Kebijakan Moneter dan Fiskal Untuk Stabi
MAKALAH KEBANKSENTRALAN
“KEBIJAKAN MONETER DAN FISKAL UNTUK STABILITAS MAKROEKONOMI :
PERSPEKTIF ASIA”
Dosen Pengampu : Lukman Hakim SE. MSi, Ph.D
Nama Kelompok :
1.
2.
3.
4.
Annisa Dewita Nugrahani
Gunawan Adi Saputro
Maia Aprillia
Widi Aprilianto
F0113017
F0113042
F0113060
F0113092
EKONOMI PEMBANGUNAN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS NEGERI SEBELAS MARET
“KEBIJAKAN MONETER DAN FISKAL UNTUK STABILITAS
MAKROEKONOMI: PERSPEKTIF ASIA”
Penulis : Akhand Akhtar Hossain
Bab ini memberikan gambaran tentang ruang lingkup ekonomi makro, memperkenalkan isu-isu
kunci dalam teori dan kebijakan moneter, dan menyoroti peran kebijakan moneter dan fiskal
dalam stabilitas makroekonomi (Friedman, 1948; 1968a; Lucas, 1986). Diskusi berkisar pada
tema bahwa fenomenal kemajuan ekonomi di Timur dan negara-negara Asia Tenggara selama
empat dekade terakhir terjadi dalam kerangka apa yang dapat disebut paradigma pembangunan
Asia Timur (Ichimura, 1993;. James et al, 1987; Ranis, 1987). Salah satu fitur karakteristik
paradigma ini adalah pemeliharaan stabilitas ekonomi makro dalam konteks perekonomian
terbuka. Kebijakan moneter dan fiskal dikreditkan untuk inflasi yang rendah di Asia Timur dan
Tenggara yang telah membuat nilai tukar riil lebih dekat ke tingkat ekuilibrium (Bhagwati, 1996;
Montiel, 2003; Pfefferman, 1985). Akibatnya, tidak seperti kebanyakan negara-negara di
Amerika Latin, negara-negara Asia Tenggara dan Timur menghindari masalah yang disebabkan
kebijakan nilai tukar misalignment dan terkait krisis eksternal (Campos, 1969; Corbo, 1988;
Dornbusch, 1993; Edwards, 1989a; 1989b; 1998 ). Menurut Bank Dunia (1993), nilai tukar riil
yang kompetitif kontribusikan untuk ekspor-didorong pertumbuhan ekonomi Asia berkinerja
tinggi. Karakteristik lain dari model pembangunan Asia Timur adalah lembaga pro-pertumbuhan
yang beberapa ekonom berpendapat lebih penting dalam menjelaskan kinerja ekonomi makro di
negara berkembang dibandingkan pengaturan nilai tukar mereka (Calvo, 1996; Calvo dan
Mishkin, 2003).
EKONOMI MAKRO DAN PERDEBATAN KEBIJAKAN
Teori pertumbuhan ekonomi berfokus pada penentuan tingkat dan laju pertumbuhan alami (atau
potensial) output yang menentukan standar hidup masyarakat. Penentuan output relatif terhadap
output alami (yaitu, output gap atau siklus bisnis) adalah perhatian teori stabilisasi. Itu semua
merupakan tema makro ekonomi modern. Ekonom makro pada umumnya menyarankan bahwa
ekonomi dikelola dengan baik mempunyai dua ciri utama. Pertama, dalam perekonomian seperti
tingkat output tidak berfluktuasi banyak dari level alami. Kedua, tingkat output alami tumbuh
dengan kecepatan tetap menopang akumulasi modal, pertumbuhan populasi dan pengenalan
baru, atau adaptasi yang sudah ada, teknologi. Dalam perekonomian seperti itu, inflasi dan
pengangguran tetap pada tingkat yang rendah dan standar hidup masyarakat meningkat dengan
kecepatan tetap (Friedman, 1973; Lucas, 1988). Kenyataannya, berbeda bagi banyak negara,
seperti masalah ekonomi makro yang timbul dan tetap menjadi perdebatan kebijakan (World
Economic Outlook IMF, berbagai masalah).
Isu-isu makroekonomi kontemporer seperti inflasi, pengangguran dan krisis
keseimbangan pembayaran menjadi perdebatan kebijakan sejak 'Great Depression' dari tahun
1930-an (Agenor dan Montiel, 1996; Burda dan Wyplosz, 2005). The Great Depression
signifikan dalam sejarah pemikiran ekonomi, karena memicu pengembangan apa yang disebut
ekonomi makro Keynesian. Ekonomi Keynesian dimulai dengan dasar pikiran bahwa Depresi
Besar merusak pandangan klasik dari kebenaran mekanisme pasar dalam mengoreksi
ketidakseimbangan makroekonomi. Intervensi pemerintah dalam urusan ekonomi yang mencari
dan dibenarkan atas dasar kegagalan pasar. Sebagai contoh, ia berpendapat bahwa pengangguran
tinggi selama Great Depression adalah konsekuensi dari penurunan tajam dalam permintaan
agregat. ini adalah interpretasi yang diberikan oleh JM Keynes dalam The General Theory of
Employment, Interest and Money (Keynes, 1936). Bahkan pesan tersebut hadir dalam tulisantulisan Thomas Malthus (Ritter et al., 2004). Penjelasan Keynesian adalah untuk meningkatkan
permintaan agregat dengan meningkatkan belanja publik dan menurunkan pajak (Meltzer, 1988).
Meskipun ekspansi moneter dapat meningkatkan permintaan agregat, itu dianggap tidak efektif
selama depresi karena dalam kondisi seperti itu bisa ada peningkatan tajam dalam permintaan
spekulatif untuk uang dan karenanya tidak ada peningkatan belanja melalui tingkat bunga.
Penjelasan kebijakan Keynesian dalam menaikkan output melalui kebijakan fiskal
ekspansif tampaknya logis selama kondisi ekonomi tertekan. kesalahannya bagi negara-negara
berkembang ketika banyak dari mereka mengadopsi kebijakan fiskal dan moneter ekspansif
untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi (Aghevli, 1977; Corbo, 1974; Nichols, 1973).
Akibatnya banyak negara berkembang menderita inflasi yang tinggi dan krisis keseimbangan
dari pembayaran pada waktu yang berbeda sejak 1950-an. Masalah-masalah ini adalah karena
ekspansi moneter yang berlebihan, yang terkait dengan defisit anggaran yang besar. Defisit
anggaran yang besar adalah salah satu konsekuensi dari peningkatan belanja sektor publik
sebagai bagian dari strategi pembangunan (Edwards dan Tabellini, 1991). Ironisnya, bukannya
meluruskan pernyataan tentang kegagalan pasar, kegagalan pemerintah menjadi merajalela di
negara-negara berkembang (Kirkpatrick dan Nixson, 1989; Lal, 1985; Sedikit, 1982). Masalah
makroekonomi menjadi serius di negara-negara selama tahun 1970-an dan awal 1980-an setelah
beberapa guncangan penawaran yang merugikan, seperti gejolak harga minyak dan resesi terkait
di negara-negara industri (Cornwall, 1992). Ini menimbulkan perdebatan apakah masalah
ekonomi di negara-negara berkembang muncul dari kegagalan pasar atau kegagalan pemerintah
atau kombinasi dari keduanya
Pada awal abad kedua puluh satu, perdebatan masih jauh dari selesai. Ada,
bagaimanapun, muncul persetujuan umum pada tingkat optimal intervensi pemerintah ke urusan
ekonomi dari sektor lain swasta mendominasi, sistem ekonomi berbasis pasar (Hughes, 1994;
Streeten, 1993; Laporan Pembangunan Dunia, berbagai isu Bank Dunia ). Lembaga-lembaga
keuangan internasional-nasional, seperti Dana Moneter Internasional (IMF) dan Bank Dunia
(WB), mendukung negara-negara berkembang untuk melakukan deregulasi dan reformasi
langkah-langkah keuangan dan membuka ekonomi mereka untuk persaingan global. Ide untuk
mengembangkan uang dan pasar modal sehingga baik produk dan pasar input bekerja lebih baik.
Dalam ekonomi pasar yang berkembang dengan baik, harus ada sedikit membutuhkan lebih
sering intervensi pemerintah sering menjadi urusan ekonomi. Ada juga persetujuan bahwa pasar
bekerja lebih baik di bawah peraturan kehati-hatian dan ada institusi checks and balances untuk
kegiatan ekonomi berbasis pasar (Goldsbrough dan Associates, 1996; Laporan Pembangunan
Dunia Bank Dunia, berbagai tahun). Reformasi ekonomi mikro juga dianggap perlu untuk
meningkatkan efisiensi ekonomi. sebagian besar negara berkembang belum mengembangkan
lembaga-lembaga ekonomi dan peraturan untuk kelancaran fungsi pasar. Beberapa ekonom
dengan persuasi Keynesian-Marxis masih ada intervensi pemerintah dalam urusan ekonomi
secara teratur. Alih-alih pasar stabil, intervensi seperti itu sering berakibat tidak diinginkan
(Agenor dan Montiel, 1996; Hossain dan Chowdhury, 1996).
Bagian selanjutnya memberikan gambaran sejarah perdebatan tentang peran kebijakan moneter
dalam stabilisasi. Ini memberikan konteks untuk meninjau isu-isu kunci dalam teori dan
kebijakan di negara-negara berkembang moneter dalam Bab 3.
PERAN KEBIJAKAN MONETER: PERTUMBUHAN DAN STABILISASI
Secara historis, kebijakan moneter telah dikaitkan dengan penjinakan dari siklus bisnis di negaranegara maju. Perdebatan , apakah kebijakan moneter harus digunakan untuk menstabilkan
perekonomian (Modigliani, 1977) .Seperti disebutkan sebelumnya, ekonom Keynesian
menyarankan penggunaan kebijakan fiskal (bukan kebijakan moneter) untuk melawan resesi.
