BAB 1 PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang - Analisis Kinerja Reksa Dana dengan Metode Sharpe, Metode Treynor dan Metode Sortiono (Studi pada Reksa Dana Saham di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2012-2014)

  Pasar modal merupakan salah satu pilar ekonomi Indonesia yang dapat menjadi penggerak ekonomi nasional melalui peranannya sebagai wahana sumber pembiayaan bagi perusahaan dan alternatif investasi bagi para pemodal. Pasar modal pada dasarnya bertujuan untuk menjembatani aliran dana dari pihak yang memiliki dana (investor), dengan pihak perusahaan yang memerlukan dana (untuk ekspansi usaha ataupun untuk memperbaiki struktur modal perusahaan) (Tandelilin, 2001).

  Untuk mewujudkan peranannya tersebut Pasar Modal Indonesia menciptakan dan mengembangkan berbagai produk, salah satunya adalah reksa dana.

  Dalam Undang-Undang No. 8 Tahun 1995 tentang pasar modal, reksa dana didefenisikan sebagai wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh manajer investasi. Dari defenisi tersebut tersirat bahwa reksa dana merupakan suatu sarana bagi pemodal baik perorangan maupun institusi yang ingin melakukan investasi di pasar modal namun mempunyai berbagai keterbatasan seperti waktu serta pengetahuan dalam bidang pasar modal.

  Manajer investasi selaku pengelola reksa dana akan menginvestasikan dana yang berhasil dihimpun ke dalam portofolio efek baik efek pasar modal maupun efek pasar uang, dimana komposisi portofolio efek antara keduanya disesuaikan dengan kebijakan investasi reksa dana sebagaimana peraturan yang berlaku.

  Produk reksa dana di Indonesia dimulai pada tepatnya tanggal 7 September 1995 yaitu ketika Bapepam memberikan pernyataan efektif atas reksa dana perseroan bersifat tertutup PT. BDNI Reksa Dana yang dikelola oleh Manajer Investasi PT. BDNI Securities. Selanjutnya perkembangan reksa dana mengalami kemajuan ketika pemerintah memberlakukan Undang-Undang No. 8 Tahun 1995 tentang pasar modal dan peraturan pelaksanaannya.

  Dalam undang-undang tersebut dimuat ketentuan peraturan yang berkaitan dengan reksa dana yaitu bentuk-bentuk reksa dana yang diterbitkan di Indonesia.

  Bentuk reksa dana tersebut ialah perseroan dan Kontrak Investasi Kolektif (KIK). Sejak ditetapkannya ketentuan wahana investasi tersebut dalam UUPM, perkembangan reksa dana meningkat secara pesat, namun peningkatan tersebut hanya terjadi pada reksa dana yang berbentuk KIK.

  Sebagaimana telah dinyatakan diatas bahwa reksa dana di Indonesia terutama yang berbentuk KIK terus mengalami perkembangan. Reksa dana tersebut meliputi jenis reksa dana saham, reksa dana pendapatan tetap, reksa dana campuran, reksa dana terproteksi, reksa dana indeks, dan reksa dana syariah. Di samping perkembangan dalam jumlah terjadi juga kenaikan total dana yang berhasil di himpun dari masyarakat atau biasa disebut total Nilai Aktiva Bersih (NAB) Reksa Dana.

  Berikut statistik perkembangan reksa dana di Indonesia yang dimulai dari tahun1996 hingga awal tahun 2015 (januari) ini:

Tabel 1.1 Perkembangan Reksa Dana di Indonesia

  Periode Jumlah NAB Reksa Dana (Rp miliar)

  1996 25 2,782.32 1997 77 4,916.60 1998 81 2,992.17 1999 81 4,974.10 2000 94 5,515.95 2001 108 8,003.76 2002 131 46,613.83 2003 186 69,477.71 2004 246 104,037.82 2005 328 29,405.73 2006 403 51,620.07 2007 473 92,190.63 2008 567 74,065.81 2009 612 112,983.34 2010 616 1 44,693.90 2011 671 1 67,231.55 2012 754 1 87,591.77 2013 794 1 92,544.53 2014 894 2 41,571.09 2015 (jan) 894 2 41,665.04

