Teori Keuangan Chapter 4 pptx
Teori Keuangan – Chapter 4:
Bond & Stock Valuation
Oleh:
Samantha Elysia 3132220
Ayrin Corina 3132150
Dasar / Fundamental Penilaian
Nilai aset: nilai sekarang (PV) dari semua arus kas
masa depan.
Untuk obligasi: nilai sekarang dari bunga yang
dijanjikan dan pembayaran pokok selama jatuh
tempo sekuritas.
Untuk saham biasa: nilai sekarang dari semua
laba masa depan yang tersedia bagi pemegang
saham biasa
Required Return
Risiko menggambarkan kemungkinan bahwa suatu
hasil yang diharapkan tidak akan terwujud.
Semakin tinggi risiko, semakin besar tingkat
pengembalian yang diminta & sebaliknya.
Model Valuasi Dasar
Vo =
Vo = nilai aset pada waktu 0
CFt = aliran kas yang diharapkan pada akhir
periode t
k = tingkat diskonto
n = periode waktu
Valuasi Obligasi
Obligasi: instrumen utang jangka panjang yang
digunakan oleh bisnis dan pemerintah untuk
menaikkan uang dalam jumlah besar.
Contoh: The Mars Company mengeluarkan 10%
kupon bunga setiap semester. Investor yang
membeli obligasi ini menerima hak untuk:
(1) $ 100 ( 10% kupon x 1000 nilai par) bunga
tahunan, yang didistribusikan sebagai $ 50 (1/2 x
$ 100) pada akhir setiap enam bulan dan,
(2) $ 1000 nilai nominal/pokok pada akhir tahun
kesepuluh.
Valuasi Obligasi (cont’d)
Bo = nilai obligasi
I = bunga (cxM)
N = jumlah tahun hingga jatuh tempo
M = nilai dominal Dollar
Kd = pengembalian yang dibutuhkan (req. return)
Menggunakan data Mars Company, nilai obligasi dihitung
sebagai berikut (tingkat pengembalian yang diminta
adalah sama dengan tingkat bunga kupon obligasi) :
Bo = $100 x (PVIFA10%.10th) + $1000 x (PVIF10%.10th)
= $100 x (6.145) + $1000 x (0.386)
= $1000.5 = $1000
Valuasi Obligasi (cont’d)
Nilai obligasi di pasar jarang konstan selama
hidupnya.
Req. return dari obligasi kemungkinan akan
berbeda dengan tingkat bunga kupon karena:
(1)
kondisi
ekonomi
telah
berubah,
menyebabkan pergeseran biaya dasar dana
jangka panjang (pokok)
(2) risiko perusahaan telah berubah
Kd > c, maka Bo < M (diskon = Bo-M)
Kd = c, maka Bo = M
Kd < c, maka Bo > M (premium = M-Bo)
Valuasi Obligasi (cont’d)
Contoh:
Jika Kd naik menjadi 12%, maka:
Bo = $100 x (PVIFA12%.10th) + $1000 x (PVIF12%.10th)
= $100 x (5.650) + $1000 x (0.322)
= $887
Obligasi tersebut akan menjual dengan diskon sebesar
$113
Jika Kd jatuh menjadi 8%, maka:
Bo = $100 x (PVIFA8%.10th) + $1000 x (PVIF8%.10th)
= $100 x (6.710) + $1000 x (0.463)
= $1134
Obligasi tersebut karenanya akan menjual premium
sekitar $134
Waktu Jatuh Tempo dan Nilai
Obligasi
Ketika req return berbeda dengan c, nilai obligasi akan
mendekati nilai nominal semakin mendekati jatuh tempo.
Ketika req return = c, nilai obligasi akan tetap pada nilai
nominal sampai jatuh tempo.
Contoh: c = 10%. Mars Company membayar bunga
tahunan dan memiliki 10 tahun hingga jatuh tempo.
Masing-masing dari tiga req. return - 12%, 10%, dan 8% konstan.
Pada 12%, diskon obligasi turun sedangkan nilai obligasi
meningkat dari $ 887 sampai $ 1000.
Ketika req. return sama dengan kupon, nilainya tetap
tidak berubah pada $ 1.000 saat jatuh tempo.
Pada 8%, premium obligasi akan menurun dan nilainya
turun dari $ 1.134 sampai $ 1000 pada saat jatuh tempo.
