FREE CASH FLOW TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG
ANALISIS PENGARUH KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL DAN
(Studi terhadap Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015) Skripsi
Diajukan untuk Memenuhi Salah Satu Syarat Meraih Gelar Sarjana Ekonomi (S1) Jurusan Manajemen pada Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam
UIN Alauddin Makassar Oleh :
RAHAYU SETIANI NIM : 10600112021 JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS ISLAM UIN ALAUDDIN MAKASSAR 2016 PERNYATAAN KEASLIAN SKRIPSI Mahasiswa yang bertandatangan di bawah ini: Nama : Rahayu Setiani NIM : 10600112021 Tempat/ Tgl. Lahir : Makassar/ 14 Oktober 1994 Jur/ Prodi/ Konsentrasi : Manajemen/ ManajemenKeuangan Alamat : Jl. Cendrawasih lr.29 no.54 Makassar Judul : Analisis Pengaruh Kepemilikan Institusional dan Free Cash
Flow
terhadap Kebijakan Hutang (Studi Terhadap Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015)
Menyatakan dengan sesungguhnya dan penuh kesadaran bahwa skripsi ini benar adalah hasil karya sendiri. Jika dikemudian hari terbukti bahwa ia merupakan duplikat, tiruan, plagiat, atau dibuat oleh orang lain, sebagian atau seluruhnya, maka skripsi dan gelar yang diperoleh karenanya batal demi hukum.
Samata, November 2016 Penyusun, RAHAYU SETIANI NIM: 10600112021
KATA PENGANTAR
ِ ِ ِ ِ َِِللّٱ
ِِميِحَرلٱ ِِن َٰ م ۡحَرلٱ ِِم ۡسِب
Assalamualaikum Warahmatullahi Wabarakatuh Allahumma Shalli ‘Ala Muhammad Wa ‘Ala Ali Muhammad
Puja dan puji syukur mendalam penulis panjatkan atas kehadirat Allah Swt yang telah memberikan berjuta-juta kenikmatan, kelimpahan, dan keberkahan yang luar biasa. Shalawat dan salam tercurah atas nama Baginda Rasulullah Muhammad SAW, suri tauladan manusia sepanjang masa beserta keluarganya, para sahabatnya, tabi’in dan tabi’ut tabi’in. Alhamdulillahirobbil’alamin, berkat rahmat, hidayah dan inayah- Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini dengan judul “Analisis Pengaruh Kepemilikan Institusional dan Free Cash Flow terhadap Kebijakan Hutang (Studi terhadap perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015
)”. Untuk diajukan guna memenuhi salah satu syarat dalam menyelesaikan program studi S1 pada jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam Universitas Islam Negeri Alauddin Makassar.
Banyak hambatan yang penulis temukan dalam penyusunan skripsi ini, namun dengan kerja keras dan tekad yang kuat serta adanya bimbingan dan bantuan dari pihak-pihak yang turut memberikan andil, baik secara langsung maupun tidak langsung, moril maupun materil, terutama kedua orang tua tercinta Subhan dan Rahmatia para inspirasi hidup yang bersedia membagi cinta tanpa pamrih kepada anak-anaknya dan semoga Allah SWT membalasnya dengan surga, Allahumma amin. Sehingga skripsi ini dapat terselesaikan. Penulis juga mengucapkan terima kasih dengan segala ketulusan dan kerendahan hati. Rasa terima kasaih tersebut penulis haturkan kepada yang terhormat: 1. Prof. Dr. Musafir Pababbari, M.Si, selaku rector UIN Alauddin Makassar.
2. Prof. Dr. H. Ambo Asse, M.Ag, selaku dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam UIN Alauddin Makassar, yang kami anggap bukan hanya sebagai pimpinan fakultas melainkan juga orang tua kami sendiri.
3. Ibu Rika Dwi Ayu Parmitasari, SE, M.Comm dan Bapak Ahmad Efendi SE, MM, selaku Ketua dan Sekretaris pada Jurusan Manajemen UIN Alauddin Makassar, atas segala bantuan dan bimbingan selama ini.
4. Bapak Dr. H. Abdul Wahab, SE., M.Si dan Ibu Rika Dwi Ayu Parmitasari, SE, M.Comm, selaku pembimbing yang telah mengajarkan tentang banyak hal, memberikan saran-saran dan kritikan yang sangat bermanfaat, dan meluangkan waktunya dalam penulisan skripsi ini.
5. Dosen-dosen yang selama ini mendidik, memberikan pengetahuan baru, dan pembelajaran baru buat kami.
6. Semua staf Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam UIN Alauddin Makassar yang telah memberikan pelayanan yang cukup baik.
7. Saudari yang telah Allah SWT karuniakan dalam ikatan darah Resky Nur Setiawaty dan Nurul Amaliah yang Insya Allah shalehah.
8. Saudari-saudari, Kamelia, Radiah, Dila, Nunu, dan Ayu yang selama ini selalu mendukung dan memotivasi saya.
9. Teman-teman Jurusan Manajemen angkatan 2012 Atifah, Nuryani, Sarfia, Helmy, Ulva, Madina, khususnya Manajemen 1 & 2 dan Manajemen Keuangan yang tidak sempat penulis sebutkan satu persatu namanya yang selama ini saling membantu, menghibur dan menguatkan.
