ANALISIS PENGARUH KEBIJAKAN PENERBITAN OBLIGASI PEMERINTAH TERHADAP INVESTASI DI INDONESIA
ABSTRACT
POLICY EFFECT ANALYSIS OF GOVERNMENT BOND ISSUANCE
ON INVESTMENT IN INDONESIA
By
Anggi Wahyu Pratama
Technological development and advancement of human culture and social
relationships are contributing factor of human needs improvement, so that
increase the activities and the role of government in each country to facilitate. To
fund all activities that are so complex, indonesia government deficit in terms of
financing state expenditure. Deficit problem faced by government is covered by
domestic debt. This debt can be a bond issued by the government as the financing
to cover budget deficit . The purpose of this study was to determine how policies
influence the issuance of government bonds to investment. The model of analysis
in this study are the ECM model (Short Term), OLS model (Long Term) and
descriptive analysis method.
The result of research by using ECM model shows that in the short-term
government bond has negative effect and no significant on investment. but after
estimated using OLS model, estimation result indicates in the long-term, the
variable of government bond has negative effect and significant effect on
investment. This prove that the phenomenon will occur in accordance crowding
out effect theory on investment. and in the long term, the issuance policy of
government bond is to cover the budget deficit will result in decreasing
investment.
Key words : Budget deficit, investment, government bonds, crowding out, Error
Correction Model (ECM), Ordinary Least Square (OLS).
ABSTRAK
ANALISIS PENGARUH KEBIJAKAN PENERBITAN OBLIGASI
PEMERINTAH TERHADAP INVESTASI DI INDONESIA
Oleh
Anggi Wahyu Pratama
Perkembangan teknologi dan kemajuan budaya serta hubugan sosial
manusia merupakan merupakan faktor pendorong peningkatan kebutuhan
manusia, sehingga meningkatkan kegiatan dan peran pemerintah di masingmasing negara untuk memfasilitasinya. Untuk membiayai semua kegiatan yang
begitu kompleks tersebut pemerintah Indonesia sering mengalami defisit dalam
hal membiayai pengeluaran negara. Masalah defisit yang dialami oleh pemerintah
Indonesia tersebut ditutupi salah satunya dengan melakukan utang dalam negeri.
Bentuk utang ini bisa berupa obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah sebagai
pembiayaan dalam menutupi defisit anggaran. Tujuan penelitian ini adalah untuk
mengetahui bagaimana pengaruh kebijakan penerbitan obligasi pemerintah
terhadap investasi. Model analisis yang digunakan yaitu model ECM (Jangka
Pendek) dan OLS (Jangka Panjang) serta metode analisis deskriptif.
Hasil penelitian dengan menggunkan model ECM menunjukan bahwa
dalam jangka pendek obligasi pemerintah berpengaruh negatif dan tidak
signifikan terhadap investasi tetapi setelah diestimasi menggunakan OLS hasil
estimasi menunjukan dalam jangka panjang variabel obligasi pemerintah
berpengaruh negatif dan signifikan terhadap investasi hal ini membuktikan bahwa
sesuai teori akan terjadi fenomena crowding out effect terhadap investasi dan
dalam jangka panjang kebijakan penerbitan obligasi pemerintah yang dilakukan
untuk menutupi defisit anggaran akan cenderung mengakibatkan investasi
mengalami penurunan.
Kata Kunci : Defisit anggaran, investasi, obligasi pemerintah, crowding out,
Error Correction Model (ECM), Ordinary Least Square (OLS).
ANALISIS PENGARUH KEBIJAKAN PENERBITAN OBLIGASI
PEMERINTAH TERHADAP INVESTASI DI INDONESIA
Oleh
Anggi Wahyu Pratama
Skripsi
Sebagai Salah Satu Syarat untuk Mencapai Gelar
SARJANA EKONOMI
Pada
Jurusan Ekonomi Pembangunan
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS LAMPUNG
BANDAR LAMPUNG
2015
ANALISIS PENGARUH KEBIJAKAN PENERBITAN OBLIGASI
PEMERINTAH TERHADAP INVESTASI DI INDONESIA
(Skripsi)
Oleh :
Anggi Wahyu Pratama
JURUSAN EKONOMI PEMBANGUNAN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS LAMPUNG
2015
vi
DAFTAR GAMBAR
Gambar
Halaman
1.
Perkembangan Jumlah Obligasi di Indonesia dari Tahun 2000 hingga tahun
2013 …………………………………………………………………………… 4
2.
Perkembangan Investasi di Indonesia Tahun 2000 – 2013 ………………….... 7
3.
Perkembangan Suku Bunga di Indonesia Tahun 2000 –2013 ………………... 8
4.
Perkembangan Inflasi dan Investasi di Indonesia Tahun 2000 – 2013………. 10
5.
Skema Kerangka Pemikiran ………………………………………………..... 15
6.
Crowding Out ………………………………………………………………... 37
7.
Hubungan Antara Inflasi dengan Investasi ……………………………......… 39
8.
Hubungan antara Investasi Dengan Suku Bunga …………………………..... 40
9.
