Manajemen Keuangan 03
M anajemen Keuangan
(Pertemuan Ketiga)
“Penilaian Sekuritas Keuangan”
Disampaikan oleh:
PPIM FE Unimal
Cakupan Materi
•
•
•
•
•
Jenis dan fitur obligasi.
Cara perhitungan harga obligasi.
Perhitungan harga wajar dari saham (common stock).
Dividend Discount Model.
Asumsi pertumbuhan dividend.
PPIM FE Unimal
Valuasi untuk obligasi dan saham
• Prinsip yang harus diperhatikan: nilai dari setiap sekuritas
keuangan merupakan present value dari setiap ekspektasi
arus kas yang diprediksi akan terjadi di masa depan.
• Untuk melakukan valuasi saham dan obligasi, yang harus
diperhatikan adalah:
– Estimasi ekspektasi arus kas: terutama berkaitan dengan ukuran
(seberapa besar) dan waktu (kapan terjadinya).
– Tingkat diskonto yang digunakan untuk menghitung PV dari
ekspektasi arus kas. Tingkat diskonto yang digunakan harus tepat
dan mencerminkan risiko dari sekuritas yang divaluasi.
PPIM FE Unimal
Definisi Obligasi
• Obligasi (bond) merupakan perjanjian terikat antara
peminjam (bond issuer) dan yang meminjamkan (bondholder)
terkait dengan:
– Nilai pokok dari hutang.
– Besarnya arus kas periodik dan waktu pembayarannya.
• Dengan demikian, obligasi merupakan surat hutang jangka
panjang (berjangka waktu lebih dari satu tahun) antara issuer
dan bondholder dimana issuer berkewajiban untuk membayar
sejumlah arus kas tertentu (kupon dan pokok) sampai waktu
jatuh tempo.
PPIM FE Unimal
Contoh Obligasi
• Misalkan pemerintah US menerbitkan obligasi dengan
kupon 6.375% yang mulai terdaftar di bursa pada dengan
informasi sebagai berikut:
– Nilai par dari obligasi tersebut adalah $1,000.
– Pembayaran kupon dilakukan semi annually (per semester),
dibayarkan pada akhir tanggal 30 Juni dan 31 Desemebr setiap tahun.
– Karena pembayaran kupon dilakukan per semester, maka kupon per
semesternya adalah $31.875 ((6.375%/ 2) X $1.000).
– Pada 1 Januari 2002, besar dan periode arus kas dari obligasi tersebut
adalah sebagai berikut:
1 / 1 / 02
$31.875
$31.875
$31.875
$1,031.875
6 / 30 / 02
12 / 31 / 02
6 / 30 / 09
12 / 31 / 09
PPIM FE Unimal
Cara menghitung obligasi
• Identifikasi besarnya arus kas (dalam hal ini kupon) dan
periode pembayarannya (per tahun, semester, kuarter, dll).
• Diskontokan arus kas tersebut dengan tingkat suku bunga
yang tepat. Dalam obligasi, tingkat suku bunga yang
digunakan untuk mendiskontokkan semua arus kas di
periode obligasi dinamakan dengan yield to maturity (YTM).
• Perhitungan valuasi obligas menggunakan konsep time value
of money dimana konsep anuitas digunakan untuk
mendiskontokan seluruh arus kas yang berasal dari kupon
dan konsep “ lump sum” digunakan untuk mendiskontokan
arus kas yang berasa dari pembayaran pokok obligasi pada
saat jatuh tempo.
PPIM FE Unimal
Cara menghitung nilai obligasi (lanjutan)
0
$C
$C
$C
$C $ F
1
2
T 1
T
PV
1
C
1
(1 r )T
r
PPIM FE Unimal
F
(1 r )T
Cara menghitung nilai obligasi (contoh)
Obligasi pemerintah US dengan kupon 6.375% pembayaran per
semester dan jatuh tempo 31 Desember 2009 dengan YTM 5%
pada tanggal 1 Januari 2002 akan memiliki nilai sebagai
berikut:
1 / 1 / 02
PV
$31.875
$31.875
$31.875
$1,031.875
6 / 30 / 02
12 / 31 / 02
6 / 30 / 09
12 / 31 / 09
1
$31.875
1
(1.025)16
.05 2
PPIM FE Unimal
$1,000
(1.025)16
$1,089.75
Beberapa konsep penting
• Harga obligasi dengan tingkat suku bunga pasar akan
bergerak secara berlawanan. Jika tingkat suku bunga pasar
naik, harga obligasi akan turun dan sebaliknya.
