Pembentukan Portofolio Optimal Dengan Model Indeks Tunggal Pada Saham Jakarta Islamic Index Periode 2012-2014

ABSTRAK
PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL DENGAN MODEL INDEKS
TUNGGAL PADA SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX
PERIODE 2012-2014
Oleh
Bianda Talitha Utari Ayu
Adanya hubungan yang searah atau linier antara return dan risiko membuat
investor tidak hanya mengharapkan return yang maksimal dari investasi
sahamnya, tetapi juga harus mempertimbangkan faktor risiko. Investor yang ingin
mengurangi risiko pada investasinya dapat melakukan diversifikasi dengan
membentuk sebuah portofolio. Diversifikasi dapat mengurangi risiko tidak
sistematis sehingga risiko total pada investasi tersebut dapat berkurang. Analisis
pembentukan portofolio saham optimal yang digunakan pada penelitian ini adalah
menggunakan model indeks tunggal dengan asumsi bahwa harga dari suatu
sekuritas berfluktuasi searah dengan indeks harga pasar. Secara khusus dapat
diamati bahwa saham-saham cenderung mengalami kenaikan harga apabila indeks
harga saham naik. Hal ini menunjukkan bahwa tingkat keuntungan suatu saham
berkorelasi dengan perubahan pasar.
Indonesia sebagai negara dengan penduduk muslim terbesar di dunia, tentunya
banyak investor muslim yang ingin membentuk portofolio optimal sesuai dengan
prinsip syariah. Oleh karena itu, penelitian ini menggunakan Jakarta Islamic

Index untuk menentukan saham-saham apa saja yang sudah sesuai dengan prinsip
syariah yang dapat dijadikan kandidat portofolio optimal serta sebagai indikator
dari pergerakan indeks pasar. Kemudian penelitian ini menggunakan Sertifikat
Bank Indonesia Syariah (SBIS) sebagai indikator dari suku bunga bebas risiko.
Sesuai dengan hasil perhitungan menggunakan model indeks tunggal, hanya
terdapat tujuh saham yang masuk sebagai kandidat portofolio optimal dari 19
saham yang menjadi objek penelitian. Dengan hasil proporsi untuk setiap saham
adalah sebagai berikut, AALI (5%), UNVR (22,5%), ICBP (41,8%), PGAS
(22,6%), LPKR (3,2%), INDF (4,2%), dan INTP (0,6%). Expected return yang
dihasilkan oleh portofolio adalah 0,0177619 atau 1,78% dengan tingkat risiko
portofolio yang dibentuk sebesar 0,0012896 atau 0,13%.
Kata Kunci : Diversifikasi, Portofolio Optimal, Model Indeks Tunggal,
Jakarta Islamic Index.

PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL DENGAN MODEL INDEKS
TUNGGAL PADA SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX
PERIODE 2012-2014

Oleh
BIANDA TALITHA UTARI AYU

Skripsi
Sebagai Salah Satu Syarat Untuk Mencapai Gelar
SARJANA EKONOMI
Pada
Jurusan Manajemen
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS LAMPUNG
BANDAR LAMPUNG
2015

PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL DENGAN MODEL INDEKS
TUNGGAL PADA SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX
PERIODE 2012-2014

(Skripsi)
BIANDA TALITHA UTARI AYU

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS LAMPUNG
BANDAR LAMPUNG
2015

DAFTAR GAMBAR

Gambar

Halaman

1. Perkembangan Saham Syariah ....................................................................

6

2. Kerangka Penelitian ....................................................................................

15

3. Efficient Set untuk portofolio dengan banyak aktiva ..................................

34

4. Portofolio Optimal ......................................................................................

36

5. Hubungan korelasi antara aktiva dengan risiko portofolionya ...................

40

DAFTAR ISI

Halaman
HALAMAN JUDUL ......................................................................................
i
ABSTRAK .....................................................................................................
ii
I. PENDAHULUAN
1.1.Latar Belakang Masalah ......................................................................

1.2.Perumusan Masalah ............................................................................
1.3.Tujuan Penelitian ................................................................................
1.4.Manfaat Penelitian ..............................................................................
1.5.Kerangka Penelitian ............................................................................

1
11
12
12
12

II. TINJAUAN PUSTAKA
2.1. Investasi .............................................................................................
2.2. Pasar Modal ........................................................................................
2.3. Saham .................................................................................................
2.4. Return dan Risiko Investasi ...............................................................
2.5. Beta ....................................................................................................
2.6. Teori Portofolio ..................................................................................
2.6.1. Model Markowitz.....................................................................
2.6.2. Model Indeks Tunggal ...........................................................

2.6.3. Capital Asset Pricing Model ...................................................
2.6.4. Model Arbitrage Pricing Theory ............................................
2.7. Return dan Risiko Portofolio .............................................................
2.8. Portofolio Efisien ...............................................................................
2.9. Portofolio Optimal .............................................................................
2.10. Portofolio Optimal dengan Model Indeks Tunggal .........................
2.11. Koefisien Korelasi ............................................................................
2.12. Jakarta Islamic Index .......................................................................
2.13. Kajian Penelitian Terdahulu .............................................................

16
19
21
22
24
25
25
26
28
29

31
33
35
38
40
40
41

III. METODE PENELITIAN
3.1. Desain Penelitian ................................................................................
3.2. Jenis dan Sumber Data .......................................................................
3.3. Teknik Pengumpulan Data .................................................................
3.4. Populasi dan Sampel Penelitian .........................................................
3.5. Definisi Operasional Variabel Penelitian ...........................................
3.6.Teknik Analisis Data ...........................................................................

46
46
47
47

49
56

IV. HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1. Penentuan Objek Penelitian ...............................................................
4.2. Analisis Statistik Deskriptif Pasar Modal ..........................................
4.2.1. Tingkat Pengembalian saham ..................................................
4.2.2. Tingkat Risiko Saham ..............................................................
4.3. Penentuan Portofolio Efisien ..............................................................
4.3.1. Penentuan Portofolio Efisien Berdasarkan Risk Seeker ...........
4.3.2. Penentuan Portofolio Efisien Berdasarkan Risk Averse ...........
4.4. Pembentukan Portofolio Optimal Dengan Model Indeks
Tunggal .............................................................................................
4.4.1. Excess Return to Beta (ERB) Saham .......................................
4.4.2. Menghitung Cut-Off Rate ( ) ................................................
4.4.3. Menentukan Cut-Off Point (C*) .............................................
4.4.4. Analisis Saham yang Masuk dalam Portofolio Optimal
Berdasarkan Model Indeks Tunggal ........................................
4.4.5. Menghitung Proporsi dan Persentase Masing-masing Saham .
4.5. Analisis Keputusan ...........................................................................

