CHAPTER 16 and CHAPTER 17 MANAJEMEN KEUA

CHAPTER 16 and CHAPTER 17
MANAJEMEN KEUANGAN INDTERNASIONAL

Oleh :
Heri Kusminto (3112037)
Benedictus Wisnu (3112120)

FAKULTAS BISNIS DAN EKONOMIKA
UNIVERSITAS SURABAYA
2013

Statement of Authorship
“Kami yang bertandatangan dibawah ini menyatakan bahwa makalah/tugas terlampir adalah
murni hasil pekerjaan kami sendiri. Tidak ada pekerjaan orang lain yang kami gunakan tanpa
menyebutkan sumbernya.
Materi ini tidak/belum pernah disajikan/digunakan sebagai bahan untuk makalah/tugas pada
mata ajaran lain kecuali kami menyatakan dengan jelas bahwa kami menyatakan dengan jelas
menggunakannya.
Kami memahami bahwa tugas yang kami kumpulkan ini dapat diperbanyak dan atau
dikomunikasikan untuk tujuan mendeteksi adanya plagiarism.”
Nama Kelompok

: Heri Kusminto (3112037)
Benedictus Wisnu (3112120)

Mata Ajaran

: Manajemen Keuangan Internasional

Judul Makalah/Tugas : Critical Review Chapter 16 and Chapter 17
Tanggal

: 27 November 2013

Dosen

: Endang Ernawati
Bertha Silvia S

Surabaya, 27 November 2013

CHAPTER 16
Country Risk Analysis
1. Country Risk Analysis
Risiko negara merupakan dampak negatif dari lingkungan suatu negara terhadap arus kas
MNC.
Negara risiko dapat digunakan:
-

untuk memantau negara-negara dimana MNC saat ini melakukan bisnis;

-

sebagai perangkat skrining untuk menghindari melakukan bisnis di negara-negara
dengan risiko yang berlebihan, dan

-

untuk meningkatkan analisis yang digunakan dalam melakukan investasi jangka
panjang atau keputusan pembiayaan.

a. Political Risk Factors
 Sikap Konsumen di Negara Tuan Rumah
-

Beberapa konsumen mungkin sangat loyal kepada produk buatan sendiri.

 Sikap Pemerintah Tuan Rumah
-

Pemerintah tuan rumah dapat mengenakan persyaratan khusus atau pajak, membatasi
transfer dana, mensubsidi perusahaan lokal, atau gagal untuk menegakkan hukum hak
cipta.

 Penyumbatan Transfer Dana
-

Dana yang diblokir tidak dapat dimanfaatkan secara optimal.

 tidak dapat dipertukarkan Mata Uang
-

MNC orangtua mungkin perlu untuk bertukar pendapatan bagi barang.

 Perang
-

Internal dan eksternal pertempuran, atau bahkan ancaman perang, dapat memiliki efek
merugikan.

 Birokrasi
-

Birokrasi dapat mempersulit usaha.

 Korupsi
-

Korupsi dapat meningkatkan biaya melakukan bisnis atau mengurangi pendapatan.

b. Financial Risk Factors

 Lancar dan Potensi Negara Ekonomi Negara

-

Resesi dapat sangat mengurangi permintaan.

-

Kesulitan keuangan juga dapat menyebabkan pemerintah untuk membatasi operasi
MNC.

 Indikator Pertumbuhan Ekonomi
-

Pertumbuhan ekonomi suatu negara tergantung pada beberapa faktor keuangan - suku
bunga, nilai tukar, inflasi, dll

2. Types of Country Risk Assessment
Sebuah makro-penilaian risiko negara adalah penilaian risiko secara keseluruhan dari suatu
negara tanpa mempertimbangkan bisnis MNC. Sebuah mikro-penilaian risiko negara adalah

penilaian risiko suatu negara yang terkait dengan jenis MNC bisnis.
 Penilaian keseluruhan risiko negara sehingga terdiri dari:
-

Risiko politik makro

-

Risiko makro-keuangan

-

Risiko mikro-politik

-

Risiko keuangan mikro

 Perhatikan bahwa pendapat penilai risiko yang berbeda sering berbeda karena
subjektivitas dalam:

-

mengidentifikasi faktor-faktor politik dan keuangan yang relevan,

-

menentukan kepentingan relatif dari setiap faktor, dan

-

memprediksi nilai-nilai dari faktor-faktor yang tidak dapat diukur secara obyektif.