• Jika tingkat kupon = YTM, harga obligasi = nilai par
Jika tingkat kupon > YTM, harga obligasi > nilai par
(premium bond)
Jika tingkat kupon < YTM, harga obligasi < nilai par
(discount bond)
• Obligasi dengan jatuh tempo lebih lama akan relatif lebih
sensitif terhadap perubahan tingkat suku bunga pasar
dibandingkan obligasi dengan jatuh tempo lebih pendek.
• Obligasi dengan tingkat kupon lebih rendah juga memiliki
sensitifitas terhadap perubahan tingkat suku bunga pasar
lebih tinggi dibandingkan dengan obligasi berkupon tinggi.
YTM dan Nilai Obligasi
Bond Value
$1400
Ketika YTM < coupon, obligasi dijual pada
harga premium
1300
1200
Ketika YTM = coupon, obligasi dijual
pada harga par
1100
1000
800
0
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
0.06 0.07
6 3/8
0.08
0.09
0.1
Discount Rate
Ketika YTM > coupon, obligasi dijual pada harga diskon.
PPIM FE Unimal
Bond Value
Jatuh Tempo dan Volatilitas Obligasi
Bandingkan 2 obligasi berikut.
Obligasi dengan jatuh tempo lebih lama akan memiliki
volatilitas lebih tinggi terkait dengan perubahan yield di
pasar
Par
Short Maturity Bond
Discount Rate
Long Maturity
Bond
C
PPIM FE Unimal
Bond Value
Tingkat kupon dan Volatilitas Obligasi
Bandingkan 2 obligasi berikut.
Obligasi berkupon rendah akan relatif lebih volatile
terhadap perubahan tingkat suku bunga.
High Coupon Bond
Discount Rate
Low Coupon
Bond
PPIM FE Unimal
Valuasi Saham (Common Stock)
• Arus kas dari saham adalah dividend dan capital gain (jika
dijual).
• Valuasi untuk saham akan tergantung dari beberapa kondisi
berikut:
– Pertumbuhan nol.
– Pertumbuhan konstan.
– Pertumbuhan tidak konstan.
PPIM FE Unimal
Saham tanpa pertumbuhan dividen
• Asumsikan saham yang akan memberikan dividend dengan
jumlah yang sama setiap periodenya.
Div1
Div 2
Div 3
• Karena arus kas dari dividend bernilai konstan dan terjadi
setiap periode selamanya, maka valuasi saham bisa
menggunakan perpetuity:
P0
P0
Div1
1
(1 r )
Div
r
Div 2
2
(1 r )
PPIM FE Unimal
Div3
3
(1 r )
Contoh
• Perusahaan ABC diharapkan akan memberikan dividen
sebesar $0.75 per tahun, dimulai dari tahun ini hingga
seterusnya. Jika saham tersebut akan menghasilkan return
tahunan 12%, berapa nilai saham ABC tersebut?
$0.75
$0.75
$0.75
$0.75
…
0
1
2
P0 = Div1 / r
= 0.75/0.12 = $6.25
PPIM FE Unimal
3
4
Saham dengan Pertumbuhan Konstan
• Asumsikan dividend
akan tumbuh
pertumbuhan konstan pada setiap periode:
Div1
pada
tingkat
Div 0 (1 g )
Div 2
Div1 (1 g )
Div 0 (1 g ) 2
Div 3
Div 2 (1 g )
Div 0 (1 g ) 3
.
.
.
• Karena arus kas akan tumbuh konstan selamanya, maka
valuasi
dapat
menggunakan
perpetuity
dengan
pertumbuhan konstan:
P0
Div1
r g
PPIM FE Unimal
Contoh
• XYZ merupakan perusahaan yang akan membayarkan
dividend sebesar $3.60 satu tahun dari sekarang. Dividend di
tahun-tahun berikutnya diekskpektasikan akan tumbuh
dengan tingkat pertumbuhan konstan 4%. Jika saham lain
yang serupa dengan XYZ menghasilkan return tahunan 16%,
berapa harga dari saham XYZ saat ini?
