2.
2.1 ory
+ ,-.
+ , +
- 1
2. 3 +
14 +5 1
+5 2
+ 6
. +
, +
. 2
+ 2
7 +
+6 11
+ 2
+ 6
4 3 .
2 +
2 +5
1 2
+ 34 3
. +
,3 2
1 +
8 5
++ 8
- +
1 3- 2
+ ,
. - 2
3 ,-1
+ 1
+ 5
6 +
. +
+ 5 +
, +
+ 5
6 +
. - 0
,- 2
+ 6
7 9
+ 6
2 2 - 3-1 -
5 6
+ . - 0
,- 8
+ -
+ ,
+ +
5 6
+ 2
2 1 -
2 21
+ 1
6 5
+ .
2 +
2 :
, +
, +
+ 1
; +
+ ++
8 0-
5 -
+ , 1
, +
+ +
8 2
+ +5
+ 1
+ ,-
-+ 8
+ ,- -
, +
2 +
40 +1
+ 1
. +5
- +
+ .
. 2
+ 2
7 9
+ 6
,-0 -
1 1
+ 4 3
. 2 - 3-
1 .
+ :
8 -
5 .
2 +
2 +5
1 2 2 0
5 1
. 5
+ ,
+ 3
-+ - 2
+ -
.5 1
+ 14+
= 3 -
1 .45
+ -3 5
1 .
+5 -+ +
8 +
,- 5
, + +
5 4 -
1 +
+
agency theory.
+ +
+ - -+ -
5 - 2
03 1
5 -
1 5
4 +
5 30-
principal
2 2 .
1 6
1 +
4 +
3- +
agent
+5 1
2 2
- 1
+ 6
, +
1 2
,- +
2 + ,3
-1 +
; ;
+ +
. +
2 0 - 3 +
1 .
5 +
1 . ,
+ 5
5 7
?3 2
5 4 -
+ -
:
principal
. 2 - 3-1
, +
agent
2 +
6 2
2. +
8 -
1 .
+5 -+ +
8 +
0 0 , 7
9 +
6 + ,
+ 5 -+ ,
1 +5
1 2 +
6 1
. +5 -+
+ + ,-
- ,
+ 5
-, 1
, 2
2 1 -
2 3-
- + - 3-
,3 2
. +
2 0- 3 +
1 .
5 +
. + ,
+ +
7 3
-+ - 5
6 ,- 1
+ ,
+ 8
. 2 -
+ =
+ -
. +
4 3 +
, +
+ =
+ -
1 .
2 - 3-1 +
7 2
- +
-+ -3
8 +
2 + -2 031
+ 14+
= 3-1
agency
7
Agency theory
2 2
-3 - 1 -
2 -
; 2
-+ 2
-+ -
+ ,- A
-, 2
5 2
5 5
245 -
A -
4 3 1
. +5
- +
+ ,--+
8 + ,--
-+ 2
+ -2 031 +
14+ =
3 - 1
1 .
+5 -+ +
+5
principal
, +
agent.
B 4 -
1 +
+
agency theory
2 +
- 2 . 3-1
-1 +
, +
8 -
2 5 -
- +
= 42 -
+5 2
+ 6
-
agent
, +
. 2
+ 2
-
principal.
C -2 5 -
- +
= 42 -
2 +
3 1
5 - 1
2 +
6 3 0-
2 +
5 -
-+ =
42 - -+5
+ 3 ,
+ .4
. 1
. +
,- 2
8 +
1 +
, 5
+ ,-0
+ ,-+ 1
+ .
2 +
2 ,
+
stakeholder
3-++ 8
7
Principal
5 - , 1
2 2 -3 -
1- -
+ =
4 2
- 8
+ 1
. 5
+5 +
1 - +
6
agent
7
Agent
2 2 . +
8 -
30- +
8 1
-+ =
42 -
2 +
+ -
1 .
- 5 ,-
- :
3-+ 1
+ +
1 6
, +
. +
1 3
+ 7
3 -+ -3
8 +
2 +
1 - 0 5 1
+ ,
+ 8
1 5 - ,
1 -2 0
+ +
- + =
42 -
8 +
,- 2
-3 1 -
4 3
7
principal
DEF
agent.
GHI J DE
KL H JMN EF
O EF JFP
QRM EL
J JFJS E
T U
EFO DJ
L HNVI D
H F O E
F E
L JMHI RJ JFP
QR M
E L J
W X
HF VRVI
Y ZQI [\\\
D E
S E
M G J
R U
E F
I Q DEF
Y V]R J EFI Q [\\
EDE D
V E _ H FJL
asymmetric information,
U EJIV
`
adverse selection
DEF
moral hazard
W
Adverse selection
EDE S E
T L V
E IV
I J
]H J FP
QRM E L
J E
L J
M HIR J
asymetri information
DJ M
EFE L E
IV QR E
FO E
I E
V SHN J
T ]HS
E K
V a
]HS E KV
I REF L
E KL J
N J L
FJL E
I E
V IR E
F L E
KL J a
IR EF L E
K L J U
EFO ]QIH F
L JE
S M HM]V F U
EJ JFPQRM E
L J
U E FO
S H N JT
DJ E
I EL U
E FO S EJF
Y ZQI b
[\\\ DE
S E M
GJR U
E F I Q
DE F
Y V]RJ E
F I Q b
[\\ W
G HI JM] EFOEF
]H FO H
I E
TV EF JFP
QR M
E L J
]H R V L E
T EEF JFJ
DE ] E
I M HFJMNVS K EF
M E L
E S
E T
DE S
E M
I R EF L
E KL J
] E L E
R MQ DE
S K
E RH F E
JFc HL IQR
I J DE K
MHM ]V F U EJ
JFP QR
M E
L J U
EF O
ZVKV] DE
S E M
]HFOEM N J S
E F
KH]VI VL EF J Fc
HL I
E L J F U
E W
Y H DEF O
K E
F
moral hazard
EDE S E
T L V E
IV I J]H
J FP QR M E
L J
E L JMHI RJ
DJM EFE L E
I V QR E
FO E
I E V
S H N JT
] HS E KV
a ] H
S E
K V N J
L FJL
E I
E V
I R E
F L
E KL
J a
IR EF L E
KL J
]QI H F L J E
S U
E FO D E
] E I
MH F O E
M E
I J
KH O J E
I EF a
K H O JE I EF
MHR HK
E L
HZ E
RE ]H FVT
DJN E FDJ F
O K E
F DH FOEF
] JT E K
S EJ F Y ZQI b
[\\\ DE
S E
M GJ
R U
E F IQ
DEF Y
V]RJ E F
I Q b [\\
W XE
L E S
E T
MQ R E S
