Pengaruh variabel keuangan terhadap underpricing pada penawaran umum perdana [Initial Public Offering] di Bursa Efek Indonesia : studi empiris pada perusahaan yang melakukan Initial Public Offering [IPO] tahun - USD Repository

  

PENGARUH VARIABEL KEUANGAN TERHADAP UNDERPRICING

PADA PENAWARAN UMUM PERDANA (INITIAL PUBLIC OFFERING)

DI BURSA EFEK INDONESIA

  Studi Empiris pada Perusahaan yang Melakukan Initial Public Offering (IPO) Tahun 2004, 2005, 2006 dan 2007

  

SKRIPSI

  Diajukan Untuk Memenuhi Salah Satu Syarat Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi

  Program Studi Manajemen Oleh:

  Larasani NIM : 042214020

  PROGRAM STUDI MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SANATA DHARMA YOGYAKARTA 2008

  

HALAMAN PERSEMBAHAN

” Sebuah Keajaiban lahir dari Keyakinan dan Kerja keras ”

  Kupersembahkan untuk:

  

Allah SWT

  Segala Puji bagi-Mu ya Allah yang telah memberi Rahmad, Hidayah, Kepintaran, dan Kesehatan, sehingga aku dapat menunaikan kewajibanku. Bimbinglah hambamu agar selalu berada di jalan yang benar.

  

Bapak dan Mamaku tercinta

  Terima Kasih telah membawaku hadir di dunia ini dan atas kasih sayang yang tiada henti padaku, serta segalanya yang tidak terhingga yang bapak mama telah berikan.

  

Keluargaku

  Mbah Putri, Pakde, Bude, Om, Tante di Baluwarti serta adik-adikku, terima kasih atas doa, dukungan dan nasihat untuk terus maju.

  

Kekasihku

  Yang selalu sabar dan setia menghadapi aku, menemani, membantu, mendukungku dalam suka dan duka.

KATA PENGANTAR

  Puji syukur dan terima kasih ke hadirat Tuhan Yang Maha Esa, yang telah melimpahkan rahmat dan karunia kepada penulis sehingga dapat menyelesaikan skripsi ini. Penulisan skripsi ini bertujuan untuk memenuhi salah satu syarat untuk memperoleh gelar sarjana pada Program Studi Manajemen, Fakultas Ekonomi Universitas Sanata Dharma.

  Dalam menyelesaikan skripsi ini penulis mendapat bantuan, bimbingan dan arahan dari berbagai pihak. Maka dalam kesempatan ini, penulis mengucapkan terima kasih yang tak terhingga kepada:

  1. Romo Rektor Universitas Sanata Dharma yang telah memberikan kesempatan untuk belajar dan mengembangkan kepribadian kepada penulis.

  2. Bapak Drs. YP. Supardiyono, M.Si., Akt. selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Sanata Dharma Yogyakarta

  3. Bapak Drs. Alex Kahu Lantum, M.S sebagai Pembimbing I yang telah mengajari penulis belajar banyak hal dan sabar membimbing penulis menyelesaikan skripsinya.

  4. Bapak A. Yudi Yuniarto, SE., MBA selaku Pembimbing II sekaligus sebagai dosen penguji yang telah memberikan segala petunjuk, masukan, kritik dan saran.

  5. Bapak dan Ibu dosen yang tidak dapat disebutkan penulis satu-persatu, yang telah memberikan berbagai ilmu dan pengetahuan yang sangat berharga bagi penulis.

  6. Kedua orang tua penulis, Bapak Suroso dan Ibu Endang Sri Wahyuni yang peduli pada pendidikan anaknya, mendorong dan mendoakan penulis serta memberikan dukungan moral dan spiritual yang tak terhingga.

  7. Mas Lilik sebagai guru yang telah memberikan banyak ilmu yang bermanfaat dalam menghadapi hidup ini.

  

DAFTAR ISI

  Halaman HALAMAN JUDUL................................................................................................ i HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING...................................................... ii HALAMAN PENGESAHAN.................................................................................. iii HALAMAN PERSEMBAHAN............................................................................... iv HALAMAN PERNYATAAN KEASLIAN KARYA TULIS.................................. v HALAMAN PERNYATAAN PERSETUJUAN PUBLIKASI................................ vi HALAMAN KATA PENGANTAR......................................................................... vii HALAMAN DAFTAR ISI....................................................................................... ix HALAMAN DAFTAR TABEL............................................................................... xi HALAMAN DAFTAR GAMBAR......................................................................... xii ABSTRAK............................................................................................................... xiii ABSTRACT............................................................................................................. xiv

  BAB I PENDAHULUAN........................................................................................ 1 A. Latar Belakang Masalah.......................................................................... 1 B. Rumusan Masalah................................................................................... 4 C. Batasan Masalah...................................................................................... 4 D. Tujuan Penelitian..................................................................................... 4 E. Manfaat Penelitian................................................................................... 5 F. Sistematika Penulisan.............................................................................. 5 BAB II LANDASAN TEORI................................................................................... 8 A. Pasar Modal............................................................................................. 8 B. Penawaran Umum Perdana..................................................................... 12 C. Fenomena Underpricing.......................................................................... 10 D. Analisis Rasio.......................................................................................... 18 E. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Underpricing................................. 22 F. Kerangka Pemikiran Teoritis.................................................................. 25 G. Review Penelitian Terdahulu.................................................................. 26 H. Hipotesis................................................................................................. 18 BAB III METODE PENELITIAN........................................................................... 30 A. Jenis Penelitian........................................................................................ 30 B. Lokasi dan Waktu................................................................................... 30 C. Subjek dan Objek Penelitian................................................................... 30 D. Variabel Penelitian dan Pengukurannya................................................. 31 E. Populasi dan Sampel............................................................................... 32 F. Teknik Pengambilan Sampel................................................................... 33

  G. Metode Pengumpulan Data..................................................................... 33

  H. Definisi Operasional................................................................................ 34

  I. Metode Analisis Data.............................................................................. 34

  BAB IV GAMBARAN UMUM PERUSAHAAN................................................... 42 A. Sejarah Berdirinya Bursa Efek Indonesia................................................ 42 B. Sampel Penelitian.................................................................................... 45 C. Data Perusahaan......................................................................................