$3.60
$3.60*1.04
$3.60 1.042 $3.60 1.043
…
0
1
2
3
4
P0 = Div1 / (r-g)
= 3.60/(0.16-0.04)
= $30.00
PPIM FE Unimal
Saham dengan Pertumbuhan Tidak Konstan
• Asumsikan dividen saham akan tumbuh pada tingkat
pertumbuhan yang berbeda selama jangka waktu tertentu
dan kemudian akan tumbuh stabil berikutnya.
• Untuk melakukan valuasi saham dengan pertumbuhan tidak
konstan, yang dibutuhkan adalah:
– Estimasi dividend di masa depan pada setiap periode dimana
pertumbuhan tidak konstan.
– Estimasi nilai saham pada periode pertumbuhan stabil.
– Hitung total PV dari estimasi dividend di periode pertumbuhan tidak
konstan dan nilai saham ketika periode pertumbuhan konstan.
PPIM FE Unimal
Saham dengan Pertumbuhan Tidak Konstan
• Asumsikan bahwa dividend akan tumbuh pada tingkat g1
untuk N tahun dan kemudian tumbuh pada tingkat g2
seterusnya:
Div1
Div 0 (1 g1 )
Div 2
Div1 (1 . g1 )
Div N
Div N 1 (1 g1 )
Div N
1
.
.
Div N (1 g 2 )
.
.
PPIM FE Unimal
Div0 (1 g1 ) 2
Div 0 (1 g1 ) N
Div 0 (1 g1 ) N (1 g 2 )
• Dividend akan tumbuh pada tingkat g1 untuk N tahun dan g2
setelahnya:
Div 0 (1 g1 ) Div 0 (1 g1 ) 2
…
0
1
2
Div N (1 g 2 )
Div 0 (1 g1 ) N
Div 0 (1 g1 ) N (1 g 2 )
…
…
N +1
N
PPIM FE Unimal
• Kita dapat menghitung
nilai
menjumlahkan:
1. N-tahun annuitas pada tingkat g1:
semuanya
dengan
T
PA
(1 g1 )
C
1
T
(1 r )
r g1
2. Nilai PV saham pada periode konstan dengan
menggunakan perpetuity pertumbuhan konstan pada
tingkat g2 pada periode N+1
PB
PPIM FE Unimal
Div N 1
r g2
N
(1 r )
• Maka perhitungan valuasi totalnya adalah:
T
P
(1 g1 )
C
1
(1 r )T
r g1
PPIM FE Unimal
Div N 1
r g2
(1 r ) N
Contoh
• Sebuah saham baru saja membayar dividend sebesar $2.
Dividend tersebut diprediksi akan tumbuh sebesar 8% per
tahun selama 3 tahun, dan kemudian tumbuh sebesar 4%
selamanya. Jika return dari saham tersebut 12%, berapa nilai
saham tersebut?
PPIM FE Unimal
Jawaban dengan formula
P
C
r
Div N 1
r g2
(1 r ) N
(1 g1 )T
1
g1
(1 r )T
3
P
$2 (1.08)
(1.08) 3
1
3
.12 .08
(1.12)
P
$54 1 .8966
P
$5.58 $23.31
$2(1.08) (1.04)
.12 .04
3
(1.12)
$32.75
3
(1.12)
P
$28.89
$2(1.08)
$2(1.08)
2
$2(1.08) 3 $2(1.08)3 (1.04)
…
0
1
$2.16
0
1
2
3
$2.62
$2.52
.08
$2.33
2
4
3
P3
P0
$2.16
1.12
$2.33
(1.12) 2
$2.52 $32.75
(1.12) 3
Pertumbuhan
konstan yang
mulai di tahun 4
dapat divaluasi
sebagai growing
perpetuity pada
$2.62 tahun 3.
.08
$32.75
$28.89
PPIM FE Unimal
Mengestimasi parameter dalam model Dividen
• Nilai perusahaan (dilihat dari nilai saham) tergantung dari
tingkat pertumbuhan g dan tingkat diskonto r.
– Dari mana g berasal?