T E d
E R D
JFJ IHR_ EDJ
K ER H FE
] J T E
K a
] JT EK DJ
S V E R
]HRVL E
T EEF JFcHL IQR
M H FDH S H OE
L JK E F
I V OE L
DEF KH
e H FEFO EFF
U E
K H] ED E M EFE
_ H R
IHI E
] J J Fc
H L I QR
I JDE
K DE
] E I
L H]H F
VT F U
E M HM EF
I E V
M EFE _ H
R DE
S E
M MHS E
KL EF E
K E F
]H FDHS HOE L
JEF I HRL H NVI
W XE
FE _ HMH F
DE S
E M
MH F _
E S
EF K EF
Q]HR E
L J ]HRVL E
T EEF T E
RVL MH F
O VI
E M
E K EF
KH]H F I JF O
EF ]
H M
J S
J K b
U EJIV
M H FJF O
K E IK
EF FJS EJ
]HR VL E
T E E F
D H F
O E F
MH FJ F O
K E I K
EF KH] H F
I J F O E
F EF
I ERE M EF E
_HMH F DH
F O
EF ]HM H O E
F O L E
T E
M E
I E
V S HN J
T DJ
KH FE S
D H F
O EF M E
L E S
ET KH E
OH FEF
agency problem
W X
H F VRVI
f HF L
H F DEF
X H
ZKS JF
O ghi
U EJIV
agency problem
E K EF
I HR
_ EDJ
E ] E
N J S
E ]RQ]QRL J
K H ]
H M
J S
J K EF
M EFE _ H
M H F E
I E L
L E
T E M
]HR VL
E T
EEF KVREFO
DER J g
\\ j W
GQ FDJ L J
L H]H R I
J JIV
MH FD QRQ FO
M E
FE _ H
M H F
Z H FD HR
V FO V F
I VK M
H FO H
_ ER
KH ]H F
I JFOEF
DJRJ F U E
DE F L V DE
T I J DE
K NHRDEL ER
M E
KL J
M ES JL E
L J
FJ S
E J
DE S
E M
]H F O E
MN JS EF KH]VIVL EF
]H F DEFEEF W
XE FE
_ HMH F I
JDE K
M H FE
F OO V FO
R HL
J KQ
E I
E L
KHL E S
E T EF
DE S
E M
M H FO E M N J
S KH ]VI VL EF
K E R
H FE RH
L JKQ
IH RL HNVI
L H ]H F
VT F U E
DJI EFOO V FO
QSH T ]HM H O
EFO L
E T E
M W
kS HT K E
R H F E
J I V b
M EFE _HM HF
ZH FDHR V
F O
M H S
E KVK
EF ]HFOH
SV E R
EF U
E FO NH RL J P
E I
KQ F L V M I J P
DEF I J DE
K ]R
Q D VKI
JP V F
I VK KH ]HF
I JF
OEF ]R J
N EDJF U
E L H] HR
I J
]H FJ FO K E
I E
F OE
_ J
DEF L I
E I VL
W G
Q FDJL J
IHRL HNVI
M HR V] E
K EF KQ F
L HKVH F L J
DE R J
]HM JL E
T EF P
V F O L J
]H FOHSQS EE
F D
H F O EF
P V FO
L J
KH] HM JS JK EF W
X HF
VRVI I H
QR J KH EO
H F EF f H F
L H F DEF
X HZKS
JF O
g hi b
]H F U H N E
N KQ FP
S J
K EF
I E R E
M E
F E
_ HR D EF
]HM HO EFO
L E
T E M
DJEF I ER EF
U E
EDE S E
T ] HMNV E
I EF KH] VIVL EF
U EF O
NH R K EJ
I EF
DH FOE F
` l mn
o
,
E KI J cJ
I E
L ]H F
ZER JEF DEFE
financing decision
DEF
p q r
,
stuvwxyxz {
tswy w| xz
} x
z ~
v t{ x yxz
v x~x ux zx
xzx }
xz ~
st t
yt| tvwy z
t|
y x| { xz
x x
st ut ~ xz ~
| x
x u
xz
} x
st w
y t x xs
| { |
| yt ux
y {
x |
x x u
st w| x
x xz {
x tzx ut
t { x
ut x {
w { xz
z
t| y x|
sx x
s y
} xz ~
y t
t |
{ x|
tz~xz vx {
x u wz
u xzx
t
| tvx { z
} x
tv
stw yt
x xs
t| { st
w| x xx
z |
t x x
{t| t ww
xz
z
{
{ tstzy z~x
z x zy x
x ux
zx
t xz
s t ut
~xz ~ | x
x u xs xy
u z u
x | x|
tz~ xz
| wxyw
u t {
xz |
ut s tz ~
x x| xz
} x
z ~ xsxy
utz }
t
x
x { xz
{ tstzy z~x
z
{ ts tzy z~xz
} x z ~
yt { x
y y t
| tvwy
x u
wz tz ~
x z
u wz
w z
} x
u t {
xz | ut stz ~
x x| xz yt
| tvwy x {
xz u
tz uvw { xz
v x
} x
} x z ~
| tvwy
agency cost
xx
xy
txs xy vtvtxsx
x y t
zxy
wzy w { wzyw {
u tz~wxz ~
agency cost
} x
y w
r r
tz ~
xz u
tz z ~{ x
y {x z
{ tstu {
xz | x
x u st w|
x xxz
t
uxzx
t utz |
t z ~~x xs xy
ut x| x{
xz xz ~
| wz~
u xz
x xy x
{ tswy w| x
z }
xz ~
x uv xz
{ t
w ~
xz }
x z ~ y
u vw
| tvx ~ x
{ z| t {
wt z|
x stz ~
x u
v xz
{ tswyw| xz
} xz ~
| x x
tst u {
xz z
x{ x z
u tz
} t
x
x {xz
{ ts t zy z~
xz u
xzx
tutz tz ~
xz s t
ut ~xz ~
| x x u
tz| tz xz
t {z~
tz~xz t u {
xz {
tstu { xz
