RISIKO, PENYESUAIAN TINGKAT BUNGA DAN FAKTOR RISIKO DALAM INVESTASI

  STUDI  KELAYAKAN  BISNIS

Putri  Irene  Kanny

  

Putri_irene@staff.gunadarma.ac.id

RISIKO,  PENYESUAIAN  TINGKAT  

BUNGA  DAN  FAKTOR  RISIKO  DALAM  

  INVESTASI

  SUB  POKOK  BAHASAN  

Risiko

Penyesuaian  tingkat  bunga

  

Faktor  risiko  dalam  investasi

  RISIKO Ø

  Risiko adalah penyimpangan kejadian dari yang _Ø diharapkan Dalam usulan investasi pendapatan yang diinginkan adalah tingkat bunga yag digunakan dalam menghitung _Ø NPV.

  Semakin tinggi risiko investasi semakin tinggi tingkat _Ø bunga yang digunakan.

  Risiko dapat dihitung sebagai berikut: _{σ = ∑ ( ) X n − i X 2 σ : X : observasi ke i X : nilai rata - rata atau tingk at keuntungan yang diharapkan} dimana : _risiko

  i

  Beta koefisisen

Risiko dalam investasi terdiri dari risiko sistematis dan

risiko non sistematis. risiko yang dapat dihilangkan

dengan melakukan diversifikasi adalah risiko non

sistematis.

  Dalam investasi saham, model CAPM menyatakan bahwa tingkat keuntungan suatu saham tergantung pada tingkat keuntungan bebas risiko dan premi atas risiko. Risiko ini dinyatakan dalam bentuk Beta yang menunjukkan kepekaan suatu saham terhadap portofolio pasar.

  

Portofolio pasar adalah tingkat keuntungan yang

  diperoleh dari semua kesempatan investasi yang ada di pasar.

  = ( ) + _{R R − R β} R m f _{j f j R − R m f R = r σ σ j σ m 2} ( ) _{jm j m} dimana : R : tingkat keuntungan saham j _j R : tingkat keuntungan saham m _m R : tingkat keuntungan saham f _f

r : tingkat korelasi tingkat keuntungan saham j

_jm dengan tin gkat keuntungan pasar

  σ : deviasi standar ti ngkat keuntungan saham j _j : deviasi standar ti ngkat keuntungan saham m

  σ _{m 2} σ : varian tin gkat keuntungan portofolio pasar _m

PENYESUAIAN TINGKAT BUNGA DALAM

  Konsep CAPM dapat digunakan untuk menentukan tingkat v bunga yang layak dari usulan investasi, dengan penyesuaian perhitungan beta karena struktur modal dari perusahaan.

  Jika perusahaan menggunakan hutang maka perusahaan v akan menanggung risiko finansial yang besar sehingga tingkat bunga yang disyaratkan semakin tinggi.

  Dalam menghitung beta industri hanya dihitung beta v aktivanya saja.

  Beta aktiva menunjukkan risiko usaha. Perbedaan antara v beta aktiva dengan beta modal sendiri menunjukkan beta finansial.

  

Penyesuaian Tingkat Bunga Dalam

Menghitung NPV : sendiri modal MS : hutang H

• =

• ⎟

  ⎠

  ⎞

  ⎜

  : hutang beta : aktiva beta : dimana h ^{a ms h a}

  MS H MS MS H H β β

  β β β ⎟ ⎠ ⎞ ⎜

  ⎝ ⎛

  ⎝ ⎛

  Penyesuaian Tingkat Bunga Dalam Menghitung NPV Dengan anggapan investasi semua dibelanjai dengan modal sendiri maka NPv dapat dihitung sebagai berikut: _{n A t} ^{NPV A} +

  = − _n ∑ ^t _{= 1 (} ⁱ

• 1 ) dimana : _A − : pengeluara n investasi pada tahun ke _{A t}

  : aliran kas masuk bersih pada tahun ke t i : tingkat keuntungan yg diinginkan pemilik modal sendiri , hanya dengan memperhati kan risiko usaha

  Penyesuaian Terhadap Aliran Kas

Dalam Menghitung NPV

  

Aliran kas bersih dimasa datang meupakan

sesuatu yang tidak pasti, oleh karena itu harus

diubah menjadi kepastian dengan menggunakan

koefisien tertentu.

