PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN ( Studi Empiris di Bursa Efek Indonesia Tahun 2007-2011).
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS,LIKUDITAS, DAN
LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
( Studi Empiris di Bursa Efek Indonesia tahun 2007-2011)
Iin Kristianawati
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Dian Nuswantoro
Jl. Nakula I No. 5-11 Semarang
Jl. Imam Bonjol No. 207 Semarang
Abstract: The objective of the study was to provide empirical evidence about the effect of
Free Cash Flow, Profitability, Liquidity and Leverage toward Dividend Payout Ratio. The
population of this study was all companies listed in Indonesian Stock Exchange in 2007-2011.
The sampling technique used purposive sampling and the analysis method use was multiple
regressions. The result of this study proved that the Liquidity of a company affected the
Dividend Payout Ratio. The bigger company profit was, the bigger dividend share was. A
company which had profit stability could settle on dividend payment rate certainly and signal
the quality of their profit. While, Free Cash Flow, Profitability and Leverage had no effect
toward Dividend Payout Ratio.
Key words : Free Cash Flow, Profitability, Liquidity, Leverage, Dividend Payout Ratio
Pasar modal merupakan salah satu
(kas), saham perusahaan, ataupun aktiva
alternatif pilihan sumber dana jangka
lainnya.
panjang diantara berbagai alternatif sumber
diumumkan oleh dewan direksi sebelum
dana lainnya bagi perusahaan. Pasar modal
dividen
juga merupakan sarana perusahaan untuk
perusahaan (Simamora, 2000).
meningkatkan
kebutuhan
dana
jangka
Semua
tersebut
Dari
dividen
menjadi
defenisi
haruslah
kewajiban
diatas
bahwa
panjang dengan menjual saham atau
pembagian laba kepada para pemegang
obligasi (Hartono, 2003).Dividen adalah
saham
pembagian aktiva perusahaan kepada para
jumlah saham yang dipegang oleh masing-
pemegang saham perusahaan. Dividen
masing
dapat dibayar dalam bentuk uang tunai
pembayaran kepada pemilik perusahaan
perusahaan
pemilik.
sebanding
Dividen
dengan
sebagai
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 1
yang diambil dari keuntungan perusahaan,
diukur dengan
baik dalam bentuk saham maupun tunai.
yakni berapa besar persentase dividen yang
Artinya
yang
dibagi dari Earning After Tax (Van Horne
dapat
dan Wachowicz, 2007).
hanya
perusahaan
membukukan
keuntungan
dividend payout ratio,
dividen
Menurut free cash flow hypothesis
diambil dari keuntungan besaran dividen
ketika perusahaan memiliki kelebihan kas,
tergantung kebijakan
maka yang dibutuhkan adalah mendanai
membagikan
dividen
karena
dividen masing-
proyek yang memiliki Net Present Value
masing perusahaan.
dividen
(NPV) positif. Tetapi lebih baik bagi
menentukan
manajer untuk mengembalikan kelebihan
jumlah laba yang dapat ditahan dalam
kas kepada pemegang saham dalam bentuk
perusahaan sebagai sumber pendanaan.
dividen guna memaksimumkan kekayaan
Akan tetapi dengan menahan laba saat ini
pemegang saham. Hal terebut menunjukan
dalam jumlah yang lebih besar dalam
bahwa dividen dapat mengurangi agency
perusahaan juga berarti lebih sedikit uang
cost karena mengurangi free cash flow
yang akan tersedia bagi pembayaran
yang
dividen saat ini. Jadi, aspek utama dari
Muhammad Asril Arilaha,2009). Penelitian
kebijakan
mengenai free cash flow dengan kebijakan
Rasio
pembayaran
Ratio)
(Dividen-Payout
dividen
perusahaan
adalah
tersedia
bagi
manajer
(Dalam
menentukan aloksi laba yang tepat antara
dividen
pembayaran dividen dengan penambahan
Nurdiana (2007) dan Yunita (2008) yang
laba
menemukan
ditahan
perusahaan.
Kebijakan
di
Indonesia
bahwa
dilakukan
free
dividen yang menggambarkan besarnya
memiliki
dividen yang dibagikan kepada investor,
terhadap kebijakan dividen.
pengaruh
cash
yang
oleh
flow,
signifikan
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 2
Profitabilitas perusahaan adalah
dividen). Sehingga peningkatan laba bersih
salah satu cara untuk menilai secara tepat
perusahaan akan meningkatkan tingkat
sejauh mana tingkat pengembalian yang
pengembalian investasi berupa pendapatan
akan didapat dari aktivitas investasinya.
dividen bagi investor.
Investor memiliki sejumlah harapan atas
Menurut Partington (1989) dalam
sejumlah pengembalian atas investasinya
Suharli
di saat ini. Pengembalian itu tentunya
profitabilitas
tergambar jelas pada performa perusahaan.
perusahaan
Jika dari tahun ke tahun perusahaan
keuntungan. Stabilitas keuntungan adalah
memiliki keuntungan yang signifikan tentu
penting untuk mengurangi risiko apabila
pula investor cenderung memiliki harapan
terjadi penuruna laba yang memaksa
yang cukup optimis atas pengembalian
manajemen untuk memotong dividen.
yang pasti didapatnya, sementara jika
Perusahaan
perusahaan
keuntungan dapat
pada
tahun-tahun
terakhir
dan
Oktorina(2005)
menunjukan
dalam
yang
rasio
keberhasilan
menghasilkan
memiliki
stabilitas
menetapkan tingkat
mengalami kerugian maka secara otomatis
pembayaran dividen dengan yakin dan
terbayang
investor
mensinyalkan kualitas atas keuntungan
kerugian yang dihitungnya. Hermi (2004)
mereka. Oleh karena itu, semakin tinggi
mengugkapkan laba yang diperoleh dari
rasio profitabilitas maka semakin besar
selisih
masuk
dividen yang dibagikan kepada investor.
(pendapatan dan keuntungan) dan harta
Penelitian Suharli dan Oktorina (2005)
yang keluar (beban dan kerugian). Laba
menunjukan bahwa profitabilitas memiliki
perusahaan tersebut dapat ditahan (sebagai
hubungan yang positif dengan kebijakan
laba ditahan) dan dapat dibagi (sebagai
dividen.
disejumlah
antara
harta
benak
yang
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 3
Likuiditas perusahaan menunjukan
kemampuan
operasional
perusahaan
perusahaan
dan
seharusnya membagikan dividen lebih
mendanai
kecil karena laba yang diperoleh digunakan
melunasi
untuk melunasi kewajiban.
kewajiban jangka pendeknya. Oleh karena
Utang jangka panjang diikat oleh
itu perusahaan yang memiliki likuiditas
sebuah perusahaan perjanjian utang untuk
baik
pembayaran
melindungi kepentingan kreditor. Kreditor
dividen lebih baik pula. Penelitian Suharli
biasanya membatasi pembayaran dividen,
(2004) sebelumnya sudah memberikan
pembelian
saham
pemikiran
penambahan
utang
maka
kemungkinan
awal
mengenai
pengaruh
beredar,
untuk
dan
menjamin
likuiditas perusahaan terhadap kebijakan
pembayaran pokok utang dan bunga.
jumlah pembagian dividen. Likuiditas
Untuk itu, semakin tinggi rasio utang atau
perusahaan dapat diukur melalui rasio
ekuitas,
keuangan seperti current ratio.
perusahaan terhadap perjanjian utang.