Waktu Jatuh Tempo dan Nilai
Obligasi (cont’d)
PERUBAHAN REQ RETURN
Obligasi
dengan jatuh tempo singkat
memiliki risiko suku bunga lebih sedikit
daripada jatuh tempo yang panjang.
Semakin
pendek waktu jatuh tempo,
semakin kecil dampaknya pada nilai
obligasi yang disebabkan oleh perubahan
req return.
YTM (Yield to Maturity)
YTM
:
tingkat
pengembalian
yang
didapatkan investor jika mereka membeli
obligasi pada harga tertentu, Bo, dan
memegangnya sampai jatuh tempo.
YTM dapat ditemukan melalui salah satu
dari tiga cara - cara trial and error, rumus
pendekatan, atau kalkulator keuangan.
Approximate yield =
YTM (Yield to Maturity)
Obligasi Mars Company Bo=$1080, c=10%
dan M=$1.000, membayar bunga setiap
tahun, n=10 tahun, persamaan menjadi:
$1080=$100 x (PVIFAkd.10th) + $1000 x
(PVIFkd.10th)=8.77%
Approximate yield =8.85%
Hasilnya tidak jauh berbeda dengan YTM
8.77% yang dihitung dengan rumus biasa.
Obligasi Semiannual dan Nilai
Obligasi
Dengan data Mars Company, Kd=12%, maka:
Bo = $100/2 x (PVIFA12%/2.2*10th) + $1000 x (PVIF12%/2.2*10th) = $885.5
Membandingkan $ 885,5 dengan $ 887, dapat dilihat bahwa nilai obligasi
lebih rendah ketika bunga setengah tahunan digunakan. Hal ini akan
selalu terjadi ketika obligasi menjual dengan harga diskon. Untuk obligasi
menjual dengan harga tinggi, sebaliknya yang akan terjadi.
Teknik Penilaian Obligasi
Lanjutan
Fisher Effect & Expected Inflation
Fisher Effect/Equation menunjukkan perbedaan antara
tingkat bunga riil dan nominal (Rf=α+i).
Rf: tingkat bunga bebas risiko/ nominal aktual (pasar)
α: pengembalian riil yang diminta oleh investor/tingkat
bunga riil
i: tingkat inflasi yang diharapkan selama periode
pinjaman
Tingkat bunga harus kurang lebih sama dengan suku
bunga yang sebenarnya (disesuaikan dengan inflasi)
ditambah premi untuk mengkompensasi investor untuk
inflasi yang diharapkan.
Fisher Equation: (1+Rf) = (1+α)(1+i)
Teknik Penilaian Obligasi
Lanjutan
Term Structure of Interest Rates
Hubungan antara yield dan jatuh tempo.
T-bill yang bebas risiko dengan jatuh tempo
6bulan lebih rendah dari T-bill dengan jatuh
tempo 1 tahun; dan tagihan 1 tahun memiliki
hasil yang lebih rendah dari lima tahun, dst.
Beberapa teori untuk menjelaskan struktur
jangka waktu suku bunga:
The Unbiased Expectations Hypothesis , The
Liquidity Premium Theory, The Preferred Habitat
Hypothesis, The Market Segmentation Theory.
Teknik Penilaian Obligasi Lanjutan
Durasi & imunisasi
Macauley (1938) menciptakan istilah "durasi" dan
didefinisikan sebagai kehidupan rata-rata aliran arus
kas”.
D: durasi obligasi
CFt: bunga atau pembayaran pokok pada waktu t
t: periode waktu di mana CF diterima
n: jumlah periode hingga jatuh tempo
kd: YTM/tingkat bunga
IMUNISASI - durasi dapat digunakan untuk
mengimunisasi portofolio obligasi sehingga nilainya
tidak dipengaruhi oleh perubahan suku bunga pasar.
Teknik Penilaian Obligasi
Lanjutan
Debt Maturity Structure Choice
Semua model struktur jatuh tempo modern didorong
oleh friksi pasar, dan semua. mengasumsikan bahwa
asimetri informasi merupakan faktor penting dalam
pilihan jatuh tempo.
Model
teoritis
dikelompokkan
menjadi
baik
Contracting cost model atau Signaling model.
