Analisis Pengaruh Corporate Life Cycle dan Free Cash Flow to Equity Terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2014
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Landasan Teori
2.1.1 Pengertian Kebijakan Dividen
Dividen adalah pembayaran dari perusahaan kepada pemegang saham atas
keuntungan yang diperolehnya. Menurut Ross et al. (2003:606) dividen adalah
suatu bentuk pembayaran yang dilakukan oleh perusahaan kepada para
pemiliknya baik dalam bentuk kas maupun saham. Dividen dikatakan juga
komponen pendapatan dari return investasi dari saham. Besar kecilnya dividen
akan sangat bergantung pada besar kecilnya laba yang diperoleh serta proporsi
laba yang akan dibagikan kepada pemegang saham.
Kebijakan dividen merupakan keputusan apakah laba yang diperoleh
perusahaan pada akhir tahun akan dibagi pada pemegang saham dalam bentuk
dividen atau akan ditahan untuk menambah modal guna pembiayaan investasi
dimasa yang akan datang (Martono dan Harjito, 2001:253). Apabila perusahaan
memilih untuk membagikan laba sebagai dividen, maka akan mengurangi laba
yang ditahan dan selanjutnya mengurangi total sumber dana internal, sebaliknya
jika perusahaan memilih untuk menahan laba yang diperoleh, maka kemampuan
pembentukan dana internal akan semakin besar (Rosdini, 2009).
Kebijakan dividen optimal menurut Brigham dan Houston (2005:66) yaitu
kebijakan dividen yang dapat menciptakan keseimbangan antara saat ini dengan
pertumbuhan pada masa mendatang yang memaksimumkan harga saham
10
Universitas Sumatera Utara
perusahaan. Keputusan mengenai jumlah laba yang ditahan dan dividen yang
dibagikan diputuskan dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS).
Besar kecilnya dividen sangat tergantung pada besar kecilnya laba yang
diperoleh dan proporsi laba yang dibagikan dalam bentuk dividen atau dividend
payout ratio (Sartono, 2010:292). Menurut Riyanto (2001:266), dividend payout
ratio adalah
persentase dari pendapatan yang akan dibayarkan kepada para
pemegang saham sebagai cash dividend. Rumus untuk menghitung kebijakan
dividen (Dividend Payout Ratio) adalah (Martono dan Harjito, 2001:253).
Dividend Payout Ratio =
� �
�
ℎ
ℎ
Menurut Warsono (2003:272), terdapat beberapa jenis dividen yang dapat
dibayarkan kepada pemegang saham yaitu :
1. Dividen Tunai (Cash Dividend)
Dividen tunai merupakan jenis dividen yang umum digunakan oleh
banyak perusahaan. Dividen tunai diterima oleh pemegang saham biasa
melalui cek atau terkadang para pemegang saham menginvestasikan
kembali dividen yang diperoleh ke dalam saham biasa perusahaan.
2. Dividen Saham (Stock Dividend)
Dividen saham merupakan dividen yang dibagikan oleh perusahaan dalam
bentuk lembar saham tambahan dan tidak berbentuk uang tunai.
11
Universitas Sumatera Utara
3. Dividen Kekayaan (Property Dividend)
Property dividend adalah dividen yang diberikan kepada para pemegang
saham dalam bentuk aset fisik, aset tersebut berupa produk yang
dihasilkan perusahaan.
Dari berbagai jenis dividen di atas cash dividend merupakan jenis dividen
yang paling umum dan banyak digunakan oleh perusahaan. Terdapat beberapa
teori kebijakan dividen menurut Brigham dan Houston (2005:66) diantaranya
adalah :
1. Teori Ketidakrelevanan Dividen
Teori ini menyatakan bahwa kebijakan dividen perusahaan tidak
mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan maupun biaya modalnya.
Dijelaskan bahwa pendukung utama teori ketidakrelevanan ini adalah
Miller dan Modiglani, mereka berpendapat bahwa nilai suatu perusahaan
tergantung pada pendapatan ynag dihasilkan oleh aktivanya, bukan pada
bagaimana pendapatan tersebut dibagi diantara dividen dan laba yang
ditahan.
2. Teori Bird in The Hand
Teori ini menyatakan bahwa nilai perusahaan akan dimaksimumkan oleh
rasio pembayaran dividen yang tinggi karena investor menganggap bahwa
dividen lebih kecil resikonya dibandingkan keuntungan modal (capital
gain).
12
Universitas Sumatera Utara
3. Teori Preferensi Pajak
Ada tiga alasan yang berkaitan dengan pajak untuk beranggapan bahwa
investor mungkin lebih menyukai pembagian dividen yang rendah
daripada yang tinggi sehingga investor lebih suka perusahaan menahan
laba daripada memberi dividen yaitu :
a. Keuntungan Modal (Capital Gain) dikenakan tarif pajak lebih rendah
daripada pendapatan dividen. Untuk itu, investor yang memiliki
sebagian besar saham mungkin lebih suka perusahaan menahan dan
menanam kembali laba kedalam perusahaan. Pertumbuhan laba
mungkin dianggap menghasilkan kenaikkan harga saham dan
keuntungan modal yang pajaknya rendah akan menggantikan dividen
yang pajaknya tinggi.
b. Pajak atas keuntungan tidak dibayarkan sampai sahamnya terjual,
sehingga ada efek nilai waktu.
c. Jika selembar saham dimiliki oleh seseorang sampai ia meninggal
sama sekali tidak ada pajak keuntungan modal yang terutang.
Berikut beberapa faktor yang mempengaruhi besar kecilnya dividen
menurut Syahyunan (2013:267) yaitu :
1. Posisi Solvabilitas Perusahaan
Apabila perusahaan dalam kondisi solvabilitasnya kurang menguntungkan,
biasanya perusahaan tidak membagikan laba. Hal ini disebabkan laba yang
diperoleh lebih banyak digunakan untuk memperbaiki posisi struktur
modal perusahaan.
13
Universitas Sumatera Utara
2. Posisi Likuiditas Perusahaan
Perusahaan membayarkan dividen berarti harus bias menyediakan uang
kas yang cukup banyak dan ini akan menurunkan tingkat likuiditas
perusahaan. Bagi perusahaan yang kondisi likuiditasnya kurang baik,
biasanya dividend payout rationya kecil, sebab sebagian laba digunakan
untuk menambah likuiditas.
3. Kebutuhan Untuk Melunasi Hutang
Hutang-hutang harus segera dibayar pada saat jatuh tempo, dan untuk
membayar hutang-hutang tersebut harus disediakan dana. Semakin
banyak hutang yang harus dibayar, semakin besar dana yang harus
disediakan sehingga akan mengurangi jumlah dividen yang akan
dibayarkan kepada pemegang saham.
4. Rencana Perluasan
Perusahaan yang berkembang ditandai dengan semakin pesatnya
pertumbuhan perusahaan, dan hal ini bisa dilihat dari perluasan yang
digunakan oleh perusahaan. Semakin pesat pertumbuhan perusahaan,
semakin pesat perluasan yang dilakukan. Konsekuensinya semakin besar
kebutuhan dana untuk membiayai perluasan tersebut.
5. Kesempatan Investasi
Semakin terbuka kesempatan investasi, semakin kecil dividen yang
dibayarkan sebab dananya digunakan untuk memperoleh kesempatan
investasi. Namun bila kesempatan investasi kurang baik, maka dananya
lebih banyak digunkan untuk membayar dividen.