Perkembangan Jumlah Obligasi di Indonesia dari Kuartal 1 tahun 2012
hingga Kuartal 4 tahun 2014 …………………………………………...……. 71
10. Perkembangan Jumlah Investasi di Indonesia dari Kuartal 1 tahun 2012 hingga
Kuartal 4 tahun 2014 …………………………………………………...……. 72
i
DAFTAR ISI
Halaman
DAFTAR ISI ………………………………………………………………………... i
DAFTAR TABEL ………………………………………………..……………….....v
DAFTAR GAMBAR ……………………………………………………………… vi
DAFTAR LAMPIRAN ………………………………………………………...….vii
I.
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang ………………….…………………………………………… 1
B. Rumusan Masalah ………………………………………………………….. 12
C. Tujuan Penelitian …………………………………………………………... 12
D. Manfaat Penelitian …………………………………………………………. 13
E. Kerangka Pemikiran ………………………………………………………... 13
F. Hipotesis Penelitian ………………………………………………………... 16
G. Sistematika Penulisan ……………………………………………………… 16
II. TINJAUAN PUSTAKA
A. Peran Pemerintah …………………………………………………………... 18
B. Sumber – Sumber Penerimaan Negara …………………………………….. 22
ii
C. Obligasi Pemerintah ………………………………………………………... 23
D. Investasi ……………………………………………………………………. 27
E. Inflasi ………………………………………………………………………. 28
1. Pengertian Inflasi ……………………………………………………….. 28
2. Penggolongan Inflasi …………………………………………………… 29
3. Menentukan Tingkat Inflasi …………………………………………….. 29
4. Jenis – Jenis Inflasi ……………………………………………………... 30
F. Tingkat Suku Bunga ……………………………………………………….. 32
1. Pengertian Suku Bunga …………………………………………………. 32
2. Faktor – Faktor Penyebab Kenaikan Suku Bunga ……………………… 34
3. Faktor – Faktor Mendorong Penurunan Suku Bunga ………..…………. 35
G. Hubungan Antara Penerbitan Obligasi Pemerintah,Inflasi dan Suku Bunga
Kredit Terhadap Investasi ………………………………………………….. 36
1. Hubungan Antara Penerbitan Obligasi Pemerintah Terhadap Investasi ... 36
2. Hubungan Antara Inflasi Terhadap Investasi …………………………… 38
3. Hubungan Antara Suku Bunga Terhadap Investasi …………………….. 39
H. Penelitian Terdahulu ……………………………………………………….. 41
III. METODE PENELETIAN
A. Jenis dan Sumber Data …………………………………………………….. 43
B. Batasan Variabel ………………………….………………………………... 43
C. Metode Analisis ……………………………………………………………. 44
D. Prosedur Analisis Data ……………………………………………………... 45
1. Interpolasi Data …………………………………………………………. 45
iii
2. Uji Stasioner (Unit Root Test).………………………………...………… 45
3. UJi Kointegrasi …………………………………………………………. 46
4. Penentuan Panjang Lag Optimal ………………………………………... 48
5. Model Koreksi Kesalahan (Error Correction Model) ………………...... 49
6. Ordinary Least Square (OLS) ………………………………………….. 50
7. Uji Hipotesis……………………………………………………………... 51
7.1 Uji Keberartian Parsial (Uji t) ………….………………………….. 51
7.2 Uji Keberartian Keseluruhan (Uji F) ………………………………. 52
IV. HASIL DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Penelitian …………………………………………………………….. 54
1. Interpolasi Data …………………………………………………………. 54
2. Uji Stasioneritas (Unit Root Test) ………………………………………. 54
3. Uji Kointegrasi ………………………………………………………….. 56
4. Penentuan Panjang Lag Optimal ………………………………………... 57
5. Estimasi Jangka Pendek Error Correction Model (ECM) ………...……. 57
6. Hasil Uji Regresi Jangka Panjang (OLS) ……………………………….. 60
7. Uji Hipotesis …………………………………………………………….. 61
7.1 Uji t-statistik (Uji Parsial) …...…………………………………....... 61
7.2 Uji F-statistik ………………………………………………………. 63
B. Pembahasan ………………………………………………………………… 64
1. Pengaruh kebijakan penerbitan Obligasi Pemeritah terhadap investasi di
Indonesia ……………………………………………………………...… 64
2. Pengaruh Inflasi terhadap Investasi di Indonesia ……………………….. 66
iv
3. Pengaruh Suku Bunga Kredit terhadap Investasi di Indonesia …………. 67
4. Perkembangan Investasi di Indonesia setelah penerbitan Obligasi
Pemerintah …………………………………………………………..…... 69
V. SIMPULAN DAN SARAN
A. Simpulan …………………………………………………………………… 74
B. Saran ……………………………………………………………………….. 75
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
vii
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran
Halaman
1.
Data Penelitian …………………………………………………….……......... L.1
2.
Hasil Uji Stasioner (Unit Root) Augmented Dickey-Fuller (ADF)
Pada Tingkat Level……………………………………………………………. L.2
3.
Hasil Uji Stasioner (Unit Root) Augmented Dickey-Fuller (ADF)
Pada Tingkat First Difference………………………………………….............L.3
4.
Hasil Uji Kointegrasi Engel-Granger (EG) …………………………….......... L.4
5.
Hasil Penentuan Lag Optimum……………………………………………...…L.5
6.