– Dari mana r berasal?
PPIM FE Unimal
Darimana g berasal?
Formula untuk pertumbuhan perusahaan (g):
• Perusahaan akan memiliki pertumbuhan pendapatan jika
investasi bersihnya positif (total investment-depresiasi).
• Agar dapat tumbuh, perusahaan harus menahan sebagian
keuntungannya.
• Sehingga :
Earnings
Earning
=
+
next
s this
Year
Year
Retained Return
earnings X on
this Year retained
earnings
PPIM FE Unimal
Darimana g berasal?
• Jika kedua sisi dibagi dengan pendapatan tahun ini:
Earnings next Year
= 1+
Earnings this Year
1+g
Retained
Return on
earnings this Year
X retained
Earnings this Year earnings
Retention ratio
• Sehingga perhitungan tingkat pertumbuhan g adalah:
g = Retention ratio × Return on retained earnings
• Return on Retained Earnings dapat diestimasi dengan
menggunakan ROE historis perusahaan.
PPIM FE Unimal
Darimana r berasal?
• Dengan menggunakan formula
konstan, maka akan didapatkan:
Div1
P0
r
saham
pertumbuhan
g
• Pada prakteknya, tingkat diskonto dapat dibagi menjadi dua
bagian, yaitu:
– Dividend Yield
– The Growth Rate (dividend)
• Pada pertemuan selanjutnya, estimasi r akan diperdalam
dengan menggunakan beberapa metode.
PPIM FE Unimal
Price Earning Ratio
• Banyak analis pasar modal mengkaitkan antara pendapatan
per lembar saham dengan harga pasar saham.
• Price Earning Ratio:
P/E ratio
Price per share
EPS
PPIM FE Unimal
Beberapa rasio lainnya
• Price / Cash Flow Ratio
– Cash Flow = Net Income + Depresiasi
• Price / Sales
– Harga saham dibagi dengan penjualan per lembar saham.
• Price/Book (seringkali disebut M arket to Book)
– Harga dibagi dengan nilai buku ekuitas.
PPIM FE Unimal
TERIMA KASIH
PPIM FE Unimal
(Pertemuan Ketiga)
“Penilaian Sekuritas Keuangan”
Disampaikan oleh:
PPIM FE Unimal
Cakupan Materi
•
•
•
•
•
Jenis dan fitur obligasi.
Cara perhitungan harga obligasi.
Perhitungan harga wajar dari saham (common stock).
Dividend Discount Model.
Asumsi pertumbuhan dividend.
PPIM FE Unimal
Valuasi untuk obligasi dan saham
• Prinsip yang harus diperhatikan: nilai dari setiap sekuritas
keuangan merupakan present value dari setiap ekspektasi
arus kas yang diprediksi akan terjadi di masa depan.
• Untuk melakukan valuasi saham dan obligasi, yang harus
diperhatikan adalah:
– Estimasi ekspektasi arus kas: terutama berkaitan dengan ukuran
(seberapa besar) dan waktu (kapan terjadinya).
– Tingkat diskonto yang digunakan untuk menghitung PV dari
ekspektasi arus kas. Tingkat diskonto yang digunakan harus tepat
dan mencerminkan risiko dari sekuritas yang divaluasi.
PPIM FE Unimal
Definisi Obligasi
• Obligasi (bond) merupakan perjanjian terikat antara
peminjam (bond issuer) dan yang meminjamkan (bondholder)
terkait dengan:
– Nilai pokok dari hutang.
– Besarnya arus kas periodik dan waktu pembayarannya.
• Dengan demikian, obligasi merupakan surat hutang jangka
panjang (berjangka waktu lebih dari satu tahun) antara issuer
dan bondholder dimana issuer berkewajiban untuk membayar
sejumlah arus kas tertentu (kupon dan pokok) sampai waktu
jatuh tempo.
PPIM FE Unimal
Contoh Obligasi
• Misalkan pemerintah US menerbitkan obligasi dengan
kupon 6.375% yang mulai terdaftar di bursa pada dengan
informasi sebagai berikut:
– Nilai par dari obligasi tersebut adalah $1,000.
– Pembayaran kupon dilakukan semi annually (per semester),
dibayarkan pada akhir tanggal 30 Juni dan 31 Desemebr setiap tahun.
