Keuangan Internasional krisis subprime mortgage
Pelajaran Konseptual Pada Strategi Keuangan Setelah Krisis Sub-Prime
Amerika Serikat
Pendahuluan
Sebagai hasil dari teknologi yang mengintegrasikan pasar keuangan global,
banyak yang percaya keuangan menjadi tidak lagi nasional tetapi sebuah
fenomena dunia. Untuk hanya dengan menekan sebuah tombol miliaran dolar
mungkin "e-cross" (lintasan elektronik) batas-batas nasional. Konsep ini
diperkuat, contohnya, oleh krisis keuangan Asia tahun 1997. Salah satu
kemungkinan penyebab dari krisis Asia adalah kenaikan bunga oleh para investor
AS dalam mengalihkan dana mereka ke industri dot.com yang bermunculan
kembali ke rumah. Yang mengakibatkan tiba-tiba, arus besar-besarab deposito US
$ dari pasar Asia-Pasifik, dimulai dengan Thailand, anggota dari kelompok
negara-negara ASEAN. Dalam sebuah wawancara dengan Australian Times,
(Hiscock, 2007), penulis ini menjelaskan asal-usul spiral. Kecenderungan
penurunan spiral adalah karena keyakinan berakar mendalam di Asia dari
kelangsungan
hidup
berinvestasi
di
perumahan.
Baru-baru
ini,
dalam
wawancaranya dengan Channel News Asia, penulis diberikan esensi dari gambar
yang sama di Amerika Serikat dengan krisis sub-prime : terlalu percaya diri di
sektor perumahan sebagai investasi. Setelah melalui krisis keuangan di Singapura
dan melihat ke belakang, tampak jelas untuk penulis di mana akar penyebabnya,
dan mengapa ada urgensi bagi para profesional di industri keuangan global saling
1
memiliki pemahaman konseptual lebih dalam dari penyebab krisis keuangan.
Kenyataan bahwa kedua krisis, satu di Asia dan yang lainnya di Amerika Serikat,
yang berakar pada keinginan sederhana orang untuk memiliki rumah yang lebih
baik menunjukkan mungkin ada kebijaksanaan mendalam untuk dibagikan lintas
batas.
Baru-baru ini, Ketua Federal Reserve, Dr Ben Bernanke, berpendapat
bahwa Federal Reserve, regulator lainnya, dan Kongres"... harus mengevaluasi
apa yang telah kita pelajari dari episode baru-baru ini [gejolak sub-prime]..." Dia
menarik keluar dari pengalaman empat pelajaran utama untuk melindungi
konsumen dari krisis sub-prime mortgage di masa depan. Ini adalah:
(1)
pengungkapan oleh pemberi pinjaman bagi konsumen untuk membuat
keputusan;
(2)
larangan dari praktik-praktik pelecehan oleh peraturan ;
(3)
menawarkan bimbingan berbasis prinsip bersama dengan pengawasan
kekeliruan, dan
(4) mengambil langkah-langkah yang kurang formal, seperti dalam bekerja sama
dengan pelaku industri untuk membangun dan mendorong praktek-praktek
terbaik atau mendukung konseling dan pendidikan keuangan bagi peminjam
potensial.
Jelas, ini adalah langkah yang benar, positif, dan pro- aktif untuk mengambil.
Namun, apa yang sama-sama diperlukan adalah melihat krisis keuangan ini dari
konteks yang lebih luas. Untuk alasan ini, penulis berusaha untuk memberikan
2
beberapa pelajaran konseptual untuk strategi keuangan internasional berdasarkan
peristiwa yang tertanam dalam fenomena sub-prime.
Beberapa orang tampaknya benar-benar telah belajar dari krisis keuangan
Asia (lihat misalnya, The Economist, 28 Juli 2007. Pelajaran inti dari Asia
tampaknya telah hilang pada profesional dalam industri keuangan AS. Hanya satu
dekade lalu, kita melihat begitu jelas rasa sakit dan bahaya industri perumahan
terlalu meningkat. Ingat bahwa bahkan Korea Selatan yang kuat, salah satu negara
ekspor utama dunia, harus memanggil Dana Moneter Internasional untuk bantuan.
Ironisnya, Greenspan (2007), kepala Fed selama bertahun-tahun, memilih
meletakkan mahkota pensiun (Januari 2006) dengan sebuah buku tentang The Age
of Turbulence (September 2007). Tentunya, tanggung jawab kuncinya di Federal
Reserve untuk mengendalikan kekacauan. Kalau dipikir-pikir, itu adalah
kebijakan suku bunga sangat rendah Greenspan di Federal Reserve yang
memberikan bahan bakar tambahan untuk memanaskan sektor perumahan dari
ekonomi AS. Peserta pesta yang berbeda, namun analitis, akar penyebab yang
sama yang telah mendorong krisis keuangan Asia: warga negara Thailand
memiliki lebih banyak pinjaman US dollar untuk mendanai hasrat besar yang
tampaknya tak pernah memuaskan mereka untuk investasi berbasis lahan. (Pada
saat itu, eksodus panas US$ adalah karena sebagian cara Greenspan yang
sebaliknya : Menaikkan suku bunga AS untuk mengendalikan inflasi domestik)
Apa yang paling mengecewakan adalah bahwa meskipun kelimpahan keahlian,
peralatan, dan teknik, tidak ada yang melihat kedatangan krisis Asia : bahkan
tidak peramal devisa profesional (Foo Foo dan 2003).
3
Bisakah itu benar-benar menjadi kasus "turbulensi" ketika kedua krisis
keuangan Asia dan gejolak sub-prime AS muncul dari hal umum, bahkan
fundamental, penyebab harga perumahan meningkat ? Dengan dua "gejolak" ini di
belakang kami, bisakah kita semua tidak menarik pelajaran strategis yang lebih
dalam dari mereka ? Para pembuat kebijakan harus melakukan segala
kemungkinan untuk mencegah terungkapnya dari krisis lain. Tentunya, satu kasus
saja sudah cukup, dua terlalu banyak. Juga, sementara krisis sub-prime telah
melahirkan banyak artikel, makalah, pidato, dan wawancara, banyak di antaranya
tanggapan berdasarkan peristiwa tertentu: misalnya, runtuhnya New Century
Financial Corporation. Ada terlalu jauh beberapa berfokus pada eksplorasi dan
menemukan konsep dasar yang mungkin menjadi dasar untuk merumuskan
strategi keuangan internasional di masa mendatang. Dengan kelimpahan seperti
literatur, hal ini sangat tepat waktu dan pas bagi kita untuk mencoba untuk
mengambil konsep apa yang mungkin relevan yang muncul dari AS berasal dari
krisis sub-prime untuk khalayak global yang lebih luas.
Pelajaran satu: "Jangan menaruh semua telur buruk dalam satu keranjang"
Salah satu konsep yang paling abadi di bidang keuangan terletak pada konsep
tradisional dari memiliki portofolio yang terdiversifikasi dengan baik (Maggin et
al. 2007). Atau seperti yang dinyatakan dalam sebuah idiom terkenal
mencerminkan kebijaksanaan kuno dari kemanusiaan : ` Jangan menaruh semua
telur Anda dalam satu keranjang" Frasa ini seharusnya telah dialihbahasakan ke
dalam bahasa Inggris dari Don Quixote. Sekarang apa yang "inventor" atau
4
inovator dari hipotek sub-prime telah lakukan adalah justru sebaliknya. Itu adalah
proses bundling (lihat proses disederhanakan pada Gambar 1) yang akhirnya
menyebabkan kesalahan bencana. Bookstaber (2007) baru-baru ini menangkap ide
ini cukup fasih dalam judul bukunya , A Demon of Our Own Design : Markets,
Hedge Funds and the Perils of Financial Innovation.
