Analisis Stock Returns Perusahaan Perbankan pada Jakarta Composite Index Menggunakan Fama-French Three-Factor Model

  SKRIP PSI ANAL LISIS STO CK RETUR RNS PERU USAHAAN PERBANK KAN PADA A JAKAR TA COMPO OSITE IND DEX MENG GGUNAKA AN FAM MA-FRENC NCH THREE E-FACTOR R MODEL

  OLEH H YOLIT TA NIM. 1105 501087 PROGR RAM STUD DI EKONO OMI PEMB BANGUNA AN DEPA ARTEMEN N EKONOM MI PEMBA ANGUNAN N UNIVERSI U

  ITAS SUM MATERA U UTARA MEDA AN 2014

  4 i  

   

  

ABSTRAK

  Validitas dari model tiga faktor Fama-French telah diuji pada pasar modal yang berbeda-beda untuk menjelaskan pengaruh risiko pasar, risiko ukuran dan risiko rasio book-to-market pada pengembalian saham di atas pengembalian tingkat bebas risiko. Tujuan dari penelitian ini adalah menguji validitas model tiga faktor Fama-French pada saham perbankan yang tercatat dalam Jakarta

  . Penelitian ini juga menunjukkan perilaku pengembalian rata-

  Composite Index

  rata saham bulanan berdasarkan portofolio yang dibentuk berdasarkan ukuran perusahaan dan rasio book-to-market. Model tiga faktor secara empiris dibandingkan pada model satu faktor (CAPM).

  Penelitian ini menggunakan regresi linear berganda pada data time-series dalam mengestimasi pengaruh dari tiga variabel (risiko pasar, risiko ukuran dan risiko book-to-market) pada pengembalian di atas pengembalian tingkat bebas risiko. Data yang digunakan dalam analisis ini adalah pengembalian saham bulanan, pengembalian pasar bulanan dan pengembalian tingkat bebas risiko pada periode Februari 2008 hingga Januari 2014.

  Rata-rata pengembalian portofolio bulanan yang dihitung dari Februari 2008 hingga Januari 2014 menunjukkan hubungan positif antara rata-rata pengembalian dan ukuran perusahaan maupun rasio book-to-market. Risiko pasar dan risiko ukuran secara signifikan mempengaruhi pengembalian saham di atas pengembalian tingkat bebas risiko pada empat portofolio yang dibentuk berdasarkan ukuran perusahaan dan rasio book-to-market. Selain portofolio yang mencakup perusahaan berukuran besar dengan nilai book-to-market tinggi, risiko rasio book-to-market secara signifikan mempengaruhi pengembalian saham di atas pengembalian tingkat bebas risiko pada ketiga portofolio lainnya. Berdasarkan hasil empiris, model tiga faktor dengan lebih baik menjelaskan pengembalian portofolio di atas pengembalian tingkat bebas risiko daripada model satu faktor.

  ii

 

 

  ABSTRACT

  The validity of Fama-French Three-Factor Model has been tested in various stock exchanges to show the explanation power of market risk factor, size risk factor and book-to-market ratio risk factor on excess returns. The purpose of this study is to test the validity of Fama-French Three-Factor Model in banking stocks listed on Jakarta Composite Index. This study also shows the average monthly returns behavior based on the portfolios constructed according to firm size and book-to-market ratio. Three-factor model is empirically compared to one- factor model (CAPM).

  This study uses multiple linear regression on time-series data in estimating the effects of three variables (market risk factor, size risk factor and book-to- market ratio risk factor) on excess portfolio returns. The data used in this analysis are monthly stock returns, monthly market returns dan risk-free rate in the period of February 2008 to January 2014.

  Average monthly portfolio returns calculated from February 2008 to January 2014 show a positive relation between average return and both firm size and book-to-market ratio. Market risk factor and size risk factor significantly affect the excess returns on four portfolios constructed according to firm size and book-to-market ratio. Beside the portfolio including big-size firms with high book-to-market ratio, book-to-market ratio risk significantly affects the excess returns on the other three portfolios. Based on the empirical results, three-factor model works better in explaining the excess portfolio returns than one-factor model.

  iii

    Puji dan syukur penulis panjatkan kehadirat Tuhan Yang Maha Esa yang senantiasa memberikan rahmat dan karunia-Nya kepada penulis sehingga dapat menyelesaikan skripsi ini.

  Skripsi adalah salah satu syarat untuk menyelesaikan program studi sarjana (S1) yaitu program studi Ekonomi Pembangunan di Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Sumatera Utara. Penelitian ini adalah skripsi penulis yang berjudul “Analisis Stock Returns Perusahaan Perbankan pada Jakarta

  

Composite Index Menggunakan Fama-French Three-Factor Model”. Skripsi

  ini membahas pengaruh faktor risiko pasar, risiko ukuran dan risiko book-to- terhadap pengembalian saham perusahaan perbankan terbuka yang tercatat

  market pada Jakarta Composite Index.