Perjanjian Obligasi
Adalah surat utang yang menunjukkan berbagai
istilah khusus dan kewajiban kontrak. Menentukan
rincian dasar kesepakatan utang seperti tanggal
jatuh tempo, tingkat kupon, tanggal pembayaran,
status senioritas, dll
Teknik Penilaian Obligasi
Lanjutan
Likuiditas dan Efek Pajak pada Penetapan
Harga Obligasi
LIQUIDITY AND BOND VALUATION
Amihud dan Mendelson mencatat bahwa saham
yang jarang diperdagangkan (tidak likuid)
memiliki return risk-adjusted lebih tinggi
daripada saham yang lebih sering
diperdagangkan (likuid).
TAX EFFECTS IN BOND VALUATION
Dalam penilaian obligasi melibatkan rasio pajak
terhadap imbal hasil obligasi bebas pajak.
Teknik Penilaian Obligasi
Lanjutan
Valuing Mortgage-Backed and Floating
Rate Securities
Sekuritas berbasis hipotek (MBSs). Ini juga
disebut efek pass-through, karena
pembayaran pokok dan bunga dilakukan oleh
mortgagors (pemberi hipotek) dilewatkan
melalui investor.
Dua tipe dasar hipotek adalah hipotek dengan
tingkat bunga tetap (FRMs) dan hipotik
dengan tingkat bunga yang disesuaikan
(ARMs).
Teknik Penilaian Obligasi
Lanjutan
Masalah Penilaian Obligasi lainnya
The Role Of Bond Rating Agencies
Dua peringkat layanan terkemuka di ASadalah
Standard & Poor'πs (S & P) Corporation dan Moody
Investors Service. Lembaga pemeringkat
menyediakan layanan peningkatan likuiditas dengan
meyakinkan investor bahwa risiko riil dari obligasi
telah dinilai dan dipublikasikan.
The Pricing Of Corporate Bonds
Perusahaan yang lebih berisiko dan tidak likuid
membayar suku bunga yang lebih tinggi dari
perusahaan kurang berisiko dengan modal kerja yang
memadai
Valuasi Saham Biasa
1. Pentingnya Efisiensi Pasar
Jika expected return tidak sama dengan
required return, maka penyesuaian harga
pasar akan terjadi.
Jika expected return kurang dari required
return, investor akan menjual asset.
Jika expected return di atas required return,
investors akan membeli aset.
Valuasi Saham Biasa
Saham biasa Industries Arbitrage (AI) saat ini dijual 550
per saham, dan pelaku pasar berharap untuk
menghasilkan keuntungan sebesar $ 6.50 per saham
selama setiap periode mendatang. Selain tingkat bebas
risiko, Rf, adalah 7 persen saat ini; return pasar, Rm,
adalah 12 persen: dan beta saham, βAI adalah 1,20.
Returnnya adalah :
K0= $6.50/$50.00=13%
Return menggunakan rumuas CAPM adalah :
K0 = 7% + [1.20x(12%-7%)] = 7% + 6% = 13%
Karena sama, pasar saat ini sedang dalam
keseimbangan, dan saham cukup murah di $ 50 per
saham.
Valuasi Saham Biasa
Hipotesis Pasar Efisien :
Sekuritas biasanya berada dalam kesetimbangan.
Setiap
waktu, harga sekuritas sepenuhnya
mencerminkan semua informasi publik yang
tersedia tentang perusahaan dan sekuritas, dan
harga ini bereaksi cepat terhadap informasi baru.
Karena saham yang dijual cukup murah, maka
investor tidak perlu membuang-buang waktu
mereka mencoba untuk menemukan dan
memanfaatkan mispriced (undervalued atau
overvalued) surat berharga.
Valuasi Saham Biasa
2. Persamaan Dasar Valuasi Saham
Model penilaian dasar untuk seluruh saham:
Teknik-teknik lain untuk valuasi saham:
ZERO GROWTH Pendekatan sederhana
untuk penilaian dividen, model zero growth,
mengasumsikan aliran dividen konstan &
tidak ada pertumbuhan :
Valuasi Saham Biasa
CONSTANT GROWTH Dividen akan
tumbuh pada tingkat yang konstan. Akan
dirumuskan sebagai berikut :
Rumus sederhananya :
Po =
Valuasi Saham Biasa
VARIABLE GROWTH Tingkat pertumbuhan di
masa depan mungkin bergeser ke atas atau
bawah karena perubahan ekspektasi, hal ini
berguna
untuk
mempertimbangkan
model
pertumbuhan
variabel
untuk
menghitung
perubahan tingkat pertumbuhan dividen. Dapat
dirumuskan sebagai berikut :
Valuasi Saham Biasa
Pendekatan Lain untuk Melakukan Valuasi Saham
Book Value : Nilai buku per saham adalah jumlah per
saham biasa yang akan diterima jika semua aset
perusahaan yang dijual untuk nilai buku yang tepat
(akuntansi) dan sisa dari semua kewajiban (termasuk
saham preferen) yang dibayar tersebut dibagikan pada
pemegang saham.
