THE INFLUENCES OF PROFITABILITY, CORPORATION SIZE AND CORPORATION GROWTH TO LEVERAGE: A TRADE OFF THEORY APPROACH STUDY IN REAL ESTATE AND PROPERTY CORPORATIONS LISTED IN INDONESIA STOCK EXCHANGE IN 2007-2010

ii

CORPORATION GROWTH TO LEVERAGE: A TRADE OFF THEORY APPROACH STUDY IN REAL ESTATE AND PROPERTY CORPORATIONS

LISTED IN INDONESIA STOCK EXCHANGE IN 2007-2010

By

DEWI KARTIKA

The objective of this research is to test the influence of profitability (ROE), corporation size (size), and corporation selling growth (growth) to leverage (debt ratio); a trade off theory approach to Real Estate and Property corporations listed in Indonesia Stock Exchange. Study sample consisted of 13 Real Estate and Properti corporations listed in Indonesia Stock Exchange in 2007-2010. Sample selected using purposive sampling. Hypothesis is tested using double linear regression model with data panel approach.

The results showed that the profitability (ROE) variable influenced significantly the leverage, while corporation size (size) and corporation selling growth (growth) did not influence significantly the leverage. Simultaneously there were significant influences of profitability (ROE), corporation size (size), and corporation selling growth (growth) to leverage (debt ratio). And approaches Trade Off Theory is not proven in this study but Pecking Order Theory.

Keywords: Profitability (ROE), Corporation Size (Size), Corporation Selling Growth (Growth), Leverage, Trade Off Theory, and Data Panel

iii

PERTUMBUHAN PERUSAHAAN TERHADAPLEVERAGE: PENDEKATANTRADE OFF THEORYSTUDI PADA

PERUSAHAANREAL ESTATE AND PROPERTY YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

PERIODE 2007-2010

Oleh

DEWI KARTIKA

Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas (ROE), ukuran perusahaan (size), dan pertumbuhan penjualan perusahaan (growth) terhadap

leverage(debt ratio) pendekatan padatrade off theorypada perusahaanreal estate and property yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Sampel penelitian terdiri dari 13 perusahaan real estate and property yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007-2010. Sampel dipilih dengan menggunakan

purposive sampling. Pengujian hipotesis menggunakan model regresi linear berganda dengan pendekatan data panel.

Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel profitabilitas (ROE) berpengaruh signifikan terhadap leverage dan variabel ukuran perusahaan (size), dan pertumbuhan penjualan perusahaan (growth) berpengaruh tidak signifikan terhadap leverage. Secara Simultan terdapat pengaruh yang signifikan antara profitabilitas (ROE), ukuran perusahaan (size), dan pertumbuhan penjualan perusahaan (growth) terhadap leverage (debt ratio). Dan pendekatan Trade Off Theorypada penelitian ini tidak terbukti melainkanPecking Order Theory.

Kata Kunci: Profitabilitas (ROE), Ukuran Perusahaan (size), Pertumbuhan Penjualan Perusahaan (growth), Leverage, Trade Off Theory, Data Panel

BAB 1 PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang Masalah

Perkembangan pada zaman seperti sekarang ini menuntut kemampuan untuk bersaing dalam dunia usaha secara kompetitif. Perusahaan harus mampu berupaya bagaimana mempertahankan siklus kehidupan perusahaannya agar dapat terus berjalan dan terus bersaing dalam dunia usaha. Bukan hanya berfokus untuk menghasilkan produknya saja, tetapi juga harus mementingkan sumber pendanaan perusahaan dengan cara dapat mengelola keuangan perusahaan dengan sebaik-baiknya.

Suatu perusahaan yang memiliki manajer keuangan harus dapat mengambil keputusan dan menentukan sumber pendanaan perusahaan dengan mempertimbangkan secara akurat sumber dana yang akan dipilih. Hal ini karena setiap sumber pendanaan pada perusahaan memiliki risiko keuangan yang berbeda-beda. Pendanaan perusahaan ini dapat berasal dari sumber internal dan atau sumber eksternal perusahaan. Pendanaan yang berasal dari sumber internal perusahaan adalah dana yang berasal atau dihasilkan dari dalam perusahaan itu sendiri yaitu laba ditahan dan depresiasi. Sedangkan pendanaan yang berasal dari sumber eksternal perusahaan adalah dari kreditur, pemilik dan pengambil bagian dalam perusahaan.

Pendanaan yang diperoleh dari para pemilik perusahaan merupakan modal sendiri sedangkan modal dari kreditur atau luar perusahaan merupakan hutang bagi perusahaan yang biasa disebut dengan modal asing atau hutang perusahaan. Keputusan pembiayaan perusahaan atau struktur modal perusahaan ini harus diperhitungkan dengan baik oleh manajer keuangan apakah pendanaan perusahaan dipenuhi dari modal asing atau modal sendiri.

Salah satu masalah terpenting di perusahaan adalah pada struktur modalnya, karena posisi finansial perusahaan tercermin dari tinggi rendahnya struktur modal yang ada di perusahaan tersebut. Salah satu isu paling penting yang dihadapi oleh para manajer keuangan adalah hubungan antara struktur modal dan nilai perusahaan (Sartono, 2001). Manajer keuangan dituntut untuk mampu menentukan struktur modal perusahaan secara optimal dan efisien untuk menghimpun dana dari dalam maupun luar perusahaan, yang artinya bahwa keputusan manajer keuangan ini dapat meminimalkan biaya modal dan dapat meningkatkan nilai perusahaan.

Menurut Sartono (2001) struktur modal adalah merupakan perimbangan jumlah hutang jangka pendek yang bersifat permanen, hutang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa. Sementara struktur keuangan adalah perimbangan antara total hutang dengan modal sendiri. Dengan kata lain struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan. Namun banyak faktor lain yang mempengaruhi struktur modal seperti stabilitas penjualan, struktur aktiva,

leverage operasi, tingkat pertumbuhan, profitabilitas, pajak, pengendalian, sifat manajemen, sikap pemberi jaminan dan lembaga peringkat, keadaan pasar modal,

kondisi internal perusahaan dan fleksibilitas keuangan (Brigham dan Houston, 2006).

Alternatif kebijakan pendanaan yang cukup penting adalah dengan menggunakan

Leverage keuangan (pendanaan dengan hutang). Penggunaan hutang dalam sumber pendanaan mempunyai keuntungan yaitu dapat mengurangi jumlah pembayaran pajak karena beban bunga tetap yang ditimbulkan dari hutang, berbeda dengan pembayaran dividen yang tidak dapat mengurangi pembayaran pajak. Di sisi lain pendanaan hutang juga menimbulkan kerugian karena timbulnya ancaman akan biaya keagenan dan biaya kebangkrutan. Menurut Trade Off Theory bila keuntungan pajak lebih besar dari biaya keagenan dan biaya kebangkrutan maka sebaiknya perusahaan menggunakan hutang untuk meningkatkan nilai perusahaan. Teori ini juga mengatakan nilai perusahaan akan meningkat sejalan dengan penggunaan hutang, selama posisi hutang dalam struktur modal masih berada di bawah target struktur modal yang optimal. Karena menurut teori struktur modal, jika posisi struktur modal telah berada di atas target struktur modal, maka setiap ada pertambahan hutang akan menurunkan tingkat nilai perusahaan.

Literatur mengenai struktur modal yang telah mapan menawarkan dua teori penting, yaitu Trade Off Theory dan Pecking Order Theory. Trade Off Theory

memprediksi bahwa dalam mencari hubungan antara struktur modal dan nilai perusahaan terdapat suatu tingkatleverage(debt ratio) yang optimal. Oleh karena itu perusahaan selalu mengarahkan pada tingkat leverage yang optimal. Jadi,

tingkat leverage perusahaan bergerak terus dari waktu ke waktu ke arah suatu target yang ingin dicapai (Darminto dan Adler 2008).

Rasio Leverage adalah merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai dengan hutang (Kasmir, 2010). Artinya berapa besar beban hutang yang ditanggung perusahaan dibandingkan dengan aktivanya. Salah satu rasio Leverage adalah rasio total hutang terhadap total aktiva yang menunjukkan besarnya total hutang terhadap keseluruhan total aktiva yang dimiliki perusahaan. Rasio ini hanya merupakan persentase dana yang diberikan oleh kreditur bagi perusahaan.

Dipilihnya BEI sebagai tempat penelitian karena BEI merupakan bursa pertama di Indonesia yang dianggap memiliki data yang lengkap dan telah terorganisasi dengan baik. Alasan pemilihan sektor Real Esate and Property karena di Indonesia peningkatan sektor ini setiap tahunnya naik 6%-7% dan Indonesia berada di peringkat 1 dunia peningkatan properti sebesar 88,4% (sumber: www.rumah123.com). Peneliti ingin mengetahui pendanaan yang lebih dominan antara modal sendiri dan modal asingnya karena biasanya pada sektor ini pembiyaan perusahaannya dengan hutang atau pinjaman dari bank. Berbeda dengan sektor lainnya Real Estate and Property memiliki jaminan pinjaman berupa bangunan-bangunannya dan investasi di Real Estate and Property bisa dilakukan dengan posisi sebagai equity (pemilik) atau sebagai debitur (debt). Berikut ini merupakan data Debt to Equity Ratio (DER) dari perusahaan-perusahaanReal Estate and Property yang terdaftar di BEI tahun 2007-2010.

Tabel 1.1

DataDebt to Equity Ratio(DER) pada perusahaanReal Estate andProperty yang terdaftar di BEI tahun 2007-2010

No. Nama Perusahaan Kode 2007 2008 2009 2010 Rata-rata

1. PT Alam Sutera Reality Tbk ASRI 0,74 0,74 0,84 1,07 0,848 2. PT Bekasi Asri Pemula Tbk BAPA 2,79 1,19 1,01 0,82 1,453

3. PT Gowa Makassar Tourism Development Tbk

GMTD 2,21 2,09 1,92 1,80 2,005

4. PT Perdana Gapuraprima Tbk GPRA 1,45 1,64 1,33 0,97 1,348

5. PT Jakarta Setiabudi Internasional Tbk JSPT 1,37 1,46 1,15 0,91 1,223

6. PT Lamicitra Nusantara Tbk LAMI 2,81 2,62 2,20 1,83 2,365

7. PT Lippo Cikarang Tbk LPCK 1,80 1,96 2,11 1,96 1,958

8. PT Lippo Karawaci Tbk LPKR 1,43 1,54 1,40 1,03 1,350

9. PT Pudjiadi & Sons Tbk PNSE 1,72 1,81 1,28 1,11 1,480

10. PT Pelita Sejahtera Abadi Tbk PSAB 1,07 1,33 1,55 1,53 1,370

11. PT Pakuwon Jati Tbk PWON 1,99 2,46 1,94 1,66 2,013

12. PT Suryainti Permata Tbk SIIP 1,14 1,27 0,96 1,05 1,105

13. PT Surya Semesta Internusa Tbk SSIA 1,51 2,02 1,87 1,64 1,760

Sumber :Indonesian Capital Market Directory(ICMD)

Dari tabel 1.1 terdapat duabelas perusahaan yang memiliki rata-rata nilai DER di atas satu selama tahun 2007-2010 yaitu PT Bekasi Asri Pemula Tbk, PT Gowa Makassar Tourism Development Tbk, PT Perdana Gapuraprima Tbk, PT Jakarta Setiabudi Internasional Tbk, PT Lamicitra Nusantara Tbk, PT Lippo Cikarang Tbk, dan PT Lippo Karawaci Tbk, PT Pudjiadi & Sons Tbk, PT Pelita Sejahtera Abadi Tbk, PT Pakuwon Jati Tbk, PT Suryainti Permata Tbk dan PT Surya Semesta Internusa Tbk Sedangkan hanya PT Alam Sutera Realty Tbk yang memiliki rata-rata DER kurang dari satu. Nilai DER yang lebih tinggi dari satu menunjukan bahwa adanya proporsi hutang yang lebih besar maka perusahaan yang memiliki rata-rata DER lebih dari satu akan memiliki risiko bisnis yang lebih besar daripada perusahaan yang memiliki rata-rata DER kurang dari satu.

