ANALISIS STRUKTUR MODAL OPTIMAL DENGAN MEMPERTIMBANGKAN FINANCIAL DISTRESS Analisis Struktur Modal Optimal Dengan Mempertimbangkan Financial Distress Cost dan Agency Cost(Studi Kasus: PT Perkebunan Nusantara IX).
ANALISIS STRUKTUR MODAL OPTIMAL DENGAN
MEMPERTIMBANGKAN FINANCIAL DISTRESS
COST DAN AGENCY COST
(STUDI KASUS: PT PERKEBUNAN NUSANTARA IX)
TESIS
Diajukan Kepada
Program Studi Magister Manajemen
Program Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Surakarta
Untuk Memenuhi Salah Satu Syarat Guna Memperoleh
Gelar Magister Dalam Ilmu Manajemen
Oleh
Fitria Yulianto
NIM. P 100150018
PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN
FAKULTAS PASCASARJANA
UNIVERSITAS MUHAMMADIYAH SURAKARTA
2017
i
NOTA PEMBIMBING
Dr. Syamsudin, M.M.
Dra. Rina Trisnawati, M.Si, Ak, Ph.D. CA
Program Studi Magister Manajemen
Sekolah Pascasarjana
Universitas Muhammadiyah Surakarta
Nota Dinas
Hal: Tesis Saudara Fitria Yulianto
Kepada YTh.
Ketua Program Studi Magister Manajemen
Sekolah Pascasarjana
Universitas Muhammadiyah Surakarta
Assalamu `alaikum wr. wb.
Setelah membaca, meneliti, mengoreksi dan mengadakan perbaikan terhadap tesis
saudara:
Nama
NIM
Konsentrasi
Judul
:
:
:
:
Fitria Yulianto
P 00150018
Manajemen Keuangan
Analisis Struktur Modal Optimal dengan Mempertimbangkan
Financial Distress Cost dan Agency Cost (Studi Kasus: PT
Perkebunan Nusantara IX)
Dengan ini kami menilai tesis tersebut dapat disetujui untuk diajukan dalam
sidang ujian tesis pada Program Studi Magister Manajemen, Sekolah
Pascasarjana, Universitas Muhammadiyah Surakarta.
Wassalamu‘alaikum wr. wb.
Surakarta,
April 2017
Pembimbing I
Pembimbing II
Dr. Syamsudin, M.M.
Dra. Rina Trisnawati, M.Si, Ak, Ph.D. CA
ii
TESIS BERJUDUL
ANALISIS STRUKTUR MODAL OPTIMAL DENGAN
MEMPERTIMBANGKAN FINANCIAL DISTRESS COST DAN AGENCY
COST (STUDI KASUS: PT PERKEBUNAN NUSANTARA IX)
Yang dipersiapkan dan disusun oleh
FITRIA YULIANTO
Telah dipertahankan di depan Dewan Penguji
Pada tanggal 23 Mei 2017
dan dinyatakan telah memenuhi syarat untuk diterima
SUSUNAN DEWAN PENGUJI
Pembimbing Utama
Anggota Dewan Penguji
Dr. Syamsudin, M.M.
Drs. M. Fardi Wajdi, M.M., Ph.D
Pembimbing Pendamping
Dra. Rina Trisnawati, M.Si, Ak, Ph.D. CA
Surakarta,
Mei 2017
Universitas Muhammadiyah Surakarta
Sekolah Pascasarjana
Direktur,
Prof. Dr. Bambang Sumardjoko, M.Pd
iii
PERNYATAAN KEASLIAN TESIS
Saya yang bertanda tangan di bawah ini;
Nama
: Fitria Yulianto
NIM
: P 00150018
Konsentrasi
: Manajemen Keuangan
Judul
: Analisis Struktur Modal Optimal dengan Mempertimbangkan
Financial Distress Cost dan Agency Cost (Studi Kasus: PT
Perkebunan Nusantara IX)
menyatakan dengan sebenarnya bahwa tesis yang saya serahkan benar-benar hasil
karya saya sendiri, kecuali kutipan-kutipan dan ringkasan-ringkasan yang telah
saya jelaskan sumbernya. Apabila di kemudian hari terbukti tesis ini jiplakan dan
terdapat plagiasi, gelar yang diberikan oleh Universitas Muhammadiyah Surakarta
batal saya terima.
Surakarta, 23 Mei 2017
Yang membuat pernyataan,
Materai 6.000
Fitria Yulianto
iv
MOTTO DAN PERSEMBAHAN
"Maka, nikmat Tuhanmu yang manakah yang engkau dustakan?"
