KARAKTERISTIK PERUSAHAAN TERHADAP STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA.
KARAKTERISTIK PERUSAHAAN TERHADAP STRUKTUR MODAL
PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA
SKRIPSI
Diajukan Oleh :
Rizkalia Wahyuningtias
1012010041/FE/EM
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN”
J AWA TIMUR
2014
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
KARAKTERISTIK PERUSAHAAN TERHADAP STRUKTUR MODAL
PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA
SKRIPSI
Diajukan Untuk Memenuhi Sebagai Per syaratan
Dalam Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi
J urusan Manajemen
Disusun Oleh :
Rizkalia Wahyuningtias
1012010041/FE/EM
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN”
J AWA TIMUR
2014
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
SKRIPSI
KARAKTERISTIK PERUSAHAAN TERHADAP STRUKTUR MODAL
PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA
Disusun oleh :
Rizkalia Wahyuningtias
1012010041/FE/EM
Telah dipertahankan dihadapan dan diterima oleh
Tim Penguji Skripsi Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur
Pada Tanggal 28 Februari 2014
Pembimbing Utama
Tim Penguji
1. Ketua
Dr. Muhadjir Anwar, MM
NIP. 196509071991031001
Dra. Ec. Suhartuti, MM.
NIP. 195502201983032001
2. Sekretaris
Dr. Muhadjir Anwar, MM.
NIP. 196509071991031001
3. Anggota
Risky Dermawan, SE, MM.
NIP. 132297238
Mengetahui
Dekan Fakultas Ekonomi
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran”
Jawa Timur
Dr. Dhani Ichsanudin Nur SE, MM.
NIP. 196309241989031001
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
KATA PENGANTAR
Syukur Alhamdulillah penulis panjatkan kehadirat Allah SWT, yang telah
melimpahkan rachmat, hidayah dan karunianya-Nya, sehingga skripsi dengan
judul “Karakteristik Perusahaan Terhadap Struktur Modal Perusahaan
Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”, dapat
diselesaikan dengan baik. Skripsi ini merupakan syarat untuk kelulusan program
studi Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Pembangunan Nasional
“Veteran” Jawa Timur.
Penulis menyadari bahwa penulisan skripsi ini tidak akan bisa
terselesaikan dengan baik tanpa adanya bantuan dari beberapa pihak. Pada
kesempatan yang baik ini, perkenankan penulis dengan segenap kerendahan dan
ketulusan hati untuk menyampikan ucapan terima kasih kepada seluruh pihak
yang telah membantu guna mendukung kelancaran penyusunan skripsi ini.
Dengan rasa hormat yang mendalam mengucapkan terima kasih kepada :
1. Bapak Prof. Dr. Ir. Teguh Soedarto, MP. selaku Rektor Universitas
Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur.
2. Bapak Dr. Dhani Ichasanuddin Nur, MM. selaku Dekan Fakultas Ekonomi
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” JawaTimur.
3. Bapak Dr. Muhadjir Anwar, MM. selaku Ketua Program Studi Manajemen
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur sekaligus Dosen
Pembimbing.
i
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
4. Seluruh Dosen dan Staf Fakultas Ekonomi Universitas Pembangunan
Nasional “Veteran” Jawa Timur, yang telah mendidik selama menjadi
mahasiswa.
5. Bapak dan Ibu yang selalu memberikan dukungan baik material maupun
moral beserta doa yang selalu tulus dipanjatkan.
6. Kakakku Yemi dan Bagus yang membantu penyelesaian skripsi serta arahan
yang diberikan.
7. Teman-temanku Nova, Dita dan Vita atas waktu yang dihabiskan selama
masa perkuliahan.
8. Dan semua pihak yang telah membantu terselesaikannya skripsi yang tidak
bisa disebutkan satu-persatu.
Penulis menyadari bahwa isi dan cara penyajian skripsi ini masih jauh dari
sempurna. Oleh karena itu, segala kritik dan saran sangat diharapkan guna
meningkatkan mutu dari penulisan skripsi ini.
Surabaya, 27 November 2013
Penulis
ii
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL ............................................................................................
LEMBAR PENGESAHAN ...................................................................................
KATA PENGANTAR .......................................................................................... i
DAFTAR ISI ........................................................................................................ iii
DAFTAR TABEL ................................................................................................. vi
ABSTRAK ........................................................................................................... vii
BAB I : PENDAHULUAN ................................................................................... 1
1.1 Latar Belakang ..........................................................................................
1.2 Rumusan Masalah .....................................................................................
1.3 Tujuan Penelitian ......................................................................................
1.4 Manfaat Penelitian .....................................................................................
1
7
8
8
BAB II : TINJAUAN PUSTAKA ......................................................................... 9
2.1 Penelitian Terdahulu ..................................................................................
2.2 Landasan Teori ..........................................................................................
2.2.1 Pengertian Modal .........................................................................
2.2.2 Jenis – jenis Modal .......................................................................
2.2.3 Pengertian Struktur Keuangan ......................................................
2.2.4 Pengertian Struktur Modal ............................................................
2.2.5 Teori Struktur Modal ....................................................................
2.2.5.1 The Modligiani-Miller Model ..........................................
2.2.5.2 The Trade Off Model ......................................................
2.2.5.3 Pecking Order Theory .....................................................
2.2.5.4 Agency Theory .................................................................
2.2.6 Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal .......................
2.2.7 Risiko ...........................................................................................
2.2.7.1 Jenis Risiko .....................................................................
2.2.7.2 Risiko Bisnis ...................................................................
2.2.8 Tingkat Pertumbuhan ...................................................................
2.2.8.1 Jenis Tingkat Pertumbuhan ..............................................
2.2.8.2 Tingkat Petumbuhan Aktiva ............................................
2.2.9 Struktur Aktiva .............................................................................
2.2.10 Pengaruh Risiko Bisis Terhadap Struktur Modal ..........................
2.2.11 Pengaruh Tingkat Pertumbuhan Aktiva Terhadap Struktur Modal
ii
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
9
12
12
12
14
14
16
16
17
18
20
21
22
23
25
26
26
27
28
29
31
2.2.12 Pengaruh Struktur Aktiva Terhadap Struktur Modal ..................... 32
2.3 Kerangka Konseptual ................................................................................ 33
2.4 Hipotesis ................................................................................................... 34
BAB III : METODE PENELITIAN ...................................................................... 35
3.1 Definisi Operasional Variabel ....................................................................
3.3.1 Struktur Modal (Y) .......................................................................
3.3.2 Risiko Bisnis (X1) ........................................................................
3.3.3 Tingkat Pertumbuhan Aktiva (X2) ................................................
3.3.4 Struktur Aktiva (X3) ....................................................................
3.2 Tekhnik Penentuan Sampel .......................................................................
3.2.1 Populasi .......................................................................................
3.2.2 Sampel .........................................................................................
3.3 Tekhnik Pengumpulan Data .......................................................................
3.3.1 Jenis Data .....................................................................................
3.3.2 Sumber Data .................................................................................
3.3.3 Pengumpulan Data .......................................................................
3.4 Tekhnik Analisi Data dan Uji Hipotesis .....................................................
3.4.1 Tekhnik Analisi Data ....................................................................
3.4.2 Uji Asumsi Klasik ........................................................................
3.4.3 Uji hipotesis .................................................................................
35
35
35
36
36
37
37
37
38
38
38
39
39
39
40
43
BAB IV : HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
4.1 Deskripsi Objek Penelitian ........................................................................
4.1.1 Sejarah Singkat Bursa Efek Indonesia ..........................................
4.1.2 Visi dan Misi Bursa Efek Indonesia ..............................................
4.1.3 Perkembangan Industri Makanan dan Minuman ...........................
4.2 Deskripsi Hasil Penelitian ..........................................................................
4.2.1 Struktur Modal .............................................................................
4.2.2 Risiko Bisnis ................................................................................
4.2.3 Tingkat Pertumbuhan Aktiva ........................................................
4.2.4 Struktur Aktiva .............................................................................
4.3 Analisa dan Pengujian Hipotesis ................................................................
4.3.1 Uji outlier .....................................................................................
4.3.2 Uji Asumsi Klasik ........................................................................
4.3.2.1 Uji Normalitas .................................................................
4.3.2.2 Uji Multikolinearitas .......................................................
4.3.2.3 Uji Heteroskedastisitas ....................................................
4.3.2.4 Uji Autokorelasi ..............................................................
4.3.3 Persamaan Regresi Linier Berganda .............................................
iii
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
46
46
49
50
54
55
56
58
59
61
61
61
61
62
64
66
68
4.3.4 Pengujian Hipotesis ......................................................................
4.3.4.1 Koefisien Determinasi .....................................................
4.3.4.2 Hasil Uji F .......................................................................
4.3.4.3 Hasil Uji t ........................................................................
4.4 Pembahasan ...............................................................................................
4.4.1 Pengaruh Risiko Bisnis Terhadap Struktur Modal .........................
4.4.2 Pengaruh Tingkat Pertumbuhan Aktiva Terhadap Struktur Modal
4.4.3 Pengaruh Struktur Aktiva Terhadap Struktur Modal .....................
69
69
70
71
73
73
74
75
BAB V : KESIMPULAN DAN SARAN ............................................................... 77
5.1 Kesimpulan ............................................................................................... 77
5.2 Saran ......................................................................................................... 78
DAFTAR PUSTAKA ........................................................................................... 79
LAMPIRAN .........................................................................................................
iv
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
KARAKTERISTIK PERUSAHAAN TERHADAP STRUKTUR MODAL
PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA
Oleh :
RIZKALIA WAHYUNINGTIAS
1012010041/FE/EM
Abstrak
Tujuan utama perusahaan yang telah go public adalah meningkatkan
kemakmuran pemilik atau para pemegang saham melalui peningkatan nilai
perusahaan. Nilai perusahaan sendiri tercermin dalam harga saham perusahaan.
Harga saham merupakan refleksi dari struktur keuangan perusahaan yang
mendasari para pengambil keputusan investasi untuk menjatuhkan pilihan dalam
berinvestasi kepada suatu perusahaan. Pengambilan keputusan tentang sumber
pendanaan yang tepat yang terdiri dari hutang dan modal sendiri merupakan hal
yang sangat penting dalam perusahaan, sehingga struktur modal perusahaan
menjadi optimal dan imbasnya akan dapat meingkatkan harga saham perusahaan.
Atas dasar pemikiran tersebut penelitian ini bertujuan untuk memperoleh
informasi tentang karakteristik dan struktur modal Perusahaan Makanan dan
Minuman yang terfdaftar di BEI.
Penelitian ini menggunakan data sekunder yang diperoleh dari Bursa Efek
Indonesia. Sampel penelitian yang digunakan sebanyak 13 perusahaan makanan
dan minuman di BEI dimana metode yang digunakan adalah purposive sampling
yaitu suatu metode pengambilan sampel yang mengambil obyek dengan kriteria
tertentu. Data yang digunakan dalam penelitian ini yaitu struktur modal, risiko
bisnis, tingkat pertumbuhan aktiva, dan struktur aktiva yang diperoleh dari
laporan keuangan dan laporan laba rugi perusahaan yang telah diolah sebelumnya.
Untuk analisis data menggunakan metode analisis regresi linier berganda.
