PENGARUH TINGKAT HUTANG DAN STRUKTUR ASET PERUSAHAAN TERHADAP PEMBAYARAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN SEMEN PERIODE 2005-2014 (Studi Pada Perusahaan Semen yang Tercatat di Bursa Efek Indonesia)

PENGARUH TINGKAT HUTANG DAN STRUKTUR ASET
PERUSAHAAN TERHADAP PEMBAYARAN DIVIDEN
PADA PERUSAHAAN SEMEN PERIODE
2005-2014
(Studi Pada Perusahaan Semen yang Tercatat di Bursa Efek Indonesia)

SKRIPSI
Untuk Memenuhi Salah Satu Persyaratan Mencapai
Derajat Sarjana Ekonomi

Oleh :
DESY KURNIAWATI
201210160311173

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS MUHAMMADIYAH MALANG
2016

KATA PENGANTAR

Puji syukur penulis panjatkan kehadirat Allah SWT yang telah

memberikan rahmat serta hidayah dan karunianya sehingga penulis dapat
menyelesaikan penyusunan skripsi ini. Shalawat dan salam selalu terlimpah
curahkan kepada Nabi Muhammad SAW yang telah memberikan bimbingannya
kepada agama Allah yakni agama Islam.
Penulisan skripsi ini diajukan untuk memenuhi salah satu syarat
memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Program Manajemen, Fakultas Ekonomi
dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Malang dengan mengangkat judul
“Pengaruh Tingkat Hutang dan Aset Perusahaan terhadap Pembayaran Dividen
Perusahaan Semen Periode 2005-2014”.
Penyusunan dan penulisan skripsi ini tidak terlepas dari bimbingan serta
dukungan dari berbagai pihak. Oleh karena itu dalam kesempatan ini penulis
dengan senang hati menyampaikan terimakasih yang terhormat:
1. Bapak Prof. Dr. Muhadjir Effendi, MAP selaku Rektor Universitas
Muhammadiyah Malang yang telah mengesahkan secara resmi judul
penelitian sebagai bahan penulisan skripsi sehingga penulisan skripsi
berjalan dengan lancar
2. Bapak Dr. Marsudi, M.M selaku Ketua Program Studi Manajemen,
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Muhammadiyah Malang yang
selalu memberikan dukungan selama penulisan skripsi sehingga dapat
berjalan dengan lancar

3. Bapak Drs. Wiyono, M.M selaku pembimbing I yang selalu bijaksana
memberikan bimbingan, nasehat serta waktu selama penelitian dan
penulisan skripsi ini
4. Ibunda Dra. Erna Retna Rahadjeng, M.M selaku pembimbing II yang
telah mencurahkan perhatian, bimbingan, nasehat dan kepercayaan yang
sangat berarti bagi penulis
5. Staff Dosen Program Studi Manajemen yang telah membekali penulis
dengan berbagai ilmu yang bermanfaat selama mengikuti perkuliahan
sampai akhir penulisan skripsi.
6. Kedua orang tua atas cinta, kasih sayang, pengorbanan, do’a, kesabaran,
serta jasa-jasanya yang tidak pernah lelah dalam mendidik dan memberi
cinta yang tulus dan ikhlas kepada penulis.
7. Semua pihak yang telah membantu penulis menyelesaikan skripsi ini
Semoga Allah SWT memberikan balasan yang berlimpah kepada semuanya.
Demi perbaikan selanjutnya, saran dan kritik yang membangun akan penulis
terima dengan senang hati.
Malang, 26 Januari 2015
Penulis

DAFTAR ISI
Halaman judul ........................................................................................

i

Halaman Pengesahan .............................................................................

ii

Kata Pengantar .......................................................................................

iii

Daftar Isi ................................................................................................

iv

Daftar Tabel ...........................................................................................

v

Daftar Gambar .........................................................................................

vi

Daftar Lampiran ......................................................................................

vii

Abstraksi ................................................................................................

viii

BAB I : PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Penelitian ..........................................................

1

B. Rumusan Penelitian ....................................................................

12

C. Batasan Penelitian .......................................................................

13

D. Tujuan Penelitian ........................................................................

13

E. Manfaat Penelitian ......................................................................

13

1. Bagi Perusahaan ...................................................................

14

2. Bagi Kreditur .........................................................................

14

3. Bagi Peneliti Selanjutnya .....................................................

14

BAB II : TINJAUAN PUSTAKA
A. Penelitian Terdahulu ...................................................................

15

B. Tinjauan Teori .............................................................................

18

1. Teori Kebijakan Dividen .......................................................

19

2. Pecking Order Theory ..........................................................

21

3. Irrelevant Dividend ..............................................................

22

4. Birth In The Hand Theory ....................................................

23

5. Tax Differential Theory ........................................................

24

6. Information Content of Dividend .........................................

24

7. Clientele Effects ...................................................................

25

8. Teori Kebijakan Dividen Residual .......................................

26

9. Agency Theory .....................................................................

26

10. Signaling Theory ..................................................................

27

11. Prosedur Pembayaran Dividen .............................................

27

12. Pola Pembayaran ..................................................................

29

a. Stable and Occasionally Increasing Dividend per-share

29

b. Stable Dividend per-share ..............................................

30

c. Stable Payout Ratio ........................................................

30

d. Reguler Dividend Plus Extras ........................................

30

e. Fluctuating Dividens and Payout Ratio .........................

31

13. Bentuk-bentuk Dividen ........................................................

31

a. Dividen Kas ....................................................................