  Dalam penulisan skripsi ini, penulis mendapatkan bantuan, dukungan dan bimbingan dari berbagai pihak. Oleh karena itu, penulis mengucapkan terima kasih kepada :

  1. Kedua orang tua, saudara serta keluarga penulis yang telah memberikan dukungan dan motivasi kepada penulis dalam menyelesaikan skripsi ini.

  2. Bapak Prof. Dr. Azhar Maksum, SE, M.Ec.Ac,Ak., selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.

  3. Bapak Wahyu Ario Pratomo, SE, M.Ec., selaku Dosen Penguji dan Ketua Departemen Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara yang telah memberikan masukan kepada penulis dalam menyelesaikan skripsi ini.

  iv

 

 

  4. Bapak Drs. Syahrir Hakim Nasution, M.Si selaku Sekretaris Departemen Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.

  5. Bapak Irsyad Lubis, SE, M.Soc.Sc, Ph.D selaku Ketua Program Studi S1 Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.

  6. Bapak Paidi Hidayat, SE, M.Si., selaku Dosen Penguji dan Sekretaris Program Studi S1 Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara yang telah memberikan masukan kepada penulis dalam menyelesaikan skripsi ini.

  7. Bapak Syarief Fauzie, SE, M.Ak, Ak., selaku Dosen Pembimbing yang selalu membimbing penulis dalam menyelesaikan skripsi ini.

  8. Seluruh staff administrasi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara yang telah membantu penulis dalam mengurus segala keperluan administrasi.

  9. Teman-teman stambuk 2011 Ekonomi Pembangunan atas motivasi dan dukungan yang diberikan.

  Penulis menyadari masih ada kekurangan pada skripsi ini. Oleh karena itu, penulis mengharapkan kritik dan saran yang membangun untuk pengembangan manfaat bagi pembaca.

  Medan, Agustus 2014 Penulis

  v

 

 

  vi

 

 

   ....................................................................................... 

  2.1.3. P/E Ratio  ................................................................................................. 

  7

  2.1.4. Market Equity

   ......................................................................................... 

  7

  2.1.5. Book Equity

   ............................................................................................. 

  8

  2.1.6. Book to Market Ratio  ............................................................................. 

  9

  2.1.7. Return Saham

   .......................................................................................... 

  9

  2.1.8. Efisiensi Pasar

  10

   ............................................................... 

   .................................................................................................. 

  2.2.1. Modern Portfolio Theory (MPT)

    ....................................................... 

  11

  2.2.2. Capital Asset Pricing Model (CAPM)

   ............................................. 

  12

  2.2.3. Arbitrage Pricing Theory (APT)

    ....................................................... 

  16

  2.2.4. Fama-French Three-Factor Model  ................................................... 

  17

  2.2.5. Carhart Model

   ...................................................................................... 

  6

  2.1.2. Overvalued dan Undervalued

  DAFTAR ISI

  1.1. Latar Belakang Masalah

  LEMBAR JUDUL

   ............................................................................................................ 

  i ABSTRAK

   ......................................................................................................................... ii

  ABSTRACT

   ...................................................................................................................... iii

  KATA PENGANTAR

   ..................................................................................................... iv

  DAFTAR ISI

   .................................................................................................................... 

  vi DAFTAR TABEL  ...........................................................................................................  ix DAFTAR GAMBAR

   ....................................................................................................... 

  x

  BAB I PENDAHULUAN

   ..................................................................................... 

  6

  1

  1.2. Perumusan Masalah

   ............................................................................................ 

  4

  1.3. Tujuan Penelitian

   ................................................................................................. 

  4

  1.4. Manfaat Penelitian

   .............................................................................................. 

  5 BAB II TINJAUAN PUSTAKA

  2.1. Definisi dan Konsep  ............................................................................................ 

  6

  2.1.1. Saham .......................................................................................................

   

  19

  vii

 

 

  4.2. Analisis Deskriptif Variabel Bebas

  41

  3.9.1. Model Regresi  ....................................................................................... 

  41

  3.9.2. Uji Asumsi Klasik

   ................................................................................ 

  42

  3.9.3. Uji Signifikansi

   ..................................................................................... 

  43

  3.9.4. Koefisien Determinasi  ......................................................................... 

  45 BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

  4.1. Deskriptif Objek Penelitian

   .............................................................................. 

  46

   ................................................................. 

  3.9. Metode Analisis

   .................................. 

  58

    ............. 

  4.4.2. Uji Multikolinearitas Fama-French Three-Factor Model

  56

  4.4.1. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model   .......................... 

  56

  4.4. Estimasi Regresi Fama-French Three-Factor Model

  49

  4.3.3. Uji Signifikansi T CAPM ............................................................. 55

  4.3.2. Uji Normalitas CAPM .................................................................. 54

  4.3.1. Hasil Regresi CAPM ..................................................................... 52

  52

   ......................................... 

  4.3. Estimasi Regresi CAPM Berdasarkan Portofolio

   ................................................................................................. 

