Pengaruh Intellectual Capital terhadap Nilai Intrinsik Perusahaan dengan Kinerja Keuangan sebagai Variabel Intervening pada Perusahaan Perbankan di Indonesia
PENGARUH INTELLECTUAL CAPITAL TERHADAP NILAI INTRINSIK
PERUSAHAAN DENGAN KINERJA KEUANGAN SEBAGAI VARIABEL
INTERVENING PADA PERUSAHAAN PERBANKAN DI INDONESIA
TESIS
Oleh
HANDY OCTAVIANUS
127048001/MMPP
SEKOLAH PASCASARJANA
UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN
2014
Universitas Sumatera Utara
PENGARUH INTELLECTUAL CAPITAL TERHADAP NILAI INTRINSIK
PERUSAHAAN DENGAN KINERJA KEUANGAN SEBAGAI VARIABEL
INTERVENING PADA PERUSAHAAN PERBANKAN DI INDONESIA
TESIS
Diajukan Sebagai Salah Satu Syarat untuk Memperoleh Gelar Magister
Manajemen Properti dan Penilaian dalam Program Studi Magister
Manajemen Properti dan Penilaian pada Sekolah Pascasarjana
Universitas Sumatera Utara
Oleh
HANDY OCTAVIANUS
127048001/MMPP
SEKOLAH PASCASARJANA
UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN
2014
Universitas Sumatera Utara
Judul Tesis
:
PENGARUH INTELLECTUAL CAPITAL TERHADAP
NILAI INTRINSIK PERUSAHAAN DENGAN KINERJA
KEUANGAN SEBAGAI VARIABEL INTERVENING
PADA PERUSAHAAN PERBANKAN DI INDONESIA
!
Nama Mahasiswa
:
Nomor Pokok
:
HANDY OCTAVIANUS
127048001
Program Studi
:
Magister Manajemen Properti dan Penilaian
Menyetujui,
Komisi Pembimbing
(Dr. Khaira Amalia F., SE.Ak, MBA,CA)
Ketua
(Ir. Nazaruddin Matondang, MT, PhD.)
Anggota
Ketua Program Studi,
Direktur Sekolah Pasca Sarjana,
(Dr. Khaira Amalia F., SE.Ak, MBA,CA)
(Prof. Dr. Erman Munir, MSc.)
Tanggal lulus : 10 April 2014
Universitas Sumatera Utara
Tanggal lulus
: 10 April 2014
Telah diuji pada
Tanggal : 10 April 2014
PANITIA PENGUJI TESIS
Ketua
: Dr. Khaira Amalia F., SE.Ak, MBA, CA, MAPPI (Cert)
Anggota
: 1. Ir. Nazaruddin Matondang, MT.,PhD.
2. Prof. Fachruddin, SE.Ak, MSM, PhD.
3. Dr. Yeni Absah, SE, MSi.
Universitas Sumatera Utara
PERNYATAAN
Judul Tesis
PENGARUH INTELLECTUAL CAPITAL TERHADAP NILAI INTRINSIK
PERUSAHAAN DENGAN KINERJA KEUANGAN SEBAGAI VARIABEL
INTERVENING PADA PERUSAHAAN PERBANKAN DI INDONESIA
Dengan ini saya menyatakan bahwa tesis ini disusun sebagai salah satu
syarat untuk memperoleh gelar Magister Manajemen Properti dan Penilaian pada
Program Studi Magister Manajemen Properti dan Penilaian Sekolah Pascasarjana
Universitas Sumatera Utara, adalah benar merupakan hasil karya saya sendiri.
Pengutipan-pengutipan yang dilakukan pada bagian-bagian tertentu dari
hasil karya orang lain dalam penulisan tesis ini, telah dicantumkan sumbernya
secara jelas sesuai dengan norma, kaidah dan etika penulisan ilmiah.
Medan, Maret 2014
Peneliti
Handy Octavianus
Universitas Sumatera Utara
ABSTRAK
Nilai intrinsik atau nilai wajar sebuah perusahaan merupakan keseluruhan nilai
kini dari aliran kas tunai bersih bebas. Terdapat perbedaan antara nilai buku
terhadap nilai pasar maupun nilai intrinsik, di mana perbedaan ini
mengindikasikan terdapatnya hidden value yang disebabkan oleh intangible assets
(intellectual capital). Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh intellectual
capital dan kinerja keuangan terhadap nilai intrinsik perusahaan yang merupakan
net present value dari proyeksi free cash flow to firm (FCFF); serta pengaruh tidak
langsung intellectual capital yang terdiri atas human capital (VAHU), capital
employee (VACA) dan structural capital (STVA) terhadap nilai intrinsik
perusahaan melalui kinerja keuangan sebagai intervening variable. Populasi
adalah perusahaan-perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
tahun 2012. Dari populasi ini dipilih populasi sasaran yang semuanya menjadi
sampel penelitian. Metode statistika yang digunakan adalah analisis jalur.
Diantara komponen pembentuk VAICTM, hanya VACA yang berpengaruh positif
dan signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan. Hasil pengujian
menunjukkan bahwa terdapat pengaruh positif dan signifikan intellectual capital
terhadap kinerja keuangan dan pengaruh positif dan signifikan kinerja keuangan
terhadap nilai intrinsik perusahaan; tidak terdapat pengaruh signifikan intellectual
capital terhadap nilai intrinsik perusahaan; serta terdapat pengaruh tidak langsung
intellectual capital terhadap nilai intrinsik perusahaan melalui kinerja keuangan
sebagai intervening variable pada alpha 5%.