Gambar 1. Inovasi dari derivatif subprime
Dimulai dengan kurangnya pemohon pinjaman yang memenuhi syarat,
hipotek individu berasal dari orang-orang AS biasa (yang akan kita sebut "Peter,
Paul, dan Mary"). Hipotek individu ini kemudian dijual sebagai sebuah paket.
Para pembeli akhir lalu mengumpulkan bundel ini ke dalam paket dengan bagianbagian bernilai. Terobosan inovatif terletak dalam mengkonversi apa yang ada
dalam keranjang telur buruk menjadi triple-A (AAA), investment grade,
mortgage- backed securities (efek disokong hipotek). Jelas, satu pelajaran utama
dari fenomena sub-prime adalah bagaimana kebijaksanaan kuno bertahan selama
berabad-abad. Mungkin, pasca sub-prime, itu kalimat ini diungkapkan kembali
5
oleh pelaku industri sebagai berikut : "Jangan biarkan orang lain menaruh semua
telur buruk dalam satu keranjang". Artinya, jika Anda ingin mencegah lebih
banyak krisis masa depan yang timbul dari jenis-jenis inovasi.
Menariknya, menurut penulis Amerika Mark Twain yang menuliskan tepat
apa yang telah dilakukan para inovator sub-prime. Dalam Bab 15 dari novelnya,
Puddnhead Wilson, ia menulis :
Lihatlah, demikianlah firman bodoh, "Jangan masukkan semua telur mu
dalam satu keranjang"- yang hanyalah cara untuk mengatakan, "Hamburhamburkan uang Anda dan perhatian Anda", tetapi orang bijak berkata,
"Taruh semua telur Anda dalam satu keranjang dan – awasi keranjang itu "!
Inti sebenarnya dari masalahnya adalah bahwa, meskipun teknologi yang tersedia,
disini tidak ada metodologi yang belum direncanakan untuk menutup
"mengawasi" dari sekeranjang dari beragam jenis surat berharga yang disokong
aset (dengan hipotik sepatutnya aman) (ABS). Mungkin, masalah dapat
diselesaikan dengan tindakan yang diambil dalam waktu dekat, katakanlah,
melalui pemeriksaan kembali oleh para profesional industri dari aspek risiko
pembiayaan hipotek tersebut (mungkin dengan mendefinisikan ulang atau
memperbaiki persyaratan KPR dengan menggunakan lebih atau sedikit klausul
baku yang disepakati). Jika demikian, teknologi baru cenderung untuk
dikembangkan karena kebutuhan untuk pemantauan ketat oleh rumah-rumah
software", contohnya, dengan kemampuan tertanam untuk drill-down cepat
kepada peminjam "telur" (KPR) yang sangat spesifik di dalam sebuah keranjang.
6
Pelajaran kedua: "permintaan berlebihan dari risiko outbalance dan
return,"
Jelas, struktur apa dalam pembiayaan derivatif sub-prime telah menunjukkan
adalah sifat terselubung dari resiko-resiko yang mendasari mereka sebenarnya.
Sama seperti di bidang ekonomi terdapat dua variabel strategis yang dominan,
permintaan dan penawaran, di bidang keuangan terdapat risiko dan return. Salah
satu masalah utama yang investor miliki dengan derivatif sub -prime adalah
persepsi mereka tentang risiko dan return yang melekat. Bahkan investor
berpengalaman, termasuk bankir, telah gagal untuk menghargai esensi dari risiko
dan return untuk produk keuangan yang baru diperkenalkan (relatif terhadap
saham). Penulis buku teks keuangan atau panduan untuk berinvestasi dalam
sekuritas (Hayre, 2001) cenderung memperlakukan derivatif sub-prime sebagai
ABS, dengan fallbacks mereka ke hipotek yang diberikan pada sifat yang
mendasari
sebagai
sekuritas.
Profesional
di
industri
keuangan
masih
mengkonseptualisasikan derivatif sub-prime dalam kerangka klasik (Sharpe,
1964; Lintner, 1965) seperti yang ditunjukkan pada Gambar 2.
7
Gambar 2. Konsep return-risk klasik
Salah satu tanda paling jelas dari bahaya tersembunyi, yang mendasari
adalah bagaimana industri sub-prime di Amerika Serikat telah menggelembung.
Hal ini menunjukkan bahwa sifat sebenarnya dari pengorbanan risiko pembiayaan
di kelas baru ini dari aset keuangan belum sepenuhnya dihargai, dipahami, dan
ditanggapi oleh industri itu sendiri. Dalam waktu kurang dari satu setengah
dekade, itu melonjak 30 kali dari mulanya hanya US $ 20 miliar pada 1993
menjadi US $ 600 miliar pada 2007. Sangat menarik di sini untuk mengutip
pernyataan kepala Federal Reserve – yang baru diangkat, Ben Bernanke,
menyatakan dalam sebuah pidato resmi pada bulan Juni 2006. Pada "Modern Risk
Management and Banking Supervision," katanya:
[..] peminjaman kepada individu sekali mengandalkan terutama pada
penilaian pribadi petugas pinjaman dan dengan demikian sangat padat karya
dan subyektif. Hari ini, pinjaman ritel telah menjadi lebih teratur karena
bank telah menjadi semakin mahir memprediksi risiko default dengan
menerapkan model data statistik, seperti nilai kredit[...]
Pada saat itu, bahkan ia sebagai Kepala Fed mungkin tidak merasakan bahaya
yang melekat bahwa pasar meledak untuk derivatif sub-prime mungkin
membawanya. Memang, dia agak yakin bagaimana bank-bank sejauh ini telah
mengelola aspek risiko perdagangan mereka. Untuk memperkuat argumen ini,
mempertimbangkan porsi awal pidato yang sama :
8
[...] Dari perspektif pengelolaan bank dan pemegang saham, ketersediaan
metode canggih untuk mengelola risiko suku bunga mengarah ke yang riskreturn tradeoff lebih menguntungkan [...]
Memang, dalam kapasitasnya sebagai Ketua Federal Reserve AS, Dr Ben
Bernanke bahkan menyatakan keyakinannya dalam "metode canggih" untuk
memberikan bank penyesuaian yang jauh lebih baik. Atau, untuk membuatnya
lebih sederhana, bank-bank AS menikmati return yang lebih tinggi untuk tingkat
resiko yang sama. Ini tidak bisa terjadi, setidaknya bagi mereka sangat terlibat
dalam derivatif sub-prime. Pelajaran utama adalah bahwa karena return yang lebih
tinggi di tempa melalui penggunaan inovatif dari derivatif sub-prime "AAA",
permintaan telah menjamur dan pasokan terlalu melampaui (Gambar 3).
Secara khusus, kami akan menyatakan secara spesifik bahwa investor
profesional derivatif sub-prime telah gagal untuk memahami sifat ini secara
khusus dari hubungan risk-return, yaitu, bahwa hubungan risk-return yang
kontekstual dibatasi. Sementara peminjam dari penawaran sebelumnya dari
bundel sub-prime kurang dari peminjam yang sempurna, bundel kedua yang
terdiri dari banyak kasus pinggiran. Bundel ini jauh lebih berisiko. Namun,
dibutakan oleh permintaan yang jauh melampaui pasokan yang tersedia, agen
pergi dalam perburuan liar untuk hipotik, dengan cara-cara yang kemudian
dikutuk. Singkatnya, mereka berperilaku lebih seperti "predator". Selama harga
perumahan naik ke atas, disini masih ada ekuitas yang harus diekstrak dari hipotek
oleh pembeli, tetapi tidak ketika harga mulai merata dan kemudian menuju ke
9
bawah. Yang akhirnya menyebabkan runtuhnya pasar perumahan seperti yang
ditunjukkan pada Gambar 3.