Akhir kata, semoga apa yang terdapat dalam skripsi ini dapat bermanfaat bagi pihak yang berkepentingan.
Wassalam.
Samata, November 2016 Rahayu Setiani
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL .................................................................................................... i PERNYATAAN KEASLIAN SKRIPSI ..................................................................... ii PENGESAHAN SKRIPSI .......................................................................................... iii KATA PENGANTAR ................................................................................................ iv DAFTAR ISI ................................................................................................................ vii DAFTAR TABEL ....................................................................................................... viii DAFTAR GAMBAR .................................................................................................. ix ABSTRAK .................................................................................................................. x
BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang ........................................................................................
1 B. Rumusan Masalah ...................................................................................
7 C. Hipotesis ..................................................................................................
7 D. Definisi Operasional................................................................................
8 E. Kajian Pustaka .........................................................................................
10 F. Tujuan dan Manfaat Penelitian ...............................................................
14 BAB II TINJAUAN PUSTAKA A. Tinjauan Islam tentang Kebijakan Hutang ..............................................
17 B. Teori Keagenan .......................................................................................
18 C. Trade Off Theory .....................................................................................
20 D. Kepemilikan Institusional .......................................................................
21 E. Free Cash Flow .......................................................................................
23 F. Kebijakan Hutang....................................................................................
24 G. Hubungan Kepemilikan Institusional dengan Kebijakan Hutang ...........
26 H. Hubungan Free Cash Flow dengan Kebijakan Hutang ..........................
27 I. Kerangka Pikir ........................................................................................
28
BAB III METODE PENELITIAN A. Jenis dan Lokasi Penelitian .....................................................................
29 B. Pendekatan Penelitian .............................................................................
29 C. Populasi dan Sampel ...............................................................................
30 D. Metode Pengulmpulan Data ....................................................................
31 E. Metode Analisis Data ..............................................................................
32 BAB IV PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
A. Gambaran Perusahaan ............................................................................ 42
B. Hasil Penelitian ....................................................................................... 65
C. Analisis Data ........................................................................................... 72
D. Pembahasan Hasil Penelitian .................................................................. 86
BAB V PENUTUP A. Kesimpulan ............................................................................................. 92 B. Implikasi Penelitian ................................................................................ 93 DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN
DAFTAR TABEL
No. Teks Halaman
3.1 Daftar Perusahaan Sampel ............................................................................... 31
3.2 Kriteria Pengambilan Keputusan Uji Autokorelasi........................................... 35
4.1 Hasil Perhitungan Kepemilikan Institusional ................................................... 70
4.2 Hasil Perhitungan Free Cash Flow ................................................................... 73
4.3 Hasil Perhitungan Kebijakan Hutang ................................................................ 74
4.5 Desktiptif Statistik ............................................................................................ 77
4.6 Hasil Uji Normalitas ......................................................................................... 78
4.7 Hasil Uji Multikolonieritas .............................................................................. 79
4.8 Hasil Uji Autokorelasi....................................................................................... 81
4.9 Hasil Uji Rgeresi .............................................................................................. 83
4.10 Hasil Uji Koefisien Korelasi dan Koefisien Determinasi ................................ 84
4.11 Hasil Uji F (Simultan) ..................................................................................... 87
4.12 Hasil Uji t (Parsial) .......................................................................................... 88
DAFTAR GAMBAR
No. Teks Halaman
1.1 Kerangka Pikir ............................................................................................. 28
4.1 Uji Heteroskedesitas ..................................................................................... 82
ABSTRAK
Nama : Rahayu Setiani Nim : 10600112021Judul : Pengaruh Kepemilikan Institusional dan Free Cash Flow Terhadap
Kebijakan Hutang (Studi terhadap Perusahaan Manufaktur yangTerdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015)
Kebijakan hutang menjadi kebijakan keuangan yang penting, tidak hanya dari sisi manajemen perusahaan, tetapi juga dari pemegang saham. Penggunaan hutang yang terlalu tinggi dapat mendekatkan perusahaan pada kebangkrutan. Antisipasi yang dapat dilakukan yaitu dengan mengontrol kepemilikan institusional dan free
cash flow
perusahaan. Kepemilikan institusional yang tinggi akan meminimalkan hutang perusahaan, free cash flow yang tinggi akan membantu perusahaan uantuk dapat melakukan pembayaran hutang. Namun kenyataannya, rata-rata kebijakan hutang selama periode 2011-2015 mengalami fluktuasi dan tidak mengindikasikan adanya penerapan yang stabil pada perusahaan.
