PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT PERTUMBUHAN PENJUALAN, DAN RETURN ON ASSET TERHADAP STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN FARMASI DI BURSA EFEK JAKARTA.
PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT
PERTUMBUHAN PENJ UALAN, DAN RETURN ON ASSET
TERHADAP STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN
FARMASI DI BURSA EFEK J AKARTA
SKRIPSI
Diajukan Untuk Memenuhi Sebagian Per syar atan
Dalam Memper oleh Gelar Sar jana Ekonomi
Pr ogr am Studi Manajemen
Diajukan Oleh :
SRI PUJ I ASTUTIK
0812010166/FE/EM
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN”
J AWA TIMUR
2013
1
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
2
PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT PERTUMBUHAN
PENJ UALAN, DAN RETURN ON ASSET TERHADAP STRUKTUR
MODAL PADA PERUSAHAAN FARMASI DI BURSA EFEK J AKARTA
Disusun Oleh :
SRI PUJ I ASTUTIK
0812010166/FE/EM
Telah dipertahankan dihadapan dan diterima oleh Tim Penguji Skripsi
Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi
Univer sitas Pembangunan Nasional " Veteran" J awa Timur
Pada tanggal : 31 Mei 2013
Pembimbing :
Tim Penguji :
Pembimbing Utama
Ketua
Dr.Eko Purwanto,SE.MM
Dr.Eko Purwanto,SE.MM
Sekretaris
Dra.Ec.Luky Susilowati,MP
Anggota
Dr s.Ec.Her ry Pudjo P,MM
Mengetahui,
Dekan Fakultas Ekonomi
Univer sitas Pembangunan Nasional " Veteran" J awa Timur
Dr. H. Dhani Ichsamuddin Nur, SE,MM
NIP.19630924 198903 1001
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
3
USULAN PENELITIAN
PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT PERTUMBUHAN
PENJ UALAN, DAN RETURN ON ASSET TERHADAP STRUKTUR MODAL
PADA PERUSAHAAN FARMASI DI BURSA EFEK J AKARTA
Yang diajukan
SRI PUJ I ASTUTIK
0812010166/FE/EM
Telah diset ujui unt uk diseminarkan oleh :
Pembimbing Utama
Dr.Eko Purwanto,SE.MM
Tanggal:………………………
NIP. 195903291987031001
Mengetahui
Ketua Program Studi Manjemen
Dr s. Muhadjir Anwar, MM
NIP. 196509071991031001
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
4
USULAN PENELITIAN
PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT PERTUMBUHAN
PENJ UALAN, DAN RETURN ON ASSET TERHADAP STRUKTUR MODAL
PADA PERUSAHAAN FARMASI DI BURSA EFEK J AKARTA
Yang diajukan
SRI PUJI ASTUTIK
0812010166/ FE/ EM
Telah diseminarkan dan disetujui untuk menyusun skripsi oleh:
Pem bim bing Ut ama
Dr.Eko Purw ant o,SE.M M
Tanggal:………………………
NIP. 195903291987031001
Mengetahui
Ket ua Jurusan M anajemen
Dr.M uhadjir Anw ar,M M
NIP 196509071991031001
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
5
USULAN PENELITIAN
PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT PERTUMBUHAN
PENJ UALAN, DAN RETURN ON ASSET TERHADAP STRUKTUR MODAL
PADA PERUSAHAAN FARMASI DI BURSA EFEK J AKARTA
Yang diajukan
SRI PUJ I ASTUTIK
0812010166/FE/EM
diset ujui unt uk ujian lisan oleh
Pembimbing Utama
Dr.Eko Purwanto,SE.MM
Tanggal:………………………
NIP. 195903291987031001
Mengetahui
Ketua Program Studi Manjemen
Dr s. Muhadjir Anwar, MM
NIP. 196509071991031001
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
6
DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR ..................................................................................... i
DAFTAR ISI .....................................................................................................
ii
DAFTAR TABEL ...........................................................................................
iii
DAFTAR GAMBAR .......................................................................................
iv
DAFTAR LAMPIRAN ..................................................................................... v
ABSTRAKSI
BAB I PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang ....................................................................................... 1
1.2. Perumusan Masalah ................................................................................. 8
1.3. Tujuan Penelitian ..................................................................................... 8
1.4. Manfaat Penelitian ................................................................................... 9
BAB II TINJ AUAN PUSTAKA
2.1. Penelitian Terdahulu ................................................................................
10
2.2. Landasan Teori .......................................................................................
13
2.2.1.. Pengertian Modal ............................................................................
13
2.2.1.1Sumber-Sumber Penawaran Modal .............................................
15
2.2.1.2.Teori dan Pengertian Struktur Modal .........................................
19
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
7
2.2.1.3. Pengertian Struktur Modal dan Struktur Keuangan ...................
23
2.2.1.4.Faktor-Faktor yang mempengaruhi Struktur Modal....................
25
2.2.2 Laporan Keuangan ...........................................................................
28
2.2.2.1 Analisis Rasio Keuangan ...........................................................
30
2.2.2.2 Jenis-Jenis Analisis Rasio Keuangan .........................................
31
2.2.3. Ukuran Perusahaan...........................................................................
38
2.2.4.Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal ....................
39
2.2.5.Tingkat Pertumbuhan Penjualan ........................................................
41
2.2.6.Pengaruh Tingkat Pertumbuhan Penjualan Terhadap Struktur Modal
42
2.2.7.Return On Asset ................................................................................
42
2.2.8.Pengaruh ROA Terhadap Struktur Modal ..........................................
43
2.3. Kerangka Konseptual...............................................................................
44
2.4. Hipotesis .................................................................................................
45
BAB III METODE PENELITIAN
3.1. Definisi Operasional Dan Pengukuran Variabel .......................................
46
3.1.1.Variabel Terikat ................................................................................
46
3.1.2 Variabel Bebas ..................................................................................
47
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
8
3.2. Teknik Penentuan Sampel........................................................................
49
3.2.1. Populasi ...........................................................................................
49
3.2.2. Sampel ............................................................................................
49
3.3. Teknik Pengumpulan Data .......................................................................
50
3.3.1. Jenis Data........................................................................................
50
3.3.2. Sumber Data ....................................................................................
50
3.3.3. Pengumpulan Data ...........................................................................
50
3.4. Teknik Analisis dan Uji Hipotisis ............................................................
51
3.4.1.Regresi Linear Berganda ...................................................................
51
3.4.2. Uji Asumsi kelasik ...........................................................................
52
3.4.3. Uji Hipotesis ....................................................................................
58
3.4.3.1 Uji F ..........................................................................................
58
3.4.3.2 Uji T ..........................................................................................
59
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
9
BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1
.61
Deskripsi
Obyek
Penelitian
4.1.1 Sejarah Singkat Pasar Modal Indonesia .............................................
61
4.1.2 Sejarah Singkat Bursa Efek Indonesia (BEI) .....................................
62
4.1.3 Visi dan Misi PT.Bursa Efek Indonesia (BEI) ...................................
63
4.1.4 Struktur Organisasi Bursa Efek Indonesia (BEI) ..............................
64
4.1.5 Sejarah Perusahaan Obyek Penelitian ...............................................
66
4.2 Deskripsi Hasil Penelitian .........................................................................
78
4.2.1 Struktur Modal (Y)............................................................................
78
4.2.2 Ukuran Perusahaan ...........................................................................
80
4.2.3 Pertumbuhan penjualan .....................................................................
82
4.2.4 ROA .................................................................................................
84
4.3 Analisis dan Pengujian Hipotesis .............................................................
86
4.3.1 Uji Normalitas...................................................................................
86
4.3.2 Uji Asumsi Klasik .............................................................................
87
4.3.3 Analisis Regresi Linear Berganda .....................................................
91
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
10
4.3.4 Koefisian Determinasi .......................................................................
94
4.3.5 Uji t...................................................................................................
95
4.3.6 Uji F .................................................................................................
96
4.4 Pembahasan ..............................................................................................
96
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN
5.1 Kesimpulan ..............................................................................................
100
5.2 Saran ........................................................................................................
101
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
11
PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT PERTUM BUHAN PENJUALAN, DAN
RETURN ON ASSET TERHADAP STRUKTUR M ODAL PADA PERUSAHAAN FARM ASI DI
BURSA EFEK JAKARTA
Oleh :
Sri Puji Ast ut ik
Abst raksi
Dalam manajemen keuangan, salah sat u unsur yang perlu diperhat ikan adalah
mengenai seberapa besar kemam puan perusahaan dalam memenuhi kebutuhan dana
yang akan digunakan untuk beroperasi dan mengembangkan usahanya. M odal menjadi
salah sat u elemen penting dalam perusahaan karena modal sangat lah diperlukan.
M asalah st rukt ur modal merupakan masalah yang sangat penting bagi set iap
perusahaan karena naik t urunnya st rukt ur modal dit andai dengan besarnya t otal hutang
dibandingkan t ot al akt iva. Tujuan Penelitian ini bert ujuan untuk menget ahui yang
mem pengaruhi struktur modal pada perusahaan farmasi yang go publik di BEI.
Populasi dalam penelit ian ini adalah perusahaan Farmasi yang go publik di BEI.
Teknik pengambilan sampel dalam penelit ian ini menggunakan t eknik sensus karena
menggunakan semua populasi yang dipakai sebagai sampel. Data yang digunakan dalam
penelit ian ini adalah data sekunder yang diperoleh dari data laporan keuangan periode
2007-2010 yang diam bil dari Bursa Efek Indonesia. Sedangkan untuk pengujian data
menggunakan analisis regresi linear berganda dengan asumsi klasik menggunakan
program SPSS
Hasil penelit ian menunjukan bahw a variabel ukuran perusahaan mem punyai
pengaruh
negat if
signifikan
t erhadap
st rukt ur
modal, pertumbuhan
penjualan
mem punyai pengaruh posit if t idak signifikan t erhadap st rukt ur modal dan ROA
mem punyai pengaruh Negat if signifikan t erhadap st rukt ur modal.
Kat a Kunci:
Struktur M odal, Ukuran Perusahaan, pert umbuhan penjualan dan ROA
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
12
BAB I
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang Masalah
Dalam Melakukan Usahanya perusahaan selalu membutuhkan modal agar
dapat mempertahankan kelangsungan operasi perusahaan. Salah satu keputusan
yang dihadapi oleh seorang manajer keuangan dalam kaitanya dngan
kelangsungan operasi perusahaan adalah keputusan pendanaan dan keputusan
struktur modal, yaitu suatu keputusan keuangan yang berkaitan dengan
komposisi hutang saham preferen dan saham biasa yang harus digunakan
perusahaan. Manajer harus mampu menghimpun dana yang bersumber dari
dalam perusahaan maupun dari luar perusahaan secara efisien, dalam arti
keputusan pendanaan tersebut merupakan keputusan pendanaan yang mampu
meminimalisasi biaya modal yang ditanggung perusahaan. Ketika manajer
menggunakan hutang, jelas biaya modal yang timbul sebesar bunga yang
dibebankan oleh kreditur, sedangkan jika manajer menggunakan dana internal
atau dana sendiri akan timbul opportunity cost dari dana atau modal sendiri yang
digunakan. Pada saat itu perusahaan akan membuat pertimbangan mengenai
komposisi modal yang optimal dan mempertimbangkan tersebut akan
menghasilkan sebuah keputusan struktur modal atau keputusan pendanaan.
Keputusan struktur modal merupakan keputusan keuangan yang berkaitan
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
13
dengan kombinasi hutang dan ekuitas dalam nstruktur keuangan jangka panjang
perusahaan.
Sehubungan dengan penyajian laporan keuangan untuk pihak eksternal
perusahaan ( investor dan kreditur ), maka setiap perusahaan harus memiliki
struktur modal yang baik. Struktur modal adalah pembelanjaan permanen yang
mencerminkan pertimbangan dan perbandingan antara hutang jangka panjang
dengan modal sendiri ( Riyanto, 1995). Struktur modal menunjukkan proporsi atas
penggunaan hutang untuk pembiayaan investasinya, sehingga dengan mengetahui
struktur modal investor dapat mengetahui keseimbangan antara resiko dan tingkat
pengembaliaan invstasinya.
