LEVERAGE, NILAI PERUSAHAAN DAN STRATEGI BERSAING (Studi pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di BEI).
LEVERAGE, NILAI PERUSAHAAN DAN STRATEGI
BERSAING
(Studi pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di BEI)
DISERTASI
Penelitian disertasi
untuk memenuhi sebagian persyaratan
memperoleh gelar doktor
PROGRAM DOKTOR ILMU EKONOMI
MINAT: MANAJEMEN
oleh :
Bambang Hadinugroho
T431108021
PROGRAM DOKTOR ILMU EKONOMI
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2017
i
Disertasi:
LEVERAGE, NILAI PERUSAHAAN, DAN STRATEGI BERSAING
(Studi pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di BEI)
Oleh
: Bambang Hadinugroho
NIM
: T431108021
Disertasi ini dipertahankan di hadapan Tim Penguji dan dinyatakan lulus
pada Ujian Terbuka Promosi Doktor Universitas Sebelas Maret Surakarta
Tanggal 23 Februari 2017
Tim Penguji:
1
Prof. Dr. Mohammad Furqon Hidayatullah, M.Pd.
2
Dr. Hunik Sri Runing Sawitri, M.Si.
Sekretaris
3
Prof. Dr. Tulus Haryono, M.Ek.
Anggota
4
Dr. Payamta, M.Si., CPA, Ak.
Anggota
5
Irwan Trinugroho, M.Sc., Ph. D.
Anggota
6
Prof. Dr. Rahmawati, M.Si., Ak.
Anggota
7
Dr. Djuminah M.Si., Ak.
Anggota
8
Prof. Dr. Ir. Sudarso Kaderi Wiryono, DEA
Anggota
iiii
Ketua
PRAKATA
Puji syukur kepada Allah Yang Maha Kuasa atas berkat dan pertolonganNya sehingga disertasi ini bisa terselesaikan. Disertasi ini disusun untuk
memenuhi salah syarat guna mencapai gelar doktor pada Program Doktor Ilmu
Ekonomi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sebelas Maret.
Pada penulisan disertasi ini, penulis banyak mendapat bantuan dan
dukungan dari berbagai pihak. Oleh karenanya pada kesempatan ini penulis
mengucapkan terimakasih kepada:
1. Rektor dan para Wakil Rektor Universitas Sebelas Maret, Dekan dan para
Wakil Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis, dan Ketua Program Studi
Manajemen yang telah memberikan kesempatan, dukungan semangat dan
dukungan keuangan selama studi.
2. Ketua dan Para Wakil Ketua Program Pasca Sarjana Universitas Sebelas
Maret, Ketua Program Studi Doktor Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi dan
Bisnis, beserta dengan para dosen pengajar, dan karyawan administrasi
yang
telah
banyak
memberikan
fasilitas
sehingga
penulis
bisa
mendapatkan banyak ilmu selama menempuh studi.
3. Prof. Dr. Tulus Haryono, M.Ek sebagai promotor, Dr. Payamta, M.Si,
CPA, Ak. dan Irwan Trinugroho, M. Sc., Ph. D sebagai ko-promotor, serta
Prof. Dr. Hartono, M.Si (alm) yang telah banyak memberikan arahan,
bimbingan, dan nasihat selama proses penyusunan sampai selesainya
disertasi ini.
vi
4. Prof. Drs. Sutarno, M.Sc., Ph.D., Prof. Dr. Mohammad Furqon
Hidayatullah, M.Pd. dan Dr. Hunik Sri Runing Sawitri, M.Si. sebagai
dewan penguji yang memberikan saran-saran berharga bagi disertasi ini.
5. Prof. Dr. Sudarso Kaderi Wiryono dan Prof. Bruno S. Sergi sebagai
penguji eksternal yang telah banyak memberikan masukan-masukan untuk
perbaikan naskah disertasi ini.
6. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com, Ak, Prof. Dr. Rahmawati, M.Si, Ak,
dan Dr. Djuminah, M.Si, Ak yang telah memberikan masukan dan koreksi
yang sangat berharga dalam penulisan disertasi ini.
7. Lembaga Penelitian dan Pengabdian kepada Masyarakat (LPPM) UNS
yang sudah memberi bantuan dana dengan sumber dana DIPA PNBP
Tahun Anggaran 2016 untuk penelitian disertasi ini.
