THE WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL Bia
THE WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL
(Biaya Modal Rata-rata Tertimbang)
Makalah
diajukan untuk memenuhi tugas mata kuliah Manajemen Keuangan Korporasi
diampu oleh Drs. H. Yayat Supriyatna, M.M. dan Leni Yulianti, S.Pd, M.M.
oleh
Anita Sri Pertiwi (1505060)
Putri Maulida Hutami (1504377)
Rida Aeni (1500964)
PROGRAM STUDI PENDIDIKAN AKUNTANSI
FAKULTAS PENDIDIKAN EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS PENDIDIKAN INDONESIA
2018
The Weighted Average Cost of Capital
(Biaya Modal Rata-rata Tertimbang)
Perusahaan Geothermal didirikan untuk menghasilkan listrik dari energi panas
bumi yang terperangkap di bawah bumi. Bagaimana seharusnya Geotermal
menentukan biaya modalnya?
Dalam bab sebelumnya, Anda telah belajar cara menggunakan model
penetapan harga aset modal untuk memperkirakan laba yang diharapkan dari
saham biasa perusahaan. Jika perusahaan dibiayai sepenuhnya oleh saham biasa,
maka pemegang saham memiliki semua aset perusahaan dan berhak atas semua
arus kas. Dalam hal ini, pengembalian yang diminta oleh investor dalam saham
biasa sama dengan biaya modal perusahaan.
Sebagian besar perusahaan, bagaimanapun, dibiayai oleh campuran
sekuritas, termasuk saham biasa, obligasi, saham preferen, atau sekuritas lainnya.
Masing-masing sekuritas memiliki risiko yang berbeda, dan oleh karena itu
investor di dalamnya mencari tingkat pengembalian yang berbeda. Dalam keadaan
ini, biaya modal perusahaan tidak lagi sama dengan laba yang diharapkan dari
saham biasa. Itu tergantung pada hasil yang diharapkan dari semua sekuritas yang
telah dikeluarkan oleh perusahaan.
Biaya modal juga tergantung pada pajak, karena pembayaran bunga yang
dilakukan oleh perusahaan adalah pengeluaran yang dipotong pajak. Oleh karena
itu, biaya modal perusahaan biasanya dihitung sebagai rata-rata tertimbang biaya
setelah pajak bunga utang dan “biaya ekuitas,” yaitu, tingkat pengembalian yang
diharapkan pada saham biasa perusahaan. Bobotnya adalah pecahan utang dan
ekuitas dalam struktur modal perusahaan. Manajer mengacu pada biaya modal
rata-rata tertimbang perusahaan, atau WACC.
Manajer menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang untuk
mengevaluasi proyek investasi berisiko rata-rata. “Risiko rata-rata” berarti risiko
proyek sesuai dengan risiko aset dan operasi perusahaan yang ada. Bab ini
menjelaskan bagaimana biaya modal rata-rata tertimbang dihitung dalam praktek.
13.1 Biaya Modal Geothermal
Thermopolis telah mendirikan Geothermal pada tahun 1996 untuk
menghasilkan listrik dari energi panas bumi yang terperangkap di bawah Nevada.
Perusahaan telah memelopori bisnis ini dan telah memperoleh hak produksi abadi
untuk saluran besar dengan persyaratan yang menguntungkan dari pemerintah AS.
Ketika kejutan minyak pada 2007–2008 mendorong kenaikan harga energi di
seluruh dunia, Geothermal menjadi perusahaan yang sangat menguntungkan. Saat
ini melaporkan bahwa tingkat pengembalian aset buku 25% per tahun.
1
Sekarang, pada tahun 2014, harga energi tidak lagi tinggi dan hak produksi
tidak lagi murah. Ekspansi yang diusulkan akan menelan biaya $ 30 juta dan harus
menghasilkan arus kas setelah pajak yang kontinu sebesar $ 4,5 juta setiap tahun.
Tingkat pengembalian yang diproyeksikan adalah 4,5 / 30 = 0,15 atau 15%, jauh
lebih rendah daripada profitabilitas dari aset yang ada di Geothermal. Namun,
begitu proyek baru mulai berjalan, itu tidak akan lebih berisiko daripada bisnis
Geothermal saat ini.
Jo Ann menyadari bahwa 15% belum tentu merupakan pengembalian yang
buruk, tetapi tentu saja 25% akan lebih baik. Lima belas persen mungkin masih
melebihi biaya modal Geothermal, yaitu, melebihi tingkat pengembalian yang
diharapkan bahwa investor luar akan menuntut untuk menginvestasikan uang
dalam proyek. Jika biaya modal kurang dari 15% dari pengembalian yang
diharapkan, ekspansi akan menjadi bagus dan akan menghasilkan nilai bersih
untuk Geothermal dan pemegang sahamnya.
Jo Ann ingat bagaimana menghitung biaya modal untuk perusahaan yang
hanya menggunakan pembiayaan saham biasa. Dia menuliskan identitas berikut:
Nilai bisnis = nilai saham
Risiko bisnis = risiko saham
Tingkat pengembalian bisnis = tingkat pengembalian saham
Pengembalian yang diminta oleh investor dari bisnis = pengembalian yang
diminta oleh investor dari saham
Jo Ann menyadari bahwa dia harus melihat struktur modal Geothermal campuran
utang dan pembiayaan ekuitas dan mempertimbangkan tingkat pengembalian
yang diharapkan yang dibutuhkan oleh utang serta investor ekuitas.
Geothermal telah mengeluarkan 22,65 juta saham, sekarang
diperdagangkan masing-masing pada $ 20. Jadi pemegang saham menghargai
ekuitas Geothermal sebesar $ 20 × 22,65 juta = $ 453 juta. Selain itu, perusahaan
telah menerbitkan obligasi dengan nilai pasar saat ini sebesar $ 194 juta. Nilai
pasar dari hutang dan ekuitas perusahaan adalah $ 194 + $ 453 = $ 647 juta.
Utang adalah 194/647 = 0,3 atau 30% dari total. “Geothermal lebih berharga bagi
investor daripada utangnya atau ekuitasnya,” Jo Ann merenung. “Tetapi saya
harus dapat menemukan nilai keseluruhan dari bisnis Geothermal dengan
menambahkan hutang dan ekuitas.” Dia membuat sketsa neraca yang kasar:
2
Assets
Equity
Nilai pasar aset = nilai bisnis
Geothermal yang sudah ada
$194 (30%)
Liabilities and Shareholders’
$647
Nilai pasar utang
Nilai
pasar
453 (70%)
$647
Nilai total
$647 (100%)
ekuitas
Nilai Total
“Jika saya membeli semua surat berharga yang diterbitkan oleh Geothermal, utang
serta ekuitas, saya memiliki seluruh bisnis. Itu berarti . . . "Jo Ann menulis lagi:
Nilai bisnis = nilai portofolio semua surat utang dan efek ekuitas perusahaan
Risiko bisnis = risiko portofolio
Tingkat pengembalian bisnis = tingkat pengembalian portofolio
Pengembalian yang diminta investor untuk bisnis (biaya modal perusahaan) =
pengembalian portofolio yang diminta investor
Jika tidak ada utang perusahaan, ini akan menjadi tingkat diskonto yang tepat
untuk rencana ekspansi Geothermal. Sayangnya, Geothermal telah meminjam
sejumlah uang. “Yang harus saya lakukan hanyalah menghitung tingkat
pengembalian yang diharapkan pada portofolio semua sekuritas perusahaan. Itu
mudah. Hutang menghasilkan 8%, dan Fred, yang nerdy banker, mengatakan
bahwa investor ekuitas menginginkan 14%. Seandainya dia benar. Portofolionya
akan mengandung 30% hutang dan 70% ekuitas, jadi. . . "
Pengembalian Portofolio = (0,3 × 8%) + (0,7 × 14%) = 12,2%
Biaya modal perusahaan hanyalah rata-rata tertimbang pengembalian
utang dan ekuitas, dengan bobot tergantung pada nilai pasar relatif dari dua
sekuritas. “Tapi ada satu hal lagi. Bunga dikurangkan dari pajak. Jika Geothermal
membayar $1 bunga, penghasilan kena pajak berkurang $1, dan tagihan pajak
perusahaan turun sebesar 35 sen (dengan asumsi tarif pajak 35%). Biaya bersih
hanya 65 sen. Jadi biaya utang setelah pajak tidak 8%, tetapi 0,65 × 8 = 5,2%.
“Sekarang saya akhirnya bisa menghitung biaya modal rata-rata
tertimbang:
Rumus Umumnya adalah :
D
E
x r debt +
xr
WACC =
V
V equity
[
WACC =
[
](
](
)
194
453
x 5,2 % +
x 14 %
647
647
)
3
WACC = (0,3 × 5,2%) + (0,7 × 14%) = 11,4%
“Sepertinya ekspansi itu bagus. Lima belas lebih baik dari 11,4%.
13.2 Biaya Modal Rata-rata Tertimbang
Menghitung Biaya Modal Perusahaan sebagai Rata-Rata Tertimbang
Ketika hanya saham biasa yang beredar, menghitung biaya modal
perusahaan sangatlah mudah, meskipun tidak selalu mudah. Sebagai contoh,
seorang manajer keuangan dapat memperkirakan beta dan menghitung tingkat
pengembalian yang diminta pemegang saham menggunakan model Capital Asset
Pricing Model (CAPM). Ini adalah tingkat yang diharapkan dari investor yang
kembali mengharuskan pada aset dan operasi perusahaan yang ada dan juga
pengembalian yang diharapkan yang mereka perlukan pada investasi baru yang
tidak mengubah risiko pasar perusahaan.
Tetapi sebagian besar perusahaan menerbitkan utang serta ekuitas. Biaya
modal perusahaan adalah rata-rata tertimbang dari pengembalian yang
diminta oleh investor atas utang dan ekuitas. Rata-rata tertimbang adalah
tingkat pengembalian investor yang diharapkan akan menuntut portofolio
semua sekuritas perusahaan yang beredar.
Mari tinjau perhitungan Jo Ann Cox untuk Geothermal.
Nilai total pasar Geothermal, yang kita sebutkan sebagai V, adalah jumlah
dari nilai-nilai dari utang (D) dan ekuitas (E). Dengan demikian nilai perusahaan
adalah:
V = D + E = $194 juta + $453 juta = $647 juta.
Akun utang menyumbang 30% dari nilai dan akun ekuitas 70% untuk
sisanya. Jika Anda memegang semua saham dan semua utang, investasi Anda di
Geothermal akan menjadi V = $647 juta. Di antara mereka, pemegang hutang dan
pemilik modal memiliki semua aset perusahaan. Jadi V juga merupakan nilai dari
aset-aset ini yang ia nilai dari bisnis Geothermal yang sudah ada.
Misalkan investor ekuitas Geothermal membutuhkan tingkat
pengembalian 14% atas investasi mereka dalam saham. Berapa tingkat
pengembalian yang harus disediakan proyek baru agar semua investor baik
debtholder (pemegang utang) dan pemegang saham mendapatkan tingkat
pengembalian yang adil?
Para debtholders membutuhkan tingkat pengembalian rdebt = 8%. Jadi
setiap tahun perusahaan harus membayar bunga dari:
rdebt × D = 0,08 × $194 juta = $15,52 juta
Para pemegang saham, yang telah berinvestasi dalam sekuritas yang lebih
berisiko, membutuhkan pengembalian ekuitas yang diharapkan requity = 14% atas
4
investasi mereka sebesar $453 juta. Dengan demikian untuk menjaga agar para
pemegang saham tetap senang, perusahaan membutuhkan tambahan pendapatan
dari:
r equity × E = 0,14 × $453 juta = $63,42 juta
Untuk memuaskan baik debtholders dan pemegang saham, Geothermal harus
mendapatkan $15,52 juta + $63,42 juta = $78,94 juta. Ini setara dengan
mendapatkan pengembalian rassets = 78,94/647 = 0,122 atau 12,2%.
GAMBAR13.1
Angka tersebut menunjukkan jumlah pendapatan yang dibutuhkan untuk memuaskan para investor
utang dan ekuitas. Pemilik hutang geothermal menyumbang 30% dari struktur modal perusahaan,
tetapi mereka mendapatkan bagian yang lebih kecil dari pendapatan yang diharapkan karena
pengembalian mereka dijamin oleh perusahaan. Pemegang saham Geothermal menanggung lebih
banyak risiko dan menerima, rata-rata, hasil yang lebih besar karena mereka menanggung lebih
banyak risiko. Tentu saja, jika Anda membeli semua utang dan semua ekuitas, Anda mendapatkan
semua pendapatan dan menanggung semua resikonya.