Pada prinsipnya, setiap perusahaan membutuhkan dana. Pemenuhan dana
tersebut dapat berasal dari sumber intern perusahaan ataupun sumber ekstern
perusahaan. Namun pada umumnya perusahaan cenderung untuk menggunakan
modal sendiri sebagai modal permanen, sedangkan modal asing hanya digunakan
sebagai pelengkap saja apabila dana yang dibutuhkan kurang mencukupi.
Penggunaan modal sendiri akan menjadi tanggungan terhadap keseluruhan resiko
perusahaan dan merupakan jaminan bagi para kreditur. Sedangkan modal asing
adalah modal yang berasal dari kreditur dan merupakan hutang bagi perusahaan
yang bersangkutan. Oleh karena itu, diperlukan adanya kebijaksanaan dalam
menentukan apakah kebutuhan dana perusahaan akan dibelanjai oleh modal
sendiri atau dengan modal asing.
Dari keterangan diatas membuat pembahasan mengenai hutang menjadi
menarik. Besarnya hutang yang digunakan oleh perusahaan untuk membiayai
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
14
kegiatannya merupakan suatu kebijakan perusahaan yang berhubungan dengan
struktur modal.
Menurul Prabansari & Kusuma (2005) Keputusan struktur modal yang
diambil oleh manajer tersebut tidak saja `berpengaruh terhadap profitabilitas
perusahaan, tetapi juga berpengaruh terhadap risiko keuangan yang dihadapi
perusahaan. Risiko keuangan tersebut meliputi kemungkinan ketidakmampuan
perusahaan untuk membayar kewajiban-kewajibannya dan kemungkinan tidak
tercapainya laba yang ditargetkan perusahaan.
Apabila perusahaan menggunakan modal dari hutang maka ketergantungan
perusahaan terhadap pihak luar sangatlah besar, sedangkan apabila menggunakan
sumber modal dari mengeluarkan saham baru, maka akan membutuhkan biaya
yang sangat mahal. Oleh karena itu, seorang manajer keuangan harus berhati-hati
dalam menentukan struktur modal perusahaannya, karena struktur modal
berakibat secara langsung terhadap biaya modal (cost of capital), keputusan
capital budgeting dan harga pasar. Weston dan Brigham (1997 : 103).
Masalah struktur modal merupakan masalah penting bagi setiap
perusahaan, karena baik buruknya struktur modal perusahaan akan mempunyai
efek langsung terhadap posisi finansial perusahaan. Suatu perusahaan yang
mempunyai struktur modal yang tidak baik, dimana mempunyai hutang yang
sangat besar akan memberikan beban yang berat kepada perusahaan yang
bersangkutan.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
15
Dalam hal ini perusahaan harus mengetahui terlebih dahulu biaya yang
dibutuhkan untuk memperoleh dana tersebut (cost of capital). Dengan demikian,
dalam pertimbangan kebijakan struktur modal tersebut ada satu permasalahan
yang sering timbul, yaitu seberapa besar modal sendiri dan seberapa besar modal
pinjaman yang harus digunakan oleh perusahaan.
Belakangan
ini
banyak
terjadi
peristiwa-peristiwa
ekonomi
yang
mempengaruhi keadaan perekonomian di Indonesia..Tingginya harga obat,
terutama (obat) branded alias bermerk atau paten di Indonesia, menurut Prof Dr
Hasbullah Thabrany, disebabkan oleh pembebanan pajak serta berbelitberbelitnya administrasi di (Ditjen) Bea Cukai.ht t p:/ / w w w .jpnn.com/ 15 okt ober
2010)
Mengingat perusahaan Farmasi juga memberikan kontribusi yang cukup
besar bagi negara, maka dirasa perlu untuk mengkaji perusahaan Farmasi dalam
penelitian ini. Dengan adanya motivasi untuk mengetahui faktor dari dalam
perusahaan yang mempengaruhi struktur modal, peneliti mengadakan penelitian
pada perusahaan yang go public di Indonesia terutama yang tercatat di BEI. Lebih
lanjut penelitian ini difokuskan pada perusahaan Farmasi yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia.
Penelitian ini mengambil sampel perusahaan Farmasi yang go public di BEI
(Bursa Efek Indonesia), karena terdapat suatu permasalahan yang sedang dihadapi
oleh perusahaan Farmasi. Permasalahan tersebut dapat dilihat dari tabel dibawah,
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
16
Tabel 1.1 :Hasil perhitungan Struktur Modal Perusahaan Farmasi yang go
public di BEI Tahun 2007 -2010
STRUKTUR M ODAL
NO
NAM A PERUSAHAAN
2007
2008
2009
2010
1
PT.DARYA VARIA LABORATORIA
18%
20%
29%
25%
2
PT.INDOFARM S (Persero) Tbk.
71%
69%
59%
58%
3
PT.KALBE FARM A Tbk
22%
24%
26%
18%
4
PT.KIM IA FARM A (Persero) Tbk.
35%
34%
36%
33%
5
PT.M ERCK Tbk
15%
13%
18%
17%
6
PT.PYRIDAM FARM A Tbk
30%
30%
27%
23%
7
PT.SCHERING PLOUGH INDONESIA Tbk
99%
96%
92%
95%
8
PT.BRISTOL M YERS SQUIBB INDONESIA Tbk.
30%
27%
17%
16%
9
PT.TEM PO SCAN PACIFIC Tbk.
20%
22%
25%
26%
: Sumber : Indonesia Capital Mar ket Dir ectory 2007-2010 (Bur sa Efek Indonesia)
Struktur modal yang baik adalah struktur modal yang turun setiap tahunnya.
Sedangkan dari 9 perusahaan Farmasi tersebut diatas, terjadi fluktuasi struktur
modal ada yang kecenderungan kenaikan atau kecenderungan penurunan selama
4 tahun. Diduga dipengaruhi oleh ukuran perusahaan, pertumbuhan penjualan, dan
ROA.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
17
Berdasarkan data diatas, perlu dilihat atau diketahui faktor-faktor yang
mempengaruhi struktur modal, yang akan membantu perusahaan dalam
menentukan struktur modal yang optimal. Dengan adanya struktur modal yang
optimal, maka perusahaan akan mampu untuk menciptakan perimbangan antara
penggunaan hutang dan modal sendiri.
Berdasarkan penjelasan di atas, tampak bahwa keputusan struktur modal
merupakan
keputusan
yang
sangat
penting
bagi
kelangsungan
hidup
perusahaan.Banyak faktor yang mempengaruhi keputusan manajer dalam
menentukan struktur modal perusahaan.
Menurut Brigham dan Houston (2001; 6) faktor-faktor: risiko bisnis, posisi
pajak, fleksibilitas keuangan dan konservatisme atau agresivitas manajemen
merupakan faktor-faktor yang menentukan keputusan struktur modal khususnya
pada struktur modal yang ditargetkan (targetcapital structure). Secara lebih
umum, faktor-faktor yang berpengaruh terhadap keputusan struktur modal adalah:
stabilitas penjualan,struktur aktiva, leverage operasi,tingkat pertumbuhan,
profitabilitas, pajak, pengendalian, sikap manajemen, sikap pemberi pinjaman,
kondisi pasar, kondisi internal perusahaan dan fleksibilitas keuangan(Brigham dan
Houston, 2001; 39).
Sedangkan
menurut
Riyanto
(1995
:
297),
faktor-faktor
yang
mempengaruhi struktur modal adalah tingkat bunga, stabilitas dari earning,
susunan dari aktiva, kadar resiko dari aktiva, besarnya jumlah modal yang
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
18
dibutuhkan, keadaan pasar modal, sifat manajemen, dan besarnya suatu
perusahaan.
Menurut Mc Cue dan Ozcan (1992; 333) struktur modal dipengaruhi oleh
struktur
aktiva
kemampuanlabaan
(asset
structure),
(profitability),
pertumbuhan
resiko
(risk),
aktiva
(asset
ukuran
growth),
perusahaan
(ownership/system affiliation), sistem pembayaran dari konsumen (payment
system), dan kondisi pasar (market conditions).
Penelitian yang dilakukan oleh Ghosh et. al.(2000) terhadap faktor-faktor
penentu struktur modal pada 500 perusahaan manufakturdi AS menunjukkan
bahwa variabelvariabel growth of assets, fixed asset ratio,R&D expenditure
berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Pada penelitian yang dilakukan
oleh Krishnan dan Moyer (1996) terhadap perusahaan-perusahaan manufaktur di
AS menunjukkan bahwa, size, profit dan tax rate berpengaruh signifikan terhadap
struktur modal perusahaan manufaktur.
Selanjutnya berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan oleh Moh'd et. al.
(1998), ternyata agency cost dan ownership structure berpengaruh signifikan
terhadapstruktur modal.
Penelitian ini bertujuan melakukan kajian empiris terhadap faktor-faktor
yang mempengaruhi struktur modal perusahaan, khususnya perusahaan farmasi go
public di BEJ. Berdasarkan beberapa penelitian terdahulu yang pernah dilakukan
seperti telah dijelaskan, maka beberapa faktor yang akan dikaji pengaruhnya
terhadap struktur modal dalam penelitian ini adalah: ukuran perusahaan (size),
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
19
risiko bisnis (business risk), pertumbuhan aktiva (growth of assets), profitabilitas
(profitability), dan struktur kepemilikan(ownership structure). Dari beberapa
pendapat dan peneliti tersebut diatas, peneliti menyimpulkan bahwa terdapat
beberapa faktor yang mempengaruhi struktur modal yang berkenaan dengan
masalah pendanaan. Dimana faktor-faktor tersebut antara lain ukuran perusahaan,
resiko bisnis, growth, strtuktur aktiva, profitabilitas, dan kondisi pasar.Atas dasar
tersebut, maka penelitian ini dimaksudkan untuk mengetahui pengaruh beberapa
faktor yaitu : pengaruh ukuran perusahaan, tingkat pertumbuhan penjualan, dan
ROA terhadap struktur modal pada perusahaan Farmasi yang go public di Bursa
Efek Indonesia (BEI). Sehingga peneliti melakukan penelitian ini dengan
mengambil judul :
“PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT PERTUMBUHAN
PENJUALAN, DAN RETURN ON ASSET TERHADAP STRUKTUR MODAL PADA
PERUSAHAAN FARMASI DI BURSA EFEK JAKARTA”
1.2 Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah di atas ,maka masalah yang akan
diteliti adalah sebagai berikut :
1.
Apakah variabel ukuran perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal
pada perusahaan Farmasi yang go public di Bursa efek Indonesia?
2.
Apakah tingkat pertumbuhan perusahaan berpengaruh terhadap struktur
modal pada perusahaan Farmasi yang go public di Bursa efek Indonesia?
3.
Apakah ROA berpengaruh terhadap struktur modal pada perusahaan
Farmasi yang go public di Bursa efek Indonesia?
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
20
1.3 Tujuan Penelitian
1. Untuk mengetahui pengaruh ukuran perusahaan terhadap struktur modal
pada
2.
perusahaan Farmasi yang go public di BEI.
Untuk mengetahui pengaruh tingkat pertumbuhan perusahaan terhadap
struktur modal pada perusahaan farmasi yang go public di BEI.
3.
Untuk mengetahui
pengaruh
ROA terhadap struktur modal
pada
perusahaan Farmasi yang go public di BEI.
1.4 Manfaat Penelitian
1.
Bagi perusahaan
Sebagai bahan pertimbangan untuk memutuskan faktor – faktor apa saja
yang mempengaruhi struktur modal sehingga dapat dijadikan dasar bagi
perusahaan dalam pengambilan keputusan selanjutnya.
2.
Bagi peneliti
Sebagai tambahan informasi dalam menghadapi dunia kerja dan lebih
menjadikan sebagai pengalaman.
3.
Bagi UPN “Veteran” jawa timur.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
21
Hasil
penelitian
dapat
menjadi
perpustakaan,sehingga dapat menjadi
tambahan
pembendaharaan
perbandingan bagi mahasiswa
dalam menyusun penelitian ilmiah.
4.
Bagi Ilmu Pengetahuan
Sebagai sarana pengembangan ilmu pengetahuan secara teoritis telah
dipelajari diperkuliahan dan diharapkan dapat dijadikan dasar untuk
melakukan penelitian lebih lanjut.
5.