  Sumber: www.bapepam.go.id (Data diolah)

Tabel 1.1 diatas memperlihatkan perkembangan reksa dana yang dimulai dari

  Tahun 1996 dimana pada tahun tersebut telah terbentuk 25 reksa dana dengan total Nilai Aktiva Bersih (NAB) sebesar Rp 2,78 triliun, kemudian meningkat mencapai angka Rp 8 triliun pada Juni 1997. Namun, krisis keuangan yang terjadi pada Tahun 1997 turut bereaksi negatif untuk reksa dana. Banyak masyarakat yang menarik dananya dan hal tersebut menyebabkan total NAB reksa dana turun menjadi Rp 4,9 triliun di akhir tahun 1997. Pertumbuhan reksa dana mulai normal kembali pada tahun 2001 dengan total NAB sebesar Rp 8 triliun dan jumlah reksa dana mencapai

  108 reksa dana. Terlihat bahwa pada tahun berikutnya NAB reksa dana mengalami peningkatan yang cukup tajam yaitu menunjukkan angka Rp 49,6 triliun dan terus meningkat hingga penghujung Tahun 2004 total NAB reksa dana mencapai Rp 104 triliun dengan 246 reksa dana yang telah terbentuk. Pada Tahun 2005, reksa dana mulai mengalami krisis kembali.

  Pemerintah menaikkan tingkat suku bunga sehingga total NAB reksa dana merosot hingga ke angka Rp 29 triliun, terlihat sangat drastis bila dibandingkan dengan total NAB pada akhir Tahun 2004. Diketahui penurunan NAB tersebut juga dikarenakan agen penjual yang salah dalam memasarkan reksa dana, dan pemahaman investor yang kurang benar mengenai produk reksa dana. Namun, selama Tahun 2006, industri reksa dana mulai menunjukkan tanda-tanda ke arah kebangkitan setelah sempat mengalami keterpurukan akibat adanya penarikan dan penyertaan dalam jumlah besar (massive redemption) yang terjadi pada Tahun 2005 dan akhirnya seiring dengan penurunan tingkat suku bunga, pada akhir Tahun 2007 NAB reksa dana meningkat menunjukkan angka Rp 92 triliun dengan jumlah reksa dana yang terbentuk mencapai 473 reksa dana.

  Kondisi tersebut mengindikasikan bahwa kepercayaan investor terhadap industri reksa dana sudah mulai pulih. Tahun berikutnya total NAB reksa dana melemah kembali ke angka Rp 74 triliun, namun jumlah reksa dana tetap mengalami peningkatan menjadi 567 reksa dana. Berikutnya NAB terus mengalami perkembangan yang cukup baik hingga awal Tahun 2015 ini total NAB reksa dana telah mencapai Rp 241,66 triliun dan jumlah reksa dana yang terbentuk adalah 894 reksa dana.

  Jumlah maupun jenis reksa dana yang terbit di Indonesia cenderung meningkat secara terus menerus. Hal tersebut akan membuat pemodal mempunyai lebih banyak alternatif pilihan dalam berinvestasi di reksa dana. Namun demikian peningkatan jumlah dan jenis reksa dana tersebut pada sisi lain dapat pula menimbulkan kebingungan ataupun kesulitan bagi para calon pemodal dalam memilih reksa dana karena keterbatasan informasi maupun pengetahuan yang dimilikinya.