8. Teman-teman mahasiswa Program Doktor Ilmu Ekonomi Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Sebelas Maret, khususnya angkatan V,
yang telah banyak memberikan sharing ilmu dan pengalaman selama
studi.
9. Isteriku Sri Endah Wahyuningsih, anak-anakku Maharani Dhian
Kusumawati, SE, M.Sc, CA, Ak, dan dr. Esti Rahmawati Suryaningrum.
Terimakasih atas kasih sayang, pengorbanan, dukungan semangat, dan
canda riangnya.
10. Semua pihak yang telah membantu selama proses penyusunan disertasi ini
yang tidak bisa penulis sebutkan satu per satu.
iivi
Penulis berharap semoga karya ini memberi manfaat bagi pengembangan
ilmu khususnya bidang keuangan perusahaan. Akhirnya, penulis mohon maaf
kepada semua pihak apabila selama proses penulisan ini terdapat kekurangan dan
kesalahan yang penulis lakukan.
Surakarta, Februari 2017
Hormat penulis,
Bambang Hadinugroho
iiivii
DAFTAR ISI
halaman
HALAMAN JUDUL ...................................................................................
i
HALAMAN PERSETUJUAN PROMOTOR ............................................
ii
HALAMAN IDENTITAS TIM PENGUJI DISERTASI ...........................
iii
HALAMAN PERNYATAAN ORISINALITAS .......................................
iv
PRAKATA ..................................................................................................
v
DAFTAR ISI ...............................................................................................
viii
DAFTAR TABEL .......................................................................................
x
DAFTAR GAMBAR ..................................................................................
xi
DAFTAR LAMPIRAN ...............................................................................
xii
ABSTRAK ..................................................................................................
xiii
ABSTRACT ................................................................................................
xiv
BAB I:
PENDAHULUAN..................................................................
1
A. Latar Belakang Masalah ..................................................
1
B. Rumusan Masalah.............................................................
9
C. Tujuan Penelitian .............................................................
10
D. Orisinalitas Penelitian.......................................................
10
E. Motivasi Penelitian ..........................................................
12
F. Batasan Penelitian .............................................................
13
G. Manfaat Penelitian............................................................
13
BAB II: TELAAH PUSTAKA, PENGEMBANGAN HIPOTESIS
DAN KERANGKA KONSEPTUAL ...................................
A. Teori Keagenan ...... ..........................................................
15
15
B. Strategi Bersaing ................................................................
32
C. Pengembangan Hipotesis ..................................................
51
D. Kerangka Konseptual ........................................................
63
BAB III: METODE PENELITIAN .......................................................
69
A. Tipe Penelitian ..................................................................
69
B. Unit Analisis ......................................................................
69
iv
viii
halaman
C. Sumber dan Metoda Pengumpulan Data ...........................
70
D. Populasi dan Teknik Pengambilan Sampel .......................
70
E. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel ................
71
F. Teknik Analisis .................................................................
78
BAB IV: HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ...................
85
A. Analisis Diskriptif ............................................................
85
B. Korelasi antar Variabel ......................................................
107
C. Pengkategorian Perusahaan Menurut Strategi Bersaing ....
108
D. Pengujian Hipotesis ...........................................................
110
E. Pembahasan Hasil Penelitian ............................................
136
F. Robustness Check...............................................................
146
BAB V: SIMPULAN, IMPLIKASI, KETERBATASAN, SARAN,
DAN REKOMENDASI .........................................................
A. Simpulan ..........................................................................
156
B. Implikasi............................................................................
160
C. Keterbatasan ......................................................................
162
D. Saran..................................................................................
163
E. Rekomendasi .....................................................................
164
DAFTAR PUSTAKA ..............................................................................
vix
156
165
DAFTAR TABEL
halaman
Tabel 4.1
Tabel 4.2
Tabel 4.3
Tabel 4.4
Tabel 4.5
Tabel 4.6
Tabel 4.7
Tabel 4.8
Tabel 4.9
Tabel 4.10
Tabel 4.11
Tabel 4.12
Tabel 4.13
Tabel 4.14
Tabel 4.15
Tabel 4.16
Tabel 4.17
Tabel 4.18
Tabel 4.19
Tabel 4.20
Tabel 4.21
Tabel 4.22
Tabel 4.23
Jumlah Perusahaan yang Terpilih sebagai Sampel
Berdasarkan Jenis Industri ...................................................