Gambar 3. Dampak dari permintaan berlebihan untuk imbal lebih tinggi dari
derivatif sub-prime
Pelajaran ketiga: "Ketahanan dari tindakan untuk mengatasi krisis,"
Penulis diwawancarai pada krisis sub-prime oleh CNAsia pada tanggal 18
September,2007, jam 08:50 (waktu Singapura). Karena zona waktu Singapura
adalah jelas 12 jam di depan Amerika Serikat (New York atau Washington), semua
orang masih menantikan keputusan Fed tentang tingkat dana. Federal Open
Market Committee (FOMC) memutuskan untuk menurunkan suku bunga sebesar
basis 50 poin atau 0.5 persen. Ukuran yang dipotong adalah tepat satu-setengah
dari apa yang Steve Forbes telah mendesak FOMC untuk dilakukan. Sebagai
bagian dari monolog diskursif, katanya agak tegas:
Selesaikan dan kerjakan. Langsung penuh 100
Itu sudah substansial : persis sama dengan jumlah yang digunakan oleh Fed pada
13 September,2001 di krisis 9/11 bahkan lebih mengancam. Apa dampak
10
psikologis dari tindakan FOMC pada investor secara global? Akan sulit untuk
mengukur ini pada setiap skala numerik. Ada, bagaimanapun, sebuah alternatif.
Dalam serangan teknologi dalam pengelolaan risiko dan keuangan, kita
dapat melihat apa yang model kecerdasan artifisial (AI) akan memprediksi. Kita
harus menyadari bahwa bahkan para pendukung kecerdasan buatan memiliki
kualifikasi menggunakan mereka sebagai "bantuan cukup bodoh" (Partridge,
1998, hal. 220). Dalam tulisan ini, kami menilai dampak dari keputusan Fed
tanggal 18 September, yang dua kali lipat 0.25 persen yang sebagian besar
ekonom telah di antisipasi kemudian. Mengambil isyarat bahwa sebuah gambar
menceritakan seluruh cerita, Business Week menyajikan, melalui investasi
wawasan,
dampak
langsung
(www.businessweek.com/investing/insights/
dari
keputusan
FOMC
blog
/archives/2007/09/investors_lap_u.html). Di sini, kami berfokus pada perspektif
yang berbeda : "perilaku" dalam pola prakiraan yang diproduksi secara cerdas
(yaitu, menggunakan AI) pada nilai tukar U$S (Gambar 4). Sementara itu di luar
cakupan makalah ini untuk berdebat tentang atau terhadap teori efisiensi pasar,
kami ingin mencatat bahwa satu reviewer menyarankan bahwa dengan mengutip
perkiraan AI kami "... menolak bentuk lemah efisiensi pasar [hipotesis] (EMH)...".
Oleh karena itu kita mengakui bahwa runtuhnya pasar keuangan Asia adalah bukti
yang sangat persuasif terhadap EMH.
11
Gambar 4. Prakiraan kecerdasan buatan dari mata uang terpilih
Jelas, hasil yang disajikan oleh model yang mendasari perkiraan, yang
dibuat pada 17 Oktober 2007 oleh Forecast Financial Center didorong AI, adalah
menarik (perhatikan garis pemisah antara angka aktual dan perkiraan). Hampir
semua mata uang yang ditunjukkan diperkirakan untuk memperkuat via-a-vis US$
di cakrawala perkiraan. Won Korea, Yen Jepang, Euro, Pound, dan Swiss Franc
meramalkan tren semua menikung tajam sekitar Oktober. Arah ini searah menuju
12
pelemahan US$. Bahkan untuk Singapura, tren dipertimbangkan untuk menjadi
serupa sampai awal tahun 2008. Kepentingan kita di sini bukan dalam
memprediksi tren masa depan dari US$. Sebaliknya, kami ingin menunjukkan
bagaimana intervensi FOMC dapat dilihat secara logis (yaitu dari sumber AI)
memiliki dampak tertentu pada US$. Perkiraan terutama menarik karena mereka
diberikan obyektif melalui mesin cerdas. Dalam dunia nyata, persepsi dari
kekuatan masa depan atau kelemahan dari mata uang jarang ditentukan secara
objektif. Tidak ada model yang bisa menjadi faktor dalam elemen penting dari
emosi manusia dan sentimen. Dengan demikian, regulator AS, meskipun
kepatuhan mereka terhadap prinsip-prinsip pasar bebas, harus menyadari dimensi
manusia.
Pada titik waktu ini adalah instruktif untuk membawa budaya sangat
berbeda, mungkin sangat kontras, sikap terhadap mendekati risiko. Pepatah Cina
untuk krisis ini adalah Wei Ji (lihat Gambar 5, baik dalam bahasa Cina tradisional
(1) dan Cina yang disederhanakan (2).
Dalam edisi bahasa Cina-Inggris The Contemporary Chinese Dictionary
(200; hal. 1986), orang menemukan bahwa istilah Wei Ji memiliki makna
konseptual "tertimpa bersama krisis, bahaya mengintai di mana-mana." Namun,
dalam terminologi Cina ini krisis adalah tertanam ide dari peluang. Jadi, bahkan
dalam krisis mendalam, sebuah peluang mungkin bersembunyi di suatu tempat
untuk ditemukan oleh ahli strategi keuangan yang tajam, cerdas, namun berotak
kokoh. Pada bagian berikutnya, kami menyajikan pelajaran lain yang muncul dari
krisis ini.
13
Gambar 5.
Pelajaran empat : "Bank harus tetap terhormat sebagai bank"
Pentingnya mengambil tindakan cepat, langsung, tindakan mencegah dengan jelas
ditunjukkan oleh kasus Northern Rock (NR). Titik kesalahan krisis sub-prime AS
telah memperluas jangkauannya melintasi Samudra Atlantik hanya beberapa hari
sebelum bulan September jika Sebagai salah satu yang paling cepat berkembang
dan terbesar dari pemberi pinjaman hipotek Inggris, "Rock" di bawah ancaman
berat ditarik di bawah oleh turbulensi sub-prime AS. Namun, komentar dari
Warren Buffet (untuk Market Watch, Dow Jones : mengungkapkan bahwa bahkan
ia tidak mengantisipasi hal ini terjadi:
goncangan sub-prime mungkin tidak akan menimbulkan masalah besar
bagi ekonomi AS.
Masalahnya adalah tidak bahwa operasi NR yang tidak menguntungkan, tetapi itu
menghadapi krisis likuiditas. NR menemukan dirinya berada di perairan sulit
karena bank lain tidak lagi bersedia untuk memperpanjang jalur kredit mereka.
Hanya sehari sebelum 18 September foto-foto mulai muncul di surat kabar
melintas di seluruh dunia depositor NR dalam kepanikan untuk menarik tabungan
14
mereka (http://skynews5.typepad.conmy_weblog /2007/09/northern-wreck.html).
Apa pesan implisit untuk pembaca secara global? Sebuah bank besar dan
bertumbuh cepat dalam industri keuangan Inggris yang teratur bisa sangat dekat
tepian. Untungnya, Bank of England bertindak cepat untuk menjamin likuiditas
yang diperlukan. Apa yang akan terjadi jika Kanselir Menteri Keuangan telah
terjebak ke tempat yang tinggi moralnya? dengan kata lain, jika ia memutuskan
bahwa Bank Sentral UK harus campur tangan hanya ketika:
biaya ekonomi pada skala cukup untuk mengabaikan bahaya moral dari
masa depan?