Metode ini kurang efektif karena didasarkan pada data
neraca historis dan mengabaikan laba potensial.
Mason Corp. saat ini (31 Desember 1996) memiliki total
aset sebesar $ 6 juta, total kewajiban termasuk saham
preferen sebesar $ 4,5 juta, dan 100.000 saham biasa yang
beredar. Nilai buku per saham karena itu akan menjadi:
(S6,000.000- $ 4.500.000) / 100.000 saham = $ 15 per
saham
Valuasi Saham Biasa
Liquidation Value : Nilai likuidasi per saham adalah
jumlah aktual per saham dari saham biasa yang akan
diterima jika semua aset perusahaan dijual dan
kewajiban telah dibayar, sehingga uang yang tersisa
dibagi di antara pemegang saham biasa.
Metode ini mengabaikan biaya-biaya likuidasi.
Contoh : Mason Corp. menemukan akan
mendapatkan hanya $ 5.250.000 jika menjual
asetnya saat ini. Nilai likuidasi perusahaan per saham
karena itu akan menjadi:
($ 5.250,000- $ 4.500.000) / 100.000 saham = $
7,50 per saham
Valuasi Saham Biasa
PRICE/EARNINGS (P/E) MULTIPLES
Harga / laba (P/E) rasio mencerminkan yang
bersedia dibayar investor untuk setiap dolar
pendapatan.
Mason Corp. diharapkan mendapat $2.60 per
saham tahun depan (1997). Harapan ini didasarkan
pada analisis laba historis tren perusahaan dan
kondisi ekonomi dan industri. Rasio P/E 7.
Mengalikan EPS dari $2.60 oleh 7 memberi nilai
saham perusahaan $ 18.20, dengan asumsi bahwa
investor akan terus mengukur nilai perusahaan
rata-rata 7 kali pendapatannya (7x6.20).
Valuasi Saham Preferen
Saham preferen memberikan dividen
tahunan yang tepat dan memiliki jatuh
tempo yang tidak terbatas.
Contoh, pembayaran saham preferen
adalah $ 5 sebagai dividen tahunan dan
diperlukan return 13 persen, sehingga
nilainya menjadi, $ 38,46 ($ 5 / 0,13).
Valuasi Saham Preferen
Harga Saham dan Pendapatan Perusahaan
Sebagian besar penelitian empiris tentang
penilaian saham telah meneliti hubungan
antara laba dan harga saham:
1. Earnings Responsiveness Studiesfinancial
2. Analysts’ Earnings Forecasts Vs. Time
Series
Predictions
3. Other Earnings-related Studies
Valuasi Saham Preferen
Harga Saham dan Inflasi
Return saham biasa berhubungan negatif dengan
inflasi karena adanya inflasi yang tidak terduga.
Saham harus melindungi nilai real asset dari
inflasi.
Pengembalian Saham dan Berita Makroekonomi
Terdapat hubungan antara berita ekonomi makro
khususnya tentang laju pertumbuhan return dan
saham ekonomi.
Pengumuman bahwa pertumbuhan ekonomi akan
meningkat dapat menyebabkan harga saham naik
atau turun, tergantung dari berita mempengaruhi
saham dan tingkat diskonto.
Valuasi Saham Preferen
Harga Saham dan Likuiditas
Amihud
dan
Mendelson
mendokumentasikan hubungan non-linear &
negatif antara likuiditas saham dan exp.
Return
Valuasi saham dan pajak
Penelitian memperkirakan keefektifan dari
keuntungan
modal
perpajakan
dan
mempelajari bagaimana pajak berdampak
pada perilaku perdagangan investor yang
sensitif terhadap pajak.
Teori Mikrosturktur Pasar dan
Bukti
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Studi tentang bagaimana informasi dimasukkan ke
dalam harga sekuritas melalui kegiatan perdagangan,
dan bagaimana pasar kelembagaan berdampak pada
pengaturan efisiensi harga sekuritas.
Penelitian mikro telah membangun enam jenis model
untuk mengatasi topik ini:
Price formation models
Price-volume models
Bid-Ask spread models
Market structure models
Non-stock market microstructure models and
applications
Optimal security market regulation models
Thank You!!