| x
x u t
ux zx
tu tz
u twsx{
xz
z| tzy
v x ~ sxx
u xzx
t
wzyw {
ut z z ~{
x y { xz
{ zt
x
st w| x
x xz x
z uxzx
t
x { xz
u tz ~~wzx {
xz
wyxz~ | t x
x
sy u x
| t
z~~ x
x { x
z utzw
wz {xz v x
} x
{tx ~ t
z xz
x x
xy
¡
p q r
t z
~ xz
u tz z~
{ xy
{ xz
dividend payout ratio
| t z~~x
y x { yt| t
x
w { ws
vx z
} x {
free cash flow
xz u
xzx
t utz yt
sx { | x
u tz x
st zxzx xz
x
wx wzyw {
ut u v
x }
x
z
t| yx |
z }
x ¢
wy
t }
x z
£tz| tz
¡
¤ ¥ r
u tz
z~{xy { xz
stzxzx xz tz ~xz
wyx z~
tz z ~{
xy xz
wy xz ~
x{ xz
u tzwwz {
xz vt
| xz
} x
{ z
{
xzyxx s t ut~
xz ~ | x
x u x
z uxz x
t u
tz
£wyxz ~
w~ x
x { xz
utzwwz { xz
excess free cash flow
x xu
st w| x
x xz
| t z~~
x u
tzwwz { xz
{ t uwz ~{
z xz stuv
| xz
x{ w {
x z
t u
xzx
t utz t
z| tz t
y x
¡
¦
r
,
tz ~ xz
utz z ~{
xy { xz
{ ts t
u { xz
z| y
y w|
zx
§ x
z }
x {
tst u { x
z t
z
t | y
z| y
y w| zx
| tst y
st
w| x x xz
x| w xz|
vxz {
st w| x
x xz
z
t| yx|
x z
{ t
st u { xz
t z|
y
y w|
x z
x { xz
ut z
z~ stz
z~{xyxz st
z ~x x |
x z }
x z ~ tv
sy
ux y t
xxs {zt
x ux zx
t utz
x x
xy
2.2
¨ ¤
© r ¤
q ª r« rr¬
®¯° ±²³° ´ ²´ °
µ°³ ²° ®
¶·¸ ´ ²¹²²
µ º
²µ » ±¶·¸®² ¼
²µ ¯¸ ½ ¸
² µ
® ¶· ¸
´ ²¹² ²µ
¾ ² ®² ¯
¾ °
¿ ² ®
²° ±¶³ ²³ ¸
° ®
¶³² ¼ ´
²µ² ²µ
À ¸
µ » ´
° ±
²µ ² ½ ¶ ± ¶µ
¼ ¶ ¸²µ »
²µ Á
¾ ° ±²µ²
´ ¸ ² ¯¸
¼ ¶ ®¸¯¸
´ ²µ ¼
¶ ¸ ²µ »²µ
º ² µ»
¾ °² ±Â°³
² ¼ ²
µ ±¶ ± ®
¶ µ»²· ¸
¹° ¼
¶®¸¯ ¸ ´ ²
µ ¼¶¸
²µ » ² µ
³²° µµ º
² ¾²µ
¶· ¾² ±® ²
¼ ®
² ¾ ²
µ° ³²° ®
¶·¸ ´
²¹²²µ Ã
² ±² ¾²µ
à ·
¶µ ¿
¹ Á
ÄÅÅÆ Ç
È ° ³²°
® ¶·¸
´ ²¹² ²µ ² ¼
² µ
¯ ¶·
¿ ¶ · ±
° µ ¾
²· °
¹ ²·» ²
® ²´
² · ´ ²¹² ±
µ º
² Ç
É ¶ µ´ ¶µ
ÊËË Ä
± ¶µ ½¶³²´
¼ ²
µ ²¹
Ì ²
¸ µ ¯
¸¼ ±
¶ ± ² ¼
´ ° ± ¸±¼ ²µ
µ°³²° ®
¶·¸ ´ ²¹² ²µ
¯° ¾ ² ¼
¹²µ º ²
µ° ³²° ¶ ¼¸
° ¯²´ µ
º ²
´ ² ½²
º ² µ »
¹²· ¸
´ ¾
° ®
¶· ¹² ¯° ¼
²µ Á
¯ ¶ ¯²®
° ½¸»
² ´
¶ ±¸ ²
¼ ³²°
± ¼
¶ ¸ ²µ »² µ
Ç È
° ³²° ®
¶ · ¸
´ ² ¹² ²µ
º ²µ »
¾ °Â¶µ ¯¸¼
±¶³²³ ¸ °
°µ ¾ °
¼ ² ¯
Í ·
µ° ³²° ®
² ´ ²·
´ ²¹ ² ± Á
´ ² µ»² ¯
¾ °
® ¶µ »
² · ¸
¹° Í
³ ¶ ¹
® ¶³
¸ ²
µ » ή ¶³ ¸
²µ » ° µÏ ¶´ ¯²´ °
Ç Ð²¹
º ¸¾
° ¾
²µ Ñ ²
Ì ¶´ ¯·
° ÊËË Ò
± ¶µ
º ² ¯² ¼
²µ ²¹
Ì ²
® ¶ ³
¸ ²
µ» ° µÏ¶´ ¯²´
° ±
¶ ±Â ¶ ·°
¼ ²
µ ´ ° µ
º ² ³
® Í
´ °
¯ °
À ¯
¶µ ¯ ²µ»
® ¶·¯ ¸±
 ¸ ¹²µ
® ¶ · ¸
´ ²¹² ² µ
¾ °
± ²´ ²
º ² µ »
² ¼²µ ¾
² ¯ ²µ »
Á ´ ¶
¹° µ »» ²
± ¶µ°µ »¼
² ¯¼ ² µ
¹²·» ²
´ ²¹ ²± ´ ¶
² »²° °µ ¾
° ¼
²¯ Í
· µ° ³²°
® ¶
· ¸ ´ ²¹²²µ
Ç
2.3
Ó Ô ÕÖ ×
Ô Ö
Õ Ø
ÙÚ Ù
Û Ü ÝÜ×
Þß à ¯·¸¼¯ ¸
· ¼
¶ ® ¶ ±
° ³° ¼ ²µ
¼ ¶ ®
¶ ± ° ³°
¼ ²µ
±² µ² ½¶ ·
° ² ³
¾ ²µ
¼ ¶ ®
¶±°³ ° ¼ ²µ
°µ´ ¯° ¯ ¸
´ °
Í µ²³
Í ³¶¹
¶¶ · ² ®
² ®¶
µ¶³ ° ¯° ¾
° ® ¶·
¿ ²
º ²
±² ±®¸ ±¶± ®
¶µ » ²· ¸
¹° ½²³²µµ
º ²
® ¶·¸
´ ²¹² ²µ º
²µ » ®² ¾
² ² ¼
¹°·µ º
² ¶ ·®
¶µ » ² ·¸
¹ ®²¾
² ¼
°µ¶·½ ² ®
¶· ¸ ´ ²
¹²²µ ¾
²³ ²± ±
¶µ ¿
² ® ²°
¯¸½ ¸ ²µ
® ¶· ¸
´ ²
¹²²µ º
² °
¯¸ ±²¼
´ ° ±
²³° ´ ²´ °
µ° ³²° ®
¶·¸ ´ ²¹²²
µ Ç
á ²
³ °µ°
¾ °´ ¶Â²Â ¼
²µ Í
³¶¹ ¼
²· ¶µ² ² ¾
² µ
º ²
¼ Í
µ ¯· Í
³ º
² µ » ±
¶· ¶ ¼
² ±°³ ° ¼
° Ð ²
¹ º
¸¾ °
¾ ²µ
Ñ ² Ì
¶´ ¯
·° Á
ÊËË Ò Ç
à ¯·¸¼¯ ¸ ·
¼ ¶ ®
¶ ± ° ³°
¼ ²
µ ¾
² ®
² ¯ ¾
° ½
¶³ ² ´
¼ ²µ
¾ ² ·
° ¾¸
² ´
¸¾¸¯ ®
² µ ¾
²µ » â
¯ ¸ · ·
° ² » ²
¾ ²µ
à ²µ
ã ÊËËË
¾ ²³ ² ±
à ¸ ·
²µ ¯² ¾
²µ ä
² ¿
¹ À
Í ¶ ¾
ã ÊËË
å º
²° ¯ ¸ æ
® ¶µ ¾¶ ¼
²¯²µ ¼
¶² » ¶µ
² µ
agency approach
¾ ²µ
® ¶
µ ¾¶ ¼ ² ¯²
µ ¼
¶¯° ¾ ² ¼
´ ¶° ±Â² µ
» ²µ
°µ À
Í ·±²´
°
asymmetric information approach.