(QS Ar-Rahmaan: 13)
Tesis ini penulis persembahkan kepada:
1. Orang tua
2. Istri dan anak-anakku (Daffa dan Alila)
3. Semua yang bisa mendapat manfaat dari tulisan ini
v
ABSTRAK
Tujuan penelitian ini adalah merumuskan struktur modal optimal dari PT
Perkebunan Nusantara IX dalam mencari sumber pembiayaan operasional dan
investasi perusahaan. Jenis penelitian yang digunakan merupakan studi kasus,
dengan metode deskriptif kuantitatif. Sumber data diambil dari laporan keuangan
perusahaan. Teknik analisis data dalam mencari struktur modal optimal
menggunkan teori Modigliani-Miller II dengan meperhitungkan agency cost dan
financial distress. Hasil penelitian ini menunjukan bahwa nilai perusahaan
tertinggi pada proporsi 30% hutang dan 70% modal milik sendiri. Selain dilihat
dari nilai perusahaan, perlu juga dilihat dari sisi biaya modal perusahaan. Biaya
modal perusahaan weighted average cost of capital (WACC) paling rendah berada
pada proporsi 40% hutang dan 60% modal milik sendiri. Hal ini dapat
disimpulkan bahwa struktur modal optimal pada proporsi hutang 30% dan 40%.
Kata kunci: biaya modal, nilai perusahaan, struktur modal
vi
ABSTRACT
The purpose of this study is to determine the optimal capital structure in
PT Perkebunan Nusantara IX in finding sources of financing operational and
investment. The type of research used is case study, with quantitative descriptive
method. Sources of data are taken from financial report. Technical analysis for
finding the optimal capital structure using Modigliani-Miller II theory with
agency cost and financial distress. The results of this study indicate that the
highest corporate value in the proportion is 30% debt and 70% equity. Besides the
value of the company, it should also be seen in terms of cost of capital. Weighted
Average Cost of Capital (WACC) are lowest in the proportion of 40% debt and
60% equity. It can be concluded that the optimal capital structure in the proportion
of debt 30% and 40%.
Keywords: capital structure, the company's value, the cost of capital
vii
KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis ucapkan kepada Allah SWT, karena pada
akhirnya telah selesai penyusunan Tesis ini dengan judul “Analisis Struktur
Modal Optimal dengan Mempertimbangkan Financial Distress Cost dan Agency
Cost (Studi Kasus: PT Perkebunan Nusantara IX)”.
Penyusunan tesis ini dimaksudkan untuk memenuhi syarat akademis
guna menempuh kelulusan pada program pasca sarjana Magister Manajemen
UMS. Dalam kesempatan ini peneliti menyampaikan banyak terimakasih dan
penghargaan kepada semua pihak yang telah membantu, terutama kepada :
1.
Dr. Sofyan Anif, M.Si selaku Rektor Universitas Muhammadiyah Surakarta.
2.
Prof. Dr. Bambang Sumardjoko, M.Pd, selaku Direktur Program Pascasarjana
Universitas Muhammadiyah Surakarta.
3.
Drs. M. Farid Wajdi, M.M, Ph.D, selaku Ketua Program Studi Magister
Manajemen Universitas Muhammadiyah Surakarta.
4.
Dr. Syamsudin, M.M. selaku dosen pembimbing yang telah memberikan
kesempatan dan masukan-masukan hingga selesainya penulisan tesis ini.
5.
Dra. Rina Trisnawati, M.Si, Ak, Ph.D.CA selaku dosen pembimbing yang
telah memberikan kesempatan dan masukan-masukan hingga selesainya
penulisan tesis ini.
6.
Seluruh dosen pengajar Program Pascasarjana Magister Manajemen dan
seluruh pengelola Universitas Muhammadiyah Surakarta.
7.
Orang tua, istri, dan anak-anakku, terima kasih atas segala doa, cinta, serta
ketulusan kasih sayang yang tiada pernah berhenti.
8.
Teman-teman Pascasarjana Magister Manajemen angkatan 2015, terima kasih
atas semangat dan kerjasamanya selama perkuliahan.
viii
Peneliti menyadari bahwa dalam penulisan tesis ini masih banyak terdapat
kekurangan. Oleh karena itu, peneliti mengharapkan kritik dan saran yang bersifat
membangun. Semoga karya kecil ini bermanfaat bagi yang membacanya.