14
Universitas Sumatera Utara
6. Stabilitas Dividen
Perusahaan yang pendapatannya stabil tidak perlu menyedikan kas yang
banyak untuk berjaga-jaga, sedangkan perusahaan yang pendapatannya
tidak stabil harus menyediakan uang kas yang cukup besar untuk berjagajaga.
7. Pengawasan Terhadap Perusahaan
Perusahaan mencari sumber dana dari modal sendiri, kemungkinan akan
masuk investor baru dan ini tentunya akan mengurangi kekuasaan pemilik
lama dalam mengendalikan perusahaan. Jika dibelanjai dari hutang
resikonya cukup besar. Oleh karena itu perusahaan cenderung tidak
membagi dividennya agar pengendalian tetap berada ditangannya.
Menurut Syahyunan (2013:268) ada beberapa macam bentuk kebijakan
dividen yang dilakukan perusahaan yaitu :
1. Kebijakan dividen yang stabil
Yaitu dividen akan diberikan secara tetap per lembarnya untuk jangka
waktu tertentu walaupun laba yang diperoleh perusahaan berfluktuasi.
2. Kebijakan dividen meningkat
Yaitu perusahaan akan membayarkan dividen kepada pemegang saham
dengan jumlah yang selalu meningkat dengan pertumbuhan yang stabil.
3. Kebijakan dividen dengan rasio konstan
Pemberian dividen dengan kebijakan ini mengikuti besarnya laba yang
diperoleh perusahaan dasar yang digunakan sering disebut dividend payout
ratio.
15
Universitas Sumatera Utara
4. Kebijakan pemberian dividen reguler yang ditambah ekstra
Pemberian dividen dilakukan dengan menentukan pembayaran dividen per
lembar saham yang dibagikan kecil. Kemudian ditambahkan dengan ekstra
dividen bila keuntungan perusahaan mencapai jumlah tertentu.
2.1.2 Corporate Life Cycle
Semua kehidupan, apapun itu mengikuti hukum alam yang berupa life
cycle atau daur hidup. Siklus kehidupan perusahaan (corporate life cycle ) adalah
perkembangan
perusahaan
melalui
tahapan-tahapan
yang
diperkirakan.
Damodaran (2001:511) membagi lima tahap siklus hidup perusahaan. Lima tahap
tersebut adalah:
1. Tahap Awal (Start-Up)
Ini menggambarkan tahap awal setelah bisnis terbentuk. Secara umum,
bisnis ini akan menjadi bisnis swasta yang didanai oleh ekuitas pemilik
dan barangkali hutang bank. Ini juga akan dibatasi dalam kebutuhan
pendanaan sebagai usaha untuk mendapatkan pelanggan dan kemudian
telah ditetapkan.
2. Tahap Ekspansi (Expansion)
Setelah perusahaan berhasil dalam menarik konsumen dan membangaun
keberadaannya di pasar, maka kebutuhan pembiayaannya meningkat
ketika terlihat akan berkembang. Karena perusahaan ini tidak mungkin
menghasilkan arus kas yang tinggi secara internal pada tahapan ini dan
kebutuhan investasi akan sangat tinggi, pemiliknya akan melihat pada
ekuitas swasta atau pada awalnya adalah modal untuk memenuhi celah
16
Universitas Sumatera Utara
tersebut. Sebagian perusahaan dalam posisi ini akan membuat transisi
terhadap perusahaan publik dan juga peningkatan dana perusahaan yang
dibutuhkan untuk saham biasa.
3. Tahap Pertumbuhan (High growth)
Dengan transisi menjadi perusahaan perdagangan publik, pilihan
pembiayaaannya juga meningkat. Meskipun pendapatan perusahaan
tumbuh dengan pesat, namun penerimaannya kemungkinan tertinggal di
belakang pendapatan dan arus kas internal akan tertinggal di belakang
kebutuhan reinvestasi. Secara umum, perusahaan perdagangan umum pada
tahapan ini akan dapat melihat pada masalah ekuitas dalam bentuk saham
biasa, jaminan dan juga opsi ekuitas lainnya. Bila mereka menggunakan
hutang, hutang yang dapat dikonversi adalah dimungkinkan untuk
digunakan untuk memperoleh modal.
4. Tahap Kedewasaan (Mature Growth)
Ketika pertumbuhan mulai mendatar, maka perusahaan secara umum akan
menemukan dua fenomena yang terjadi. Laba dan arus kas akan berlanjut
untuk meningkat dengan cepat yang merefleksikan investasi masa lalu dan
kebutuhan berinvestasi dalam proyek baru yang telah ada. Efek total juga
akan
meningkat dalam proporsi pembiayaan yang dibutuhkan untuk
pembiayaan internal dan perubahan jenis pembiayaan yang digunakan.
Perusahaan akan menggunakan hutang dalam hutang bank dari obligasi
perusahaan untuk membiayai kebutuhan investasinya.
17
Universitas Sumatera Utara
5. Tahap Penurunan (Decline)
Tahapan terakhir dalam daur hidup adalah penurunan. Perusahaan dalam
tahapan ini akan menemukan penerimaan dan laba mulai mengalami
penurunan ketika bisnis ini mulai dewasa dan pesaing baru mulai
mengambil alih. Investasi yang telah ada kemungkinan terus menghasilkan
arus kas, pada tempat yang menurun dan perusahaan memliki sedikit
kebutuhan untuk investasi baru. Sehingga, pembiayaan internal akan
melebihi kebutuhan reinvestasi. Perusahaan tidak mungkin membuat
saham baru atau mengeluarkan obligasi tetapi kemungkinan akan
membatasi hutang yang ada dan pembelian saham kembali. Dalam
pengertian ini, perusahaan akan melakukan likuidasi sendiri.
Murhadi (2008) perusahaan akan menghadapi siklus daur hidup, dimana
kebijakan dan strategi yang dilakukan perusahaan akan disesuaikan dengan
tahapan daur hidup dimana perusahaan tersebut berada. Karakteristik perusahaan
yang sedang mengalami pertumbuhan tinggi, akan membutuhkan sumber dana
yang besar dalam rangka membiayai aktivitasnya. Hal ini berdampak pada
perusahaan dengan tingkat pertumbuhan tinggi, cenderung untuk tidak menahan
labanya untuk membiayai pengembangan aktivitas perusahaan. Sedangkan
karakteristik perusahaan yang telah mencapai tahapan matang, dengan
kesempatan pertumbuhan yang rendah, cenderung untuk membagikan laba dalam
bentuk deviden.
Murhadi (2008) menggunakan pendekatan earned contibuted capital mix
dalam menjelaskan tahapan daur hidup, dengan variabel pengukuran retained
18
Universitas Sumatera Utara
earning/total equity (RETE) dan retained earning/total asset (RETA). Dimana
perusahaan dengan RETE atau RETA tinggi cenderung untuk membayar deviden.
Pendekatan earned contibuted capital mix merupakan proksi logis untuk tahapan
daur hidup perusahaan karena perusahaan pada tahapan growth, memiliki peluang
bisnis yang tinggi sehingga cenderung untuk mempertahankan labanya (retained
earning). laba ditahan ini akan terakumulasi. Pada tahapan mature, ketika
kesempatan bisnis tidak lagi banyak dan laba ditahan sudsh tinggi, maka
perusahaan akan melakukan pembayaran deviden. Perusahaan dengan RETE atau
RETA yang rendah cenderung berada pada tahapan capital infusion atau tahapan
growth, sedangkan pada perusahaan dengan RETE atau RETA tinggi cenderung
pada tahapan mature.