V. KESIMPULAN DAN SARAN
5.1. Kesimpulan .........................................................................................
5.2. Saran ....................................................................................................
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN

59
60
60
62
63
64
65
66
66
68
69
70
71
72

76
77

DAFTAR LAMPIRAN

Lampiran 1. Daftar Perusahaan yang Konsisten Tergabung dalam Jakarta Islamic
Index Periode 2012-2014
Lampiran 2. Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) Periode
Januari 2012 – Desember 2014
Lampiran 3. Perhitungan Return dan Risiko Pasar Periode Januari 2012 –
Desember 2014
Lampiran 4. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. Astra Agro Lestari Tbk
(AALI) Periode Januari 2012 – Desember 2014
Lampiran 5. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. Adaro Energy Tbk
(ADRO) Periode Januari 2012 – Desember 2014
Lampiran 6. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. AKR Corporindo Tbk
(AKRA) Periode Januari 2012 – Desember 2014
Lampiran 7. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. Astra International Tbk
(ASII) Periode Januari 2012 – Desember 2014

Lampiran 8. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. Alam Sutera Realty
Tbk (ASRI) Periode Januari 2012 – Desember 2014
Lampiran 9. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. Charoen Pokphand
Indonesia Tbk (CPIN) Periode Januari 2012 – Desember 2014
Lampiran 10. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. Indofood CBP Sukses
Makmur Tbk (ICBP) Periode Januari 2012 – Desember 2014
Lampiran 11. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. Indofood Sukses
Makmur Tbk (INDF) Periode Januari 2012 – Desember 2014
Lampiran 12. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. Indocement Tunggal
Prakarsa Tbk (INTP) Periode Januari 2012 – Desember 2014
Lampiran 13. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. Indo Tambangraya
Megah Tbk (ITMG) Periode Januari 2012 – Desember 2014

v

Lampiran 14. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. Kalbe Farma Tbk
(KLBF) Periode Januari 2012 – Desember 2014
Lampiran 15. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. Lippo Karawaci Tbk
(LPKR) Periode Januari 2012 – Desember 2014
Lampiran 16. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. PP London Sumatra
Indonesia Tbk (LSIP) Periode Januari 2012 – Desember 2014
Lampiran 17. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT.Perusahaan Gas
Negara (Persero) Tbk (PGAS) Periode Januari 2012 – Desember
2014
Lampiran 18. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT.Tambang Batubara
Bukit Asam (Persero) Tbk (PTBA) Periode Januari 2012 –
Desember 2014
Lampiran 19. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. Semen Indonesia
(Persero) Tbk (SMGR) Periode Januari 2012 – Desember 2014
Lampiran 20. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. Telekomunikasi
Indonesia (Persero) Tbk (TLKM) Periode Januari 2012 – Desember
2014
Lampiran 21. Tingkat Pengembalian dan Risiko Saham PT. United Tractors Tbk
(UNTR) Periode Januari 2012 – Desember 2014

DAFTAR TABEL

Tabel

Halaman

1.1.Jumlah Saham Syariah dalam Daftar Efek Syariah (DES) .......................

5

1.2.Perkembangan Jakarta Islamic Index dan Perbandingan
dengan Indeks LQ-45 Tahun 2010-2014 ..................................................

8

2.1. Kajian Penelitian Terdahulu .....................................................................

42

3.1 Daftar Saham yang Konsisten Tergabung dalam
Indeks JII Selama Periode 2012-2014 .....................................................

49

4.1. Return Ekspektasi dan Excess Return Saham Perusahaan
dalam 8 Sektor yang Konsisten Tergabung dalam Indeks JII
Periode Januari 2012-Desember 2014 .....................................................

61

4.2. Tingkat Risiko dari 19 Saham yang Konsisten Tergabung
dalam Indeks JII Periode Januari 2012-Desember 2014 ..........................

62

4.3. Peringkat Saham Berdasarkan Risk Seeker ..............................................

64

4.4. Peringkat Saham Berdasarkan Risk Averse .............................................

65

4.5. Peringkat Saham Berdasarkan ERB (Excess Return to Beta) ..................

67

4.6. Perhitungan Cut-Off Rate Masing-masing Saham
yang Memiliki Nilai ERB Positif ............................................................

68

4.7. Pemilihan Saham-saham JII yang Masuk dalam
Portofolio Optimal Periode 2012-2014 ...................................................

69

4.8. Perhitungan Proporsi dan Persentase Saham
Pembentuk Portofolio Optimal ................................................................

72

4.9. Perhitungan Risiko dan Expected Return Portofolio Optimal .................

73

KATA PENGANTAR

Puji syukur atas kehadirat Allah SWT, yang telah melimpahkan rahmat dan
hidayah-Nya, sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini dengan judul
“Pembentukan Portofolio Optimal Dengan Model Indeks Tunggal Pada
Saham Jakarta Islamic Index Periode 2012-2014”. Skripsi ini adalah salah satu
syarat untuk menyelesaikan pendidikan dan memperoleh gelar Sarjana Ekonomi
di Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung.

Dalam penulisan skripsi ini, penulis memperoleh bantuan dan bimbingan serta
petunjuk dari semua pihak. Maka dalam kesempatan ini, penulis ingin
menyampaikan ucapan terima kasih kepada:
1. Bapak Prof. Dr. Satria Bangsawan, S.E., M.Si., selaku Dekan Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung.
2. Ibu Hj. Aida Sari, S.E., M.Si., selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung.
3. Ibu Yuningsih, S.E., M.M., selaku Sekretaris Jurusan Manajemen Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung.
4. Ibu Dr. Sri Hasnawati, S.E., M.Si., selaku Pembimbing Utama atas
kesediaannya memberikan waktu, pengetahuan, bimbingan, saran, serta kritik
dalam proses penyelesaian skripsi ini.

5. Bapak Muslimin, S.E., M.Si., selaku Pembimbing Pendamping atas
kesediaannya memberikan waktu, pengetahuan, bimbingan, saran, serta kritik
dalam proses penyelesaian skripsi ini.
6. Ibu Dr. Ernie Hendrawati, S.E., M.Si., selaku Penguji Utama pada ujian
skripsi dan dosen pembahas pada seminar hasil, atas kesediannya dalam
memberikan pengarahan dan pengetahuan dalam proses penyelesaian skripsi
ini.
7. Bapak Dr. Irham Lihan ,S.E.,M.Si selaku Pembimbing Akademik atas
kesediaannya selama ini dalam memberikan bimbingan, kritik, dan saran
dalam proses kuliah.
8. Seluruh Dosen Fakultas Ekonomi dan Bisnis yang telah memberikan ilmunya
serta membimbing penulis selama masa kuliah.
9. Kedua orangtua tercinta, Jumantoro, S.Sos. dan Diah Kurnia Rahayu atas
kasih sayang, pengorbanan, perhatian, cinta kasih, dan doa yang telah
diberikan demi kesuksesan penulis.
10. Abangku Alifandi Yudistira, S.T., dan adikku Shania Mentari Ayu, atas doa,
kasih sayang, dan dukungan yang selalu diberikan.
11. Tanteku Ristu Handayani, Rita Agus Wulan, dan Wiwiek Kusuma Ningrum
atas doa, perhatian, dan dukungan.
12. Sepupu-sepupuku, Abid, Aisyah, Agung, Rolando, Galuh, Akbar, Mutiara,
Fadlan, Sulis, Indah, Chika, dan Nadia atas doa, dukungan, dan motivasinya.
13. Sahabat-sahabat terbaik, Ahmad Diasworo, Ari Ade Puspita, Dimas
Hendriyanto, Gilas D Praja, Miranda Poetri, M.Rhyza Leonardo, Surya
Yandwisa, Ujang Setyawan, Vada Erlangga, Vina Anggraini, Yufita Efie

