Manajemen Keuangan 10
M anajemen Keuangan
(Pertemuan Kesepuluh)
“Dividend: Konsep dan Kebijakan ”
Disampaikan oleh:
PPIM FE Unimal
Cakupan Materi
• Jenis-jenis dividend dan cara pembayarannya.
• Metode standar dalam pembayaran dividen: cash dividend, ex
dividen date, record date.
• Stock repurchase sebagai alternatif pembayaran dividen.
• The clientele effect.
PPIM FE Unimal
Jenis Dividen yang Berbeda
• Banyak perusahaan membayar dividen dalam bentuk kas
secara reguler.
– Perusahaan publik biasanya sering
(Amerika).
membayar setiap
kuarter
• Perusahaan juga sering membagi dividen dalam bentuk
saham.
– Tidak ada kas yang “ meninggalkan” perusahaan.
– Perusahaan meningkatkan jumlah saham beredar.
PPIM FE Unimal
Metode Standar Pembayaran Dividen
Cash Dividend – Perusahaan membayar dividen
dalam bentuk kas kepada pemegang saham
Ex-Dividend Date – Tanggal yang menentukan
apakah pemegang saham berhak menerima
dividen atau tidak: semua pihak yang memiliki
saham sebelum tanggal ini berhak mendapatkan
dividen .
Record Date – Orang yang memiliki saham pada
tanggal ini akan menerima dividen.
PPIM FE Unimal
Prosedur Pembayaran Kas Dividen
25 Oct.
1 Nov.
2 Nov.
Cumdividend
Date
Exdividend
Date
6 Nov.
7 Dec.
…
Declaration
Date
Record
Date
Payment
Date
Declaration Date: Dewan direksi mengumumkan akan membagikan
dividen
Cum-Dividend Date: Hari terakhir pembeli saham berhak atas dividen .
Ex-Dividend Date: Hari pertama penjual saham berhak atas dividen .
Record Date: Perusahaan mempersiapkan daftar setiap individu yang
bertindak sebagai pemegang saham perusahaan .
PPIM FE Unimal
Perilaku Harga di Sekitar Ex D ividend D ate
• Dalam dunia yang sempurna, harga saham akan jatuh
sejumlah nila dividen pada saat ex dividend date.
-t
…
-2
-1
0
+1
+2
…
$P
$P - div
Harga jatuh sesuai
nominal dividen
Exdividend
Date
Pajak membuatnya menjadi lebih rumit. Secara empiris,
jatuhnya harga kurang dari nominal dividen dan terjadi
pada beberapa menit ex-date .
PPIM FE Unimal
Ilustrasi Bahwa Dividen Tidak Relevan
• Terdapat beberapa pendapat yang mengatakan bahwa
kebijakan dividen tidak berpengaruh.
• Karena investor tidak membutuhkan dividen untuk
mengkonversi saham menjadi kas, mereka tidak akan
membayar harga saham lebih mahal untuk perusahaan
dengan dividen lebih tinggi.
• Dengan kata lain, kebijakan dividen tidak akan memiliki
pengaruh terhadap nilai perusahaan karena investor dapat
menciptakan apapun stream arus kas yang mereka inginkan
dengan menggunakan homemade dividends.
PPIM FE Unimal
Ilustrasi
• Contoh: York Corporation, perusahaan dengan struktur
modal all-equity.
– Pada tanggal 0, manajer mampu untuk memprediksi arus kas secara
sempurna.
– Perusahaan akan menerima arus kas sebesar $10.000 pada tanggal 0
dan $10.000 pada tanggal 1.
– Perusahaan akan dissolve pada tanggal 1.
– Perusahaan tidak memiliki tambahan proyek.
PPIM FE Unimal
1. Kebijakan saat ini: Dividen sama dengan arus kas
–
–
Dividen pada setiap tanggal=$10.000
Nilai perusahaan akan menjadi
DIV1
1 rs
V0
DIV0
V0
$10000
$10000
$19090.91
1.1
PPIM FE Unimal
Ilustrasi (lanjutan)
• Asumsikan jumlah saham beredar adalah 1000, maka:
P0
$10
$10
$19.09
1.1
• Setelah dividen dibayarkan, harga saham akan jatuh menjadi
$9.09 (19.09 – 10).
PPIM FE Unimal
Ilustrasi (lanjutan)
2. Kebijakan alternatif: Dividen awal > arus kas
–
Bayar $11 per lembar secepatnya, misal $11 x 1000 lembar = $11.000
sebagai total dividen.
–
Extra $1.000 diperoleh dengan menerbitkan saham baru.