Selama wawancara penulis, peristiwa NR adalah berita panas. Akibatnya, dalam
gaya penulis kuno Sun Tzu (Art of War), saya menarik analogi dari krisis subprime dengan wabah flu burung. Secara metaforis, selama krisis keuangan, bank
harus melakukan peran "rumah sakit." Untuk melawan epidemi virus flu,
masyarakat terlihat menuju rumah sakit untuk tetap sehat. Jika bank sendiri buruk
"terinfeksi," seperti dalam kasus NR, maka kepercayaan publik akan sangat
terguncang. Bayangkan efek spiral ke bawah : bank menjadi spesies yang
terancam punah seperti berjalan meningkat menjadi pandemi ketika orang menjadi
dicekam ketakutan buta. Dengan demikian, intervensi oleh bank sentral atau
Federal Reserve di Amerika Serikat jelas dibenarkan. Lebih dari sekedar untuk
menyediakan likuiditas, itu adalah untuk memungkinkan "bank untuk tetap
terhormat sebagai bank."
15
Pelajaran lima : "Hasil inovasi, keserakahan, dan politik"
Pelajaran terakhir kita dapat menarik dari krisis sub-prime berasal dari mengambil
perspektif gestalt dan berfokus pada penyebab yang melatarbelakangi inovasi,
keserakahan, dan politik. Sama seperti dengan krisis keuangan Asia, banyak
penelitian yang akan datang menggunakan berbagai kerangka akan dibutuhkan
untuk memahami dinamika yang mendasari fenomena (Morecroft, 2007). Di sini,
kita mengambil kompleks, pandangan sistemik dari apa yang terjadi pada subprime dari tahun 1993 sampai pertengahan 2007, dan menyajikan pola aspek yang
berbeda (Gambar 6).
Sisi kanan dari gambar menggambarkan skenario umum. Ini dimulai pada
ekstrim kanan dengan impian Amerika kepemilikan rumah. Yang timbul dari hal
ini, maka ada pertanyaan tentang bagaimana pembeli rumah dapat mengakses
dana yang diperlukan. Biasanya, bank mengevaluasi sumber pendapatan utama
pembeli dalam memformalkan keputusan pinjaman (misalnya pinjaman/ nilai dan
tingkat bunga-tetap, variabel, atau hibrida), selain mengambil rumah yang dibeli
sebagai keamanan melalui hipotek. Dalam pasar rumah meningkat ditambah
dengan tingkat luar biasa rendah-bunga, selera investor yang merangsang.
Fokusnya berubah menjadi lebih menuntut dari irisan sub-prime "AAA". Investor
institusional semakin besar dan lebih cepat tumbuh, semakin besar tuntutan tak
terpuaskan mereka.
16
Gambar 6. Berpikir dalam pola sistemik, kompleks
Jika hal ini bukan keserakahan, lalu apakah ini ?
Teori keuangan klasik cenderung untuk menjelaskan perilaku investor seperti
lindung nilai, diversifikasi, dan menjaga rencana strategis untuk memenuhi target
investasi. Ada yang tidak dapat disangkal dari peran arbitrase. Yang jelas,
bagaimanapun, adalah bahwa penyebab utama bukanlah sifat inheren siklus dari
industri perumahan per se, tetapi perusahaan yang inovatif Amerika itu sendiri.
Untuk di zaman bahwa inovasi penghargaan tinggi, terutama dari berbagai
menjadi kaya, sorotan adalah pada produk derivatif sub -prime. Tidak seperti jenis
lain dari produk yang dapat diuji untuk keandalan di laboratorium, adalah tidak
mungkin untuk membangun laboratorium sosial untuk menguji derivatif subprime. Tidak mengherankan, bahkan regulator Federal Reserve terkejut pada
dampak sosial yang lebih luas dari gejolak sub-prime. Ya, ini benar meskipun
Federal Reserve mengatur tingkat suku bunga pasar terbuka. Bersamaan dengan
17
pemilu AS, sub-prime menjadi topik utama untuk calon politisi. Salah satu pidato
penting dibuat oleh Hillary Clinton, berpotensi menjadi perempuan pertama
Presiden
AS
(www.clinton.
senate.gov/news/statements/details.cfm?id
=
270717&&). Pada 15 Maret 2007 ia telah mendesak untuk intervensi Administrasi
Perumahan Federal. Tiga bulan kemudian, ini dilaksanakan oleh Presiden Bush
sendiri.
Setelah mengecat gambaran holistik, sistemik dari krisis sub-prime,
sekarang kita menyajikan kesimpulan kami.
Pernyataan Penutup
Dalam tulisan ini, kita telah meninjau lima pelajaran konseptual utama dan
keterkaitan mereka mungkin. "Jangan menaruh semua telur buruk dalam satu
keranjang" memperluas kearifan tradisional untuk meringkas akar penyebab
gejolak sub-prime. Haruskah kita melarang sama sekali apapun seperti produk
"inovatif" di masa depan? Setidaknya, kita telah belajar dari peristiwa ini sebuah
pelajaran besar : untuk berpikir lebih mendalam dan kritis tentang inovasi produk
baru dalam industri keuangan. “Permintaan berlebihan dari risiko outbalances dan
return" memberikan wawasan sifat inheren terbatasi dari profil risk-return hipotek
sub-prime dibundel ke ABS. Ketika beban permintaan ternyata berlebihan,
platform risk-return mulai memberi jalan dan akhirnya runtuh. Ini adalah jenis
khusus dari aset keuangan - yang sangat sedikit dipahami meskipun popularitas
nya meresap. Bahkan bank mapan yang begitu lama seperti Hong Kong and
Shanghai Bank tersendat pada platform derivatif sub-prime. Menaruh itu secara
18
berbeda, ada begitu banyak kelas berat yang mencari sub -primer bahwa pasar
harus runtuh!
Jelas, yang paling menguntungkan bahwa Dr Ben Bernanke bertindak
secara tepat waktu untuk membawa beberapa aturan yang mungkin kacau. Yang
mengakibatkan kami menarik pelajaran lain yang berguna : "Ketahanan dari
tindakan dalam menyelesaikan krisis". Hal ini terkait dengan pelajaran kita yang
lain untuk menghindari kepanikan publik dan dengan demikian gejolak sosial,
yaitu Bank untuk tetap terhormat sebagai bank" Untuk likuiditas pasar dalam
masyarakat mana pun, uang harus mengalir seperti air antara bank Namun, itu
akan untuk berhenti, jika bank tidak lagi percaya satu sama lain. Akhirnya,
pelajaran dari gambaran besar dari gejolak sub-prime adalah "Hasil inovasi,
keserakahan, dan politik" unsur-unsur ini merupakan bagian integral dari inovasi
masyarakat apapun yang berjuang inovasi masyarakat manusia (terutama di
Amerika Serikat).
Meskipun upaya kita untuk menarik pelajaran dari peristiwa ini, kita dapat
mengantisipasi sebelum itu menjadi krisis baru lagi dalam waktu dekat, bahkan
mungkin, salah satu yang disebabkan oleh ketakutan sub-prime. Pada saat
menyelesaikan tulisan ini, kekhawatiran atas Citicorp (www.telegraph.co.uk
/money/main.jhtml?xml=/money/2007111/01/bcncitil0l.xml), bank terbesar AS,
dilaporkan menyebabkan kekhawatiran yang meluas. Manifestasi dari ketakutan
ini dapat terukur tercermin dalam pasar saham didorong menurun. Namun itu,
pada dasarnya, adalah kapitalisme pasar bebas AS, sekarang sangat global:
"Pecundang, Anda tidak menyelamatkan. Pemenang mengambil semua". Di
19
Timur, kami memiliki krisis keuangan Asia, dan sekarang di Barat, gejolak subprime. Investor pada tumpuan mereka, dengan banyak khawatir tentang risiko
keuangan. Mereka mempertanyakan tidak begitu banyak mengapa, apa, atau
bagaimana, tapi jauh lebih peduli tentang : "Siapa yang akan berikutnya- China?"