Nilai Statistik Data Penelitian ..............................................
Nilai Current Liabilities Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil.........................................................................
Nilai Gross Margin Rata-rata yang Dibagi menurut Nilai
Kwartil .................................................................................
Nilai Earning Per Share Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil ........................................................................
Nilai Total Liabilities and Debt Rata-rata yang Dibagi
menurut Nilai Kwartil ..........................................................
Nilai Market Capitalization Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil ............................................... ........................
Nilai Market Price Rata-rata yang Dibagi menurut Nilai
Kwartil .................................................................................
Nilai Shareholder Equity Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil ............................................ ...........................
Nilai Total Assets Rata-rata yang Dibagi menurut Nilai
Kwartil .......................................... ......................................
Nilai Sales Rata-rata yang Dibagi menurut Nilai Kwartil ....
Nilai Statistik Variabel Penelitian: ......................................
Korelasi antar Variabel ........................................................
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan ...............
Nilai-nilai Regresi untuk Pengujian Hipotesis 1 .................
Pengaruh Leverage pada Nilai Perusahaan dengan Strategi
Bersaing sebagai Pemoderasi...............................................
Nilai-nilai Regresi untuk Pengujian Hipotesis 2 sampai
dengan 4 ..............................................................................
Ringkasan Hasil Pemoderasian Strategi Bersaing pada
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan ..................
Ringkasan Hasil Pemoderasian Strategi bersaing pada
pengaruh Leverage terhadap Nilai Perushaan: Dikontrol
dengan Masa Krisis
Ringkasan Hasil Pengujian Hipotesis .................................
Ringkasan Hasil Pemoderasian Strategi Bersaing pada
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan dengan +/5% nilai di sekitar median dihilangkan ..............................
Ringkasan Hasil Pemoderasian Strategi Bersaing pada
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan dengan
Variabel Leverage Diukur dengan total debt ratio...........
Ringkasan Hasil Pemoderasian Strategi Bersaing pada
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan: Saham
yang tidak aktif dihilangkan
vi
x
86
88
89
90
92
94
95
97
99
100
102
104
107
112
113
121
123
131
134
136
149
152
154
DAFTAR GAMBAR
halaman
Gambar 2.1
Gambar 2.2
Gambar 2.3
Gambar 3.1
Gambar 4.1
Gambar 4.2
Gambar 4.3
Gambar 4.4
Gambar 4.5
Gambar 4.6
Gambar 4.7
Gambar 4.8
Gambar 4.9
Gambar 4.10
Gambar 4.11
Gambar 4.12
Gambar 4.13
Biaya Keagenan dan Bagian Pendanaan dari Ekuitas.........
Diagram Strategi Bersaing ..................................................
Diagram Skematik Kerangka Konseptual ...........................
Diagram Pengkategorian Anggota Sampel dalam Strategi
Bersaing ...............................................................................
Proporsi Sampel menurut Klasifikasi Industri ....................
Grafik Nilai Current Liabilities Rata-rata yang Dibagi
menurut Nilai Kwartil .....................................................
Grafik Nilai Gross Margin Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil .......................................................................
Grafik Nilai Earning Pershare Rata-rata yang Dibagi
menurut Nilai Kwartil ......................................................
Grafik Nilai Total Liabilities and Debt Rata-rata yang
Dibagi menurut Nilai Kwartil ..............................................
Grafik Nilai Market Capitalization Rata-rata yang Dibagi
menurut Nilai Kwartil .......................................................
Grafik Nilai Market Price Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil ....................................................................
Grafik Nilai Shareholder Equiyu Rata-rata yang Dibagi
menurut Nilai Kwartil .......................................................
Grafik Nilai Total Assets Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil ....................................................................
Grafik Nilai Sales Rata-rata yang Dibagi menurut Nilai
Kwartil ............................................................................
Diagram Hasil Pengkategorian Anggota Sampel dalam
Strategi Bisnis ......................................................................
Proporsi Sampel menurut Kategori Strategi Bersaing .........