Penelitian ini bertujuan untuk untuk mengetahui pengaruh kepemilikan institusional dan free cash flow secara parsial dan bersama-sama terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2011-2015. Pendekatan yang dilakukan dalam penelitian ini adalah pendekatan kuantitatif. Metode pemilihan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling yaitu metode pemilihan sampel dengan menggunakan beberapa criteria sehingga mendapatkan 13 sape perusahaan dari 142 perusahaan manufaktur. Data yang digunakan adalah data sekunder. Metode statistik yang digunakan adalah regresi linear berganda dengan melakukan uji asumsi klasik terlebih dahulu, koefisien determinasi, uji F dan uji t.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa kepemilikan institusional dan Free cash
flow
secara parsial mempunyai pengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang sedangkan secara bersama- sama kepemilikan institusional dan free cash flow mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan hutang. Hasil penelitian ini bias memberikan informasi atau sebagai sinyal kepada masyarakat dan pihak luar atau investor untuk mengambil keputusan berinvestasi dan menilai kinerja keuangan suatu perusahaan.
Kata kunci : Kepemilikan Institusional, Free Cash Flow dan Kebijakan Hutang
BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah Setiap perusahaan tentu memiliki tujuan yang akan dicapai dalam setiap
operasinya. Tujuan tersebut dibagi menjadi dua, yaitu tujuan jangka pendek dan tujuan jangka panjang. Tujuan jangka pendek perusahaan adalah mencapai keuntungan maksimal dengan menggunakan sumber daya yang dimiliki. Sementara dalam jangka panjang, tujuan perusahaan adalah meningkatkan nilai perusahaan melalui peningkatan kemakmuran pemilik atau para pemegang saham.
Namun keuntungan jangka pendek maupun jangka panjang memiliki peranan yang penting bagi kehidupan perusahaan. Oleh karena itu saat ini tujuan utama perusahaan bukanlah untuk memperoleh laba sebesar besarnya melainkan untuk
1
mendapatkan nilai perusahaan yang baik. Nilai perusahaan dapat ditingkatkan melalui peningkatan kesejahteraan pemegang saham karena kesejahteraan pemegang saham mampu untuk dijadikan sebagai gambaran dari nilai perusahaan itu sendiri. Nilai perusahaan sangat penting bagi perusahaan karena dapat menunjukkan seberapa baik kinerja perusahaan tersebut.
Teori sinyal mengemukakan bahwa nilai perusahaan ditunjukkan melalui sinyal berupa informasi yang diterima oleh investor. Informasi tersebut dapat
1 Salvatore Dominick, Ekonomi Manajerial dalam Perekonomian Global (Jakarta: Salemba Empat, 2005), hal.63.
diterima melalui harga saham perusahaan, keputusan pendanaan perusahaan, dan
2 kegiatan investasi perusahaan.
Nilai perusahaan yang baik dapat ditunjukkan melalui harga saham dan dapat diukur dengan menggunakan price book value. Price book value adalah perbandingan antara harga saham dengan nilai buku dari perusahaan.Perusahaan dapat dikatakan memiliki nilai perusahaan yang baik apabila memiliki nilai PBV lebih dari satu. Besarnya nilai PBV dipengaruhi kebijakan yang akan diambil oleh perusahaan. Salah satu kebijakan yang mempengaruhi price book value adalah kebijakan hutang.Kebijakan hutang merupakan kebijakan pendanaan yang
3
bersumber dari pihak eksternal perusahaan. Penggunaan hutang sebagai pembiayaan kegiatan perusahaan dapat memberikan keuntungan yang berasal dari pengurangan pajak karena adannya bunga yang dibayarkan akibat hutang akan
4
mengurangi penghasilan yang terkena pajak. Selain itu, penggunaan hutang mampu menarik pemegang saham untuk melakukan kontrol yang lebih ketat dibandingkan perusahaan memperoleh pendanaan melalui penerbitan saham
5
baru. Selain keuntungan yang diperoleh dari penggunaan hutang terdapat pula resiko didalam penggunaan hutang sebagai sumber pendanaan, antara lain terdapat resiko gagal bayar yang terkandung didalamnya dan beban yang ditanggung oleh perusahaan akan bertambah dengan adannya beban bunga. 2 Eugene F Brigham dan Joel F.Houston, Manajemen Keuangan buku 2 Edisi 11 (Jakarta: Erlangga, 2011), hal. 3 4 Ibid, h. 42.
Ginza Angelia Purwanto Putri dan Mohammad Chabachib, “Analisis Pengaruh
Kepemilikan Institusional, FreeCash Flow, Investment Opportunity Set Terhadap Nilai
Perusahaan dengan Kebijakan Hutang”, Diponegoro Journal of Management, vol. 2 no. 2 (2013), hal. 1-15. 5 Rahmawati dan Aprilian, Faktor Kebijakan Hutang Yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan ( Universitas Diponegoro: Semarang, 2012). Keuntungan pajak yang diperoleh lebih kecil dibandingkan dengan beban bunga
6
yang harus dibayarkan. Penggunaan hutang yang berlebihan dapat mendekatkan perusahaan pada kebangkrutan. Berdasarkan pada teori pertukaran (trade off
theory ) semakin besar proporsi penggunaan hutang maka akan semakin besar
peluang kebangkrutan yang akan diperoleh perusahaan, oleh karena itu penggunaan hutang harus dikelola dengan baik oleh manajer. Salah satu alat untuk mengawasi manajer dalam penggunaan hutang adalah dengan adanya kepemilikan institusional.