Bagi lembaga universitas
Penelitian ini diharapkan mampu memberikan pandangan dan wawasan
terhadap faktor fundamental dan memberikan pengetahuan mengenai
struktur modal pada perusahaan farmasi.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
22
BAB II
TINJ AUAN PUSTAKA
2.1 Penelitian Terdahulu
Ooi (1999) meneliti faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada
83 perusahaan properti di inggris selama tahun 1989-1995. Variable bebas yang
digunakan dalam penelitian ini adalah intensitas aktiva properti (struktur aktiva),
jenis perusahaan, tingkat pembangunan yang ditangani, ukuran perusahaan,
tingkat pertumbuhan, profitabilitas, beta, pajak, suku bunga, kondisi pasar. Utang
dalam struktur modal diproksi dengan dua model, yaitu model nilai buku dan nilai
pasar. Utang dalam struktur modal diproksi dengan dua model, yaitu model nilai
buku dan nilai pasar. Hasil penelitian menunjukan intensitas aktiva property dan
tingkat pembangunan yang ditangani berpengaruh positif secara signifikan
terhadap struktur modal baik menurut model nilai buku maupun nilai pasar. Jenis
perusahaan, ukuran pajak, suku bunga, kondisi pasar berpengaruh negative secara
signifikan terhadap struktur modal baik menurut model nilai buku dan pasar,
sementara variable lainya seperti pertumbuhan, beta dan profitabilitas tidak
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
23
signifikan berpengaruh terhadap struktur modal baik menurut nilai pasar maupun
nilai buku.
Nasruddin(2004) meniliti struktur aktiva, ukuran perusahaan, pertumbuhan
penjualan, profitibilitas, resiko, dan kesempatan investasi terhadap struktur modal
pada 11 emiten farmasi di Bursa Efek Jakarta dari tahun 1998-2001. Struktur
modal diproksi dengan rasio total utang, rasio total utang lancar, rasio utang
jangka panjang. Hasil penelitian menunjukan struktur aktiva tidak signifikan
terhadap rasio utang lancar, tetapi tidak signifikan terhadap rasio total utang dan
rasio utang jangka panjang, tetapi tidak signifikanterhadap rasio total utang dan
rasio utang jangka panjang. Pertumbuhan memiliki pengaruh positif secara
signifikan terhadap rasio utang jangka panjang, tetapi tidak signifikan terhadap
kedua rasio utang lainya. Profitabilitas memiliki pengaruh negatif secara
signifikan terhadap rasio utang lancar dan total utang namun tidak signifikan
terhadap rasio total utang jangka panjang. Risiko berpengaruh negatif secara
signifikan terhadap rasio total utang dan rasio utang jangka panjang, tetapi tidak
signifikan terhadap utang lancar. Kesempatan investasi tidak signifikan
berpengaruh terhadap ketiga rasio utang tersebut.
Saidi (2004) meneliti pengaruh ukuran perusahaan risiko bisnis dan
pertumbuhan penjualan, profitibilitas dan struktur kepemilikan terhadap struktur
modal pada 97 emiten sektor manufaktur. Hasil penelitian ini menunjukan secara
parsial ukuran perusahaan, profitabilitas, struktur kepemilikan
berpengaruh
positif terhadap struktur modal, sementara risiko bisnis berpengaruh negatif
terhadap struktur modal.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
24
Adrianto dan wibowo(2007) melakukan pengujian teori pecking order pada
perusahaan nono keuangan yang tergabung dalam indeks LQ45 di bursa efek
Jakarta selama periode 2001-2005 terdapat tiga model yang di gunakan dalam
penelitian ini , variabel terikat dalam penelitian ini adalah perubahan rasio total
utang jangka panjang
dengan nilai total aktiva .variabel bebas pada model
pertama terdiri dari perubahan struktur aktiva. perubahan nilai pasar
aktiva
dengan nilai buku aktiva perusahaan sebagai proksi peluang pertumbuhan,
perubahan logaritma natural dari penjualan sebagai proksi ukuran perusahaan
perubahan laba operasi dibagi dengan
nilai buku
aktiva sebagai
proksi
profitabilitas. Pada model regresi kedua, defisit pendanaan internal melengkapi
variabel yang terdapat pada model regresi yang pertama pada model ketiga, rasio
total utang jangka panjang dengan total aktiva pada tahun sebelumnya di
tambahkan pada model regresi yang ke dua, Pada model pertama, struktur aktiva
berpengaruh positif terhadap struktur modal, peluang pertumbuhan tidak
berpengaruh terhadap struktur modal, ukuran perusahaan berpengaruh positif
terhadap struktur modal, profitibilitas berpengaruh
negatif terhadap struktur
modal. Pada model ke dua, struktur aktiva dan peluang pertumbuhan tidak
berpengaruh terhadap struktur modal. Sementara ukuran perusahaan berpengaruh
positif terhadap struktur modal, profitabilitas berpengaruh negatif terhadap
struktur modal, defisit pendanaan berpengaruh positif terhadap struktur modal.
Pada model ke tiga, struktur aktiva dan peluang pertumbuhan tidak berpengaruh
terhadap struktur modal, ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur
modal, profitibilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal, defisit
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
25
pendanaan internal berpengaruh positif terhadap struktur modal, sementara rasio
utang jangka panjang
terhadap total aktiva
pada periode sebelumnya
berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Perbedaan dengan penelitian ini bahwa variabel bebas yang digunakan
adalah struktur aktiva,tingkat pertumbuhan penjualan, dan ROA. Dan berbeda
dalam jenis perusahaan yang digunakan, dimana dalam penelitian ini studi
perusahaan yang digunakan adalah perusahaan Farmasi yang go public di Bursa
Efek Indonesia (BEI) selama periode 2007-2011.
2.2. Landasan Teori
2.2.1 Pengertian Modal
Keputusan untuk memilih sumber pembiayaan merupakan keputusan
bidang keuangan yang sangat penting bagi perusahaan. Rasio hutang jangka
panjang terhadap model sendiri ( long time debt to equity ratio) menggambarkan
struktur modal perusahaan dan rasio hutang terhadap modal akan menentukan
besarnya leverage keuanagan yang digunakan perusahaan (Weston dan Copeland,
1992:22 dalam Saidi, 2004).
Weston dan Copeland (1992 dalam Saidi, 2004) memberikan definisi
struktur modal sebagai pembiayaan permanen yang terdiri dari huitang, jangka
panjang, saham preferen, dan modal pemegang saham. Nilai buku dari modal
pemegang saham terdiri dari saham biasa, modal disetor atau surplus modal dan
akumulasi laba ditahan. Bila perusahaan memiliki saham preferen,maka saham
tersebut akan ditambahkan pada modal pemegang saham.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
26
Setiap perusahaan dalam menjalankan kegiatan operasional atau usahanya
tentu memerlukan modal. Tersedianya modal yang memadai bagi perusahaan
akan mendorong kelancaran usahanya. Hal ini berarti bahwa kebutuhan nodal bagi
setiap perusahaan adalah sangatlah penting, karena modal merupakan salah satu
faktor produksi. Dan apabila suatu perusahaan tidak didukung oleh tersedianya
faktor produksi modal tersebut, maka perusahaan tidak dapat berjalan dengan
lancar dalam menjalankan kegiatan usahanya.
Modal menurut Munawir (2001;19) adalah hak atau bagian yang dimiliki
oleh pemilik perusahaan yang ditujukan dalam pos modal (modal saham), surplus
dan laba yang ditahan atau kelebihan aktiva yang dimiliki oleh perusahaan
terhadap seluruh hutang-hutangnya. Sumber dari modal adalah apa yang dapat
dilihat berupa hutang lancar, hutang jangka panjang dan modal sendiri. Modal
menggambarkan hak pemilik atas perusahaan, yang timbul sebagai akibat
penanaman (investasi) yang dilakukan oleh pemilik atau para pemilik. Modal
menurut Lukas (2003 : 115) adalah dana yang digunakan untuk membiayai
pengadaan aktiva dan operasi perusahaan. Modal terdiri dari dua item yang ada di
sisi kanan dalam suatu neraca yaitu hutang, saham biasa, saham preferen, dan laba
ditahan.
Sedangkan menurut Riyanto (1995:17) mengemukakan bahwa pengertian
modal menurut pandangan klasik diartikan secara fisik, yaitu hasil produksi yang
digunakan untuk memproduksi lebih lanjut, dan dalam perkembangan selanjutnya
ternyata pengertian modal mulai bersifat non fisik, dimana antara lain pengertian
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
27
modal ditekankan pada nilai, daya beli, atau kekuasaan memakai atau
menggunakan yang terkandung dalam barang-barang modal.
2.2.1.1 Sumber-sumber Penawaran Modal
Menurut beberapa ahli, sumber-sumber penawaran modal dapat ditinjau
dari berbagai segi, yaitu sebagai berikut :
Menurut Riyanto (1995 : 209) berdasarkan asalnya, sumber penawaran
modal dapat dibedakan menjadi dua, yaitu :
1. Sumber intern (internal sources)
Modal yang berasal dari sumber intern adalah modal atau dana yang
dibentuk atau dihasilkan sendiri dalam perusahaan. Sumber intern atau sumber
dana yang dibentuk dalam perusahaan adalah keuntungan yang ditahan (retained
net profit) dan penyusutan (depretiation).
2. Sumber eksternal (external sources)
Modal yang berasal dari sumber eksternal adalah modal atau dana yang
berasal dari luar perusahaan. Dana yang berasal dari sumber eksternal adalah
dana yang berasal dari para kreditur dan pemilik, peserta atau pengambil bagian
di dalam perusahaan.
Ditinjau dari cara terjadinya, sumber penawaran modal dapat dibagi
menjadi tiga, yaitu:
1. Tabungan dari subyek-subyek ekonomi.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
28
2. Penciptaan atau kreasi uang atau kredit dari bank-bank.
3. Intensifikasi penggunaan uang (Riyanto, 1995 : 222).
Jika ditinjau dari jenisnya, maka sumber penawaran modal perusahaan
dapat dibagi menjadi dua, yaitu :
1.Modal Asing Atau Hutang J angka Panjang
Modal asing adalah modal yang berasal dari luar perusahaan yang sifatnya
sementara bekerja di dalam perusahaan, dan bagi perusahaan yang bersangkutan
modal tersebut merupakan hutang, yang pada saat jatuh tempo harus dibayar
kembali. Modal asing atau hutang dapat digolomgkan menjadi tiga, yaitu :
A. Modal asing atau hutang jangka pendek (short-term debt) adalah hutang yang
jangka waktunya pendek, yaitu kurang dari satu tahun. Adapun jenis-jenis
daripada modal asing (hutang atau kredit) jangka pendek yang terutama adalah
kredit rekening koran, kredit dari penjual, kredit dari pembeli, dan kredit wesel.
B. Modal asing atau hutang jangka menengah (intermediate-term debt) adalah
hutang yang jangka waktunya antara satu tahun sampai sepuluh tahun. Bentukbentuk utama dari kredit jangka menengah yaitu term loan dan leasing.
C. Modal asing atau hutang jangka panjang (long-term debt) adalah hutang yang
jangka waktunya panjang, umumny lebih dari sepuluh tahun. Adapun jenis atau
bentuk-bentuk utama dari hutang jangka panjang adalah pinjaman obligasi
(bond payables) dan pinjaman hipotik (mortgage).
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
29
2. Modal Sendiri
Modal sendiri pada dasarnya adalah modal yang berasal dari pemilik
perusahaan dan tertanam di dalam perusahaan untuk jangka waktu yang tidak
tertentu lamanya. Oleh karena itu, modal sendiri ditinjau dari sudut likuiditas
merupakan dana jangka panjang yang tidak tertentu waktunya. Modal sendiri
selain berasal dari luar perusahaan dapat juga berasal dari dalam perusahaan
sendiri, yaitu modal yang dihasilkan atau dibentuk sendiri dalam perusahaan.
Modal sendiri di dalam perusahaan yang berbentuk perseroan terbatas (PT) terdiri
atas :
A. Modal saham
Saham adalah tanda bukti pengambilan bagian atau peserta dalam suatu PT.