Kata kunci : intellectual capital, kinerja keuangan , nilai intrinsik, FCFF, net
present value, hidden value.
!
i!
Universitas Sumatera Utara
ABSTRACT
The intrinsic value or fair value of a company is the total present value of net free
cash flow. There is a difference between book value and market value or intrinsic
value indicating a hidden value caused by intangible assets (intellectual capital).
The purpose of this study was to test the influence of intellectual capital and
financial performance on the intrinsic value of company which is the net present
value of free cash flow to firm (FCFF) projection; and the indirect influence of
intellectual capital consisting of human capital (VAHU), capital employed
(VACA) and structural capital (STVA) on the intrinsic value of campany through
financial performance as the intervening variable. The population of this study wa
the banking companies registered at the Indonesia Stock Exchange in 2012. And
all of the companies were selected to be the samples for this study. The data for
this study were analyzed through path analysis. The components that formed
VAICTM, VACA is the only component that had positive and significant influence
on the financial performance of the company. The result of the analysis showed
that intellectual capital had positive and significant influence on the financial
performance; and the financial performance had positive and significant
influence on the intrinsic value of the company. Intellectual capital had no
significant influence on the intrinsic value of the company; and the intellectual
capital had an indirect influence on the intrinsic value of the company through
financial performance as an intervening variabele at aplha 5%
Keywords : Intellectual capital, Financial Performance, Intrinsic Value, FCFF,
Net present value, Hidden value
!
ii!
Universitas Sumatera Utara
KATA PENGANTAR
Segala pujian kepada Tuhan Yang Maha Esa, Sang Pencipta Semesta
Alam, Yang Maha Pengasih lagi Maha Penyayang, Tempat Meminta Pertolongan
dan Perlindungan, atas berkat dan rahmat yang diberikan sehingga penulis dapat
menyelesaikan penyusunan tesis dengan judul “Pengaruh Intellectual Capital
terhadap Nilai Intrinsik Perusahaan dengan Kinerja Keuangan sebagai Variabel
Intervening pada Perusahaan Perbankan di Indonesia” sesuai dengan target waktu
yang ditentukan.
Ucapan terima kasih saya sampaikan dengan hati yang tulus kepada semua
pihak yang telah membantu dan ikhlas sepanjang proses penulisan tesis ini,
terutama kepada:
1. Bapak Prof. Dr. dr. Syahril Pasaribu, D.T.M&H, M.Sc, (C.T.M), Sp.A(K),
selaku Rektor Universitas Sumatera Utara.
2. Bapak Prof. Dr. Erman Munir, MSc., selaku Direktur Sekolah
Pascasarjana Universitas Sumatera Utara.
3. Ibu Dr. Khaira Amalia Fachruddin, SE.Ak, MBA, CA, MAPPI(cert),
selaku ketua komisi pembimbing yang telah banyak mengarahkan proses
penyusunan tesis ini, atas waktu dan bimbingannya yang setulus hati, serta
masukan dan koreksinya, sejak awal penulisan hingga akhir. Semoga
Allah SWT yang membalas dan memberi Ridha dan Rahmat-Nya kepada
Ibu.
!
iii!
Universitas Sumatera Utara
4. Bapak Ir. Nazaruddin Matondang, MT, Ph.D, selaku anggota komisi
pembimbing yang banyak memberi saran dan kritik yang konstruktif sejak
awal penulisan hingga akhir penulisan tesis ini, atas waktu dan
perhatiannya, serta ketulusannya. Semoga Allah SWT yang membalas
budi Bapak dan memberikan Ridha serta Karunia-Nya.
5. Bapak Prof. Fachruddin, SE.Ak, MSM, Ph.D, selaku anggota komisi
pembanding yang telah banyak memberikan kritik dan saran yang
membangun dalam penulisan tesis ini sejak awal hingga akhir. Semoga
Allah SWT yang membalas dengan Rahmat yang berlimpah.
6. Ibu Dr. Yeni Absah, SE, MSi, selaku anggota komisi pembanding yang
telah banyak memberikan kritik dan saran yang membangun dalam
penulisan tesis ini sejak awal hingga akhir. Semoga Allah SWT yang
membalas dengan Rahmat yang berlimpah.
7. Bapak Dr. Muslich Lufti, MBA, yang banyak meluangkan waktu
memberikan pelajaran kepada penulis dan dengan setulus hati memberi
masukan dan pendapat demi penyelesaian tesis ini. Semoga Allah SWT
memberi Karunia dan Rahmat-Nya.
8. Seluruh staf pengajar Program Studi Magister Manajemen Properti dan
Penilaian Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara yang telah
memberikan ilmu yang bermanfaat bagi saya.
9. Bapak Ir. Sugiharto Pujangkoro, MM., selaku Sekretaris Progam Studi
Magister Manajemen Properti dan Penilaian yang telah banyak memberi
motivasi serta nasihat yang berharga bagi saya.
!
iv!
Universitas Sumatera Utara
10. Kedua orang tua saya yang berbudi, Andri Santoso dan Setiawati, yang
telah memberikan dukungan dan cintanya semenjak saya masih di dalam
kandungan hingga saat ini, dan sampai di masa yang akan datang, yang
kasihnya tidak terhingga sepanjang masa. Tiada balasan yang dapat saya
berikan melainkan doa setulusnya kepada Tuhan Yang Maha Esa.
