Analisis determinan struktur modal dan pengaruhnya Terhadap nilai perusahaan (Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur di Asia Tenggara Periode 2013-2015)
ANALISIS DETERMINAN STRUKTUR MODAL DAN PENGARUHNYA
TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
(Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur di Asia Tenggara
Periode 2013-2015)
TESIS
OLEH :
SAROHA SIMANJUNTAK
NIM : 147019045/IM
PROGRAM STUDI MAGISTER ILMU MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN
2017
Universitas Sumatera Utara
ANALISIS DETERMINAN STRUKTUR MODAL DAN PENGARUHNYA
TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
(Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur di Asia Tenggara
Periode 2013-2015)
TESIS
Diajukan sebagai Salah Satu Syarat untuk Memperoleh Gelar Magister Sains
dalam Program Studi Ilmu Manajemen pada Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sumatera Utara
OLEH :
SAROHA SIMANJUNTAK
NIM : 147019045/IM
PROGRAM STUDI MEGISTER ILMU MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN
2017
Universitas Sumatera Utara
Judul Tesis
: ANALISIS
DETERMINAN
STRUKTUR
MODAL DAN PENGARUHNYA TERHADAP
NILAI PERUSAHAAN (STUDI KASUS PADA
PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI ASIA
TENGGARA PERIODE 2013-2015)
Nama
: SAROHA SIMANJUNTAK
Nomor Induk Mahasiswa : 147019045
Program Studi
: Magister Ilmu Manajemen
Menyetujui,
Komisi Pembimbing
(Dr. Isfenti Sadalia, ME.)
(Dr. Khaira Amalia Fachrudin , MBA, Ak.)
Ketua
Anggota
Ketua Program Studi
Dekan
(Prof. Dr. Paham Ginting, MS)
(Prof. Dr. Ramli SE, MS)
Tanggal lulus : 25 Oktober 2016
Universitas Sumatera Utara
Telah diuji pada
Tanggal
: 25 Oktober 2016
PANITIA PENGUJI TESIS:
Ketua
: Dr. Isfenti Sadalia, ME.
Anggota
: 1. Dr. Khaira Amalia Fachrudin, MBA, Ak.
2. Prof. Dr. Paham Ginting, MS.
3. Prof. Dr. Pasaman Silaban, MSBA.
4. Dr. Parapat Gultom, MSIE.
Universitas Sumatera Utara
PERNYATAAN ORISINALITAS
Tesis, dengan judul:
ANALISIS DETERMINAN STRUKTUR MODAL DAN PENGARUHNYA
TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
(Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur di Asia Tenggara
Periode 2013-2015)
yang diajukan sebagai syarat untuk memperoleh gelar Magister Sains pada
Program Studi Magister Ilmu Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sumatera Utara adalah hasil karya tulis saya sendiri. Semua kutipan
maupun rujukan dalam penulisan tesis ini telah saya cantumkan sumbernya
dengan benar sesuai dengan ketentuan yang berlaku.
Jika di kemudian hari ternyata ditemukan seluruh atau sebagian tesis ini bukan
hasil karya penulis atau plagiat, saya bersedia menerima sanksi pencabutan gelar
akademik yang disandang dan sanksi-sanksi lainnya sesuai dengan peraturan
perundang-undangan yang berlaku.
Medan, 25 Oktober 2016
Yang Membuat Pernyataan,
Saroha Simanjuntak
147019045
Universitas Sumatera Utara
RIWAYAT HIDUP
Saroha Simanjuntak, lahir di Sianjur, Kecamatan Siborongborong,
Kabupaten Tapanuli Utara pada tanggal 06 Februari 1991. Anak Pertama dari
pasangan Ayahanda M. Simanjuntak, Spd dan Ibunda M. Sitorus, Spd
Berkebangsaan Indonesia, beragama Kristen Protestan dan belum menikah.
Pendidikan Sekolah Dasar ditamatkan di SD Negeri No.173283 Sianjur. Setelah
lulus SD, Penulis melanjutkan pendidikan Sekolah Menengah Pertama di SMP
Negeri 1 Siborongborong, berlanjut ke pendidikan Sekolah Menengah Atas di
SMA Swasta Methodist Tanjung Morawa Medan dan menyelesaikan pendidikan
di Universitas HKBP Nommensen Fakultas Ekonomi Jurusan Manajemen.
Kemudian Penulis melanjutkan pendidikan di Program Studi Ilmu Manajemen
Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara pada tahun 2014.
Medan, 25 Oktober 2016
Penulis,
Saroha Simanjuntak
147019045
Universitas Sumatera Utara
KATA PENGANTAR
Segala puji syukur penulis panjatkan atas kehadirat Tuhan YME, yang
telah memberikan rahmat dan karunia-Nya, sehingga penulis dapat menyelesaikan
tesis dengan judul “Analisis Determinan Struktur Modal dan Pengaruhnya
Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur di
Asia Tenggara Periode 2013-2015)”. Tesis ini disusun sebagai syarat untuk
memperoleh gelar Magister Sains pada Program Studi Magister Ilmu Manajemen
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.
Penyelesaian tesis ini tidak lepas dari dukungan berbagai pihak. Oleh
karena itu, penulis ingin mengucapkan terimakasih kepada:
1. Bapak Prof. Dr. Runtung Sitepu, S.H., M.Hum., selaku Rektor Universitas
Sumatera Utara.
2. Bapak Prof. Dr. Ramli, MS., selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sumatera Utara.
3. Bapak Prof. Dr. Paham Ginting, M.S., selaku Ketua Program Studi Magister
Ilmu Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara
dan sekaligus sebagai dosen pembanding telah banyak memberi saran dan
masukan ide yang membangun dalam penyusunan tesis ini.
4. Ibu Dr. Isfenti Sadalia, ME., selaku Ketua Pembimbing yang telah
meluangkan waktu untuk membagikan ilmu serta masukan-masukan yang
membuka wawasan penulis selama proses bimbingan sehingga penulisan tesis
ini dapat diselesaikan dengan sebaik-baiknya.
5. Ibu Dr. Khaira Amalia Fachrudin, MBA, Ak., selaku Pembimbing yang telah
meluangkan waktu untuk membagikan ilmu serta masukan-masukan yang
Universitas Sumatera Utara
membuka wawasan penulis selama proses bimbingan sehingga penulisan tesis
ini dapat diselesaikan dengan sebaik-baiknya.
6. Bapak Prof. Dr. Pasaman Silaban, MSBA., selaku komisi pembanding yang
telah memberikan ilmu serta saran-saran kepada penulis sehingga tesis ini
dapat diselesaikan dengan lebih baik lagi.
7. Bapak Dr. Parapat Gultom, MSIE, selaku komisi pembanding yang juga
senantiasa memberikan banyak masukan,
memberikan banyak ilmu,
memberikan dorongan motivasi serta inspirasi kepada penulis sehingga tesis
ini diselesaikan dengan baik.
8. Kepada Staf Pengajar dan Staf Administrasi Program Studi Magister Ilmu
Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara, yang
selama ini terus membantu dan memberikan dukungan baik ilmu maupun
moral.
9. Kepada Orang tua tersayang, Ayahanda M. Simanjuntak, S.Pd., dan Ibunda
M. Sitorus, S.Pd., yang selalu mendukung anak-anakmu menggapai citacitanya, memberikan semangat, doa, dan kasih yang sangat berharga bagi
penulis.
10. Kepada adik-adik tercinta yang selalu menjadi penyemangat dan motivasi
hidup untuk terus maju yaitu : Sarmauly Simanjuntak, Sahabat Simanjuntak,
Sarasi Simanjuntak, Sartama Simanjuntak, Satria Simanjuntak.
11. Seluruh keluarga besar T. Simanjuntak dan A. Tambunan yang selalu
memberikan motivasi dan bimbingan dan terlebih kepada abang saya Arthur
Simanjuntak. SE, M.Si yang selalu memberikan masukan dan saran dalam
proses penulisan penelitian ini.