Kepemilikan institutional (institusional ownership) merupakan persentase kepemilikan saham oleh investor institutional seperti perusahaan investasi, bank, perusahaan asuransi maupun kepemilikan lembaga dan perusahaan lain. Keberadaaan institusional di dalam suatu perusahaan sangat penting. Hal ini berkaitan dengan pengawasan yang akan dilakukan oleh pihak institusional atas perilaku manajemen dalam pembuatan keputusan, khususnya keputusan pendanaan. Kepemilikan saham perusahaan oleh pihak institusi yang semakin terkosentrasi akan cenderung membuat manajemen mengurangi hutang karena terdapatnya pengawasan yang efektif terhadap perilaku manajemen. Manajemen akan semakin berhati-hati dalam melakukan peminjaman, sebab jumlah hutang yang terlalu tinggi akan menimbulkan risiko financial distress yang mengakibatkan nilai perusahaan akan menurun sehingga mengurangi
7
kemakmuran pemilik saham. Dengan adanya kepemilikan institusional akan 6 Sujoko dan U. Soebiantoro, Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan: Pengaruh Struktur
Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern dan Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan (2007),h.41-48. 7 Ibid, hal. 41-48.
mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja manajemen. Namun, munculnya mekanisme pengawasan ini akan menimbulkan biaya yang disebut sebagai agency cost. Dengan peningkatan mekanisme pengawasan dalam perusahaan yaitu dengan mengaktifkan monitoring melalui investor-investor institutional maka dapat mengurangi agency cost.
Teori keagenan menyebutkan bahwa agency cost adalah jumlah biaya yang dikeluarkan untuk kepentingan struktural, administrasi, dan pelaksanaan kontrol (baik formal maupun non-formal). Aspek-aspek masalah keagenan selaludimasukkan kedalam keuangan perusahaan karena banyaknya keputusankeuangan yang diwarnai oleh masalah keagenan. Permasalahanagensi
(agency problem) akan terjadi apabila proporsi kepemilikan manajerial atassaham
kurang dari 100% sehingga manajer cenderung bertindak mengejarkepentingan sendiri dan sudah berdasarkan maksimalisasi nilai perusahaan dalampengambilan
8 keputusan pendanaan.
Selain itu, aliran kas bebas (free cash flow) biasanya juga menimbulkan konflik kepentingan antara pemegang saham dan manajer. Aliran kas bebas (free
cash flow) adalah keuntungan bersih operasional perusahaan, setelah
diperhitungkan investasi modal kerja dan aktiva tetap selama periode berjalan.
Free cash flow adalah hak dari pemegang saham sehingga investor akan menuntut
pembagian free cash flow yang ada pada perusaahaan sedangkan manajer berpandangan untuk menggunakan free cash flow melalui reinvestasi yang dapat 8 M.C. Jensen und W.H. Meckfing,
“Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency
Costs and Ownership Structure” Journal of Financial Economics 3 (1976) Q North-Holland
Publishing Company , h.308.9
menguntungkan mereka. Tekanan pemegang saham untuk dapat memperoleh kas bebas, mengharuskan manajer untuk dapat memperoleh sumber pendanaan dari pihak ketiga yaitu DER holders. Dengan adanya hutang, manajer akan termotivasi untuk bekerja lebih efisien guna meningkatkan efisiensi perusahaan agar terhindar dari kebangkrutan sehingga hutang memiliki peranan sebagai monitoring tindakan manajer.
Fenomena free cash flow belum banyak mendapat perhatian di Indonesia. Perusahaan-perusahaan di Indonesia pada umumnya tidak melaporkannya secara eksplit. Berbeda dengan di Amerika Serikat free cash flow sudah cukup mendapat perhatian dan adanya suatu badan independent seperti Value Line Investment Survey yang melaporkan free cash flow perusahaan secara yang berbeda.
Secara fenomena perusahaan manufaktur memiliki total arus kas yang positif dari tahun ke tahun. Hal ini dapat dilihat dari laporan tahunan yang menunjukkan bahwa setiap tahun jumlah arus kas terus meningkat. Rata-rata arus kas perusahaan manufaktur menunjukkan nilai arus kas yang selalu positif dan terus meningkat dari tahun ke tahun, namun tidak demikian dengan nilai free cash
flow nya yang bernilai negative. Hal ini menandakan bahwa arus kas yang
meningkat akan mngurangi hutang perusahaan dan jika arus kas menurun maka hutang perusahaan akan meningkat. Secara umum kas yang dihasilkan dari aktivitas operasi lebih besar dari laba bersih untuk sebuah perusahaan yang sehat secara keuangan. Perusahaan yang sedang bertumbuh sering kali memiliki arus kas bebas yang negative karena pertumbuhan yang cepat memerlukan pengeluaran 9 Syafi’I Iman, Manajerial Ownership , Free Cash Flow dan Growth Opportunity TerhadapKebijakan Hutang ( Media Mahardika, 2011), hal.1-21.