Seinna, Abdi Dwi Prasetyo, dan M. Faris atas bantuan, dukungan, dan
motivasi yang telah diberikan kepada penulis selama proses pengerjaan dan
penyelesaian skripsi serta pelaksanaan seminar dan ujian komprehensif.
14. Sahabat- sahabat, Nida’ Annisa Soleha, Amalia Endah Pratiwi, Rima
Noveristi, Fadhilah Khairani, Isra Miarsih, dan Fitri Maulidah.
15. Teman-teman seperjuangan, Rina, Annisa, Ossy, Vili, Mega, Ria, Wayan,
Tika, Ira, Nadia, Jessi, Ester, Neva, Irma, Ratih, Anin, Puput, Adji, Faris,
Arif, Nuzirwan, Sabar, Kabul, Ajie, Joshua, Jhonny, Yulius, Baron, Tio, MM,
Tri, Ai, Fatimah, Ega, Ranis, Winda, Nita, Ela, Fisca, Kiki, Aulia, Mentari,
Tiara, Audi, Gita, Eva, Ratu, Jenfabella, Dina, Imam, Agung, Donna, Farras,
Oyen, danYossi, serta seluruh teman-teman Manajemen angkatan 2011 yang
tidak dapat disebutkan satu persatu.
16. Teman-teman yang berjuang bersama dalam menyelesaikan KKN di
Kecamatan Pasir Sakti Lampung Timur, Ardi, Baron, Bram. Chandra, Cindy
Ria, Cindy Jessia, Nyi Ayu, dan Pandu atas dukungan dan kerjasamanya.

Akhir kata, Penulis menyadari bahwa skripsi ini masih jauh dari kesempurnaan,
akan tetapi sedikit harapan semoga skripsi ini dapat berguna dan bermanfaat bagi
kita semua.

Bandar Lampung, 08 Juni 2015
Penulis

Bianda Talitha Utari Ayu

MOTTO

Carpe, carpe diem. Seize the day. Make your life extraordinary.
-Dead Poets Society-

To see the world, things dangerous to come to, to see behind walls, to draw
closer, to find each other, and to feel, that is the purpose of life.
-The Secret Life of Walter Mitty-

PERSEMBAHAN

Untuk mama, papa, abang, dan adik yang tiada henti memberikan doa, kasih
sayang, dukungan, dan nasihat.

RIWAYAT HIDUP

Penulis dilahirkan di Bandar Lampung pada tanggal 31 Januari 1993. Penulis
merupakan anak kedua, buah hati dari pasangan Bapak Jumantoro, S.Sos. dan Ibu
Diah Kurnia Rahayu.

Pendidikan yang ditempuh oleh penulis yaitu pendidikan Taman Kanak-Kanak di
TK Ikal Dolog Bandar Lampung pada tahun 1999, Sekolah Dasar di SD Negeri 1
Rawa Laut pada tahun 1999-2005, Sekolah Lanjutan Tingkat Pertama di SMPN 1
Bandar Lampung pada tahun 2005-2008, dan Sekolah Lanjutan Tingkat Atas di
SMAN 1 Bandar Lampung pada tahun 2008-2011.

Pada tahun 2011, penulis terdaftar sebagai mahasiswa Jurusan Manajemen
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung.

I.

PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Pasar modal menjadi alternatif bagi investor yang ingin menanamkan modalnya
dengan harapan mendapatkan keuntungan dan menjadi fasilitas bagi emiten yang
ingin memperoleh dana tambahan untuk operasional perusahaan serta
pengembangan usaha. Berbagai macam jenis instrumen keuangan yang terdapat di
pasar modal dapat dimanfaatkan oleh investor, salah satu yang paling diminati
adalah saham. Investor akan mendapatkan imbal hasil berupa capital gain
maupun dividen yang berasal dari emiten karena perusahaan tersebut memperoleh
keuntungan apabila investor berinvestasi pada saham.
Pada dasarnya, investor tidak hanya mengharapkan return yang maksimal dari
investasinya, namun harus mempertimbangkan faktor lain yaitu risiko, antara
return dan risiko terdapat hubungan yang searah atau linier, artinya semakin besar
risiko yang ditanggung, maka semakin besar pula tingkat return yang diharapkan
(trade off return and risk). Suatu investasi yang mengandung risiko lebih tinggi
seharusnya memberikan return yang diharapkan yang juga lebih tinggi (Samsul,
2006).
Menurut Husnan (1994), karena pemodal menghadapi kesempatan investasi yang
berisiko, pilihan investasi tidak dapat hanya mengandalkan pada tingkat

2

keuntungan yang diharapkan. Apabila pemodal mengharapkan untuk memperoleh
tingkat keuntungan yang tinggi, maka ia harus bersedia menanggung risiko yang
tinggi pula.
Risiko pada investasi dapat dikurangi dengan cara melakukan penyebaran risiko
ke beberapa aktiva atau biasa disebut dengan diversifikasi. Apabila investor ingin
mengurangi risiko pada investasi sahamnya, ia dapat melakukan diversifikasi
dengan membentuk portofolio saham. Terdapat dua macam risiko dalam
berinvestasi, yaitu risiko sistematis dan risiko tidak sistematis. Risiko sistematis
merupakan risiko yang terjadi karena adanya kejadian di luar perusahaan,
contohnya seperti inflasi, sedangkan risiko tidak sistematis adalah risiko yang
terjadi karena adanya kejadian buruk yang terjadi di dalam perusahaan. Menurut
Jogiyanto (2014), diversifikasi tidak dapat menghilangkan semua risiko di
portofolio. Diversifikasi hanya dapat menghilangkan risiko tidak sistematis pada
portofolio.
Konsep portofolio pertama kali diperkenalkan oleh Markowitz pada tahun 1952
(Jogiyanto, 2014). Dalam membentuk portofolio, investor berusaha
memaksimalkan return yang diharapkan dari investasi dengan tingkat risiko
tertentu yang dapat diterima. Portofolio yang dapat mencapai tujuan tersebut
adalah portofolio yang efisien. Perlu dibuat beberapa asumsi mengenai perilaku
investor untuk membuat keputusan investasi dalam membentuk portofolio yang
efisien. Asumsi yang wajar adalah investor cenderung menghindari risiko (riskaverse). Investor penghindar risiko adalah investor yang jika dihadapkan pada dua
investasi dengan pengembalian diharapkan yang sama dan risiko yang berbeda,
maka ia akan memilih investasi dengan tingkat risiko yang lebih rendah. Jika