Adapun jenis-jenis saham adalah saham biasa, saham preferen, dan saham
kumulatif
B. Cadangan
Cadangan yang dimaksud adalah sebagai cadangan yang dibentuk dari
keuntungan yang diperoleh perusahaan selama beberapa kurun waktu yang
lampau dari tahun yang berjalan (reserve that are surplus). Cadangan yang
termasuk dalam modal sendiri adalah cadangan ekspansi, cadangan modal
kerja, cadangan selisih kurs, dan cadangan untuk menampung hal-hal yang
tidak terduga sebelumnya (cadangan umum).
C .Laba ditahan
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
30
Keuntungan yang diperoleh suatu perusahaan dapat sebagian dibayarkan sebagai
deviden dan sebagian ditahan oleh perusahaan. Perusahaan yang belum
mempunyai tujuan tertentu mengenai penggunaan keuntungan tersebut, maka
keuntungan tersebut merupakan keuntungan yang ditahan (retained earning),
Riyanto (1995 : 224-227).
Jika dilihat dari posisi pemilik modal dalam perusahaan, maka sumber
penawaran modal dapat dibagi menjadi dua, yaitu :
1. Sumber modal pemilik
Sumber modal pemilik adalah sumber modal yang penyerahannya
dimaksudkan untuk tidak ditarik kembali. Oleh karena itu, investasinya
dinamakan investasi permanen.
2. Sumber modal kreditur
Sumber modal kreditur adalah sumber modal yang penyerahannya untuk
jangka waktu tertentu, jangka waktu yang terbatas dan untuk peiode tertentu saja.
Penanamannya dinamakan penanaman sementara, dikatakan sementara karena
kreditur akan menarik kembali investasinya bila jangka waktunya sudah tiba.
2.2.1.2.Teori dan Pengertian Struktur Modal
1.
Agency theory
Menurut Lukas S. Atmaja (1999:256), agency costs atau biaya keagenan
adalah biaya yang timbul karena perusahaan menggunakan hutang dan melibatkan
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
31
hubungan antara pemilik perusahaan ( pemegang saham) dengan kreditor. Biaya
keagenan ini muncul dari problem keagenan (agency problem) seperti diterangkan
pada bab 1, jika perusahaan menggunakan hutang, ada kemungkinan pemilik
perusahaan menggunakan hutang, ada kemungkinan pemilik perusahaan
melakukan tindakan yang merugikan kreditor. Misalnya perusahaan melakukan
investasi pada proyek-proyek beresiko tinggi, ini jelas merugikan kreditor. Karena
menerima keuntungan yang tetap (bunga hutang) berapapun keuntungan
perusahaan ini tidak sesuai dengan konsep “Jika resiko bertambah, keuntungan
juga harus bertambah”. Untuk menghindari kerugian semacam ini, kreditor
melindungi diri dengan perjanjian-perjanjian pada saat penandatanganan
pemberian kredit (covenant). Covenant ini mengurangi kebebasan perusahaan
dalam membuat keputusan. Selain itu perusahaan harus dimonitor untuk
menjamin bahwa covenant ditaati, biaya untuk monitor ini dibebankan pada
perusahaan dalam bentuk bunga hutang yang lebih tinggi. Jadi agency costs terdiri
dari :
1)
Biaya kehilangan kebebasan atau efesien, dan
2)
Biaya untuk memonitor perusahaan.
2.
Asymetri Information dan Signaling Theory
Awal dekade 1960–an, Gordon Donaldson dari Harvard University
mengajukan teori tentang informasi yang tidak simetris. Menurut Lukas S. Atmaja
(1999:261), Asymetric information adalah kondisi dimana suatu pihak memiliki
informasi yang lebih banyak daripada pihak lain. Karena Asymetric information,
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
32
manajemen perusahaan tahu lebih banyak tentang perusahaan dibanding investor
dipasar modal. Jika manajemen perusahaan ingin memaksimumkan nilai untuk
memegang saham saat ini, (current stockholder), bukan pemegang saham baru,
maka ada kecenderungan bahwa :
1. Jika perusahaan memiliki prospek yang cerah, manajemen tidak akan
menerbitkan saham baru tapi menggunakan laba ditahan (supaya prospek cerah
tersebut dapat dinikmati current stockholder), dan
2. Jika porspek kurang baik, nanajemen menerbitkan saham baru untuk
memperoleh dana. Ini akan menguntungkan current stockholder karena
tanggung jawab mereka berkurang.
Karena adanya Asymetric information, Gordon Donaldson menyimpulkan
bahwa perusahaan lebih senang menggunakan dana dengan urutan:
1. Laba ditahan dan dana dari depresiasi.
2. Hutang dan penjualan saham baru.
Dengan
mengkombinasikan
teori
Trade-off
dan
teori
Asymetric
information kita dapat menyimpulkan perilaku perusahaan sebagai berikut:
A. Penggunaan hutang memberikan keuntungan karena adanya pengurangan
pembayaran pajak akibat bunga hutang. Oleh karena itu perusahaan sebaiknya
menggunakan hutang dalam struktur modal mereka.
B. Namun demikian, financial distress dan agency costs membatasi penggunaan
hutang. Lewat dari suatu titik tertentu, biaya tersebut menutup keuntungan
penggunaan hutang.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
33
C. Karena adanya
Asymetric information, perusahaan cenderung memelihara
kemungkinan berhutang untuk dapat mengambil keuntungan dari kesempatan
investasi yang baik tanpa harus menerbitkan saham baru pada harga yang
sedang turun akibat “bad signaling”
Pecking Order Theory
Bergai faktor, adanya corporate tax, biaya kebangkrutan, dan personal
tax, telah dipertimbangkan untuk menjelaskan mengapa suatu perusahaan
akhirnya memilih struktru modal tertentu, menurut Husnan & Pudjiastuti
(1994:275). Myers and Majluf (1984) dan Myers (1984), merumuskan teori
struktur modal yang disebut pecking order theory. Teori ini mendasarkan diri atas
informasi
asimetrik
(asymmetric
information),
informasi
asimetrik
ini
mempengaruhi pilihan antara sumber dana internal (yaitu dana dari hasil operasi
perusahaan) ataukah eksternal, dan antara penerbit hutang baru ataukah ekuitas
baru. Dengan adanya asimetrik informasi tersebut juga akan mengakibatkan
perusahaan lebih suka menggunakan pendanaan internal daripada eksternal,
penggunaan dana internal tidak mengharuskan perusahaan mengungkapkan
informasi baru kepada pemodal sehinga dapat menurunkan harga saham. Secara
ringkas teori pecking order tersebut menyatakan sebagai berikut (Breaey and
Myers, 1996) :
1. Perusahaan lebih menyukai pendanaan internal.
2. Perusahaan akan berusaha menyesuaikan rasio pembagian deviden dengan
kesempatan investasi yang dihadapi, dan berupaya untuk tidak melakukan
perubahan pembayaran deviden yang tidak terlalu besar.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
34
3. Pembayaran dividen yang cenderung konstan dan fluktuasi laba yang diperoleh
mengakibatkan dana internal kadang – kadang berlebih ataupun kurang untuk
investasi.
4. Apabila pendanaan eksternal diperlukan, maka perusahaan akan menerbitkan
sekuritas yang paling aman terlebih dulu. Penerbitan sekuritas akan dimulai
dari penerbitan obligasi, kemudian obligasi yang dapat dikonversikan menjadi
modal sendiri, baru akhirnya menerbitkan saham baru.
Sesuai dengan teori ini, tidak ada terget rasio hutang, karena ada dua jenis
modal sendiri yang prefensinya berbeda. Yaitu laba ditahan (dipilih lebih dulu)
dan penerbitan saham baru (dipih pada akhir). Rasio hutang setiap perusahaan
akan dipengaruhi oleh kebutuhan dana untuk investasi.
Kusumawati
(2004:27),
kerangka
pemikiran
pecking
order
yang
memandang perusahaan lebih menyukai sumber dana internal dibandingkan
dengan sumber dana eksternal, dan lebih menyukai hutang dibandingkan ekuitas.
Menurut Myers, dalam membuat keputusan mengenai sumber dana, manajer
perusahaan tidak benar – benar berpikir mengenai struktur modal yang optimal.
Namun penelitian tersebut berdasarkan sumber dana yang termudah dan termurah
dengan sedikit pemikiran mengenai konsekuensi dimasa depan terhadap pilihan
tersebut.
2.2.1.3. Pengertian Struktur Modal dan Struktur Keuangan
Dalam pembahasan mengenai struktur modal maka yang menjadi pusat
perhatian utama adalah penggunaan modal berdasarkan jenisnya, karena persoalan
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
35
struktur modal adalah persoalan penentuan komposisi antara modal asing yang
berupa hutang jangka panjang dan modal sendiri. Akan tetapi struktur modal
mempunyai hubungan dengan struktur keuangan atau struktur finansial. Hal ini
disebabkam karena struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan.
Sependapat dengan hal tersebut diatas. Maka Riyanto (1995 : 22)
berpendapat bahwa struktur modal adalah pembelanjaan permanen dimana
mencerminkan perimbangan antara hutang jangka panjang dengan modal sendiri.
Apabila struktur finansial tercermin pada keseluruhan pasiva dalam neraca, maka
struktur modal hanya tercermin pada hutang jangka panjang dan unsur-unsur
modal sendiri, dimana kedua golongan tersebut merupakan dana permanen atau
dana jangka panjang.
Menurut Brigham dan Houston (2001; 5) struktur modal adalah bauran dari
hutang, saham preferen, dan saham biasa.
Sedangkan Suad (1989; 272) struktur modal adalah perimbangan atau
perbandingan antara modal asing dengan modal sendiri.
Dan menurut Riyanto (1997:224), berpendapat bahwa perimbangan atau
perbandingan antara jumlah hutang jangka panjang dengan modal sendiri, dimana
kedua golongan tersebut merupakan dana permanen atau dana jangka panjang.
Sedangkan menurut Halim (2002:63), bahwa struktur modal menunjukan
perimbangan jumlah utang jangka pendek yang bersifat tetap, utang jangka
panjang, saham preferen, dan saham biasa. Dalam teori struktur modal dinyatakan
mengenai apakah perubahan struktur modal berpengaruh atau tidak terhadap nilai
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
36
perusahaan, dengan asumsi keputusan investasi dan kebijakan deviden tidak
berubah apabilah ada pengaruhnya, berarti ada struktur modal yang terbaik, tetapi
jika tidak ada pengaruhnya, berarti tidak ada struktur modal yang terbaik.
Menurut Margaretha (2005:119) bahwa struktur keuangan atau financial
structure menggambarkan susunan keseluruhan sisi kredit neraca yang terdiri atas
utang jangka pendek, utang jangka panjang dan modal sendiri dan juga
mencerminkan bagaimana aktiva-aktiva perusahaan dibelanjai. Sedangkan
struktur modal perusahaan menggambarkan pembiayaan permanen perusahaan
yang terdiri atas utang jangka panjang dan modal sendiri, jika utang sesungguhnya
(realisasi) berada dibawah target, pinjaman perlu ditambah.
Selanjutnya menurut Weston dan Copeland (1992 : 3) pengertian struktur
keuangan adalah bagaimana cara perusahaan membiayai aktivanya. Struktur
keuangan dapat dilihat pada seluruh sisi kanan neraca. Ini terdiri dari hutang
jangka pendek, hutang jangka panjang dan modal pemegang saham. Struktur
modal atau kapitalisasi perusahaan adalah pembiayaan permanen yang terdiri dari
hutang jangka panjang, saham preferen dan modal pemegang saham. Jadi struktur
modal suatu perusahaan hanya merupakan sebagian dari struktur keuangannya.
Dengan demikian dapat ditarik suatu kesimpulan bahwa yang dimaksud
dengan struktur modal adalah bagian dari struktur keuangan dimana
mencerminkan perimbangan hutang jangka menengah dengan modal sendiri
2.2.1.4.Faktor-Faktor yang mempengaruhi Struktur Modal
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
37
Masalah struktur modal merupakan masalah yang penting bagi setiap
perusahaan, karena baik buruknya struktur modal akan mempunyai efek yang
langsung terhadap posisi keuangan perusahaan. Agar dapat menentukan
komposisi struktur modal yang optimal maka manajemen keuangan perlu
mempertimbangkan faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal sebelum
menentukan kebijakan-kebijakan yang berhubungan dengan struktur modal.
