ITMG Berjuang mengelola Tingginya Strippping Ratio 20170308 NHKS Company Report (Bahasa)

  Ruang Potensi Kenaikan ASP Pada 4Q17, ITMG membukukan penjualan sebesar USD526 juta (+28,5% y- y) yang disertai dengan kenaikan ASP sebesar 30,5% y-y menjadi USD79,7 per ton. Peningkatan ASP sejalan dengan tingginya harga batu bara global. Secara tahunan ASP tercatat sebesar USD73,1 per ton. Kami memperkirakan bahwa pada 2018 ASP mampu meningkat tipis menjadi USD76,5 per ton karena stabilnya harga batu bara global pada periode yang cukup lama.

• 6.2% vs. Last Price +8.5%

  Target Harga Rp31.125 Kami merekomendasikan Buy dengan target harga sebesar Rp31.125 untuk Desember 2018. Rekomendasi ini menggunakan asumsi forward P/E sebesar 8,6x (2SD di atas rata-rata 1 tahun sebesar 5,5x) sebagai basis metode valuasi. Target harga ini mengimplikasikan P/E 2018E sebesar 9,4x (vs P/E 2018E 8,7x saat ini).

  4Q17, Indominco Mandiri (IM), salah satu tambang ITMG membukukan SR sebesar 13,3x (vs 6,9x pada 4Q16) dan tambang ITMG lainnya, yaitu Bharinto membukukan SR sebesar 12,4x (vs 5,7x pada 4Q16).

  Hold Dec 2018 TP (IDR) 31,125 Consensus Price (IDR) 33,170 TP to Consensus Price

  Shares data Last Price (IDR) 28,675 Price date as of Mar 02, 2018 52 wk range (Hi/Lo) 31,700 / 14,850 Free float (%)

  34.8 Outstanding sh.(mn) 1,130 Market Cap (IDR bn) 29,491 Market Cap (USD mn) 2,141 Avg. Trd Vol - 3M (mn)

  1.38 Avg. Trd Val - 3M (bn)

  36.68 Foreign Ownership 99.9% Mining Coal Bloomberg

  Tingginya stripping ratio (SR) memperbesar biaya penambangan. Pada

  Kenaikan COGS didominasi oleh peningkatan biaya penambangan sebesar 44,9% y-y dari USD116 juta pada 4Q16 menjadi USD168juta pada 4Q17.

  Tingginya Stripping Ratio: Pemicu Lonjakan COGS COGS meningkat sebesar 35,0% y-y dari USD272 juta pada 4Q16 menjadi USD367 juta pada 4Q17. Peningkatan ini terjadi di tengah penurunan volume penjualan dari 6,7 juta ton pada 4Q16 menjadi 6,6 juta ton pada 4Q17.

ITMG IJ

• 62 21 797 6202, ext:164

  Sales growth

  EPS growth 111.1% 95.0% 10.4% 9.7% BVPS (IDR) 10,874 11,522 11,252 11,681 EBITDA margin

  22.6% 27.4% 24.0% 25.1% NPM

  9.6% 15.0% 14.6% 15.3% ROE 15.0% 27.1% 29.2% 31.6% ROA 10.9% 19.7% 20.1% 20.6% ROIC 16.3% 29.1% 30.2% 33.2% P/E 11.0x 9.6x 8.7x 7.9x P/BV 1.6x 2.5x 2.5x 2.5x EV/EBITDA 3.6x 4.4x 4.6x 4.1x DPS (IDR) 1,536 3,023 3,025 3,336 Dividend yield 9.1% 10.5% 10.5% 11.6% Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research

  Share Price Performance YTD

  1M

  3M

  12M Abs. Ret. 38.5% -3.1% 35.7% 59.7% Rel. Ret. 35.0% -2.4% 26.0% 38.0%

  2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E Sales 1,367 1,690 1,910 2,003

  yuni@nhsec.co.id Indo Tambang Raya Megah Tbk | Summary (USD mn)

  ITMG.JK Yuni

  Reuters

• - 14.0% 23.5% 13.1% 4.9%

  Please consider the rating criteria & important disclaimer Company Report | March 07, 2018 Indo Tambang Raya Megah Tbk (ITMG) Berjuang Mengelola Tingginya Stripping Ratio

  EBITDA 309 463 459 503 Net profit 131 253 279 306 EPS (IDR) 1,536 2,995 3,305 3,627

  Penambangan Semakin Dalam Indominco Mandiri (IM) merupakan tambang ITMG yang terbesar. Pada 4Q17, IM menyumbang 54,2% dari total produksi, dan mencatatkan SR 13,3x yang lebih besar dari SR 6,9x pada 4Q16. Pada 2018, ITMG memproyeksikan akan adanya kenaikan SR di tambang-tambangnya, sebagai contoh proyeksi kenaikan SR IM sebesar 14,5x pada