3

seorang investor memiliki beberapa portofolio yang efisien, maka portofolio yang
paling optimal yang akan dipilihnya (Fabozzi, 1999). Portofolio efisien adalah
portofolio yang baik, tetapi bukan yang terbaik. Di antara kumpulan beberapa
portofolio efisien, terdapat portofolio dengan kinerja terbaik yang disebut dengan
portofolio optimal. Oleh karena itu, secara khusus portofolio optimal adalah
portofolio yang memberikan hasil kombinasi return tertinggi dengan risiko
terendah (Jogiyanto, 2014).
Kesulitan untuk membentuk portofolio yang optimal menjadi salah satu kendala
yang sering dihadapi oleh investor. Perlu digunakan sejumlah data sebagai input
dalam perhitungan untuk membentuk portofolio. Analisis perhitungan portofolio
optimal salah satunya adalah dengan menggunakan Model Indeks Tunggal.
Menurut Jogiyanto (2014), Model Indeks Tunggal yang dikembangkan oleh
Sharpe (1963) digunakan untuk menyederhanakan perhitungan di model
Markowitz. Kerumitan model Markowitz disebabkan karena model ini melibatkan
banyak varian dan kovarian dalam menghitung risiko portofolionya. Cara
menyederhanakannya adalah dengan mengganti kovarian return antar aktiva
dengan kovarian return aktiva dengan return indeks pasar. Jadi, return suatu
aktiva tidak boleh dipengaruhi oleh return aktiva lain. Return suatu aktiva hanya
boleh dipengaruhi oleh sebuah return indeks pasar.
Menurut Husnan (1994), apabila kita melakukan pengamatan maka akan nampak
bahwa pada saat pasar membaik (yang ditunjukkan oleh indeks pasar yang
tersedia) harga saham-saham individual juga meningkat. Demikian pula
sebaliknya, pada saat pasar memburuk, maka harga saham-saham akan turun

4

harganya. Hal ini menunjukkan bahwa tingkat keuntungan suatu saham
nampaknya berkorelasi dengan perubahan pasar.
Indonesia sebagai negara dengan penduduk muslim terbesar di dunia mempunyai
peranan dalam meningkatkan industri keuangan syariah. Banyak investor yang
ingin membentuk portofolio yang terdiri dari saham-saham yang sesuai dengan
prinsip syariah. Bapepam-LK yang tugas dan wewenangnya berpindah kepada
Otoritas Jasa Keuangan juga telah mengeluarkan Daftar Efek Syariah (DES) yang
berisi kumpulan efek yang tidak bertentangan dengan prinsip-prinsip syariah di
pasar modal. Daftar tersebut akan semakin mempermudah investor yang ingin
berinvestasi sesuai dengan prinsip syariah untuk mengetahui saham-saham mana
yang termasuk ke dalam saham syariah.
Sesuai dengan fatwa DSN MUI No.40/DSN-MUI/X/2003 tentang Pasar Modal
dan Pedoman Umum Penerapan Prinsip Syariah di Bidang Pasar Modal, efek
syariah adalah surat berharga yang akad, pengelolaan perusahaannya, maupun
cara penerbitannya memenuhi prinsip-prinsip syariah. Kriteria emiten yang
menerbitkan efek syariah juga tidak boleh bertentangan dengan prinsip syariah
seperti kegiatan perjudian, lembaga keuangan konvensional (ribawi),
memproduksi makanan dan minuman yang haram, menyediakan barang ataupun
jasa yang merusak moral dan bersifat mudarat, serta melakukan investasi pada
emiten yang pada saat transaksi tingkat (nisbah) hutang perusahaan kepada
lembaga keuangan ribawi lebih dominan dari modalnya. Selain itu, saham syariah
adalah saham yang memenuhi kriteria sesuai dengan prinsip syariah tersebut dan
tidak termasuk saham yang memiliki hak-hak istimewa. Tabel 1.1 berikut

5

menggambarkan perkembangan jumlah saham syariah dari tahun 2007 sampai
dengan 2014.
Tabel 1.1 Jumlah Saham Syariah dalam Daftar Efek Syariah (DES)

Tahun Periode

Emiten

Saham
Perusahaan Emiten Tidak
Publik
Listing
5
5
3
5
3
5
3
5
3
4
6
3
6
3
9
3
9
3
9
5
9
5
10
5
9
5
10
4
12
4
14

I
169
II
164
I
180
2008
II
185
I
181
2009
II
186
I
194
2010
II
211
I
217
2011
II
238
I
280
2012
II
302
I
288
2013
II
313
I
301
2014
II
331
*) Per 28 November 2014
Sumber : Otoritas Jasa Keuangan.
2007

IPO
11
3
2
9
3
7
5
5
3
10
4
8
8
5
5

Jumlah
174
183
191
195
198
199
210
228
234
253
304
321
310
336
322
334

Tabel 1.1 di atas menunjukkan peningkatan yang cukup besar pada jumlah saham
syariah di Indonesia mulai dari tahun 2007 sampai dengan 2014. Pada akhir tahun
2007, jumlah saham syariah yang terdapat di Bursa Efek Indonesia berjumlah
183 saham. Jumlah tersebut meningkat setiap tahunnya sampai dengan tahun
2012. Hingga pada tahun 2013 periode I terdapat penurunan 11 saham syariah
dibandingkan dengan periode sebelumnya. Akan tetapi pada periode selanjutnya
terjadi peningkatan yang melebihi jumlah saham syariah yang ada pada periode
terakhir tahun 2012, sehingga jumlah saham syariah yang terdapat di dalam Daftar

6

Efek Syariah sampai akhir tahun 2013 mencapai 336 saham. Kemudian pada akhir
tahun 2014, jumlah saham syariah juga mengalami penurunan tetapi tidak
signifikan karena hanya berkurang sebanyak dua saham syariah jika dibandingkan
dengan jumlah saham pada akhir tahun 2013. Perkembangan yang cukup
signifikan tersebut diharapkan dapat meningkatkan semangat para investor yang
ingin berinvestasi sesuai dengan prinsip-prinsip syariah. Berikut disajikan Gambar
1 yang menggambarkan perkembangan saham syariah dari tahun 2007 sampai
dengan 2014.