Tingkat pengembalian ini 12,2%, mengabaikan pajak adalah biaya modal
perusahaan dan tingkat pengembalian yang diminta dari ekspansi bisnis. Intinya
(masih mengabaikan pajak) adalah
Biaya modal perusahaan = rata-rata tertimbang hutang dan pengembalian
ekuitas
Aljabar yang mendasarinya sederhana. Debtholder membutuhkan pendapatan dari
(rdebt× D), dan investor ekuitas membutuhkan pendapatan yang diharapkan (requity ×
E). Total pendapatan yang dibutuhkan adalah (rdebt × D) + (requity × E). Jumlah
investasi gabungan mereka yang ada di perusahaan adalah V. Jadi untuk
menghitung pengembalian yang diperlukan pada aset, kita hanya membagi
pendapatan dengan investasi:
r assets =
=
Total Pendapatan
Nilai dari Investasi
( D x r debt ) + ( E x r equity )
V
5
¿
( VD x r )+( VE x r )
debt
equity
Untuk Geothermal,
rassets = (0,30 × 8%) + (0,70 × 14%) = 12,2%
Angka ini adalah imbal hasil yang diharapkan oleh investor dalam aset
perusahaan.
13.1 Self Test
Hot Rocks Corp, salah satu pesaing Geothermal, telah menerbitkan
obligasi jangka panjang dengan nilai pasar $50 juta dan pengembalian
yang diharapkan sebesar 9%. Memiliki 4 juta lembar saham yang beredar
dengan harga $10 masing-masing. Pada harga ini, saham menawarkan
pengembalian yang diharapkan sebesar 17%. Berapa biaya rata-rata
tertimbang modal untuk aset dan operasi Hot Rocks? Asumsikan Hot
Rocks tidak membayar pajak.
Diketahui : Ekuitas (E) = $10 x 4 juta = $40 juta
Nilai pasar obligasi (D) = $50 juta
Nilai pasar dari hutang dan ekuitas perusahaan (V) = $50 juta + $40
juta = $90 juta.
Utang : $50 / $90 = 55,56% dari total
rdebt : 9%
requity : 17%
Ditanya
: WACC tanpa pajak?
Jawab
:
Assets
Liabilities and Shareholders’
Equity
Nilai pasar aset = nilai bisnis
Geothermal yang sudah ada
$90
Nilai pasar utang
$50 (55,56%)
Nilai pasar ekuitas
40
(70%)
Nilai total
$90
Nilai Total
$90 (100%)
Pengembalian Portofolio = (0,5556 x 9%) + (0,4444 x 17%) = 12,56%
¿
( VD x r )+( VE x r )
debt
equity
¿
WACC
( 5090 x 9 %)+( 4090 x 17 %)
= 0,05 + 0,0756
= 0,1256 atau 12,56%
6
Use Market Weights, Not Book Weights
Biaya modal perusahaan adalah tingkat pengembalian yang diharapkan
yang diminta investor dari aset dan operasi perusahaan. Biaya modal harus
didasarkan pada apa yang benar-benar bersedia dibayar investor untuk sekuritas
perusahaan yang beredar, berdasarkan nilai pasar surat berharga. Nilai pasar
biasanya berbeda dari nilai yang dicatat oleh akuntan dalam buku perusahaan.
Manajer keuangan menggunakan rasio utang terhadap nilai buku untuk
berbagai tujuan, dan kadang-kadang mereka tanpa berpikir melihat rasio buku
ketika menghitung bobot untuk biaya modal perusahaan. Itu adalah kesalahan,
karena biaya modal perusahaan mengukur apa yang diinginkan investor dari
perusahaan, dan jadi tergantung pada bagaimana mereka menilai sekuritas
perusahaan. Nilai itu tergantung pada laba masa depan dan arus kas, bukan pada
sejarah akuntansi. Nilai buku, sementara berguna untuk banyak tujuan lain, hanya
mengukur pembiayaan historis kumulatif; mereka umumnya tidak mengukur nilai
pasar secara akurat.
Pajak dan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang
Pajak juga penting karena sebagian besar perusahaan dibiayai oleh ekuitas
dan utang. Pembayaran bunga atas utang ini dikurangkan dari penghasilan
sebelum pajak dihitung. Oleh karena itu, biaya untuk perusahaan dikurangi
dengan jumlah penghematan pajak ini.
Tingkat bunga utang Geothermal adalah rdebt = 8%. Namun, dengan tarif
pajak perusahaan Tc = 0,35 pemerintah menanggung 35% dari biaya pembayaran
bunga. Pemerintah tidak mengirimkan cek kepada perusahaan untuk jumlah ini,
tetapi pajak penghasilan yang dibayar perusahaan berkurang sebesar 35% dari
biaya bunga. Oleh karena itu, biaya hutang setelah pajak Geothermal hanya 100 35 = 65% dari biaya pretax 8%:
biaya hutang setelah pajak = (1 - tarif pajak) × biaya sebelum pajak
= (1 - Tc) × rdebt
= (1 – 0,35) × 8% = 5,2%
Untuk perhitungan biaya modal Geothermal kita untuk mengenali penghematan
pajak yang terkait dengan pembayaran bunga:
Biaya modal perusahaan, setelah pajak = (0.3 × 5,2%) + (0,7 × 14%) = 11,4%
Biaya modal rata-rata tertimbang, atau WACC. Rumus umumnya adalah:
WACC =
WACC =
[
](
)
453
x 5,2 % ] + (
x 14 % )
[ 194
647
647
D
E
x (1−T c )r debt + x r equity
V
V
7
WACC = (0.3 × 5,2%) + (0,7 × 14%) = 11,4%
Contoh 13.1 Biaya Modal Rata-rata Tertimbang untuk Dow Chemical
Dalam Bab 12 menunjukkan bagaimana model penentuan harga aset modal
(CAPM) dapat digunakan untuk memperkirakan laba yang diharapkan dari saham
biasa Dow Chemical. Sekarang akan menggunakan perkiraan ini untuk mencari
tahu biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan.
Langkah 1. Hitung nilai setiap sekuritas sebagai proporsi nilai perusahaan.
Perusahaan ini memiliki 1.210 juta saham yang beredar, yang pada
bulan Agustus 2013 memiliki nilai pasar masing-masing $38,74.
Nilai total pasar ekuitas Dow adalah:
E = 1.210 × $38,74 = $46.875 juta.
Neraca terbaru perusahaan menunjukkan bahwa ia telah meminjam
D = $17.475 juta dan obligasi-obligasinya saat ini menjual
mendekati nilai nominal. Jadi nilai total dari efek Dow adalah:
V = D + E = $17.475 + $46.875 = $64.350 juta.
Utang sebagai proporsi dari nilai total adalah:
D / V = $17.475 / $64.350 = 0,27
dan ekuitas sebagai proporsi dari total adalah:
$46.875 / $64.350 = 0,73 atau 73%.
Langkah 2. Tentukan tingkat pengembalian yang diminta pada setiap sekuritas.
Dalam Bab 12 kami memperkirakan bahwa pemegang saham Dow
membutuhkan pengembalian 19,4%. Hasil rata-rata pada utang Dow
adalah sekitar 4,5%.
Langkah 3. Hitung rata-rata tertimbang dari laba setelah pajak atas utang dan
laba
atas ekuitas. Biaya modal rata-rata tertimbang adalah:
WACC =
WACC =
[
[
](
](
D
E
x (1−T c )r debt + x r equity
V
V
)
17.475
46.875
x ( 1−0,35 ) 4,5 % +
x 19,4 %
64.350
64.350
)
= [0,27 x (1 – 0,35) 4,5% ] + (0,73 x 19,4%) = 14,95%
13.4 Pengujian Diri
Hitung WACC untuk Hot Rocks (Self-Test 13.1) dengan asumsi perusahaan
menghadapi tarif pajak penghasilan perusahaan sebesar 35%.
Jawaban
:
biaya hutang setelah pajak = (1 - tarif pajak) × biaya sebelum pajak
8
= (1 - Tc) × rdebt
= (1 – 0,35) × 9% = 5,85%
Biaya modal perusahaan, setelah pajak = (0,5556 × 5,85%) + (0,4444 × 17%)
= 0,0325026 + 0,075548
= 0,1080506 atau 10,81%
WACC =
WACC =
[
[
](
D
E
x (1−T c )r debt + x r equity
V
V
](
50
40
x 5,85 % +
x 17 %
90
90
)
)
WACC = (0,5556 × 5,85%) + (0,4444 × 17%)
WACC = 10,81%
Bagaimana Jika Ada Tiga (atau Lebih) Sumber Pembiayaan?
Sebagai contoh, misalkan perusahaan juga memiliki saham preferen yang
beredar. Tidak seperti obligasi, bagaimanapun, tidak ada tanggal jatuh tempo
untuk saham preferen. Dividen yang dijanjikan merupakan lamanya perusahaan
selama tetap dalam bisnis. Selain itu, kegagalan untuk mendapatkan uang tunai
untuk membayar dividen tidak mendorong perusahaan ke dalam kebangkrutan.
Sebagai gantinya, setiap dividen yang belum dibayar cukup diakumulasikan.
Bagaimana kita menghitung WACC untuk perusahaan dengan saham
preferen serta saham biasa dan obligasi yang beredar? Menggunakan P untuk
menunjukkan nilai saham preferen, kami hanya menggeneralisasi persamaan 13.1
untuk rumus WACC sebagai berikut:
WACC =
[
](
)(
D
P
E
x (1−T c )r debt + x r preferred
xr
V
V
V equity
)
Membungkus Geothermal
Tabel berikut menunjukkan bagaimana arus kas akan dibagi antara
pemegang hutang dan pemegang saham dengan asumsi masih sama bahwa proyek
memiliki NPV nol. Kami mulai dengan arus kas operasi sebelum pajak sebesar $
5,26 juta:
Arus kas sebelum pajak dan bunga
- Pembayaran Bunga (0.08 x $9 juta)
$5,26 juta
- 0,72
9
= Pretax arus kas
- Pajak sebesar 35%
Arus kas setelah pajak
4,54
- 1,59
$ 2,95 juta
Arus kas proyek sebelum pajak dan bunga diperkirakan menjadi $ 5,26 juta. Dari
angka ini, Geothermal perlu membayar bunga 8% dari $9 juta, yang mencapai
$0,72 juta. Ini meninggalkan arus kas sebelum pajak sebesar $4,54 juta ($5,26 $0,72), di mana perusahaan harus membayar pajak. Pajak setara dengan,
0,35 × $4,54 = $1,59 juta
Pemegang saham dibiarkan dengan $2,95 juta, cukup untuk memberi mereka 14%
pengembalian yang mereka butuhkan pada investasi $21 juta mereka. (Perhatikan
bahwa 2,95 / 21 = 0,14 atau 14%.) Oleh karena itu, semuanya beres.
Jika suatu proyek memiliki nol NPV ketika arus kas yang diharapkan
didiskontokan pada biaya modal rata-rata tertimbang, maka arus kas
proyek hanya cukup untuk memberikan pemegang hutang dan pemegang
saham pengembalian yang mereka butuhkan.
13.3 Mengukur Struktur Modal
Misalkan manajer keuangan Big Oil telah meminta Anda untuk
memperkirakan biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan. Langkah pertama
Anda adalah menyusun struktur modal Big Oil. Tapi dari mana Anda
mendapatkan datanya?
Manajer keuangan biasanya mulai dengan akun perusahaan, yang
menunjukkan nilai buku utang dan ekuitas, sedangkan rumus biaya modal ratarata tertimbang panggilan untuk nilai pasar mereka. Sedikit kerja dan sedikit
penilaian diperlukan untuk berpindah dari satu ke yang lain.
Tabel 13.1 menunjukkan utang dan ekuitas yang dikeluarkan oleh Big Oil.
Perusahaan telah meminjam $ 200 juta dari bank dan telah menerbitkan lebih dari
$ 200 juta obligasi jangka panjang. Obligasi ini memiliki tingkat kupon 8% dan
jatuh tempo pada akhir 12 tahun. Akhirnya, ada 100 juta lembar saham biasa yang
beredar, masing-masing dengan nilai nominal $1.
Tetapi akun-akun itu juga mengakui bahwa Big Oil pada tahun-tahun sebelumnya
membanjiri kembali laba tetap perusahaan sebesar $ 300 juta. Nilai buku total dari
ekuitas yang ditunjukkan dalam akun adalah $ 100 juta + $ 300 juta = $ 400 juta.
10
Angka-angka yang ditunjukkan dalam Tabel 13.1 diambil dari akun
tahunan Big Oil dan karenanya merupakan nilai buku. Terkadang perbedaan
antara nilai buku dan nilai pasar dapat diabaikan. Misalnya, mempertimbangkan $
200 juta bahwa Big Oil berhutang pada bank. Tingkat bunga pinjaman bank
biasanya dikaitkan dengan tingkat suku bunga umum. Jadi, jika suku bunga naik,
tarif yang dibebankan pada pinjaman Big Oil juga naik untuk mempertahankan
nilai pinjaman. Selama Big Oil cukup yakin untuk membayar kembali pinjaman,
harganya mendekati $ 200 juta.