Universitas Sumatera Utara
12. Kepada semua keluarga besar tercinta, terimakasih banyak atas dukungan doa
dan semangat senantiasa diberikan kepada penulis sehingga penulis dapat
menyelesaikan tesis ini dengan baik.
13. Kepada teman-teman di kampus S2 Magister Ilmu Manajemen yaitu
Muhammad Yamin, Ikhvan Fuadi, Maria H. Zaluku, Eva Fitria, Fachrur
Rochman, Siti Salqaura Alhamra, Chairiyaton, Metya Lutfiani, Samuel
Tambunan, Rizky Cristian Sipayung, Dina Malikah nasution, Intan
Merdekawati, Rizka Safrina, Andrew Satria Lubis, Joko Pramono, Rina
Siahaan, Yani Sofiana, Sufratiwi, Riyana Siregar, Mahesa Dewangga, Budi
Irwansyah, Shaila, dan semua rekan-rekan di kelas paralel yang tidak dapat
disebutkan satu per satu, atas segala kebaikan dan semangatnya.
14. Teman dekat penulis selama beberapa tahun terakhir yaitu Pirhot Sitohang,
Rovinus Siburian, Jimmy R Butarbutar yang selalu menyemangati penulis
dalam penulisan tesis ini dan bersedia mendengar cerita-cerita penulis. Dan
kepada sahabat spesial Sulastri Rama Sofiana Panjaitan yang selalu setia
memberikan semangat dan setia mendengarkan keluhan dan curhatan penulis.
Juga untuk semua teman-teman penulis yang tidak dapat disebutkan satu per
satu.
15. Teman dekat penulis selama proses penyelesaian penulisan tesis di Keude
Kupi Ulee kareng & Gayo II Medan, Fakultas Kopi, dan PMTOH Medan,
yaitu bang Nyak Arief Fadhillah Syah, Kukuh Siswoyo yang selalu
menyemangati penulis dan bersedia mendengar cerita-cerita penulis. Juga
untuk semua teman-teman penulis yang tidak dapat disebutkan satu per satu.
Universitas Sumatera Utara
Penulis sudah memberikan upaya yang sangat baik dalam penelitian,
penulisan, penyajian data, analisis, serta pembahasan materi tesis. Meskipun
demikian, dengan kerendahan hati penulis menerima saran, kritik, serta diskusi
dari pembaca sekalian sebagai bahan evaluasi penulis.
Terimakasih, semoga tesis ini memberikan manfaat bagi kita semua.
Medan, 25 Oktober 2016
Peneliti
Saroha Simanjuntak
Universitas Sumatera Utara
ANALISIS DETERMINAN STRUKTUR MODAL DAN PENGARUHNYA
TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
(Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur di Asia Tenggara
Periode 2013-2015)
Abstrak
Setiap perusahaan menginginkan nilai perusahaannya yang tinggi dan dapat
menarik perhatian para investor. Untuk meningkatkan nilai sebuah perusahaan,
perusahaan harus dapat memelihara faktor pendukung dari nilai perusahaan itu sendiri.
Faktor yang dapat meningkatkan nilai perusahaan adalah sejauh mana perusahaan dapat
memelihara determinan struktur modal yaitu rasio profitabilitas, asset tangibility, tingkat
pertumbuhan, ukuran perusahaan, non-debt tax shield di sebuah perusahaan. Tujuan
penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh determinan struktur
modal, yang terdiri profitabilitas, asset tangibility, tingkat pertumbuhan, ukuran
perusahaan, non-debt tax shield terhadap nilai perusahaan dengan struktur modal sebagai
variabel intervening pada perusahaan manufaktur di Asia Tenggara. Penelitian ini
merupakan penelitian statistik deskriptif dan sifat penelitian merupakan deskriptif
explanatory. Metode pengumpulan data dilakukan melalui studi dokumentasi. Populasi
penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek masing-masing
negara di kawasan Asia Tenggara yaitu Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand dan
Filiphina dan sesuai kedalam kriteria yang telah ditentukan yaitu sebanyak 211
perusahaan dan penarikan sampel digunakan adalah sampling jenuh sehingga seluruh data
populasi sebanyak 211 perusahaan dijadikan sampel. Metode analisis data yang
digunakan adalah menggunakan path analisis dengan menggunakan software Eviews7,0.
Hasil penelitian substruktur pertama menunjukkan profitabilitas, asset tangibility, tingkat
pertumbuhan, ukuran perusahaan, non-debt tax shield secara simultan berpengaruh
negatif dan signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur di Asia
Tenggara dengan koefisien determinasi (R2) sebesar 0,8632 atau 86,32%. Secara parsial
profitabilitas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal, ukuran
perusahaan berpegaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan
manufaktur di Asia Tenggara. Hasil penelitian substruktur kedua menunjukkan
profitabilitas, asset tangibility, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan, non-debt tax
shield dan struktur modal secara simultan berpengaruh positif dan signifikan terhadap
nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di Asia Tenggara dengan koefisien
determinasi (R2) sebesar 0,8822 atau 88,22%. Secara parsial asset tangibility, tingkat
pertumbuhan, ukuran perusahaan berpegaruh positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan manufaktur di Asia Tenggara. Struktur modal bukan
merupakan variabel intervening pengaruh profitabilitas, asset tangibility, tingkat
pertumbuhan, ukuran perusahaan, non-debt tax shield terhadap nilai perusahaan.
Kata Kunci : Profitabilitas, Asset Tangibility, Tingkat Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan,
Non-Debt Tax Shield, Struktur Modal, Nilai Perusahaan.
Universitas Sumatera Utara
AN ANALYSIS OF THE DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE
AND THEIR INFLUENCE ON FIRM VALUE
(A Case Study on Manufacturing Companies in Southeast Asia
in period 2013-2015)
ABSTRACT
Every firm desires that it has high value and can attract investors’
interests. In order to increase its value, a firm has to be able to maintain the
enabling factors of its value. The factors that are able to increase firm value are
how far the firm manages to maintain the determinants of capital structure such
as profitability ratio, tangibility asset, growth rate, firm size, and non-debt tax
shield of a firm. The objectives of the research were to find out and analyze the
influence of the determinants of capital structure, namely profitability ratio,
tangibility asset, growth rate, firm size, and non-debt tax shield on the firm value
with capital structure as the intervening variable on manufacturing companies in
Southeast Asia. This is a descriptive statistical research which is descriptive
explanatory. The data collecting method was document studies. The population
was 211 manufacturing companies listed in the Stock Exchange of each country in
Southeast Asia i.e. Indonesia, Malaysia, Singapore, Thailand, and the Philippines
which met the determined criteria, and the samples were taken by using saturated
sampling in order that the whole population was taken as the samples. The data
analysis method was path analysis, using the Eviews 7.0 software program. The
results of the first sub-structural research showed that, simultaneously, the
profitability ratio, tangibility asset, growth rate, firm size, and non-debt tax shield
had negative and significant influence on capital structure of the manufacturing
companies in Southeast Asia with determinant coefficient (R2) = 0.8632 or
86.32%. Partially, profitability had negative and significant influence on capital
structure, while firm size had positive and significant influence on capital
structure of the manufacturing companies in Southeast Asia. The second substructural research results showed that, simultaneously, profitability ratio,
tangibility asset, growth rate, firm size, non-debt tax shield and capital structure
had positive and significant influence of firm value of the manufacturing
companies in Southeast Asia with determinant coefficient (R2) = 0.8822 or
88.22%. Partially, asset tangibility, growth rate, and firm size had positive and
significant influence on the firm value of the manufacturing companies in
Southeast Asia. Capital Structure was not the intervening variable that influenced
profitability ratio, tangibility asset, growth rate, firm size, and non-debt tax shield
on firm value.