Total dividend u/ pemegang saham lama
Dividends per lembar
Date 0
Date1
$11,000
$11
$8,900
$8.9
Note: pada date 1, pemegang saham baru akan mendapatkan $1.100 dari
total arus kas, menyisakan hanya $8,900 untuk pemegang saham lama.
PPIM FE Unimal
Ilustrasi (lanjutan)
• PV dari dividen per lembar dengan kebijakan alternatif
adalah:
P0
$8.9
$11
$19.09
1.1
• Kesimpulan:
– PV saham dari kedua skenario sama saja.
– Perubahan pada kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai
saham.
PPIM FE Unimal
Proposisi Modigliani Miller (MM)
• MM Proposisi: sikap investor adalah indiferen terhadap
kebijakan dividen.
• Asumsi:
– Tidak ada pajak, komisi broker, dll.
– Homogeneous expectations.
– Kebijakan investasi perusahaan ditetapkan di awal waktu.
PPIM FE Unimal
Homemade D ividends
•
•
•
ABC Inc. sahamnya seharga $42 dan membayar $2 dividen kas.
Bob (Investor) memiliki 80 saham dan memilih $3 dividen kas.
Strategi homemade dividend yang dapat Bob ambil:
– Jual dua saham pada ex-dividend
homemade dividends $3 Dividend
Cash from dividend
$160
$240
Cash from selling stock
$80
$0
Total Cash
$240
$240
Value of Stock Holdings $40 × 78$39
= × 80 =
$3,120
$3,120
PPIM FE Unimal
Kebijakan Dividend Tidak Relevan
• Karena investor tidak membutuhkan dividen untuk
mengkonversi saham menjadi kas, mereka tidak akan membayar
harga saham lebih mahal untuk perusahaan dengan dividen lebih
tinggi.
• Pada contoh di atas, Bob memulai dengan kekayaan sebesar
$3,360:
$42
$3,360 80 shares
share
Setelah $3 dividend kas, total kekayaan Bob menjadi $3,360:
$39
$3,360 80 shares
$240
share
Setelah $2 dividen kas, dan penjualan 2 saham pada ex dividend, total
kekayaannya tetap $3,360:
$3,360 78 shares
PPIM FE Unimal
$40
$160 $80
share
Dividen Saham Tidak Relevan: Contoh
XYZ Inc. memiliki 2 juta saham beredar dengan harga $15 per
lembar. Perusahaan mengumumkan pembagian 50% dividen
saham. Berapa banyak jumlah saham beredar setelah dividen
dibayar?
50% dividen saham akan meningkatkan jumlah saham beredar
sebesar 50%:
2 juta× 1.5 = 3 juta shares
Setelah adanya dividen saham, berapa harga saham per lembar
dan berapa nilai perusahaan?
Nilai perusahaan sebelumnya $2 jt × $15 per lembar= $30 jt.
Setelah dividen, nilainya akan tetap sama.
Harga per lembar= $30 jt/ 3 jt lembar = $10 per lembar
PPIM FE Unimal
Dividen dan Kebijakan Investasi
• Perusahaan seharusnya tidak mengabaikan proyek ber-NPV
positif untuk meningkatkan dividen (atau membayar dividen
untuk pertama kali) .
• Ingat bahwa asumsi bahwa dividen tidak relevan adalah
argumen “ Kebijakan investasi perusahaan ditetapkan di
awal waktu dan tidak terpengaruh oleh perubahan kebijakan
dividen”
• Catatan akhir:
-Dividend relevan
- Kebijakan dividen tidak relevan
PPIM FE Unimal
Pajak, Biaya Penerbitan, dan Dividen
• Dengan asumsi tanpa pajak, dividen kas merupakan
perputaran arus kas antara perusahaan dan pemegang
saham.
Cash: stock issue
Stock
Holders
Firm
Cash: dividends
Taxes
Gov.
Jika terdapat pajak,
pemerintah
mendapatkan bagian
PPIM FE Unimal
Pajak, Biaya Penerbitan, dan Dividen
• Keberadaan pajak personal mengakibatkan:
– Perusahaan seharusnya tidak menerbitkan saham untuk membayar
dividen.
– Manajer memiliki insentif untuk mencari alternatif penggunaan dana
untuk mengurangi dividen.
– Walaupun pajak personal merupakan mitigasi terhadap pembayaran
dividen, keberadaan pajak personal tidak cukup untuk membuat
perusahaan mengeliminasi semua dividen.