Sebagian besar manajer keuangan sebagian besar waktu bersedia menerima nilai
buku utang bank sebagai perkiraan yang adil dari nilai pasarnya. Untuk Obligasi
Big Oil, sejak obligasi tersebut diterbitkan, suku bunga jangka panjang telah
meningkat menjadi 9%. Kita dapat menghitung nilai hari ini dari setiap obligasi
sebagai berikut:
Ada 12 pembayaran kupon 0.08 × 200 = $16 juta dan kemudian pembayaran
kembali nilai nominal 12 tahun. Dengan demikian pembayaran tunai terakhir
kepada pemegang obligasi adalah $216 juta. Semua arus kas obligasi
didiskontokan kembali dengan tingkat bunga saat ini sebesar 9%:
PV =
16
16
16
216
+
+
+ …+
=$ 185.7
2
3
1.09 (1.09) (1.09)
(1.09 )12
Oleh karena itu, obligasi hanya bernilai $ 185,7 juta, 93% dari nilai nominalnya.
Harga saham Big Oil adalah $ 12 per lembar. Ini adalah jumlah market value dari
saham
Jumlah saham x harga saham = 100 juta x $ 12 = $ 1.200 juta.
Pada tabel 13.2 diperlihatkan nilai pasar di balance sheet Big Oil. Kita
dapat melihat akun utang 24% dari nilai perusahaan (DIV = .243) dan akun modal
75.7% (EIV = .757). ini adalah proporsi yang digunakan ketika menghitung
weighted average cost of capital. Tandai, jika and hanya melihat nilai buku yang
ada di tabel 13.1 anda bisa keliru dengan menyimpulkan masing-masing utang
dan modal bernilai 50%.
13.4 Menghitung Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang
11
Untuk menghitung Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang, pertama anda
membutuhkan tingkat keuntungan yang diinginkan investor pada setip
sekuritas.
Return Obligasi yang Diharapkan
kita tahu bahwa obligasi Big Oil menawarkan yield to maturity 9%.
Sepanjang perusahaan tidak belly-up (bangkrut), ini adalah tingkat
keuntungan yang bisa diharapkan oleh investor.
Jika ada peluang bahwa perusahaan mungkin tidak bisa membayar utang,
namun, 9% di yield to maturity menggambarkan kebanyakan hasil yang
menguntungkan dan return yang diharapkan.
Untuk kebanyakan perusahaan yang besar dan sehat, kemungkinan untuk
bangkrut cukup kecil sehingga para manajer keuangan berani untuk berjanji
bahwa yield to maturity pada obligasinya sebagai pengukur return yang
diharapkan. .
Return yang Diharapkan dari Saham Biasa
Estimasi berdasarkan Capital Asset Pricing Model. CAPM memberitahu
bahwa tingkat permintaan return investor tinggi pada saham dengan beta
yang tinggi. Rumus :
Manajer keuangan dan ekonom mengukur tingkat bebas risiko dari tingkat
bunga imbalan dari hasil utang sekuritas treasury. Untuk mengukur risiko
pasar yang diharapkan premium, mereka biasanya melihat kembali catatan
pasar modal, dimana menunjukan bahwa investor telah menerima kelebihan
7% pertahun dari investasi di saham biasa daripada saham treasury.
Namun kebijakan manager keuangan menggunakan bukti ini, untuk siapa
saja investor yang dulunya menerima lebih atau kurang dari yang mereka
harapkan atau apakah investor yang hari ini yang memerlukan reward yang
lebih tinggi atau rendah untuk resiko daripada yang orangtua mereka
berikan?
Mari Asumsikan bahwa beta (β) saham biasa Big Oil di estimasi kan .85 ,
tingkat bunga bebas risikonya (r f ) 6%, dan premium risiko pasar yang
diharapkan (r m −r f ) adalah 7%. CAPM akan menempatkan biaya modal
Big Oil Pada,
12
Estimasi Berdasarkan
Model). Kapanpun anda
diharapkan, selalu lihat
Pertama, check estimasi
discount model (DDM).
Model Diskon Dividen ( Dividen Discount
diberikan perkiraan dari return saham biasa yang
cara untuk men-check apakah itu masuk akal.
berdasarkan CAPM dapat diperoleh dari dividen
DDM digunakan untuk melihat pertumbuhan yang konstan dan untuk
mengestimasi return yang diharapkan oleh investor dari saham biasa yang
berbeda. Ingat formula/rumusnya : jika dividen mengharapkan pertumbuhan
tanpa batas pada tingkat g yang konstan, maka harga dari saham tersebut
disamakan dengan
P0=
¿1
r equity −g
Dimana P0 adalah harga saham sekarang, ¿1 adalah deviden yang
diramalkan pada akhir tahun dan r equity adalah return yang diharapkan
dari saham. Kita bisa mengubah formula untuk memberikan return yang
diharapkan
r equity =
¿1
+g
P0
(13.2)
Dengan kata lain, return yang diharapkan pada modal setara dengan dividen
¿1
¿ ditambah dengan tingkat pertumbuhan perpetual dividen (g).
yield (
P0
Formula pertumbuhan konstan akan salah jika diterapkan
pada perusahaan yang tingkat pertumbuhannya sangat tinggi.
Pertumbuhan seperti itu tidak dapat diasumsikan tanpa batas.
Hati-Hati Pada Kesalahan Presisi. Jangan pernah menerima estimasi
biaya modal untuk menjadi tepat. Pada prakteknya anda tidak akan tahu
apakah CAPM sepenuhnya menjelaskan return yang diharapkan. Analisis
finansial yang dapat menemukan dengan yakin biaya modal di antar 2 atau 3
persen poin sudah bagus. Dalam upaya ini bagus untuk menyimpulkan
bahwa biaya ekuitas, katakan “ sekitar 15%” atau “ ada di range 14%
sampai 16%”.
13
Kadang keakuratan dapat berimprovisasi dari mengestimasi biaya
modal atau WACC untuk industri atau group dari perusahaan yang
sebanding. Contoh, Jo Ahn Cox mengidentifikasi tiga perusahaan dengan
investasinya dan operasinya mirip dengan Geothermal. Rata-rata WACC
untuk tiga perusahaan ini mungkin bisa menjadi pemeriksaan yang berharga
pada estimasi WACC untuk Geothermal nya sendiri.
Atau seharusnya Geothermal memikirkan lagi investasi di penyulingan
minyak. Dalam usaha ini, WACC yang ada di Geothermal mungkin tidak
benar; ini memerlukan tingkat discount yang dapat mencerminkan tingkat
risiko dari bisnis penyulingan. Karena itu ini bisa mencoba mengestimasi
WACC untuk sample penyulingan minyak perusahaan.
Jika terlalu banyak perusahaan yang murni bermain di penyulingan mungkin
akan tersedia investasi perusahaan minyak di produksi dan marketing, juga,
penyulingan industri WACC dengan sample perusahaan minyak besar
mungkin bisa menjadi pengecekan yang berguna atau benchmark.
Return yang Diharapkan (Expected Return) pada Saham Preferen
Saham preferen membayar dividen pertahunnya dengan pasti bisa di niliai
dari rumus berikut
Dividen
Price of Preffered=
r prefered
Dimana r prefered adalah tingkat diskon untuk saham preferen. Juka ingin
tahu tingkat pengembalian yang diminta pada saham preferen, menjadi
r prefered =
Dividen
Price of Preffered
Contoh, jika saham preferen yang beredar dijual $20 dan dividen dibayarkan
$2 per saham, return yang diharapkan do saham preferen adalah
$2
r prefered =
=10 % , dimana ini adalah dividen yield.
$ 20
Menambahkan Semua
Saat big Oil Berkembang return pada sekuritas yang diharapkan, hanya
memerlukan aritmatika sederhana untuk menghitung biaya modal rata-rata
tertimbangl Tabel 13.5 menyimpulkan data yang perlu. Sekarang yang
dibutuhkan memasang data. 13.3 pada WACC formula .
WACC=
[
](
D
E
x ( 1−t v ) r debt +
xr
V
V equity
)
14
¿ [ .234 x ( 1−.35 ) 9 % ] + ( .757 x 12 % )=10 %
Seharusnya Big Oil membutuhkan evaluasi prejek yang memiliki risk yang
sama seperti bisnisnya yang terkenal. Jika project juga akan mendukung rasio
utang 24,3%, rata-rata tertimbang 10,5% biaya modal adalah tingkat diskonto yang
sesuai untuk arus kas.
Big Oil sepenuhnya berhipotetis. Karena itu Anda mungkin tertarik
untuk melihat Tabel 13.4, yang memberikan beberapa perkiraan biaya modal
rata-rata tertimbang untuk contoh perusahaan nyata. Ketika Anda
melakukannya, ingatlah bahwa setiap perkiraan biaya modal untuk satu
perusahaan dapat jauh dari biaya sebenarnya. Anda harus selalu mencoba
untuk memeriksanya perkiraan Anda dengan melihat biaya modal untuk
sekelompok perusahaan serupa.
13.5 Menginterpretasikan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang
Ketika Anda Boleh dan Tidak Boleh Menggunakan WACC
15
Biaya modal rata-rata tertimbang adalah tingkat pengembalian yang
dingginkan dan harus didapatkan oleh perusahaan pada resiko investasi rata-rata
untuk memberikan return yang diharapkan yang memadai untuk semua pemegang
sekuritas. Sesungguhnya, biaya modal rata-rata tertimbang adalah tingkat diskon
yang tepat untuk project carbon copy dari bisnis perusahaan yang ada. Tapi
seringkali ini digunakan sebagai patokan tingkat diskon seluruh perusahaan;
patokan ini bisa saja disesuaikan keatas untuk project yang memiliki resiko yang
luar biasa dan kebawah untuk satu keamanan yang luar basa.
Ada analogy musik yang sangat bagus. Kebanyakan dari kita, kurang pada
nada yang tepat, perlu titik referensi yang terdefinisi dengan baik, seperti medley
C, sebelum kita dapat bernyanyi pada kunci yang benar. Tapi orang yang dapat
membawakan lagu memiliki pitch yang relatif benar. Pebisnis memiliki intuisi
yang bagus tentang resiko relatif, paling tidak di industri bisnis mereka bekerja
untuk itu, tapi tidak tentang risiko yang tepat atau tingkat return yang mutlak.
Karena itu, mereka membuat perusahaan atau biaya modal seluruh industri
sebagai patokan. Ini bukan suatu tingkat halangan yang dilakukan semua
perusahaan, tapi penentu keputusan penyesuaian bisa dibuat untuk menambah
risiko atau mengurangi risiko usaha.
Kesalahan yang Biasa
Suatu bahaya menggunakan rumus biaya modal rata-rata tertimbang adalah
menarik orang untuk membuat kesalahan yang logis. Berfikir ke belakang untuk
membuat estimasi biaya modal untuk Big Oil :
Sekarang anda mungkin tergoda untuk berkata : Aha! Big Oil memiliki peringkat
kredit yang tinggi. ini bisa saja mendorong rasio utangnya ke 50%. Jika tingkat
bunga 9% dan pengebalian modal yang dibutuhkan adalah 12%, biaya modal
rata-rata tertimbang akan menjadi
WACC= [.50 – ( 1 - .35)9%]+ ( .50 x 12%) = 8.9%
Pada tingkat diskon 8.9%, kita dapat membenarkan lebih banyak investasi”.
Alasan itu akan membawa anda kepada masalah. First, jika peningkatan
Big Oil karena peminjaman, peminjam mungkin akan menuntut bunga yang lebih
tinggi atas utang. Kedua, jika utang meningkat, risiko untuk saham biasa juga
akan meningkat dan karena itu pemegang saham akan meminta return yang lebih
tinggi.
16
Sebenarnya ada dua biaya dalam pembiayaan utang. Biaya explicit dalam
utang adalah tingkat bunga yang pemegang obligasi minta. Tapi ada juga biaya
implicit, karena peningkatan pinjaman yang diperlukan untuk pengembalian
modal. Ketika anda berpindah pada kesimpulan bahwa Big Oil bisa merendahkan
biaya modal rata-rata tertimbang pada 8,9% dengan meminjam lebih, anda dapat
menyadari hanya biaya explicit dari utan dan bukan biaya implicit.
13.7
Test Mandiri
Bos Jo Ahn Cox menyadari bahwa Geothermal mengusulkan
membiayai semua ekspansi dengan pinjaman dengan tingkat bunga
8%. Ia berpendapat bahwa karena itu tingkat diskon yang sesuai untuk
cash flow project. Apakah ia benar ?
Bagaimana Mengubah Struktur Modal Mempengaruhi Return Yang
Diharapkan
Kita akan mengilustrasikan bagai mana mengubah struktur modal mempengaruhi
return yang diharapkan dengan memfokuskan pada kasus biasa yang mungkin
terjadi, dimana tingkat pajak perusahaan T adalah nol.
Pada contoh Geothermal. Geothermal, anda akan ingat, geothermal
memiliki neraca nilai pasar sebagai berikut :
Pemegang utang Geothermal menginginkan pengembalian 8%, dan pemegang
saham menginginkan return 14%. Sejak kita mengasumsikan bahwa Geothermal
tidak membayar pajak perusahaan, biaya modal rata-rata tertimbang adlah
pengembalian yang diharapkan dari perusahaan :
WACC=r assets=( .3 x 8 % ) + ( .7 x 14 % )=12.2%
Return ini adalah return yang akan anda harapkan jika memegang sekuritas
Geothernal dan memiliki semua asetnya.