11. Kepada Istri saya Harianty, SE., sulit rasanya menemukan kata-kata yang
pantas dan sesuai untuk menyampaikan rasa terima kasih saya yang dalam
atas pengertian, pengorbanan dan kesetiaannya. Semoga Tuhan Yang
Maha Esa selalu membimbing doa, cinta dan ketulusan yang diberikan.
12. Kepada anak-anak saya, Kevin Blasius Lie dan David Tristan Lie, terima
kasih untuk tetap bercahaya dalam kehidupan saya, apapun yang terjadi
pintuku selalu terbuka untuk kalian.
13. Abangda dr. Dedi Ardinata, M.Kes, yang telah bercapai lelah memberi
banyak nasihat, dukungan dan bantuan serta motivasi semenjak dahulu
hingga sekarang, semoga Allah SWT memberikan Karunia yang tidak
berkesudahan kepada Abangda.
14. Abangda Zachri Rizal, SE, MBA, atas motivasi, pendapat dan nasihatnya,
semoga Allah SWT menyertai Abangda senantiasa.
15. Rekan-rekan kuliah MMPP dan seluruh staf, atas perhatian dan
kebersamaannya selama saya menyelesaikan perkuliahan di Program Studi
MMPP, USU.
!
v!
Universitas Sumatera Utara
Penulis menyadari sepenuhnya bahwa karya ini masih banyak kekurangan,
baik dari segi isi, penyajian dan penyusunannya. Oleh karena ini segala kritik dan
saran yang membangun dari semua pihak, demi penyempurnaan tesis ini, sangat
diharapkan.
Akhirnya penulis mengucapkan semoga tesis ini bermanfaat bagi
pembaca.
Medan, Maret 2014
Handy Octavianus
!
vi!
Universitas Sumatera Utara
RIWAYAT HIDUP
Handy Octavianus, lahir di Sibolga, Tapanuli Tengah, Sumatera Utara
pada tanggal 16 Desember 1978, merupakan anak pertama dari dua bersaudara
dari pasangan Ayahanda Andri Santoso dan Ibunda Setiawati.
Pendidikan Sekolah Dasar di SD RK. Sibolga, lulus tahun 1991 dan
melanjutkan pendidikan Sekolah Menengah Pertama di SMP Fatima Sibolga,
lulus tahun 1994. Selanjutnya menyelesaikan pendidikan Sekolah Menengah Atas
di SMA Katolik Sibolga dan SMA St.Thomas 2 Medan pada tahun 1997.
Melanjutkan studi di Perguruan Tinggi Negeri Universitas Sumatera Utara,
jurusan Teknik Mesin, dan lulus pada tahun 2002.
Pada tahun 2012 melanjutkan pendidikan di Program Studi Magister
Manajemen Properti dan Penilaian Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera
Utara. Penulis bekerja sebagai wiraswasta di bidang teknologi informasi.
Medan, Maret 2014
Handy Octavianus
!
vii!
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR ISI
Halaman
ABSTRAK.................................................................................................................
i
ABSTRACT ................................................................................................................
ii
KATA PENGANTAR ...............................................................................................
iii
RIWAYAT HIDUP ...................................................................................................
vii
DAFTAR ISI .............................................................................................................
viii
DAFTAR TABEL .....................................................................................................
x
DAFTAR GAMBAR .................................................................................................
xi
BAB 1 PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang ...........................................................................................
1.2 Perumusan Masalah ...................................................................................
1.3 Tujuan Penelitian .......................................................................................
1.4 Batasan Penelitian dan Asumsi ..................................................................
1.5 Manfaat Penelitian .....................................................................................
1
8
10
10
11
BAB 2 TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Tinjauan Teoritis ........................................................................................
2.1.1 Intellectual Capital ..........................................................................
2.1.2 Value Added Intellectual Capital (VAICTM) ...................................
2.1.3 Kinerja Keuangan Perusahaan .........................................................
2.1.4 Nilai Perusahaan ..............................................................................
2.1.4.1 Nilai Buku............................................................................
2.1.4.2 Nilai Pasar Saham ................................................................
2.1.4.3 Nilai Intrinsik .......................................................................
2.1.5 Weighted Average Cost of Capital (WACC) ...................................
2.1.6 Free Cash Flow to Firm (FCFF)......................................................
2.1.7 Growth (Pertumbuhan) ....................................................................
2.2 Penelitian Terdahulu ..................................................................................
12
12
13
16
16
17
17
18
18
19
21
22
BAB 3 KERANGKA KONSEPTUAL DAN HIPOTESIS
3.1 Kerangka Konseptual .................................................................................
3.2 Hipotesis.....................................................................................................
27
29
BAB 4 METODOLOGI PENELITIAN
4.1 Populasi ......................................................................................................
4.2 Lokasi dan Waktu Penelitian .....................................................................
4.3 Jenis dan Prosedur Pengumpulan Data ......................................................
4.4 Variabel Penelitian dan Definisi Operasional Variabel .............................
4.4.1 Variabel Independen ........................................................................
4.4.2 Variabel Dependen ...........................................................................
4.4.3 Variabel Intervening ........................................................................
4.5 Teknik Analisis Data ..................................................................................
4.5.1 Analisis Jalur (Path Analysis) ..........................................................
4.5.2 Diagram Jalur ...................................................................................
30
32
32
32
32
35
35
37
37
37
!
viii!