PPIM FE Unimal
Pembelian Saham Kembali (Repurchase Stock)
• Daripada mengumumkan pembagian dividen kas,
perusahaan dapat menggunakan ekses kas yang ada untuk
membeli sahamnya sendiri.
• Saat ini, pembelian saham kembali menjadi cara yang cukup
penting untuk mendistribusikan earning kepada pemegang
saham.
• Untuk menghindari pajak, pembelian saham kembali
menjadi kebijakan yang berguna dalam kebijakan dividen.
PPIM FE Unimal
Stock Repurchase versus dividen
Misalkan perusahaan ingin mendistribusikan $100,000 kepada para
pemegang saham.
Assets
A. Original
Liabilities
& Equity
balance sheet
Cash
$150,000
Other assets
850,000
Value of Firm
1,000,000
Shares outstanding
Price per share
Debt
0
Equity
1,000,000
Value of Firm
1,000,000
= 100,000
= $1,000,000
/100,000
PPIM FE Unimal
= $10
Stock Repurchase versus dividen
Jika perusahaan mendistribusikan $100,000 dividen kas, Neraca akan
terlihat seperti berikut:
Assets
Liabilitie
s & Equity
B. After $1 per share cash dividend
Cash
$50,000
Debt
Other assets
850,000
Equity
900,000
Value of Firm
900,000
Value of Firm
900,000
Shares outstandin g = 100,000
Price per share = $900,000/1 00,000 = $9
PPIM FE Unimal
0
Stock Repurchase versus dividen
Jika perusahaan mendistribusikan $100,000 melalui pembelian saham
kembali, neraca akan menjadi:
Assets
Li abilities & Equity
C. After stock repurchase
Cash
$50,000
Debt
Other assets
850,000
Equity
900,000
Value of Firm
900,000
Value of Firm
900,000
Shares outstanding
= 90,000
Price per share
$900,000
=
PPIM FE Unimal
/ 90,000
0
= $10
Expected Return, D ividends, dan Pajak Personal
• Apa hubungan antara expected return dengan dividend yield?
• Expected pretax return dari sekuritas dengan dividend yield
lebih tinggi lebih besar dari expected pretax return sekuritas
sejenis dengan dividend yield rendah.
• Jika perhitungan pajak dimasukkan, ceritanya akan berbeda.
Keduanya sekuritas akan memberikan return yang sama.
PPIM FE Unimal
Terima Kasih
PPIM FE Unimal
(Pertemuan Kesepuluh)
“Dividend: Konsep dan Kebijakan ”
Disampaikan oleh:
PPIM FE Unimal
Cakupan Materi
• Jenis-jenis dividend dan cara pembayarannya.
• Metode standar dalam pembayaran dividen: cash dividend, ex
dividen date, record date.
• Stock repurchase sebagai alternatif pembayaran dividen.
• The clientele effect.
PPIM FE Unimal
Jenis Dividen yang Berbeda
• Banyak perusahaan membayar dividen dalam bentuk kas
secara reguler.
– Perusahaan publik biasanya sering
(Amerika).
membayar setiap
kuarter
• Perusahaan juga sering membagi dividen dalam bentuk
saham.
– Tidak ada kas yang “ meninggalkan” perusahaan.
– Perusahaan meningkatkan jumlah saham beredar.
PPIM FE Unimal
Metode Standar Pembayaran Dividen
Cash Dividend – Perusahaan membayar dividen
dalam bentuk kas kepada pemegang saham
Ex-Dividend Date – Tanggal yang menentukan
apakah pemegang saham berhak menerima
dividen atau tidak: semua pihak yang memiliki
saham sebelum tanggal ini berhak mendapatkan
dividen .
Record Date – Orang yang memiliki saham pada
tanggal ini akan menerima dividen.
PPIM FE Unimal
Prosedur Pembayaran Kas Dividen
25 Oct.
1 Nov.
2 Nov.
Cumdividend
Date
Exdividend
Date
6 Nov.
7 Dec.
…
Declaration
Date
Record
Date
Payment
Date
Declaration Date: Dewan direksi mengumumkan akan membagikan
dividen
Cum-Dividend Date: Hari terakhir pembeli saham berhak atas dividen .
Ex-Dividend Date: Hari pertama penjual saham berhak atas dividen .
Record Date: Perusahaan mempersiapkan daftar setiap individu yang
bertindak sebagai pemegang saham perusahaan .
PPIM FE Unimal
Perilaku Harga di Sekitar Ex D ividend D ate
• Dalam dunia yang sempurna, harga saham akan jatuh
sejumlah nila dividen pada saat ex dividend date.