Bond & Stock Valuation
Oleh:
Samantha Elysia 3132220
Ayrin Corina 3132150
Dasar / Fundamental Penilaian
Nilai aset: nilai sekarang (PV) dari semua arus kas
masa depan.
Untuk obligasi: nilai sekarang dari bunga yang
dijanjikan dan pembayaran pokok selama jatuh
tempo sekuritas.
Untuk saham biasa: nilai sekarang dari semua
laba masa depan yang tersedia bagi pemegang
saham biasa
Required Return
Risiko menggambarkan kemungkinan bahwa suatu
hasil yang diharapkan tidak akan terwujud.
Semakin tinggi risiko, semakin besar tingkat
pengembalian yang diminta & sebaliknya.
Model Valuasi Dasar
Vo =
Vo = nilai aset pada waktu 0
CFt = aliran kas yang diharapkan pada akhir
periode t
k = tingkat diskonto
n = periode waktu
Valuasi Obligasi
Obligasi: instrumen utang jangka panjang yang
digunakan oleh bisnis dan pemerintah untuk
menaikkan uang dalam jumlah besar.
Contoh: The Mars Company mengeluarkan 10%
kupon bunga setiap semester. Investor yang
membeli obligasi ini menerima hak untuk:
(1) $ 100 ( 10% kupon x 1000 nilai par) bunga
tahunan, yang didistribusikan sebagai $ 50 (1/2 x
$ 100) pada akhir setiap enam bulan dan,
(2) $ 1000 nilai nominal/pokok pada akhir tahun
kesepuluh.
Valuasi Obligasi (cont’d)
Bo = nilai obligasi
I = bunga (cxM)
N = jumlah tahun hingga jatuh tempo
M = nilai dominal Dollar
Kd = pengembalian yang dibutuhkan (req. return)
Menggunakan data Mars Company, nilai obligasi dihitung
sebagai berikut (tingkat pengembalian yang diminta
adalah sama dengan tingkat bunga kupon obligasi) :
Bo = $100 x (PVIFA10%.10th) + $1000 x (PVIF10%.10th)
= $100 x (6.145) + $1000 x (0.386)
= $1000.5 = $1000
Valuasi Obligasi (cont’d)
Nilai obligasi di pasar jarang konstan selama
hidupnya.
Req. return dari obligasi kemungkinan akan
berbeda dengan tingkat bunga kupon karena:
(1)
kondisi
ekonomi
telah
berubah,
menyebabkan pergeseran biaya dasar dana
jangka panjang (pokok)
(2) risiko perusahaan telah berubah
Kd > c, maka Bo < M (diskon = Bo-M)
Kd = c, maka Bo = M
Kd < c, maka Bo > M (premium = M-Bo)
Valuasi Obligasi (cont’d)
Contoh:
Jika Kd naik menjadi 12%, maka:
Bo = $100 x (PVIFA12%.10th) + $1000 x (PVIF12%.10th)
= $100 x (5.650) + $1000 x (0.322)
= $887
Obligasi tersebut akan menjual dengan diskon sebesar
$113
Jika Kd jatuh menjadi 8%, maka:
Bo = $100 x (PVIFA8%.10th) + $1000 x (PVIF8%.10th)
= $100 x (6.710) + $1000 x (0.463)
= $1134
Obligasi tersebut karenanya akan menjual premium
sekitar $134
Waktu Jatuh Tempo dan Nilai
Obligasi
Ketika req return berbeda dengan c, nilai obligasi akan
mendekati nilai nominal semakin mendekati jatuh tempo.
Ketika req return = c, nilai obligasi akan tetap pada nilai
nominal sampai jatuh tempo.
Contoh: c = 10%. Mars Company membayar bunga
tahunan dan memiliki 10 tahun hingga jatuh tempo.
Masing-masing dari tiga req. return - 12%, 10%, dan 8% konstan.
Pada 12%, diskon obligasi turun sedangkan nilai obligasi
meningkat dari $ 887 sampai $ 1000.
Ketika req. return sama dengan kupon, nilainya tetap
tidak berubah pada $ 1.000 saat jatuh tempo.
Pada 8%, premium obligasi akan menurun dan nilainya
turun dari $ 1.134 sampai $ 1000 pada saat jatuh tempo.
Waktu Jatuh Tempo dan Nilai
Obligasi (cont’d)
PERUBAHAN REQ RETURN
Obligasi
dengan jatuh tempo singkat
memiliki risiko suku bunga lebih sedikit
daripada jatuh tempo yang panjang.