Hasil Estimasi Jangka Pendek Error Correction Model (ECM)……………… L.6
7.
Hasil Estimasi Jangka panjang OLS………………………………………….. L.7
DAFTAR TABEL
Tabel
Halaman
1.
Penelitian Terdahulu Terkait Penelitian ……………………………………... 41
2.
Hasil Uji Stasioner dengan Pendekatan Augmented Dickey-Fuller (ADF)
Pada Tingkat Level …………...……………………………………………… 55
3.
Hasil Uji Stasioner dengan Pendekatan Augmented Dickey-Fuller (ADF)
Pada Tingkat first difference ………………………………………………… 55
4.
Hasil Uji Kointegrasi Engel-Granger (EG) ………………………………… 56
5.
Hasil Penentuan Lag Optimum ……………………………………………… 57
6.
Hasil Estimasi Jangka Pendek Error Correction Model (ECM) ……….......... 58
7.
Hasil Uji Analisis Regresi Jangka Panjang (OLS) ……………………......... 60
8.
Hasil Uji t - Statistik Jangka Pendek …………...……………………………. 61
9.
Hasil Uji t-statistik Jangka Panjang ……………………………………......... 62
10. Hasil Uji F-Statistik Jangka Panjang dan Jangka Pendek ………………….... 63
MOTO
“Maka sesungguhnya bersama kesulitan ada kemudahan. Sesungguhnya bersama
kesulitan ada kemudahan. Maka apabila engkau telah selesai (dari sesuatu urusan),
tetaplah bekerja keras (untuk urusan yang lain). Dan hanya kepada Tuhanmulah
engkau berharap.”
(QS. Al-Insyirah,6-8)
Bahwasannya seorang manusia tiada memperoleh selain apa yang telah
diusahakannya, Dan bahwasannya usaha itu kelak akan diperlihatkan (kepadanya)
(Q.S. An Najm ayat 39-40)
“Hiduplah seperti pohon kayu yang lebat buahnya; hidup di tepi jalan dan
dilempari orang dengan batu, tetapi dibalas dengan buah.”
(Abu Bakar Sibli)
PERSEMBAHAN
Dengan penuh rasa syukur kepada Allah SWT atas segala rahmat dan nikmat-Nya
yang telah diberikan sehingga setiap lembar skripsi ini dapat terselesaikan
Kupersembahkan karya kecil ini, untuk cahaya hidup, yang senantiasa ada saat suka
maupun duka, selalu setia mendampingi, saat kulemah tak berdaya (Ayah dan Ibu
tercinta) Bapak Jasi dan Ibu Misringah yang senantiasa selalu memanjatkan doa
untuk putra tercinta dalam setiap sujudnya.
Adikku dan keluargaku yang telah memberikan dukungan selama ini.
Para Dosen yang telah berjasa memberikan bimbingan dan ilmu yang sangat
berharga melalui ketulusan dan kesabaranmu, Serta Semua Sahabat yang begitu
tulus menyayangiku
Almamater tercinta. Jurusan Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan
Bisnis Universitas Lampung
Terima kasih untuk semuanya.
RIWAYAT HIDUP
Penulis bernama Anggi Wahyu Pratama lahir pada tanggal 23 Februari 1993 di
Sumber Harjo, Kabupaten OKU Timur, Provinsi Sumsel. Penulis lahir sebagai
anak sulung dari tiga bersaudara dari pasangan Bapak Jasi dan Ibu Misringah
Penulis memulai pendidikannya di TK Masthon Sumber Harjo, Kabupaten OKU
Timur, Provinsi Sumsel pada tahun 1997 dan tamat pada tahun 1999. Selanjutnya
penulis melanjutkan pendidikan di SD Negeri 1 Sumber Harjo, Kabupaten OKU
Timur, Provinsi Sumsel dan selesai pada tahun 2005. Kemudian penulis melanjutkan pendidikan di SMP Negeri 1 Buay Madang Timur, Kabupaten OKU Timur,
Provinsi Sumsel dan tamat pada tahun 2008. Pada tahun yang sama penulis
meneruskan pendidikannya di SMA Negeri 1 Belitang, Kabupaten OKU Timur,
Provinsi Sumsel dan tamat pada tahun 2011.
Pada tahun 2011 penulis diterima di perguruan tinggi Universitas Lampung
melalui jalur SNMPTN Undangan pada Jurusan Ekonomi Pembangunan, Fakultas
Ekonomi dan Bisnis. Selama menjadi mahasiswa, penulis pernah aktif di
organisasi seperti Economic English Club (EEC), Himpunan Mahasiswa Ekonomi
Pembangunan (HIMEPA) dan ROIS FEB. Di ROIS FEB penulis dipercaya
sebagai Kadept. P2K, Sekretaris Umum dan terakhir sebagai Sekretaris BBQ
ROIS FEB. Pada semester 6, penulis melaksanakan Kuliah Kerja Nyata (KKN) di
Desa Sriminosari, Kecamatan Labuhan Maringgai, Kabupaten Lampung Timur.
SANWACANA
Bismillahirrohmanirrohim. Alhamdulillahirobbil’alamin. Puji dan syukur penulis
ucapkan kehadirat Allah SWT atas limpahan rahmat dan hidayah-Nya sehingga
skripsi ini dapat diselesaikan
Skripsi dengan judul “ANALISIS PENGARUH KEBIJAKAN PENERBITAN
OBLIGASI PEMERINTAH TERHADAP INVESTASI DI INDONESIA”,
adalah salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi di Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung.