  

Jika kita merubah aliran kas yang tidak pasti

menjadi kepastian ini maka tingkat bunga yang

digunakan adalah tingkat unga bebas risiko.

  Perhitungan PV ˆ a A _{1 1} PV =

• 1 R

  ( ) _f ˆ −

  C λ Cov C , R _{1 ( 1 m )} =

  PV _f

• −

1 R

  ( )

  C λ r , R σ σ _{1 C m C R} ( ) _{1 1 m} PV =

• _f

  1 R dimana : PV : nilai sekarang C : penerimaan yang diharapkan di tahun ke ₁

  ( )

  1 R : tingkat keuntungan bebas risiko _f R : tingkat keuntungan pasar _m

  PENDEKATAN   PRAKTIS  UNTUK   MEMASUKKAN   FAKTOR   RISIKO  DALAM   INVESTASI ada  4  pendekatan  yaitu:

  a) Modifikasi  metode  certainty  equivalnt

  b) Analisis  sensitivitas

  c) Analisis  break  event

  d) Metode  simulasi

1. Modifikasi metode certainty equivalnt

  Metode ini menghitung NPV suatu usulan investasi dengan mengunakan tingkat keuntungan bebas risiko tetapi tidak menyesuaikan aliran kasnya. Metode ini mengukur berapa probabilitas investasi akan memperoleh NPV sama dengan atau lebih besar dari

  Rp. 0,- Bila suatu usulan investasi mempunyai NPV yang diharapkan sama tetapi mempunyai satnadr deviasi yang lebih besar maka dengan sendirinya investasi ini mempunyai probabilitas lebih besar untuk mendapatkan NPV nol. Untuk menghindari perhitungan ganda maka investasi didiskontokan dengan tingkat bunga bebas risiko.

1. Aliran kas independen

  

Aliran kas independen adalah aliaran kas yang dimana

yang terjadi ditahun t-1 tidak mempengaruhi tahun t.

  Dengan adanya aliran kas tersebut aliran kas yang diharapkan dihitung dengan rumus sbb: _n

  EC C P = _{t t}

  ∑ _t =

  1 Dimana: EC : cash flow yang diharapkan Ct : cash flow di periode ke t Pt : probabilitas terjadinya aliran kas pada periode ke t sedangkan standar deviasi aliran kas setiap tahunnya adalah: _{n 2} C EC P σ t = t − t

  ( ) [ ]

  ∑ _{t = 1} Sedangkan deviasi standar dari investasi dapat dihitung dengan rumus sbb: ₂ n

  σ _t =

  σ _{investasi 2} ∑ _{t =} + ¹ R _f

  ( ) Dimana:

  2 σ

: variance aliran kas pada tahun ke t

t

  R : tingkat binga investasi bebas risiko

  Untuk mengetahui probabilitas memperoleh NPV sama enganatau lebih kecil dari nol, akan digunakan rumus sbb:

  X E − (NPV )

  Z =

  σ Dimana: Z : deviasi standar yang distandardisir

  X : nilai yang ingin dicari probabilitasnya ( dalam hal ini NPV=0) E(NPV) :NPV yang diharapkan _σ : deviasi standar investasi Nilai Z ini kemudian kita lihat pada tabel dibawah kurva normal.

2. Ketergantungan aliran kas

  dalam praktek terdapat ketergantungan aliran kas dari waktu ke waktu. Ketergantungan ini bisa sempurna (korelasi sempurna), tetapi yang lebih umum adalah korelasi moderat.