Perusahaan dengan retained earnings negatif (atau cenderung rendah)
adalah kandidat yang buruk dalam membayar dividen, sedangkan perusahaan
dengan retained earnings relatif besar terhadap
contributed equity capital
memiliki jumlah pembiayaan internal yang lebih besar, memberi mereka dasar
yang kuat untuk membayar dividen (De Angelo et al., 2009:69). Corporate life
cycle (siklus hidup perusahaan) dalam penelitian ini diproksikan dengan RETE
(RE/TE).
Pengukuran corporate life cycle (siklus hidup perusahaan) dilakukan
dengan proksi RETE (proporsi laba ditahan terhadap total ekuitas) menggunakan
rumus sebagai berikut (De Angelo et al., 2006):
���� =
�
�
�
� �
� �
19
Universitas Sumatera Utara
2.1.3 Free Cash Flow
Free cash flow (aliran kas bebas) merupakan kas yang tersedia untuk pihak
yang berkepentingan terhadap perusahaan, yaitu kreditor dan investor
(Syahyunan, 2013:35). Menurut Kieso et al. (2007:212), free cash flow
merupakan jumlah dari discretionary cash flow yang dimiliki perusahaan untuk
membeli tambahan investasi, melunasi hutang, membeli treasury stock atau
penambahan sederhana atas likuiditas perusahaan.
Free cash flow terbagi menjadi dua, yaitu Free Cash Flow to Firm (FCFF) dan
Free Cash Flow to Equity (FCFE).
2.1. 3.1 Free Cash Flow to Firm (FCFF)
Free Cash Flow to Firm (FCFF) adalah istilah lain dari Free Cash Flow
(FCF). Menurut Manurung (2012:164) free cash flow to firm (aliran kas bebas ke
perusahaan) merupakan semua arus kas yang siap diberikan kepada semua
penuntut klaim perusahaan yaitu ekuitas dan hutang. Adapun perhitungan free
cash flow to firm (FCFF) sebagai berikut (Manurung, 2012:165):
FCFF = EBIT * (1- tax rate ) – (Capital Expenditure - Depreciation) – Change
in Noncash Working Capital
2.1.3.2 Free Cash Flow to Equity (FCFE)
Menurut Manurung (2012:164) free cash flow to equity (aliran kas bebas
ke ekuitas) merupakan semua arus kas yang siap untuk diberikan dan dimiliki oleh
ekuitas. Adapun perhitungan free cash flow to equity (FCFE) sebagai berikut
(Manurung, 2012:165):
20
Universitas Sumatera Utara
FCFE = Net Income – Investasi Modal + Penyusutan – Perubahan pada modal
kerja non-tunai + (Hutang baru – pembayaran hutang)
2.2 Penelitian Terdahulu
Penelitian-penelitian
terdahulu
yang
digunakan
sebagai
bahan
perbandingandan referensi dalam penelitian ini adalah:
Waruwu dan Amin (2014) meneliti tentang Pengaruh Agency Cost dan
Siklus Kehidupan Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan
terdaftar di BEI tahun 2009-2011, hasil penelitiannya menunjukkan bahwa
variabel insider ownership, dispersion of ownwership dan siklus kehidupan
perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Sedangkan variabel
institutional ownership berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Penelitian Rosdini (2009) mengenai pengaruh free cash flow terhadap
dividend payout ratio menunjukkan bahwa free cash flow memiliki pengaruh
positif terhadap dividend payout ratio. Dimana semakin tinggi tingkat free cash
flow suatu perusahaan, maka semakin tinggi pula tingkat pembayaran dividen
yang dibagikan kepada investor.
Hasil penelitian Djumahir (2009) dengan judul “Pengaruh biaya agensi,
tahap daur hidup perusahaan, dan regulasi terhadap kebijakan dividen pada
perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia, menunjukkan secara simultan
semua variabel independen yaitu biaya agensi yang diproksikan dengan
dispersion of ownership, institutional ownership, free cash flow, tahap daur hidup
perusahaan, dan regulasi berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Sementara
secara parsial variabel dispersion of ownership, free cash flow, tahap daur hidup
21
Universitas Sumatera Utara
perusahaan, dan regulasi berpengaruh terhadap kebijakan dividen, hanya
institutional ownership secara parsial tidak berpengaruh terhadap kebijakan
dividen.
Arilaha (2009) meneliti tentang pengaruh free cash flow, profitabilitas,
likuiditas, dan leverage terhadap kebijakan dividen.
Hasil penelitiannya
menunjukkan semua variabel independen secara bersama-sama berpengaruh
signifikan terhadap variabel dependen.
Tetapi secara individu atau masing-
masing variabel free cash flow tidak memiliki pengaruh signifikan terhdap
kebijakan dividen, variabel profitabilitas yang diukur dengan return on investment
(ROI) menunjukkan pengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen, variabel
likuiditas yang ddiukur dengan current ratio tidak berpengaruh signifikan
terhadap kebijakan dividen, dan variabel leverage yang diukur dengan debt to
equity ratio (DER) tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
Hasil penelitian De Angelo et al. (2006) dengan judul ”Dividend Policy
and the Earned/
Contributed Capital Mix: A Test of the lifecycle Theory”,
menunjukkan menunjukkan bahwa
Dengan menggunakan pendekatan the
Earned/ Contributed Capital Mix dalam menjelaskan Lifecycle Theory, Lifecycle
berpengaruh positif terhadap Dividend Policy.
Kangarlouei et al. (2013) meneliti tentang pengaruh Life-cycle theory, free
cash flow and dividend policy in firms listed in Tehran stock exchange. Hasil
penelitiannya menunjukkan bahwa variabel free cash flow tidak berpengaruh terhadap
dividend policy, sementara variabel profitability (return on assets), leverage, dan firm size
berpengaruh positif signifikan dan variabel investment opportunity dan firm’s life cycle
berpengaruh negatif signifikan terhadap dividend policy.
22
Universitas Sumatera Utara
Tabel 2.1
Penelitian Terdahulu
Nama
Peneliti
1. Waruwu
dan Amin
(2014)
Judul
Variabel
Penelitian
Penelitian
Pengaruh Agency 1. Variabel independen:
Agency Cost dan siklus
Cost dan Siklus
kehidupan perusahaan.
Kehidupan
2. Variabel dependen:
Perusahaan
Kebijakan dividen
terhadap Kebijakan
Dividen pada
Perusahaan
terdaftar di BEI
tahun 2009-2011
2. Dini
Rosdini
(2009)
Pengaruh Free
Cash Flow
terhadap Dividend
Payout Ratio
Pengaruh
Biaya
Agensi, Tahap
Daur Hidup
Perusahaan, dan
Regulasi terhadap
Kebijakan Dividen
pada Perusahaan
Manufaktur di BEI
3. Djumahir
(2009)
4.Muhammad
Asril
Arilaha
(2009)
1. Variabel independen:
Free cash flow
2. Variabel dependen:
Dividend payout ratio
1. Variabel independen:
Biaya Agensi, Tahap
Perusahaan, dan
Regulasi
2. Variabel dependen:
Kebijakan Dividen
Hasil Penelitian
Pengujian
menunjukkan bahwa
variabel
insider
ownership, dispersion
of ownwership dan
siklus
kehidupan
perusahaan tidak
berpengaruh terhadap
kebijakan
dividen.
Sedangkan variabel
institutional
ownership
berpengaruh terhadap
kebijakan dividen.
Free
cash
flow
memiliki
pengaruh
terhadap
dividend
payout ratio.