Diagram Daerah yang Nilai Variabelnya Dihilangkan ........
vii
xi
23
35
68
77
86
89
91
93
94
96
98
99
101
103
109
110
148
DAFTAR LAMPIRAN
halaman
Lampiran 1
Lampiran
Lampiran
Lampiran
Lampiran
Lampiran
2
3
4
5
6
Lampiran 7
Lampiran 8
Lampiran 9
Lampiran 10
Lampiran 11
Lampiran 12
Nilai Statistik Tobin’s Q Perusahaan non Keuangan
yang Terdaftar di BEI
Pemetaan Hasil Penelitian yang lalu
Indikator Aktivitas Pasar Modal Tahun 2011
Indikator Ekonomi Makro Tahun 2011
Daftar Perusahaan Anggota Sampel
Daftar Perusahaan Beserta dengan Kategori Tipe
Strategi
Hasil Pengolahan Data dengan leverage diukur dengan
longterm debt
Hasil Pengolahan Data dengan Masa Krisis sebagai
Variabel Kontrol
Hasil Pengolahan Data dengan 10% nilai di tengah
dihapuskan
Hasil Pengolahan Data dengan leverage diukur dengan
total debt
Hasil Pengolahan Data dengn menghilangkan saham
yang tidak aktif
Data Penelitian
viii
xii
171
172
179
180
181
190
198
200
202
204
206
208
ABSTRAK
Leverage, Nilai Perusahaan, dan Strategi Bersaing
(Studi pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia)
Bambang Hadinugroho, Tulus Haryono, Payamta, Irwan Trinugroho
Program Doktor Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sebelas Maret
Penelitian ini menguji dampak leverage terhadap nilai perusahaan sesuai
dengan teori keagenan Jensen dan Meckling (1976). Penelitian-penelitian
sebelumnya menemukan bahwa pengaruh hutang terhadap nilai perusahaan tidak
konsisten. Ketidakkonsistenan tersebut memotivasi untuk menyertakan faktor
kontingensi pada hubungan antara leverage dengan nilai perusahaan. Strategi
bersaing tipologi Porter (1980) disertakan dalam model sebagai variabel
pemoderasi.
Penelitian dilakukan pada perusahaan non keuangan di Bursa Efek
Indonesia (BEI) dengan tahun amatan 2007-2013. Nilai perusahaan diukur dengan
Tobin’s Q dan price to earning. Longterm debt ratio digunakan sebagai pengukur
leverage. Strategi bersaing diukur dengan dummy untuk kategori strategi
keunggulan biaya, strategi diferensiasi, strategi terintegrasi, dan terperangkap di
tengah. Moderated regression analysis (MRA) digunakan untuk menganalisis
data panel yang diperoleh dari pangkalan data ORBIS.
Penelitian ini menemukan bahwa leverage berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan. Strategi bersaing yang memperkuat pengaruh leverage pada nilai
perusahaan adalah strategi keunggulan biaya, strategi diferensiasi, dan strategi
terintegrasi. Hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa teori keagenan Jensen
dan Meckling (1976) masih tetap robust dan variabel strategi bersaing dapat
memperkuat dampak leverage terhadap nilai perusahaan.
Kata kunci: leverage, nilai perusahaan, strategi bersaing, Indonesia
ixxiii
ABSTRACT
Leverage, Firm Value, and Competitive Strategy
(A study on non-financial firms listed in the Indonesia Stock Exchange)
Bambang Hadinugroho, Tulus Haryono, Payamta, Irwan Trinugroho
Program Doktor Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sebelas Maret
This study examines the effect of leverage on the firm value according to
the agency theory postulated by Jensen and Meckling (1976). Previous empirical
studies have found inconsistent findings on the effect of debt to the value of the
firm. This inconsistency motivates us to incorporate a contingency factor in the
relation between leverage and firm value. Porter (1980)’s typology on competitive
strategy is included in the model as the moderating variable.
This study uses non-financial firms listed in the Indonesia Stock Exchange
(IDX) over the period of 2007-2013. Firm value is measured by Tobin's Q and
price-to-earnings. The long-term debt ratio is employed to measure the leverage.
A set of dummy variables to represent low cost strategy, differentiation strategy,
integrated strategies, and stuck in the middle are included. Moderated regression
analysis (MRA) is used to analyze panel data that gathered from the ORBIS data
base.
This study finds that leverage has a positive effect on the firm value.
Competitive strategies that reinforce the effect of leverage on the firm value are
cost advantage strategy, differentiation strategy, and integrated strategy. The
results of this study indicate that the Jensen and Meckling (1976)’ agency theory
is still robust. Moreover, more appropriate competitive strategy could strengthen
the effect of leverage on firm value.