  Untuk investasi dengan aliran kas yang berkorelasi sempurna maka deviasi standar investasi dihitung dengan rumus sebagai berikut: _n

  σ

_t

=

  σ ₂ ∑

  1 ( ) _f

• _{t = R}

  Perhitungan untuk probabilitas NPV sama dengan nol Untuk investasi dengan aliran kas yang berkorelasi moderat maka deviasi standar investasi dihitung dengan rumus sebagai berikut:

  n ₂ NPV NPV P

  = −

  σ _{investasi t t} ( )

  ∑ _{t = 1} Dimana:

  NPV : NPV pada periode ke t

  t

  P : probabilitas aliran kas pada periode t _NPV t : rata-rata tertimbang dari NPV

2. Analisis Sensitivitas

  _l

  Analisis sensitivitas dilakukan dengan cara memperhitungkan NPV aliran kas pada kondisi suatu variabel yang optimis atau pesimis dan variabel yang lainnya ada pada kondisi yang diharapkan, dari beberapa aspek. _l Analisis ini mempunyai kelemahan:

  a. pengertian pesimis dan optimis bagi tiap individu adalah relatif b. sangat mungkin antar variabel terdapat hubungan, sehingga harus digunakan asumsi bahwa suatu variabel berada dalam kondisi pesimis sedangkan variabel-vaiabel lainnya dalam kondisi yang diharapkan tidaklah tepat.

  3. Analisis Break Event

  1. Analisis break event tradisional Dengan analisis ini dapat diketahui berapa minimal perusahaan harus berproduksi atau menjual agar tidak mengalami kerugian.

  Asumsi: _{− −} biaya dibagi menjadi biaya tetap dan biaya variabel

Perusahaan hanya menjual satu jenis produk. Kalaupun

perusahaan memproduksi banyak jenis produk komposisi ₋ produk-produk ini dianggap tetap Unit yang dihasilkan sama dengan unit yang terjual

  Rumus yang digunakan

: Q=FC/(P-V)

  Dimana Q : unit terjual FC : total biaya tetap P : harga jual perunit V : biaya variabel perunit

2. Analisis break event yang dimodifikasi

  Disini akan dihitung break event dalam arti NPV=0 Titik break event diambil dari perpotongan garis PV cash inflow dan garis PV cash out flow

  Persamaan garis yang digunakan adalah:

  Y=a + bX

  Dimana Y : PV aliran kas X : jumlah penjualan a : aliran kas saat X=0 b : kemiringan garis persamaan

  4.  Model  Simulasi  :  Simulasi  Monte  Carlo

Simulasi adalah usaha memperkirakan keadaan senyatanya

_l

dengan menggunakan modal tertentu.

  Langkah dalam simulasi Monte Carlo ini sebagai berikut: 1. membuat model :

  Model semakin sederhana jika variabel semakin sedikit, tidak ada hubungan antar variabel dan antar waktu 2. menentukan probabilitas

  Probabilitas untuk memperoleh nilai nilaitertentu dari berbagai faktor yang digunakan ataupun kombinasinya harus ditentukan dalam

simulasi. Probabilitas ditentukan berdasar judgement manajemen

3. Melakukan simulasi

  Simulasi dilakukan untuk menghitung aliran kas setiap periode sehingga dapat diperoleh taksiran rata-rata aliran kas setiap tahunnya.dengan demikian dapat dihitung NPV yang diharpkan dari investasi tsb. Jika menghitung dengan cara ini maka hendaknya digunakan tingkat bunga bebas risiko.

  

Pendekatan Praktis Dalam Memilih

Sumber Pembelanjaan

  1. Analisis rentabilitas ekonomis (RE) dan rentabilitas modal sendiri (RMS) EBIT RE 100 %

  = × TA EAT

  RMS 100 % = × _l

  MS Dari pertimbangan RMS penggunaan hutang menguntungkan jika RMS dengan menggunakan hutang lebh besar dari pada _l RMS dengan modal sendiri.

  Analisis ini hanya memperhatikan pemilihan sumber dari sisi

  2.   Analisis aliran kas

Dengan analisis ini pemilihan sumber

pembelanjaan ditekankan pada

pertimbangan likuiditas perusahaan.

  

Jika makin banyak hutang digunakan

berarti beban tetap perusahaan

semakin besar. Aliran kas keluar

tetap sedangkan arus kas masuk

tidak tetap.