Vale Indonesia Tbk (INCO)

  Last Price (IDR) 4,080 Price date as of August 13,2018 52 wk range (Hi/Lo) 4,720/2,340 Free float (%)

  tingkat produksi pabrik pada 2018-2019 mampu bertahan di kisaran 76.000 ton/tahun. Di sisi lain, risiko downside dari musim panas berkepanjangan berpotensi menyebabkan delay produksi karena berkurangnya aliran energi dari PLTA sebagai penggerak pabrik.

  20.5 Outstanding sh.(mn) 9,936 Market Cap (IDR bn) 39,249 Market Cap (USD mn) 2,695 Avg. Trd Vol - 3M (mn)

  8.56 Avg. Trd Val - 3M (bn)

  34.92 Foreign Ownership 78.8%

  Mining Nickel Bloomberg

  Reuters

  Sales growth

  Sales 584 629 812 906

  INCO.JK Firman Hidayat

  Kami menggunakan estimasi forward EV/EBITDA sebesar 11,0x (+0,25 SD di atas rata-rata 5 tahun terakhir sebesar 10,1x) sebagai basis metode valuasi. Target harga tersebut mengimplikasikan EV/EBITDA 2018E sebesar 13,2x (vs. 9,9x saat ini).

  Target Harga Rp5.325

  product (kadar nikel 78%) sebagai penggerak pendapatan. Sementara itu,

  Buy Dec 2018 TP (IDR) 5,325 Consensus Price (IDR) 5,300 TP to Consensus Price +0.5% vs. Last Price +30.5% Shares data

  Kami mengamati bahwa ke depan memanfaatkan momen dominasi stainless steel, INCO akan tetap fokus pada optimasi kapasitas produksi intermediate

  Optimasi Produksi Intermediate Product

  industri baja, sedangkan sekitar 5% dimanfaatkan oleh industri baterai Electric Vehicle (kadar nikel 99%). Meskipun demikian, dalam jangka panjang kebutuhan baterai EV otomotif diprediksi akan meningkat secara masif.

  Kami mengamati bahwa saat ini 70% pasokan nikel dunia dimanfaatkan untuk

  Stainless Steel Masih Dominan

  Pertumbuhan ASP tersebut didorong oleh tren kenaikan harga nikel dunia. Kami memperkirakan bahwa harga nikel dunia akan terjaga di atas USD14.000- 14.750/ton pada 2018-2019 dengan asumsi pertumbuhan konsumsi industri baja China sebesar 5%-7%.

  247,2% y-y dan 11,0% q-q. Pertumbuhan ini didorong oleh peningkatan ASP menjadi USD10.880/ton atau tumbuh sebesar 10,0% q-q dan 44,3% y-y.

  INCO mencatatkan laba bersih sebesar USD22,5 juta yang tumbuh sebesar

INCO IJ

• 62 21 7976202, ext:170

  firman@nhsec.co.id

• 26.0% 7.7% 29.0% 11.7%
• 96.2%
• 901.2% 723.6% 42.6%
• 2.9% 11.5% 15.0%
• 1.0% 5.0% 6.9%
• 0.8% 4.2% 5.8%
• 1.1% 7.1% 9.3%
• 114.4x 30.6x 21.0x

  P/BV 1.1x 1.2x 1.5x 1.4x EV/EBITDA 14.5x 18.6x 9.9x 7.6x DPS (IDR)

  Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E

  Rel. Ret. 49.0% -7.9% 1.9% 59.6%

  Abs. Ret. 41.2% -9.3% 1.5% 60.6%

  12M

  3M

  Share Price Performance YTD 1M

  Please consider the rating criteria & important disclaimer Company Report | Aug 15,2018 Vale Indonesia Tbk (INCO) Fokus pada Stainless Steel Vale Indonesia Tbk | Summary (USD mn) Kinerja 2Q18 : Tingginya Average Selling Price (ASP)

  EBITDA 140 105 266 320 Net profit 1 (18) 93 136 EPS (IDR) 0.192 (1.537) 9.585 13.671

  Dividend yield

  EPS growth

  BVPS (IDR) 2,455 2,499 2,734 2,928 EBITDA margin 24.0% 16.7% 32.8% 35.3% NPM 0.3%

  ROA 0.1%

  ROIC 0.8%

  P/E 1440.2x

  0% 0% 0% 0%

  ROE 0.1%

  Efisiensi Beban Non-Bahan Bakar

  Pada 2Q18, secara kuartalan beban pokok per metrik ton turun tipis meskipun produksi

  meningkat sebesar 10,2% q-q. Kondisi ini mengindikasikan efisiensi beban non-bahan bakar di

  saat harga bahan bakar naik sebesar 5,0% q-q. Sebagai catatan, beban bahan bakar berkontribusi 18,6% terhadap total beban pokok.