17
Sekarang fikirkan apa yang akan terjadi jika Geothermal meminjam $97
juta dan menggunakan uang kas untuk membeli kembali dan $97 juta semua
saham biasa. Neraca nilai pasarnya yang usdah diperbaiki sebagai berikut :
Jika ada pajak perusahaan, perubahan pada struktur modal tidak akan
mempengaruhi total kas yang Geothermal bayarkan untuk pemegang saham dan
ini tidak menimbulkan risiko pada cash flownya. Karena itu, jika investor
membutuhkan return 12,2% dari total utang dan ekuitas sebelum pembiayaan,
mereka harus mendapatkan return yang sama sebesar 12,2%. Oleh karena itu
biaya modal rata-rata tertimbang tidak terpengaruh oleh perubahan dalam struktur
modal.
Mengagetkan bukan? Seteh semuanya, return yang dibutuhkan pada utang
lebih rendah dari return pada modal yang dibutuhkan, jadi anda mungkin akan
mengharapkan pinjaman untuk mengrangi biaya modal rata-rata tertimbang.
Alasan mengapa hal tersebut tidak dilakukan adalah pengembalian pada
individual sekuritas berubah. Sejak perusahaan memiliki banyak utang dari
sebelumnya, utang lebih berisiko dan pemegang obligasi suka meminta return
yang lebih tinggi. meningkatkan jumlah dari utang juga membuat risiko pada
modal dan meningkatkan retur yang diharapkan ole pemegang saha. Kita akan
kembanil pada poin di chapter 16.
Apa yang akan Terjadi Saat Tingkat Pajak Perusahaan tidak Nol
Kita telah memperlihatkan saat jika tidak ada pajak perusahaan, biaya modal
rata0rata tertimbang tidak terpengaruh oleh perubahan struktur modal. Sayangnya,
pajak bisa menyulitkan gambar. Ingat :
Biaya modal rata-rata tertimbang adalah tingkat discount yang benar untuk
rata-rata risiko modal investasi.
Biaya modal rata-rata tertimbang adalah return yang perlu didapatkan
perusahaan setelah pjak untuk memuaskan semua pemegang sekuritas.
Jika rasio utang perusahaan meningkat, utang dan modal keduanya akan
menjadi lebih berisiko. Pemegang utang dan pemegang modal
menginginkan return yang lebih tinggi untuk mengimbangi risiko yang
naik.
13.6 Menilai Semua Bisnis
18
Secara rutin para investor membeli dan menjual saham dari saham biasa.
Perusahaan sering membeli dan menjual semua bisnis. Melakukan rumus diskon
cash flow yang digunakan pada chapter 7 untuk nilai saham Blue Skies yang juga
bekerja untuk seluruh bisnis.
Baik ! sepanjang rasio utang perusahaan diperkirakan akan tetap, anda bisa
memperlakukan perusahaan seperti project yang besar dan diskon pada cash flow
dengan biaya modal rata-rata tertimbang. Hasilnya adalah mengkombinasikan
nilai dari utang perusahaan dan modal. jika anda ingin tahu nilai dari modalnya,
anda harus ingat untuk mengurang nilai utang dari total nilai perusahaan.
Seharusnya jika anda tertarik untuk membeli operasi manufacturing
kontraktor Establishment Industry. Masalahnya adalah untuk menggambarkan
apakah ini berguna. Tabel 13.5 membuat ramalan anda ampai 6 tahun kedepan.
Baris ke 8 memperlihatkan cashflow yang diharapkan dari operasional. Ini sama
dengan laba setelah pajak ditambah depresiasi yang diharapkan. Ingat bahwa
depresiasi nukan cash outflow, dam karena itu anda harus memasukan itu kembali
saat menghitung operating cash flow. Pada baris 9 di tabel menunjukan peramalan
investasi pada aset tetap dan modal kerja bersih.
Operating cash flow dikurangu pengeluaran investas adalah jumlah kas
yang bisnis dapat bayarkan kepada investor setelah membayarkan semua investasi
yang pertlu untuk pertumbuhan. Ini adalah divisi penggabungan free cash flow
( pada baris ke 10). Lihat bahwa free cash flow adalah negatif di awal tahun.
Apakah itu pertanda buruk? Tidak juga. Bisnis ini mengalami defisit pada cash
bukan karena ini tidak menghasilkan laba tapi karena ini bertumbuh secara pesat.
Pertumbuhan yang cepat adalah berita bagus, tidak buruk, selama bisnis ini
berpenghasilan lebih besar dari biaya modal pada investasi.
Peramalan cashflow pada tabel 13.5 tidak termasuk pengambilan
keputusan/ pengurangan bunga utang. Tetapi kita tidak akan lupa bahwa akuisisi
bisnis concatenator akan mendukung hutang tambahan. Wita dapat mengenali
bahwa faktanya dengan memberikan diskon pada free cash flow oleh biaya
modal rata-rata tertimbang, dimana mencerminkan struktur modal perusahaan
dan kemampuan pajak mengurang pembayaran bunga.
19
Anggaplah struktur modal yang masuk akal untuk operasi concatenator
adalah 60% ekuitas dan 40% hutang. Anda memperkirakan bahwa tingkat
pengembalian yang diminta pada ekuitas adalah 12% dan bisnis dapat
meminjam dengan bunga 5%. Dengan demikian, biaya rata-rata tertimbang
modal
Menghitung Nilai dari Penggabungan Bisnis
Nilai dari penggabungan operasi adalah sama dengan nila yang di diskon untuk
free cash flow (FCF) di tahun horizon ditambah dengan nilai yang diramalkan dari
bisnis yang ada di horizon, dan juga di diskon untuk tahun sekarang.
Tentu saja, penggabungan bisnis akan terus bertumbuh setelah horizon, tapi ini
tidak praktis sehingga bisa meramalkan free cash flow dari tahun ke tahun.
PV H sebagai nilai dari free cash flows pada periode H+1, H + 2, dan
seterusnya.
Tahun Horizon sering dipilih sewenang-wenang. Kadang bos memberitahu
semua orang untuk menggunakan 10 tahun karena itu adalah angka bulat yang
bagus. Kita telah memilik 5 tahun sebagai tahun horizon karena bisnis diharapkan
untuk tetap tumbuh stabil 5% setahun sejak saat itu.
Ada beberapa rumus umum atau aturan praktis untuk memperkirakan nilai
cakrawala. Mari kita coba rumus konstan pertumbuhan yang kita diperkenalkan
pada Bab 7:
20
Kita sekarang memiliki semua yang kita butuhkan untuk menghitung nilai dari
bisnis concatenator hari ini. Kami menambahkan nilai sekarang dari arus kas
bebas dalam 5 tahun pertama dan yang dari nilai cakrawala:
Perhatikan bahwa ketika kita menggunakan rata-rata tertimbang biaya modal
untuk menilai sebuah perusahaan, kita bertanya, “Apa adalah nilai gabungan
dari utang perusahaan dan ekuitas?” Jika Anda perlu menghargai ekuitas, Anda
harus mengurangi nilai dari setiap hutang. Misalkan bisnis concatenator telah
sebagian dibiayai dengan $ 2.279.000 utang, 40% dari nilai keseluruhan sekitar
$ 5.697.500. Kemudian ekuitas dalam bisnis bernilai hanya $ 5.697.500 - $
2.279.000 = $ 3.418.500.
1 Test Mandiri
3,Manajer sering menggunakan aturan praktis untuk memeriksa
perkiraan mereka dari nilai cakrawala. Misalkan Anda mengamati
nilai utang ditambah ekuitas produsen concatenator matang
8bahwa
khas adalah 15 kali EBITDA. (EBITDA didefinisikan pada baris 3
dari Tabel 13.5.) Jika operasi Anda yang dijual di tahun 5 pada
beberapa serupa EBITDA, bagaimana akan perkiraan Anda dari
nilai sekarang dari perubahan operasi?
Mengapa perusahaan menghitung biaya rata-rata tertimbang modal?
(LO13-4)
Mereka membutuhkan tingkat diskonto standar untuk proyek rata-risiko. “Ratarata berisiko” proyek adalah salah satu yang memiliki risiko yang sama seperti
aset dan operasi yang ada perusahaan
Bagaimana proyek yang tidak rata-rata? (LO13-4)
Bagaimana perusahaan menghitung biaya rata-rata tertimbang dari modal?
(LO13-3)
biaya modal rata-rata tertimbang masih bisa dijadikan patokan, mungkin
disesuaikan untuk proyek-proyek luar biasa berisiko dan turun untuk yang biasa
aman. Berikut WACC formula :
21
WACC adalah tingkat pengembalian yang diharapkan atas portofolio efek hutang
dan ekuitas yang diterbitkan oleh perusahaan. tingkat yang diperlukan
pengembalian setiap keamanan ditimbang dengan WACC adalah tingkat
pengembalian yang diharapkan atas portofolio efek hutang dan ekuitas yang
diterbitkan oleh perusahaan. tingkat yang diperlukan pengembalian setiap
keamanan ditimbang dengan proporsinya terhadap perusahaan nilai pasar (tidak
nilai buku). Karena pembayaran bunga mengurangi tagihan pajak penghasilan
perusahaan, tingkat yang diperlukan pengembalian utang diukur setelah pajak,
sebagai rdebt × (1 - Tc).
Bagaimana perusahaan mengukur struktur modal? (LO13-1)
Struktur modal adalah proporsi masing-masing sumber pembiayaan total nilai
pasar. WACC rumus biasanya ditulis dengan asumsi struktur modal perusahaan
termasuk hanya dua kelas sekuritas, utang dan ekuitas. Jika ada kelas lain,
mengatakan saham preferen, rumus memperluas untuk memasukkannya. Dengan
kata lain, kita akan memperkirakan rpreferred, tingkat pengembalian yang dituntut
oleh pemegang saham yang disukai, menentukan P / V, fraksi nilai pasar dicatat
dengan disukai, dan menambahkan rpreferred × P / V untuk persamaan. Tentu saja
bobot dalam rumus WACC selalu menambahkan hingga 1.
Dalam hal ini D/V + P /V + E/ V = 1
Bagaimana biaya utang dan ekuitas dihitung? (LO13-3)
Biaya utang (rdebt) adalah tingkat bunga pasar yang dituntut oleh pemegang
obligasi. Dengan kata lain, itu 1adalah tingkat bahwa perusahaan akan membayar
utang baru yang dikeluarkan untuk membiayai Ects proj- investasinya. Biaya
disukai (rpreferred) hanya dividen yang disukai dibagi dengan harga pasar saham
yang lebih disukai.
Bagian tersulit adalah memperkirakan biaya ekuitas (requity), tingkat
pengembalian yang diharapkan atas saham perusahaan. manajer keuangan
menggunakan capital asset pricing model untuk memperkirakan pengembalian
yang diharapkan. Tapi untuk dewasa, perusahaan stabil pertumbuhan, juga dapat
masuk akal untuk menggunakan stant-pertumbuhan diskon dividen Model con.
Ingat, perkiraan keuntungan yang diharapkan kurang dapat diandalkan untuk
saham sebuah perusahaan tunggal daripada untuk sampel perusahaan yang
1
22
sebanding berisiko. Oleh karena itu, manajer juga mempertimbangkan WACCs
dihitung untuk industri
Apa yang terjadi ketika struktur modal berubah? (LO13-4)
Tingkat pengembalian utang dan ekuitas akan berubah. Misalnya, peningkatan
rasio utang akan meningkatkan risiko ditanggung oleh kedua investor utang dan
ekuitas dan menyebabkan mereka untuk menuntut pengembalian yang lebih
tinggi. Namun, ini tidak berarti bahwa keseluruhan WACC akan meningkat,
karena lebih banyak berat diletakkan pada biaya utang, yang kurang dari biaya
ekuitas. Bahkan, jika kita mengabaikan pajak, biaya keseluruhan modal akan tetap
konstan sebagai tions frac- utang dan perubahan ekuitas. Ini dibahas lebih lanjut
dalam Bab 16.
Hanya berpikir bisnis sebagai proyek yang sangat besar. Prakiraan arus kas
operasi bisnis (laba setelah pajak ditambah depresiasi), dan kurangi investasi masa
depan dalam pabrik dan peralatan dan modal kerja bersih. dihasilkan arus kas
bebas kemudian dapat diskon kembali ke hadir pada rata-rata tertimbang biaya
modal. Tentu saja, arus kas dari perusahaan dapat meregang jauh ke masa depan.
Oleh karena itu manajer keuangan biasanya menghasilkan arus kas rinci hanya
sampai beberapa tanggal cakrawala dan kemudian memperkirakan nilai sisa bisnis
di cakrawala.