Keywords: leverage, firm value, competitive strategy, Indonesia
x
xiv
BERSAING
(Studi pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di BEI)
DISERTASI
Penelitian disertasi
untuk memenuhi sebagian persyaratan
memperoleh gelar doktor
PROGRAM DOKTOR ILMU EKONOMI
MINAT: MANAJEMEN
oleh :
Bambang Hadinugroho
T431108021
PROGRAM DOKTOR ILMU EKONOMI
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2017
i
Disertasi:
LEVERAGE, NILAI PERUSAHAAN, DAN STRATEGI BERSAING
(Studi pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di BEI)
Oleh
: Bambang Hadinugroho
NIM
: T431108021
Disertasi ini dipertahankan di hadapan Tim Penguji dan dinyatakan lulus
pada Ujian Terbuka Promosi Doktor Universitas Sebelas Maret Surakarta
Tanggal 23 Februari 2017
Tim Penguji:
1
Prof. Dr. Mohammad Furqon Hidayatullah, M.Pd.
2
Dr. Hunik Sri Runing Sawitri, M.Si.
Sekretaris
3
Prof. Dr. Tulus Haryono, M.Ek.
Anggota
4
Dr. Payamta, M.Si., CPA, Ak.
Anggota
5
Irwan Trinugroho, M.Sc., Ph. D.
Anggota
6
Prof. Dr. Rahmawati, M.Si., Ak.
Anggota
7
Dr. Djuminah M.Si., Ak.
Anggota
8
Prof. Dr. Ir. Sudarso Kaderi Wiryono, DEA
Anggota
iiii
Ketua
PRAKATA
Puji syukur kepada Allah Yang Maha Kuasa atas berkat dan pertolonganNya sehingga disertasi ini bisa terselesaikan. Disertasi ini disusun untuk
memenuhi salah syarat guna mencapai gelar doktor pada Program Doktor Ilmu
Ekonomi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sebelas Maret.
Pada penulisan disertasi ini, penulis banyak mendapat bantuan dan
dukungan dari berbagai pihak. Oleh karenanya pada kesempatan ini penulis
mengucapkan terimakasih kepada:
1. Rektor dan para Wakil Rektor Universitas Sebelas Maret, Dekan dan para
Wakil Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis, dan Ketua Program Studi
Manajemen yang telah memberikan kesempatan, dukungan semangat dan
dukungan keuangan selama studi.
2. Ketua dan Para Wakil Ketua Program Pasca Sarjana Universitas Sebelas
Maret, Ketua Program Studi Doktor Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi dan
Bisnis, beserta dengan para dosen pengajar, dan karyawan administrasi
yang
telah
banyak
memberikan
fasilitas
sehingga
penulis
bisa
mendapatkan banyak ilmu selama menempuh studi.
3. Prof. Dr. Tulus Haryono, M.Ek sebagai promotor, Dr. Payamta, M.Si,
CPA, Ak. dan Irwan Trinugroho, M. Sc., Ph. D sebagai ko-promotor, serta
Prof. Dr. Hartono, M.Si (alm) yang telah banyak memberikan arahan,
bimbingan, dan nasihat selama proses penyusunan sampai selesainya
disertasi ini.
vi
4. Prof. Drs. Sutarno, M.Sc., Ph.D., Prof. Dr. Mohammad Furqon
Hidayatullah, M.Pd. dan Dr. Hunik Sri Runing Sawitri, M.Si. sebagai
dewan penguji yang memberikan saran-saran berharga bagi disertasi ini.
5. Prof. Dr. Sudarso Kaderi Wiryono dan Prof. Bruno S. Sergi sebagai
penguji eksternal yang telah banyak memberikan masukan-masukan untuk
perbaikan naskah disertasi ini.
6. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com, Ak, Prof. Dr. Rahmawati, M.Si, Ak,
dan Dr. Djuminah, M.Si, Ak yang telah memberikan masukan dan koreksi
yang sangat berharga dalam penulisan disertasi ini.
7. Lembaga Penelitian dan Pengabdian kepada Masyarakat (LPPM) UNS
yang sudah memberi bantuan dana dengan sumber dana DIPA PNBP
Tahun Anggaran 2016 untuk penelitian disertasi ini.
8. Teman-teman mahasiswa Program Doktor Ilmu Ekonomi Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Sebelas Maret, khususnya angkatan V,
yang telah banyak memberikan sharing ilmu dan pengalaman selama
studi.