Tabel 1.2

DataDebt Ratiopada perusahaanReal Estate and Propertyyang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2007-2010

No. Nama Perusahaan Kode 2007 2008 2009 2010

1. PT Alam Sutera Reality Tbk ASRI 0,43 0,42 0,46 0,52 2. PT Bekasi Asri Pemula Tbk BAPA 0,74 0,54 0,50 0,45 3. PT Gowa Makassar Tourism Development

Tbk

GMTD 0,69 0,68 0,66 0,64 4. PT Perdana Gapuraprima Tbk GPRA 0,59 0,62 0,57 0,49 5. PT Jakarta Setiabudi Internasional Tbk JSPT 0,52 0,53 0,47 0,41 6. PT Lamicitra Nusantara Tbk LAMI 0,73 0,71 0,67 0,62 7. PT Lippo Cikarang Tbk LPCK 0,64 0,66 0,68 0,66 8. PT Lippo Karawaci Tbk LPKR 0,57 0,59 0,56 0,49 9. PT Pudjiadi & Sons Tbk PNSE 0,58 0,59 0,51 0,46 10. PT Pelita Sejahtera Abadi Tbk PSAB 0,52 0,57 0,61 0,63 11. PT Pakuwon Jati Tbk PWON 0,65 0,69 0,64 0,60 12. PT Suryainti Permata Tbk SIIP 0,53 0,56 0,49 0,51 13. PT Surya Semesta Internusa Tbk SSIA 0,60 0,66 0,63 0,60

Rata-rata 0,599 0,602 0,573 0,545

Sumber :Indonesian Capital Market Directory(ICMD)

Dari data tabel 1.2 menunjukkan bahwa tingkatLeverageindustriReal Estate and Property pada tahun 2007 sebesar 59,9% aktiva perusahaan dibiayai dengan hutang, tahun 2008 naik sebesar 0,5% menjadi 60,2% aktiva perusahaan dibiayai dengan hutang, dan pada tahun 2009 turun sebesar 4,8% menjadi 57,3 % dan turun kembali sebesar 4,8% menjadi 54,5% pada tahun 2010. Artinya beban hutang yang di tanggung perusahaan pada tahun 2007 sebesar 59,9% dibandingkan dengan aktivanya yang sisanya disediakan pemegang saham, tahun 2008 sebesar 60,2% dibandingkan dengan aktivanya yang sisanya disediakan pemegang saham. Dan beban hutang yang ditanggung perusahaan pada tahun 2009 sebesar 57,3% serta 2010 sebesar 54,5% dibandingkan aktivanya yang sisanya disediakan oleh pemegang saham. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi tingkat Leverage nya maka semakin besar risiko kerugian yang dihadapi, tetapi juga ada kesempatan mendapatkan laba yang lebih besar.

Semakin tinggi rasio ini maka pendanaan perusahaan dengan hutang semakin banyak, maka semakin sulit bagi perusahaan untuk memperoleh tambahan pinjaman karena dikhawatirkan perusahaan tidak mampu menutupi hutang-hutangnya dengan aktiva yang dimilikinya. Sebaliknya semakin rendah rasio ini maka semakin kecil perusahaan dibiayai oleh hutang. Pada tabel 1.2 juga menunjukkan lebih dari separuh dana perusahaan dibiayai oleh hutang. Jika perusahaan ingin menambah hutangnya maka perusahaan harus terlebih dahulu menambah ekuitasnya.

Faktor-faktor yang diduga berpengaruh terhadap Leverage adalah profitabilitas, ukuran perusahaan dan pertumbuhan perusahaan. Peneliti ingin mengetahui apakah profitabilitas yang dilihat darireturn on equity(ROE) perusahaan, ukuran perusahaan dilihat dari logaritma natural dari total aset dan pertumbuhan perusahaan dilihat dari pertumbuhan penjualan memiliki pengaruh terhadap pembiyaan eksternal perusahaan. Perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi tentu memiliki dana internal yang lebih besar dari pada dana eksternalnya. Tetapi tingkat keberhasilan suatu perusahaan bukan hanya dilihat dari besarnya suatu laba yang diperoleh atau dihasilkan oleh suatu perusahaan, tetapi hal ini harus dihubungkan dengan jumlah modal yang digunakan untuk memperoleh laba yang dimaksud. Um (2001) dalam Hapsari (2010) menyatakan bahwa tingkat profit yang tinggi akan meningkatkan kapasitas pembayaran utang, sehingga diharapkan ada hubungan yang positif antara profit dengan penggunaan hutang.

Penelitian terdahulu yang menghubungkan profitabilitas dengan tingkat Leverage

positif signifikan terhadap tingkat Leverage. Begitu pula dengan penelitian Kartika (2009) profitabilitas bepengaruh signifikan terhadap struktur modal. Tetapi hal ini berbeda dengan penelitian Darminto dan Adler (2008), bahwa profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap tingkat Leverage. Begitu pula dengan penelitian Murhadi (2012), Joni dan Lina (2010), Hapsari (2010), dan Febriyani (2010) bahwa profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal.

Ukuran perusahaan juga tidak kalah penting dalam penentuan keputusan struktur modal. Perusahaan yang besar memerlukan pendanaan yang besar pula untuk melakukan aktivitas perusahaannya dengan salah satu alternatif pemenuhan kebutuhan pendanaan perusahaan itu dengan hutang. Dengan kata lain besar kecilnya ukuran sutu perusahaan secara langsung berpengaruh terhadap kebijakan struktur modalnya. Penelitian terdahulu yang menghubungkan antara ukuran perusahaan terhadap struktur modal (leverage) adalah yang dilakukan oleh Darminto dan Adler (2008), Murhadi (2012) dan Kartika (2010) antara ukuran perusahaan (firm size) terhadap tingkatLeveragedan struktur modal berpengaruh positif signifikan. Tetapi hasil ini berbeda dengan penelitian yang dilakukan Joni dan Lina (2010), Hapsari (2010) dan Febriyani (2010) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal (Leverage).

Pertumbuhan perusahaan merupakan variabel yang juga dipertimbangkan dalam keputusan hutang. Biasanya biaya emisi saham akan lebih besar dari biaya penerbitan surat hutang. Dengan demikian perusahaan dengan tingkat

pertumbuhan yang tinggi cenderung lebih banyak menggunakan hutang. Sehingga ada hubungan positif antaraGrowthdenganDebt Ratio.Menurut Brigham (2001), perusahaan yang mempunyai tingkat pertumbuhan tinggi cenderung menggunakan sumber dana dari luar. Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang cepat harus lebih banyak mengandalkan modal eksternal dari pada perusahaan yang lambat pertumbuhannya. Untuk variabel pertumbuhan perusahaan, penelitian yang dilakukan Joni dan Lina (2010) dan Hapsari (2010) menunjukkan hasil bahwa pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif tehadap struktur modal. Berbeda dengan penelitian Darminto dan Adler (2008), Murhadi (2012) dan Febriyani (2010) menyatakan pertumbuhan perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal.

Alasan diadakan penelitian ini adalah untuk mengkaji kembali variabel-variabel yang telah dikemukakan tentang faktor-faktor yang mempengaruhi pendanaan eksternal. Apakah hasil dari penelitian tersebut akan bersifat konsisten terhadap perusahaan-perusahaan Real Estate and Property di Indonesia, serta melanjutkan dan menyempurnakan penelitian-penelitian terdahulu. Penelitian ini menjelaskan tentang bagaimana pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan,dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap Leverage pada perusahaaan Real Estate and Property yang terdaftar pada BEI periode 2007-2010.

Berdasarkan uraian di atas maka penelitian ini akan mengambil judul “Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, dan Pertumbuhan Perusahaan terhadap Leverage: PendekatanTrade Off Theory(Studi Pada Perusahaaan Real Estate and Propertyyang Terdaftar Di BEI Tahun 2007-2010)”.

1.2 Perumusan Masalah

Berdasarkan uraian latar belakang di atas, maka masalah dalam penelitian ini dapat dirumuskan:

1. Apakah profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap leverage pada perusahaan real estate and property yang terdaftar di BEI berdasarkan pendekatanTrade off Theory?

2. Apakah ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap leverage pada perusahaan real estate and property yang terdaftar di BEI berdasarkan pendekatanTrade off Theory?

3. Apakah pertumbuhan perusahaan berpengaruh signifikan terhadap leverage

pada perusahaan real estate and property yang terdaftar di BEI berdasarkan pendekatanTrade off Theory?

4. Apakah profitabilitas, ukuran perusahaaan dan pertumbuhan perusahaan secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap leverage pada perusahaan real estate and property yang terdaftar di BEI berdasarkan pendekatanTrade off Theory?

1.3 Tujuan Penelitian

Adapun tujuan dari penelitian ini adalah:

1. Untuk mengetahui pengaruh profitabilitas terhadapleveragepada perusahaan

real estate and propertyyang terdaftar di BEI berdasarkan pendekatanTrade off Theory.

2. Untuk mengetahui pengaruh ukuran perusahaan terhadap leverage pada perusahaan real estate and property yang terdaftar di BEI berdasarkan pendekatanTrade off Theory.

3. Untuk mengetahui pengaruh pertumbuhan perusahaan terhadapleveragepada perusahaan real estate and property yang terdaftar di BEI berdasarkan pendekatanTrade off Theory.

4. Untuk mengetahui pengaruh profitabilitas, ukuran perusahaaan dan pertumbuhan perusahaan terhadap leverage pada perusahaan real estate and propertyyang terdaftar di BEI berdasarkan pendekatanTrade off Theory.

1.4 Kegunaan Penelitian

Adapun kegunaan dari penelitian ini adalah: 1. Perusahaan

Hasil penelitian ini diharapkan dapat dijadikan dasar tolak ukur dalam penyusunan suatu struktur modal yang optimal, dengan harapkan dapat meningkatkan nilai perusahaan.

2. Akademisi

Menambah wawasan dan memberi masukan yang berguna bagi peneliti yang lain yang akan meneliti dengan topik sejenis.

3. Investor dan Masyarakat

Memberikan informasi kepada manajer keuangan serta para investor dalam menentukan alternatif pendanaan serta aspek-aspek yang mempengaruhinya.

4. Peneliti Sendiri

Menambah pengetahuan mengenai struktur modal dan segala aspeknya pada perusahaanreal estate and property.