modal dan investasi lain yang besar, sedangkan perusahaan yang sudah dewasa (matang) sering kali memiliki arus kas bebas yang positif dimana tingkat pengeluaran modalnya yang rendah. Terdapatnya jumlah kas yang terus meningkat dalam perusahaan manufaktur menunjukkan nilai perusahaan yang meningkat dan kemampuan perusahaan dalam menentukan kebijakan atas pembayaran hutang juga cukup efektif, namun dalam perusahaan manufaktur selama lima tahun berturut-turut menunjukkan jumlah kewajiban yang terus meningkat, yang menandakan bahwa perusahaan belum mampu membayar semua kewajibannya. Menurut trade off theory, nilai perusahaan akan meningkat jika bersamaan dengan meningkatnya hutang. Tetapi pada titik tertentu, nilai tersebut mulai menurun ketika tingkat hutang melebihi tingkat optimalnya atau
10
penggunaan hutang yang berlebihan. Hal tersebut akan memberikan dampak meningkatnya beban yang harus ditanggung perusahaan. Semakin tinggi hutang yang digunakan maka akan semakin tinggi pula beban perusahaan dan semakin tingginnya beban perusahaan maka akan meningkatkan kemungkinan perusahaan
11 menuju kebangkrutan.
Selain free cash flow, kepemilikan institusional juga mengalami peningkatan dari tahun ke tahun. Hal ini tidak sesuai dengan teori yang menyatakan bahwa jika kepemilikan institusional meningkat maka kebijakan hutang akan menurun, dimana jika DER rendah akan mencerminkan bahwa perusahaan tersebut mempunyai kebijakan hutang yang baik. Sesuai dengan 10 11 Hanafi, M. M, Manajemen Keuangan Edisi 1 (Yogyakarta: BPFE, 2008).
Sujoko dan U. Soebiantoro.
“Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern dan Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empirik Pada Perusahaan Manufaktur dan Non Manufaktur Di Bursa Efek Jakarta)”, Jurnal Manajemen danKewirausahaan (2007), h. 41-
48. fungsi kepemilikan instiusional yaitu mengawasi perilaku manajer maka kecenderungan manajer bersikap opportunistik dengan menggunakan hutang yang tinggi bukan untuk kepentingan pemilik tetapi untuk kepentingan pribadinya. Adanya kepemilikan institusional menyababkan perilaku manajer lebih terkontrol dengan baik oleh pihak pemegang saham eksternal. Pengawasan oleh pihak eksternal ini menyebabkan manajer menggunakan hutang dalam tingkat rendah untuk menghindari adanya risiko kebangkrutan. Berdasarkan fenomena tersebut maka penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh kepemilikan institusional dan free cash flow terhadap kebijakan hutang.
Penelitian yang menguji tentang faktor yang mempengaruhi kebijakan hutang sudah banyak dilakukan dengan hasil yang beragam. Penelitian ini tidak akan menghasilkan jawaban yang maksimal dari yang sebenarnya tanpa ada teori- teori dan penemuan-penemuan sebelumnya yang mendukung.Maka penyusun melakukan penelitian ulang guna mengetahui hasil yang lebih memadai dengan data yang relevan kondisi saat ini, dalam penelitian ini diambil judul
“Analisis
Pengaruh Kepemilikan Institusional dan Free Cash Flow terhadap
Kebijakan Hutang”.B. Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah yang diuraikan sebelumnya, maka dapat dirumuskan masalah sebagai berikut:
1. Apakah terdapat pengaruh kepemilikan institusional dan free cash flow terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2011-2015 ?
2. Apakah terdapat pengaruh kepemilikan institusional terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2011-2015 ?
3. Apakah terdapat pengaruh free cash flow terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2011-2015 ?
C. Hipotesis
Berdasarkan rumusan masalah diatas maka dapat disusun hipotesis sebagai berikut: H1 : Kepemilikan institusional berpengaruh terhadap kebijakan hutang H2 :Free Cash Flowberpengaruh terhadap kebijakan hutang H3 : Kepemilikan institusional dan free cash flow diduga berpengaruh terhadap kebijakan hutang
D. Defenisi Operasional dan Ruang Lingkup Penelitian
1. Definisi Operasional
Penelitian ini menggunakan dua variabel independen (X), satu variabel dependen (Y). Defenisi operasional masing-masing variabel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: a.
Variabel Independen (X)
Variabel independen dalam penelitian ini ada dua yaitu: kepemilikan institusional dan arus kas bebas. Kepemilikan institutional adalah persentase kepemilikan saham oleh investor institutional seperti perusahaan investasi, bank, perusahaan asuransi maupun kepemilikan lembaga dan perusahaan lain. Kepemilikan institusional diukur sebagai
12
berikut: Arus kas bebas merupakan kas yang diperoleh dari operasi perusahaan yang tidak dibutuhkan untuk mendanai proyek-proyek yang mempunyai NPV (net present value) positif. Arus kas bebas
13
diukur sebagai berikut:
Free cash flow = AKO
- – PM - NWC / Total Aset Keterangan :
Free cash flow : Arus kas bebas
AKO : Aliran kas operasi perusahaan PM : Pengeluaran modal perusahaan NWC : Modal kerja bersih perusahaan b.