20
Amerika Serikat
Pendahuluan
Sebagai hasil dari teknologi yang mengintegrasikan pasar keuangan global,
banyak yang percaya keuangan menjadi tidak lagi nasional tetapi sebuah
fenomena dunia. Untuk hanya dengan menekan sebuah tombol miliaran dolar
mungkin "e-cross" (lintasan elektronik) batas-batas nasional. Konsep ini
diperkuat, contohnya, oleh krisis keuangan Asia tahun 1997. Salah satu
kemungkinan penyebab dari krisis Asia adalah kenaikan bunga oleh para investor
AS dalam mengalihkan dana mereka ke industri dot.com yang bermunculan
kembali ke rumah. Yang mengakibatkan tiba-tiba, arus besar-besarab deposito US
$ dari pasar Asia-Pasifik, dimulai dengan Thailand, anggota dari kelompok
negara-negara ASEAN. Dalam sebuah wawancara dengan Australian Times,
(Hiscock, 2007), penulis ini menjelaskan asal-usul spiral. Kecenderungan
penurunan spiral adalah karena keyakinan berakar mendalam di Asia dari
kelangsungan
hidup
berinvestasi
di
perumahan.
Baru-baru
ini,
dalam
wawancaranya dengan Channel News Asia, penulis diberikan esensi dari gambar
yang sama di Amerika Serikat dengan krisis sub-prime : terlalu percaya diri di
sektor perumahan sebagai investasi. Setelah melalui krisis keuangan di Singapura
dan melihat ke belakang, tampak jelas untuk penulis di mana akar penyebabnya,
dan mengapa ada urgensi bagi para profesional di industri keuangan global saling
1
memiliki pemahaman konseptual lebih dalam dari penyebab krisis keuangan.
Kenyataan bahwa kedua krisis, satu di Asia dan yang lainnya di Amerika Serikat,
yang berakar pada keinginan sederhana orang untuk memiliki rumah yang lebih
baik menunjukkan mungkin ada kebijaksanaan mendalam untuk dibagikan lintas
batas.
Baru-baru ini, Ketua Federal Reserve, Dr Ben Bernanke, berpendapat
bahwa Federal Reserve, regulator lainnya, dan Kongres"... harus mengevaluasi
apa yang telah kita pelajari dari episode baru-baru ini [gejolak sub-prime]..." Dia
menarik keluar dari pengalaman empat pelajaran utama untuk melindungi
konsumen dari krisis sub-prime mortgage di masa depan. Ini adalah:
(1)
pengungkapan oleh pemberi pinjaman bagi konsumen untuk membuat
keputusan;
(2)
larangan dari praktik-praktik pelecehan oleh peraturan ;
(3)
menawarkan bimbingan berbasis prinsip bersama dengan pengawasan
kekeliruan, dan
(4) mengambil langkah-langkah yang kurang formal, seperti dalam bekerja sama
dengan pelaku industri untuk membangun dan mendorong praktek-praktek
terbaik atau mendukung konseling dan pendidikan keuangan bagi peminjam
potensial.
Jelas, ini adalah langkah yang benar, positif, dan pro- aktif untuk mengambil.
Namun, apa yang sama-sama diperlukan adalah melihat krisis keuangan ini dari
konteks yang lebih luas. Untuk alasan ini, penulis berusaha untuk memberikan
2
beberapa pelajaran konseptual untuk strategi keuangan internasional berdasarkan
peristiwa yang tertanam dalam fenomena sub-prime.
Beberapa orang tampaknya benar-benar telah belajar dari krisis keuangan
Asia (lihat misalnya, The Economist, 28 Juli 2007. Pelajaran inti dari Asia
tampaknya telah hilang pada profesional dalam industri keuangan AS. Hanya satu
dekade lalu, kita melihat begitu jelas rasa sakit dan bahaya industri perumahan
terlalu meningkat. Ingat bahwa bahkan Korea Selatan yang kuat, salah satu negara
ekspor utama dunia, harus memanggil Dana Moneter Internasional untuk bantuan.
Ironisnya, Greenspan (2007), kepala Fed selama bertahun-tahun, memilih
meletakkan mahkota pensiun (Januari 2006) dengan sebuah buku tentang The Age
of Turbulence (September 2007). Tentunya, tanggung jawab kuncinya di Federal
Reserve untuk mengendalikan kekacauan. Kalau dipikir-pikir, itu adalah
kebijakan suku bunga sangat rendah Greenspan di Federal Reserve yang
memberikan bahan bakar tambahan untuk memanaskan sektor perumahan dari
ekonomi AS. Peserta pesta yang berbeda, namun analitis, akar penyebab yang
sama yang telah mendorong krisis keuangan Asia: warga negara Thailand
memiliki lebih banyak pinjaman US dollar untuk mendanai hasrat besar yang
tampaknya tak pernah memuaskan mereka untuk investasi berbasis lahan. (Pada
saat itu, eksodus panas US$ adalah karena sebagian cara Greenspan yang
sebaliknya : Menaikkan suku bunga AS untuk mengendalikan inflasi domestik)
Apa yang paling mengecewakan adalah bahwa meskipun kelimpahan keahlian,
peralatan, dan teknik, tidak ada yang melihat kedatangan krisis Asia : bahkan
tidak peramal devisa profesional (Foo Foo dan 2003).
3
Bisakah itu benar-benar menjadi kasus "turbulensi" ketika kedua krisis
keuangan Asia dan gejolak sub-prime AS muncul dari hal umum, bahkan
fundamental, penyebab harga perumahan meningkat ? Dengan dua "gejolak" ini di
belakang kami, bisakah kita semua tidak menarik pelajaran strategis yang lebih
dalam dari mereka ? Para pembuat kebijakan harus melakukan segala
kemungkinan untuk mencegah terungkapnya dari krisis lain. Tentunya, satu kasus
saja sudah cukup, dua terlalu banyak. Juga, sementara krisis sub-prime telah
melahirkan banyak artikel, makalah, pidato, dan wawancara, banyak di antaranya
tanggapan berdasarkan peristiwa tertentu: misalnya, runtuhnya New Century
Financial Corporation. Ada terlalu jauh beberapa berfokus pada eksplorasi dan
menemukan konsep dasar yang mungkin menjadi dasar untuk merumuskan
strategi keuangan internasional di masa mendatang. Dengan kelimpahan seperti
literatur, hal ini sangat tepat waktu dan pas bagi kita untuk mencoba untuk
mengambil konsep apa yang mungkin relevan yang muncul dari AS berasal dari
krisis sub-prime untuk khalayak global yang lebih luas.
Pelajaran satu: "Jangan menaruh semua telur buruk dalam satu keranjang"
Salah satu konsep yang paling abadi di bidang keuangan terletak pada konsep
tradisional dari memiliki portofolio yang terdiversifikasi dengan baik (Maggin et
al. 2007). Atau seperti yang dinyatakan dalam sebuah idiom terkenal
mencerminkan kebijaksanaan kuno dari kemanusiaan : ` Jangan menaruh semua
telur Anda dalam satu keranjang" Frasa ini seharusnya telah dialihbahasakan ke
dalam bahasa Inggris dari Don Quixote. Sekarang apa yang "inventor" atau
4
inovator dari hipotek sub-prime telah lakukan adalah justru sebaliknya. Itu adalah
proses bundling (lihat proses disederhanakan pada Gambar 1) yang akhirnya
menyebabkan kesalahan bencana. Bookstaber (2007) baru-baru ini menangkap ide
ini cukup fasih dalam judul bukunya , A Demon of Our Own Design : Markets,
Hedge Funds and the Perils of Financial Innovation.