Wassalamu’alaikum Wr. Wb
Surakarta, 23 Mei 2017
Fitria Yulianto
ix
DAFTAR ISI
Halaman
Halaman Judul ….…………………………………………………………….. i
Halaman Nota Pembimbing…………………………………………………...
ii
Halaman Pengesahan……..…………………………………………………..
iii
Pernyataan Keaslian Tesis…………………………………………………….
iv
Moto dan Persembahan……………………………………………………….
v
Abstrak………………………………………………………………………...
vi
Abstract……………………………………………………………………...
vii
Kata Pengantar.……………………………………………………………...
viii
Daftar Isi……. ………………………………………………………………..
x
Daftar Tabel…………………………………………………………………...
xiii
Daftar Gambar……………………………………………………….……….
xv
Daftar Lampiran…………………………………………………….……….
xvi
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah ……………………………………… 1
BAB II
B. Rumusan Masalah …………………………………..………
3
C. Tujuan Penelitian .....................................................…………
4
D. Manfaat Penelitian ...........................................................……
4
TINJAUAN PUSTAKA
A. Struktur Modal ……………………………………………...
5
B. Value of The Firm……………………………………………
7
C. Pendekatan Modigliani Miller……………………………….
8
D. Cost of Capital (Biaya Modal)………………………………
10
E. Komponen –komponen Cost of Capital …………………….. 11
E.1 Biaya Hutang Cost of Debt ………………………………… 11
E.2 Biaya Saham Preferen (Cost of Preferred Stock)……….
12
E.3. Biaya Ekuitas (Cost of Equity)………………………….
12
E.3.a Capital Asset Pricing Model (CAPM)……………
13
E.3.b Dividend Discount Model (DDM)………………... 16
F. Pecking Order Theory ……………………………………………
x
18
G. Altman’s Z-Score Model…………………………………….
19
H. Menilai Kinerja Keuangan ………………………………………
20
H.1 Liquidity Ratios ………………………………………..
20
H.2 Rasio Probabilitas (Profitability Ratio)…………………
21
H.3 Leverage Ratios ………………………………………..
22
I. Cost of Financial Distress ………………………………………
23
I.1 Direct Costs of Financial Distress ……………………..
23
I.2 Indirect Costs of Financial Distress …………………….
24
I.3 Agency Costs ……………………………………………
24
J. Trade off Theory…………………………………………….
25
K. Tinjauan Penelitian Sebelumnya………………………………..
27
L. Kerangka Pemikiran ………………………………………… 30
BAB III
BAB IV
METODOE PENELITIAN
A. Jenis Penelitian ……………………………………………...
32
B. Obyek Penelitian ………………………………………........
32
C. Jenis dan Sumber Data …………………………………........
32
D. Teknik Pengumpulan Data …………………………………..
32
E. Operational Definition.....................................................
32
E.1 Analisis Kinerja Keuangan..........................................
33
E.2 Perkembangan Struktur Modal ...................................
36
E.3 Biaya Modal dan Nilai Perusahaan ..............................
36
E.4 Pendekatan Modigliani Miller....................................
37
F. Tahap-Tahap Analisis Data.................................................
39
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
A. Deskripsi Perusahaan ………………………………………...
42
B. Hasil Analisis …………………………...…………………….
45
B.1 Analisis Kinerja Keuangan (2011-2015)………………..
45
B.1.a Liquidity Ratios …………………………………... 45
B.1.b Profitability Ratios……………………………………
46
B.1.c Leverage Ratios………………………………………... 47
B.2 Perkembangan Struktur Modal PT Perkebunan
Nusantara IX ……………………….............................
xi
48
B.3 Biaya Modal dan Nilai Perusahaan PT Perkebunan
Nusantara IX…………………………………………….
B.3.a Biaya Pinjaman PT Perkebunana Nusantara IX…..
51
51
B.3.b Biaya Ekuitas PT Perkebunan Nusantara IX …....
52
B.3.c Biaya Modal (WACC) PT Perkebunan Nusantara
IX………………………………………………...
B.4 Pendekatan Modigliani Miller………………….............
B.5 Pengaruh Financial Distress dan Agency Cost………….
B.6 Pendekatan Balancing Theory (Static Trade off Model)...
C. Pembahasan …………………………...…………………….
BAB V
53
53
62
66
71
PENUTUP
A. Kesimpulan …………………………………………………
73
B. Saran………………………………………………………..
73
DAFTAR PUSTAKA ……………………………………………………...
75
LAMPIRAN.........................................................................................
79
xii
DAFTAR TABEL
Halaman
Tabel 1.1 Kinerja Posisi Keuangan Perusahaan (Miliar) …………………..
2
Tabel 4.1 Kinerja Laba/Rugi Perusahaan (Miliar)………………………….