Variabel Dependen (Y) Variabel dependen dalam penelitian ini yaitu kebijakan hutang.
Kebijakan hutang adalah kebijakan yang diambil oleh manajemen dengan tujuan untuk dapat memperoleh sumber pembiayaan bagi 12 perusahaan sehingga dapat digunakan untuk membiayai aktivitas
Indahningrum , Rizka Putri dan Ratih Handayani, “Pengaruh Kepemilikan Manajerial
,Kepemilikan Institusional , Deviden , Pertumbuhan Perusahaan , Free Cash Flow dan
Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan ”, Jurnal Bisnis dan Akuntansi Vol.11 No.3
(2009), hal. 189-207. 13 Dwi Ismiwatis Naini, “Pengaruh Free Cash Flow dan KepemilikanInstitusionalterhadap Kebijakan Hutang dan Nilai Perusahaan”,Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi Vol. 3 No. 4
(2014)14 Kebijakan hutang dapat dinyatakan sebagai
operasional perusahaan.
berikut :
15 DER merupakan rasio perbandingan antara total hutang dengan ekuitas.
2. Ruang Lingkup Penelitian
Penelitian ini akan dilaksanakan dengan mengambil data keuangan atau laporan keuangan di Bursa Efek Indonesia. Data yang diambil yaitu mulai dari tahun 2011 sampai dengan 2015. Ruang lingkup penelitian ini yaitu membahas variabel bebas (independen) yaitu kepemilikan institusional (X
1 ) dan free cash flow (X 2 ), sedangkan variabel terikat (dependen) yaitu kebijakan hutang.
E.
Kajian Pustaka
Untuk melihat kedudukan penelitian ini di antara penelitian- penelitian dan tulisan yang relevan, maka upaya penelusuran berbagai sumber yang memiliki relevansi dengan pokok permasalahan dalam penelitian ini telah peneliti lakukan. Tujuan penelitian terdahulu ini antara lain agar fokus penelitian tidak menjadi pengulangan dari penelitian dan tulisan sebelumnya, melainkan untuk mencari sisi lain yang signifikan 14 Syafi’I Iman .“Manajerial Ownership , Free Cash Flow dan Growth Opportunity
TerhadapKebijakan Hutang ”, Media Mahardika Vol.1 No.1 (2011), hal. 1-21 . 15 Dwi Ismiwatis Naini, “Pengaruh Free Cash Flow dan KepemilikanInstitusional terhadap Kebijakan Hutang dan Nilai Perusahaan”,Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi Vol. 3 No. 4 (2014) untuk diteliti dan dikembangkan. Adapun beberapa hasil penelitian yang relevan dengan penelitian ini antara lain: Penelitian mengenai kebijakan hutang yang dilakukan oleh Ardika
Daud, dkk (2015) tentang pengaruh kepemilikan manajerial dan institusional terhadap kebijakan hutang pada perusahaan non manufaktur di BEI dengan sampel berjumlah 20 perusahaan. Dengan menggunakan metode analisis regresi linear berganda, icmd 2013 digunakan sebagai pengumpul data. Hasil analisis regresi linier berganda diperoleh kepemilikan institusional berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang perusahaan.kepemilikan manajerial berpengaruh tidak signifikan terhadap kebijakan hutang perusahaan.
Penelitian selanjutnya oleh Arif Setyo Wibowo (2013) mengenai analisis pengaruh free cash flow, kepemilikan manajerial, rasio aktiva tetap, kepemilikan institusional, kebijakan dividen dan profitabilitas terhadap kebijakan hutang. Dengan sampel berjumlah 51 perusahaan yang tetrdaftar di BEI yang dikumpul pada tahun 2009-2011. Analisis menggunakan regressi linear berganda dengan t test, namun sebelumnya di uji menggunakan uji asumsi klasik, F test, dan tes coefficient of
determination hasil penelitian menunjukkan kepemilikan institusional,
berpengaruh terhadap kebijakan hutang, profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan hutang, free cash flow tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang, kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang, rasio aktiva tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang, kebijakan deviden tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang.
Bertha Firyanni Gusti (2013) melakukan penelitian mengenai pengaruh free cash flow dan struktur kepemilikan saham terhadap kebijakan hutang dengan investment opportunity set sebagai variabel moderating, dengan sampel 25 perusahaan. Data diperoleh dari indonesian capital market directory (icmd) dan www.idx.co.id. Pada tahun 2008-2010. Teknik analisis data dengan menggunakan teknik regresi berganda. Hasil penelitian membuktikan bahwa free cash flow berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang, kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang, kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang, investment opportunity set memperlemah hubungan free cash flow dan kebijakan hutang,, investment opportunity set tidak bepengaruh terhadap hubungan kepemilikan manajerial dan kebijakan hutang, investment opportunity set memperkuat hubungan kepemilikan institusional dan kebijakan hutang.