  47 BAB V ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN................................................. 58

  A. Analisis Data........................................................................................... 58

  B. Pembahasan............................................................................................. 69

  BAB VI PENUTUP.................................................................................................. 73 A. Kesimpulan.............................................................................................. 73 B. Saran........................................................................................................ 74 C. Keterbatasan Penelitian............................................................................ 75 DAFTAR PUSTAKA............................................................................................... 76 LAMPIRAN............................................................................................................. xiv

  

DAFTAR TABEL

  Halaman Tabel IV.1 : Seleksi Pemilihan Sampel............................................................... 45 Tabel IV.2 : Tabel Perusahaan Sampel................................................................ 46 Tabel V.1 : Hasil Uji Multikolinieritas............................................................... 58 Tabel V.2 : Hasil Uji Autokorelasi..................................................................... 59 Tabel V.3 : Hasil Analisis Regresi Linier Berganda.......................................... 61 Tabel V.4 : Hasil Analisis Uji Parsial (t)............................................................ 63 Tabel V.5 : Hasil Analisis Uji Simultan (F)....................................................... 67 Tabel V.6 : Hasil Analisis Uji Koefisien Determinasi (R

  2

  )................................ 69

  

DAFTAR GAMBAR

  Halaman Gambar II.1 : Struktur Pasar Modal Indonesia....................................................... 12 Gambar II.2 : Prosedur Pendaftaran Sekuritas di BEI........................................... 16 Gambar II.3 : Kerangka Pemikiran Teoritis........................................................... 25 Gambar III.1 : Daerah Distribusi t dengan α = 5%................................................ 39 Gambar III.2 : Daerah Distribusi F dengan α = 5%................................................ 41 Gambar V.1 : Hasil Uji Heteroskedastisitas.......................................................... 59 Gambar V.2 : Hasil Uji Normalitas........................................................................ 60 Gambar V.3 : Daerah Penentuan H0 Variabel Earnings Per Share...................... 64 Gambar V.4 : Daerah Penentuan H0 Variabel Return On Assets.......................... 65 Gambar V.5 : Daerah Penentuan H0 Variabel Debt to Equity Ratio..................... 66 Gambar V.6 : Daerah Penentuan H0 Variabel Current Ratio................................ 67 Gambar V.7 : Daerah Penentuan H0 Uji F............................................................. 68

  

ABSTRAK

PENGARUH VARIABEL KEUANGAN TERHADAP UNDERPRICING

PADA PENAWARAN UMUM PERDANA (INITIAL PUBLIC OFFERING)

DI BURSA EFEK INDONESIA

  Studi Empiris pada Perusahaan yang Melakukan Initial Public Offering (IPO) Tahun 2004, 2005, 2006 dan 2007

  Larasani NIM : 042214020

  Universitas Sanata Dharma Yogyakarta

  2008 Tujuan penelitian ini untuk mengetahui adanya pengaruh variabel keuangan terhadap underpricing pada penawaran umum perdana di Bursa Efek Indonesia. Variabel keuangan yang digunakan adalah current ratio, ernings per share, financial

  , return on assets. Tingkat underpricing saham diukur melalui initial return

  leverage

  yang positif. Sampel yang digunakan dalam penelitian adalah tujuh belas perusahaan yang melakukan penawaran saham perdana dari tahun 2004 sampai tahun 2007 karena tujuh belas perusahaan ini mengalami underpricing pada saat penawaran saham perdana dan tidak terdapat angka 0 pada rasio-rasionya.

  Jenis penelitian adalah studi empiris. Data diperoleh dari Pojok Bursa Efek Indonesia di UKDW. Teknik analisa data yang digunakan adalah regresi linier berganda.

  Analisis uji parsial menunjukkan bahwa hanya variabel Return On Assets yang mempunyai pengaruh signifikan secara parsial terhadap Underpricing (Initial

  

Return ). Dari hasil perhitungan diperoleh nilai t sebesar 3,485 dengan nilai

hitung probabilitas 0,005 pada tingkat signifikansi 5% maka H0 ditolak dan Ha diterima.

  Hasil penelitian yang telah dilakukan diperoleh nilai F hitung = 4,373 dengan nilai probabilitas sebesar 0,021. Hal di atas menunjukkan terdapat pengaruh signifikan dari variabel Current Ratio (X

  1 ), Debt to Equity Ratio (X 2 ), Return On

Assets (X ) dan Earning Per Share (X ) terhadap variabel dependen, Underpricing

  3

  4

  (Y) secara simultan. Jadi variabel keuangan berpengaruh secara signifikan terhadap underpricing .

  

ABSTRACT

THE INFLUENCE OF FINANCIAL VARIABLE TOWARD

UNDERPRICING ON INITIAL PUBLIC OFFERING

AT INDONESIA STOCK EXCHANGE

  Empirical Study on Company that Conduct Initial Public Offering (IPO) at 2004, 2005, 2006 and 2007 Larasani

  Student Registration Number: 042214020 Sanata Dharma University

  Yogyakarta 2008

  The purpose of the research was to identity the influence of financial variables to underpricing on initial public offering at Indonesia Stock Exchange. Financial variables used were current ratio, earnings per share, financial leverage, return on assets. The level of underpricing of share was indicated by positive initial return. The sample used in the research was seventeen companies that conducted Initial Public Offering from 2004 up to 2007 because these seventeen companies had underpricing during the initial public offering and there is no 0 value on its ratios.