Mereka berpendapat, mengutip Depresi Besar tahun 1930-an, bahwa kebijakan moneter adalah
tidak berguna dalam meningkatkan permintaan agregat selama resesi. Monetarists tidak berbagi
pandangan ini. Friedman dan Schwartz (1963a), dalam buku mereka yang paling terkenal A
Moneter Sejarah Amerika Serikat, 1867-1960, menunjukkan bahwa pergerakan uang adalah
penyumbang utama siklus bisnis di Amerika Serikat. Menurut mereka, Depresi Besar di Amerika
Serikat merupakan hasil dari penurunan tajam dalam jumlah uang beredar, dipicu oleh kegagalan
bank. Mereka berpendapat bahwa hal ini bisa dihindari jika Federal Reserve System (The Fed)
meningkatkan basis moneter. The Fed tidak meningkatkan basis moneter karena tidak mengerti
konsekuensi dari kegagalan bank pada persediaan uang. Faktor-faktor politik internal juga
merusak cara kerja Fed. Hal ini menunjukkan bahwa kebijakan moneter seharusnya dapat
menghentikan Depresi, yang itu sendiri disebabkan oleh guncangan moneter. Memang, Friedman
dan Schwartz (1963a) melihat pelaksanaan kebijakan moneter di Amerika Serikat selama
Depresi sebagai bencana.
Gagasan bahwa kebijakan moneter tidak dapat menghentikan selama Depresi dibuang
oleh sebagian besar ekonom 1950-an (Laidler, 1982). Perdebatan berlanjut terus apakah
kebijakan moneter harus digunakan untuk stabilisasi ekonomi atau stabilitas harga atau keduanya
(Samuelson, 1994). Sampai akhir 1960-an, tidak ada urgensi di negara-negara berkembang untuk
mengatasi isu tersebut. Perhatikan kepada pengangguran adalah nomor satu masalah bagi
sebagian besar negara maju selama Depresi Besar dan itu diperkirakan tetap tinggi setelah
Perang Dunia Kedua. Pertumbuhan ekonomi yang cepat, namun tetap rendah tingkat
pengangguran di negara-negara selama tahun 1950-an dan 1960-an. Inflasi juga relatif rendah di
negara-negara maju selama beberapa dekade ini. Oleh karena itu kebijakan moneter di negaranegara ini tetap dalam bayang-bayang kebijakan fiskal (Friedman, 1968a; Mishkin, 2007a).
Kebijakan berbeda di negara-negara berkembang. Sebagian besar negara di Amerika
Latin mengalami inflasi tinggi sepanjang tahun 1950-an dan 1960-an (Wachter, 1983). Inflasi
tersebut disebabkan oleh faktor moneter dan non-moneter (Bottomley, 1965; Corbo, 1974;
Sunkel, 1960). selama tahun 1970-an bahwa inflasi menjadi fenomena global. Organisasi Negara
Pengekspor Minyak (OPEC) guncangan harga minyak dan tanaman pangan gagal panen
dianggap pemicunya (Cline dan Weintraub, 1981). oil cost full inflation yang mengakibatkan
semakin diperparah dengan upah yang berlebihan oleh serikat buruh militan, terutama di
Australia dan Inggris. Selain itu, inflasi tetap pada tingkat tinggi karena kebijakan moneter
akomodatif di negara-negara maju bertujuan menjaga rendah pengangguran. Meskipun inflasi
turun di sebagian besar negara berkembang selama tahun 1980, inflasi di sebagian besar negaranegara berkembang tetap tinggi sepanjang tahun 1980. Sejak saat itu inflasi terpuruk bagi
negara-negara maju dan berkembang pada tingkat rendah selama lebih dari satu dekade sampai
lonjakan inflasi baru di seluruh dunia (Brown, 1985; Bruno dan Sachs, 1985; IMF, 1996; 2001;
2006).
Selama tahun 1950 dan 1960-an peran tradisional kebijakan moneter di negara
berkembang dianggap kemajuan pertumbuhan ekonomi dan pembangunan (Coates dan
Khatkhate, 1980; Ghatak, 1983). Dikotomi/ pembagian dalam dua hal dalam peran kebijakan
moneter dalam mengembangkan sebagai lawan negara maju mencerminkan perbedaan dalam
isu-isu ekonomi dan prioritas para pembuat kebijakan. Pada kenyataannya, masalah ini tidak
sesederhana kelihatannya. Meskipun pembuat kebijakan di negara-negara berkembang adalah
untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi dan membawa perubahan struktural dalam
perekonomian, pencapaian tersebut tidak dapat dipisahkan dari keprihatinan tentang
ketidakstabilan harga dan ketidakseimbangan eksternal. Misalnya, pengalaman negara-negara
Amerika Latin pada tahun 1960-an dan 1970-an menunjukkan bahwa tekanan inflasi muncul dari
imbas kebijakan ekonomi, hasilnya alokasi sumber daya ineficient dan kapasitas produktif
kurang dimanfaatkan dapat menghambat pertumbuhan ekonomi. Pengalaman Amerika Latin juga
menunjukkan bahwa inflasi yang tinggi di negara-negara berhadap hadapan dengan mitra dagang
mereka adalah penyebab utama kurangnya daya saing dalam perdagangan dan keseimbangan
pembayaran. Krisis nilai tukar yang terlihat dari memburuknya keseimbangan pembayaran.
masalah itu diperparah dengan pelarian modal besar-besaran (Canavese, 1982; Chu dan
Feltenstein, 1979; Dornbusch, 1993; Edwards dan Edwards, 1987).
Krisis utang besar-besaran pada 1980-an terhenti pertumbuhan ekonomi dan
pertumbuhan sosial di sebagian besar negara-negara Amerika Latin. Bahkan tahun 1980-an
dijuluki dekade yang hilang untuk Amerika Latin (Corbo, 1988; Edwards, 1994; 1998; Sachs dan
Larrain, 1993). Sebaliknya, pelajaran yang luar biasa dari pengalaman kedua Asia Timur (Hong
Kong SAR, Korea Selatan, Singapura dan Taiwan) dan negara-negara Asia Tenggara (Indonesia,
Malaysia dan Thailand) telah bahwa berkelanjutan stabilitas makroekonomi sangat penting untuk
pertumbuhan ekonomi (James et al, 1997;. Bank Dunia, 1993). Inflasi relatif rendah di sebagian
besar negara-negara Asia pada 1960-an. Hal ini terutama disebabkan konservatif fiskal dan
kebijakan moneter (Saini, 1982). Mereka mengalami inflasi tinggi selama tahun 1970-an akibat
guncangan eksternal. Inflasi jatuh di negara-negara ini selama tahun 1980-an. Mereka juga
menghindari masalah utang luar negeri. Krisis mata uang dari tahun 1990-an di bagian berbeda
di dunia (khususnya di Asia Timur dan Tenggara) karena ketidakcocokan antara rezim nilai tukar,
arus modal dan kebijakan moneter, daripada ketidakseimbangan makroekonomi yang disebabkan
kebijakan per se (Fischer, 2001; Hossain, 2000; 2006a;. Kaminsky et al, 2003). Hal ini
menunjukkan bahwa tujuan stabilitas harga, keseimbangan pembayaran dan pertumbuhan
ekonomi saling terkait. Oleh karena itu, upaya pembatasan antara peran kebijakan moneter, fiskal
dan keuangan dalam pertumbuhan ekonomi dan stabilisasi di negara-negara berkembang dapat
menyebabkan kebijakan yang salah arah (Agenor dan Montiel, 1996; Montiel 2003).
KEBIJAKAN MONETER UNTUK STABILITAS HARGA
Sejak 1970-an telah terjadi perubahan mendasar dalam pandangan tentang peran moneter dalam
kebijakan stabilisasi ekonomi di negara-negara maju. Mengingat inflasi dari tahun 1970-an, ada
kesepakatan yang berkembang bahwa kebijakan moneter harus dilakukan dalam jangka
menengah dan tujuan utama dari kebijakan moneter harus menstabilkan harga, yang berarti
inflasi rendah.Hal ini terdapat dalam empat proposisi ekonomi (Blejer et al, 2000; Debelle, 1997;
Mishkin, 2000a; 2000b.):
1. Ekspansi moneter hanya pada tingkat harga, bukan pada output atau lapangan kerja.
2. Inflasi yang mahal dalam hal alokasi sumber daya (biaya efisiensi) atau dalam hal
pertumbuhan output jangka panjang .
3. Kebijakan moneter memiliki efek sementara pada variabel riil, tetapi ada pemahaman yang
tidak sempurna.
4. Kebijakan moneter apabila kelambanaan kekuataan variabel dapat mengurangi kemampuan
bank sentral untuk mengendalikan inflasi secara periodik.
Pesannya adalah bahwa meskipun kebijakan moneter tidak meningkatkan jangka panjang
pertumbuhan ekonomi, dapat mendorong pertumbuhan ekonomi di negara-negara berkembang
dengan mempertahankan harga dan atau stabilitas nilai tukar. Ide klasik bahwa uang bukan
output jangka panjang dicontohkan oleh pandangan bahwa uang adalah tabir atas ekonomi riil.
Tergantung pada faktor-faktor riil produksi, seperti tenaga kerja, modal dan teknologi. Ekspansi
moneter meningkatkan output atau menurunkan pengangguran tetapi hanya dalam jangka pendek
karena kesalahan atau ketidaksempurnaan pasar. Menurut hipotesis ekspektasi rasional , tidak
mungkin ada kesalahan sistematis , oleh karena itu ekspansi moneter tidak bisa meningkatkan
produksi dalam jangka pendek (Barro, 2008; Lucas dan Sargent, 1981). Pembuat kebijakan
umumnya tidak berlangganan 'kebijakan hipotesis tidak efektivitas. Namun demikian, sebagian
besar bank sentral sudah pindah dari Keynesian kebijakan moneter ekspansif untuk
meningkatkan output. Mereka juga menerima bahwa kuncinya tujuan kebijakan moneter harus
stabilitas harga, yang tidak berarti nol inflasi (Akerlof et al, 1996;. Allen, 2004).