42
Tabel 4.2 Kinerja Posisi Keuangan Perusahaan (Miliar) ………………….
42
Tabel 4.3 Kinerja Arus Kas Perusahaan (Miliar)…………………………...
43
Tabel 4.4 Kinerja Perubahan Ekuitas Perusahaan (Miliar) ………………...
44
Tabel 4.5 Kinerja Ratio-Ratio PTPN IX (%)……………………………….
45
Tabel 4.6 Liquidity Ratios PTPN IX……………………………………….
46
Tabel 4.7 Profitability Ratios PTPN IX……………………...……………
46
Tabel 4.8 Leverage Ratios PTPN IX …………………...…………………
47
Tabel 4.9 Rasio Debt to Equity PT Perkebunan Nusantara IX………...…
48
Tabel 4.10 Hasil Pengukuran Altman Z-Score………...…………………
50
Tabel 4.11 Summary Output Regresi………...……………………………
52
Tabel 4.12 Perhitungan beta unlevered………...…………………………
55
Tabel 4.13 Perhitungan cost of equity perusahaan unlevered (Ksu) …...…
55
Tabel 4.14 Perhitungan Value Unlevered…...……………………………
56
Tabel 4.15 Hasil Perhitungan
Tahun 2011…...…………………………
56
Tabel 4.16 Hasil Perhitungan
Tahun 2012…...…………………………
57
Tabel 4.17 Hasil Perhitungan
Tahun 2013…...…………………………
58
Tabel 4.18 Hasil Perhitungan
Tahun 2014…...…………………………
58
Tabel 4.19 Hasil Perhitungan
Tahun 2015…...…………………………
59
Tabel 4.20 Perhitungan WACC Tahun 2011…...…………………………
60
Tabel 4.21 Perhitungan WACC Tahun 2012…...…………………………
60
xiii
Tabel 4.22 Perhitungan WACC Tahun 2013…...…………………………
61
Tabel 4.23 Perhitungan WACC Tahun 2014…...…………………………
61
Tabel 4.24 Perhitungan WACC Tahun 2015…...…………………………
62
Tabel 4.25 Hasil Perhitungan V,
, dan
tahun 2011…...………………
63
Tabel 4.26 Hasil Perhitungan V,
, dan
tahun 2012…...………………
64
Tabel 4.27 Hasil Perhitungan V,
, dan
tahun 2013…...………………
64
Tabel 4.28 Hasil Perhitungan V,
, dan
tahun 2014…...………………
65
Tabel 4.29 Hasil Perhitungan V,
, dan
tahun 2015…...………………
65
Tabel 4.30 Hasil Perhitungan WACC PT Perkebunan Nusantara IX Tahun
2015…………………………………………………………………………
xiv
70
DAFTAR GAMBAR
Halaman
Gambar 2.1 Cash flow antara Korporasi dengan Pasar Modal ……………
6
terhadap Tingkat Leverage……
16
Gambar 2.2 Pengaruh WACC,
, dan
terhadap Total Debt (D) …………………………
26
Gambar 2.4 Pengaruh Cost of Capital Terhadap DER …………………….
27
Gambar 2.5 Kerangka Pemikiran……………………………………………
31
Gambar 3.1 Tahap-Tahap Analisis Data…………………………………….
39
Gambar 2.3 Pengaruh
Grafik 4.1 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara
IX tahun 2011………………………………………………………………
67
Grafik 4.2 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara
IX tahun 2012………………………………………………………………
67
Grafik 4.3 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara
IX tahun 2013………………………………………………………………
68
Grafik 4.4 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara
IX tahun 2014………………………………………………………………
68
Grafik 4.5 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara
IX tahun 2015………………………………………………………………
69
Grafik 4.6 WACC PT Perkebunan Nusantara IX Tahun 2015……………
70
xv
DAFTAR LAMPIRAN
Halaman
Lampiran 1. Summary Output Regresi……………………………………… 79
, WACC tanpa Financial Distres……...
84
Perusahaan Per Tahun……………………………….
87
, WACC dengan Financial Distress…..
92
PT Perkebunan Nusantara IX Tahun 2011-2015.
96
Lampiran 6. Neraca Keuangan PT Perkebunan Nusantara IX ……………..
98
Lampiran 7. Laba/Rugi PT Perkebunan Nusantara IX ……………………
105
Lampiran 8. Arus Kas PT Perkebunan Nusantara IX ………………………
108
Lampiran 9. Laporan Perubahan Ekuitas PT Perkebunan Nusantara IX…....