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1 Manajemen Keuangan

Manajemen keuangan dapat diartikan sebagai manajemen dana baik yang berkaitan dengan pengalokasian dana dalam berbagai bentuk investasi secara efektif maupun usaha pengumpulan dana untuk pembiyaan investasi atau pembelanjaan secara efisien (Sartono, 2001). Pelaksana dari manajemen keuangan adalah manajer keuangan. Meskipun fungsi seorang manajer keuangan setiap organisasi belum tentu sama, namun pada prinsipnya fungsi utama seorang manajer keuangan adalah merencanakan, mencari, dan memanfaatkan dengan berbagai cara untuk memaksimumkan efisiensi (daya guna) dari operasi-operasi perusahaan. Efisiensi operasi adalah mampu mencapai keseimbangan antara beban biaya serta risiko yang dikeluarkan perusahaan dengan manfaat yang diperoleh perusahaan tersebut (Erdiana, 2011). Hal ini memerlukan pengetahuan akan pasar uang darimana modal diperoleh dan bagaimana keputusan-keputusan yang tepat dibidang keuangan mampu mempertimbangkan berbagai sumber keuangan yang luas dan cara-cara menggunakan dana tersebut sewaktu manajer melakukan sebuah keputusan.

Manajemen keuangan dalam kegiatannya harus mengambil keputusan yang sering disebut dengan fungsi manajemen keuangan, yaitu (Husnan, 2000):

1. Penggunaan dana, disebut dengan keputusan investasi 2. Memperoleh dana, disebut keputusan pendanaan 3. Pembagian laba, disebut kebijakan dividen

Keputusan investasi menyangkut tentang keputusan alokasi dana baik dana yang berasal dari dalam perusaahan maupun dana yang berasal dari luar perusahaan pada berbagai bentuk investasi. Dengan kata lain investasi macam apa yang paling baik bagi perusahaan. Secara garis besar keputusan investasi dapat dikelompokkan ke dalam investasi jangka pendek seperti misalnya investasi dalam kas, persediaan, piutang dan surat berharga maupun investasi jangka panjang dalam bentuk gedung, peralatan produksi, tanah, kendaraan dan aktiva tetap lainnya. Keputusan investasi ini akan tercermin pada sisi aktiva dalam neraca perusahaan. Dengan demikian akan mempengaruhi struktur kekayaan perusahaan, yaitu perbandingan antara aktiva lancar dan aktiva tetap. Manajer keuangan bertanggung jawab menentukan pertimbangan yang optimal setiap jenis aset perusahaan.

Peran manajer keuangan dalam pemenuhan kebutuhan dana menjadi semakin komplek dalam kondisi globalisasi pasar modal. Pengumpulan dana tidak lagi terbatas dalam satu negara melainkan terbuka kesempatan untuk menarik dana dari investor asing. Pemahaman transaksi internasional menjadi sangat penting. Perusahaaan dapat mengurangi ketergantungan dana dari perbankan melalui penemuan baru instrumen pasar uang dan modal.

Keputusan pendanaan dan kebijakan dividen akan tercermin dari sisi pasiva perusahaan. Keputusan pendanaan dan kebijakan dividen dapat mempengaruhi struktur modal karena apabila hanya memperhatikan dana yang tertanam dalam jangka waktu lama maka perbandingan antara aktiva lancar dan aktiva tetap akan mempengaruhi struktur kekayaan perusahaan. Keputusan yang diambil oleh manajer keuangan akan tercermin pada nilai perusahaan. Nilai perusahaan pada dasarnya sama dengan nilai pasar saham ditambah nilai pasar hutang. Apabila besarnya nilai hutang konstan maka setiap peningkatan nilai saham dengan sendirinya akan meningkatkan nilai perusahaan. Namun bila nilai hutang berubah maka struktur modal akan berubah pula. Perubahan dalam struktur modal akan menguntungkan bagi pemegang saham jika nilai perusahaan meningkat. Untuk itu penting bagi manajemen keuangan untuk memahami kondisi perusahaan dan lingkungan keuangan yang dihadapinya, dimana lingkungan keuangan merupakan faktor-faktor eksternal keuangan yang mempengaruhi keputusan keuangan yang diambil.

Jadi dapat disimpulkan bahwa manajemen keuangan merupakan proses perencanaan pendanaan yang bersangkutan dengan aktivitas usaha untuk memperoleh dan mengalokasikan dana perusahaan.

2.2 Pengertian Struktur Modal

Struktur keuangan merupakan cara perusahaan mendanai perusahaan yang dapat dilihat di sisi pasiva dari neraca perusahaan yang terdiri dari hutang jangka pendek, hutang jangka panjang, dan modal pemegang saham. Sedangkan penggunaan dana dapat dilihat pada sisi aktiva dari neraca perusahaan. Struktur

modal sendiri dapat diartikan sebagai bagian dari struktur keuangan yang dapat diartikan sebagai pembelanjaan permanen yang mencerminkan perimbangan antara hutang jangka panjang dengan modal sendiri. Struktur modal adalah perimbangan atau perbandingan antara hutang jangka panjang dengan modal sendiri (Riyanto, 2001). Sedangkan menurut Sartono (2001) struktur modal merupakan perimbangan jumlah hutang jangka pendek yang bersifat permanen, hutang jangka panjang, saham preferen dan saham biasa. Sementara menurut Brigham dan Houston (2006) kebijakan struktur modal melibatkan adanya suatu pertukaran antara risiko dan pengembalian, penggunaan lebih banyak hutang akan meningkatkan risiko yang ditanggung oleh para pemegang saham. Namun penggunaan hutang yang lebih besar biasanya akan menyebabkan terjadinya ekspektasi tingkat pengembalian atas ekuitas yang lebih tinggi. Oleh karena itu struktur modal yang optimal harus mencapai suatu keseimbangan antara risiko dan pengembalian sehingga dapat memaksimalkan nilai perusahaan (Brigham dan Houston, 2006). Jadi struktur modal merupakan pendanaan usaha guna memenuhi kebutuhan operasional usahanya baik pendanaan dari hutang maupun modal sendiri.

Struktur modal menjadi penting sebagai keputusan keuangan yang mendasar dilihat dari tiga sisi, yaitu (Kamaludin, 2011):

1. Leverage atau hutang. Bagi perusahaan yang mempunyai finansial leverage

lebih tinggi akan memperoleh tingkat pengembalian yang lebih tinggi pula bagi pemegang saham, tetapi akan memperbesar risiko sehubungan dengan pembayaran bunga.

2. Cost of capital atau biaya modal. Masing-masing sumber pembiayaan memiliki perbedaan biaya, sehingga struktur modal mempengaruhi biaya modal.

3. Struktur modal optimal adalah meminimumkan biaya modal dan memaksimumkan nilai perusahaan.

Ketiga hal inilah yang nanti menjadi konsep dasar berpikir beberapa teori struktur modal. Berbagai pandangan atau teori struktur modal, yaitu bagaimana dampak penggunaan hutang terhadap nilai perusahaan. Pada intinya ada dua pandangan tentang struktur modal, hipotesis pertamanya menyatakan bahwa nilai perusahaan tergantung terhadap struktur modal, hipotesis kedua bahwa nilai perusahaan tidak bergantung pada struktur modal.

2.3 Teori Struktur Modal

Terdapat beberapa teori yang berkaitan dengan pembentukan struktur modal yang mana dari beberapa konsep dari masing-masing teori tersebut satu sama lain terkadang saling berkaitan atau berlawanan. Beberapa teori struktur modal yang mendukung penelitian ini adalah:

a.Pecking Order Theory

Husnan dan Pudjiastuti 2006 dalam Oktaria (2009) menguraikan teori struktur modal Pecking Order Theory (POT). Teori ini menjelaskan mengapa perusahaan menentukan tingkatan sumber dana yang paling disukai. Teori ini berpendapat bahwa dalam pendanaan perusahaan investasi akan dibiayai dengan pendanaan

internal terlebih dahulu (yaitu laba yang ditahan), kemudian diikuti oleh penerbitan hutang baru dan akhirnya dengan penerbitan ekuitas baru. Secara ringkas teori ini menyatakan bahwa:

1. Perusahaan lebih menyukai internal financing (pendanaan dari hasil operasi perusahaan berwujud laba ditahan).

2. Perusahaan akan berusaha menyesuaikan rasio pembagian dividen dengan kesempatan investasi yang dihadapi dan berupaya untuk tidak melakukan perubahan pembayaran dividen yang terlalu besar.

3. Pembayaran dividen yang cenderung konstan dan fluktuasi laba yang diperoleh mengakibatkan dana internal berlebih atau kurang untuk investasi. 4. Apabila pendanaan eksternal diperlukan, maka perusahaan akan menerbitkan

sekuritas yang paling aman terlebih dahulu. Penerbitan sekuritas akan dimulai dari penerbitan obligasi yang dapat dikonversikan menjadi modal sendiri dan baru akhirnya apabila masih belum mencukupi, saham baru diterbitkan.

Implikasi Pecking Order Theory perusahaan tidak menetapkan struktur modal optimal tertentu, tetapi perusahaan menetapkan kebijakan prioritas sumber dana (Laili Hidayati, et al, 2001 dalam Hapsari 2010). Pecking Order Theory

menjelaskan mengapa perusahaan yang profitable (menguntungkan) umumnya meminjam dalam jumlah yang sedikit. Hal tersebut bukan karena perusahaan mempunyai target debt ratio yang rendah, tetapi karena memerlukan external financing yang sedikit. Sedangkan perusahaan yang kurang profitable cenderung mempunyai hutang yang lebih besar karena dana internal tidak cukup dan hutang merupakan sumber eksternal yang lebih disukai. Penggunaan dana eksternal

dalam bentuk hutang lebih disukai daripada modal sendiri karena dua alasan; pertama, pertimbangan biaya emisi dimana biaya emisi obligasi lebih murah daripada biaya emisi saham baru. Hal ini disebabkan karena penerbitan saham baru akan menurunkan harga saham lama. Kedua, manajer khawair penerbitan saham baru akan ditafsirkan sebagai kabar buruk oleh para pemodal, dan membuat harga saham akan turun, hal ini disebabkan antara lain oleh kemungkinan adanya ketidaksamaan informasi antara pihak menejemen dengan pihak pemodal (Husnan, 2000).

b.Trade Off Theory

Teori trade-off mengasumsikan bahwa struktur modal perusahaan merupakan hasil trade-off dari keuntungan pajak dengan menggunakan hutang dengan biaya yang akan timbul sebagai akibat penggunaan hutang tersebut (Hartono, 2003).

Trade off theorydalam struktur modal pada intinya menyeimbangkan manfaat dan pengorbanan yang timbul akibat penggunaan hutang. Sejauh manfaat lebih besar, tambahan hutang masih diperkenankan. Apabila pengorbanan karena penggunan hutang sudah lebih besar, maka tambahan hutang sudah tidak diperkenankan. Penggunaan hutang 100% sulit dijumpai dalam praktek dan ini ditentang oleh

trade off theory. Kenyataannya, semakin banyak hutang, semakin tinggi beban yang harus ditanggung perusahaan, seperti: biaya kebangkrutan, biaya keagenan, beban bunga yang semakin besar dan sebagainya.

Dalam kenyataannya, ada hal-hal yang membuat perusahaan tidak bisa menggunakan hutang sebanyak-banyaknya. Satu hal yang terpenting adalah dengan semakin tingginya hutang, akan semakin tinggi kemungkinan

(probabilitas) kebangkrutan. Sebagai contoh, semakin tinggi hutang semakin besar bunga yang harus dibayarkan. Kemungkinan tidak membayar bunga yang tinggi akan semakin besar. Pemberi pinjaman bisa membangkrutkan perusahaan jika perusahaan tidak bisa membayar hutang.