Strategi Kebijakan Moneter untuk Stabilitas Harga
Secara historis, pemerintah dan atau bank sentral di negara maju telah menggunakan
pendekatan yang berbeda untuk menjaga stabilitas harga. Perdebatan berkisar pilihan antara
kebijaksanaan dan aturan dalam pelaksanaan kebijakan moneter. Argumen di balik aturan
kebijakan moneter telah mengatasi apa yang disebut 'masalah' kebijakan moneter. Standar emas
adalah aturan kebijakan moneter klasik yang ada selama abad kesembilan belas dan awal abad
kedua puluh (Bordo, 1992; Bordo dan Kydland, 1995; Bordo dan Schwartz, 1984). Standar emas
berkontribusi harga jangka panjang. Standar emas, menyebabkan volatilitas jangka pendek harga
dan ditinggalkan selama Perang Dunia Pertama. Beberapa negara berusaha untuk kembali ke
standar emas setelah Perang Dunia Pertama tapi tidak berhasil. Standar emas ditinggalkan lagi
pada tahun 1931 ketika Poundsterling Inggris dibuat ditukar menjadi emas.
Salah satu masalah selama depresi tahun 1930-an adalah perang ekonomi dengan
devaluasi kompetitif mata uang (Moosa, 2004). Hal ini menunjukkan perlunya meningkatkan
stabilitas nilai tukar. Munculnya Bretton woods setelah Perang Dunia Kedua, membawa
stabilitas nilai tukar. Sistem ini menghubungkan mata uang suatu negara dengan dolar AS, yang
dipatok dengan emas dengan kurs dari US $ 35 per ounce. Para delegasi dari 44 negara
mendukung pertukaran Bretton Woods sistem nilai dan menciptakan dua lembaga keuangan
internasional - Bank Internasional untuk Rekonstruksi dan Pembangunan (Bank Dunia) dan
International Monetary Fund. Sistem Bretton Woods tetap beroperasi sampai awal 1970-an.
Sistem nilai tukar bertindak sebagai stabilitas moneter dan harga di negara-negara. Setiap negara
melakukan bretton woods yang telah disepakati nilai tukar dengan dolar AS dan siap untuk
pertukaran mata uang untuk dolar pada tingkat yang tetap . Karena tidak banyak negara yang
menerapkan kebijakan moneter AS ,maka pertukaran mereka dipatok harga yang terkait dengan
kontrol modal yang ketat yang memberikan mereka beberapa kebebasan dalam pelaksanaan
kebijakan moneter. Namun sistem Bretton Woods berada di bawah tekanan pada akhir 1960-an
ketika inflasi AS mulai meningkat. Pada bulan Agustus 1971,Pemerintah AS di bawah Presiden
Nixon pejabat cially meninggalkan peraturan ini saat dolar AS ditukar menjadi emas (Cecchetti,
2008; Eiteman et al, 2001.). Para ekonom berpandangan bahwa ekspansif fiskal dan kebijakan
moneter dari Amerika Serikat sejak awal 1960-an menyebabkan akhir dari sistem Bretton
Woods.
Pasca Bretton Woods Tukar Pengaturan di Negara Maju
Sejak awal tahun 1970-an sebagian besar negara maju telah mengadopsi nilai tukar
mengambang. Hal ini telah memungkinkan bank sentral untuk melakukan kebijakan moneter
yang independen untuk stabilitas harga.. Karena memerlukan adopsi implisit atau eksplisit
kebijakan moneter (Aghevli et al., 1991). Sebagai contoh,Sistem nilai tukar dapat dikaitkan
dengan pertumbuhan uang (penargetan moneter) atau inflasi sendiri. Beberapa negara maju
misalnya Amerika Serikat dan Jepang dengan majunya pasar uang dan pasar modal , sejauh ini,
menghindari menyebarkan eksplisit kebijakan moneter. Mereka melakukan kebijakan moneter
melalui jangka pendek dengan tingkat suku bunga atau agregat moneter digunakan sebagai
instrumen kebijakan untuk pengambilan kebijakan. Hal ini telah bekerja dengan baik bagi
Amerika Serikat sejak tahun 1990-an hingga hadir krisis keuangan global (Mishkin, 2007a;
Taylor, 2008a). Jepang tidak berhasil menggunakan kebijakan moneter diskresioner untuk
menghidupkan kembali ekonomi dari deflasi selama satu dekade. Bank of Japan, yang
mendapatkan otonomi di bawah hukum baru diberlakukan pada tahun 1998, lambat untuk
memperkenalkan kebijakan moneter ekspansif yang luar biasa untuk menghasilkan ekspektasi
inflasi suku bunga riil yang lebih rendah (Blanchard, 2006; Ito, 2006).
Pasca Bretton Woods Pengaturan tukar di Negara berkembang
Strategi kebijakan moneter telah mengambil bentuk yang berbeda di negara-negara berkembang.
sistem nilai tukar mengambang tidak sesuai untuk sebagian besar negara-negara berkembang
karena mereka tidak memiliki maju uang dan pasar modal. Dalam perekonomian, sebuah Sistem
nilai tukar dipatok sehingga harga asing dapat bertindak sebagai penentu untuk harga domestik.
Sehingga untuk negara-negara inflasi tinggi, nilai tukar yang disarankan menggunakan nilai
tukar dollar. Tujuan pengaturan nilai tukar adalah untuk mencegah bank sentral dari melakukan
fungsi mereka sebagai lender of last resort yang dapat menyebabkan ekspansi moneter yang
berlebihan (Aghevli et al.,1991; Mishkin dan Savastano, 2000).
Sejak akhir 1990-an negara yang paling berkembang sudah pindah dari bentuk ekstrim
pengaturan nilai tukar dan mengadopsi rezim mengambang dikelola. Langkah tersebut diambil
karena komitmen mereka terhadap stabilitas harga. Untuk menghapus persepsi ini, mereka telah
memilih untuk aturan kebijakan moneter seperti penargetan moneter, atau penargetan inflasi, atau
kombinasi dari strategi alternatif kebijakan moneter. Bank-bank sentral telah diberi gelar besar
otonomi untuk melakukan kebijakan moneter yang independen untuk mencapai satu atau tujuan
yang lebih baik didefinisikan kebijakan moneter (World Economic Outlook IMF, berbagai isu,
Lowe, 1997).
Meskipun otonomi yang lebih besar bagi bank sentral dapat dianggap sebagai
pembangunan yang positif, desain dan pelaksanaan kebijakan moneter belum dilembagakan di
sebagian besar negara-negara berkembang. Stabilitas harga, sebagai tujuan utama kebijakan
moneter, diakui tetapi belum diadopsi di sebagian besar negara-negara berkembang. Pada tingkat
operasional, pertanyaan mendasar adalah berapa banyak kontrol bank sentral harus memiliki
terhadap jumlah uang beredar atau suku bunga atau keduanya. Dalam ekonomi pasar, inflasi
tetap berada di luar kendali langsung dari bank sentral. Apa bank sentral dapat dilakukan adalah
dengan menggunakan instrumen kebijakan moneter tidak langsung untuk mengubah permintaan
agregat dan penawaran agregat mungkin. Cara instrumen kebijakan moneter mempengaruhi
komponen pengeluaran dalam mengembangkan ekonomi (yaitu, mekanisme transmisi kebijakan
moneter) masih belum jelas (Montiel, 1991). Selanjutnya, ada lagi yang cukup besar antara
tindakan kebijakan dan dampaknya terhadap permintaan agregat dan penawaran agregat. Aspek
lain adalah kehadiran di banyak negara banyak kontrol ketat atas arus modal. Interaksi antara
kebijakan moneter, pengaturan nilai tukar dan kontrol modal belum isu penting lain (Cheng,
1988). Isu-isu ini dibahas dalam bab-bab berikutnya.
STABILITAS MAKROEKONOMI DAN PERTUMBUHAN EKONOMI DI ASIA
Selama tahun 1950 dan 1960-an Amerika Latin bertindak sebagai laboratorium untuk pengujian
model makroekonomi yang berbeda dan pendekatan pembangunan. Dari sekitar tahun 1970-an
sebagian besar literatur tentang studi pembangunan memiliki fokus di Asia. Stabilitas
makroekonomi pada umumnya, dan stabilitas harga khususnya, adalah keunggulan dari Asia.
Ekonomi Asia yang paling sukses dipertahankan surplus anggaran atau defisit anggaran kecil,
inflasi yang rendah, dan terus utang baik internal dan eksternal di bawah kontrol. Hal ini
merupakan paradigma kebijakan non-inflasi yang berbeda dari model pertumbuhan strukturalis
Amerika Latin, di mana inflasi dianggap sebagai bagian dari pertumbuhan ekonomi (Corbo,
1988; Edwards, 1983; Harberger, 1984; World Bank, 1993).
Keterbukaan, Stabilitas Ekonomi Makro dan Pertumbuhan Ekonomi
Pengalaman pembangunan Asia Timur telah menjadi dasar paradigma pembangunan yang
menunjukkan lingkaran keterbukaan, stabilitas makroekonomi dan pertumbuhan ekonomi.
Idenya adalah bahwa ada hubungan antara keterbukaan ekonomi dan stabilitas makroekonomi
(Lane, 1997; Terra, 1999), yang pada gilirannya mendorong pertumbuhan ekonomi. Dalam
particular, keterbukaan ekonomi dan stabilitas ekonomi makro memiliki hubungan umpan balik.
Sebagai contoh, dasar dari strategi pembangunan yang berorientasi ekspor adalah pencapaian dan
pemeliharaan daya saing ekspor. Hal ini memerlukan inflasi yang rendah yang membantu
mencegah tukar riil dari apresiasi. Tidak seperti kebanyakan negara-negara berkembang, negara-
negara Asia Timur, khususnya, berhasil mempertahankan nilai tukar riil pada tingkat optimal
dengan menjaga inflasi yang rendah (Petrie, 1993; World Bank, 1993).