Dari hasil analisi dapat disimpulkan bahwa : (1) Risiko bisnis berpengaruh
positif signifikan terhadap Struktur Modal Perusahaan Makanan dan Minuman di
BEI. (2) Tingkat Pertumbuhan Aktiva berpengaruh positif signifikan terhadap
Struktur Modal Perusahaan Makanan dan Minuman di BEI. (3) Struktur Aktiva
berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap Struktur Modal Perusahaan
Makanan dan Minuman di BEI.
vii
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
BAB I
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
Saat ini perkembangan dunia bisnis memasuki era globalisasi
mengakibatkan persaingan dalam dunia usaha yang sangat kompetitif, maka
dari itu perusahaan-perusahaan yang ada di Indonesia harus senantiasa
berproduksi secara seefisien mungkin agar bisa mempunyai keunggulan daya
saing tersendiri. Perekonomian di Indonesia yang tidak stabil berpengaruh
terhadap kelangsungan perusahaan-perusahaan yang ada di Indonesia menjadi
tidak menentu. Hadirnya lembaga pasar modal di Indonesia menjadi deretan
alternatif untuk perusahaan yang mempunyai kelebihan dana dan berminat
untuk melakukan investasi. Banyak jenis surat berharga (securities) dijual
dipasar tersebut, salah satu yang diperdagangkan adalah saham. Saham
merupakan salah satu jenis surat berharga yang diperdagangkan di pasar
modal. Setiap saham memiliki nominal yang disebut harga saham. Harga
saham adalah besaran nilai rupiah yang disepakati oleh penjual dan pembeli
pada saat transaksi.
Tujuan utama perusahaan yang telah go public adalah meningkatkan
kemakmuran pemilik atau para pemegang saham melalui peningkatan nilai
perusahaan (Salvatore, 2005). Menurut Rachmawardhani (2007) yang
mengutip pendapat (Manurung, 2004) nilai suatu perusahaan di Indonesia
pada umumnya tercermin dalam harga saham. Sedangkan harga saham
1
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
2
perusahaan yang diperdagangkan di bursa, merupakan refleksi struktur
keuangan perusahaan. Seringkali para pengambil keputusan investasi
memperhatikan struktur keuangan perusahaan dalam rangka investasi ke
perusahaan yang bersangkutan. Pengambilan keputusan tentang sumber
pendanaan yang tepat yang terdiri dari utang dan modal sendiri merupakan
hal yang sangat penting dalam perusahaan. Perbandingan utang dan modal
sendiri dalam struktur keuangan perusahaan disebut struktur modal (Riyanto,
2001).
Weston dan Copeland (2002:19) menyatakan bahwa struktur modal
adalah pembiayaan permanen yang terdiri dari hutang jangka panjang, saham
prefern dan modal saham. Struktur modal merupakan masalah penting dalam
pengambilan keputusan mengenai pembelanjaan perusahaan, karena baik dan
buruknya struktur modal akan mempengaruhi efek langsung terhadap
finansial, yaitu resiko saat perusahaan tidak mampu membayar beban bunga
maupun angsuran-angsuran hutangnya.
Dalam penelitian ini struktur modal di proxy dengan Debt to Equity Ratio
(DER), yang merupakan perbandingan antara total hutang terhadap modal
sendiri. Pemakaian proxy dimaksudkan untuk mempermudah pengukuran
karena faktor tersebut tidak dapat diukur secara langsung (Sartono, 2001).
Penggunaan variabel DER sebagai proxy dari struktur modal sejalan dengan
penelitian yang dilakukan oleh mulviawan (2011).
Penelitian ini mengambil sampel perusahaan makanan dan minuman
yang terdaftar di BEI (Bursa Efek Indonesia) dengan jumlah 13 perusahaan
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
3
dari jumlah populasi sebanyak 14 perusahaan. Berdasarkan data yang
diperoleh,
teridentifikasi
adanya
beberapa
perusahaan
mengalami
kecenderungan kenaikan struktur modal seperti yang tampak pada tabel
berikut ini :
Tabel 1.1
Struktur Modal Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di
BEI 2010-2012
No
Kode
Perusahaan
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
ADES
AISA
CEKA
DAVO
DLTA
ICBP
INDF
MLBI
MYOR
PSDN
ROTI
SKLT
STTP
14
ULTJ
Nama Perusahaan
PT Akasha Wira International Tbk.
PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk.
PT Cahaya kalbar Tbk.
PT Davomas Abadi Tbk.
PT Delta Djakarta Tbk.
PT Indofood CBP Sukses Makmur Tbk.
PT Indofood Sukses Makmur Tbk.
PT Multi Bintang Indah Tbk.
PT Mayora Indah Tbk.
PT Prashida Aneka Niaga Tbk.
PT Nippon indosari Corporindo Tbk.
PT Sekar Laut Tbk.
PT Siantar Top Tbk.
PT Ultrajaya Milk Industry and Trading
Company Tbk.
Rata-rata struktur modal
Sumber : Bursa Efek Indonesia 2010-2012
DER (X)
2010
2.25
2.33
1.75
1.96
0.2
0.45
1.34
1.41
1.18
1.6
0.25
0.69
0.45
2011
1.51
0.96
1.03
2.72
0.22
0.42
0.7
1.3
1.72
1.04
0.39
0.74
0.91
2012
0.86
0.9
1.25
14.02
0.26
0.48
0.74
2.49
1.72
0.67
0.81
0.93
1.16
0.54
0.55
0.49
1.17
1.02
1.91
Berdasarkan tabel 1.1 menunjukkan bahwa besarnya nilai rata-rata debt
to equity (DER) pertahun dari tahun 2010-2012 perusahaan food and
beverage yang listed di BEI berada diatas 1 (satu). Sehingga perusahaan lebih
banyak menggunakan dana dari hutang untuk aktivitas perusahaan daripada
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
4
modal sendiri. Dengan adanya proporsi hutang yang lebih besar, maka
perusahaan yang mempunyai DER lebih dari 1 akan memiliki risiko bisnis
yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki DER
kurang dari 1 (Mulviawan, 2011)
Menurut MCCue dan Ozcan (1992) dalam Utami (2009) menyatakan
struktur modal dipengaruhi oleh struktur aktiva, pertumbuhan aktiva,
profitabilitas, risiko bisnis, ukuran perusahaan, pajak, struktur kepemilikan
perusahaan, sistem pembayaran dari konsumen dan kondisi pasar. Menurut
Utami (2009) Secara lebih umum, faktor-faktor yang menentukan keputusan
struktur modal adalah: stabilitas penjualan, struktur aktiva, leverage operasi,
tingkat pertumbuhan, profitabilitas, pajak, pengendalian, sikap manajemen,
sikap pemberi pinjaman dan agen pemberi peringkat, kondisi pasar, kondisi
internal perusahaan dan fleksibilitas keuangan.
Risiko bisnis berkaitan dengan ketidakpastian pendapatan karena
terdapatnya variabilitas dalam penjualan produk, pelanggan dan bagaimana
produk dihasilkan. Menurut Mutamimah (2003) yang mengutip pendapat
Turnbull (1979) Seperti telah dijelaskan dalam Trade–off theory bahwa
semakin banyak hutang semakin tinggi beban atau risiko yang ditanggung
perusahaan seperti : agency cost, biaya kebangkrutan, keengganan kreditur
untuk memberi pinjaman dalam jumlah besar. Sebagai implikasinya,
perusahaan dengan risiko bisnis besar harus menggunakan hutang lebih kecil
dibanding perusahaan yang mempunyai risiko bisnis rendah, karena semakin
besar risiko bisnis, penggunaan hutang yang besar akan mempersulit
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
5
perusahaan dalam mengembalikan hutang mereka. Dalam penelitian ini risiko
bisnis diukur dengan standar deviasi dari ROE (Return On Equity).
Tabel 1.2
Risiko Bisnis Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di
BEI 2010-2012
Tahun
2010
2011
2012
Risiko Bisnis
8,43
10,09
22,17
Sumber : Bursa Efek Indonesia 2010 – 2012 (data diolah)
Tabel 1.2 menunjukan bahwa Risiko Bisnis Perusahaan Makanan dan
Minuman yang Terdaftardi BEI mengalami kecenderungan kenaikan
pertahun, dari tahun 2010 sampai tahun 2012. Kenaikan risiko bisnis tersebut
menyebabkan perusahaan menggunakan rasio hutang yang semakin kecil,
karena semakin besar risiko bisnis, penggunaan hutang yang besar akan
mempersulit perusahaan dalam pengembalian hutang.
Pertumbuhan aktiva perusahaan yang tinggi akan bergantung pada dana
dari luar perusahaan dikarenakan dana dari dalam perusahaan tidak
mencukupi untuk mendukung tingkat pertumbuhan yang tinggi. Dengan
demikian perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan lebih
banyak menggunakan utang sebagai sumber pendanaannya daripada
perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang rendah (H ardi et al., 2011).
Struktur Aktiva menggambarkan sebagian jumlah aset yang dapat
dijadikan jaminan untuk pembayaran kewajiban perusahaan (collateral value
of assets). Secara umum perusahaan yang memiliki jaminan terhadap hutang
akan lebih mudah mendapatkan hutang daripada perusahaan yang tidak
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
6
memiliki jaminan (Wahyuni et al., 2011). Perusahaan yang sebagian besar
dari aktivanya terdiri atas aktiva tetap akan mengutamakan kebutuhan
dananya dengan hutang.
Penelitian yang dilakukan Utami (2009), menyatakan bahwa secara
simultan ukuran perusahan, risiko bisnis, tingkat pertumbuhan, struktur
aktiva, dan profitabilitas secara bersama-sama berpengaruh terhadap struktur
modal pada perusahaan manufaktur di BEI. Sedangkan secara parsial ukuran
perusahaan, risikobisnis, dan tingkat pertumbuhan tidak berpengaruh terhadap
struktur modal pada perusahaan manufaktur di BEI.
Penelitian yang dilakukaan oleh Joni dan Lina (2010) yakni menganalisa
ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan aktiva, profitabilitas, struktur
aktiva dan dividen terhadap struktur modal. Hasil penelitian tersebut adalah
pertumbuhan aktiva dan struktur aktiva berpengaruh positif signifikan
terhadap struktur modal. Profitabilitas berpengaruh negatif signifikan.
Sedangkan ukuran perusahaan, risiko bisnis dan dividen tidak brepengaruh
signifikan terhadap struktur modal.
Penelitian yang dilakukan oleh Kartika (2009) dengan menganalisa
pengaruh risiko bisnis, struktur aktiva, profitabilitas, dan ukuran perusahaan
terhadap struktur modal. Hasil penelitian tersebut adalah variabel risiko bisnis
tidak berpengaruh terhadap struktur modal sedangkan variabel independen
lainnya yaitu struktur aktiva, profitabilitas dan ukuran perusahaan
berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
7
Berdasarkan uraian yang dikemukakan diatas, maka penulis tertarik
untuk melakukan penelitian terhadap struktur modal dengan variabel
independen yang digunakan yaitu risiko bisnis, tingkat pertumbuhan aktiva
dan struktur aktiva, dengan judul :
“Karakteristik Perusahaan Terhadap Struktur Modal Perusahaan
Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”
1.2 Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah yang telah diuraikan maka dapat diambil
rumusan masalah sebagai berikut :
1.
Apakah Risiko Bisnis berpengaruh terhadap Struktur Modal
perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia ?
2.
Apakah Tingkat Pertumbuhan Aktiva berpengaruh terhadap Struktur
Modal perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia?
3.
Apakah Struktur Aktiva berpengaruh terhadap Struktur Modal
perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia ?
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
8
1.3 Tujuan Penelitian
Tujuan yang ingin dicapai dalam penelitian ini yaitu :
1. Untuk menganalisis pengaruh antara Risiko Bisnis terhadap Struktur
Modal Perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di BEI.
2. Untuk menganalisis pengaruh antara Tingkat Pertumbuhan Aktiva
terhadap Struktur Modal Perusahaan Makanan dan Minuman yang
terdaftar di BEI.
3. Untuk menganalisis pengaruh antara Struktur Aktiva terhadap
Struktur Modal Perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di
BEI.
1.4 Manfaat Penelitian
Hasil penelitian ini diharapkan dapat membawa manfaat sebagai berikut :
1.
Bagi Peneliti
Sebagai pengembangan ilmu terhadap masalah struktur modal dan
faktor-faktor yang mempengaruhinya.
2.