3. Techniques of Assessing Country Risk
Pendekatan checklist melibatkan rating dan pembobotan semua faktor yang diidentifikasi,
dan kemudian mengkonsolidasikan tarif dan bobot untuk menghasilkan penilaian secara
keseluruhan. Teknik Delphi melibatkan mengumpulkan berbagai pendapat independen dan
kemudian rata-rata dan mengukur dispersi dari pendapat-pendapat. Teknik analisis kuantitatif
seperti analisis regresi dapat diterapkan pada data historis untuk menilai sensitivitas bisnis
untuk berbagai faktor risiko. Kunjungan Inspeksi melibatkan bepergian ke suatu negara dan
pertemuan dengan pejabat pemerintah, eksekutif perusahaan, dan / atau konsumen untuk

mengklarifikasi ketidakpastian. Seringkali, perusahaan menggunakan berbagai teknik untuk
membuat penilaian risiko negara. Misalnya, mereka mungkin menggunakan pendekatan
checklist untuk mengembangkan peringkat risiko negara secara keseluruhan, dan beberapa
teknik lain untuk menetapkan peringkat untuk faktor dipertimbangkan.

Developing A Country Risk Rating
 Pendekatan checklist akan memerlukan langkah-langkah berikut :
i.

Menetapkan nilai-nilai dan bobot untuk faktor risiko politik .

ii.

Kalikan nilai faktor dengan bobot masing-masing , dan jumlah untuk memberikan
rating risiko politik .

iii.

Turunkan tingkat risiko keuangan sama .

iv.

Menetapkan bobot untuk peringkat politik dan keuangan sesuai dengan kepentingan
yang mereka pahami .

v.

Kalikan peringkat dengan bobot masing-masing , dan jumlah untuk memberikan
keseluruhan rating country risk .

Penilai risiko negara yang berbeda memiliki prosedur individu mereka sendiri untuk
mengukur risiko negara . Meskipun sebagian besar prosedur melibatkan rating dan faktor
risiko individu bobot , jumlah, jenis , rating, dan pembobotan faktor akan berbeda dengan
negara yang dinilai , serta jenis operasi perusahaan sedang direncanakan . Perusahaan dapat
menggunakan peringkat risiko negara saat skrining proyek potensial , atau saat memonitor
proyek yang ada . Misalnya , keputusan mengenai ekspansi anak perusahaan , transfer dana
ke orangtua , dan sumber pembiayaan , semua dapat dipengaruhi oleh perubahan di peringkat
risiko negara .
4. Comparing Risk Ratings Among Countries
Salah satu pendekatan untuk membandingkan penilaian politik dan keuangan antara negaranegara adalah matriks risiko investasi asing (PERUSAHAAN). Matriks ini mengukur

keuangan (atau ekonomi) risiko pada satu sumbu dan risiko politik pada sumbu yang lain.
Setiap negara dapat diposisikan pada matriks berdasarkan peringkat politik dan keuangan.
5. Actual Country Risk Ratings Across Countries
Beberapa negara yang dinilai lebih tinggi menurut beberapa faktor risiko, tetapi lebih rendah
menurut orang lain.
Secara keseluruhan, negara-negara industri cenderung dinilai sangat, sementara negaranegara berkembang cenderung memiliki peringkat risiko yang lebih rendah.
Peringkat risiko negara berubah seiring waktu dalam menanggapi perubahan dalam faktorfaktor risiko.

6. Incorporating Country Risk in Capital Budgeting
Jika tingkat risiko suatu negara di zona diterima, proyek yang berhubungan dengan negara
yang layak dipertimbangkan lebih lanjut.
Negara risiko dapat dimasukkan ke dalam analisis penganggaran modal proyek
i.

dengan menyesuaikan tingkat diskonto, atau

ii.

dengan menyesuaikan estimasi arus kas.
 Penyesuaian Tingkat Diskonto

-

Semakin tinggi risiko yang dirasakan, semakin tinggi tingkat diskonto yang
diterapkan pada arus kas proyek.