  1Q18. Selain proyeksi kenaikan SR di tambang IM, ITMG juga telah memproyeksi kenaikan SR pada 1Q18 di masing-masing tambangnya, sebagai berikut Trubaindo 13,3x (vs 9,4x pada

  4Q17); Kitadin Embalut 12,5x (vs 10,4x pada 4Q17); Jorong 6,5x (vs 5,4x pada 4Q17), dan Bharinto 9,3x (vs 12,4x pada 4Q17). Stripping ratio yang tinggi akan meningkatkan biaya penambangan, sebagai contoh pada 4Q17, ITMG membukukan peningkatan biaya penambangan sebesar 44,9% y-y menjadi USD168 juta. Sebagai catatan, biaya penambangan merupakan komponen biaya terbesar pada beban pokok penjualan ITMG dengan porsi sekitar 45%.

  Sekilas Tentang ITMG Indotambangraya Megah (ITMG) sebagai anak perusahaan Banpu Inc. Thailand merupakan salah satu perusahaan tambang batu bara berskala besar di Indonesia dengan konsesi penambangan di Pulau Kalimantan dan rata-rata kapasitas produksi 22- 29 juta ton per tahun. Porsi terbesar penjualan ITMG adalah ekspor ke Jepang, China dan India, sedangkan porsi penjualan di pasar domestik hanya di kisaran 10%-12% dari total penjualan.

  Salah satu kelebihan ITMG adalah memproduksi batu bara yang memiliki kalori tinggi. Sebagian besar produk batu bara ITMG diekspor ke Jepang karena pembangkit listrik di Jepang yang berteknologi tinggi hanya menggunakan batu bara berkalori tinggi sebagai bahan bakarnya.

  Performance Highlights Mining Cost (USD mn) | 1Q16— 4Q17 Indominco Mandiri’s Stripping Ratio | 1Q16— 1Q18E

  Source: Company, NHKS research Source: Company, NHKS research ASP (USD/ton) | 1Q16— 4Q17 Production & Sales Volume (mn ton) | 1Q16 - 4Q17 Source: Company, NHKS research Source: Company, NHKS research

  Sales Destination | 4Q17 Domestic Sales Portion | 1Q16 - 4Q17 Source: Company, NHKS research Source: Company, NHKS research

  Multiple Valuation Forward P/E band | Last 1 year Dynamic Forward P/E band | Last 1 year Source: NHKS research Source: NHKS research Rating and target price update Target Price Revision

  Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus 12/15/2017 Buy 25,275 20,450 24,927 +23.6% +1.4% 03/07/2018 Hold 31,125 28,675 33,170 +8.5% 6.2%

• Source: NHKS research, Bloomberg

  Analyst Coverage Rating Closing and Target Price Source: Bloomberg Source: NHKS research NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings

1. Period: End of year target price

  2. Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication : Greater than +15%  Buy : -15% to +15%  Hold : Less than -15%  Sell

  Summary of Financials

DISCLAIMER

INCOME STATEMENT BALANCE SHEET CASH FLOW STATEMENT

  

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This

report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling

offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained

from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees,

and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person

as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for

errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia ^{ITMG Summary Last Price (IDR) 28,675}

^{Target Price (IDR) 31,125 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E}

^{Hold ROE 15.0% 27.1% 29.2% 31.6% ROA 10.9% 19.7% 20.1% 20.6% ROIC 16.3% 29.1% 30.2% 33.2% EBITDA/Equi ty 35.5% 49.7% 48.2% 52.0%}

^{In USD mn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E EBITDA/As s ets 25.9% 36.1% 33.1% 34.0%}

^{Sales 1,367 1,690 1,910 2,003 Ca s h Di vi dend (USD mn) 131 255 255 281}

^{Growth (% y/y) -14.0% 23.5% 13.1% 4.9% Di vi dend Yi el d (%) 9.1% 10.5% 10.5% 11.6%}

^{COGS (1,037) (1,184) (1,368) (1,423) Pa yout Ra ti o (%) 99.8% 100.9% 91.5% 92.0%}

^{Gross Profit 331 505 542 580 DER 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%}

^{Gross Margin 24.2% 29.9% 28.4% 29.0% Net Gea ri ng 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%}

^{Opera ti ng Expens es (122) (117) (133) (139) LT Debt to Equi ty 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%}

^{EBIT 209 388 410 441 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%}

^{EBIT Margin 15.3% 23.0% 21.4% 22.0% Equi ty Ra ti o 75.0% 70.5% 66.9% 63.8%}

^{Depreci a ti on 101 75 49 62 Debt Ra ti o 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%}