  Sebelum berinvestasi di reksa dana, ada baiknya investor terlebih dahulu mengetahui serta memahami dengan baik jenis reksa dana apa yang sesuai dengan tujuan dan kebutuhan investasinya. Setiap jenis reksa dana memiliki kinerja yang berbeda-beda yang bisa dilihat dari nilai aktiva bersih dari setiap jenis reksa dana tersebut. Kinerja untuk setiap jenis reksa dana per tanggal 16 Januari 2015 yang tercatat di website resmi Otoritas Jasa Keuangan dapat dilihat pada Tabel 1.2 berikut ini:

Tabel 1.2 Kinerja Setiap Jenis Reksa Dana

  

Jenis Jumlah NAB

Reksa Dana Reksa Dana (Rp Triliun)

  Saham 143 102.57 Pasar Uang

  67

  24.82 Mixed 112

  20.03 Fixed Income 147

  36.37 Terproteksi 339

  43.61 Indeks

  6

  0.46

  Lanjutan Tabel 1.2

Ki j S i J i R k D

  ETF-Saham

  4

  0.47 ETF-Fixed Income

  1

  2.07 ETF-Indeks

  3

  0.64 Syariah-Saham

  22

  6.25 Syariah-Pasar Uang

  6

  0.76 Syariah-Mixed

  18

  1.66 Syariah-Fixed Income

  8

  0.37 Syariah-Terproteksi

  17

  1.46 Syariah-Indeks

  1

  0.14 Total 894 241,6 Sumber:

  Menurut data statistik Otoritas Jasa Keuangan awal Tahun 2015 ini, komposisi reksa dana yang paling besar diduduki oleh reksa dana saham yang total asetnya mencapai Rp 102.57 triliun atau 42.45% dari total NAB secara keseluruhan. Hal tersebut membuktikan bahwa reksa dana saham merupakan jenis reksa dana yang paling diminati investor pada umumnya karena memiliki kinerja yang menjanjikan.

  Pengukuran kinerja reksa dana saham memerlukan tolak ukur (benchmark). Tolak ukur kinerja reksa dana adalah kinerja pasar saham yang disebut dengan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Tingginya tingkat pengembalian yang bahkan mampu mengalahkan IHSG membuat reksa dana saham menjadi sangat menarik untuk dijadikan sebagai pilihan investasi.

  Berikut merupakan tabel yang menunjukkan perbandingan antara return reksa dana saham dengan IHSG dalam periode waktu 10 tahun terhitung mundur mulai Tahun 2013. Ke 13 reksa dana saham ini merupakan reksa dana saham yang aktif dan menyediakan data yang dibutuhkan hingga 10 tahun terakhir. Melalui tabel ini diperoleh informasi yang membuktikan bahwa reksa dana saham mampu menghasilkan return diatas IHSG.

Tabel 1.3 Perbandingan Return Reksa Dana Saham terhadap IHSG

  Sumber: rudiyanto.blog.kontan.co.id Dalam IDX Newsletter edisi Februari 2015 dikabarkan bahwa kinerja reksa dana saham dalam negeri sepanjang tahun lalu menghasilkan return atau kenaikan harga per unit sebesar 27,86% melampaui kenaikan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) yang sebesar 22,29%. Ini merupakan kabar baik yang tentunya akan membuat semakin banyak investor yang melirik reksa dana saham dan tertarik untuk berinvestasi di dalamnya.

  Namun tidak dapat dipungkiri bahwa tingkat pengembalian reksa dana saham yang tinggi ini berimbang dengan tingginya risiko yang akan ditanggung. Berinvestasi pada reksa dana saham memiliki tantangan tersendiri karena reksa dana saham merupakan investasi dengan karakteristik high risk-high return.

  Melihat perkembangannya yang tidak stabil maka penting bagi investor secara berkala menilai kinerja reksa dana saham untuk menjaga nilai kekayaan investor.

  Memilih reksa dana saham yang akan memberikan pengembalian seperti yang diharapkan membutuhkan cara pandang dan analisa yang tepat. Di samping memperhatikan return, investor juga perlu mempertimbangkan tingkat risiko suatu investasi sebagai dasar pembuatan keputusan investasinya. Risiko merupakan kemungkinan perbedaan antara return aktual yang diterima dengan return yang diharapkan. Semakin besar kemungkinan perbedaannya, berarti semakin besar risiko investasi tersebut ( Tandelilin, 2001 ).