Ada beberapa faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan,
dimana beberapa penulis memberikan pendapat yang berbeda. Me
PERTUMBUHAN PENJ UALAN, DAN RETURN ON ASSET
TERHADAP STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN
FARMASI DI BURSA EFEK J AKARTA
SKRIPSI
Diajukan Untuk Memenuhi Sebagian Per syar atan
Dalam Memper oleh Gelar Sar jana Ekonomi
Pr ogr am Studi Manajemen
Diajukan Oleh :
SRI PUJ I ASTUTIK
0812010166/FE/EM
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS PEMBANGUNAN NASIONAL “VETERAN”
J AWA TIMUR
2013
1
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
2
PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT PERTUMBUHAN
PENJ UALAN, DAN RETURN ON ASSET TERHADAP STRUKTUR
MODAL PADA PERUSAHAAN FARMASI DI BURSA EFEK J AKARTA
Disusun Oleh :
SRI PUJ I ASTUTIK
0812010166/FE/EM
Telah dipertahankan dihadapan dan diterima oleh Tim Penguji Skripsi
Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi
Univer sitas Pembangunan Nasional " Veteran" J awa Timur
Pada tanggal : 31 Mei 2013
Pembimbing :
Tim Penguji :
Pembimbing Utama
Ketua
Dr.Eko Purwanto,SE.MM
Dr.Eko Purwanto,SE.MM
Sekretaris
Dra.Ec.Luky Susilowati,MP
Anggota
Dr s.Ec.Her ry Pudjo P,MM
Mengetahui,
Dekan Fakultas Ekonomi
Univer sitas Pembangunan Nasional " Veteran" J awa Timur
Dr. H. Dhani Ichsamuddin Nur, SE,MM
NIP.19630924 198903 1001
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
3
USULAN PENELITIAN
PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT PERTUMBUHAN
PENJ UALAN, DAN RETURN ON ASSET TERHADAP STRUKTUR MODAL
PADA PERUSAHAAN FARMASI DI BURSA EFEK J AKARTA
Yang diajukan
SRI PUJ I ASTUTIK
0812010166/FE/EM
Telah diset ujui unt uk diseminarkan oleh :
Pembimbing Utama
Dr.Eko Purwanto,SE.MM
Tanggal:………………………
NIP. 195903291987031001
Mengetahui
Ketua Program Studi Manjemen
Dr s. Muhadjir Anwar, MM
NIP. 196509071991031001
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
4
USULAN PENELITIAN
PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT PERTUMBUHAN
PENJ UALAN, DAN RETURN ON ASSET TERHADAP STRUKTUR MODAL
PADA PERUSAHAAN FARMASI DI BURSA EFEK J AKARTA
Yang diajukan
SRI PUJI ASTUTIK
0812010166/ FE/ EM
Telah diseminarkan dan disetujui untuk menyusun skripsi oleh:
Pem bim bing Ut ama
Dr.Eko Purw ant o,SE.M M
Tanggal:………………………
NIP. 195903291987031001
Mengetahui
Ket ua Jurusan M anajemen
Dr.M uhadjir Anw ar,M M
NIP 196509071991031001
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
5
USULAN PENELITIAN
PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT PERTUMBUHAN
PENJ UALAN, DAN RETURN ON ASSET TERHADAP STRUKTUR MODAL
PADA PERUSAHAAN FARMASI DI BURSA EFEK J AKARTA
Yang diajukan
SRI PUJ I ASTUTIK
0812010166/FE/EM
diset ujui unt uk ujian lisan oleh
Pembimbing Utama
Dr.Eko Purwanto,SE.MM
Tanggal:………………………
NIP. 195903291987031001
Mengetahui
Ketua Program Studi Manjemen
Dr s. Muhadjir Anwar, MM
NIP. 196509071991031001
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
6
DAFTAR ISI
KATA PENGANTAR ..................................................................................... i
DAFTAR ISI .....................................................................................................
ii
DAFTAR TABEL ...........................................................................................
iii
DAFTAR GAMBAR .......................................................................................
iv
DAFTAR LAMPIRAN ..................................................................................... v
ABSTRAKSI
BAB I PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang ....................................................................................... 1
1.2. Perumusan Masalah ................................................................................. 8
1.3. Tujuan Penelitian ..................................................................................... 8
1.4. Manfaat Penelitian ................................................................................... 9
BAB II TINJ AUAN PUSTAKA
2.1. Penelitian Terdahulu ................................................................................
10
2.2. Landasan Teori .......................................................................................
13
2.2.1.. Pengertian Modal ............................................................................
13
2.2.1.1Sumber-Sumber Penawaran Modal .............................................
15
2.2.1.2.Teori dan Pengertian Struktur Modal .........................................
19
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
7
2.2.1.3. Pengertian Struktur Modal dan Struktur Keuangan ...................
23
2.2.1.4.Faktor-Faktor yang mempengaruhi Struktur Modal....................
25
2.2.2 Laporan Keuangan ...........................................................................
28
2.2.2.1 Analisis Rasio Keuangan ...........................................................
30
2.2.2.2 Jenis-Jenis Analisis Rasio Keuangan .........................................
31
2.2.3. Ukuran Perusahaan...........................................................................
38
2.2.4.Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal ....................
39
2.2.5.Tingkat Pertumbuhan Penjualan ........................................................
41
2.2.6.Pengaruh Tingkat Pertumbuhan Penjualan Terhadap Struktur Modal
42
2.2.7.Return On Asset ................................................................................
42
2.2.8.Pengaruh ROA Terhadap Struktur Modal ..........................................
43
2.3. Kerangka Konseptual...............................................................................
44
2.4. Hipotesis .................................................................................................
45
BAB III METODE PENELITIAN
3.1. Definisi Operasional Dan Pengukuran Variabel .......................................
46
3.1.1.Variabel Terikat ................................................................................
46
3.1.2 Variabel Bebas ..................................................................................
47
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
8
3.2. Teknik Penentuan Sampel........................................................................
49
3.2.1. Populasi ...........................................................................................
49
3.2.2. Sampel ............................................................................................
49
3.3. Teknik Pengumpulan Data .......................................................................
50
3.3.1. Jenis Data........................................................................................
50
3.3.2. Sumber Data ....................................................................................
50
3.3.3. Pengumpulan Data ...........................................................................
50
3.4. Teknik Analisis dan Uji Hipotisis ............................................................
51
3.4.1.Regresi Linear Berganda ...................................................................
51
3.4.2. Uji Asumsi kelasik ...........................................................................
52
3.4.3. Uji Hipotesis ....................................................................................
58
3.4.3.1 Uji F ..........................................................................................
58
3.4.3.2 Uji T ..........................................................................................
59
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
9
BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1
.61
Deskripsi
Obyek
Penelitian
4.1.1 Sejarah Singkat Pasar Modal Indonesia .............................................
61
4.1.2 Sejarah Singkat Bursa Efek Indonesia (BEI) .....................................
62
4.1.3 Visi dan Misi PT.Bursa Efek Indonesia (BEI) ...................................
63
4.1.4 Struktur Organisasi Bursa Efek Indonesia (BEI) ..............................
64
4.1.5 Sejarah Perusahaan Obyek Penelitian ...............................................
66
4.2 Deskripsi Hasil Penelitian .........................................................................
78
4.2.1 Struktur Modal (Y)............................................................................
78
4.2.2 Ukuran Perusahaan ...........................................................................
80
4.2.3 Pertumbuhan penjualan .....................................................................
82
4.2.4 ROA .................................................................................................
84
4.3 Analisis dan Pengujian Hipotesis .............................................................
86
4.3.1 Uji Normalitas...................................................................................
86
4.3.2 Uji Asumsi Klasik .............................................................................
87
4.3.3 Analisis Regresi Linear Berganda .....................................................
91
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
10
4.3.4 Koefisian Determinasi .......................................................................
94
4.3.5 Uji t...................................................................................................
95
4.3.6 Uji F .................................................................................................
96
4.4 Pembahasan ..............................................................................................
96
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN
5.1 Kesimpulan ..............................................................................................
100
5.2 Saran ........................................................................................................
101
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
11
PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT PERTUM BUHAN PENJUALAN, DAN
RETURN ON ASSET TERHADAP STRUKTUR M ODAL PADA PERUSAHAAN FARM ASI DI
BURSA EFEK JAKARTA
Oleh :
Sri Puji Ast ut ik
Abst raksi
Dalam manajemen keuangan, salah sat u unsur yang perlu diperhat ikan adalah
mengenai seberapa besar kemam puan perusahaan dalam memenuhi kebutuhan dana
yang akan digunakan untuk beroperasi dan mengembangkan usahanya. M odal menjadi
salah sat u elemen penting dalam perusahaan karena modal sangat lah diperlukan.
M asalah st rukt ur modal merupakan masalah yang sangat penting bagi set iap
perusahaan karena naik t urunnya st rukt ur modal dit andai dengan besarnya t otal hutang
dibandingkan t ot al akt iva. Tujuan Penelitian ini bert ujuan untuk menget ahui yang
mem pengaruhi struktur modal pada perusahaan farmasi yang go publik di BEI.
Populasi dalam penelit ian ini adalah perusahaan Farmasi yang go publik di BEI.
Teknik pengambilan sampel dalam penelit ian ini menggunakan t eknik sensus karena
menggunakan semua populasi yang dipakai sebagai sampel. Data yang digunakan dalam
penelit ian ini adalah data sekunder yang diperoleh dari data laporan keuangan periode
2007-2010 yang diam bil dari Bursa Efek Indonesia. Sedangkan untuk pengujian data
menggunakan analisis regresi linear berganda dengan asumsi klasik menggunakan
program SPSS
Hasil penelit ian menunjukan bahw a variabel ukuran perusahaan mem punyai
pengaruh
negat if
signifikan
t erhadap
st rukt ur
modal, pertumbuhan
penjualan
mem punyai pengaruh posit if t idak signifikan t erhadap st rukt ur modal dan ROA
mem punyai pengaruh Negat if signifikan t erhadap st rukt ur modal.
Kat a Kunci:
Struktur M odal, Ukuran Perusahaan, pert umbuhan penjualan dan ROA
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
12
BAB I
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang Masalah
Dalam Melakukan Usahanya perusahaan selalu membutuhkan modal agar
dapat mempertahankan kelangsungan operasi perusahaan. Salah satu keputusan
yang dihadapi oleh seorang manajer keuangan dalam kaitanya dngan
kelangsungan operasi perusahaan adalah keputusan pendanaan dan keputusan
struktur modal, yaitu suatu keputusan keuangan yang berkaitan dengan
komposisi hutang saham preferen dan saham biasa yang harus digunakan
perusahaan. Manajer harus mampu menghimpun dana yang bersumber dari
dalam perusahaan maupun dari luar perusahaan secara efisien, dalam arti
keputusan pendanaan tersebut merupakan keputusan pendanaan yang mampu
meminimalisasi biaya modal yang ditanggung perusahaan. Ketika manajer
menggunakan hutang, jelas biaya modal yang timbul sebesar bunga yang
dibebankan oleh kreditur, sedangkan jika manajer menggunakan dana internal
atau dana sendiri akan timbul opportunity cost dari dana atau modal sendiri yang
digunakan. Pada saat itu perusahaan akan membuat pertimbangan mengenai
komposisi modal yang optimal dan mempertimbangkan tersebut akan
menghasilkan sebuah keputusan struktur modal atau keputusan pendanaan.
Keputusan struktur modal merupakan keputusan keuangan yang berkaitan
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
13
dengan kombinasi hutang dan ekuitas dalam nstruktur keuangan jangka panjang
perusahaan.
Sehubungan dengan penyajian laporan keuangan untuk pihak eksternal
perusahaan ( investor dan kreditur ), maka setiap perusahaan harus memiliki
struktur modal yang baik. Struktur modal adalah pembelanjaan permanen yang
mencerminkan pertimbangan dan perbandingan antara hutang jangka panjang
dengan modal sendiri ( Riyanto, 1995). Struktur modal menunjukkan proporsi atas
penggunaan hutang untuk pembiayaan investasinya, sehingga dengan mengetahui
struktur modal investor dapat mengetahui keseimbangan antara resiko dan tingkat
pengembaliaan invstasinya.
Pada prinsipnya, setiap perusahaan membutuhkan dana. Pemenuhan dana
tersebut dapat berasal dari sumber intern perusahaan ataupun sumber ekstern
perusahaan. Namun pada umumnya perusahaan cenderung untuk menggunakan
modal sendiri sebagai modal permanen, sedangkan modal asing hanya digunakan
sebagai pelengkap saja apabila dana yang dibutuhkan kurang mencukupi.
