ANTM Cerminan Investor Konservatif 20180918 NHKS Company Report (Bahasa)

  (ANTM) Aneka Tambang Tbk Cerminan Investor Konservatif

  Company Report | Sept 18, 2018

  2Q18 : Margin Turun Pada 2Q18, ANTM mencatatkan penjualan sebesar Rp6,08 triliun (+6% q-q atau +347% y-y). Pendapatan 1H18 secara kumulatif mencapai Rp11,85 Buy

  triliun (+292,4% y-y). Laba bersih 2Q18 tercatat sebesar Rp99 miliar vs. laba

  Dec 2019 TP (IDR) 1,200 bersih pada 1Q18 Rp246 miliar (-60% q-q). Sementara itu, EBT margin

  Consensus Price (IDR)

  1,238 tercatat sebesar 3,3% (vs. 5.5% pada 1Q18) dan net profit margin tercatat

  TP to Consensus Price

• 3.1% sebesar 1,6% (vs. 4,3% pada 1Q18).

  vs. Last Price

• 50.0%

  2Q18 : Bottom Line Tertekan Apresiasi Dolar A.S Shares data Tercatat beban keuangan sebesar Rp190 miliar yang melonjak 120% q-q Last Price (IDR)

  800 (vs. Rp86 miliar pada 1Q18). Kontribusi terbesar datang dari beban bunga

  Price date as of

  9/14/2018 hutang jangka panjang dan bunga hutang obligasi.

  Sementara itu, rugi selisih 52 wk range (Hi/Lo)

  1,015/600

  kurs tercatat sebesar Rp173 miliar yang melonjak 122% (vs. Rp 78 miliar Free float (%)

  35 pada 1Q18). 72% dari total hutang ANTM berdenominasi mata uang dolar A.S

  Outstanding sh.(mn)

  24,031 yang sensitif terhadap tren pelemahan IDR/USD.

  Market Cap (IDR bn)

  15,019

  Market Cap (USD mn)

  1,109

  2018E : Tingkatkan Target Penjualan Emas Avg. Trd Vol - 3M (mn)

  29.67 ANTM merevisi target penjualan emas dari 24 ton pada awal 2018 menjadi

  Avg. Trd Val - 3M (bn)

  19.83

  25,3 ton dengan komposisi 13 ton penjualan domestik dan 12,3 ton Foreign Ownership

  5.6% penjualan ekspor. Hingga 8M18, volume penjualan emas ANTM telah mencapai 18,1 ton

   yang terdiri dari 10,7 ton penjualan domestik dan 7,4 ton ekspor. Angka Mining tersebut mencapai 71,5% dari target penjualan 2018 sebesar 25,3 ton emas. Metal & Mineral Bloomberg ANTM IJ

  Valuasi Masih Menarik, Target Harga Rp1.200 Reuters ANTM.JK

  Kami menggunakan estimasi forward EV/EBITDA sebesar 10,5x (+0,15SD di atas rata-rata 1 tahun terakhir sebesar 9,9x) sebagai basis metode valuasi. Target harga ini mengimplikasikan EV/EBITDA 2019E sebesar 11,4x (vs. EV/ Share Price Performance EBITDA 2018E sebesar 8,1x pada saat ini).

  Aneka Tambang Tbk | Summary (IDR bn) 2017 2018E 2019E 2020E

  Sales 12,654 22,573 24,763 26,281

  Sales growth

  39.0% 78.4% 9.7% 6.1% EBITDA 1,434 3,255 3,160 3,453 Net Profit 136 868 1,045 1,125 EPS (IDR) 6 36 43 47

  EPS growth

  110.6% 535.7% 20.4% 7.7%

  YTD

  1M

  3M

  12M

  BVPS (IDR) 769 806 844 887

  Abs. Ret. 28.8% -5.8% -11.0% 20.1%

  EBITDA margin 11.3% 14.4% 12.8% 13.1%

  Rel. Ret. 36.5% -5.9% -8.9% 19.8%

  NPM 1.1% 3.8% 4.2% 4.3% ROE 0.7% 4.6% 5.3% 5.4% ROA 0.5% 2.8% 3.2% 3.2% ROIC 0.6% 5.1% 4.5% 4.3% P/E 110.0x 22.2x 18.4x 17.1x P/BV 0.8x 1.0x 0.9x 0.9x