Dapatkah WACC digunakan untuk menghargai seluruh bisnis? (LO13-5)
PENCATATAN PERSAMAAN
23
24
(Biaya Modal Rata-rata Tertimbang)
Makalah
diajukan untuk memenuhi tugas mata kuliah Manajemen Keuangan Korporasi
diampu oleh Drs. H. Yayat Supriyatna, M.M. dan Leni Yulianti, S.Pd, M.M.
oleh
Anita Sri Pertiwi (1505060)
Putri Maulida Hutami (1504377)
Rida Aeni (1500964)
PROGRAM STUDI PENDIDIKAN AKUNTANSI
FAKULTAS PENDIDIKAN EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS PENDIDIKAN INDONESIA
2018
The Weighted Average Cost of Capital
(Biaya Modal Rata-rata Tertimbang)
Perusahaan Geothermal didirikan untuk menghasilkan listrik dari energi panas
bumi yang terperangkap di bawah bumi. Bagaimana seharusnya Geotermal
menentukan biaya modalnya?
Dalam bab sebelumnya, Anda telah belajar cara menggunakan model
penetapan harga aset modal untuk memperkirakan laba yang diharapkan dari
saham biasa perusahaan. Jika perusahaan dibiayai sepenuhnya oleh saham biasa,
maka pemegang saham memiliki semua aset perusahaan dan berhak atas semua
arus kas. Dalam hal ini, pengembalian yang diminta oleh investor dalam saham
biasa sama dengan biaya modal perusahaan.
Sebagian besar perusahaan, bagaimanapun, dibiayai oleh campuran
sekuritas, termasuk saham biasa, obligasi, saham preferen, atau sekuritas lainnya.
Masing-masing sekuritas memiliki risiko yang berbeda, dan oleh karena itu
investor di dalamnya mencari tingkat pengembalian yang berbeda. Dalam keadaan
ini, biaya modal perusahaan tidak lagi sama dengan laba yang diharapkan dari
saham biasa. Itu tergantung pada hasil yang diharapkan dari semua sekuritas yang
telah dikeluarkan oleh perusahaan.
Biaya modal juga tergantung pada pajak, karena pembayaran bunga yang
dilakukan oleh perusahaan adalah pengeluaran yang dipotong pajak. Oleh karena
itu, biaya modal perusahaan biasanya dihitung sebagai rata-rata tertimbang biaya
setelah pajak bunga utang dan “biaya ekuitas,” yaitu, tingkat pengembalian yang
diharapkan pada saham biasa perusahaan. Bobotnya adalah pecahan utang dan
ekuitas dalam struktur modal perusahaan. Manajer mengacu pada biaya modal
rata-rata tertimbang perusahaan, atau WACC.
Manajer menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang untuk
mengevaluasi proyek investasi berisiko rata-rata. “Risiko rata-rata” berarti risiko
proyek sesuai dengan risiko aset dan operasi perusahaan yang ada. Bab ini
menjelaskan bagaimana biaya modal rata-rata tertimbang dihitung dalam praktek.
13.1 Biaya Modal Geothermal
Thermopolis telah mendirikan Geothermal pada tahun 1996 untuk
menghasilkan listrik dari energi panas bumi yang terperangkap di bawah Nevada.
Perusahaan telah memelopori bisnis ini dan telah memperoleh hak produksi abadi
untuk saluran besar dengan persyaratan yang menguntungkan dari pemerintah AS.
Ketika kejutan minyak pada 2007–2008 mendorong kenaikan harga energi di
seluruh dunia, Geothermal menjadi perusahaan yang sangat menguntungkan. Saat
ini melaporkan bahwa tingkat pengembalian aset buku 25% per tahun.
1
Sekarang, pada tahun 2014, harga energi tidak lagi tinggi dan hak produksi
tidak lagi murah. Ekspansi yang diusulkan akan menelan biaya $ 30 juta dan harus
menghasilkan arus kas setelah pajak yang kontinu sebesar $ 4,5 juta setiap tahun.
Tingkat pengembalian yang diproyeksikan adalah 4,5 / 30 = 0,15 atau 15%, jauh
lebih rendah daripada profitabilitas dari aset yang ada di Geothermal. Namun,
begitu proyek baru mulai berjalan, itu tidak akan lebih berisiko daripada bisnis
Geothermal saat ini.
Jo Ann menyadari bahwa 15% belum tentu merupakan pengembalian yang
buruk, tetapi tentu saja 25% akan lebih baik. Lima belas persen mungkin masih
melebihi biaya modal Geothermal, yaitu, melebihi tingkat pengembalian yang
diharapkan bahwa investor luar akan menuntut untuk menginvestasikan uang
dalam proyek. Jika biaya modal kurang dari 15% dari pengembalian yang
diharapkan, ekspansi akan menjadi bagus dan akan menghasilkan nilai bersih
untuk Geothermal dan pemegang sahamnya.
Jo Ann ingat bagaimana menghitung biaya modal untuk perusahaan yang
hanya menggunakan pembiayaan saham biasa. Dia menuliskan identitas berikut:
Nilai bisnis = nilai saham
Risiko bisnis = risiko saham
Tingkat pengembalian bisnis = tingkat pengembalian saham
Pengembalian yang diminta oleh investor dari bisnis = pengembalian yang
diminta oleh investor dari saham
Jo Ann menyadari bahwa dia harus melihat struktur modal Geothermal campuran
utang dan pembiayaan ekuitas dan mempertimbangkan tingkat pengembalian
yang diharapkan yang dibutuhkan oleh utang serta investor ekuitas.
Geothermal telah mengeluarkan 22,65 juta saham, sekarang
diperdagangkan masing-masing pada $ 20. Jadi pemegang saham menghargai
ekuitas Geothermal sebesar $ 20 × 22,65 juta = $ 453 juta. Selain itu, perusahaan
telah menerbitkan obligasi dengan nilai pasar saat ini sebesar $ 194 juta. Nilai
pasar dari hutang dan ekuitas perusahaan adalah $ 194 + $ 453 = $ 647 juta.
Utang adalah 194/647 = 0,3 atau 30% dari total. “Geothermal lebih berharga bagi
investor daripada utangnya atau ekuitasnya,” Jo Ann merenung. “Tetapi saya
harus dapat menemukan nilai keseluruhan dari bisnis Geothermal dengan
menambahkan hutang dan ekuitas.” Dia membuat sketsa neraca yang kasar:
2
Assets
Equity
Nilai pasar aset = nilai bisnis
Geothermal yang sudah ada
$194 (30%)
Liabilities and Shareholders’
$647
Nilai pasar utang
Nilai
pasar
453 (70%)
$647
Nilai total
$647 (100%)
ekuitas
Nilai Total
“Jika saya membeli semua surat berharga yang diterbitkan oleh Geothermal, utang
serta ekuitas, saya memiliki seluruh bisnis. Itu berarti . . . "Jo Ann menulis lagi:
Nilai bisnis = nilai portofolio semua surat utang dan efek ekuitas perusahaan
Risiko bisnis = risiko portofolio
Tingkat pengembalian bisnis = tingkat pengembalian portofolio
Pengembalian yang diminta investor untuk bisnis (biaya modal perusahaan) =
pengembalian portofolio yang diminta investor
Jika tidak ada utang perusahaan, ini akan menjadi tingkat diskonto yang tepat
untuk rencana ekspansi Geothermal. Sayangnya, Geothermal telah meminjam
sejumlah uang. “Yang harus saya lakukan hanyalah menghitung tingkat
pengembalian yang diharapkan pada portofolio semua sekuritas perusahaan. Itu
mudah. Hutang menghasilkan 8%, dan Fred, yang nerdy banker, mengatakan
bahwa investor ekuitas menginginkan 14%. Seandainya dia benar. Portofolionya
akan mengandung 30% hutang dan 70% ekuitas, jadi. . . "
Pengembalian Portofolio = (0,3 × 8%) + (0,7 × 14%) = 12,2%
Biaya modal perusahaan hanyalah rata-rata tertimbang pengembalian
utang dan ekuitas, dengan bobot tergantung pada nilai pasar relatif dari dua
sekuritas. “Tapi ada satu hal lagi. Bunga dikurangkan dari pajak. Jika Geothermal
membayar $1 bunga, penghasilan kena pajak berkurang $1, dan tagihan pajak
perusahaan turun sebesar 35 sen (dengan asumsi tarif pajak 35%). Biaya bersih
hanya 65 sen. Jadi biaya utang setelah pajak tidak 8%, tetapi 0,65 × 8 = 5,2%.
“Sekarang saya akhirnya bisa menghitung biaya modal rata-rata
tertimbang:
Rumus Umumnya adalah :
D
E
x r debt +
xr
WACC =
V
V equity
[
WACC =
[
](
](
)
194
453
x 5,2 % +
x 14 %
647
647
)
3
WACC = (0,3 × 5,2%) + (0,7 × 14%) = 11,4%
“Sepertinya ekspansi itu bagus. Lima belas lebih baik dari 11,4%.
13.2 Biaya Modal Rata-rata Tertimbang
Menghitung Biaya Modal Perusahaan sebagai Rata-Rata Tertimbang
Ketika hanya saham biasa yang beredar, menghitung biaya modal
perusahaan sangatlah mudah, meskipun tidak selalu mudah. Sebagai contoh,
seorang manajer keuangan dapat memperkirakan beta dan menghitung tingkat
pengembalian yang diminta pemegang saham menggunakan model Capital Asset
Pricing Model (CAPM). Ini adalah tingkat yang diharapkan dari investor yang
kembali mengharuskan pada aset dan operasi perusahaan yang ada dan juga
pengembalian yang diharapkan yang mereka perlukan pada investasi baru yang
tidak mengubah risiko pasar perusahaan.
Tetapi sebagian besar perusahaan menerbitkan utang serta ekuitas. Biaya
modal perusahaan adalah rata-rata tertimbang dari pengembalian yang
diminta oleh investor atas utang dan ekuitas. Rata-rata tertimbang adalah
tingkat pengembalian investor yang diharapkan akan menuntut portofolio
semua sekuritas perusahaan yang beredar.
Mari tinjau perhitungan Jo Ann Cox untuk Geothermal.
Nilai total pasar Geothermal, yang kita sebutkan sebagai V, adalah jumlah
dari nilai-nilai dari utang (D) dan ekuitas (E). Dengan demikian nilai perusahaan
adalah:
V = D + E = $194 juta + $453 juta = $647 juta.
Akun utang menyumbang 30% dari nilai dan akun ekuitas 70% untuk
sisanya. Jika Anda memegang semua saham dan semua utang, investasi Anda di
Geothermal akan menjadi V = $647 juta. Di antara mereka, pemegang hutang dan
pemilik modal memiliki semua aset perusahaan. Jadi V juga merupakan nilai dari
aset-aset ini yang ia nilai dari bisnis Geothermal yang sudah ada.
Misalkan investor ekuitas Geothermal membutuhkan tingkat
pengembalian 14% atas investasi mereka dalam saham. Berapa tingkat
pengembalian yang harus disediakan proyek baru agar semua investor baik
debtholder (pemegang utang) dan pemegang saham mendapatkan tingkat
pengembalian yang adil?
Para debtholders membutuhkan tingkat pengembalian rdebt = 8%. Jadi
setiap tahun perusahaan harus membayar bunga dari:
rdebt × D = 0,08 × $194 juta = $15,52 juta
Para pemegang saham, yang telah berinvestasi dalam sekuritas yang lebih
berisiko, membutuhkan pengembalian ekuitas yang diharapkan requity = 14% atas
4
investasi mereka sebesar $453 juta. Dengan demikian untuk menjaga agar para
pemegang saham tetap senang, perusahaan membutuhkan tambahan pendapatan
dari:
r equity × E = 0,14 × $453 juta = $63,42 juta
Untuk memuaskan baik debtholders dan pemegang saham, Geothermal harus
mendapatkan $15,52 juta + $63,42 juta = $78,94 juta. Ini setara dengan
mendapatkan pengembalian rassets = 78,94/647 = 0,122 atau 12,2%.
GAMBAR13.1
Angka tersebut menunjukkan jumlah pendapatan yang dibutuhkan untuk memuaskan para investor
utang dan ekuitas. Pemilik hutang geothermal menyumbang 30% dari struktur modal perusahaan,
tetapi mereka mendapatkan bagian yang lebih kecil dari pendapatan yang diharapkan karena
pengembalian mereka dijamin oleh perusahaan. Pemegang saham Geothermal menanggung lebih
banyak risiko dan menerima, rata-rata, hasil yang lebih besar karena mereka menanggung lebih
banyak risiko. Tentu saja, jika Anda membeli semua utang dan semua ekuitas, Anda mendapatkan
semua pendapatan dan menanggung semua resikonya.