Biaya kebangkrutan tersebut bisa cukup signifikan. Penelitian di luar negeri menunjukkan biaya kebangkrutan bisa mencapai sekitar 20% dari nilai perusahaan. Biaya tersebut mencangkup dua hal (Hanafi, 2004) :

1. Biaya langsung: biaya yang dikeluarkan untuk membayar biaya administrasi, biaya pengacara, biaya akuntan dan biaya lainnya yang sejenis.

2. Biaya tidak langsung: biaya yang terjadi karena dalam kondisi kebangkrutan, perusahaan lain atau pihak lain tidak mau berhubungan dengan perusahaan secara normal. Misal, suplier barangkali tidak akan mau memasok barang karena mengkhawatirkan kemungkinan kemungkinan tidak terbayar.

Biaya lain dari peningkatan hutang adalah meningkatnya biaya keagenan hutang (agency cost of debt). Teori keagenan mengatakan bahwa di perusahaan terjadi konflik antar pihak-pihak yang terlibat, seperti pihak pemegang hutang dengan pemegang saham. Jika hutang meningkat, maka konflik antara keduanya semakin meningkat, karena potensi kerugian pemegang hutang akan semakin meningkat. Dalam situasi tersebut, pemegang hutang akan semakin meningkatkan pengawasan (monitoring) terhadap perusahaan. Pengawasan bisa dilakukan dalam bentuk biaya-biaya monitoring (persyaratan yang lebih ketat, menambah jumlah akuntan, dan sebagainya) dan bisa juga dalam bentuk kenaikan tingkat bunga.

Trade off theory berupaya mempertahankan struktur modal yang ditargetkan dengan tujuan memaksimumkan nilai perusahaan. Struktur modal yang optimal dapat ditemukan dengan penyeimbangan antara keuntungan penggunaan hutang dengan biaya financial distress dan biaya keagenan. Implikasi dari trade off theoryadalah (Oktaria, 2009):

1. Perusahaan dengan risiko usaha yang lebih rendah dapat meminjam lebih besar tanpa harus dibebani oleh expected cost of financial distress, sehingga diperoleh keuntungan pajak karena penggunaan hutang yang besar.

2. Perusahaan dengantangible assetsdapat meminjam lebih besar dibandingkan perusahaan dengan intangible assets. Perusahaan dengan intangible assets

akan lebih mengalami penurunan nilai besar jika financial distress terjadi dibandingkan dengantangible assets.

3. Perusahaan-perusahaan di negara yang tingkat pajaknya tinggi seharusnya memiliki hutang yang lebih besar dalam struktur modalnya daripada perusahaan yang membayar pajak pada tingkat yang lebih rendah, karena bunga yang dibayar diakui pemerintah sebagai biaya sehingga mengurangi pajak penghasilan.

Meskipun trade off theory dalam struktur modal masih memberikan pandangan baru dalam struktur modal, tetapi teori tersebut tidak memberikan formula yang pasti yang bisa memberi petunjuk berapa tingkat hutang yang optimal. Dengan demikian, sampai saat ini teori ini belum berhasil memberikan penjelasan yang memuaskan mengenai tingkat hutang yang ideal.

2.4 Pertimbangan-Pertimbangan Struktur Modal

Terlepas dari beberapa teori yang dikemukakan sebelumnya, dalam kenyataannya perusahaan sebelum mengambil keputusan struktur modal diperlukan beberapa pertimbangan yang matang. Faktor-faktor yang umumnya dipertimbangkan keputusan struktur modal dalam beberapa literatur keuangan adalah sebanyak sebelas faktor berikut (Kamaludin, 2011):

1. Stabilitas Penjualan

Perusahaaan yang memiliki penjualan relatif stabil akan dapat lebih aman memperoleh lebih banyak pinjaman dan menanggung beban tetap yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang penjualannya tidak stabil. Secara historis perusahaan yang penjualannya stabil akan lebih banyak menggunakanleverage.

2. Struktur Aktiva

Perusahaan yang memiliki aset tetap dalam jumlah yang besar dapat menggunakan hutang dalam jumlah yang besar, hal ini disebabkan perusahaan dengan skala aktiva tetap dapat dijadiakan jaminan, sehingga lebih mudah mendapatkan akses sumber dana.

3. LeverageOperasi

Perusahaan yang memiliki leverage operasi lebih kecil cenderung lebih mampu untuk memperbesar leverage keuangan, karena ia cenderung mempunyai risiko bisnis lebih kecil.

4. Tingkat Pertumbuhan

Perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang cepat semakin banyak memerlukan pembiayaan ekspansi. Perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang pesat sebaiknya lebih banyak menggunakan sumber modal eksternal, seperti penerbitan saham dan obligasi. Namun demikian pada saat yang sama perusahaan juga sering manghadapi ketidakpastian yang lebih besar, sehingga terkadang cenderung mengurangi niat untuk menggunakan hutang yang lebih banyak.

5. Profitabilitas

Profitabilitas perusahaan pada tahun sebelumnya sebagai dasar penting untuk menentukan struktur modal tahun yang akan datang. Perusahaan yang memiliki profitabilitas tinggi akan memiliki laba ditahan yang besar pula, sehingga akan ada kecenderungan perusahaan lebih senang menggunakan laba ditahan sebelum menggunakan hutang sebagai pembiayaan investasi. 6. Pajak

Bunga dalam laporan keuangan merupakan pos deduksi pajak, sehingga pos deduksi tersebut sangat bermanfaat jika tarif pajak yang tinggi. Sehingga secara teoritis, semakin tinggi pajak maka semakin besar manfaat penggunaan hutang.

7. Pengendalian.

Pengaruh penggunaan hutang sangat besar pengaruhnya dengan posisi pengendalian manajemen. Jika saat ini perusahaan memiliki hak mengendalikan manajemen (karena menguasai 50% lebih), karena tidak

diperkenankan membeli saham tambahan, maka perusahaan akan membiayai dengan hutang untuk mempertahankan pengendalian perusahaan.

8. Sikap Manajemen

Sedikit banyak dalam prakteknya, struktur modal lebih banyak sangat tergantung sikap menajemen itu sendiri. Manajemen yang bersifat konservatif cenderung akan mengguankan hutang yang lebih kecil, sementara manajemen yangrisk taker akan menggunakan lebih banyak hutang untuk mengejar laba yang lebih tinggi.

9. Sikap Kreditur dan Konsultan

Sebelum melakukan pinjaman, perusahaan akan mendiskusikan masalah penentuan struktur modalnya dengan para kreditur maupun konsultan perusahaan. Apabila sikap kreditur lunak dalam memberikan pinjaman dan berdasarkan saran konsultan bahwa penggunaan pinjaman tersebut tidak berisiko, maka perusahaan cenderung menggunakan hutang.

10. Kondisi Pasar Keuangan

Kondisi pasar yang seringkali berubah membuat perubahan besar bagi investor dalam menanamkan modalnya pada perusahaan. Kondisi di pasar saham dan obligasi mengalami perubahan jangka panjang dan pendek yang bisa berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan yang optimal.

Apabila kondisi pasar modal sedang lesu maka tidak banyak investor yang menanamkan / menginvestasikan dananya di pasar saham. Dalam kondisi tersebut perusahaan cenderung menggunakan sumber pendanaan dalam bentuk hutang yang lebih banyak.

11. Fleksibilitas Keuangan

Baik penggunaan hutang atau modal sendiri sangat tergantung pada situasi operasi dan pasar. Pada saat masa cerah, perusahaan mungkin akan menerbitkan saham atau obligasi, tetapi pada masa sulit mungkin perusahaan akan menggunakan laba ditahan sebagai sumber dana.

2.5 Leverage

Dalam kegiatan bisnis, perusahaan sering dihadapkan dengan pengeluaran biaya yang bersifat tetap, yang tentu saja mengandung risiko. Berkaitan dengan ini pihak manajemen harus tahu mengenai leverage. Dimana leverage mengandung biaya tetap dalam usaha yang menghasilkan keuntungan. Ada hubungan yang sangat erat antara leverage dengan struktur modal. Dengan hadirnya leverage di dalam struktur modal sebuah perusahaan menandakan perusahaan tersebut menghimpun pendanaan dari luar perusahaan dengan harapan untuk meningkatkan laba dari perusahaan kedepannya.

Leverageitu sendiri menyangkut suatu kondisi yang baik dimana biaya stabil dan mengarah kepada sederetan besar tingkat keuntungan. Keputusan-keputusan tentang penggunaan leverage seharusnya menyeimbangkan hasil pengembalian yang lebih tinggi yang diharapkan dengan bertambahnya risiko dan konsekuensi yang dihadapi perusahaan jika mereka tidak dapat memenuhi pembayaran bunga atau kewajiban yang sudah jatuh tempo. Rasio solvabilitas atau leverage rasio, merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai dengan hutang (Kasmir, 2010). Artinya berapa besar beban hutang yang ditanggung perusahaan dibandingkan dengan aktivanya.

Sedangkan menurut Sartono (2001), financial leverage menunjukkan proporsi atas penggunaan hutang untuk membiayai investasinya. Perusahaan yang tidak mempunyai leverage berarti menggunakan modal sendiri 100%. Penggunaan hutang itu sendiri bagi perusahaan mengandung tiga dimensi (1) pemberi kredit akan menitikberatkan pada besarnya jaminan atas kredit yang diberikan, (2) dengan menggunakan hutang maka apabila perusahaan mendapatkan keuntungan yang lebih besar dari beban tetapnya maka pemilik perusahaan keuntungannya akan meningkat dan (3) dengan menggunakan hutang maka pemilik memperoleh dana dan tidak kehilangan pengendalian perusahaan (Sartono, 2001).

Intinya dengan analisis rasio solvabilitas (leverage), perusahaan akan mengetahui beberapa hal berkaitan dengan penggunan modal sendiri dan modal pinjaman serta mengetahui rasio kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya. Menurut Kasmir (2010) ada lima jenis rasio solvabilitas (leverage), tetapi hanya satu jenis variabel yang digunakaan dalam penelitian ini, yaitu: Debt to Assets Ratio (Debt Ratio) Merupakan rasio hutang yang digunakan untuk mengukur seberapa besar aktiva perusahaan dibiayai oleh hutang atau seberapa besar hutang perusahaan berpengaruh terhadap pengelolaan aktiva. Caranya adalah dengan membandingkan antara total hutang dengan total aktiva. Rumusan untuk mencari

debt ratiodapat digunakan sebagai berikut:

=

100%

...(2.1)

Keterangan :

Total liabilities = Total Kewajiban

2.6 Profitabilitas

Rasio profitabilitas merupakan indikator untuk menilai perusahaan dalam mencari keuntungan (Kasmir, 2010). Rasio ini juga memberikan ukuran tingkat efektivitas manajemen suatu perusahaan. Hal ini ditunjukkan oleh laba yang dihasilkan oleh penjualan dan pendapatan investasi. Intinya bahwa penggunaan rasio ini menunjukkan efisiensi perusahaan. Menurut Sartono (2001) profitabilitas adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri. Profitabilitas merupakan sejauh mana keseluruhan manajemen perusahaan menghasilkan keuntungan bagi perusahaan. Menurut Sartono (2001), profitabilitas terdiri dari tujuh rasio dan dalam penelitian ini menggunakan satu rasio profitabilitas yaitu Return On Equity (ROE). Return On Equity(ROE) merupakan ukuran kemampuan perusahaan untuk menghasilkan tingkat kembalian perusahaan atau efektivitas perusahaan di dalam menghasilkan keuntungan dengan manfaat ekuitas (shareholder’s equity) yang dimiliki oleh perusahaan. Semakin tinggi nilai ROE menunjukkan semakin efisien perusahaan menggunakan modal sendiri untuk menghasilkan laba (Brigham, 2001). ROE secara sistematis dirumuskan sebagai berikut:

(%) =

× 100%

...(2.2)

Keterangan:

EAT =Earning After Tax(laba bersih sesudah pajak)

2.7 Ukuran Perusahaan

Ukuran perusahaan merupakan gambaran kemampuan finasial perusahaan dalam suatu periode tertentu. Ukuran perusahaan yang besar dianggap sebagai suatu indikator yang menggambarkan tingkat risiko bagi investor untuk melakukan investasi pada perusahaan tersebut, karena jika perusahaan memiliki kemampuan finansial yang baik, maka diyakini bahwa perusahaan tersebut juga mampu memenuhi segala kewajibannya serta memberikan tingkat pengembalian yang memadai bagi investor. Dalam beberapa penelitian, kemampuan finansial perusahaan dilihat dari berbagai sisi, yaitu dilihat dari penjualan bersih atau jumlah aktiva yang dimiliki perusahaaan.