  Harga Nikel LME Menguat

  Secara historis harga nikel dunia saat ini tergolong masih rendah dibandingkan harga historisnya 5 tahun ke belakang. Pada 2012, harga nikel dunia sempat menyentuh angka USD21.800/ton. Beberapa tahun ke depan, kami memprediksi bahwa harga nikel dunia akan

  kembali menguat didukung oleh beberapa katalis positif: 1) penutupan tambang nikel Filipina

  (isu kerusakan lingkungan), 2) pertumbuhan industri baja di China, 3) potensi konsumsi nikel untuk baterai EV, 4) pencabutan larangan ekspor mineral mentah oleh pemerintah Indonesia.

  Stainless Steel Dominasi Konsumsi Nikel

  Kami memperkirakan bahwa pertumbuhan konsumsi nikel dunia untuk baterai EV sebesar 15% per tahun, maka dalam 5 tahun mendatang total persentase pemanfaatan nikel untuk

  baterai EV tumbuh menjadi 8,7% (vs. saat ini 5,0%). Angka ini masih tergolong kecil dibanding

  persentase pemanfaatan nikel untuk industri baja. Dengan estimasi pertumbuhan sebesar 2,5% per tahun, maka 5 tahun mendatang, total persentase pemanfaatan nikel di industri baja tumbuh menjadi 77,3% (vs. saat ini 70%).

  Sekilas tentang INCO

  PT Vale Indonesia Tbk (INCO) yang tambangnya terletak di Sorowako, Pulau Sulawesi merupakan produsen nikel terbesar di Indonesia. Produksi tahunannya mewakili sekitar 4% dari total produksi nikel global. INCO mengoperasikan penambangan dan pengolahan nikel laterit terintegrasi, dan memiliki kontrak jangka panjang, yakni 80% dari hasil produksinya dipasok kepada Vale Canada Ltd, sedangkan 20% dipasok kepada Sumitomo Metal Co. Ltd.

  Industri Nikel di Asia Pasifik

  Indonesia—yang menggeser posisi Filipina—saat ini, menjadi negara penghasil nikel terbesar di kawasan Asia Pasifik. Setelah pemerintah Indonesia mencabut larangan ekspor mineral mentah, jumlah produksi nikel Indonesia meloncat dari 199.000 MT pada 2016 menjadi 400.000 MT pada 2017. INCO yang merupakan anak usaha dari Vale S.A Brazil—produsen nikel terbesar kedua di dunia—memiliki nilai kapitalisasi pasar terbesar kedua di kawasan Asia Pasifik dan pertumbuhan laba bersih yang tinggi setelah berhasil pulih dari kerugian besar yang disebabkan oleh penurunan harga nikel global.

  Asia Pasific Nickel Companies Market Cap Total Asset Sales Gross Operating Net Profit ROE P/E Dividend Company (USD mn) (USD mn) Growth Margin Margin Growth (LTM) (LTM) Yield Indonesia

  INCO 2,770 2,185 7.74% 1% 2.9% 7473.6% 1.9% 71.6x N/A

• ANTM 1,404 2,209 39.0% 13% 4.7% 467.7% 2.0% 54.7x 0.2% TINS 415 874 32.3% 17% 7.9% 7.2% 8.3% 12.2x 2.9%

  China

  ZHONGJIN GOLD CORP 3,445 5,919 -15.6% 11% 4% 33.1% 1.9% 86.6x 0.4%

• YINTAI RESOURCES 2,637 831 96.3% 50% 34% 102.9% 7.0% 35.1x 1.6%

  INNER MONGOLIA 2,480 2,900 26.2% 13% 9% 94.8% 12.8% 14.2x 7.0%

  Taiwan

  KING SLIDE WORKS 1,269 333 -7.96% 53% 41% 23.8% 17.8% 25.4x 2.0%

  Philiphine

  NICKEL ASIA CORP 668 915 11.4% 58% 34% 19.3% 10.3% 12.7x 2.6%

• Source: Bloomberg, NHKS research

  Performance Highlights Nickel Production & Sales Volume (mt) |1Q15- 4Q18E ASP & Avg.Nickel Price (USD/mt) | 1Q15 - 4Q18E