Ñ ¶ µ ¾
¶ ¼² ¯² µ
¼ ¶² »
¶ µ ²µ
± ¶µ»²µ »»
² ® ´
¯·¸¼¯ ¸ ·
¼ ¶ ®
¶ ± ° ³°
¼ ²
µ ´
¶Â² » ²°
´ ¶ Â ¸ ²¹
°µ´ ¯·¸±¶
µ ¯ ² ¯²¸
²³ ² ¯ ¸
µ ¯¸¼ ±¶µ»
¸ ·²µ »
° ¼
Í µ
À ³ ° ¼
¼ ¶ ®
¶µ ¯ ° µ»²
µ ¾
° ²µ ¯²·² ¶· ²»²
° ®
¶ ± ¶ »²µ »
¼ ³²°
± Ç
Ñ ¶µ ¾ ¶ ¼
²¯²µ ¼¶¯° ¾
² ¼ ´ ¶° ± ²µ»²
µ °µ
À Í
· ± ²´ °
± ¶ ±
²µ ¾ ²µ »
±¶ ¼ ²
µ° ´ ±
¶ ´
¯ · ¸¼¯ ¸
· ¼
¶® ¶ ± °³ ° ¼
²µ ´
¶Â²»²° ´ ¸
² ¯ ¸ ¿
²· ²
¸ µ ¯¸¼
± ¶µ»¸
· ²µ » °
¼ ¶ ¯
° ¾
² ¼ ´
¶° ±
²µ»²µ ²µ ¯
²· ²
insiders
¾ ²
µ
outsiders
± ¶³ ²³ ¸
° ®
¶µ»¸ µ »
¼ ²® ²µ
° µ À
Í · ±²´ °
¾ °
¾ ²³² ±
® ²´ ²
· ±
Í ¾
²³ ç
¶³ ²µ ¾
¾ ²µ
Ñ º
³¶ Á
ÄÅ èè
¾ ²³² ±
à ¸ ·²
µ ¯² ¾
²µ ä
² ¿
¹ À
Í ¶ ¾
ãÁ ÊËË
å Ç
à ¯·¸¼¯ ¸ ·
¼ ¶ ®
¶ ± ° ³°
¼ ²µ
± ¶µ ¸
· ¸¯ ¼
²· ² ¼¯ ¶·°´
¯ °
¼ ¼
¶ ® ¶ ±
°³ ° ¼ ²µµ
º ²
¾ °Â² »
° ±
¶µ ½² ¾ °
Ê ²µ ¯
²·² ³ ²°µ
á ¸ ´
µ²µ Á
ÊËË Ä
æ
é ê
ëìíìîïð ïñ é ò
óé ò éôì õïé
ð ëìíìîïð ïñ é
ò î é
ò é ô ìõ
ï é
ð é
ö é
ð é ÷
ø ï
ù ú é
ø ï
ö ïî é
ò é î é
ò éô ì õ
îìîïð ïñ ï ø
é ÷
é î
íìõ ú
ø é
÷ é é
ò é
ù é
ú ö
ì ò
ûéò ñ é
ù é
ð éïò î é
ò éôìõ
ù ìõ
ø ì
ü ú
ù ø
ì ñ
é ð
ïû ú
ø ø
ìüé û é
ï íìîì û
é ò
û ø
é ÷
éî íì
õ úø
é ÷
é é
òê ý
é ð éî
ð éí
þ õ
éò ñ ì
ú é
ò û
é ò
ÿ ñ ì é
ö é é
ò ïò ï
ö ï
ù ú
ò ô ú
ññ é ò
ö ì
ò ûé ò
ü ì ø
é õ ò
é íì õ
ø ì
ò ù
é ø
ì ñ ìí ìîïð ïñ é
ò ø
é ÷
é î
í ì
õ ú
ø é
÷ é
é ò
þ ð ì
÷ îé
ò éô ì õ
ê ë
éõì ò é
÷ é
ð ïò ï
îìõ ú
íé ñ é
ò ï
ò þ
õîé ø
ï íì
ò ù
ï ò û
üé û ï
íì ò
ûû ú
ò é
ð éí
þ õ
é ò
ñ ì ú
é ò
û é
ò î é
ñ é ïò
þ õîé
ø ï
ïò ï é
ñ é ò
ö ï
ú ò û
ñ é
í ñ é
ò ö
é ð
é î
é ù
é ù
é ò
é ù
é ø
ð éí þ
õé ò
ñ ì ú
é ò
û é
òê ï
÷ é
ñ î é
ò éô ì õïé
ð ö
é ð
éî ø
ú é
ù ú
íì õ
ú ø
é ÷
é é ò
é ö
é ð
é ÷
íï ÷
é ñ
é ò
û ø
ì é õé
é ñ
ù ï
üìõ íìõ é
ò ö
é ð
éî îì
ò û
é îüïð ñ ìí
ú ù ú
ø é
ò ú
ò ù ú
ñ îì
ò ôé ð
é òñ é
ò í ìõ
ú ø
é ÷
éé òê
ìîéõ ñ
ÿ ö
é ò
óì ÷
õé ò
ÿ ö
é ð éî
ó é ÷
þ ì
ö ö
é ò ú
õ é ò
ù é
îì ò
é ù
é ñ é
ò ü é
÷ é
ò ïð éï íìõ
ú ø
é ÷
é é ò
é ñ
é ò
ð ì
üï ÷
ù ï
ò ûû ï
ñ ì ù
ï ñ é
ö ïõ ì
ñ ù ú
õ î ì
î ï ð
ï ñ ï
üéû ï é
ò ø
é ÷
éî éò
û ð
ì üï
÷ üì
ø éõ
ê ú
ì õ ø ù
ö é
ò ëé
ò û
ö é
ð éî
ó é ÷
þ ì
ö ö
é ò
ú õé
ò ù
é î ì
ò ì
î ú
ñ é ò
÷ ú ü
ú ò
û é
ò í
þø ï
ù ï
é ò
ù é õ
é
insider ownership