Perusahaan kecil akan cenderung untuk biaya modal sendiri dan biaya hutang jangka panjang lebih mahal daripada perusahaan besar. Maka perusahaan kecil akan cenderung menyukai hutang jangka pendek daripada hutang jangka panjang karena biayanya lebih rendah. Demikian juga dengan perusahaaan besar akan cenderung memiliki sumber pendanaan yang kuat (Rahardjo & Hartantiningrum, 2006) dalam Joni dan Lina (2010).

Menurut Kartini dan Tulus Arianto (2008) dalam Erdiana (2011) ukuran perusahaan merupakan salah satu faktor yang dipertimbangkan dalam menentukan berapa besar kebijakan keputusan pendanaan (struktur modal) dalam memenuhi ukuran atau besarnya aset perusahaan. Perusahaan dengan ukuran yang lebih besar memiliki akses untuk mendapatkan sumber pendanaan dari berbagai sumber, sehingga untuk mendapatkan pinjaman dari kreditur akan lebih mudah karena perusahaan dengan ukuran besar memiliki probabilitas lebih besar untuk

memenangkan persaingan dalam industri, sebaliknya perusahaan dengan skala kecil akan lebih menghadapi ketidakpastian, karena perusahaan kecil lebih cepat bereaksi terhadap perubahan yang mendadak. Oleh karena itu, memungkinkan perusahaan besar tingkat leverage akan lebih besar daripada perusahaan yang berukuran kecil. Pada penelitian ini menggunakan logaritma natural dari total aset untuk mengetahui ukuran perusahaan.

2.8 Pertumbuhan Perusahaan

Sebuah perusahaan akan tumbuh menurut tujuan yang telah ditetapkan oleh perusahaan tersebut. Teori living organismmenyebutkan bahwa perusahaan akan tumbuh atau perusahaan tersebut akan mati. Untuk tumbuh, sebuah perusahaaan harus mengerahkan sumber dayanya. Perusahaan yang penjualannya tumbuh secara cepat akan perlu untuk menambah aktiva tetapnya, sehingga pertumbuhan perusahaan yang tinggi akan menyebabkan perusahaan mencari dana yang lebih besar (Pandey 2001 dalam Supriyanto dan Falikhatun 2008). Tingkat pertumbuhan penjualan merupakan ukuran sampai sejauh mana laba per saham dari suatu perusahaan dapat ditingkatkan oleh leverage. Jika laba dan penjualan setiap tahun meningkat, maka pembiayaan dengan hutang dengan beban tetap tertentu akan meningkatkan pendapatan pemilik saham (Weston dan Copeland, 1997).

Menurut Sartono (2001), perusahaan dengan penjualan yang relatif stabil berarti memiliki aliran kas yang relatif stabil pula, maka dapat menggunakan hutang lebih besar daripada perusahaan dengan penjualan tidak stabil. Dengan demikian semakin tinggi tingkat pertumbuhan penjualan perusahaan maka semakin besar

pula penggunaan modal pinjaman. Adapun rumus pertumbuhan penjualan adalah sebagai berikut:

Pertumbuhan Penjualan = x 100%...(2.3)

Keterangan:

to = Penjualan pada tahun berjalan t-1 = Penjualan pada tahun sebelumnya

2.9 Penelitian Terdahulu

1. Darminto dan Adler (2008) melakukan penelitian dengan menggunakan sampel berjumlah 37 perusahaan Publik di Indonesia yang bergerak di sektor riil kelompok perusahaan industrialis, bukan sektor financial karena masalah struktur permodalan yang dianalisis dalam teori capital structure tidak relevan untuk perusahaan yang bergerak dibidang keuangan seperti perbankan, asuransi, multi-finance dan semacamnya. Pengamatan dilakukan selama lima tahun, yaitu tahun 2002-2006. Variabel yang diteliti adalah tingat

leverage periode sebelumnya, nilai tangible fixed asset yang bisa dijadikan jaminan, biaya depresiasi yang mendatangkan keuntungan pajak, tingkat profitabilitas, tingkat pertumbuhan perusahaan, dan ukuran besarnya perusahaan. Hasil penelitian menunjukkan bahwa tingkat leverage periode sebelumnya merupakan variabel yang secara statistik paling signifikan dan berkorelasi negatif dengan perubahan leverage tahun berikutnya. Variabel tingat profitabilitas dan biaya depresiasi terbukti berkoralasi negatif dengan tingkat leverage, tetapi secara statistik tidak signifikan. Demikian pula tingat

pertumbuhan perusahaan berkorelasi positf dengan tingkat leverage, tetapi juga tidak signifikan secara statistik. Variabel lain yang cukup signifikan adalah ukuran besarnya perusahaan dan kemampuan perusahaan menyediakan jaminan pinjaman, yang keduanya berkorelasi positif dengan tingkatleverageperusahaan.

2. Joni dan Lina (2010) melakukan penelitian dengan menggunakan sampel berjumlah 43 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI dengan sub sampel sebanyak 118 laporan keuangan. Pengamatan dilakukan selama tiga tahun, yaitu 2005-2007. Variabel yang diteliti adalah pertumbuhan aktiva (Growth), ukuran perusahaan (Size), profitabilitas (ROA), risiko bisnis, deviden (DPR), dan struktur aktiva (FAR). Hasil penelitian menunjukkan bahwa hanya pertumbuhan aktiva (Growth) dan struktur aktiva yang berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal (leverage), sedangkan ukuran perusahaan (Size), profitabilitas, deviden (DPR), dan struktur aktiva (FAR) tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal

(leverage).

3. Yahya (2011) melakukan penelitian pada perusahaan telekomunikasi yang terdaftar pada BEI selama lima tahun, yaitu tahun 2006-2010. Variabel yang digunakan adalah leverage keuangan (DAR) yang memiliki hubungan yang kuat dengan profitabilitas perusahaan.

4. Murhadi (2012) menguji determinan struktur modal pada semua perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek masing-masing negara yaitu Indonesia, Malaysia, Filipina, Thailand, Singapura, dan Vietnam dengan periode pengamatan 2006-2010. Sampel dalam penelitian ini adalah 70 perusahaan

yang tergabung dalam sektor pertambangan yang bersumber pada Osiris Database dengan berdasarkan pada klasifikasi North American Industry Classifications System (NAICS) seri 2007 dengan kode 211111-213115. Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah profitabilitas, ukuran perusahaan, tangibility, pertumbuhan dannondebt tax shield.Hasil penelitian menunjukkan bahwa profitabilitas dan pertumbuhan berpengaruh negatif signifikan terhadap hutang, sedangkan ukuran perusahaan dan tangibility

berpengaruh positif signifikan terhadap hutang. Berbeda dengan penghematan pajak (nondebt tax shield) yang berpengaru positif tidak signifikan terhadap hutang.

5. Hapsari (2010) melakukan penelitian dengan menggunakan sampel 16 perusahaan manufaktur pada sektor automotive dan allied yang terdaftar di BEI. Pengamatan dilakukan selama tiga tahun, yaitu 2006-2008. Variabel yang diteliti adalah ukuran perusahaan (size), risiko bisnis (business risk), pertumbuhan asset (growth) dan kemampulabaan (profitability). Hasil penelitian menunjukkan bahwa ukuran perusahaan (size), risiko bisnis (business risk) dan kemampulabaan (profitability) tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal, sedangkan pertumbuhan asset (growth) berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.

6. Kartika (2009) melakukan penelitian dengan menggunakan sampel 71 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI selama tahun 2004-2006. Variabel yang diteliti adalah risiko bisnis, struktur aktiva, profitabilitas dan ukuran perusahaan. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa struktur aktiva, profitabilitas dan ukuran perusahaan berpengaruh secara signifikan terhadap

struktur modal hanya risiko bisnis yang tidak berpengaruh terhadap struktur modal.

7. Febriyani (2010) menguji faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan LQ45 di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2008 dengan 45 sampel perusahaan dan 135 sub sempel data perusahaan. Variabel yang diteliti adalah struktur aktiva, peluang pertumbuhan, profitabilitas dan ukuran perusahaan. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa struktur aktiva, profitabilitas dan ukuran perusahaan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal, sedangkan peluang pertumbuhan berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap struktur modal.

Tabel 2.1

Ringkasan Penelitian Terdahulu

No. Peneliti

Judul Variabel Kesimpulan

1.

Darminto dan Adler (2008)

Pengujian TeoriTrade-Off

DanPecking Orderdengan Satu Model Dinamis pada Perusahaan Publik di Indonesia

Tingatleverage

periode sebelumnya, nilaitangible fixed assetyang bisa dijadikan jaminan, biaya depresiasi yang mendatangkan keuntungan pajak, tingkat profitabilitas, tingkat pertumbuhan perusahaan, dan ukuran besarnya perusahaan

Tingkatleverageperiode sebelumnya merupakan variabel yang secara statistik paling signifikan dan berkorelasi negatif dengan perubahanleveragetahun berikutnya. Variabel tingat profitabilitas dan biaya depresiasi terbukti berkoralasi negatif dengan tingkatleverage, tetapi secara statistik tidak signifikan. Demikian pula tingat pertumbuhan

perusahaan berkorelasi positf dengan tingkatleverage, tetapi juga tidak signifikan secara statistik. Variabel lain yang cukup signifikan adalah ukuran besarnya perusahaan dan kemampuan perusahaan menyediakan jaminan pinjaman, yang keduanya berkorelasi positif dengan tingkat

leverageperusahaan. 2. Joni dan Lina (2010) Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Stuktur Modal Pertumbuhan aktiva (Growth), ukuran perusahaan (Size),

Hanya pertumbuhan aktiva (Growth) dan struktur aktiva yang berpengaruh positif dan signifikan

profitabilitas (ROA), risiko bisnis, deviden (DPR), dan struktur aktiva (FAR)

terhadap struktur modal

(leverage), sedangkan ukuran perusahaan (Size), profitabilitas, deviden (DPR), dan struktur aktiva (FAR) tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal

(leverage). 3. Yahya (2011) Analisis Pengaruh LeverageKeuangan Terhadap Profitabilitas Pada Perusahaan Telekomunikasi Yang Terdaftar Di BEI

Leveragekeuangan (DAR)

Leveragekeuangan (DAR) yang memiliki hubungan yang kuat dengan profitabilitas perusahaan.