Penelitian lainnya yang dilakukan oleh Dwi Ismiwatis Naini mengenai pengaruh free cash flow dan kepemilikan institusional terhadap kebijakan hutang dan nilai perusahaan dengan sampel sebanyak 78 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI selama periode 2008-2012 dengan menggunakan teknik analisis regresi. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa free cash flow berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang, kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang, profitabilitas berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang, free
cash flow tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan, kepemilikan
institusional berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, kebijakan hutang berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan, profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Esa Setiana dan Reffina Sibagariang dengan penelitiannya mengenai pengaruh free cash flow dan kepemilikan manajerial terhadap kebijakan hutang pada perusahaa manufaktur yang terdaftar di bursa efek dengan sampel sebanyak 55 perusahaan manufaktur untuk data tahun 2011. Sumber data dalam penelitian adalah data sekunder yang diperoleh dari situs www.idx.co.id dan icmd. Metode analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis regresi berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara parsial free cash flow berpengaruh terhadap kebijakan hutang, kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang, secara simultan free cash flow dan kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek indonesia (BEI).
Eva Larasati mengenai pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional dan kebijakan dividen terhadap kebijakan hutang perusahaan dengan sampel sebanyak 197 perusahaan manufaktur yang go di BEI ( 2005-2009) dengan menggunakan metode regresi
public
berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang perusahaan kepemilikan institusional memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang dan kebijakan deviden memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan hutang perusahaan.
Akhmad Afif Junaidi dengan penelitiannya mengenai analisis pengaruh free cash flow, struktur kepemilikan, kebijakan dividen, struktur aktiva, dan profitabilitas terhadap kebijakan hutang perusahaan dengan sampel penelitian sebanyak 62 perushaan,dan menggunakan transform data maka sampel berkurang sebanyak 11, maka sampel sebantak 51 perusahaan yang diperoleh dari indonesian capital market directory tahun 2008-2011 melalui laporan keuangan tahunan yang diperoleh dari
Indonesian Stock Exchange (idx) dengan uji yang dilakukan menggunakan
regresi liniear. Hasil penelitian menunjukkan free cash flow dan profitabilita berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang, kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, dividen, dan struktur aktiva tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang.
Nasrizal, Kamaliah dan Tika Rahmi Syafitri mengenai analisis pengaruh free cash flow, kebijakan dividen, kepemilikan Saham manajerial, dan kepemilikan saham institusional terhadap kebijakan hutang. Sebanyak 41 sampel perusahaan dan populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang listing selain perusahaan keuangan dan asuransi BEI seperti yang tercantum dalam Indonesian Capital Market Directory (ICMD) periode 2006-2008. Karena dalam penelitian ini terdapat lebih dari satu variabel independen, maka digunakan persamaan regresi berganda (multiple regression). Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel kepemilikan saham institusional berpengaruh secara signifikan terhadap kebijakan hutang, variabel free cash flow, kebijakan dividen, kepemilikan saham manajerial tidak berpengaruh secara signifikan terhadap kebijakan hutang, seluruh variabel control berpangruh secara signifikan terhadap kebijakan hutang.
F. Tujuan dan Kegunaan Penelitian
1. Tujuan Penelitian
Tujuan dari penelitian ini adalah :
a. Untuk mengetahui pengaruh kepemilikan institusional dan free cash
flow terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang
terdaftar di BEI tahun 2011-2015
b. Untuk mengetahui pengaruh kepemilikan institusional terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2011-2015
c. Untuk mengetahui pengaruh free cash flow terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2011-2015
2. Manfaat Penelitian
Adapun manfaat dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
a. Manfaat Akademis Hasil dari penelitian ini diharapkan dapat memberikan sumbangan yang berarti dalam pengembangan ilmu ekonomi, khususnya pada bidang ilmu manajemen keuangan. Hasil penelitian ini juga diharapkan dapat menjadi bahan referensi dan perbandingan untuk penelitian- penelitian selanjutnya yang berkaitan dengan pengungkapan tanggung jawab sosial perusahaan.
b. Manfaat Praktis 1) Bagi Pihak Perusahaan / Manajemen
Hasil penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai referensi untuk pengambilan kebijakan oleh manajemen perusahaan mengenai pengungkapan tanggung jawab sosial perusahaan dalam laporan keuangan yang disajikan.
2) Bagi Investor dan Calon Investor Penelitian ini diharapkan dapat memberikan gambaran tentang laporan keuangan tahunan sehingga dijadikan sebagai acuan untuk pembuatan keputusan investasi. Penelitian ini diharapkan akan memberikan wacana baru dalam mempertimbangkan aspek-aspek yang perlu diperhitungkan dalam investasi yang tidak terpaku pada ukuran-ukuran moneter.
3) Bagi masyarakat Memberikan stimulus sebagai pengontrol atas perilaku-perilaku perusahaan. Selain itu, diharapkan dapat meningkatkan kesadaran masyarakat akan hak-hak yang harus diperoleh.
