EXCL Dipacu oleh Sengitnya Kompetisi 20180214 NHKS Company Report (Bahasa)

• 5.3% vs. Last Price +32.9%

  BVPS (IDR) 1,984 2,024 2,063 2,105 EBITDA margin 37.2% 35.7% 36.8% 37.3% Net Profit Margin 1.8% 1.6% 1.7% 1.7% ROE

  Melanjutkan Ekspansi Luar Jawa Manajemen EXCL melihat bahwa pertumbuhan di luar Jawa 2 kali lebih besar dibandingkan pertumbuhan di Jawa. EXCL akan konsisten mengembangkan bisnis ke luar Jawa. Pada 2018, EXCL akan menganggarkan belanja modal sebesar Rp7 triliun.

  2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E

  Revenue 21,341 22,876 24,568 26,420

  Revenue growth

  EBITDA 7,947 8,177 9,052 9,863 Net profit 376 375 423 442 EPS (IDR)

  35 35 40 41

  EPS growth N/A

  2.1% 1.8% 1.9% 2.0%

  Seiring dengan semakin ketatnya kompetisi, diperkirakan bahwa biaya sales & marketing akan meningkat signifikan pada 2018, terutama pada 1Q18 akibat pelaksanaan registrasi SIM card. Selain itu, ekspansi ke luar Jawa juga akan meningkatkan biaya infrastruktur pada 2018.

  ROA

  0.7% 0.7% 0.8% 0.8%

  ROIC

  P/E

  6.2x 7.6x 6.8x 6.5x

  P/BV 1.2x 1.4x 1.4x 1.4x EV/EBITDA 5.2x 5.8x 5.3x 4.9x DPS (IDR) - - - -

  Dividend yield 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%

  Walaupun demikian, kami mengestimasi bahwa EBITDA margin akan tetap terjaga di kisaran 36% karena penghematan biaya employee & benefit, dan berkurangnya biaya interkoneksi yang disebabkan perkembangan positif paket Super Ngobrol.

  EBITDA margin pada 2017 tertekan menjadi 35,7% karena kenaikan biaya interkoneksi sebesar 27,7% y-y menjadi Rp2,5 triliun di tengah upaya penetrasi EXCL ke pasar luar Jawa yang dikuasai oleh Telkomsel. Selain itu, biaya salaries & employee benefit juga naik 12,8% y-y menjadi Rp1,3 triliun, yang merupakan imbas proses pengurangan karyawan sebagai bagian dari efisiensi. Jumlah karyawan pada 2017 turun 13% y-y menjadi 1.652 karyawan.

  Menjaga Pertumbuhan & Margin EXCL melanjutkan pertumbuhan signifikan dengan mencatatkan pertumbuhan pendapatan data 61% y-y menjadi Rp13 triliun. Laba bersih 2017 tercatat Rp375 miliar (-0,1% y-y), yang relatif stabil karena adanya tax benefit sebesar Rp190 miliar terhadap laba bersih tahun 2016.

EXCL.IJ

  Please consider the rating criteria & important disclaimer Company Report | Feb 14, 2018

  XL Axiata Tbk (EXCL) Dipacu oleh Sengitnya Kompetisi Buy Dec 2018 TP (IDR) 3,800 Consensus Price (IDR) 4,011 TP to Consensus Price

  Shares data

  Last Price (IDR) 2,860 Price date as of Feb 09, 2018 52 wk range (Hi/Lo) 4,060 / 2,610 Free float 33.6% Outstanding sh.(mn) 10,688 Market Cap (IDR bn) 30,567 Market Cap (USD mn) 2,241 Avg. Trd Vol - 3M (mn)

  5.93 Avg. Trd Val - 3M (bn) 18,136 Foreign Ownership 99.97%

  Infrastructure Telecommunication Bloomberg

  Reuters EXCL.JK Arnold Sampeliling

• 62 21 797 6202, ext:170

  arnold@nhsec.co.id

  XL Axiata, Tbk | Summary (IDR bn) Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research

• - 6.7% 7.2% 7.4% 7.5%

  Share Price Performance YTD

• -

  0.1% 12.8% 4.3%

• - 0.5% 0.9% 2.7% 3.2%
• 7.1%

  1M

  3M

  12M

  Abs. Ret. -3.4% -14.6% -18.8%

  Rel. Ret. -5.7% -16.7% -26.4% -28.2%

  50% dari total capex akan dialokasikan untuk ekspansi bisnis di luar Jawa. Alokasi ini lebih tinggi dari alokasi capex sebelumnya yang hanya 20%. Selain itu, 60% konstruksi BTS akan dialokasikan ke luar Jawa karena target pembangunan sekitar 16.000 BTS pada 2018.