Penggunaan modal sendiri akan menjadi tanggungan terhadap keseluruhan resiko
perusahaan dan merupakan jaminan bagi para kreditur. Sedangkan modal asing
adalah modal yang berasal dari kreditur dan merupakan hutang bagi perusahaan
yang bersangkutan. Oleh karena itu, diperlukan adanya kebijaksanaan dalam
menentukan apakah kebutuhan dana perusahaan akan dibelanjai oleh modal
sendiri atau dengan modal asing.
Dari keterangan diatas membuat pembahasan mengenai hutang menjadi
menarik. Besarnya hutang yang digunakan oleh perusahaan untuk membiayai
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
14
kegiatannya merupakan suatu kebijakan perusahaan yang berhubungan dengan
struktur modal.
Menurul Prabansari & Kusuma (2005) Keputusan struktur modal yang
diambil oleh manajer tersebut tidak saja `berpengaruh terhadap profitabilitas
perusahaan, tetapi juga berpengaruh terhadap risiko keuangan yang dihadapi
perusahaan. Risiko keuangan tersebut meliputi kemungkinan ketidakmampuan
perusahaan untuk membayar kewajiban-kewajibannya dan kemungkinan tidak
tercapainya laba yang ditargetkan perusahaan.
Apabila perusahaan menggunakan modal dari hutang maka ketergantungan
perusahaan terhadap pihak luar sangatlah besar, sedangkan apabila menggunakan
sumber modal dari mengeluarkan saham baru, maka akan membutuhkan biaya
yang sangat mahal. Oleh karena itu, seorang manajer keuangan harus berhati-hati
dalam menentukan struktur modal perusahaannya, karena struktur modal
berakibat secara langsung terhadap biaya modal (cost of capital), keputusan
capital budgeting dan harga pasar. Weston dan Brigham (1997 : 103).
Masalah struktur modal merupakan masalah penting bagi setiap
perusahaan, karena baik buruknya struktur modal perusahaan akan mempunyai
efek langsung terhadap posisi finansial perusahaan. Suatu perusahaan yang
mempunyai struktur modal yang tidak baik, dimana mempunyai hutang yang
sangat besar akan memberikan beban yang berat kepada perusahaan yang
bersangkutan.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
15
Dalam hal ini perusahaan harus mengetahui terlebih dahulu biaya yang
dibutuhkan untuk memperoleh dana tersebut (cost of capital). Dengan demikian,
dalam pertimbangan kebijakan struktur modal tersebut ada satu permasalahan
yang sering timbul, yaitu seberapa besar modal sendiri dan seberapa besar modal
pinjaman yang harus digunakan oleh perusahaan.
Belakangan
ini
banyak
terjadi
peristiwa-peristiwa
ekonomi
yang
mempengaruhi keadaan perekonomian di Indonesia..Tingginya harga obat,
terutama (obat) branded alias bermerk atau paten di Indonesia, menurut Prof Dr
Hasbullah Thabrany, disebabkan oleh pembebanan pajak serta berbelitberbelitnya administrasi di (Ditjen) Bea Cukai.ht t p:/ / w w w .jpnn.com/ 15 okt ober
2010)
Mengingat perusahaan Farmasi juga memberikan kontribusi yang cukup
besar bagi negara, maka dirasa perlu untuk mengkaji perusahaan Farmasi dalam
penelitian ini. Dengan adanya motivasi untuk mengetahui faktor dari dalam
perusahaan yang mempengaruhi struktur modal, peneliti mengadakan penelitian
pada perusahaan yang go public di Indonesia terutama yang tercatat di BEI. Lebih
lanjut penelitian ini difokuskan pada perusahaan Farmasi yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia.
Penelitian ini mengambil sampel perusahaan Farmasi yang go public di BEI
(Bursa Efek Indonesia), karena terdapat suatu permasalahan yang sedang dihadapi
oleh perusahaan Farmasi. Permasalahan tersebut dapat dilihat dari tabel dibawah,
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
16
Tabel 1.1 :Hasil perhitungan Struktur Modal Perusahaan Farmasi yang go
public di BEI Tahun 2007 -2010
STRUKTUR M ODAL
NO
NAM A PERUSAHAAN
2007
2008
2009
2010
1
PT.DARYA VARIA LABORATORIA
18%
20%
29%
25%
2
PT.INDOFARM S (Persero) Tbk.
71%
69%
59%
58%
3
PT.KALBE FARM A Tbk
22%
24%
26%
18%
4
PT.KIM IA FARM A (Persero) Tbk.
35%
34%
36%
33%
5
PT.M ERCK Tbk
15%
13%
18%
17%
6
PT.PYRIDAM FARM A Tbk
30%
30%
27%
23%
7
PT.SCHERING PLOUGH INDONESIA Tbk
99%
96%
92%
95%
8
PT.BRISTOL M YERS SQUIBB INDONESIA Tbk.
30%
27%
17%
16%
9
PT.TEM PO SCAN PACIFIC Tbk.
20%
22%
25%
26%
: Sumber : Indonesia Capital Mar ket Dir ectory 2007-2010 (Bur sa Efek Indonesia)
Struktur modal yang baik adalah struktur modal yang turun setiap tahunnya.
Sedangkan dari 9 perusahaan Farmasi tersebut diatas, terjadi fluktuasi struktur
modal ada yang kecenderungan kenaikan atau kecenderungan penurunan selama
4 tahun. Diduga dipengaruhi oleh ukuran perusahaan, pertumbuhan penjualan, dan
ROA.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
17
Berdasarkan data diatas, perlu dilihat atau diketahui faktor-faktor yang
mempengaruhi struktur modal, yang akan membantu perusahaan dalam
menentukan struktur modal yang optimal. Dengan adanya struktur modal yang
optimal, maka perusahaan akan mampu untuk menciptakan perimbangan antara
penggunaan hutang dan modal sendiri.
Berdasarkan penjelasan di atas, tampak bahwa keputusan struktur modal
merupakan
keputusan
yang
sangat
penting
bagi
kelangsungan
hidup
perusahaan.Banyak faktor yang mempengaruhi keputusan manajer dalam
menentukan struktur modal perusahaan.
Menurut Brigham dan Houston (2001; 6) faktor-faktor: risiko bisnis, posisi
pajak, fleksibilitas keuangan dan konservatisme atau agresivitas manajemen
merupakan faktor-faktor yang menentukan keputusan struktur modal khususnya
pada struktur modal yang ditargetkan (targetcapital structure). Secara lebih
umum, faktor-faktor yang berpengaruh terhadap keputusan struktur modal adalah:
stabilitas penjualan,struktur aktiva, leverage operasi,tingkat pertumbuhan,
profitabilitas, pajak, pengendalian, sikap manajemen, sikap pemberi pinjaman,
kondisi pasar, kondisi internal perusahaan dan fleksibilitas keuangan(Brigham dan
Houston, 2001; 39).
Sedangkan
menurut
Riyanto
(1995
:
297),
faktor-faktor
yang
mempengaruhi struktur modal adalah tingkat bunga, stabilitas dari earning,
susunan dari aktiva, kadar resiko dari aktiva, besarnya jumlah modal yang
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
18
dibutuhkan, keadaan pasar modal, sifat manajemen, dan besarnya suatu
perusahaan.
Menurut Mc Cue dan Ozcan (1992; 333) struktur modal dipengaruhi oleh
struktur
aktiva
kemampuanlabaan
(asset
structure),
(profitability),
pertumbuhan
resiko
(risk),
aktiva
(asset
ukuran
growth),
perusahaan
(ownership/system affiliation), sistem pembayaran dari konsumen (payment
system), dan kondisi pasar (market conditions).
Penelitian yang dilakukan oleh Ghosh et. al.(2000) terhadap faktor-faktor
penentu struktur modal pada 500 perusahaan manufakturdi AS menunjukkan
bahwa variabelvariabel growth of assets, fixed asset ratio,R&D expenditure
berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Pada penelitian yang dilakukan
oleh Krishnan dan Moyer (1996) terhadap perusahaan-perusahaan manufaktur di
AS menunjukkan bahwa, size, profit dan tax rate berpengaruh signifikan terhadap
struktur modal perusahaan manufaktur.
Selanjutnya berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan oleh Moh'd et. al.
(1998), ternyata agency cost dan ownership structure berpengaruh signifikan
terhadapstruktur modal.
Penelitian ini bertujuan melakukan kajian empiris terhadap faktor-faktor
yang mempengaruhi struktur modal perusahaan, khususnya perusahaan farmasi go
public di BEJ. Berdasarkan beberapa penelitian terdahulu yang pernah dilakukan
seperti telah dijelaskan, maka beberapa faktor yang akan dikaji pengaruhnya
terhadap struktur modal dalam penelitian ini adalah: ukuran perusahaan (size),
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
19
risiko bisnis (business risk), pertumbuhan aktiva (growth of assets), profitabilitas
(profitability), dan struktur kepemilikan(ownership structure). Dari beberapa
pendapat dan peneliti tersebut diatas, peneliti menyimpulkan bahwa terdapat
beberapa faktor yang mempengaruhi struktur modal yang berkenaan dengan
masalah pendanaan. Dimana faktor-faktor tersebut antara lain ukuran perusahaan,
resiko bisnis, growth, strtuktur aktiva, profitabilitas, dan kondisi pasar.Atas dasar
tersebut, maka penelitian ini dimaksudkan untuk mengetahui pengaruh beberapa
faktor yaitu : pengaruh ukuran perusahaan, tingkat pertumbuhan penjualan, dan
ROA terhadap struktur modal pada perusahaan Farmasi yang go public di Bursa
Efek Indonesia (BEI). Sehingga peneliti melakukan penelitian ini dengan
mengambil judul :
“PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, TINGKAT PERTUMBUHAN
PENJUALAN, DAN RETURN ON ASSET TERHADAP STRUKTUR MODAL PADA
PERUSAHAAN FARMASI DI BURSA EFEK JAKARTA”
1.2 Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah di atas ,maka masalah yang akan
diteliti adalah sebagai berikut :
1.
Apakah variabel ukuran perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal
pada perusahaan Farmasi yang go public di Bursa efek Indonesia?
2.
Apakah tingkat pertumbuhan perusahaan berpengaruh terhadap struktur
modal pada perusahaan Farmasi yang go public di Bursa efek Indonesia?
3.
Apakah ROA berpengaruh terhadap struktur modal pada perusahaan
Farmasi yang go public di Bursa efek Indonesia?
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
20
1.3 Tujuan Penelitian
1. Untuk mengetahui pengaruh ukuran perusahaan terhadap struktur modal
pada
2.
perusahaan Farmasi yang go public di BEI.
Untuk mengetahui pengaruh tingkat pertumbuhan perusahaan terhadap
struktur modal pada perusahaan farmasi yang go public di BEI.
3.
Untuk mengetahui
pengaruh
ROA terhadap struktur modal
pada
perusahaan Farmasi yang go public di BEI.
1.4 Manfaat Penelitian
1.
Bagi perusahaan
Sebagai bahan pertimbangan untuk memutuskan faktor – faktor apa saja
yang mempengaruhi struktur modal sehingga dapat dijadikan dasar bagi
perusahaan dalam pengambilan keputusan selanjutnya.
2.
Bagi peneliti
Sebagai tambahan informasi dalam menghadapi dunia kerja dan lebih
menjadikan sebagai pengalaman.
3.
Bagi UPN “Veteran” jawa timur.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
21
Hasil
penelitian
dapat
menjadi
perpustakaan,sehingga dapat menjadi
tambahan
pembendaharaan
perbandingan bagi mahasiswa
dalam menyusun penelitian ilmiah.
4.
Bagi Ilmu Pengetahuan
Sebagai sarana pengembangan ilmu pengetahuan secara teoritis telah
dipelajari diperkuliahan dan diharapkan dapat dijadikan dasar untuk
melakukan penelitian lebih lanjut.
5.