 Penyesuaian Perkiraan Arus Kas
-

Dengan memperkirakan berapa arus kas dapat dipengaruhi oleh setiap bentuk risiko,
MNC dapat menentukan distribusi probabilitas dari nilai sekarang bersih dari proyek.

7. Applications of Country Risk Analysis
Diperingatkan oleh penilai risiko, Gulf Oil berencana untuk berurusan dengan hilangnya
minyak Iran, dan mampu menghindari kerugian besar ketika Shah Iran jatuh empat bulan
kemudian. Namun, sementara penilaian risiko suatu negara dapat berguna, tidak bisa selalu
mendeteksi krisis di masa mendatang. Invasi Irak ke Kuwait sulit untuk meramalkan,
misalnya. Namun demikian, banyak perusahaan multinasional segera ulang eksposur mereka
terhadap risiko negara dan merevisi operasi mereka. 1997-98 Krisis Asia juga menunjukkan
bahwa MNC telah meremehkan masalah keuangan potensial yang dapat terjadi di negaranegara Asia dengan pertumbuhan tinggi.
8. Reducing Exposure to Host Government Takeovers
Manfaat DFI dapat diimbangi dengan risiko negara, yang paling parah yang merupakan
pengambilalihan pemerintah tuan rumah. Untuk mengurangi kemungkinan pengambilalihan
oleh pemerintah tuan rumah, perusahaan sering menggunakan strategi berikut:
i.

Gunakan Horizon Jangka Pendek
Teknik ini berkonsentrasi pada pemulihan arus kas cepat.

ii.

Mengandalkan Supplies atau Teknologi Unik
Dengan cara ini, pemerintah tuan rumah tidak akan mampu mengambil alih dan
mengoperasikan anak perusahaan berhasil.

iii.

Mempekerjakan Tenaga Kerja Lokal
Para karyawan lokal dapat menerapkan tekanan pada pemerintah mereka.

iv.

Meminjam Dana Lokal
Bank-bank lokal dapat menerapkan tekanan pada pemerintah mereka.

v.

membeli Asuransi
Program jaminan investasi yang ditawarkan oleh negara asal, negara tuan rumah, atau
badan internasional memastikan sampai batas tertentu berbagai bentuk risiko negara.

QUESTION AND APPLICATION
3. Uncertainty Surrounding the Country Risk Assessment. Describe the possible errors
involved in assessing country risk. In other words, explain why country risk analysis is not
always accurate.
JAWABAN: Kesalahan terjadi karena (1) menetapkan peringkat akurat untuk faktor dan (2)
bobot pentingnya faktor tidak benar.

16. How Country Risk Affects NPV. Hoosier, Inc., is planning a project in the United
Kingdom. It would lease space for one year in a shopping mall to sell expensive clothes
manufactured in the U.S. The project would end in one year, when all earnings would be
remitted to Hoosier, Inc. Assume that no additional corporate taxes are incurred beyond those
imposed by the British government. Since Hoosier, Inc., would rent space, it would not have
any long-term assets in the United Kingdom, and expects the salvage (terminal) value of the
project to be about zero. Assume that the project’s required rate of return is 18 percent. Also
assume that the initial outlay required by the parent to fill the store with clothes is $200,000.
The pretax earnings are expected to the £300,000 at the end of one year. The British pound is
expected to be worth $1.60 at the end of one year, when the after-tax earnings are converted
to dollars and remitted to the United States. The following forms of country risk must be
considered:
• The British economy may weaken (probability = 30%), which would cause the expected
pretax earnings to be £200,000.
• The British corporate tax rate on income earned by U.S. firms may increase from 40 percent
to 50 percent (probability = 20 percent). These two forms of country risk are independent.
Calculate the expected value of the project’s net present value (NPV) and determine the
probability that the project will have a negative NPV.
JAWABAN: Analisis sensitivitas dapat digunakan untuk mengukur nilai sekarang bersih di
bawah setiap skenario yang mungkin, seperti yang ditunjukkan dalam pameran terlampir.
Ada empat skenario yang mungkin. Skenario yang paling menguntungkan adalah
perekonomian Inggris yang kuat dan (40%) tarif pajak Inggris relatif rendah. Hasil Skenario
ini dalam pendapatan dolar setelah pajak $ 288.000 dalam satu tahun. NPV ditentukan
dengan mendapatkan nilai sekarang dari laba tersebut (didiskontokan pada tingkat
pengembalian yang diperlukan dari 18%) dan mengurangkan pengeluaran awal sebesar $
200.000. NPV yang dihasilkan dari skenario yang paling menguntungkan adalah $ 44.068.
Probabilitas gabungan dari perekonomian Inggris yang kuat dan tingkat pajak 40% adalah
produk dari probabilitas kedua situasi (dengan asumsi bahwa situasi yang independen).
Mengingat kemungkinan 70 persen bagi perekonomian Inggris yang kuat, dengan peluang 80
persen untuk tingkat pajak Inggris 40%, probabilitas bersama adalah 70% × 80% = 56%.
NPV dan probabilitas gabungan untuk masing-masing dari tiga skenario lain juga
diperkirakan dalam pameran, mengikuti proses yang sama seperti dibahas di atas. Nilai yang

