dan tingkat imbal yang tinggi pada periode berjalan maupun hasil dividen ( dividend yield) yang lebih pada periode yang akan datang.

rendah dibanding perusahaan yang tidak Wijaya, Bandi dan wibawa (2010) bertumbuh. Gaver dan Gaver juga menguji meneliti menganai pengaruh keputusan hubungan­ IOS­ dengan­ kebijakan­ dividen­ investasi terhadap nilai perusahaan. Ha- dengan menggunakan DPR dan tingkat

sil­ penelitian­ ini­ memberikan­ konfirmasi­ imbal hasil dividen sebagai proksi kebi- empiris bahwa keputusan investasi ber- jakan dividen. Hasil penelitian menunjuk-

pengaruh positif terhadap nilai perusa- kan bahwa tingkat imbal hasil dividen me- haan. Keputusan investasi tersebut adalah miliki­hubungan­negatif­signifikan­dengan­ keputusan yang mencerminkan kesempa- IOS,­ namun­ hubungan­ IOS­ dengan­ DPR­ tan investasi di masa yang akan datang, tidak­signifikan.­ yaitu melalui pengenalan produk baru atau

Hasil penelitian Jones dan Sharma perluasan produk lama, penggantian pera- (2001) konsisten dengan penelitian Gaver latan atau gedung, penelitian dan pengem- dan Gaver bahwa perusahaan bertum- bangan, serta eksplorasi.

buh memiliki DER dan tingkat imbal hasil Implikasi bagi perusahaan adalah dividen lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan harus merencanakan untuk perusahaan tidak bertumbuh. Myers dan mengambil keputusan investasi melalui Majluf (1984) mengemukakan bahwa pe- pengenalan produk baru atau perluasan rusahaan yang profitable­(lOS­tinggi)­mem- produk lama, penggantian peralatan atau punyai dorongan untuk membayar dividen gedung, penelitian dan pengembangan, relatif rendah dalam rangka mendapatkan serta eksplorasi. Apabila perusahaan dana internal lebih banyak untuk membi- mampu memaksimumkan kemampuannya ayai proyek-proyek investasinya.

melalui investasi-investasi tersebut dalam Berdasarkan penjelasan terse- menghasilkan laba sesuai dengan jumlah but, dapat disimpulkan bahwa terdapat dana yang terikat, maka dapat meningkat- pengaruh­­ yang­ signifikan­ dari­ keputusan­ kan nilai perusahaan.

investasi terhadap kebijakan dividen dan Selanjutnya mengenai keterkaitan nilai perusahaan. Dengan demikian, didu-

Nyayu Khairani Putri, dkk. MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

variabel intervening antara keputusan in- dasarkan teknik purposive sampling, se- vestasi dan nilai perusahaan.

hingga diperoleh sampel sebanyak 50

H 7 : Kebijakan Dividen mampu memediasi perusahaan. Jenis data yang digunakan keputusan investasi terhadap nilai perusa- adalah data penelitian kuantitatif. Sumber

haan. data yang digunakan adalah data sekunder yang diperoleh melalui website resmi BEI

Metodologi Penelitian

( www.idx.co.id ). Teknik pengumpulan data Dalam penelitian ini ruang lingkup dilakukan dengan metode dokumentasi permasalahan yang akan dibahas adalah berupa laporan keuangan perusahaan. Pengaruh Keputusan Pendanaan Dan Metode analisis data dalam penelitian ini Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Peru- menggunakan statistik deskriptif dengan sahaan Dengan Keputusan Investasi Se- data kuantitatif, analisis statistik inferensial bagai Variabel Intervening Pada Sektor (uji linieritas, uji normalitas, multikolinieri- Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek tas, uji heteroskedastisitas, uji autokorela- Indonesia selama 2013-2016.

si, uji goodness of fit model), analisis jalur Populasi yang digunakan adalah se- ( path analysis), uji hipotesis penelitian ( uji luruh perusahaan manufaktur yang terdaftar statistik­F,­uji­statistik­T,­dan­koefisien­de- di BEI tahun 2013-2016 yaitu berjumlah terminasi total), perhitungan langsung dan 150 perusahaan. Sampel ditentukan ber- tidak langsung dan uji sobel-test.