  The type of the research was empirical study. The data was obtained from The Pojok BEI at Christian University of Duta Wacana. The technique of data analysis used was multiple linier regression.

  The analysis of partial test indicated that it was only variable of Return on Assets that had significant influence partially toward Underpricing (Initial Return). From the result of calculation it was gained the calculated t value was 3,485 by probability value of 0,005 on significant level of 5%, the H0 was rejected and Ha was accepted.

  The result of research has been conducted gain the calculated f value = 4,373 by probability value of 0,021. Aforementioned result shows that there was significant influence from the variables of Current Ratio (X ), Debt to Equity Ratio (X ), Return

  1

  2 On Assets (X 3 ) and Earning Per Share (X 4 ) to dependent variables, Underpricing (Y) simultaneously. The financial variables significantly influenced toward underpricing.

BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah Kegiatan usaha perusahaan dilakukan secara maksimal agar dapat

  mencapai laba yang diinginkan. Untuk itu, perusahaan membutuhkan tambahan dana. Alternatif pendanaan yang paling banyak dipilih adalah pendanaan melalui pasar modal, yaitu melalui emisi saham di bursa efek atau dengan melakukan go public .

  Dana yang diperoleh dalam go public biasanya selain digunakan untuk keperluan ekspansi juga untuk pelunasan hutang yang pada gilirannya diharapkan akan semakin meningkatkan posisi keuangan perusahaan, disamping untuk memperkuat struktur permodalan. Go public juga dimaksudkan untuk memperkuat modal perusahaan.

  Pada saat perusahaan melakukan go public, banyak hal yang perlu dipertimbangkan oleh perusahaan seperti berapa besar dana yang dibutuhkan perusahaan yang akan dihimpun dari pasar modal, berapa banyak jumlah lembar saham yang akan ditawarkan kepada investor, berapa harga saham yang akan ditawarkan di pasar perdana, serta siapa lembaga keuangan yang ikut membantu perusahaan melakukan emisi saham. Faktor-faktor tersebut perlu dipertimbangkan perusahaan karena akan mempengaruhi keputusan investor dalam membeli saham perusahaan.

  Hal yang paling penting dalam melakukan penawaran saham perdana (Initial Public Offering) di pasar modal adalah menentukan harga saham perdana.

  Penentuan harga saham perdana bukanlah hal yang mudah karena perusahaan baru pertama kali melakukan go public. Harga saham yang ditawarkan pada saat melakukan penawaran saham perdana (Initial Public Offering) merupakan faktor penting yang menentukan besarnya jumlah dana yang diperoleh perusahaan (emiten). Harga saham yang dijual di pasar perdana ditentukan berdasarkan kesepakatan antara perusahaan (emiten) dan penjamin emisi (underwriter), sedangkan harga di pasar sekunder ditentukan oleh mekanisme pasar (permintaan dan penawaran).

  Jika harga saham yang ditawarkan perusahaan tinggi, maka jumlah dana yang diterima juga besar. Begitu pula sebaliknya, jika harga saham yang ditawarkan saat penawaran perdana lebih rendah dibandingkan dengan harga yang terjadi di pasar sekunder pada hari pertama, maka terjadi underpricing. Emiten tentu menginginkan harga yang lebih tinggi agar dapat memperoleh dana yang lebih banyak. Di sisi lain, harga yang tinggi akan mempengaruhi minat calon investor untuk membeli atau memesan saham yang ditawarkan. Penetapan harga yang layak perlu dipertimbangkan oleh emiten dan underwriter.

  Investor menanamkan dana di pasar perdana bertujuan memperoleh initial merupakan indikasi terjadinya underpricing saham di pasar perdana ketika masuk pasar sekunder (Suyatmin & Sujadi 2006:12). Perilaku investor di pasar saham pada umumnya membeli saham bila mereka tahu bahwa harga saham dinilai terlalu rendah atau underpricing yaitu harga pasar saham dibawah nilai sebenarnya dan mereka menjual sahamnya bila mereka merasa sahamnya dinilai terlalu tinggi dari harga sebenarnya (Dewi Astuti, 2004: 64).

  Dalam menciptakan harga saham yang ideal, terlebih dulu dipelajari faktor-faktor yang mempengaruhi underpricing. Dengan mengetahui faktor-faktor tersebut, akan dapat menghindarkan perusahaan yang akan go public terhadap kerugian karena underestimate atas nilai sahamnya.

  Harga saham yang ideal pada penawaran umum perdana, akan memberikan dana yang besar bagi emiten. Sebaliknya, underpricing akan merugikan emiten karena harga saham dinilai rendah pada penawaran saham perdana, padahal emiten tersebut memiliki prospek yang baik ke depan namun hanya mendapatkan dana yang kecil dari penawaran saham perdanannya.

  Berdasarkan latar belakang di atas, penulis mencoba menguji kembali faktor-faktor keuangan yang mempengaruhi underpricing saham perdana ketika masuk ke pasar sekunder, dengan melakukan penelitian mengenai Pengaruh

  

Variabel Keuangan (Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Return On Assets,

dan Earning Per Share) Terhadap Underpricing Pada Penawaran Umum

Perdana (Initial Public Offering) Di Bursa Efek Indonesia.

