TPIA:IJ | TPIA.JK
Samuel Sekuritas Indonesia
Page 14 of 26
RIGHTS ISSUE MENGAMANKAN STRUKTUR PERMODALAN DITENGAH EKSPANSI
Ketentuan floating share sebesar 7,5 memicu perseroan untuk melakukan penerbitan saham baru atau rights issue figure 24. Saat ini, perseroan mencatat floating share sebesar 4,2, paska rights issue, structure kepemilikan
masyarakat free float perseroan diproyeksikan menjadi sebesar 9,1 dan memenuhi syarat minimum dari bursa. Saham perseroan telah melonjak 848 dari Rp 3.000 di 24 April 2015 ke titik tertingginya di Rp 28.425 pada 8 Mei
2017 figure 25 dan memberikan return sebesar 477 dalam waktu setahun terakhir figure 26. Kenaikan ini membuat market capitalization perseroan mencuat ke 25 besar saham big caps di bursa Jakarta dengan porsi 1,3
dari kapitalisasi pasar. Figure 24. Kepemlikan saham sebelum dan sesudah rights issue
Sumber: SSI Research, Perseroan
Figure 25. Pergerakan saham perseroan, 2015 - 2017
Sumber: SSI Research, Perseroan
Pre-rights issue Post - rights issue
Barito Pacific Tbk
45.0
SGC Chemicals
30.6 Prajogo
Pangestu 15.3
Marigold 5.2
Public 3.9 Barito
Pacific Tbk 41.5
SGC Chemicals
30.6 Prajogo
Pangestu 14.1
Marigold 4.8
Public 9.1
Rp
5,000 10,000
15,000
20,000 25,000
30,000
TPIA:IJ | TPIA.JK
Samuel Sekuritas Indonesia
Page 15 of 26 Figure 26. Relative performances, 2014
– 2018E
Sumber: SSI Research, Perseroan
Berdasarkan analisa kami, penerbitan saham baru perseroan akan menyebabkan sahamnya terdilusi sebesar 7,8, namun dana hasil penerbitan saham baru tersebut akan memperkuat struktur permodalan perseroan di tengah masa
ekspansi kapasitas produksi. Kami perkirakan perseroan mencatat net cash paska rights issue figure 28 Figure 27. Skema penerbitan saham baru perseroan
Sumber: Bloomberg, SSI Research
7
26
88
477
100
200 300
400
500 600
3 months 6 months
9 months 12 months
TPIA IJ Equity
Before stock split Rp 18000
Rp 22000 Rp 20000
Market price per share a 25,325
25,325 25,325
Exercise price x
18,000 22,000
20,000 Number of share
A 3,287,000,000
3,287,000,000 3,287,000,000
Number of share offered in rights issue
R 279,741,494
279,741,494 279,741,494
0.09 0.09
0.09 Ex-rights price
24,750 25,064
24,907 Rights value
6,750 3,064
4,907
Dilution -7.8
-7.8 -7.8
TPIA:IJ | TPIA.JK
Samuel Sekuritas Indonesia
Page 16 of 26 Figure 28. Net gearing, 2014
– 2018E
Sumber: Perseroan, SSI Research
Figure 29. Rencana belanja modal, 2017E
– 2019E
Sumber: Perseroan, SSI Research
32.6 50.8
11.1 nc
nc 2014
2015 2016
2017E 2018E
US mn
43 99
99 5
35 50
62 45
42 25
150 280
100 200
300 400
500 600
2017E 2018E
2019E BD expansion
PP expansion PE expansion
Furnace revamp MTBE Butene - 1
Others New cracker initial investment
165 353
493
TPIA:IJ | TPIA.JK
Samuel Sekuritas Indonesia
Page 17 of 26
Inisiasi dengan rekomendasi BUY dan TP Rp 29.000
Perseroan mendapat keuntungan dari rendahnya nilai bahan baku yang mengikuti pergerakan harga minyak, sementara produk yang mereka hasilkan merupakan produk dalam industri yang berada dalam kondisi defisit.
Oleh karena itu, dengan menggunakan asumsi risk free sebesar 6,5, premium 7,5, beta 0,7x, terminal growth sebesar 5, jumlah saham beredar sebelum rights issue dan struktur permodalan debt to equity 6:94, kami
menggunakan Weighted Average Cost of Capital WACC sebesar 11,3 untuk melakukan penilaian saham dengan income approach atau discounted cash flow DCF, kami mendapatkan
target price Rp 29.000, dimana
merepresentasikan potensi upside sebesar 11 dan PE 17E sebesar 23,7x. Adapun resiko investasi terletak pada kelancaran ekspansi perseroan serta kenaikan harga minyak yang melebihi
ekspektasi. Figure 30. DCF Valuation
Sumber: SSI Research
Figure 31. Comparables multiple
Sumber: SSI Research
DCF Calculation 2017F
2018F 2019F
2020F 2021F
2021F -
1 2
3 4
5
EBIT 432,459
477,648 516,444
444,155 736,573
800,454 837,275
Add + Depreciation 76,148
76,148 78,905
82,756 83,576
83,708 83,708
Less - Tax 108,115
119,412 129,111
111,039 184,143
200,113 209,319
Less - Capex 165,000
353,000 493,000
105,000 30,000
30,000 30,000
Changes in Working Capital 7,734
16,525 4,078
9,716 21,647
4,914 4,914
FCF 227,758
64,859 30,840
320,588 584,359
649,134 676,749
10,050,963
Discount factor 1.000
1.113 1.240
1.380 1.536
1.710
Present Value 227,758
58,256 24,881
232,313 380,348
379,499 5,876,038
Enterprise Value 7,129,333
Net Debt 298,338
Equity Value 7,427,671
Shares 3,286,962,558
Valueshare US 2.3
Valueshare IDR 29,000
Current price 26,100
Upside 11
Terminal Value
Name Mkt Cap IDR bn
PE ROE
Dvd 12M Yld EVEBITDA FY1
CHANDRA ASRI PETROCHEMICAL 85,543
17.3 34.5
2.3 -
INDORAMA VENTURES PCL 71,846
12.0 17.5
1.7 9.1
PTT GLOBAL CHEMICAL PCL 120,002
9.0 13.8
4.2 6.3
KOREA PETRO CHEMICAL IND 19,601
5.6 23.7
1.6 4.1
RONGSHENG PETRO CHEMICAL-A 73,429
15.8 15.5
0.8 11.1
CHINA PETROLEUM ENGINEERING 72,646
- 13.5
- -
LOTTE CHEMICAL CORP 140,258
5.6 24.5
1.1 3.6
HANWHA CHEMICAL CORP 58,138
5.1 20.2
1.2 6.7
ZHEJIANG JUHUA CO-A 50,634
67.0 4.5
1.2 15.8
TONGKUN GROUP CO LTD-A 33,390
12.8 13.2
2.0 7.3
KUMHO PETROCHEMICAL CO LTD 27,092
20.6 6.4
1.1 9.6
TOTAL 752,578
13.5 18.5