– Karena pembayaran kupon dilakukan per semester, maka kupon per
semesternya adalah $31.875 ((6.375%/ 2) X $1.000).
– Pada 1 Januari 2002, besar dan periode arus kas dari obligasi tersebut
adalah sebagai berikut:
1 / 1 / 02
$31.875
$31.875
$31.875
$1,031.875
6 / 30 / 02
12 / 31 / 02
6 / 30 / 09
12 / 31 / 09
PPIM FE Unimal
Cara menghitung obligasi
• Identifikasi besarnya arus kas (dalam hal ini kupon) dan
periode pembayarannya (per tahun, semester, kuarter, dll).
• Diskontokan arus kas tersebut dengan tingkat suku bunga
yang tepat. Dalam obligasi, tingkat suku bunga yang
digunakan untuk mendiskontokkan semua arus kas di
periode obligasi dinamakan dengan yield to maturity (YTM).
• Perhitungan valuasi obligas menggunakan konsep time value
of money dimana konsep anuitas digunakan untuk
mendiskontokan seluruh arus kas yang berasal dari kupon
dan konsep “ lump sum” digunakan untuk mendiskontokan
arus kas yang berasa dari pembayaran pokok obligasi pada
saat jatuh tempo.
PPIM FE Unimal
Cara menghitung nilai obligasi (lanjutan)
0
$C
$C
$C
$C $ F
1
2
T 1
T
PV
1
C
1
(1 r )T
r
PPIM FE Unimal
F
(1 r )T
Cara menghitung nilai obligasi (contoh)
Obligasi pemerintah US dengan kupon 6.375% pembayaran per
semester dan jatuh tempo 31 Desember 2009 dengan YTM 5%
pada tanggal 1 Januari 2002 akan memiliki nilai sebagai
berikut:
1 / 1 / 02
PV
$31.875
$31.875
$31.875
$1,031.875
6 / 30 / 02
12 / 31 / 02
6 / 30 / 09
12 / 31 / 09
1
$31.875
1
(1.025)16
.05 2
PPIM FE Unimal
$1,000
(1.025)16
$1,089.75
Beberapa konsep penting
• Harga obligasi dengan tingkat suku bunga pasar akan
bergerak secara berlawanan. Jika tingkat suku bunga pasar
naik, harga obligasi akan turun dan sebaliknya.
• Jika tingkat kupon = YTM, harga obligasi = nilai par
Jika tingkat kupon > YTM, harga obligasi > nilai par
(premium bond)
Jika tingkat kupon < YTM, harga obligasi < nilai par
(discount bond)
• Obligasi dengan jatuh tempo lebih lama akan relatif lebih
sensitif terhadap perubahan tingkat suku bunga pasar
dibandingkan obligasi dengan jatuh tempo lebih pendek.
• Obligasi dengan tingkat kupon lebih rendah juga memiliki
sensitifitas terhadap perubahan tingkat suku bunga pasar
lebih tinggi dibandingkan dengan obligasi berkupon tinggi.
YTM dan Nilai Obligasi
Bond Value
$1400
Ketika YTM < coupon, obligasi dijual pada
harga premium
1300
1200
Ketika YTM = coupon, obligasi dijual
pada harga par
1100
1000
800
0
0.01
0.02
0.03
0.04
0.05
0.06 0.07
6 3/8
0.08
0.09
0.1
Discount Rate
Ketika YTM > coupon, obligasi dijual pada harga diskon.
PPIM FE Unimal
Bond Value
Jatuh Tempo dan Volatilitas Obligasi
Bandingkan 2 obligasi berikut.
Obligasi dengan jatuh tempo lebih lama akan memiliki
volatilitas lebih tinggi terkait dengan perubahan yield di
pasar
Par
Short Maturity Bond
Discount Rate
Long Maturity
Bond
C
PPIM FE Unimal
Bond Value
Tingkat kupon dan Volatilitas Obligasi
Bandingkan 2 obligasi berikut.
Obligasi berkupon rendah akan relatif lebih volatile
terhadap perubahan tingkat suku bunga.