Gambar 1. Perkembangan Saham Syariah
Sumber: Otoritas Jasa Keuangan

Gambar 1 di atas menggambarkan grafik perkembangan saham syariah yang terus
mengalami peningkatan setiap tahunnya. Perkembangan tersebut dapat dinilai
cukup menggembirakan, mengingat banyaknya investor muslim di Indonesia yang
ingin melakukan investasi sesuai dengan prinsip-prinsip syariah yang berlaku.
Sesuai dengan Laporan Perkembangan Keuangan Syariah Tahun 2013, OJK juga
menyebutkan bahwa apabila dibandingkan dengan total saham emiten dan

7

perusahaan publik, maka proporsi jumlah saham syariah sampai dengan akhir
Desember 2013 mencapai 57,47% dari total jumlah emiten sebanyak 576. Jumlah
saham syariah tahun 2013 meningkat 2,79% dibanding jumlah saham syariah
pada tahun sebelumnya. Dengan demikian, peningkatan tersebut diharapkan dapat
membantu kegiatan pasar modal syariah di Indonesia untuk semakin berkembang.
Terdapat dua macam indeks saham syariah yang ada di Bursa Efek Indonesia,
yaitu Jakarta Islamic Index (JII) dan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
Penelitian ini akan menggunakan salah satu dari indeks tersebut, yaitu Jakarta
Islamic Index (JII). Bursa Efek Indonesia bekerja sama dengan PT.Danareksa
Investment Management telah mengembangkan Jakarta Islamic Index sejak
tanggal 3 Juli 2000 dan diluncurkan pertama kali pada tanggal 14 Maret 2003.
Tujuan dibentuknya JII adalah untuk memandu investor yang ingin
menginvestasikan dananya secara syariah. Jakarta Islamic Index memiliki
keunggulan karena saham syariah yang menjadi konstituen JII adalah 30 saham
syariah yang paling likuid dan memiliki kapitalisasi pasar terbesar selama satu
tahun terakhir. Berikut Tabel 1.2 yang menggambarkan perkembangan JII dan
perbandingannya dengan indeks LQ45 pada tahun 2010 sampai dengan 2014.

8

Tabel 1.2 Perkembangan Jakarta Islamic Index dan Perbandingan dengan
Indeks LQ45 Tahun 2010-2014
Jakarta Islamic Index
Tahun

2010

2011
2012

2013

2014

Penutupan
Indeks
Akhir
Tahun
532.901

Perubahan
Dari
Tahun
Sebelumnya
115.719

Dec 30

27.74%

537.031

4.130

Dec 30

0.78%

594.789

57.758

28-Des

10.76%

585.110

(-9.679)

30-Des

(-1.63%)

691.039

105.929

Dec 30

18.10%

Indeks LQ45

Return Pasar

-

0,007750032
0,107550588

-0,016272998

0,181041172

Penutupan
Indeks
Akhir
Tahun
661.378

Perubahan
Dari
Tahun
Sebelumnya
163.090

Dec 30

32.73%

673.506

12.128

Dec 30

1.84%

735.042

61.536

Dec 28

9.14%

711.135

(-23.907)

Dec 30

(-3.25%)

898.581

187.446

Dec 30

26.36%

Return Pasar

-

0,018337471
0,091366669

-0,032524672

0,263587083

Sumber : Bursa Efek Indonesia, data diolah.

Tabel 1.2 di atas menunjukkan perkembangan indeks JII yang cukup
menggembirakan. Jakarta Islamic Index (JII) dapat menggambarkan kinerja
indeks saham syariah yang tidak kalah dengan kinerja indeks saham konvensional
yang diukur dalam indeks LQ45. Pada tahun 2010 dan 2011, peningkatan indeks
JII tidak dapat melebihi peningkatan yang diperoleh indeks LQ45, tetapi pada
tahun 2012 peningkatan indeks JII melebihi peningkatan yang dicapai oleh indeks
LQ45. Pada tahun 2013, indeks JII dan indeks LQ45 sama-sama mengalami
penurunan dari tahun sebelumnya. Namun, indeks JII hanya menurun sebesar
1,63% dibandingkan dengan indeks JII pada penutupan bursa tahun 2012,
sedangkan indeks LQ45 menurun sebesar 3,25% jika dibandingkan pada
penutupan bursa tahun 2012. Kemudian pada tahun berikutnya, indeks JII kembali
mengalami peningkatan hingga mencapai 18,10% dengan penutupan pada level
691.039 poin.

9

Berdasarkan Tabel 1.2 di atas juga dapat dilihat perbandingan return pasar indeks
JII dan indeks LQ45 untuk menilai kinerja dari masing-masing indeks tersebut.
Return pasar yang diperoleh indeks JII berdasarkan penutupan indeks pada akhir
tahun 2011 tidak dapat melebihi return pasar yang diperoleh indeks LQ45. Akan
tetapi, pada tahun 2012 dan 2013 return pasar indeks JII dapat mengungguli
return pasar indeks LQ45, sedangkan pada tahun 2014 indeks LQ45
menghasilkan return yang lebih besar daripada return indeks JII. Adanya
fluktuasi penutupan indeks maupun return pasar yang diperoleh indeks JII
tersebut menarik untuk dilakukan penelitian lebih lanjut dengan membentuk
portofolio kemudian dapat dianalisis return maupun risiko yang diperoleh dari
portofolio tersebut. Pembentukan portofolio menggunakan indeks JII tersebut
diharapkan dapat memberikan kombinasi return dan risiko portofolio yang
optimal, sehingga dapat dijadikan pertimbangan bagi investor yang ingin
membentuk portofolio sesuai dengan prinsip syariah.
Adanya perbedaan beberapa hasil penelitian terdahulu mengenai pembentukan
portofolio dengan model indeks tunggal juga menjadi alasan disusunnya
penelitian ini. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Eko (2008)
memberikan hasil bahwa portofolio yang dibentuk dengan menggunakan model
indeks tunggal terdiri dari 13 saham yang memberikan imbal hasil yang bervariasi
dengan proporsi saham terbesar dalam portofolio terdapat pada saham TLKM
sebesar 2,1255% dan proporsi terkecil terdapat pada saham INCO sebesar
0,2806%.

10

Di samping itu, penelitian yang dilakukan oleh Wisambudi et al. (2014)
menunjukkan hasil bahwa terdapat empat saham pembentuk portofolio optimal
sesuai dengan model indeks tunggal. Saham-saham tersebut diantaranya adalah
PT. Unilever Indonesia Tbk (UNVR), PT. Kalbe Farma Tbk (KLBF), PT. Alam
Sutera Reality Tbk (ASRI),dan PT. Charoen Pokphan Indonesia Tbk (CPIN).
Penelitian ini juga menggunakan indeks JII sebagai sampel observasinya, tetapi
memiliki perbedaan pada periode penelitian dan hanya menggunakan capital gain
pada perhitungan return sahamnya.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Winarto (2009) memberikan kesimpulan
yang menujukkan penemuan portofolio model indeks tunggal terdiri atas enam
jenis saham yang mampu memberikan keuntungan tertentu dengan risiko investasi
yang minimum. Jenis saham tersebut adalah saham Matahari Putra Prima, Mulia
Industrindo, HM. Sampoerna, Gajah Tunggal, Ramayana Sentosa dan Indofood
Sukses Makmur.
Sementara itu, penelitian yang dilakukan oleh Larasati et al. (2013) memberikan
hasil bahwa pembentukan portofolio optimal menggunakan model indeks tunggal
terhadap 19 saham-saham sampel penelitian, terdapat 9 saham yang mempunyai
nilai ERB lebih besar dari unique cut off Point. Penelitian ini memilih lima saham
yang memiliki nilai ERB terbesar dan mewakili sektor berbeda sebagai sahamsaham pembentuk portofolio optimal sesuai dengan prinsip diversifikasi. Kelima
saham tersebut adalah Astra Internasional Tbk (sektor miscellaneous industry),
United Tractor Tbk (sektor trade, service, and investment), Astra Agro Lestari
Tbk (sektor agriculture), Indofood Sukses Makmur Tbk (sektor consumer good
industry), dan Bank Negara Indonesia Tbk (sektor finance).