31

b. Dividen Saham ...............................................................

31

c. Dividen Hutang ..............................................................

32

d. Dividen Aset ...................................................................

32

e. Dividen Likuiditas ..........................................................

32

14. Faktor-faktor yang Berpengaruh pada Pembayaran Dividen

32

a. Tingkat Hutang (Leverage) .............................................

33

b. Struktur Aset Perusahaan (Assets) ..................................

35

C. Kerangka Pikir ...........................................................................

38

D. Hipotesis .....................................................................................

38

BAB III : METODE PENELITIAN
A. Jenis Penelitian ............................................................................

40

B. Definisi Operasional Variabel .....................................................

40

1. Variabel Dependen ...............................................................

41

a. Tingkat Hutang (� ) ........................................................

41

b. Struktur Aset Perusahaan � )..........................................

41

2. Variabel Independen .............................................................

41

a. Pembayaran Dividen (Y).................................................

41

C. Jenis dan Sumber Data ...............................................................

42

D. Populasi dan Sampel ...................................................................

42

E. Teknik Pengumpulan Data .........................................................

43

F. Teknik Analisis Data dan Uji Hipotesis ......................................

43

1. Uji Asumsi Klasik .................................................................

44

a. Uji Normalitas .................................................................

44

b. Uji Heteroskedastisitas ...................................................

45

c. Uji Autokorelasi .............................................................

46

d. Uji Multikolinieritas ......................................................

46

2. Uji Hipotesis .........................................................................

47

a. Uji T ................................................................................

47

b. Uji F ................................................................................

48

3. Koefisien Determinasi ...........................................................

49

BAB IV : HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Penelitian ..........................................................................

51

1. Tinjauan Umum Perusahaan ................................................

51

B. Analisis Data ..............................................................................

55

1.

Statistik Deskriptif................................................................

55

2.

Analisis Regresi Berganda ...................................................

56

3.

Uji Asumsi Klasik ................................................................

57

a. Uji Normalitas ................................................................

58

b. Uji Heteroskedastisitas ..................................................

59

c. Uji Autokorelasi ............................................................

60

d. Uji Multikolinieritas ..................................................... .

60

Hasil Pengujian Hipotesis ....................................................

61

a.

Pengujian Hipotesis I ....................................................

61

b.

Pengujian Hipotesis II ...................................................

63

Koefisien Determinasi ..........................................................

64

C. Pembahasan ................................................................................

65

1. Tingkat Hutang (� ) ..............................................................

66

2. Aset Perusahaan (� ) ............................................................

68

4.

5.

3. Variabel yang Paling Berpengaruh terhadap Pembayaran
Dividen ..................................................................................

69

BAB V : SIMPULAN DAN IMPLIKASI
A. Kesimpulan ................................................................................

71

B. Implikasi .....................................................................................

73

DAFTAR PUSTAKA ............................................................................

75

Lampiran ................................................................................................

79

DAFTAR TABEL
Tabel 1: Dividen dan Harga Saham Perusahaan Semen yang Telah Go
Public (2010-2014) ..................................................................

7

Tabel 2: Data EPS, DPS dan DPR Perusahaan Semen yang Go Public
(2010-2014) ..............................................................................

9

Tabel 3: Pengambilan Keputsan Uji Autokorelasi .................................

46

Tabel 4: Pedoman Inteeprestasi Koefisien Korelasi ...............................

50

Tabel 5: Daftar Sampel Penelitian Perusahaan Semen yang Tercatat di
Bursa Efek Indonesia (BEI) .....................................................

51

Tabel 6: Daftar Sampel Penelitian Perusahaan yang Menjadi Sampel
Penelitian Selama Periode 2005-2014 .....................................

52

Tabel 7: Total Hutang, Total Ekuitas, Penjualan, Total Aset, Dividen
dan Earning Per Share (EPS) Perusahaan Semen yang
Menjadi Sampel Penelitian Periode 2005-2014 ........................

53

Tabel 8: Statistik Deskriptif Variabel Penelitian ...................................

55

Tabel 9: Ringkasan Hasil Perhitungan ...................................................

56

Tabel 10: Hasil Pengujian One Sample Kolmogorov Smirnov Test ......

58

Tabel 11: Hasil Uji Glejser ....................................................................

59

Tabel 12: Hasil Pengujian Autokorelasi ................................................

60

Tabel 13: Hasil Pengujian Multikolinearitas .........................................

61

Tabel 14: Hasil Uji F ..............................................................................

61

Tabel 15: Hasil Uji T ..............................................................................

63

Tabel 16: Koefisien Determinasi ...........................................................

64

DAFTAR GAMBAR
Gambar 1: Kerangka Pikir Penelitian ....................................................

37

Gambar 2: Kurva Uji T ...........................................................................

48

Gambar 3: Kurva Uji F ...........................................................................

49

DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran 1: Total Hutang, Total Aset Tetap, Harga Saham, Total Aset,
Dividen, Earning Per Share (EPS) dan Dividend Per Share
(DPS) Perusahaan Semen yang Menjadi Sampel Penelitian
Periode 2005-2014 .............................................................

79

Lampiran 2: Total Debt Ratio (DR), Total Collateraliable Assets (CA)
dan Total Dividend Payout Ratio (DPR) ..........................

80

Lampiran 3: Analisis Statistik Linear Berganda ....................................

81

Lampiran 4: Hasil Uji Asumsi Klasik .....................................................