9. Isteriku Sri Endah Wahyuningsih, anak-anakku Maharani Dhian
Kusumawati, SE, M.Sc, CA, Ak, dan dr. Esti Rahmawati Suryaningrum.
Terimakasih atas kasih sayang, pengorbanan, dukungan semangat, dan
canda riangnya.
10. Semua pihak yang telah membantu selama proses penyusunan disertasi ini
yang tidak bisa penulis sebutkan satu per satu.
iivi
Penulis berharap semoga karya ini memberi manfaat bagi pengembangan
ilmu khususnya bidang keuangan perusahaan. Akhirnya, penulis mohon maaf
kepada semua pihak apabila selama proses penulisan ini terdapat kekurangan dan
kesalahan yang penulis lakukan.
Surakarta, Februari 2017
Hormat penulis,
Bambang Hadinugroho
iiivii
DAFTAR ISI
halaman
HALAMAN JUDUL ...................................................................................
i
HALAMAN PERSETUJUAN PROMOTOR ............................................
ii
HALAMAN IDENTITAS TIM PENGUJI DISERTASI ...........................
iii
HALAMAN PERNYATAAN ORISINALITAS .......................................
iv
PRAKATA ..................................................................................................
v
DAFTAR ISI ...............................................................................................
viii
DAFTAR TABEL .......................................................................................
x
DAFTAR GAMBAR ..................................................................................
xi
DAFTAR LAMPIRAN ...............................................................................
xii
ABSTRAK ..................................................................................................
xiii
ABSTRACT ................................................................................................
xiv
BAB I:
PENDAHULUAN..................................................................
1
A. Latar Belakang Masalah ..................................................
1
B. Rumusan Masalah.............................................................
9
C. Tujuan Penelitian .............................................................
10
D. Orisinalitas Penelitian.......................................................
10
E. Motivasi Penelitian ..........................................................
12
F. Batasan Penelitian .............................................................
13
G. Manfaat Penelitian............................................................
13
BAB II: TELAAH PUSTAKA, PENGEMBANGAN HIPOTESIS
DAN KERANGKA KONSEPTUAL ...................................
A. Teori Keagenan ...... ..........................................................
15
15
B. Strategi Bersaing ................................................................
32
C. Pengembangan Hipotesis ..................................................
51
D. Kerangka Konseptual ........................................................
63
BAB III: METODE PENELITIAN .......................................................
69
A. Tipe Penelitian ..................................................................
69
B. Unit Analisis ......................................................................
69
iv
viii
halaman
C. Sumber dan Metoda Pengumpulan Data ...........................
70
D. Populasi dan Teknik Pengambilan Sampel .......................
70
E. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel ................
71
F. Teknik Analisis .................................................................
78
BAB IV: HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ...................
85
A. Analisis Diskriptif ............................................................
85
B. Korelasi antar Variabel ......................................................
107
C. Pengkategorian Perusahaan Menurut Strategi Bersaing ....
108
D. Pengujian Hipotesis ...........................................................
110
E. Pembahasan Hasil Penelitian ............................................
136
F. Robustness Check...............................................................
146
BAB V: SIMPULAN, IMPLIKASI, KETERBATASAN, SARAN,
DAN REKOMENDASI .........................................................
A. Simpulan ..........................................................................
156
B. Implikasi............................................................................
160
C. Keterbatasan ......................................................................
162
D. Saran..................................................................................
163
E. Rekomendasi .....................................................................
164
DAFTAR PUSTAKA ..............................................................................
vix
156
165
DAFTAR TABEL
halaman
Tabel 4.1
Tabel 4.2
Tabel 4.3
Tabel 4.4
Tabel 4.5
Tabel 4.6
Tabel 4.7
Tabel 4.8
Tabel 4.9
Tabel 4.10
Tabel 4.11
Tabel 4.12
Tabel 4.13
Tabel 4.14
Tabel 4.15
Tabel 4.16
Tabel 4.17
Tabel 4.18
Tabel 4.19
Tabel 4.20
Tabel 4.21
Tabel 4.22
Tabel 4.23
Jumlah Perusahaan yang Terpilih sebagai Sampel
Berdasarkan Jenis Industri ...................................................
Nilai Statistik Data Penelitian ..............................................
Nilai Current Liabilities Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil.........................................................................