Menurut
Rozef
(1982)
maka
semakin
ketatnya
dalam
Kaitannya dengan pembayarann dividen,
Suharli dan Oktorina (2005) perusahaan
maka dapat dikatakan semakin tinggi rasio
yang leverage operasi atau keuangannya
utang/ekuitas, pembayaran dividen akan
tinggi akan memberikan dividen rendah.
semakin kecil.
Stuktur permodalan yang lebih tinggi
Prihantoro
(2003)
menyatakan
dimiliki oleh utang menyebabkan pihak
bahwa rasio hutang dan model (DER)
manajemen
memprioritaskan
memiliki hubungan yang negatif signifikan
terlebih
dahulu
terhadap DPR. Megginson (1997) dalam
sebelum membagikan dividen. Perusahaan
Mahadwarta (2002) menyatakan bahwa
yang memiliki rasio utang lebih besar
kebijakan hutang mempengaruhi kebijakan
pelunasan
akan
kewajiban
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 4
dividen dengan hubungan yang negatif.
dividen kepada pemegang saham. Kas
Ismiyati dan Hanafi (2003) menemukan
tersebut biasanya menimbulkan konflik
bahwa
dan
antara manajer dan pemegang saham.
signifikan terhadap DPR. Penelitian ini
Manajer lebih menginginkan kas tersebut
bertujuan: 1). untuk memberikan bukti
untuk
empiris bagaimana pengaruh free cash flow
perusahaan untuk melanjutkan insentif
terhadap
2).
yang diterima dan meningkatkan omzet
bagaimana
penjualan, sedangkan pemegang saham
pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan
lebih menginginkan kas tersebut dibagikan
dividen; 3). untuk memberikan bukti
sebagai dividen.
Variabel
memberikan
utang
kebijakan
bukti
negatif
dividen;
empiris
diinvestasikan pada asset-aset
likuiditas
Menurut free cash flow hypothesis
terhadap kebijakan dividen; 4). untuk
ketika perusahaan memiliki kelebian kas,
memberikan
bagaimana
maka yang dibutuhkan adalah mendanai
pengaruh leverage terhadap kebijakan
proyek yang memiliki Net Present Value
dividen; 5). untuk memberikan bukti
(NPV) positif. Tetapi lebih baik bagi
empiris bagaimana pengaruh free cash
manajer untuk mengembalikan kelebihan
flow, profitabilitas, likuiditas, dan leverage
kas kepada pemegang saham dalam bentuk
terhadap kebijakan dividen.
dividen guna memaksimalkan kekayaan
__________________________________
FREE CASH FLOW DAN
KEBIJAKAN DIVIDEN
Kebijakan dividen merupakan arus
pemegang
empiris bagaimana pengaruh
bukti
empiris
saham.
Hal
tersebut
menunjukkan
bahwa
dividen
dapat
mengurangi
agency
cost
karena
kas keluar, semakin kuat posisi kas
mengurangi free cash flow yang tersedia
perusahaan,
berarti
semakin
besar
bagi manajer.
kemampuan perusahaan untuk membayar
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 5
PROFITABILITAS DAN
KEBIJAKAN DIVIDEN
Profitabilitas perusahaan adalah
laba ditahan) dan dapat dibagi (sebagai
salah satu cara untuk menilai secara tepat
perusahaan akan meningkatkan tingkat
sejauh mana tingkat pengembalian yang
pengembalian investasi berupa pendapatan
akan didapat dari aktivitas investasinya.
dividen bagi investor.
dividen). Sehingga peningkatan laba bersih
Investor memiliki sejumlah harapan atas
Menurut Partington dalam Suharli
sejumlah pengembalian atas investasinya
dan Oktorina(2005) rasio profitabilitas
di saat ini. Pengembalian itu tentunya
menunjukan
tergambar jelas pada performa perusahaan.
dalam menghasilkan keuntungan. Stabilitas
Jika dari tahun ke tahun perusahaan
keuntungan
memiliki keuntungan yang signifikan tentu
mengurangi risiko apabila terjadi penuruna
pula investor cenderung memiliki harapan
laba yang memaksa manajemen untuk
yang cukup optimis atas pengembalian
memotong
yang pasti didapatnya, sementara jika
memiliki
perusahaan
terakhir
menetapkan tingkat pembayaran dividen
mengalami kerugian maka secara otomatis
dengan yakin dan mensinyalkan kualitas
terbayang
investor
atas keuntungan mereka. Oleh karena itu,
kerugian yang dihitungnya. Hermi (2004)
semakin tinggi rasio profitabilitas maka
mengugkapkan laba yang diperoleh dari
semakin besar dividen yang dibagikan
selisih
kepada investor. Penelitian Suharli dan
pada
tahun-tahun
disejumlah
antara
harta
benak
yang
masuk
keberhasilan
adalah
dividen.
stabilitas
(2005)
perusahaan
penting
untuk
Perusahaan
yang
keuntungan
dapat
(pendapatan dan keuntungan) dan harta
Oktorina
menunjukan
bahwa
yang keluar (beban dan kerugian). Laba
profitabilitas memiliki hubungan yang
perusahaan tersebut dapat ditahan (sebagai
positif dengan kebijakan dividen.
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 6
________________________________
LIKUIDITAS DAN
KEBIJAKAN DIVIDEN
Likuiditas perusahaan menunjukan
kemampuan
operasional
perusahaan
perusahaan
mendanai
dan
likuiditas memiliki hubungan yang positif
dengan kebijakan dividen.
LEVERAGE DAN KEBIJAKAN
DIVIDEN
melunasi
Menurut
Rozef
dalam
kewajiban jangka pendeknya. Oleh karena
Suharli dan Oktorina (2005) perusahaan
itu perusahaan yang memiliki likuiditas
yang leverage operasi atau keuangannya
baik
pembayaran
tinggi akan memberikan dividen rendah.
dividen lebih baik pula. Penelitian Suharli
Stuktur permodalan yang lebih tinggi
(2004) sebelumnya sudah memberikan
dimiliki oleh utang menyebabkan pihak
pemikiran
manajemen
maka
kemungkinan
awal
mengenai
pengaruh
akan
memprioritaskan
likuiditas perusahaan terhadap kebijakan
pelunasan
jumlah pembagian dividen. Likuiditas
sebelum membagikan dividen. Perusahaan
perusahaan seperti diukur melalui rasio
yang memiliki rasio utang lebih besar
keuangan seperti : current ratio, quick
seharusnya membagikan dividen lebih
ratio dan cash acid-ratio.