Keywords: Profitability Ratio, Tangibility Asset, Growth Rate, Firm Size, and
Non-Debt Tax Shield, Firm Value
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN PERSETUJUAN.....................................................................
i
PERNYATAAN ORISINALITAS.............................................................. iii
RIWAYAT PENULIS.................................................................................. iv
KATA PENGANTAR ................................................................................. v
ABSTRAK .................................................................................................... ix
ABSTRACT ................................................................................................... x
DAFTAR ISI ................................................................................................. xi
DAFTAR GAMBAR ................................................................................... xiv
DAFTAR TABEL......................................................................................... xv
DAFTAR LAMPIRAN ................................................................................ xvii
BAB I
PENDAHULUAN ...................................................................... 1
1.1 Latar Belakang ...................................................................... 1
1.2 Rumusan Masalah ................................................................. 17
1.3 Tujuan Penelitian .................................................................. 18
1.4 Manfaat Penelitian ................................................................ 21
BAB II
TINJAUAN KEPUSTAKAAN ...............................................
2.1. Peneliti Terdahulu ................................................................
2.2 LandasanTeori ......................................................................
2.2.1 Nilai Perusahaan .........................................................
2.2.2 Struktur Modal ............................................................
2.2.3 Variabel Determinan Struktur Modal..........................
1. Profitabilitas............................................................
2. Asset Tangilility ......................................................
3. Tingkat Pertumbuhan .............................................
4. Ukuran Perusahaan .................................................
5. Non-Debt Tax Shield ..............................................
2.3 Kerangka Konsep ..................................................................
2.4 Hipotesis Penelitian ...............................................................
BAB III
METODE PENELITIAN ......................................................... 57
3.1 Jenis dan Sifat Penelitian....................................................... 57
3.2 Lokasi Penelitian ................................................................... 57
3.3 Populasi dan Sampel ............................................................. 58
3.4 Jenis Data .............................................................................. 59
3.5 Metode Pengumpulan Data ................................................... 59
3.6 Operasionalisasi dan Metode Pengukuran Variabel.............. 60
3.6.1 Variabel Penelitian ...................................................... 60
3.6.2 Opersaionalisasi Variabel ......................................... 60
3.7 Uji Asumsi Klasik ................................................................. 64
3.8 Metode Analisis Data Panel .................................................. 66
3.8.1. Metode Analisis Statistik Deskriptif Kuantitatif ........ 66
3.8.2 Penentuan Model Estimasi antara Common Effect Model
(CEM) dan Fixed Effect Model (FEM) dengan Uji
22
22
37
37
40
48
48
49
51
52
53
54
54
Universitas Sumatera Utara
Chow.... .......................................................................
3.8.3. Analisis Linear Berganda ...........................................
3.8.4. Pengaruh Langsung dan Pengaruh Tidak Langsung
pada Variabel ..............................................................
3.9. Pengujian Hipotesis ..............................................................
3.9.1. Uji Serempak (Uji F)..................................................
3.9.2. Uji Parsial (Uji t) ........................................................
3.9.3. Koefisien Determinasi (R2) ........................................
BAB IV
66
67
68
71
72
74
77
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ....................... 79
4.1. Hasil Penelitian .................................................................... 79
4.1.1. Gambaran Umum Bursa Efek Masing-Masing Negara
Asia Tenggara .......................................................... 79
4.1.1.1. Bursa Efek Indonesia (Indonesia) ............... 79
4.1.1.2. Bursa Malaysia (Malaysia).......................... 82
4.1.1.3. Singapura Exchange (Singapura) ................ 83
4.1.1.4. The Philippine Stock Exchange (Filipina) .. 84
4.1.1.5. The Stock Exchange of Thailand ................ 84
4.1.2. Hasil Analisis Statistik Deskriptif..... ......................... 86
4.1.3. Penentuan Model Estimasi antaraCommon Effect
Model (CEM) dan Fixed Effect Model (FEM) dengan
Uji Chow..................................................................... 102
4.1.4. Asumsi Klasik ............................................................ 103
4.1.4.1. Asumsi Klasik untuk Substruktur I ............. 103
A. Uji Multikolinieritas.............. ................ 103
B. Uji Non-Autokorelasi ............................ 104
C. Uji Heteroskedastisitas .......................... 104
4.1.4.2. Asumsi Klasik untuk Substruktur II ............ 106
A. Uji Multikolinieritas .............................. 106
B. Uji Non-Autokorelasi ............................ 106
C. Uji Heteroskedastisitas .......................... 107
4.1.5. Pengujian Hipotesis.................................................. 108
4.1.6. Analisis Koefisien Determinasi................................ 114
4.1.7. Uji Signifikansi Pengaruh Simultan (Uji F) ............. 115
4.1.8. Uji Signifikansi Pengaruh Parsial (Uji t) ................. 116
4.1.9. Pengaruh Langsung (Direct Effect).......................... 118
4.1.10. Pengaruh Tidak Langsung (Indirect Effect) ............. 122
4.1.11. Pengaruh Total (Total Effect)................................... 124
4.1.12. Pengujian Efek Mediasi Struktur Modal .................. 128
4.1.13. Model Regresi Variabel Dummy ............................. 128
4.1.13.1. Dummy Negara Indonesia dan Negara
Lainnya...................................................... 128
4.1.13.1.1. Hasil Analisis Statistik Deskriptif
Indonesia dengan Negara
Lainnya .................................... 129
4.1.13.1.2. Uji Hipotesis Substruktur I
NegaraIndonesia dengan
Negara Lainnya ....................... 137
Universitas Sumatera Utara
4.1.13.1.3. Uji Hipotesis Substruktur II
Negara Indonesia dengan
Negara Lainnya... .................... 142
4.1.13.1.4. Analisis Koefisien Determinasi Negara
Indonesia dan Negara Lainnya 148
4.1.13.1.5. Uji Signifikansi Pengaruh Simultan
(Uji F) Negara Indonesia dan Negara
Lainnya .................................... 149
4.1.13.1.6. Uji Signifikansi Pengaruh Parsial
(Uji t) Negara Indonesia dan
Negara Lainnya. ...................... 150
4.2. Pembahasan .......................................................................... 155
4.2.1. Statistik Deskriptif.................................................... 155
4.2.2. Pengaruh Profitabilitas, Asset Tangibility, Tingkat
Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, Non Debt tax Shield
secara Simultan terhadap Struktur Modal. ............... 157
4.2.3. Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal..... 159
4.2.4. Pengaruh Asset Tangibility terhadap Struktur
Modal ....................................................................... 162
4.2.5. Pengaruh Tingkat Pertumbuhan terhadap Struktur
Modal ....................................................................... 164
4.2.6. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur
Modal ....................................................................... 167
4.2.7. Pengaruh Non Debt Tax Shield terhadap Struktur
Modal. ...................................................................... 169
4.2.8. Pengaruh Profitabilitas, Asset Tangibility, Tingkat
Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, Non Debt tax Shield
dan Struktur Modal secara Simultan terhadap Nilai
Perusahaan................................................................ 170
4.2.9. Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan .. 171
4.2.10. Pengaruh Asset Tangibility terhadap Nilai
Perusahaan................................................................ 173
4.2.11. Pengaruh Tingkat Pertumbuhan terhadap Nilai
Perusahaan................................................................ 174
4.2.12. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai
Perusahaan................................................................ 176
4.2.13. Pengaruh Non Debt Tax Shield terhadap Nilai
Perusahaan................................................................ 178
4.2.14. Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai
Perusahaan................................................................ 179
4.2.15. Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
melalui Struktur Modal ............................................ 180
4.2.16. Pengaruh Asset Tangibility terhadap Nilai Perusahaan
melalui Struktur Modal ............................................ 181
4.2.17. Pengaruh Tingkat Pertumbuhan terhadap Nilai
Perusahaan melalui Struktur Modal ......................... 182
4.2.18. Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai
Perusahaan melalui Struktur Modal ........................ 183
Universitas Sumatera Utara
4.2.19. Pengaruh Non Debt tax Shield terhadap Nilai
Perusahaan melalui Struktur Modal ......................... 185
4.2.20. Terdapat perbedaaan pengaruh profitabilitas, asset
tangibility, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan,
non-debt tax shield terhadap struktur modal perusahaan
manufaktur di negara Indonesia dan negara lainnya 186
4.2.21. Terdapat perbedaaan pengaruh profitabilitas, asset
tangibility, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan,
non-debt tax shield dan struktur modal terhadap
nilai perusahaan manufaktur di negara Indonesia
dan negara lainnya.. .................................................. 187
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN ....................................................... 189
5.1 Kesimpulan ........................................................................... 189
5.2 Saran ..................................................................................... 193
DAFTAR PUSTAKA ................................................................................... 196
LAMPIRAN
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR GAMBAR
Gambar
1.1.