BAB II TINJAUAN PUSTAKA A. Tinjauan Islam tentang Kebijakan Hutang Hukum utang piutang pada asalnya diperbolehkan dalam syariat islam. Bahkan orang yang memberikan hutang atau pinjaman kepada orang lain yang
sangat membutuhkan adalah hal yang disukai dan dianajurkan, karena di dalamnya terdapat pahala yang besar. Adapun dalil-dalil yang menunjukkan disyariatkannya hutang piutang terdapat dalamSurah Al Baqarah ayat 245:
Terjemahnya: 245. Siapakah yang mau memberi pinjaman kepada Allah, pinjaman yang baik (menafkahkan hartanya di jalan Allah), Maka Allah akan meperlipat gandakan pembayaran kepadanya dengan lipat ganda yang banyak. dan Allah menyempitkan dan melapangkan (rezki) dan kepada-Nya-lah kamu dikembalikan.
Ayat diatas menjelaskan mengenai pemberian pinjama kepada orang yang membutuhkannya atau menafkahkan untuk mendapatkan keuntungan, dalam dalil dari Al-Hadis adalah apa yang diriwayatkan dari Abu Rafi’, bahwa Nabi saw pernah meminjam seekor unta milik lelaki tersebut. Abu Rafi’ kembali kepada beliau berkata, “Berikan saja
kepadanya, sesungguhnya orang terbaik adalah orang baik dalam mengembalikan hutang”.
Ayat diatas menjelaskan tentang hutang yang dilakukan sesuai dengan hukum syariah, yang dijelaskan dalam ayat dimana kegiatan berhutang yang memberi kontribusi yang berdampak positif bagi masyarakat dan lingkungan sekitar, terutama generasi pada saat ini.
Nabi Muhammad SAW bersabda: . ًةَّرلَم اَهِتَق َدَصَك َناَك َّلاِإ ِهْيَت َّرلَم اًضْرَق اًمِلْسُم ُضِرْقُي ٍمِلْسُم ْهِم اَم
Artinya: “Setiap muslim yang memberikan pinjaman kepada sesamanya dua kali, maka dia itu seperti orang yang besedekah satu kali”.
Dari hadis dijelaskan bahwa, kita telah mengetahui dan memahami bahwa hukum berhutang atau meminta pinjaman adalah diperbolehkan, dan bukanlah suatu yang dicela atau dibenci, dengan tujuan yang baik maka Allah akan melipatkan gandakan dari padanya pembayaran atas hutang tesebut. Dianatara tujuan dagang yang terpenting ialah meraih laba, yang merupakan cerminan pertumbuhan harta. Laba ini muncul dari proses perputaran modal dan pengeporasiannya dalam aksi-aksi dagang dan moneter.
B. Teori Keagenan (Agency Theory)
Teori keagenan didefinisikan sebagai hubungan yang terjadi ketika satu atau lebih individu, yaitu prinsipal yang menyewa individu atau organisasi lain, yang disebut sebagai agen, untuk melakukan sejumlah jasa atau mendelegasikan kewenangan untuk membuat keputusan kepada agen tersebut. Hubungan keagenan yang utama yang terjadi yaitu: (a) antara
16 pemegang saham dan manajer, dan (b) antara manajer dan kreditur.
Konflik antara manajer dan pemegang saham dapat terjadi saat terdapat free cash flow. Ketika perrusahaan tidak lagi mempunyai kesempatan investasi yang menarik, pemegang saham menginginkan free
cash flow dibagikan kepeda mereka dalam bentuk dividen. Disisi lain
manajer cenderung ingin menahan sumber daya (termasuk free cash flow)
17 tersebut sehingga manajer mempunyai kontrol atas sumber daya tersebut.
Konflik keagenan antara kreditur dan pemegang saham muncul karena pemegang saham selalu menginginkan agar manajer bersifat agresif dalam menerima proyek-proyek dengan expected return (pengembalian yang diharapkan) yang tinggi sedangkan di sisi lain, expected return yang tinggi sudah tentu mengandung risiko yang tinggi pula (high risk, high return). Jika perusahaan mengambil proyek yang berisiko tinggi maka akan meningkatkan risiko kebangkrutan perusahaan sehingga kreditur merasa khawatir pinjaman yang diberikan tidak dapat dikembalikan oleh perusahaan. Apabila proyek yang berisiko tinggi tersebut dapat memberikan hasil baik, kreditur akan tetap dibayar dengan tingkat bunga sesuai kontrak, sedangkan keuntungan sisa (residual gain) akan menjadi hak pemegang saham meskipun kreditur juga telah menanggung tambahan risiko atas kemungkinan gagalnya proyek. 16 Dwi Ismiwatis Naini,
“Pengaruh Free Cash Flow dan Kepemilikan Institusional
terhadap Kebijakan Hutang dan Nilai Perusahaan”,Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi Vol. 3 No.
4 (2014), hal. 1-17. 17 Hanafi, M. M. “Manajemen Keuangan” Edisi 1,(Yogyakarta: BPFE, 2008).