  Tidak tepatnya investor dalam memilih suatu reksa dana akan menimbulkan sejumlah konsekuensi seperti tidak sesuainya investasi dengan tujuannya, atau malah yang lebih buruk lagi pemodal dapat menanggung sejumlah risiko yang tidak dikehendakinya, seperti misalnya tidak profesionalnya para pengelola reksa dana sehingga dapat berakibat pada turunnya kekayaan investor.

  Pengukuran kinerja reksa dana merupakan salah satu upaya positif untuk memajukan industri reksa dana, selain sebagai panduan calon investor dalam memilih reksa dana yang tepat, pengukuran kinerja reksa dana akan memungkinkan investor untuk mengidentifikasi apakah kinerja reksa dana saham yang akan mereka pilih mampu menyaingi kinerja pasar (IHSG), mampu memberikan tingkat return yang relatif lebih tinggi dibanding dengan return reksa dana saham lainnya dan apakah

  

return tersebut juga sesuai dengan tingkat risiko yang ditanggung. Dengan demikian,

  dalam melakukan pengukuran kinerja reksa dana kita tidak hanya perlu memperhatikan tingkat returnnya saja, tetapi juga tingkat risikonya. Pengukuran kinerja dengan melibatkan faktor risiko memberikan informasi yang lebih mendalam bagi investor tentang sejauh mana suatu return yang diberikan oleh manajer investasi dikaitkan dengan risiko yang diambil untuk mencapai kinerja tersebut.

  Dalam buku dan literatur investasi, reksa dana adalah sekumpulan dari portofolio. Oleh karena itu, pengukuran kinerja reksa dana dikenal juga dengan istilah

  

Evaluation of Portfolio Performance . Metode evaluasi kinerja portofolio secara

  khusus hanya mengukur risk and return dari portofolio investasi (reksa dana) yang bersangkutan. Beberapa metode yang sering digunakan dalam evaluasi kinerja reksa dana antara lain yaitu Metode Sharpe, Metode Treynor dan Metode Jensen. Metode tersebut merupakan metode yang telah diterima dan berlaku sebagai standar dalam pengukuran kinerja reksa dana. Pengukuran dengan Metode Sharpe adalah didasarkan atas risk-premium (selisih antara rata-rata pendapatan yang dihasilkan oleh reksa dana dengan rata-rata pendapatan yang dihasilkan oleh investasi bebas resiko) dibandingkan terhadap standard deviasi (risiko total). Pengukuran ini akan menghasilkan besaran Indeks Sharpe dari masing-masing reksa dana saham. Metode Treynor didasarkan atas risk- premium dibandingkan terhadap risiko pasar (Beta).

  Pengukuran ini akan menghasilkan besaran Indeks Treynor dari masing-masing reksa dana saham.

  Pengukuran dengan Metode Jensen adalah pengukuran yang didasarkan pada konsep Security Market Line (SML). SML adalah garis pasar sekuritas yang merupakan garis yang menghubungkan portofolio pasar dengan investasi bebas risiko. Indeks Jensen adalah besar penyimpangan/perbedaan antar tingkat pengembalian suatu reksa dana saham dengan tingkat pengembalian pada SML (Pratomo dan Nugraha, 2009). Penggunaan Metode Jensen dapat menimbulkan masalah yaitu kemungkinan adanya perbedaan SML yang sebenarnya (teoritis) dengan SML empirik. Penelitian empirik terhadap SML umumnya menemukan fenomena adanya bias apabila dibandingkan dengan garis teoritisnya. Bias tersebut adalah terlalu tingginya intersep apabila dibandingkan dengan garis teoritisnya. Karena adanya bias tersebut, peneliti tidak menggunakan Metode Jensen dalam penilaian kinerja reksa dana saham (Usman dan Ratnasari, 2004).