ö ì
ò û
éò ò ï
ð éï
íìõ ú
ø é
÷ ééò
ø ì
ù ì
ð é ÷
î ì ò
û ì
ò ö
é ð ïñ é
ò ñ ï
ò ìõ ôé íìõ
ú ø
é ÷
éé òê
ï ÷
é ñ
íï ÷
é ñ
ù ìõ
ø ì
ü ú
ù é
ö é
ð é ÷
îì õì ñ
é éò
û ö ú
ö ú ñ
ö ï
ö ì
é ò
ñ þ
îï ø
éõï ø
ö é
ò ö
ì é
ò ö
ï õì ñ
ø ï
íìõ ú
ø é
÷ é é
òê ö
é ò
é ñ
ìíìîïð ïñ é ò
î éò éôìõ ï é
ð î ì
ò ôé ö
ï ÷
é ð
é ò
û îì
ò éõï ñ
ô ï ñ é
ö ï
ñ éï ù
ñ é ò
ö ì
ò ûé ò
agency theory
ê ý
é ð
é î
ñ ìõé ò
û ñ
é
agency theory
ÿ ÷ ú
ü ú
ò û
é ò
éò ù
éõ é
îé ò éô ì
õ ö
éò íìîì ûé
ò û
ø é
÷ é
î ö
ïûéî üéõ ñ
é ò
ø ìüéûéï
÷ ú ü
ú ò ûé
ò é
ò ù
é õ
agent
ö é
ò
principal
ê ó é
ò éôìõ ø
ìü é û é
ï
agent
ö é
ò íìî
ìû é
ò û
ø é
÷ éî
ø ìüé ûéï
principal
ê ëìí
ú ù
ú ø
é ò
üï ø
ò ï ø
éò û ö
ï éî üï ð
îé ò éôìõ
é ö
é ð
é ÷
ñ ìí ú
ù ú
ø é
ò ú
ò ù
ú ñ
îìî é ñ
ø ï îé
ðñ é ò
ø ú î üìõ
ö é
é ú
ù ïð ï
ù é
ø íì
õ ú
ø é
÷ é
é òê
ú é
ù ú é
ò éîé
ò üéû
ï íìîì û
é ò
û ø
é ÷
é î
éí éüïð é î é
ò é ô ì õ
üìõ ù
ï ò
ö é
ñ ú
ò ù ú
ñ ñ ì
íì ò
ù ï
ò û
é òò
é ø
ì ò
ö ïõï
ÿ ü
ú ñ é
ò ú
ò ù ú
ñ ñ ìí ì
ò ù
ïò ûé ò
íìîì û é
ò û
ø é
÷ éî
ê ý
é ð
é î ñ
þ ò
ù ì
ñ ø
ï ò ï
îé ø
ï ò
û î é
ø ïò û
íï ÷
é ñ
îìîïð ïñ ï ñ ì
íì ò
ù ï
ò û é
ò ø
ì ò
ö ïõï
ø ì
ò ö
ïõï ê
ò ï ð é ÷
é ò
û î ì
ò ô é ö
ï îé
ø éð é
÷ ö
é ø
éõ ö
é ð
éî
agency theory
ê ü
ê ëìíìîïð ïñ é
ò ò
ø ù ï
ù ú ø
ï þ
ò é ð
ëìíìîïð ïñ é ò
ïò ø ù
ï ù ú
ø ï
þ òé
ð é
ö é
ð é ÷
ñ ì
íìî ï ð
ï ñ é
ò ø
é ÷
éî þ
ð ì
÷ ïò ì
ø ùþ õ
ï ò
ø ù ï
ù ú
ø ï
þ ò é
ð ø
ìíì õ
ù ï
íìõ ú
ø é
÷ éé
ò é
ø ú õé
ò ø
ï ÿ
ü é òñ
ÿ íìõ
ú ø
é ÷
éé ò
ïò ì ø
ù é
ø ï
ö é
ò ï
ò ø ù
ï ù
ú ø
ï ð
éï òò
é é
÷ ï
ö é
÷ é
ù ï
ÿ ê
ì ò ì
ð ï
ù ïéò
ö éõ
ï þ
ð ïò ö
é ò
ú ø
÷ ñ é
ö é
ð éî é
ò ö
éõ ï
ÿ îì
ò ú
ò ô ú
ññ é ò
ü é ÷
é ò ïð éï
íì õ
ú ø
é ÷
éé ò
ö é íé
ù îì
ò ïò û ñ é
ù ôïñ é
ï ò
ø ù ï
ù ú ø
ï îéîí
ú îì
ò ôé ö
ï é
ð é
ù î
þ ò ï
ù þ õï
ò û é
ò û
ì ìñ
ù ï
ê ì
ò ì ð ï
ù ï é
ò ö
éõ ï
îï ù÷
ö é
ð éî é
ò ö
éõï î ì
ò ú
ò ô ú
ññ é ò
üé ÷
é
+,,- .
0112 3
4 5
6 6
7 6
4 .
5 6
3 6
8 4
6 6
9 4
: ;
5 +,,,
5 5
3 4
5 8
8 4
4 3
4 5
5 5
2.4
=? A BC DE
verage
F 6
5 5
G 5
3 +,,,
H 2
IJ F
6 5
K +,,2
5 4
3 5
5
F 4
5 .
4 4
5 6
3 4
4 3
6 .
3 011+
4 F
5 6
L M
3 011+
.