2.1
3.1
4.1
4.2
4.3
4.4
4.5
4.6
4.7
4.8
4.9
4.10
Judul
Halaman
Diagram Harga Saham Perusahaan Manufaktur beberapa
Negara di Kawasan Asia Tenggara periode 2013-2015 ................ 2
Kerangka Konsep .......................................................................... 54
Bagan Struktur Diagram Jalur ....................................................... 67
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Profitabilitas .. 96
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Asset
Tangibility ...................................................................................... 96
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Tingkat
Pertumbuhan ................................................................................. 97
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Ukuran
Perusahaan ..................................................................................... 98
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Non-Debt Tax
Shield ............................................................................................ 99
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Struktur
Modal ............................................................................................ 99
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Nilai
Perusahaan ..................................................................................... 100
Uji Signifikansi Pengaruh Parsial .................................................. 127
Uji Signifikansi Pengaruh Parsial pada Negara Indonesia ........... 153
Uji Signifikansi Pengaruh Parsial pada Negara Lainnya .............. 153
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR TABEL
Tabel
Judul
Halaman
1.1. Daftar Hutang dan Harga Saham Perusahaan Manufaktur beberapa
Negara di Kawasan Asia Tenggara periode 2013-2015 ....................... 4
1.2. Daftar Hutang, Total Aset, Aset Tetap, Depresiasi dan Amortisasi,
Laba Bersih Perusahaan Manufaktur beberapa Negara di Kawasan
Asia Tenggara periode 2013-2015 ...................................................... 9
1.3. Daftar Hasil Perhitungan Return on Asset (ROA), Asset Tangibility
(FATA), Tingkat Pertumbuhan (Growth), Non-Debt Tax Shield
(NDTS) Perusahaan Manufaktur beberapa Negara di Kawasan
Asia Tenggara periode 2013-2015 ....................................................... 10
2.1. Review Peniliti Terdahulu .................................................................... 33
3.1 Kriteria Populasi Penelitian ................................................................... 58
3.2 Operasionalisasi Variabel penelitian ..................................................... 63
4.1 Bursa Efek di Negara-negara Asia Tenggara ....................................... 79
4.2 Sejarah Pasar Modal Indonesia ............................................................ 80
4.3 Statistik Deskriptif dari Profitabilitas, Asset Tangibility, Tingkat
Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, Non-Debt Tax Shield, Struktur
Modal, Nilai Perusahaan ...................................................................... 87
4.4 Nilai Tertinggi dan Terendah dari Rasio Variabel Profitabilitas,
Asset Tangibility, Tingkat Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, Non-Debt
Tax Shield, Struktur Modal, Nilai Perusahaan ..................................... 94
4.5. Uji Signifikansi Secara Parsial Setiap Negara ...................................... 101
4.5 Hasil dari Uji Chow .............................................................................. 103
4.6 Uji Multikolinieritas Model Regresi I .................................................. 103
4.7 Uji Non-Autokorelasi Model Regresi I ................................................ 104
4.8 Uji Heteroskedastisitas Model Regresi I............................................... 105
4.9 Uji Multikolinieritas Model Regresi II ................................................. 106
4.10 Uji Non-Autokorelasi Model Regresi II ............................................... 106
4.11 Uji Heteroskedastisitas Model Regresi I............................................... 107
4.12 Nilai statistik dari Koefisien Determinasi,Uji F, dan Uji t (Persamaan
Substruktur I) ....................................................................................... 108
4.13 Nilai statistik dari Koefisien Determinasi, Uji F, dan Uji t (Persamaan
Substruktur II) ....................................................................................... 111
4.14 Koefisien Determinasi untuk Persamaan Substruktur I dan Persamaan
Substruktur II ........................................................................................ 114
4.15 Uji Signifikansi Pengaruh Simultan untuk Persamaan Substruktur I
dan Persamaan Substruktur II .............................................................. 115
4.16 Menguji Signifikan Pengaruh Parsial dengan Nilai Probabilitas (Sig.)
untuk Persamaan Substruktur I ............................................................ 116
4.17 Menguji Signifikan Pengaruh Parsial dengan Nilai Probabilitas (Sig.)
untuk Persamaan Substruktur II ........................................................... 117
4.18 Pengaruh Langsung Variabel ............................................................... 119
4.19 Pengaruh Tidak Langsung Variabel ..................................................... 123
4.20 Pengaruh Total Variabel ....................................................................... 125
4.21 Pengujian Efek Mediasi........................................................................ 128
4.22. Statistik Deskriptif dari Profitabilitas, Asset Tangibility, Tingkat
Universitas Sumatera Utara
Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, Non-Debt Tax Shield, Struktur
Modal, Nilai Perusahaan di Negara Indonesia dan Negara
Lainnya ................................................................................................. 129
4.23. Nilai Tertinggi dan Terendah dari Rasio Variabel Profitabilitas,
Asset Tangibility, Tingkat Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, Non-Debt
Tax Shield, Struktur Modal, Nilai Perusahaan Manufaktur di Indonesia
dan Negara lainnya ............................................................................... 133
4.24. Nilai statistik dari Koefisien Determinasi, Uji F, dan Uji t
(Persamaan Substruktur I) Negara Indonesia (D1) .............................. 137
4.25. Nilai statistik dari Koefisien Determinasi, Uji F, dan Uji t
(Persamaan Substruktur II) Negara Lainnya (D0) ............................... 140
4.26. Nilai statistik dari Koefisien Determinasi, Uji F, dan Uji t
(Persamaan Substruktur II) Negara Indonesia (D1) .............................. 142
4.27. Nilai statistik dari Koefisien Determinasi, Uji F, dan Uji t
(Persamaan Substruktur I) Negara Lainnya (D0) .................................. 145
4.28. Koefisien Determinasi untuk Persamaan Substruktur I dan Persamaan
Substruktur II Negara Indonesia dan Negara Lainnya .......................... 148
4.29. Uji Signifikansi Pengaruh Simultan untuk Persamaan Substruktur I dan
Persamaan Substruktur II Negara Indonesia dan Negara Lainnya ....... 149
4.30. Menguji Signifikan Pengaruh Parsial dengan Nilai Probabilitas (Sig.)
untuk Persamaan Substruktur I Negara Indonesia dan Negara
Lainnya ................................................................................................. 150