Tabel 1 Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel

Pengaruh Keputusan Pendanaan....... MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

Hasil dan Pembahasan

Q2 = 1 – (1-R12)(1-R22) (1-R32)

Uji Linieritas

= 1 – (1 – 0,446)(1-0,784)(1-0,326) Hasil pemeriksaan asumsi linieari-

tas untuk setiap hubungan antar variabel disajikan dalam Tabel 2. Tabel 2 menun- Nilai Q2 diperoleh sebesar 0,92 jukkan bahwa keputusan semua bentuk dapat diartikan bahwa model yang diper- hubungan antar variabel dalam model gunakan untuk memprediksi variabel en- struktural adalah linier.

dogen layak digunakan sebagai dasar

Tabel 2 Hasil Pengujian Asumsi Linieritas

Sumber: diolah peneliti

Uji Goodness of Fit Model

pengujian­ hipotesis.­ Nilai­ koefisien­ deter- Hasil pemeriksaan goodness of minasi total sebesar 92 % merupakan nilai

fit model dapat terpenuhi jika didukung yang baik dan akurat untuk memprediksi oleh perhitungan data yang valid. Good- nilai perusahaan, sisanya 8 % tidak masuk

ness of fit model struktural pada analisis dalam model penelitian ini. berupa­ nilai­ koefisien­ determinasi­ total­ (­

R 2 m ). Nilai ini dihitung berdasarkan nilai R2 Hasil Pengujian Hipotesis

masing-masing variabel dependen. Dari Adapun hasil hipotesis penelitian tersaji hasil pengolahan data didapatkan bahwa pada tabel 3. nilai R2 kebijakan dividen dan nilai R2 ni- lai perusahaan adalah sebesar 0,446 dan 0,789. Berdasarkan R2 masing-masing variabel dependen maka dapat dihitung ni- lai predictive –relevance (Q2):

Tabel 3 Hasil Pengujian Hipotesis Penelitian

Nyayu Khairani Putri, dkk. MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

Pembahasan

kan dengan capital gain. Keputusan Pendanaan Berpengaruh Keputusan Pendanaan yang tinggi

Positif dan Signifikan Terhadap Nilai memperlihatkan nilai hutang yang besar,

Perusahaan

dengan hutang yang besar, dimana hu- Hasil analisis regresi diperoleh tang tersebut dapat dijadikan sebagai bahwa Hipotesis 1 (H 1 ) diterima dengan modal dalam kegiatan operasi perusa-

koefisien­ regresi­ bertanda­ positif,­ maka­ haan untuk mendapatkan laba yang nanti- dapat disimpulkan keputusan pendanaan nya akan meningkatkan nilai perusahaan

berpengaruh­ positif­ dan­ signifikan­ terha- (Rakhimsyah dan Barbara,2011). Keputu- dap nilai perusahaan sehingga dengan me- san Pendanaan yang tinggi juga mencer- ningkatnya keputusan pendanaan maka minkan bahwa perusahaan tersebut mem- akan diikuti dengan peningkatan pada nilai punyai rencana investasi jangka panjang

perusahaan. Hal ini sejalan dengan teori yang baik di masa mendatang (Prasetyo,

trade-off yang memprediksi hubungan dkk, 2012).

positif antara struktur modal dengan nilai Kesimpulan yang didapatkan dari perusahaan dengan asumsi keuntungan

hasil penelitian Qodariah (2013), Antwi, dkk pajak masih lebih besar dari biaya ke- (2012), Arifah dan Roifah (2013), Saetini pailitan dan biaya keagenen. Pada intinya dan Purbawangsa (2014) menyatakan teori trade-off menunjukkan bahwa nilai bahwa keputusan pendanaan berpenga- perusahaan dengan hutang akan sema- ruh­ signifikan­ dan­ positif­ terhadap­ nilai­ kin meningkat dengan meningkatnya pula perusahaan. Hasil yang sama juga di-

tingkat hutang. Penggunaan hutang dapatkan pada penelitian, yaitu keputusan akan meningkatkan nilai perusahaan pendanaan­ berpengaruh­ signifikan­ dan­ tetapi hanya pada sampai titik tertentu. positif terhadap nilai perusahaan. Setelah titik tersebut, penggunaan hutang justru menurunkan nilai perusahaan.