-t
…
-2
-1
0
+1
+2
…
$P
$P - div
Harga jatuh sesuai
nominal dividen
Exdividend
Date
Pajak membuatnya menjadi lebih rumit. Secara empiris,
jatuhnya harga kurang dari nominal dividen dan terjadi
pada beberapa menit ex-date .
PPIM FE Unimal
Ilustrasi Bahwa Dividen Tidak Relevan
• Terdapat beberapa pendapat yang mengatakan bahwa
kebijakan dividen tidak berpengaruh.
• Karena investor tidak membutuhkan dividen untuk
mengkonversi saham menjadi kas, mereka tidak akan
membayar harga saham lebih mahal untuk perusahaan
dengan dividen lebih tinggi.
• Dengan kata lain, kebijakan dividen tidak akan memiliki
pengaruh terhadap nilai perusahaan karena investor dapat
menciptakan apapun stream arus kas yang mereka inginkan
dengan menggunakan homemade dividends.
PPIM FE Unimal
Ilustrasi
• Contoh: York Corporation, perusahaan dengan struktur
modal all-equity.
– Pada tanggal 0, manajer mampu untuk memprediksi arus kas secara
sempurna.
– Perusahaan akan menerima arus kas sebesar $10.000 pada tanggal 0
dan $10.000 pada tanggal 1.
– Perusahaan akan dissolve pada tanggal 1.
– Perusahaan tidak memiliki tambahan proyek.
PPIM FE Unimal
1. Kebijakan saat ini: Dividen sama dengan arus kas
–
–
Dividen pada setiap tanggal=$10.000
Nilai perusahaan akan menjadi
DIV1
1 rs
V0
DIV0
V0
$10000
$10000
$19090.91
1.1
PPIM FE Unimal
Ilustrasi (lanjutan)
• Asumsikan jumlah saham beredar adalah 1000, maka:
P0
$10
$10
$19.09
1.1
• Setelah dividen dibayarkan, harga saham akan jatuh menjadi
$9.09 (19.09 – 10).
PPIM FE Unimal
Ilustrasi (lanjutan)
2. Kebijakan alternatif: Dividen awal > arus kas
–
Bayar $11 per lembar secepatnya, misal $11 x 1000 lembar = $11.000
sebagai total dividen.
–
Extra $1.000 diperoleh dengan menerbitkan saham baru.
Total dividend u/ pemegang saham lama
Dividends per lembar
Date 0
Date1
$11,000
$11
$8,900
$8.9
Note: pada date 1, pemegang saham baru akan mendapatkan $1.100 dari
total arus kas, menyisakan hanya $8,900 untuk pemegang saham lama.
PPIM FE Unimal
Ilustrasi (lanjutan)
• PV dari dividen per lembar dengan kebijakan alternatif
adalah:
P0
$8.9
$11
$19.09
1.1
• Kesimpulan:
– PV saham dari kedua skenario sama saja.
– Perubahan pada kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai
saham.
PPIM FE Unimal
Proposisi Modigliani Miller (MM)
• MM Proposisi: sikap investor adalah indiferen terhadap
kebijakan dividen.
• Asumsi:
– Tidak ada pajak, komisi broker, dll.
– Homogeneous expectations.
– Kebijakan investasi perusahaan ditetapkan di awal waktu.
PPIM FE Unimal
Homemade D ividends
•
•
•
ABC Inc. sahamnya seharga $42 dan membayar $2 dividen kas.
Bob (Investor) memiliki 80 saham dan memilih $3 dividen kas.
Strategi homemade dividend yang dapat Bob ambil:
– Jual dua saham pada ex-dividend
homemade dividends $3 Dividend
Cash from dividend
$160
$240
Cash from selling stock
$80
$0
Total Cash
$240
$240
Value of Stock Holdings $40 × 78$39
= × 80 =
$3,120
$3,120
PPIM FE Unimal
Kebijakan Dividend Tidak Relevan
• Karena investor tidak membutuhkan dividen untuk
mengkonversi saham menjadi kas, mereka tidak akan membayar
harga saham lebih mahal untuk perusahaan dengan dividen lebih
tinggi.
• Pada contoh di atas, Bob memulai dengan kekayaan sebesar
$3,360:
$42
$3,360 80 shares
share
Setelah $3 dividend kas, total kekayaan Bob menjadi $3,360:
$39
$3,360 80 shares
$240
share
Setelah $2 dividen kas, dan penjualan 2 saham pada ex dividend, total
kekayaannya tetap $3,360:
$3,360 78 shares
PPIM FE Unimal
$40
$160 $80
share
Dividen Saham Tidak Relevan: Contoh
XYZ Inc. memiliki 2 juta saham beredar dengan harga $15 per
lembar. Perusahaan mengumumkan pembagian 50% dividen
saham. Berapa banyak jumlah saham beredar setelah dividen
dibayar?