  B. Rumusan Masalah

  Dengan latar belakang masalah yang telah diuraikan di atas, maka masalah penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:

  1. Apakah ada pengaruh Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Return On Assets dan Earning Per Share secara parsial terhadap Underpricing saham?

  2. Apakah ada pengaruh Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Return On Assets dan Earning Per Share secara simultan terhadap Underpricing saham?

  C. Batasan Masalah

  Batasan masalah dalam penelitian ini adalah:

  1. Faktor-faktor yang diduga berpengaruh terhadap underpricing terdiri atas faktor keuangan dan non keuangan, tetapi penulis hanya membatasi pada faktor keuangan.

  2. Penelitian ini dibatasi hanya pada satu masalah dalam menentukan harga saham perdana yaitu masalah underpricing.

  3. Rasio keuangan yang digunakan dihitung berdasarkan data-data laporan keuangan dalam prospektus tahun 2004 sampai 2007

  D. Tujuan Penelitian

  Tujuan dari penelitian ini adalah:

  1. Untuk mengetahui pengaruh Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Return On

2. Untuk mengetahui pengaruh Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Return On Asset dan Earning Per Share secara simultan terhadap Underpricing saham.

E. Manfaat Penelitian

  1. Bagi Perusahaan (Emiten) Hasil penelitian ini diharapkan dapat berguna dan dapat dijadikan bahan pertimbangan bagi perusahaan yang ingin melakukan penawaran saham perdananya di Bursa Efek Jakarta sehingga dapat menghindari terjadinya underpricing .

  2. Bagi Investor Hasil penelitian ini diharapkan dapat menambah informasi bagi investor tentang variabel keuangan yang penting, sebagai pertimbangan dalam memilih perusahaan untuk berinvestasi.

  3. Bagi Universitas Hasil penelitian ini diharapkan dapat menambah informasi untuk penelitian lebih lanjut khususnya di bidang manajemen keuangan dan sebagai tambahan referensi perpustakaan Universitas Sanata Dharma.

  4. Bagi Penulis Penulis berharap dengan melakukan penelitian ini dapat menerapkan ilmu yang telah didapat selama kuliah dan menambah pengetahuan di bidang portofolio.

F. Sistematika Penulisan

  BAB I: Pendahuluan Di dalam bab ini diuraikan tentang latar belakang masalah, batasan masalah, rumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat penelitian, dan sistematika penulisan.

  BAB II: Landasan Teori Pada bab ini dijelaskan mengenai teori-teori atau kajian pustaka yang mendasari, memperkuat dan membantu dalam penulisan ini sehubungan dengan masalah yang diteliti oleh penulis. Bab ini juga menguraikan review penelitian terdahulu.

  BAB III: Metodologi Penelitian Di dalam bab ini dijelaskan mengenai jenis penelitian, lokasi dan waktu penelitian, subjek dan objek penelitian, variabel penelitian dan pengukurannya, populasi dan sampel penelitian, metode pengumpulan data, definisi operasional serta metode analisis data.

  BAB IV: Gambaran Umum Perusahaan yang mengalami Underpricing. Di dalam bab ini diuraikan secara singkat sejarah Bursa Efek Indonesia dan data perusahaan yang diteliti seperti bidang bisnis dan susunan pemegang saham. BAB V: Analisis Data dan Pembahasan Di dalam bab ini dijabarkan teknik analisis data, hasil analisis data

  BAB VI: Penutup Bab ini merupakan kesimpulan yang diperoleh dari penelitian yang dilakukan, keterbatasan penelitian dan saran.

BAB II LANDASAN TEORI A. Pasar Modal Menurut Mohamad Samsul (2006:43) secara umum, pasar modal adalah

  tempat atau sarana bertemunya permintaan dan penawaran atas instrumen keuangan jangka panjang, umumnya lebih dari satu tahun. Pasar modal merupakan konsep yang lebih sempit dari pasar keuangan (financial market).

  Financial market memperdagangkan semua bentuk hutang dan modal sendiri, baik dana jangka pendek maupun jangka panjang (Suad Husnan, 2003:3).

  Bentuk instrumen di pasar modal disebut efek, yaitu surat berharga yang berupa saham, obligasi, bukti right, bukti waran, dan produk turunan atau biasa disebut derivative (opsi dan futures).

  Pasar modal pada dasarnya bertujuan untuk menjembatani aliran dana dari pihak yang memiliki dana (investor), dengan pihak perusahaan yang memerlukan dana (untuk ekspansi usaha maupun untuk memperbaiki struktur modal perusahaan). Untuk mencapai tujuan tersebut ada tiga aspek mendasar yang igin dicapai pasar modal Indonesia (Eduardus Tandelilin, 2001:26), yaitu:

  1. Mempercepat proses perluasan partisipasi masyarakat dalam kepemilikan saham-saham perusahaan.

  2. Pemerataan pendapatan masyarakat melalui pemilikan saham.

3. Menggairahkan masyarakat dalam mengerahkan dan penghimpunan dana untuk digunakan secara produktif.

  Jogiyanto (2003:15) mengatakan perusahaan yang membutuhkan dana menjual surat berharganya di pasar modal. Surat berharga yang baru dikeluarkan oleh perusahaan, dijual di pasar primer (primary market). Surat berharga yang baru dijual dapat berupa penawaran perdana ke publik (Initial Public Offering atau IPO) atau tambahan surat berharga baru jika perusahaan sudah go public (sekuritas tambahan ini sering disebut dengan seasoned new issues). Selanjutnya, surat berharga yang sudah beredar diperdagangkan di pasar sekunder (secondary

  market ).