Gambar 1. Inovasi dari derivatif subprime
Dimulai dengan kurangnya pemohon pinjaman yang memenuhi syarat,
hipotek individu berasal dari orang-orang AS biasa (yang akan kita sebut "Peter,
Paul, dan Mary"). Hipotek individu ini kemudian dijual sebagai sebuah paket.
Para pembeli akhir lalu mengumpulkan bundel ini ke dalam paket dengan bagianbagian bernilai. Terobosan inovatif terletak dalam mengkonversi apa yang ada
dalam keranjang telur buruk menjadi triple-A (AAA), investment grade,
mortgage- backed securities (efek disokong hipotek). Jelas, satu pelajaran utama
dari fenomena sub-prime adalah bagaimana kebijaksanaan kuno bertahan selama
berabad-abad. Mungkin, pasca sub-prime, itu kalimat ini diungkapkan kembali
5
oleh pelaku industri sebagai berikut : "Jangan biarkan orang lain menaruh semua
telur buruk dalam satu keranjang". Artinya, jika Anda ingin mencegah lebih
banyak krisis masa depan yang timbul dari jenis-jenis inovasi.
Menariknya, menurut penulis Amerika Mark Twain yang menuliskan tepat
apa yang telah dilakukan para inovator sub-prime. Dalam Bab 15 dari novelnya,
Puddnhead Wilson, ia menulis :
Lihatlah, demikianlah firman bodoh, "Jangan masukkan semua telur mu
dalam satu keranjang"- yang hanyalah cara untuk mengatakan, "Hamburhamburkan uang Anda dan perhatian Anda", tetapi orang bijak berkata,
"Taruh semua telur Anda dalam satu keranjang dan – awasi keranjang itu "!
Inti sebenarnya dari masalahnya adalah bahwa, meskipun teknologi yang tersedia,
disini tidak ada metodologi yang belum direncanakan untuk menutup
"mengawasi" dari sekeranjang dari beragam jenis surat berharga yang disokong
aset (dengan hipotik sepatutnya aman) (ABS). Mungkin, masalah dapat
diselesaikan dengan tindakan yang diambil dalam waktu dekat, katakanlah,
melalui pemeriksaan kembali oleh para profesional industri dari aspek risiko
pembiayaan hipotek tersebut (mungkin dengan mendefinisikan ulang atau
memperbaiki persyaratan KPR dengan menggunakan lebih atau sedikit klausul
baku yang disepakati). Jika demikian, teknologi baru cenderung untuk
dikembangkan karena kebutuhan untuk pemantauan ketat oleh rumah-rumah
software", contohnya, dengan kemampuan tertanam untuk drill-down cepat
kepada peminjam "telur" (KPR) yang sangat spesifik di dalam sebuah keranjang.
6
Pelajaran kedua: "permintaan berlebihan dari risiko outbalance dan
return,"
Jelas, struktur apa dalam pembiayaan derivatif sub-prime telah menunjukkan
adalah sifat terselubung dari resiko-resiko yang mendasari mereka sebenarnya.
Sama seperti di bidang ekonomi terdapat dua variabel strategis yang dominan,
permintaan dan penawaran, di bidang keuangan terdapat risiko dan return. Salah
satu masalah utama yang investor miliki dengan derivatif sub -prime adalah
persepsi mereka tentang risiko dan return yang melekat. Bahkan investor
berpengalaman, termasuk bankir, telah gagal untuk menghargai esensi dari risiko
dan return untuk produk keuangan yang baru diperkenalkan (relatif terhadap
saham). Penulis buku teks keuangan atau panduan untuk berinvestasi dalam
sekuritas (Hayre, 2001) cenderung memperlakukan derivatif sub-prime sebagai
ABS, dengan fallbacks mereka ke hipotek yang diberikan pada sifat yang
mendasari
sebagai
sekuritas.
Profesional
di
industri
keuangan
masih
mengkonseptualisasikan derivatif sub-prime dalam kerangka klasik (Sharpe,
1964; Lintner, 1965) seperti yang ditunjukkan pada Gambar 2.
7
Gambar 2. Konsep return-risk klasik
Salah satu tanda paling jelas dari bahaya tersembunyi, yang mendasari
adalah bagaimana industri sub-prime di Amerika Serikat telah menggelembung.
Hal ini menunjukkan bahwa sifat sebenarnya dari pengorbanan risiko pembiayaan
di kelas baru ini dari aset keuangan belum sepenuhnya dihargai, dipahami, dan
ditanggapi oleh industri itu sendiri. Dalam waktu kurang dari satu setengah
dekade, itu melonjak 30 kali dari mulanya hanya US $ 20 miliar pada 1993
menjadi US $ 600 miliar pada 2007. Sangat menarik di sini untuk mengutip
pernyataan kepala Federal Reserve – yang baru diangkat, Ben Bernanke,
menyatakan dalam sebuah pidato resmi pada bulan Juni 2006. Pada "Modern Risk
Management and Banking Supervision," katanya:
[..] peminjaman kepada individu sekali mengandalkan terutama pada
penilaian pribadi petugas pinjaman dan dengan demikian sangat padat karya
dan subyektif. Hari ini, pinjaman ritel telah menjadi lebih teratur karena
bank telah menjadi semakin mahir memprediksi risiko default dengan
menerapkan model data statistik, seperti nilai kredit[...]
Pada saat itu, bahkan ia sebagai Kepala Fed mungkin tidak merasakan bahaya
yang melekat bahwa pasar meledak untuk derivatif sub-prime mungkin
membawanya. Memang, dia agak yakin bagaimana bank-bank sejauh ini telah
mengelola aspek risiko perdagangan mereka. Untuk memperkuat argumen ini,
mempertimbangkan porsi awal pidato yang sama :
8
[...] Dari perspektif pengelolaan bank dan pemegang saham, ketersediaan
metode canggih untuk mengelola risiko suku bunga mengarah ke yang riskreturn tradeoff lebih menguntungkan [...]
Memang, dalam kapasitasnya sebagai Ketua Federal Reserve AS, Dr Ben
Bernanke bahkan menyatakan keyakinannya dalam "metode canggih" untuk
memberikan bank penyesuaian yang jauh lebih baik. Atau, untuk membuatnya
lebih sederhana, bank-bank AS menikmati return yang lebih tinggi untuk tingkat
resiko yang sama. Ini tidak bisa terjadi, setidaknya bagi mereka sangat terlibat
dalam derivatif sub-prime. Pelajaran utama adalah bahwa karena return yang lebih
tinggi di tempa melalui penggunaan inovatif dari derivatif sub-prime "AAA",
permintaan telah menjamur dan pasokan terlalu melampaui (Gambar 3).
Secara khusus, kami akan menyatakan secara spesifik bahwa investor
profesional derivatif sub-prime telah gagal untuk memahami sifat ini secara
khusus dari hubungan risk-return, yaitu, bahwa hubungan risk-return yang
kontekstual dibatasi. Sementara peminjam dari penawaran sebelumnya dari
bundel sub-prime kurang dari peminjam yang sempurna, bundel kedua yang
terdiri dari banyak kasus pinggiran. Bundel ini jauh lebih berisiko. Namun,
dibutakan oleh permintaan yang jauh melampaui pasokan yang tersedia, agen
pergi dalam perburuan liar untuk hipotik, dengan cara-cara yang kemudian
dikutuk. Singkatnya, mereka berperilaku lebih seperti "predator". Selama harga
perumahan naik ke atas, disini masih ada ekuitas yang harus diekstrak dari hipotek
oleh pembeli, tetapi tidak ketika harga mulai merata dan kemudian menuju ke
9
bawah. Yang akhirnya menyebabkan runtuhnya pasar perumahan seperti yang
ditunjukkan pada Gambar 3.