11

Selain itu, penelitian yang dilakukan oleh Panjaya (2014) bahwa dari 47 saham
yang konsisten dalam indeks Kompas 100 selama sembilan periode, hanya
terdapat tujuh saham yang dapat digunakan untuk membentuk portofolio yang
optimal beserta proporsi dana yang dapat diinvestasikan investor.
Adanya perbedaan hasil penelitian terdahulu memberikan peluang untuk
melakukan penelitian lanjutan mengenai hasil optimal yang dapat diberikan dalam
membentuk portofolio dengan model indeks tunggal. Berdasarkan uraian di atas,
maka penulis tertarik untuk melakukan penelitian dengan mengambil judul
“Pembentukan Portofolio Optimal Dengan Model Indeks Tunggal Pada
Saham Jakarta Islamic Index Periode 2012-2014”.

1.2 Perumusan Masalah

Penerapan analisis portofolio dilakukan untuk dapat memaksimalkan return dan
meminimalkan risiko dalam membentuk saham-saham terpilih sebagai
pertimbangan investasi dengan menggunakan model indeks tunggal. Pembentukan
portofolio optimal difokuskan pada saham yang cenderung stabil, yaitu sahamsaham yang mudah diperjualbelikan atau termasuk dalam kelompok saham yang
likuid, sehingga portofolio yang dihasilkan dapat menunjukkan hasil trade-off
yang optimal antara risiko dan return yang diharapkan oleh investor. Sahamsaham tersebut adalah saham pada Bursa Efek Indonesia (BEI) yang termasuk
dalam saham Jakarta Islamic Index (JII). Berdasarkan latar belakang yang telah
dikemukakan, maka yang menjadi pokok permasalahan dalam penelitian ini
adalah ; Saham-saham syariah apakah yang memenuhi kriteria pembentukan
portofolio optimal berdasarkan model indeks tunggal?

12

1.3 Tujuan Penelitian

Sesuai dengan permasalahan dan pertanyaan penelitian yang diajukan, maka
tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui saham-saham syariah apa saja yang
memenuhi kriteria pembentukan portofolio optimal berdasarkan model indeks
tunggal.

1.4 Manfaat Penelitian

Manfaat yang diperoleh dari penelitian ini adalah sebagai berikut :
1. Bagi investor, penelitian ini dapat menjadi pedoman dalam melakukan
analisis saham yang ada di pasar modal dan membentuk portofolio optimal
menggunakan model indeks tunggal.
2. Bagi manajemen perusahaan dapat dijadikan pertimbangan dalam
pengelolaan investasi saham di Indonesia.
3. Bagi penelitian selanjutnya dapat digunakan sebagai dasar pengembangan
penelitian, terutama yang berhubungan dengan analisis portofolio dengan
model indeks tunggal.

1.5 Kerangka Penelitian

Melakukan diversifikasi dengan menanamkan modal pada beberapa jenis saham
dapat menjadi salah satu cara untuk mengurangi risiko pada investasi.
Diversifikasi saham dapat dilakukan dengan membentuk portofolio saham,
dengan berinvestasi pada dua saham saja, investor sudah dapat membentuk
sebuah portofolio. Hal yang menjadi tantangan bagi seorang investor adalah

13

bagaimana membuat portofolio optimal yang dapat memberikan return terbesar
dengan risiko terkecil.
Penelitian ini menggunakan model indeks tunggal untuk membentuk portofolio
yang optimal. Untuk menilai suatu sekuritas dapat dimasukkan ke dalam
portofolio optimal sesuai dengan model indeks tunggal adalah dengan
membandingkan excess return to beta ( ERB ) dengan cut–off-rate (Ci) dari
masing-masing saham tersebut. Nilai Ci terbesar merupakan cut-off point (C*)
batas saham dimasukkan ke dalam portofolio optimal. Saham yang memiliki nilai
ERB lebih besar atau sama dengan nilai ERB di titik C* dapat dijadikan kandidat
portofolio optimal (Jogiyanto, 2014).
Model indeks tunggal menjadi salah satu metode yang banyak digunakan para
peneliti dalam membentuk portofolio yang optimal. Seperti penelitian yang
dilakukan oleh Ridwan (2013) dengan menggunakan Metode Markowitz, Metode
Graham, dan Metode Indeks Tunggal. Hasil penelitiannya menunjukkan metode
markowitz dan metode indeks tunggal memberikan kinerja portofolio yang paling
baik. Murhadi (2013) juga memberikan hasil bahwa model indeks tunggal dapat
memberikan risiko yang lebih kecil apabila dibandingkan dengan portofolio
optimal yang dibentuk menggunakan metode z. Selain itu, penelitian dari Khotim
et al. (2014) memberikan kesimpulan bahwa portofolio optimal dengan model
indeks tunggal mampu menghasilkan return portofolio yang lebih tinggi (0,0311
atau 3,11%) dibandingkan return portofolio optimal dengan stochastic dominance
(0,02432 atau 2,43%). Menurut Eko (2008), Sharpe mengembangkan suatu teknik
yang lebih sederhana dan membuat teori portofolio lebih aplikatif meskipun

14

digunakan untuk mengelola sekuritas dalam jumlah yang besar yang dikenal
dengan model indeks tunggal.
Model indeks tunggal juga telah banyak dipakai oleh peneliti lain di luar
Indonesia dalam membentuk portofolio optimal. Seperti penelitian yang dilakukan
oleh Kam (2006) memberikan hasil bahwa model indeks tunggal dapat
memberikan risiko paling rendah apabila dibandingkan dengan tiga model lain,
yaitu constant correlation model, multi group model, dan multi-index model.
Beberapa hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa model indeks tunggal
dapat digunakan dalam menghasilkan portofolio yang optimal baik di Indonesia
maupun luar negeri.
Saham-saham yang termasuk dalam Jakarta Islamic Index dapat menjadi sampel
dalam pembentukan portofolio yang optimal. Karena kriteria pemilihan saham
yang menjadi konstituen dalam JII adalah saham yang likuid dan memiliki
kapitalisasi pasar tertinggi serta harus sesuai dengan prinsip-prinsip syariah.
Berdasarkan penjelasan yang telah dikemukakan di atas, maka dapat disusun
kerangka penelitian yang menggambarkan tentang analisis pembentukan
portofolio optimal dengan model indeks tunggal pada saham Jakarta Islamic
Index periode 2012-2014.