Bagi perusahaan
Hasil penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai dasar
pemikiran dalam pengambilan keputusan bagi dimasa yang akan
datang serta dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan maupun
bahan informasi dalam mengatasi suatu permasalahan yang ada.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
BAB II
TINJ AUAN PUSTAKA
2.1 Penelitian Terdahulu
Terdapat beberapa penelitian sebelumnya yang membahas tentang
pengaruh risiko bisnis, tingkat pertumbuhan aktiva dan struktur aktiva
terhadap struktur modal, diantaranya penelitian yang dilakukan oleh Kartika
(2009) dengan judul “Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada
perusahaan manufaktur yang go public di BEI” dengan variabel independen
yang digunakan yaitu risiko bisnis, struktur aktiva, ukuran perusahaan dan
profitabilitas. Hasil penelitian tersebut menyatakan bahwa variabel risiko
bisnis tidak berpengaruh terhadap struktur modal, sedangkan variabel lain
yaitu
struktur aktiva, ukuran perusahaan dan profitabilitas berpengaruh
positif signifikan terhadap struktur modal.
Menurut Utami (2009) dengan judul penelitian “Faktor-faktor yang
mempengaruhi struktur modal” masalah yang diteliti yaitu pengaruh antara
ukuran perusahaan, risiko bisnis, tingkat pertumbuhan, struktur aktiva, dan
profitabilitas terhadap struktur modal. Hasil penelitian tersebut menyatakan
ukuran perusahaan, risiko bisnis dan tingkat pertumbuhan tidak berpengaruh
terhadap struktur modal. Sedangkan struktur aktiva dan profitabilitas
berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal .
Menurut J oni dan Lina (2010) dengan judul penelitian “Faktor-faktor
yang mempengaruhi Struktur Modal” variabel yang diteliti adalah
9
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
10
profitabilitas, ukuran perusahaan, pertumbuhan aktiva, dividen, struktur
aktiva, dan risiko bisnis terhadap struktur modal. Dari hasil penelitian
tersebut pertumbuhan aktiva dan struktur aktiva berpengaruh positif
signifikan terhadap struktur modal, sedangkan profitabilitas berpengaruh
negatif signifikan terhadap struktur modal. Untuk variabel lainnya yaitu
ukuran perusahaan, risiko bisnis, dan dividen tidak berpengaruh terhadap
struktur modal.
Menurut Hardy et al. (2011) dengan judul penelitian “Pengaruh
Pertumbuhan Penjualan, Profitabilitas, Struktur aktiva, Operating Leverage,
Pertumbuhan Aktiva, dan Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal Pada
Perusahaan Manufaktur yang Go Public di Bursa Efek Indonesia Periode
2008-2010”. Dari hasil penelitian tersebut menyatakan bahwa profitabilitas,
pertumbuhan aktiva, struktur aktiva, dan ukuran perusahaan memeiliki
pengaruh positif signifikan terhadap struktur modal. Sedangkan pertumbuhan
penjualan dan operating leverage tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Menurut Hestuningrum (2012) dengan judul penelitian “Pengaruh
Karakteristik
Perusahaan
Terhadap
Struktur
Modal
Perusahaan
Pemanufakturan yang Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia” menyatakan
bahwa profitabilitas, likuiditas, dan struktur aktiva berpengaruh negatif
signifikan terhadap struktur modal. Sedangkan variabel lainnya yaitu ukuran
perusahaan dan pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif signifikan
terhadap struktur modal.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
11
Menurut Prabansari dan Kusuma (2005) dengan judul penelitian
“Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan manufaktur go
public di Bursa Efek Jakarta”, menyatakan bahwa keputusan struktur modal
perusahaan manufaktur yang go public ternyata secara simultan dan parsial
dipengaruhi secara signifikan oleh ukuran perusahaan, risiko bisnis,
pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur kepemilikan perusahaan.
Penelitian lainnya dilakukan oleh Febriyani dan Srimindarti (2010)
dengan judul penelitian “Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal
pada perusahaan-perusahaan LQ-45 di BEI periode 2006-2008”. Penelitian
tersebut menggunakan variabel independen yaitu struktur aktiva, peluang
pertumbuhan, profitabilitas, dan ukuran perusahaan. Hasil penelitian
menyatakan struktu aktiva, profitabilitas, dan ukuran perusahaan berpengaruh
negatif signifikan terhadap struktur modal, sedangkan peluang pertumbuhan
tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya yaitu variabel
bebas yang digunakan adalah risiko bisnis, tingkat pertumbuhan aktiva, dan
struktur aktiva. Sedangkan obyek penelitian ini adalah perusahaan makanan
dan minuman yang go public di BEI selama periode 2010-2012.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
12
2.2 Landasan Teori
2.2.1 Pengertian Modal
Modal adalah hak atau bagian yang dimiliki oleh pemilik perusahaan
dalam pos modal (modal saham), keuntungan atau laba yang ditahan atau
kelebihan aktiva yang dimiliki perusahaan terhadap seluruh utangnya
(Munawir,2001). Menurut Brigham (2006 :62) "Modal adalah jumlah
hutang jangka panjang, saham preferen, dan ekuitas saham biasa, atau
mungkin pos-pos tersebut plus utang jangka pendek yang dikenakan bunga".
Definisi modal dalam Standar Akuntansi Keuangan (IAI,2007 :9) "Modal
adalah hak residual atas aset perusahaan setelah dikurangi semua
kewajiban "
2.2.2 J enis-jenis Modal
Terminonogi modal menunjukkan sumber dana yang digunakan pada
suatu perusahaan. Modal meliputi semua komponen di sisi pasiva pada
neraca perusahaan kecuali hutang lancar. Modal terdiri dari modal utang dan
modal sendiri/ekuitas. Jenis-jenis modal antara lain:
1. Modal Pinjaman, termasuk semua pinjaman jangka panjang yang
diperoleh perusahaan. Diketahui bahwa biaya modal pinjaman relatif
lebih rendah dibandingkan dengan bentuk pinjaman lainnya, hal ini
disebabkan karena mereka memperoleh risiko yang relatif kecil atas
segala jenis modal jangka panjang, seperti:
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
13
a) Pemegang
modal
pinjaman
pembayaran bunga atas
mempunyai
prioritas
terhadap
pinjaman atau terhadap aset yang
akan dijual untuk membayar utang.
b) Pemegang modal pinjaman mempunyai kekuatan hukum atas
pembayaran hutang
dibandingkan
dengan
pemegang
saham
preferen atau saham biasa.
c) Bunga pinjaman merupakan biaya yang dapat mengurangi pajak
sehingga biaya modal pinjaman yang sebenarnya secara substansial
menjadi lebih rendah.
2. Modal Sendiri/Ekuitas, merupakan modal jangka panjang yang
diperoleh dari pemilik perusahaan/pemegang saham. Modal sendiri
diharapkan tetap berada dalam perusahaan untuk jangka waktu yang
tidak terbatas sedangkan modal pinjaman mempunyai jatuh tempo. Ada
dua sumber utama modal sendiri, yaitu:
a) Modal
saham
preferen
yang
kepemilikan perusahaan di mana
merupakan
bentuk
khusus
dividen diperoleh secara tetap
serta pembayarannya harus didahulukan dari dividen saham
biasa.
b) Modal saham biasa yang terdiri atas saham biasa dan laba ditahan.
Saham biasa merupakan bentuk modal sendiri yang paling mahal
biaya modalnya diikuti dengan laba ditahan dan saham preferen.
Hubungan antara modal pinjaman dan modal sendiri mempunyai
perbedaan utama dalam hak suara, tuntutan atas pendapatan dan aset, jatuh
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
14
tempo dan perlakuan pajak atas biaya modal. Harus dipahami posisi
pemegang modal sendiri adalah sekunder dibanding pemegang modal
pinjaman. Pemegang modal sendiri menanggung risiko yang lebih besar
sehingga kompensasi bagi pemegang modal sendiri harus lebih tinggi
dibanding dengan pemegang saham pinjaman.
2.2.3 Pengertian Struktur Keuangan
Menurut J.William Petty (200:542) Struktur Keuangan merupakan
aktivitas manajemen mencari komposisi sumber keuangan yang pantas dari
semua komponen sumber keuangan dengan maksud meminimumkan biaya
yang ditimbulkan. Menurut Farah Margaretha (2004) Struktur Keuangan
Menggambarkan susunan kesluruhan sisi kredit neraca yang terdiri atas
utang jangka pendek, utang jangka panjang, dan modal sendiri. Sedangkan
menurut Riyanto (2001) Struktur keuangan adalah perpaduan dari seluruh
item yang ada disisi kanan neraca perusahaan yang tercermin pada
kesluruhan pasiva neraca.
2.2.4 Pengertian Struktur Modal
Menurut Utami (2009) yang mengutip pendapat Saidi (2004) Struktur
modal adalah perbandingan antara hutang jangka panjang perusahaan (long
term debt) dengan total aktiva (total asset). Menurut bambang riyanto (2001)
struktur modal adalah perimbangan antara hutang jangka panjang dengan
modal sendiri. Menurut Horne dan Wachowicz (2007:232), struktur modal
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
15
adalah bauran (atau proporsi) pendanaan permanen jangka panjang
perusahaan yang diwakili oleh hutang, saham preferen dan saham biasa.
Menurut Husnan dan Pujiastuti (2004:275), struktur modal adalah
perbandingan antara sumber jangka panjang yang bersifat pinjaman dan
modal sendiri.
Selain itu struktur modal adalah jumlah, jenis, bagian
kewajiban perusahaan, dengan modal pemegang saham tetapi kewajiban
jangka pendek sering dikecualikan dari lingkup struktur modal. Jadi dalam
kaitannya dengan struktur modal, modal yang diperhitungkan hanyalah
hutang jangka panjang yang terdiri dari berbagai jenis obligasi dan kredit
investasi jangka panjang lainnya.Sedangkan modal sendiri terdiri dari
berbagai jenis saham (saham biasa dan saham preferen), cadangan, dan laba
ditahan. Perubahan rasio antar modal sendiri dengan hutang jangka panjang
akibat dari penambahan atau pengurangan hutang
jangka panjang
akanberakibat berubahnya struktur modal perusahaan tersebut (Husnan dan
Pujiastuti, 2004).
Menurut sawir (2005:10) struktur modal adalah pendanaan permanen
terdiri dari hutang jangka panjang, saham preferen dan modal pemegang
saham. Sedangkan menurut Sartono (2001:125), yang dimaksud dengan
struktur modal merupakan perimbangan jumlah utang jangka pendek yang
bersifat permanen, utang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa.
Menurut Lawrence, Gitman (2006:488), definisi struktur modal adalah ”
Struktur Modal adalah campuran utang jangka panjang dan ekuitas yang
dikelola oleh perusahaan”.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
16
Menurut
margaretha
(2005:119)
bahwa
struktur
keuangan
menggambarkan susunan keseluruhan kredit neraca yang terdiri atas hutang
jangka pendek, hutang jangka panjang dan modal sendiri, jika hutang
sesungguhnya (realisasi) berada dibawah target, pinjaman perlu ditambah.
Dari beberapa pendapat tersebut, maka dapat ditarik kesimpulan bahwa
Struktur Modal adalah bagian dari struktur keuangan dimana mencerminkan
perimbangan hutang jangka panjang dengan modal sendiri.
2.2.5 Teori Struktur Modal
2.2.5.1 The Modigliani-Miller Model
Teori MM yang dikemukakan Kartika (2009) yang mengutip pendapat
Modigliani – Miller (1958) dalam artikel yang berjudul “the cost corporation
Finance and the theory of investment” mengemukakan bahwa nilai suatu
perusahaan akan meningkat dengan meningkatnya DER karena adanya efek
dari corporate tax rate shield. Hal ini disebabkan karena dalam keadaan pasar
sempurna dan adanya pajak, pada umumnya bunga dibayarkan akibat
penggunaan hutang dapat digunakan untuk mengurangi penghasilan yang
dikarenakan pajak atau dengan kata lain bersifat tax deductible.
