BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Tinjauan Teoritis 2.1.1 Pasar Modal - Pengaruh Pengumuman Right Issue Terhadap Abnormal Return Saham Dan Volume Perdagangan Saham Perusahaan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia

TINJAUAN PUSTAKA

2.1 Tinjauan Teoritis

2.1.1 Pasar Modal

  Pasar modal secara formal dapat didefinisikan sebagai pasar untuk berbagai instrumen keuangan (atau sekuritas) jangka panjang yang bisa diperjual- belikan, baik dalam bentuk hutang ataupun modal sendiri, baik yang diterbitkan oleh pemerintah, public authorities, maupun perusahaan swasta. Dengan demikian pasar modal merupakan konsep yang lebih sempit dari pasar keuangan (financial

  

market ). Dalam financial market, semua bentuk hutang dan modal sendiri

  diperdagangkan, baik dana jangka pendek maupun jangka panjang, baik yang bisa dinegosiasikan ataupun yang tidak dapat dinegosiasikan (Husnan, 2005:3).

  Sementara itu Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal, pada Pasal 1 angka 13 memberikan rumusan pengertian pasar modal sebagai kegiatan yang bersangkutan dengan Penawaran Umum dan Perdagangan Efek, Perusahaan Publik yang berkaitan dengan Efek diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan Efek. Sesuai dengan rumusan pengertian tersebut, Undang-Undang Pasar Modal tidak mendefinisikan tentang pasar modal secara menyeluruh melainkan lebih menitikberatkan kepada kegiatan dan para pelaku dari suatu pasar modal (Situmorang, 2008:3).

  Pasar modal (capital market) adalah suatu pasar dimana dana-dana jangka panjang baik hutang maupun modal sendiri diperdagangkan. Dana jangka panjang berharga yang diperjualbelikan di pasar modal memiliki jatuh tempo lebih dari satu tahun dan ada yang tidak memiliki jatuh tempo. Dana jangka panjang berupa hutang yang diperdagangkan biasanya obligasi (bond) sedangkan dana jangka panjang yang merupakan modal sendiri berupa saham biasa (common stock) dan saham preferen (preferred stock). Pasar modal dalam arti sempit adalah suatu tempat (dalam pengertian fisik) yang terorganisasi dimana surat berharga (efek- efek) diperdagangkan, yang kemudian disebut bursa efek (stock exchange) (Martono, 2008:359).

  Dari beberapa pendapat tersebut, dapat disimpulkan bahwa pasar modal merupakan pasar untuk berbagai instrumen keuangan, yaitu surat berharga yang berupa saham, obligasi, bukti right, bukti waran dan produk turunan atau biasa disebut derivative yang bisa diperjualbelikan baik dalam bentuk utang maupun modal sendiri.

2.1.2 Signaling Theory

  Signaling Theory atau Teori Isyarat menurut Brigham dan Houston

  (2001:39) adalah suatu tindakan yang diambil manajemen perusahaan yang memberi petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Perusahaan dengan prospek yang menguntungkan akan mencoba menghindari penjualan saham dan mengusahakan setiap modal baru yang diperlukan dengan cara-cara lain, termasuk penggunaan utang yang melebihi target struktur modal yang normal. Perusahaan dengan prospek yang kurang menguntungkan akan cenderung menjual sahamnya, yang berarti mencari investor saham baru, lebih sering dari biasanya, maka harga sahamnya akan menurun karena menerbitkan saham baru berarti memberikan isyarat negatif yang kemudian dapat menekan harga saham sekalipun prospek perusahaan cerah.

  Menurut Hartono (2009) di dalam (Pratama dan Sudhiarta, 2009:248)

  signaling theory dianggap positif jika manajer perusahaan menyampaikan

  perspektif masa depan perusahaan yang baik ke publik. Adapun alasan yang mendukung sinyal ini adalah perusahaan yang melakukan pengumuman yang mempunyai kinerja yang baik. Sinyal dianggap valid dan dapat dipercaya oleh pasar apabila perusahaan benar-benar mempunyai kondisi sesuai yang disinyalkan yang mendapat reaksi positif.

  Dengan kata lain, teori ini mengasumsikan bahwa manajer memiliki informasi yang akurat tentang nilai perusahaan yang tidak diketahui oleh investor luar, dan manajer adalah orang yang selalu berusaha memaksimalkan insentif yang diharapkan. Kelebihan manajer daripada pihak luar (investor) yaitu informasi yang lengkap dan akurat yang dimiliki oleh manajer mengenai faktor- faktor yang mempengaruhi nilai suatu perusahaan. Asimetri informasi akan terjadi jika manajer tidak secara penuh menyampaikan seluruh informasi yang diperolehnya tentang semua hal yang dapat mempengaruhi perusahaan ke pasar modal. Jika manajer menyampaikan suatu informasi ke pasar, maka investor akan merespon informasi tersebut sebagai sinyal, baik berupa sinyal positif (good

  news ) atau berupa sinyal negatif (bad news). Respon ini akan berpengaruh pada

  harga saham yang akhirnya akan mempengaruhi return (abnormal return) dan direspon oleh pasar sebagai suatu sinyal adanya informasi baru yang dikeluarkan oleh pihak manajer yang akan mempengaruhi nilai saham suatu perusahaan dan aktivitas perdagangan sahamnya (Brigham dan Gapenski, 2006:438)

2.1.3 Teori Struktur Modal

  Teori struktur modal menjelaskan hubungan antara tersedianya sumber- sumber dana dan biaya modal yang berlainan, dalam hal ini apakah ada pengaruh perubahan struktur modal terhadap nilai perusahaan dan biaya modal.