Universitas Sumatera Utara
4.5.2.1 Estimasi Analisis Jalur substruktur pertama ........................
4.5.2.2 Estimasi Analisis Jalur substruktur kedua ...........................
4.6 Pengujian Asumsi Klasik ...........................................................................
4.6.1 Uji Normalitas ..................................................................................
4.6.2 Uji Multikoliniearitas .......................................................................
4.6.3 Uji Heteroskedastisitas .....................................................................
4.7 Goodness of Fit ..........................................................................................
4.7.1 Koefisien Determinasi (R2) .............................................................
4.7.2 Uji Signifikansi Simultan (Uji F) .....................................................
4.7.3 Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji t) ...................................
39
39
40
40
40
41
41
41
42
42
BAB 5 HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
5.1 Hasil Penelitian ..........................................................................................
5.1.1 Gambaran Umum Objek Penelitian .................................................
5.1.2 Analisis Statistik Deskriptif .............................................................
5.1.2.1 Intellectual Capital ..............................................................
5.1.2.2 Kinerja Keuangan Perusahaan .............................................
5.1.2.3 Penentuan Nilai Intrinsik Perusahaan ..................................
5.1.3 Analisis Statistik Inferensi ...............................................................
5.1.3.1 Pengujian Asumsi Klasik.....................................................
5.1.3.1.1 Uji Asumsi Klasik Substruktur Pertama ...............
5.1.3.1.2 Uji Asumsi Klasik Substruktur Kedua .................
5.1.3.2 Penilaian Goodness of Fit Model.........................................
5.1.3.2.1 Analisa Goodness of Fit Substruktur Pertama ......
5.1.3.2.2 Analisa Goodness of Fit Substruktur Kedua ........
5.2 Pembahasan ................................................................................................
5.2.1 Pembahasan Hipotesis Substruktur Pertama ....................................
5.2.1.1 Value Added Human Capital terhadap ROA .......................
5.2.1.2 Value Added Capital Employed terhadap ROA ..................
5.2.1.3 Value Added Structural Capital terhadap ROA ..................
43
43
45
46
49
50
58
58
58
59
60
60
61
62
63
64
65
67
5.2.2 Pembahasan Hipotesis Substruktur Kedua ......................................
5.2.2.1 Value Added Human Capital terhadap Nilai Intrinsik.........
5.2.2.2 Value Added Capital Employed terhadap Nilai Intrinsik ....
5.2.2.3 Value Added Structural Capital terhadap Nilai Intrinsik ....
5.2.2.4 Return on Assets (ROA) terhadap Nilai Intrinsik ................
5.2.3 Sintesis Penelitian ............................................................................
68
69
71
72
73
74
BAB 6 KESIMPULAN DAN SARAN
6.1 Kesimpulan ................................................................................................
6.2 Saran ...........................................................................................................
76
77
DAFTAR PUSTAKA ................................................................................................
LAMPIRAN-LAMPIRAN
!
ix!
80
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR TABEL
Halaman
Tabel 1.1 Market Value and Assets ...........................................................................
Tabel 2.1 Penelitian-Penelitian Empiris Tentang Intellectual Capital ......................
Tabel 4.1 Daftar Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di BEI (2012) ....................
Tabel 4.2 Definisi, Pengukuran dan Skala Ukur Variabel ........................................
Tabel 4.3 Pengaruh Langsung, Tidak Langsung Substruktur Pertama .....................
Tabel 4.4 Pengaruh Langsung, Tidak Langsung Substruktur Kedua ........................
Tabel 5.1 Statistik Deskriptif Variabel Penelitian ....................................................
Tabel 5.2 Klasifikasi Perbankan Berdasarkan VAICTM versi Kamath (2007) ..........
Tabel 5.3 Peringkat Bank Berdasarkan Kinerja VAICTM (Intellectual Capital) .......
Tabel 5.4 Peringkat Bank Berdasarkan Kinerja Keuangan (ROA) ...........................
Tabel 5.5 Contoh Perhitungan Capital Expenditure Penelitian ................................
Tabel 5.6 Contoh Perhitungan Noncash Working Capital Penelitian .......................
Tabel 5.7 Contoh Perhitungan FCFF Penelitian........................................................
Tabel 5.8 Peringkat Bank Berdasarkan Nilai Intrinsik Perusahaan...........................
Tabel 5.9 Hasil Uji Parsial Substruktur Pertama .......................................................
Tabel 5.10 Hasil Uji Parsial Substruktur Kedua........................................................
Tabel 5.11 Ringkasan Hasil Penelitian ......................................................................
Tabel 5.12 Pengaruh Langsung Variabel Substruktur Pertama .................................
Tabel 5.13 Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung Variabel Substruktur Kedua .
!
x!
4
25
31
36
39
39
46
47
48
49
51
52
55
57
60
61
62
63
68
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR GAMBAR
Gambar 1.1 Perbandingan Tangible dengan Intangible Assets .................................
Gambar 1.2 Tangible vs Intangible Investment .........................................................
Gambar 3.1 Kerangka Konseptual Penelitian............................................................
Gambar 4.1 Diagram Jalur Penelitian........................................................................
Gambar 5.1 Hasil Analisis Jalur Penelitian ...............................................................
Gambar 5.2 Diagram Jalur Hasil Penelitian Substruktur Pertama ............................
Gambar 5.3 Diagram Jalur Hasil Penelitian Substruktur Kedua ...............................
