Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

SKRIPSI

Diajukan Kepada Fakultas Ekonomi dan Bisnis

Untuk Memenuhi Syarat-Syarat Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi

Disusun Oleh: Putro Juwono Siswantoro

NIM: 106082002660

JURUSAN AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH JAKARTA

i

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR DI

BURSA EFEK INDONESIA

SKRIPSI

Diajukan kepada Fakultas Ekonomi dan Bisnis

Untuk memenuhi Syarat-syarat Meraih Gelar Sarjana Ekonomi

Oleh:

Putro Juwowno Siswantoro NIM: 106082002660

Di Bawah Bimbingan

Pembimbing I Pembimbing II

Dr. Bambang Jatmiko, SE.,M.Si Fitri Damayanti, SE., M.Si NIP: 19810731 200604 2 003

JURUSAN AKUNTANSI FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH JAKARTA

ii

Pada hari Jumat Tanggal 3 September 2010 telah dilakukan Ujian Komprehensif atas Nama: Putro Juwono Siswantoro NIM: 106082002660 dengan judul skripsi “ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA”. Memperhatikan penampilan mahasiswa tersebut selama ujian berlangsung, maka skripsi ini sudah dapat diterima sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.

Jakarta, 3 September 2010

Tim Penguji Komprehensif

Rini, SE., M.Si, Ak Yusro Rahma, SE.,M.Si

Penguji I Penguji II

Prof.Dr.Abdul Hamid,MS Penguji Ahli

iii

Hari Rabu Tanggal Dua Bulan Maret Tahun Dua Ribu Sebelas telah dilakukan Ujian Skripsi atas nama Putro Juwono Siwantoro NIM: 106082002660 dengan judul skripsi “ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI

STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN MAKANAN DAN

MINUMAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA”. Memperhatikan penampilan mahasiswa tersebut selama ujian skripsi berlangsung, maka skripsi ini sudah dapat diterima sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.

Jakarta, 2 Maret 2011

Tim Penguji Ujian Skripsi

Dr. Bambang Jatmiko, SE.,M.Si Fitri Damayanti, SE.,M.Si

Pembimbing I Pembimbing II

Prof.Dr.Azzam Jasin.,MBA Rahmawati, SE.,MM

Penguji Ahli II Penguji Ahli III

Prof.Dr.Abdul Hamid,MS Penguji Ahli I

v

DAFTAR RIWAYAT HIDUP

I. IDENTITAS PRIBADI

1. Nama : Putro Juwono Siswantoro 2. Tempat & Tanggal Lahir : Jakarta, 5 Juni 1988 3. Jenis Kelamin : Laki-Laki

4. Agama : Islam

5. Alamat : Arinda II, Jl. Angsana Blok E8 No 4 Pondok Aren Tangerang Selatan 15224

6. Telepon : 08567814603/02141722315 7. Email : toro_ciara@yahoo.co.id

II. PENDIDIKAN

1. TK (1992-1994) : TK Islam Amalina 2. SD (1994-2000) : SDN 1 Pondok Aren 3. SMP (2000-2003) : SMPN 2 Pondok Aren 4. SMA (2003-2006) : SMAN 1 Pondok Aren

III.PENDIDIKAN INFORMAL

1. Pesona Muslim Lembaga Pendidikan Bahasa dan Komputer Microsoft Office

vi IV.PENGALAMAN KERJA

1. Magang di Artha Jasa Konsulindo (konsultan manajemen)

V. PENGALAMAN ORGANISASI

1. Anggota Organisasi Pencinta Alam (Ciara) 2. Anggota Bemj Akuntansi

3. Mentor Penerimaana Mahasiswa Akuntansi 4. Ketua Karang Taruna Rt 001 Rw 007

iv

SURAT PERNYATAAN

Yang bertanda tangan dibawah ini:

Nama : Putro juwono siwantoro NIM : 106082002660

Jurusan : Akuntansi

Judul Skripsi : Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Makanan dan Minuman Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia

Dengan ini menyatakan bahwa:

1. Skripsi yang saya buat dengan judul sebagaimana tersebut di atas beserta isinya merupakan hasil penelitian saya sendiri.

2. Apabila skripsi saya adalah hasil pelagiat atau menyalin skripsi orang lain, maka saya bersedia dituntut di muka pengadilan serta dicabut segala wewenang dan hak saya yang berhubungan dengna ijazah dan gelar akademik Sarjana Ekonomi (SE) sesuai dengan ketentuan yang berlaku.

Demikianlah surat pernyataan ini saya buat dengan sebenarnya untuk diketahui oleh pihak-pihak yang berkepentingan.

Jakarta, 2 Maret 2011

x

KATA PENGANTAR

Assalammualaikum Wr. Wb

Alhamdulillahirabbil’alamin, Puji syukur kepada Allah SWT yang telah

melimpahkan rahmat dan rahmat-Nya. Shalawat serta salam semoga senantiasa dilimpahkan kepada Nabi Muhammad SAW beserta keluarga, para sahabat dan para pengikutnya. Atas berkah, rahmat dan kasih sayang-Nya penulis dapat menyelesaikan skripsi yang berjudul “Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Makanan dan Minuman Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

Penulis menyadari bahwa baik dalam pengungkapan, penyajian danpemilihan kata-kata maupun pembahasan materi skripsi ini masih jauh dari sempurna. Oleh karena itu dengan penuh kerendahan hati penulis mengharapkan saran, kritik dan segala bentuk pengarahan dari semua pihak untuk perbaikan skripsi ini.

Skripsi yang telah penulis selesaikan merupakan salah satu dari banyak nikmat yang ALLAH SWT berikan kepada saya. Terselesaikannya skripsi ini tak lepas dari bantuan beberapa pihak, oleh karena itu pada kesempatan yang baik ini penulis mengucapkan terima kasih sebesar-besarnya kepada:

1. Orang tua tercinta Bapak (Sarjuman) yang telah membantu secara materil dan moril serta sabar menunggu saya selesai skripsi. Untuk Ibu (Wasiyem) yang telah membantu saya untuk menjadi orang yang kuat dan tidak putus asa. Untuk Adik (Gelang Ramadhani) hanya bertanya udah lulus belum kepada

xi

saya jadi buat motivasi saya. Untuk Kakak (Sri Wastutianingsih) yang selalu menanyakan saya kapan lulus dan wisuda supaya cepet kerja dan nikah muda. 2. Bapak Prof. Dr. Abdul Hamid, MS, selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan

Bisnis UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.

3. Bapak Prof. Dr. Ahmad Rodoni, selaku Pudek Bidang Akademik Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.

4. Ibu Rahmawati, SE.,MM, selaku Ketua Jurusan Akuntansi.

5. Ibu Yessi Fitri, SE.,Ak.,M.Si, selaku Sekretaris Jurusan Akuntansi

6. Bapak Bambang Jatmiko, Dr., M.Si, selaku Dosen Pembimbing I yang telah meluangkan waktunya, memberikan banyak masukan, pengarahan, motivasi serta dengan sabar dan ikhlas membimbing penulis.

7. Ibu Fitri Damayanti, SE., M.Si, selaku Dosen Pembimbing II yang telah meluangkan waktunya, memberikan banyak masukan, motivasi serta dengan sabar dan ikhlas membimbing penulis.

8. Seluruh dosen yang telah memberikan ilmunya yang tidak bisa disebutkan namanya satu persatu, semoga Allah SWT membalas kebaikan Bapak/Ibu.

Mohon maaf apabila ada pihak-pihak yang namanya tidak tercantum. Akhir kata, dengan segala kerendahan hati semoga Allah SWT senantiasa memberikan pahalanya kepada semua pihak yang telah membantu terselesainya skripsi ini.

Jakarta, 2 Maret 2011

xii DAFTAR ISI

Keterangan Halaman

LEMBAR PENGESAHAN PEMBIMBING SKRIPSI ... i

LEMBAR PENGESAHAN KOMPREHENSIF ... ii

LEMBAR PENGESAHAN SIDANG SKRIPSI ... iii

SURAT PERNYATAAN ... iv

DAFTAR RIWAYAT HIDUP ... v

ABSTRACT ... vii

ABSTRAK ... viii

KATA PENGANTAR ... ix

DAFTAR ISI ... xii

DAFTAR TABEL ... xvi

DAFTAR GAMBAR ... xvii

DAFTAR LAMPIRAN ... xviii

BAB I PENDAHULUAN ... 1

A. Latar Belakang ... 1

B. Perumusan Masalah ... 17

C. Tujuan Penelitian ... 21

D. Manfaat Penelitian ... 21

BAB II TINJAUAN PUSTAKA ... 23

A. Landasan Teori ... 23

1. Struktur Modal ... 23

xiii

3. Teori Trade-Off ... 29

4. Teori Pengisyaratan ... 30

5. Debt to Equity Ratio (DER) ... 30

B. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal . 31 1. Risiko Bisnis (Business Risk) ... 32