Dengan demikian, apabila 2 perusahaan yang memperoleh laba operasi
yang sama tetapi yang satu menggunakan hutang dan membayar bunga
sedangkan perusahaan yang lain tidak, maka perusahaan yang membayar
bunga akan membayar pajak penghasilan yang lebih kecil. Karena
menghemat membayar pajak merupakan manfaat bagi pemilik perusahaan,
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
17
maka nilai perusahaan yang menggunakan hutang akan lebih besar dari nilai
perusahaan yang tidak menggunakan hutang. Namun pendapat M&M yang
menunjukkan
bahwa
perusahaan
dapat
meningkatkan
nilainya
bila
menggunakan hutang sebesar-besarnya (dalam keadaan kena pajak) ini
mengandung kritik dan keberatan dari para prektisi (Kartika,2009)
Keberatan tersebut disebabkan oleh asumsi yang digunakan M&M dalam
analisis mereka, yaitu pasar modal yang sempurna. Adanya ketidak
sempurnaan pasar modal menyebabkan pemilik perusahaan atau pemegang
saham mungkin keberatan untuk menggunakan leverage yang ekstrim karena
akan menurunkan nilai perusahaan. Apabila pasar modal tidak sempurna,
kemungkinan antara lain munculnya biaya kebangkrutan, biaya keagenan atau
adanya informasi asimetris (Husnan, 2004).
2.2.5.2 The Trade off Model
Teori Trade Off Model yang dikemukakan Kartika (2009) yang mengutip
pendapat Megginson (1997) model Trade off theory menggambarkan bahwa
struktur model yang optimal dapat ditentukan dengan menyeimbangkan
keuntungan atas penggunaan utang dengan cost financial dan agency
problem. Mutamimah (2003) dalam Kartika (2009) menyatakan bahwa Trade
off theory struktur modal optimal tercapai pada saat terjadi keseimbangan
antara manfaat penggunaan utang dengan biaya menggunakan utang.
Menurut Kartika (2009) yang mengutip pendapat Mirza (1996), the
trade–off model memang tidak dapat dipergunakan untuk menentukan modal
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
18
yang optimal secara akurat dari suatu perusahaan, tetapi melalui model ini
memungkinkan dibuat 3 model kesimpulan tentang penggunaan leverage
yaitu :
1. Perusahaan dengan risiko usaha yang lebih rendah dapat meminjam
lebih besar tanpa harus dibebani oleh expected cost of financial distress
sehingga diperoleh keuntungan pajak karena penggunaan hutang yang
lebih besar.
2. Perusahaan yang memiliki tangible assets dan marketable assets
seharusnya dapat menggunakan hutang yang lebih besar dari pada
perusahaan yang memiliki nilai terutama dari itangible assets. Hal ini
disebabkan itangible assets lebih mudah untuk kehilangan nilai apabila
terjadi financial distress, dibandingkan standar asset dan tangible asset.
3. Perusahaan di Negara yang tingkat pajaknya tinggi seharusnya memuat
hutang yang lebih besar dalam struktur modalnya dari pada perusahaan
yang dibayarkan diakui pemerintah sebagai biaya sehingga mengurangi
pajak penghasilan.
2.2.5.3 Pecking Order Theory
Teori ini dikenalkan pertama kali oleh Donaldson pada tahun 1961,
sedangkan penamaan pecking order theory dilakukan oleh Myers pada tahun
1984 (Husnan,2004:324). Secara singkat teori ini menyatakan bahwa : (a)
Perusahaan menyukai internal financing (pendanaan dari hasil operasi
perusahaan berwujud laba ditahan), (b) Apabila pendanaan dari luar
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
19
(eksternal financing) diperlukan, maka perusahaan akan menerbitkan
sekuritas yang paling aman terlebih dulu, yaitu dimulai dengan penerbitan
obligasi, kemudian diikuti oleh sekuritas yang berkarakteristik opsi (seperti
obligasi konversi), baru akhirnya apabila masih belum mencukupi, saham
baru diterbitkan. Sesuai dengan teori ini, tidak ada suatu target debt to equity
ratio, karena ada dua jenis modal sendiri, yaitu internal dan eksternal. Modal
sendiri yang berasal dari dalam perusahaan lebih disukai daripada modal
sendiri yang berasal dari luar perusahaan. Urutan penggunaan sumber
pendanaan dengan mengacu pada packing order theory adalah : internal fund
(dana internal), debt (hutang), dan equity (modal sendiri) (hardy et al., 2011)
Dana internal lebih disukai karena memungkinkan perusahaan untuk
tidak perlu “membuka diri lagi” dari sorotan pemodal luar. Kalau bisa
memperoleh sumber dana yang diperlukan tanpa memperoleh “sorotan dan
publisitas publik” sebagai akibat penerbitan saham baru. Dana eksternal lebih
disukai dalam bentuk hutang daripada modal sendiri karena dua alasan.
Pertama adalah pertimbangan biaya emisi. Biaya emisi obligasi lebih murah
dari biaya emisi saham baru hal ini disebabkan karena penerbitan saham baru
akan menurunkan haraga saham lama. Kedua, manajer khawatir kalau
penerbitan saham baru akan ditafsirkan sebagai kabar buruk oleh pemodal,
dan membuat harga saham akan turun. Hal ini disebabkan antara lain oleh
kemungkinan adanya informasi asimetrik antara pihak manajemen dengan
pihak pemodal (Suad Husnan, 2004:325).
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
20
2.2.5.4 Agency Theory
Teori ini dikemukakan oleh Michael C. Jensen dan William H. Meckling
dalam Atmaja (2008:12), manajemen merupakan agen dari pemegang saham,
sebagai pemilik perusahaan para pemegang saham berharap agen akan
bertindak atas kepentingan mereka sehingga mendelegasikan wewenang
kepada agen. Untuk dapat melakukan fungsinya dengan baik, manajemen
harus diberikan insentif dan pengawasan yang memadai. Pengawasan dapat
dilakukan melalui cara-cara seperti pengikatan agen, pemeriksaaan laporan
keuangan, dan pembatasan terhadap keputusan yang diambil manajemen.
Kegiatan pengawasan tentu saja membutuhkan biaya yang disebut biaya
agensi. Biaya agensi menurut Atmaja (2008:12) adalah biaya yang muncul
ketika satu atau lebih individu (pimpinan) menggaji individu lain (agen atau
karyawan) untuk bertindak atas namanya, mendelegasikan kekuasaan untuk
membuat keputusan kepada agen atau karyawannya. Salah satu pendapat
dalam agency theory adalah siapapun yang menimbulkan biaya pengawasan,
biaya yang timbul pasti merupakan tanggungan pemegang saham (hardi et al.,
2011) .
Menurut Kartika (2009) yang mengutip pendapat Wahidahwati (2002),
ada beberapa alternatif untuk mengurangi agency cost yaitu :
1. Dengan meningkatkan kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen
dan selain itu manajer merasakan langsung manfaat dari keputusan
yang diambil dan juga apabila ada kerugian yang timbul sebagai
konsekuensi dari pengambilan keputusan yang salah.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
21
2. Meningkatkan dividend payout ratio, dengan demikian tidak tersedia
cukup banyak free cash flow dan manajemen terpaksa mencari
pendanaan dari luar untuk membiayai investasinya.
3. Meningkatkan pendanaan dengan hutang. Peningkatan hutang akan
menurunkan besarnya excess cash flow yang ada di dalam perusahaan
sehingga menurunkan kemungkinan pemborosan yang dilakukan
olehmanajemen.
4. Institutional investor sebagai monitoring agents. Distribusi saham
antara pemegang saham dari luar yaitu institusional investor dan
shareholders dispersion dapat mengurangi agency cost. Hal ini karena
kepemilikan mewakili suatu sumber kekuasaan yang dapat digunakan
untuk mendukung atau sebaliknya terhadap keberadaan manajemen.
2.2.6 Faktor–Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal
Masalah Struktur modal merupakan masalah yang penting bagi setiap
perusahaan, karena baik buruknya struktur modal akan mempunyai efek yang
langsung terhadap posisi keuangan perusahaan, agar dapat menentukan
komposisi struktur modal yang optimal maka manajemen keuangan perlu
mempertimbangkan faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal
sebelum menentukan kebijakan-kebijakan yang berhubungan dengan struktur
modal. Ada beberapa faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan
secara umum dimana beberapa penulis memberikan pendapat yang berbeda.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
22
Menurut Riyanto (2001) faktor-faktor yang mempengaruhi struktur
modal adalah tingkat bunga, stabilitas dari earning, susunan dari aktiva, kadar
risiko dari aktiva, besarnya jumlah modal yang dibutuhkan, keadaan pasar
modal, sifat manajemen, dan besarnya suatu perusahaan. Menurut brigham
dan houston (2006:39) menyatakan bahwa faktor-faktor yang mempengaruhi
struktur modal adalah stabilitas penjualan, struktur aktiva, leverage operasi,
tingkat pertumbuhan, profitabilitas, pajak pengendalian, sikap manajemen,
sikap pemberi pinjaman dan agen pemberi peringkat, kondisi pasar, kondisi
internak perusahaan dan fleksibilitas keuangan
Menurut sartono (2001:125) faktor-faktor yang mempengaruhi struktur
modal optimal adalah tingkat penjualan, struktur aset, tingkat pertumbuhan
perusahaan, profitabilitas, variabel lama dan perlindungan pajak, skala
perusahaan, kondisi intern perusahaan, dan ekonomi makro.
2.2.7 Risiko
Menurut Elton dan et al. (2002) mendefinisikan resiko sebagai potensi
variasi dari hasil yang diharapkan di masa yang akan datang. Menurut Halim
(2003) resiko merupakan besarnya penyimpangan antara tingkat pengambilan
yang diharapkan (expected return) dengan tingkat pengembalian yang dicapai
secara nyata (actual return). semakin besar penyimpangannya berarti semakin
besar tingkat resikonya. Menurut Bringham dan Houston (2006:178)
mendefinisikan resiko sebagai peluang atau kemungkinan terjadinya beberapa
peristiwa yang tidak menguntungkan.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
23
Berdasarkan pengertian di atas, dapat disimpulkan bahwa resiko
merupakan faktor-faktor yang dapat menyebabkan terjadinya kerugian dalam
suatu investasi.
2.2.7.1 J enis Resiko
Berikut beberapa jenis resiko investasi yang mungkin timbul dan perlu
dipertimbangkan dalam membuat keputusan investasi (halim, 2003) :
1. Resiko Suku Bunga (Interest Rate Risk) merupakan resiko yang timbul
akibat perubahan tingkat bunga yang berlaku di pasar. Biasanya resiko
ini berjalan berlawanan dengan harga – harga instrument pasar modal.
2. Resiko Pasar (Market Risk) merupakan resiko yang timbul akibat
kondisi perekonomian Negara yang berubah – ubah dipengaruhi oleh
resesi dan kondisi perekonomian lain.
3. Resiko Inflasi (Inflation Risk) Dikaitkan dengan kemungkinan tingkat
pengembalian investasi tidak dapat mengimbangi peningkatan biaya
hidup.
4. Resiko Bisnis (Business Risk) merupakan resiko yang timbul dan perlu
dipertimbangkan dalam membuat keputusan investasi. Risiko bisnis
adalah suatu risiko menurunnya kemampuan memperoleh laba yang
pada gilirannya akan mengurangi pula kemampuan perusahaan
(emiten) membayar bunga atau deviden. Risiko investasi berkaitan
dengan kemampuan perusahaan untuk mendapatkan dana eksternal.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
24
5. Resiko Keuangan (Financial Risk) Dikaitkan dengan pendapatan dan
bagaimana hal tersebut mempengaruhi resiko bisnis dan struktur
finansial perusahaan dan dihubungkan dengan financial leverage
perusahaan.