Semakin
pendek waktu jatuh tempo,
semakin kecil dampaknya pada nilai
obligasi yang disebabkan oleh perubahan
req return.
YTM (Yield to Maturity)
YTM
:
tingkat
pengembalian
yang
didapatkan investor jika mereka membeli
obligasi pada harga tertentu, Bo, dan
memegangnya sampai jatuh tempo.
YTM dapat ditemukan melalui salah satu
dari tiga cara - cara trial and error, rumus
pendekatan, atau kalkulator keuangan.
Approximate yield =
YTM (Yield to Maturity)
Obligasi Mars Company Bo=$1080, c=10%
dan M=$1.000, membayar bunga setiap
tahun, n=10 tahun, persamaan menjadi:
$1080=$100 x (PVIFAkd.10th) + $1000 x
(PVIFkd.10th)=8.77%
Approximate yield =8.85%
Hasilnya tidak jauh berbeda dengan YTM
8.77% yang dihitung dengan rumus biasa.
Obligasi Semiannual dan Nilai
Obligasi
Dengan data Mars Company, Kd=12%, maka:
Bo = $100/2 x (PVIFA12%/2.2*10th) + $1000 x (PVIF12%/2.2*10th) = $885.5
Membandingkan $ 885,5 dengan $ 887, dapat dilihat bahwa nilai obligasi
lebih rendah ketika bunga setengah tahunan digunakan. Hal ini akan
selalu terjadi ketika obligasi menjual dengan harga diskon. Untuk obligasi
menjual dengan harga tinggi, sebaliknya yang akan terjadi.
Teknik Penilaian Obligasi
Lanjutan
Fisher Effect & Expected Inflation
Fisher Effect/Equation menunjukkan perbedaan antara
tingkat bunga riil dan nominal (Rf=α+i).
Rf: tingkat bunga bebas risiko/ nominal aktual (pasar)
α: pengembalian riil yang diminta oleh investor/tingkat
bunga riil
i: tingkat inflasi yang diharapkan selama periode
pinjaman
Tingkat bunga harus kurang lebih sama dengan suku
bunga yang sebenarnya (disesuaikan dengan inflasi)
ditambah premi untuk mengkompensasi investor untuk
inflasi yang diharapkan.
Fisher Equation: (1+Rf) = (1+α)(1+i)
Teknik Penilaian Obligasi
Lanjutan
Term Structure of Interest Rates
Hubungan antara yield dan jatuh tempo.
T-bill yang bebas risiko dengan jatuh tempo
6bulan lebih rendah dari T-bill dengan jatuh
tempo 1 tahun; dan tagihan 1 tahun memiliki
hasil yang lebih rendah dari lima tahun, dst.
Beberapa teori untuk menjelaskan struktur
jangka waktu suku bunga:
The Unbiased Expectations Hypothesis , The
Liquidity Premium Theory, The Preferred Habitat
Hypothesis, The Market Segmentation Theory.
Teknik Penilaian Obligasi Lanjutan
Durasi & imunisasi
Macauley (1938) menciptakan istilah "durasi" dan
didefinisikan sebagai kehidupan rata-rata aliran arus
kas”.
D: durasi obligasi
CFt: bunga atau pembayaran pokok pada waktu t
t: periode waktu di mana CF diterima
n: jumlah periode hingga jatuh tempo
kd: YTM/tingkat bunga
IMUNISASI - durasi dapat digunakan untuk
mengimunisasi portofolio obligasi sehingga nilainya
tidak dipengaruhi oleh perubahan suku bunga pasar.
Teknik Penilaian Obligasi
Lanjutan
Debt Maturity Structure Choice
Semua model struktur jatuh tempo modern didorong
oleh friksi pasar, dan semua. mengasumsikan bahwa
asimetri informasi merupakan faktor penting dalam
pilihan jatuh tempo.
Model
teoritis
dikelompokkan
menjadi
baik
Contracting cost model atau Signaling model.
Perjanjian Obligasi
Adalah surat utang yang menunjukkan berbagai
istilah khusus dan kewajiban kontrak. Menentukan
rincian dasar kesepakatan utang seperti tanggal
jatuh tempo, tingkat kupon, tanggal pembayaran,
status senioritas, dll
Teknik Penilaian Obligasi
Lanjutan
Likuiditas dan Efek Pajak pada Penetapan
Harga Obligasi
LIQUIDITY AND BOND VALUATION
Amihud dan Mendelson mencatat bahwa saham
yang jarang diperdagangkan (tidak likuid)
memiliki return risk-adjusted lebih tinggi
daripada saham yang lebih sering
diperdagangkan (likuid).