1. Pengujian secara
simultan
menunjukkan
semua
variabel
independen
berpengaruh
terhadap
kebijakan
dividen.
2. Secara parsial
hanya
institutional
ownership yang
tidak berpengaruh
terhadap
kebijakan
dividen.
Pengaruh free cash 1. Variabel Independen: 1. Secara
flow, profitabilitas,
Free
cash
flow,
keseluruhan
likuiditas,
dan
profitabilitas,
simultan
leverage terhadap
likuiditas,
dan
menunjukkan
kebijakan dividen.
leverage.
variabel
independen
2. Variabel Dependen:
berpengaruh
Kebijakan Dividen
signifikan
terhadap variabel
23
Universitas Sumatera Utara
Nama
Peneliti
5. De Angelo
et al.
(2006)
Judul
Penelitian
Variabel
Penelitian
Hasil Penelitian
Dividend Policy
1. Variabel Independen:
The Lifecyle Theory.
and the Earned/
2. Variabel dependen:
Contributed
Dividend Policy
Capital Mix: A
Test of the lifecyle
Theory
6. Kangarlouei Life-cycle theory, 1. Variabel Independen:
et al.
free cash flow and
Firm’s life cycle, free
(2013)
dividend policy in
cash
flow,
profitability,
firm’s
firms listed in
Tehran stock
size,
investment
exchange
opportunity,
firm’s
leverage.
2. Variabel dependen:
Dividend Policy
Sumber: Waruwu dan amin (2014), Rosdini(2009), Djumahir
De Angelo et al (2006)
dependen.
2. Secara
parsial
variabel free cash
flow tidak memiliki
pengaruh
signifikan, variabel
profitabilitas
menunjukkan
pengaruh
signifikan, variabel
likuiditas
tidak
berpengaruh
signifikan,
dan
variabel leverage
tidak berpengaruh
signifikan terhadap
kebijakan dividen.
Pengujian
menunjukkan bahwa
dengan menggunakan
pendekatan
the
Earned/Contributed
Capital Mix dalam
menjelaskan Lifecycle
Theory,
Lifecycle
berpegaruh
positif
terhadap
Dividend
Policy.
Pengujian
menunjukkan bahwa
variabel free cash flow
tidak
berpengaruh
terhadap
dividend
policy,
sementara
variabel profitability
(return on assets),
leverage, dan firm size
berpengaruh
positif
signifikan dan variabel
investment opportunity
dan firm’s life cycle
berpengaruh
negatif
signifikan
terhadap
dividend policy.
(2009), Arilaha (2009),
24
Universitas Sumatera Utara
2.3 Kerangka Konseptual
Corporate life cycle (siklus hidup perusahaan) terdiri menjadi lima tahap,
yaitu tahap awal (start-up), tahap ekspansi (expansion), tahap pertumbuhan (high
growth), tahap dewasa (mature growth), dan tahap penurunan (decline)
(Damodaran, (2001:511)). Murhadi (2009) perusahaan akan menghadapi siklus
daur hidup, dimana kebijakan dan strategi yang dilakukan perusahaan akan
disesuaikan dengan tahapan daur hidup dimana perusahaan tersebut berada.
Karakteristik perusahaan yang sedang mengalami pertumbuhan tinggi, akan
membutuhkan sumber dana yang besar dalam rangka membiayai aktivitasnya. Hal
ini berdampak pada perusahaan dengan tingkat pertumbuhan tinggi, cenderung
untuk tidak menahan labanya untuk membiayai pengembangan aktivitas
perusahaan. Sedangkan karakteristik perusahaan yang telah mencapai tahapan
matang, dengan kesempatan pertumbuhan yang rendah, cenderung untuk
membagikan laba dalam bentuk deviden.
Murhadi (2008) menggunakan pendekatan earned contibuted capital mix
dalam menjelaskan tahapan daur hidup, dengan variabel pengukuran retained
earning/total equity (RETE) dan retained earning/total asset (RETA). Dimana
perusahaan dengan RETE atau RETA tinggi cenderung untuk membayar deviden.
Pendekatan earned contibuted capital mix merupakan proksi logis untuk tahapan
daur hidup perusahaan karena perusahaan pada tahapan growth, memiliki peluang
bisnis yang tinggi sehingga cenderung untuk mempertahankan labanya (retained
earning). laba ditahan ini akan terakumulasi. Pada tahapan mature, ketika
kesempatan bisnis tidak lagi banyak dan laba ditahan sudsh tinggi, maka
25
Universitas Sumatera Utara
perusahaan akan melakukan pembayaran deviden. Perusahaan dengan RETE atau
RETA yang rendah cenderung berada pada tahapan capital infusion atau tahapan
growth, sedangkan pada perusahaan dengan RETE atau RETA tinggi cenderung
pada tahapan mature.
Perusahaan dengan retained earnings negatif (atau cenderung rendah)
adalah kandidat yang buruk dalam membayar dividen, sedangkan perusahaan
dengan retained earnings relatif besar terhadap
contributed equity capital
memiliki jumlah pembiayaan internal yang lebih besar, memberi mereka dasar
yang kuat untuk membayar dividen (De Angelo et al., 2009:69).
Perusahaan yang memiliki free cash flow (aliran kas bebas) berlebih dapat
menggunakan kas yang berlebih tersebut untuk membayar hutang, pembelian
kembali saham, pembayaran dividen atau disimpan untuk memanfaatkan
kesempatan investasi perusahaan di masa mendatang. Menurut Keown et al.
(2008:214), perusahaan yang memiliki Free cash flow dalam jumlah yang tinggi
akan lebih baik dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen, agar
Free cash flow yang ada tidak digunakan untuk sesuatu atau proyek-proyek yang
tidak menguntungkan (wisted on unprofitable) dengan demikian ketersediaan
dana dapat dipakai untuk kemakmuran pemegang saham. Free cash flow to equity
(aliran kas bebas ke ekuitas) merupakan semua arus kas yang siap untuk diberikan
dan dimiliki oleh ekuitas.Oleh karena itu, semakin tinggi free cash flow to equity
yang dimiliki perusahaan maka dividen yang dibayarkan akan semakin tinggi.
26
Universitas Sumatera Utara
Berdasarkan latar belakang masalah, tinjauan teoritis dan penelitian
terdahulu, maka kerangka konseptual dalam penelitian ini dapat digambarkan
sebagai berikut:
Corporate Life Cycle
(RETE)
(X1)
Free Cash Flow to Equity
(FCFE)
(X2)
Kebijakan Dividen
(DPR)
(Y)
Gambar 2.1 Kerangka Konseptual
2.4 Hipotesis
Hipotesis merupakan jawaban sementara terhadap rumusan masalah
penelitian, di mana rumusan masalah penelitian telah dinyatakan dalam bentuk
kalimat pertanyaan. Dikatakan sementara, karena jawaban yang diberikan baru
didasarkan pada teori yang relevan, belum didasarkan pada fakta-fakta empiris
yang diperoleh melalui pengumpulan data (Sugiyono, 2012:64). Berdasarkan
kerangka konseptual di atas maka dapat dirumuskan hipotesis penelitian ini adalah
sebagai berikut:
Hipotesis 1 : Corporate Life Cycle berpengaruh signifikan terhadap kebijakan
dividen.
Hipotesis 2 : Free Cash Flow to Equity berpengaruh signifikan terhadap kebijakan
dividen.