6. Resiko likuiditas (Liquidity Risk) resiko ini berkaitan dengan
kemampuan
saham
yang
bersangkutan
untu
PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA
SKRIPSI
Diajukan Oleh :
Rizkalia Wahyuningtias
1012010041/FE/EM
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN”
J AWA TIMUR
2014
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
KARAKTERISTIK PERUSAHAAN TERHADAP STRUKTUR MODAL
PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA
SKRIPSI
Diajukan Untuk Memenuhi Sebagai Per syaratan
Dalam Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi
J urusan Manajemen
Disusun Oleh :
Rizkalia Wahyuningtias
1012010041/FE/EM
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN”
J AWA TIMUR
2014
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
SKRIPSI
KARAKTERISTIK PERUSAHAAN TERHADAP STRUKTUR MODAL
PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA
Disusun oleh :
Rizkalia Wahyuningtias
1012010041/FE/EM
Telah dipertahankan dihadapan dan diterima oleh
Tim Penguji Skripsi Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur
Pada Tanggal 28 Februari 2014
Pembimbing Utama
Tim Penguji
1. Ketua
Dr. Muhadjir Anwar, MM
NIP. 196509071991031001
Dra. Ec. Suhartuti, MM.
NIP. 195502201983032001
2. Sekretaris
Dr. Muhadjir Anwar, MM.
NIP. 196509071991031001
3. Anggota
Risky Dermawan, SE, MM.
NIP. 132297238
Mengetahui
Dekan Fakultas Ekonomi
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran”
Jawa Timur
Dr. Dhani Ichsanudin Nur SE, MM.
NIP. 196309241989031001
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
KATA PENGANTAR
Syukur Alhamdulillah penulis panjatkan kehadirat Allah SWT, yang telah
melimpahkan rachmat, hidayah dan karunianya-Nya, sehingga skripsi dengan
judul “Karakteristik Perusahaan Terhadap Struktur Modal Perusahaan
Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”, dapat
diselesaikan dengan baik. Skripsi ini merupakan syarat untuk kelulusan program
studi Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Pembangunan Nasional
“Veteran” Jawa Timur.
Penulis menyadari bahwa penulisan skripsi ini tidak akan bisa
terselesaikan dengan baik tanpa adanya bantuan dari beberapa pihak. Pada
kesempatan yang baik ini, perkenankan penulis dengan segenap kerendahan dan
ketulusan hati untuk menyampikan ucapan terima kasih kepada seluruh pihak
yang telah membantu guna mendukung kelancaran penyusunan skripsi ini.
Dengan rasa hormat yang mendalam mengucapkan terima kasih kepada :
1. Bapak Prof. Dr. Ir. Teguh Soedarto, MP. selaku Rektor Universitas
Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur.
2. Bapak Dr. Dhani Ichasanuddin Nur, MM. selaku Dekan Fakultas Ekonomi
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” JawaTimur.
3. Bapak Dr. Muhadjir Anwar, MM. selaku Ketua Program Studi Manajemen
Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur sekaligus Dosen
Pembimbing.
i
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
4. Seluruh Dosen dan Staf Fakultas Ekonomi Universitas Pembangunan
Nasional “Veteran” Jawa Timur, yang telah mendidik selama menjadi
mahasiswa.
5. Bapak dan Ibu yang selalu memberikan dukungan baik material maupun
moral beserta doa yang selalu tulus dipanjatkan.
6. Kakakku Yemi dan Bagus yang membantu penyelesaian skripsi serta arahan
yang diberikan.
7. Teman-temanku Nova, Dita dan Vita atas waktu yang dihabiskan selama
masa perkuliahan.
8. Dan semua pihak yang telah membantu terselesaikannya skripsi yang tidak
bisa disebutkan satu-persatu.
Penulis menyadari bahwa isi dan cara penyajian skripsi ini masih jauh dari
sempurna. Oleh karena itu, segala kritik dan saran sangat diharapkan guna
meningkatkan mutu dari penulisan skripsi ini.
Surabaya, 27 November 2013
Penulis
ii
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL ............................................................................................
LEMBAR PENGESAHAN ...................................................................................
KATA PENGANTAR .......................................................................................... i
DAFTAR ISI ........................................................................................................ iii
DAFTAR TABEL ................................................................................................. vi
ABSTRAK ........................................................................................................... vii
BAB I : PENDAHULUAN ................................................................................... 1
1.1 Latar Belakang ..........................................................................................
1.2 Rumusan Masalah .....................................................................................
1.3 Tujuan Penelitian ......................................................................................
1.4 Manfaat Penelitian .....................................................................................
1
7
8
8
BAB II : TINJAUAN PUSTAKA ......................................................................... 9
2.1 Penelitian Terdahulu ..................................................................................
2.2 Landasan Teori ..........................................................................................
2.2.1 Pengertian Modal .........................................................................
2.2.2 Jenis – jenis Modal .......................................................................
2.2.3 Pengertian Struktur Keuangan ......................................................
2.2.4 Pengertian Struktur Modal ............................................................
2.2.5 Teori Struktur Modal ....................................................................
2.2.5.1 The Modligiani-Miller Model ..........................................
2.2.5.2 The Trade Off Model ......................................................
2.2.5.3 Pecking Order Theory .....................................................
2.2.5.4 Agency Theory .................................................................
2.2.6 Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal .......................
2.2.7 Risiko ...........................................................................................
2.2.7.1 Jenis Risiko .....................................................................
2.2.7.2 Risiko Bisnis ...................................................................
2.2.8 Tingkat Pertumbuhan ...................................................................
2.2.8.1 Jenis Tingkat Pertumbuhan ..............................................
2.2.8.2 Tingkat Petumbuhan Aktiva ............................................
2.2.9 Struktur Aktiva .............................................................................
2.2.10 Pengaruh Risiko Bisis Terhadap Struktur Modal ..........................
2.2.11 Pengaruh Tingkat Pertumbuhan Aktiva Terhadap Struktur Modal
ii
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
9
12
12
12
14
14
16
16
17
18
20
21
22
23
25
26
26
27
28
29
31
2.2.12 Pengaruh Struktur Aktiva Terhadap Struktur Modal ..................... 32
2.3 Kerangka Konseptual ................................................................................ 33
2.4 Hipotesis ................................................................................................... 34
BAB III : METODE PENELITIAN ...................................................................... 35
3.1 Definisi Operasional Variabel ....................................................................
3.3.1 Struktur Modal (Y) .......................................................................
3.3.2 Risiko Bisnis (X1) ........................................................................
3.3.3 Tingkat Pertumbuhan Aktiva (X2) ................................................
3.3.4 Struktur Aktiva (X3) ....................................................................
3.2 Tekhnik Penentuan Sampel .......................................................................
3.2.1 Populasi .......................................................................................
3.2.2 Sampel .........................................................................................
3.3 Tekhnik Pengumpulan Data .......................................................................
3.3.1 Jenis Data .....................................................................................
3.3.2 Sumber Data .................................................................................
3.3.3 Pengumpulan Data .......................................................................
3.4 Tekhnik Analisi Data dan Uji Hipotesis .....................................................
3.4.1 Tekhnik Analisi Data ....................................................................
3.4.2 Uji Asumsi Klasik ........................................................................
3.4.3 Uji hipotesis .................................................................................
35
35
35
36
36
37
37
37
38
38
38
39
39
39
40
43
BAB IV : HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
4.1 Deskripsi Objek Penelitian ........................................................................
4.1.1 Sejarah Singkat Bursa Efek Indonesia ..........................................
4.1.2 Visi dan Misi Bursa Efek Indonesia ..............................................
4.1.3 Perkembangan Industri Makanan dan Minuman ...........................
4.2 Deskripsi Hasil Penelitian ..........................................................................
4.2.1 Struktur Modal .............................................................................
4.2.2 Risiko Bisnis ................................................................................
4.2.3 Tingkat Pertumbuhan Aktiva ........................................................
4.2.4 Struktur Aktiva .............................................................................
4.3 Analisa dan Pengujian Hipotesis ................................................................
4.3.1 Uji outlier .....................................................................................
4.3.2 Uji Asumsi Klasik ........................................................................
4.3.2.1 Uji Normalitas .................................................................
4.3.2.2 Uji Multikolinearitas .......................................................
4.3.2.3 Uji Heteroskedastisitas ....................................................
4.3.2.4 Uji Autokorelasi ..............................................................
4.3.3 Persamaan Regresi Linier Berganda .............................................
iii
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
46
46
49
50
54
55
56
58
59
61
61
61
61
62
64
66
68
4.3.4 Pengujian Hipotesis ......................................................................
4.3.4.1 Koefisien Determinasi .....................................................
4.3.4.2 Hasil Uji F .......................................................................
4.3.4.3 Hasil Uji t ........................................................................
4.4 Pembahasan ...............................................................................................
4.4.1 Pengaruh Risiko Bisnis Terhadap Struktur Modal .........................
4.4.2 Pengaruh Tingkat Pertumbuhan Aktiva Terhadap Struktur Modal
4.4.3 Pengaruh Struktur Aktiva Terhadap Struktur Modal .....................
69
69
70
71
73
73
74
75
BAB V : KESIMPULAN DAN SARAN ............................................................... 77
5.1 Kesimpulan ............................................................................................... 77
5.2 Saran ......................................................................................................... 78
DAFTAR PUSTAKA ........................................................................................... 79
LAMPIRAN .........................................................................................................
iv
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
KARAKTERISTIK PERUSAHAAN TERHADAP STRUKTUR MODAL
PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA
Oleh :
RIZKALIA WAHYUNINGTIAS
1012010041/FE/EM
Abstrak
Tujuan utama perusahaan yang telah go public adalah meningkatkan
kemakmuran pemilik atau para pemegang saham melalui peningkatan nilai
perusahaan. Nilai perusahaan sendiri tercermin dalam harga saham perusahaan.
Harga saham merupakan refleksi dari struktur keuangan perusahaan yang
mendasari para pengambil keputusan investasi untuk menjatuhkan pilihan dalam
berinvestasi kepada suatu perusahaan. Pengambilan keputusan tentang sumber
pendanaan yang tepat yang terdiri dari hutang dan modal sendiri merupakan hal
yang sangat penting dalam perusahaan, sehingga struktur modal perusahaan
menjadi optimal dan imbasnya akan dapat meingkatkan harga saham perusahaan.
Atas dasar pemikiran tersebut penelitian ini bertujuan untuk memperoleh
informasi tentang karakteristik dan struktur modal Perusahaan Makanan dan
Minuman yang terfdaftar di BEI.
Penelitian ini menggunakan data sekunder yang diperoleh dari Bursa Efek
Indonesia. Sampel penelitian yang digunakan sebanyak 13 perusahaan makanan
dan minuman di BEI dimana metode yang digunakan adalah purposive sampling
yaitu suatu metode pengambilan sampel yang mengambil obyek dengan kriteria
tertentu. Data yang digunakan dalam penelitian ini yaitu struktur modal, risiko
bisnis, tingkat pertumbuhan aktiva, dan struktur aktiva yang diperoleh dari
laporan keuangan dan laporan laba rugi perusahaan yang telah diolah sebelumnya.
Untuk analisis data menggunakan metode analisis regresi linier berganda.
Dari hasil analisi dapat disimpulkan bahwa : (1) Risiko bisnis berpengaruh
positif signifikan terhadap Struktur Modal Perusahaan Makanan dan Minuman di
BEI. (2) Tingkat Pertumbuhan Aktiva berpengaruh positif signifikan terhadap
Struktur Modal Perusahaan Makanan dan Minuman di BEI. (3) Struktur Aktiva
berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap Struktur Modal Perusahaan
Makanan dan Minuman di BEI.
vii
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
BAB I
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
Saat ini perkembangan dunia bisnis memasuki era globalisasi
mengakibatkan persaingan dalam dunia usaha yang sangat kompetitif, maka
dari itu perusahaan-perusahaan yang ada di Indonesia harus senantiasa
berproduksi secara seefisien mungkin agar bisa mempunyai keunggulan daya
saing tersendiri. Perekonomian di Indonesia yang tidak stabil berpengaruh
terhadap kelangsungan perusahaan-perusahaan yang ada di Indonesia menjadi
tidak menentu. Hadirnya lembaga pasar modal di Indonesia menjadi deretan
alternatif untuk perusahaan yang mempunyai kelebihan dana dan berminat
untuk melakukan investasi. Banyak jenis surat berharga (securities) dijual
dipasar tersebut, salah satu yang diperdagangkan adalah saham. Saham
merupakan salah satu jenis surat berharga yang diperdagangkan di pasar
modal. Setiap saham memiliki nominal yang disebut harga saham. Harga
saham adalah besaran nilai rupiah yang disepakati oleh penjual dan pembeli
pada saat transaksi.