15

Saham JII Periode 2012-2014

Model Indeks Tunggal

Expected Return

Risiko

Menghitung ERB

Menghitung C*

Portofolio Optimal
Jika ERB > C*

Menghitung Komposisi
Dana Tiap Saham

Investor

Gambar 2. Kerangka Penelitian

II. TINJAUAN PUSTAKA

2.1 Investasi

Investasi adalah penundaan konsumsi sekarang untuk digunakan di dalam
produksi yang efisien selama periode waktu yang tertentu. Investasi ke dalam
aktiva keuangan dapat berupa investasi langsung dan investasi tidak langsung.
Investasi langsung dilakukan dengan membeli langsung aktiva keuangan dari
suatu perusahaan baik melalui perantara atau dengan cara yang lain. Sebaliknya
investasi tidak langsung dilakukan dengan membeli saham dari perusahaan
investasi yang mempunyai portofolio aktiva-aktiva keuangan dari perusahaan lain
(Jogiyanto, 2003).
Investor dapat melakukan investasi baik dalam sektor riil maupun sektor
keuangan. Sektor riil adalah sektor yang pendiriannya bersifat nyata dalam bentuk
fisik seperti bidang manufaktur, properti, perbankan, perkebunan, peternakan,
pertambangan, dan lain sebagainya. Investasi dalam sektor keuangan adalah
investasi dalam bentuk instrumen keuangan seperti saham, obligasi, dan Surat
Berharga Pasar Uang (SPBU) yang diterbitkan oleh perusahaan maupun negara
(Samsul, 2006).
Menurut Sharpe et al. (1997), proses investasi berkenaan dengan bagaimana
seharusnya seorang investor membuat keputusan mengenai pemilihan sekuritas,

17

seberapa ekstensif investasi sebaiknya dilakukan, dan kapan seharusnya investasi
dilaksanakan. Ada lima langkah dalam membuat keputusan yang menjadi dasar
proses investasi, yaitu :
1. Kebijakan Investasi
Kebijakan investasi meliputi penentuan tujuan investor dan
kemampuannya/kekayaannya yang dapat diinvestasikan. Karena terdapat
hubungan positif antara risiko dan return untuk strategi investasi, bukan
suatu hal yang tepat bagi seorang investor untuk berkata bahwa tujuannya
adalah memperoleh banyak keuntungan. Hal yang tepat bagi seorang
investor dalam kondisi seperti ini adalah menyatakan tujuannya untuk
memperoleh banyak keuntungan dengan memahami bahwa ada
kemungkinan terjadinya kerugian. Tujuan investasi seharusnya dinyatakan
dalam risiko maupun return.
2. Analisis Sekuritas
Langkah kedua dalam proses investasi adalah melakukan analisis sekuritas
yang meliputi penilaian terhadap sekuritas secara individual (atau beberapa
kelompok sekuritas) yang masuk dalam kategori luas dari aset finansial
yang telah diidentifikasi sebelumnya. Salah satu tujuan melakukan penilaian
tersebut adalah untuk mengidentifikasi sekuritas yang salah harga
(mispriced). Ada banyak pendekatan terhadap analisis sekuritas, namun
pendekatan tersebut dapat dikategorikan ke dalam dua klasifikasi, yaitu
analisis teknis dan analisis fundamental. Analisis teknis meliputi studi harga
pasar saham dalam upaya meramalkan gerakan harga pada masa depan
untuk saham perusahaan tertentu. Analisis fundamental dimulai dengan

18

pernyataan bahwa nilai intrinsik dari aset finansial sama dengan present
value dari semua aliran tunai yang diharapkan diterima oleh pemilik aset.
Sesuai dengan hal tersebut, analis saham fundamental berupaya meramalkan
saat dan besarnya aliran tunai dan kemudian mengkonversikannya menjadi
nilai sekarang (present value) dengan menggunakan tingkat diskon yang
tepat.
3. Konstruksi Portofolio
Konstruksi portofolio melibatkan identifikasi aset khusus yang mana akan
dijadikan investasi, juga menentukan berapa besar bagian dari investasi
seorang investor pada tiap aset tersebut. Di sini masalah selektivitas,
penentuan waktu, dan diversifikasi perlu menjadi perhatian bagi investor.
Selektivitas, juga disebut microforecasting, merujuk pada analisis sekuritas
dan memfokuskan pada peramalan pergerakan harga tiap sekuritas.
Penentuan waktu, juga disebut macroforecasting, meliputi peramalan
pergerakan harga saham-saham biasa secara umum relatif terhadap sekuritas
dengan bunga tetap, misalnya obligasi perusahaan. Diversifikasi meliputi
konstruksi portofolio investor sedemikian rupa sehingga meminimalkan
risiko, dengan memperhatikan batasan tertentu.
4. Revisi Portofolio
Revisi portofolio berkenaan dengan pengulangan periodik dari tiga langkah
sebelumnya. Sejalan dengan waktu, investor mungkin mengubah tujuan
investasinya, yang pada gilirannya berarti portofolio yang dipegangnya
tidak lagi optimal. Oleh karena itu, investor membentuk portofolio baru

19

dengan menjual portofolio yang dimilikinya dengan membeli portofolio lain
yang belum dimiliki.
5. Evaluasi Kinerja Portofolio
Evaluasi kinerja portofolio, meliputi penentuan kinerja portofolio secara
periodik dalam arti tidak hanya return yang diperhatikan tetapi juga risiko
yang dihadapi. Jadi diperlukan ukuran yang tepat tentang return dan risiko
dan juga standar yang relevan.

2.2 Pasar Modal

Menurut Samsul (2006), pasar modal adalah tempat atau sarana bertemunya
antara permintaan dan penawaran atas instrumen keuangan jangka panjang,
umumnya lebih dari satu tahun. Sementara itu, Sundjaja dan Barlian (2003)
mendefinisikan pasar modal dalam arti sempit dan luas. Dalam arti sempit, pasar
modal merupakan kegiatan yang mempertemukan penjual dan pembeli dana
jangka panjang. Selanjutnya, dalam arti luas pasar modal adalah semua pasar yang
terorganisir dan lembaga-lembaga yang memperdagangkan warkat-warkat kredit
(biasanya yang berjangka waktu lebih dari satu tahun) termasuk saham, obligasi,
hipotek, dan tabungan serta deposito berjangka.
Pasar modal merupakan sarana perusahaan untuk meningkatkan kebutuhan dana
jangka panjang dengan menjual saham atau mengeluarkan obligasi. Untuk
manarik pembeli dan penjual untuk berpartisipasi, pasar modal harus bersifat
likuid dan efisien. Suatu pasar modal dikatakan likuid jika penjual dapat menjual
dan pembeli dapat membeli surat-surat berharga dengan cepat. Pasar modal