4.

Murhadi (2012)

Determinan Struktur Modal: Studi Di Asia Tenggara

Profitabilitas, ukuran perusahaan,

tangibility, pertumbuhan dan

nondebt tax shield

Profitabilitas dan pertumbuhan berpengaruh negatif signifikan terhadap hutang, sedangkan ukuran perusahaan dantangibility

berpengaruh positif signifikan terhadap hutang. Berbeda dengan penghematan pajak (nondebt tax shield)yang berpengaru positif tidak signifikan terhadap hutang. 5.

Hapsarri (2010)

Analisis faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Manufaktur Yang

Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2006-2008 (Studi Kasus Pada Automitive And Allied Product)

Ukuran perusahaan (size), risiko bisnis (business risk), pertumbuhan asset (growth) dan kemampulabaan (profitability).

Ukuran perusahaan (size), risiko bisnis (business risk) dan kemampulabaan (profitability) tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal, sedangkan pertumbuhan asset (growth) berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.

6.

Kartika (2009)

Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur Yang Go Public Di BEI

Risiko bisnis, struktur aktiva, profitabilitas dan ukuran

perusahaan

Struktur aktiva, profitabilitas dan ukuran perusahaan berpengaruh secara signifikan terhadap struktur modal hanya risiko bisnis yang tidak berpengaru terhadap struktur modal. 7. Febriyani (2010) Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan-Perusahaan LQ45 Di Bursa Efek Indonesia Periode 2006-2008

Struktur aktiva, peluang pertumbuhan, profitabilitas dan ukuran perusahaan.

Struktur aktiva, profitabilitas dan ukuran perusahaan berpengaru negatif dan signifikan terhadap struktur modal, sedangkan peluang pertumbuhan berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap struktur modal.

Penelitian ini merupakan lanjutan dari penelitian terdahulu. Perbedaan penelitian ini dengan penelitian-penelitian sebelumya adalah:

1. Penelitian ini menerapkan pendekatan pada Trade-Off Theory yang memiliki rasio hutang lebih tinggi.

2. Penelitian ini menggunakan 3 variabel independen, yaitu profitabilitas, ukuran perusahaan, dan pertumbuhan perusahaan.

3. Periode pengamatan yang dilakukan yaitu tahun 2007-2010.

4. Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan Real Estate and Property

yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

2.10 Kerangka Pemikiran

Berdasarkan landasan teori dan hasil penelitian sebelumnya serta permasalahan yang dikemukakan, maka sebagai acuan untuk merumuskan hipotesis, berikut disajikan kerangka pemikiran teoritis yang dituangkan dalam model penelitian seperti yang ditunjukkan pada gambar 2.1

Gambar 2.1 Model Penelitian Profitabilitas

(ROE) (X1)

Ukuran Perusahaan

(LnTotal Aset) (X2)

Pertumbuhan Perusahaan (Pertumbuhan Penjualan) (X3)

Manajemen keuangan harus dapat berupaya untuk mendapatkan dana dengan cara yang paling menguntungkan serta mengalokasikan dana tersebut secara efisien dalam perusahaan sebagai sarana untuk mencapai sasaran bagi kekayaan pemegang saham. Manajer keuangan diharapkan mampu menentukan sumber pendanaan perusahaan baik secara internal (modal sendiri) maupun eksternal (hutang) yang tercermin dalam struktur modal perusahaan dengan memperhitungkan berbagai macam faktor-faktor yang menentukan struktur modal. Pada penelitian ini menggunakan 3 (tiga) variabel bebas yang diduga berpengaruh terhadap pendanaan eksternal (hutang) yaitu pertama adalah profitabilitas, profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba atau keuntungan bagi perusahaan, penelitian ini menggunakan

return on equity (ROE) bagaimana perusahaan dapat mengelola modalnya untuk menghasilkan laba perusahaan. untuk mengukur pengaruh profitabilitas terhadap

leverage (hutang). Pada penelitian ini diasumsikan bahwa menurut Trade Off Theory semakin tinggi penggunaan hutang maka semakin tinggi pula laba yang dihasilkan perusahaan yang didapat dari penghematan pajak, sehingga apabila penggunaan dana eksternal yang tinggi berarti dapat menghasilkan profit perusahaan yang tinggi pula.

Kedua adalah ukuran perusahaan, ukuran perusahaan merupakan gambaran kemampuan finansial perusahaan yang dapat dilihat dari total aset perusahaan dengan menggunakan skala pengukuran logaritma natural dari total aset pada penelitian ini. Perusahaan besar berkemungkinan kecil untuk bangkrut sehingga lebih mudah menarik pinjaman pendanaan dari luar dibandingkan dengan perusahaan kecil. Perusahaan besar juga dapat memberikan jaminan pelunasan

hutang yang lebih besar daripada perusahaan kecil. Perusahaan besar juga cenderung menggunakan pendanaan eksternal daripada perusahaan kecil. Perusahaan kecil cenderung menggunakan hutang jangka pendek karena biayanya relatif lebih murah daripada hutang jangka panjang. Demikian juga dengan perusahaan besar akan cenderung memiliki sumber pendanaan yang kuat.

Dan ketiga adalah pertumbuhan perusahaan, pertumbuhan perusahaan yang baik tentu memiliki sumber daya yang baik. Pertumbuhan perusahaan dapat dilihat dari pertumbuhan penjualan perusahaan tersebut dari tahun ke tahun. Karena penjualan yang stabil bahkan meningkat tentu berdampak baik pada tingkat produktifitas perusahaan tersebut, sehingga pertumbuhan perusahaan juga akan semakin meningkat. Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan tinggi cenderung lebih banyak menggunakan hutang dibanding perusahaan-perusahaan yang lambat pertumbuhannya. Kebutuhan dana internal yang tidak mencukupi akan mendorong perusahaan menggunakan modal pinjaman. Oleh karena itu pertumbuhan penjualan cenderung berdampak positif terhadap pendanaan eksternal perusahaan.

Leverage rasio merupakan rasio untuk mengukur seberapa besar aktiva perusahaan dibiayai oleh hutang, yang artinya seberapa besar beban hutang yang ditanggung perusahaan dibandingkan dengan aktivanya. Penggunaaan leverage

didalam perusahaan mengandung biaya tetap yang dapat menghasilkan keuntungan. Penggunaan leverage ini dalam struktur modal perusahaan menandakan perusahaan tersebut menghimpun pendanaan dari luar perusahaan dengan harapan dapat meningkatkan laba perusahaan kedepannya. Sehingga

perusahaan akan mengetahui hal apa saja yang berkaitan dengan modal sendiri dan modal pinjaman serta mengetahui seberapa besar kemampuan perusahaan memenuhi kewajibannya.

2.11 Hipotesis

Berdasarkan teori dan kerangka pikir yang telah dijelaskan maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah:

Ho1=Profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadapleverage

Ha1=Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadapleverage

Ho2=Ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadapleverage

Ha2=Ukuran perusahaaan berpengaruh signifikan terhadapleverage

Ho3=Pertumbuhan Perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadapleverage

Ha3=Pertumbuhan Perusahaan berpengaruh signifikan terhadap leverage

Ho4 = Profitabilitas, Ukuran Perusahaan dan Pertumbuhan Perusahaan secara bersama-sama tidak berpengaruh signifikan terhadapleverage

Ha4 = Profitabilitas, Ukuran Perusahaan dan Pertumbuhan Perusahaan secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadapleverage

BAB III

METODELOGI PENELITIAN

3.1 Tipe Penelitian

Peneliatian ini menggunakan tipe penelitian yang bersifat explanatory research.

Menurut Bungin (2006), Penelitian eksplanasi merupakan penelitian yang menjelaskan hubungan, perbedaan atau pengaruh satu variabel atau lebih dengan variabel yang lain, karena itu penelitian eksplanasi menggunakan sampel dan hipotesis. Variabel dependen dalam penelitian ini adalah leverage, dan variabel independen yaitu profitabilitas, ukuran perusahaan dan pertumbuhan perusahaan.

3.2 Populasi

Populasi dalam penelitian ini adalah semua perusahaan Real Estate and Property

yang terdaftar di BEI selama periode penelitian yaitu dari tahun 2007-2010 yang terdiri dari 49 perusahaan. Dipilihnya BEI sebagai tempat penelitian karena BEI merupakan bursa pertama di Indonesia yang dianggap memiliki data yang lengkap dan telah terorganisasi dengan baik. Dari populasi yang ada akan diambil sejumlah sampel untuk digunakan dalam penelitian.

3.3 Sampel

Sampel dalam penelitian ini dipilih dengan purposive sampling (pengambilan sampel berdasarkan tujuan). Purposive sampling adalah teknik pengambilan sampel berdasarkan pertimbangan tertentu (Sugiyono, 2009). Teknik ini ditentukan untuk memilih anggota sampel secara khusus berdasarkan tujuan penelitian dan kesesuaian kriteria-kriteria yang telah ditetapkan oleh peneliti, yaitu dengan memberikan kriteria sebagai berikut:

1. Perusahaan yang telah terdaftar di BEI sampai dengan 31 Desember 2010. 2. Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia adalah

perusahaan-perusahaan sektorReal Estate and Property.

3. Menerbitkan laporan keuangan per 31 Desember untuk tahun 2007-2010. 4. Perusahaan yang memiliki rasioleverageyang lebih tinggi.

5. Perusahaan yang memiliki data-data keuangan yang dibutuhkan dalam penelitian.

Berdasarkan kriteria-kriteria tersebut, maka diperoleh sebanyak 13 perusahaan

Real Estate and Property yang memenuhi kriteria sebagai sampel penelitian. Perusahaan-perusahaan yang telah memenuhi kriteria di atas dapat dilihat pada tabel 3.1 di bawah ini:

Tabel 3.1

Daftar Nama Perusahaan yang Memenuhi Kriteria

No Nama perusahaan Kode Emiten

1 PT Alam Sutera Reality Tbk ASRI 2 PT Bekasi Asri Pemula Tbk BAPA 3 PT Gowa Makassar Tourism Development Tbk BSDE 4 PT Perdana Gapuraprima Tbk GPRA 5 PT Jakarta Setiabudi Internasional Tbk JSPT 6 PT Lamicitra Nusantara Tbk LAMI 7 PT Lippo Cikarang Tbk LPCK 8 PT Lippo Karawaci Tbk LPKR 9 PT Pudjiadi & Sons Tbk PNSE 10 PT Pelita Sejahtera Abadi Tbk PSAB

11 PT Pakuwon Jati Tbk PWON

12 PT Suryainti Permata Tbk SIIP 13 PT Surya Semesta Internusa Tbk SSIA Sumber:Indonesian Capital Market Directory(ICMD)

3.4 Jenis dan Sumber Data

Data dalam penelitian ini adalah data sekunder dari perusahaan Real Estate and Property yang terdaftar di BEI, dan jenis data yang digunakan adalah panel data merupakan kombinasi antara time series dan cross section. Data yang digunakan adalah data laporan keuangan tahunan untuk periode 2007-2010, dimana periode tersebut periode dianggap cukup mewakili kondisi BEI yang relatif normal. Sumber data yang digunakan ini diperoleh melalui Indonesian Capital Market Directory(ICMD), serta penelusuran internet diwww.idx.co.id

3.5 Metode Pengumpulan Data

1. Metode Dokumentasi

Metode ini merupakan suatu cara pengumpulan data yang menghasilkan catatan-catatan penting yang berhubungan dengan masalah yang diteliti, sehingga akan diperoleh data yang lengkap, sah dan bukan berdasarkan pemikiran. Metode dokumentasi dilakukan berdasarkan laporan keuangan periode 2007-2010 yang

diterbitkan oleh BEI melalui ICMD, jurnal, artikel, penelitian terdahulu, serta buku-buku pustaka yang mendukung penelitian terdahulu dan penelitian ini. 2. Studi Kepustakaan

Studi kepustakaan merupakan metode pengumpulan data pustaka, membaca dan mencatat serta mengolah bahan penelitian yag digunakan sebagai landasan teori yang berhubungan dengan pembahasan.