  Dalam teori ini, diasumsikan bahwa walaupun suatu perusahaan memiliki struktur modal yang optimal, masih terjadi ketidakjelasan apakah hal itu dapat menjelaskan pengaruh negatif terhadap harga saham yang dihubungkan dengan penerbitan saham baru. Alasannya adalah penambahan saham baru seharusnya selalu mewakili ke arah perkembangan struktur modal yang optimal atau lebih baik dan bukan sebaliknya. Sebagai hasilnya, pengaruh penambahan saham baru seharusnya memberikan dampak positif terhadap harga saham (Budiarto dan Baridwan, 1999) di dalam (Panjaitan, 2013).

  Tujuan utama penentuan struktur modal adalah memaksimalkan pendapatan setelah pajak yang tersedia bagi pemilik modal. Struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan pengembalian sehingga memaksimalkan harga saham (Brigham et all, 2005:602). Risiko yang sama besarnya dengan tingkat pengembalian oleh perusahaan menunjukan keadaan struktur modal yang optimal.

   Right Issue

2.1.4.1 Pengertian Right Issue

  Right issue atau dikenal dengan istilah hak memesan efek terlebih dahulu

  (HMETD) merupakan salah satu upaya emiten untuk mendapatkan tambahan modal dengan mengeluarkan saham baru yang ditawarkan kepada pemegang saham lama. Right issue memberi hak kepada pemegang saham lama untuk membeli saham baru. Perusahaan mengeluarkan right issue di samping untuk menghemat biaya emisi, juga dimaksudkan untuk menambah jumlah lembar saham yang diperdagangkan dengan harapan akan meningkatkan likuiditas saham (Harianto, 1998) di dalam (Mulatsih, 2009:648)

  Right issue pada hakikatnya merupakan hak memesan saham terlebih

  dahulu yang diberikan kepada investor saat ini untuk membeli saham baru yang dikeluarkan emiten dalam rangka menghimpun dana segar. Dana tersebut antara lain dapat digunakan untuk pendanaan ekspansi usaha atau untuk memperkuat struktur permodalan suatu perusahaan. Investor tidak harus menggunakan hak tersebut, investor dapat menjual haknya kepada pihak lain. Dengan demikian terjadilah perdagangan right (Halim, 2005:100).

  Menurut Anoraga (2006:72), right (sertifikat bukti right) merupakan salah satu jenis opsi yang merupakan derivatif (turunan) dari efek yang sebenarnya dan mempunyai masa hidup yang singkat. Sertifikat bukti right dapat didefinisikan sebagai efek yang memberikan hak kepada pemegang saham lama untuk membeli saham baru yang dikeluarkan emiten pada proporsi dan harga yang telah ditentukan. Hak dalam right sering disebut preemptive right, yaitu suatu hak perusahaan sehubungan dengan pengeluaran saham baru.

  Hak preemptive (preemptive right) merupakan hak untuk mendapatkan persentase kepemilikan yang sama jika perusahaan mengeluarkan tambahan lembar saham. Jika perusahaan mengeluarkan tambahan lembar saham maka jumlah saham yang beredar akan lebih banyak dan akibatnya persentase kepemilikan pemegang saham yang lama akan turun bila tidak mengambil hak tersebut. Hak preemptive memberikan prioritas kepada pemegang saham yang lama untuk membeli tambahan saham yang baru, sehingga kepemilikannya tidak berubah atau bahkan bisa lebih besar dari sebelumnya (Jogiyanto, 2010:74).

  Tujuan dari right issue, diantaranya menurut Darmadji dan Fakhruddin (2006:134) menyatakan bahwa right issue diterbitkan dengan tujuan untuk memperoleh dana tambahan dari pemodal untuk kepentingan ekspansi dan restrukturisasi. Menurut Yakobus dan Ediningsih (2009) di dalam (Pratama dan Sudhiarta, 2014:247) manfaat right issue antara lain membantu perusahaan dalam memenuhi kebutuhan dana melalui emisi saham baru yang berarti menambah modal sendiri tetapi tidak menimbulkan kekhawatiran atas masuknya pemilik baru. Selain itu Menurut Husnan (2005:431), tujuan emiten melakukan right issue juga untuk memperoleh financing murah, yang dapat digunakan untuk ekspansi usaha, modal kerja, dan untuk membayar pinjaman. Sedangkan bagi para investor khususnya pemegang saham lama, right issue akan memberikan keuntungan yaitu untuk mempertahankan proporsional kepemilikan sahamnya dalam perusahaan emiten.

  2003:124) antara lain : a.