Gambar 3. Dampak dari permintaan berlebihan untuk imbal lebih tinggi dari
derivatif sub-prime
Pelajaran ketiga: "Ketahanan dari tindakan untuk mengatasi krisis,"
Penulis diwawancarai pada krisis sub-prime oleh CNAsia pada tanggal 18
September,2007, jam 08:50 (waktu Singapura). Karena zona waktu Singapura
adalah jelas 12 jam di depan Amerika Serikat (New York atau Washington), semua
orang masih menantikan keputusan Fed tentang tingkat dana. Federal Open
Market Committee (FOMC) memutuskan untuk menurunkan suku bunga sebesar
basis 50 poin atau 0.5 persen. Ukuran yang dipotong adalah tepat satu-setengah
dari apa yang Steve Forbes telah mendesak FOMC untuk dilakukan. Sebagai
bagian dari monolog diskursif, katanya agak tegas:
Selesaikan dan kerjakan. Langsung penuh 100
Itu sudah substansial : persis sama dengan jumlah yang digunakan oleh Fed pada
13 September,2001 di krisis 9/11 bahkan lebih mengancam. Apa dampak
10
psikologis dari tindakan FOMC pada investor secara global? Akan sulit untuk
mengukur ini pada setiap skala numerik. Ada, bagaimanapun, sebuah alternatif.
Dalam serangan teknologi dalam pengelolaan risiko dan keuangan, kita
dapat melihat apa yang model kecerdasan artifisial (AI) akan memprediksi. Kita
harus menyadari bahwa bahkan para pendukung kecerdasan buatan memiliki
kualifikasi menggunakan mereka sebagai "bantuan cukup bodoh" (Partridge,
1998, hal. 220). Dalam tulisan ini, kami menilai dampak dari keputusan Fed
tanggal 18 September, yang dua kali lipat 0.25 persen yang sebagian besar
ekonom telah di antisipasi kemudian. Mengambil isyarat bahwa sebuah gambar
menceritakan seluruh cerita, Business Week menyajikan, melalui investasi
wawasan,
dampak
langsung
(www.businessweek.com/investing/insights/
dari
keputusan
FOMC
blog
/archives/2007/09/investors_lap_u.html). Di sini, kami berfokus pada perspektif
yang berbeda : "perilaku" dalam pola prakiraan yang diproduksi secara cerdas
(yaitu, menggunakan AI) pada nilai tukar U$S (Gambar 4). Sementara itu di luar
cakupan makalah ini untuk berdebat tentang atau terhadap teori efisiensi pasar,
kami ingin mencatat bahwa satu reviewer menyarankan bahwa dengan mengutip
perkiraan AI kami "... menolak bentuk lemah efisiensi pasar [hipotesis] (EMH)...".
Oleh karena itu kita mengakui bahwa runtuhnya pasar keuangan Asia adalah bukti
yang sangat persuasif terhadap EMH.
11
Gambar 4. Prakiraan kecerdasan buatan dari mata uang terpilih
Jelas, hasil yang disajikan oleh model yang mendasari perkiraan, yang
dibuat pada 17 Oktober 2007 oleh Forecast Financial Center didorong AI, adalah
menarik (perhatikan garis pemisah antara angka aktual dan perkiraan). Hampir
semua mata uang yang ditunjukkan diperkirakan untuk memperkuat via-a-vis US$
di cakrawala perkiraan. Won Korea, Yen Jepang, Euro, Pound, dan Swiss Franc
meramalkan tren semua menikung tajam sekitar Oktober. Arah ini searah menuju
12
pelemahan US$. Bahkan untuk Singapura, tren dipertimbangkan untuk menjadi
serupa sampai awal tahun 2008. Kepentingan kita di sini bukan dalam
memprediksi tren masa depan dari US$. Sebaliknya, kami ingin menunjukkan
bagaimana intervensi FOMC dapat dilihat secara logis (yaitu dari sumber AI)
memiliki dampak tertentu pada US$. Perkiraan terutama menarik karena mereka
diberikan obyektif melalui mesin cerdas. Dalam dunia nyata, persepsi dari
kekuatan masa depan atau kelemahan dari mata uang jarang ditentukan secara
objektif. Tidak ada model yang bisa menjadi faktor dalam elemen penting dari
emosi manusia dan sentimen. Dengan demikian, regulator AS, meskipun
kepatuhan mereka terhadap prinsip-prinsip pasar bebas, harus menyadari dimensi
manusia.
Pada titik waktu ini adalah instruktif untuk membawa budaya sangat
berbeda, mungkin sangat kontras, sikap terhadap mendekati risiko. Pepatah Cina
untuk krisis ini adalah Wei Ji (lihat Gambar 5, baik dalam bahasa Cina tradisional
(1) dan Cina yang disederhanakan (2).
Dalam edisi bahasa Cina-Inggris The Contemporary Chinese Dictionary
(200; hal. 1986), orang menemukan bahwa istilah Wei Ji memiliki makna
konseptual "tertimpa bersama krisis, bahaya mengintai di mana-mana." Namun,
dalam terminologi Cina ini krisis adalah tertanam ide dari peluang. Jadi, bahkan
dalam krisis mendalam, sebuah peluang mungkin bersembunyi di suatu tempat
untuk ditemukan oleh ahli strategi keuangan yang tajam, cerdas, namun berotak
kokoh. Pada bagian berikutnya, kami menyajikan pelajaran lain yang muncul dari
krisis ini.
13
Gambar 5.
Pelajaran empat : "Bank harus tetap terhormat sebagai bank"
Pentingnya mengambil tindakan cepat, langsung, tindakan mencegah dengan jelas
ditunjukkan oleh kasus Northern Rock (NR). Titik kesalahan krisis sub-prime AS
telah memperluas jangkauannya melintasi Samudra Atlantik hanya beberapa hari
sebelum bulan September jika Sebagai salah satu yang paling cepat berkembang
dan terbesar dari pemberi pinjaman hipotek Inggris, "Rock" di bawah ancaman
berat ditarik di bawah oleh turbulensi sub-prime AS. Namun, komentar dari
Warren Buffet (untuk Market Watch, Dow Jones : mengungkapkan bahwa bahkan
ia tidak mengantisipasi hal ini terjadi:
goncangan sub-prime mungkin tidak akan menimbulkan masalah besar
bagi ekonomi AS.
Masalahnya adalah tidak bahwa operasi NR yang tidak menguntungkan, tetapi itu
menghadapi krisis likuiditas. NR menemukan dirinya berada di perairan sulit
karena bank lain tidak lagi bersedia untuk memperpanjang jalur kredit mereka.
Hanya sehari sebelum 18 September foto-foto mulai muncul di surat kabar
melintas di seluruh dunia depositor NR dalam kepanikan untuk menarik tabungan
14
mereka (http://skynews5.typepad.conmy_weblog /2007/09/northern-wreck.html).
Apa pesan implisit untuk pembaca secara global? Sebuah bank besar dan
bertumbuh cepat dalam industri keuangan Inggris yang teratur bisa sangat dekat
tepian. Untungnya, Bank of England bertindak cepat untuk menjamin likuiditas
yang diperlukan. Apa yang akan terjadi jika Kanselir Menteri Keuangan telah
terjebak ke tempat yang tinggi moralnya? dengan kata lain, jika ia memutuskan
bahwa Bank Sentral UK harus campur tangan hanya ketika:
biaya ekonomi pada skala cukup untuk mengabaikan bahaya moral dari
masa depan?