kecil karena laba yang diperoleh digunakan
Likuiditas perusahaan diasumsikan
kewajiban
terlebih
dahulu
untuk melunasi kewajiban.
dalam penelitian ini mampu menjadi alat
Utang jangka panjang diikat oleh
prediksi tingkat pengembalian investasi
sebuah perusahaan perjanjian utang untuk
berupa dividen bagi investor. Current ratio
melindungi kepentingan kreditor. Kreditor
seringkali
biasanya membatasi pembayaran dividen,
dijadikan
sebagai
ukuran
likuiditas, termasuk dalam persyaratan
pembelian
saham
kontrak kredit. Penelitian Suharli dan
penambahan
utang
Oktorina
(2005)
menunjukkan
beredar,
untuk
dan
menjamin
bahwa
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 7
pembayaran pokok utang dan bunga.
kebijakan hutang mempengaruhi kebijakan
Untuk
rasio
dividen dengan hubungan yang negatif.
utang/ekuitas, maka semakin ketatnya
Ismiyati dan Hanafi (2003) menemukan
perusahaan terhadap perjanjian utang.
bahwa
Kaitannya dengan pembayarann dividen,
signifikan terhadap DPR.
itu,
semakin
tinggi
Variabel
utang
negatif
dan
maka dapat dikatakan semakin tinggi rasio
utang/ekuitas, pembayaran dividen akan
semakin kecil.
KERANGKA PEMIKIRAN
Perusahaan dengan tingkat hutang
yang
tinggi
akan
untuk
hasil penelitian maka kerangka pemikiran
mengurangi agency cost of debt-nya
dari hasil penelitian ini adalah sebagai
dengan
berikut:
mengurangi
berusaha
Berdasarkan uraian teoritis dan hasil-
hutang,
sehingga
untuk membiayai investasinya digunakan
pendanaan
dari
aliran
kas
Free Cash Flow (X1)
internal.
Pemegang saham akan merelakan aliran
H1
H2
Profitabilitas (X2)
H5
Kebijakan Deviden (Y)
kas
internal
digunakan
yang
untuk
sebelumnya
pembayaran
dapat
dividen
(2003)
H3
H4
Leverage (X4)
untuk membiayai investasi.
Prihantoro
Likuditas (X3)
menyatakan
bahwa rasio hutang dan model (DER)
Gambar.2.1
Kerangka Konseptual
Sumber: Muhammad Asril Arilaha,2009
memiliki hubungan yang negatif signifikan
terhadap DPR. Megginson (1997) dalam
Mahadwarta (2002) menyatakan bahwa
HIPOTESIS
____________________________________
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 8
H1 : Free Cash Flow berpengaruh positif
dan signifikan terhadap Kebijakan
Dividen
H2 : Profitabilitas berpengaruh positif dan
signifikan terhadap Kebijakan Dividen
H3 :
Likuiditas berpengaruh negatif dan
signifikan terhadap Kebijakan Dividen
H4 : Debt to Equity Ratio berpengaruh
negatif dan signifikan terhadap
Kebijakan Dividen
H5 :
Free Cash Flow, Profitabilitas,
Likuiditas dan Debt To Equity Ratio
mempunyai pengaruh dan signifikan
terhadap Kebijakan
membagikan dividen berturut-turut slama
periode 2007-2011.
Definisi dan Pengukuran Variabel
Variabel Dependen
Kebijakan
dividen
atau
dividen
payout ratio adalah keputusan manjemen
tentang besar kecilnya jumlah dividen yang
akan
dibayarkan
kepada
pemegang
saham. Variabel ini diukur dengan Dividen
Payout Ratio (DPR), formulasinya sebagai
berikut :
METODE
____________________________________
Populasi dalam penelitian ini adalah
perusahaan yang terdaftar di Bursa efek
Variabel Independen
Indonesia pada tahun 2007-2011. Teknik
Free cash flow
pengambilan
sampel
menggunakan
Free Cash Flow merupakan kelebihan
purposive sampling, dengan kriteria: 1).
yang
diperlukan
untuk
mendanaisemua
Mempublikasikan laporan keuangan selama
proyek yang memiliki net present value
periode penelitian; 2). Memiliki variabelpositif. Variabel ini menggunakan formulasi
variabel yang terkait dengan penelitian ini
sebagai berikut:
yaitu: free cash flow, profitabilitas, likuiditas,
dan leverage; dan 3). Perusahaan konsisiten
FCFit= AKOit – PMit - NWCit
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 9
kewajiban jangka pendeknya. Variabel ini
Keterangan:
FCFit
diukur dengan Current Ratio ,denggan
= Free Cash Flow
formulasi sebagai berikut:
AKOit = Aliran kas operasi perusahaan i
pada tahun t
PMit
= Pengeluaran modal perusahaan i
Leverage
pada tahun t
Ratio Leverage merupakan rasio
NWCit = Modal kerja bersih perusahaan i
pada tahun t
yang menunjukan hubungan antara jumlah
pinjaman jangka panjang dengan jumlah
modal sendiri. Variabel ini diukur dengan
Profitabilitas
Debt Equity Ratio (DER), dengan formulasi
Profitabilitas merupakan rasio yang
sebagai berikut:
menunjukkan kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan laba. Variabel ini diukur
dengan Return On Investment (ROI), dengan
formulasi sebagai berikut:
Metode Analisis
Untuk
kebenaran
hipotesis yang diajukan maka digunakan
Likuiditas
Likuiditas perusahaan menunjukkan
kemampuan
operasional
membuktikan
perusahaan
perusahaan
mendanai
dan
melunasi
regresi linier berganda, dengan formulasi
sebagai berikut;
DPR = a + b1FCF + b2ROI + b3CR+ b4DER + e
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 10
independen dalam model regresi. Hasil uji
Keterangan:
DPR
= Dividend Payout Ratio
autokorelasi dapat disimpulkan bahwa tidak
FCF
= Free Cash Flow
terjadi autokorelasi antar variabel independen
ROI
= Return On Invesment
dalam model.
CR
= Current Ratio
DER
= Debt to Equity Ratio
a
= konstanta
b1,b2,b3,b4
= koefisien regresi
model regresi sehingga model regresi layak
e
= error
dipakai untuk memprediksi model.
Hasil uji heterokedastisitas ini dismpulkan
bahwa tidak terjadi heterokedastisitas pada
Pengujian Hipotesis
Uji Asumsi Klasik
Untuk
membuktikan
kebenaran
menunjukkan
hipotesis yang diajukan digunakan analisis
besarnya nilai Kolmogorov-Smirnov sebesar
regresi berganda, hasil analisisnya dapat
0,232 dan tidak signifikan pada 0,05 jadi
dilihat pada hasil berikut:
Uji
Normalitas
dapat disimpulkan bahwa model regresi
berdistribusi
normal.