112
Lampiran 2. Perhitungan
Lampiran 3.
dan
Lampiran 4. Perhitungan
Lampiran 5. V ,
,dan
,
,
,
,
xvi
MEMPERTIMBANGKAN FINANCIAL DISTRESS
COST DAN AGENCY COST
(STUDI KASUS: PT PERKEBUNAN NUSANTARA IX)
TESIS
Diajukan Kepada
Program Studi Magister Manajemen
Program Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Surakarta
Untuk Memenuhi Salah Satu Syarat Guna Memperoleh
Gelar Magister Dalam Ilmu Manajemen
Oleh
Fitria Yulianto
NIM. P 100150018
PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN
FAKULTAS PASCASARJANA
UNIVERSITAS MUHAMMADIYAH SURAKARTA
2017
i
NOTA PEMBIMBING
Dr. Syamsudin, M.M.
Dra. Rina Trisnawati, M.Si, Ak, Ph.D. CA
Program Studi Magister Manajemen
Sekolah Pascasarjana
Universitas Muhammadiyah Surakarta
Nota Dinas
Hal: Tesis Saudara Fitria Yulianto
Kepada YTh.
Ketua Program Studi Magister Manajemen
Sekolah Pascasarjana
Universitas Muhammadiyah Surakarta
Assalamu `alaikum wr. wb.
Setelah membaca, meneliti, mengoreksi dan mengadakan perbaikan terhadap tesis
saudara:
Nama
NIM
Konsentrasi
Judul
:
:
:
:
Fitria Yulianto
P 00150018
Manajemen Keuangan
Analisis Struktur Modal Optimal dengan Mempertimbangkan
Financial Distress Cost dan Agency Cost (Studi Kasus: PT
Perkebunan Nusantara IX)
Dengan ini kami menilai tesis tersebut dapat disetujui untuk diajukan dalam
sidang ujian tesis pada Program Studi Magister Manajemen, Sekolah
Pascasarjana, Universitas Muhammadiyah Surakarta.
Wassalamu‘alaikum wr. wb.
Surakarta,
April 2017
Pembimbing I
Pembimbing II
Dr. Syamsudin, M.M.
Dra. Rina Trisnawati, M.Si, Ak, Ph.D. CA
ii
TESIS BERJUDUL
ANALISIS STRUKTUR MODAL OPTIMAL DENGAN
MEMPERTIMBANGKAN FINANCIAL DISTRESS COST DAN AGENCY
COST (STUDI KASUS: PT PERKEBUNAN NUSANTARA IX)
Yang dipersiapkan dan disusun oleh
FITRIA YULIANTO
Telah dipertahankan di depan Dewan Penguji
Pada tanggal 23 Mei 2017
dan dinyatakan telah memenuhi syarat untuk diterima
SUSUNAN DEWAN PENGUJI
Pembimbing Utama
Anggota Dewan Penguji
Dr. Syamsudin, M.M.
Drs. M. Fardi Wajdi, M.M., Ph.D
Pembimbing Pendamping
Dra. Rina Trisnawati, M.Si, Ak, Ph.D. CA
Surakarta,
Mei 2017
Universitas Muhammadiyah Surakarta
Sekolah Pascasarjana
Direktur,
Prof. Dr. Bambang Sumardjoko, M.Pd
iii
PERNYATAAN KEASLIAN TESIS
Saya yang bertanda tangan di bawah ini;
Nama
: Fitria Yulianto
NIM
: P 00150018
Konsentrasi
: Manajemen Keuangan
Judul
: Analisis Struktur Modal Optimal dengan Mempertimbangkan
Financial Distress Cost dan Agency Cost (Studi Kasus: PT
Perkebunan Nusantara IX)
menyatakan dengan sebenarnya bahwa tesis yang saya serahkan benar-benar hasil
karya saya sendiri, kecuali kutipan-kutipan dan ringkasan-ringkasan yang telah
saya jelaskan sumbernya. Apabila di kemudian hari terbukti tesis ini jiplakan dan
terdapat plagiasi, gelar yang diberikan oleh Universitas Muhammadiyah Surakarta
batal saya terima.
Surakarta, 23 Mei 2017
Yang membuat pernyataan,
Materai 6.000
Fitria Yulianto
iv
MOTTO DAN PERSEMBAHAN
"Maka, nikmat Tuhanmu yang manakah yang engkau dustakan?"