Tingkat pengembalian ini 12,2%, mengabaikan pajak adalah biaya modal
perusahaan dan tingkat pengembalian yang diminta dari ekspansi bisnis. Intinya
(masih mengabaikan pajak) adalah
Biaya modal perusahaan = rata-rata tertimbang hutang dan pengembalian
ekuitas
Aljabar yang mendasarinya sederhana. Debtholder membutuhkan pendapatan dari
(rdebt× D), dan investor ekuitas membutuhkan pendapatan yang diharapkan (requity ×
E). Total pendapatan yang dibutuhkan adalah (rdebt × D) + (requity × E). Jumlah
investasi gabungan mereka yang ada di perusahaan adalah V. Jadi untuk
menghitung pengembalian yang diperlukan pada aset, kita hanya membagi
pendapatan dengan investasi:
r assets =
=
Total Pendapatan
Nilai dari Investasi
( D x r debt ) + ( E x r equity )
V
5
¿
( VD x r )+( VE x r )
debt
equity
Untuk Geothermal,
rassets = (0,30 × 8%) + (0,70 × 14%) = 12,2%
Angka ini adalah imbal hasil yang diharapkan oleh investor dalam aset
perusahaan.
13.1 Self Test
Hot Rocks Corp, salah satu pesaing Geothermal, telah menerbitkan
obligasi jangka panjang dengan nilai pasar $50 juta dan pengembalian
yang diharapkan sebesar 9%. Memiliki 4 juta lembar saham yang beredar
dengan harga $10 masing-masing. Pada harga ini, saham menawarkan
pengembalian yang diharapkan sebesar 17%. Berapa biaya rata-rata
tertimbang modal untuk aset dan operasi Hot Rocks? Asumsikan Hot
Rocks tidak membayar pajak.
Diketahui : Ekuitas (E) = $10 x 4 juta = $40 juta
Nilai pasar obligasi (D) = $50 juta
Nilai pasar dari hutang dan ekuitas perusahaan (V) = $50 juta + $40
juta = $90 juta.
Utang : $50 / $90 = 55,56% dari total
rdebt : 9%
requity : 17%
Ditanya
: WACC tanpa pajak?
Jawab
:
Assets
Liabilities and Shareholders’
Equity
Nilai pasar aset = nilai bisnis
Geothermal yang sudah ada
$90
Nilai pasar utang
$50 (55,56%)
Nilai pasar ekuitas
40
(70%)
Nilai total
$90
Nilai Total
$90 (100%)
Pengembalian Portofolio = (0,5556 x 9%) + (0,4444 x 17%) = 12,56%
¿
( VD x r )+( VE x r )
debt
equity
¿
WACC
( 5090 x 9 %)+( 4090 x 17 %)
= 0,05 + 0,0756
= 0,1256 atau 12,56%
6
Use Market Weights, Not Book Weights
Biaya modal perusahaan adalah tingkat pengembalian yang diharapkan
yang diminta investor dari aset dan operasi perusahaan. Biaya modal harus
didasarkan pada apa yang benar-benar bersedia dibayar investor untuk sekuritas
perusahaan yang beredar, berdasarkan nilai pasar surat berharga. Nilai pasar
biasanya berbeda dari nilai yang dicatat oleh akuntan dalam buku perusahaan.
Manajer keuangan menggunakan rasio utang terhadap nilai buku untuk
berbagai tujuan, dan kadang-kadang mereka tanpa berpikir melihat rasio buku
ketika menghitung bobot untuk biaya modal perusahaan. Itu adalah kesalahan,
karena biaya modal perusahaan mengukur apa yang diinginkan investor dari
perusahaan, dan jadi tergantung pada bagaimana mereka menilai sekuritas
perusahaan. Nilai itu tergantung pada laba masa depan dan arus kas, bukan pada
sejarah akuntansi. Nilai buku, sementara berguna untuk banyak tujuan lain, hanya
mengukur pembiayaan historis kumulatif; mereka umumnya tidak mengukur nilai
pasar secara akurat.
Pajak dan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang
Pajak juga penting karena sebagian besar perusahaan dibiayai oleh ekuitas
dan utang. Pembayaran bunga atas utang ini dikurangkan dari penghasilan
sebelum pajak dihitung. Oleh karena itu, biaya untuk perusahaan dikurangi
dengan jumlah penghematan pajak ini.
Tingkat bunga utang Geothermal adalah rdebt = 8%. Namun, dengan tarif
pajak perusahaan Tc = 0,35 pemerintah menanggung 35% dari biaya pembayaran
bunga. Pemerintah tidak mengirimkan cek kepada perusahaan untuk jumlah ini,
tetapi pajak penghasilan yang dibayar perusahaan berkurang sebesar 35% dari
biaya bunga. Oleh karena itu, biaya hutang setelah pajak Geothermal hanya 100 35 = 65% dari biaya pretax 8%:
biaya hutang setelah pajak = (1 - tarif pajak) × biaya sebelum pajak
= (1 - Tc) × rdebt
= (1 – 0,35) × 8% = 5,2%
Untuk perhitungan biaya modal Geothermal kita untuk mengenali penghematan
pajak yang terkait dengan pembayaran bunga:
Biaya modal perusahaan, setelah pajak = (0.3 × 5,2%) + (0,7 × 14%) = 11,4%
Biaya modal rata-rata tertimbang, atau WACC. Rumus umumnya adalah:
WACC =
WACC =
[
](
)
453
x 5,2 % ] + (
x 14 % )
[ 194
647
647
D
E
x (1−T c )r debt + x r equity
V
V
7
WACC = (0.3 × 5,2%) + (0,7 × 14%) = 11,4%
Contoh 13.1 Biaya Modal Rata-rata Tertimbang untuk Dow Chemical
Dalam Bab 12 menunjukkan bagaimana model penentuan harga aset modal
(CAPM) dapat digunakan untuk memperkirakan laba yang diharapkan dari saham
biasa Dow Chemical. Sekarang akan menggunakan perkiraan ini untuk mencari
tahu biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan.
Langkah 1. Hitung nilai setiap sekuritas sebagai proporsi nilai perusahaan.
Perusahaan ini memiliki 1.210 juta saham yang beredar, yang pada
bulan Agustus 2013 memiliki nilai pasar masing-masing $38,74.
Nilai total pasar ekuitas Dow adalah:
E = 1.210 × $38,74 = $46.875 juta.
Neraca terbaru perusahaan menunjukkan bahwa ia telah meminjam
D = $17.475 juta dan obligasi-obligasinya saat ini menjual
mendekati nilai nominal. Jadi nilai total dari efek Dow adalah:
V = D + E = $17.475 + $46.875 = $64.350 juta.
Utang sebagai proporsi dari nilai total adalah:
D / V = $17.475 / $64.350 = 0,27
dan ekuitas sebagai proporsi dari total adalah:
$46.875 / $64.350 = 0,73 atau 73%.
Langkah 2. Tentukan tingkat pengembalian yang diminta pada setiap sekuritas.
Dalam Bab 12 kami memperkirakan bahwa pemegang saham Dow
membutuhkan pengembalian 19,4%. Hasil rata-rata pada utang Dow
adalah sekitar 4,5%.
Langkah 3. Hitung rata-rata tertimbang dari laba setelah pajak atas utang dan
laba
atas ekuitas. Biaya modal rata-rata tertimbang adalah:
WACC =
WACC =
[
[
](
](
D
E
x (1−T c )r debt + x r equity
V
V
)
17.475
46.875
x ( 1−0,35 ) 4,5 % +
x 19,4 %
64.350
64.350
)
= [0,27 x (1 – 0,35) 4,5% ] + (0,73 x 19,4%) = 14,95%
13.4 Pengujian Diri
Hitung WACC untuk Hot Rocks (Self-Test 13.1) dengan asumsi perusahaan
menghadapi tarif pajak penghasilan perusahaan sebesar 35%.
Jawaban
:
biaya hutang setelah pajak = (1 - tarif pajak) × biaya sebelum pajak
8
= (1 - Tc) × rdebt
= (1 – 0,35) × 9% = 5,85%
Biaya modal perusahaan, setelah pajak = (0,5556 × 5,85%) + (0,4444 × 17%)
= 0,0325026 + 0,075548
= 0,1080506 atau 10,81%
WACC =
WACC =
[
[
](
D
E
x (1−T c )r debt + x r equity
V
V
](
50
40
x 5,85 % +
x 17 %
90
90
)
)
WACC = (0,5556 × 5,85%) + (0,4444 × 17%)
WACC = 10,81%
Bagaimana Jika Ada Tiga (atau Lebih) Sumber Pembiayaan?
Sebagai contoh, misalkan perusahaan juga memiliki saham preferen yang
beredar. Tidak seperti obligasi, bagaimanapun, tidak ada tanggal jatuh tempo
untuk saham preferen. Dividen yang dijanjikan merupakan lamanya perusahaan
selama tetap dalam bisnis. Selain itu, kegagalan untuk mendapatkan uang tunai
untuk membayar dividen tidak mendorong perusahaan ke dalam kebangkrutan.
Sebagai gantinya, setiap dividen yang belum dibayar cukup diakumulasikan.
Bagaimana kita menghitung WACC untuk perusahaan dengan saham
preferen serta saham biasa dan obligasi yang beredar? Menggunakan P untuk
menunjukkan nilai saham preferen, kami hanya menggeneralisasi persamaan 13.1
untuk rumus WACC sebagai berikut:
WACC =
[
](
)(
D
P
E
x (1−T c )r debt + x r preferred
xr
V
V
V equity
)
Membungkus Geothermal
Tabel berikut menunjukkan bagaimana arus kas akan dibagi antara
pemegang hutang dan pemegang saham dengan asumsi masih sama bahwa proyek
memiliki NPV nol. Kami mulai dengan arus kas operasi sebelum pajak sebesar $
5,26 juta:
Arus kas sebelum pajak dan bunga
- Pembayaran Bunga (0.08 x $9 juta)
$5,26 juta
- 0,72
9
= Pretax arus kas
- Pajak sebesar 35%
Arus kas setelah pajak
4,54
- 1,59
$ 2,95 juta
Arus kas proyek sebelum pajak dan bunga diperkirakan menjadi $ 5,26 juta. Dari
angka ini, Geothermal perlu membayar bunga 8% dari $9 juta, yang mencapai
$0,72 juta. Ini meninggalkan arus kas sebelum pajak sebesar $4,54 juta ($5,26 $0,72), di mana perusahaan harus membayar pajak. Pajak setara dengan,
0,35 × $4,54 = $1,59 juta
Pemegang saham dibiarkan dengan $2,95 juta, cukup untuk memberi mereka 14%
pengembalian yang mereka butuhkan pada investasi $21 juta mereka. (Perhatikan
bahwa 2,95 / 21 = 0,14 atau 14%.) Oleh karena itu, semuanya beres.
Jika suatu proyek memiliki nol NPV ketika arus kas yang diharapkan
didiskontokan pada biaya modal rata-rata tertimbang, maka arus kas
proyek hanya cukup untuk memberikan pemegang hutang dan pemegang
saham pengembalian yang mereka butuhkan.
13.3 Mengukur Struktur Modal
Misalkan manajer keuangan Big Oil telah meminta Anda untuk
memperkirakan biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan. Langkah pertama
Anda adalah menyusun struktur modal Big Oil. Tapi dari mana Anda
mendapatkan datanya?
Manajer keuangan biasanya mulai dengan akun perusahaan, yang
menunjukkan nilai buku utang dan ekuitas, sedangkan rumus biaya modal ratarata tertimbang panggilan untuk nilai pasar mereka. Sedikit kerja dan sedikit
penilaian diperlukan untuk berpindah dari satu ke yang lain.
Tabel 13.1 menunjukkan utang dan ekuitas yang dikeluarkan oleh Big Oil.
Perusahaan telah meminjam $ 200 juta dari bank dan telah menerbitkan lebih dari
$ 200 juta obligasi jangka panjang. Obligasi ini memiliki tingkat kupon 8% dan
jatuh tempo pada akhir 12 tahun. Akhirnya, ada 100 juta lembar saham biasa yang
beredar, masing-masing dengan nilai nominal $1.
Tetapi akun-akun itu juga mengakui bahwa Big Oil pada tahun-tahun sebelumnya
membanjiri kembali laba tetap perusahaan sebesar $ 300 juta. Nilai buku total dari
ekuitas yang ditunjukkan dalam akun adalah $ 100 juta + $ 300 juta = $ 400 juta.
10
Angka-angka yang ditunjukkan dalam Tabel 13.1 diambil dari akun
tahunan Big Oil dan karenanya merupakan nilai buku. Terkadang perbedaan
antara nilai buku dan nilai pasar dapat diabaikan. Misalnya, mempertimbangkan $
200 juta bahwa Big Oil berhutang pada bank. Tingkat bunga pinjaman bank
biasanya dikaitkan dengan tingkat suku bunga umum. Jadi, jika suku bunga naik,
tarif yang dibebankan pada pinjaman Big Oil juga naik untuk mempertahankan
nilai pinjaman. Selama Big Oil cukup yakin untuk membayar kembali pinjaman,
harganya mendekati $ 200 juta.