  Cum date adalah tanggal berakhir seorang investor dapat meregistrasikan sahamnya untuk mendapatkan hak corporate action. Bila seseorang membeli saham pada periode cum-rights, maka ia akan memperoleh saham yang masih memiliki hak atas bukti rights yang akan segera didistribusikan.

  b.

  Ex date adalah tanggal saat investor sudah tidak mempunyai hak lagi atas suatu corporate action. Apabila melakukan pembelian saham pada periode ex

  right maka akan memperoleh saham yang tidak lagi berhak atas rights.

  c.

  DPS date adalah tanggal daftar pemegang saham yang berhak atas suatu corporate action diumumkan.

  d.

  Tanggal pelaksanaan dan akhir rights adalah tanggal periode rights bersangkutan dicatatkan di bursa dan kapan berakhir.

  e.

  Allotment date adalah tanggal menentukan jatah investor yang mendapatkan rights dan berapa besar tambahan saham baru akibat rights issue.

  f.

  Listing date adalah tanggal penambahan saham akibat rights bersangkutan didaftarkan di bursa efek g.

  Harga pelaksanaan adalah harga pelaksanaan yang harus dibayar investor untuk mengkonversikan haknya ke dalam bentuk saham. Umumnya harga pelaksanaan rights dibawah harga saham yang berlaku. Hal ini dimungkinkan sebagai suatu daya tarik agar investor mau membelinya. Rights itu sendiri mempunyai harga di pasar, harga terbentuk dari penawaran dan permintaan yang terjadi.

  Pengeluaran saham baru melalui right issue akan meningkatkan modal disetor, meningkatkan ekuitas, dan menambah jumlah saham beredar tetapi harga pelaksanaan atau strike price atau exercise price selalu lebih rendah daripada harga pasar saat penerbitan right issue. Namun right issue tidak selalu menurunkan indeks harga saham tersebut, kadang-kadang indeks juga dapat naik tergantung reaksi pasar apakah bersifat positif atau negatif (Samsul, 2006:187).

  Menurut Samsul (2006:189), harga teoritis bukti right dapat diperoleh dari selisih antara harga pasar teoritis setelah right issue dengan strike price. Harga saham di pasar boleh jadi sama dengan harga teoritisnya. Sedangkan strike price atau exercise price adalah harga pelaksanaan dari saham tersebut.

  Ada dua pendekatan yang dapat digunakan untuk menentukan nilai teoritis

  

right pada kondisi yang berbeda, yakni kondisi satu untuk saham tanpa right dan

  kondisi dua dengan right. Harus dibedakan harga right-on price dengan ex-right

  

price . Right-on price adalah harga saham ketika pembeli saham baru (si

  pemegang saham lama) mempunyai right sebelum right jatuh tempo atau right belum kadaluarsa, ex-right price adalah harga saham manakala pembeli saham tidak mempunyai right (karena right sudah kadaluarsa) (Siahaan, 2008:125).

  Pada penelitian ini, nilai right issue diproksikan terhadap harga teoritis hasil right issue. Harga teoritis merupakan harga yang terbentuk dari penyesuaian harga saham lama dengan saham baru setelah terjadinya right issue berdasarkan rasio yang ditentukan. Apabila harga saham dipasar sama dengan harga teoritisnya maka pemegang saham lama tidak menderita kerugian. Apabila harga keuntungan dan apabila harga saham dipasar dibawah harga teoritisnya maka pemegang saham lama akan menderita kerugian (Samsul, 2006:188-189).

2.1.4.3 Alasan dilakukannya Right Issue

  Menurut Husnan (2005:431) alasan perusahaan menerbitkan right issue adalah untuk menghemat biaya emisi, dan juga untuk menambah jumlah lembar saham yang diperdagangkan. Dengan penambahan lembar saham di bursa, diharapkan akan meningkatkan frekuensi perdagangan saham yang akan meningkatkan likuiditas saham. Selain itu tujuan emiten melakukan right issue juga untuk memperoleh financing murah yang dapat digunakan untuk ekspansi usaha, modal kerja dan untuk membayar pinjaman. Sedangkan bagi para investor khususnya pemegang saham lama, right issue akan memberikan keuntungan yaitu untuk mempertahankan proporsional kepemilikan sahamnya dalam perusahaan emiten.

  Menurut Martono (2008:371) ada dua tujuan diadakannya right, yaitu: 1. Agar pemilik saham lama dapat mempertahankan pengendaliannya atas perusahaan.

2. Untuk mencegah penurunan nilai kekayaan pemilik saham lama.

2.1.4.4 Dampak dilakukannya Right Issue

  Adanya right issue menyebabkan jumlah saham yang beredar menjadi bertambah. Pertambahan jumlah saham ini akan mempengaruhi komposisi kepemilikan pemegang saham lama apabila pemegang saham lama tersebut tidak Investor tersebut akan mengalami dilusi atau penurunan persentase kepemilikan saham (Darmadji dan Fakhruddin, 2006:135).