82

ABSTRAK

Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui pengaruh tingkat hutang
(DR) dan aset (CA) perusahaan terhadap pembayaran dividen serta untuk
mengetahui variabel mana yang paling berpengaruh terhadap pembayaran dividen
pada Perusahaan Semen yang Tercatat di BEI periode 2005-2014.
Sampel dari penelitian ini sebanyak 3 perusahaan yang sesuai dengan
kriteria yang telah ditentukan pada periode 2005-2014. Data didapatkan dari
Bursa Efek Indonesia (BEI) dan Annual Report perusahaan. Alat analisis yang
digunakan dalam penelitian ini adalah Regresi Linear Berganda.
Hasil analisis menunjukkan bahwa variabel tingkat hutang dan aset
perusahaan secara simultan berpengaruh terhadap pembayaran dividen. Kemudian
secara parsial tingkat hutang (DR) berpengaruh positif terhadap pembayaran
dividen, sedangkan aset (CA) berpengaruh negatif terhadap pembayaran dividen.
Dari hasil penelitian menunjukkan bahwa tingkat hutang merupakan variabel yang
paling berpengaruh terhadap pembayaran dividen.
Hasil estimasi regresi menunjukkan bahwa kemampuan dari 2 variabel
bebas tersebut terhadap Pembayaran Dividen (DPR) sebesar 40,5%, sedangkan
59,5% dipengaruhi faktor-faktor lain.
Kata Kunci: tingkat hutang, aset, pembayaran dividen

ABSTRACT
The purpose of this research is to determine the effect of leverage (DR)
and Assets (CA) both simultaneous or partially has influence to Dividend Payout
Ratio in Cement Company which is listed in The Indonesia Stock Exchange (BEI)
for the period 2005 to 2014.
Sample from this study were as many three companies in accordance with
the criteria set in the period from 2005 to 2014. Data obtained from the Indonesia
Stok Exchange (BEI) and the Annual Report of the company. The method of
analysis in this research is linear multiple regression.
The analysis result of this research are leverage (DR) and assets (CA)
simultaneously effect on dividend payout ratio. And then, partially positive effect
of leverage (DR) on dividend payout ratio. While partially negative effect of
assets (CA) on dividend payout ratio. The result showed leverage (DR) is the most
influential variable on dividend payout ratio.
Regression estimation results indicate that the capability of two variabels
on Dividend Payout Ratio (DPR) amounted 40,5%, while 59,5% influenced by
other factors.
Keywords: leverage, assets, dividend payout ratio

PERNYATAAN ORISINALITAS SKRIPSI

Saya menyatakan dengan sebenar-benarnya bahwa sepanjang pengetahuan
saya, di dalam Naskah Skripsi ini tidak terdapat karya ilmiah yang pernah
diajukan oleh orang lain untuk memperoleh gelar akademik di suatu Perguruan
Tinggi, dan tidak terdapat karya atau pendapat yang pernah diteliti atau
diterbitkan oleh orang lain, kecuali yang secara tetulis dikutip dalam naskah ini
dan disebutkan dalam sumber kutipan dan daftar pustaka.

Malang, 1 Februari 2016

Mahasiswa

Desy Kurniawati
201210160311173

DAFTAR PUSTAKA

Ambarwati, Sri D.A. 2010. Manajemen Keuangan Lanjut. Edisi Pertama.
Yogjakarta. Graha Ilmu.
Apriatni dan Susanta. 2013. Analisis Pengaruh Tingkat Suku Bunga (SBI), Nilai
Tukar (Kurs) Rupiah, Inflasi, dan Indeks Bursa Internasional Terhadap
IHSG (Studi pada IHSG di BEI periode 2008-2012). Diponegoro Journal
of Social and Politic of Science Tahun 2013. Hal. 1-8. Semarang.
Arief B. 2012. Analisis Pengaruh Cash Ratio, Debt to Total Assets Ratio, Debt
Equity Ratio, Return on Assets, dan Net Profit Margin terhadap Dividend
Payout Ratio. Jurnal Fakultas Ekonomi Universitas Diponegoro. Semarang.
Arthur, dkk. 2000. Dasar-dasar Manajemen Keuangan. Buku 2. Edisi 1. Salemba
Empat. Jakarta.
Eugene F. Brigham dan Joel F. Houston 2010. Dasar-dasar Manajemen Keuangan.
Edisi 11, Buku 1. Jakarta: Erlangga.
Eugene F. Brigham dan Joel F. Houston 2011. Dasar-dasar Manajemen Keuangan.
Edisi 11, Buku 2. Jakarta: Erlangga.
Eva R. 2011. Pengaruh Current Ratio, ROA, Kebijakan Hutang dan Ukuran
Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen dengan Menggunakan Regresi
Logistik. Skripsi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri
Syarif Hidayatullah, Jakarta.
Gede A. M. dan Ni Gusti P.W. 2014. Pengaruh Faktor Keuangan dan Ukuran
Perusahaan pada Dividend Payout Ratio Perusahaan Perbankan. Skripsi
Akuntansi Universitas Udayana. Bali
Habib D. S. 2012. Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen
(Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek
Indonesia Periode 2007-2009). Skripsi Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Diponegoro, Semarang.
Hani D. L. 2010. Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen
(Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode
2005-2009). Jurnal Akuntansi dan Keuangan, Vol. 5, No. 1.
Hussainey K, Simon J, dan Aly D. 2011. Determinants of Corporate Internet
Reporting: Evidence from Egypt. Managerial Auditing Journal, Vol. 25 No.
2, pp 182-202.