Pada kesempatan ini penulis ingin mengucapkan terima kasih kepada semua pihak
yang telah memberikan bimbingan, dukungan, dan bantuan dalam proses
penyelesaian skripsi ini. Oleh karena itu, dengan segala kerendahan hati sebagai
wujud rasa hormat dan penghargaan serta terimakasih yang sebesar-besarnya
kepada yang terhormat:
1.
Bapak Prof. Dr. Satria Bangsawan, S.E, M.Si. selaku Dekan Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung.
2.
Bapak Muhammad Husaini, S.E, M.E.P. selaku Ketua Jurusan Ekonomi
Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung.
3.
Ibu Asih Murwiati, S.E, M.Si. selaku Sekretaris Jurusan Ekonomi
Pembangunan.
4.
Ibu Dr. Marselina, S.E, M.P.M selaku Pembimbing yang telah meluangkan
waktu untuk memberikan bimbingan, pengarahan, dan saran dalam proses
penyusunan skripsi ini hingga akhir kepada penulis.
5.
Bapak Prof. Dr. S.S.P. Pandjaitan, S.E, M.Sc. selaku Pembimbing Akademik.
6.
Ibu Zulfa Emalia, S.E., M.Sc selaku penguji yang telah memberikan kritik
dan saran yang membangun kepada penulis.
7.
Dosen-dosen Fakultas Ekonomi dan Bisnis yang telah membekali penulis
dengan ilmu dan pengetahuan selama masa perkuliahan dan staff dan
karyawan di lingkungan Fakultas Ekonomi dan Bisnis yang telah banyak
membantu kelancaran proses skripsi ini.
8.
Kedua orang tuaku, adikku
dan seluruh keluargaku yang selalu
mencurahkan doa dan dukungannya sehingga penulis mampu menyelesaikan skripsi ini dengan baik.
9.
Teman teman seperjuangan di organisasi ROIS FEB Unila Sulton Habib,
Mustakim, Sunarmo, M. Syahid Abdullah, Rio Yusdian M.S, Hamid
Zukhair, Anggi Arief Wibowo, Ahmad Zulkarnain, Faris Yursanto, Ainul
Yaqin terima kasih atas semua do’a, dukungan , semangat, motivasi, dan
bantuan yang telah diberikan kepada penulis selama masa perkuliahan.
10.
Serta tak lupa penulis juga ingin menyampaikan rasa terima kasih kepada
para senior seperti Kak Didik, Kak Marwan, Kak Julian, Kak Surya, Kak
Kamal, Kak Adhi, Kak Asrul, Kak Waskito, Kak Aan, dan Murabbi saya
Kak Eko dan Kak Raden yang turut serta memberikan ilmunya sehingga
skripsi ini dapat terselesaikan
11. Para junior yang turut memberikan motivasi dan dukungannya seperti
Singgih Samsuri, Zefri Septiabe, Angga, Imam, Yuriko, Khoirudin, Bahrul,
Aziz, Andi Wirman dan lainnya yang tidak bisa penulis sebutkan satu –
persatu.
12. Teman-teman Ekonomi Pembangunan 2011, Agilta, Antonius, Buero,
Richard, Asih, Tari, Genio, Edo, Yoga, Yohannes, Devi, Cyntia, Irma,
Nizon, Ayu Lestari, Desi dan lainnya yang tidak dapat disebut satu persatu.
13. Teman – teman kosan seperti Agung cahyono, Mas Novri, Mas Yudha, Mas
Ryan yang tak lupa turut berkontribusi sehingga skripsi ini dapat
terselesaikan.
14. Teman-teman KKN Desa Sriminosari, Kec. Labuhan Maringgai, Kab. LamTim : Andi, Amel, Ana, Oci, Aisyah, Mbk Anis, Bang Andri, Bang Anggi,
Bang Aldy, Keluarga Besar Bapak Djamhari dan Ibu Sapoenah serta seluruh
masyarakat desa sriminosari terimakasih karena telah memberikan
pengalaman serta kebersamaan yang luar biasa selama masa KKN.
15. Semua pihak yang telah membantu dalam penyusunan skripsi ini.
Semoga Allah SWT membalas semua kebaikan dan pengorbanan bapak, ibu,
kakak, adik, dan teman-teman. Penulis menyadari bahwa skripsi ini jauh dari
kesempurnaan akan tetapi penulis berharap semoga karya ini berguna dan
bermanfaat bagi kita semua. Aamiin.
Bandar Lampung, Agustus 2015
Penulis
Anggi Wahyu Pratama
1
I.
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Perkembangan teknologi di berbagai bidang dan kemajuan budaya serta hubungan
sosial manusia di dunia merupakan faktor pendorong peningkatan kebutuhan
manusia, sehingga meningkatkan kegiatan bisnis dan peran pemerintah di masingmasing negara untuk memfasilitasinya. Peran pemerintah yang semakin meluas
tersebut mengakibatkan semakin besarnya dana yang harus disediakan untuk
membiayai pengeluaran berbagai kegiatan pembangunan yang dilakukan pemerintah.