  Bertambahnya jumlah saham yang beredar berakibat kepada menurunnya jumlah dividen per lembar saham yang akan diperoleh oleh pemegang saham lama apabila laba yang diperoleh oleh perusahaan tetap. Penurunan dividen per lembar saham dapat menimbulkan dampak negatif kepada minat investor sehingga mengakibatkan harga saham menjadi turun. Situmorang (2008:154) menyatakan bahwa harga saham perusahaan setelah right secara teoritis akan mengalami penurunan. Hal ini terjadi karena harga exercise (harga pelaksana) emisi right selalu lebih rendah dari harga pasar. Jadi kapitalisasi pasar saham tersebut akan naik dalam persentase yang lebih kecil daripada naiknya persentase jumlah saham yang beredar.

2.1.5 Saham

  Saham (stock atau share) adalah surat berharga yang paling populer di antara surat berharga lainnya yang ada di pasar modal dan dikenal luas di dalam masyarakat.

  Saham dapat didefinisikan sebagai tanda penyertaan atau kepemilikan seseorang atau badan dalam suatu perusahaan terbatas (Darmadji dan Fakhruddin, 2006:6). Saham berwujud selembar kertas yang menerangkan bahwa pemilik kertas adalah pemilik perusahaan yang menerbitkan surat berharga tersebut. Porsi kepemilikan ditentukan oleh seberapa besar penyertaan dana yang ditanamkan investor di perusahaan tersebut. Pada umumnya, saham yang dikenal sehari-hari efek yang paling banyak diperdagangkan di pasar modal (Anoraga, 2006:58)

  Ekspektasi atau motivasi setiap investor dalam menanamkan modalnya

  adalah untuk mendapatkan keuntungan dari transaksi investasi yang mereka lakukan. Imbalan tunai kepada pemilik saham biasanya diberikan dalam 2 (dua) yaitu: dividen tunai dan keuntungan atau kerugian modal (capital gain) (Brealey et al, 2008:166).

  Dividen merupakan keuntungan perusahaan yang biasanya dibagikan kepada pemegang saham satu tahun sekali. Bentuk dari dividen itu sendiri dapat berupa uang tunai ataupun bentuk penambahan saham yang berpengaruh terhadap proporsi kepemilikan (Darmadji dan Fakhruddin, 2006:12). Sedangkan capital

  

gain , didapat berdasarkan selisih harga jual saham dengan harga beli. Dimana

  keuntungannya didapat bila harga jual saham lebih tinggi dari harga beli saham tersebut (Anoraga, 2006:60). Saham memungkinkan investor untuk mendapatkan imbal hasil atau capital gain yang besar dalam waktu singkat. Namun, seiring fluktuasinya harga saham, maka saham juga dapat membuat investor mengalami kerugian besar dalam waktu singkat.

  Menurut Darmadji dan Fakhruddin (2006:13-14), ada beberapa risiko yang dihadapi pemodal dengan kepemilikan sahamnya, yaitu:

1. Tidak Mendapat Dividen

  Perusahaan akan membagikan dividen jika operasinya menghasilkan keuntungan. Oleh karena itu, perusahaan tidak dapat membagikan dividen jika mengalami kerugian.

  Capital Loss Dalam aktivitas perdagangan saham, investor tidak selalu mendapatkan

  capital gain atau keuntungan atas saham yang dijualnya. Ada kalanya investor

  harus menjual saham dengan harga jual lebih rendah dari harga beli. Dengan demikian seorang investor mengalami capital loss.

  Disamping risiko di atas, seorang pemegang saham juga masih dihadapkan dengan potensi risiko lainnya, yaitu :

  1. Perusahaan Bangkrut atau Dilikuidasi Dalam kondisi perusahaan dilikuidasi, maka pemegang saham akan menempati posisi lebih rendah dibanding kreditor atau pemegang obligasi. Ini berarti setelah semua aset perusahaan tersebut dijual, hasil penjualan terlebih dahulu dibagikan kepada para kreditor atau pemegang obligasi, dan jika masih terdapat sisa, baru dibagikan kepada para pemegang saham.

  2. Saham Dikeluarkan dari Bursa (Delisting) Risiko lain yang dihadapi oleh para investor adalah jika saham perusahaan dikeluarkan dari pencatatan Bursa Efek atau di-delist. Saham perusahaan di-

  delist dari bursa umumnya dikarenakan kinerja yang buruk, misalnya dalam

  kurun waktu tertentu tidak pernah diperdagangkan, mengalami kerugian beberapa tahun, tidak membagikan dividen secara berturut-turut selama beberapa tahun, dan berbagai kondisi lainnya sesuai peraturan pencatatan efek di bursa. Saham Diberhentikan Sementara (Suspensi) Disamping dua risiko di atas, risiko lain yang juga “mengganggu” para investor untuk melakukan aktivitasnya adalah jika suatu saham di-suspend atau dihentikan perdagangannya oleh otoritas Bursa Efek, yang menyebabkan investor tidak dapat menjual sahamnya hingga suspensi tersebut dicabut. Hal tersebut dilakukan otoritas bursa jika: suatu saham mengalami lonjakan harga yang luar biasa, suatu perusahaan dipailitkan oleh kreditornya, atau berbagai kondisi lain yang mengharuskan otoritas bursa menghentikan perdagangan saham tersebut untuk sementara sampai perusahaan yang bersangkutan memberikan informasi yang belum jelas tersebut sehingga tidak menjadi ajang spekulasi. Jika telah didapatkan suatu informasi yang jelas, maka suspensi atas saham tersebut dapat dicabut oleh bursa dan saham diperdagangkan kembali seperti semula.