Hasil
uji
multikolinearitas disimpulkan bahwa tidak
ada
multikolinearitas
antara
variabel
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 11
Variabel
Hasil analisis statistik menunjukkan
likuiditas
yang diukur
bahwa variabel free cash flow memiliki
dengan current ratio memiliki koefisien
koefisien regresi negatif dan tidak signifikan,
regresi negative tetapi signifikan pada taraf
Karen nilai signifikansi (p=0,971) lebih besar
5%, karena nilai signifikansi lebih kecil
dari 0,05. Untuk itu hipotesis pertama yang
(p=0,016) dari 0,05. Hal ini berarti hipotesis
menyatakan
flow
ketiga yang menyatakan bahwa likuiditas
berpengaruh terhadap kebijakan dividen
berpengaruh terhadap kebijakan dividen
tidak dapat diterima.
dapat diterima.
bahwa
Free
cash
Variabel
Variabel profitablita yang diukur
dengan
koefisien
return on investment
regresi
positif
memiliki
tetapi
tidak
leverage
yang
dengan debt to equity ratio
koefisien
regresi
positif
diukur
memiliki
tetapi
tidak
signifikan, karena nilai signifikansi (p=0,118) signifikan, karena nilai signifikansi (p=0,701)
lebih besar dari 0,05. Hal ini berarti
lebih besar dari 0,05. Untuk itu hipotesis
hipotesis kedua yang menyatakan bahwa
keempat
profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan
berpengaruh terhadap kebijakan dividen
dividen tidak dapat diterima.
tidak dapat diterima.
yang
menyatakan
leverage
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 12
independen
hasil penelitian ini bertentangan dengan hasil
terhadap variabel dependen secara simultan
yang dilakukan oleh Nurdiana (2007) dan
diperoleh nilai F sebesar 2,555 dengan
Yunita (2008) yang menyatakan bahwa free
tingkat signifikansi (p) < 0,05 yaitu sebesar
cash flow memiliki pengaruh yang signifikan
0,045. Hal ini berarti bahwa secara simultan
terhadap kebijakan dividend (DPR).
Pengaruf
variabel
variabel independen mempunyai pengaruh
Perusahaan tidak hanya memerlukan
yang signifikan pada level signifikasi 5%.
ketersediaan kas agar dapat membagikan
Nilai adjusted R square sebesar 0,070, dapat
dividen. Perusahaan juga harus memiliki laba
diartikan
variabel
yang ditahan dan dewan direksi harus
independen mempunyai pengaruh dalam
melakukan tindakan formal agar suatu
menentukan variabel dependen sebesar 7,0%,
perusahaan dapat melakukan pembagian
sedangkan sebesar 93% dipengaruhi oleh
dividen
variabel yang lain.
Dampak krisis keuangan juga jelas terlihat
bahwa
keseluruhan
kepada
pemegang
sahamnya.
pada nilai tukar Rupiah yang melemah
PEMBAHASAN
terhadap dolar AS bahkan sempat mencapai
Pengaruh
Free
cash
flow
terhadap
Kebijakan Dividen
2008. Hal ini lebih dikarenakan adanya aliran
Free cash flow perusahaan tidak
berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Hasil ini sejalan dengan hasil penelitian yang
dilakukan
oleh
Arilaha
RP 10.000/USD pada minggu kedua Oktober
(2009)
bahwa
variabel FCF tidak memiliki pengaruh
terhadap kebijakan dividen (DPR). Namun
keluar modal asing akibat kepanikan yang
berlebihan terhadap krisis keuangan global.
Bursa saham Indonesia juga mengalami
penurunan indeks yang signifikan, sampai
melebihi 11%, sehingga memaksa Otoritas
Bursa
untuk
melakukan
penghentian
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 13
perdagangan selama 3 hari. Akibat dampak
pada performa perusahaan. Jika dari tahun ke
inilah
dana
tahun perusahaan memiliki keuntungan yang
perusahaan tidak dapat ditahan sehingga
signifikan tentu pula investor cenderung
perusahaan
memiliki harapan yang cukup optimis atas
yang
menyebabkan
tidak
dapat
aliran
membagikan
dividennya.
pengembalian yang pasti didapatnya. Laba
Pengaruh
Profitabilitas
terhadap
masuk (pendapatan dan keuntungan) dan
Kebijakan Dividen
Profitabilitas
perusahaan
tidak
berpengaruh terhadap kebijakan dividen,
Hasil penelitian ini sejalan dengan Sunarto
dan
Kartika
memiliki
(2003),
Yunita
(2008)
bahwa variabel ROI tidak
menyatakan
pengaruh
signifikan
terhadap
kebijakan dividen (DPR). Namun penelitian
ini bertentangan dengan hasil penelitian yang
dilakukan
oleh
yang diperoleh dari selisih antara harta yang
Arilaha
(2009)
bahwa
variabel ROI memiliki pengaruh positif dan
signifikan terhadap kebijakan dividen (DPR).
harta yang keluar (beban dan kerugian). Laba
perusahaan tersebut dapat ditahan (sebagai
laba ditahan) dan dapat dibagi (sebagai
dividen). Sehingga peningkatan laba bersih
perusahaan
akan
meningkatkan
tingkat
pengembalian investasi berupa pendapatan
dividen bagi investor. Namun, dari keadaan
krisis global 2008 berdampak pada tingkat
profitabilitas
suatu
perusahan.
Krisis
keuangan di AS mengakibatkan pengeringan
di berbagai sektor misal, perbankan dan
institusi keuangan non-bank yang disertai
ROI
merupakan
rasio
yang
mengukur sejauh mana tingkat pengembalian
yang akan didapat dari aktivitas investasinya.
Pengembalian itu tentunya tergambar jelas
berkurangnya
transaksi
keuangan.
Berkurangnya pendapatan suatu perusahaan
inilah
yang
menyebabkan
profitabilitas
perusahaan menurun sehingga menyebabkan
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 14
perusahaan
tidak
dapat
membagikan
Sebaliknya, pihak manajemen perusahaan
dividennya kepada para emiten, sehingga
akan mengunakan potensi likuiditas yang ada
yang menyebabkan variabel profitabilitas ini
untuk melunasi kewajiban jangka pendeknya
tidak signifikan.
ataupun mendanai operasi perusahaannya.
Pengaruh Likuiditas terhadap kebijakan
Likuiditas (CR) perusahaan diasumsikan
dalam penelitian ini mampu menjadi alat
Dividen
prediksi
Likuiditas perusahaan berpengaruh
terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian
ini sejalan dengan hasil yang dilakukan oleh
Suharli
dan
menyatakan
Oktorina
bahwa
(2005)
Current
yang
pengembalian
investasi
berupa
dividen bagi investor. Sehingga seringkali
Current Ratio dijadikan sebagai ukuran
likuiditas,
termasuk
dalam
persyaratan
kontrak kredit.
Ratio
mempengaruhi kebijakan dividen (DPR).
Namun, hasil penelitian ini tidak sejalan
dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh
Arilaha (2009) bahwa variabel CR tidak
mempengaruhi kebijakan dividen (DPR).