Gambar 2.1 merupakan diagram alir dari paradigma pembangunan tersebut. Dua
hubungan ditunjukkan. Pertama, keterbukaan perdagangan dan stabilitas makroekonomi yang
saling terkait, Logikanya adalah bahwa dalam perekonomian terbuka kesalahan kebijakan
menjadi jelas jauh lebih awal daripada di perekonomian tertutup karena daya saing internasional.
Untuk mendapatkan kembali posisi kompetitif, ia harus bertindak cepat. Dengan demikian,
dalam perekonomian terbuka, baik pengakuan dan reaksi tertinggal. Kesalahan kebijakan tidak
dapat memperpanjang terlalu jauh dan terlalu lama. Dari sudut pandang ini, keterbukaan
perdagangan bertindak sebagai kendala eksternal pada makroekonomi (Hossain dan Chowdhury,
1998). Kedua, stabilitas makroekonomi mengurangi ketidakpastian kebijakan. Hal ini
mendorong pertumbuhan ekonomi dengan meningkatkan investasi dan efisiensi yang (Fischer,
1993; Sedikit et al., 1993). Ketika hubungan ini dihubungkan bersama-sama, satu hipotesis diuji
muncul: keterbukaan terhadap perdagangan internasional dan investasi bukan memperlambat
pertumbuhan ekonomi. Krugman dan Obstfeld (2009: 260) menunjukkan, itu tidak bisa dibantah
bahwa beberapa negara Asia mencapai tingkat tinggi pertumbuhan ekonomi melalui proses yang
melibatkan pertumbuhan yang cepat dari ekspor, bukan substitusi produksi dalam negeri untuk
impor. perdebatan apakah pertumbuhan tersebut ekspor terjadi karena 'bebas' kebijakan
perdagangan. Sebuah konsekuensi dari proposisi di atas adalah bahwa dampak keterbukaan
perdagangan terhadap pertumbuhan ekonomi berkurang karena ekonomi berkembang.
Hubungan erat antara keterbukaan, stabilitas makroekonomi dan pertumbuhan ekonomi
menunjukkan bahwa setiap dikotomi antara manajemen ekonomi makro jangka pendek dan
kebijakan pertumbuhan jangka panjang adalah buatan. Summers dan Thomas (1993: 248)
memang menunjukkan bahwa 'suara kebijakan makroekonomi dengan defisit fiskal yang
berkelanjutan dan nilai tukar yang realistis adalah prasyarat untuk kemajuan'. Ada bukti untuk
mendukung pandangan bahwa tinggi dan variabel inflasi, serta ketidakseimbangan eksternal
yang tidak berkelanjutan, merugikan mempengaruhi pertumbuhan ekonomi (Hossain dan
Chowdhury, 1996). Gambar 2.1 menunjukkan lingkaran keterbukaan, stabilitas makroekonomi
dan pertumbuhan ekonomi.
Data Asia-Pasifik mendukung hipotesis keterbukaan pertumbuhan. perekonomian Asia
Tenggara dan timur yang lebih terbuka dari yang lain di Amerika Latin dan Afrika (Collier dan
Gunning, 1999) dan untuk kinerja ekonomi makro mereka unggul. Meskipun bukti tentang
hubungan kausal antara tersirat terbuka dan pertumbuhan ekonomi harus diperlakukan dengan
hati-hati, beberapa aspek dari pengalaman pembangunan Asia Timur yang konsisten dengan
hipotesis keterbukaan-pertumbuhan (James et al, 1987;. Bank Dunia, 1993). Manfaat reformasi
perdagangan yang dianggap berasal dari alokasi sumber daya efisien berikut keunggulan
komparatif, eksploitasi ekonomi skala dan kemungkinan bahwa sistem perdagangan bebas
mendorong inovasi dan diseminasi pengetahuan lintas batas nasional. Sampai-sampai reformasi
perdagangan menghilangkan distorsi struktural dan menjaga stabilitas ekonomi makro, mereka
dapat meningkatkan tingkat investasi dan pertumbuhan ekonomi (Dornbusch, 1992a;
Goldsbrough dan Associates, 1996; Meier, 1985).
MENJAGA STABILITAS MAKROEKONOMI DI ASIA
Globalisasi tetap pilihan terbaik bagi pembangunan ekonomi yang pesat di Asia. Ada risiko dari
globalisasi untuk negara berkembang, karena mereka menjadi sangat terkena guncangan
internasional (Hossain, 2000; Reisen, 1996). 1997- 1998 krisis mata uang yang menciptakan
gambar kesuraman di sebagian besar Asia. Meskipun krisis keuangan global saat ini yang telah
menciptakan bayangan pada prospek pertumbuhan beberapa negara berkembang luar
berorientasi Asia. Negara yang paling terkena dampak telah pulih dan pindah ke jalur
pertumbuhan sebelum krisis. Mereka telah melakukan reformasi dan meningkatkan sistem
keuangan mereka. Reformasi politik juga telah meningkatkan kapasitas kelembagaan negaranegara tersebut untuk mengembangkan kebijakan ekonomi yang sehat. Ide inti stabilitas
makroekonomi sebagai kebutuhan pertumbuhan ekonomi tetap utuh (Aziz et al., 2006).
Meskipun ketakutan awal bahwa krisis mata uang dapat menyebabkan negara-negara Asia Timur
menjadi proteksi, sebenarnya telah terjadi peningkatan keterbukaan ekonomi. Ini telah
meningkatkan pentingnya stabilitas ekonomi makro dalam konteks global (Fischer, 2003).
Sejak krisis mata uang, kebijakan moneter khususnya telah memperoleh penting di
sebagian besar negara-negara Asia. Sebaliknya, peran kebijakan fiskal dalam stabilisasi telah
kehilangan nya keadaan. Stabilitas harga di masa depan di kawasan itu akan tergantung terutama
pada sikap kebijakan moneter. Ada kesepakatan umum, misalnya, oleh bank sentral dan IMF,
bahwa stabilitas harga sangat penting dan setiap negara harus berusaha untuk mencapainya.
Namun tidak semua negara menaruh penekanan yang sama pada stabilitas harga.
Tampaknya bahwa beberapa mencoba menempatkan penekanan lebih besar pada pertumbuhan
ekonomi. Hal ini dipengaruhi pembuat kebijakan untuk menurunkan pentingnya stabilitas harga.
Sebagai contoh, meskipun Malaysia dan Singapura dipertahankan tetap rendah, inflasi satu digit,
Korea Selatan dan Indonesia mengalami inflasi dua digit sepanjang tahun 1960 dan 1970-an. Di
depan fiskal, Singapura telah secara konsisten mempertahankan surplus anggaran sementara
Malaysia dipertahankan defisit anggaran yang relatif besar sekitar 7 persen dari produk domestik
bruto (PDB) pada 1970-an dan 1980-an. Hong Kong (Cina), Singapura, dan Taiwan (Cina)
dihindari pinjaman luar negeri, sementara Korea Selatan dan Indonesia sangat bergantung pada
asing selama tahun 1980 dan 1990-an. Ekonomi ini, bagaimanapun, dibiayai CITS defisit mereka
dengan cara yang bijaksana dan menghindari masalah makroekonomi utama. Situasi telah
berubah akhir-akhir ini. Negara-negara seperti Korea Selatan dan Indonesia, yang masih tumbuh
tinggi meskipun inflasi yang tinggi, mungkin tidak mampu melakukannya di masa depan. Pasar
keuangan telah menjadi peka terhadap perkembangan fiskal dan moneter. Bahkan, Indonesia
menderita selama krisis keuangan akhir 1990-an, meskipun tidak memiliki ketidakseimbangan
makroekonomi yang tidak berkelanjutan (Hossain, 2006a). Vietnam, yang telah membuat
terobosan ekonomi yang luar biasa sejak akhir 1990-an, ternyata telah lebih menekankan pada
pertumbuhan ekonomi, bahkan dengan risiko inflasi yang tinggi (Al-Mashat, 2004; Camin,
2008).
Tantangan bagi ekonomi Asia adalah untuk menjaga inflasi dan berkelanjutan saldo
rekening yang rendah saat ini untuk menjaga pertumbuhan ekonomi yang stabil. Di negaranegara seperti Indonesia dan Thailand, utang eksternal sektor swasta tetap menjadi masalah yang
memprihatinkan. Manajemen makroekonomi karena itu telah menjadi fokus dari lembaga
keuangan internasional. Strategi yang telah diberlakukan oleh negara-negara yang berbeda
menunjukkan bahwa stabilitas makroekonomi telah diambil serius oleh sebagian besar pembuat
kebijakan di kawasan ini. Selain itu, setidaknya ada tiga perkembangan positif baru-baru ini yang
dapat membantu menahan ekses fiskal di negara berkembang di Asia. Yang pertama adalah
pertumbuhan yang cepat dari sistem keuangan dalam negeri. Inflasi umumnya berbanding
terbalik dengan kedalaman pasar keuangan domestik (Khan et al., 2006). Pasar keuangan
dikembangkan menurunkan biaya pendanaan non-inflasi dari defisit anggaran dan mengurangi
kebutuhan. Pasar keuangan memiliki ketidaksukaan terhadap inflasi dan mereka menuntut
disiplin ekonomi makro yang pembuat kebijakan tidak dapat diabaikan. Perkembangan kedua
adalah integrasi keuangan yang lebih besar dari ekonomi pasar berkembang Asia dalam
perekonomian dunia. Dalam rangka untuk menarik modal asing, mengembangkan negara di
kawasan harus menjaga kehati-hatian fiskal. Pasar modal internasional memantau perkembangan
fiskal, yang menentukan premi risiko spesifik negara pada instrumen utang atau perusahaan
spesifik negara. Yang ketiga adalah toleransi publik berkurang inflasi. Ini adalah efek
demonstrasi, yang telah berasal dari negara-negara maju rendah inflasi. Ini juga merupakan
refleksi dari beban politik yang lebih tinggi dari kelompok berpenghasilan rendah dalam rezim
demokratis karena kelompok-kelompok ini kehilangan sebagian besar dari inflasi yang tinggi
(IMF, 1996; 2001).