  Source: Company, NHKS research Source: Company, NHKS research

  Sales & Avg.Nickel Price|1Q15 - 4Q18E ASP & Cost per MT (USD/mt) | 1Q15 - 4Q18E

  Source: Bloomberg, NHKS research Source: Company, NHKS research

  COGS Composition | 2Q18 LT Debt & ST Debt (USD mn)|1Q15 - 4Q18E

  Source: Company, NHKS research Source: Company, NHKS research

  Multiple Valuation Forward EV/EBITDA band | Last 5 years Dynamic Forward P/E band | Last 5 years

  Source: NHKS research Source: NHKS research

  Rating and target price update Target Price Revision Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus

  08/14/2017 Hold 2,560 (Dec 2017) 2,550 2,305 +0.4% +11.1% 11/06/2017 Hold 3,410 (Dec.2018) 3,050 3,021 +11.8% +12.9% 08/15/2018 Buy 5,325 (Dec.2018) 4,080 5,300 +30.5% +0.5% Source: Bloomberg, NHKS research.

  Analyst Coverage Rating Closing and Target Price

  Source: Bloomberg Source: NHKS research

  NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings

  1. Period: End of year target price

  2. Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication : Greater than +15%

   Buy : -15% to +15%  Hold : Less than -15%  Sell

  Summary of Financials Summary of Financials

DISCLAIMER

INCOME STATEMENT

  

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This

report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling

offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained

from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees,

and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person

as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for

errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom. All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia ^{INCO Summary Last Price (IDR) 4,080}

^{Target Price (IDR) Dec 2018 5,325 in USD mn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E}

^{Analyst: Firman Hidayat Rating: Buy ROE 0.08% -1.01% 5.00% 6.85%}

^{ROA 0.06% -0.83% 4.19% 5.77% ROIC 0.8% -1.1% 7.1% 9.3% EBITDA/Equi ty 7.6% 5.8% 14.3% 16.2%}

^{in USD mn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E EBITDA/As s ets 6.2% 4.8% 11.9% 13.6%}

^{Sales 584 629 812 906 Ca s h Di vi dend (USD mn) - - - -}

^{Growth (% y/y) -26.0% 7.7% 29.0% 11.7% Di vi dend Yi el d (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%}

^{COGS (550) (623) (648) (680) Pa yout Ra ti o (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%}

^{Gross Profit 34 7 163 226 DER 6.0% 4.0% 3.1% 3.6%}

^{Gros s Ma rgi n 5.8% 1.0% 20.1% 25.0% Net Gea ri ng 39.4% 26.3% 21.6% 26.4%}

^{Opera ti ng Expens es (17) (28) (27) (35) LT Debt to Equi ty 4.0% 2.0% 1.0% 2.0%}

^{EBIT 17 (21) 137 191 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 5.6% 3.9% 3.0% 3.5%}

^{EBIT Ma rgi n 2.9% -3.4% 16.8% 21.1% Equi ty Ra ti o 82.4% 83.3% 84.2% 84.3%}

^{Depreci a ti on 123 127 129 129 Debt Ra ti o 4.9% 3.3% 2.6% 3.0%}

^{EBITDA 140 105 266 320 Fi na nci a l Levera ge 124.8% 121.3% 120.1% 118.8%}

^{EBITDA Ma rgi n 24.0% 16.7% 32.8% 35.3% Current Ra ti o 453.9% 461.8% 456.0% 588.3%}

^{Interes t Expens es - - - - Qui ck Ra ti o 251.7% 299.5% 308.2% 448.3%}

^{EBT 5 (26) 129 190 Ca s h Ra ti o 140.6% 171.5% 184.9% 313.6% Income Ta x (3) 8 (36) (54) Ca s h Convers i on Cycl e 2.6 (0.9) (0.3) (0.3) Mi nori ty Interes t - - - - Pa r Va l ue (IDR) 25 25 25}