Hipotesis 3 : Corporate Life Cycle dan Free Cash Flow to Equity secara simultan
berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
27
Universitas Sumatera Utara
TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Landasan Teori
2.1.1 Pengertian Kebijakan Dividen
Dividen adalah pembayaran dari perusahaan kepada pemegang saham atas
keuntungan yang diperolehnya. Menurut Ross et al. (2003:606) dividen adalah
suatu bentuk pembayaran yang dilakukan oleh perusahaan kepada para
pemiliknya baik dalam bentuk kas maupun saham. Dividen dikatakan juga
komponen pendapatan dari return investasi dari saham. Besar kecilnya dividen
akan sangat bergantung pada besar kecilnya laba yang diperoleh serta proporsi
laba yang akan dibagikan kepada pemegang saham.
Kebijakan dividen merupakan keputusan apakah laba yang diperoleh
perusahaan pada akhir tahun akan dibagi pada pemegang saham dalam bentuk
dividen atau akan ditahan untuk menambah modal guna pembiayaan investasi
dimasa yang akan datang (Martono dan Harjito, 2001:253). Apabila perusahaan
memilih untuk membagikan laba sebagai dividen, maka akan mengurangi laba
yang ditahan dan selanjutnya mengurangi total sumber dana internal, sebaliknya
jika perusahaan memilih untuk menahan laba yang diperoleh, maka kemampuan
pembentukan dana internal akan semakin besar (Rosdini, 2009).
Kebijakan dividen optimal menurut Brigham dan Houston (2005:66) yaitu
kebijakan dividen yang dapat menciptakan keseimbangan antara saat ini dengan
pertumbuhan pada masa mendatang yang memaksimumkan harga saham
10
Universitas Sumatera Utara
perusahaan. Keputusan mengenai jumlah laba yang ditahan dan dividen yang
dibagikan diputuskan dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS).
Besar kecilnya dividen sangat tergantung pada besar kecilnya laba yang
diperoleh dan proporsi laba yang dibagikan dalam bentuk dividen atau dividend
payout ratio (Sartono, 2010:292). Menurut Riyanto (2001:266), dividend payout
ratio adalah
persentase dari pendapatan yang akan dibayarkan kepada para
pemegang saham sebagai cash dividend. Rumus untuk menghitung kebijakan
dividen (Dividend Payout Ratio) adalah (Martono dan Harjito, 2001:253).
Dividend Payout Ratio =
� �
�
ℎ
ℎ
Menurut Warsono (2003:272), terdapat beberapa jenis dividen yang dapat
dibayarkan kepada pemegang saham yaitu :
1. Dividen Tunai (Cash Dividend)
Dividen tunai merupakan jenis dividen yang umum digunakan oleh
banyak perusahaan. Dividen tunai diterima oleh pemegang saham biasa
melalui cek atau terkadang para pemegang saham menginvestasikan
kembali dividen yang diperoleh ke dalam saham biasa perusahaan.
2. Dividen Saham (Stock Dividend)
Dividen saham merupakan dividen yang dibagikan oleh perusahaan dalam
bentuk lembar saham tambahan dan tidak berbentuk uang tunai.
11
Universitas Sumatera Utara
3. Dividen Kekayaan (Property Dividend)
Property dividend adalah dividen yang diberikan kepada para pemegang
saham dalam bentuk aset fisik, aset tersebut berupa produk yang
dihasilkan perusahaan.
Dari berbagai jenis dividen di atas cash dividend merupakan jenis dividen
yang paling umum dan banyak digunakan oleh perusahaan. Terdapat beberapa
teori kebijakan dividen menurut Brigham dan Houston (2005:66) diantaranya
adalah :
1. Teori Ketidakrelevanan Dividen
Teori ini menyatakan bahwa kebijakan dividen perusahaan tidak
mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan maupun biaya modalnya.
Dijelaskan bahwa pendukung utama teori ketidakrelevanan ini adalah
Miller dan Modiglani, mereka berpendapat bahwa nilai suatu perusahaan
tergantung pada pendapatan ynag dihasilkan oleh aktivanya, bukan pada
bagaimana pendapatan tersebut dibagi diantara dividen dan laba yang
ditahan.
2. Teori Bird in The Hand
Teori ini menyatakan bahwa nilai perusahaan akan dimaksimumkan oleh
rasio pembayaran dividen yang tinggi karena investor menganggap bahwa
dividen lebih kecil resikonya dibandingkan keuntungan modal (capital
gain).
12
Universitas Sumatera Utara
3. Teori Preferensi Pajak
Ada tiga alasan yang berkaitan dengan pajak untuk beranggapan bahwa
investor mungkin lebih menyukai pembagian dividen yang rendah
daripada yang tinggi sehingga investor lebih suka perusahaan menahan
laba daripada memberi dividen yaitu :
a. Keuntungan Modal (Capital Gain) dikenakan tarif pajak lebih rendah
daripada pendapatan dividen. Untuk itu, investor yang memiliki
sebagian besar saham mungkin lebih suka perusahaan menahan dan
menanam kembali laba kedalam perusahaan. Pertumbuhan laba
mungkin dianggap menghasilkan kenaikkan harga saham dan
keuntungan modal yang pajaknya rendah akan menggantikan dividen
yang pajaknya tinggi.
b. Pajak atas keuntungan tidak dibayarkan sampai sahamnya terjual,
sehingga ada efek nilai waktu.
c. Jika selembar saham dimiliki oleh seseorang sampai ia meninggal
sama sekali tidak ada pajak keuntungan modal yang terutang.
Berikut beberapa faktor yang mempengaruhi besar kecilnya dividen
menurut Syahyunan (2013:267) yaitu :
1. Posisi Solvabilitas Perusahaan
Apabila perusahaan dalam kondisi solvabilitasnya kurang menguntungkan,
biasanya perusahaan tidak membagikan laba. Hal ini disebabkan laba yang
diperoleh lebih banyak digunakan untuk memperbaiki posisi struktur
modal perusahaan.
13
Universitas Sumatera Utara
2. Posisi Likuiditas Perusahaan
Perusahaan membayarkan dividen berarti harus bias menyediakan uang
kas yang cukup banyak dan ini akan menurunkan tingkat likuiditas
perusahaan. Bagi perusahaan yang kondisi likuiditasnya kurang baik,
biasanya dividend payout rationya kecil, sebab sebagian laba digunakan
untuk menambah likuiditas.
3. Kebutuhan Untuk Melunasi Hutang
Hutang-hutang harus segera dibayar pada saat jatuh tempo, dan untuk
membayar hutang-hutang tersebut harus disediakan dana. Semakin
banyak hutang yang harus dibayar, semakin besar dana yang harus
disediakan sehingga akan mengurangi jumlah dividen yang akan
dibayarkan kepada pemegang saham.
4. Rencana Perluasan
Perusahaan yang berkembang ditandai dengan semakin pesatnya
pertumbuhan perusahaan, dan hal ini bisa dilihat dari perluasan yang
digunakan oleh perusahaan. Semakin pesat pertumbuhan perusahaan,
semakin pesat perluasan yang dilakukan. Konsekuensinya semakin besar
kebutuhan dana untuk membiayai perluasan tersebut.
5. Kesempatan Investasi
Semakin terbuka kesempatan investasi, semakin kecil dividen yang
dibayarkan sebab dananya digunakan untuk memperoleh kesempatan
investasi. Namun bila kesempatan investasi kurang baik, maka dananya
lebih banyak digunkan untuk membayar dividen.