^{EBITDA 309 463 459 503 Fi na nci a l Levera ge 137.1% 137.7% 145.6% 153.2%}

^{EBITDA Margin 22.6% 27.4% 24.0% 25.1% Current Ra ti o 225.7% 243.4% 190.7% 180.9%}

^{Interes t Expens es (1) (1) (1) (1) Qui ck Ra ti o 189.8% 167.5% 135.1% 121.8%}

^{EBT 192 363 396 420 Ca s h Ra ti o 137.4% 113.6% 90.1% 79.1%}

^{Income Ta x (9) (6) (8) (8) Cash Conversion Cycle 25.4 20.8 24.2 26.1 Mi nori ty Interes t - - - - Pa r Va l ue (IDR) 500 500 500 500}

^{Net Profit 131 253 279 306 Tota l Sha res (mn) 1,130 1,130 1,130 1,130}

^{Growth (% y/y) 107.1% 93.3% 10.3% 9.7% Sha re Pri ce (IDR) 16,875 28,675 28,675 28,675}

^{Net Profit Margin 9.6% 15.0% 14.6% 15.3% Ma rket Ca p (IDR tn) 19.1 32.4 32.4 32.4 In USD mn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E}

^{Ca s h 328 372 324 354 Pri ce /Ea rni ngs 11.0x 9.6x 8.7x 7.9x}

^{Recei va bl es 125 176 162 191 Pri ce /Book Va l ue 1.6x 2.5x 2.5x 2.5x}

^{Inventori es 62 109 115 134 Pri ce/Sa l es 1.0x 1.4x 1.3x 1.2x}

^{Total Current Assets 539 797 686 809 PE/EPS Growth 0.1x 0.1x 0.8x 0.8x}

^{Net Fi xed As s ets 240 239 285 298 EV/EBITDA 3.6x 4.4x 4.6x 4.1x}

^{Other Non Current As s ets 430 323 448 437 EV/EBIT 5.3x 5.3x 5.1x 4.7x}

^{Total Assets 1,210 1,359 1,418 1,545 EV (IDR bn) 14,625 27,362 28,061 27,660}

^{Pa ya bl es 94 153 131 165 Sa l es CAGR (3-Yr) -14.4% -4.5% 6.3% 13.6%}

^{ST Debt - - - - EPS CAGR (3-Yr) -15.2% 5.4% 64.1% 32.8%}

^{Other Current Liab. 145 175 228 282 Ba s i c EPS (IDR) 1,536 2,995 3,305 3,627}

^{LT Debt - - - - Di l uted EPS (IDR) 1,536 2,995 3,305 3,627}

^{Other Non Current Li a b.}

^{Total Liabilities 302 401 472 563 Sa l es PS (IDR) 16,092 20,025 22,655 23,756}

^{64 73 113 115 BVPS (IDR) 10,874 11,522 11,252 11,681}

^{Shareholders' Equity 907 958 949 985 DPS (IDR) 1,536 3,023 3,025 3,336}

^{In USD mn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E}

^{Net Income 131 252 279 306 DCF (USD mn) Deprec & Amorti za ti on 57 75 49 Chg. In Worki ng Ca pi ta l (42) (9) 62 NOPAT 142 271 288 321 95 (6) +Depr./Amor. 57 75 49 Ca pex (23) (52) (96) (76) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (42) (9) 62 CFO 145 319 423 362 -CAPEX (23) (52) (96) (76) 95 (6)}

^{CFI (25) (74) (180) (62) (Unl evered) FCFF 133 286 337 301}

^{Di vi dends Pa i d (42) (199) (291) (270) WACC}

^{Net Borrowi ng (PMT) - - - - Cos t of Debt (Ta x Adj.) 0.0% 0.0% 0.0% 6.5%}

^{CFF (60) (198) (291) (270) Cos t of Equi ty (COE) 9.9% 8.8% 7.5% 7.5%}

^{Net Changes in Cash 60 46 (48) 30 WACC (%) 9.9% 8.8% 7.5% 7.5% RIM Sprea d (FROE-COE) (%) 5.8% 19.1% 21.6% 24.8% Res i dua l Income (USD mn) 48 173 207 235 By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge 82 80 72 71 Si nga pore 86.3 Ba npu Mi nera l s 65.1 EVA Uni ted Sta tes 8.4 Va ngua rd 1.3 Inves ted Ca pi ta l (USD mn) 835 907 958 949 Luxembourg 2.0 Di mens i ona l Fund 1.1 ROIC-WACC (%) 7.1% 21.1% 22.6% 26.4% Bri ta i n 1.1 Gra ntha m Ma yo 1.0 EVA (USD mn) 60 191 217 250}

  OWNERSHIP

  ^{Analyst: Yuni} PROFITABILITY & STABILITY

  VALUATION INDEX DCF, RIM & EVA ^{March 2, 2017 Dec 2018 Rating:}