!
xi!
Halaman
2
3
28
38
62
63
68
Universitas Sumatera Utara
PERUSAHAAN DENGAN KINERJA KEUANGAN SEBAGAI VARIABEL
INTERVENING PADA PERUSAHAAN PERBANKAN DI INDONESIA
TESIS
Oleh
HANDY OCTAVIANUS
127048001/MMPP
SEKOLAH PASCASARJANA
UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN
2014
Universitas Sumatera Utara
PENGARUH INTELLECTUAL CAPITAL TERHADAP NILAI INTRINSIK
PERUSAHAAN DENGAN KINERJA KEUANGAN SEBAGAI VARIABEL
INTERVENING PADA PERUSAHAAN PERBANKAN DI INDONESIA
TESIS
Diajukan Sebagai Salah Satu Syarat untuk Memperoleh Gelar Magister
Manajemen Properti dan Penilaian dalam Program Studi Magister
Manajemen Properti dan Penilaian pada Sekolah Pascasarjana
Universitas Sumatera Utara
Oleh
HANDY OCTAVIANUS
127048001/MMPP
SEKOLAH PASCASARJANA
UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN
2014
Universitas Sumatera Utara
Judul Tesis
:
PENGARUH INTELLECTUAL CAPITAL TERHADAP
NILAI INTRINSIK PERUSAHAAN DENGAN KINERJA
KEUANGAN SEBAGAI VARIABEL INTERVENING
PADA PERUSAHAAN PERBANKAN DI INDONESIA
!
Nama Mahasiswa
:
Nomor Pokok
:
HANDY OCTAVIANUS
127048001
Program Studi
:
Magister Manajemen Properti dan Penilaian
Menyetujui,
Komisi Pembimbing
(Dr. Khaira Amalia F., SE.Ak, MBA,CA)
Ketua
(Ir. Nazaruddin Matondang, MT, PhD.)
Anggota
Ketua Program Studi,
Direktur Sekolah Pasca Sarjana,
(Dr. Khaira Amalia F., SE.Ak, MBA,CA)
(Prof. Dr. Erman Munir, MSc.)
Tanggal lulus : 10 April 2014
Universitas Sumatera Utara
Tanggal lulus
: 10 April 2014
Telah diuji pada
Tanggal : 10 April 2014
PANITIA PENGUJI TESIS
Ketua
: Dr. Khaira Amalia F., SE.Ak, MBA, CA, MAPPI (Cert)
Anggota
: 1. Ir. Nazaruddin Matondang, MT.,PhD.
2. Prof. Fachruddin, SE.Ak, MSM, PhD.
3. Dr. Yeni Absah, SE, MSi.
Universitas Sumatera Utara
PERNYATAAN
Judul Tesis
PENGARUH INTELLECTUAL CAPITAL TERHADAP NILAI INTRINSIK
PERUSAHAAN DENGAN KINERJA KEUANGAN SEBAGAI VARIABEL
INTERVENING PADA PERUSAHAAN PERBANKAN DI INDONESIA
Dengan ini saya menyatakan bahwa tesis ini disusun sebagai salah satu
syarat untuk memperoleh gelar Magister Manajemen Properti dan Penilaian pada
Program Studi Magister Manajemen Properti dan Penilaian Sekolah Pascasarjana
Universitas Sumatera Utara, adalah benar merupakan hasil karya saya sendiri.
Pengutipan-pengutipan yang dilakukan pada bagian-bagian tertentu dari
hasil karya orang lain dalam penulisan tesis ini, telah dicantumkan sumbernya
secara jelas sesuai dengan norma, kaidah dan etika penulisan ilmiah.
Medan, Maret 2014
Peneliti
Handy Octavianus
Universitas Sumatera Utara
ABSTRAK
Nilai intrinsik atau nilai wajar sebuah perusahaan merupakan keseluruhan nilai
kini dari aliran kas tunai bersih bebas. Terdapat perbedaan antara nilai buku
terhadap nilai pasar maupun nilai intrinsik, di mana perbedaan ini
mengindikasikan terdapatnya hidden value yang disebabkan oleh intangible assets
(intellectual capital). Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh intellectual
capital dan kinerja keuangan terhadap nilai intrinsik perusahaan yang merupakan
net present value dari proyeksi free cash flow to firm (FCFF); serta pengaruh tidak
langsung intellectual capital yang terdiri atas human capital (VAHU), capital
employee (VACA) dan structural capital (STVA) terhadap nilai intrinsik
perusahaan melalui kinerja keuangan sebagai intervening variable. Populasi
adalah perusahaan-perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
tahun 2012. Dari populasi ini dipilih populasi sasaran yang semuanya menjadi
sampel penelitian. Metode statistika yang digunakan adalah analisis jalur.
Diantara komponen pembentuk VAICTM, hanya VACA yang berpengaruh positif
dan signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan. Hasil pengujian
menunjukkan bahwa terdapat pengaruh positif dan signifikan intellectual capital
terhadap kinerja keuangan dan pengaruh positif dan signifikan kinerja keuangan
terhadap nilai intrinsik perusahaan; tidak terdapat pengaruh signifikan intellectual
capital terhadap nilai intrinsik perusahaan; serta terdapat pengaruh tidak langsung
intellectual capital terhadap nilai intrinsik perusahaan melalui kinerja keuangan
sebagai intervening variable pada alpha 5%.