50% dividen saham akan meningkatkan jumlah saham beredar
sebesar 50%:
2 juta× 1.5 = 3 juta shares
Setelah adanya dividen saham, berapa harga saham per lembar
dan berapa nilai perusahaan?
Nilai perusahaan sebelumnya $2 jt × $15 per lembar= $30 jt.
Setelah dividen, nilainya akan tetap sama.
Harga per lembar= $30 jt/ 3 jt lembar = $10 per lembar
PPIM FE Unimal
Dividen dan Kebijakan Investasi
• Perusahaan seharusnya tidak mengabaikan proyek ber-NPV
positif untuk meningkatkan dividen (atau membayar dividen
untuk pertama kali) .
• Ingat bahwa asumsi bahwa dividen tidak relevan adalah
argumen “ Kebijakan investasi perusahaan ditetapkan di
awal waktu dan tidak terpengaruh oleh perubahan kebijakan
dividen”
• Catatan akhir:
-Dividend relevan
- Kebijakan dividen tidak relevan
PPIM FE Unimal
Pajak, Biaya Penerbitan, dan Dividen
• Dengan asumsi tanpa pajak, dividen kas merupakan
perputaran arus kas antara perusahaan dan pemegang
saham.
Cash: stock issue
Stock
Holders
Firm
Cash: dividends
Taxes
Gov.
Jika terdapat pajak,
pemerintah
mendapatkan bagian
PPIM FE Unimal
Pajak, Biaya Penerbitan, dan Dividen
• Keberadaan pajak personal mengakibatkan:
– Perusahaan seharusnya tidak menerbitkan saham untuk membayar
dividen.
– Manajer memiliki insentif untuk mencari alternatif penggunaan dana
untuk mengurangi dividen.
– Walaupun pajak personal merupakan mitigasi terhadap pembayaran
dividen, keberadaan pajak personal tidak cukup untuk membuat
perusahaan mengeliminasi semua dividen.
PPIM FE Unimal
Pembelian Saham Kembali (Repurchase Stock)
• Daripada mengumumkan pembagian dividen kas,
perusahaan dapat menggunakan ekses kas yang ada untuk
membeli sahamnya sendiri.
• Saat ini, pembelian saham kembali menjadi cara yang cukup
penting untuk mendistribusikan earning kepada pemegang
saham.
• Untuk menghindari pajak, pembelian saham kembali
menjadi kebijakan yang berguna dalam kebijakan dividen.
PPIM FE Unimal
Stock Repurchase versus dividen
Misalkan perusahaan ingin mendistribusikan $100,000 kepada para
pemegang saham.
Assets
A. Original
Liabilities
& Equity
balance sheet
Cash
$150,000
Other assets
850,000
Value of Firm
1,000,000
Shares outstanding
Price per share
Debt
0
Equity
1,000,000
Value of Firm
1,000,000
= 100,000
= $1,000,000
/100,000
PPIM FE Unimal
= $10
Stock Repurchase versus dividen
Jika perusahaan mendistribusikan $100,000 dividen kas, Neraca akan
terlihat seperti berikut:
Assets
Liabilitie
s & Equity
B. After $1 per share cash dividend
Cash
$50,000
Debt
Other assets
850,000
Equity
900,000
Value of Firm
900,000
Value of Firm
900,000
Shares outstandin g = 100,000
Price per share = $900,000/1 00,000 = $9
PPIM FE Unimal
0
Stock Repurchase versus dividen
Jika perusahaan mendistribusikan $100,000 melalui pembelian saham
kembali, neraca akan menjadi:
Assets
Li abilities & Equity
C. After stock repurchase
Cash
$50,000
Debt
Other assets
850,000
Equity
900,000
Value of Firm
900,000
Value of Firm
900,000
Shares outstanding
= 90,000
Price per share
$900,000
=
PPIM FE Unimal
/ 90,000
0
= $10
Expected Return, D ividends, dan Pajak Personal
• Apa hubungan antara expected return dengan dividend yield?
• Expected pretax return dari sekuritas dengan dividend yield
lebih tinggi lebih besar dari expected pretax return sekuritas
sejenis dengan dividend yield rendah.
• Jika perhitungan pajak dimasukkan, ceritanya akan berbeda.
Keduanya sekuritas akan memberikan return yang sama.
PPIM FE Unimal
Terima Kasih
PPIM FE Unimal