^{Growth (% y/y) -97.0% -1356.8% 607.9% 45.5% Sha re Pri ce (IDR) 2,820 2,890 4,080 4,080}

^{25 Net Profit 1 (18) 93 136 Tota l Sha res (mn) 9,936 9,936 9,936 9,936 Net Profi t Ma rgi n 0.3% -2.9% 11.5% 15.0% Ma rket Ca p (IDR tn) 28.0 28.7 40.5 40.5}

^{in USD mn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E}

^{Ca s h 186 222 281 481 Pri ce /Ea rni ngs 1440.2x -114.4x 30.6x 21.0x}

^{Recei va bl es 147 166 187 207 Pri ce /Book Va l ue 1.1x 1.2x 1.5x 1.4x}

^{Inventori es 130 118 140 130 Pri ce/Sa l es 3.6x 3.3x 3.5x 3.2x}

^{Other Current As s ets 137 92 84 84 PE/EPS Growth -14.8x 0.1x 0.1x 0.5x}

^{Total Current Assets 599 597 692 903 EV/EBITDA 14.5x 18.6x 9.9x 7.6x}

^{Net Fi xed As s ets 1,533 1,494 1,445 1,440 EV/EBIT 13.3x 13.6x 14.2x 14.2x}

^{Other Non Current As s ets Cu 94 94 138}

^{Total Assets 2,225 2,185 2,275 2,434 Sa l es CAGR (3-Yr) -14.1% -15.4% 0.9% 15.8%}

^{91 EV (IDR bn) 27,010 26,687 37,413 34,755 Pa ya bl es 64 61 69 67 EPS CAGR (3-Yr) -51.5% -148.4% 23.9% 352.8% ST Debt 36 37 41 Other Current Li a b. 32 Ba s i c EPS (IDR) 2 (25) 133 194 31 32 42 LT Debt 54 Di l uted EPS (USD) 2 (25) 133 194 73 36 20}

^{Other Non Current Li a b. 186 200 188 189 Sa l es PS (USD) 782 865 1,159 1,294}

^{41 BVPS (IDR) 2,455 2,499 2,734 2,928 Total Liabilities 391 365 360 383 DPS (USD) - - - - Shareholders' Equity 1,835 1,819 1,915 2,050}

^{in USD mn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E in USD mn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E}

^{Net Income 2 (15) 95 136 DCF (USD mn) Deprec & Amorti za ti on 123 127 129 129 NOPAT 17 (21) 137 191 Chg. In Worki ng Ca pi ta l (117) 37 (77) - +Depr./Amor. 123 127 129 129 CFO 8 148 148 265 -CAPEX (70) (75) (100) (125) Ca pex (70) (75) (100) (125) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (117) 37 (77) - CFI}

^{20 (75) (75) (78) (Unl evered) FCFF (47)}

^{Di vi dends Pa i d (0) (0) (0) - WACC 67 89 195 Net Borrowi ng (PMT) (38) (38) (13) 13 Cos t of Debt (Ta x Adj.) 10.5% 8.0% 9.0% 9.9% CFF (37) (37) (13) 13 Cos t of Equi ty (COE) 10.3% 10.7% 10.0% 10.4% Net Changes in Cash (9) 37 59 201 WACC (%) 10.3% 10.7% 10.0% 10.4% RIM Sprea d (FROE-COE) (%) -10.2% -11.7% -4.9% -3.3% Res i dua l Income (USD mn) (188) (214) (89) (63)}

^{By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge 189 196 182 199}

^{Ca na da 70.1 Va l e SA 58.7 EVA Ja pa n 24.8 Sumi tomo Meta l 20.1 Inves ted Ca pi ta l (USD mn) 1,980 1,944 1,892 1,975 Uni ted Sta tes 2.3 Fi l Ltd 1.1 ROIC-WACC (%) -9.5% -11.8% -2.8% -0.7% Luxembourg 1.8 Di mens i ona l Fund 0.9 EVA (USD mn) (188) (229) (53) (14)}

  OWNERSHIP ^{August 13, 2018} PROFITABILITY & STABILITY

  VALUATION INDEX BALANCE SHEET DCF, RIM & EVA CASH FLOW STATEMENT