Tujuan utama perusahaan yang telah go public adalah meningkatkan
kemakmuran pemilik atau para pemegang saham melalui peningkatan nilai
perusahaan (Salvatore, 2005). Menurut Rachmawardhani (2007) yang
mengutip pendapat (Manurung, 2004) nilai suatu perusahaan di Indonesia
pada umumnya tercermin dalam harga saham. Sedangkan harga saham
1
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
2
perusahaan yang diperdagangkan di bursa, merupakan refleksi struktur
keuangan perusahaan. Seringkali para pengambil keputusan investasi
memperhatikan struktur keuangan perusahaan dalam rangka investasi ke
perusahaan yang bersangkutan. Pengambilan keputusan tentang sumber
pendanaan yang tepat yang terdiri dari utang dan modal sendiri merupakan
hal yang sangat penting dalam perusahaan. Perbandingan utang dan modal
sendiri dalam struktur keuangan perusahaan disebut struktur modal (Riyanto,
2001).
Weston dan Copeland (2002:19) menyatakan bahwa struktur modal
adalah pembiayaan permanen yang terdiri dari hutang jangka panjang, saham
prefern dan modal saham. Struktur modal merupakan masalah penting dalam
pengambilan keputusan mengenai pembelanjaan perusahaan, karena baik dan
buruknya struktur modal akan mempengaruhi efek langsung terhadap
finansial, yaitu resiko saat perusahaan tidak mampu membayar beban bunga
maupun angsuran-angsuran hutangnya.
Dalam penelitian ini struktur modal di proxy dengan Debt to Equity Ratio
(DER), yang merupakan perbandingan antara total hutang terhadap modal
sendiri. Pemakaian proxy dimaksudkan untuk mempermudah pengukuran
karena faktor tersebut tidak dapat diukur secara langsung (Sartono, 2001).
Penggunaan variabel DER sebagai proxy dari struktur modal sejalan dengan
penelitian yang dilakukan oleh mulviawan (2011).
Penelitian ini mengambil sampel perusahaan makanan dan minuman
yang terdaftar di BEI (Bursa Efek Indonesia) dengan jumlah 13 perusahaan
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
3
dari jumlah populasi sebanyak 14 perusahaan. Berdasarkan data yang
diperoleh,
teridentifikasi
adanya
beberapa
perusahaan
mengalami
kecenderungan kenaikan struktur modal seperti yang tampak pada tabel
berikut ini :
Tabel 1.1
Struktur Modal Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di
BEI 2010-2012
No
Kode
Perusahaan
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
ADES
AISA
CEKA
DAVO
DLTA
ICBP
INDF
MLBI
MYOR
PSDN
ROTI
SKLT
STTP
14
ULTJ
Nama Perusahaan
PT Akasha Wira International Tbk.
PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk.
PT Cahaya kalbar Tbk.
PT Davomas Abadi Tbk.
PT Delta Djakarta Tbk.
PT Indofood CBP Sukses Makmur Tbk.
PT Indofood Sukses Makmur Tbk.
PT Multi Bintang Indah Tbk.
PT Mayora Indah Tbk.
PT Prashida Aneka Niaga Tbk.
PT Nippon indosari Corporindo Tbk.
PT Sekar Laut Tbk.
PT Siantar Top Tbk.
PT Ultrajaya Milk Industry and Trading
Company Tbk.
Rata-rata struktur modal
Sumber : Bursa Efek Indonesia 2010-2012
DER (X)
2010
2.25
2.33
1.75
1.96
0.2
0.45
1.34
1.41
1.18
1.6
0.25
0.69
0.45
2011
1.51
0.96
1.03
2.72
0.22
0.42
0.7
1.3
1.72
1.04
0.39
0.74
0.91
2012
0.86
0.9
1.25
14.02
0.26
0.48
0.74
2.49
1.72
0.67
0.81
0.93
1.16
0.54
0.55
0.49
1.17
1.02
1.91
Berdasarkan tabel 1.1 menunjukkan bahwa besarnya nilai rata-rata debt
to equity (DER) pertahun dari tahun 2010-2012 perusahaan food and
beverage yang listed di BEI berada diatas 1 (satu). Sehingga perusahaan lebih
banyak menggunakan dana dari hutang untuk aktivitas perusahaan daripada
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
4
modal sendiri. Dengan adanya proporsi hutang yang lebih besar, maka
perusahaan yang mempunyai DER lebih dari 1 akan memiliki risiko bisnis
yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki DER
kurang dari 1 (Mulviawan, 2011)
Menurut MCCue dan Ozcan (1992) dalam Utami (2009) menyatakan
struktur modal dipengaruhi oleh struktur aktiva, pertumbuhan aktiva,
profitabilitas, risiko bisnis, ukuran perusahaan, pajak, struktur kepemilikan
perusahaan, sistem pembayaran dari konsumen dan kondisi pasar. Menurut
Utami (2009) Secara lebih umum, faktor-faktor yang menentukan keputusan
struktur modal adalah: stabilitas penjualan, struktur aktiva, leverage operasi,
tingkat pertumbuhan, profitabilitas, pajak, pengendalian, sikap manajemen,
sikap pemberi pinjaman dan agen pemberi peringkat, kondisi pasar, kondisi
internal perusahaan dan fleksibilitas keuangan.
Risiko bisnis berkaitan dengan ketidakpastian pendapatan karena
terdapatnya variabilitas dalam penjualan produk, pelanggan dan bagaimana
produk dihasilkan. Menurut Mutamimah (2003) yang mengutip pendapat
Turnbull (1979) Seperti telah dijelaskan dalam Trade–off theory bahwa
semakin banyak hutang semakin tinggi beban atau risiko yang ditanggung
perusahaan seperti : agency cost, biaya kebangkrutan, keengganan kreditur
untuk memberi pinjaman dalam jumlah besar. Sebagai implikasinya,
perusahaan dengan risiko bisnis besar harus menggunakan hutang lebih kecil
dibanding perusahaan yang mempunyai risiko bisnis rendah, karena semakin
besar risiko bisnis, penggunaan hutang yang besar akan mempersulit
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
5
perusahaan dalam mengembalikan hutang mereka. Dalam penelitian ini risiko
bisnis diukur dengan standar deviasi dari ROE (Return On Equity).
Tabel 1.2
Risiko Bisnis Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di
BEI 2010-2012
Tahun
2010
2011
2012
Risiko Bisnis
8,43
10,09
22,17
Sumber : Bursa Efek Indonesia 2010 – 2012 (data diolah)
Tabel 1.2 menunjukan bahwa Risiko Bisnis Perusahaan Makanan dan
Minuman yang Terdaftardi BEI mengalami kecenderungan kenaikan
pertahun, dari tahun 2010 sampai tahun 2012. Kenaikan risiko bisnis tersebut
menyebabkan perusahaan menggunakan rasio hutang yang semakin kecil,
karena semakin besar risiko bisnis, penggunaan hutang yang besar akan
mempersulit perusahaan dalam pengembalian hutang.
Pertumbuhan aktiva perusahaan yang tinggi akan bergantung pada dana
dari luar perusahaan dikarenakan dana dari dalam perusahaan tidak
mencukupi untuk mendukung tingkat pertumbuhan yang tinggi. Dengan
demikian perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan lebih
banyak menggunakan utang sebagai sumber pendanaannya daripada
perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang rendah (H ardi et al., 2011).
Struktur Aktiva menggambarkan sebagian jumlah aset yang dapat
dijadikan jaminan untuk pembayaran kewajiban perusahaan (collateral value
of assets). Secara umum perusahaan yang memiliki jaminan terhadap hutang
akan lebih mudah mendapatkan hutang daripada perusahaan yang tidak
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
6
memiliki jaminan (Wahyuni et al., 2011). Perusahaan yang sebagian besar
dari aktivanya terdiri atas aktiva tetap akan mengutamakan kebutuhan
dananya dengan hutang.
Penelitian yang dilakukan Utami (2009), menyatakan bahwa secara
simultan ukuran perusahan, risiko bisnis, tingkat pertumbuhan, struktur
aktiva, dan profitabilitas secara bersama-sama berpengaruh terhadap struktur
modal pada perusahaan manufaktur di BEI. Sedangkan secara parsial ukuran
perusahaan, risikobisnis, dan tingkat pertumbuhan tidak berpengaruh terhadap
struktur modal pada perusahaan manufaktur di BEI.
Penelitian yang dilakukaan oleh Joni dan Lina (2010) yakni menganalisa
ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan aktiva, profitabilitas, struktur
aktiva dan dividen terhadap struktur modal. Hasil penelitian tersebut adalah
pertumbuhan aktiva dan struktur aktiva berpengaruh positif signifikan
terhadap struktur modal. Profitabilitas berpengaruh negatif signifikan.
Sedangkan ukuran perusahaan, risiko bisnis dan dividen tidak brepengaruh
signifikan terhadap struktur modal.
Penelitian yang dilakukan oleh Kartika (2009) dengan menganalisa
pengaruh risiko bisnis, struktur aktiva, profitabilitas, dan ukuran perusahaan
terhadap struktur modal. Hasil penelitian tersebut adalah variabel risiko bisnis
tidak berpengaruh terhadap struktur modal sedangkan variabel independen
lainnya yaitu struktur aktiva, profitabilitas dan ukuran perusahaan
berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
7
Berdasarkan uraian yang dikemukakan diatas, maka penulis tertarik
untuk melakukan penelitian terhadap struktur modal dengan variabel
independen yang digunakan yaitu risiko bisnis, tingkat pertumbuhan aktiva
dan struktur aktiva, dengan judul :
“Karakteristik Perusahaan Terhadap Struktur Modal Perusahaan
Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”
1.2 Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah yang telah diuraikan maka dapat diambil
rumusan masalah sebagai berikut :
1.
Apakah Risiko Bisnis berpengaruh terhadap Struktur Modal
perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia ?
2.
Apakah Tingkat Pertumbuhan Aktiva berpengaruh terhadap Struktur
Modal perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia?
3.
Apakah Struktur Aktiva berpengaruh terhadap Struktur Modal
perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia ?
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
8
1.3 Tujuan Penelitian
Tujuan yang ingin dicapai dalam penelitian ini yaitu :
1. Untuk menganalisis pengaruh antara Risiko Bisnis terhadap Struktur
Modal Perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di BEI.
2. Untuk menganalisis pengaruh antara Tingkat Pertumbuhan Aktiva
terhadap Struktur Modal Perusahaan Makanan dan Minuman yang
terdaftar di BEI.
3. Untuk menganalisis pengaruh antara Struktur Aktiva terhadap
Struktur Modal Perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di
BEI.
1.4 Manfaat Penelitian
Hasil penelitian ini diharapkan dapat membawa manfaat sebagai berikut :
1.
Bagi Peneliti
Sebagai pengembangan ilmu terhadap masalah struktur modal dan
faktor-faktor yang mempengaruhinya.
2.