“KEBIJAKAN MONETER DAN FISKAL UNTUK STABILITAS MAKROEKONOMI :
PERSPEKTIF ASIA”
Dosen Pengampu : Lukman Hakim SE. MSi, Ph.D
Nama Kelompok :
1.
2.
3.
4.
Annisa Dewita Nugrahani
Gunawan Adi Saputro
Maia Aprillia
Widi Aprilianto
F0113017
F0113042
F0113060
F0113092
EKONOMI PEMBANGUNAN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS NEGERI SEBELAS MARET
“KEBIJAKAN MONETER DAN FISKAL UNTUK STABILITAS
MAKROEKONOMI: PERSPEKTIF ASIA”
Penulis : Akhand Akhtar Hossain
Bab ini memberikan gambaran tentang ruang lingkup ekonomi makro, memperkenalkan isu-isu
kunci dalam teori dan kebijakan moneter, dan menyoroti peran kebijakan moneter dan fiskal
dalam stabilitas makroekonomi (Friedman, 1948; 1968a; Lucas, 1986). Diskusi berkisar pada
tema bahwa fenomenal kemajuan ekonomi di Timur dan negara-negara Asia Tenggara selama
empat dekade terakhir terjadi dalam kerangka apa yang dapat disebut paradigma pembangunan
Asia Timur (Ichimura, 1993;. James et al, 1987; Ranis, 1987). Salah satu fitur karakteristik
paradigma ini adalah pemeliharaan stabilitas ekonomi makro dalam konteks perekonomian
terbuka. Kebijakan moneter dan fiskal dikreditkan untuk inflasi yang rendah di Asia Timur dan
Tenggara yang telah membuat nilai tukar riil lebih dekat ke tingkat ekuilibrium (Bhagwati, 1996;
Montiel, 2003; Pfefferman, 1985). Akibatnya, tidak seperti kebanyakan negara-negara di
Amerika Latin, negara-negara Asia Tenggara dan Timur menghindari masalah yang disebabkan
kebijakan nilai tukar misalignment dan terkait krisis eksternal (Campos, 1969; Corbo, 1988;
Dornbusch, 1993; Edwards, 1989a; 1989b; 1998 ). Menurut Bank Dunia (1993), nilai tukar riil
yang kompetitif kontribusikan untuk ekspor-didorong pertumbuhan ekonomi Asia berkinerja
tinggi. Karakteristik lain dari model pembangunan Asia Timur adalah lembaga pro-pertumbuhan
yang beberapa ekonom berpendapat lebih penting dalam menjelaskan kinerja ekonomi makro di
negara berkembang dibandingkan pengaturan nilai tukar mereka (Calvo, 1996; Calvo dan
Mishkin, 2003).
EKONOMI MAKRO DAN PERDEBATAN KEBIJAKAN
Teori pertumbuhan ekonomi berfokus pada penentuan tingkat dan laju pertumbuhan alami (atau
potensial) output yang menentukan standar hidup masyarakat. Penentuan output relatif terhadap
output alami (yaitu, output gap atau siklus bisnis) adalah perhatian teori stabilisasi. Itu semua
merupakan tema makro ekonomi modern. Ekonom makro pada umumnya menyarankan bahwa
ekonomi dikelola dengan baik mempunyai dua ciri utama. Pertama, dalam perekonomian seperti
tingkat output tidak berfluktuasi banyak dari level alami. Kedua, tingkat output alami tumbuh
dengan kecepatan tetap menopang akumulasi modal, pertumbuhan populasi dan pengenalan
baru, atau adaptasi yang sudah ada, teknologi. Dalam perekonomian seperti itu, inflasi dan
pengangguran tetap pada tingkat yang rendah dan standar hidup masyarakat meningkat dengan
kecepatan tetap (Friedman, 1973; Lucas, 1988). Kenyataannya, berbeda bagi banyak negara,
seperti masalah ekonomi makro yang timbul dan tetap menjadi perdebatan kebijakan (World
Economic Outlook IMF, berbagai masalah).
Isu-isu makroekonomi kontemporer seperti inflasi, pengangguran dan krisis
keseimbangan pembayaran menjadi perdebatan kebijakan sejak 'Great Depression' dari tahun
1930-an (Agenor dan Montiel, 1996; Burda dan Wyplosz, 2005). The Great Depression
signifikan dalam sejarah pemikiran ekonomi, karena memicu pengembangan apa yang disebut
ekonomi makro Keynesian. Ekonomi Keynesian dimulai dengan dasar pikiran bahwa Depresi
Besar merusak pandangan klasik dari kebenaran mekanisme pasar dalam mengoreksi
ketidakseimbangan makroekonomi. Intervensi pemerintah dalam urusan ekonomi yang mencari
dan dibenarkan atas dasar kegagalan pasar. Sebagai contoh, ia berpendapat bahwa pengangguran
tinggi selama Great Depression adalah konsekuensi dari penurunan tajam dalam permintaan
agregat. ini adalah interpretasi yang diberikan oleh JM Keynes dalam The General Theory of
Employment, Interest and Money (Keynes, 1936). Bahkan pesan tersebut hadir dalam tulisantulisan Thomas Malthus (Ritter et al., 2004). Penjelasan Keynesian adalah untuk meningkatkan
permintaan agregat dengan meningkatkan belanja publik dan menurunkan pajak (Meltzer, 1988).
Meskipun ekspansi moneter dapat meningkatkan permintaan agregat, itu dianggap tidak efektif
selama depresi karena dalam kondisi seperti itu bisa ada peningkatan tajam dalam permintaan
spekulatif untuk uang dan karenanya tidak ada peningkatan belanja melalui tingkat bunga.
Penjelasan kebijakan Keynesian dalam menaikkan output melalui kebijakan fiskal
ekspansif tampaknya logis selama kondisi ekonomi tertekan. kesalahannya bagi negara-negara
berkembang ketika banyak dari mereka mengadopsi kebijakan fiskal dan moneter ekspansif
untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi (Aghevli, 1977; Corbo, 1974; Nichols, 1973).
Akibatnya banyak negara berkembang menderita inflasi yang tinggi dan krisis keseimbangan
dari pembayaran pada waktu yang berbeda sejak 1950-an. Masalah-masalah ini adalah karena
ekspansi moneter yang berlebihan, yang terkait dengan defisit anggaran yang besar. Defisit
anggaran yang besar adalah salah satu konsekuensi dari peningkatan belanja sektor publik
sebagai bagian dari strategi pembangunan (Edwards dan Tabellini, 1991). Ironisnya, bukannya
meluruskan pernyataan tentang kegagalan pasar, kegagalan pemerintah menjadi merajalela di
negara-negara berkembang (Kirkpatrick dan Nixson, 1989; Lal, 1985; Sedikit, 1982). Masalah
makroekonomi menjadi serius di negara-negara selama tahun 1970-an dan awal 1980-an setelah
beberapa guncangan penawaran yang merugikan, seperti gejolak harga minyak dan resesi terkait
di negara-negara industri (Cornwall, 1992). Ini menimbulkan perdebatan apakah masalah
ekonomi di negara-negara berkembang muncul dari kegagalan pasar atau kegagalan pemerintah
atau kombinasi dari keduanya
Pada awal abad kedua puluh satu, perdebatan masih jauh dari selesai. Ada,
bagaimanapun, muncul persetujuan umum pada tingkat optimal intervensi pemerintah ke urusan
ekonomi dari sektor lain swasta mendominasi, sistem ekonomi berbasis pasar (Hughes, 1994;
Streeten, 1993; Laporan Pembangunan Dunia, berbagai isu Bank Dunia ). Lembaga-lembaga
keuangan internasional-nasional, seperti Dana Moneter Internasional (IMF) dan Bank Dunia
(WB), mendukung negara-negara berkembang untuk melakukan deregulasi dan reformasi
langkah-langkah keuangan dan membuka ekonomi mereka untuk persaingan global. Ide untuk
mengembangkan uang dan pasar modal sehingga baik produk dan pasar input bekerja lebih baik.
Dalam ekonomi pasar yang berkembang dengan baik, harus ada sedikit membutuhkan lebih
sering intervensi pemerintah sering menjadi urusan ekonomi. Ada juga persetujuan bahwa pasar
bekerja lebih baik di bawah peraturan kehati-hatian dan ada institusi checks and balances untuk
kegiatan ekonomi berbasis pasar (Goldsbrough dan Associates, 1996; Laporan Pembangunan
Dunia Bank Dunia, berbagai tahun). Reformasi ekonomi mikro juga dianggap perlu untuk
meningkatkan efisiensi ekonomi. sebagian besar negara berkembang belum mengembangkan
lembaga-lembaga ekonomi dan peraturan untuk kelancaran fungsi pasar. Beberapa ekonom
dengan persuasi Keynesian-Marxis masih ada intervensi pemerintah dalam urusan ekonomi
secara teratur. Alih-alih pasar stabil, intervensi seperti itu sering berakibat tidak diinginkan
(Agenor dan Montiel, 1996; Hossain dan Chowdhury, 1996).
Bagian selanjutnya memberikan gambaran sejarah perdebatan tentang peran kebijakan moneter
dalam stabilisasi. Ini memberikan konteks untuk meninjau isu-isu kunci dalam teori dan
kebijakan di negara-negara berkembang moneter dalam Bab 3.
PERAN KEBIJAKAN MONETER: PERTUMBUHAN DAN STABILISASI
Secara historis, kebijakan moneter telah dikaitkan dengan penjinakan dari siklus bisnis di negaranegara maju. Perdebatan , apakah kebijakan moneter harus digunakan untuk menstabilkan
perekonomian (Modigliani, 1977) .Seperti disebutkan sebelumnya, ekonom Keynesian
menyarankan penggunaan kebijakan fiskal (bukan kebijakan moneter) untuk melawan resesi.