2.1.6 Return

  Return merupakan hasil yang diperoleh investor dari investasinya. Return

  dapat berupa return realisasi yang sudah terjadi atau return ekspektasi yang belum terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi di masa mendatang. Return realisasi merupakan return yang telah terjadi dan dihitung berdasarkan data historis.

  

Return realisasi penting karena digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja

  dari perusahaan serta sebagai dasar penentuan expected return untuk mengukur risiko di masa yang akan datang. Sedangkan return ekspektasi adalah return yang diharapkan akan diperoleh oleh investor di masa yang akan datang. Dengan menggunakan market adjusted model, maka tidak perlu menggunakan periode diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar (Jogiyanto, 2010:109).

2.1.7 Abnormal Return

  Abnormal return merupakan selisih antara actual return dengan expected

return. Actual return adalah keuntungan (return) yang sesungguhnya terjadi dan

expected return adalah keuntungan (return) yang diharapkan akan diterima oleh

para investor (Tandelilin, 2010:51).

  Abnormal return diperoleh dengan membandingkan return yang diharapkan (expected return) dengan return yang sesungguhnya (actual return).

  Tingkat keuntungan sesungguhnya merupakan selisih antara harga saham periode sekarang dengan periode sebelumnya. Abnormal return digunakan dalam penelitian event study untuk menganalisis apakah suatu peristiwa mempunyai kandungan informasi atau tidak dan juga untuk menguji efisiensi pasar (Marina, 2005) di dalam (Pratama dan Sudhiarta, 2014:247).

  Tsangarakis (1996) di dalam (Catranti, 2009:191) berpendapat bahwa ada beberapa faktor yang mempengaruhi terjadinya abnormal return pada right issue misalnya dampak informasi, harga, redistribusi kemakmuran, dan signaling. Perubahan-perubahan faktor ini akan menyebabkan investor bereaksi. Investor yang memiliki persepsi bahwa faktor-faktor tersebut akan mampu meningkatkan kinerja perusahaan akan berusaha untuk menambah investasinya sehingga dapat meningkatkan harga saham yang selanjutnya akan menyebabkan terjadinya

  abnormal return. mengukur abnormal return, yaitu : 1.

  Model Disesuaikan Rata-rata (Mean Adjusted Model) Model ini beranggapan bahwa return ekspektasi bernilai konstan yang sama dengan rata-rata return realisasi sebelumnya selama periode estimasi. Dalam model ini, return ekspektasi suatu sekuritas pada periode tertentu diperoleh melalui pembagian return realisasi sekuritas tersebut dengan lamanya periode estimasi. Tidak ada patokan untuk lamanya periode estimasi, periode yang umum dipakai berkisar dari 100 sampai dengan 300 hari untuk mendapatkan data harian dan dari 24 sampai dengan 60 bulan untuk data bulanan.

  2. Model Pasar (Market Model) Perhitungan return ekspektasi dengan model ini dilakukan melalui dua tahapan, yaitu membentuk model ekspektasi dengan menggunakan data realisasi selama periode estimasi return estimasi. Kemudian menggunakan model ekspektasi ini untuk mengestimasi return ekspektasi pada periode jendela. Model ekspektasi dapat dibentuk dengan teknik regresi OLS (Ordinary Least Square).

  3. Model Disesuaikan Pasar (Market Adjusted Model) Model ini beranggapan bahwa penduga yang terbaik dalam mengestimasi

  return suatu sekuritas adalah return indeks pasar pada saat tersebut. Dengan

  menggunakan model ini, maka tidak perlu menggunakan periode estimasi untuk membentuk model estimasi, karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar.

   Volume Perdagangan Saham

  Volume perdagangan saham adalah banyak lembar saham suatu emiten yang diperjualbelikan di pasal modal setiap hari dengan tingkat harga yang disepakati oleh pihak penjual dan pembeli saham melalui perantara (broker) perdagangan saham.

  Volume perdagangan saham merupakan gambaran tentang kondisi efek yang diperjualbelikan di pasar modal. Besarnya variabel volume perdagangan dapat diketahui dengan mengamati kegiatan perdagangan saham melalui indikator aktivitas volume perdagangan (Trading Volume Activity). Trading Volume

  

Actiyity merupakan suatu instrumen yang dapat digunakan untuk melihat reaksi

  pasar terhadap suatu informasi melalui parameter volume perdagangan di pasar modal. Hal ini dikarenakan nilai TVA berbanding lurus dengan likuiditas saham, semakin tinggi nilai TVA maka suatu saham dapat dijual dengan mudah karena banyak yang bersedia membeli saham tersebut sehingga saham tersebut mudah dikonversikan menjadi uang kas (Hartono, 2009:7-8)

2.2 Tinjauan Penelitian Terdahulu

  Beberapa tinjauan terdahulu yang berkaitan dengan penelitian ini antara lain:

  

Tabel. 2.1

Penelitian Terdahulu

Nama Teknik Judul Variabel No Peneliti Analisis Hasil Penelitian Penelitian Penelitian (Tahun) Data