Kata kunci : intellectual capital, kinerja keuangan , nilai intrinsik, FCFF, net
present value, hidden value.
!
i!
Universitas Sumatera Utara
ABSTRACT
The intrinsic value or fair value of a company is the total present value of net free
cash flow. There is a difference between book value and market value or intrinsic
value indicating a hidden value caused by intangible assets (intellectual capital).
The purpose of this study was to test the influence of intellectual capital and
financial performance on the intrinsic value of company which is the net present
value of free cash flow to firm (FCFF) projection; and the indirect influence of
intellectual capital consisting of human capital (VAHU), capital employed
(VACA) and structural capital (STVA) on the intrinsic value of campany through
financial performance as the intervening variable. The population of this study wa
the banking companies registered at the Indonesia Stock Exchange in 2012. And
all of the companies were selected to be the samples for this study. The data for
this study were analyzed through path analysis. The components that formed
VAICTM, VACA is the only component that had positive and significant influence
on the financial performance of the company. The result of the analysis showed
that intellectual capital had positive and significant influence on the financial
performance; and the financial performance had positive and significant
influence on the intrinsic value of the company. Intellectual capital had no
significant influence on the intrinsic value of the company; and the intellectual
capital had an indirect influence on the intrinsic value of the company through
financial performance as an intervening variabele at aplha 5%
Keywords : Intellectual capital, Financial Performance, Intrinsic Value, FCFF,
Net present value, Hidden value
!
ii!
Universitas Sumatera Utara
KATA PENGANTAR
Segala pujian kepada Tuhan Yang Maha Esa, Sang Pencipta Semesta
Alam, Yang Maha Pengasih lagi Maha Penyayang, Tempat Meminta Pertolongan
dan Perlindungan, atas berkat dan rahmat yang diberikan sehingga penulis dapat
menyelesaikan penyusunan tesis dengan judul “Pengaruh Intellectual Capital
terhadap Nilai Intrinsik Perusahaan dengan Kinerja Keuangan sebagai Variabel
Intervening pada Perusahaan Perbankan di Indonesia” sesuai dengan target waktu
yang ditentukan.
Ucapan terima kasih saya sampaikan dengan hati yang tulus kepada semua
pihak yang telah membantu dan ikhlas sepanjang proses penulisan tesis ini,
terutama kepada:
1. Bapak Prof. Dr. dr. Syahril Pasaribu, D.T.M&H, M.Sc, (C.T.M), Sp.A(K),
selaku Rektor Universitas Sumatera Utara.
2. Bapak Prof. Dr. Erman Munir, MSc., selaku Direktur Sekolah
Pascasarjana Universitas Sumatera Utara.
3. Ibu Dr. Khaira Amalia Fachruddin, SE.Ak, MBA, CA, MAPPI(cert),
selaku ketua komisi pembimbing yang telah banyak mengarahkan proses
penyusunan tesis ini, atas waktu dan bimbingannya yang setulus hati, serta
masukan dan koreksinya, sejak awal penulisan hingga akhir. Semoga
Allah SWT yang membalas dan memberi Ridha dan Rahmat-Nya kepada
Ibu.
!
iii!
Universitas Sumatera Utara
4. Bapak Ir. Nazaruddin Matondang, MT, Ph.D, selaku anggota komisi
pembimbing yang banyak memberi saran dan kritik yang konstruktif sejak
awal penulisan hingga akhir penulisan tesis ini, atas waktu dan
perhatiannya, serta ketulusannya. Semoga Allah SWT yang membalas
budi Bapak dan memberikan Ridha serta Karunia-Nya.
5. Bapak Prof. Fachruddin, SE.Ak, MSM, Ph.D, selaku anggota komisi
pembanding yang telah banyak memberikan kritik dan saran yang
membangun dalam penulisan tesis ini sejak awal hingga akhir. Semoga
Allah SWT yang membalas dengan Rahmat yang berlimpah.
6. Ibu Dr. Yeni Absah, SE, MSi, selaku anggota komisi pembanding yang
telah banyak memberikan kritik dan saran yang membangun dalam
penulisan tesis ini sejak awal hingga akhir. Semoga Allah SWT yang
membalas dengan Rahmat yang berlimpah.
7. Bapak Dr. Muslich Lufti, MBA, yang banyak meluangkan waktu
memberikan pelajaran kepada penulis dan dengan setulus hati memberi
masukan dan pendapat demi penyelesaian tesis ini. Semoga Allah SWT
memberi Karunia dan Rahmat-Nya.
8. Seluruh staf pengajar Program Studi Magister Manajemen Properti dan
Penilaian Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara yang telah
memberikan ilmu yang bermanfaat bagi saya.
9. Bapak Ir. Sugiharto Pujangkoro, MM., selaku Sekretaris Progam Studi
Magister Manajemen Properti dan Penilaian yang telah banyak memberi
motivasi serta nasihat yang berharga bagi saya.
!
iv!
Universitas Sumatera Utara
10. Kedua orang tua saya yang berbudi, Andri Santoso dan Setiawati, yang
telah memberikan dukungan dan cintanya semenjak saya masih di dalam
kandungan hingga saat ini, dan sampai di masa yang akan datang, yang
kasihnya tidak terhingga sepanjang masa. Tiada balasan yang dapat saya
berikan melainkan doa setulusnya kepada Tuhan Yang Maha Esa.