Mereka berpendapat, mengutip Depresi Besar tahun 1930-an, bahwa kebijakan moneter adalah
tidak berguna dalam meningkatkan permintaan agregat selama resesi. Monetarists tidak berbagi
pandangan ini. Friedman dan Schwartz (1963a), dalam buku mereka yang paling terkenal A
Moneter Sejarah Amerika Serikat, 1867-1960, menunjukkan bahwa pergerakan uang adalah
penyumbang utama siklus bisnis di Amerika Serikat. Menurut mereka, Depresi Besar di Amerika
Serikat merupakan hasil dari penurunan tajam dalam jumlah uang beredar, dipicu oleh kegagalan
bank. Mereka berpendapat bahwa hal ini bisa dihindari jika Federal Reserve System (The Fed)
meningkatkan basis moneter. The Fed tidak meningkatkan basis moneter karena tidak mengerti
konsekuensi dari kegagalan bank pada persediaan uang. Faktor-faktor politik internal juga
merusak cara kerja Fed. Hal ini menunjukkan bahwa kebijakan moneter seharusnya dapat
menghentikan Depresi, yang itu sendiri disebabkan oleh guncangan moneter. Memang, Friedman
dan Schwartz (1963a) melihat pelaksanaan kebijakan moneter di Amerika Serikat selama
Depresi sebagai bencana.
Gagasan bahwa kebijakan moneter tidak dapat menghentikan selama Depresi dibuang
oleh sebagian besar ekonom 1950-an (Laidler, 1982). Perdebatan berlanjut terus apakah
kebijakan moneter harus digunakan untuk stabilisasi ekonomi atau stabilitas harga atau keduanya
(Samuelson, 1994). Sampai akhir 1960-an, tidak ada urgensi di negara-negara berkembang untuk
mengatasi isu tersebut. Perhatikan kepada pengangguran adalah nomor satu masalah bagi
sebagian besar negara maju selama Depresi Besar dan itu diperkirakan tetap tinggi setelah
Perang Dunia Kedua. Pertumbuhan ekonomi yang cepat, namun tetap rendah tingkat
pengangguran di negara-negara selama tahun 1950-an dan 1960-an. Inflasi juga relatif rendah di
negara-negara maju selama beberapa dekade ini. Oleh karena itu kebijakan moneter di negaranegara ini tetap dalam bayang-bayang kebijakan fiskal (Friedman, 1968a; Mishkin, 2007a).
Kebijakan berbeda di negara-negara berkembang. Sebagian besar negara di Amerika
Latin mengalami inflasi tinggi sepanjang tahun 1950-an dan 1960-an (Wachter, 1983). Inflasi
tersebut disebabkan oleh faktor moneter dan non-moneter (Bottomley, 1965; Corbo, 1974;
Sunkel, 1960). selama tahun 1970-an bahwa inflasi menjadi fenomena global. Organisasi Negara
Pengekspor Minyak (OPEC) guncangan harga minyak dan tanaman pangan gagal panen
dianggap pemicunya (Cline dan Weintraub, 1981). oil cost full inflation yang mengakibatkan
semakin diperparah dengan upah yang berlebihan oleh serikat buruh militan, terutama di
Australia dan Inggris. Selain itu, inflasi tetap pada tingkat tinggi karena kebijakan moneter
akomodatif di negara-negara maju bertujuan menjaga rendah pengangguran. Meskipun inflasi
turun di sebagian besar negara berkembang selama tahun 1980, inflasi di sebagian besar negaranegara berkembang tetap tinggi sepanjang tahun 1980. Sejak saat itu inflasi terpuruk bagi
negara-negara maju dan berkembang pada tingkat rendah selama lebih dari satu dekade sampai
lonjakan inflasi baru di seluruh dunia (Brown, 1985; Bruno dan Sachs, 1985; IMF, 1996; 2001;
2006).
Selama tahun 1950 dan 1960-an peran tradisional kebijakan moneter di negara
berkembang dianggap kemajuan pertumbuhan ekonomi dan pembangunan (Coates dan
Khatkhate, 1980; Ghatak, 1983). Dikotomi/ pembagian dalam dua hal dalam peran kebijakan
moneter dalam mengembangkan sebagai lawan negara maju mencerminkan perbedaan dalam
isu-isu ekonomi dan prioritas para pembuat kebijakan. Pada kenyataannya, masalah ini tidak
sesederhana kelihatannya. Meskipun pembuat kebijakan di negara-negara berkembang adalah
untuk meningkatkan pertumbuhan ekonomi dan membawa perubahan struktural dalam
perekonomian, pencapaian tersebut tidak dapat dipisahkan dari keprihatinan tentang
ketidakstabilan harga dan ketidakseimbangan eksternal. Misalnya, pengalaman negara-negara
Amerika Latin pada tahun 1960-an dan 1970-an menunjukkan bahwa tekanan inflasi muncul dari
imbas kebijakan ekonomi, hasilnya alokasi sumber daya ineficient dan kapasitas produktif
kurang dimanfaatkan dapat menghambat pertumbuhan ekonomi. Pengalaman Amerika Latin juga
menunjukkan bahwa inflasi yang tinggi di negara-negara berhadap hadapan dengan mitra dagang
mereka adalah penyebab utama kurangnya daya saing dalam perdagangan dan keseimbangan
pembayaran. Krisis nilai tukar yang terlihat dari memburuknya keseimbangan pembayaran.
masalah itu diperparah dengan pelarian modal besar-besaran (Canavese, 1982; Chu dan
Feltenstein, 1979; Dornbusch, 1993; Edwards dan Edwards, 1987).
Krisis utang besar-besaran pada 1980-an terhenti pertumbuhan ekonomi dan
pertumbuhan sosial di sebagian besar negara-negara Amerika Latin. Bahkan tahun 1980-an
dijuluki dekade yang hilang untuk Amerika Latin (Corbo, 1988; Edwards, 1994; 1998; Sachs dan
Larrain, 1993). Sebaliknya, pelajaran yang luar biasa dari pengalaman kedua Asia Timur (Hong
Kong SAR, Korea Selatan, Singapura dan Taiwan) dan negara-negara Asia Tenggara (Indonesia,
Malaysia dan Thailand) telah bahwa berkelanjutan stabilitas makroekonomi sangat penting untuk
pertumbuhan ekonomi (James et al, 1997;. Bank Dunia, 1993). Inflasi relatif rendah di sebagian
besar negara-negara Asia pada 1960-an. Hal ini terutama disebabkan konservatif fiskal dan
kebijakan moneter (Saini, 1982). Mereka mengalami inflasi tinggi selama tahun 1970-an akibat
guncangan eksternal. Inflasi jatuh di negara-negara ini selama tahun 1980-an. Mereka juga
menghindari masalah utang luar negeri. Krisis mata uang dari tahun 1990-an di bagian berbeda
di dunia (khususnya di Asia Timur dan Tenggara) karena ketidakcocokan antara rezim nilai tukar,
arus modal dan kebijakan moneter, daripada ketidakseimbangan makroekonomi yang disebabkan
kebijakan per se (Fischer, 2001; Hossain, 2000; 2006a;. Kaminsky et al, 2003). Hal ini
menunjukkan bahwa tujuan stabilitas harga, keseimbangan pembayaran dan pertumbuhan
ekonomi saling terkait. Oleh karena itu, upaya pembatasan antara peran kebijakan moneter, fiskal
dan keuangan dalam pertumbuhan ekonomi dan stabilisasi di negara-negara berkembang dapat
menyebabkan kebijakan yang salah arah (Agenor dan Montiel, 1996; Montiel 2003).
KEBIJAKAN MONETER UNTUK STABILITAS HARGA
Sejak 1970-an telah terjadi perubahan mendasar dalam pandangan tentang peran moneter dalam
kebijakan stabilisasi ekonomi di negara-negara maju. Mengingat inflasi dari tahun 1970-an, ada
kesepakatan yang berkembang bahwa kebijakan moneter harus dilakukan dalam jangka
menengah dan tujuan utama dari kebijakan moneter harus menstabilkan harga, yang berarti
inflasi rendah.Hal ini terdapat dalam empat proposisi ekonomi (Blejer et al, 2000; Debelle, 1997;
Mishkin, 2000a; 2000b.):
1. Ekspansi moneter hanya pada tingkat harga, bukan pada output atau lapangan kerja.
2. Inflasi yang mahal dalam hal alokasi sumber daya (biaya efisiensi) atau dalam hal
pertumbuhan output jangka panjang .
3. Kebijakan moneter memiliki efek sementara pada variabel riil, tetapi ada pemahaman yang
tidak sempurna.
4. Kebijakan moneter apabila kelambanaan kekuataan variabel dapat mengurangi kemampuan
bank sentral untuk mengendalikan inflasi secara periodik.
Pesannya adalah bahwa meskipun kebijakan moneter tidak meningkatkan jangka panjang
pertumbuhan ekonomi, dapat mendorong pertumbuhan ekonomi di negara-negara berkembang
dengan mempertahankan harga dan atau stabilitas nilai tukar. Ide klasik bahwa uang bukan
output jangka panjang dicontohkan oleh pandangan bahwa uang adalah tabir atas ekonomi riil.
Tergantung pada faktor-faktor riil produksi, seperti tenaga kerja, modal dan teknologi. Ekspansi
moneter meningkatkan output atau menurunkan pengangguran tetapi hanya dalam jangka pendek
karena kesalahan atau ketidaksempurnaan pasar. Menurut hipotesis ekspektasi rasional , tidak
mungkin ada kesalahan sistematis , oleh karena itu ekspansi moneter tidak bisa meningkatkan
produksi dalam jangka pendek (Barro, 2008; Lucas dan Sargent, 1981). Pembuat kebijakan
umumnya tidak berlangganan 'kebijakan hipotesis tidak efektivitas. Namun demikian, sebagian
besar bank sentral sudah pindah dari Keynesian kebijakan moneter ekspansif untuk
meningkatkan output. Mereka juga menerima bahwa kuncinya tujuan kebijakan moneter harus
stabilitas harga, yang tidak berarti nol inflasi (Akerlof et al, 1996;. Allen, 2004).