(QS Ar-Rahmaan: 13)
Tesis ini penulis persembahkan kepada:
1. Orang tua
2. Istri dan anak-anakku (Daffa dan Alila)
3. Semua yang bisa mendapat manfaat dari tulisan ini
v
ABSTRAK
Tujuan penelitian ini adalah merumuskan struktur modal optimal dari PT
Perkebunan Nusantara IX dalam mencari sumber pembiayaan operasional dan
investasi perusahaan. Jenis penelitian yang digunakan merupakan studi kasus,
dengan metode deskriptif kuantitatif. Sumber data diambil dari laporan keuangan
perusahaan. Teknik analisis data dalam mencari struktur modal optimal
menggunkan teori Modigliani-Miller II dengan meperhitungkan agency cost dan
financial distress. Hasil penelitian ini menunjukan bahwa nilai perusahaan
tertinggi pada proporsi 30% hutang dan 70% modal milik sendiri. Selain dilihat
dari nilai perusahaan, perlu juga dilihat dari sisi biaya modal perusahaan. Biaya
modal perusahaan weighted average cost of capital (WACC) paling rendah berada
pada proporsi 40% hutang dan 60% modal milik sendiri. Hal ini dapat
disimpulkan bahwa struktur modal optimal pada proporsi hutang 30% dan 40%.
Kata kunci: biaya modal, nilai perusahaan, struktur modal
vi
ABSTRACT
The purpose of this study is to determine the optimal capital structure in
PT Perkebunan Nusantara IX in finding sources of financing operational and
investment. The type of research used is case study, with quantitative descriptive
method. Sources of data are taken from financial report. Technical analysis for
finding the optimal capital structure using Modigliani-Miller II theory with
agency cost and financial distress. The results of this study indicate that the
highest corporate value in the proportion is 30% debt and 70% equity. Besides the
value of the company, it should also be seen in terms of cost of capital. Weighted
Average Cost of Capital (WACC) are lowest in the proportion of 40% debt and
60% equity. It can be concluded that the optimal capital structure in the proportion
of debt 30% and 40%.
Keywords: capital structure, the company's value, the cost of capital
vii
KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis ucapkan kepada Allah SWT, karena pada
akhirnya telah selesai penyusunan Tesis ini dengan judul “Analisis Struktur
Modal Optimal dengan Mempertimbangkan Financial Distress Cost dan Agency
Cost (Studi Kasus: PT Perkebunan Nusantara IX)”.
Penyusunan tesis ini dimaksudkan untuk memenuhi syarat akademis
guna menempuh kelulusan pada program pasca sarjana Magister Manajemen
UMS. Dalam kesempatan ini peneliti menyampaikan banyak terimakasih dan
penghargaan kepada semua pihak yang telah membantu, terutama kepada :
1.
Dr. Sofyan Anif, M.Si selaku Rektor Universitas Muhammadiyah Surakarta.
2.
Prof. Dr. Bambang Sumardjoko, M.Pd, selaku Direktur Program Pascasarjana
Universitas Muhammadiyah Surakarta.
3.
Drs. M. Farid Wajdi, M.M, Ph.D, selaku Ketua Program Studi Magister
Manajemen Universitas Muhammadiyah Surakarta.
4.
Dr. Syamsudin, M.M. selaku dosen pembimbing yang telah memberikan
kesempatan dan masukan-masukan hingga selesainya penulisan tesis ini.
5.
Dra. Rina Trisnawati, M.Si, Ak, Ph.D.CA selaku dosen pembimbing yang
telah memberikan kesempatan dan masukan-masukan hingga selesainya
penulisan tesis ini.
6.
Seluruh dosen pengajar Program Pascasarjana Magister Manajemen dan
seluruh pengelola Universitas Muhammadiyah Surakarta.
7.
Orang tua, istri, dan anak-anakku, terima kasih atas segala doa, cinta, serta
ketulusan kasih sayang yang tiada pernah berhenti.
8.
Teman-teman Pascasarjana Magister Manajemen angkatan 2015, terima kasih
atas semangat dan kerjasamanya selama perkuliahan.
viii
Peneliti menyadari bahwa dalam penulisan tesis ini masih banyak terdapat
kekurangan. Oleh karena itu, peneliti mengharapkan kritik dan saran yang bersifat
membangun. Semoga karya kecil ini bermanfaat bagi yang membacanya.