4.31. Menguji Signifikan Pengaruh Parsial dengan Nilai Probabilitas (Sig.)
untuk Persamaan Substruktur II Negara Indonesia dan Negara
Lainnya ................................................................................................. 151
4.32 Hasil Pengujian Hipotesis .................................................................... 154
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Judul
Halaman
Kriteria Populasi Penelitian Pada Negara Indonesia ..................... 202
Kriteria Populasi Penelitian Pada Negara Malaysia …………….. 205
Kriteria Populasi Penelitian Pada Negara Filipina ……………… 210
Kriteria Populasi Penelitian Pada Negara Singapura …………… 211
Kriteria Populasi Penelitian Pada Negara Thailand …………….. 216
Kriteria Perusahaan menurut North America Industry Classification
System (NAICS) ………………………………………………… 217
Hasil Formulasi Variabel ……..………………………………… 226
Hasil Output Eviews ……………………………………………. 241
Output Test Sobel ……………………………………………….. 251
Universitas Sumatera Utara
TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
(Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur di Asia Tenggara
Periode 2013-2015)
TESIS
OLEH :
SAROHA SIMANJUNTAK
NIM : 147019045/IM
PROGRAM STUDI MAGISTER ILMU MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN
2017
Universitas Sumatera Utara
ANALISIS DETERMINAN STRUKTUR MODAL DAN PENGARUHNYA
TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
(Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur di Asia Tenggara
Periode 2013-2015)
TESIS
Diajukan sebagai Salah Satu Syarat untuk Memperoleh Gelar Magister Sains
dalam Program Studi Ilmu Manajemen pada Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sumatera Utara
OLEH :
SAROHA SIMANJUNTAK
NIM : 147019045/IM
PROGRAM STUDI MEGISTER ILMU MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN
2017
Universitas Sumatera Utara
Judul Tesis
: ANALISIS
DETERMINAN
STRUKTUR
MODAL DAN PENGARUHNYA TERHADAP
NILAI PERUSAHAAN (STUDI KASUS PADA
PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI ASIA
TENGGARA PERIODE 2013-2015)
Nama
: SAROHA SIMANJUNTAK
Nomor Induk Mahasiswa : 147019045
Program Studi
: Magister Ilmu Manajemen
Menyetujui,
Komisi Pembimbing
(Dr. Isfenti Sadalia, ME.)
(Dr. Khaira Amalia Fachrudin , MBA, Ak.)
Ketua
Anggota
Ketua Program Studi
Dekan
(Prof. Dr. Paham Ginting, MS)
(Prof. Dr. Ramli SE, MS)
Tanggal lulus : 25 Oktober 2016
Universitas Sumatera Utara
Telah diuji pada
Tanggal
: 25 Oktober 2016
PANITIA PENGUJI TESIS:
Ketua
: Dr. Isfenti Sadalia, ME.
Anggota
: 1. Dr. Khaira Amalia Fachrudin, MBA, Ak.
2. Prof. Dr. Paham Ginting, MS.
3. Prof. Dr. Pasaman Silaban, MSBA.
4. Dr. Parapat Gultom, MSIE.
Universitas Sumatera Utara
PERNYATAAN ORISINALITAS
Tesis, dengan judul:
ANALISIS DETERMINAN STRUKTUR MODAL DAN PENGARUHNYA
TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
(Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur di Asia Tenggara
Periode 2013-2015)
yang diajukan sebagai syarat untuk memperoleh gelar Magister Sains pada
Program Studi Magister Ilmu Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sumatera Utara adalah hasil karya tulis saya sendiri. Semua kutipan
maupun rujukan dalam penulisan tesis ini telah saya cantumkan sumbernya
dengan benar sesuai dengan ketentuan yang berlaku.
Jika di kemudian hari ternyata ditemukan seluruh atau sebagian tesis ini bukan
hasil karya penulis atau plagiat, saya bersedia menerima sanksi pencabutan gelar
akademik yang disandang dan sanksi-sanksi lainnya sesuai dengan peraturan
perundang-undangan yang berlaku.
Medan, 25 Oktober 2016
Yang Membuat Pernyataan,
Saroha Simanjuntak
147019045
Universitas Sumatera Utara
RIWAYAT HIDUP
Saroha Simanjuntak, lahir di Sianjur, Kecamatan Siborongborong,
Kabupaten Tapanuli Utara pada tanggal 06 Februari 1991. Anak Pertama dari
pasangan Ayahanda M. Simanjuntak, Spd dan Ibunda M. Sitorus, Spd
Berkebangsaan Indonesia, beragama Kristen Protestan dan belum menikah.
Pendidikan Sekolah Dasar ditamatkan di SD Negeri No.173283 Sianjur. Setelah
lulus SD, Penulis melanjutkan pendidikan Sekolah Menengah Pertama di SMP
Negeri 1 Siborongborong, berlanjut ke pendidikan Sekolah Menengah Atas di
SMA Swasta Methodist Tanjung Morawa Medan dan menyelesaikan pendidikan
di Universitas HKBP Nommensen Fakultas Ekonomi Jurusan Manajemen.
Kemudian Penulis melanjutkan pendidikan di Program Studi Ilmu Manajemen
Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara pada tahun 2014.
Medan, 25 Oktober 2016
Penulis,
Saroha Simanjuntak
147019045
Universitas Sumatera Utara
KATA PENGANTAR
Segala puji syukur penulis panjatkan atas kehadirat Tuhan YME, yang
telah memberikan rahmat dan karunia-Nya, sehingga penulis dapat menyelesaikan
tesis dengan judul “Analisis Determinan Struktur Modal dan Pengaruhnya
Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur di
Asia Tenggara Periode 2013-2015)”. Tesis ini disusun sebagai syarat untuk
memperoleh gelar Magister Sains pada Program Studi Magister Ilmu Manajemen
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.
Penyelesaian tesis ini tidak lepas dari dukungan berbagai pihak. Oleh
karena itu, penulis ingin mengucapkan terimakasih kepada:
1. Bapak Prof. Dr. Runtung Sitepu, S.H., M.Hum., selaku Rektor Universitas
Sumatera Utara.
2. Bapak Prof. Dr. Ramli, MS., selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sumatera Utara.
3. Bapak Prof. Dr. Paham Ginting, M.S., selaku Ketua Program Studi Magister
Ilmu Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara
dan sekaligus sebagai dosen pembanding telah banyak memberi saran dan
masukan ide yang membangun dalam penyusunan tesis ini.
4. Ibu Dr. Isfenti Sadalia, ME., selaku Ketua Pembimbing yang telah
meluangkan waktu untuk membagikan ilmu serta masukan-masukan yang
membuka wawasan penulis selama proses bimbingan sehingga penulisan tesis
ini dapat diselesaikan dengan sebaik-baiknya.
5. Ibu Dr. Khaira Amalia Fachrudin, MBA, Ak., selaku Pembimbing yang telah
meluangkan waktu untuk membagikan ilmu serta masukan-masukan yang
Universitas Sumatera Utara
membuka wawasan penulis selama proses bimbingan sehingga penulisan tesis
ini dapat diselesaikan dengan sebaik-baiknya.
6. Bapak Prof. Dr. Pasaman Silaban, MSBA., selaku komisi pembanding yang
telah memberikan ilmu serta saran-saran kepada penulis sehingga tesis ini
dapat diselesaikan dengan lebih baik lagi.
7. Bapak Dr. Parapat Gultom, MSIE, selaku komisi pembanding yang juga
senantiasa memberikan banyak masukan,
memberikan banyak ilmu,
memberikan dorongan motivasi serta inspirasi kepada penulis sehingga tesis
ini diselesaikan dengan baik.
8. Kepada Staf Pengajar dan Staf Administrasi Program Studi Magister Ilmu
Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara, yang
selama ini terus membantu dan memberikan dukungan baik ilmu maupun
moral.
9. Kepada Orang tua tersayang, Ayahanda M. Simanjuntak, S.Pd., dan Ibunda
M. Sitorus, S.Pd., yang selalu mendukung anak-anakmu menggapai citacitanya, memberikan semangat, doa, dan kasih yang sangat berharga bagi
penulis.
10. Kepada adik-adik tercinta yang selalu menjadi penyemangat dan motivasi
hidup untuk terus maju yaitu : Sarmauly Simanjuntak, Sahabat Simanjuntak,
Sarasi Simanjuntak, Sartama Simanjuntak, Satria Simanjuntak.
11. Seluruh keluarga besar T. Simanjuntak dan A. Tambunan yang selalu
memberikan motivasi dan bimbingan dan terlebih kepada abang saya Arthur
Simanjuntak. SE, M.Si yang selalu memberikan masukan dan saran dalam
proses penulisan penelitian ini.
Universitas Sumatera Utara
12. Kepada semua keluarga besar tercinta, terimakasih banyak atas dukungan doa
dan semangat senantiasa diberikan kepada penulis sehingga penulis dapat
menyelesaikan tesis ini dengan baik.