Keputusan Investasi Berpengaruh Posi- Hutang yang tinggi mengindi- tif dan Signifikan Terhadap Nilai Peru- kasikan tingkat risiko yang tinggi pula. sahaan

Dalam teori struktur modal, kebijakan Hasil analisis regresi diperoleh struktur modal melibatkan perimbangan bahwa Hipotesis 2 (H 2 ) diterima dengan antara risiko dan tingkat pengembalian koefisien­ regresi­ bertanda­ positif,­ maka­ yaitu dengan menggunakan lebih banyak dapat disimpulkan keputusan investasi hutang yang berarti akan memperbesar berpengaruh­ positif­ dan­ signifikan­ ter- risiko yang ditanggung pemegang saham hadap nilai perusahaan sehingga dengan namun menggunakan lebih banyak hutang meningkatnya keputusan investasi maka juga dapat memperbesar tingkat pengem- akan diikuti dengan peningkatan pada nilai balian yang diharapkan investor. Sesuai perusahaan. dengan teori risk and return, semakin tinggi

Investasi yang diharapkan mem- tingkat risiko suatu perusahaan maka akan berikan tingkat keuntungan ( internal rate of semakin besar return yang diinginkan oleh return) yang lebih besar dari biaya modal, investor. Apabila risiko yang semakin tinggi dikatakan menguntungkan. Semakin tinggi tidak diimbangi dengan return yang tinggi tingkat keuntungan yang dihasilkan dari pula, maka tidak akan pernah ada inves- kegiatan investasi perusahaan, maka akan tor yang mau berinvestasi di perusahaan meningkatkan harga saham perusahaan. tersebut. Return perusahaan bisa beru- Harga saham yang semakin tinggi ber- pa dividen ataupun capital gain. Namun dampak terhadap peningkatan nilai peru- berdasarkan pada bird-in the hand theory, sahaan.

Pengaruh Keputusan Pendanaan....... MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

Investasi adalah mengorbankan Kebijakan dividen merupakan aset yang dimiliki sekarang untuk keputusan keuangan yang dilakukan oleh mendapatkan aset pada masa yang akan perusahaan apakah laba yang didapatkan datang dengan jumlah yang lebih besar. akan dibagikan kepada pemegang saham Subekti menyatakan bahwa perusahaan atau ditahan sebagai laba ditahan. Kebi- adalah kombinasi antara nilai aktiva riil jakan dividen sering kali menimbulkan kon- ( asset in place) dengan pilihan investasi flik­ kepentingan­ antara­ pihak­ manajemen­ di masa yang akan datang (Rhakimsyah perusahaan dengan pihak investor. Bird dan Gunawan, 2011). Keputusan investasi in the hand theory menyatakan bahwa in- yang tepat akan meningkatkan nilai peru- vestor lebih tertarik terhadap perusahaan sahaan di masa yang akan datang.

yang membagikan dividen (Wiagustini , Hasil temuan penelitian mendukung 2010:262). Pembagian dividen yang di- teori sinyal ( signaling theory), yaitu dengan lakukan perusahaan dianggap menjadi adanya teori tersebut karena keputusan sinyal positif oleh para investor untuk investasi yang dicerminkan oleh MBVA menanamkan modal, karena investor sangat penting dalam upaya meningkat- lebih suka pada return yang pasti pada kan nilai perusahaan. Hal ini dikarenakan investasinya. Perusahaan yang membagi- jenis investasi tersebut akan memberikan kan dividen akan menarik minat investor sinyal tentang prospek pertumbuhan pe- untuk menanamkan modalnya. Dengan rusahaan dalam hal ini pertumbuhan total banyaknya investor yang membeli sa- aktiva dan prospek kapitalisasi nilai pasar ham maka akan menaikkan harga saham saham yang tercermin dalam pertumbu- sehingga meningkatkan nilai perusahaan.

han aktiva yang diharapkan untuk masa Menurut penelitian yang dilaku- yang datang.

kan Anton (2016), Clementen dan Priyadi Menurut penelitian yang dilaku- (2016), Fitriana (2014), Saetini dan kan Saetini dan Purbawangsa (2014), Purbawangsa (2014), Fenandar (2012) Puspitaningtyas, dkk (2014), Fajriana bahwa kebijakan dividen berpengaruh dan Priantinah (2016), Deviana dan Fitria positif­ dan­ signifikan­ terhadap­ nilai­ peru- (2017) bahwa keputusan investasi ber- sahaan. Hasil yang sama juga didapatkan

pengaruh­ positif­ dan­ signifikan­ terhadap­ pada penelitian, yaitu kebijakan dividen nilai perusahaan. Hasil yang sama juga berpengaruh­ signifikan­ dan­ positif­ terha-

didapatkan pada penelitian, yaitu keputu- dap nilai perusahaan. san­ investasi­ berpengaruh­ signifikan­ dan­

positif terhadap nilai perusahaan.