Nilai Gross Margin Rata-rata yang Dibagi menurut Nilai
Kwartil .................................................................................
Nilai Earning Per Share Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil ........................................................................
Nilai Total Liabilities and Debt Rata-rata yang Dibagi
menurut Nilai Kwartil ..........................................................
Nilai Market Capitalization Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil ............................................... ........................
Nilai Market Price Rata-rata yang Dibagi menurut Nilai
Kwartil .................................................................................
Nilai Shareholder Equity Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil ............................................ ...........................
Nilai Total Assets Rata-rata yang Dibagi menurut Nilai
Kwartil .......................................... ......................................
Nilai Sales Rata-rata yang Dibagi menurut Nilai Kwartil ....
Nilai Statistik Variabel Penelitian: ......................................
Korelasi antar Variabel ........................................................
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan ...............
Nilai-nilai Regresi untuk Pengujian Hipotesis 1 .................
Pengaruh Leverage pada Nilai Perusahaan dengan Strategi
Bersaing sebagai Pemoderasi...............................................
Nilai-nilai Regresi untuk Pengujian Hipotesis 2 sampai
dengan 4 ..............................................................................
Ringkasan Hasil Pemoderasian Strategi Bersaing pada
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan ..................
Ringkasan Hasil Pemoderasian Strategi bersaing pada
pengaruh Leverage terhadap Nilai Perushaan: Dikontrol
dengan Masa Krisis
Ringkasan Hasil Pengujian Hipotesis .................................
Ringkasan Hasil Pemoderasian Strategi Bersaing pada
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan dengan +/5% nilai di sekitar median dihilangkan ..............................
Ringkasan Hasil Pemoderasian Strategi Bersaing pada
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan dengan
Variabel Leverage Diukur dengan total debt ratio...........
Ringkasan Hasil Pemoderasian Strategi Bersaing pada
Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan: Saham
yang tidak aktif dihilangkan
vi
x
86
88
89
90
92
94
95
97
99
100
102
104
107
112
113
121
123
131
134
136
149
152
154
DAFTAR GAMBAR
halaman
Gambar 2.1
Gambar 2.2
Gambar 2.3
Gambar 3.1
Gambar 4.1
Gambar 4.2
Gambar 4.3
Gambar 4.4
Gambar 4.5
Gambar 4.6
Gambar 4.7
Gambar 4.8
Gambar 4.9
Gambar 4.10
Gambar 4.11
Gambar 4.12
Gambar 4.13
Biaya Keagenan dan Bagian Pendanaan dari Ekuitas.........
Diagram Strategi Bersaing ..................................................
Diagram Skematik Kerangka Konseptual ...........................
Diagram Pengkategorian Anggota Sampel dalam Strategi
Bersaing ...............................................................................
Proporsi Sampel menurut Klasifikasi Industri ....................
Grafik Nilai Current Liabilities Rata-rata yang Dibagi
menurut Nilai Kwartil .....................................................
Grafik Nilai Gross Margin Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil .......................................................................
Grafik Nilai Earning Pershare Rata-rata yang Dibagi
menurut Nilai Kwartil ......................................................
Grafik Nilai Total Liabilities and Debt Rata-rata yang
Dibagi menurut Nilai Kwartil ..............................................
Grafik Nilai Market Capitalization Rata-rata yang Dibagi
menurut Nilai Kwartil .......................................................
Grafik Nilai Market Price Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil ....................................................................
Grafik Nilai Shareholder Equiyu Rata-rata yang Dibagi
menurut Nilai Kwartil .......................................................
Grafik Nilai Total Assets Rata-rata yang Dibagi menurut
Nilai Kwartil ....................................................................
Grafik Nilai Sales Rata-rata yang Dibagi menurut Nilai
Kwartil ............................................................................
Diagram Hasil Pengkategorian Anggota Sampel dalam
Strategi Bisnis ......................................................................
Proporsi Sampel menurut Kategori Strategi Bersaing .........