13. Kepada teman-teman di kampus S2 Magister Ilmu Manajemen yaitu
Muhammad Yamin, Ikhvan Fuadi, Maria H. Zaluku, Eva Fitria, Fachrur
Rochman, Siti Salqaura Alhamra, Chairiyaton, Metya Lutfiani, Samuel
Tambunan, Rizky Cristian Sipayung, Dina Malikah nasution, Intan
Merdekawati, Rizka Safrina, Andrew Satria Lubis, Joko Pramono, Rina
Siahaan, Yani Sofiana, Sufratiwi, Riyana Siregar, Mahesa Dewangga, Budi
Irwansyah, Shaila, dan semua rekan-rekan di kelas paralel yang tidak dapat
disebutkan satu per satu, atas segala kebaikan dan semangatnya.
14. Teman dekat penulis selama beberapa tahun terakhir yaitu Pirhot Sitohang,
Rovinus Siburian, Jimmy R Butarbutar yang selalu menyemangati penulis
dalam penulisan tesis ini dan bersedia mendengar cerita-cerita penulis. Dan
kepada sahabat spesial Sulastri Rama Sofiana Panjaitan yang selalu setia
memberikan semangat dan setia mendengarkan keluhan dan curhatan penulis.
Juga untuk semua teman-teman penulis yang tidak dapat disebutkan satu per
satu.
15. Teman dekat penulis selama proses penyelesaian penulisan tesis di Keude
Kupi Ulee kareng & Gayo II Medan, Fakultas Kopi, dan PMTOH Medan,
yaitu bang Nyak Arief Fadhillah Syah, Kukuh Siswoyo yang selalu
menyemangati penulis dan bersedia mendengar cerita-cerita penulis. Juga
untuk semua teman-teman penulis yang tidak dapat disebutkan satu per satu.
Universitas Sumatera Utara
Penulis sudah memberikan upaya yang sangat baik dalam penelitian,
penulisan, penyajian data, analisis, serta pembahasan materi tesis. Meskipun
demikian, dengan kerendahan hati penulis menerima saran, kritik, serta diskusi
dari pembaca sekalian sebagai bahan evaluasi penulis.
Terimakasih, semoga tesis ini memberikan manfaat bagi kita semua.
Medan, 25 Oktober 2016
Peneliti
Saroha Simanjuntak
Universitas Sumatera Utara
ANALISIS DETERMINAN STRUKTUR MODAL DAN PENGARUHNYA
TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
(Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur di Asia Tenggara
Periode 2013-2015)
Abstrak
Setiap perusahaan menginginkan nilai perusahaannya yang tinggi dan dapat
menarik perhatian para investor. Untuk meningkatkan nilai sebuah perusahaan,
perusahaan harus dapat memelihara faktor pendukung dari nilai perusahaan itu sendiri.
Faktor yang dapat meningkatkan nilai perusahaan adalah sejauh mana perusahaan dapat
memelihara determinan struktur modal yaitu rasio profitabilitas, asset tangibility, tingkat
pertumbuhan, ukuran perusahaan, non-debt tax shield di sebuah perusahaan. Tujuan
penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh determinan struktur
modal, yang terdiri profitabilitas, asset tangibility, tingkat pertumbuhan, ukuran
perusahaan, non-debt tax shield terhadap nilai perusahaan dengan struktur modal sebagai
variabel intervening pada perusahaan manufaktur di Asia Tenggara. Penelitian ini
merupakan penelitian statistik deskriptif dan sifat penelitian merupakan deskriptif
explanatory. Metode pengumpulan data dilakukan melalui studi dokumentasi. Populasi
penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek masing-masing
negara di kawasan Asia Tenggara yaitu Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand dan
Filiphina dan sesuai kedalam kriteria yang telah ditentukan yaitu sebanyak 211
perusahaan dan penarikan sampel digunakan adalah sampling jenuh sehingga seluruh data
populasi sebanyak 211 perusahaan dijadikan sampel. Metode analisis data yang
digunakan adalah menggunakan path analisis dengan menggunakan software Eviews7,0.
Hasil penelitian substruktur pertama menunjukkan profitabilitas, asset tangibility, tingkat
pertumbuhan, ukuran perusahaan, non-debt tax shield secara simultan berpengaruh
negatif dan signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur di Asia
Tenggara dengan koefisien determinasi (R2) sebesar 0,8632 atau 86,32%. Secara parsial
profitabilitas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal, ukuran
perusahaan berpegaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan
manufaktur di Asia Tenggara. Hasil penelitian substruktur kedua menunjukkan
profitabilitas, asset tangibility, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan, non-debt tax
shield dan struktur modal secara simultan berpengaruh positif dan signifikan terhadap
nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di Asia Tenggara dengan koefisien
determinasi (R2) sebesar 0,8822 atau 88,22%. Secara parsial asset tangibility, tingkat
pertumbuhan, ukuran perusahaan berpegaruh positif dan signifikan terhadap nilai
perusahaan pada perusahaan manufaktur di Asia Tenggara. Struktur modal bukan
merupakan variabel intervening pengaruh profitabilitas, asset tangibility, tingkat
pertumbuhan, ukuran perusahaan, non-debt tax shield terhadap nilai perusahaan.
Kata Kunci : Profitabilitas, Asset Tangibility, Tingkat Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan,
Non-Debt Tax Shield, Struktur Modal, Nilai Perusahaan.
Universitas Sumatera Utara
AN ANALYSIS OF THE DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE
AND THEIR INFLUENCE ON FIRM VALUE
(A Case Study on Manufacturing Companies in Southeast Asia
in period 2013-2015)
ABSTRACT
Every firm desires that it has high value and can attract investors’
interests. In order to increase its value, a firm has to be able to maintain the
enabling factors of its value. The factors that are able to increase firm value are
how far the firm manages to maintain the determinants of capital structure such
as profitability ratio, tangibility asset, growth rate, firm size, and non-debt tax
shield of a firm. The objectives of the research were to find out and analyze the
influence of the determinants of capital structure, namely profitability ratio,
tangibility asset, growth rate, firm size, and non-debt tax shield on the firm value
with capital structure as the intervening variable on manufacturing companies in
Southeast Asia. This is a descriptive statistical research which is descriptive
explanatory. The data collecting method was document studies. The population
was 211 manufacturing companies listed in the Stock Exchange of each country in
Southeast Asia i.e. Indonesia, Malaysia, Singapore, Thailand, and the Philippines
which met the determined criteria, and the samples were taken by using saturated
sampling in order that the whole population was taken as the samples. The data
analysis method was path analysis, using the Eviews 7.0 software program. The
results of the first sub-structural research showed that, simultaneously, the
profitability ratio, tangibility asset, growth rate, firm size, and non-debt tax shield
had negative and significant influence on capital structure of the manufacturing
companies in Southeast Asia with determinant coefficient (R2) = 0.8632 or
86.32%. Partially, profitability had negative and significant influence on capital
structure, while firm size had positive and significant influence on capital
structure of the manufacturing companies in Southeast Asia. The second substructural research results showed that, simultaneously, profitability ratio,
tangibility asset, growth rate, firm size, non-debt tax shield and capital structure
had positive and significant influence of firm value of the manufacturing
companies in Southeast Asia with determinant coefficient (R2) = 0.8822 or
88.22%. Partially, asset tangibility, growth rate, and firm size had positive and
significant influence on the firm value of the manufacturing companies in
Southeast Asia. Capital Structure was not the intervening variable that influenced
profitability ratio, tangibility asset, growth rate, firm size, and non-debt tax shield
on firm value.