Variabel CR mempunyai pengaruh
signifikan 0,016 (
LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
( Studi Empiris di Bursa Efek Indonesia tahun 2007-2011)
Iin Kristianawati
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Dian Nuswantoro
Jl. Nakula I No. 5-11 Semarang
Jl. Imam Bonjol No. 207 Semarang
Abstract: The objective of the study was to provide empirical evidence about the effect of
Free Cash Flow, Profitability, Liquidity and Leverage toward Dividend Payout Ratio. The
population of this study was all companies listed in Indonesian Stock Exchange in 2007-2011.
The sampling technique used purposive sampling and the analysis method use was multiple
regressions. The result of this study proved that the Liquidity of a company affected the
Dividend Payout Ratio. The bigger company profit was, the bigger dividend share was. A
company which had profit stability could settle on dividend payment rate certainly and signal
the quality of their profit. While, Free Cash Flow, Profitability and Leverage had no effect
toward Dividend Payout Ratio.
Key words : Free Cash Flow, Profitability, Liquidity, Leverage, Dividend Payout Ratio
Pasar modal merupakan salah satu
(kas), saham perusahaan, ataupun aktiva
alternatif pilihan sumber dana jangka
lainnya.
panjang diantara berbagai alternatif sumber
diumumkan oleh dewan direksi sebelum
dana lainnya bagi perusahaan. Pasar modal
dividen
juga merupakan sarana perusahaan untuk
perusahaan (Simamora, 2000).
meningkatkan
kebutuhan
dana
jangka
Semua
tersebut
Dari
dividen
menjadi
defenisi
haruslah
kewajiban
diatas
bahwa
panjang dengan menjual saham atau
pembagian laba kepada para pemegang
obligasi (Hartono, 2003).Dividen adalah
saham
pembagian aktiva perusahaan kepada para
jumlah saham yang dipegang oleh masing-
pemegang saham perusahaan. Dividen
masing
dapat dibayar dalam bentuk uang tunai
pembayaran kepada pemilik perusahaan
perusahaan
pemilik.
sebanding
Dividen
dengan
sebagai
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 1
yang diambil dari keuntungan perusahaan,
diukur dengan
baik dalam bentuk saham maupun tunai.
yakni berapa besar persentase dividen yang
Artinya
yang
dibagi dari Earning After Tax (Van Horne
dapat
dan Wachowicz, 2007).
hanya
perusahaan
membukukan
keuntungan
dividend payout ratio,
dividen
Menurut free cash flow hypothesis
diambil dari keuntungan besaran dividen
ketika perusahaan memiliki kelebihan kas,
tergantung kebijakan
maka yang dibutuhkan adalah mendanai
membagikan
dividen
karena
dividen masing-
proyek yang memiliki Net Present Value
masing perusahaan.
dividen
(NPV) positif. Tetapi lebih baik bagi
menentukan
manajer untuk mengembalikan kelebihan
jumlah laba yang dapat ditahan dalam
kas kepada pemegang saham dalam bentuk
perusahaan sebagai sumber pendanaan.
dividen guna memaksimumkan kekayaan
Akan tetapi dengan menahan laba saat ini
pemegang saham. Hal terebut menunjukan
dalam jumlah yang lebih besar dalam
bahwa dividen dapat mengurangi agency
perusahaan juga berarti lebih sedikit uang
cost karena mengurangi free cash flow
yang akan tersedia bagi pembayaran
yang
dividen saat ini. Jadi, aspek utama dari
Muhammad Asril Arilaha,2009). Penelitian
kebijakan
mengenai free cash flow dengan kebijakan
Rasio
pembayaran
Ratio)
(Dividen-Payout
dividen
perusahaan
adalah
tersedia
bagi
manajer
(Dalam
menentukan aloksi laba yang tepat antara
dividen
pembayaran dividen dengan penambahan
Nurdiana (2007) dan Yunita (2008) yang
laba
menemukan
ditahan
perusahaan.
Kebijakan
di
Indonesia
bahwa
dilakukan
free
dividen yang menggambarkan besarnya
memiliki
dividen yang dibagikan kepada investor,
terhadap kebijakan dividen.
pengaruh
cash
yang
oleh
flow,
signifikan
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 2
Profitabilitas perusahaan adalah
dividen). Sehingga peningkatan laba bersih
salah satu cara untuk menilai secara tepat
perusahaan akan meningkatkan tingkat
sejauh mana tingkat pengembalian yang
pengembalian investasi berupa pendapatan
akan didapat dari aktivitas investasinya.
dividen bagi investor.
Investor memiliki sejumlah harapan atas
Menurut Partington (1989) dalam
sejumlah pengembalian atas investasinya
Suharli
di saat ini. Pengembalian itu tentunya
profitabilitas
tergambar jelas pada performa perusahaan.
perusahaan
Jika dari tahun ke tahun perusahaan
keuntungan. Stabilitas keuntungan adalah
memiliki keuntungan yang signifikan tentu
penting untuk mengurangi risiko apabila
pula investor cenderung memiliki harapan
terjadi penuruna laba yang memaksa
yang cukup optimis atas pengembalian
manajemen untuk memotong dividen.
yang pasti didapatnya, sementara jika
Perusahaan
perusahaan
keuntungan dapat
pada
tahun-tahun
terakhir
dan
Oktorina(2005)
menunjukan
dalam
yang
rasio
keberhasilan
menghasilkan
memiliki
stabilitas
menetapkan tingkat
mengalami kerugian maka secara otomatis
pembayaran dividen dengan yakin dan
terbayang
investor
mensinyalkan kualitas atas keuntungan
kerugian yang dihitungnya. Hermi (2004)
mereka. Oleh karena itu, semakin tinggi
mengugkapkan laba yang diperoleh dari
rasio profitabilitas maka semakin besar
selisih
masuk
dividen yang dibagikan kepada investor.
(pendapatan dan keuntungan) dan harta
Penelitian Suharli dan Oktorina (2005)
yang keluar (beban dan kerugian). Laba
menunjukan bahwa profitabilitas memiliki
perusahaan tersebut dapat ditahan (sebagai
hubungan yang positif dengan kebijakan
laba ditahan) dan dapat dibagi (sebagai
dividen.
disejumlah
antara
harta
benak
yang
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 3
Likuiditas perusahaan menunjukan
kemampuan
operasional
perusahaan
perusahaan
dan
seharusnya membagikan dividen lebih
mendanai
kecil karena laba yang diperoleh digunakan
melunasi
untuk melunasi kewajiban.
kewajiban jangka pendeknya. Oleh karena
Utang jangka panjang diikat oleh
itu perusahaan yang memiliki likuiditas
sebuah perusahaan perjanjian utang untuk
baik
pembayaran
melindungi kepentingan kreditor. Kreditor
dividen lebih baik pula. Penelitian Suharli
biasanya membatasi pembayaran dividen,
(2004) sebelumnya sudah memberikan
pembelian
saham
pemikiran
penambahan
utang
maka
kemungkinan
awal
mengenai
pengaruh
beredar,
untuk
dan
menjamin
likuiditas perusahaan terhadap kebijakan
pembayaran pokok utang dan bunga.
jumlah pembagian dividen. Likuiditas
Untuk itu, semakin tinggi rasio utang atau
perusahaan dapat diukur melalui rasio
ekuitas,
keuangan seperti current ratio.
perusahaan terhadap perjanjian utang.