  Tipe lain dari pasar modal adalah pasar ketiga (third market) dan pasar ke empat (fourth market). Pasar ketiga dijalankan oleh broker yang mempertemukan pembeli dan penjual pada saat pasar kedua tutup. Broker merupakan wali amanat atau pialang yang mempertemukan penjual dan pembeli saham. Pasar keempat umumnya menggunakan jaringan komunikasi untuk memperdagangkan saham dalam jumlah yang besar.

  Berikut ini dijelaskan secara singkat berbagai lembaga dan profesi yang diperlukan agar pasar modal dapat berjalan dengan baik (Suad Husnan, 2003:9):

  1. BAPEPAM (Badan Pengawas Pasar Modal) merupakan lembaga yang mengatur dan mengawasi pasar modal di Indonesia.

  Keberadaan BAPEPAM dimaksudkan agar dapat mewujudkan kegiatan pasar modal yang teratur, wajar dan efisien dan melindungi kepentigan pemodal dan masyarakat.

  2. Bursa Efek Lembaga yang menyelenggarakan perdagangan efek adalah Bursa Efek. Di bursa inilah dilakukan jual beli saham dengan menggunakan jasa perusahaan efek yang menjadi anggota bursa tersebut.

  3. Lembaga Kliring dan Penjamin Lembaga ini menyediakan jasa kliring dan penjaminan penyelesaian transaksi bursa.

  4. Lembaga Penyimpanan dan Penyelesaian Merupakan lembaga yang menyediakan jasa kustodian (penyimpanan efek) sentral dan penyelesaian transaksi efek.

  5. Perusahaan Efek Perusahaan efek dapat menjalankan usaha sebagai Penjamin Emisi Efek atau Manajer Investasi setelah memperoleh izin usaha dari BAPEPAM. Sebagai Penjamin Emisi Efek berarti bahwa perusahaan efek menjamin agar penerbitan (atau emisi) sekuritas yang dilakukan oleh suatu perusahaan dapat terjual semua.

  6. Reksa Dana Merupakan wadah yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal untuk selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek

  7. Kustodian Lembaga Penyimpanan dan Penyelesaian, Perusahaan Efek, atau Bank Umum yang telah memperoleh persetujuan BAPEPAM.

  8. Biro Administrasi Efek Lembaga yang memelihara catatan tentang pemilik saham-saham perusahaan emiten. Emiten harus memelihara perubahan-perubahan karena dilakukannya jual beli saham yang diterbitkan.

  9. Wali Amanat (Trustee) Wali Amanat mewakili kepentingan pembeli obligasi saat penerbitan obligasi.

  10. Akuntan Akuntan berperan memeriksa laporan keuangan dan memberikan pendapat terhadap laporan keuangan.

  11. Notaris Jasa notaris berguna untuk membuat berita acara Rapat Umum Pemegang Saham dan menyusun pernyataan keputusan-keputusan RUPS.

  12. Konsultan Hukum Jasanya diperlukan agar jangan sampai perusahaan yang menerbitkan sekuritas di pasar modal ternyata terlibat persengketaan hukum dengan pihak lain.

  13. Penilai (Appraisal) Merupakan perusahaan yang melakukan penilaian terhadap aktiva tetap

  Struktur Pasar Modal Indonesia telah diatur oleh UU No. 8 Tahun 1995 tentang pasar Modal. Berikut adalah gambar struktur modal Indonesia:

  Gambar II.1 Struktur Pasar Modal Indonesia

• Biro Administrasi Efek • Kustodian • Wali Amanat • Pemeringkat Efek • Akuntan • Konsultan Hukum • Penilai • Notaris • Domestik • Asing • Penjamin Emisi • Perantara Pedagang Efek • Manajer Investasi

  Sumber: www.idx.co.id

  Pasar perdana adalah tempat atau sarana bagi perusahaan yang untuk pertama kali menawarkan saham atau obligasi ke masyarakat umum (Mohamad Samsul, 2006:46). Dikatakan pertama kali karena sebelumnya perusahaan milik

  

Menteri Keuangan RI

BAPEPAM-LK

Bursa Efek, LKP, LPP PERUSAHAAN

  EFEK LEMBAGA PENUNJANG PROFESI PENUNJANG PEMODAL

  EMITEN Perusahaan

  Publik Reksa dana

B. Penawaran Umum Perdana (Initial Public Offering)

  perorangan atau beberapa pihak saja, dan sekarang menawarkan kepada masyarakat umum. Penawaran umum awal ini yang disebut juga initial public

  

offering (IPO), telah mengubah status dari perseroan tertutup menjadi perseroan

  terbuka (Tbk). Terbuka di sini berarti perseroan dapat dimiliki masyarakat luas dan mempunyai kewajiban untuk membuka semua informasi kepada semua pemegang saham dan masyarakat, kecuali yang bersifat rahasia untuk menjaga persaingan.

  Keputusan untuk go pulic atau tetap menjadi perusahaan privat merupakan keputusan yang harus dipikirkan masak-masak. Jika perusahaan memikirkan untuk go public dan melemparkan saham perdana ke publik isu utama yang muncul adalah tipe saham apa yang akan dilempar, berapa harga yang harus ditetapkan untuk selembar sahamnya dan kapan waktu yang tepat.

  Penjualan sekuritas ke public didukung dengan informasi dan dokumen- dokumen yang diwajibkan oleh hukum dan peraturan yang berlaku. Salah satu dokumennya adalah prospektus yang berisi informasi tentang perusahaan penerbit sekuritas dan informasi lainnya yang berkaitan dengan sekuritas yang ditawarkan (Jogiyanto, 2003:20). Prospektus memberikan informasi mengenai kondisi perusahaan kepada calon investor, sehingga dengan adanya informasi tersebut maka investor akan bisa mengetahui prospek perusahaan di masa datang, dan selanjutnya tertarik untuk membeli sekuritas yang diterbitkan emiten.