NOPO Q RN O
PST U S
T VV S
WO X V
O Q OW ONY
T ONZ T
[ O \O
US US P U R
X UR T U Z
[ R T ST V
POU O T
WZ UO
T V OPO
T N R
T ZX Z T PO
T T S
] O S
[ R X Z
Q OW OO T
PO X
R T O
N O T
OOU _
O T
V \S
[ R
X `]
R W \O
XS [ R
T VV Z
T O
O T
WZUO T
V ]
RaS W PRbS
] \O
X S [ O\O
aSO _
O _
OT V
\SU SN aZ ]
PO TT
_ Oc
d O X O
[ RN S
] SP
[ R XZ
Q OWO O
T ]
RaSW Q
ZPO [
RX Z Q OWOO
T N R
T bS[ UOPO T
WZ UO T V
[ O\O
UST V
PO U
UR X U R
T U Z Z
T UZP NR
T OS PPO T
T S ]
OS [ R
X Z Q
OWO O Tc
e S
] OS
[ R X Z
Q O
W OO T
\S WO X
O [ PO
T N R
T S T
V P OU
f SPO
[ R X Z
Q OWO O T
NR T
V Za OW
Q U
X ZPUZ X
N `
\O ]
T _
O N R
T b O [ OS
U S T V
POU `
[ U SN O ]
N R ]
O ]
ZS [ R
T V V
Z T
OO T
] R
gRX O VR Q Rb
O X
O WOUS
h WO
U S c
i RaS
f O
P O T
WZ U O T V
NR T
_ Ra OaPO
T [
R X
Z Q
OWO O
T \S N
` T S U
` X
`] RW
[ S WOP
debtholder
Y PO
X R
T O N
` T SU
` X S
T V \O
] ON
[ R XZ
Q OW OO
T _
OT V
PRU O
U NR
T _
R aOaPO T
NO T O
f R
X OPO
T aRXU S
T \O P Q
R Q ZOS
\R T V
O T
PR [
R T UST V
O T
debtholder
NOZ [ Z
T Q
WO X RW
`] \R
Xc j O
T OPWS
XT _
O STQ UXZN R
T U WZU O
T V
_ OT V
P `
N [
] R
P Q
aR X
[ R
X O
T Q RaO V
O S Z
T V Q
S N
` T S U
` X S
T V _
OT V
NR T V
Z X O
T V
S
agency cost.
2.5
k lm ln opoqm
-
k lm ln
o p o
qm r
l s t q u v
n v
d R T R
] S US O
T _
O T
V aRXPOS U O
T \R
T O V T
Q UXZPU Z X
PR[ RNS ]
SPO T
Q OWONY \O
T PRaS
f OPO
T WZUO
T V
UR X WO\
O [
T S ]
OS [ R
X Z Q
O WO O
T NR
T V
Z T
V PO
[ P O
T W O
Q S ]
_ OT
V aR
XaR\O \O
] ON
Q RUSO
[ [ R
T R ]
SU SO TT
_ Oc
w Ra R
X O [
O [ R
T R
] SU SO
T UR
X PO S U
\R T
V O
T gOXS OaR
] h
gO X SOaR
] \S
OU O Q
U R ]
OW \S
] OPZPO
T aO S P
\S \O
] O
N NOZ
[ Z T
\S ]
ZO X
T RV RX S
c w
RaRXO [
O [ R
T R
] SU SO
T N R
T VR T OS
Q U
X ZPUZ X
P R [ R N S
] SPO
T \O
T PR
[ ZUZ Q O
T PRZO
T V
O T
[ R
XT OW
\S ]
OPZ PO T
`] RW
x X ZUbW
] R
_ yzz z
\O ]
ON {
OW _
Z\S \ O
T d O
| R
Q U X S
}~~ \R
T V
O T
N RNaO T
V Z
T Q
R aZOW
N `
\R ]
_ O
T V
NR T Z
T f
ZPPO T
R N[ OU
PR [ ZU Z
Q O T
_ O
T V
Q O
] S
T V
U R X POSU
NR T
_ OT
V PZU
leverage
Y
insider ownership
Y \O
T
institusional ownership
\S UR T U ZPO
T Q
Rb O XO
Q SN Z
] U O
T \O
] O
N PRXO
T V
PO
agency cost
c
Z f`
P `
\O T
`
RaS O T U
` X
` }~~
NR
] OPZPO
T [ R
T R ]
SUS O T
N R T V
R T
OS [ R
T VO XZW
Q U
X ZPU Z X
P R [ R NS
] S PO
T Q OWON Y
[ R T V
Z T
VPS U PRZO
T VO T Y
OPU `