Wassalamu’alaikum Wr. Wb
Surakarta, 23 Mei 2017
Fitria Yulianto
ix
DAFTAR ISI
Halaman
Halaman Judul ….…………………………………………………………….. i
Halaman Nota Pembimbing…………………………………………………...
ii
Halaman Pengesahan……..…………………………………………………..
iii
Pernyataan Keaslian Tesis…………………………………………………….
iv
Moto dan Persembahan……………………………………………………….
v
Abstrak………………………………………………………………………...
vi
Abstract……………………………………………………………………...
vii
Kata Pengantar.……………………………………………………………...
viii
Daftar Isi……. ………………………………………………………………..
x
Daftar Tabel…………………………………………………………………...
xiii
Daftar Gambar……………………………………………………….……….
xv
Daftar Lampiran…………………………………………………….……….
xvi
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah ……………………………………… 1
BAB II
B. Rumusan Masalah …………………………………..………
3
C. Tujuan Penelitian .....................................................…………
4
D. Manfaat Penelitian ...........................................................……
4
TINJAUAN PUSTAKA
A. Struktur Modal ……………………………………………...
5
B. Value of The Firm……………………………………………
7
C. Pendekatan Modigliani Miller……………………………….
8
D. Cost of Capital (Biaya Modal)………………………………
10
E. Komponen –komponen Cost of Capital …………………….. 11
E.1 Biaya Hutang Cost of Debt ………………………………… 11
E.2 Biaya Saham Preferen (Cost of Preferred Stock)……….
12
E.3. Biaya Ekuitas (Cost of Equity)………………………….
12
E.3.a Capital Asset Pricing Model (CAPM)……………
13
E.3.b Dividend Discount Model (DDM)………………... 16
F. Pecking Order Theory ……………………………………………
x
18
G. Altman’s Z-Score Model…………………………………….
19
H. Menilai Kinerja Keuangan ………………………………………
20
H.1 Liquidity Ratios ………………………………………..
20
H.2 Rasio Probabilitas (Profitability Ratio)…………………
21
H.3 Leverage Ratios ………………………………………..
22
I. Cost of Financial Distress ………………………………………
23
I.1 Direct Costs of Financial Distress ……………………..
23
I.2 Indirect Costs of Financial Distress …………………….
24
I.3 Agency Costs ……………………………………………
24
J. Trade off Theory…………………………………………….
25
K. Tinjauan Penelitian Sebelumnya………………………………..
27
L. Kerangka Pemikiran ………………………………………… 30
BAB III
BAB IV
METODOE PENELITIAN
A. Jenis Penelitian ……………………………………………...
32
B. Obyek Penelitian ………………………………………........
32
C. Jenis dan Sumber Data …………………………………........
32
D. Teknik Pengumpulan Data …………………………………..
32
E. Operational Definition.....................................................
32
E.1 Analisis Kinerja Keuangan..........................................
33
E.2 Perkembangan Struktur Modal ...................................
36
E.3 Biaya Modal dan Nilai Perusahaan ..............................
36
E.4 Pendekatan Modigliani Miller....................................
37
F. Tahap-Tahap Analisis Data.................................................
39
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
A. Deskripsi Perusahaan ………………………………………...
42
B. Hasil Analisis …………………………...…………………….
45
B.1 Analisis Kinerja Keuangan (2011-2015)………………..
45
B.1.a Liquidity Ratios …………………………………... 45
B.1.b Profitability Ratios……………………………………
46
B.1.c Leverage Ratios………………………………………... 47
B.2 Perkembangan Struktur Modal PT Perkebunan
Nusantara IX ……………………….............................
xi
48
B.3 Biaya Modal dan Nilai Perusahaan PT Perkebunan
Nusantara IX…………………………………………….
B.3.a Biaya Pinjaman PT Perkebunana Nusantara IX…..
51
51
B.3.b Biaya Ekuitas PT Perkebunan Nusantara IX …....
52
B.3.c Biaya Modal (WACC) PT Perkebunan Nusantara
IX………………………………………………...
B.4 Pendekatan Modigliani Miller………………….............
B.5 Pengaruh Financial Distress dan Agency Cost………….
B.6 Pendekatan Balancing Theory (Static Trade off Model)...
C. Pembahasan …………………………...…………………….
BAB V
53
53
62
66
71
PENUTUP
A. Kesimpulan …………………………………………………
73
B. Saran………………………………………………………..
73
DAFTAR PUSTAKA ……………………………………………………...
75
LAMPIRAN.........................................................................................
79
xii
DAFTAR TABEL
Halaman
Tabel 1.1 Kinerja Posisi Keuangan Perusahaan (Miliar) …………………..
2
Tabel 4.1 Kinerja Laba/Rugi Perusahaan (Miliar)………………………….
42
Tabel 4.2 Kinerja Posisi Keuangan Perusahaan (Miliar) ………………….