Ismiyanti F, dan M. M. Hanafi. 2003. Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan
Institusional, Risiko, Kebijakan Hutang dan Kebijakan Dividen: Analisis
Persamaan Simultan. Prosiding Simposium Nasional Akuntansi VI,
Surabaya, 16-17 Oktober, hlm. 260-277.
Jensen, M. C dan Meckling, W.H. 1976. Theory of The Firm: Managerial
Behaviour, Agency Cost and Ownership Structure. Journal of Financial
Economics, Oktober, 1976, Vol. 3, No. 4, pp. 305-360.
Juliana K. 2013. Prediksi Laba bErsih dan Arus Kas Operasi Terhadap Dividen
Badan Usaha Sektor Manufaktur di BEI Periode 2008-2011. Jurnal Ilmiah
Mahasiswa Universitas Surabaya Vol. 2 No.1 (2013).
Jossie B, Rustam H, dan Achmad H. 2013. Pengaruh Return on Asset, Debt to
Equity ratio, Asset Growth dan Cash Ratio terhadap Dividend Payout Ratio.
Jurnal Ilmu Administrasi Universitas Brawijaya Malang.
Lisa M, dan Clara D. 2009. Analisis Pengaruh Cash Position, Debt to Equity Ratio
dan Return On Assets Terhadap Dividend Payout Ratio. Jurnal Manajemen
Bisnis, Volume 2, Nomor 1, Januari 2009: 1 – 6
Made W. S. 2014. Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividend
Payout Ratio yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). e-Journal S1
Ak Universitas Pendidikan Ganesha Jurusan Akuntansi Program S1
(Volume 2 No: 1 Tahun 2014).
Maulan I. 2012. Pengaruh Dividend Per Share (DPS dan Earnings Per Share (EPS)
Terhadap Harga Saham Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa
Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi.
Mudrajad Kuncoro, Ph.D. 2009. Metode Riset untuk Bisnis & Ekonomi. Edisi 3.
Erlangga. Jakarta
Murni S. dan Andriana. 2007. Pengaruh Insider Ownership, Institusional Investor,
Dividen Payments, dan Firm Growth Terhadap Kebijakan Hutang
Perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Bisnis, Februari 2007, Vol. 7, No. 1, Hlm.
15-24.
Nur Imam Arifanto. 2010. Analisis Pengaruh Agency Cost Terhadap Dividend
Payout Ratio (Studi Empiris Pada Perusahaan Non Keuangan yang Listing
di Bursa Efek Indonesia Pada Tahun 2005-2009). Jurnal S1 Jurusan
Ekonomi Universitas Brawijaya. Malang.
Nuringsih K. 2005. Analisis Pengaruh Kepemilikan Managerial, Kebijakan Hutang,
ROA dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen: Studi 1995-

1996. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia, Juli-Desember, Vol. 2,
hlm. 103-123.
Pujiastuti, Triani. 2008. Biaya Agensi terhadap Kebijakan Dividen pada
Perusahaan Go Public di Indonesia. Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.
12 No.2.
Rahma C. 2014. Analisis Dividend Discounted Model (DDM) untuk Penilaian
Harga Saham dalam Pengambilan Keputusan Investasi. Jurnal Administrasi
Bisnis (JAB)|Vol. 17 No. 2 Desember 2014.
RB Atok R. 2007. Analisis Pengaruh Cash Ratio, Debt to Total Asset, Asset
Growth, Firm Size, dan Return on Asset terhadap Dividend Payout Ratio.
Jurnal Studi Magister Manajemen Universitas Diponegoro. Semarang.
Rizka P.P. 2013. Pengaruh Likuiditas, Leverage, Profitabilitas, dan Ukuran
Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Jurusan Akuntasi Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah. Jakarta.
Ross, Westerfield, Jordan. 2009. Pengantar Keuangan Perusahaan (Corporate
Finance Fundamentals). Edisi 8. Bukuk 2. Salemba Empat. Jakarta.
Septi dkk. 2014. Pengaruh Rasio-rasio Keuangan Terhadap Dividend Payout Ratio
(DPR) (Studi pada Perusahaan yang Listing di BEI Tahun 2009-2011).
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB). Vol 7 No. 2. Januari 2014. Universitas
Brawijaya. Malang.
Sisca C. D. 2008. Pengaruh Kepemilikan Managerial, Kepemilikan Institusional,
Kebijakan Hutang, Profitabilitas, dan Ukuran Perusahaan terhadap
Kebijakan Dividen. Jurnal Bisnis dan Akuntansi.
Sri Yona. 2006. Penyusunan Studi Kasus. Jurnal Keperawatan Indonesia, Volume
10, No. 2. September, 2006; hal 76-80.
Siti Nur R. 2008. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Dividend Payout Ratio (Studi
Empiris Pada Perusahaan yang Terdaftar di Jakarta Islamic Index Periode
2000-2004). Jurnal Muamalah Syariah Universitas Islam Negeri Sunan
Kalijaga. Yogjakarta.
Yulli K. 2014. Pengaruh Return On Investment (ROI), Earning Per Share (EPS)
dan Dividen Per Share (DPS) Terhadap Harga Saham Perusahaan
Otomotive Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode Tahun
2008-2011. Skripsi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Dian
Nuswantoro, Semarang.

www.idx.co.id
www.infovesta.com/infovesta/umum/readnews/.jsp?id=648. 14 November 2015

BAB I
PENDAHULUAN

A.