Sesuai dengan konstitusi Undang – Undang Dasar telah disebutkan peran pemerintah
yaitu menjaga kelangsungan kedaulatan negara dan meningkatkan kemakmuran
masyarakat. Kewajiban – kewajiban pemerintah antara lain pertahanan negara,
keamanan negara, kesejahteraan sosial, menyediakan fasilitas kesehatan,
menyediakan layanan pendidikan untuk mencerdaskan masyarakat.
Sebagai konsekuensi dari pelaksanaan kewajiban – kewajiban tersebut pemerintah
memerlukan dana yang cukup besar, yang harus disediakan dalam Anggaran
Pendapatan dan Belanja Negara (APBN). Untuk membiayai semua kegiatan yang
begitu kompleks tersebut, sementara penerimaan negara dari pajak tidak mencukupi
2
pemerintah mengalami defisit dalam hal membiayai pengeluaran negara. Sehingga
mengharuskan pemerintah untuk melakukan utang.
Struktur utang pemerintah Indonesia saat ini terdiri dari utang swasta dan utang
pemerintah. Utang luar negeri pemerintah indonesia merupakan pinjaman dari pihak
– pihak asing, seperti : negara sahabat, lembaga internasional, dan pihak lain yang
bukan penduduk indonesia. Total utang pemerintah per April 2015 pada angka Rp
2.780,97 triliun. Jumlah tersebut, turun Rp 14,87 triliun dibanding posisi utang
periode Maret 2015 yang sebesar Rp 2.795,84 triliun. Pada tahun 2012 utang
melonjak dari Rp 1.808,95 triliun menjadi Rp 1.977,71 triliun. Kemudian kenaikan
utang pemerintah terus meningkat di tahun 2013 dan 2014 yaitu masing – masing
sebesar Rp 2.375,50 triliun dan Rp 2.604,93 triliun. Dari total utang pemerintah per
April 2015 yang mencapai Rp 2.780,97 triliun, Rp 689,24 triliun berasal dari
pinjaman sedangkan yang dari surat utang negara (SUN) atau surat berharga negara
(SBN) Rp 2.091,72 triliun. Pinjaman luar negeri Rp 685,90 triliun dan pinjaman
dalam negeri yang hanya Rp 3,34 triliun (DJPPR, 2015).
Dengan struktur utang tersebut, Indonesia termasuk peringkat kedua negara dengan
utang terbesar di ASEAN. Di posisi teratas ada Singapura dengan utang sebesar USD
307,9 miliar. Posisi ketiga dan selanjutnya masing-masing ditempati oleh Malaysia
USD 180,7 miliar, Thailand USD 176,7 miliar, Filipina USD 106,3 miliar, Vietnam
USD 88,05 miliar, serta Myanmar USD 26,8 miliar (Worldbank, 2015)
3
Pengalaman Indonesia dengan meminjam utang luar negeri akibat pembengkakan
defisit anggaran belanja negara dari tahun ke tahun terus mengalami kenaikan. Akibat
utang luar negeri yang meningkat akan menyebabkan Capital Outflow. Selain itu
kebijakan utang luar negeri juga sangat beresiko karena fluktuasi nilai tukar dan
fluktuasi tingkat bunga sangat tinggi.
Alternatif yang lebih aman untuk pembiayaan defisit APBN pemerintah saat ini
adalah dengan menerbitkan obligasi pemerintah / Surat Utang negara (SUN) sebagai
salah satu instrumen pembiayaan dalam negeri pemerintah (Munawar, 2014). Sesuai
dengan strategi pengelolaan utang, untuk mengurangi resiko terhadap fluktuasi nilai
tukar dan fluktuasi tingkat bunga, maka penerbitan utang negara barudi prioritaskan
dalam mata uang rupiah dengan perbandingan yang seimbang antara SUN berbunga
tetap dan berbunga mengambang. Pembiayaan defisit APBN dengan SUN sangat
strategis karena merupakan jenis pembiayaan yang berkesinambungan dengan adanya
konsep pembiayaan kembali(refinancing). Selain itu perdagangan SUN berbunga
tetap dapat membantu likuiditas pasar dengan pembentukan kurva acuan harga
(benchmark yield curve) di pasar sekunder SUN (Achmad, 2013).
Pasar obligasi yang berkembang di Indonesia menunjukan tren yang positif. Nilai
emisi obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah Indonesia setiap tahunnya terus
mengalami kenaikan. Berikut disajikan perkembangan jumlah obligasi di Indonesia
dari tahun 2000 hingga tahun 2013.
4
Jumlah Obligasi
(Rp Milyar)
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1,000,000.00
900,000.00
800,000.00
700,000.00
600,000.00
500,000.00
400,000.00
300,000.00
200,000.00
100,000.00
0.00
Jumlah Obligasi
(Rp Milyar)
Sumber : Bank Indonesia
Gambar 1. Perkembangan Jumlah Obligasi di Indonesia dari Tahun 2000
hingga tahun 2013
Berdasarkan gambar terlihat bahwa jumlah obligasi di Indonesia rata-rata mengalami
kenaikan setiap tahunnya yaitu dari tahun 2000 jumlah obligasi yang diterbitkan oleh
pemerintah sebesar Rp.31.634,88 miliar. Kemudian di tahun berikutnya tahun 2001
obligasi yang diterbitkan pemerintah mengalami kenaikan yaitu sebesar Rp.64.654,28
miliar. Hal tersebut terus belanjut di tahun 2002 dan mengalami penurunan di tahun
2003 dimana obligasi yang diterbitkan pemerintah sebesar Rp.390.482,24 miliar.