Keputusan Pendanaan Berpengaruh Negatif dan Signifikan Terhadap Kebi-

Kebijakan Dividen Berpengaruh Positif jakan Dividen

dan Signifikan Terhadap Nilai Perusa- Hasil analisis regresi diperoleh

haan

bahwa Hipotesis 4 (H 4 ) diterima dengan Hasil analisis regresi diperoleh koefisien­ regresi­ bertanda­ negatif,­ maka­ bahwa Hipotesis 3 (H 3 ) diterima dengan dapat disimpulkan keputusan pendanaan

koefisien­ regresi­ bertanda­ positif,­ maka­ berpengaruh­ negatif­ dan­ signifikan­ terha- dapat disimpulkan kebijakan dividen dap kebijakan dividen sehingga dengan berpengaruh­ positif­ dan­ signifikan­ ter- menurunnya keputusan pendanaan maka hadap nilai perusahaan sehingga dengan akan diikuti dengan peningkatan pada ke-

meningkatnya kebijakan dividen maka bijakan dividen. akan diikuti dengan peningkatan pada nilai

Pengaruh negatif keputusan pen- perusahaan.

danaan terhadap kebijakan dividen menun-

Nyayu Khairani Putri, dkk. MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

& Miller, 1963) berlaku pada perusahaan akan diikuti dengan peningkatan pada ke- sektor manufaktur yang terdaftar di BEI bijakan dividen. tahun 2013-2016, dimana utang yang me- ­

Perusahaan­yang­memiliki­nilai­IOS­ lebihi batas optimal menunjukkan utang tinggi juga memiliki peluang pertumbuhan yang terlalu tinggi dan menyebabkan pe- yang tinggi. Kesempatan investasi atau rusahaan memiliki risiko gagal bayar yang IOS­ yang­ tinggi­ dimasa­ depan­ membuat­ lebih tinggi sehingga semakin tinggi ke- perusahaan dikatakan mempunyai tingkat

mungkinan kebangkrutan. Semakin me- pertumbuhan yang tinggi. Manajemen ningkatnya DER maka semakin besar perusahaan ingin memberikan informasi beban utang yang harus dibayar perusa- kepada masyarakat bahwa perusahaan

haan­ sehingga­ akan­ menurunkan­ profit­ memiliki prospek yang bagus sehingga perusahaan­sedangkan­profit­lebih­dahulu­ masyarakat lebih berminat berinvestasi digunakan untuk melunasi utang daripada kedalam perusahaan. Jika perusahaan membayarkan dividen.

dapat menarik masyarakat untuk berin- Jensen dan Meckling (1976) vestasi ke dalam perusahaannya, maka mengemukakan bahwa jika arus kas be- perusahaan tersebut akan lebih mudah bas digunakan untuk berinvestasi, maka memperoleh tambahan modal guna mem- angka hutang dan juga pembagian dividen biayai kesempatan investasi yang ada. menjadi turun. Rasio hutang-ekuitas yang Semakin cepat tingkat pertumbuhan suatu tinggi dapat mengurangi kesempatan in- perusahaan, makin besar kebutuhan akan vestasi perusahaan dan juga menurunkan dan untuk membiayai pertumbuhan pe- rasio pembayaran dividen.

rusahaan tersebut. Makin besar kebutu- Jika rasio hutang-ekuitas perusa- han dana untuk waktu mendatang untuk haan tinggi, maka perusahaan akan dibe- membiayai pertumbuhannya, perusahaan bani dengan biaya hutang dan biaya kea- tersebut biasanya lebih senang mena- genan yang besar, sehingga alokasi dana han “ earning” nya dari pada dibayarkan untuk pembayaran dividen akan kecil. Dari sebagai deviden kepada para pemegang penjelasan ini dapat diketahui bahwa keti- saham dengan mengingat batasan ba- ka rasio hutang-ekuitas perusahaan tinggi, tasan biayanya. Dengan demikian dapat- maka rasio pembayaran dividen akan lah dikatakan bahwa makin cepat tingkat menurun.