Selama wawancara penulis, peristiwa NR adalah berita panas. Akibatnya, dalam
gaya penulis kuno Sun Tzu (Art of War), saya menarik analogi dari krisis subprime dengan wabah flu burung. Secara metaforis, selama krisis keuangan, bank
harus melakukan peran "rumah sakit." Untuk melawan epidemi virus flu,
masyarakat terlihat menuju rumah sakit untuk tetap sehat. Jika bank sendiri buruk
"terinfeksi," seperti dalam kasus NR, maka kepercayaan publik akan sangat
terguncang. Bayangkan efek spiral ke bawah : bank menjadi spesies yang
terancam punah seperti berjalan meningkat menjadi pandemi ketika orang menjadi
dicekam ketakutan buta. Dengan demikian, intervensi oleh bank sentral atau
Federal Reserve di Amerika Serikat jelas dibenarkan. Lebih dari sekedar untuk
menyediakan likuiditas, itu adalah untuk memungkinkan "bank untuk tetap
terhormat sebagai bank."
15
Pelajaran lima : "Hasil inovasi, keserakahan, dan politik"
Pelajaran terakhir kita dapat menarik dari krisis sub-prime berasal dari mengambil
perspektif gestalt dan berfokus pada penyebab yang melatarbelakangi inovasi,
keserakahan, dan politik. Sama seperti dengan krisis keuangan Asia, banyak
penelitian yang akan datang menggunakan berbagai kerangka akan dibutuhkan
untuk memahami dinamika yang mendasari fenomena (Morecroft, 2007). Di sini,
kita mengambil kompleks, pandangan sistemik dari apa yang terjadi pada subprime dari tahun 1993 sampai pertengahan 2007, dan menyajikan pola aspek yang
berbeda (Gambar 6).
Sisi kanan dari gambar menggambarkan skenario umum. Ini dimulai pada
ekstrim kanan dengan impian Amerika kepemilikan rumah. Yang timbul dari hal
ini, maka ada pertanyaan tentang bagaimana pembeli rumah dapat mengakses
dana yang diperlukan. Biasanya, bank mengevaluasi sumber pendapatan utama
pembeli dalam memformalkan keputusan pinjaman (misalnya pinjaman/ nilai dan
tingkat bunga-tetap, variabel, atau hibrida), selain mengambil rumah yang dibeli
sebagai keamanan melalui hipotek. Dalam pasar rumah meningkat ditambah
dengan tingkat luar biasa rendah-bunga, selera investor yang merangsang.
Fokusnya berubah menjadi lebih menuntut dari irisan sub-prime "AAA". Investor
institusional semakin besar dan lebih cepat tumbuh, semakin besar tuntutan tak
terpuaskan mereka.
16
Gambar 6. Berpikir dalam pola sistemik, kompleks
Jika hal ini bukan keserakahan, lalu apakah ini ?
Teori keuangan klasik cenderung untuk menjelaskan perilaku investor seperti
lindung nilai, diversifikasi, dan menjaga rencana strategis untuk memenuhi target
investasi. Ada yang tidak dapat disangkal dari peran arbitrase. Yang jelas,
bagaimanapun, adalah bahwa penyebab utama bukanlah sifat inheren siklus dari
industri perumahan per se, tetapi perusahaan yang inovatif Amerika itu sendiri.
Untuk di zaman bahwa inovasi penghargaan tinggi, terutama dari berbagai
menjadi kaya, sorotan adalah pada produk derivatif sub -prime. Tidak seperti jenis
lain dari produk yang dapat diuji untuk keandalan di laboratorium, adalah tidak
mungkin untuk membangun laboratorium sosial untuk menguji derivatif subprime. Tidak mengherankan, bahkan regulator Federal Reserve terkejut pada
dampak sosial yang lebih luas dari gejolak sub-prime. Ya, ini benar meskipun
Federal Reserve mengatur tingkat suku bunga pasar terbuka. Bersamaan dengan
17
pemilu AS, sub-prime menjadi topik utama untuk calon politisi. Salah satu pidato
penting dibuat oleh Hillary Clinton, berpotensi menjadi perempuan pertama
Presiden
AS
(www.clinton.
senate.gov/news/statements/details.cfm?id
=
270717&&). Pada 15 Maret 2007 ia telah mendesak untuk intervensi Administrasi
Perumahan Federal. Tiga bulan kemudian, ini dilaksanakan oleh Presiden Bush
sendiri.
Setelah mengecat gambaran holistik, sistemik dari krisis sub-prime,
sekarang kita menyajikan kesimpulan kami.
Pernyataan Penutup
Dalam tulisan ini, kita telah meninjau lima pelajaran konseptual utama dan
keterkaitan mereka mungkin. "Jangan menaruh semua telur buruk dalam satu
keranjang" memperluas kearifan tradisional untuk meringkas akar penyebab
gejolak sub-prime. Haruskah kita melarang sama sekali apapun seperti produk
"inovatif" di masa depan? Setidaknya, kita telah belajar dari peristiwa ini sebuah
pelajaran besar : untuk berpikir lebih mendalam dan kritis tentang inovasi produk
baru dalam industri keuangan. “Permintaan berlebihan dari risiko outbalances dan
return" memberikan wawasan sifat inheren terbatasi dari profil risk-return hipotek
sub-prime dibundel ke ABS. Ketika beban permintaan ternyata berlebihan,
platform risk-return mulai memberi jalan dan akhirnya runtuh. Ini adalah jenis
khusus dari aset keuangan - yang sangat sedikit dipahami meskipun popularitas
nya meresap. Bahkan bank mapan yang begitu lama seperti Hong Kong and
Shanghai Bank tersendat pada platform derivatif sub-prime. Menaruh itu secara
18
berbeda, ada begitu banyak kelas berat yang mencari sub -primer bahwa pasar
harus runtuh!
Jelas, yang paling menguntungkan bahwa Dr Ben Bernanke bertindak
secara tepat waktu untuk membawa beberapa aturan yang mungkin kacau. Yang
mengakibatkan kami menarik pelajaran lain yang berguna : "Ketahanan dari
tindakan dalam menyelesaikan krisis". Hal ini terkait dengan pelajaran kita yang
lain untuk menghindari kepanikan publik dan dengan demikian gejolak sosial,
yaitu Bank untuk tetap terhormat sebagai bank" Untuk likuiditas pasar dalam
masyarakat mana pun, uang harus mengalir seperti air antara bank Namun, itu
akan untuk berhenti, jika bank tidak lagi percaya satu sama lain. Akhirnya,
pelajaran dari gambaran besar dari gejolak sub-prime adalah "Hasil inovasi,
keserakahan, dan politik" unsur-unsur ini merupakan bagian integral dari inovasi
masyarakat apapun yang berjuang inovasi masyarakat manusia (terutama di
Amerika Serikat).
Meskipun upaya kita untuk menarik pelajaran dari peristiwa ini, kita dapat
mengantisipasi sebelum itu menjadi krisis baru lagi dalam waktu dekat, bahkan
mungkin, salah satu yang disebabkan oleh ketakutan sub-prime. Pada saat
menyelesaikan tulisan ini, kekhawatiran atas Citicorp (www.telegraph.co.uk
/money/main.jhtml?xml=/money/2007111/01/bcncitil0l.xml), bank terbesar AS,
dilaporkan menyebabkan kekhawatiran yang meluas. Manifestasi dari ketakutan
ini dapat terukur tercermin dalam pasar saham didorong menurun. Namun itu,
pada dasarnya, adalah kapitalisme pasar bebas AS, sekarang sangat global:
"Pecundang, Anda tidak menyelamatkan. Pemenang mengambil semua". Di
19
Timur, kami memiliki krisis keuangan Asia, dan sekarang di Barat, gejolak subprime. Investor pada tumpuan mereka, dengan banyak khawatir tentang risiko
keuangan. Mereka mempertanyakan tidak begitu banyak mengapa, apa, atau
bagaimana, tapi jauh lebih peduli tentang : "Siapa yang akan berikutnya- China?"
20