  Kemana Arah Kompetisi? Pada 2017, EXCL membukukan pertumbuhan yang tinggi. Hal ini didorong keunggulan EXCL dalam hal pricing. Data yield pada 2017 tercatat Rp10/MB. Kami memperkirakan bahwa pada 2018, EXCL akan membukukan pertumbuhan moderat di tengah masih ketatnya

persaingan harga untuk memperebutkan pangsa pasar.

  Risiko juga akan muncul dari ketidakpastian atas pengaruh peraturan registrasi SIM. EXCL baru meregistrasi 20 juta lebih pelanggan dari total 53,5 juta pelanggan. Walaupun manajemen optimis dapat meregistrasi 53,5 juta pelanggannya hingga batas waktu pada Februari. Jumlah pelanggan pasca registrasi akan menentukan arah pertumbuhan pendapatan dan margin.

  Target Harga Rp3.800 Target harga diperoleh dari estimasi forward EV/EBITDA sebesar 5,9x (rata -rata standar deviasi satu tahun). Target harga ini mengimplikasikan EV/EBITDA 2018E sebesar 6,5x.

  Saat ini, EXCL diperdagangkan pada EV/EBITDA 5,3x.

  Operational Performance Data Traffic & Data Yield | 1Q15 - 4Q17

  3G/4G BTS | 1Q15 - 4Q17

  Source: Company, NHKS research Source: Company

  Traffic/User | 1Q15 - 4Q17 Smartphone Subscribers | 1Q16 - 4Q17

  Source: Company, NHKS research Source: Company, NHKS research

  Sekilas tentang EXCL EXCL merupakan perusahaan telekomunikasi dengan lebih dari 17 tahun pengalaman di industri telekomunikasi Indonesia. Layanannya meliputi data, suara, SMS, dan digital.

  EXCL merupakan operator ketiga terbesar di Indonesia. Per Desember 2017, EXCL memiliki jumlah pelanggan sebanyak 53,5 juta. EXCL melakukan strategi dual-brand, yaitu XL dan Axis. Brand XL difokuskan untuk pekerja sedangkan brand Axis difokuskan untuk generasi muda. Strategi tersebut mampu mendukung pertumbuhan bisnis data EXCL di mana pada 2017, data traffic EXCL tercatat 1.250 PB (+148% y-y) dengan proporsi pendapatan data terhadap total pendapatan mencapai 57%.

  Industri Telekomunikasi Indonesia di ASEAN Indonesia sebagai negara dengan penduduk terbesar di ASEAN menyimpan potensi besar bagi industri telekomunikasi. Tingkat penetrasi smartphone ketiga operator besar di Indonesia juga masih tergolong rendah (EXCL 72%; TLKM 51%; ISAT 47%). Meski potensi pertumbuhan telekomunikasi di Indonesia yang besar, valuasi operator di Indonesia masih tergolong murah (EV/EBITDA di kisaran 4,0x-6,9x) dibandingkan valuasi operator di kawasan ASEAN.

  Kami mengamati bahwa pertumbuhan EBITDA perusahaan telekomunikasi di Singapura dan Malaysia telah mencapai pertumbuhan yang datar di kisaran 0,8%-4,8% karena tingkat penetrasi smartphone sudah di atas 70%. Sementara itu, Thailand mencatatkan pertumbuhan dua digit, tetapi pertumbuhan tersebut disertai risiko leverage yang tinggi.