Menurut
Rozef
(1982)
maka
semakin
ketatnya
dalam
Kaitannya dengan pembayarann dividen,
Suharli dan Oktorina (2005) perusahaan
maka dapat dikatakan semakin tinggi rasio
yang leverage operasi atau keuangannya
utang/ekuitas, pembayaran dividen akan
tinggi akan memberikan dividen rendah.
semakin kecil.
Stuktur permodalan yang lebih tinggi
Prihantoro
(2003)
menyatakan
dimiliki oleh utang menyebabkan pihak
bahwa rasio hutang dan model (DER)
manajemen
memprioritaskan
memiliki hubungan yang negatif signifikan
terlebih
dahulu
terhadap DPR. Megginson (1997) dalam
sebelum membagikan dividen. Perusahaan
Mahadwarta (2002) menyatakan bahwa
yang memiliki rasio utang lebih besar
kebijakan hutang mempengaruhi kebijakan
pelunasan
akan
kewajiban
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 4
dividen dengan hubungan yang negatif.
dividen kepada pemegang saham. Kas
Ismiyati dan Hanafi (2003) menemukan
tersebut biasanya menimbulkan konflik
bahwa
dan
antara manajer dan pemegang saham.
signifikan terhadap DPR. Penelitian ini
Manajer lebih menginginkan kas tersebut
bertujuan: 1). untuk memberikan bukti
untuk
empiris bagaimana pengaruh free cash flow
perusahaan untuk melanjutkan insentif
terhadap
2).
yang diterima dan meningkatkan omzet
bagaimana
penjualan, sedangkan pemegang saham
pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan
lebih menginginkan kas tersebut dibagikan
dividen; 3). untuk memberikan bukti
sebagai dividen.
Variabel
memberikan
utang
kebijakan
bukti
negatif
dividen;
empiris
diinvestasikan pada asset-aset
likuiditas
Menurut free cash flow hypothesis
terhadap kebijakan dividen; 4). untuk
ketika perusahaan memiliki kelebian kas,
memberikan
bagaimana
maka yang dibutuhkan adalah mendanai
pengaruh leverage terhadap kebijakan
proyek yang memiliki Net Present Value
dividen; 5). untuk memberikan bukti
(NPV) positif. Tetapi lebih baik bagi
empiris bagaimana pengaruh free cash
manajer untuk mengembalikan kelebihan
flow, profitabilitas, likuiditas, dan leverage
kas kepada pemegang saham dalam bentuk
terhadap kebijakan dividen.
dividen guna memaksimalkan kekayaan
__________________________________
FREE CASH FLOW DAN
KEBIJAKAN DIVIDEN
Kebijakan dividen merupakan arus
pemegang
empiris bagaimana pengaruh
bukti
empiris
saham.
Hal
tersebut
menunjukkan
bahwa
dividen
dapat
mengurangi
agency
cost
karena
kas keluar, semakin kuat posisi kas
mengurangi free cash flow yang tersedia
perusahaan,
berarti
semakin
besar
bagi manajer.
kemampuan perusahaan untuk membayar
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 5
PROFITABILITAS DAN
KEBIJAKAN DIVIDEN
Profitabilitas perusahaan adalah
laba ditahan) dan dapat dibagi (sebagai
salah satu cara untuk menilai secara tepat
perusahaan akan meningkatkan tingkat
sejauh mana tingkat pengembalian yang
pengembalian investasi berupa pendapatan
akan didapat dari aktivitas investasinya.
dividen bagi investor.
dividen). Sehingga peningkatan laba bersih
Investor memiliki sejumlah harapan atas
Menurut Partington dalam Suharli
sejumlah pengembalian atas investasinya
dan Oktorina(2005) rasio profitabilitas
di saat ini. Pengembalian itu tentunya
menunjukan
tergambar jelas pada performa perusahaan.
dalam menghasilkan keuntungan. Stabilitas
Jika dari tahun ke tahun perusahaan
keuntungan
memiliki keuntungan yang signifikan tentu
mengurangi risiko apabila terjadi penuruna
pula investor cenderung memiliki harapan
laba yang memaksa manajemen untuk
yang cukup optimis atas pengembalian
memotong
yang pasti didapatnya, sementara jika
memiliki
perusahaan
terakhir
menetapkan tingkat pembayaran dividen
mengalami kerugian maka secara otomatis
dengan yakin dan mensinyalkan kualitas
terbayang
investor
atas keuntungan mereka. Oleh karena itu,
kerugian yang dihitungnya. Hermi (2004)
semakin tinggi rasio profitabilitas maka
mengugkapkan laba yang diperoleh dari
semakin besar dividen yang dibagikan
selisih
kepada investor. Penelitian Suharli dan
pada
tahun-tahun
disejumlah
antara
harta
benak
yang
masuk
keberhasilan
adalah
dividen.
stabilitas
(2005)
perusahaan
penting
untuk
Perusahaan
yang
keuntungan
dapat
(pendapatan dan keuntungan) dan harta
Oktorina
menunjukan
bahwa
yang keluar (beban dan kerugian). Laba
profitabilitas memiliki hubungan yang
perusahaan tersebut dapat ditahan (sebagai
positif dengan kebijakan dividen.
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 6
________________________________
LIKUIDITAS DAN
KEBIJAKAN DIVIDEN
Likuiditas perusahaan menunjukan
kemampuan
operasional
perusahaan
perusahaan
mendanai
dan
likuiditas memiliki hubungan yang positif
dengan kebijakan dividen.
LEVERAGE DAN KEBIJAKAN
DIVIDEN
melunasi
Menurut
Rozef
dalam
kewajiban jangka pendeknya. Oleh karena
Suharli dan Oktorina (2005) perusahaan
itu perusahaan yang memiliki likuiditas
yang leverage operasi atau keuangannya
baik
pembayaran
tinggi akan memberikan dividen rendah.
dividen lebih baik pula. Penelitian Suharli
Stuktur permodalan yang lebih tinggi
(2004) sebelumnya sudah memberikan
dimiliki oleh utang menyebabkan pihak
pemikiran
manajemen
maka
kemungkinan
awal
mengenai
pengaruh
akan
memprioritaskan
likuiditas perusahaan terhadap kebijakan
pelunasan
jumlah pembagian dividen. Likuiditas
sebelum membagikan dividen. Perusahaan
perusahaan seperti diukur melalui rasio
yang memiliki rasio utang lebih besar
keuangan seperti : current ratio, quick
seharusnya membagikan dividen lebih
ratio dan cash acid-ratio.
kecil karena laba yang diperoleh digunakan
Likuiditas perusahaan diasumsikan
kewajiban
terlebih
dahulu
untuk melunasi kewajiban.