diharapkan dari NPV proyek dapat ditentukan sebagai jumlah dari produk NPV masingmasing skenario dan probabilitas gabungan, seperti yang ditunjukkan di bawah ini:
E(NPV) = ($44,068 × 56%) + ($3,390 × 14%) + (–$37,288 × 24%) + (–$64,407 × 6%)
= ($24,678) + ($475) + (–$8,949) + (–$3,864)
= $12,340
Yang diharapkan net present value dari proyek ini adalah positif. Namun, NPV diharapkan
menjadi negatif untuk dua dari empat skenario yang mungkin yang dapat terjadi. Karena
probabilitas gabungan dari dua skenario menambahkan hingga 30 persen, ini berarti bahwa
ada 30 persen kemungkinan bahwa proyek ini akan menghasilkan NPV negatif. Contoh
disederhanakan dalam proyek yang memiliki kehidupan yang direncanakan hanya satu tahun,
dan ada
tidak ada nilai terminal untuk proyek tersebut. Namun, contoh yang lebih rumit dapat
dianalisis dengan menggunakan software spreadsheet untuk melakukan analisis sensitivitas.
Analis perlu mengembangkan beberapa pernyataan "menghitung" yang mengarah ke
perkiraan NPV. Setiap skenario menyebabkan perubahan dalam satu atau lebih dari angkaangka untuk menjadi masukan ketika memperkirakan NPV.

Chapter 17
Multinational Cost of Capital and Capital Structure
External Sources of Debt
 Domestic Bond Offering
MNC biasanya memesan penawaran dari obligasi domestik pada Negara tersebut
dengan mata uang lokal. Mereka meminjam kepada bank investasi untuk membantu
dalam menentukan jumlah dari yang ditawarkan dan pada harga jual obligasi tersebut.
Bank investasi juga melayani aturan distribusi dengan menjual obligasi-obligasi
tersebut kepada banyak institusi investor.
 Global Bond Offering
MNC dapat meminjam pada penawaran obligasi yang ada luar negeri (dengan
bantuan bank investasi), dimana secara serentak dijual di berbagai Negara pada saat
itu juga pada mata uang tertentu.
 Private Placement of Bonds
MNC menawarkan surat hutang perusahaan (Private Placement of Bonds) ke institusiinstitusi keuangan di Negara mereka maupun di luar negeri dimana anak perusahaan
mereka berada.
 Loans from Financial Institutions
Induk MNC juga dapat mendapatkan sumber pendanaan dari meminjam dana dari
institusi-institusi keuangan.
External Sources of Equity
 Domestic Equity Offering
MNC dapat meminjam pada penawaran modal domestik di Negara asal mereka
dengan dana-dana sesuai mata uang lokal. MNC dapat membagikan beberapa bagian
hasil pendapatan mereka kepada anak usaha mereka.
 Global Equity Offering
Melakukan penawaran dari modal global dengan melakukan secara bersamaan di
beberapa Negara. Selain itu, dengan melakukan penerbitan saham secara global pada
harga pasar umum di negara induk (home country).
 Private Placement of Equity