  Firman Hidayat

  EV/EBITDA 14.8x 8.4x 9.1x 9.2x

• 62 21 797 6202, ext:170

  DPS (IDR) - 2 2 4

  firman@nhsec.co.id Dividend yield 0.0% 0.2% 0.2% 0.5%

  Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research Please consider the rating criteria & important disclaimer

  1H18 : Permintaan Emas Dunia di Titik Terendah Total permintaan emas dunia pada 1H18 turun 6,1% y-y menjadi 1.960 ton yang terendah sejak 2010. Permintaan emas untuk perhiasan cenderung datar (-0,38% y-y) menjadi 1.031

  ton; emas untuk investasi turun 19,8% y-y menjadi 570 ton; emas untuk komponen teknologi naik +3,1% y-y menjadi 165 ton. Sementara itu, pembelian emas oleh bank dunia naik +8,4% y- y menjadi 193 ton . Secara keseluruhan, pendorong utama penurunan permintaan adalah penurunan permintaan emas oleh India sebesar 5,9% y-y (volume 338 ton pada 2Q18 vs. 363 ton pada 2Q17). Sementara itu, permintaan emas oleh Tiongkok tercatat datar dengan volume sebesar 510 ton.

  Tiongkok Berburu Emas Pada 2H18, kami prediksi bahwa Tiongkok akan memberikan kontribusi terbesar ter- hadap pertumbuhan permintaan emas dunia. Hingga 1H18 konsumsi emas Tiongkok

  telah mencapai 510 ton. Ke depan, terdapat dua faktor positif dari peningkatan permintaan emas oleh Tiongkok, yaitu :

  Pertama, efek perang dagang Tiongkok vs. A.S. Kekhawatiran investor akan berlanjutnya

  perang dagang, depresiasi yuan, dan kenaikan inflasi akan mendorong para investor melakukan aksi beli emas sebagai lindung nilai dan diversifikasi portofolio investasi.

  Kedua, iklim investasi di Tiongkok. Kebijakan pembatasan investasi properti oleh

  pemerintah Tiongkok akan menguntungkan emas karena emas menjadi aset yang rendah risi- ko, dapat diperdagangkan secara global, dan memiliki sifat nilai lindung terhadap pelemahan mata uang.

  Empat Faktor Positif

  Pada 2H18, kami memproyeksi adanya empat faktor positif yang mendorong pencapaian target penjualan emas ANTM, yaitu : 1) Keberlanjutan inovasi emas batangan. Varian edisi dan kemasan produk seperti edisi hello kitty, imlek, idul fitri, natal, batik, emas setipis kartu, dsb. 2) Peningkatan jumlah saluran distribusi. Kerja sama penjualan emas dengan pihak ketiga, baik secara offline maupun online, seperti di Bank BJB syariah, Pos Indonesia,

  Pegadaian, dan beberapa merchant aplikasi jual beli emas online seperti bukalapak (bukaemas), tamasia dsb. 3) Musim pernikahan pada Sep. - Des. Terdapat fenomena bahwa musim hujan meru- pakan musim pernikahan, selain perhiasan emas, seperti cincin kawin, penjualan emas batangan sebagai mahar pernikahan terkena dampak positif. 4) Sertifikat LBMA. ANTM adalah satu-satunya produsen emas di ASEAN yang memiliki sertifikat London Bullion Market Association (LBMA) . Sertifikat tersebut menjadi strong

  bargaining power bagi ANTM untuk bersaing di pasar global. Sertifikat LBMA memastikan

  pasokan emas ANTM memiliki kadar kemurnian sebesar 99%, bebas dari pencucian uang, pelanggaran hak asasi manusia, dan tidak terlibat dalam konflik.

  Risiko Investasi

  Kami melihat adanya beberapa risiko yang berdampak terhadap perlambatan kinerja ANTM ke depan yaitu : 1) Penurunan harga emas dan nikel dunia; 2) Perlambatan pertumbuhan ekonomi Indonesia; 3) Peningkatan curah hujan; 4) Tren pelemahan rupiah terhadap dolar A.S.