11. Kepada Istri saya Harianty, SE., sulit rasanya menemukan kata-kata yang
pantas dan sesuai untuk menyampaikan rasa terima kasih saya yang dalam
atas pengertian, pengorbanan dan kesetiaannya. Semoga Tuhan Yang
Maha Esa selalu membimbing doa, cinta dan ketulusan yang diberikan.
12. Kepada anak-anak saya, Kevin Blasius Lie dan David Tristan Lie, terima
kasih untuk tetap bercahaya dalam kehidupan saya, apapun yang terjadi
pintuku selalu terbuka untuk kalian.
13. Abangda dr. Dedi Ardinata, M.Kes, yang telah bercapai lelah memberi
banyak nasihat, dukungan dan bantuan serta motivasi semenjak dahulu
hingga sekarang, semoga Allah SWT memberikan Karunia yang tidak
berkesudahan kepada Abangda.
14. Abangda Zachri Rizal, SE, MBA, atas motivasi, pendapat dan nasihatnya,
semoga Allah SWT menyertai Abangda senantiasa.
15. Rekan-rekan kuliah MMPP dan seluruh staf, atas perhatian dan
kebersamaannya selama saya menyelesaikan perkuliahan di Program Studi
MMPP, USU.
!
v!
Universitas Sumatera Utara
Penulis menyadari sepenuhnya bahwa karya ini masih banyak kekurangan,
baik dari segi isi, penyajian dan penyusunannya. Oleh karena ini segala kritik dan
saran yang membangun dari semua pihak, demi penyempurnaan tesis ini, sangat
diharapkan.
Akhirnya penulis mengucapkan semoga tesis ini bermanfaat bagi
pembaca.
Medan, Maret 2014
Handy Octavianus
!
vi!
Universitas Sumatera Utara
RIWAYAT HIDUP
Handy Octavianus, lahir di Sibolga, Tapanuli Tengah, Sumatera Utara
pada tanggal 16 Desember 1978, merupakan anak pertama dari dua bersaudara
dari pasangan Ayahanda Andri Santoso dan Ibunda Setiawati.
Pendidikan Sekolah Dasar di SD RK. Sibolga, lulus tahun 1991 dan
melanjutkan pendidikan Sekolah Menengah Pertama di SMP Fatima Sibolga,
lulus tahun 1994. Selanjutnya menyelesaikan pendidikan Sekolah Menengah Atas
di SMA Katolik Sibolga dan SMA St.Thomas 2 Medan pada tahun 1997.
Melanjutkan studi di Perguruan Tinggi Negeri Universitas Sumatera Utara,
jurusan Teknik Mesin, dan lulus pada tahun 2002.
Pada tahun 2012 melanjutkan pendidikan di Program Studi Magister
Manajemen Properti dan Penilaian Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera
Utara. Penulis bekerja sebagai wiraswasta di bidang teknologi informasi.
Medan, Maret 2014
Handy Octavianus
!
vii!
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR ISI
Halaman
ABSTRAK.................................................................................................................
i
ABSTRACT ................................................................................................................
ii
KATA PENGANTAR ...............................................................................................
iii
RIWAYAT HIDUP ...................................................................................................
vii
DAFTAR ISI .............................................................................................................
viii
DAFTAR TABEL .....................................................................................................
x
DAFTAR GAMBAR .................................................................................................
xi
BAB 1 PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang ...........................................................................................
1.2 Perumusan Masalah ...................................................................................
1.3 Tujuan Penelitian .......................................................................................
1.4 Batasan Penelitian dan Asumsi ..................................................................
1.5 Manfaat Penelitian .....................................................................................
1
8
10
10
11
BAB 2 TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Tinjauan Teoritis ........................................................................................
2.1.1 Intellectual Capital ..........................................................................
2.1.2 Value Added Intellectual Capital (VAICTM) ...................................
2.1.3 Kinerja Keuangan Perusahaan .........................................................
2.1.4 Nilai Perusahaan ..............................................................................
2.1.4.1 Nilai Buku............................................................................
2.1.4.2 Nilai Pasar Saham ................................................................
2.1.4.3 Nilai Intrinsik .......................................................................
2.1.5 Weighted Average Cost of Capital (WACC) ...................................
2.1.6 Free Cash Flow to Firm (FCFF)......................................................
2.1.7 Growth (Pertumbuhan) ....................................................................
2.2 Penelitian Terdahulu ..................................................................................
12
12
13
16
16
17
17
18
18
19
21
22
BAB 3 KERANGKA KONSEPTUAL DAN HIPOTESIS
3.1 Kerangka Konseptual .................................................................................
3.2 Hipotesis.....................................................................................................
27
29
BAB 4 METODOLOGI PENELITIAN
4.1 Populasi ......................................................................................................
4.2 Lokasi dan Waktu Penelitian .....................................................................
4.3 Jenis dan Prosedur Pengumpulan Data ......................................................
4.4 Variabel Penelitian dan Definisi Operasional Variabel .............................
4.4.1 Variabel Independen ........................................................................
4.4.2 Variabel Dependen ...........................................................................
4.4.3 Variabel Intervening ........................................................................
4.5 Teknik Analisis Data ..................................................................................
4.5.1 Analisis Jalur (Path Analysis) ..........................................................
4.5.2 Diagram Jalur ...................................................................................
30
32
32
32
32
35
35
37
37
37
!
viii!