Latar Belakang
Pasar modal merupakan tempat bagi para investor untuk melakukan
aktivitas investasi. Salah satu produk investasi yang ada di pasar modal
yaitu investasi saham. Investor yang menanamkan dananya pada suatu
perusahaan dalam bentuk saham akan mendapatkan pengembalian dalam
bentuk dividen dan capital gain.
Capital gain merupakan keuntungan modal yang diperoleh dari
selisih antara harga beli dan harga jual saham, sedangkan dividen
merupakan porsi laba bersih yang dibagikan oleh perusahaan kepada para
pemegang saham. Besarnya jumlah dividen yang dibagikan tergantung pada
besarnya laba yang diperoleh dan kebijakan dividen yang ditetapkan oleh
perusahaan. Kebijakan dividen merupakan salah satu keputusan yang
penting bagi perusahaan. Kebijakan ini berkaitan dengan keputusan
perusahaan untuk menentukan berapa besarnya laba bersih yang akan
dibagikan sebagai dividen dan berapa laba yang akan diinvestasikan
kembali ke perusahaan dalam bentuk laba ditahan.
Pembayaran dividen merupakan salah satu cara bagi perusahaan
untuk mendistribusikan kemakmuran kepada para pemegang saham.
Kebijakan dividen menjadi bagian penting dari strategi pendanaan jangka
panjang perusahaan. Kebijakan dividen di Indonesia diduga dipicu oleh

1

adanya konflik keagenan. Hubungan keagenan sendiri terjadi saat satu pihak
yang disebut principal memberikan wewenang kepada pihak lain yang
disebut agent untuk membuat kebijakan di dalam menjalankan perusahaan
(Hussainey:2011:16).
Jensen dan Meckling (1976) dalam Habib (2012:17) menyatakan
bahwa perusahaan yang memisahkan fungsi kepemilikan dan pengelolaan
akan rentan terhadap agency conflict. Agency conflict timbul karena dipicu
oleh tindakan opportunistic para manajer (agent) yang hanya bertujuan
untuk memperbesar perusahaan. Perusahaan menginginkan agar laba bersih
yang dibagikan sebagai dividen dalam jumlah kecil sehingga sebagian besar
laba dapat ditahan dan dapat dijadikan modal bagi investasi perusahaan.
Manajer yang telah berhasil mencapai target yang diinginkan perusahaan
akan menuntut gaji yang tinggi sebagai upah atas pekerjaannya. Tindakan
manajer tersebut bertentangan dengan kepentingan para pemegang saham
(principal) yang menginginkan keuntungan maksimum.
Hal tersebut sesuai dengan Bird-In-The-Hand Theory yang
dikemukakan oleh Myron Gordon dan John Lintner yang menyatakan
bahwa investor memandang satu burung di tangan lebih berharga dari pada
seribu burung di udara. Hal ini terjadi karena pembagian dividen dapat
mengurangi ketidakpastian yang dihadapi investor, karena investor lebih
percaya bahwa pendapatan dividen mempunyai nilai lebih tinggi bagi
investor daripada pendapatan modal, sejak dividen lebih pasti dari pada
pendapatan modal (Arthur, dkk:2000:611).

2

Konflik keagenan yang terjadi antara manajer dan pemegang saham
dapat diminimumkan dengan suatu mekanisme pengawasan. Munculnya
mekanisme pengawasan tersebut akan menimbulkan biaya bagi para
pemegang saham. Biaya-biaya yang dikeluarkan untuk mengatasi masalah
keagenan disebut dengan biaya keagenan atau agency cost.
Esterbrook (1984) dalam Habib (2012:17) menyatakan bahwa
dividen dapat berperan sebagai mekanisme untuk mengatasi masalah
keagenan. Peningkatan pembayaran dividen akan mendorong perusahaan
untuk mencari sumber pendanaan eksternal di pasar modal.
Perusahaan yang telah masuk ke pasar modal akan mengikuti
perkembangan dari para investor yang kepemilikan sahamnya mencapai
angka di atas 50%. Kelompok investor tersebut yang akan melakukan
pengendalian, pengawasan dan evaluasi terhadap perusahaan. Hal tersebut
dapat menekan para manajer untuk bertindak demi kepentingan para
pemegang saham sehingga dividen dapat menjadi alat monitoring untuk
mengontrol perilaku para manajer.
Para manajer selaku agen yang mengelola perusahaan cenderung
lebih menguasai informasi mengenai kondisi internal perusahaan dibanding
para investor. Kesenjangan informasi yang terjadi antara manajer dan
investor ini disebut dengan asymmetric information (asimetri informasi).
Sehingga investor menilai bahwa capital gains lebih berisiko dibandingkan
dividen tunai. Seringkali terjadi kenaiakan pembayaran dividen diikuti

3

kenaikan harga saham dan penurunan dividen diikuti penurunan harga
saham (Ambarwati:89).
Bagi investor atau pemegang saham, dividen merupakan salah satu
keuntungan yang akan diperolehnya selain capital gain. Secara umum
dividen dapat diartikan sebagai bagian yang dibagikan oleh emiten kepada
masing-masing pemegang saham. Pembayaran dividen ini memiliki
pengaruh terhadap tingkat penggunaan hutang suatu perusahaan.
Pembayaran dividen yang stabil menyebabkan adanya keharusan bagi
perusahaan untuk menyediakan sejumlah dana untuk membayar jumlah
dividen yang tetap tersebut sehingga kebutuhan pendanaan perusahaan akan
meningkat.
Atok (2007:81) menyatakan bahwa leverage yang tinggi akan
membuat pembayaran dividen mengalami kenaikan, dengan kata lain
leverage mempunyai pengaruh yang positif terhadap dividend payout ratio.
Hal yang kontradiktif disampaikan oleh Murni dan Andriana (2007:6)
menyatakan bahwa pembagian dividen akan menurunkan tingkat hutang
perusahaan. Hal ini sesuai dengan hasil penelitian Ismiyanti dan Hanafi
(2003:12) yang menyatakan bahwa pembayaran dividen berhubungan
negatif dengan debt ratio. Penelitian mengenai struktur aset perusahaan
yang berpengaruh terhadap pembayaran dividen juga telah dilakukan oleh
peneliti sebelumnya. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh Nur
(2010:24) menyatakan bahwa Asset berpengaruh signifikan negatif terhadap
pembayaran dividen. Hasil penelitian lain dikemukakan oleh Wahyudi dan