  1 Rezaul Kabir Can the stock 1. t-statistic Penurunan harga saham yang Equity

  and Peter market Offerings, dan signifikan terjadi ketika

  Roosenboom anticipate

  2. Wilcoxon perusahaan mengumumkan right Rights

  (2002) future Issues, signed issue . Pasca - rights issue,

  operating

  3. rank kinerja perusahaan konsisten Valuation

  performance? Effect dengan penurunan jangka waktu

  

Penelitian Terdahulu

No Nama Peneliti (Tahun) Judul Penelitian Variabel Penelitian Teknik Analisis Data Hasil Penelitian

  Right Issue di

  return

  saham sebelum dan sesudah pengumuman right

  issue . Right issue mengalami

  penurunan setelah pengumuman right issue . Terdapat perbedaan rata-rata

  abnormal return

  sebelum dan setelah pengumuman right

  issue . Abnormal return

  mengalami penurunan setelah pengumuman Right Issue. Terdapat perbedaan rata-rata aktivitas volume perdagangan saham sebelum dan setelah pengumuman right issue. Aktivitas volume perdagangan mengalami peningkatan setelah pengumuman right issue

  4 Listiana Sri Mulatsih (2009)

  Analisis Reaksi Pasar Modal terhadap Pengumuman

  Bursa Efek Jakarta (BEJ) (Pengamatan terhadap

  paired two sample )

  Return, Abnormal Return, Security Return 1.

  Right

  Issue 2.

  Return 3. Abnormal

  Return 4.

  Security

  Return Variability

  Volume Activity

  Uji t;

  Paired Two Samples for Mean

  Terdapat perbedaan return saham sebelum pengumuman dengan saat pengumuman tetapi tidak terdapat perbedaan untuk periode pengamatan sesudah pengumuman dengan sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman dengan saat pengumuman. Abnormal return pada hari-hari sesudah dan sebelum pengumuman tidak berbeda secara signifikan dengan rata- rata abnormal return pada saat pengumuman. Demikian juga hasil pengujian

  Terdapat perbedaan rata-rata

  Uji beda dua rata- rata dari dua kelompok observasi berpasang- an (T-test,

  Evidence from equity rights issues 4.

  ex-date ) reaksi pasar masih

  Firm

  Performan- ce pengumuman harga saham, right issue yang dikeluarkan perusahaan menunjukkan penurunan yang signifikan dalam kinerja operasi perusahaan

  2 Aski Catranti (2009)

  Pengaruh

  Rights Issue

  terhadap Imbal Hasil Saham dan Volume Perdagangan 1.

  Right

  Issue 2.

  Imbal Hasil Saham 3. Volume

  Perdagang- an Analisis Regresi dan t-stat Uji beda Rata- rata

  Adanya peristiwa penawaran umum terbatas atau rights issue cenderung menimbulkan reaksi pasar yang negatif terhadap harga saham pada saat ex-date (rights sudah tidak berlaku lagi), Pada cumdate (satu hari sebelum

  positif dengan rata-rata

  Volume Activity (TVA)

  abnormal return

  yang cukup tinggi

  3 Hartono (2009)

  Pengaruh Pengumuman

  Right Issue

  terhadap Kinerja Saham dan Likuiditas Saham di Bursa Efek Indonesia 1.

  Right

  Issue 2.

  Return Saham 3. Abnormal

  Return 4.

  Trading

5. Trading

  

Penelitian Terdahulu

No Nama Peneliti (Tahun) Judul Penelitian Variabel Penelitian Teknik Analisis Data Hasil Penelitian

  Variability

  dan Trading

  Volume Activity

  ) rata-rata abnormal return pada hari-hari sesudah pengumuman tidak berbeda secara signifikan dengan hari-hari sebelum pengumuman.

  Tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata SRV pada saat pengumuman dengan hari-hari sesudah dan sebelum pengumuman serta tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata SRV sesudah pengumuman dan sebelum pengumuman. Terdapat perbedaan yang signifikan untuk TVA pada hari-hari sebelum pengumuman dan pada saat pengumuman dan pada hari-hari sesudah pengumuman dengan sebelum pengumuman, tetapi tidak signifikan untuk TVA saat pengu-muman dengan sesudah pengumuman.

  5 Chandrapala Pathirawasam (2011)

  The Relationship Between Trading Volume and Stock Returns 1.

  Trading

  Volume, 2.

  Stock

  Returns Paired sample t – tests

  Return saham berhubungan positif dengan perubahan volume perdagangan pada masa sekarang. Perubahan volume perdagangan pada masa lalu berhubungan negatif dengan return saham

  6 Pooja Miglani (2011)

  An Empirical Analysis of impact Right Issues on Shareholders Returns of Indian Listed Companies

  Nilai saham perusahaan meningkat sekitar 1.42% pada hari pengumuman right issue, dan secara statistik, abnormal

1. Right

  Value, 3.

  Harga Saham, 3. Volume

  trading volume activity (TVA)

  ada korelasi dan signifikan antara harga saham sebelum dan sesudah right issue dan ada korelasi dan signifikan antara

  trading volume activity (TVA),

  berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap

  right issue

  dan tidak signifikan terhadap harga saham,

  Right issue berpengaruh positif

  Perdagang- an Statistik Deskriptif, Analisis Regresi Liniear Sederhana dan Uji Beda yaitu uji t berpasang- an (paired

  Issue, 2.