Setelah mengalami penurunan di tahun 2003 obligasi yang diterbitkan pemerintah
terus mengalami kenaikan yaitu pada tahun 2004 sebesar Rp.399.304,20 miliar
hingga tahun 2013 jumlah obligasi yang diterbitkan pemerintah Indonesia mencapai
Rp.924.028,90 miliar. Hal ini menunjukan bahwa penerbitan obligasi pemerintah
merupakan suatu kebijakan yang strategis untuk mengatasi pembiayaan defisit APBN
5
hal tersebut ditunjukan dengan tren emisi obligasi pemerintah yang diterbitkan terus
meningkat setiap tahunnya.
Penerbitan obligasi pemerintah sebagai kebijakan pembiayan defisit APBN memang
merupakan kebijakan utang yang dirasa paling aman. Tetapi kebijakan ini pun bukan
tanpa resiko jika pemerintah tidak hati – hati dan cermat dalam melakukan kebijakan
tersebut tentunya ada efek negatif yang ditimbulkan bagi perekonomian domestik.
Menurut penelitian empiris yang dilakukan oleh Achmad (2013) penerbitan obligasi
pemerintah memiliki pengaruh negatif terhadap investasi swasta. Itu artinya kenaikan
terhadap permintaan obligasi pemerintah akan menyebabkan investasi swasta
cenderung mengalami penurunan. Selain itu teori menurut pandangan Klasikal dan
Keynesian, peningkatan defisit fiskal pemerintah akan meningkatkan permintaan
agregat dan menstimulus output dalam jangka pendek, namun dapat menghambat
investasi dan pertumbuhan stok kapital dalam jangka panjang yang pada akhirnya
menghambat pertumbuhan ekonomi. Ketika pemerintah melakukan pembiayaan
defisit anggaran melalui penerbitan obligasi maka obligasi tersebut akan berkompetisi
dengan obligasi swasta dan instrumen keuangan lainnya dalam menarik dana yang
tersedia di masyarakat (Achmad, 2013). Apabila sektor swasta memutuskan untuk
berinvestasi di obligasi pemerintah dan hal ini tidak diimbangi dengan kenaikan
penawaran uang maka kenaikan pasokan obligasi tersebut akan mendorong kenaikan
suku bunga. Sebagai akibatnya penawaran dana bagi sektor swasta akan lebih terbatas
dan terjadi crowding out effect terhadap investasi swasta dan interest sensitive
spending lainnya.
6
Investasi sendiri diartikan sebagai pembentukan modal tetap domestik. Investasi
merupakan salah satu komponen penting dari permintaan aggregat yang merupakan
faktor krusial bagi suatu proses pembangunan (sustainable development). Salah satu
tingkat keberhasilannya yaitu dengan tingginya tingkat pendapatan nasional atau laju
pertumbuhan produk domestik bruto (PDB) yang tinggi dan stabil (Tambunan, 2001).
Investasi merupakan komponen penting namun relatif sulit diperhitungkan karena
bersifat volatile atau lebih tidak stabil dibandingkan konsumsi swasta (Samuelson,
2002). Investasi dikatakan bersifat volatile atau tidak stabil karena investasi tidak saja
dipengaruhi oleh faktor-faktor ekonomi, tetapi juga faktor non ekonomi seperti faktor
psikologis para investor, iklim politik serta keadaan sosial masyarakat yang beraneka
ragam bentuknya. Oleh sebab itu, investasi dikatakan variabel yang mudah goncang
dan tidak stabil. Selain itu, investasi juga meningkatkan modal, kapasitas produksi
perekonomian. Salah satu alasan negara – negara dengan pertumbuhan tinggi adalah
karena mereka mencurahkan bagian substansial output mereka ke dalam investasi
(Dornbusch, 2008).
Pada hakekatnya investasi merupakan langkah awal kegiatan pembangunan ekonomi.
Dinamika penanaman modal mempengaruhi tinggi rendahnya pertumbuhan ekonomi
dan mencerminkan kondisi marak atau lesunya pembangunan. Dalam upaya
menumbuhkan perekonomian, maka setiap negara berupaya menciptakan iklim yang
dapat menggairahkan investasi.
7
Perkembangan investasi di Indonesia sendiri cenderung fluktuatif setiap tahunnya.
Hal tersebut terlihat dari gambar grafik perkembangan investasi di Indonesia dari
tahun 2000 hingga tahun 2013.
Investasi
(Milyar Rupiah)
140 000.0
120 000.0
100 000.0
80 000.0
60 000.0
40 000.0
Investasi
(Milyar Rupiah)
20 000.0
0.0
Sumber : Bank Indonesia
Gambar 2. Perkembangan Investasi di Indonesia Tahun 2000 - 2013
Jika berbicara investasi tentunya tidak terlepas dari faktor suku bunga. Dimana
kondisi investasi akan mengalami peningkatan jika tingkat suku bunga yang
cenderung stabil atau bahkan cenderung mengalami penurunan (Setyowati, 2007).