14
Universitas Sumatera Utara
6. Stabilitas Dividen
Perusahaan yang pendapatannya stabil tidak perlu menyedikan kas yang
banyak untuk berjaga-jaga, sedangkan perusahaan yang pendapatannya
tidak stabil harus menyediakan uang kas yang cukup besar untuk berjagajaga.
7. Pengawasan Terhadap Perusahaan
Perusahaan mencari sumber dana dari modal sendiri, kemungkinan akan
masuk investor baru dan ini tentunya akan mengurangi kekuasaan pemilik
lama dalam mengendalikan perusahaan. Jika dibelanjai dari hutang
resikonya cukup besar. Oleh karena itu perusahaan cenderung tidak
membagi dividennya agar pengendalian tetap berada ditangannya.
Menurut Syahyunan (2013:268) ada beberapa macam bentuk kebijakan
dividen yang dilakukan perusahaan yaitu :
1. Kebijakan dividen yang stabil
Yaitu dividen akan diberikan secara tetap per lembarnya untuk jangka
waktu tertentu walaupun laba yang diperoleh perusahaan berfluktuasi.
2. Kebijakan dividen meningkat
Yaitu perusahaan akan membayarkan dividen kepada pemegang saham
dengan jumlah yang selalu meningkat dengan pertumbuhan yang stabil.
3. Kebijakan dividen dengan rasio konstan
Pemberian dividen dengan kebijakan ini mengikuti besarnya laba yang
diperoleh perusahaan dasar yang digunakan sering disebut dividend payout
ratio.
15
Universitas Sumatera Utara
4. Kebijakan pemberian dividen reguler yang ditambah ekstra
Pemberian dividen dilakukan dengan menentukan pembayaran dividen per
lembar saham yang dibagikan kecil. Kemudian ditambahkan dengan ekstra
dividen bila keuntungan perusahaan mencapai jumlah tertentu.
2.1.2 Corporate Life Cycle
Semua kehidupan, apapun itu mengikuti hukum alam yang berupa life
cycle atau daur hidup. Siklus kehidupan perusahaan (corporate life cycle ) adalah
perkembangan
perusahaan
melalui
tahapan-tahapan
yang
diperkirakan.
Damodaran (2001:511) membagi lima tahap siklus hidup perusahaan. Lima tahap
tersebut adalah:
1. Tahap Awal (Start-Up)
Ini menggambarkan tahap awal setelah bisnis terbentuk. Secara umum,
bisnis ini akan menjadi bisnis swasta yang didanai oleh ekuitas pemilik
dan barangkali hutang bank. Ini juga akan dibatasi dalam kebutuhan
pendanaan sebagai usaha untuk mendapatkan pelanggan dan kemudian
telah ditetapkan.
2. Tahap Ekspansi (Expansion)
Setelah perusahaan berhasil dalam menarik konsumen dan membangaun
keberadaannya di pasar, maka kebutuhan pembiayaannya meningkat
ketika terlihat akan berkembang. Karena perusahaan ini tidak mungkin
menghasilkan arus kas yang tinggi secara internal pada tahapan ini dan
kebutuhan investasi akan sangat tinggi, pemiliknya akan melihat pada
ekuitas swasta atau pada awalnya adalah modal untuk memenuhi celah
16
Universitas Sumatera Utara
tersebut. Sebagian perusahaan dalam posisi ini akan membuat transisi
terhadap perusahaan publik dan juga peningkatan dana perusahaan yang
dibutuhkan untuk saham biasa.
3. Tahap Pertumbuhan (High growth)
Dengan transisi menjadi perusahaan perdagangan publik, pilihan
pembiayaaannya juga meningkat. Meskipun pendapatan perusahaan
tumbuh dengan pesat, namun penerimaannya kemungkinan tertinggal di
belakang pendapatan dan arus kas internal akan tertinggal di belakang
kebutuhan reinvestasi. Secara umum, perusahaan perdagangan umum pada
tahapan ini akan dapat melihat pada masalah ekuitas dalam bentuk saham
biasa, jaminan dan juga opsi ekuitas lainnya. Bila mereka menggunakan
hutang, hutang yang dapat dikonversi adalah dimungkinkan untuk
digunakan untuk memperoleh modal.
4. Tahap Kedewasaan (Mature Growth)
Ketika pertumbuhan mulai mendatar, maka perusahaan secara umum akan
menemukan dua fenomena yang terjadi. Laba dan arus kas akan berlanjut
untuk meningkat dengan cepat yang merefleksikan investasi masa lalu dan
kebutuhan berinvestasi dalam proyek baru yang telah ada. Efek total juga
akan
meningkat dalam proporsi pembiayaan yang dibutuhkan untuk
pembiayaan internal dan perubahan jenis pembiayaan yang digunakan.
Perusahaan akan menggunakan hutang dalam hutang bank dari obligasi
perusahaan untuk membiayai kebutuhan investasinya.
17
Universitas Sumatera Utara
5. Tahap Penurunan (Decline)
Tahapan terakhir dalam daur hidup adalah penurunan. Perusahaan dalam
tahapan ini akan menemukan penerimaan dan laba mulai mengalami
penurunan ketika bisnis ini mulai dewasa dan pesaing baru mulai
mengambil alih. Investasi yang telah ada kemungkinan terus menghasilkan
arus kas, pada tempat yang menurun dan perusahaan memliki sedikit
kebutuhan untuk investasi baru. Sehingga, pembiayaan internal akan
melebihi kebutuhan reinvestasi. Perusahaan tidak mungkin membuat
saham baru atau mengeluarkan obligasi tetapi kemungkinan akan
membatasi hutang yang ada dan pembelian saham kembali. Dalam
pengertian ini, perusahaan akan melakukan likuidasi sendiri.
Murhadi (2008) perusahaan akan menghadapi siklus daur hidup, dimana
kebijakan dan strategi yang dilakukan perusahaan akan disesuaikan dengan
tahapan daur hidup dimana perusahaan tersebut berada. Karakteristik perusahaan
yang sedang mengalami pertumbuhan tinggi, akan membutuhkan sumber dana
yang besar dalam rangka membiayai aktivitasnya. Hal ini berdampak pada
perusahaan dengan tingkat pertumbuhan tinggi, cenderung untuk tidak menahan
labanya untuk membiayai pengembangan aktivitas perusahaan. Sedangkan
karakteristik perusahaan yang telah mencapai tahapan matang, dengan
kesempatan pertumbuhan yang rendah, cenderung untuk membagikan laba dalam
bentuk deviden.
Murhadi (2008) menggunakan pendekatan earned contibuted capital mix
dalam menjelaskan tahapan daur hidup, dengan variabel pengukuran retained
18
Universitas Sumatera Utara
earning/total equity (RETE) dan retained earning/total asset (RETA). Dimana
perusahaan dengan RETE atau RETA tinggi cenderung untuk membayar deviden.
Pendekatan earned contibuted capital mix merupakan proksi logis untuk tahapan
daur hidup perusahaan karena perusahaan pada tahapan growth, memiliki peluang
bisnis yang tinggi sehingga cenderung untuk mempertahankan labanya (retained
earning). laba ditahan ini akan terakumulasi. Pada tahapan mature, ketika
kesempatan bisnis tidak lagi banyak dan laba ditahan sudsh tinggi, maka
perusahaan akan melakukan pembayaran deviden. Perusahaan dengan RETE atau
RETA yang rendah cenderung berada pada tahapan capital infusion atau tahapan
growth, sedangkan pada perusahaan dengan RETE atau RETA tinggi cenderung
pada tahapan mature.