High Coupon Bond
Discount Rate
Low Coupon
Bond
PPIM FE Unimal
Valuasi Saham (Common Stock)
• Arus kas dari saham adalah dividend dan capital gain (jika
dijual).
• Valuasi untuk saham akan tergantung dari beberapa kondisi
berikut:
– Pertumbuhan nol.
– Pertumbuhan konstan.
– Pertumbuhan tidak konstan.
PPIM FE Unimal
Saham tanpa pertumbuhan dividen
• Asumsikan saham yang akan memberikan dividend dengan
jumlah yang sama setiap periodenya.
Div1
Div 2
Div 3
• Karena arus kas dari dividend bernilai konstan dan terjadi
setiap periode selamanya, maka valuasi saham bisa
menggunakan perpetuity:
P0
P0
Div1
1
(1 r )
Div
r
Div 2
2
(1 r )
PPIM FE Unimal
Div3
3
(1 r )
Contoh
• Perusahaan ABC diharapkan akan memberikan dividen
sebesar $0.75 per tahun, dimulai dari tahun ini hingga
seterusnya. Jika saham tersebut akan menghasilkan return
tahunan 12%, berapa nilai saham ABC tersebut?
$0.75
$0.75
$0.75
$0.75
…
0
1
2
P0 = Div1 / r
= 0.75/0.12 = $6.25
PPIM FE Unimal
3
4
Saham dengan Pertumbuhan Konstan
• Asumsikan dividend
akan tumbuh
pertumbuhan konstan pada setiap periode:
Div1
pada
tingkat
Div 0 (1 g )
Div 2
Div1 (1 g )
Div 0 (1 g ) 2
Div 3
Div 2 (1 g )
Div 0 (1 g ) 3
.
.
.
• Karena arus kas akan tumbuh konstan selamanya, maka
valuasi
dapat
menggunakan
perpetuity
dengan
pertumbuhan konstan:
P0
Div1
r g
PPIM FE Unimal
Contoh
• XYZ merupakan perusahaan yang akan membayarkan
dividend sebesar $3.60 satu tahun dari sekarang. Dividend di
tahun-tahun berikutnya diekskpektasikan akan tumbuh
dengan tingkat pertumbuhan konstan 4%. Jika saham lain
yang serupa dengan XYZ menghasilkan return tahunan 16%,
berapa harga dari saham XYZ saat ini?
$3.60
$3.60*1.04
$3.60 1.042 $3.60 1.043
…
0
1
2
3
4
P0 = Div1 / (r-g)
= 3.60/(0.16-0.04)
= $30.00
PPIM FE Unimal
Saham dengan Pertumbuhan Tidak Konstan
• Asumsikan dividen saham akan tumbuh pada tingkat
pertumbuhan yang berbeda selama jangka waktu tertentu
dan kemudian akan tumbuh stabil berikutnya.
• Untuk melakukan valuasi saham dengan pertumbuhan tidak
konstan, yang dibutuhkan adalah:
– Estimasi dividend di masa depan pada setiap periode dimana
pertumbuhan tidak konstan.
– Estimasi nilai saham pada periode pertumbuhan stabil.
– Hitung total PV dari estimasi dividend di periode pertumbuhan tidak
konstan dan nilai saham ketika periode pertumbuhan konstan.
PPIM FE Unimal
Saham dengan Pertumbuhan Tidak Konstan
• Asumsikan bahwa dividend akan tumbuh pada tingkat g1
untuk N tahun dan kemudian tumbuh pada tingkat g2
seterusnya:
Div1
Div 0 (1 g1 )
Div 2
Div1 (1 . g1 )
Div N
Div N 1 (1 g1 )
Div N
1
.
.
Div N (1 g 2 )
.
.