Biaya investasi (suku bunga) merupakan landasan atau ukuran bagi layak atau tidak
layaknya suatu usaha/investasi. Suku bunga juga merupakan indikator penentuan
tingkat pengembalian modal atas resiko yang ditanggung oleh pemilik modal di pasar
keuangan dan pasar modal. Jadi makin rendah tingkat bunga maka pengusaha akan
terdorong untuk mengadakan investasi karena biaya pemakaian dana yang lebih kecil
(Sukirno, 2003).
8
Suku Bunga (%)
20
15
10
5
Suku Bunga (%)
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Sumber : Bank Indonesia
Gambar 3. Perkembangan Suku Bunga di Indonesia Tahun 2000 –2013
Berdasarkan kedua gambar diatas terlihat hubungan antara suku bunga dan investasi.
Perkembngan investasi cenderung flukuatif dan terus meningkat serta suku bunga
relatif stabil. Pada tahun 2000 suku bunga sebesar 16,53% diikuti dengan besarnya
investasi sebesar Rp.92,4 triliun. Kemudian di tahun 2001 suku bunga mengalami
kenaikan sebesar 17,11% hal itu berdampak pada investasi yang mengalami
penurunan sebesar Rp.58,8 triliun. Hal tersebut sesuai dengan teori bahwa jika suku
bunga cenderung stabil atau bahkan cenderung mengalami penurunan maka kondisi
investasi akan mengalami kenaikan begitupun sebaliknya jika suku bunga mengalami
kenaikan maka investasi akan mengalami penurunan. Pada tahun berikutnya tahun
2002 suku bunga mengalami penurunan yaitu sebesar 17,5% tetapi investasi
cenderung mengalami penurunan yaitu sebesar Rp.25,3 triliun. Hal tersebut
dipengaruhi faktor stabilisasi keamanan dimana pada tahun 2002 terjadi peristiwa
BOM Bali yang secara tidak langsung berdampak pada iklim investasi yang
mangakibatkan penurunan investasi di indonesia karena pertimbangan keamanan
9
suatu negara juga turut mempengaruhi pertimbangan investasi. Kemudian pada tahun
2003 suku bunga mengalami penurunan sebesar 15,54% sehingga menyebabkan
kenaikan investasi sebesar Rp.48,4 triliun. Kemudian pada tahun 2004-2008 investasi
cenderung fluktuatif yaitu masing-masing sebesar Rp.37,1 triliun, Rp.30,6 triliun,
Rp.20,7 triliun, Rp.34,8 triliun dan pada tahun 2008 kembali mengalami penurunan
sebesar Rp.20,7 triliun. Pada tahun2008 penurunan dipicu oleh krisis yang terjadi di
Amerika yang hal ini secara tidak langsung juga mempengaruhi iklim investasi di
indonesia. Kemudian pada tahun 2009 hingga tahun 2013 trend investasi terus
mengalami kenaikan yaitu pada tahun 2009 sebesar Rp.37,7 triliun dengan suku
bunga sebesar 12,56%. Kemudian di tahun 2010 investasi sebesar Rp.60,6 triliun
dengan suku bunga sebesar 10,81%. Di tahun 2011 investasi kembali mengalami
kenaikan sebesar Rp.76 triliun dengan suku bunga sebesar 10,39%.Begitupun di
tahun berikutnya tahun 2012 investasi mengalami kenaikan sebesar Rp.92,1 triliun
dengan suku bunga sebesar 10,08%. Dan terakhir tahun 2013 trend positif investasi di
indonesia terus berlanjut yaitu sebesar Rp.95,6 triliun dengan tingkat suku bunga
sebesar 10,84%.
Menurut Fajar (2011) faktor lain yang mempengaruhi perkembangan investasi di
Indonesia adalah faktor inflasi. Seorang investor akan cenderung melakukan investasi
apabila tingkat inflasi di suatu negara adalah stabil. Hal ini dikarenakan dengan
adanya kestabilan dalam tingkat inflasi, maka tingkat harga barang-barang secara
umum tidak akan mengalami kenaikan dalam jumlah yang signifikan. Oleh karena
itu, investor akan merasa lebih terjamin untuk berinvestasi pada saat tingkat inflasi di
10
suatu negara cenderungg sstabil atau rendah Dengan kata lain kenaikan
n inflasi
inf
akan
menurunkan minat inves
nvestor untuk melaksanakan investasi, sebaliknya jika inflasi
turun maka investasi aka
kan meningkat (Nopirin, 2000).