Bagi perusahaan
Hasil penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai dasar
pemikiran dalam pengambilan keputusan bagi dimasa yang akan
datang serta dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan maupun
bahan informasi dalam mengatasi suatu permasalahan yang ada.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
BAB II
TINJ AUAN PUSTAKA
2.1 Penelitian Terdahulu
Terdapat beberapa penelitian sebelumnya yang membahas tentang
pengaruh risiko bisnis, tingkat pertumbuhan aktiva dan struktur aktiva
terhadap struktur modal, diantaranya penelitian yang dilakukan oleh Kartika
(2009) dengan judul “Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada
perusahaan manufaktur yang go public di BEI” dengan variabel independen
yang digunakan yaitu risiko bisnis, struktur aktiva, ukuran perusahaan dan
profitabilitas. Hasil penelitian tersebut menyatakan bahwa variabel risiko
bisnis tidak berpengaruh terhadap struktur modal, sedangkan variabel lain
yaitu
struktur aktiva, ukuran perusahaan dan profitabilitas berpengaruh
positif signifikan terhadap struktur modal.
Menurut Utami (2009) dengan judul penelitian “Faktor-faktor yang
mempengaruhi struktur modal” masalah yang diteliti yaitu pengaruh antara
ukuran perusahaan, risiko bisnis, tingkat pertumbuhan, struktur aktiva, dan
profitabilitas terhadap struktur modal. Hasil penelitian tersebut menyatakan
ukuran perusahaan, risiko bisnis dan tingkat pertumbuhan tidak berpengaruh
terhadap struktur modal. Sedangkan struktur aktiva dan profitabilitas
berpengaruh positif signifikan terhadap struktur modal .
Menurut J oni dan Lina (2010) dengan judul penelitian “Faktor-faktor
yang mempengaruhi Struktur Modal” variabel yang diteliti adalah
9
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
10
profitabilitas, ukuran perusahaan, pertumbuhan aktiva, dividen, struktur
aktiva, dan risiko bisnis terhadap struktur modal. Dari hasil penelitian
tersebut pertumbuhan aktiva dan struktur aktiva berpengaruh positif
signifikan terhadap struktur modal, sedangkan profitabilitas berpengaruh
negatif signifikan terhadap struktur modal. Untuk variabel lainnya yaitu
ukuran perusahaan, risiko bisnis, dan dividen tidak berpengaruh terhadap
struktur modal.
Menurut Hardy et al. (2011) dengan judul penelitian “Pengaruh
Pertumbuhan Penjualan, Profitabilitas, Struktur aktiva, Operating Leverage,
Pertumbuhan Aktiva, dan Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal Pada
Perusahaan Manufaktur yang Go Public di Bursa Efek Indonesia Periode
2008-2010”. Dari hasil penelitian tersebut menyatakan bahwa profitabilitas,
pertumbuhan aktiva, struktur aktiva, dan ukuran perusahaan memeiliki
pengaruh positif signifikan terhadap struktur modal. Sedangkan pertumbuhan
penjualan dan operating leverage tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Menurut Hestuningrum (2012) dengan judul penelitian “Pengaruh
Karakteristik
Perusahaan
Terhadap
Struktur
Modal
Perusahaan
Pemanufakturan yang Terdaftar Pada Bursa Efek Indonesia” menyatakan
bahwa profitabilitas, likuiditas, dan struktur aktiva berpengaruh negatif
signifikan terhadap struktur modal. Sedangkan variabel lainnya yaitu ukuran
perusahaan dan pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif signifikan
terhadap struktur modal.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
11
Menurut Prabansari dan Kusuma (2005) dengan judul penelitian
“Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan manufaktur go
public di Bursa Efek Jakarta”, menyatakan bahwa keputusan struktur modal
perusahaan manufaktur yang go public ternyata secara simultan dan parsial
dipengaruhi secara signifikan oleh ukuran perusahaan, risiko bisnis,
pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur kepemilikan perusahaan.
Penelitian lainnya dilakukan oleh Febriyani dan Srimindarti (2010)
dengan judul penelitian “Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal
pada perusahaan-perusahaan LQ-45 di BEI periode 2006-2008”. Penelitian
tersebut menggunakan variabel independen yaitu struktur aktiva, peluang
pertumbuhan, profitabilitas, dan ukuran perusahaan. Hasil penelitian
menyatakan struktu aktiva, profitabilitas, dan ukuran perusahaan berpengaruh
negatif signifikan terhadap struktur modal, sedangkan peluang pertumbuhan
tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya yaitu variabel
bebas yang digunakan adalah risiko bisnis, tingkat pertumbuhan aktiva, dan
struktur aktiva. Sedangkan obyek penelitian ini adalah perusahaan makanan
dan minuman yang go public di BEI selama periode 2010-2012.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
12
2.2 Landasan Teori
2.2.1 Pengertian Modal
Modal adalah hak atau bagian yang dimiliki oleh pemilik perusahaan
dalam pos modal (modal saham), keuntungan atau laba yang ditahan atau
kelebihan aktiva yang dimiliki perusahaan terhadap seluruh utangnya
(Munawir,2001). Menurut Brigham (2006 :62) "Modal adalah jumlah
hutang jangka panjang, saham preferen, dan ekuitas saham biasa, atau
mungkin pos-pos tersebut plus utang jangka pendek yang dikenakan bunga".
Definisi modal dalam Standar Akuntansi Keuangan (IAI,2007 :9) "Modal
adalah hak residual atas aset perusahaan setelah dikurangi semua
kewajiban "
2.2.2 J enis-jenis Modal
Terminonogi modal menunjukkan sumber dana yang digunakan pada
suatu perusahaan. Modal meliputi semua komponen di sisi pasiva pada
neraca perusahaan kecuali hutang lancar. Modal terdiri dari modal utang dan
modal sendiri/ekuitas. Jenis-jenis modal antara lain:
1. Modal Pinjaman, termasuk semua pinjaman jangka panjang yang
diperoleh perusahaan. Diketahui bahwa biaya modal pinjaman relatif
lebih rendah dibandingkan dengan bentuk pinjaman lainnya, hal ini
disebabkan karena mereka memperoleh risiko yang relatif kecil atas
segala jenis modal jangka panjang, seperti:
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
13
a) Pemegang
modal
pinjaman
pembayaran bunga atas
mempunyai
prioritas
terhadap
pinjaman atau terhadap aset yang
akan dijual untuk membayar utang.
b) Pemegang modal pinjaman mempunyai kekuatan hukum atas
pembayaran hutang
dibandingkan
dengan
pemegang
saham
preferen atau saham biasa.
c) Bunga pinjaman merupakan biaya yang dapat mengurangi pajak
sehingga biaya modal pinjaman yang sebenarnya secara substansial
menjadi lebih rendah.
2. Modal Sendiri/Ekuitas, merupakan modal jangka panjang yang
diperoleh dari pemilik perusahaan/pemegang saham. Modal sendiri
diharapkan tetap berada dalam perusahaan untuk jangka waktu yang
tidak terbatas sedangkan modal pinjaman mempunyai jatuh tempo. Ada
dua sumber utama modal sendiri, yaitu:
a) Modal
saham
preferen
yang
kepemilikan perusahaan di mana
merupakan
bentuk
khusus
dividen diperoleh secara tetap
serta pembayarannya harus didahulukan dari dividen saham
biasa.
b) Modal saham biasa yang terdiri atas saham biasa dan laba ditahan.
Saham biasa merupakan bentuk modal sendiri yang paling mahal
biaya modalnya diikuti dengan laba ditahan dan saham preferen.
Hubungan antara modal pinjaman dan modal sendiri mempunyai
perbedaan utama dalam hak suara, tuntutan atas pendapatan dan aset, jatuh
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
14
tempo dan perlakuan pajak atas biaya modal. Harus dipahami posisi
pemegang modal sendiri adalah sekunder dibanding pemegang modal
pinjaman. Pemegang modal sendiri menanggung risiko yang lebih besar
sehingga kompensasi bagi pemegang modal sendiri harus lebih tinggi
dibanding dengan pemegang saham pinjaman.
2.2.3 Pengertian Struktur Keuangan
Menurut J.William Petty (200:542) Struktur Keuangan merupakan
aktivitas manajemen mencari komposisi sumber keuangan yang pantas dari
semua komponen sumber keuangan dengan maksud meminimumkan biaya
yang ditimbulkan. Menurut Farah Margaretha (2004) Struktur Keuangan
Menggambarkan susunan kesluruhan sisi kredit neraca yang terdiri atas
utang jangka pendek, utang jangka panjang, dan modal sendiri. Sedangkan
menurut Riyanto (2001) Struktur keuangan adalah perpaduan dari seluruh
item yang ada disisi kanan neraca perusahaan yang tercermin pada
kesluruhan pasiva neraca.
2.2.4 Pengertian Struktur Modal
Menurut Utami (2009) yang mengutip pendapat Saidi (2004) Struktur
modal adalah perbandingan antara hutang jangka panjang perusahaan (long
term debt) dengan total aktiva (total asset). Menurut bambang riyanto (2001)
struktur modal adalah perimbangan antara hutang jangka panjang dengan
modal sendiri. Menurut Horne dan Wachowicz (2007:232), struktur modal
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
15
adalah bauran (atau proporsi) pendanaan permanen jangka panjang
perusahaan yang diwakili oleh hutang, saham preferen dan saham biasa.
Menurut Husnan dan Pujiastuti (2004:275), struktur modal adalah
perbandingan antara sumber jangka panjang yang bersifat pinjaman dan
modal sendiri.
Selain itu struktur modal adalah jumlah, jenis, bagian
kewajiban perusahaan, dengan modal pemegang saham tetapi kewajiban
jangka pendek sering dikecualikan dari lingkup struktur modal. Jadi dalam
kaitannya dengan struktur modal, modal yang diperhitungkan hanyalah
hutang jangka panjang yang terdiri dari berbagai jenis obligasi dan kredit
investasi jangka panjang lainnya.Sedangkan modal sendiri terdiri dari
berbagai jenis saham (saham biasa dan saham preferen), cadangan, dan laba
ditahan. Perubahan rasio antar modal sendiri dengan hutang jangka panjang
akibat dari penambahan atau pengurangan hutang
jangka panjang
akanberakibat berubahnya struktur modal perusahaan tersebut (Husnan dan
Pujiastuti, 2004).
Menurut sawir (2005:10) struktur modal adalah pendanaan permanen
terdiri dari hutang jangka panjang, saham preferen dan modal pemegang
saham. Sedangkan menurut Sartono (2001:125), yang dimaksud dengan
struktur modal merupakan perimbangan jumlah utang jangka pendek yang
bersifat permanen, utang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa.
Menurut Lawrence, Gitman (2006:488), definisi struktur modal adalah ”
Struktur Modal adalah campuran utang jangka panjang dan ekuitas yang
dikelola oleh perusahaan”.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
16
Menurut
margaretha
(2005:119)
bahwa
struktur
keuangan
menggambarkan susunan keseluruhan kredit neraca yang terdiri atas hutang
jangka pendek, hutang jangka panjang dan modal sendiri, jika hutang
sesungguhnya (realisasi) berada dibawah target, pinjaman perlu ditambah.
Dari beberapa pendapat tersebut, maka dapat ditarik kesimpulan bahwa
Struktur Modal adalah bagian dari struktur keuangan dimana mencerminkan
perimbangan hutang jangka panjang dengan modal sendiri.
2.2.5 Teori Struktur Modal
2.2.5.1 The Modigliani-Miller Model
Teori MM yang dikemukakan Kartika (2009) yang mengutip pendapat
Modigliani – Miller (1958) dalam artikel yang berjudul “the cost corporation
Finance and the theory of investment” mengemukakan bahwa nilai suatu
perusahaan akan meningkat dengan meningkatnya DER karena adanya efek
dari corporate tax rate shield. Hal ini disebabkan karena dalam keadaan pasar
sempurna dan adanya pajak, pada umumnya bunga dibayarkan akibat
penggunaan hutang dapat digunakan untuk mengurangi penghasilan yang
dikarenakan pajak atau dengan kata lain bersifat tax deductible.