X ST U
R XT
\ O
T O
PU `
X RP
Q U RX T
UR X W O\O
[ T S
] OS
[ R XZ
Q OWOO
Tc d R
T R ]
SU SO T
S T S
N R T Z
T f
ZPPO T
aOW |
O PR
[ RNS ]
S PO T
S TQ
US UZ Q
S `
T O ]
aR X[ R
T VO X ZW
T R VOUS \O
T Q
SV T S
S PO T
UR X WO\ O[
T S ]
OS [ R
XZ Q
OWO O T Y
\O T
PR [ R NS
] S PO
T N O
T O f
R XS O
] U S\OP
NRN [ Z
T _
OS [ R
T VO
X ZW
_ O
T V
Q SV
T S S PO
T URX WO\O
[ T S
] OS
[ R X Z
Q OW O O
Tc
R\O T
V P O
T [
RN aO _
O X
O T
\S gS\R T
NRN [ Z T
_ OS
[ R T VO
XZW _
O T
V [
` Q
SU S \O
T Q
S V T S
SPO T
UR X W O\O
[ T S
] O S
[ R X Z
Q OWOO
Tc O
Q |
O T
}~~ NR
T R ]
S US UR
T U O T V
[ R
T V
O XZW
insider ownership
Y PRaS
f OPO
T WZUO
T V Y
\O T
\S gS\R T
U R XWO\O
[ T S
] OS
[ R XZ
Q OW OO
T Q R
X UO OPU
` X
h OPU
` X
_ O
T V
NRN[ R T VO
XZWST _
O c
O
X SO aR ]
] OS
T _
O T
V \S
V Z
T OP O T
\O ]
ON [ R
T R ]
SU SO T
S T S
O T U O
XO ]
OS T
profitabilitas
Y
growth
Y
risk,
\O T
size
c
ON [ R
] _
O T
V \S V
Z T
O PO
T \O
] ON
[ R
T R ]
S U S O T
ST S
listed
insider ownership
¡
¢
¢
£
¢
¢
¤
¥
¦¦
§
go public
¢
¨ ©ª
¡
¦¦
¦¦«
£
¬
¡ £
§
¦¦ ®
£
¡
§
real estate
property
¨
©ª
¡
¦¦« ¦¦
¯
¬
£
¡
¬
2.6
° ±² ³ ± ´
µ ¶ ² ³ ¶
² ·¸ ¹
º» ±¼ ¸¼
2.6.1
½ ± ¹
± ´ ¸
¾ ¸
¿ ¶
² À
¶ ²
¶ Á
± Â
¸ ¶
¾ Ã
± Â
Ä ¶
Å ¶¹
Æ ¸
¾ ¶
¸ °
± Â
Ç ¼ ¶
Ä ¶¶
² È
£
bonding mechanism
Bonding mechanism
¡
¡
É
¡
¢
¡
ÊË ÌÍÎÍ Ï
ÐÑ Ò
Ð Ñ Ó Ï
ÐÔÐ Õ ÖÐ Õ
× Ø Ð ÕÙÐ
Î × Ú ÛÜÜÝ
Þ ß
Ë ÑÓÐÑ
ØËà× Ê ×ÐÑ Ú
àË Ñ× Ñ Ó
Ê ÐÎ Ñ
Ò Ð
ÊË Ì Ëà
× Ô× Ê
Ð Ñ
à ÐÑÐ
á Ë
â ×ÐÔ
Ø ÐÌÐ
Î à Ë
Ñ Ó Í
â ÐÑ Ó
× Ì Ë
â ÐÑ ÐÑ
Õ ÍÎÐÑ Ó
Ï Ë ã
Ð Ó Ð
× Ï ÐÔÐ Õ
Ï ÐÎ Í
ÐÔÐÎ ÍÑÎÍ Ê
àË ÑÓ
Í â
ÐÑ Ó ×
Ê äÑå
Ô × Ê
ÊË ÐÓ Ë
ÑÐÑ ÖÐ Õ
× Ø Ð ÕÙÐ Î × Ú
ÛÜÜÝ Þ
æ Î â
Í Ê ÎÍ
â ÊË
Ì Ë à
×Ô × Ê ÐÑ
à ÐÑÐ
á Ë
â ×ÐÔ
àÐàÌÍ àË àÌ Ë
ÑÓÐ â
Í Õ ×
á ÐÔÐÑÑ
Ò Ð
Ì Ë
â Í Ï
ÐÕ Ð ÐÑ
Ò ÐÑ Ó
ÌÐ Ø Ð
Ð ÊÕ
× â
Ñ Ò
Ð ã
Ë â
Ì Ë Ñ Ó
Ð â
Í Õ ÌÐ Ø
Ð Ê
×Ñ Ë â
á Ð
Ì Ë â
Í Ï Ð Õ
Ð ÐÑ Ø
Ð Ô Ð à
à Ë Ñ ç
ÐÌÐ× Î Í
á ÍÐÑ
Ì Ë â
Í Ï Ð ÕÐÐÑ
Ò Ð×Î Í
à Ð ÊÏ
× àÐÔ× Ï
Ð Ï ×
Ñ× ÔÐ× Ì Ë
â Í Ï
Ð Õ Ð
ÐÑ Þ è
ÐÔ × Ñ×
Ø ×
Ï Ë
ã Ð
ã Ê
ÐÑ äÔ ËÕ
Ê Ð
â Ë
ÑÐ Ð Ø
ÐÑ Ò
Ð Ê
äÑÎ â
äÔ Ò
ÐÑ Ó
à Ë
â ËÊÐ
à×Ô × Ê ×
Þ è
Ý é
ê Ë
Ì Ëà × Ô×
Ê ÐÑ
àÐ ÑÐ á
Ë â
× ÐÔ ã
Ë â
Ì Ë Ñ Ó
Ð â
Í Õ Î Ë
â Õ ÐØ
ÐÌ Ñ× ÔÐ×
Ì Ë â
Í Ï ÐÕ ÐÐÑ
2.6.2
ë ìí ì î
ï ðï ñ òó ô ó õ
öïö÷ õ
ï ø ó òð ùìú
û òü òí
ýï ð ò ï
þì ú ÷
õ ò
û òòó
ÿ Ë Ñ Ë
Ô× Î× Ð Ñ
Ø Ð
â ×
æ à
× Î Õ Ý
Ø ÐÔÐ à
æ Ù
ÐÑ Ø Ð
â ×
ÛÜÜ àË
ÑÍÑ á
Í ÊÊ ÐÑ
ã Ð ÕÙ
Ð Ð Ê
Î × × ÎÐ Ï
à äÑ× Îä
â ×ÑÓ
×Ñ Ï Î ×Î Í Ï
× à
Ð àÌÍ àË