2. Profitabilitas (Profitability) ... 33

3. Pertumbuhan Aktiva (Asset Growth) ... 34

4. Likuiditas (Liquidity) ... 35

5. Pertumbuhan Penjualan (Sales Growth) ... 36

C. Keterkaitan Antara Variabel ... 37

1. Risiko Bisnis dengan Debt to Equity Ratio ... 37

2. Profitabilitas dengan Debt to Equity Ratio ... 38

3. Pertumbuhan Asset dengan Devt to Equity Ratio ... 39

4. Likuiditas dengan Debt to Equity Ratio ... 40

5. Pertumbuhan Penjualan dengan Debt to Equity Ratio 40 D. Penelitian Terdahulu ... 41

E. Kerangka Pemikiran ... 51

BAB III METODE PENELITIAN ... 52

A. Ruang Lingkup Penelitian ... 52

B. Jenis dan Sumber Data ... 52

C. Metode Penentuan Sampel ... 53

D. Metode Pengumpulan Data ... 55

xiv

1. Statistik Deskriptif ... 56

2. Uji Asumsi Klasik ... 56

a. Uji Normalitas Data ... 56

b. Uji Multikolinearitas ... 57

c. Uji Autokorelasi ... 58

d. Uji Heterokesdatisitas ... 59

F. Análisis Regresi Berganda ... 60

1. Uji Koefisien Determinasi (Adjusted R Square) ... 61

2. Uji F (Uji Simultan) ... 61

3. Uji T (Uji Parsial)... 62

G. Definisi Operasional Variabel ... 62

1. Risiko Bisnis (Business Risk) ... 63

2. Profitabilitas (Profitability) ... 63

3. Pertumbuhan Aktiva (Asset Growth) ... 63

4. Likuiditas (Liquidity) ... 64

5. Pertumbuhan Penjualan (Sales Growth) ... 64

BAB IV ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN ... 67

A. Gambaran Umum Objek Penelitian ... 67

1. Sejarah Bursa Efek Indonesia (BEI) ... 67

2. Perusahaan Makanan dan Minuman ... 69

B. Hasil Analisis Data ... 71

1. Hasil Uji Statistik Deskriptif ... 71

xv

b. Risiko Bisnis (Business Risk) ... 72

c. Profitabilitas (Profitability) ... 73

d. Pertumbuhan Aktiva (Asset Growth) ... 74

e. Likuiditas (Liquidity) ... 74

f. Pertumbuhan Penjualan (Sales Growth) ... 75

2. Uji Asumsi Klasik ... 76

a. Uji Normalitas ... 76

b. Uji Multikolonieritas ... 77

c. Uji Autokorelasi ... 79

d. Uji Heteroskedastisitas ... 80

3. Uji Regresi Berganda ... 81

4. Uji Hipotesis ... 83

a. Uji Koefisien Determinasi (R2) ... 83

b. Uji Signifikansi Simultan (Uji Statistik F) ... 84

c. Uji Signifikansi Parsial (Uji Statistik t) ... 85

5. Variabel yang Dominan Mempengaruhi Struktur Modal 90 BAB V PENUTUP ... 91

A. Kesimpulan ... 91

B. Keterbatasan Penelitian ... 94

C. Implikasi ... 94

D. Saran ... 95

DAFTAR PUSTAKA ... 97

xvi

DAFTAR TABEL

No. Keterangan Halaman

1.1 Daftar Industri Makanan dan Minuman di BEI ... 8

1.2 Debt to Equity Ratio (DER) Periode Tahun 2007-2009 ... 12

2.1 Penelitian Terdahulu ... ... 44

3.1 Data dan Sumber Data ... 53

3.2 Proses Seleksi Sampel ... 54

3.3 Sampel Penelitian ... 54

3.4 Definisi Operasional Variabel ... 65

4.1 Sejarah Bursa Efek Indonesia (BEI) ... 68

4.2 Daftar Perusahaan Makanan dan Minuman ... 70

4.3 Uji Statistik Deskriptif ... 71

4.4 Uji Normalitas dengan Uji Kolmogorov-Smirnov ... 77

4.5 Uji Multikolonieritas ... 78

4.6 Uji Autokorelasi ... 79

4.7 Hasil Uji Regresi Bergganda ... 81

4.8 Uji Determinasi (R2) ... 83

4.9 Uji Simultan (Uji Statistik F) ... 84

xvii

DAFTAR GAMBAR

No. Keterangan Halaman

2.1 Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal ... 51 4.1 Uji Normalitas Menggunakan Grafik P-Plot ... 76 4.2 Uji Heteroskedastisitas Menggunakan Grafik Scatterplot ... 80

xviii

DAFTAR LAMPIRAN

No. Keterangan Halaman

1. Data Rasio Perhitungan Struktur Modal dan Profitabilitas

Perusahaan Makanan dan Minuman yang Diolah Dalam SPSS ... 100

2. Data Rasio Perhitungan Pertumbuhan Aktiva dan Likuiditas Perusahaan Makanan dan Minuman yang Diolah Dalam SPSS ... 101

3. Data Rasio Perhitungan Pertumbuhan Penjualan Perusahaan Makanan dan Minuman yang Diolah Dalam SPSS ... 102

4. Hasil Uji SPSS Statistik Desktiptif dan Grafik Normal P-Plot ... 103

5. Hasil Uji SPSS Kolmogorov-Smirnov dan Multikolonieritas ... 104

6. Hasil Uji SPSS Autokorelasi dan Heteroskedastisitas ... 105

vii

ANALYSIS OF FACTORS THAT INFLUENCE THE CAPITAL STRUCTURE IN FOODS AND BEVERAGES ARE REGISTERED IN

INDONESIA STOCK EXCHANGE ABSTRACT

The purpose of this research is want to know the effect of business risk factors, profitability, asset growth, liquidity, and sales growth to influence the capital structure of the food and beverage company in Indonesia Stock Exchange for the years 2006 to 2009

The Sample which is used in this Research 10 food and beverage companies in the consumer goods sector industry from 2006 to 2009. The method that used is purposive sampling. It is a sampling method that takes an object with certain criteria.

The Result of data analysis partially showed that there was effect of business risk, profitability, assets growth, liquidity and sales growth on the capital structure with a significant level of each 0.000, 0.002, 0.005, 0.000, 0.020. Then the result of simultant analysis data showed that variable business risk, profitability, asset growth, liquidity and sales growth has affected to capital structure with a significant level of 0.000 and the greatest effect 64.9% and the remaining 35.1% described other variables.

Keywords: capital structure, business risk, profitability, asset growth, liquidity and sales growth.

viii

ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG

TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

ABTRAK

Tujuan Penelitian ini adalah untuk melihat seberapa jauh faktor resiko bisnis, profitabilitas, pertumbuhan aktiva, likuiditas, dan pertumbuhan penjualan dalam mempengaruhi struktur modal pada perusahaan makanan dan minuman di Bursa Efek Indonesia untuk tahun 2006 sampai dengan 2009

Sampel yang digunakan pada penelitian ini sebanyak 10 perusahaan makanan dan minuman pada sektor industri consumer goods dari tahun 2006 sampai dengan 2009, dimana metode yang digunanakan purposive sampling yaitu suatu metode pengambilan sampel yang mengambil obyek dengan kriteria tertentu.

Hasil analisis data secara parsial menunjukkan adanya pengaruh resiko bisnis, profitabilitas, pertumbuhan aktiva, likuiditas dan pertumbuhan penjualan terhadap struktur modal dengan masing tingkat signifikan sebesar 0.000, 0.002, 0.005, 0.000, 0.020. Kemudian hasil analisis data secara simultan menunjukkan variabel resiko bisnis, profitabilitas, pertumbuhan aktiva, likuiditas dan pertumbuhan penjualan secara bersama-sama mempengaruhi struktur modal dengan tingkat signifikan sebesar 0.000 dan besar pengaruhnya 64.9% serta sisanya 35.1% dijelaskan variabel lain.

Kata kunci: Struktur modal, resiko bisnis, profitabilitas, pertumbuhan aktiva, likuiditas dan pertumbuhan penjualan.

1 BAB I

PENDAHULUAN

A. Latar Belakang

Persaingan dalam dunia bisnis dan ekonomi yang semakin keras telah membuat suatu perusahaan berusaha meningkatkan nilai perusahaan. Meningkatkan nilai perusahaan salah satunya dapat dilakukan melalui peningkatan kemakmuran kepemilikan atau para pemegang saham. Keberadaan para pemegang saham dan peranan manajemen sangatlah penting dalam menentukan besar keuntungan yang nantinya akan diperoleh.

Menghadapi kondisi demikian, setiap perusahaan dituntut untuk mampu membaca dan melihat situasi yang terjadi sehingga dapat melakukan pengelolaan fungsi-fungsi manajemen dengan baik di bidang pemasaran, produksi, sumber daya manusia dan keuangan dengan baik agar dapat lebih unggul dalam persaingan.

Suatu keputusan yang diambil manajer dalam suatu pembelanjaan harus dipertimbangkan secara teliti, sifat dan biaya dari sumber dana yang akan dipilih karena masing-masing sumber dana tersebut memiliki konsekuensi finansial yang berbeda. Sumber dana perusahaan adalah semua perkiraan yang terdapat pada sisi pasiva neraca, mulai dari utang dagang hingga laba ditahan.

2 Kebutuhan akan modal sangat penting dalam membangun dan menjamin kelangsungan operasi perusahaan selain faktor pendukung lainnya. Modal dibutuhkan setiap perusahaan, apalagi jika perusahaan tersebut akan melakukan ekspansi. Oleh karena itu, perusahaan harus menentukan berapa besarnya modal yang dibutukan untuk memenuhi atau membiayai usahanya. Kebutuhan akan modal tersebut dapat dipenuhi dari berbagai sumber dan mempunyai jenis yang berbeda-beda. Proporsi antara hutang jangka panjang dan modal sendiri dalam struktur finansial perusahaan disebut struktur modal (Moeljadi, 2006:236).

Dalam kegiatan usahanya pemilik perusahaan melimpahkan tanggung jawab kepada pihak lain yaitu manajer. Salah satu keputusan penting yang dihadapi manajer keuangan dalam kaitannya dengan kelangsungan operasi perusahaan adalah keputusan pendanaan atau keputusan struktur modal, yaitu keputusan keuangan yang berkaitan dengan komposisi utang, saham preferen dan saham biasa yang harus digunakan oleh perusahaan (Prabansari dan Kusuma, 2005). Manajer harus mampu menghimpun modal baik yang bersumber dari dalam perusahaan maupun dari luar perusahaan secara efisien, dalam arti keputusan pendanaan tersebut mampu meminimalkan biaya modal yang harus ditanggung perusahaan (Prabansari dan Kusuma, 2005). Biaya modal yang timbul dari keputusan pendanaan tersebut merupakan konsekuensi yang secara langsung timbul dari keputusan yang diambil manajer. Ketika manajer menggunakan hutang, biaya modal yang timbul adalah sebesar

3 biaya bunga yang dibebankan oleh kreditur. Sedangkan jika manajer menggunakan dana internal atau dana sendiri akan timbul opportunity cost dari dana atau modal sendiri yang digunakan. Keputusan pendanaan yang dilakukan secara tidak cermat akan menimbulkan biaya tetap dalam bentuk biaya modal yang tinggi, yang selanjutnya dapat berakibat pada rendahnya profitabilitas perusahaan.

Ditinjau dari asalnya menurut Riyanto (2001:214), sumber dana dapat dibedakan menjadi sumber dana perusahaan intern dan sumber dana perusahaan ekstern. Dana intern adalah dana yang dibentuk atau dihasilkan sendiri dalam perusahaan yaitu laba yang ditahan dan akumulasi depresiasi. Dana ekstern adalah dana dari para kreditur dan pemilik, peserta atau pengambil bagian dalam perusahaan. Metode pemenuhan kebutuhan akan dana dengan cara ini disebut metode pembelanjaan dengan hutang (debt financing). Sedangkan dana dari pemilik, peserta pengambil bagian dalam perusahaan akan menjadi modal sendiri perusahaan tersebut. Metode pemenuhan dana dengan cara ini disebut metode pembelanjaan modal sendiri (equity financing).

Penentuan proporsi hutang dan modal dalam penggunaannya sebagai sumber dana perusahaan berkaitan erat dengan istilah struktur modal. Dalam usaha peningkatan nilai perusahaan, hal yang tidak bisa dipisahkan adalah bagaimana penentuan struktur modal yang dilakukan oleh manajemen dan para pemegang saham perusahaan. Struktur modal adalah bauran atau proposi pendanaan permanen jangka panjang

4 perusahaaan yang diwakili oleh hutang, saham preferen, dan ekuitas saham biasa (Van Horne dan Wachowicz, 2007:232). Dalam mengambil keputusan yang berhubungan dengan struktur modal, manajemen yang kekayaannya tidak terdiversifikasi secara baik mungkin cenderung mengambil keputusan yang menguntungkan mereka dan tidak terlalu berisiko. Hal ini karena pendapatan, masa jabatan dan sebagian dari kekayaan mereka hanya tergantung dari perusahaan yang mempekerjakan mereka.