  Source: Company, NHKS Research Global Gold Price | 2013 - 2018

  Source: Company, NHKS Research Gold Production vs. Sales Volume | 2012- 2019F

  Revenue Breakdown | 2Q18 Source: Company, NHKS Research

  Revenue & Growth | 2013 - 2019F Source: Company, NHKS Research

  Performance Highlights Gold Revenue & Gold ASP | 1Q12 - 4Q18F

  Source: Company, NHKS Research COGS Breakdown | 2Q18

  Source: Company, NHKS Research

  2Q18 review (IDR bn)

  2Q18

  3Q18E

  2Q17

  3Q17

  4Q17

  1Q18 Actual Estimate y-y q-q surprise

  Sales 1,360 3,951 5,692 5,731 6,084 6,015 347.3% 6.2% 1.2% 5,597 Gross Profit 52 735 774 728 875 764 1577.4% 20.2% 14.5% 928

  Gross Margin 3.8% 18.6% 13.6% 12.7% 12.7% 10.5% 1.7% 16.6%

  14% 1.7%

  17.2% 41.7%

  EBIT -146 463 368 479 561 396 -483.9% 684

  EBIT Margin 11.7% 6.5% 8.4% 6.6% 20.0% 2.6% 12.2%

• -10.7% 9% 0.9%

  EBITDA 52 724 563 707 791 622 1427.4% 11.9% 27.2% 921

  EBIT Margin 3.8% 18.3% 9.9% 12.3% 10.3% 9.2% 2.7% 16.5%

  13% 0.7%

  

Net Profit 503 165 468 246 99 229 -119.6% -59.8% -56.9% 301

• - Net Margin 4.2% 8.2% 4.3% 3.8% 38.6% 5.4%
• -37.0% 2% -2.7% -2.2%

  Source: Bloomberg, NHKS research Earnings revision (IDR bn) 2018E 2019E 2020E

  22,573 24,763 26,281

• Revised Sales
>Previous 24,079 25,311 26> -Change -6.3% -2.2% -1.1%

  3,362 3,554 3,772

• Revised Gross Profit
• Previous 3,083 3,240 3,402
• Change 9.1% 9.7% 10.9%
• Revised 14.9% 14.4% 14.4% Gross Margin

  12.8% 12.8% 12.8%

• Previous EBIT -Revised 2,318 2,142 2> -Previous 1,767 1,878 1
• Change 31.2% 14.1% 15.4%

  10.3% 8.7% 8.7%

  EBIT Margin -Revised

• Previous 7.3% 7.4% 7.4% EBITDA -Revised 3,255 3,160 3> -Previous 2,677 2,817 2
• Change 21.6% 12.2% 16.8%

  14.4% 12.8% 13.1%

  EBITDA Margin -Revised

• Previous 11.1% 11.1% 11.1%
• Revised

  Net Profit 868 1,045 1,125

• -Previous 1,017 1,248 1,260
• -Change -14.7% -16.3% -10.7%
• Revised 3.8% 4.2% 4.3% Net Margin

  4.2% 4.9% 4.7%

• Previous

  Source: NHKS research

  Sekilas tentang ANTM

  Aneka Tambang (ANTM) adalah perusahaan tambang milik negara yang kegiatan usahanya mencakup eksplorasi, penambangan, pengolahan, dan pemasaran berbagai komoditas mineral, seperti emas, nikel, bijih nikel, perak, bauksit, dan mineral.

  

Hingga saat ini lebih dari 50% total pendapatan perusahaan berasal dari penjualan emas, sedangkan penjualan feronikel

yang berkontribusi sekitar 20%-30% terhadap total pendapatan merupakan kontributor penjualan terbesar kedua. Ke

  depan, ANTM akan fokus pada produk emas, nikel, dan bauksit sehingga penjualan komoditas tersebut bisa maksimal. Karena hampir seluruh produk ANTM diekspor, mayoritas penjualan menggunakan denominasi dolar A.S. Konsumen utama ANTM adalah perusahaan internasional terkemuka yang tersebar di Eropa dan Asia.

  Untuk memperluas jaringan pemasarannya, ANTM memiliki kantor perwakilan di Tokyo, Jepang untuk melayani pasar Asia Pasifik. ANTM lebih menyukai kontrak jangka panjang dengan volume penjualan tetap dan skema harga yang mengacu pada harga pasar komoditas dunia sebagai dasar pertumbuhan jangka panjang.