Diagram Daerah yang Nilai Variabelnya Dihilangkan ........
vii
xi
23
35
68
77
86
89
91
93
94
96
98
99
101
103
109
110
148
DAFTAR LAMPIRAN
halaman
Lampiran 1
Lampiran
Lampiran
Lampiran
Lampiran
Lampiran
2
3
4
5
6
Lampiran 7
Lampiran 8
Lampiran 9
Lampiran 10
Lampiran 11
Lampiran 12
Nilai Statistik Tobin’s Q Perusahaan non Keuangan
yang Terdaftar di BEI
Pemetaan Hasil Penelitian yang lalu
Indikator Aktivitas Pasar Modal Tahun 2011
Indikator Ekonomi Makro Tahun 2011
Daftar Perusahaan Anggota Sampel
Daftar Perusahaan Beserta dengan Kategori Tipe
Strategi
Hasil Pengolahan Data dengan leverage diukur dengan
longterm debt
Hasil Pengolahan Data dengan Masa Krisis sebagai
Variabel Kontrol
Hasil Pengolahan Data dengan 10% nilai di tengah
dihapuskan
Hasil Pengolahan Data dengan leverage diukur dengan
total debt
Hasil Pengolahan Data dengn menghilangkan saham
yang tidak aktif
Data Penelitian
viii
xii
171
172
179
180
181
190
198
200
202
204
206
208
ABSTRAK
Leverage, Nilai Perusahaan, dan Strategi Bersaing
(Studi pada perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia)
Bambang Hadinugroho, Tulus Haryono, Payamta, Irwan Trinugroho
Program Doktor Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sebelas Maret
Penelitian ini menguji dampak leverage terhadap nilai perusahaan sesuai
dengan teori keagenan Jensen dan Meckling (1976). Penelitian-penelitian
sebelumnya menemukan bahwa pengaruh hutang terhadap nilai perusahaan tidak
konsisten. Ketidakkonsistenan tersebut memotivasi untuk menyertakan faktor
kontingensi pada hubungan antara leverage dengan nilai perusahaan. Strategi
bersaing tipologi Porter (1980) disertakan dalam model sebagai variabel
pemoderasi.
Penelitian dilakukan pada perusahaan non keuangan di Bursa Efek
Indonesia (BEI) dengan tahun amatan 2007-2013. Nilai perusahaan diukur dengan
Tobin’s Q dan price to earning. Longterm debt ratio digunakan sebagai pengukur
leverage. Strategi bersaing diukur dengan dummy untuk kategori strategi
keunggulan biaya, strategi diferensiasi, strategi terintegrasi, dan terperangkap di
tengah. Moderated regression analysis (MRA) digunakan untuk menganalisis
data panel yang diperoleh dari pangkalan data ORBIS.
Penelitian ini menemukan bahwa leverage berpengaruh positif terhadap
nilai perusahaan. Strategi bersaing yang memperkuat pengaruh leverage pada nilai
perusahaan adalah strategi keunggulan biaya, strategi diferensiasi, dan strategi
terintegrasi. Hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa teori keagenan Jensen
dan Meckling (1976) masih tetap robust dan variabel strategi bersaing dapat
memperkuat dampak leverage terhadap nilai perusahaan.
Kata kunci: leverage, nilai perusahaan, strategi bersaing, Indonesia
ixxiii
ABSTRACT
Leverage, Firm Value, and Competitive Strategy
(A study on non-financial firms listed in the Indonesia Stock Exchange)
Bambang Hadinugroho, Tulus Haryono, Payamta, Irwan Trinugroho
Program Doktor Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sebelas Maret
This study examines the effect of leverage on the firm value according to
the agency theory postulated by Jensen and Meckling (1976). Previous empirical
studies have found inconsistent findings on the effect of debt to the value of the
firm. This inconsistency motivates us to incorporate a contingency factor in the
relation between leverage and firm value. Porter (1980)’s typology on competitive
strategy is included in the model as the moderating variable.
This study uses non-financial firms listed in the Indonesia Stock Exchange
(IDX) over the period of 2007-2013. Firm value is measured by Tobin's Q and
price-to-earnings. The long-term debt ratio is employed to measure the leverage.
A set of dummy variables to represent low cost strategy, differentiation strategy,
integrated strategies, and stuck in the middle are included. Moderated regression
analysis (MRA) is used to analyze panel data that gathered from the ORBIS data
base.
This study finds that leverage has a positive effect on the firm value.
Competitive strategies that reinforce the effect of leverage on the firm value are
cost advantage strategy, differentiation strategy, and integrated strategy. The
results of this study indicate that the Jensen and Meckling (1976)’ agency theory
is still robust. Moreover, more appropriate competitive strategy could strengthen
the effect of leverage on firm value.
Keywords: leverage, firm value, competitive strategy, Indonesia
x
xiv