pertumbuhan perusahaan makin besar Hasil penelitian ini sejalan dengan dana yang dibutuhkan, makin besar ke- hasil penelitian yang ditemukan oleh sempatan untuk memperoleh keuntungan Fitriana (2014) yang menyatakan bahwa (Riyanto, 2011:268).

keputusan pendanaan berpengaruh sig- Smith dan Watts (1992) menggu- nifikan­ dan­ negatif­ terhadap­ kebijakan­ nakan data level industri dalam menga- dividen.

nalisa hubungan antara set kesempatan investasi dengan kebijakan pendanaan

Keputusan Investasi Berpengaruh Posi- perusahaan, dividen, dan kompensasi. tif dan Signifikan terhadap Kebijakan Hasil yang ditemukan menunjukkan bah-

Dividen

wa perusahaan dengan peluang pertum- Hasil analisis regresi diperoleh buhan yang tinggi menggunakan hutang bahwa Hipotesis 6 (H 6 ) diterima dengan yang lebih kecil dalam struktur modalnya koefisien­ regresi­ bertanda­ positif,­ maka­ dan membayar dividen lebih kecil. dapat disimpulkan keputusan investasi Dalam penelitian Gaver dan Gaver

berpengaruh­ positif­ dan­ signifikan­ terha- (1993) dalam Sugiarto (2009) yang meng- dap kebijakan dividen sehingga dengan gunakan data pada level perusahaan, ser-

Pengaruh Keputusan Pendanaan....... MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

untuk mengukur set kesempatan investa- sering muncul adalah bagaimana perusa- si, menemukan hasil yang sejalan dengan haan mendapatkan dana usaha. Apakah penelitian Smith dan Watts (1992) bahwa dana yang dipergunakan sebaiknya ber- perusahaan bertumbuh memiliki DER dan asal dari internal perusahaan atau berasal tingkat imbal hasil dividen ( dividend yield) dari eksternal perusahaan. Jika dipakai yang lebih rendah dibanding perusahaan kedua-duanya, maka proporsi manakah yang tidak bertumbuh.

yang tepat antara dana internal (modal) Gaver dan Gaver juga menguji dengan dana eksternal (hutang) untuk me- hubungan­ lOS­ dengan­ kebijakan­ dividen­ ningkatkan nilai perusahaan.

dengan menggunakan DPR dan tingkat Pada tahun 1977, Ross me- imbal hasil dividen sebagai proksi kebi- nyatakan bahwa perusahaan yang ba- jakan dividen. Hasil penelitian menunjuk- gus kinerjanya dapat memberi sinyal kan bahwa tingkat imbal hasil dividen me- pada berupa porsi hutang yang tinggi miliki­hubungan­negatif­signifikan­dengan­ pada struktur modalnya perusahaan yang IOS,­ namun­ hubungan­ IOS­ dengan­ DPR­ kurang baik kinerjanya tidak akan berani tidak­signifikan.­Hasil­penelitian­Jones­dan­ memakai hutang dalam jumlah yang besar

Sharma (2001) konsisten dengan peneli- karena peluang kebangkrutannya akan tian Gaver dan Gaver bahwa perusahaan tinggi (Sugiarto, 2009) Menurut Brigham bertumbuh memiliki DER dan tingkat im- dan Houston (2001) peningkatan hutang bal hasil dividen lebih rendah dibanding- dapat diartikan oleh pihak luar tentang ke- kan dengan perusahaan tidak bertumbuh. mampuan perusahaan untuk membayar Myers dan Majluf (1984) mengemukakan kewajiban di masa yang akan datang, se- bahwa­ perusahaan­ yang­ profitable­ (IOS­ hingga peningkatan hutang tersebut akan

tinggi) mempunyai dorongan untuk mem- direspon positif oleh pasar. bayar dividen relatif rendah dalam rangka Pada hipotesis sebelumnya juga mendapatkan dana internal lebih banyak telah­dijelaskan­bahwa­satu­keputusan­fi- untuk membiayai proyek-proyek investa- nansial­akan­mempengaruhi­keputusan­fi- sinya.