Struktur modal adalah perbandingan nilai hutang dengan nilai modal sendiri yang tercermin pada laporan keuangan perusahaan akhir tahun. Variabel ini dinyatakan dalam rasio total hutang dan modal sendiri pada neraca akhir tahun. Menurut Kodrat (2009), Struktur modal perusahaan adalah kombinasi dari saham-saham yang berbeda (saham biasa dan saham preferen) atau bauran seluruh sumber pendanaan jangka panjang (ekuitas dan utang) yang digunakan perusahaan. Sedangkan struktur keuangan adalah cara bagaimana perusahaan membiayai aktivanya dan dapat dilihat pada seluruh sisi kanan dari neraca yang terdiri dari hutang jangka pendek, hutang jangka panjang dan modal pemegang saham. Jadi, struktur modal suatu perusahaan hanya sebagian dari struktur keuangannya.

Pengertian struktur modal menurut Riyanto (2001:218) adalah perimbangan atau perbandingan antar jumlah hutang jangka panjang dengan modal sendiri. Oleh karena itu, struktur modal di proxy dengan

5 Debt to Equity Ratio (DER), yang merupakan perbandingan antara total hutang terhadap modal sendiri. Pemakaian proxy dimaksudkan untuk mempermudah pengukuran karena faktor tersebut tidak dapat diukur secara langsung. Menurut Yusgiantoro (2004:145) struktur modal merupakan faktor penting untuk menentukan keekonomian suatu bisnis, karena menyangkut besarnya biaya modal rata-rata. Besarnya biaya modal rata-rata sangat tergantung dari struktur pinjaman dan modal sendiri. Menurut Moeljadi (2006:236) struktur modal menggambarkan proporsi antara hutang jangka panjang dan modal sendiri. Sedangkan rentabilitas modal sendiri (return in equity) menunjukan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan bagi pemilik modal sendiri yang ada dalam perusahaan. Artinya, rentabilitas modal sendiri dapat menjadi ukuran efesiensi bagi penggunaan modal sendiri yang di operasionalkan dalam perusahaan. Semakin besar rentabilitas modal sendiri, berarti semakin besar pula kemampuan perusahaan meghasilkan laba bagi pemilik modal sendirinya. Penggunaan variabel DER sebagai proxy dari struktur modal sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Sujoko dan Soebiantoro (2007), Chandra (2008), dan Nugroho (2006).

Menurut Brigham dan Houston (2001:39) ada beberapa faktor yang mempengaruhi keputusan struktur modal perusahaan, antara lain: stabilitas penjualan, struktur aktiva, leverage operasi, tingkat pertumbuhan, profitabilitas, pajak, pengawasan, sifat manajemen, sikap kreditur dan konsultan, kondisi pasar, kondisi internal perusahaan dan fleksibilitas

6 keuangan. Rozikin (2008), menyatakan faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal adalah profitabilitas, tangibility, pajak, ukuran perusahaan, tax shield non hutang, peluang-peluang pertumbuhan, dan volatilitas.

Berdasarkan uraian di atas bahwa faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan merupakan topik yang sangat penting dalam rangka menjaga keseimbangan antara profitabilitas dengan konsep kehati-hatian dalam pengelolaan perusahaan itu sendiri. Dengan mengetahui faktor-faktor yang mempengaruhi perusahaan, maka diharapkan pihak manajemen lebih berhati-hati dalam membiayai investasi-investasi yang dilakukan perusahaan pada masa yang akan datang, serta lebih memahami resiko yang akan timbul sebagai akibat dari keputusan-keputusan pembiayaan yang diambil. Ada Trade off antara peningkatan Earning Per Share (EPS) yang merupakan tujuan dan harapan pemegang saham dengan adanya jaminan yang memadai dari dana-dana yang diinvestasikan oleh pihak kreditur di sisi lain, artinya dari sisi struktur modal yang dimiliki oleh perusahaan. Dari kondisi inilah dituntut peran dan kemampuan menajemen dalam menyeimbangkan tujuan-tujuan yang bertolak belakang tersebut agar perusahaan tetap bertahan dan mengalami pertumbuhan secara terus-menerus.

Tujuan manajemen struktur modal adalah memadukan sumber-sumber dana permanen yang digunakan perusahaan untuk operasionalnya yang akan memaksimumkan nilai perusahaan itu sendiri. Pencarian struktur modal yang optimal merupakan pekerjaan yang sangat sulit,

7 karena adanya konflik yang mengarah kepada biaya agensi. Konflik lama antara pemegang saham dan pemegang obligasi dalam penetapan struktur modal optimal suatu perusahaan. Untuk mengurangi kemungkinan manajemen menanggung resiko berlebihan atas nama pemegang saham, perlu memasukan beberapa batasan protektif dalam kontak obligasi yang bertujuan membatasi pengambilan keputusan manajemen. Dalam kebijakan pembelanjaan, manajer keuangan dihadapkan pada sejumlah alternatif pembiayaan perusahaannya.

Dalam penelitian ini, penulis mencoba mencari dan menganalisis faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi struktur modal perusahaan yang masuk dalam kelompok industri makanan dan minuman yang telah listed di Bursa Efek Indonesia untuk periode waktu rata-rata dari tahun 2006, 2007, 2008, dan 2009. Dasar pembatasan waktu ini adalah periode dimana hampir semua perusahaan dan juga industri makanan dan minuman masuk dalam pemulihan atau bangkit dari krisis global yang melanda ekonomi dunia.

Berdasarkan IDX statistik dari BEI. Bahwa tahun 2006 tercatat sebanyak 19 perusahaan yang termasuk kedalam kelompok industri makanan dan minuman. Sedangkan tahun 2007, perusahaan yang ada pada tahun 2006 termasuk dalam kelompok industri makanan dan minuman hanya tinggal 15 perusahaan. Perusahaan yang hilang adalah perusahaan PT Fast Food Indonesia Tbk, PT Pioneerindo Gourmet International Tbk, PT Sierad Produce Tbk, PT Tunas Baru Lampung Tbk.

8 Selanjutnya pada tahun 2008 perusahaan yang ada pada tahun 2007 termasuk dalam kelompok indsutri makanan dan minuman tinggal 14 perusahaan. Perusahaan yang hilang adalah peurusahaan PT Suba Indah Tbk. Dan selanjutnya pada tahun 2009 perusahaan yang ada pada tahun 2008 termasuk dalam kelompok industri makanan dan minuman tinggal 13 perusahaan. Perusahaan yang hilang adalah PT Sekar Bumi Tbk dan PT Suba Indah Tbk. Tetapi perusahaan PT Ades Waters Indonesia pada tahun 2009 berganti nama menjadi PT Akasha Wira International Tbk. Seperti ditunjukan di tabel 1.1.

Tabel 1.1

Daftar Industri Makanan dan Minuman di BEI Tahun 2006-2009

No 2006 2007 2008 2009

Food and Beverages Food and Beverages Food and Beverages Food and Beverages 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10. 11. 12. 13. 14. 15. 16. 17.

Ades Waters Indonesia Tbk Aqua Golden Mississipi Tbk Cahaya Kalbar Tbk Davomas Abadi Tbk Delta Djakarta Tbk Fast Food Indonesia Tbk Indofood Makmur Sukses Tbk Mayora Indah Tbk

Multi Bintang Indonesia Tbk Pioneerindo Gourmet Int. Tbk Prasidha Aneka Niaga Tbk Sekar Bumi Tbk

Sekar Laut Tbk Siantar Top Tbk Sierad Produce Tbk Suba Indah Tbk Tiga Pilar Sejahtera Tbk

Ades Waters Indonesia Tbk Aqua Golden Mississipi Tbk Cahaya Kalbar Tbk Davomas Abadi Tbk Delta Djakarta Tbk ----

Indofood Makmur Sukses Tbk Mayora Indah Tbk

Multi Bintang Indonesia Tbk ---

Prasidha Aneka Niaga Tbk Sekar Bumi Tbk

Sekar Laut Tbk Siantar Top Tbk ----

Suba Indah Tbk Tiga Pilar Sejahtera Tbk

Ades Waters Indonesia Tbk Aqua Golden Mississipi Tbk Cahaya Kalbar Tbk Davomas Abadi Tbk Delta Djakarta Tbk ----

Indofood Makmur Sukses Tbk Mayora Indah Tbk

Multi Bintang Indonesia Tbk ----

Prasidha Aneka Niaga Tbk Sekar Bumi Tbk

Sekar Laut Tbk Siantar Top Tbk ----

----

Tiga Pilar Sejahtera Tbk

Akasha Wira Internasional Tbk Aqua Golden Mississipi Tbk Cahaya Kalbar Tbk Davomas Abadi Tbk Delta Djakarta Tbk ----

Indofood Makmur Sukses Tbk Mayora Indah Tbk

Multi Bintang Indonesia Tbk ----

Prasidha Aneka Niaga Tbk ---

Sekar Laut Tbk Siantar Top Tbk ----

----

Tiga Pilar Sejahtera Tbk Bersambung pada halaman selanjutnya

9 Tabel 1.1

Daftar Industri Makanan dan Minuman di BEI Tahun 2006-2009

No 2006 2007 2008 2009

Food and Beverages Food and Beverages Food and Beverages Food and Beverages 18.

19.

Tunas Baru Lampung Tbk Ultra Jaya Milk Ind. Tbk

----

Ultra Jaya Milk Ind. Tbk

----

Ultra Jaya Milk Ind. Tbk

----

Ultra Jaya Milk Ind. Tbk Sumber: IDX Statistics 2006-2009

Tabel di atas menunjukkan bahwa terdapat 13 perusahaan yang masih bertahan dari tahun 2006-2009. Pada tahun 2009 Ades Waters Indonesia Tbk berubah nama menjadi perusahaan Akasha Wira Internasional Tbk. Perusahaan yang masih bertahan tersebut dinilai memiliki struktur modal yang cukup kuat untuk mengatasi krisis global dan perdagangan bebas. Perbedaan kondisi perusahaan makanan dan minuman tersebut di atas dipengaruhi faktor-faktor sumber pendanaan perusahaan yang tidak sama, tergantung pada kondisi dan jenis perusahaan. Keputusan dalam penentuan struktur modal sangat dipengaruhi oleh karakteristik dimana perusahaan tersebut berada dan keunikan dari perusahaan secara individu perusahaan. Apapun keputusan yang diambil akan sangat berpengaruh terhadap nilai keuangan perusahaan, yang terefleksi pada harga saham perusahaan yang diperdagangkan di bursa. Dengan adanya reaksi harga saham terhadap pemberitahuan perubahan struktur modal menunjukan bahwa perusahaan-perusahaan bergerak sedikit atau lebih jauh ke arah struktur modal yang lebih optimal atau seperti yang telah ditargetkan.