Dengan demikian, apabila 2 perusahaan yang memperoleh laba operasi
yang sama tetapi yang satu menggunakan hutang dan membayar bunga
sedangkan perusahaan yang lain tidak, maka perusahaan yang membayar
bunga akan membayar pajak penghasilan yang lebih kecil. Karena
menghemat membayar pajak merupakan manfaat bagi pemilik perusahaan,
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
17
maka nilai perusahaan yang menggunakan hutang akan lebih besar dari nilai
perusahaan yang tidak menggunakan hutang. Namun pendapat M&M yang
menunjukkan
bahwa
perusahaan
dapat
meningkatkan
nilainya
bila
menggunakan hutang sebesar-besarnya (dalam keadaan kena pajak) ini
mengandung kritik dan keberatan dari para prektisi (Kartika,2009)
Keberatan tersebut disebabkan oleh asumsi yang digunakan M&M dalam
analisis mereka, yaitu pasar modal yang sempurna. Adanya ketidak
sempurnaan pasar modal menyebabkan pemilik perusahaan atau pemegang
saham mungkin keberatan untuk menggunakan leverage yang ekstrim karena
akan menurunkan nilai perusahaan. Apabila pasar modal tidak sempurna,
kemungkinan antara lain munculnya biaya kebangkrutan, biaya keagenan atau
adanya informasi asimetris (Husnan, 2004).
2.2.5.2 The Trade off Model
Teori Trade Off Model yang dikemukakan Kartika (2009) yang mengutip
pendapat Megginson (1997) model Trade off theory menggambarkan bahwa
struktur model yang optimal dapat ditentukan dengan menyeimbangkan
keuntungan atas penggunaan utang dengan cost financial dan agency
problem. Mutamimah (2003) dalam Kartika (2009) menyatakan bahwa Trade
off theory struktur modal optimal tercapai pada saat terjadi keseimbangan
antara manfaat penggunaan utang dengan biaya menggunakan utang.
Menurut Kartika (2009) yang mengutip pendapat Mirza (1996), the
trade–off model memang tidak dapat dipergunakan untuk menentukan modal
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
18
yang optimal secara akurat dari suatu perusahaan, tetapi melalui model ini
memungkinkan dibuat 3 model kesimpulan tentang penggunaan leverage
yaitu :
1. Perusahaan dengan risiko usaha yang lebih rendah dapat meminjam
lebih besar tanpa harus dibebani oleh expected cost of financial distress
sehingga diperoleh keuntungan pajak karena penggunaan hutang yang
lebih besar.
2. Perusahaan yang memiliki tangible assets dan marketable assets
seharusnya dapat menggunakan hutang yang lebih besar dari pada
perusahaan yang memiliki nilai terutama dari itangible assets. Hal ini
disebabkan itangible assets lebih mudah untuk kehilangan nilai apabila
terjadi financial distress, dibandingkan standar asset dan tangible asset.
3. Perusahaan di Negara yang tingkat pajaknya tinggi seharusnya memuat
hutang yang lebih besar dalam struktur modalnya dari pada perusahaan
yang dibayarkan diakui pemerintah sebagai biaya sehingga mengurangi
pajak penghasilan.
2.2.5.3 Pecking Order Theory
Teori ini dikenalkan pertama kali oleh Donaldson pada tahun 1961,
sedangkan penamaan pecking order theory dilakukan oleh Myers pada tahun
1984 (Husnan,2004:324). Secara singkat teori ini menyatakan bahwa : (a)
Perusahaan menyukai internal financing (pendanaan dari hasil operasi
perusahaan berwujud laba ditahan), (b) Apabila pendanaan dari luar
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
19
(eksternal financing) diperlukan, maka perusahaan akan menerbitkan
sekuritas yang paling aman terlebih dulu, yaitu dimulai dengan penerbitan
obligasi, kemudian diikuti oleh sekuritas yang berkarakteristik opsi (seperti
obligasi konversi), baru akhirnya apabila masih belum mencukupi, saham
baru diterbitkan. Sesuai dengan teori ini, tidak ada suatu target debt to equity
ratio, karena ada dua jenis modal sendiri, yaitu internal dan eksternal. Modal
sendiri yang berasal dari dalam perusahaan lebih disukai daripada modal
sendiri yang berasal dari luar perusahaan. Urutan penggunaan sumber
pendanaan dengan mengacu pada packing order theory adalah : internal fund
(dana internal), debt (hutang), dan equity (modal sendiri) (hardy et al., 2011)
Dana internal lebih disukai karena memungkinkan perusahaan untuk
tidak perlu “membuka diri lagi” dari sorotan pemodal luar. Kalau bisa
memperoleh sumber dana yang diperlukan tanpa memperoleh “sorotan dan
publisitas publik” sebagai akibat penerbitan saham baru. Dana eksternal lebih
disukai dalam bentuk hutang daripada modal sendiri karena dua alasan.
Pertama adalah pertimbangan biaya emisi. Biaya emisi obligasi lebih murah
dari biaya emisi saham baru hal ini disebabkan karena penerbitan saham baru
akan menurunkan haraga saham lama. Kedua, manajer khawatir kalau
penerbitan saham baru akan ditafsirkan sebagai kabar buruk oleh pemodal,
dan membuat harga saham akan turun. Hal ini disebabkan antara lain oleh
kemungkinan adanya informasi asimetrik antara pihak manajemen dengan
pihak pemodal (Suad Husnan, 2004:325).
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
20
2.2.5.4 Agency Theory
Teori ini dikemukakan oleh Michael C. Jensen dan William H. Meckling
dalam Atmaja (2008:12), manajemen merupakan agen dari pemegang saham,
sebagai pemilik perusahaan para pemegang saham berharap agen akan
bertindak atas kepentingan mereka sehingga mendelegasikan wewenang
kepada agen. Untuk dapat melakukan fungsinya dengan baik, manajemen
harus diberikan insentif dan pengawasan yang memadai. Pengawasan dapat
dilakukan melalui cara-cara seperti pengikatan agen, pemeriksaaan laporan
keuangan, dan pembatasan terhadap keputusan yang diambil manajemen.
Kegiatan pengawasan tentu saja membutuhkan biaya yang disebut biaya
agensi. Biaya agensi menurut Atmaja (2008:12) adalah biaya yang muncul
ketika satu atau lebih individu (pimpinan) menggaji individu lain (agen atau
karyawan) untuk bertindak atas namanya, mendelegasikan kekuasaan untuk
membuat keputusan kepada agen atau karyawannya. Salah satu pendapat
dalam agency theory adalah siapapun yang menimbulkan biaya pengawasan,
biaya yang timbul pasti merupakan tanggungan pemegang saham (hardi et al.,
2011) .
Menurut Kartika (2009) yang mengutip pendapat Wahidahwati (2002),
ada beberapa alternatif untuk mengurangi agency cost yaitu :
1. Dengan meningkatkan kepemilikan saham perusahaan oleh manajemen
dan selain itu manajer merasakan langsung manfaat dari keputusan
yang diambil dan juga apabila ada kerugian yang timbul sebagai
konsekuensi dari pengambilan keputusan yang salah.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
21
2. Meningkatkan dividend payout ratio, dengan demikian tidak tersedia
cukup banyak free cash flow dan manajemen terpaksa mencari
pendanaan dari luar untuk membiayai investasinya.
3. Meningkatkan pendanaan dengan hutang. Peningkatan hutang akan
menurunkan besarnya excess cash flow yang ada di dalam perusahaan
sehingga menurunkan kemungkinan pemborosan yang dilakukan
olehmanajemen.
4. Institutional investor sebagai monitoring agents. Distribusi saham
antara pemegang saham dari luar yaitu institusional investor dan
shareholders dispersion dapat mengurangi agency cost. Hal ini karena
kepemilikan mewakili suatu sumber kekuasaan yang dapat digunakan
untuk mendukung atau sebaliknya terhadap keberadaan manajemen.
2.2.6 Faktor–Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal
Masalah Struktur modal merupakan masalah yang penting bagi setiap
perusahaan, karena baik buruknya struktur modal akan mempunyai efek yang
langsung terhadap posisi keuangan perusahaan, agar dapat menentukan
komposisi struktur modal yang optimal maka manajemen keuangan perlu
mempertimbangkan faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal
sebelum menentukan kebijakan-kebijakan yang berhubungan dengan struktur
modal. Ada beberapa faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan
secara umum dimana beberapa penulis memberikan pendapat yang berbeda.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
22
Menurut Riyanto (2001) faktor-faktor yang mempengaruhi struktur
modal adalah tingkat bunga, stabilitas dari earning, susunan dari aktiva, kadar
risiko dari aktiva, besarnya jumlah modal yang dibutuhkan, keadaan pasar
modal, sifat manajemen, dan besarnya suatu perusahaan. Menurut brigham
dan houston (2006:39) menyatakan bahwa faktor-faktor yang mempengaruhi
struktur modal adalah stabilitas penjualan, struktur aktiva, leverage operasi,
tingkat pertumbuhan, profitabilitas, pajak pengendalian, sikap manajemen,
sikap pemberi pinjaman dan agen pemberi peringkat, kondisi pasar, kondisi
internak perusahaan dan fleksibilitas keuangan
Menurut sartono (2001:125) faktor-faktor yang mempengaruhi struktur
modal optimal adalah tingkat penjualan, struktur aset, tingkat pertumbuhan
perusahaan, profitabilitas, variabel lama dan perlindungan pajak, skala
perusahaan, kondisi intern perusahaan, dan ekonomi makro.
2.2.7 Risiko
Menurut Elton dan et al. (2002) mendefinisikan resiko sebagai potensi
variasi dari hasil yang diharapkan di masa yang akan datang. Menurut Halim
(2003) resiko merupakan besarnya penyimpangan antara tingkat pengambilan
yang diharapkan (expected return) dengan tingkat pengembalian yang dicapai
secara nyata (actual return). semakin besar penyimpangannya berarti semakin
besar tingkat resikonya. Menurut Bringham dan Houston (2006:178)
mendefinisikan resiko sebagai peluang atau kemungkinan terjadinya beberapa
peristiwa yang tidak menguntungkan.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
23
Berdasarkan pengertian di atas, dapat disimpulkan bahwa resiko
merupakan faktor-faktor yang dapat menyebabkan terjadinya kerugian dalam
suatu investasi.
2.2.7.1 J enis Resiko
Berikut beberapa jenis resiko investasi yang mungkin timbul dan perlu
dipertimbangkan dalam membuat keputusan investasi (halim, 2003) :
1. Resiko Suku Bunga (Interest Rate Risk) merupakan resiko yang timbul
akibat perubahan tingkat bunga yang berlaku di pasar. Biasanya resiko
ini berjalan berlawanan dengan harga – harga instrument pasar modal.
2. Resiko Pasar (Market Risk) merupakan resiko yang timbul akibat
kondisi perekonomian Negara yang berubah – ubah dipengaruhi oleh
resesi dan kondisi perekonomian lain.
3. Resiko Inflasi (Inflation Risk) Dikaitkan dengan kemungkinan tingkat
pengembalian investasi tidak dapat mengimbangi peningkatan biaya
hidup.
4. Resiko Bisnis (Business Risk) merupakan resiko yang timbul dan perlu
dipertimbangkan dalam membuat keputusan investasi. Risiko bisnis
adalah suatu risiko menurunnya kemampuan memperoleh laba yang
pada gilirannya akan mengurangi pula kemampuan perusahaan
(emiten) membayar bunga atau deviden. Risiko investasi berkaitan
dengan kemampuan perusahaan untuk mendapatkan dana eksternal.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
24
5. Resiko Keuangan (Financial Risk) Dikaitkan dengan pendapatan dan
bagaimana hal tersebut mempengaruhi resiko bisnis dan struktur
finansial perusahaan dan dihubungkan dengan financial leverage
perusahaan.
6. Resiko likuiditas (Liquidity Risk) resiko ini berkaitan dengan
kemampuan
saham
yang
bersangkutan
untu