dalam penelitian ini mampu menjadi alat
Utang jangka panjang diikat oleh
prediksi tingkat pengembalian investasi
sebuah perusahaan perjanjian utang untuk
berupa dividen bagi investor. Current ratio
melindungi kepentingan kreditor. Kreditor
seringkali
biasanya membatasi pembayaran dividen,
dijadikan
sebagai
ukuran
likuiditas, termasuk dalam persyaratan
pembelian
saham
kontrak kredit. Penelitian Suharli dan
penambahan
utang
Oktorina
(2005)
menunjukkan
beredar,
untuk
dan
menjamin
bahwa
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 7
pembayaran pokok utang dan bunga.
kebijakan hutang mempengaruhi kebijakan
Untuk
rasio
dividen dengan hubungan yang negatif.
utang/ekuitas, maka semakin ketatnya
Ismiyati dan Hanafi (2003) menemukan
perusahaan terhadap perjanjian utang.
bahwa
Kaitannya dengan pembayarann dividen,
signifikan terhadap DPR.
itu,
semakin
tinggi
Variabel
utang
negatif
dan
maka dapat dikatakan semakin tinggi rasio
utang/ekuitas, pembayaran dividen akan
semakin kecil.
KERANGKA PEMIKIRAN
Perusahaan dengan tingkat hutang
yang
tinggi
akan
untuk
hasil penelitian maka kerangka pemikiran
mengurangi agency cost of debt-nya
dari hasil penelitian ini adalah sebagai
dengan
berikut:
mengurangi
berusaha
Berdasarkan uraian teoritis dan hasil-
hutang,
sehingga
untuk membiayai investasinya digunakan
pendanaan
dari
aliran
kas
Free Cash Flow (X1)
internal.
Pemegang saham akan merelakan aliran
H1
H2
Profitabilitas (X2)
H5
Kebijakan Deviden (Y)
kas
internal
digunakan
yang
untuk
sebelumnya
pembayaran
dapat
dividen
(2003)
H3
H4
Leverage (X4)
untuk membiayai investasi.
Prihantoro
Likuditas (X3)
menyatakan
bahwa rasio hutang dan model (DER)
Gambar.2.1
Kerangka Konseptual
Sumber: Muhammad Asril Arilaha,2009
memiliki hubungan yang negatif signifikan
terhadap DPR. Megginson (1997) dalam
Mahadwarta (2002) menyatakan bahwa
HIPOTESIS
____________________________________
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 8
H1 : Free Cash Flow berpengaruh positif
dan signifikan terhadap Kebijakan
Dividen
H2 : Profitabilitas berpengaruh positif dan
signifikan terhadap Kebijakan Dividen
H3 :
Likuiditas berpengaruh negatif dan
signifikan terhadap Kebijakan Dividen
H4 : Debt to Equity Ratio berpengaruh
negatif dan signifikan terhadap
Kebijakan Dividen
H5 :
Free Cash Flow, Profitabilitas,
Likuiditas dan Debt To Equity Ratio
mempunyai pengaruh dan signifikan
terhadap Kebijakan
membagikan dividen berturut-turut slama
periode 2007-2011.
Definisi dan Pengukuran Variabel
Variabel Dependen
Kebijakan
dividen
atau
dividen
payout ratio adalah keputusan manjemen
tentang besar kecilnya jumlah dividen yang
akan
dibayarkan
kepada
pemegang
saham. Variabel ini diukur dengan Dividen
Payout Ratio (DPR), formulasinya sebagai
berikut :
METODE
____________________________________
Populasi dalam penelitian ini adalah
perusahaan yang terdaftar di Bursa efek
Variabel Independen
Indonesia pada tahun 2007-2011. Teknik
Free cash flow
pengambilan
sampel
menggunakan
Free Cash Flow merupakan kelebihan
purposive sampling, dengan kriteria: 1).
yang
diperlukan
untuk
mendanaisemua
Mempublikasikan laporan keuangan selama
proyek yang memiliki net present value
periode penelitian; 2). Memiliki variabelpositif. Variabel ini menggunakan formulasi
variabel yang terkait dengan penelitian ini
sebagai berikut:
yaitu: free cash flow, profitabilitas, likuiditas,
dan leverage; dan 3). Perusahaan konsisiten
FCFit= AKOit – PMit - NWCit
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 9
kewajiban jangka pendeknya. Variabel ini
Keterangan:
FCFit
diukur dengan Current Ratio ,denggan
= Free Cash Flow
formulasi sebagai berikut:
AKOit = Aliran kas operasi perusahaan i
pada tahun t
PMit
= Pengeluaran modal perusahaan i
Leverage
pada tahun t
Ratio Leverage merupakan rasio
NWCit = Modal kerja bersih perusahaan i
pada tahun t
yang menunjukan hubungan antara jumlah
pinjaman jangka panjang dengan jumlah
modal sendiri. Variabel ini diukur dengan
Profitabilitas
Debt Equity Ratio (DER), dengan formulasi
Profitabilitas merupakan rasio yang
sebagai berikut:
menunjukkan kemampuan perusahaan dalam
menghasilkan laba. Variabel ini diukur
dengan Return On Investment (ROI), dengan
formulasi sebagai berikut:
Metode Analisis
Untuk
kebenaran
hipotesis yang diajukan maka digunakan
Likuiditas
Likuiditas perusahaan menunjukkan
kemampuan
operasional
membuktikan
perusahaan
perusahaan
mendanai
dan
melunasi
regresi linier berganda, dengan formulasi
sebagai berikut;
DPR = a + b1FCF + b2ROI + b3CR+ b4DER + e
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 10
independen dalam model regresi. Hasil uji
Keterangan:
DPR
= Dividend Payout Ratio
autokorelasi dapat disimpulkan bahwa tidak
FCF
= Free Cash Flow
terjadi autokorelasi antar variabel independen
ROI
= Return On Invesment
dalam model.
CR
= Current Ratio
DER
= Debt to Equity Ratio
a
= konstanta
b1,b2,b3,b4
= koefisien regresi
model regresi sehingga model regresi layak
e
= error
dipakai untuk memprediksi model.
Hasil uji heterokedastisitas ini dismpulkan
bahwa tidak terjadi heterokedastisitas pada
Pengujian Hipotesis
Uji Asumsi Klasik
Untuk
membuktikan
kebenaran
menunjukkan
hipotesis yang diajukan digunakan analisis
besarnya nilai Kolmogorov-Smirnov sebesar
regresi berganda, hasil analisisnya dapat
0,232 dan tidak signifikan pada 0,05 jadi
dilihat pada hasil berikut:
Uji
Normalitas
dapat disimpulkan bahwa model regresi
berdistribusi
normal.