Keywords: Profitability Ratio, Tangibility Asset, Growth Rate, Firm Size, and
Non-Debt Tax Shield, Firm Value
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR ISI
Halaman
HALAMAN PERSETUJUAN.....................................................................
i
PERNYATAAN ORISINALITAS.............................................................. iii
RIWAYAT PENULIS.................................................................................. iv
KATA PENGANTAR ................................................................................. v
ABSTRAK .................................................................................................... ix
ABSTRACT ................................................................................................... x
DAFTAR ISI ................................................................................................. xi
DAFTAR GAMBAR ................................................................................... xiv
DAFTAR TABEL......................................................................................... xv
DAFTAR LAMPIRAN ................................................................................ xvii
BAB I
PENDAHULUAN ...................................................................... 1
1.1 Latar Belakang ...................................................................... 1
1.2 Rumusan Masalah ................................................................. 17
1.3 Tujuan Penelitian .................................................................. 18
1.4 Manfaat Penelitian ................................................................ 21
BAB II
TINJAUAN KEPUSTAKAAN ...............................................
2.1. Peneliti Terdahulu ................................................................
2.2 LandasanTeori ......................................................................
2.2.1 Nilai Perusahaan .........................................................
2.2.2 Struktur Modal ............................................................
2.2.3 Variabel Determinan Struktur Modal..........................
1. Profitabilitas............................................................
2. Asset Tangilility ......................................................
3. Tingkat Pertumbuhan .............................................
4. Ukuran Perusahaan .................................................
5. Non-Debt Tax Shield ..............................................
2.3 Kerangka Konsep ..................................................................
2.4 Hipotesis Penelitian ...............................................................
BAB III
METODE PENELITIAN ......................................................... 57
3.1 Jenis dan Sifat Penelitian....................................................... 57
3.2 Lokasi Penelitian ................................................................... 57
3.3 Populasi dan Sampel ............................................................. 58
3.4 Jenis Data .............................................................................. 59
3.5 Metode Pengumpulan Data ................................................... 59
3.6 Operasionalisasi dan Metode Pengukuran Variabel.............. 60
3.6.1 Variabel Penelitian ...................................................... 60
3.6.2 Opersaionalisasi Variabel ......................................... 60
3.7 Uji Asumsi Klasik ................................................................. 64
3.8 Metode Analisis Data Panel .................................................. 66
3.8.1. Metode Analisis Statistik Deskriptif Kuantitatif ........ 66
3.8.2 Penentuan Model Estimasi antara Common Effect Model
(CEM) dan Fixed Effect Model (FEM) dengan Uji
22
22
37
37
40
48
48
49
51
52
53
54
54
Universitas Sumatera Utara
Chow.... .......................................................................
3.8.3. Analisis Linear Berganda ...........................................
3.8.4. Pengaruh Langsung dan Pengaruh Tidak Langsung
pada Variabel ..............................................................
3.9. Pengujian Hipotesis ..............................................................
3.9.1. Uji Serempak (Uji F)..................................................
3.9.2. Uji Parsial (Uji t) ........................................................
3.9.3. Koefisien Determinasi (R2) ........................................
BAB IV
66
67
68
71
72
74
77
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ....................... 79
4.1. Hasil Penelitian .................................................................... 79
4.1.1. Gambaran Umum Bursa Efek Masing-Masing Negara
Asia Tenggara .......................................................... 79
4.1.1.1. Bursa Efek Indonesia (Indonesia) ............... 79
4.1.1.2. Bursa Malaysia (Malaysia).......................... 82
4.1.1.3. Singapura Exchange (Singapura) ................ 83
4.1.1.4. The Philippine Stock Exchange (Filipina) .. 84
4.1.1.5. The Stock Exchange of Thailand ................ 84
4.1.2. Hasil Analisis Statistik Deskriptif..... ......................... 86
4.1.3. Penentuan Model Estimasi antaraCommon Effect
Model (CEM) dan Fixed Effect Model (FEM) dengan
Uji Chow..................................................................... 102
4.1.4. Asumsi Klasik ............................................................ 103
4.1.4.1. Asumsi Klasik untuk Substruktur I ............. 103
A. Uji Multikolinieritas.............. ................ 103
B. Uji Non-Autokorelasi ............................ 104
C. Uji Heteroskedastisitas .......................... 104
4.1.4.2. Asumsi Klasik untuk Substruktur II ............ 106
A. Uji Multikolinieritas .............................. 106
B. Uji Non-Autokorelasi ............................ 106
C. Uji Heteroskedastisitas .......................... 107
4.1.5. Pengujian Hipotesis.................................................. 108
4.1.6. Analisis Koefisien Determinasi................................ 114
4.1.7. Uji Signifikansi Pengaruh Simultan (Uji F) ............. 115
4.1.8. Uji Signifikansi Pengaruh Parsial (Uji t) ................. 116
4.1.9. Pengaruh Langsung (Direct Effect).......................... 118
4.1.10. Pengaruh Tidak Langsung (Indirect Effect) ............. 122
4.1.11. Pengaruh Total (Total Effect)................................... 124
4.1.12. Pengujian Efek Mediasi Struktur Modal .................. 128
4.1.13. Model Regresi Variabel Dummy ............................. 128
4.1.13.1. Dummy Negara Indonesia dan Negara
Lainnya...................................................... 128
4.1.13.1.1. Hasil Analisis Statistik Deskriptif
Indonesia dengan Negara
Lainnya .................................... 129
4.1.13.1.2. Uji Hipotesis Substruktur I
NegaraIndonesia dengan
Negara Lainnya ....................... 137
Universitas Sumatera Utara
4.1.13.1.3. Uji Hipotesis Substruktur II
Negara Indonesia dengan
Negara Lainnya... .................... 142
4.1.13.1.4. Analisis Koefisien Determinasi Negara
Indonesia dan Negara Lainnya 148
4.1.13.1.5. Uji Signifikansi Pengaruh Simultan
(Uji F) Negara Indonesia dan Negara
Lainnya .................................... 149
4.1.13.1.6. Uji Signifikansi Pengaruh Parsial
(Uji t) Negara Indonesia dan
Negara Lainnya. ...................... 150
4.2. Pembahasan .......................................................................... 155
4.2.1. Statistik Deskriptif.................................................... 155
4.2.2. Pengaruh Profitabilitas, Asset Tangibility, Tingkat
Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, Non Debt tax Shield
secara Simultan terhadap Struktur Modal. ............... 157
4.2.3. Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal..... 159
4.2.4. Pengaruh Asset Tangibility terhadap Struktur
Modal ....................................................................... 162
4.2.5. Pengaruh Tingkat Pertumbuhan terhadap Struktur
Modal ....................................................................... 164
4.2.6. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur
Modal ....................................................................... 167
4.2.7. Pengaruh Non Debt Tax Shield terhadap Struktur
Modal. ...................................................................... 169
4.2.8. Pengaruh Profitabilitas, Asset Tangibility, Tingkat
Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, Non Debt tax Shield
dan Struktur Modal secara Simultan terhadap Nilai
Perusahaan................................................................ 170
4.2.9. Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan .. 171
4.2.10. Pengaruh Asset Tangibility terhadap Nilai
Perusahaan................................................................ 173
4.2.11. Pengaruh Tingkat Pertumbuhan terhadap Nilai
Perusahaan................................................................ 174
4.2.12. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai
Perusahaan................................................................ 176
4.2.13. Pengaruh Non Debt Tax Shield terhadap Nilai
Perusahaan................................................................ 178
4.2.14. Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai
Perusahaan................................................................ 179
4.2.15. Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
melalui Struktur Modal ............................................ 180
4.2.16. Pengaruh Asset Tangibility terhadap Nilai Perusahaan
melalui Struktur Modal ............................................ 181
4.2.17. Pengaruh Tingkat Pertumbuhan terhadap Nilai
Perusahaan melalui Struktur Modal ......................... 182
4.2.18. Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai
Perusahaan melalui Struktur Modal ........................ 183
Universitas Sumatera Utara
4.2.19. Pengaruh Non Debt tax Shield terhadap Nilai
Perusahaan melalui Struktur Modal ......................... 185
4.2.20. Terdapat perbedaaan pengaruh profitabilitas, asset
tangibility, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan,
non-debt tax shield terhadap struktur modal perusahaan
manufaktur di negara Indonesia dan negara lainnya 186
4.2.21. Terdapat perbedaaan pengaruh profitabilitas, asset
tangibility, tingkat pertumbuhan, ukuran perusahaan,
non-debt tax shield dan struktur modal terhadap
nilai perusahaan manufaktur di negara Indonesia
dan negara lainnya.. .................................................. 187
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN ....................................................... 189
5.1 Kesimpulan ........................................................................... 189
5.2 Saran ..................................................................................... 193
DAFTAR PUSTAKA ................................................................................... 196
LAMPIRAN
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR GAMBAR
Gambar
1.1.