nansial lainnya (Fama dan French, 1998). Hasil penelitian ini sejalan dengan Begitu pula dengan keputusan pendanaan hasil penelitian yang ditemukan oleh dan kebijakan dividen. Jensen dan Deviana dan Fitria (2017) dan Fitriana Meckling (1976) mengemukakan bahwa (2014) yang menyatakan bahwa keputu- jika arus kas bebas digunakan untuk ber-

san­ investasi­ berpengaruh­ signifikan­ dan­ investasi, maka rasio pembagian dividen positif terhadap kebijakan dividen.

menjadi turun. Rasio hutang-ekuitas yang tinggi dapat menurunkan rasio pem-

Kebijkan Dividen Mampu Memediasi bayaran dividen. Jika rasio hutang-ekuitas Keputusan Pendanaan terhadap Nilai perusahaan tinggi, maka perusahaan akan

Perusahaan

dibebani dengan biaya hutang dan biaya Sebagaimana penjelasan sebe- keagenan yang besar, sehingga alokasi lumnya, bahwa para manajer keuangan dana untuk pembayaran dividen akan kecil. harus memilih struktur permodalan yang Berdasarkan penjelasan tersebut, memaksimalkan nilai suatu perusahaan. dapat disimpulkan bahwa terdapat penga- Perusahaan harus dapat mencari bauran ruh­yang­signifikan­dari­keputusan­penda- pendanaan ( financing mix) yang tepat agar naan terhadap kebijakan dividen dan nilai tercapai struktur modal yang optimal yang perusahaan. Dengan demikian, diduga secara langsung akan mempengaruhi nilai bahwa kebijakan dividen dapat menjadi perusahaan (Ross et al. 2009). Dalam hal variabel intervening antara keputusan pen-

Nyayu Khairani Putri, dkk. MediaTrend 13 (2) 2018 p. 199-218

Hasil perhitungan penelitian ini di- hadap nilai perusahaan sebesar 12,25 peroleh bahwa Hipotesis 5 (H 5 ) diterima. persen. Penelitian lainnya juga dilakukan Kebijakan dividen mampu memediasi an- oleh Anugrah (2005) yang penelitiannya tara variabel keputusan pendanaan ter- menghasilkan adanya pengaruh yang sig- hadap variabel nilai perusahaan dengan nifikan­dari­IOS­terhadap­nilai­perusahaan.­ pengujian sobel test. Hasil penelitian ini se- Kesempatan berinvestasi yang akan me- jalan dengan hasil penelitian yang ditemu- nimbulkan nilai di masa mendatang akan kan oleh Fitriana (2014) yang menyatakan sangat dipengaruhi oleh karena investasi bahwa kebijakan dividen mampu memedi- yang dilakukan perusahaan. Hasil peneli- asi antara variabel keputusan pendanaan tian­ini­berhasil­menemukan­nilai­IOS­yang­ terhadap variabel nilai perusahaan.

tinggi terbukti memiliki nilai perusahaan yang tinggi pada periode berjalan maupun

Kebijakan Dividen Mampu Memediasi pada periode yang akan datang. Keputusan Investasi terhadap Nilai Pe- Wijaya, Bandi dan wibawa (2010)

rusahaan

meneliti menganai pengaruh keputusan Keputusan investasi adalah kepu- investasi terhadap nilai perusahaan. Ha- tusan yang mencerminkan kesempa- sil­ penelitian­ ini­ memberikan­ konfirmasi­ tan investasi di masa yang akan datang empiris bahwa keputusan investasi ber- ( investment opportunity), yaitu melalui pengaruh positif terhadap nilai perusa- pengenalan produk baru atau perluasan haan. Keputusan investasi tersebut adalah produk lama, penggantian peralatan atau keputusan yang mencerminkan kesempa- gedung, penelitian dan pengembangan, tan investasi di masa yang akan datang, serta eksplorasi. Implikasi bagi perusa- yaitu melalui pengenalan produk baru atau haan adalah perusahaan harus meren- perluasan produk lama, penggantian pera- canakan untuk mengambil keputusan in- latan atau gedung, penelitian dan pengem- vestasi melalui pengenalan produk baru bangan, serta eksplorasi.

atau perluasan produk lama, penggantian Implikasi bagi perusahaan adalah peralatan atau gedung, penelitian dan perusahaan harus merencanakan untuk pengembangan. serta eksplorasi (Husnan, mengambil keputusan investasi melalui 2010).

pengenalan produk baru atau perluasan Menurut Manurung (2012), keputu- produk lama, penggantian peralatan atau san investasi akan berdampak pada kinerja