4

Baidori (2008) dalam Habib (2012:19) yang menyatakan bahwa
collateralizable asset berpengaruh positif dan signifikan terhadap
pembayaran dividen.
Hasil penelitian yang kontradiktif megenai tingkat hutang dan aset
perusahaan dikemukakan oleh peneliti sebelumnya. Penelitian tersebut juga
dijadikan pertimbangan dalam melakukan penelitian serupa. Berdasarkan
penelitian mengenai tingkat hutang yang tidak berpengaruh signifikan
terhadap dividen payout ratio telah dilakukan oleh Rizka (2013:97) serta
Lisa dan Clara (2009:5) yang menyatakan bahwa tidak terdapat pengaruh
signifikan antara leverage dengan dividen payout ratio. Selain itu, hasil
penelitian mengenai strutuk aset perusahaan yang tidak berpengaruh
signifikan terhadap pembayaran dividen dikemukakan oleh Pujiastuti
(2008:40) yang menyatakan bahwa tidak terdapat pengaruh signifikan
antara struktur aset dengan dividen payout ratio. Hasil serupa juga diperoleh
Habib (2012:6) yang tidak menemukan pengaruh collateralizable asset
dengan dividen payout ratio. Perusahaan dalam membagikan dividen tidak
perlu memperhitungkan total asetnya. Hal ini disebabkan apabila
perusahaan yang memiliki jumlah aset yang besar melakukan ekspansi,
maka akan didanai dengan menambah hutang atau sahamnya. Hal tersebut
dilakukan perusahaan untuk menjaga reputasinya sehingga perusahaan
cenderung mempertahankan pembayaran dividen.
Hasil penelitian tersebut di atas menunjukkan bahwa masih terdapat
perbedaan. Peneliti lebih cenderung mengarah pada penelitian yang

5

menyatakan tingkat hutang dan struktur aset berpengaruh terhadap
pembayaran dividen. Pemilihan tersebut didasarkan atas acuan penelitian
terdahulu yang telah dilakukan oleh peneliti sebelumnya.
Pemilihan kelompok perusahaan didasarkan pada perusahaan publik
yang bergerak pada bidang industri semen. Saat ini terdapat beberapa
Perusahaan Semen di Indonesia, yaitu PT Semen Bosowa Maros, PT
Indocement Tunggal Prakarsa Tbk, PT Semen Andalas, PT Semen
Indonesia Tbk, PT Semen Baturaja Tbk, PT Semen Kupang, PT Holcim
Indonesia Tbk dan PT Lafarge Cement Indonesia. Industri Semen di
Indonesia didominasi oleh empat pemain utama yang telah go public yaitu
PT Semen Indonesia Tbk, PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk, dan PT
Holcim Indonesia Tbk serta PT Semen Baturaja Tbk yang baru saja
bergabung di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2013.
Kinerja emiten yang bergerak di sektor semen diprediksi bergerak
positif menyusul meningkatnya kebutuhan semen setiap tahun. Pasalnya,
pemerintah menggenjot pembangunan infrastruktur guna mendorong
pertumbuhan ekonomi nasional. Hal ini akan mendorong meningkatnya
laba usaha emiten semen di Indonesia. Laba usaha yang meningkat akan
berimbas

kepada

kenaikan

nilai

dividen

yang

tentunya

akan

menguntungkan pemegang saham. Berdasarkan informasi dari Research
Department PT Asjaya Indosurya Securities, William Surya Wijaya
mengatakan, dengan pemberian dividen, tentu akan membuat harga saham
emiten produsen semen berpotensi naik sepanjang tahun 2010 hingga 2014.

6

Kebutuhan semen dalam negeri akan terus meningkat seiring dengan proyek
pembangunan yang dilakukan pemerintah serta tingginya permintaan
infrastruktur, konstruksi dan properti. Hal tersebut akan menarik para
investor untuk berinvestasi di saham perusahaan semen, karena melihat
prospek

perusahaan

semen

yang

cukup

baik

ke

depannya.

www.infovesta.com/infovesta/umum/readnews/.jsp?id=648.
Pada umumnya investor mulai tertarik untuk melakukan investasi
saham karena melihat dividen yang akan diterima pertahun. Investor
cenderung

melihat

pembagian dividen selama 5 tahun terakhir

(Rahma:2014:3). Perolehan dividen serta harga saham Perusahaan Semen
yang telah go public selama 5 tahun terakhir dapat dilihat pada tabel 1.1.
Tabel 1.1. Dividen dan Harga Saham Perusahaan Semen yang Telah
Go Public (2010-2014)
No.

KODE
EMITEN

1.

SMGR

2.

SMCB

3.

INTP

4.