  ASEAN Telecommunication Operators Market Cap Total Asset EBITDA EBITDA Debt/ Dividend Company ROE EV/EBITDA P/BV (USD mn) (USD mn) Growth Margin Equity Yield

  EXCL 2,241 4,145 2.9% 35.7% 90% 1.8% 5.8x 1.4x 0.0% TLKM 31,099 13,265 10.6% 50.6% 33% 19.6% 6.9x 3.5x 2.8%

  ISAT 2,569 3,755 7.5% 42.7% 140% 12.4% 4.0x 2.2x 6.1%

  Singapore

  Singtel 42,653 34,580 0.8% 40.8% 39.6% 20.0% 9.4x 1.9x 6.0%

  Malaysia

  Maxis 12,206 4,739 0.8% 53.5% 108.6% 37.3% 11.6x 6.7x 3.3% Axiata Group 13,117 15,710 4.8% 38.6% 77.8% 2.4% 7.1x 2.0x 1.4%

  Thailand

  Advanced Info Service 18,364 8,721 15.6% 44.5% 217.5% 64.8% 9.5x 11.5x 4.0% Total Access Comm. 3,468 3,515 11.6% 38.6% 167.7% 7.5% 4.6x 3.7x 0.5%

  Philippine

  PLDT 6,404 9,578 1.4% 43.1% 170.5% 23.8% 7.4x 2.9x 4.9% Globe Telecom 4,614 5,556 5.4% 39.9% 166.6% 26.4% 7.4x 3.7x 5.0%

  Source: Bloomberg, NHKS research

  Multiple Valuation Forward EV/EBITDA band | Last 1 year Dynamic Forward EV/EBITDA band | Last 1 year

  Source: NHKS research Source: NHKS research

  Rating and target price Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus

• 07/04/2017 Hold 3,080 3,310 3,592 6.9% 14.3% 09/29/2017 Buy 4,400 3,700 3,896 18.9% 12.9% 01/23/2018 Buy 4,400 3,220 4,011 36.6% 9.7% 02/14/2018 Buy 3,800 2,860 4,062 32.9% 6.5%
• Source: NHKS research

  Closing and Target Price Analyst Coverage Rating

  Source: Bloomberg Source: NHKS research

  NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings

  1. Period: End of year target price

  2. Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication : Greater than +15%

   Buy : -15% to +15%  Hold : Less than -15%  Sell

  Summary of Financials

DISCLAIMER

INCOME STATEMENT BALANCE SHEET CASH FLOW STATEMENT

  

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This

report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling

offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained

from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees,

and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person

as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for

errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia ^{EXCL Summary Last Price (IDR) 2,860}

^{Target Price (IDR) 3,800 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E}

^{Rating: Buy ROE 2.1% 1.8% 1.9% 2.0% ROA 0.7% 0.7% 0.8% 0.8% ROIC -0.5% 0.9% 2.7% 3.2% EBITDA/Equi ty 45.0% 38.2% 41.4% 44.3%}

^{In IDR bn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E EBITDA/As s ets 14.0% 14.7% 16.2% 17.8%}

^{Net Revenue 21,341 22,876 24,568 26,420 Ca s h Di vi dend (IDR bn) - - - -}

^{Growth (% y/y) -6.7% 7.2% 7.4% 7.5% Di vi dend Yi el d (%) - - - -}

^{Operating Expenses (21,441) (21,650) (23,141) (24,715) Pa yout Ra ti o (%) - - - -}

^{EBIT (99) 1,226 1,427 1,705 DER 87% 90% 80% 75%}

^{EBIT Margin -0.5% 5.4% 5.8% 6.5% Net Gea ri ng 202% 205% 178% 163%}

^{D & A 8,046 6,951 7,625 8,158 LT Debt to Equi ty 87% 90% 80% 75%}

^{EBITDA 7,947 8,177 9,052 9,863 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 46% 47% 44% 43%}

^{EBITDA Margin 37.2% 35.7% 36.8% 37.3% Equi ty Ra ti o 39% 38% 40% 41%}

^{Interes t expens es (1,794) (1,539) (1,406) (1,379) Debt Ra ti o 33% 34% 32% 31%}

^{EBT 186 221 565 589 Fi na nci a l Levera ge 322% 260% 256% 248%}

^{Income Ta x 190 154 (141) (147) Current Ra ti o 47% 47% 38% 32%}

^{Mi nori ty Interes t - - - - Qui ck Ra ti o 14% 20% 7% -1%}

^{Net Profit 376 375 423 442 Ca s h Ra ti o 10% 16% -1% -4%}

^{Growth (% y/y) N/A -0.1% 12.8% 4.3% Pa r Va l ue (IDR) 100 100 100 100}

^{Net Profit Margin 1.8% 1.6% 1.7% 1.7% Tota l Sha res (mn) 10,688 10,688 10,688 10,688}