Strategi Kebijakan Moneter untuk Stabilitas Harga
Secara historis, pemerintah dan atau bank sentral di negara maju telah menggunakan
pendekatan yang berbeda untuk menjaga stabilitas harga. Perdebatan berkisar pilihan antara
kebijaksanaan dan aturan dalam pelaksanaan kebijakan moneter. Argumen di balik aturan
kebijakan moneter telah mengatasi apa yang disebut 'masalah' kebijakan moneter. Standar emas
adalah aturan kebijakan moneter klasik yang ada selama abad kesembilan belas dan awal abad
kedua puluh (Bordo, 1992; Bordo dan Kydland, 1995; Bordo dan Schwartz, 1984). Standar emas
berkontribusi harga jangka panjang. Standar emas, menyebabkan volatilitas jangka pendek harga
dan ditinggalkan selama Perang Dunia Pertama. Beberapa negara berusaha untuk kembali ke
standar emas setelah Perang Dunia Pertama tapi tidak berhasil. Standar emas ditinggalkan lagi
pada tahun 1931 ketika Poundsterling Inggris dibuat ditukar menjadi emas.
Salah satu masalah selama depresi tahun 1930-an adalah perang ekonomi dengan
devaluasi kompetitif mata uang (Moosa, 2004). Hal ini menunjukkan perlunya meningkatkan
stabilitas nilai tukar. Munculnya Bretton woods setelah Perang Dunia Kedua, membawa
stabilitas nilai tukar. Sistem ini menghubungkan mata uang suatu negara dengan dolar AS, yang
dipatok dengan emas dengan kurs dari US $ 35 per ounce. Para delegasi dari 44 negara
mendukung pertukaran Bretton Woods sistem nilai dan menciptakan dua lembaga keuangan
internasional - Bank Internasional untuk Rekonstruksi dan Pembangunan (Bank Dunia) dan
International Monetary Fund. Sistem Bretton Woods tetap beroperasi sampai awal 1970-an.
Sistem nilai tukar bertindak sebagai stabilitas moneter dan harga di negara-negara. Setiap negara
melakukan bretton woods yang telah disepakati nilai tukar dengan dolar AS dan siap untuk
pertukaran mata uang untuk dolar pada tingkat yang tetap . Karena tidak banyak negara yang
menerapkan kebijakan moneter AS ,maka pertukaran mereka dipatok harga yang terkait dengan
kontrol modal yang ketat yang memberikan mereka beberapa kebebasan dalam pelaksanaan
kebijakan moneter. Namun sistem Bretton Woods berada di bawah tekanan pada akhir 1960-an
ketika inflasi AS mulai meningkat. Pada bulan Agustus 1971,Pemerintah AS di bawah Presiden
Nixon pejabat cially meninggalkan peraturan ini saat dolar AS ditukar menjadi emas (Cecchetti,
2008; Eiteman et al, 2001.). Para ekonom berpandangan bahwa ekspansif fiskal dan kebijakan
moneter dari Amerika Serikat sejak awal 1960-an menyebabkan akhir dari sistem Bretton
Woods.
Pasca Bretton Woods Tukar Pengaturan di Negara Maju
Sejak awal tahun 1970-an sebagian besar negara maju telah mengadopsi nilai tukar
mengambang. Hal ini telah memungkinkan bank sentral untuk melakukan kebijakan moneter
yang independen untuk stabilitas harga.. Karena memerlukan adopsi implisit atau eksplisit
kebijakan moneter (Aghevli et al., 1991). Sebagai contoh,Sistem nilai tukar dapat dikaitkan
dengan pertumbuhan uang (penargetan moneter) atau inflasi sendiri. Beberapa negara maju
misalnya Amerika Serikat dan Jepang dengan majunya pasar uang dan pasar modal , sejauh ini,
menghindari menyebarkan eksplisit kebijakan moneter. Mereka melakukan kebijakan moneter
melalui jangka pendek dengan tingkat suku bunga atau agregat moneter digunakan sebagai
instrumen kebijakan untuk pengambilan kebijakan. Hal ini telah bekerja dengan baik bagi
Amerika Serikat sejak tahun 1990-an hingga hadir krisis keuangan global (Mishkin, 2007a;
Taylor, 2008a). Jepang tidak berhasil menggunakan kebijakan moneter diskresioner untuk
menghidupkan kembali ekonomi dari deflasi selama satu dekade. Bank of Japan, yang
mendapatkan otonomi di bawah hukum baru diberlakukan pada tahun 1998, lambat untuk
memperkenalkan kebijakan moneter ekspansif yang luar biasa untuk menghasilkan ekspektasi
inflasi suku bunga riil yang lebih rendah (Blanchard, 2006; Ito, 2006).
Pasca Bretton Woods Pengaturan tukar di Negara berkembang
Strategi kebijakan moneter telah mengambil bentuk yang berbeda di negara-negara berkembang.
sistem nilai tukar mengambang tidak sesuai untuk sebagian besar negara-negara berkembang
karena mereka tidak memiliki maju uang dan pasar modal. Dalam perekonomian, sebuah Sistem
nilai tukar dipatok sehingga harga asing dapat bertindak sebagai penentu untuk harga domestik.
Sehingga untuk negara-negara inflasi tinggi, nilai tukar yang disarankan menggunakan nilai
tukar dollar. Tujuan pengaturan nilai tukar adalah untuk mencegah bank sentral dari melakukan
fungsi mereka sebagai lender of last resort yang dapat menyebabkan ekspansi moneter yang
berlebihan (Aghevli et al.,1991; Mishkin dan Savastano, 2000).
Sejak akhir 1990-an negara yang paling berkembang sudah pindah dari bentuk ekstrim
pengaturan nilai tukar dan mengadopsi rezim mengambang dikelola. Langkah tersebut diambil
karena komitmen mereka terhadap stabilitas harga. Untuk menghapus persepsi ini, mereka telah
memilih untuk aturan kebijakan moneter seperti penargetan moneter, atau penargetan inflasi, atau
kombinasi dari strategi alternatif kebijakan moneter. Bank-bank sentral telah diberi gelar besar
otonomi untuk melakukan kebijakan moneter yang independen untuk mencapai satu atau tujuan
yang lebih baik didefinisikan kebijakan moneter (World Economic Outlook IMF, berbagai isu,
Lowe, 1997).
Meskipun otonomi yang lebih besar bagi bank sentral dapat dianggap sebagai
pembangunan yang positif, desain dan pelaksanaan kebijakan moneter belum dilembagakan di
sebagian besar negara-negara berkembang. Stabilitas harga, sebagai tujuan utama kebijakan
moneter, diakui tetapi belum diadopsi di sebagian besar negara-negara berkembang. Pada tingkat
operasional, pertanyaan mendasar adalah berapa banyak kontrol bank sentral harus memiliki
terhadap jumlah uang beredar atau suku bunga atau keduanya. Dalam ekonomi pasar, inflasi
tetap berada di luar kendali langsung dari bank sentral. Apa bank sentral dapat dilakukan adalah
dengan menggunakan instrumen kebijakan moneter tidak langsung untuk mengubah permintaan
agregat dan penawaran agregat mungkin. Cara instrumen kebijakan moneter mempengaruhi
komponen pengeluaran dalam mengembangkan ekonomi (yaitu, mekanisme transmisi kebijakan
moneter) masih belum jelas (Montiel, 1991). Selanjutnya, ada lagi yang cukup besar antara
tindakan kebijakan dan dampaknya terhadap permintaan agregat dan penawaran agregat. Aspek
lain adalah kehadiran di banyak negara banyak kontrol ketat atas arus modal. Interaksi antara
kebijakan moneter, pengaturan nilai tukar dan kontrol modal belum isu penting lain (Cheng,
1988). Isu-isu ini dibahas dalam bab-bab berikutnya.
STABILITAS MAKROEKONOMI DAN PERTUMBUHAN EKONOMI DI ASIA
Selama tahun 1950 dan 1960-an Amerika Latin bertindak sebagai laboratorium untuk pengujian
model makroekonomi yang berbeda dan pendekatan pembangunan. Dari sekitar tahun 1970-an
sebagian besar literatur tentang studi pembangunan memiliki fokus di Asia. Stabilitas
makroekonomi pada umumnya, dan stabilitas harga khususnya, adalah keunggulan dari Asia.
Ekonomi Asia yang paling sukses dipertahankan surplus anggaran atau defisit anggaran kecil,
inflasi yang rendah, dan terus utang baik internal dan eksternal di bawah kontrol. Hal ini
merupakan paradigma kebijakan non-inflasi yang berbeda dari model pertumbuhan strukturalis
Amerika Latin, di mana inflasi dianggap sebagai bagian dari pertumbuhan ekonomi (Corbo,
1988; Edwards, 1983; Harberger, 1984; World Bank, 1993).
Keterbukaan, Stabilitas Ekonomi Makro dan Pertumbuhan Ekonomi
Pengalaman pembangunan Asia Timur telah menjadi dasar paradigma pembangunan yang
menunjukkan lingkaran keterbukaan, stabilitas makroekonomi dan pertumbuhan ekonomi.
Idenya adalah bahwa ada hubungan antara keterbukaan ekonomi dan stabilitas makroekonomi
(Lane, 1997; Terra, 1999), yang pada gilirannya mendorong pertumbuhan ekonomi. Dalam
particular, keterbukaan ekonomi dan stabilitas ekonomi makro memiliki hubungan umpan balik.
Sebagai contoh, dasar dari strategi pembangunan yang berorientasi ekspor adalah pencapaian dan
pemeliharaan daya saing ekspor. Hal ini memerlukan inflasi yang rendah yang membantu
mencegah tukar riil dari apresiasi. Tidak seperti kebanyakan negara-negara berkembang, negara-
negara Asia Timur, khususnya, berhasil mempertahankan nilai tukar riil pada tingkat optimal
dengan menjaga inflasi yang rendah (Petrie, 1993; World Bank, 1993).