2.1
3.1
4.1
4.2
4.3
4.4
4.5
4.6
4.7
4.8
4.9
4.10
Judul
Halaman
Diagram Harga Saham Perusahaan Manufaktur beberapa
Negara di Kawasan Asia Tenggara periode 2013-2015 ................ 2
Kerangka Konsep .......................................................................... 54
Bagan Struktur Diagram Jalur ....................................................... 67
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Profitabilitas .. 96
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Asset
Tangibility ...................................................................................... 96
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Tingkat
Pertumbuhan ................................................................................. 97
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Ukuran
Perusahaan ..................................................................................... 98
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Non-Debt Tax
Shield ............................................................................................ 99
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Struktur
Modal ............................................................................................ 99
Nilai Rata-Rata, Maksimum Dan Minimum Rasio Nilai
Perusahaan ..................................................................................... 100
Uji Signifikansi Pengaruh Parsial .................................................. 127
Uji Signifikansi Pengaruh Parsial pada Negara Indonesia ........... 153
Uji Signifikansi Pengaruh Parsial pada Negara Lainnya .............. 153
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR TABEL
Tabel
Judul
Halaman
1.1. Daftar Hutang dan Harga Saham Perusahaan Manufaktur beberapa
Negara di Kawasan Asia Tenggara periode 2013-2015 ....................... 4
1.2. Daftar Hutang, Total Aset, Aset Tetap, Depresiasi dan Amortisasi,
Laba Bersih Perusahaan Manufaktur beberapa Negara di Kawasan
Asia Tenggara periode 2013-2015 ...................................................... 9
1.3. Daftar Hasil Perhitungan Return on Asset (ROA), Asset Tangibility
(FATA), Tingkat Pertumbuhan (Growth), Non-Debt Tax Shield
(NDTS) Perusahaan Manufaktur beberapa Negara di Kawasan
Asia Tenggara periode 2013-2015 ....................................................... 10
2.1. Review Peniliti Terdahulu .................................................................... 33
3.1 Kriteria Populasi Penelitian ................................................................... 58
3.2 Operasionalisasi Variabel penelitian ..................................................... 63
4.1 Bursa Efek di Negara-negara Asia Tenggara ....................................... 79
4.2 Sejarah Pasar Modal Indonesia ............................................................ 80
4.3 Statistik Deskriptif dari Profitabilitas, Asset Tangibility, Tingkat
Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, Non-Debt Tax Shield, Struktur
Modal, Nilai Perusahaan ...................................................................... 87
4.4 Nilai Tertinggi dan Terendah dari Rasio Variabel Profitabilitas,
Asset Tangibility, Tingkat Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, Non-Debt
Tax Shield, Struktur Modal, Nilai Perusahaan ..................................... 94
4.5. Uji Signifikansi Secara Parsial Setiap Negara ...................................... 101
4.5 Hasil dari Uji Chow .............................................................................. 103
4.6 Uji Multikolinieritas Model Regresi I .................................................. 103
4.7 Uji Non-Autokorelasi Model Regresi I ................................................ 104
4.8 Uji Heteroskedastisitas Model Regresi I............................................... 105
4.9 Uji Multikolinieritas Model Regresi II ................................................. 106
4.10 Uji Non-Autokorelasi Model Regresi II ............................................... 106
4.11 Uji Heteroskedastisitas Model Regresi I............................................... 107
4.12 Nilai statistik dari Koefisien Determinasi,Uji F, dan Uji t (Persamaan
Substruktur I) ....................................................................................... 108
4.13 Nilai statistik dari Koefisien Determinasi, Uji F, dan Uji t (Persamaan
Substruktur II) ....................................................................................... 111
4.14 Koefisien Determinasi untuk Persamaan Substruktur I dan Persamaan
Substruktur II ........................................................................................ 114
4.15 Uji Signifikansi Pengaruh Simultan untuk Persamaan Substruktur I
dan Persamaan Substruktur II .............................................................. 115
4.16 Menguji Signifikan Pengaruh Parsial dengan Nilai Probabilitas (Sig.)
untuk Persamaan Substruktur I ............................................................ 116
4.17 Menguji Signifikan Pengaruh Parsial dengan Nilai Probabilitas (Sig.)
untuk Persamaan Substruktur II ........................................................... 117
4.18 Pengaruh Langsung Variabel ............................................................... 119
4.19 Pengaruh Tidak Langsung Variabel ..................................................... 123
4.20 Pengaruh Total Variabel ....................................................................... 125
4.21 Pengujian Efek Mediasi........................................................................ 128
4.22. Statistik Deskriptif dari Profitabilitas, Asset Tangibility, Tingkat
Universitas Sumatera Utara
Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, Non-Debt Tax Shield, Struktur
Modal, Nilai Perusahaan di Negara Indonesia dan Negara
Lainnya ................................................................................................. 129
4.23. Nilai Tertinggi dan Terendah dari Rasio Variabel Profitabilitas,
Asset Tangibility, Tingkat Pertumbuhan, Ukuran Perusahaan, Non-Debt
Tax Shield, Struktur Modal, Nilai Perusahaan Manufaktur di Indonesia
dan Negara lainnya ............................................................................... 133
4.24. Nilai statistik dari Koefisien Determinasi, Uji F, dan Uji t
(Persamaan Substruktur I) Negara Indonesia (D1) .............................. 137
4.25. Nilai statistik dari Koefisien Determinasi, Uji F, dan Uji t
(Persamaan Substruktur II) Negara Lainnya (D0) ............................... 140
4.26. Nilai statistik dari Koefisien Determinasi, Uji F, dan Uji t
(Persamaan Substruktur II) Negara Indonesia (D1) .............................. 142
4.27. Nilai statistik dari Koefisien Determinasi, Uji F, dan Uji t
(Persamaan Substruktur I) Negara Lainnya (D0) .................................. 145
4.28. Koefisien Determinasi untuk Persamaan Substruktur I dan Persamaan
Substruktur II Negara Indonesia dan Negara Lainnya .......................... 148
4.29. Uji Signifikansi Pengaruh Simultan untuk Persamaan Substruktur I dan
Persamaan Substruktur II Negara Indonesia dan Negara Lainnya ....... 149
4.30. Menguji Signifikan Pengaruh Parsial dengan Nilai Probabilitas (Sig.)
untuk Persamaan Substruktur I Negara Indonesia dan Negara
Lainnya ................................................................................................. 150
4.31. Menguji Signifikan Pengaruh Parsial dengan Nilai Probabilitas (Sig.)
untuk Persamaan Substruktur II Negara Indonesia dan Negara
Lainnya ................................................................................................. 151
4.32 Hasil Pengujian Hipotesis .................................................................... 154
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Judul
Halaman
Kriteria Populasi Penelitian Pada Negara Indonesia ..................... 202
Kriteria Populasi Penelitian Pada Negara Malaysia …………….. 205
Kriteria Populasi Penelitian Pada Negara Filipina ……………… 210
Kriteria Populasi Penelitian Pada Negara Singapura …………… 211
Kriteria Populasi Penelitian Pada Negara Thailand …………….. 216
Kriteria Perusahaan menurut North America Industry Classification
System (NAICS) ………………………………………………… 217
Hasil Formulasi Variabel ……..………………………………… 226
Hasil Output Eviews ……………………………………………. 241
Output Test Sobel ……………………………………………….. 251
Universitas Sumatera Utara