  Mekanisme perdagangan di pasar perdana di mulai dari emiten emisi menunjuk beberapa agen penjual untuk menjangkau investor yang tersebar di kota-kota besar di seluruh negri. Masyarakat luas yang ingin membeli efek dapat melakukan pesanan beli langsung kepada penjamin emisi atau kepada agen penjual terdekat, sekaligus dengan pembayarannya. Agen penjual yang ditunjuk oleh penjamin emisi berasal dari perusahaan efek, koperasi, atau yayasan. penjamin emisi bertanggung jawab atas hasil emisi kepada emiten, dan untuk mendapatkan komisi dari emiten.

  Dalam proses penjualan sekuritas di pasar perdana, salah satu profesi pendukung pasar modal yang berperan penting adalah penjamin (underwriter).

  Penjamin yang ditunjuk oleh perusahaan membantu penentuan harga perdana saham serta memasarkan sekuritas kepada calon investor. Harga perdana merupakan harga kesepakatan antara harga yang ditawarkan emiten dan

  

underwriter . Dalam perundingan harga, underwriter memiliki informasi yang

  relatif lebih banyak daripada emiten dan memanfaatkan informasi tersebut untuk memperkecil resiko. Menurut Mohammad Samsul (2006:76) bentuk perundingan antara emiten dan underwriter ada tiga jenis yaitu:

  1. Full Commitment Penjamin emisi berkomitmen akan membayar penuh dana pada saat penawaran umum usai dilaksanakan, sesuai dengan yang tertera dalam perjanjian penjaminan. jumlah penuh yang dimaksud disini adalah jumlah saham yang ditawarkan dikali harga perdana.

  Penjamin emisi berkomitmen untuk membayar kepada emiten sebesar yang didapat dalam penawaran umum atau, dengan kata lain tidak penuh. komitmen ini muncul karena kondisi pasar sedang lesu (bearish) sehingga penjamin emisi tidak berani memberi komitmen pembayaran penuh.

  3. Standbay Commitment Penjamin emisi memberi komitmen siap untuk membeli sendiri atau ada pihak lain yang bersedia membeli apabila kondisi pasar sangat lemah sehingga sasaran yang ditargetkan dalam penawaran umum tidak tercapai. penjamin emisi atau pihak lain akan membeli dengan harga lebih rendah daripada harga perdana seperti yang telah disepakati sejak awal.

  Tidak semua perusahaan bisa menerbitkan saham atau obligasi di pasar modal. Hanya perusahaan yang berbentuk Perseroan Terbatas (PT) yang mungkin menerbitkan sekuritas di pasar modal (Suad Husnan, 2003: 20). Persyaratan- persyaratan yang harus dipenuhi agar suatu perusahaan bisa menerbitkan saham dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia adalah:

  1. Mengajukan surat permohonan listing ke BAPEPAM

  2. Laporan keuangan harus wajar tanpa syarat 3.

  Jumlah saham yang listed minimal 1.000.000 lembar

  4. Jumlah pemegang saham minimal 200 5.

  Company listing berlaku batasan 49%

  6. Perusahaan telah beroperasi lebih dari 3 tahun

  8. Total kekayaan minimal Rp.20 miliar, modal sendiri minimal Rp.7,5 miliar, telah disetor minimal Rp.2 miliar

9. Kapitalisasi saham yang listed minimal Rp4 miliar 10. Dewan komisaris dan dewan direksi mempunyai reputasi yang baik.

  Secara skematis prosedur penerbitan sekuritas tersebut digambarkan sebagai berikut:

  Gambar II.2 Prosedur Pendaftaran Sekuritas di BEI

  1 lembar pernyataan pendaftaran

  Pernyataan Efektif pendaftaran pendaftaran untuk listing

  Sumber: Suad Husnan (2003:22) Perusahaan yang berniat go public menghubungi BAPEPAM dengan menyertakan pernyataan pendaftaran. Pada waktu yang sama perusahaan

  Kontak pendahuluan dengan BEI Perusahaan GO PUBLIC BAPEPAM melakukan review Persyaratan disclosure

  Pasar Perdana

  BEI melakukan review untuk listing

  Persetujuan Fee Terdaftar di pasar sekunder melakukan kontak pendahuluan dengan Bursa Efek Indonesia (BEI) dengan melampirkan 1 lembar pernyataan pendaftaran ke BAPEPAM.

  BAPEPAM melakukan review terhadap persyaratan disclosure pada perusahaan yang akan menawarkan sahamnya ke pasar modal. Apabila disetujui maka pendaftaran tersebut menjadi efektif dan sekuritas yang ditawarkan efektif berada di pasar perdana.

  Perusahaan kemudian melakukan pendaftaran untuk listing di BEI. BEI melakukan review untuk persyaratan listing. Apabila disetujui, perusahaan membayar fee ke BEI dan sekuritas tersebut terdaftar di pasar sekunder.

C. Fenomena Underpricing

  Penawaran saham perdana (Initial Public Offering) atau disebut juga

  unseasoned equity offering adalah peristiwa dimana untuk pertama kalinya suatu

  perusahaan menawarkan sahamnya kepada khalayak ramai (public) di pasar modal. Masalah yang sering dihadapi adalah penentuan harga di pasar perdana. Di satu pihak emiten tidak ingin menawarkan saham dengan harga yang terlalu murah kepada investor, di sisi lain investor menginginkan untuk memperoleh

  capital gains dari pembelian saham di pasar perdana tersebut. Perbedaan

  kepentingan tersebut, mengakibatkan terjadinya underpricing, yaitu adanya selisih positif antara harga saham di pasar sekunder dengan harga di pasar perdana, yang disebut initial return bagi investor. Bagi emiten, underpricing tentunya merugikan karena perusahaan tidak dapat memperoleh dana secara maksimal (Rita Kusumawati et al, 2005:95).