10 Perusahaan makanan dan minuman pada periode tahun 2006-2009 menghadapi berbagai macam kondisi ekonomi yang sangat berpengaruh terhadap kinerja dan struktur modal perusahaan. Tahun 2006 diawali dengan keadaan yang kurang menguntungkan. Kurang menguntungkan ini disebabkan karena kenaikan harga BBM yang pada Oktober 2005 yang telah menggerus daya beli masyarakat Indonesia dan menimbulkan tekanan inflasi yang tinggi. Bagaimanapun kebijakan tidak populis ini adalah bagai buah simalakama bagi pemerintah karena komitmen untuk mengurangi subsidi BBM adalah salah satu agenda penting yang tidak mudah untuk diterima oleh masyarakat. Walau pada akhirnya bentuk subsidi ini dialihkan ke sektor lain, namun dalam aktivitas sehari-harinya masyarakat merasa diberatkan dengan harga BBM yang terkait dengan pengeluaran rutin mereka. Laju inflasi mencapai 17,1% pada akhir 2005. Tahun 2007 terjadi kenaikkan harga minyak dunia di atas 93 dollar AS perbarel, kenaikan harga minyak dunia dapat mempengaruhi harga bahan bakar minyak bagi industri dalam negeri yang dipastikan menaikkan harga bahan baku, mesin-mesin, biaya produksi, dan jasa transportasi. Tahun 2008 terjadi krisis global yang berpontensi membekukan sektor rill, baik diakibatkan oleh masalah dari sisi supply (terkait bahan baku) maupun demand (terkait pemintaan barang). Perlambatan pertumbuhan ekonomi global yang berdampak pada berkurangnya tingkat konsumsi baik domestik maupun luar negeri dikhawatirkan menyebabkan kelesuan industri makanan dan minuman di Indonesia. Industri makanan dan

11 minuman yang terkena imbas dari krisis tersebut bukan hanya karena produk ekspornya yang terganggu oleh perebutan pasar international, namun juga menjamurnya kompetitor lain yang mengancam pangsa pasar domestik. Kompetitor yang dimaksud berasal dari negara-negara eksportir lain yang mengalihkan pasar mereka ke Indonesia setelah penjualan di negara tujuan ekspornya tidak mampu menyerap seluruh hasil produksi. Jenis komuditas yang diperkirakan akan dialihkan ke Indonesia salah satunya adalah industri makanan dan minuman. Kondisi ini diperparah oleh melemahnya nilai tukar rupiah yang menyebabkan harga barang mentah impor menjadi cukup mahal. Tahun 2009 krisis global masih berjalan ditambah adanya pemilu yang membuat dunia usaha jadi lesu karena hampir tidak ada proyek perekonomian yang berjalan karena pemerintah terfokus pada pemilu sementara belanja negara semua tersedot pada kampanye pemilu. Krisis ekonomi di Amerika Serikat menyebabkan permintaan pasar di luar negeri menurun drastis sehingga banyak indsutri yang pasarnya di luar negeri permintaannya menurun. Adanya PHK sekitar 40%-50% di sektor industri, kebijakan ekonomi untuk meningkatkan pendapatan devisa dengan cara mengexspor manusia sebagai TKI dan TKW bukan ekspor barang ini kebijakan ekonomi yang dibuat oleh presiden Indonesia.

Fenomena ekonomi antara periode tahun 2006-2009 seperti di atas serta faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal menyebabkan perubahan komposisi struktur modal perusahaan makanan dan minuman.

12 Perubahan stuktur modal perusahaan makanan dan minuman pada periode 2006-2009 dapat dilihat pada tabel 1.2

Tabel 1.2

Debt to Equty Ratio (DER)

Industri Makanan dan Minuaman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode tahun 2007-2009

No Nama Perusahaan Tahun

2006 2007 2008 2009

1. PT. Ades Water Indonesia Tbk -2,08 -1,60 2,56 1,61 2. PT. Aqua Golden Missisipi Tbk _0,77 0,74 0,71 0,73 3. PT. Cahaya Kalbar Tbk 0,43 0,89 1,45 0,89 4. PT. Delta Jakarta Tbk 0,31 0,29 0,34 0,27 6. PT. Mayora Indah Tbk 0,58 0,73 1,32 1,03 5. PT. Multi Bintang Indonesia Tbk 2,08 2,14 1,73 8,44 7. PT. Parashida Aneka Niaga Tbk 1,79 2,12 1,62 1,43 8. PT. Siantar Top Tbk 3,03 0,44 0,72 0,36 9. PT. Sekar Laut Tbk 0,36 0,89 1,00 0,73 10. PT. Ultra Jaya Milk Ind. Tbk 0,53 0,64 0,53 0,45

Rata-Rata 0,78 -0,77 1,20 1,59

Sumber: Data Sekunder diolah

Berdasarkan tabel 1.2 menunjukkan bahwa besarnya rata-rata debt to equity ratio (DER) pertahun dari tahun 2006-2009 perusahaan makanan dan minuman pada sektor Industri Consumer Goods yang terdaftar di BEI. Debt to equity ratio tahun 2006 adalah sebesar 0,78 menunjukkan bahwah debt to equity ratio (DER) tahun 2006 dibawah 1, berarti perusahaan lebih banyak menggunakan modal sendiri untuk aktivitas investasinya. Debt to equity ratio (DER) untuk tahun 2007 adalah sebesar -0,77 menunjukkan bahwa debt to equity ratio (DER) tahun 2006 dibawah 1, berarti perusahaan lebih banyak menggunakan modal

13 sendiri untuk aktivitas investasinya. Dan debt to equity ratio (DER) untuk tahun 2008 sebesar 1,20. Selanjutnya debt to equity ratio (DER) tahun 2009 sebesar 1,59, sehingga ditahun 2008 dan 2009 perusahaan lebih banyak menggunakan dana dari hutang untuk aktivitas investasinya dari pada modal sendiri.

Dengan demikian selama peridode 2006 sampai dengan 2009 terdapat 17% lebih perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di BEI pada sektor industri consumer goods yang mempunyai debt to equity ratio (DER) lebih dari 1, yang artinya proporsi hutang lebih besar dari pada modal sendirinya. Dengan adanya proporsi hutang yang lebih besar, maka perusahaan yang mempunyai debt to equity ratio (DER) lebih dari 1 akan memiliki resiko bisnis yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki debt to equity ratio (DER) kurang dari 1.

Dengan nilai debt to equity ratio (DER) yang berada di atas 1 berarti perusahaan memiliki jumlah hutang yang lebih besar dari pada jumlah modal sendiri dan hal ini tidak sesuai dengan teori struktur modal yang optimal dimana seharusnya jumlah hutang perusahaan tidak boleh lebih besar dari pada modal sendiri. Sementara itu kebanyakan investor lebih tertarik menanamkan modalnya kedalam bentuk investasi pada perusahaan yang mempunyai debt to equity ratio (DER) tertentu yang besarnya kurang dari 1. Karena jika debt to equity ratio (DER) lebih dari 1 berarti resiko yang ditanggung oleh investor menjadi meningkat.

14 Bila kita membahas sumber-sumber dana yang digunakan untuk membiayai investasi perusahaan, berarti kita membahas mengenai struktur modal perusahaan. Kebutuhan modal perusahaan dapat dipenuhi baik dari sumber intern maupun sumber ekstern. Sumber dana intern adalah sumber dana yang berasal dari dalam perusahaan, dimana pemenuhan kebutuhan modal tidak diambilkan dari luar perusahaan melainkan dari sumber dana yang dibentuk atau dihasilkan sendiri di dalam perusahaan, yaitu dalam bentuk laba yang tidak dibagi atau laba ditahan (retained earning).

Laba ditahan adalah bagian dari laba neto sesudah pajak yang tidak dibagikan kepada pemilik perusahaan atau bagian dari laba neto yang ditanamkan kembali di dalam perusahaan. Sumber intern sering di pandang sebagai sumber utama dalam perusahaan untuk membiayai investasi dalam aktiva tetap atau pengeluaran modal, terutama bagi perusahaan yang mempunyai resiko usaha besar. Sumber dana ekstern adalah sumber dana yang diambilkan dari sumber modal yang berasal dari luar perusahaan. Sumber dana ekstern meliputi: (1) hutang dan (2) modal dari pemilik perusahaan. Modal dari pemilik perusahaan didapatkan dengan menjual surat berharga (go public) kepada masyarakat umum melalui pasar modal. Melalui surat berharga maka masyarakat dapat ikut menjadi pemilik perusahaan dengan menanamkan modal dalam perusahaan.

Dalam perkembangannya, perusahaan lebih mengutamakan kebutuhan dananya dengan mengutamakan pemenuhan dengan sumber

15 dari dalam perusahaan. Tetapi seiring kebutuhan perusahaan yang semakin banyak, perusahaan harus menjalankan aktivitasnya dengan bantuan dana dari luar, baik berupa hutang (debt financing) atau dengan mengeluarkan saham baru (eksternal equity financing). Kalau kebutuhan dana hanya depenuhi dengan hutang saja, maka ketergantungan dengan pihak luar akan semakin besar dan resiko finansialnya semakin besar pula. Sebaliknya bila kebutuhan dana dipenuhi dengan saham saja, biaya akan sangat mahal. Pebandingan hutang dan modal sendiri dalam struktur finansial perusahaan disebut struktur modal. Dalam menentukan sumber dana mana yang akan dipilih, perusahaan harus memperhitungkan dengan matang agar diperoleh kombinasi struktur modal yang optimal. Perusahaan yang mempunyai struktur modal yang optimal, sesuai dengan target dan karakter perusahaan, akan menghasilkan tingkat pengembalian yang optimal pula.

Penelitian tentang faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal telah banyak dilakukan. Penelitian yang dilakukan Yuhasril (2006) faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan farmasi yang telah go public di Bursa Efek Jakarta. Dari hasil analisis, faktor yang mempengaruhi struktur modal pada industri farmasi,ternyata variabel ROI, dan struktur aktiva yang mempengaruhi dan mempunyai hubungan dengan struktur modalnya, sedangkan variabel deviden POR tidak signifikan mempengaruhi struktur modal perusahaan pada industri farmasi.

16 Hasil penelitian tentang faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal antara lain dilakukan oleh Prabansari dan Kusuma (2005). Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan manufaktur go public di Bursa Efek Jakarta. Dari hasil analisis, faktor yang mempengaruhi struktur modal yaitu ukuran perusahaan, resiko bisnis, pertumbuhan aktiva, profitabilitas dan struktur kepemilikan. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa ukuran perusahaan, pertumbuhan aktiva, profitabilitas dan struktur kepemilikan berpengaruh positif terhadap struktur modal. Sementara risiko bisnis berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan secara signifikan.

Berdasarkan penelitian-penelitian terdahulu yang menguji faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal, penelitian ini merupakan replikasi dari hasil penelitian yang dilakukan oleh Prabansari dan Kusuma (2005). Adapun perbedaan penelitian sekarang dengan peneliti sebelumnya adalah sebagai berikut:

1. Objek penelitian yang digunakan adalah perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, sedangkan penelitian sebelumnya adalah perusahaan manufaktur go public di Bursa Efek Jakarta.