TAX EFFECTS IN BOND VALUATION
Dalam penilaian obligasi melibatkan rasio pajak
terhadap imbal hasil obligasi bebas pajak.
Teknik Penilaian Obligasi
Lanjutan
Valuing Mortgage-Backed and Floating
Rate Securities
Sekuritas berbasis hipotek (MBSs). Ini juga
disebut efek pass-through, karena
pembayaran pokok dan bunga dilakukan oleh
mortgagors (pemberi hipotek) dilewatkan
melalui investor.
Dua tipe dasar hipotek adalah hipotek dengan
tingkat bunga tetap (FRMs) dan hipotik
dengan tingkat bunga yang disesuaikan
(ARMs).
Teknik Penilaian Obligasi
Lanjutan
Masalah Penilaian Obligasi lainnya
The Role Of Bond Rating Agencies
Dua peringkat layanan terkemuka di ASadalah
Standard & Poor'πs (S & P) Corporation dan Moody
Investors Service. Lembaga pemeringkat
menyediakan layanan peningkatan likuiditas dengan
meyakinkan investor bahwa risiko riil dari obligasi
telah dinilai dan dipublikasikan.
The Pricing Of Corporate Bonds
Perusahaan yang lebih berisiko dan tidak likuid
membayar suku bunga yang lebih tinggi dari
perusahaan kurang berisiko dengan modal kerja yang
memadai
Valuasi Saham Biasa
1. Pentingnya Efisiensi Pasar
Jika expected return tidak sama dengan
required return, maka penyesuaian harga
pasar akan terjadi.
Jika expected return kurang dari required
return, investor akan menjual asset.
Jika expected return di atas required return,
investors akan membeli aset.
Valuasi Saham Biasa
Saham biasa Industries Arbitrage (AI) saat ini dijual 550
per saham, dan pelaku pasar berharap untuk
menghasilkan keuntungan sebesar $ 6.50 per saham
selama setiap periode mendatang. Selain tingkat bebas
risiko, Rf, adalah 7 persen saat ini; return pasar, Rm,
adalah 12 persen: dan beta saham, βAI adalah 1,20.
Returnnya adalah :
K0= $6.50/$50.00=13%
Return menggunakan rumuas CAPM adalah :
K0 = 7% + [1.20x(12%-7%)] = 7% + 6% = 13%
Karena sama, pasar saat ini sedang dalam
keseimbangan, dan saham cukup murah di $ 50 per
saham.
Valuasi Saham Biasa
Hipotesis Pasar Efisien :
Sekuritas biasanya berada dalam kesetimbangan.
Setiap
waktu, harga sekuritas sepenuhnya
mencerminkan semua informasi publik yang
tersedia tentang perusahaan dan sekuritas, dan
harga ini bereaksi cepat terhadap informasi baru.
Karena saham yang dijual cukup murah, maka
investor tidak perlu membuang-buang waktu
mereka mencoba untuk menemukan dan
memanfaatkan mispriced (undervalued atau
overvalued) surat berharga.
Valuasi Saham Biasa
2. Persamaan Dasar Valuasi Saham
Model penilaian dasar untuk seluruh saham:
Teknik-teknik lain untuk valuasi saham:
ZERO GROWTH Pendekatan sederhana
untuk penilaian dividen, model zero growth,
mengasumsikan aliran dividen konstan &
tidak ada pertumbuhan :
Valuasi Saham Biasa
CONSTANT GROWTH Dividen akan
tumbuh pada tingkat yang konstan. Akan
dirumuskan sebagai berikut :
Rumus sederhananya :
Po =
Valuasi Saham Biasa
VARIABLE GROWTH Tingkat pertumbuhan di
masa depan mungkin bergeser ke atas atau
bawah karena perubahan ekspektasi, hal ini
berguna
untuk
mempertimbangkan
model
pertumbuhan
variabel
untuk
menghitung
perubahan tingkat pertumbuhan dividen. Dapat
dirumuskan sebagai berikut :
Valuasi Saham Biasa
Pendekatan Lain untuk Melakukan Valuasi Saham
Book Value : Nilai buku per saham adalah jumlah per
saham biasa yang akan diterima jika semua aset
perusahaan yang dijual untuk nilai buku yang tepat
(akuntansi) dan sisa dari semua kewajiban (termasuk
saham preferen) yang dibayar tersebut dibagikan pada
pemegang saham.