20

dikatakan efisien jika harga dari surat-surat berharga mencerminkan nilai dari
perusahaan secara akurat (Jogiyanto, 2003).
Hadi (2013) mengungkapkan, dalam perputaran roda perekonomian, sumbersumber pembiayaan merupakan tulang punggung pengembangan usaha (bisnis).
Untuk itu, dibutuhkan solusi sumber dana yang memiliki risiko rendah serta
tawaran pilihan-pilihan instrumen yang memiliki jangka waktu panjang. Pasar
modal muncul sebagai suatu alternatif solusi pembiayaan jangka panjang,
sehingga oleh perusahaan pengguna dana dapat leluasa memanfaatkan dana
tersebut dalam rangka keputusan investasi. Terdapat tiga fungsi pasar modal,
yaitu:
1. Bagi Perusahaan
Pasar modal memberikan ruang dan peluang bagi perusahaan untuk
memperoleh sumber dana yang relatif memiliki risiko investasi rendah
dibandingkan sumber dana jangka pendek dari pasar uang.
2. Bagi investor
Alternatif investasi bagi pemodal, terutama pada instrumen yang
memberikan likuiditas tinggi. Pasar modal memberikan ruang investor dan
profesi lain memanfaatkan untuk memperoleh return yang cukup tinggi.
3. Bagi Perekonomian Nasional
Dalam daya dukung perekonomian secara nasional, pasar modal memiliki
peran penting dalam rangka meningkatkan dan mendorong pertumbuhan
dan stabilitas ekonomi. Hal itu ditunjukkan dengan fungsi pasar modal yang
memberikan sarana bertemunya antara lender dengan borrower. Disitu,
terjadi kemudahan penyediaan dana untuk sektor riil dalam peningkatan

21

produktivitas, sementara pada sisi lain pihak investor akan memperoleh
apportunity keuntungan dari dana yang dimiliki.

2.3 Saham

Saham dapat didefinisikan sebagai tanda penyertaan atau pemilikan seseorang
atau badan dalam suatu perusahaan. Wujud saham adalah selembar kertas yang
menerangkan bahwa pemilik kertas tersebut adalah pemilik perusahaan yang
menerbitkan kertas tersebut. Saham preferen adalah saham yang memiliki
karakteristik gabungan antara obligasi dan saham biasa, karena bisa menghasilkan
pendapatan tetap (seperti bunga obligasi), tetapi juga bisa tidak mendatangkan
hasil seperti yang dikehendaki investor. Pada dasarnya, ada dua keuntungan yang
diperoleh pemodal dengan membeli atau menjual saham.
1. Dividen yaitu pembagian keuntungan yang diberikan perusahaan penerbit
saham tersebut atas keuntungan yang dihasilkan perusahaan.
2. Capital gain merupakan selisih antara harga beli dan harga jual. Capital
gain terbentuk dengan adanya aktivitas perdagangan saham.

Saham dikenal dengan karakteristik high risk-high return. Artinya saham
merupakan surat berharga yang memberi peluang keuntungan tinggi namun juga
berpotensi risiko tinggi. Saham memungkinkan pemodal untuk mendapatkan
return atau keuntungan (capital gain) dalam jumlah besar dalam waktu singkat.
Namun seiring berfluktuasinya harga saham, maka saham juga dapat membuat
pemodal mengalami kerugian besar dalam waktu singkat. (Sundjaja dan Barlian,
2003)

22

2.4 Return dan Risiko Investasi

Return merupakan hasil yang diperoleh dari investasi. Return dapat berupa return
realisasi yang sudah terjadi atau return ekspektasi yang belum terjadi tetapi yang
diharapkan akan terjadi di masa mendatang. Return realisasi terdiri atas capital
gain (loss) dan yield, dinyatakan sebagai berikut (Jogiyanto, 2014) :
Return Realisasi = Capital gain (loss) + Yield
Capital gain atau Capital loss =

Keterangan :
= Harga saham pada periode t
= Harga saham pada periode t-1
Yield merupakan persentase penerimaan kas periodik terhadap harga investasi
periode tertentu dari suatu investasi. Untuk saham, yield adalah persentase dividen
terhadap harga saham periode sebelumnya. Dengan demikian, return realisasian
dapat dinyatakan sebagai berikut (Jogiyanto, 2014) :
Return =

Return Saham =

+ Yield

+

=

Risiko dari investasi juga perlu diperhitungkan. Return dan risiko merupakan dua
hal yang tidak terpisah, karena pertimbangan suatu investasi merupakan trade off
dari kedua faktor ini. Return dan risiko mempunyai hubungan yang positif,
semakin besar risiko yang ditanggung, semakin besar return yang harus

23

dikompensasikan. Risiko sering dihubungkan dengan penyimpangan atau deviasi
dari outcome yang diterima dengan yang diekspektasi. Risiko adalah variabilitas
return terhadap return yang diharapkan. Untuk menghitung risiko, metode yang
banyak digunakan adalah deviasi standar (standard deviation) yang mengukur
absolut penyimpangan nilai-nilai yang sudah terjadi dengan nilai ekspektasi
standarnya (Jogiyanto, 2003). Risiko yang diukur dengan deviasi standar
(standard deviation) yang menggunakan data historis dapat dinyatakan sebagai
berikut (Jogiyanto, 2014) :

=

Keterangan :
= Standard Deviation
= Nilai return saham ke-i pada periode ke-t
= Nilai return ekspektasian
n

= Jumlah dari observasi data historis

Menurut Hadi (2013), tujuan investor dalam berinvestasi adalah memaksimalkan
return, tanpa melupakan faktor risiko yang harus dihadapi. Jenis risiko
dikelompokkan dalam dua kelompok besar, yaitu risiko sistematis atau disebut
systematic risk atau undiversifiable risk, dan risiko tidak sistematis atau specific
risk atau diversifiable risk. Apabila risiko sistematis muncul dan terjadi, maka
semua jenis saham akan terkena dampaknya sehingga investasi dalam satu jenis
saham atau lebih tidak dapat mengurangi kerugian. Contoh risiko sistematis

24

adalah kenaikan inflasi yang tajam, kenaikan tingkat bunga, dan siklus ekonomi.
Sedangkan risiko tidak sistematis hanya berdampak terhadap suatu saham atau
sektor tertentu (Samsul, 2006).

2.5 Beta

Beta merupakan suatu pengukur volatilitas (volatility) return suatu sekuritas atau
return portofolio terhadap return pasar. Beta sekuritas ke-i mengukur volatilitas
return sekuritas ke-i dengan return pasar. Beta portofolio mengukur volatilitas
return portofolio dengan return pasar. Dengan demikian beta merupakan
pengukur risiko sistematik (systematic risk) dari suatu sekuritas atau portofolio
relatif terhadap risiko pasar.

Volatilitas dapat didefinisikan sebagai fluktuasi dari return-return suatu sekuritas
atau portofolio dalam suatu periode waktu tertentu. Jika fluktuasi return-return
sekuritas atau portofolio secara statistik mengikuti fluktuasi dari return-return
pasar, maka beta dari sekuritas atau portofolio tersebut dikatakan bernilai satu.
Karena fluktuasi juga sebagai pengukur risiko, maka beta bernilai satu
menunjukkan bahwa risiko sistematik suatu sekuritas atau portofolio sama dengan
risiko pasar.
Mengetahui beta