SMBR

TAHUN
2010
2011
2012
2013
2014
2010
2011
2012
2013
2014
2010
2011
2012
2013
2014
2010
2011
2012
2013
2014

Harga Saham
(Rp)
9.450
11.450
15.850
14.150
16.200
2.250
2.175
2.900
2.275
1.005
15.950
17.050
22.450
20.000
25.000
330
381

Dividen
(Rp)
248
330
367
407
375
23
86
80
90
34
263
293
450
900
1.350
7
8

Sumber : www.idx.co.id, 2015
Dari tabel 1.1. menunjukkan bahwa terjadi fluktuasi dividen dan
harga saham Perusahaan Semen pada tahun 2010 sampai 2014. Berdasarkan

7

informasi yang diperoleh bahwa semakin besar dividen yang dibagikan oleh
perusahaan semen akan membuat harga saham berpotensi naik seiring
dengan permintaan pembangunan dalam negeri. Hal itu berbeda dengan
fenomena yang terjadi pada laporan keuangan dibeberapa perusahaan semen
yang ada di Indonesia. Peningkatan dividen tidak diikuti oleh peningkatan
harga saham begitupun penurunan dividen juga tidak diikuti oleh penurunan
harga saham.
Hal ini tentu bertentangan dengan teori Fama dan Einde (2008)
dalam Yulli (2014:4) yang menyatakan bahwa dividen yang tinggi maka
harga saham juga akan tinggi begitupun sebaliknya, jika dividen turun maka
harga saham juga akan mengalami penurunan. Kenyataan berdasarkan tabel
1.1 bahwa saat terjadi peningkatan dividen tidak didukung dengan
peningkatan harga saham ataupun sebaliknya. Hal ini tentu saja akan
merugikan bagi investor, sebab dividen tidak lagi menjadi alat informasi
yang akurat untuk melihat prospek perusahaan di masa yang akan datang.
Fenomena tersebut dapat terlihat pada tabel 1.1 yang menunjukkan
bahwa dividen PT Semen Indonesia Tbk (SMGR) tahun 2013 sebesar
Rp407 turun di tahun 2014 sebesar Rp375. Namun, harga saham pada tahun
2013 sebesar Rp14.150 meningkat pada tahun 2014 sebesar Rp16.200.
Dari penjelasan yang sudah disampaikan di atas, untuk lebih
jelasnya penulis akan menyajikan analisa mengenai Data Earnings Per
Share (EPS), Dividend Per Share (DPS) dan Dividend Payout Ratio (DPR)
perusahaan semen yang sudah go public, untuk mengetahui seberapa besar

8

dividen dapat mempengaruhi harga saham. Data EPS, DPS serta DPR dapat
dilihat pada tabel 1.2 di bawah ini.
Tabel 1.2. Data EPS, DPS dan DPR Perusahaan Semen yang Go Public
(2010-2014)
No.

KODE
EMITEN

1.

SMGR

2.

SMCB

3.

INTP

4.

SMBR

TAHUN
2010
2011
2012
2013
2014
2010
2011
2012
2013
2014
2010
2011
2012
2013
2014
2010
2011
2012
2013
2014

EPS
(Rp)
613
662
817
905
938
108
139
176
124
87
876
977
1.293
1.361
1.432
31
33

DPS
(Rp)
418
516
413
620
407
23
23
115
130
389
225
263
293
450
899
31
79

DPR
(%)
50
50
45
45
40
21
44
45
72
38
30
30
35
66
94
25
25

Sumber : www.idx.co.id, 2015
Earnings Per Share (EPS) merupakan keuntungan bagi pemegang
saham setelah dikurangi pajak pendapatan. EPS diukur dengan
membandingkan laba bersih dengan jumlah saham yang beredar. Pada
umumnya EPS menjadi perhatian pemegang saham dan manajemen
perusahaan.

Semakin

tinggi

kemampuan

perusahaan

untuk

mendistribusikan pendapatan kepada pemegang saham dalam bentuk
dividen, maka semakin besar keberhasilan usaha yang dilakukan oleh
perusahaan tersebut. Berdasarkan teori yang ada bahwa jika nilai EPS
mengalami kenaikan akan membuat harga saham meningkat dan sebaliknya
jika EPS mengalami penurunan maka harga saham juga mengalami
penurunan (Apriatni:2013:28). Kenyataan berdasarkan data yang diperoleh

9

bahwa saat terjadi peningkatan nilai EPS tidak didukung dengan
peningkatan harga saham ataupun sebaliknya. Hal ini dapat dilihat dari
perolehan nilai EPS PT Semen Indonesia Tbk (SMGR) tahun 2010 sebesar
Rp613 dan meningkat di tahun 2011 sebesar Rp662. Namun, harga saham
pada tahun 2010 sebesar Rp2.250 dan turun sebesar Rp2.175 pada tahun
2011. Hal tersebut sesuai dengan penelitian Made (2014) yang
menyebutkan bahwa secara konseptual EPS (Earnings Per Share) tidak
memiliki pengaruh terhadap harga saham.
DPS (Dividend Per Share) merupakan dividen tunai yang dibagikan
perusahaan kepada pemegang saham. semakin tinggi nilai DPS maka akan
semakin tinggi harga saham dan juga sebaliknya, semakin rendah niali DPS
maka akan semakin rendah pula harga saham. Hal ini berkaitan dengan
penjelasan pada tabel 1.1 di atas, dimana dividen yang naik akan membuat
harga saham ikut naik dan sebaliknya dividen yang turun akan membuat
harga saham menurun. Teori ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan
oleh Yulli (2014:17) yang menyebutkan bahwa DPS (Dividend Per Share)
berpengaruh terhadap harga saham. Pada beberapa perusahaan semen,
peningkatan dividen tidak diikuti dengan kenaikan harga saham begitupun
sebaliknya. Hal ini dapat terlihat pada nilai DPS PT Semen Indonesia Tbk
(SMGR) tahun 2011 sebesar Rp516 menurun pada tahun 2012 sebesar
Rp413. Namun, harga saham pada tahun 2011 sebesar Rp11.450 meningkat
sebesar Rp15.850 pada tahun 2012. Begitu pula pada PT Holcim Tbk
(SMCB) yang memperoleh nilai DPS sebesar Rp176 pada tahun 2012