  Abnormal

  Right

  terhadap Harga Saham dan Volume Perdagangan Saham pada Perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia 1.

  right issue

  Pengaruh

  Panjaitan (2013)

  berpengaruh signifikan pada saat pengumuman dan sekitar pengumuman right issue 7 Andri J.G.

  return

  Issue, 2.

  Stock

  Returns Paired samples t- test

  

Penelitian Terdahulu

No.

  Issue, 2.

  2. Seasoned Equity Offering 3. Liquidity of Rights

  Descriptive Statistics Perusahaan membatasi perdagangan hak untuk menghindari risiko eksekusi terkait dengan prospektus yang persyaratannya ketat, proses transaksi yang berkepanjangan dan tidak pasti, dan informasi yang berpotensi negatif mengisyaratkan melalui harga perdagangan hak. Sejalan dengan argumen ini, ditemukan bahwa emiten membatasi daya jual mereka untuk mengurangi partisipasi atau yang lebih mungkin untuk menghadapi risiko eksekusi

  11 Ni Putu Sentia Dewi dan Nyoman Wijana Asmara Putra (2013)

  Pengaruh Pengumuman

  Right Issue

  pada Abnormal

  Return dan

  Volume Perdagangan 1.

  Right

  Abnormal

  Rights offerings, trading and regulation: A global perspective

  Retur, 3.

  Volume Perdagang an

  Uji paired sample t- test

  Tidak terdapat perbedaan

  abnormal return sebelum dan

  sesudah pengumuman right

  issue yang berarti pengumuman right issue tidak berpengaruh

  secara signifikan pada abnormal

  return

  1. Rights Offerings,

  10 Massimo Massa, Theo Vermaelen and Moqi Xu (2013)

  Nama Peneliti (Tahun) Judul Penelitian Variabel Penelitian Teknik Analisis Data Hasil Penelitian t-test ) sebelum dan sesudah right issue

  Return Saham, 3. Volume

  pada perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia.

  8 Jubah Maulana (2013)

  Pengaruh

  Right Issue

  Terhadap

  Return

  Saham dan Volume Perdagangan Saham Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia 1.

  Right

  Issue, 2.

  Perdagang- an Saham Analisis Regresi Sederhana

  Pengumuman rights, ukuran isu dan kondisi pasar memiliki dampak yang signifikan terhadap return.

  Hasil penelitian menunjukkan bahwa right issue berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap return saham dan right

  issue berpengaruh positif dan

  tidak signifikan terhadap volume perdagangan saham.

  9 Madhuri Malhotra, M Thenmozhi and Arun Kumar Gopalaswa- my (2013)

  Factors Influencing Abnormal Returns Around Bonus and Rights Issue Announcement

  1. Abnormal Returns,

  2. Bonus Announce- ment 3. Rights Issue

  Announce- ment Cross- Sectional Regression Analysis

  Hasil penelitian menunjukkan bahwa kondisi pasar dan jenis industri berpengaruh signifikan terhadap abnormal return. Rasio bonus tidak berpengaruh signifikan terhadap abnormal return .

  perusahaan-perusahaan

  

Penelitian Terdahulu

Nama Teknik Judul Variabel No. Peneliti Analisis Hasil Penelitian Penelitian Penelitian (Tahun) Data Saham di BEI periode 2009-2011.

  Pengumuman right issue berpengaruh secara signifikan pada volume perdagangan saham perusahaan-perusahaan di BEI periode 2009-2011 yang ditunjukkan dengan adanya perbedaan volume perdagangan saham sebelum dan sesudah pengumuman right issue

  12 Gede Surya Analisis

  1. Tidak terdapat abnormal return

  Paired

  Right Pratama dan perbandingan Issue, Sample T- yang signifikan sebelum dan Gede Abnormal 2. test sesudah pengumuman Right

  Abnormal Mertha Return Saham Return Issue Sudhiarta Sebelum dan Saham (2014) Sesudah sebelum

  Pengumuman Pengumu

  Right Issue man, 3.

  Abnormal

  Return

  Saham sesudah Pengumu man

  13 Joy Gacheri What is the

  1. Paired Pengumuman right issue tidak Right

  Kithinji, effect of Right Issue, Sample T- berpengaruh signifikan pada Wycliffe Issue on 2. test reaksi investor tetapi ada

  Stock Oluoch dan Firms Share Value, hubungan antara right issue dan Robert Mugo Performance 3. kinerja saham perusahaan, Ada

  Abnormal (2014) reaksi positif terhadap

  in The Returns Nairobi pengumuman right issue dan Securities faktor-faktor eksternal Exchange mempengaruhi reaksi pasar saat

  pengumuman right issue, Volume perdagangan tidak berpengaruh signifikan terhadap pengumuman right

  issue

  Pengaruh right issue terhadap perubahan abnormal return saham dapat dilihat dari selisih antara return sesungguhnya yang terjadi dengan return ekspektasi dan besarnya volume perdagangan saham dapat dilihat melalui jumlah saham yang diperdagangkan. Penelitian ini mengambil periode 10 hari sebelum, pada saat dan 10 hari sesudah dilakukannya right issue. Penentuan periode ini Sebanyak 20 (dua puluh) perusahaan yang digunakan sebagai sampel dengan periode waktu 4 tahun 2010-2013. Variabel yang digunakan dalam penelitian ini adalah Right Issue sebagai variabel independen, Abnormal Return Saham dan Volume Perdagangan sebagai variabel dependen.