Sebagian besar manajer keuangan sebagian besar waktu bersedia menerima nilai
buku utang bank sebagai perkiraan yang adil dari nilai pasarnya. Untuk Obligasi
Big Oil, sejak obligasi tersebut diterbitkan, suku bunga jangka panjang telah
meningkat menjadi 9%. Kita dapat menghitung nilai hari ini dari setiap obligasi
sebagai berikut:
Ada 12 pembayaran kupon 0.08 × 200 = $16 juta dan kemudian pembayaran
kembali nilai nominal 12 tahun. Dengan demikian pembayaran tunai terakhir
kepada pemegang obligasi adalah $216 juta. Semua arus kas obligasi
didiskontokan kembali dengan tingkat bunga saat ini sebesar 9%:
PV =
16
16
16
216
+
+
+ …+
=$ 185.7
2
3
1.09 (1.09) (1.09)
(1.09 )12
Oleh karena itu, obligasi hanya bernilai $ 185,7 juta, 93% dari nilai nominalnya.
Harga saham Big Oil adalah $ 12 per lembar. Ini adalah jumlah market value dari
saham
Jumlah saham x harga saham = 100 juta x $ 12 = $ 1.200 juta.
Pada tabel 13.2 diperlihatkan nilai pasar di balance sheet Big Oil. Kita
dapat melihat akun utang 24% dari nilai perusahaan (DIV = .243) dan akun modal
75.7% (EIV = .757). ini adalah proporsi yang digunakan ketika menghitung
weighted average cost of capital. Tandai, jika and hanya melihat nilai buku yang
ada di tabel 13.1 anda bisa keliru dengan menyimpulkan masing-masing utang
dan modal bernilai 50%.
13.4 Menghitung Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang
11
Untuk menghitung Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang, pertama anda
membutuhkan tingkat keuntungan yang diinginkan investor pada setip
sekuritas.
Return Obligasi yang Diharapkan
kita tahu bahwa obligasi Big Oil menawarkan yield to maturity 9%.
Sepanjang perusahaan tidak belly-up (bangkrut), ini adalah tingkat
keuntungan yang bisa diharapkan oleh investor.
Jika ada peluang bahwa perusahaan mungkin tidak bisa membayar utang,
namun, 9% di yield to maturity menggambarkan kebanyakan hasil yang
menguntungkan dan return yang diharapkan.
Untuk kebanyakan perusahaan yang besar dan sehat, kemungkinan untuk
bangkrut cukup kecil sehingga para manajer keuangan berani untuk berjanji
bahwa yield to maturity pada obligasinya sebagai pengukur return yang
diharapkan. .
Return yang Diharapkan dari Saham Biasa
Estimasi berdasarkan Capital Asset Pricing Model. CAPM memberitahu
bahwa tingkat permintaan return investor tinggi pada saham dengan beta
yang tinggi. Rumus :
Manajer keuangan dan ekonom mengukur tingkat bebas risiko dari tingkat
bunga imbalan dari hasil utang sekuritas treasury. Untuk mengukur risiko
pasar yang diharapkan premium, mereka biasanya melihat kembali catatan
pasar modal, dimana menunjukan bahwa investor telah menerima kelebihan
7% pertahun dari investasi di saham biasa daripada saham treasury.
Namun kebijakan manager keuangan menggunakan bukti ini, untuk siapa
saja investor yang dulunya menerima lebih atau kurang dari yang mereka
harapkan atau apakah investor yang hari ini yang memerlukan reward yang
lebih tinggi atau rendah untuk resiko daripada yang orangtua mereka
berikan?
Mari Asumsikan bahwa beta (β) saham biasa Big Oil di estimasi kan .85 ,
tingkat bunga bebas risikonya (r f ) 6%, dan premium risiko pasar yang
diharapkan (r m −r f ) adalah 7%. CAPM akan menempatkan biaya modal
Big Oil Pada,
12
Estimasi Berdasarkan
Model). Kapanpun anda
diharapkan, selalu lihat
Pertama, check estimasi
discount model (DDM).
Model Diskon Dividen ( Dividen Discount
diberikan perkiraan dari return saham biasa yang
cara untuk men-check apakah itu masuk akal.
berdasarkan CAPM dapat diperoleh dari dividen
DDM digunakan untuk melihat pertumbuhan yang konstan dan untuk
mengestimasi return yang diharapkan oleh investor dari saham biasa yang
berbeda. Ingat formula/rumusnya : jika dividen mengharapkan pertumbuhan
tanpa batas pada tingkat g yang konstan, maka harga dari saham tersebut
disamakan dengan
P0=
¿1
r equity −g
Dimana P0 adalah harga saham sekarang, ¿1 adalah deviden yang
diramalkan pada akhir tahun dan r equity adalah return yang diharapkan
dari saham. Kita bisa mengubah formula untuk memberikan return yang
diharapkan
r equity =
¿1
+g
P0
(13.2)
Dengan kata lain, return yang diharapkan pada modal setara dengan dividen
¿1
¿ ditambah dengan tingkat pertumbuhan perpetual dividen (g).
yield (
P0
Formula pertumbuhan konstan akan salah jika diterapkan
pada perusahaan yang tingkat pertumbuhannya sangat tinggi.
Pertumbuhan seperti itu tidak dapat diasumsikan tanpa batas.
Hati-Hati Pada Kesalahan Presisi. Jangan pernah menerima estimasi
biaya modal untuk menjadi tepat. Pada prakteknya anda tidak akan tahu
apakah CAPM sepenuhnya menjelaskan return yang diharapkan. Analisis
finansial yang dapat menemukan dengan yakin biaya modal di antar 2 atau 3
persen poin sudah bagus. Dalam upaya ini bagus untuk menyimpulkan
bahwa biaya ekuitas, katakan “ sekitar 15%” atau “ ada di range 14%
sampai 16%”.
13
Kadang keakuratan dapat berimprovisasi dari mengestimasi biaya
modal atau WACC untuk industri atau group dari perusahaan yang
sebanding. Contoh, Jo Ahn Cox mengidentifikasi tiga perusahaan dengan
investasinya dan operasinya mirip dengan Geothermal. Rata-rata WACC
untuk tiga perusahaan ini mungkin bisa menjadi pemeriksaan yang berharga
pada estimasi WACC untuk Geothermal nya sendiri.
Atau seharusnya Geothermal memikirkan lagi investasi di penyulingan
minyak. Dalam usaha ini, WACC yang ada di Geothermal mungkin tidak
benar; ini memerlukan tingkat discount yang dapat mencerminkan tingkat
risiko dari bisnis penyulingan. Karena itu ini bisa mencoba mengestimasi
WACC untuk sample penyulingan minyak perusahaan.
Jika terlalu banyak perusahaan yang murni bermain di penyulingan mungkin
akan tersedia investasi perusahaan minyak di produksi dan marketing, juga,
penyulingan industri WACC dengan sample perusahaan minyak besar
mungkin bisa menjadi pengecekan yang berguna atau benchmark.
Return yang Diharapkan (Expected Return) pada Saham Preferen
Saham preferen membayar dividen pertahunnya dengan pasti bisa di niliai
dari rumus berikut
Dividen
Price of Preffered=
r prefered
Dimana r prefered adalah tingkat diskon untuk saham preferen. Juka ingin
tahu tingkat pengembalian yang diminta pada saham preferen, menjadi
r prefered =
Dividen
Price of Preffered
Contoh, jika saham preferen yang beredar dijual $20 dan dividen dibayarkan
$2 per saham, return yang diharapkan do saham preferen adalah
$2
r prefered =
=10 % , dimana ini adalah dividen yield.
$ 20
Menambahkan Semua
Saat big Oil Berkembang return pada sekuritas yang diharapkan, hanya
memerlukan aritmatika sederhana untuk menghitung biaya modal rata-rata
tertimbangl Tabel 13.5 menyimpulkan data yang perlu. Sekarang yang
dibutuhkan memasang data. 13.3 pada WACC formula .
WACC=
[
](
D
E
x ( 1−t v ) r debt +
xr
V
V equity
)
14
¿ [ .234 x ( 1−.35 ) 9 % ] + ( .757 x 12 % )=10 %
Seharusnya Big Oil membutuhkan evaluasi prejek yang memiliki risk yang
sama seperti bisnisnya yang terkenal. Jika project juga akan mendukung rasio
utang 24,3%, rata-rata tertimbang 10,5% biaya modal adalah tingkat diskonto yang
sesuai untuk arus kas.
Big Oil sepenuhnya berhipotetis. Karena itu Anda mungkin tertarik
untuk melihat Tabel 13.4, yang memberikan beberapa perkiraan biaya modal
rata-rata tertimbang untuk contoh perusahaan nyata. Ketika Anda
melakukannya, ingatlah bahwa setiap perkiraan biaya modal untuk satu
perusahaan dapat jauh dari biaya sebenarnya. Anda harus selalu mencoba
untuk memeriksanya perkiraan Anda dengan melihat biaya modal untuk
sekelompok perusahaan serupa.
13.5 Menginterpretasikan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang
Ketika Anda Boleh dan Tidak Boleh Menggunakan WACC
15
Biaya modal rata-rata tertimbang adalah tingkat pengembalian yang
dingginkan dan harus didapatkan oleh perusahaan pada resiko investasi rata-rata
untuk memberikan return yang diharapkan yang memadai untuk semua pemegang
sekuritas. Sesungguhnya, biaya modal rata-rata tertimbang adalah tingkat diskon
yang tepat untuk project carbon copy dari bisnis perusahaan yang ada. Tapi
seringkali ini digunakan sebagai patokan tingkat diskon seluruh perusahaan;
patokan ini bisa saja disesuaikan keatas untuk project yang memiliki resiko yang
luar biasa dan kebawah untuk satu keamanan yang luar basa.
Ada analogy musik yang sangat bagus. Kebanyakan dari kita, kurang pada
nada yang tepat, perlu titik referensi yang terdefinisi dengan baik, seperti medley
C, sebelum kita dapat bernyanyi pada kunci yang benar. Tapi orang yang dapat
membawakan lagu memiliki pitch yang relatif benar. Pebisnis memiliki intuisi
yang bagus tentang resiko relatif, paling tidak di industri bisnis mereka bekerja
untuk itu, tapi tidak tentang risiko yang tepat atau tingkat return yang mutlak.
Karena itu, mereka membuat perusahaan atau biaya modal seluruh industri
sebagai patokan. Ini bukan suatu tingkat halangan yang dilakukan semua
perusahaan, tapi penentu keputusan penyesuaian bisa dibuat untuk menambah
risiko atau mengurangi risiko usaha.
Kesalahan yang Biasa
Suatu bahaya menggunakan rumus biaya modal rata-rata tertimbang adalah
menarik orang untuk membuat kesalahan yang logis. Berfikir ke belakang untuk
membuat estimasi biaya modal untuk Big Oil :
Sekarang anda mungkin tergoda untuk berkata : Aha! Big Oil memiliki peringkat
kredit yang tinggi. ini bisa saja mendorong rasio utangnya ke 50%. Jika tingkat
bunga 9% dan pengebalian modal yang dibutuhkan adalah 12%, biaya modal
rata-rata tertimbang akan menjadi
WACC= [.50 – ( 1 - .35)9%]+ ( .50 x 12%) = 8.9%
Pada tingkat diskon 8.9%, kita dapat membenarkan lebih banyak investasi”.
Alasan itu akan membawa anda kepada masalah. First, jika peningkatan
Big Oil karena peminjaman, peminjam mungkin akan menuntut bunga yang lebih
tinggi atas utang. Kedua, jika utang meningkat, risiko untuk saham biasa juga
akan meningkat dan karena itu pemegang saham akan meminta return yang lebih
tinggi.
16
Sebenarnya ada dua biaya dalam pembiayaan utang. Biaya explicit dalam
utang adalah tingkat bunga yang pemegang obligasi minta. Tapi ada juga biaya
implicit, karena peningkatan pinjaman yang diperlukan untuk pengembalian
modal. Ketika anda berpindah pada kesimpulan bahwa Big Oil bisa merendahkan
biaya modal rata-rata tertimbang pada 8,9% dengan meminjam lebih, anda dapat
menyadari hanya biaya explicit dari utan dan bukan biaya implicit.
13.7
Test Mandiri
Bos Jo Ahn Cox menyadari bahwa Geothermal mengusulkan
membiayai semua ekspansi dengan pinjaman dengan tingkat bunga
8%. Ia berpendapat bahwa karena itu tingkat diskon yang sesuai untuk
cash flow project. Apakah ia benar ?
Bagaimana Mengubah Struktur Modal Mempengaruhi Return Yang
Diharapkan
Kita akan mengilustrasikan bagai mana mengubah struktur modal mempengaruhi
return yang diharapkan dengan memfokuskan pada kasus biasa yang mungkin
terjadi, dimana tingkat pajak perusahaan T adalah nol.
Pada contoh Geothermal. Geothermal, anda akan ingat, geothermal
memiliki neraca nilai pasar sebagai berikut :
Pemegang utang Geothermal menginginkan pengembalian 8%, dan pemegang
saham menginginkan return 14%. Sejak kita mengasumsikan bahwa Geothermal
tidak membayar pajak perusahaan, biaya modal rata-rata tertimbang adlah
pengembalian yang diharapkan dari perusahaan :
WACC=r assets=( .3 x 8 % ) + ( .7 x 14 % )=12.2%
Return ini adalah return yang akan anda harapkan jika memegang sekuritas
Geothernal dan memiliki semua asetnya.