10

menurun sebesar Rp124 pada tahun 2013. Namun, harga saham pada tahun
2011 sebesar Rp2.175 meningkat sebesar Rp2.900 pada tahun 2013. Hal ini
sesuai dengan penelitian Maulan (2012:12) yang menyebutkan bahwa DPS
(Dividend Per Share) tidak berpengaruh terhadap harga saham.
Dari penjelasan mengenai DPS (Dividend Per Share) di atas, maka
erat kaitannya dengan pembayaran dividen yang akan dilakukan oleh
perusahaan semen. Pembayaran dividen ini dapat dilihat dengan
menggunakan analisis DPR (Dividend Payout Ratio). Pembayaran dividen
hanya dilakukan bila manajemen yakin akan dapat mempertahankan
peningkatan tersebut pada masa yang akan datang. Pembayaran dividen
perusahaan ditentukan dari berapa prosentase laba bersih yang dimiliki
perusahaan. Fama dan Einde (2008) dalam Yulli (2014:21) menyebutkan
bahwa

kebijakan

perusahaan

dalam

membagikan

dividen

dapat

meningkatkan harga saham. Kenyataan berdasarkan data yang diperoleh,
bahwa saat terjadi peningkatan prosentase nilai DPR tidak didukung dengan
peningkatan harga saham begitupun sebaliknya.
Fenomena tersebut dapat dilihat pada prosentase nilai DPR PT
Indocement Tbk (INTP) tahun 2012 sebesar 35% meningkat sebesar Rp66%
pada tahun 2013. Namun, harga saham pada tahun 2012 sebesar Rp22.450
turun sebesar Rp20.000 di tahun 2013. Hal serupa juga dialami oleh PT
Semen Indonesia Tbk (SMGR) pada tahun 2011 yang memperoleh
prosentase nilai DPR sebesar 50% turun sebesar 45% pada tahun 2012.
Namun, harga saham pada tahun 2011 sebesar Rp11.450 meningkat sebesar

11

Rp15.850 di tahun 2012. Fenomena yang dialami oleh PT Semen Indonesia
Tbk (SMGR) dan PT Indocement Tbk (INTP) sesuai dengan teori dividen
irelevan yang menyebutkan bahwa pembayaran dividen tidak berdampak
pada

harga

saham

maupun

biaya

modal

suatu

perusahaan

(Brigham:2011:211).
Berdasarkan uraian teori dan hasil empiris di atas, peneliti tertarik
untuk melakukan penelitian dengan judul sebagai berikut:
”Pengaruh Tingkat Hutang dan Struktur Aset Terhadap Pembayaran
Dividen pada Perusahaan Semen yang Tercatat di Bursa Efek Indonesia
(BEI) periode 2005-2014”.

B.

Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah di atas, maka perumusan
masalah dalam penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
1. Apakah tingkat hutang dan struktur aset berpengaruh secara simultan
terhadap pembayaran dividen Perusahaan Semen yang tercatat dalam
Bursa Efek Indonesia periode 2005-2014?
2.

Dari kedua variabel tersebut mana yang paling berpengaruh secara
parsial terhadap pembayaran dividen Perusahaan Semen yang tercatat
dalam Bursa Efek Indonesia periode 2005-2014?

12

C.

Pembatasan Masalah
Untuk mempermudah dalam melakukan dan mempersempit ruang
lingkup penelitian, maka penelitian dibatasi pada Perusahaan Semen yang
tercatat di Bursa Efek Indonesia.

D.

Tujuan Penelitian
Sehubungan dengan perumusan masalah di atas, maka penelitian ini
bertujuan untuk mengetahui:
1.

Pengaruh tingkat hutang dan struktur aset terhadap pembayaran dividen
Perusahaan Semen yang tercatat di Bursa Efek Indonesia periode 20052014.

2.

Variabel yang paling berpengaruh terhadap pembayaran dividen
Perusahaan Semen yang tercatat di Bursa Efek Indonesia periode 20052014.

E.

Manfaat Penelitian
Sehubungan dengan tujuan penelitian di atas, diharapkan dapat
memberikan manfaat diantaranya:

1.

Bagi Perusahaan
Sebagai informasi untuk menerapkan langkah-langkah apa yang harus
diambil untuk memepertahankan atau meningkatkan kinerja keuangan
dan menentukan kebijakan perusahaan di masa yang akan datang.

13

2.

Bagi Investor
Sebagai informasi dan bahan masukan dalam pengambilan keputusan
investasi bagi investor dan calon investor.

3.

Bagi Peneliti Selanjutnya
Sebagai referensi untuk penelitian lebih lanjut serta akan menjadi input
guna menambah pengetahuan untuk acuan penelitian-penelitian
selanjutnya.

14