Hasil
uji
multikolinearitas disimpulkan bahwa tidak
ada
multikolinearitas
antara
variabel
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 11
Variabel
Hasil analisis statistik menunjukkan
likuiditas
yang diukur
bahwa variabel free cash flow memiliki
dengan current ratio memiliki koefisien
koefisien regresi negatif dan tidak signifikan,
regresi negative tetapi signifikan pada taraf
Karen nilai signifikansi (p=0,971) lebih besar
5%, karena nilai signifikansi lebih kecil
dari 0,05. Untuk itu hipotesis pertama yang
(p=0,016) dari 0,05. Hal ini berarti hipotesis
menyatakan
flow
ketiga yang menyatakan bahwa likuiditas
berpengaruh terhadap kebijakan dividen
berpengaruh terhadap kebijakan dividen
tidak dapat diterima.
dapat diterima.
bahwa
Free
cash
Variabel
Variabel profitablita yang diukur
dengan
koefisien
return on investment
regresi
positif
memiliki
tetapi
tidak
leverage
yang
dengan debt to equity ratio
koefisien
regresi
positif
diukur
memiliki
tetapi
tidak
signifikan, karena nilai signifikansi (p=0,118) signifikan, karena nilai signifikansi (p=0,701)
lebih besar dari 0,05. Hal ini berarti
lebih besar dari 0,05. Untuk itu hipotesis
hipotesis kedua yang menyatakan bahwa
keempat
profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan
berpengaruh terhadap kebijakan dividen
dividen tidak dapat diterima.
tidak dapat diterima.
yang
menyatakan
leverage
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 12
independen
hasil penelitian ini bertentangan dengan hasil
terhadap variabel dependen secara simultan
yang dilakukan oleh Nurdiana (2007) dan
diperoleh nilai F sebesar 2,555 dengan
Yunita (2008) yang menyatakan bahwa free
tingkat signifikansi (p) < 0,05 yaitu sebesar
cash flow memiliki pengaruh yang signifikan
0,045. Hal ini berarti bahwa secara simultan
terhadap kebijakan dividend (DPR).
Pengaruf
variabel
variabel independen mempunyai pengaruh
Perusahaan tidak hanya memerlukan
yang signifikan pada level signifikasi 5%.
ketersediaan kas agar dapat membagikan
Nilai adjusted R square sebesar 0,070, dapat
dividen. Perusahaan juga harus memiliki laba
diartikan
variabel
yang ditahan dan dewan direksi harus
independen mempunyai pengaruh dalam
melakukan tindakan formal agar suatu
menentukan variabel dependen sebesar 7,0%,
perusahaan dapat melakukan pembagian
sedangkan sebesar 93% dipengaruhi oleh
dividen
variabel yang lain.
Dampak krisis keuangan juga jelas terlihat
bahwa
keseluruhan
kepada
pemegang
sahamnya.
pada nilai tukar Rupiah yang melemah
PEMBAHASAN
terhadap dolar AS bahkan sempat mencapai
Pengaruh
Free
cash
flow
terhadap
Kebijakan Dividen
2008. Hal ini lebih dikarenakan adanya aliran
Free cash flow perusahaan tidak
berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Hasil ini sejalan dengan hasil penelitian yang
dilakukan
oleh
Arilaha
RP 10.000/USD pada minggu kedua Oktober
(2009)
bahwa
variabel FCF tidak memiliki pengaruh
terhadap kebijakan dividen (DPR). Namun
keluar modal asing akibat kepanikan yang
berlebihan terhadap krisis keuangan global.
Bursa saham Indonesia juga mengalami
penurunan indeks yang signifikan, sampai
melebihi 11%, sehingga memaksa Otoritas
Bursa
untuk
melakukan
penghentian
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 13
perdagangan selama 3 hari. Akibat dampak
pada performa perusahaan. Jika dari tahun ke
inilah
dana
tahun perusahaan memiliki keuntungan yang
perusahaan tidak dapat ditahan sehingga
signifikan tentu pula investor cenderung
perusahaan
memiliki harapan yang cukup optimis atas
yang
menyebabkan
tidak
dapat
aliran
membagikan
dividennya.
pengembalian yang pasti didapatnya. Laba
Pengaruh
Profitabilitas
terhadap
masuk (pendapatan dan keuntungan) dan
Kebijakan Dividen
Profitabilitas
perusahaan
tidak
berpengaruh terhadap kebijakan dividen,
Hasil penelitian ini sejalan dengan Sunarto
dan
Kartika
memiliki
(2003),
Yunita
(2008)
bahwa variabel ROI tidak
menyatakan
pengaruh
signifikan
terhadap
kebijakan dividen (DPR). Namun penelitian
ini bertentangan dengan hasil penelitian yang
dilakukan
oleh
yang diperoleh dari selisih antara harta yang
Arilaha
(2009)
bahwa
variabel ROI memiliki pengaruh positif dan
signifikan terhadap kebijakan dividen (DPR).
harta yang keluar (beban dan kerugian). Laba
perusahaan tersebut dapat ditahan (sebagai
laba ditahan) dan dapat dibagi (sebagai
dividen). Sehingga peningkatan laba bersih
perusahaan
akan
meningkatkan
tingkat
pengembalian investasi berupa pendapatan
dividen bagi investor. Namun, dari keadaan
krisis global 2008 berdampak pada tingkat
profitabilitas
suatu
perusahan.
Krisis
keuangan di AS mengakibatkan pengeringan
di berbagai sektor misal, perbankan dan
institusi keuangan non-bank yang disertai
ROI
merupakan
rasio
yang
mengukur sejauh mana tingkat pengembalian
yang akan didapat dari aktivitas investasinya.
Pengembalian itu tentunya tergambar jelas
berkurangnya
transaksi
keuangan.
Berkurangnya pendapatan suatu perusahaan
inilah
yang
menyebabkan
profitabilitas
perusahaan menurun sehingga menyebabkan
PENGARUH FREE CASH FLOW, PROFITABILITAS, LIKUIDITAS, DAN LEVERAGE TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN
Iin Kristianawati
Page 14
perusahaan
tidak
dapat
membagikan
Sebaliknya, pihak manajemen perusahaan
dividennya kepada para emiten, sehingga
akan mengunakan potensi likuiditas yang ada
yang menyebabkan variabel profitabilitas ini
untuk melunasi kewajiban jangka pendeknya
tidak signifikan.
ataupun mendanai operasi perusahaannya.
Pengaruh Likuiditas terhadap kebijakan
Likuiditas (CR) perusahaan diasumsikan
dalam penelitian ini mampu menjadi alat
Dividen
prediksi
Likuiditas perusahaan berpengaruh
terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian
ini sejalan dengan hasil yang dilakukan oleh
Suharli
dan
menyatakan
Oktorina
bahwa
(2005)
Current
yang
pengembalian
investasi
berupa
dividen bagi investor. Sehingga seringkali
Current Ratio dijadikan sebagai ukuran
likuiditas,
termasuk
dalam
persyaratan
kontrak kredit.
Ratio
mempengaruhi kebijakan dividen (DPR).
Namun, hasil penelitian ini tidak sejalan
dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh
Arilaha (2009) bahwa variabel CR tidak
mempengaruhi kebijakan dividen (DPR).
Variabel CR mempunyai pengaruh
signifikan 0,016 (