Sumber modal lainnya dapat diperoleh dari menawarkan surat hutang perusahaan
(Private Placement of Bonds) ke institusi-institusi keuangan di Negara mereka
maupun di luar negeri dimana anak perusahaan mereka berada.
The MNC’s Capital Structure Decision
Influence of Corporate Characteristics
1. Stability of MNC’s Cash Flow
MNC dengan arus kas yang lebih stabil dapat mengelola utang lebih banyak karena
memiliki arus kas masuk yang konstan untuk menutupi pembayaran bunga berkala.
2. MNC’s Credit Risk
MNC yang memiliki risiko kredit lebih rendah memiliki lebih banyak akses untuk
memperoleh kredit.
3. MNC’s Access to Retained Earnings
MNC dengan profitabilitas tinggi membiayai sebagian besar investasinya dengan laba
ditahan dan karenanya memilih struktur modal berbasis ekuitas.
THE MNC’S CAPITAL STRUCTURE DECISION
MNC’s Guarantees on Debt.
Jika perusahaan induk yang membantu utang dari anak perusahaannya, maka kapasitas
meminjam dari anak perusahaan akan meningkat. Namun, kapasitas meminjam perusahaan
induk akan berkurang.

MNC’s Agency Problem
Agency cost-nya akan meningkat jika investor perusahaan induk kesulitan memonitor
keadaan anak perusahaan yang berada di negara asing. Perusahaan induk akan memaksa anak
perusahaan untuk melakukan pendanaan dengan utang agar anak perusahaan lebih disiplin
menutupi pembayaran utang periodiknya.
Pengaruh Karakteristik Negara
1. Suku Bunga Negara Setempat
Suku bunga akan berbeda antarnegara. MNC dapat memperoleh dana pinjaman
dengan suku bunga relatif rendah di Negara tertentu.
2. Kekuatan Mata Uang Negara Setempat

Jika mata uang Negara lokasi anak perusahaan diperkirakan akan melemah, maka
MNC akan membiayai sebagian besar operasinya dengan pinjaman mata uang
tersebut.
3. Risiko Negara di Negara Setempat
Bentuk risiko Negara yang paling kecil adalah kemungkinan pemerintah setempat
akan memblokir sementara pengiriman laba anak perusahaan untuk induk perusahaan.
4. Tax Laws in Host Countries
Dengan memakai pendanaan dengan utang pada bank lokal, anak perusahaan harus
membayar utang lokal sehingga mengurangi jumlah yang harus disetor secara
periodik.
SUBSIDIARY VERSUS PARENT CAPITAL STRUCTURE DECISIONS
Impact of Increased Subsidiary Debt Financing
Saat anak perusahaan meningkatkan debt financing kemudian menyetor kepada perusahaan
induk, akibatnya perusahaan induk akan memiliki jumlah besar internal fund.
Impact of Reduced Subsidiary Debt Financing
Saat anak perusahaan mengurangi pemakaian pendanaan dengan utang maka anak
perusahaan akan menggunakan internal fund sehingga dana yang disetor ke perusahaan induk
akan lebih sedikit.
Limitations in Offsetting a Subsidiary’s Leverage
Kreditur asing biasanya mengenakan bunga yang tinggi pada pinjaman yang sangat tinggi
karena mereka percaya anak perusahaan tidak akan bisa membayar pinjaman yang diberikan.
Resiko yang dianggap tinggi tersebut menyebabkan tingkat return (suku bunga) yang
diharapkan menjadi tinggi.
MULTINATIONAL COST OF CAPITAL
MNC’s Cost of Debt
Cost of debt bergantung pada tingkat suku bunga yang dibayarkan saat meminjam dana.
Tingkat suku bunga yang dibayar sama dengan risk-free rate, sejalan dengan credit risk
premium yang mengkompensasi kreditur karena menerima risiko kredit saat memperpanjang
kredit MNC.
MNC’s Cost of Equity
Cost of new common equity juga mencerminkan opportunity cost yang dimiliki oleh
pemegang saham baru karena sebenarnya mereka bisa menginvestasikan dana mereka ke