Gambar 2.1 merupakan diagram alir dari paradigma pembangunan tersebut. Dua
hubungan ditunjukkan. Pertama, keterbukaan perdagangan dan stabilitas makroekonomi yang
saling terkait, Logikanya adalah bahwa dalam perekonomian terbuka kesalahan kebijakan
menjadi jelas jauh lebih awal daripada di perekonomian tertutup karena daya saing internasional.
Untuk mendapatkan kembali posisi kompetitif, ia harus bertindak cepat. Dengan demikian,
dalam perekonomian terbuka, baik pengakuan dan reaksi tertinggal. Kesalahan kebijakan tidak
dapat memperpanjang terlalu jauh dan terlalu lama. Dari sudut pandang ini, keterbukaan
perdagangan bertindak sebagai kendala eksternal pada makroekonomi (Hossain dan Chowdhury,
1998). Kedua, stabilitas makroekonomi mengurangi ketidakpastian kebijakan. Hal ini
mendorong pertumbuhan ekonomi dengan meningkatkan investasi dan efisiensi yang (Fischer,
1993; Sedikit et al., 1993). Ketika hubungan ini dihubungkan bersama-sama, satu hipotesis diuji
muncul: keterbukaan terhadap perdagangan internasional dan investasi bukan memperlambat
pertumbuhan ekonomi. Krugman dan Obstfeld (2009: 260) menunjukkan, itu tidak bisa dibantah
bahwa beberapa negara Asia mencapai tingkat tinggi pertumbuhan ekonomi melalui proses yang
melibatkan pertumbuhan yang cepat dari ekspor, bukan substitusi produksi dalam negeri untuk
impor. perdebatan apakah pertumbuhan tersebut ekspor terjadi karena 'bebas' kebijakan
perdagangan. Sebuah konsekuensi dari proposisi di atas adalah bahwa dampak keterbukaan
perdagangan terhadap pertumbuhan ekonomi berkurang karena ekonomi berkembang.
Hubungan erat antara keterbukaan, stabilitas makroekonomi dan pertumbuhan ekonomi
menunjukkan bahwa setiap dikotomi antara manajemen ekonomi makro jangka pendek dan
kebijakan pertumbuhan jangka panjang adalah buatan. Summers dan Thomas (1993: 248)
memang menunjukkan bahwa 'suara kebijakan makroekonomi dengan defisit fiskal yang
berkelanjutan dan nilai tukar yang realistis adalah prasyarat untuk kemajuan'. Ada bukti untuk
mendukung pandangan bahwa tinggi dan variabel inflasi, serta ketidakseimbangan eksternal
yang tidak berkelanjutan, merugikan mempengaruhi pertumbuhan ekonomi (Hossain dan
Chowdhury, 1996). Gambar 2.1 menunjukkan lingkaran keterbukaan, stabilitas makroekonomi
dan pertumbuhan ekonomi.
Data Asia-Pasifik mendukung hipotesis keterbukaan pertumbuhan. perekonomian Asia
Tenggara dan timur yang lebih terbuka dari yang lain di Amerika Latin dan Afrika (Collier dan
Gunning, 1999) dan untuk kinerja ekonomi makro mereka unggul. Meskipun bukti tentang
hubungan kausal antara tersirat terbuka dan pertumbuhan ekonomi harus diperlakukan dengan
hati-hati, beberapa aspek dari pengalaman pembangunan Asia Timur yang konsisten dengan
hipotesis keterbukaan-pertumbuhan (James et al, 1987;. Bank Dunia, 1993). Manfaat reformasi
perdagangan yang dianggap berasal dari alokasi sumber daya efisien berikut keunggulan
komparatif, eksploitasi ekonomi skala dan kemungkinan bahwa sistem perdagangan bebas
mendorong inovasi dan diseminasi pengetahuan lintas batas nasional. Sampai-sampai reformasi
perdagangan menghilangkan distorsi struktural dan menjaga stabilitas ekonomi makro, mereka
dapat meningkatkan tingkat investasi dan pertumbuhan ekonomi (Dornbusch, 1992a;
Goldsbrough dan Associates, 1996; Meier, 1985).
MENJAGA STABILITAS MAKROEKONOMI DI ASIA
Globalisasi tetap pilihan terbaik bagi pembangunan ekonomi yang pesat di Asia. Ada risiko dari
globalisasi untuk negara berkembang, karena mereka menjadi sangat terkena guncangan
internasional (Hossain, 2000; Reisen, 1996). 1997- 1998 krisis mata uang yang menciptakan
gambar kesuraman di sebagian besar Asia. Meskipun krisis keuangan global saat ini yang telah
menciptakan bayangan pada prospek pertumbuhan beberapa negara berkembang luar
berorientasi Asia. Negara yang paling terkena dampak telah pulih dan pindah ke jalur
pertumbuhan sebelum krisis. Mereka telah melakukan reformasi dan meningkatkan sistem
keuangan mereka. Reformasi politik juga telah meningkatkan kapasitas kelembagaan negaranegara tersebut untuk mengembangkan kebijakan ekonomi yang sehat. Ide inti stabilitas
makroekonomi sebagai kebutuhan pertumbuhan ekonomi tetap utuh (Aziz et al., 2006).
Meskipun ketakutan awal bahwa krisis mata uang dapat menyebabkan negara-negara Asia Timur
menjadi proteksi, sebenarnya telah terjadi peningkatan keterbukaan ekonomi. Ini telah
meningkatkan pentingnya stabilitas ekonomi makro dalam konteks global (Fischer, 2003).
Sejak krisis mata uang, kebijakan moneter khususnya telah memperoleh penting di
sebagian besar negara-negara Asia. Sebaliknya, peran kebijakan fiskal dalam stabilisasi telah
kehilangan nya keadaan. Stabilitas harga di masa depan di kawasan itu akan tergantung terutama
pada sikap kebijakan moneter. Ada kesepakatan umum, misalnya, oleh bank sentral dan IMF,
bahwa stabilitas harga sangat penting dan setiap negara harus berusaha untuk mencapainya.
Namun tidak semua negara menaruh penekanan yang sama pada stabilitas harga.
Tampaknya bahwa beberapa mencoba menempatkan penekanan lebih besar pada pertumbuhan
ekonomi. Hal ini dipengaruhi pembuat kebijakan untuk menurunkan pentingnya stabilitas harga.
Sebagai contoh, meskipun Malaysia dan Singapura dipertahankan tetap rendah, inflasi satu digit,
Korea Selatan dan Indonesia mengalami inflasi dua digit sepanjang tahun 1960 dan 1970-an. Di
depan fiskal, Singapura telah secara konsisten mempertahankan surplus anggaran sementara
Malaysia dipertahankan defisit anggaran yang relatif besar sekitar 7 persen dari produk domestik
bruto (PDB) pada 1970-an dan 1980-an. Hong Kong (Cina), Singapura, dan Taiwan (Cina)
dihindari pinjaman luar negeri, sementara Korea Selatan dan Indonesia sangat bergantung pada
asing selama tahun 1980 dan 1990-an. Ekonomi ini, bagaimanapun, dibiayai CITS defisit mereka
dengan cara yang bijaksana dan menghindari masalah makroekonomi utama. Situasi telah
berubah akhir-akhir ini. Negara-negara seperti Korea Selatan dan Indonesia, yang masih tumbuh
tinggi meskipun inflasi yang tinggi, mungkin tidak mampu melakukannya di masa depan. Pasar
keuangan telah menjadi peka terhadap perkembangan fiskal dan moneter. Bahkan, Indonesia
menderita selama krisis keuangan akhir 1990-an, meskipun tidak memiliki ketidakseimbangan
makroekonomi yang tidak berkelanjutan (Hossain, 2006a). Vietnam, yang telah membuat
terobosan ekonomi yang luar biasa sejak akhir 1990-an, ternyata telah lebih menekankan pada
pertumbuhan ekonomi, bahkan dengan risiko inflasi yang tinggi (Al-Mashat, 2004; Camin,
2008).
Tantangan bagi ekonomi Asia adalah untuk menjaga inflasi dan berkelanjutan saldo
rekening yang rendah saat ini untuk menjaga pertumbuhan ekonomi yang stabil. Di negaranegara seperti Indonesia dan Thailand, utang eksternal sektor swasta tetap menjadi masalah yang
memprihatinkan. Manajemen makroekonomi karena itu telah menjadi fokus dari lembaga
keuangan internasional. Strategi yang telah diberlakukan oleh negara-negara yang berbeda
menunjukkan bahwa stabilitas makroekonomi telah diambil serius oleh sebagian besar pembuat
kebijakan di kawasan ini. Selain itu, setidaknya ada tiga perkembangan positif baru-baru ini yang
dapat membantu menahan ekses fiskal di negara berkembang di Asia. Yang pertama adalah
pertumbuhan yang cepat dari sistem keuangan dalam negeri. Inflasi umumnya berbanding
terbalik dengan kedalaman pasar keuangan domestik (Khan et al., 2006). Pasar keuangan
dikembangkan menurunkan biaya pendanaan non-inflasi dari defisit anggaran dan mengurangi
kebutuhan. Pasar keuangan memiliki ketidaksukaan terhadap inflasi dan mereka menuntut
disiplin ekonomi makro yang pembuat kebijakan tidak dapat diabaikan. Perkembangan kedua
adalah integrasi keuangan yang lebih besar dari ekonomi pasar berkembang Asia dalam
perekonomian dunia. Dalam rangka untuk menarik modal asing, mengembangkan negara di
kawasan harus menjaga kehati-hatian fiskal. Pasar modal internasional memantau perkembangan
fiskal, yang menentukan premi risiko spesifik negara pada instrumen utang atau perusahaan
spesifik negara. Yang ketiga adalah toleransi publik berkurang inflasi. Ini adalah efek
demonstrasi, yang telah berasal dari negara-negara maju rendah inflasi. Ini juga merupakan
refleksi dari beban politik yang lebih tinggi dari kelompok berpenghasilan rendah dalam rezim
demokratis karena kelompok-kelompok ini kehilangan sebagian besar dari inflasi yang tinggi
(IMF, 1996; 2001).