2. Adapun perbedaan dalam variabel independen yang digunakan pada penelitian sekarang dan penelitian sebelumnya. Penelitian sekarang menggunakan variabel independen risiko bisnis (business risk), profitabilitas (profitability), pertumbuhan aktiva (asset growth),

17 likuiditas (liquidity), dan pertumbuhan penjualan (sales growth). Sedangkan penelitian sebelumnya menggunakan variabel independen ukuran perusahaan, risiko bisnis, pertumbuhan aktiva, profitabilitas, dan struktur kepemilikan.

3. Penelitian terdahulu menggunakan metode random sampling yaitu pemilihan secara acak dengan memberikan kesempatan yang sama bersifat tidak terbatas pada setiap elemen populasi. Sedangkan penelitian sekarang menggunakan purposive sampling yaitu berdasarkan kriteria tertentu.

4. Penelitian ini dilakukan pada tahun 2010 sedangkan penelitian sebelumnya dilakukan pada tahun 2005.

Berdasarkan uraian di atas, penelitian bermaksud untuk meneliti kembali faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal. Dengan menggunakan beberapa variabel independen yang sama dan variabel independen yang berbeda dari penelitian sebelumnya. Berdasarkan hal tersebut, maka peneliti melakukan penelitian berjudul Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Makanan dan Minuman Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. B. Perumusan Masalah

Dilihat dari sisi perusahaan, setiap perusahaan pasti membutuhkan dana dan pemenuhan dana tersebut dapat berasal dari sumber intern ataupun sumber ekstern, namun umumnya perusahaan menggunakan modal sendiri sebagai modal permanen dari pada modal

18 asing (hutang). Perusahaan dalam memilih struktur modal harus melihat faktor yang berpengaruh sesuai dengan kondisi dari perusahaan itu sendiri. Selain itu dilihat dari sisi investor, hal penting yang dapat mempengaruhi investor dalam menentukan investasi adalah pengharapan mereka untuk memperoleh laba sebanyak-banyaknya. Masalah perolehan laba di sini menjadi sangat penting karena hal tersebut berhubungan dengan pendapatan atau keuntungan yang nantinya akan diterima oleh investor tersebut yang tercermin dari struktur modal yang dimiliki perusahaan, hal ini dapat dipakai sebagai signal oleh investor mengenai prospek perusahaan di masa mendatang.

Berbagai penelitian telah dilakukan untuk mencari faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal antara lain tingkat pertumbuhan, pajak, profitabilitas, struktur aktiva, risiko bisnis, ukuran perusahaan, sikap manajer, sikap pemberi pinjaman, kondisi pasar, kondisi internal perusahaan, fleksibilitas keuangan dan lain sebagainya. Namun hanya variabel risiko bisnis (business risk), profitabilitas (profitability), pertumbuhan asset (asset growth), likuiditas (liquidity), dan pertumbuhan penjualan (sales growth) yang digunakan dalam penelitian ini karena terjadi beberapa perbedaan pengaruh (research gap) antara peneliti satu dengan yang lainnya.

19 Dari penelitian terdahulu yang menunjukkan beberapa research gap untuk beberapa variabel yang berpengaruh terhadap struktur modal antara lain:

1. Resiko bisnis (business risk) dinyatakan berpengaruh signifikan negatif terhadap debt to equity ratio (DER) oleh Prabansari dan Kusuma (2005). Tetapi dinyatakan signifikan positif oleh Rachmawardani (2007).

2. Profitabilitas (profitability) dinyatakan signifikan positif terhadap debt to equity ratio (DER) oleh Prabansari dan Kusuma (2005) tetapi dinyatakan tidak signifikan oleh Medina (2007).

3. Pertumbuhan aktiva (asset growth) dinyatakan berpengaruh secara signifikan positif terhadap debt to equity ratio (DER) oleh Prabansari

dan Kusuma (2005) tetapi dinyatakan negatif signifikan oleh Sa’diyah

(2007).

4. Likuiditas (liquidity) dinyatakan berpengaruh secara signifikan positif terhadap debt to equity ratio (DER) oleh Cahyadi (2009) tetapi dinyatakan berpengaruh negatif oleh Wijaya dan Hadianto (2008). 5. Pertumbuhan pernjualan (sales growth) dinyatakan berpengaruh tidak

signifikan positif oleh Rahmayani (2008) dan Rachmawardani (2007) tatapi dinyatakan berpengaruh negatif oleh Ali Kesuma (2009).

Berdasarkan fenomena gap yaitu terdapatnya ketidakkonsistenan arah kenaikan atau penurunan dari data-data penelitian. Berdasarkan hasil-hasil penelitian (research gap) juga terlihat adanya kontradiksi sehingga

20 perlu dilakukan penelitian lanjutan. Kontradiksi tersebut adalah risiko bisnis (business risk), profitabilitas (profitability), pertumbuhan aktiva (asset growth), likuiditas (liquidity), dan pertumbuhan penjualan (growth sales) yang dinyatakan beberapa peneliti berhubungan positif dengan debt to equity ratio (DER) sedangkan beberapa peneliti lain menyatakan tidak berhubungan. Berdasarkan penelitian sebelumnya terdapat beberapa faktor yang mempengaruhi struktur modal dan yang menjadi pertanyaan dalam penelitian (research question) adalah sebagai berikut:

1. Bagaimana pengaruh resiko bisnis (business risk) terhadap struktur modal (debt equity ratio) untuk periode 2006-2009?

2. Bagaimana pengaruh profitabilitas (profitability) terhadap struktur modal (debt equity ratio) untuk periode 2006-2009?

3. Bagaimana pengaruh pertumbuhan aktiva (asset growth) terhadap struktur modal (debt equity ratio) untuk periode 2006-2009?

4. Bagaimana pengaruh likuiditas (liquidity) terhadap struktur modal (debt equity ratio) untuk periode 2006-2009?

5. Bagaimana pengaruh pertumbuhan pernjualan (sales growth) terhadap struktur modal (debt equity ratio) untuk periode 2006-2009?

6. Bagaimanakah pengaruh risiko bisnis (business risk), profitabilitas (profitability), pertumbuhan aktiva (asset growth), likuiditas (liquidity), dan pertumbuhan pernjualan (sales growth). Secara bersama-sama terhadap struktur modal (debt equity ratio).

21 C. Tujuan Penelitian

Sesuai dengan perumusan masalah yang di ajukan dalam penelitian ini maka tujuan penelitian adalah untuk:

1. Menganalisis pengaruh resiko bisnis (business risk) terhadap struktur modal (debt equity ratio).

2. Menganalisis pengaruh profitabilitas (profitability) terhadap struktur modal (debt equity ratio).

3. Menganalisis pengaruh pertumbuhan aktiva (asset growth) terhadap struktur modal (debt equity ratio).

4. Menganalisis pengaruh likuiditas (liquidity) terhadap struktur modal (debt equity ratio).

5. Menganalisis pengaruh pertumbuhan penjualan (sales growth) terhadap struktur modal (debt equity ratio).

6. Menganalisis pengaruh risiko bisnis (business risk), profitabilitas (profitability), pertumbuhan aktiva (asset growth), likuiditas (liquidity), dan pertumbuhan pernjualan (sales growth). Secara bersama-sama terhadap struktur modal (debt equity ratio).

D. Manfaat Penelitian

Penelitian ini di harapkan mempunyai manfaat antara lain : 1. Bagi para pemakai laporan keuangan (terutama investor dan kreditor)

dalam rangka menilai kinerja perusahaan yang tercermin dalam struktur modal (debt to equity ratio), sehingga dapat digunakan sebagai

22 dasar pengambilan keputusan dalam pemberian pinjaman kepada perusahaan.

2. Bagi pihak manajemen dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan untuk menentukan besarnya sumber dana yang diperlukan ( baik dari pinjaman ataupun ekuitas) dalam membiayai aktivitas operasional perusahaan.

3. Akademisi

Agar dapat melakukan penelitian yang lebih spesifik dan dengan variabel-variabel berbeda, sehingga diperoleh pemahaman baru yang baik bagi pengetahuan mahasiswa.

4. Peneliti

Diharapkan sebagai wahana latihan pengembangan kemampuan dalam bidang penelitian dan penerapan teori yang diperoleh di bangku kuliah.

23

23 BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

A. Landasan Teori

Penentuan struktur modal banyak dipengaruhi oleh berbagai macam faktor. Konsep teori berkaitan dengan pembahasan dan penelitian masalah tersebut sangat banyak dan bermacam-macam cara pandangannya terhadap masalah dan cara pemecahannya. Teori-teori tersebut perlu diimplementasikan ke dalam praktek maupun kasus-kasus tertentu yang berkaitan. Bertolak dari hal inilah mulai diteliti apakah ada penyimpangan-penyimpangan di dalam ukuran yang wajar ataukah tidak wajar.

1. Struktur Modal

Salah satu keputusan penting yang dihadapi oleh manajer keuangan dalam kaitannya dengan kelangsungan operasi perusahaan adalah keputusan pendanaan atau keputusan struktur modal, yaitu suatu keputusan keuangan yang berkaitan dengan komposisi utang, saham preferen dan saham biasa yang digunakan oleh perusahaan (Prabansari dan Kusuma, 2005).

Berdasarkan Modigliani dan Miller mengembangkan teori trade-off dari struktur modal. Mereka menunjukkan bahwa utang bermanfaat karena bunga dapat dikurangkan dalam menghitung pajak, tetapi utang juga menimbulkan biaya yang berhubungan dengan kebangkrutan yang aktual dan potensial. Menurut teori MM, struktur

24 modal yang optimal berada pada keseimbangan antara manfaat pajak dari utang dan biaya berkaitan dengan kebangkrutan (Brigham dan Houston, 2001:45).

Teori alternatif untuk struktur modal berhubungan dengan isyarat yang diberikan kepada investor melalui keputusan suatu perusahaan untuk menggunakan utang atau saham dalam memperoleh modal baru. Penggunaan saham merupakan isyarat negatif, sedangkan penggunaan utang merupakan isyarat positif atau paling tidak merupakan isyarat yang netral. Akibatnya, perusahaan berusaha menghindari penerbitan saham dengan mempertahankan suatu kapasitas cadangan untuk meminjam, dan ini berarti menggunakan lebih sedikit utang pada saat-saat “normal” dari pada yang disarankan oleh teori trade-off Modigliani dan Merton.

Pendanaan atas dasar pecking order theory, perusahaan lebih cenderung memilih pendanaan yang berasal dari internal daripada eksternal. Apabila digunakan dana yang berasal dari eksternal maka urutan pendanaan yang disarankan adalah pertama dari utang, diikuti penerbitan ekuitas baru dan yang terakhir dari laba ditahan (Brealey, Myers, dan Marcus, 2007:364).