3.6 Definisi Konseptual

Definisi variabel-variabel dalam penelitian ini secara konseptual adalah sebagai berikut:

a. Variabel Dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah leverage.

Rasio solvabilitas atau leverage rasio, merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai dengan hutang (Kasmir, 2010). Artinya berapa besar beban hutang yang ditanggung perusahaan dibandingkan dengan aktivanya.

b. Variabel Independen yang digunakan dalam penelitian ini adalah:

1. Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan (Kasmir, 2010). Kusumawati (2005) dalam Analisa (2011) mengatakan, profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba pada masa mendatang dan merupakan indikator dari keberhasilan operasi perusahaan.

2. Ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan, perusahaan yang besar akan mudah melakukan difersifikasi dan

cenderung lebih kecil mengalami kebangkrutan (Rajan dan Zingales, 1995) dalam Supriyanto dan Falikhatun (2008).

3. Pertumbuhan Perusahaan. Menurut Devie (2003) dalam Deitiana (2011) pertumbuhan perusahaan dalam manajemen keuangan diukur berdasarkan pertumbuhan penjualan, bahkan secara keuangan dapat dihitung berapa pertumbuhan seharusnya (sustainable growth rate) dengan melihat keselarasan keputusan investasi dan pembiyaan.

3.7 Definisi Operasional

Penelitian ini menggunakan leverage sebagai variabel dependen, sedangkan profitabilitas, ukuran perusahaan, dan pertumbuhan perusahaan sebagai variabel independen. Penjelasan dari variabel-variabel penelitian ini dapat dilihat pada tabel 3.2 di bawah ini:

Tabel 3.2

Definisi Operasional Variabel

Variabel Definisi Operasional Skala

Pengukuran

Pengukuran

Dependen (Y) Leverage

Debt Ratioyaitu merupakan rasio hutang yang digunakan untuk mengukur seberapa besar aktiva perusahaan dibiayai oleh hutang atau seberapa besar hutang perusahaan berpengaruh terhadap pengelolaan aktiva.

Rasio

= × 100%

Keterangan:

Total liabilities = Total Kewajiban

Total Assets = Total Aset

Independen (X1)

Profitabilitas

Rasio profitabilitas merupakan rasio untuk menilai kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan

Rasio

(%) = × 100%

Keterangan:

bersih sesudah pajak)

Total Equity = Total modal sendiri Independen (X2)

Ukuran Perusahaan

Ukuran perusahaan merupakan ukuran atau besarnya aset yang dimiliki perusahaan

Rasio logaritma natural dari total aset = Ln (total aset)

Independen (X3)

Pertumbuhan Perusahaan

Bagi perusahaan dengan tingkat pertumbuhan penjualan dan laba yang tinggi kecenderungan penggunaan hutang sebagai sumber dana eksternal lebih besar dibandingkan dengan perusahaan dengan tingkat penjualan yang rendah

Rasio Pertumbuhan Penjualan = Penjualan Penjualan

Penjualan x 100% Keterangan:

to = Penjualan pada tahun berjalan t-1 = Penjualan pada tahun sebelumnya

3.8 Teknik Analisis Data

a. Analisis Regresi Berganda ModelPanel Data

Pengujian data dalam penelitian ini menggunakan program Eviews 6. Dalam penelitian ini data yang digunakan adalah data panel (pooled data), karena kelebihan dari penggunaan data panel salah satunya adalah dapat memberikan data yang lebih informatif dalam mendeteksi dan mengukur efek yang tidak dapat diamati dalam datacross sectiondantime series.

Menurut Ajija dkk (2011), bahwa ada tiga jenis metode yang bisa digunakan untuk bekerja dengan data panel, sebagai berikut:

1. Pooled least square (PLS), mengestimasi data panel dengan metode OLS

2. Fixed effect(FE), menambahkan model dummy pada data panel 3. Random effect (RE), memperhitungkan error dari data panel dengan

Pertama, adalah pendekatan PLS secara sederhana menggabungkan (pooled) seluruh data time series dan cross section. Kedua, pendekatan FE memperhitungkan kemungkinan bahwa peneliti menghadapi masalah omitted-variabels, yang mungkin membawa perubahan pada intercept time series atau

cross section. Model dengan FE menambahkan variabel dummy untuk mengizinkan adanya perubahan intercept ini. Ketiga, pendekatan RE memperbaiki efisiensi proses least square dengan memperhitungkan error dari cross-section

dan time series. Model RE adalah variasi dari estimasi dari generalized least square (GLS).

Model data panel untuk masing-masing teknik regresi adalah sebagai berikut :

a. Pooled Least Square

Yit= β1+ β2+β3.X3it+ ... +βn. Xnit+μit...(3.1) b. Fixed Effect

Yit=α1+α2.D2+ ... +αn.Dn+ β2. X2it+ ... +βn. Xnit+μit...(3.2) c. Random Effect

Yit= β1+ β2.X2it+ ... +βn.Xnit+ en+μit...(3.3)

Model analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah regresi linier berganda, yaitu alat statistik yang dipergunakan untuk meramalkan pengaruh antara dua variabel bebas (X) atau lebih terhadap satu variabel terikat (Y). Analisis regresi linier berganda dalam penelitian ini digunakan untuk mengetahui pengaruh profitabilitas, ukuran perusahaan dan pertumbuhan perusahaan terhadap

tahun 2007-2010. Adapun model persamaan regresi linier berganda pada penelitian ini adalah sebagai berikut:

Y = + X + X + X + ……….…...……….... (3.4)

Keterangan:

Y =Leverage

= Konstanta

- = Koefisien regresi dari tiap-tiap variabel independen X1 = Profitabilitas

X2 = Ukuran Perusahaan X3 = Pertumbuhan Perusahaan

= Faktor pengganggu (error)

b. Pengujian Model Panel Data

Untuk memilih model yang tepat, ada beberapa uji yang perlu dilakukan. Pertama,

menggunakan uji signifikansi fixed effect uji F atau chow-test. Kedua, dengan uji Hausman. Chow test ataulikelihood ratio testadalah pengujian F Statistics untuk memilih apakah model yang digunakan Pooled Least Square (PLS) atau fixed effect. Sedangkan uji hausman adalah uji untuk memilih model fixed effect atau

random effect.

1. Uji chow-test(pool vs fixed effect)

Uji signifikansifixed effect (uji F) atau chow-test adalah untuk mengetahui apakah teknik regresi data panel dengan fixed effect lebih baik dari model

regresi data panel tanpa variabel dummy atau OLS. Adapun uji F statistiknya sebagai berikut (Harahap, 2002):

) /(

) 1 /( ) (

K N NT URSS

N URSS RRSS

CHOW

 

 

 ...(3.5)

Keterangan:

RRSS = Restricted Residual Sum Square (Merupakan Sum of Square Residual yang diperoleh dari estimasi data panel dengan metode

pooled least square/common intercept)

URSS = Unrestricted Residual Sum Square (Merupakan Sum of Square Residual yang diperoleh dari estimasi data panel dengan metode

fixed effect)

N = Jumlah datacross section

T = Jumlah datatime series

K = Jumlah variabel penjelas

Dasar pengambilan keputusan menggunakanchow-test ataulikelihood ratio test,yaitu:

a. Jika Hoditerima, maka modelpool(common) b. Jika Hoditolak, maka modelfixed effect

Jika hasil ujichow menyatakan Hoditerima, maka teknik regresi data panel menggunakan modelpool (common effect)dan pengujian berhenti sampai di sini. Apabila hasil ujichowmenyatakan Hoditolak, maka teknik regresi data panel menggunakan model fixed effect dan untuk selanjutnya dilakukan uji hausman.

2. Uji Hausman

Uji Hausman digunakan untuk memilih antara fixed effectatau random effect, uji Hausman didapatkan melalui command eviewsyang terdapat pada direktori panel (Winarno, 2009). Statistik uji Hausman ini mengikuti distribusi statistikChi Squaredengandegree of freedomsebanyak k, dimana k adalah jumlah variabel independen. Jika nilai statistik Hausman lebih besar dari nilai kritisnya maka model yang tepat adalah model fixed effect. Sedangkan sebaliknya bila nilai statistik Hausman lebih kecil dari nilai kritisnya maka model yang tepat adalah modelrandom effect.

Dasar pengambilan keputusan menggunakan uji Hausman (Random Effect

vsFixed Effect), yaitu:

a. Jika Ho: diterima, maka modelrandom effect b. Jika Ho: ditolak, maka modelfixed effect

c. Uji Hipotesis

1. Koefisien Determinasi

Korelasi (r) adalah hubungan keterkaitan antara dua variabel atau lebih. Hasil korelasi positif mengartikan bahwa semakin besar nilai variabel 1 menyebabkan makin besar pula nilai variabel 2. Korelasi negatif mengartikan bahwa makin besar nilai vaiabel 1 makin kecil nilai variabel 2. Sedangkan korelasi nol mengartikan bahwa tidak ada atau tidak menentunya hubungan dua variabel. Besarnya koefisien determinasi adalah 0 sampai dengan 1. Semakin mendekati nol, maka semakin kecil pula pengaruh semua variabel independen terhadap nilai variabel dependen (dengan kata lain semakin kecil kemampuan model dalam

menjelaskan perubahan nilai variabel dependen). Sedangkan jika koefisien determinasi mendekati 1 maka dapat dikatakan semakin kuat model tersebut dalam menerangkan variasi variabel independen terhadap variabel dependen. Menurut Nurgiyantoro (2000) R2dapat dirumuskan sebagai berikut:

R2 = b1 x1y+b2 x2y+b3 x3y

y2 ……….……….(3.6)

Keterangan:

b1 = Koefisien regresi variabel Profitabilitas b2 = Koefisien regresi variabel Ukuran Perusahaan b3 = Koefisien regresi variabel Pertumbuhan Perusahaan x1 = Profitabilitas

x2 = Ukuran Perusahaan x3 = Pertumbuhan Perusahaan y2 _{= Leverage}

Tabel 3.3

Pedoman memberikan interpretasi terhadap koefisien korelasi Interval Koefisien Tingkat Hubungan

0.001–0.200 Sangat lemah 0.201–0.400 Lemah 0.401–0.600 Cukup kuat 0.601–0.800 Kuat 0.801–1.000 Sangat kuat Sumber : Triton, (2006)

2. Uji Parsial (Uji t)

Untuk menguji secara parsial pengaruh profitabilitas, ukuran perusahaan dan pertumbuhan perusahaan terhadap leverage. Pengujian hipotesis terhadap koefisien regresi secara parsial menggunakan uji-t pengujian ini dilakukan dengan tingkat kepercayaan 95% dan derajat kebebasan 5% dengan df=(n-k-1). Nilai dapat dirumuskan sebagai berikut (Santoso, 2004 dalam Sianturi 2010):

t

=

...(3.7)

Keterangan:

X = Rata-rata hitung sampel

μ = Rata-rata hitung populasi

Sx = Standarerrorrata-rata nilai sampel, S /

n = Jumlah sampel

k = Jumlah variabel Formula hipotesis :

1. Ho Variabel Profitabilitas, ukuran perusahaan dan pertumbuhan perusahaan secara parsial tidak berpengaruh signifikan terhadapleverage.