17
Sekarang fikirkan apa yang akan terjadi jika Geothermal meminjam $97
juta dan menggunakan uang kas untuk membeli kembali dan $97 juta semua
saham biasa. Neraca nilai pasarnya yang usdah diperbaiki sebagai berikut :
Jika ada pajak perusahaan, perubahan pada struktur modal tidak akan
mempengaruhi total kas yang Geothermal bayarkan untuk pemegang saham dan
ini tidak menimbulkan risiko pada cash flownya. Karena itu, jika investor
membutuhkan return 12,2% dari total utang dan ekuitas sebelum pembiayaan,
mereka harus mendapatkan return yang sama sebesar 12,2%. Oleh karena itu
biaya modal rata-rata tertimbang tidak terpengaruh oleh perubahan dalam struktur
modal.
Mengagetkan bukan? Seteh semuanya, return yang dibutuhkan pada utang
lebih rendah dari return pada modal yang dibutuhkan, jadi anda mungkin akan
mengharapkan pinjaman untuk mengrangi biaya modal rata-rata tertimbang.
Alasan mengapa hal tersebut tidak dilakukan adalah pengembalian pada
individual sekuritas berubah. Sejak perusahaan memiliki banyak utang dari
sebelumnya, utang lebih berisiko dan pemegang obligasi suka meminta return
yang lebih tinggi. meningkatkan jumlah dari utang juga membuat risiko pada
modal dan meningkatkan retur yang diharapkan ole pemegang saha. Kita akan
kembanil pada poin di chapter 16.
Apa yang akan Terjadi Saat Tingkat Pajak Perusahaan tidak Nol
Kita telah memperlihatkan saat jika tidak ada pajak perusahaan, biaya modal
rata0rata tertimbang tidak terpengaruh oleh perubahan struktur modal. Sayangnya,
pajak bisa menyulitkan gambar. Ingat :
Biaya modal rata-rata tertimbang adalah tingkat discount yang benar untuk
rata-rata risiko modal investasi.
Biaya modal rata-rata tertimbang adalah return yang perlu didapatkan
perusahaan setelah pjak untuk memuaskan semua pemegang sekuritas.
Jika rasio utang perusahaan meningkat, utang dan modal keduanya akan
menjadi lebih berisiko. Pemegang utang dan pemegang modal
menginginkan return yang lebih tinggi untuk mengimbangi risiko yang
naik.
13.6 Menilai Semua Bisnis
18
Secara rutin para investor membeli dan menjual saham dari saham biasa.
Perusahaan sering membeli dan menjual semua bisnis. Melakukan rumus diskon
cash flow yang digunakan pada chapter 7 untuk nilai saham Blue Skies yang juga
bekerja untuk seluruh bisnis.
Baik ! sepanjang rasio utang perusahaan diperkirakan akan tetap, anda bisa
memperlakukan perusahaan seperti project yang besar dan diskon pada cash flow
dengan biaya modal rata-rata tertimbang. Hasilnya adalah mengkombinasikan
nilai dari utang perusahaan dan modal. jika anda ingin tahu nilai dari modalnya,
anda harus ingat untuk mengurang nilai utang dari total nilai perusahaan.
Seharusnya jika anda tertarik untuk membeli operasi manufacturing
kontraktor Establishment Industry. Masalahnya adalah untuk menggambarkan
apakah ini berguna. Tabel 13.5 membuat ramalan anda ampai 6 tahun kedepan.
Baris ke 8 memperlihatkan cashflow yang diharapkan dari operasional. Ini sama
dengan laba setelah pajak ditambah depresiasi yang diharapkan. Ingat bahwa
depresiasi nukan cash outflow, dam karena itu anda harus memasukan itu kembali
saat menghitung operating cash flow. Pada baris 9 di tabel menunjukan peramalan
investasi pada aset tetap dan modal kerja bersih.
Operating cash flow dikurangu pengeluaran investas adalah jumlah kas
yang bisnis dapat bayarkan kepada investor setelah membayarkan semua investasi
yang pertlu untuk pertumbuhan. Ini adalah divisi penggabungan free cash flow
( pada baris ke 10). Lihat bahwa free cash flow adalah negatif di awal tahun.
Apakah itu pertanda buruk? Tidak juga. Bisnis ini mengalami defisit pada cash
bukan karena ini tidak menghasilkan laba tapi karena ini bertumbuh secara pesat.
Pertumbuhan yang cepat adalah berita bagus, tidak buruk, selama bisnis ini
berpenghasilan lebih besar dari biaya modal pada investasi.
Peramalan cashflow pada tabel 13.5 tidak termasuk pengambilan
keputusan/ pengurangan bunga utang. Tetapi kita tidak akan lupa bahwa akuisisi
bisnis concatenator akan mendukung hutang tambahan. Wita dapat mengenali
bahwa faktanya dengan memberikan diskon pada free cash flow oleh biaya
modal rata-rata tertimbang, dimana mencerminkan struktur modal perusahaan
dan kemampuan pajak mengurang pembayaran bunga.
19
Anggaplah struktur modal yang masuk akal untuk operasi concatenator
adalah 60% ekuitas dan 40% hutang. Anda memperkirakan bahwa tingkat
pengembalian yang diminta pada ekuitas adalah 12% dan bisnis dapat
meminjam dengan bunga 5%. Dengan demikian, biaya rata-rata tertimbang
modal
Menghitung Nilai dari Penggabungan Bisnis
Nilai dari penggabungan operasi adalah sama dengan nila yang di diskon untuk
free cash flow (FCF) di tahun horizon ditambah dengan nilai yang diramalkan dari
bisnis yang ada di horizon, dan juga di diskon untuk tahun sekarang.
Tentu saja, penggabungan bisnis akan terus bertumbuh setelah horizon, tapi ini
tidak praktis sehingga bisa meramalkan free cash flow dari tahun ke tahun.
PV H sebagai nilai dari free cash flows pada periode H+1, H + 2, dan
seterusnya.
Tahun Horizon sering dipilih sewenang-wenang. Kadang bos memberitahu
semua orang untuk menggunakan 10 tahun karena itu adalah angka bulat yang
bagus. Kita telah memilik 5 tahun sebagai tahun horizon karena bisnis diharapkan
untuk tetap tumbuh stabil 5% setahun sejak saat itu.
Ada beberapa rumus umum atau aturan praktis untuk memperkirakan nilai
cakrawala. Mari kita coba rumus konstan pertumbuhan yang kita diperkenalkan
pada Bab 7:
20
Kita sekarang memiliki semua yang kita butuhkan untuk menghitung nilai dari
bisnis concatenator hari ini. Kami menambahkan nilai sekarang dari arus kas
bebas dalam 5 tahun pertama dan yang dari nilai cakrawala:
Perhatikan bahwa ketika kita menggunakan rata-rata tertimbang biaya modal
untuk menilai sebuah perusahaan, kita bertanya, “Apa adalah nilai gabungan
dari utang perusahaan dan ekuitas?” Jika Anda perlu menghargai ekuitas, Anda
harus mengurangi nilai dari setiap hutang. Misalkan bisnis concatenator telah
sebagian dibiayai dengan $ 2.279.000 utang, 40% dari nilai keseluruhan sekitar
$ 5.697.500. Kemudian ekuitas dalam bisnis bernilai hanya $ 5.697.500 - $
2.279.000 = $ 3.418.500.
1 Test Mandiri
3,Manajer sering menggunakan aturan praktis untuk memeriksa
perkiraan mereka dari nilai cakrawala. Misalkan Anda mengamati
nilai utang ditambah ekuitas produsen concatenator matang
8bahwa
khas adalah 15 kali EBITDA. (EBITDA didefinisikan pada baris 3
dari Tabel 13.5.) Jika operasi Anda yang dijual di tahun 5 pada
beberapa serupa EBITDA, bagaimana akan perkiraan Anda dari
nilai sekarang dari perubahan operasi?
Mengapa perusahaan menghitung biaya rata-rata tertimbang modal?
(LO13-4)
Mereka membutuhkan tingkat diskonto standar untuk proyek rata-risiko. “Ratarata berisiko” proyek adalah salah satu yang memiliki risiko yang sama seperti
aset dan operasi yang ada perusahaan
Bagaimana proyek yang tidak rata-rata? (LO13-4)
Bagaimana perusahaan menghitung biaya rata-rata tertimbang dari modal?
(LO13-3)
biaya modal rata-rata tertimbang masih bisa dijadikan patokan, mungkin
disesuaikan untuk proyek-proyek luar biasa berisiko dan turun untuk yang biasa
aman. Berikut WACC formula :
21
WACC adalah tingkat pengembalian yang diharapkan atas portofolio efek hutang
dan ekuitas yang diterbitkan oleh perusahaan. tingkat yang diperlukan
pengembalian setiap keamanan ditimbang dengan WACC adalah tingkat
pengembalian yang diharapkan atas portofolio efek hutang dan ekuitas yang
diterbitkan oleh perusahaan. tingkat yang diperlukan pengembalian setiap
keamanan ditimbang dengan proporsinya terhadap perusahaan nilai pasar (tidak
nilai buku). Karena pembayaran bunga mengurangi tagihan pajak penghasilan
perusahaan, tingkat yang diperlukan pengembalian utang diukur setelah pajak,
sebagai rdebt × (1 - Tc).
Bagaimana perusahaan mengukur struktur modal? (LO13-1)
Struktur modal adalah proporsi masing-masing sumber pembiayaan total nilai
pasar. WACC rumus biasanya ditulis dengan asumsi struktur modal perusahaan
termasuk hanya dua kelas sekuritas, utang dan ekuitas. Jika ada kelas lain,
mengatakan saham preferen, rumus memperluas untuk memasukkannya. Dengan
kata lain, kita akan memperkirakan rpreferred, tingkat pengembalian yang dituntut
oleh pemegang saham yang disukai, menentukan P / V, fraksi nilai pasar dicatat
dengan disukai, dan menambahkan rpreferred × P / V untuk persamaan. Tentu saja
bobot dalam rumus WACC selalu menambahkan hingga 1.
Dalam hal ini D/V + P /V + E/ V = 1
Bagaimana biaya utang dan ekuitas dihitung? (LO13-3)
Biaya utang (rdebt) adalah tingkat bunga pasar yang dituntut oleh pemegang
obligasi. Dengan kata lain, itu 1adalah tingkat bahwa perusahaan akan membayar
utang baru yang dikeluarkan untuk membiayai Ects proj- investasinya. Biaya
disukai (rpreferred) hanya dividen yang disukai dibagi dengan harga pasar saham
yang lebih disukai.
Bagian tersulit adalah memperkirakan biaya ekuitas (requity), tingkat
pengembalian yang diharapkan atas saham perusahaan. manajer keuangan
menggunakan capital asset pricing model untuk memperkirakan pengembalian
yang diharapkan. Tapi untuk dewasa, perusahaan stabil pertumbuhan, juga dapat
masuk akal untuk menggunakan stant-pertumbuhan diskon dividen Model con.
Ingat, perkiraan keuntungan yang diharapkan kurang dapat diandalkan untuk
saham sebuah perusahaan tunggal daripada untuk sampel perusahaan yang
1
22
sebanding berisiko. Oleh karena itu, manajer juga mempertimbangkan WACCs
dihitung untuk industri
Apa yang terjadi ketika struktur modal berubah? (LO13-4)
Tingkat pengembalian utang dan ekuitas akan berubah. Misalnya, peningkatan
rasio utang akan meningkatkan risiko ditanggung oleh kedua investor utang dan
ekuitas dan menyebabkan mereka untuk menuntut pengembalian yang lebih
tinggi. Namun, ini tidak berarti bahwa keseluruhan WACC akan meningkat,
karena lebih banyak berat diletakkan pada biaya utang, yang kurang dari biaya
ekuitas. Bahkan, jika kita mengabaikan pajak, biaya keseluruhan modal akan tetap
konstan sebagai tions frac- utang dan perubahan ekuitas. Ini dibahas lebih lanjut
dalam Bab 16.
Hanya berpikir bisnis sebagai proyek yang sangat besar. Prakiraan arus kas
operasi bisnis (laba setelah pajak ditambah depresiasi), dan kurangi investasi masa
depan dalam pabrik dan peralatan dan modal kerja bersih. dihasilkan arus kas
bebas kemudian dapat diskon kembali ke hadir pada rata-rata tertimbang biaya
modal. Tentu saja, arus kas dari perusahaan dapat meregang jauh ke masa depan.
Oleh karena itu manajer keuangan biasanya menghasilkan arus kas rinci hanya
sampai beberapa tanggal cakrawala dan kemudian memperkirakan nilai sisa bisnis
di cakrawala.
Dapatkah WACC digunakan untuk menghargai seluruh bisnis? (LO13-5)
PENCATATAN PERSAMAAN
23
24