  40

  2.3. Penelitian Terdahulu

  3.1. Jenis Penelitian

   .......................................................................................... 

  3.3. Batasan Operasional

  31

  3.2. Ruang Lingkup Penelitian  ................................................................................ 

  31

   .................................................................................................. 

  30 BAB III METODE PENELITIAN

  3.4. Definisi Operasional

  2.5. Hipotesis Penelitian  .......................................................................................... 

  28

   ....................................................................................... 

  2.4. Kerangka Konseptual

  19

   ......................................................................................... 

  32

   ......................................................................................... 

   .............................................................................. 

  37

  3.8. Metode Pengumpulan Data

  39

  3.7. Jenis dan Sumber Data  ..................................................................................... 

  38

   ...................................................................... 

  3.6. Populasi dan Sampel Penelitian

   ................................................................................................ 

  32

  3.5. Pengolahan Data

  36

    ............................................................. 

  3.4.2. Variabel Terikat (dependent)

  32

  3.4.1. Variabel Bebas (independent)   ............................................................ 

  4.4.3. Uji Normalitas Fama-French Three-Factor Model ...................... 59

  viii

 

 

  ......................................................................................................... 70

   .................................................................................................................... 

  75 LAMPIRAN

  73 DAFTAR PUSTAKA  .................................................................................................... 

   ................................................................................................................... 

  5.2. Saran

  72

  5.1. Kesimpulan  ........................................................................................................ 

  BAB V KESIMPULAN DAN SARAN

  Model

  4.4.4. Uji Signifikansi T Fama-French Three-Factor Model ................. 60

  4.7. Memilih Model Terbaik antara CAPM dan Fama-French Three-Factor

  4.6.4. Pembahasan Pengaruh Risiko Nilai BM terhadap Excess Return . 69

  4.6.3. Pembahasan Pengaruh Risiko Ukuran terhadap Excess Return ..... 68

  4.6.2. Pembahasan Pengaruh Risiko Pasar terhadap Excess Return ........ 66

  4.6.1. Pembahasan Nilai Intercept pada Tiap Portofolio ......................... 66

  4.6. Pembahasan Hasil Analisis Fama-French Three-Factor Model ............... 63

  4.5. Koefisien Determinasi CAPM dan Fama-French Three-Factor Model.... 62

  4.4.5. Uji Signifikansi F Fama-French Three-Factor Model ................. 61

  77

  

DAFTAR TABEL

Tabel 2.1. Intepretasi Beta Pasar

  15

   ..................................................................................  ....................................................................................

Tabel 2.2. Penelitian Terdahulu

   

  25 Tabel 3.1. Jumlah Sampel Berdasarkan Kriteria Sampel

  38

   .......................................... 

Tabel 3.2. Sampel Penelitian

  39

   ........................................................................................ 

Tabel 4.1. Jumlah Perusahaan pada Tiap Portofolio  ................................................. 

  47 Tabel 4.2. Average Monthly Returns pada Portofolio Berdasarkan Ukuran dan Nilai Book-to-Market Perusahaan

  48

   .............................................................. 

Tabel 4.3. Statistik Deskriptif Portofolio dan Variabel Bebas  ................................. 

  50 Tabel 4.4. Hasil Regresi CAPM pada Portofolio S/L

  53

   ............................................... 

Tabel 4.5. Hasil Regresi CAPM pada Portofolio S/H

  53

   ............................................... 

Tabel 4.6. Hasil Regresi CAPM pada Portofolio B/L

  53

   ............................................... 

Tabel 4.7. Hasil Regresi CAPM pada Portofolio B/H  ............................................... 

  53 Tabel 4.8. Hasil Estimasi Menggunakan Jarque-Bera Test

  55

   ..................................... 

Tabel 4.9. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model pada Portofolio

  S/L  .................................................................................................................. 

  56 Tabel 4.10. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model pada Portofolio S/H

  57

   ............................................................................................................... 

Tabel 4.11. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model pada Portofolio

  B/L

  57

   ............................................................................................................... 

Tabel 4.12. Hasil Regresi Fama-French Three-Factor Model pada Portofolio

  B/H

  57

   ............................................................................................................... 

Tabel 4.13. Korelasi antar Variabel Bebas

  59

   ................................................................. 

Tabel 4.14. Hasil Estimasi Menggunakan Jarque-Bera Test

  60

   ................................... 

Tabel 4.15. Hasil Signifikansi F (Simultan)

  62

    ..............................................................   

Tabel 4.16. Hasil Adjusted R-square pada Tiap Portofolio  ...................................... 

  63

  ix

 

 

  

DAFTAR GAMBAR

Gambar 1.1. Hubungan Excess Return dengan Market Beta

  2

   ..................................... 

Gambar 2.1. Grafik Security Market Line (SML)   ..................................................... 

  13 Gambar 2.2. Kerangka Konseptual

  30

   ..............................................................................  x