  Underpricing terjadi karena perusahaan dinilai terlalu rendah dari kondisi

  yang sesungguhnya oleh underwriter dalam rangka mengurangi resiko yang ia hadapi sebagai penjamin. Di lain pihak emiten tidak mengetahui keadaan pasar modal yang sesungguhnya. Underwriter mempunyai informasi yang lebih banyak di pasar modal dari pada calon emiten karena lebih sering berhubungan dengan pasar modal. Adanya asimetri informasi inilah maka harga saham penawaran perdana lebih rendah dari pada harga saham di pasar sekunder.

  Informasi tentang perusahaan yang baru pertama kali menawarkan sahamnya di pasar sangat sedikit, maka diperlukan pertimbangan penetapan harga. Kim et al (dalam Edi Supriyono, 2006:53) menyatakan bahwa harga pasar secara signifikan dipengaruhi oleh variabel-variabel finansial seperti laba per saham, besar penawaran, prospek industri dan jenis penawaran. Karena itu, dalam prospektus variabel-variabel tersebut sangat penting untuk ditampilkan dalam pertimbangan penentuan harga IPO.

D. Analisis Rasio

  Variabel-variabel keuangan dalam penelitian ini menggunakan analisis rasio. Dalam hubungannya dengan keputusan (investasi, finansial dan operasional) yang diambil oleh perusahaan, analisis rasio bertujuan untuk menilai menjalankan aktivitas usahanya (Dwi Prastowo et al, 2002:76). Analisis laporan keuangan untuk memperoleh informasi mengenai kekuatan dan kelemahan perusahaan, maka perlu diarahkan pada area analisis sebagai berikut:

  1. Rasio Likuiditas, yang mengukur kemampuan suatu perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya a.

  Current Ratio

  b. Quick Ratio c.

  Perputaran Piutang d. Perputaran Persediaan.

  2. Rasio Solvabilitas (Leverage), yang mengukur kemampuan suatu perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka panjangnya atau mengukur tingkat proteksi kreditor jangka panjang. Rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan ini adalah: a. Debt to Equity Ratio

  b. Time Interest Earned

  3. Return On Investment Ratio, mengukur tingkat kembalian investasi, baik dengan menggunakan total aktiva yang dimiliki oleh perusahaan tersebut maupun dengan menggunakan dana yang berasal dari pemilik (modal). Sesuai dengan investasi yang mana yang digunakan, rasio ini dibagi menjadi dua, yaitu: a.

  Return On Total Assets

  4. Pemanfaatan Aktiva (Assets Utilization Ratio), yang mengukur efisiensi dan efektivitas pemanfaatan setiap aktiva yang dimiliki perusahaan dalam rangka memperoleh penghasilan. Rasio-rasio perputaran yang digunakan:

  a. Total Asset Turnover

  b. Working Capital Turnover c.

  Fixed Asset Turnover

  d. Other Asset Turnover 5. Kinerja operasi (Operating Performance Ratio) yang mengukur efisiensi operasi perusahaan. Untuk mengukur kinerja operasi perusahaan, digunakan beberapa angka rasio dengan denominator (penyebut) penjualan.

  a.

  Gross Profit Margin

  b. Net Profit Margin c.

  Operating Income Margin

  d. Rasio harga pokok penjualan terhadap penjualan dan biaya usaha terhadap penjualan.

  6. Rasio Investor. Pemegang saham biasa hanya memiliki hak sisa atas laba dan aktiva perusahaan. Hanya setelah hak para kreditor dan pemegang saham istimewa dipenuhi, para pemegang saham biasa bisa menerima dividen atau distribusi aktiva (dalam hal likuidasi). Oleh karenanya, ukuran yang berkaitan dengan para pemegang saham biasa sangat diperlukan. Beberapa angka rasio yang sering digunakan adalah: b.

  Price/Earning Ratio

  c. Dividend Pay-out d.

  Dividend Yield

  e. Percentage of Earning Retained

  f. Book Value Per Share Penelitian ini hanya menggunakan empat dari seluruh rasio di atas karena rasio tersebut merupakan rasio yang sangat penting bagi investor dalam mempertimbangkan dan memilih saham yang akan di beli. Rasio-rasio tersebut adalah:

  1. Current Ratio digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban yang harus segera dipenuhi dengan aktiva lancar yang dimilikinya (Johar Arifin, 2004:8).

  Aktiva Lancar CR = Kewajiban Lancar 2.

  Debt to Equity Ratio mengukur keseimbangan proporsi antara aktiva yang didanai oleh kreditor dan yang didanai oleh pemilik perusahaan. Debt to

  Equity Ratio juga dapat memberikan gambaran mengenai struktur modal yang

  dimiliki perusahaan, sehingga dapat dilihat tingkat resiko tak tertagihnya suatu hutang (Dwi Prastowo et al, 2002:84).

  Total Hu tan g DER = Total Ekuitas

  3. Return On Assets mengukur kemampuan perusahaan dalam memanfaatkan aktivanya untuk memperoleh laba. Rasio ini mengukur tingkat kembalian investasi yang telah dilakukan oleh perusahaan dengan menggunakan seluruh dana (aktiva) yang dimilikinya (Dwi Prastowo et al, 2002:86).