  Daya Saing ANTM di Asia

ANTM merupakan satu-satunya produsen emas di ASEAN yang memiliki sertifikat internasional kemurnian emas kadar

  99%, yaitu London Bullion Market Association (LBMA). Hal itu akan menjadi competitive advantage guna memasuki pasar jual beli emas internasional. Dari segi kapitalisasi, pasar ANTM masih tergolong kecil dibanding para kompetitornya di Asia, tetapi ANTM mampu mencatatkan penjualan yang lebih besar dibandingkan kompetitornya yang memiliki kapitalisasi pasar lebih besar. ANTM masih memiliki

  valuasi yang menarik, yaitu EV/EBITDA sebesar 8,1x dan P/BV sebesar 1,0x, tetapi ANTM kurang efisien

  karena net profit margin hanya tercatat sebesar 5%. Selain itu, return on equity (ROE) ANTM yang hanya sebesar 5% juga masih tergolong kecil. Meski demikian, kami memperkirakan bahwa seiring peningkatan produksi, inovasi produk dan kemasan emas batangan, serta membaiknya harga emas dunia, ANTM akan mempertahankan posisinya sebagai pemimpin pasar produsen emas di ASEAN. Terlebih ANTM masih mempunyai ruang untuk terus tumbuh di pasar global.

  Perbandingan Perusahaan Mineral di Asia Pasifik Market Sales Net Profit Net Profit EV/ Asset Net Profit ROE Company Cap LTM LTM Growth EBITDA P/BV (USD mn) Margin LTM (USD mn) (USD mn) (USD mn) LTM LTM Indonesia

  ANTM IJ 1,302 2,209 1,578 72 468% 5% 5% 8.1x 1.0x

  INCO IJ 2,281 2,185 712 36 7474% 5% 2% 14.6x 1.2x MDKA IJ 724 371 201 70 N/A 35% 38% 5.7x 3.0x

  China

ZHONGJIN GOLD CORP

  3,399 5,919 5,042 31 -47% 1% 2% N/A 1.7x

YINTAI RESOURCES

  2,277 831 470 76 108% 16% 8% N/A 1.9x

INNER MONGOLIA

  2,323 2,900 3,118 173 35% 6% 11% N/A 1.6x

  Taiwan

KING SLIDE WORKS

  1,199 333 144 52 24% 36% 18% 18.3x 4.0x

  Australia

  MINERAL RESOURCES 2,052 1,542 1,259 211 35% 17% 23% 5.9x 2.2x OZ MINERAL 2,024 2,208 859 216 75% 25% 11% 4.1x 1.0x

  INDEPENDENCE GROUP 1,806 1,608 603 41 210% 7% 3% 8.8x 1.4x

  Source: Bloomberg

  Source: Company, NHKS Research Varian Produk Emas Edisi Hello Kitty | 2018

  Source: Company, NHKS Research Varian Produk Emas Edisi Imlek | 2018

  Tamasia : Aplikasi Online Pembelian Emas ANTM Source: Company, NHKS Research

  Varian Produk Emas Edisi Batik Truntum | 2018 Source: Company, NHKS Research

  Product Review Sertifikat London Bullion Market Association (LBMA)

  Source: Company, NHKS Research Pegadaian : Buku Tabungan Emas ANTM

  Source: Company, NHKS Research Multiple Valuation Forward EV/EBITDA band | Last 2 years Dynamic Forward EV/EBITDA band | Last 2 years Source: NHKS research Source: NHKS research Rating and Target Price Update Target Price Revision Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus

  05/02/2018 Buy 985 (Dec 2018) 810 1,065 +21.6% -7.5% 09/18/2018 Buy 1,200 (Dec 2019) 800 1,238 +50.0% -3.0%

  Source: Bloomberg, NHKS research Analyst Coverage Rating Closing and Target Price Source: Bloomberg

  Source: NHKS research NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings

  1. Period: End of year target price

  2. Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication

   Buy : Greater than +15%

   Hold : -15% to +15%  Sell : Less than -15% Summary of Financials

DISCLAIMER

  

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas

Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances

is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors.

Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas

Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action,

losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT

NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence,

inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Securities Indonesia