PPIM FE Unimal
Div0 (1 g1 ) 2
Div 0 (1 g1 ) N
Div 0 (1 g1 ) N (1 g 2 )
• Dividend akan tumbuh pada tingkat g1 untuk N tahun dan g2
setelahnya:
Div 0 (1 g1 ) Div 0 (1 g1 ) 2
…
0
1
2
Div N (1 g 2 )
Div 0 (1 g1 ) N
Div 0 (1 g1 ) N (1 g 2 )
…
…
N +1
N
PPIM FE Unimal
• Kita dapat menghitung
nilai
menjumlahkan:
1. N-tahun annuitas pada tingkat g1:
semuanya
dengan
T
PA
(1 g1 )
C
1
T
(1 r )
r g1
2. Nilai PV saham pada periode konstan dengan
menggunakan perpetuity pertumbuhan konstan pada
tingkat g2 pada periode N+1
PB
PPIM FE Unimal
Div N 1
r g2
N
(1 r )
• Maka perhitungan valuasi totalnya adalah:
T
P
(1 g1 )
C
1
(1 r )T
r g1
PPIM FE Unimal
Div N 1
r g2
(1 r ) N
Contoh
• Sebuah saham baru saja membayar dividend sebesar $2.
Dividend tersebut diprediksi akan tumbuh sebesar 8% per
tahun selama 3 tahun, dan kemudian tumbuh sebesar 4%
selamanya. Jika return dari saham tersebut 12%, berapa nilai
saham tersebut?
PPIM FE Unimal
Jawaban dengan formula
P
C
r
Div N 1
r g2
(1 r ) N
(1 g1 )T
1
g1
(1 r )T
3
P
$2 (1.08)
(1.08) 3
1
3
.12 .08
(1.12)
P
$54 1 .8966
P
$5.58 $23.31
$2(1.08) (1.04)
.12 .04
3
(1.12)
$32.75
3
(1.12)
P
$28.89
$2(1.08)
$2(1.08)
2
$2(1.08) 3 $2(1.08)3 (1.04)
…
0
1
$2.16
0
1
2
3
$2.62
$2.52
.08
$2.33
2
4
3
P3
P0
$2.16
1.12
$2.33
(1.12) 2
$2.52 $32.75
(1.12) 3
Pertumbuhan
konstan yang
mulai di tahun 4
dapat divaluasi
sebagai growing
perpetuity pada
$2.62 tahun 3.
.08
$32.75
$28.89
PPIM FE Unimal
Mengestimasi parameter dalam model Dividen
• Nilai perusahaan (dilihat dari nilai saham) tergantung dari
tingkat pertumbuhan g dan tingkat diskonto r.
– Dari mana g berasal?
– Dari mana r berasal?
PPIM FE Unimal
Darimana g berasal?
Formula untuk pertumbuhan perusahaan (g):
• Perusahaan akan memiliki pertumbuhan pendapatan jika
investasi bersihnya positif (total investment-depresiasi).
• Agar dapat tumbuh, perusahaan harus menahan sebagian
keuntungannya.
• Sehingga :
Earnings
Earning
=
+
next
s this
Year
Year
Retained Return
earnings X on
this Year retained
earnings
PPIM FE Unimal
Darimana g berasal?
• Jika kedua sisi dibagi dengan pendapatan tahun ini:
Earnings next Year
= 1+
Earnings this Year
1+g
Retained
Return on
earnings this Year
X retained
Earnings this Year earnings
Retention ratio
• Sehingga perhitungan tingkat pertumbuhan g adalah:
g = Retention ratio × Return on retained earnings
• Return on Retained Earnings dapat diestimasi dengan
menggunakan ROE historis perusahaan.
PPIM FE Unimal
Darimana r berasal?
• Dengan menggunakan formula
konstan, maka akan didapatkan:
Div1
P0
r
saham
pertumbuhan
g
• Pada prakteknya, tingkat diskonto dapat dibagi menjadi dua
bagian, yaitu:
– Dividend Yield
– The Growth Rate (dividend)
• Pada pertemuan selanjutnya, estimasi r akan diperdalam
dengan menggunakan beberapa metode.
PPIM FE Unimal
Price Earning Ratio
• Banyak analis pasar modal mengkaitkan antara pendapatan
per lembar saham dengan harga pasar saham.
• Price Earning Ratio:
P/E ratio
Price per share
EPS
PPIM FE Unimal
Beberapa rasio lainnya
• Price / Cash Flow Ratio
– Cash Flow = Net Income + Depresiasi
• Price / Sales
– Harga saham dibagi dengan penjualan per lembar saham.
• Price/Book (seringkali disebut M arket to Book)
– Harga dibagi dengan nilai buku ekuitas.
PPIM FE Unimal
TERIMA KASIH
PPIM FE Unimal