Universitas Sumatera Utara
4.5.2.1 Estimasi Analisis Jalur substruktur pertama ........................
4.5.2.2 Estimasi Analisis Jalur substruktur kedua ...........................
4.6 Pengujian Asumsi Klasik ...........................................................................
4.6.1 Uji Normalitas ..................................................................................
4.6.2 Uji Multikoliniearitas .......................................................................
4.6.3 Uji Heteroskedastisitas .....................................................................
4.7 Goodness of Fit ..........................................................................................
4.7.1 Koefisien Determinasi (R2) .............................................................
4.7.2 Uji Signifikansi Simultan (Uji F) .....................................................
4.7.3 Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji t) ...................................
39
39
40
40
40
41
41
41
42
42
BAB 5 HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
5.1 Hasil Penelitian ..........................................................................................
5.1.1 Gambaran Umum Objek Penelitian .................................................
5.1.2 Analisis Statistik Deskriptif .............................................................
5.1.2.1 Intellectual Capital ..............................................................
5.1.2.2 Kinerja Keuangan Perusahaan .............................................
5.1.2.3 Penentuan Nilai Intrinsik Perusahaan ..................................
5.1.3 Analisis Statistik Inferensi ...............................................................
5.1.3.1 Pengujian Asumsi Klasik.....................................................
5.1.3.1.1 Uji Asumsi Klasik Substruktur Pertama ...............
5.1.3.1.2 Uji Asumsi Klasik Substruktur Kedua .................
5.1.3.2 Penilaian Goodness of Fit Model.........................................
5.1.3.2.1 Analisa Goodness of Fit Substruktur Pertama ......
5.1.3.2.2 Analisa Goodness of Fit Substruktur Kedua ........
5.2 Pembahasan ................................................................................................
5.2.1 Pembahasan Hipotesis Substruktur Pertama ....................................
5.2.1.1 Value Added Human Capital terhadap ROA .......................
5.2.1.2 Value Added Capital Employed terhadap ROA ..................
5.2.1.3 Value Added Structural Capital terhadap ROA ..................
43
43
45
46
49
50
58
58
58
59
60
60
61
62
63
64
65
67
5.2.2 Pembahasan Hipotesis Substruktur Kedua ......................................
5.2.2.1 Value Added Human Capital terhadap Nilai Intrinsik.........
5.2.2.2 Value Added Capital Employed terhadap Nilai Intrinsik ....
5.2.2.3 Value Added Structural Capital terhadap Nilai Intrinsik ....
5.2.2.4 Return on Assets (ROA) terhadap Nilai Intrinsik ................
5.2.3 Sintesis Penelitian ............................................................................
68
69
71
72
73
74
BAB 6 KESIMPULAN DAN SARAN
6.1 Kesimpulan ................................................................................................
6.2 Saran ...........................................................................................................
76
77
DAFTAR PUSTAKA ................................................................................................
LAMPIRAN-LAMPIRAN
!
ix!
80
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR TABEL
Halaman
Tabel 1.1 Market Value and Assets ...........................................................................
Tabel 2.1 Penelitian-Penelitian Empiris Tentang Intellectual Capital ......................
Tabel 4.1 Daftar Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di BEI (2012) ....................
Tabel 4.2 Definisi, Pengukuran dan Skala Ukur Variabel ........................................
Tabel 4.3 Pengaruh Langsung, Tidak Langsung Substruktur Pertama .....................
Tabel 4.4 Pengaruh Langsung, Tidak Langsung Substruktur Kedua ........................
Tabel 5.1 Statistik Deskriptif Variabel Penelitian ....................................................
Tabel 5.2 Klasifikasi Perbankan Berdasarkan VAICTM versi Kamath (2007) ..........
Tabel 5.3 Peringkat Bank Berdasarkan Kinerja VAICTM (Intellectual Capital) .......
Tabel 5.4 Peringkat Bank Berdasarkan Kinerja Keuangan (ROA) ...........................
Tabel 5.5 Contoh Perhitungan Capital Expenditure Penelitian ................................
Tabel 5.6 Contoh Perhitungan Noncash Working Capital Penelitian .......................
Tabel 5.7 Contoh Perhitungan FCFF Penelitian........................................................
Tabel 5.8 Peringkat Bank Berdasarkan Nilai Intrinsik Perusahaan...........................
Tabel 5.9 Hasil Uji Parsial Substruktur Pertama .......................................................
Tabel 5.10 Hasil Uji Parsial Substruktur Kedua........................................................
Tabel 5.11 Ringkasan Hasil Penelitian ......................................................................
Tabel 5.12 Pengaruh Langsung Variabel Substruktur Pertama .................................
Tabel 5.13 Pengaruh Langsung dan Tidak Langsung Variabel Substruktur Kedua .
!
x!
4
25
31
36
39
39
46
47
48
49
51
52
55
57
60
61
62
63
68
Universitas Sumatera Utara
DAFTAR GAMBAR
Gambar 1.1 Perbandingan Tangible dengan Intangible Assets .................................
Gambar 1.2 Tangible vs Intangible Investment .........................................................
Gambar 3.1 Kerangka Konseptual Penelitian............................................................
Gambar 4.1 Diagram Jalur Penelitian........................................................................
Gambar 5.1 Hasil Analisis Jalur Penelitian ...............................................................
Gambar 5.2 Diagram Jalur Hasil Penelitian Substruktur Pertama ............................
Gambar 5.3 Diagram Jalur Hasil Penelitian Substruktur Kedua ...............................
!
xi!
Halaman
2
3
28
38
62
63
68
Universitas Sumatera Utara