  Laba Bersih Setelah Pajak

  =

  ROA Total Assets

  4. Earning Per Share adalah jumlah laba yang menjadi hak untuk setiap pemegang satu lembar saham biasa. Seorang investor membeli dan mempertahankan saham suatu perusahaan dengan harapan akan memperoleh dividen. Laba biasanya menjadi dasar penentuan pembayaran dividen dan kenaikan nilai saham di masa datang. Oleh karena itu, para pemegang saham biasanya tertarik dengan angka EPS yang dilaporkan perusahaan.

  Laba bersih − Dividen saham preferen EPS = Jumlah lembar saham yang beredar

E. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Underpricing

  Faktor-faktor keuangan yang di duga mempengaruhi underpricing di antaranya adalah:

  1. Current Ratio Menurut John J. Wild (2007:33) rasio likuiditas yang paling penting adalah

  current ratio . Semakin tinggi current ratio suatu perusahaan berarti semakin

  kecil risiko kegagalan suatu perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya, sehingga risiko yang ditanggung pemegang saham juga semakin kecil. Jadi semakin besar current ratio semakin kecil initial returns (Misnen Ardiansyah dalam Suyatmin & Sujadi, 2006:17).

  2. Earning Per Share (Laba Per Saham) Informasi dalam menghasilkan pendapatan dapat membantu investor untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas yang baik di masa mendatang. Variabel EPS, merupakan proxy (kuasa mutlak atau pihak yang mendapat kuasa mutlak) bagi laba per lembar saham perusahaan yang diharapkan dapat memberikan gambaran bagi investor mengenai bagian keuntungan yang diperoleh dalam suatu periode tertentu dengan memiliki suatu saham. Apabila EPS perusahaan tinggi, akan semakin banyak investor yang mau membeli saham tersebut sehingga menyebabkan harga saham akan tinggi (Ch. Fara Dharmastuti 2004:17).

  3. Debt to Equity Ratio

  Debt to Equity Ratio menggambarkan kemampuan perusahaan untuk

  membayar utangnya dengan menggunakan ekuitas yang dimilikinya. Rasio ini menunjukkan perbandingan antara dana pinjaman atau utang dan modal dalam upaya pengembangan perusahaan.

  Menurut Rita Kusumawati et al (2005:93) financial leverage

  (solvabilitas) dapat dipahami sebagai penaksir dari resiko yang melekat pada suatu perusahaan. Artinya, financial leverage yang semakin besar menunjukkan resiko investasi yang semakin besar pula, karena merupakan rasio dari jumlah hutang dibagi aktiva.

  Kim et al (1993) menemukan bahwa leverage keuangan secara signifikan berhubungan positif dengan tingkat underpricing. Daljono, 2000 yang menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi initial return saham yang listing di BEJ juga menemukan hubungan yang signifikan antara

  solvability ratio dengan tingkat underpricing pada penawaran saham perdana.

  Oleh karena semakin tinggi financial leverage suatu perusahaan, maka initial

  

returns -nya semakin besar (Daljono 2000; Kim et al 1995; dalam Suyatmin &

  Sujadi, 2006:17)

  4. Return On Assets (ROA) ROA merupakan suatu rasio penting yang dapat digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dengan investasi yang telah ditanamkan

  (asset yang dimilikinya) untuk mendapatkan laba. ROA menjadi salah satu pertimbangan investor dalam melakukan investasi terhadap saham.

  Tingkat profitabilitas merupakan informasi tingkat keuntungan yang dicapai atau informasi mengenai efektifitas operasional perusahaan.

  Profitabilitas perusahaan yang tinggi akan mengurangi ketidakpastian IPO sehingga mengurangi tingkat underpricing. Menurut sartono (2001) menyatakan bahwa profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba yang berhubungan dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri. Sedangkan Gozali dan Mansur (2002) menyatakan bahwa

  return on assets (ROA) ternyata berpengaruh secara signifikan terhadap

  tingkat underpricing dengan tingkat signifikansi 5%. (Sri Trisnaningsih, 2005:200).

F. Kerangka Pemikiran Teoritis

  Kerangka Pemikiran Teoritis menurut Cholid Narbuko, et al (2007:60) adalah skema sederhana yang menggambarkan secara singkat semua masalah yang dikemukakan dalam penelitian.

  Berikut adalah kerangka pemikiran teoritis mengenai PENGARUH

  CURRENT RATIO , DEBT TO EQUITY RATIO, RETURN ON ASSETS DAN EARNING PER SHARE TERHADAP UNDERPRICING Gambar II.3 Kerangka Pemikiran Teoritis

  Variabel Keuangan

  CURRENT RATIO DEBT TO EQUITY RATIO UNDERPRICING RETURN ON ASSETS EARNING PER SHARE Berdasarkan gambar 2.3 di atas, tingkat underpricing suatu saham dapat dipengaruhi oleh variabel keuangan. Variabel keuangan tersebut diantaranya

  current ratio , debt to equity ratio, return on assets dan earnigs per share.

  Variabel tersebut dapat mempengaruhi underpricing secara parsial maupun secara simultan. Underpricing suatu perusahaan dapat diketahui dari adanya initial

  return . Initial Return, yaitu selisih lebih antara harga saham pada hari pertama

  penutupan (closing price) pada pasar sekunder dibagi dengan harga penawaran perdana (offering price) dikali 100%.

G. Review Penelitian Terdahulu

  Penelitian yang dilakukan oleh Husnan (dalam Fara Dharmastuti, 2004: 16) menyiratkan bahwa harga saham saat IPO relatif terlampau murah sehingga investor yang membeli saham di pasar perdana memperoleh abnormal return yang positif.