  Pada penelitian ini, peneliti tertarik untuk menggunakan Metode Sortino selain Metode Sharpe dan Metode Treynor. Dalam metode ini diperkenalkan suatu rasio baru, rasio tersebut menghitung suatu excess return portofolio dari Minimum

  

Acceptable Return (MAR) untuk setiap downside deviation. Ratio ini kemudian

  dikenal dengan nama Sortino Ratio. Tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia digunakan sebagai tingkat bunga bebas risiko. Besarnya Minimal Acceptable Return

  

(MAR) adalah tingkat suku bunga minimum yang diharapkan sebagai return oleh

  setiap investor dari investasi yang dilakukannya. Namun, karena penelitian ini dilakukan terhadap reksa dana saham secara umum, bukan untuk suatu investor tertentu, maka tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia digunakan sebagai MAR. Return yang berada di bawah MAR akan dianggap sebagai return yang tidak menguntungkan atau risiko dan return yang lebih besar dari MAR akan dikatakan sebagai return yang menguntungkan. Metode ini hampir serupa dengan pengukuran yang dilakukan oleh Metode Sharpe dengan dua perbedaan utama yaitu imbal hasil aset bebas risiko diganti dengan imbal hasil minimum yang diharapkan, dan standar deviasi yang digunakan hanya standar deviasi dari imbal hasil portofolio yang berada di bawah imbal hasil minimum yang ditetapkan, dimana dalam penelitian ini imbal hasil minimum yang ditetapkan berasal dari nilai Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia.

  Yang menjadi alasan mengapa peneliti memilih Metode Sortino sebagai salah satu metode yang digunakan dalam mengevaluasi kinerja dari reksa dana saham yaitu karena Metode Sortino merupakan metode yang tepat serta dipercaya lebih akurat dalam mengevaluasi kinerja reksa dana saham pada kondisi pasar yang bergejolak.

  Dalam kondisi return reksa dana negatif, hasil evaluasi kinerja dengan Metode Sharpe dan Treynor bisa saja menyesatkan. Penilaian yang dimaksud bisa memberikan hasil menyesatkan itu lebih berkaitan penilaian terhadap optimalitas risk

  

and return . Umumnya pengukuran di atas menggunakan cara membagi return dengan

  risiko. Return yang digunakan pada Sharpe Ratio dan Treynor menggunakan excess

return , yaitu selisih antara return reksa dana dengan risk free ( Return RD – RF).

  Pada sisi risiko, Sharpe Ratio menggunakan Standar Deviasi sebagai risiko sementara Treynor Ratio menggunakan Beta (sensitivitas reksa dana terhadap pergerakan pasar).

  Jika evaluasi kinerja dilakukan pada saat pasar negatif, peringkat yang dihasilkan (dengan cara mengurutkan reksa dana dari nilai Sharpe/Treynor paling tinggi ke yang paling rendah) bisa memberikan rekomendasi yang menyesatkan karena yang dipilih malahan reksa dana yang risikonya lebih besar. Namun, kelemahan daripada metode ini dapat diatasi dengan melakukan penyesuaian dengan menggunakan Metode Sortino. Untuk itulah penulis memilih menggunakan Metode Sortino dalam penelitian ini dengan harapan hasil penelitian tetap akurat meski kondisi pasar bergejolak.

  Dari evaluasi kinerja portofolio berupa reksa dana saham yang dilakukan, maka akan didapatkan hasil perhitungan kinerja yang nantinya akan sangat berguna bagi investor dalam keputusannya memilih reksa dana saham yang tepat. Semakin tinggi nilai kinerja reksa dana saham tersebut, biasanya dianggap semakin baik.

  Terlebih apabila hasil kinerja yang dihitung ternyata lebih besar jika dibandingkan dengan kinerja pasar (benchmark), tentunya reksa dana saham tersebut akan semakin menarik perhatian investor untuk menanamkan investasinya pada reksa dana saham tersebut.

  Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan, maka peneliti memilih judul penelitian, yaitu: “Analisis Kinerja Reksa Dana dengan Metode Sharpe, Metode

  

Treynor dan Metode Sortino (Studi pada Reksa Dana Saham di Bursa Efek

Indonesia Periode Tahun 2012-2014)”

  1.2 Perumusan Masalah

  Berdasarkan pada latar belakang masalah yang telah diuraikan sebelumnya, maka yang menjadi pokok permasalahan dalam penelitian ini adalah:

  1. Apakah terdapat perbedaan kinerja reksa dana saham dan IHSG dengan menggunakan Metode Sharpe di Bursa Efek Indonesia periode Tahun 2012-2014?

  2. Apakah terdapat perbedaan kinerja reksa dana saham dan IHSG dengan menggunakan Metode Treynor di Bursa Efek Indonesia periode Tahun 2012-2014?

  3. Apakah terdapat perbedaan kinerja reksa dana saham dan IHSG dengan menggunakan Metode Sortino di Bursa Efek Indonesia periode Tahun 2012-2014?

  1.3 Tujuan Penelitian

  Tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis perbedaan kinerja antara reksa dana saham dan IHSG di Indonesia dengan menggunakan Metode Sharpe, Metode Treynor dan Metode Sortino dalam rangka pemilihan reksa dana saham yang tepat untuk dijadikan sebagai wahana berinvestasi.

  1.4 Manfaat Penelitian

  Manfaat dari penelitian ini adalah: A.

Teoritis

  Secara teoritis penelitian ini dapat memberikan kontribusi dalam bidang manajemen, khususnya manajemen keuangan tentang analisis pengukuran kinerja reksa dana saham dengan Metode Sharpe, Metode Treynor dan Metode Sortino. B.

  Praktis 1)

  Bagi Peneliti Penelitian ini diharapkan dapat menambah wawasan dan pengetahuan peneliti serta dapat mengimplementasikan ilmu dan teori yang peneliti dapat selama di perkuliahan. 2)

Bagi investor

  Penelitian ini dapat memberikan masukan dan gambaran bagi para investor baik perorangan maupun institusi yang ingin melakukan investasi di pasar modal namun mempunyai berbagai keterbatasan waktu serta pengetahuan dalam bidang pasar modal. Hasil dari penelitian ini dapat digunakan sebagai pedoman untuk memilih atau menentukan mana reksa dana saham yang kinerjanya paling baik yang akan dijadikan sebagai pilihan investasi. Selain itu informasi hasil penilaian kinerja portofolio dapat digunakan untuk mengubah batasan yang diberikan kepada manajer investasi, tujuan investasi atau jumlah uang yang dialokasikan kepada manajer investasi tersebut. 3)

Bagi Manajer Investasi

  Bagi manajer investasi, hasil penelitian yang menunjukkan penilaian kinerja portofolio dapat digunakan sebagai bahan evaluasi kinerjanya. Dengan evaluasi kinerja ini, seorang manajer investasi dapat mengidentifikasi sumber keunggulan dan kekurangan. Ini berarti hasil penilaian dapat digunakan sebagai umpan balik dan mekanisme kontrol yang membuat proses manajemen investasi lebih efektif. Dengan demikian, manajer investasi dapat mempertahankan atau bahkan meningkatkan keunggulannya, dan di sisi lain dapat menekan dan memperbaiki kekurangannya.

  4)

Bagi Akademisi

  Bagi akademisi, penelitian ini dilakukan untuk menambah wawasan dalam berpikir dan dalam meningkatkan perkembangan ilmu pengetahuan. Selain itu, penelitian ini juga diharapkan dapat menjadi sumber bacaan, landasan berpijak dan referensi bagi para peneliti yang tertarik untuk meneliti dengan kajian yang sama untuk waktu yang akan datang.