Metode ini kurang efektif karena didasarkan pada data
neraca historis dan mengabaikan laba potensial.
Mason Corp. saat ini (31 Desember 1996) memiliki total
aset sebesar $ 6 juta, total kewajiban termasuk saham
preferen sebesar $ 4,5 juta, dan 100.000 saham biasa yang
beredar. Nilai buku per saham karena itu akan menjadi:
(S6,000.000- $ 4.500.000) / 100.000 saham = $ 15 per
saham
Valuasi Saham Biasa
Liquidation Value : Nilai likuidasi per saham adalah
jumlah aktual per saham dari saham biasa yang akan
diterima jika semua aset perusahaan dijual dan
kewajiban telah dibayar, sehingga uang yang tersisa
dibagi di antara pemegang saham biasa.
Metode ini mengabaikan biaya-biaya likuidasi.
Contoh : Mason Corp. menemukan akan
mendapatkan hanya $ 5.250.000 jika menjual
asetnya saat ini. Nilai likuidasi perusahaan per saham
karena itu akan menjadi:
($ 5.250,000- $ 4.500.000) / 100.000 saham = $
7,50 per saham
Valuasi Saham Biasa
PRICE/EARNINGS (P/E) MULTIPLES
Harga / laba (P/E) rasio mencerminkan yang
bersedia dibayar investor untuk setiap dolar
pendapatan.
Mason Corp. diharapkan mendapat $2.60 per
saham tahun depan (1997). Harapan ini didasarkan
pada analisis laba historis tren perusahaan dan
kondisi ekonomi dan industri. Rasio P/E 7.
Mengalikan EPS dari $2.60 oleh 7 memberi nilai
saham perusahaan $ 18.20, dengan asumsi bahwa
investor akan terus mengukur nilai perusahaan
rata-rata 7 kali pendapatannya (7x6.20).
Valuasi Saham Preferen
Saham preferen memberikan dividen
tahunan yang tepat dan memiliki jatuh
tempo yang tidak terbatas.
Contoh, pembayaran saham preferen
adalah $ 5 sebagai dividen tahunan dan
diperlukan return 13 persen, sehingga
nilainya menjadi, $ 38,46 ($ 5 / 0,13).
Valuasi Saham Preferen
Harga Saham dan Pendapatan Perusahaan
Sebagian besar penelitian empiris tentang
penilaian saham telah meneliti hubungan
antara laba dan harga saham:
1. Earnings Responsiveness Studiesfinancial
2. Analysts’ Earnings Forecasts Vs. Time
Series
Predictions
3. Other Earnings-related Studies
Valuasi Saham Preferen
Harga Saham dan Inflasi
Return saham biasa berhubungan negatif dengan
inflasi karena adanya inflasi yang tidak terduga.
Saham harus melindungi nilai real asset dari
inflasi.
Pengembalian Saham dan Berita Makroekonomi
Terdapat hubungan antara berita ekonomi makro
khususnya tentang laju pertumbuhan return dan
saham ekonomi.
Pengumuman bahwa pertumbuhan ekonomi akan
meningkat dapat menyebabkan harga saham naik
atau turun, tergantung dari berita mempengaruhi
saham dan tingkat diskonto.
Valuasi Saham Preferen
Harga Saham dan Likuiditas
Amihud
dan
Mendelson
mendokumentasikan hubungan non-linear &
negatif antara likuiditas saham dan exp.
Return
Valuasi saham dan pajak
Penelitian memperkirakan keefektifan dari
keuntungan
modal
perpajakan
dan
mempelajari bagaimana pajak berdampak
pada perilaku perdagangan investor yang
sensitif terhadap pajak.
Teori Mikrosturktur Pasar dan
Bukti
1.
2.
3.
4.
5.
6.
Studi tentang bagaimana informasi dimasukkan ke
dalam harga sekuritas melalui kegiatan perdagangan,
dan bagaimana pasar kelembagaan berdampak pada
pengaturan efisiensi harga sekuritas.
Penelitian mikro telah membangun enam jenis model
untuk mengatasi topik ini:
Price formation models
Price-volume models
Bid-Ask spread models
Market structure models
Non-stock market microstructure models and
applications
Optimal security market regulation models
Thank You!!