Struktur modal berkaitan dengan sumber dana, baik yang berasal dari dalam maupun dari luar perusahaan. Sumber dana internal berasal dari dana yang terkumpul dari laba yang ditahan yang berasal dari kegiatan perusahaan. Sedangkan sumber dana eksternal berasal

25 dari pemilik yang merupakan komponen modal sendiri dan dana yang berasal dari para kreditur yang merupakan modal pinjaman atau hutang. Modal dalam suatu bisnis merupakan salah satu sumber kekuatan untuk dapat melaksanakan aktivitasnya. Setiap perusahaan dalam melaksanakan kegiatannya selalu berupaya untuk menjaga keseimbangan finansialnya. Struktur modal berasosiasi dengan profitabilitas. Struktur modal perusahaan merupakan komposisi hutang dengan ekuitas. Dana yang berasal dari hutang mempunyai biaya modal dalam bentuk biaya bunga. Dana yang berasal dari ekuitas mempunyai biaya modal berupa deviden. Perusahaan akan memilih sumber dana yang paling rendah biayanya di antara berbagai alternatif sumber dana yang tersedia. Komposisi hutang dan ekuitas tidak optimal akan mengurangi profitabilitas perusahaan dan sebaliknya.

Brigham dan Houston (2001:39-41) menunjukkan ada beberapa faktor yang perlu dipertimbangkan dalam struktur modal. Faktor-faktor tersebut antara lain adalah:

a. Stabilitas penjualan. Perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil dapat lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman dan menanggung beban tetap yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang penjualannya tidak stabil. Perusahaan umum, karena permintaan atas produk atau jasanya stabil, secara historis mampu menggunakan lebih banyak leverage keuangan daripada perusahaan industri.

26 b. Struktur aktiva. Perusahaan yang aktivanya sesuai untuk dijadikan jaminan kredit cenderung lebih banyak menggunakan banyak utang. Aktiva multiguna yang dapat digunakan oleh banyak perusahaan merupakan jaminan yang baik, sedangkan aktiva yang hanya digunakan untuk tujuan tertentu tidak begitu baik untuk dijadikan jaminan.

c. Leverage operasi. Jika hal-hal lain tetap sama, perusahaan dengan leverage operasi yang lebih kecil cenderung lebih mampu untuk memperbesar leverage keuangan karena ia akan mempunyai risiko bisnis yang lebih kecil.

d. Tingkat pertumbuhan. Jika hal-hal lain tetap sama, perusahaan yang tumbuh dengan pesat harus lebih banyak mengandalkan modal eksternal.

e. Profitabilitas. Seringkali pengamatan menunjukkan bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan utang yang relatif kecil.

f. Pajak. Bunga merupakan beban yang dapat dikurangkan untuk tujuan perpajakan, dan pengurangan tersebut sangat bernilai bagi perusahaan yang terkena tarif pajak yang tinggi. Karena itu, makin tinggi tarif pajak perusahaan, makin besar manfaat penggunaan utang.

g. Pengendalian. Pengaruh utang lawan saham terhadap posisi pengendalian manajemen dapat mempengaruhi struktur modal.

27 h. Sikap manajemen. Karena tidak seorang pun dapat membuktikan bahwa struktur modal yang satu akan membuat harga saham lebih tinggi dari pada struktur modal lainnya, manajemen dapat melakukan pertimbangan sendiri terhadap struktur modal yang tepat.

i. Sikap pemberi pinjaman dan lembaga penilai peringkat. Tanpa memperhatikan analisis para manajer atas faktor-faktor leverage yang tepat bagi perusahaan mereka, sikap para pemberi pinjaman dan perusahaan penilai peringkat (rating agency) seringkali mempengaruhi keputusan struktur keuangan.

j. Kondisi pasar. Kondisi di pasar saham dan obligasi mengalami perubahan jangka panjang dan pendek yang dapat sangat berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan yang optimal. k. Kondisi internal perusahaan. Kondisi internal perusahaan juga

berpengaruh terhadap struktur modal yang ditargetkan.

l. Fleksibilitas keuangan. Seorang manajer pendanaan yang pintar adalah selalu dapat menyediakan modal yang diperlukan untuk mendukung operasi.

2. Merton Miller (MM-Theory)

Pada tahun 1958, Franco Modigliani dan Merton Miller menerbitkan tulisannya pada journal of finance, yang membahas mengenai struktur modal. Teori struktur modal yang dikemukakan oleh

28 Franco Modigliani dan Merton Miller ini kemudian dikenal dengan nama “MM-Theory”. Teori ini mempunyai asumsi sebagai berikut: a. Perusahaan dengan kelas yang sama mempunyai resiko bisnis yang

sama dimana resiko bisnis tersebut diukur dengan standar deviasi dari laba sebelum bunga dan pajak (SEBIT).

b. Investor mempunyai harapan yang sama atau homogeny terhadap laba dan resiko perusahaan serta memiliki ekspektasi yang sama terhadap EBIT di masa mendatang.

c. Surat hutang seperti obligasi dan penyertaan dalam bentuk saham diperdagangkan pada pasar yang sempurna (perfect capital market) dengan kriteria sebagai berikut:

1. Tidak adanya pajak pribadi dan pajak perusahaan.

2. Adanya informasi yang merata dan dapat diakses dengan tanpa biaya.

3. Tidak adanya biaya transaksi.

4. Adanya tingkat bunga pinjaman dan meminjamkan yang sama besarnya yaitu tingkat bunga bebas resiko (risk free rate).

5. Semua hutang perusahaan tidak mengandung resiko (risk free rate), sehingga berapapun jumlah hutang perusahaan tingkat bunga dari hutang tersebut sama.

6. EBIT tidak dipengaruhi oleh penggunaan hutang.

Tahun 1958 Franco Modigliani dan Merton Miller menyatakan pemikirannya bahwa dengan asumsi kondisi pasar sempurna (tidak ada

29 pajak), struktur modal dari suatu perusahaan tidak mempengaruhi nilai perusahaan tersebut. Karena dari beberapa asumsi tersebut tidak realistik, maka pendapat Franco Modigliani dan Merton Miller hanya dipandang sebagai permulaan munculnya teori struktur modal.

3. Teori Trade-Off

Argumen-argumen terdahulu mengarah pada perkembangan yang disebut dengan “teori trade-off dari leverage”, dimana perusahaan menyeimbangkan manfaat dari pendanaan dengan utang (perlakuan pajak perseroan yang menguntungkan) dengan suku bunga dan biaya kebangkrutan yang lebih tinggi (Brigham & Houston, 2001:33-34).

Asumsi dasar yang digunakan dalam teori trade off adalah adanya informasi asimetris yang menjelaskan keputusan struktur modal yang diambil oleh suatu perusahaan, yaitu adanya informasi yang dimiliki oleh pihak manajemen suatu perusahaan dimana perusahaan dapat menyampaikan informasi kepada publik.

Model ini secara implisit menyatakan bahwa perusahaan yang tidak menggunakan pinjaman sama sekali dan perusahaan yang menggunakan pembiayaan investasinya dengan pinjaman seluruhnya adalah buruk. Keputusan terbaik adalah keputusan yang moderat dengan mempertimbangkan kedua intrumen pembiayaan.

30 4. Teori Pengisyaratan

Modigliani dan Miller mengasumsikan bahwa investor memiliki informasi yang sama mengenai prospek perusahaan seperti yang dimiliki manajer ini disebut kesamaan informasi (symmetric information). Akan tetapi, dalam kenyataannya manajer mempunyai informasi yang lebih baik dari pada investor luar. Hal ini disebut ketidaksamaan informasi (asymmetric information) dan ini sangat berpengaruh terhadap keputusan struktur modal yang optimal (Brigham & Houston, 2001:35).

Model asymmetric information signaling ini menyatakan bahwa tingkat informasi yang berbeda antara insiders atau pihak manajemen dan Outsiders atau pihak pemodal (pihak manajemen mempunyai informasi yang lebih banyak dari pada pihak pemodal), sedemikian rupa hingga insiders bertindak sebagai penyampai informasi mengenai nilai perusahaan pada outsiders. Model tersebut memprediksi bahwa perubahan bauran antara hutang dan modal sendiri suatu perusahaan memuat informasi mengenai nilai saham.

5. Debt to Equity Ratio (DER)

Struktur modal dalam penelitian ini diukur dari Debt to Equity ratio (DER) dikarenakan DER mencerminkan besarnya proporsi antara total debt (total hutang) dan total shareholder’s equity (total modal sendiri). Debt to equity ratio menunjukkan jumlah aktiva yang

31 disediakan oleh kreditor untuk setiap dolar aktiva yang disediakan oleh pemilik perusahaan (Budisantoso, 2001:798).

Total debt merupakan total liabilities (baik utang jangka pendek maupun jangka panjang); sedangkan total shareholders’equity merupakan total modal sendiri (total modal saham yang disetor dan laba yang ditahan) yang dimiliki perusahaan. Rasio ini menunjukkan perbandingan utang dan modal. Rasio ini merupakan salah satu rasio yang penting karena berkaitan dengan masalah trading on equity, yang dapat memberikan pengaruh positif dan negatif terhadap rentabilitas modal sendiri dari perusahaan tersebut. (Sugiono, 2009:71)

B. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal

Salah satu fungsi manajer keuangan adalah memenuhi kebutuhan dana. Didalam melakukan tugas tersebut manajer keuangan dihadapkan adanya suatu variasi dalam pembelanjaan, dalam arti kadang-kadang perusahaan lebih baik menggunakan dana yang bersumber dari hutang (debt), tetapi terkadang perusahaan lebih baik jika menggunakan dana yang berasal dari modal sendiri (equity). Oleh karena itu manajer keuangan didalam operasinya perlu berusaha untuk memenuhi suatu sasaran tertentu mengenai perimbangan antara besarnya hutang dan jumlah modal sendiri yang tercermin dalam struktur modal perusahaan.

Struktur modal dalam penelitian ini diukur dari Debt to Equity ratio (DER) dikarenakan DER mencerminkan besarnya proporsi antara total debt (total hutang) dan total shareholder’s equity (total modal

32 sendiri). Total debt merupakan total liabilities (baik utang jangka pendek maupun jangka panjang, sedangkan total shareholders’equity merupakan total modal sendiri (total modal saham yang disetor dan laba yang ditahan) yang dimiliki perusahaan. Rasio ini menunjukkan perbandingan utang dan modal.

Dalam menentukan perimbangan antara besarnya utang dan jumlah modal sendiri yang tercermin pada struktur modal perusahaan, maka perlu memperhitungkan adanya berbagai faktor yang mempengaruhi debt to equity ratio (DER). Faktor-faktor yang mempengaruhi DER adalah sebagai berikut:

1. Risiko Bisnis (Business Risk)

Menurut Brigham dan Houston (2001:7-9), resiko bisnis didefinisikan sebagai “the risk associated with projection of a firm future returns on assets (ROA), or return on equity (ROE) if the firm uses no debt”. Artinya risiko bisnis adalah suatu proyeksi tingkat pengembalian atas ekuitas (ROE) jika perusahaan tidak menggunakan hutang, Brigham dan Houston juga mengatakan bahwa perubahan itu dipengaruhi oleh beberapa faktor, diantaranya: a) variabilitas permintaan (demand variability), b) variabilitas harga jual (sales price variability), c) kemampuan untuk menyesuaikan harga output terhadap perubahan harga input (ability to adjust output prices for changes in input prices), dan d) proporsi biaya tetap (fixed cost proportion).