2. Ha Variabel Profitabilitas, ukuran perusahaan dan pertumbuhan perusahaan secara parsial berpengaruh signifikan terhadapleverage.

Dasar pengambilan keputusan :

1. Jika t hitung < t tabel, maka Ho diterima Jika t hitung > t tabel, maka Ho ditolak

2. Berdasarkan nilai probabilitas (signifikan) dasar pengambilan keputusan adalah :

Jika probabilitas > 0,05 maka Ho diterima Jika probabilitas < 0,05 maka Ho ditolak 3. Uji Simultan (Uji F)

Untuk mengetahui ada tidaknya pengaruh secara simultan variabel bebas terhadap variabel terikat dilakukan uji F. Pengujian ini dilakukan dengan uji-F pada tingkat

keyakinan 95% dan tingkat kesalahan analisis (α) = 5% derajat bebas pembilang df1 = (k-1) dan derajat bebas penyebut df2 = (n-k), k merupakan banyknya parameter (koefisien) model regresi linear dan n merupakan jumlah pengamatan. Menurut Riyadi (2001) dalam Sianturi (2010) nilai F dapat dirumuskan sebagai berikut:

F

=

/ ...(3.8)

Keterangan:

n = Jumlah sampel

k = Jumlah variabel = Koefisien determinasi

Formula hipotesis :

1. Ho2 Variabel profitabilitas, ukuran perusahaan dan pertumbuhan perusahaan secara bersama-sama tidak berpengaruh signifikan terhadapleverage.

2. Ha2 Variabel profitabilitas, ukuran perusahaan dan pertumbuhan perusahaan secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadapleverage.

3. Dasar pengambilan keputusan :

1. Jika F hitung < F tabel, maka Ho diterima Jika F hitung > F tabel, maka Ho ditolak

2. Berdasarkan nilai probabilitas (signifikan) dasar pengambilan keputusan adalah :

Jika probabilitas > 0,05 maka Ho diterima Jika probabilitas < 0,05 maka Ho ditolak

BAB V

KESIMPULAN DAN SARAN

5.1 Kesimpulan

Setelah melakukan analisis dan pengujian hipotesis tentang pengaruh profitabilitas, ukuran perusahaan dan pertumbuhan perusahaan terhadap leverage

pada 13 perusahaan real estate and property yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007-2010, maka dapat diambil beberapa kesimpulan sebagai berikut:

1. Secara parsial profitabilitas (ROE) berpengaruh signifikan terhadap

leverage. Arah hubungan yang negatif mengartikan bahwa perusahaan mampu meningkatkan ROE nya maka tingkat leverage perusahaan akan menurun, sebab perusahaan lebih mampu mengelola keuntungan dengan manfaat ekuitas dengan baik dan efektif bukan dengan pemanfaatan keuntungan pajak dengan menggunakan hutang dengan biaya yang akan timbul sebagai akibat penggunaan hutang perusahaan tersebut. Perusahaan lebih mengutamakan pendanaan internal atau Pecking Order Theorykarena arah hubungan ROE danleverageyang negatif pada penelitian ini.

PERSEMBAHAN

Dengan Mengucapkan Puji dan Syukur Kehadirat Allah SWT Kupersembahkan Karya Kecilku ini untuk :

Kedua Orang Tuaku yang selalu memberikan dukungan, motivasi dan berdoa untuk kesuksesanku

Adikku yang membuat aku dewasa dan contoh untuk menjadi kakak yang sukses

Dosen Pembimbing dan Penguji yang sangat berjasa Almamater Tercinta

Penulis dilahirkan di Bandar Lampung pada tanggal 23 Juli 1991, sebagai putri pertama dari dua bersaudara, dari pasangan Bapak Ahmad Widodo dan Ibu Iba Lesmana.

Latar belakang pendidikan yang telah dijalankan yaitu penulis menyelesaikan pendidikan Taman Kanak-kanak (TK) di TK Perip ABRI Poncowati, Lampung Tengah tahun 1997, Sekolah Dasar (SD) di SDN 1 Terbanggi Besar, Lampung Tengah tahun 2003, Sekolah Menengah Pertama (SMP) di SMPN 1 Terbanggi Besar, Lampung Tengah tahun 2006, dan Sekolah Menengah Atas (SMA) di SMAN 1 Terbanggi Besar, Lampung Tengah diselesaikan tahun 2009.

Tahun 2009, Penulis terdaftar sebagai mahasiswa Jurusan Ilmu Administrasi Bisnis, Fakultas Ilmu Sosial Dan Ilmu Politik Universitas Lampung. Lalu pada Januari-Februari 2012, Penulis melakukan Kuliah Kerja Nyata (KKN) di Desa Bandar Agung Kecamatan Bandar Sribhawono, Lampung Timur.

Penulis juga pernah mengikuti pelatihan-pelatihan baik yang diselenggarakan di internal kampus maupun eksternal kampus. Pelatihan yang pernah diikuti antara lain Pelatihan Kewirausahaan dan Pelatihan Dasar Kepemimpinan.

SANWACANA

Alhamdulillah dengan rasa syukur kehadirat Allah SWT atas berkat rahmat dan karunia-Nya skripsi ini dapat diselesaikan.

Skripsi dengan judul “Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Leverage: Pendekatan Trade Off Theory Studi Pada Perusahaan Real Estate and Property yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2007-2010” disusun sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Administrasi Bisnis (S.A.B.) di Universitas Lampung.

Selesainya penulisan skripsi ini, adalah juga berkat motivasi dan pengarahan serta bimbingan dari berbagai pihak. Oleh karena itu, dengan segala kerendahan hati penulis ingin menyampaikan terima kasih banyak kepada:

1. Bapak Drs. Hi. Agus Hadiawan, M.Si. selaku Dekan Fakultas Ilmu Sosial dan Ilmu Politik Universitas Lampung.

2. Bapak Drs. A. Effendi, M.M. selaku Pembantu Dekan I Fakultas Ilmu Sosial dan Ilmu Politik Universitas Lampung.

3. Bapak Prof. Dr. Yulianto, M.S. selaku Pembantu Dekan II Fakultas Ilmu Sosial dan Ilmu Politik Universitas Lampung.

5. Bapak Dr. Suripto, S.Sos., M.A.B. selaku Ketua Jurusan Ilmu Administrasi Bisnis Fakultas Ilmu Sosial dan Ilmu Politik Universitas Lampung serta selaku Dosen Penguji pada ujian Skripsi. Terima kasih untuk bimbingan, motivasi hidup, kritik dan saran selama penyusunan skripsi ini.

6. Bapak Ahmad Rifai, S.Sos., M.Si. selaku Sekretaris Jurusan Ilmu Administrasi Bisnis Fakultas Ilmu Sosial dan Ilmu Politik Universitas Lampung sekaligus pembimbing utama yang telah membimbing saya dalam proses penyelesaian skripsi ini .

7. Ibu Mediya Destalia, S.A.B., M.A.B. selaku Pembimbing Kedua atas kesediaannya untuk membimbing, memberikan saran dan kritik yang membangun dalam proses penyelesaian skripsi ini.

8. Bapak Sigit Prasetyo, S.A.B selaku Dosen Pembimbing Akademik selama penulis menempuh studi di Universitas Lampung.

9. Ibu Nuraini selaku staff jurusan Ilmu Administrasi Bisnis.

10. Seluruh dosen dan karyawan Jurusan Ilmu Administrasi Bisnis yang tidak dapat disebutkan satu persatu, “Terimakasih Bapak dan Ibu”.

11. Papa dan Mama ku tercinta “terimakasih atas dukungan baik moril maupun materiil dari Tika kecil hingga dewasa, bisa menjadi manusia seperti saat ini. Terima kasih juga atas doa papa mama yang selalu menyertai kebahagian dan kesuksesan untuk Tika dan Mitha”.

12. Dewi Paramitha (Paopao) “terimakasih adikku untuk segala dukungan dan bantuannya sehingga cici bisa menyelesaikan skripsi ini dan semoga kamu juga lancar kuliahnya hingga sukses selanjutnya, Amin_”.

13. Sahabat seperjuanganku sekasih sejiwa: Rini Astuti dan Wahyu Laily Sani “makasih teman untuk persahabatan dan warna-warni perkuliahannya, hari-hari ku jadi penuh tawa cetar membahana badai kalo kita kumpul :D, dan ini akan menjadi kenangan yang sangat manis dan tak terlupakan dalam hidup ku. Sukses ya kita semuaa dunia akherat, Amin _{. Always missed u my} friends”

14. Irma Septyarini dan Mike Hastuti“terimakasih untuk perasahabatnya selama masa kuliah ini :D kangen kumpul di kosan mike, kangen makan bareng, tidur bareng, maen bareng, nonton film bareng, everything is so funny. miss u’re:**”

15. Adi Wibowo“terimakasih untuk segala bantuannya dalam penyelesaian skripsi ini, semoga kamu cepat menyusul dan sukses kedepannya, Amin_{. Be}

Better_”

16. Teman terbaikku Ardi, Edi, Nadra Indriana, dan mba Ema “terimaksih untuk pertemanan, bantuannya for everything deh _{, sukses selalu semoga tetap}

seperti ini hinga nanti, maaf kalo gw banyak salah_{so sorry :D”.}

17. Teman ABI 2009: Yuli, Mute, Ndu, Nci, Tiara, Winda, Dara, Jean, Lita, Ines, Riska, Shendy, Dini, Ayu, Intan, Shinta, Dora, Ari, Mayroni, Rifo, Sofian, Jufri, Didi, Syougi, Nasrully, Dio, Didit, Ilham, Agung, Bely, Beny, Mail, Farid, Alex, Romario, Ruli, dan semua teman ABI yang tidak dapat disebutkan satu persatu “terimakasih untuk pertemananya, bantuan dan

18. Teman masa kecil ku dari SD-SMA: Nur Ika Septiana, Titis Wika, Nur Jannah, dan Lia Yuslinar “dari dulu sampai saat ini hingga nanti masih seperti ini yaaa :**”

19. Untuk Yuyun Yocepta Mi’raj, Elok Muliani Musa, Apriyana Dewi Silalahi “makasih semua-semuanyaaa,kalian tak terlupakan :D”

20. Sepupuku Monica Caesar Kartika Sari “terimakasih segala bantuan dan kebersamannya selama ini :D cepet nyusul skripsi yaaa. Ganbatte!!!”

21. Anda “terimakasih atas bantuan dan dukungan serta semangat hari-hari saya selama ini, walau hingga saat ini saya tidak mengerti Anda dan Anda tidak mengerti saya tetapi saya bersyukur telah mengenal Anda, hahaha :D #gubrakkk!!”

22. Semua pihak yang telah membantu terselesaikannya skripsi ini yang tidak dapat disebutkan satu persatu.

23. Untuk almamaterku tercinta.

Semoga Allah SWT berkenan memberikan imbalan pahala yang setimpal dan semoga ilmu yang telah penulis peroleh bermanfaat adanya, Amin.

Bandar Lampung, Februari 2013 Penulis