ÑÓ Í
ã Ð Õ
Ï Î
â Í Ê
Î Í â
Ì Ë Ñ ÓË
Ô äÔÐ ÐÑ Ì Ë
â Í Ï
Ð Õ Ð ÐÑ
Ø ÐÑ
à Ð àÌÍ
à Ë Ñ×ÑÓÊ
ÐÎ ÊÐÑ ÊËàÐÊàÍ
â ÐÑ
Ì Ë à
ËÓ ÐÑ Ó
Ï ÐÕ Ð à Þ
ÿ ËÑ Ë Ô× Î× Ð
Ñ Ø
Ð â
× æ äÔ
× Ñ Ø
ÐÑ æ Í Ï ÕÊ
Ð Ý
Ø Ð
Ô Ð à æ
Ù ÐÑ Ø
Ð â
× ÛÜÜ
Ú àË
ÑÍÑ á
Í ÊÊ ÐÑ
ã Ð ÕÙ
Ð Ñ×Ô Ð
× Ì Ë
â Í Ï
Ð Õ Ð ÐÑ
Ø ÐÌ ÐÎ
à Ë Ñ× ÑÓÊ
Ð Î
á ×
Ê Ð
× Ñ Ï Î ×Î Í Ï
× àÐàÌÍ
àË Ñ
á Ð Ø
× ÐÔ Ð
Î à
äÑ× Îä â
×ÑÓ Ò
Ð Ñ Ó
Ë åËÊ
Î ×å Þ ê
Ë Ì Ëà
× Ô× Ê
ÐÑ ×Ñ Ï
Î× ÎÍ Ï ×
Î × Ø Ð Ê
Ï Ë ÔÐÔÍ
à Ë Ñ×ÑÓÊ
ÐÎ ÊÐÑ Ñ× ÔÐ×
Ì Ë â
Í Ï Ð Õ
ÐÐÑ Þ ê
Ë Ì Ëà
× Ô× Ê
ÐÑ × Ñ Ï
Î ×Î Í Ï ×
Ø ÐÌÐ
Î àË
ÑÍ â
ÍÑ Ê Ð Ñ
Ñ×Ô Ð× Ì Ë
â Í Ï
Ð ÕÐ ÐÑ
Ï Ð
ÐÎ Ê Ë
Ì ËÑÎ× ÑÓ Ð
Ñ ×Ñ Ï
Î ×Î Í Ï ×
Ï Ë á
ÐÔÐÑ ØË
ÑÓ ÐÑ
Ê Ë Ì Ë
ÑÎ ×ÑÓÐÑ à
ÐÑÐ á
Ë â
Þ ßÐÔ
Ð à Õ
ÐÔ × Ñ× Ú
×Ñ Ï Î ×Î Í Ï
× Ø
ÐÑ àÐ
ÑÐ á
Ë â
àËà×Ô × Ê ×
ÊË Ì Ë
ÑÎ ×ÑÓ ÐÑ
Ò Ð ÑÓ
Ï Ð à Ð
à Ë â
ËÊ Ð
ã Ë
â Ê
äÔ Í Ï ×
Ò ÐÑ Ó
ã Ë
â ÐÊ
× ã
ÐÎ Ì Ð Ø
Ð ÎÍ
â ÍÑÑ
Ò Ð
Ñ×Ô Ð× Ì Ë
â Í Ï
Ð Õ Ð ÐÑ Þ
è Ð Ï
×Ô ×Ñ×
á ÍÓ
Ð Ø
× Ø
Í Ê ÍÑ Ó
äÔ ËÕ Ì Ë Ñ Ë
Ô ×Î ×ÐÑ Ø
Ð â
× â
ÍÎ çÕ Ô
Ë Ò
Ë Î
ÐÔ Þ Ý
Ò Ð
Ñ Ó
àË Ñ ËàÍ Ê
Ð Ñ
ã Ð ÕÙÐ
à äÑ× Îä
â × ÑÓ
Ò ÐÑ Ó
Ø × ÔÐ
Ê Í Ê
ÐÑ äÔ ËÕ
×Ñ Ï Î× ÎÍ Ï
× àÐàÌÍ
àË Ñ Ï
Í ã
Ï Î× ÎÍ Ï
× ã
×Ð Ò
Ð ÊË
Ð Ó Ë ÑÐÑ
Ô Ð×Ñ Õ
ÍÎ ÐÑ ÓÚ Ø
× × ØËÑ Ø
Ø ÐÑ
ÊË Ì Ëà
× Ô× Ê
ÐÑ àÐ
Ñ Ð
á Ë
â × ÐÔ
Ï Ë Õ
× ÑÓÓ Ð
ã ×Ð
Ò Ð
ÊË Ð ÓË
Ñ ÐÑ àË
ÑÍ â
ÍÑ Ø
ÐÑ Ñ×Ô Ð
× Ì Ë
â Í Ï Ð Õ
ÐÐÑ àË
Ñ×Ñ ÓÊÐÎ Þ
ÿ Í Ï Õ
Ñ Ë â
Ý ØÐÔ Ðà
æ ÙÐÑ Ø
Ð â
× ÛÜÜ
àË Ô Ð Ê
Í ÊÐÑ Ì Ë
Ñ Ë Ô ×Î× ÐÑ
à Ë Ñ Ó Ë
ÑÐ× Ï
Î â
Í Ê ÎÍ
â ÊË
Ì Ëà × Ô×
Ê ÐÑ
Ø ×
Ë ÌÐÑÓ
Þ ÿ Ë
Ñ Ë Ô×Î ×
àË ÑÓ
Í á
× Ì Ë
ÑÓÐ â
Í Õ Ï
Î â
Í Ê Î Í
â ÊË
Ì Ëà×Ô × Ê
ÐÑ ËÊ
Í×Î Ð Ï Î Ë
â Õ
Ð Ø Ð
Ì Ô
Ë Ë
â Ð ÓË
Ø ÐÑ
Ï Ë Ô
Ð Ñ
á ÍÎÑ
Ò Ð
àËÑÓ Í
á ×
Õ Í
ã ÍÑÓÐÑ
ÐÑÎÐ â
Ð Ô
Ë Ë
â Ð Ó Ë
ØË ÑÓÐÑ
Ë å
× Ï
× Ë
Ñ Ï ×
Ì Ë â
Í Ï Ð
Õ ÐÐÑ Þ
ä Ê Í Ï
Ñ Ò
Ð ÐØ Ð
Ô ÐÕ
Ï Î
â Í Ê
ÎÍ â
ÊË Ì Ë
à×Ô × Ê ÐÑ
×Ñ Ï Î× ÎÍ Ï
× ÊË
ÍÐÑ Ó ÐÑ Þ
è Ð Ï
× ÔÑ Ò
Ð àË
ÑÍÑ á
Í ÊÊ ÐÑ
ã Ð ÕÙÐ
Ð Ø Ð
Õ Í
ã ÍÑÓÐÑ
Ñ ËÓ Ð
Î ×å ÐÑÎ Ð
â Ð
ÊË Ì Ëà
× Ô× Ê
Ð Ñ
×Ñ Ï Î× ÎÍ Ï
× ØË
ÑÓ ÐÑ
Ô Ë
Ë â
Ð Ó Ë Ø
ÐÑ ÐÑÎÐ
â Ð
Ô Ë Ë
â ÐÓ Ë
ØË Ñ Ó
ÐÑ Ì
â ä Ø
Í Ê
Î× ×Î Ð Ï
Þ æ
ËÕ ×ÑÓÓ
Ð Ï Ë ç
Ð â
Ð Î×
Ø Ð Ê
ÔÐÑÓÏ ÍÑ Ó
Ø ÐÌ ÐÎ
Ø × Ê
ÐÎÐ Ê Ð Ñ
ã Ð ÕÙ
Ð Ï
Î â
Í Ê ÎÍ
â ÊË
Ì Ë à × Ô×
Ê Ð
Ñ Ï
ÐÕÐà äÔ ËÕ
× Ñ Ï Î ×Î Í Ï
× ÊË
ÍÐÑ Ó ÐÑ
àËà ã
Ë â
× Ì
Ë ÑÓ
Ð â
Í Õ Ò
ÐÑ Ó Ìä Ï
×Î× å Î
Ë â
Õ Ð Ø
Ð Ì
Ì â
ä Ø Í Ê
Î× ×Î ÐÏ
Ì Ë â
Í Ï Ð Õ
Ð ÐÑ Þ
agency cost
financial distress
+ ,
2.6.3
-. 01 23 45
verage Terhadap Nilai Perusahaan
6 6
7 8
9 :
free cashflow
;
; +
7 ,
8
2.7 Kerangka Konseptual Penelitian
Kategori