33 Prabansari dan Kusuma (2005) dan Susetyo (2006) menunjukkan dalam penelitiannya bahwa variabel risiko bisnis berpengaruh negatif terhadap struktur modal secara signifikan. Penelitian ini tidak didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Rachmawardani (2007) yang menyatakan bahwa risiko bisnis dinyatakan signifikan positif terhadap struktur modal.

2. Profitabilitas (Profitability)

Rasio ini bertujuan untuk mengukur efektivitas manajemen yang tercermin pada imbalan atas hasil investasi melalui kegiatan perusahaan atau dengan kata lain mengukur kinerja perusahaan secara keseluruhan dan efesiensi dalam pengelolaan kewajiban dan modal (Sugiono, 2009:78).

Brigham dan Houston (2001:40) mengatakan bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi akan menggunakan utang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagaian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal.

Perusahaan yang mempunyai profit tinggi, akan menggunakan hutang dalam jumlah rendah, dan sebaliknya. Fenomena ini didukung oleh hasil penelitian Prabansari dan Kusuma (2005) faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan manufaktur go public di Bursa Efek Jakarta yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap struktur modal. Penelitian diatas didukung pula oleh

34 penelitian dari Wijaya dan Hadianto (2008) dan Nurrohim (2008) yang menunjukkan bahwa profitabilitas mempengaruhi struktur modal perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Mas’ud (2009) juga mendukung hasil penelitian kedua penelitian tersebut. Tetapi bertolak belakang dengan penelitian yang dilakukan oleh Susetyo (2006) dan Andriyani (2006) menunjukkan bahwa profitabilitas mempunyai pengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal.

3. Pertumbuhan Aktiva (Asset Growth)

Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi, dalam hubungannya dengan leverage, sebaiknya menggunakan ekuitas sebagai sumber pembiayaannya agar tidak terjadi biaya keagenan (agency cost) antara pemegang saham dengan manajemen perusahaan, sebaliknya perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang rendah sebaiknya menggunakan hutang sebagai sumber pembiayaannya karena penggunaan hutang akan mengharuskan perusahaan tersebut membayar bunga secara teratur. Pertumbuhan perusahaan yang cepat maka semakin besar kebutuhan dana untuk ekspansi. Semakin besar kebutuhan untuk pembiayaan mendatang maka semakin besar keinginan perusahaan untuk menahan laba. Jadi, perusahaan yang sedang tumbuh sebaiknya tidak membagikan laba sebagai deviden tetapi lebih baik digunakan untuk ekspansi. Potensi pertumbuhan ini dapat diukur dari besarnya biaya penelitian dan pengembangan.

35 Perusahaan yang struktur aktivanya fleksibel, cenderung menggunakan leverage yang fleksibel dimana adanya kecenderungan menggunakan leverage yang lebih besar dari pada perusahaan yang struktur aktivanya tidak fleksibel. Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang cepat harus lebih banyak mengandalkan pada modal eksternal. Floating cost pada emisi saham biasa adalah lebih tinggi dibanding pada emisi obligasi. Dengan demikian perusahaan dengan tingkat pertumbuhan aktiva yang tinggi cenderung lebih banyak menggunakan hutang (obligasi) dibanding perusahaan yang lambat pertumbuhannya.

Pertumbuhan perusahaan sangat diharapkan oleh pihak internal maupun eksternal perusahaan, karena pertumbuhan yang baik memberi tanda bagi perkembangan perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh Prabansari dan Kusuma (2005), menyatakan bahwa pertumbuhan aktiva mempunyai pengaruh yang signifikan positif terhadap struktur modal. Tetapi hasil penelitian ini tidak konsisten dengan Sa’diyah (2007) yang menyimpulkan bahwa pertumbuhan aktiva dinyatakan negatif signifikan terhadap struktur modal.

4. Likuiditas (Liquidity)

Rasio ini bertujuan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya (Sugiono, 2009:68). Rasio likuiditas yang digunakan dalam penelitian ini adalah current ratio.

36 Rasio ini digunakan untuk mengetahui seberapa jauh aktiva lancar perusahaan digunakan untuk melunasi utang (kewajiban) lancar yang akan jatuh tempo atau segera dibayar. Penelitian ini pernah dilakukan oleh Wijaya dan Hadianto (2008) dengan pengaruh struktur aktiva, ukuran, likuiditas, dan profitabilitas terhadap struktur modal emiten sektor ritel di Bursa Efek Indonesia, menyatakan bahwa variabel likuiditas berpengaruh negatif terhadap struktur modal, tetapi likuiditas dinyatakan mempunyai pengaruh positif oleh Cahyadi (2009).

5. Pertumbuhan Penjualan (Sales Growth)

Suatu perusahaan yang berada dalam industri yang mempunyai laju pertumbuhan tinggi, harus menyediakan modal yang cukup untuk membelanjai perusahaan. Perusahaan yang bertumbuh pesat cenderung lebih banyak menggunakan hutang daripada perusahaan yang tumbuh secara lambat. Bagi perusahaan dalam tingkat pertumbuhan penjualan dan laba yang tinggi kecenderungan perusahaan menggunakan hutang sebagai sumber dana eksternal lebih besar dibandingkan dengan perusahaan yang pertumbuhan penjualannya rendah (Brigham dan Houston, 2001:39).

Studi tentang variabel pertumbuhan penjualan (sales growth) dalam perusahaan telah diuji secara empiris oleh peneliti terdahulu yang antara lain telah dilakukan oleh Rachmawardani (2007) dan Rahmayani (2008). Penelitian Rachmawardani (2007) dan Rahmayani

37 (2008) menunjukkan pertumbuhan penjualan (sales growth) tidak berpengauh signifikan terhadap struktur modal.

C. Keterkaitan Antara Variabel

1. Risiko Bisnis (Business Risk) dengan Debt to Equity Ratio (DER) Prabansari dan Kusuma (2005), risiko bisnis adalah ketidakpastian yang dihadapi perusahaan dalam menjalankan kegiatan bisnisnya. Selanjutnya, menurut Brigham dan Houston (2001:7-9), resiko bisnis didefinisikan sebagai “the risk associated with projection of a firm future returns on assets (ROA), or return on equity (ROE) if the firm uses no debt”. Artinya risiko bisnis adalah suatu proyeksi tingkat pengembalian atas ekuitas (ROE) jika perusahaan tidak menggunakan hutang.

Prabansari dan Kusuma (2005), menyatakan bahwa risko bisnis berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Tetapi penelitian yang dilakukan oleh Rachmawardani (2007) menyatakan bahwa risiko bisnis berpengaruh positif terhadap struktur modal.

Berdasarkan dari penelitian sebelumnya yang telah disebutkan di atas dapat disimpulkan bahwa resiko bisnis mempunyai pengaruh terhadap struktur modal.

Ha1: Risiko bisnis (business risk) berpengaruh terhadap struktur modal.

38 2. Profitabilitas (Profitability) dengan Debt to Equity Ratio (DER)

Brigham dan Houston (2001:40) mengatakan bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi akan menggunakan utang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagaian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal.

Menurut Rozikin (2008), model-model berbasis pajak menyatakan bahwa perusahaan-perusahaan yang profitable harus meminjam lebih banyak, karena mereka memiliki kebutuhan yang lebih besar untuk melindungi (shield) pendapatan dari pajak korporasi. Namun, teori pecking order menyatakan perusahaan-perusahaan akan menggunakan laba ditahan terlebih dahulu sebagai dana investasi dan baru kemudian menggunakan obligasi serta equity baru jika diperlukan.

Penelitian yang dilakukan oleh Prabansari dan Kusuma (2005), Wijaya dan Hadianto (2008), dan Nurrohim (2008) menyimpulkan bahwa profitabilitas mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal. Tetapi tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Medina (2007) yang menunjukkan bahwa profitabilitas memiliki pengaruh negatif terhadap struktur modal.

Berdasarkan dari penelitian sebelumnya yang telah disebutkan di atas dapat disimpulkan bahwa profitabilitas mempunyai pengaruh terhadap struktur modal.

39 Ha2: Profitabilitas (profitability) berpengaruh terhadap struktur modal. 3. Pertumbuhan Aktiva (Asset Growth) dengan Debt to Equity Ratio

(DER)

Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi, dalam hubungannya dengan leverage, sebaiknya menggunakan ekuitas sebagai sumber pembiayaannya agar tidak terjadi biaya keagenan (agency cost) antara pemegang saham dengan manajemen perusahaan, sebaliknya perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang rendah sebaiknya menggunakan hutang sebagai sumber pembiayaannya karena penggunaan hutang akan mengharuskan perusahaan tersebut membayar bunga secara teratur. Menurut Prabansari dan Kusuma (2005), perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung lebih banyak menggunakan hutang (obligasi) dibanding perusahaan yang lambat pertumbuhannya.

Penelitian yang dilakukan oleh Sa’diyah (2007) menyatakan bahwa pertumbuhan asset mempunyai pengaruh negatif terhadap struktur modal. Tetapi Prabansari dan Kusuma (2005), menyimpulkan bahwa pertumbuhan asset berpengaruh positif terhadap struktur modal. Berdasarkan dari penelitian sebelumnya yang telah disebutkan di atas dapat disimpulkan bahwa pertumbuhan aktiva mempunyai pengaruh terhadap struktur modal.

Ha3: Pertumbuhan Aktiva (asset growth) berpengaruh terhadap struktur modal.

40 4. Likuiditas (Liquidity) dengan Debt to Equity Ratio (DER)

Wijaya dan Hadianto (2008), perusahaan yang terdapat dalam industri retail biasanya lebih banyak menggunakan utang jangka pendek dari pada utang jangka panjang. Hal ini disebabkan, karena aktiva lancar berupa piutang dan persediaan cenderung mendominasi keseluruhan aktiva yang dimilikinya. Mengingat besarnya proporsi utang jangka pendek dalam struktur modalnya, maka likuiditas merupakan faktor memiliki pengaruh terhadap struktur modal perusahaan.

Penelitian yang dilakukan oleh Wijaya dan Hadianto (2008), menunjukkan bahwa likuiditas mempunyai pengaruh negatif terhadap struktur modal. Tetapi penelitian yang telah dilakukan oleh Cahyadi (2009), hasil penelitiannya menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal.

Berdasarkan dari penelitian sebelumnya yang telah disebutkan di atas dapat disimpulkan likuiditas mempunyai pengaruh terhadap struktur modal.