42
Tabel 4.3 Kinerja Arus Kas Perusahaan (Miliar)…………………………...
43
Tabel 4.4 Kinerja Perubahan Ekuitas Perusahaan (Miliar) ………………...
44
Tabel 4.5 Kinerja Ratio-Ratio PTPN IX (%)……………………………….
45
Tabel 4.6 Liquidity Ratios PTPN IX……………………………………….
46
Tabel 4.7 Profitability Ratios PTPN IX……………………...……………
46
Tabel 4.8 Leverage Ratios PTPN IX …………………...…………………
47
Tabel 4.9 Rasio Debt to Equity PT Perkebunan Nusantara IX………...…
48
Tabel 4.10 Hasil Pengukuran Altman Z-Score………...…………………
50
Tabel 4.11 Summary Output Regresi………...……………………………
52
Tabel 4.12 Perhitungan beta unlevered………...…………………………
55
Tabel 4.13 Perhitungan cost of equity perusahaan unlevered (Ksu) …...…
55
Tabel 4.14 Perhitungan Value Unlevered…...……………………………
56
Tabel 4.15 Hasil Perhitungan
Tahun 2011…...…………………………
56
Tabel 4.16 Hasil Perhitungan
Tahun 2012…...…………………………
57
Tabel 4.17 Hasil Perhitungan
Tahun 2013…...…………………………
58
Tabel 4.18 Hasil Perhitungan
Tahun 2014…...…………………………
58
Tabel 4.19 Hasil Perhitungan
Tahun 2015…...…………………………
59
Tabel 4.20 Perhitungan WACC Tahun 2011…...…………………………
60
Tabel 4.21 Perhitungan WACC Tahun 2012…...…………………………
60
xiii
Tabel 4.22 Perhitungan WACC Tahun 2013…...…………………………
61
Tabel 4.23 Perhitungan WACC Tahun 2014…...…………………………
61
Tabel 4.24 Perhitungan WACC Tahun 2015…...…………………………
62
Tabel 4.25 Hasil Perhitungan V,
, dan
tahun 2011…...………………
63
Tabel 4.26 Hasil Perhitungan V,
, dan
tahun 2012…...………………
64
Tabel 4.27 Hasil Perhitungan V,
, dan
tahun 2013…...………………
64
Tabel 4.28 Hasil Perhitungan V,
, dan
tahun 2014…...………………
65
Tabel 4.29 Hasil Perhitungan V,
, dan
tahun 2015…...………………
65
Tabel 4.30 Hasil Perhitungan WACC PT Perkebunan Nusantara IX Tahun
2015…………………………………………………………………………
xiv
70
DAFTAR GAMBAR
Halaman
Gambar 2.1 Cash flow antara Korporasi dengan Pasar Modal ……………
6
terhadap Tingkat Leverage……
16
Gambar 2.2 Pengaruh WACC,
, dan
terhadap Total Debt (D) …………………………
26
Gambar 2.4 Pengaruh Cost of Capital Terhadap DER …………………….
27
Gambar 2.5 Kerangka Pemikiran……………………………………………
31
Gambar 3.1 Tahap-Tahap Analisis Data…………………………………….
39
Gambar 2.3 Pengaruh
Grafik 4.1 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara
IX tahun 2011………………………………………………………………
67
Grafik 4.2 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara
IX tahun 2012………………………………………………………………
67
Grafik 4.3 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara
IX tahun 2013………………………………………………………………
68
Grafik 4.4 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara
IX tahun 2014………………………………………………………………
68
Grafik 4.5 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara
IX tahun 2015………………………………………………………………
69
Grafik 4.6 WACC PT Perkebunan Nusantara IX Tahun 2015……………
70
xv
DAFTAR LAMPIRAN
Halaman
Lampiran 1. Summary Output Regresi……………………………………… 79
, WACC tanpa Financial Distres……...
84
Perusahaan Per Tahun……………………………….
87
, WACC dengan Financial Distress…..
92
PT Perkebunan Nusantara IX Tahun 2011-2015.
96
Lampiran 6. Neraca Keuangan PT Perkebunan Nusantara IX ……………..
98
Lampiran 7. Laba/Rugi PT Perkebunan Nusantara IX ……………………
105
Lampiran 8. Arus Kas PT Perkebunan Nusantara IX ………………………
108
Lampiran 9. Laporan Perubahan Ekuitas PT Perkebunan Nusantara IX…....
112
Lampiran 2. Perhitungan
Lampiran 3.
dan
Lampiran 4. Perhitungan
Lampiran 5. V ,
,dan
,
,
,
,
xvi