2.3 Kerangka Konseptual Penelitian ini dilakukan untuk melihat reaksi dari peristiwa right issue.

  Jika peristiwa tersebut mengandung informasi, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu peristiwa tersebut terjadi. Penerbitan right issue sebagai salah satu corporate action merupakan bentuk informasi atau pengumuman peristiwa untuk para pemegang saham di Bursa Efek Indonesia yang akan membuat pasar bereaksi pada waktu pengumuman tersebut diterima oleh pasar. Reaksi pasar ini dapat diukur melalui abnormal return dan volume perdagangan sebelum pengumuman dan sesudah pengumuman (Jogiyanto, 2010).

  Kebijakan right issue ditanggapi beragam investor. Ketika dana yang diperoleh dari right issue akan digunakan untuk hal yang menguntungkan seperti investasi maka pengaruh right issue menjadi positif terhadap harga saham. Hal tersebut dikarenakan para investor menangkap sinyal positif bahwa perusahaan menemukan proyek baru dengan NPV positif, sehingga muncul pengaruh positif pada harga saham. Sebaliknya, jika dana tersebut digunakan untuk hal yang tidak menguntungkan seperti pembayaran utang maka pengaruh right issue menjadi negatif terhadap harga saham. Hal tersebut dikarenakan para investor menangkap sinyal bahwa pihak manajer memiliki ramalan yang buruk tentang risiko menurunkan atau menaikkan harga saham di pasar tergantung pada reaksi pasar apakah bersifat positif atau negatif (Samsul, 2006:186). Apabila reaksi pasar bersifat positif maka secara langsung informasi tersebut akan menaikkan harga saham dan begitu juga sebaliknya, apabila reaksi pasar bersifat negatif terhadap informasi right issue akan menurunkan harga saham.

  Model signalling theory menyatakan bahwa pasar akan bereaksi secara negatif karena adanya pengumuman penambahan saham baru yang mengindikasikan adanya informasi yang tidak menguntungkan (bad news) tentang laba dimasa yang akan datang, khususnya jika dana dari right issue akan digunakan untuk tujuan perluasan investasi yang mempunyai NPV sama dengan 0 atau negatif. Hal tersebut konsisten dengan model signaling theory yang mengasumsikan adanya informasi asimetri diantara berbagai partisipan di pasar modal. Model signalling theory menyatakan bahwa pasar akan bereaksi secara negatif karena adanya pengumuman penambahan saham baru yang mengindikasikan adanya informasi yang tidak menguntungkan (bad news) tentang laba dimasa yang akan datang, khususnya jika dana dari right issue akan digunakan untuk tujuan perluasan investasi yang mempunyai NPV sama dengan 0 atau negatif. Harga saham setelah right issue secara teoristis akan mengalami penurunan, karena harga pelaksanaan right issue selalu lebih rendah dari harga pasar. Perubahan harga saham inilah yang nantinya akan berpengaruh terhadap

  abnormal return dan volume perdagangan pada emiten yang melakukan right issue (Brigham dan Gapenski, 2006:438). diukur dengan menggunakan abnormal return dan trading volume activity (TVA). Jika terdapat abnormal return, maka dapat dikatakan bahwa pengumuman right

  

issue mengandung informasi, dan sebaliknya jika tidak terdapat abnormal return,

  maka pengumuman tersebut tidak mengandung informasi. Begitu juga dengan TVA, Jika terdapat perubahan TVA, maka pengumuman right issue mengandung informasi. Sebaliknya jika tidak terdapat perubahan TVA, maka pengumuman tersebut tidak mengandung informasi (Samsul, 2006:186).

  Berdasarkan tinjauan teoritis dan tinjauan penelitian terdahulu maka kerangka konseptual penelitian ini digambarkan sebagai berikut :

  Abnormal Return Right Issue

  Volume Perdagangan

Gambar 2.1 Kerangka Konseptual

  Dari Gambar 2.1 dapat dilihat pengaruh right issue terhadap abnormal

  

return saham dan volume perdagangan saham. Pengaruh right issue terhadap

abnormal return saham dan volume perdagangan saham dapat dilihat pada 10 hari

  sebelum, pada saat dan 10 hari sesudah pengumuman right issue. Adanya right diperdagangkan di pasar modal.

2.4 Hipotesis Penelitian

  Berdasarkan tinjauan teoritis, tinjauan penelitian terdahulu dan kerangka konseptual, maka hipotesis penelitian ini adalah sebagai berikut:

  1. Pengumuman right issue berpengaruh signifikan terhadap abnormal return saham perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

  2. Pengumuman right issue berpengaruh signifikan terhadap volume perdagangan saham perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.