saham lain. Biaya ini melebihi retained earning karena melibatkan biaya yang berkaitan
dengan menjual saham baru.
Saat berinvestasi pada equity MNC, terdapat ketidakpastian pada return-nya. Sehingga harga
equity harus cukup rendah sehingga diharapkan akan meningkat dan menawarkan return yang
mengandung premi di atas risk-free rate.
Comparing Costs of Debt and Equity
Keuntungan untuk menggunakan utang daripada ekuitas sebagai modal adalah pembayaran
bunga utang dikurangkan dari pajak. Akibatnya, proporsi terhadap utang, tingkat
pengembalian yang diperlukan oleh pemegang saham baru yang potensial atau kreditur akan
meningkat untuk mencerminkan probabilitas yang lebih tinggi dari kebangkrutan.
Cost of Capital for MNCs versus Domestic Firms
Perbedaan yang ada pada perusahaan MNC dan domestik adalah :
1. Size of Firm
Sebuah perusahaan dalam negeri dapat menerima perlakuan yang sama dengan MNC
jika cukup besar. Namun, pertumbuhan perusahaan lebih terbatas jika tidak beroperasi
secara internasional. Karena perusahaan multinasional lebih mudah mencapai
pertumbuhan untuk menerima perlakuan istimewa dari kreditur.
2. Access to International Capital Markets
Perusahaan multinasional biasanya dapat memperoleh dana melalui pasar modal
internasional. Karena biaya dana dapat bervariasi antara pasar, akses perusahaan
multinasional ke pasar modal internasional dapat memungkinkan untuk mendapatkan
dana dengan biaya lebih rendah daripada yang dibayarkan oleh perusahaan domestik.
3. International Diversification
Jika arus masuk kas perusahaan berasal dari sumber di seluruh dunia, maka arus kas
masuk lebih stabil karena penjualan perusahaan total tidak akan sangat dipengaruhi
oleh ekonomi tunggal.
4. Exposure to Exchange Rate Risk
Sebuah arus kas perusahaan multinasional bisa lebih volatile (berubah-ubah) daripada
perusahaan domestik dalam industri yang sama akibat terkena risiko nilai tukar.
5. Exposure to Country Risk
Contoh dari resiko suatu negara adalah perubahan dalam undang-undang pajak
pemerintah host country.

Cost of Equity Comparison Using the CAPM
Biaya ekuitas dapat dihitung dengan metode CAPM, sebagai berikut:
Ke = Rf + B (Rm - Rf)
Keterangan :
Ke = pengembalian yang diminta atas saham
Rf = bebas risiko tingkat pengembalian
Rm = return pasar
B = beta saham
CAPM menunjukkan bahwa pengembalian yang diinginkan adalah fungsi positif dari:
-

Tingkat bebas risiko bunga

-

Tingkat pengembalian pasar

-

Beta saham

Cost of Capital Across Countries
COUNTRY DIFFERENCES IN THE COST OF DEBT
Biaya utang bagi perusahaan-perusahaan lebih tinggi di beberapa negara dari pada orang lain
karena tingkat bebas risiko yang sesuai adalah lebih tinggi pada titik waktu tertentu atau
karena premi risiko kredit yang lebih tinggi.
 Differences in The Risk-Free Rate
Tingkat bebas risiko adalah tingkat bunga yang dikenakan atas pinjaman kepada
pemerintah suatu negara yang dirasakan tidak memiliki risiko default pada pinjaman.
Pemerintah dalam banyak negara yang dianggap tidak memiliki risiko kredit karena
mereka dapat meningkatkan pajak atau mengurangi pengeluaran jika perlu untuk
memiliki dana yang cukup untuk membayar utang.
 Differences in The Credit Risk Premium
Risiko kredit premi yang dibayarkan oleh perusahaan multinasional harus cukup besar
untuk mengkompensasi kreditur untuk mengambil resiko bahwa perusahaan
multinasional mungkin tidak memenuhi kewajiban pembayarannya.
 Comparative Cost of Debt Across Countries
Perbedaan dalam biaya utang antara negara-negara terutama disebabkan perbedaan
dalam bebas risiko tingkat bunga mereka.

COUNTRY DIFFERENCES IN THE COST OF EQUTIY
1. Differences in the Risk-Free Rate
Jika suku bunga di negara itu rendah, investor lokal lebih bersedia untuk
mempertimbangkan investasi ekuitas bebas risiko surat berharga pemerintah.
2. Differences in the Equity Risk Premium
Di negara di mana perusahaan memiliki kesempatan invenstment banyak, potensi
keuntungannya relatif tinggi.
Question 16.3
Country risk analysis is not always accurate because:
 Assigning inaccurate ratings to factors
 Weighting the importance of the factors improperly