Ha4: Likuiditas (liquidity) berpengaruh terhadap struktur modal. 5. Pertumbuhan Penjualan (Sales Growth) dengan Debt to Equity

Ratio (DER)

Menurut Yuniningsih (2002), untuk meningkatkan nilai perusahaan, disamping membuat kebijakan deviden, perusahaan juga dituntut untuk tumbuh. Pertumbuhan dapat diwujudkan dengan

41 menggunakan kesempatan investasi sebaik-baiknya. Pertumbuhan perusahaan merupakan tolak ukur keberhasilan suatu perusahaan dalam melakukan kegiatannya. Proksi dari pertumbuhan penjualan adalah penjualan tahun ke t dikurangi penjualan tahun t-1 dibagi penjualan t-1.

Variabel pertumbuhan penjualan dalam perusahaan telah diuji secara empiris oleh peneliti terdahulu antara lain telah dilakukan oleh Rachmawardani (2007) dan Rahmayani (2008) yang menunjukkan pertumbuhan penjualan (sales growth) tidak berpengauh signifikan terhadap struktur modal. Sedangkan peneilitian yang dilakukan oleh Sujoko dan Soebiantoro (2007) menujukkan bahwa pertumbuhan penjualan berpengaruh signifikan postif terhadap nilai perusahaan. Tetapi penelitian yang dialakukan oleh Ali Kesuma (2009) menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan berpengaruh negatif terhadap struktur modal.

Berdasarkan dari penelitian sebelumnya yang telah disebutkan di atas dapat disimpulkan pertumbuhan penjualan mempunyai pengaruh terhadap struktur modal.

Ha5: Pertumbuhan penjualan (sales growth) berpengaruh terhadap struktur modal.

D. Penelitian Terdahulu

Prabansari dan Kusuma (2005) menganalisis lima faktor yang mempengaruhi pemilihan struktur modal perusahaan, yaitu ukuran

42 perusahaan (size), risiko bisnis (business risk), pertumbuhan aktiva (assets growth), profitabilitas (profability), dan struktur kepemilikan (ownership structure). Hasil penelitian ini adalah ukuran perusahaan (size), pertumbuhan aktiva (assets growth), kemampulabaan (profability), dan struktur kepemilikan (ownership structure) terbukti berpengaruh positif secara signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Sedangkan risiko bisnis (business risk) terbukti berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan secara signifikan.

Yuhasril (2006) menguji hubungan karakteristik khusus perusahaan yang mempengaruhi struktur modal perusahaan. Variabel yang digunakan adalah ROI, rasio aktiva tetap, dan deviden POR. Hasil penelitian menyatakan bahwa ROI dan rasio aktiva tetap yang mempengaruhi dan mempunyai hubungan dengan struktur modalnya. Sedangkan variabel deviden POR tidak signifikan mempengaruhi struktur modal perusahaan.

Susetyo (2006) menggunakan resiko bisnis, struktur aktiva, profitabilitas, dan ukuran perusahaan sebagai variabel independen untuk menguji pengaruh variabel-variabel tersebut terhadap struktur modal. Kesimpulan yang didapat adalah variabel risiko bisnis dan variabel profitabilitas berpengaruh secara signifikan terhadap struktur modal dan pengaruh tersebut adalah negatif, sedangkan variabel struktur aktiva dan ukuran perusahaan mempunyai pengaruh positif secara signifikan terhadap struktur modal.

43 Dalam kaitannya dengan struktur modal, penelitian yang dilakukan oleh Andriyani (2006) dengan menggunakan variabel ukuran perusahaan, struktur aktiva, dan profitabilitas sebagai variabel bebas terhadap struktur modal sebagai variabel terikat. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa ukuran perusahaan tidak mempunyai pengaruh signifikan terhadap struktur modal, sedangkan struktur aktiva dan profitabilitas mempunyai pengaruh negatif terhadap struktur modal.

Rozikin (2008) menguji determinan-determinan struktur modal. Dalam penelitiannya mengukur determinan-determinan dengan menggunakan faktor-faktor profitabilitas, tangibility, pajak, ukuran perusahaan, tax shield non hutang, peluang-peluang pertumbuhan, dan volatilitas. Kesimpulan dari penelitian tersebut menunjukkan bahwa hanya profitabilitas yang mempunyai pengaruh signifikan terhadap struktur modal, sedangkan variabel yang lainnya tidak ditemukan dampak signifikan terhadap struktur modal.

Penelitian yang dilakukan oleh Wijaya dan Hadianto (2008) dalam pengaruh struktur aktiva, ukuran, likuiditas, dan profitabilitas terhadap struktur modal emiten sektor ritel di bursa efek Indonesia: sebuah pengujian hipotesis pecking order. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa struktur aktiva dan ukuran perusahaan tidak berpenagruh terhadap struktur modal, sedangkan profitabilitas berpengaruh positif terhadap struktur modal. Dan variabel likuiditas merupakan variabel yang mempunyai pengaruh terbesar terhadap struktur modal.

44 Nurrohim (2008) dalam penelitiannya pengaruh profitabilitas, fixed asset ratio, kontrol kepemilikan dan struktur aktiva terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur di Indonesia. Hasil dari penelitiannya menyimpulkan bahwa profitabilitas dan kontrol kepemilikan mempunyai pengaruh signifikan terhadap struktur modal, sedangkan fixed asset ratio dan struktur aktiva tidak signifikan terhadap struktur modal.

Mas’ud (2009) dalam penelitiannya faktor-faktor penentu struktur modal serta dampaknya terhadap nilai perusahaan (studi pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek Indonesia dan bursa efek Malaysia) dengan menggunakan profitability, size, growth opportunity, asset structure, cost of financial distress, dan tax shield effects sebagai variabel independen. Dan hasil penelitiannya menunjukkan bahwa profitability, asset structure, cost of financial distress, dan tax shield effects berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Sedangkan size dan growth opportunity tidak signifikan terhadap struktur modal.

Penelitian-penelitian diatas dapat diringkas dalam tabel 2.1 Tabel 2.1

Penelitian Terdahulu No. Peneliti

(tahun) Judul

Metedologi Penelitian

Hasil Penelitian Perbedaan Persamaan

1. Prabansa ri dan kusuma (2005) Faktor-Faktor yang mempenga ruhi struktur 1. objek penelitian terdahulu pada perusahaan manufaktur, 1.menggunakan variabel dependen yang sama yaitu struktur modal. Hasil penelitian menunjukkan bahwa ukuran perusahaan, pertumbuhan aktiva, profitabilitas dan struktur kepemilikan Bersambung pada halaman selanjutnya

102

LAMPIRAN 2

DATA RASIO PERHITUNGAN PERTUMBUHAN AKTIVA

PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG DIOLAH DALAM

SPSS

2006 ₂₀₀₇ 2008 2009

0,1104536 -0,91647 0,0349853 -0,0363646

0,0858736 0,1210768 0,1255801 0,1432185

-0,1445324 0,2877813 -0,014727 -0,061403

0,0736855 0,036965 0,17884 0,088972

0,0639794 0,2187481 0,5440 0,1106741

0,0609192 0,0186719 0,5138887 0,0553183

0,4645778 0,0126299 -0,0163101 0,2323053

0,0035405 0,1286038 0,1001984 -0,0239669

-0,0208453 0,1068618 0,2112322 -0,1244984

-0,0042758 0,0910663 0,2772297 0,0079724

DATA RASIO PERHITUNGAN LIKUIDITAS PERUSAHAAN MAKANAN

DAN MINUMAN YANG DIOLAH DALAM SPSS

2006 2007 2008 2009

0,1171328 0,0731285 0,5138825 2,4837402

7,182183 7,0915814 7,8185807 6,3352327

3,4707182 1,3566458 7,350685 4,8944652

3,8045752 4,1725686 3,7893857 4,7036217

3,9093274 2,9311311 2,188688 2,29044

0,528408 0,5912062 0,9352555 0,6588664

7,0794649 2,2239899 2,7829415 1,5626789

1,7417103 1,5309525 1,705173 1,8901744

2,6924687 1,7689422 1,2263839 1,6884828

103

LAMPIRAN 3

DATA RASIO PERHITUNGAN PERTUMBUHAN PENJUALAN

PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG DIOLAH DALAM

SPSS

2006 2007 2008 2009

-0,06057697 0,0126047 -0,015256672 0,037794692 0,065546061 0,1594296 0,194337082 0,17249595 0,624595976 0,5278736 1,402253085 -0,391667922 -0,072727111 0,1657422 0,531911777 0,099308405 0,155510127 0,4346543 12,79123252 0,222511225 0,045023944 0,0983153 0,354650521 0,21921366 0,54214442 0,1542969 0,188403661 -0,169335499 0,159284616 0,2223632 0,320924114 -0,117566996 -0,134783922 0,0816222 0,040095532 0,0043465 0,173517554 0,3490894 0,209271103 0,184441654

104

LAMPIRAN 4

HASIL UJI SPSS 16.0

Statistik Deskriptif dan Grafik Normal P-P Plot

Uji Statistik Deskriptif

Uji Normalitas Data

Descriptive Statistics

N Minimum Maximum Mean

Std. Deviation

SM 40 -2.0764 8.4405 1.074102 1.5137211

RB 40 -.2930 3.2356 .230663 .5162215

PF 40 -.2365 .5255 .114333 .1369601

PA 40 -.9165 .5440 .078660 .2210562

LK 40 .0731 7.8186 2.865280 2.1725371

PP 40 -.3917 12.7912 .499572 2.0135911

105

LAMPIRAN 5

Hasil Uji SPSS 16.0

Kolmogorov-Smirnov dan Multikolonieritas

Kolmogorov_Smirnov

UJi Multikolonieritas

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

Unstandardized Residual

N 40

Normal Parametersa Mean .0000000

Std. Deviation .41710785

Most Extreme Differences Absolute .090

Positive .090

Negative -.051

Kolmogorov-Smirnov Z .567

Asymp. Sig. (2-tailed) .905

Coefficientsa

Model

Collinearity Statistics

Tolerance VIF

1 RB .645 1.552

PF .658 1.520

PA .905 1.104

LK .750 1.333

106

LAMPIRAN 6

Hasil Uji SPSS 16.0

Uji Autokorelasi dan Heteroskedastisitas

Uji Autokorelasi

Uji Heteroskedastisitas

Model Summaryb

Model R R Square

Adjusted R Square

Std. Error of the Estimate

Durbin-Watson

1 .833a .694 .649 .44673 1.177

a. Predictors: (Constant), PP, RB, PA, LK, PF

107

LAMPIRAN 7

Hasil Uji SPSS 16.0

Uji Simultan (F) dan Uji Parsial (t)

Uji Simultan (F)

UJi Parsial (t)

ANOVAb

Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.

1Regression 15.413 5 3.083 15.447 .000a

Residual 6.785 34 .200

Total 22.198 39

Coefficientsa

Model

Unstandardized Coefficients

Standardized Coefficients

t Sig.

B Std. Error Beta

1 (Constant) .406 .272 1.494 .144

RB .571 .086 .783 6.631 .000

PF -.291 .085 -.403 -3.448 .002

PA -.177 .058 -.302 -3.035 .005

LK -.355 .081 -.480 -4.388 .000