^{Sha re Pri ce (IDR) 2,310 2,860 2,860 2,860 Ma rket Ca p (IDR tn) 24.7 30.6 30.6 30.6 In IDR bn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E}

^{Ca s h 1,400 2,455 (146) (634) Pri ce /Ea rni ngs 6.2x 7.6x 6.8x 6.5x}

^{Recei va bl es 637 565 1,180 541 Pri ce /Book Va l ue 1.2x 1.4x 1.4x 1.4x}

^{Inventori es 161 143 128 144 Pri ce/Revenue 1.2x 1.3x 1.2x 1.2x}

^{Total Current Assets 6,807 7,181 5,562 4,523 PE/EPS Growth N/A -105.2x 0.5x 1.5x}

^{Net Fi xed As s ets 33,183 34,934 35,664 36,317 EV/EBITDA 5.2x 5.8x 5.3x 4.9x}

^{Intangible Assets 6,108 5,915 5,709 5,509 EV/EBIT -420.3x 38.7x 33.9x 28.2x}

^{Other Non Current As s ets 8,798 8,292 8,651 8,623 EV (IDR bn) 41,656 47,510 48,357 48,073}

^{Total Assets 54,896 56,321 55,586 54,972 Revenue CAGR (3-Yr) 0.1% -0.8% 2.4% 7.4%}

^{Pa ya bl es 6,503 7,476 6,989 7,233 EPS CAGR (3-Yr) -34% -172% -337% 6%}

^{Curr Ma turi ti es of LT Debt 3,973 4,207 3,117 2,985 Ba s i c EPS (IDR) 35 35 40 41 Other Current Li a b. 4,002 3,544 4,351 3,959 Di l uted EPS (IDR) 35 35 40}

^{Other Non Current Li a b. 4,816 4,273 4,549 4,412 Revenue PS (IDR) 1,997 2,140 2,299 2,472}

^{41 LT Debt 14,394 15,191 14,527 13,887 BVPS (IDR) 1,984 2,024 2,063 2,105 Total Liabilities 33,687 34,691 33,532 32,476 DPS (IDR) - - - - Shareholders' Equity 21,209 21,631 22,054 22,496}

^{In IDR bn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E}

^{Net Income 376 375 423 442 DCF (IDR bn) Deprec & Amorti za ti on 8,046 6,951 7,625 8,158 NOPAT (201) 373 1,070 1,279}

^{Chg. In Worki ng Ca pi ta l (1,110) 1,197 (663) 403 +Depr./Amor. 8,046 6,951 7,625 8,158}

^{CFO 7,312 8,523 7,386 9,002 -CAPEX (8,109) (8,653) (8,150) (8,610)}

^{Ca pex (8,109) (8,653) (8,150) (8,610) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (1,110) 1,197 (663) 403}

^{CFI (3,849) (8,690) (8,233) (8,718) (Unl evered) FCFF (1,373) (132) (117) 1,229 Di vi dends Pa i d - - - - WACC Net Borrowi ng (10,978) 1,031 (1,754) (771) Cos t of Debt (Ta x Adj.) 21.6% 2.6% 7.6% 7.0% CFF (5,369) 1,049 (1,754) (771) Cos t of Equi ty (COE) 10.0% 12.7% 12.0% 12.4%}

^{Net Changes in Cash (1,906) 883 (2,602) (487) WACC (%) 15.0% 8.8% 10.4% 10.5%}

^{RIM Sprea d (FROE-COE) (%) -7.3% -10.9% -10.0% -10.4% Res i dua l Income (IDR) (1,032) (2,322) (2,168) (2,295) By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge 1,407 2,698 2,591 2,737 Ma l a ys i a 85.3 Axi a ta Inves tment Ltd 66.4 EVA Uni ted Sta tes 8.1 Sun Li fe Fi na nci a l Inc 1.5 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 43,436 39,576 41,028 39,698 Luxembourg 2.0 Bra ndes Inves tment 1.5 ROIC-WACC (%) -15.4% -7.8% -7.8% -7.3% Uni ted Ki ngdom 1.0 Va ngua rd Group 1.2 EVA (IDR bn) (6,695) (3,100) (3,189) (2,880)}

  DCF, RIM & EVA OWNERSHIP PROFITABILITY & STABILITY

  ^{Analyst: Arnold Sampeliling February 9, 2018 Dec 2018}