Perusahaan dengan retained earnings negatif (atau cenderung rendah)
adalah kandidat yang buruk dalam membayar dividen, sedangkan perusahaan
dengan retained earnings relatif besar terhadap
contributed equity capital
memiliki jumlah pembiayaan internal yang lebih besar, memberi mereka dasar
yang kuat untuk membayar dividen (De Angelo et al., 2009:69). Corporate life
cycle (siklus hidup perusahaan) dalam penelitian ini diproksikan dengan RETE
(RE/TE).
Pengukuran corporate life cycle (siklus hidup perusahaan) dilakukan
dengan proksi RETE (proporsi laba ditahan terhadap total ekuitas) menggunakan
rumus sebagai berikut (De Angelo et al., 2006):
���� =
�
�
�
� �
� �
19
Universitas Sumatera Utara
2.1.3 Free Cash Flow
Free cash flow (aliran kas bebas) merupakan kas yang tersedia untuk pihak
yang berkepentingan terhadap perusahaan, yaitu kreditor dan investor
(Syahyunan, 2013:35). Menurut Kieso et al. (2007:212), free cash flow
merupakan jumlah dari discretionary cash flow yang dimiliki perusahaan untuk
membeli tambahan investasi, melunasi hutang, membeli treasury stock atau
penambahan sederhana atas likuiditas perusahaan.
Free cash flow terbagi menjadi dua, yaitu Free Cash Flow to Firm (FCFF) dan
Free Cash Flow to Equity (FCFE).
2.1. 3.1 Free Cash Flow to Firm (FCFF)
Free Cash Flow to Firm (FCFF) adalah istilah lain dari Free Cash Flow
(FCF). Menurut Manurung (2012:164) free cash flow to firm (aliran kas bebas ke
perusahaan) merupakan semua arus kas yang siap diberikan kepada semua
penuntut klaim perusahaan yaitu ekuitas dan hutang. Adapun perhitungan free
cash flow to firm (FCFF) sebagai berikut (Manurung, 2012:165):
FCFF = EBIT * (1- tax rate ) – (Capital Expenditure - Depreciation) – Change
in Noncash Working Capital
2.1.3.2 Free Cash Flow to Equity (FCFE)
Menurut Manurung (2012:164) free cash flow to equity (aliran kas bebas
ke ekuitas) merupakan semua arus kas yang siap untuk diberikan dan dimiliki oleh
ekuitas. Adapun perhitungan free cash flow to equity (FCFE) sebagai berikut
(Manurung, 2012:165):
20
Universitas Sumatera Utara
FCFE = Net Income – Investasi Modal + Penyusutan – Perubahan pada modal
kerja non-tunai + (Hutang baru – pembayaran hutang)
2.2 Penelitian Terdahulu
Penelitian-penelitian
terdahulu
yang
digunakan
sebagai
bahan
perbandingandan referensi dalam penelitian ini adalah:
Waruwu dan Amin (2014) meneliti tentang Pengaruh Agency Cost dan
Siklus Kehidupan Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan
terdaftar di BEI tahun 2009-2011, hasil penelitiannya menunjukkan bahwa
variabel insider ownership, dispersion of ownwership dan siklus kehidupan
perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Sedangkan variabel
institutional ownership berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Penelitian Rosdini (2009) mengenai pengaruh free cash flow terhadap
dividend payout ratio menunjukkan bahwa free cash flow memiliki pengaruh
positif terhadap dividend payout ratio. Dimana semakin tinggi tingkat free cash
flow suatu perusahaan, maka semakin tinggi pula tingkat pembayaran dividen
yang dibagikan kepada investor.
Hasil penelitian Djumahir (2009) dengan judul “Pengaruh biaya agensi,
tahap daur hidup perusahaan, dan regulasi terhadap kebijakan dividen pada
perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia, menunjukkan secara simultan
semua variabel independen yaitu biaya agensi yang diproksikan dengan
dispersion of ownership, institutional ownership, free cash flow, tahap daur hidup
perusahaan, dan regulasi berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Sementara
secara parsial variabel dispersion of ownership, free cash flow, tahap daur hidup
21
Universitas Sumatera Utara
perusahaan, dan regulasi berpengaruh terhadap kebijakan dividen, hanya
institutional ownership secara parsial tidak berpengaruh terhadap kebijakan
dividen.
Arilaha (2009) meneliti tentang pengaruh free cash flow, profitabilitas,
likuiditas, dan leverage terhadap kebijakan dividen.
Hasil penelitiannya
menunjukkan semua variabel independen secara bersama-sama berpengaruh
signifikan terhadap variabel dependen.
Tetapi secara individu atau masing-
masing variabel free cash flow tidak memiliki pengaruh signifikan terhdap
kebijakan dividen, variabel profitabilitas yang diukur dengan return on investment
(ROI) menunjukkan pengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen, variabel
likuiditas yang ddiukur dengan current ratio tidak berpengaruh signifikan
terhadap kebijakan dividen, dan variabel leverage yang diukur dengan debt to
equity ratio (DER) tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
Hasil penelitian De Angelo et al. (2006) dengan judul ”Dividend Policy
and the Earned/
Contributed Capital Mix: A Test of the lifecycle Theory”,
menunjukkan menunjukkan bahwa
Dengan menggunakan pendekatan the
Earned/ Contributed Capital Mix dalam menjelaskan Lifecycle Theory, Lifecycle
berpengaruh positif terhadap Dividend Policy.
Kangarlouei et al. (2013) meneliti tentang pengaruh Life-cycle theory, free
cash flow and dividend policy in firms listed in Tehran stock exchange. Hasil
penelitiannya menunjukkan bahwa variabel free cash flow tidak berpengaruh terhadap
dividend policy, sementara variabel profitability (return on assets), leverage, dan firm size
berpengaruh positif signifikan dan variabel investment opportunity dan firm’s life cycle
berpengaruh negatif signifikan terhadap dividend policy.
22
Universitas Sumatera Utara
Tabel 2.1
Penelitian Terdahulu
Nama
Peneliti
1. Waruwu
dan Amin
(2014)
Judul
Variabel
Penelitian
Penelitian
Pengaruh Agency 1. Variabel independen:
Agency Cost dan siklus
Cost dan Siklus
kehidupan perusahaan.
Kehidupan
2. Variabel dependen:
Perusahaan
Kebijakan dividen
terhadap Kebijakan
Dividen pada
Perusahaan
terdaftar di BEI
tahun 2009-2011
2. Dini
Rosdini
(2009)
Pengaruh Free
Cash Flow
terhadap Dividend
Payout Ratio
Pengaruh
Biaya
Agensi, Tahap
Daur Hidup
Perusahaan, dan
Regulasi terhadap
Kebijakan Dividen
pada Perusahaan
Manufaktur di BEI
3. Djumahir
(2009)
4.Muhammad
Asril
Arilaha
(2009)
1. Variabel independen:
Free cash flow
2. Variabel dependen:
Dividend payout ratio
1. Variabel independen:
Biaya Agensi, Tahap
Perusahaan, dan
Regulasi
2. Variabel dependen:
Kebijakan Dividen
Hasil Penelitian
Pengujian
menunjukkan bahwa
variabel
insider
ownership, dispersion
of ownwership dan
siklus
kehidupan
perusahaan tidak
berpengaruh terhadap
kebijakan
dividen.
Sedangkan variabel
institutional
ownership
berpengaruh terhadap
kebijakan dividen.
Free
cash
flow
memiliki
pengaruh
terhadap
dividend
payout ratio.