Bagi lembaga universitas
Penelitian ini diharapkan mampu memberikan pandangan dan wawasan
terhadap faktor fundamental dan memberikan pengetahuan mengenai
struktur modal pada perusahaan farmasi.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
22
BAB II
TINJ AUAN PUSTAKA
2.1 Penelitian Terdahulu
Ooi (1999) meneliti faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada
83 perusahaan properti di inggris selama tahun 1989-1995. Variable bebas yang
digunakan dalam penelitian ini adalah intensitas aktiva properti (struktur aktiva),
jenis perusahaan, tingkat pembangunan yang ditangani, ukuran perusahaan,
tingkat pertumbuhan, profitabilitas, beta, pajak, suku bunga, kondisi pasar. Utang
dalam struktur modal diproksi dengan dua model, yaitu model nilai buku dan nilai
pasar. Utang dalam struktur modal diproksi dengan dua model, yaitu model nilai
buku dan nilai pasar. Hasil penelitian menunjukan intensitas aktiva property dan
tingkat pembangunan yang ditangani berpengaruh positif secara signifikan
terhadap struktur modal baik menurut model nilai buku maupun nilai pasar. Jenis
perusahaan, ukuran pajak, suku bunga, kondisi pasar berpengaruh negative secara
signifikan terhadap struktur modal baik menurut model nilai buku dan pasar,
sementara variable lainya seperti pertumbuhan, beta dan profitabilitas tidak
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
23
signifikan berpengaruh terhadap struktur modal baik menurut nilai pasar maupun
nilai buku.
Nasruddin(2004) meniliti struktur aktiva, ukuran perusahaan, pertumbuhan
penjualan, profitibilitas, resiko, dan kesempatan investasi terhadap struktur modal
pada 11 emiten farmasi di Bursa Efek Jakarta dari tahun 1998-2001. Struktur
modal diproksi dengan rasio total utang, rasio total utang lancar, rasio utang
jangka panjang. Hasil penelitian menunjukan struktur aktiva tidak signifikan
terhadap rasio utang lancar, tetapi tidak signifikan terhadap rasio total utang dan
rasio utang jangka panjang, tetapi tidak signifikanterhadap rasio total utang dan
rasio utang jangka panjang. Pertumbuhan memiliki pengaruh positif secara
signifikan terhadap rasio utang jangka panjang, tetapi tidak signifikan terhadap
kedua rasio utang lainya. Profitabilitas memiliki pengaruh negatif secara
signifikan terhadap rasio utang lancar dan total utang namun tidak signifikan
terhadap rasio total utang jangka panjang. Risiko berpengaruh negatif secara
signifikan terhadap rasio total utang dan rasio utang jangka panjang, tetapi tidak
signifikan terhadap utang lancar. Kesempatan investasi tidak signifikan
berpengaruh terhadap ketiga rasio utang tersebut.
Saidi (2004) meneliti pengaruh ukuran perusahaan risiko bisnis dan
pertumbuhan penjualan, profitibilitas dan struktur kepemilikan terhadap struktur
modal pada 97 emiten sektor manufaktur. Hasil penelitian ini menunjukan secara
parsial ukuran perusahaan, profitabilitas, struktur kepemilikan
berpengaruh
positif terhadap struktur modal, sementara risiko bisnis berpengaruh negatif
terhadap struktur modal.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
24
Adrianto dan wibowo(2007) melakukan pengujian teori pecking order pada
perusahaan nono keuangan yang tergabung dalam indeks LQ45 di bursa efek
Jakarta selama periode 2001-2005 terdapat tiga model yang di gunakan dalam
penelitian ini , variabel terikat dalam penelitian ini adalah perubahan rasio total
utang jangka panjang
dengan nilai total aktiva .variabel bebas pada model
pertama terdiri dari perubahan struktur aktiva. perubahan nilai pasar
aktiva
dengan nilai buku aktiva perusahaan sebagai proksi peluang pertumbuhan,
perubahan logaritma natural dari penjualan sebagai proksi ukuran perusahaan
perubahan laba operasi dibagi dengan
nilai buku
aktiva sebagai
proksi
profitabilitas. Pada model regresi kedua, defisit pendanaan internal melengkapi
variabel yang terdapat pada model regresi yang pertama pada model ketiga, rasio
total utang jangka panjang dengan total aktiva pada tahun sebelumnya di
tambahkan pada model regresi yang ke dua, Pada model pertama, struktur aktiva
berpengaruh positif terhadap struktur modal, peluang pertumbuhan tidak
berpengaruh terhadap struktur modal, ukuran perusahaan berpengaruh positif
terhadap struktur modal, profitibilitas berpengaruh
negatif terhadap struktur
modal. Pada model ke dua, struktur aktiva dan peluang pertumbuhan tidak
berpengaruh terhadap struktur modal. Sementara ukuran perusahaan berpengaruh
positif terhadap struktur modal, profitabilitas berpengaruh negatif terhadap
struktur modal, defisit pendanaan berpengaruh positif terhadap struktur modal.
Pada model ke tiga, struktur aktiva dan peluang pertumbuhan tidak berpengaruh
terhadap struktur modal, ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur
modal, profitibilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal, defisit
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
25
pendanaan internal berpengaruh positif terhadap struktur modal, sementara rasio
utang jangka panjang
terhadap total aktiva
pada periode sebelumnya
berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Perbedaan dengan penelitian ini bahwa variabel bebas yang digunakan
adalah struktur aktiva,tingkat pertumbuhan penjualan, dan ROA. Dan berbeda
dalam jenis perusahaan yang digunakan, dimana dalam penelitian ini studi
perusahaan yang digunakan adalah perusahaan Farmasi yang go public di Bursa
Efek Indonesia (BEI) selama periode 2007-2011.
2.2. Landasan Teori
2.2.1 Pengertian Modal
Keputusan untuk memilih sumber pembiayaan merupakan keputusan
bidang keuangan yang sangat penting bagi perusahaan. Rasio hutang jangka
panjang terhadap model sendiri ( long time debt to equity ratio) menggambarkan
struktur modal perusahaan dan rasio hutang terhadap modal akan menentukan
besarnya leverage keuanagan yang digunakan perusahaan (Weston dan Copeland,
1992:22 dalam Saidi, 2004).
Weston dan Copeland (1992 dalam Saidi, 2004) memberikan definisi
struktur modal sebagai pembiayaan permanen yang terdiri dari huitang, jangka
panjang, saham preferen, dan modal pemegang saham. Nilai buku dari modal
pemegang saham terdiri dari saham biasa, modal disetor atau surplus modal dan
akumulasi laba ditahan. Bila perusahaan memiliki saham preferen,maka saham
tersebut akan ditambahkan pada modal pemegang saham.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
26
Setiap perusahaan dalam menjalankan kegiatan operasional atau usahanya
tentu memerlukan modal. Tersedianya modal yang memadai bagi perusahaan
akan mendorong kelancaran usahanya. Hal ini berarti bahwa kebutuhan nodal bagi
setiap perusahaan adalah sangatlah penting, karena modal merupakan salah satu
faktor produksi. Dan apabila suatu perusahaan tidak didukung oleh tersedianya
faktor produksi modal tersebut, maka perusahaan tidak dapat berjalan dengan
lancar dalam menjalankan kegiatan usahanya.
Modal menurut Munawir (2001;19) adalah hak atau bagian yang dimiliki
oleh pemilik perusahaan yang ditujukan dalam pos modal (modal saham), surplus
dan laba yang ditahan atau kelebihan aktiva yang dimiliki oleh perusahaan
terhadap seluruh hutang-hutangnya. Sumber dari modal adalah apa yang dapat
dilihat berupa hutang lancar, hutang jangka panjang dan modal sendiri. Modal
menggambarkan hak pemilik atas perusahaan, yang timbul sebagai akibat
penanaman (investasi) yang dilakukan oleh pemilik atau para pemilik. Modal
menurut Lukas (2003 : 115) adalah dana yang digunakan untuk membiayai
pengadaan aktiva dan operasi perusahaan. Modal terdiri dari dua item yang ada di
sisi kanan dalam suatu neraca yaitu hutang, saham biasa, saham preferen, dan laba
ditahan.
Sedangkan menurut Riyanto (1995:17) mengemukakan bahwa pengertian
modal menurut pandangan klasik diartikan secara fisik, yaitu hasil produksi yang
digunakan untuk memproduksi lebih lanjut, dan dalam perkembangan selanjutnya
ternyata pengertian modal mulai bersifat non fisik, dimana antara lain pengertian
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
27
modal ditekankan pada nilai, daya beli, atau kekuasaan memakai atau
menggunakan yang terkandung dalam barang-barang modal.
2.2.1.1 Sumber-sumber Penawaran Modal
Menurut beberapa ahli, sumber-sumber penawaran modal dapat ditinjau
dari berbagai segi, yaitu sebagai berikut :
Menurut Riyanto (1995 : 209) berdasarkan asalnya, sumber penawaran
modal dapat dibedakan menjadi dua, yaitu :
1. Sumber intern (internal sources)
Modal yang berasal dari sumber intern adalah modal atau dana yang
dibentuk atau dihasilkan sendiri dalam perusahaan. Sumber intern atau sumber
dana yang dibentuk dalam perusahaan adalah keuntungan yang ditahan (retained
net profit) dan penyusutan (depretiation).
2. Sumber eksternal (external sources)
Modal yang berasal dari sumber eksternal adalah modal atau dana yang
berasal dari luar perusahaan. Dana yang berasal dari sumber eksternal adalah
dana yang berasal dari para kreditur dan pemilik, peserta atau pengambil bagian
di dalam perusahaan.
Ditinjau dari cara terjadinya, sumber penawaran modal dapat dibagi
menjadi tiga, yaitu:
1. Tabungan dari subyek-subyek ekonomi.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
28
2. Penciptaan atau kreasi uang atau kredit dari bank-bank.
3. Intensifikasi penggunaan uang (Riyanto, 1995 : 222).
Jika ditinjau dari jenisnya, maka sumber penawaran modal perusahaan
dapat dibagi menjadi dua, yaitu :
1.Modal Asing Atau Hutang J angka Panjang
Modal asing adalah modal yang berasal dari luar perusahaan yang sifatnya
sementara bekerja di dalam perusahaan, dan bagi perusahaan yang bersangkutan
modal tersebut merupakan hutang, yang pada saat jatuh tempo harus dibayar
kembali. Modal asing atau hutang dapat digolomgkan menjadi tiga, yaitu :
A. Modal asing atau hutang jangka pendek (short-term debt) adalah hutang yang
jangka waktunya pendek, yaitu kurang dari satu tahun. Adapun jenis-jenis
daripada modal asing (hutang atau kredit) jangka pendek yang terutama adalah
kredit rekening koran, kredit dari penjual, kredit dari pembeli, dan kredit wesel.
B. Modal asing atau hutang jangka menengah (intermediate-term debt) adalah
hutang yang jangka waktunya antara satu tahun sampai sepuluh tahun. Bentukbentuk utama dari kredit jangka menengah yaitu term loan dan leasing.
C. Modal asing atau hutang jangka panjang (long-term debt) adalah hutang yang
jangka waktunya panjang, umumny lebih dari sepuluh tahun. Adapun jenis atau
bentuk-bentuk utama dari hutang jangka panjang adalah pinjaman obligasi
(bond payables) dan pinjaman hipotik (mortgage).
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
29
2. Modal Sendiri
Modal sendiri pada dasarnya adalah modal yang berasal dari pemilik
perusahaan dan tertanam di dalam perusahaan untuk jangka waktu yang tidak
tertentu lamanya. Oleh karena itu, modal sendiri ditinjau dari sudut likuiditas
merupakan dana jangka panjang yang tidak tertentu waktunya. Modal sendiri
selain berasal dari luar perusahaan dapat juga berasal dari dalam perusahaan
sendiri, yaitu modal yang dihasilkan atau dibentuk sendiri dalam perusahaan.
Modal sendiri di dalam perusahaan yang berbentuk perseroan terbatas (PT) terdiri
atas :
A. Modal saham
Saham adalah tanda bukti pengambilan bagian atau peserta dalam suatu PT.
Adapun jenis-jenis saham adalah saham biasa, saham preferen, dan saham
kumulatif
B. Cadangan
Cadangan yang dimaksud adalah sebagai cadangan yang dibentuk dari
keuntungan yang diperoleh perusahaan selama beberapa kurun waktu yang
lampau dari tahun yang berjalan (reserve that are surplus). Cadangan yang
termasuk dalam modal sendiri adalah cadangan ekspansi, cadangan modal
kerja, cadangan selisih kurs, dan cadangan untuk menampung hal-hal yang
tidak terduga sebelumnya (cadangan umum).