1. Pengujian secara
simultan
menunjukkan
semua
variabel
independen
berpengaruh
terhadap
kebijakan
dividen.
2. Secara parsial
hanya
institutional
ownership yang
tidak berpengaruh
terhadap
kebijakan
dividen.
Pengaruh free cash 1. Variabel Independen: 1. Secara
flow, profitabilitas,
Free
cash
flow,
keseluruhan
likuiditas,
dan
profitabilitas,
simultan
leverage terhadap
likuiditas,
dan
menunjukkan
kebijakan dividen.
leverage.
variabel
independen
2. Variabel Dependen:
berpengaruh
Kebijakan Dividen
signifikan
terhadap variabel
23
Universitas Sumatera Utara
Nama
Peneliti
5. De Angelo
et al.
(2006)
Judul
Penelitian
Variabel
Penelitian
Hasil Penelitian
Dividend Policy
1. Variabel Independen:
The Lifecyle Theory.
and the Earned/
2. Variabel dependen:
Contributed
Dividend Policy
Capital Mix: A
Test of the lifecyle
Theory
6. Kangarlouei Life-cycle theory, 1. Variabel Independen:
et al.
free cash flow and
Firm’s life cycle, free
(2013)
dividend policy in
cash
flow,
profitability,
firm’s
firms listed in
Tehran stock
size,
investment
exchange
opportunity,
firm’s
leverage.
2. Variabel dependen:
Dividend Policy
Sumber: Waruwu dan amin (2014), Rosdini(2009), Djumahir
De Angelo et al (2006)
dependen.
2. Secara
parsial
variabel free cash
flow tidak memiliki
pengaruh
signifikan, variabel
profitabilitas
menunjukkan
pengaruh
signifikan, variabel
likuiditas
tidak
berpengaruh
signifikan,
dan
variabel leverage
tidak berpengaruh
signifikan terhadap
kebijakan dividen.
Pengujian
menunjukkan bahwa
dengan menggunakan
pendekatan
the
Earned/Contributed
Capital Mix dalam
menjelaskan Lifecycle
Theory,
Lifecycle
berpegaruh
positif
terhadap
Dividend
Policy.
Pengujian
menunjukkan bahwa
variabel free cash flow
tidak
berpengaruh
terhadap
dividend
policy,
sementara
variabel profitability
(return on assets),
leverage, dan firm size
berpengaruh
positif
signifikan dan variabel
investment opportunity
dan firm’s life cycle
berpengaruh
negatif
signifikan
terhadap
dividend policy.
(2009), Arilaha (2009),
24
Universitas Sumatera Utara
2.3 Kerangka Konseptual
Corporate life cycle (siklus hidup perusahaan) terdiri menjadi lima tahap,
yaitu tahap awal (start-up), tahap ekspansi (expansion), tahap pertumbuhan (high
growth), tahap dewasa (mature growth), dan tahap penurunan (decline)
(Damodaran, (2001:511)). Murhadi (2009) perusahaan akan menghadapi siklus
daur hidup, dimana kebijakan dan strategi yang dilakukan perusahaan akan
disesuaikan dengan tahapan daur hidup dimana perusahaan tersebut berada.
Karakteristik perusahaan yang sedang mengalami pertumbuhan tinggi, akan
membutuhkan sumber dana yang besar dalam rangka membiayai aktivitasnya. Hal
ini berdampak pada perusahaan dengan tingkat pertumbuhan tinggi, cenderung
untuk tidak menahan labanya untuk membiayai pengembangan aktivitas
perusahaan. Sedangkan karakteristik perusahaan yang telah mencapai tahapan
matang, dengan kesempatan pertumbuhan yang rendah, cenderung untuk
membagikan laba dalam bentuk deviden.
Murhadi (2008) menggunakan pendekatan earned contibuted capital mix
dalam menjelaskan tahapan daur hidup, dengan variabel pengukuran retained
earning/total equity (RETE) dan retained earning/total asset (RETA). Dimana
perusahaan dengan RETE atau RETA tinggi cenderung untuk membayar deviden.
Pendekatan earned contibuted capital mix merupakan proksi logis untuk tahapan
daur hidup perusahaan karena perusahaan pada tahapan growth, memiliki peluang
bisnis yang tinggi sehingga cenderung untuk mempertahankan labanya (retained
earning). laba ditahan ini akan terakumulasi. Pada tahapan mature, ketika
kesempatan bisnis tidak lagi banyak dan laba ditahan sudsh tinggi, maka
25
Universitas Sumatera Utara
perusahaan akan melakukan pembayaran deviden. Perusahaan dengan RETE atau
RETA yang rendah cenderung berada pada tahapan capital infusion atau tahapan
growth, sedangkan pada perusahaan dengan RETE atau RETA tinggi cenderung
pada tahapan mature.
Perusahaan dengan retained earnings negatif (atau cenderung rendah)
adalah kandidat yang buruk dalam membayar dividen, sedangkan perusahaan
dengan retained earnings relatif besar terhadap
contributed equity capital
memiliki jumlah pembiayaan internal yang lebih besar, memberi mereka dasar
yang kuat untuk membayar dividen (De Angelo et al., 2009:69).
Perusahaan yang memiliki free cash flow (aliran kas bebas) berlebih dapat
menggunakan kas yang berlebih tersebut untuk membayar hutang, pembelian
kembali saham, pembayaran dividen atau disimpan untuk memanfaatkan
kesempatan investasi perusahaan di masa mendatang. Menurut Keown et al.
(2008:214), perusahaan yang memiliki Free cash flow dalam jumlah yang tinggi
akan lebih baik dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen, agar
Free cash flow yang ada tidak digunakan untuk sesuatu atau proyek-proyek yang
tidak menguntungkan (wisted on unprofitable) dengan demikian ketersediaan
dana dapat dipakai untuk kemakmuran pemegang saham. Free cash flow to equity
(aliran kas bebas ke ekuitas) merupakan semua arus kas yang siap untuk diberikan
dan dimiliki oleh ekuitas.Oleh karena itu, semakin tinggi free cash flow to equity
yang dimiliki perusahaan maka dividen yang dibayarkan akan semakin tinggi.
26
Universitas Sumatera Utara
Berdasarkan latar belakang masalah, tinjauan teoritis dan penelitian
terdahulu, maka kerangka konseptual dalam penelitian ini dapat digambarkan
sebagai berikut:
Corporate Life Cycle
(RETE)
(X1)
Free Cash Flow to Equity
(FCFE)
(X2)
Kebijakan Dividen
(DPR)
(Y)
Gambar 2.1 Kerangka Konseptual
2.4 Hipotesis
Hipotesis merupakan jawaban sementara terhadap rumusan masalah
penelitian, di mana rumusan masalah penelitian telah dinyatakan dalam bentuk
kalimat pertanyaan. Dikatakan sementara, karena jawaban yang diberikan baru
didasarkan pada teori yang relevan, belum didasarkan pada fakta-fakta empiris
yang diperoleh melalui pengumpulan data (Sugiyono, 2012:64). Berdasarkan
kerangka konseptual di atas maka dapat dirumuskan hipotesis penelitian ini adalah
sebagai berikut:
Hipotesis 1 : Corporate Life Cycle berpengaruh signifikan terhadap kebijakan
dividen.
Hipotesis 2 : Free Cash Flow to Equity berpengaruh signifikan terhadap kebijakan
dividen.
Hipotesis 3 : Corporate Life Cycle dan Free Cash Flow to Equity secara simultan
berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
27
Universitas Sumatera Utara