C .Laba ditahan
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
30
Keuntungan yang diperoleh suatu perusahaan dapat sebagian dibayarkan sebagai
deviden dan sebagian ditahan oleh perusahaan. Perusahaan yang belum
mempunyai tujuan tertentu mengenai penggunaan keuntungan tersebut, maka
keuntungan tersebut merupakan keuntungan yang ditahan (retained earning),
Riyanto (1995 : 224-227).
Jika dilihat dari posisi pemilik modal dalam perusahaan, maka sumber
penawaran modal dapat dibagi menjadi dua, yaitu :
1. Sumber modal pemilik
Sumber modal pemilik adalah sumber modal yang penyerahannya
dimaksudkan untuk tidak ditarik kembali. Oleh karena itu, investasinya
dinamakan investasi permanen.
2. Sumber modal kreditur
Sumber modal kreditur adalah sumber modal yang penyerahannya untuk
jangka waktu tertentu, jangka waktu yang terbatas dan untuk peiode tertentu saja.
Penanamannya dinamakan penanaman sementara, dikatakan sementara karena
kreditur akan menarik kembali investasinya bila jangka waktunya sudah tiba.
2.2.1.2.Teori dan Pengertian Struktur Modal
1.
Agency theory
Menurut Lukas S. Atmaja (1999:256), agency costs atau biaya keagenan
adalah biaya yang timbul karena perusahaan menggunakan hutang dan melibatkan
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
31
hubungan antara pemilik perusahaan ( pemegang saham) dengan kreditor. Biaya
keagenan ini muncul dari problem keagenan (agency problem) seperti diterangkan
pada bab 1, jika perusahaan menggunakan hutang, ada kemungkinan pemilik
perusahaan menggunakan hutang, ada kemungkinan pemilik perusahaan
melakukan tindakan yang merugikan kreditor. Misalnya perusahaan melakukan
investasi pada proyek-proyek beresiko tinggi, ini jelas merugikan kreditor. Karena
menerima keuntungan yang tetap (bunga hutang) berapapun keuntungan
perusahaan ini tidak sesuai dengan konsep “Jika resiko bertambah, keuntungan
juga harus bertambah”. Untuk menghindari kerugian semacam ini, kreditor
melindungi diri dengan perjanjian-perjanjian pada saat penandatanganan
pemberian kredit (covenant). Covenant ini mengurangi kebebasan perusahaan
dalam membuat keputusan. Selain itu perusahaan harus dimonitor untuk
menjamin bahwa covenant ditaati, biaya untuk monitor ini dibebankan pada
perusahaan dalam bentuk bunga hutang yang lebih tinggi. Jadi agency costs terdiri
dari :
1)
Biaya kehilangan kebebasan atau efesien, dan
2)
Biaya untuk memonitor perusahaan.
2.
Asymetri Information dan Signaling Theory
Awal dekade 1960–an, Gordon Donaldson dari Harvard University
mengajukan teori tentang informasi yang tidak simetris. Menurut Lukas S. Atmaja
(1999:261), Asymetric information adalah kondisi dimana suatu pihak memiliki
informasi yang lebih banyak daripada pihak lain. Karena Asymetric information,
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
32
manajemen perusahaan tahu lebih banyak tentang perusahaan dibanding investor
dipasar modal. Jika manajemen perusahaan ingin memaksimumkan nilai untuk
memegang saham saat ini, (current stockholder), bukan pemegang saham baru,
maka ada kecenderungan bahwa :
1. Jika perusahaan memiliki prospek yang cerah, manajemen tidak akan
menerbitkan saham baru tapi menggunakan laba ditahan (supaya prospek cerah
tersebut dapat dinikmati current stockholder), dan
2. Jika porspek kurang baik, nanajemen menerbitkan saham baru untuk
memperoleh dana. Ini akan menguntungkan current stockholder karena
tanggung jawab mereka berkurang.
Karena adanya Asymetric information, Gordon Donaldson menyimpulkan
bahwa perusahaan lebih senang menggunakan dana dengan urutan:
1. Laba ditahan dan dana dari depresiasi.
2. Hutang dan penjualan saham baru.
Dengan
mengkombinasikan
teori
Trade-off
dan
teori
Asymetric
information kita dapat menyimpulkan perilaku perusahaan sebagai berikut:
A. Penggunaan hutang memberikan keuntungan karena adanya pengurangan
pembayaran pajak akibat bunga hutang. Oleh karena itu perusahaan sebaiknya
menggunakan hutang dalam struktur modal mereka.
B. Namun demikian, financial distress dan agency costs membatasi penggunaan
hutang. Lewat dari suatu titik tertentu, biaya tersebut menutup keuntungan
penggunaan hutang.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
33
C. Karena adanya
Asymetric information, perusahaan cenderung memelihara
kemungkinan berhutang untuk dapat mengambil keuntungan dari kesempatan
investasi yang baik tanpa harus menerbitkan saham baru pada harga yang
sedang turun akibat “bad signaling”
Pecking Order Theory
Bergai faktor, adanya corporate tax, biaya kebangkrutan, dan personal
tax, telah dipertimbangkan untuk menjelaskan mengapa suatu perusahaan
akhirnya memilih struktru modal tertentu, menurut Husnan & Pudjiastuti
(1994:275). Myers and Majluf (1984) dan Myers (1984), merumuskan teori
struktur modal yang disebut pecking order theory. Teori ini mendasarkan diri atas
informasi
asimetrik
(asymmetric
information),
informasi
asimetrik
ini
mempengaruhi pilihan antara sumber dana internal (yaitu dana dari hasil operasi
perusahaan) ataukah eksternal, dan antara penerbit hutang baru ataukah ekuitas
baru. Dengan adanya asimetrik informasi tersebut juga akan mengakibatkan
perusahaan lebih suka menggunakan pendanaan internal daripada eksternal,
penggunaan dana internal tidak mengharuskan perusahaan mengungkapkan
informasi baru kepada pemodal sehinga dapat menurunkan harga saham. Secara
ringkas teori pecking order tersebut menyatakan sebagai berikut (Breaey and
Myers, 1996) :
1. Perusahaan lebih menyukai pendanaan internal.
2. Perusahaan akan berusaha menyesuaikan rasio pembagian deviden dengan
kesempatan investasi yang dihadapi, dan berupaya untuk tidak melakukan
perubahan pembayaran deviden yang tidak terlalu besar.
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
34
3. Pembayaran dividen yang cenderung konstan dan fluktuasi laba yang diperoleh
mengakibatkan dana internal kadang – kadang berlebih ataupun kurang untuk
investasi.
4. Apabila pendanaan eksternal diperlukan, maka perusahaan akan menerbitkan
sekuritas yang paling aman terlebih dulu. Penerbitan sekuritas akan dimulai
dari penerbitan obligasi, kemudian obligasi yang dapat dikonversikan menjadi
modal sendiri, baru akhirnya menerbitkan saham baru.
Sesuai dengan teori ini, tidak ada terget rasio hutang, karena ada dua jenis
modal sendiri yang prefensinya berbeda. Yaitu laba ditahan (dipilih lebih dulu)
dan penerbitan saham baru (dipih pada akhir). Rasio hutang setiap perusahaan
akan dipengaruhi oleh kebutuhan dana untuk investasi.
Kusumawati
(2004:27),
kerangka
pemikiran
pecking
order
yang
memandang perusahaan lebih menyukai sumber dana internal dibandingkan
dengan sumber dana eksternal, dan lebih menyukai hutang dibandingkan ekuitas.
Menurut Myers, dalam membuat keputusan mengenai sumber dana, manajer
perusahaan tidak benar – benar berpikir mengenai struktur modal yang optimal.
Namun penelitian tersebut berdasarkan sumber dana yang termudah dan termurah
dengan sedikit pemikiran mengenai konsekuensi dimasa depan terhadap pilihan
tersebut.
2.2.1.3. Pengertian Struktur Modal dan Struktur Keuangan
Dalam pembahasan mengenai struktur modal maka yang menjadi pusat
perhatian utama adalah penggunaan modal berdasarkan jenisnya, karena persoalan
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
35
struktur modal adalah persoalan penentuan komposisi antara modal asing yang
berupa hutang jangka panjang dan modal sendiri. Akan tetapi struktur modal
mempunyai hubungan dengan struktur keuangan atau struktur finansial. Hal ini
disebabkam karena struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan.
Sependapat dengan hal tersebut diatas. Maka Riyanto (1995 : 22)
berpendapat bahwa struktur modal adalah pembelanjaan permanen dimana
mencerminkan perimbangan antara hutang jangka panjang dengan modal sendiri.
Apabila struktur finansial tercermin pada keseluruhan pasiva dalam neraca, maka
struktur modal hanya tercermin pada hutang jangka panjang dan unsur-unsur
modal sendiri, dimana kedua golongan tersebut merupakan dana permanen atau
dana jangka panjang.
Menurut Brigham dan Houston (2001; 5) struktur modal adalah bauran dari
hutang, saham preferen, dan saham biasa.
Sedangkan Suad (1989; 272) struktur modal adalah perimbangan atau
perbandingan antara modal asing dengan modal sendiri.
Dan menurut Riyanto (1997:224), berpendapat bahwa perimbangan atau
perbandingan antara jumlah hutang jangka panjang dengan modal sendiri, dimana
kedua golongan tersebut merupakan dana permanen atau dana jangka panjang.
Sedangkan menurut Halim (2002:63), bahwa struktur modal menunjukan
perimbangan jumlah utang jangka pendek yang bersifat tetap, utang jangka
panjang, saham preferen, dan saham biasa. Dalam teori struktur modal dinyatakan
mengenai apakah perubahan struktur modal berpengaruh atau tidak terhadap nilai
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
36
perusahaan, dengan asumsi keputusan investasi dan kebijakan deviden tidak
berubah apabilah ada pengaruhnya, berarti ada struktur modal yang terbaik, tetapi
jika tidak ada pengaruhnya, berarti tidak ada struktur modal yang terbaik.
Menurut Margaretha (2005:119) bahwa struktur keuangan atau financial
structure menggambarkan susunan keseluruhan sisi kredit neraca yang terdiri atas
utang jangka pendek, utang jangka panjang dan modal sendiri dan juga
mencerminkan bagaimana aktiva-aktiva perusahaan dibelanjai. Sedangkan
struktur modal perusahaan menggambarkan pembiayaan permanen perusahaan
yang terdiri atas utang jangka panjang dan modal sendiri, jika utang sesungguhnya
(realisasi) berada dibawah target, pinjaman perlu ditambah.
Selanjutnya menurut Weston dan Copeland (1992 : 3) pengertian struktur
keuangan adalah bagaimana cara perusahaan membiayai aktivanya. Struktur
keuangan dapat dilihat pada seluruh sisi kanan neraca. Ini terdiri dari hutang
jangka pendek, hutang jangka panjang dan modal pemegang saham. Struktur
modal atau kapitalisasi perusahaan adalah pembiayaan permanen yang terdiri dari
hutang jangka panjang, saham preferen dan modal pemegang saham. Jadi struktur
modal suatu perusahaan hanya merupakan sebagian dari struktur keuangannya.
Dengan demikian dapat ditarik suatu kesimpulan bahwa yang dimaksud
dengan struktur modal adalah bagian dari struktur keuangan dimana
mencerminkan perimbangan hutang jangka menengah dengan modal sendiri
2.2.1.4.Faktor-Faktor yang mempengaruhi Struktur Modal
Hak Cipta © milik UPN "Veteran" Jatim :
Dilarang mengutip sebagian atau seluruh karya tulis ini tanpa mencantumkan dan menyebutkan sumber.
37
Masalah struktur modal merupakan masalah yang penting bagi setiap
perusahaan, karena baik buruknya struktur modal akan mempunyai efek yang
langsung terhadap posisi keuangan perusahaan. Agar dapat menentukan
komposisi struktur modal yang optimal maka manajemen keuangan perlu
mempertimbangkan faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal sebelum
menentukan kebijakan-kebijakan yang berhubungan dengan struktur modal.
Ada beberapa faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan,
dimana beberapa penulis memberikan pendapat yang berbeda. Me