150
100
50
0
Inflasi (%)
Inflasi (%)
Investasi (Triliun)
Sumber : Bank Indonesia
sia
Gambar 4. Perkemban
angan Inflasi dan Investasi di Indonesia Tahun
un 2000 - 2013
Berdasarkan tabel terliha
ihat bahwa tingkat inflasi di Indonesia fluktuatif begitupun
be
dengan perkembangann in
investasi di Indonesia cenderung fluktuatif . Pada
da tahun 2000
inflasi sebesar 9,35% ke
kemudian diikuti dengan besarnya investasi sebesa
esar Rp. 92,4
triliun. Kemudian di tahun
ahun 2001 inflasi mengalami kenaikan sebesar 12,55%
12,55
sehingga investasi meng
ngalami penurunan sebesar Rp.58,8 triliun. Di tahun
ahun 2002
inflasi turun 10,03% teta
etapi investasi juga ikut turun sebesar Rp. 25,3 tril
riliun hal
20 terjadi
tersebut dipengaruhi oleh faktor stabilisasi keamanan dimana pada tahun
hun 2002
m
peristiwa BOM Bali. Di ttahun 2003 dan 2004 tingkat inflasi masing – masing
sebesar
kuti be
besarnya investasi sebesar Rp.48,4 triliun dan
R
5,06% dan 6,40% dikuti
n Rp.31,7
11
triliun. Kemudian di tahun 2005 meningkat signifikan sebesar 17,11% sehingga
menurunkan investasi sebesar Rp. 30,6 triliun. Pada tahun 2006 dan 2007 turun
sebesar 6,60% dan 6,59% dikuti besarnya investasi sebesar Rp 20,7 triliun dan Rp.
34,8 triliun. Di tahun 2008 tingkat inflasi kembali naik sebesar 11,06% sehingga
menurunkan investasi sebesar Rp. 20,3 triliun. Kemudian inflasi cenderung fluktuatif
ditahun berikutnya yaitu masing – masing 2,78% tahun 2009, 6,96% tahun 2010,
3,79% tahun 2011 diikuti besarnya investasi sebesar Rp. 37,7 triliun di tahun
2009,Rp. 60,6 triliun di tahun 2010 dan di tahun 2011 sebesar Rp. 76 triliun. Pada
tahun 2012 dan 2013 inflasi masing – masing sebesar 4,30% dan 8,38% dan investasi
sebesar Rp.92,1 triliun serta Rp. 95,6 triliun di tahun 2013. Inflasi yang fluktuatif dan
tidak stabil tentunya akan mempengaruhi iklim investasi yang ada di Indonesia.
Tingginya inflasi akan menyebabkan daya beli pada masyarakat menurun yang
kemudian menyebabkan berkurangnya pengembalian atau keuntungan investasi,
sehingga menurunkan minat investor untuk berinvestasi. Investor akan lebih terjamin
untuk berinvestasi pada saat tingkat inflasi di suatu negara cenderung stabil atau
rendah.
Berdasarkan latar belakang diatas peneliti tertarik untuk meneliti seberapa besar
pengaruh kebijakan penerbitan obligasi yang dilakukan oleh pemerintah, dan
beberapa variabel lain seperti inflasi dan suku bunga kredit terhadap investasi.
Dengan judul penelitian ini “Analisis Pengaruh Kebijakan Penerbitan Obligasi
Pemerintah Terhadap Investasi Di Indonesia”
12
B. Rumusan Masalah
Rumusan masalah dalam penelitian adalah sebagai berikut :
1. Apakah penerbitan obligasi pemerintah, inflasi dan suku bunga kredit berpengaruh
negatif dan signifikan terhadap investasi di Indonesia dalam jangka pendek dan
jangka panjang selama periode tahun 2006:Q1 – 2014:Q4?
2. Apakah penerbitan obligasi pemerintah akan menggeser sejumlah investasi di
Indonesia?
C. Tujuan
Tujuan dari penelitian ini adalah :
1. Untuk menganalisis pengaruh penerbitan obligasi pemerintah, inflasi dan suku
bunga kredit terhadap investasi di Indonesia dalam jangka pendek dan jangka
panjang selama periode tahun 2006:Q1 – 2014:Q4
2. Untuk mengetahui pengaruh dari kebijakan penerbitan obligasi pemerintah
tersebut apakah akan menggeser sejumlah investasi di Indonesia
13
D. Manfaat Penelitian
Manfaat dari penelitian ini adalah :
1. Manfaat ilmiah, untuk memahami dan mendalami masalah-masalah di bidang ilmu
ekonomi khususnya yang berkaitan dengan investasi, obligasi pemerintah, inflasi
dan suku bunga kredit.
2. Manfaat praktis, diharapkan penelitian ini dapat bermanfaat sebagai referensi bagi
peneliti-peneliti selanjutnya yang tertarik untuk melakukan penelitian yang
berhubungan dengan masalah serupa.
3. Manfaat kebijakan, diharapkan penelitian ini dapat menjadi bahan pertimbangan
pemerintah dalam pengambilan kebijakan, khususnya yang berkaitan dengan
investasi, penerbitan obligasi pemerintah, inflasi dan suku bunga kredit.
E. Kerangka Pemikiran
Kebijakan penerbitan obligasi pemerintah merupakan salah satu kebijakan yang
dilakukan oleh pemerintah dalam rangka untuk mengatasi defisit fiskal. Kebijakan ini
sering dilakukan oleh pemerintah karena kebijakan ini dianggap lebih aman untuk
pembiayaan defisit APBN pemerintah saat ini (Munawar, 2014). Kebijakan ini aman
karena resiko terhadap fluktuasi nilai tukar dan fluktuasi tingkat bunga dapat
dikurangi dan ditekan dibandingkan jika pemerintah melakukan utang luar negeri
yang tentunya dengan fluktuasi nilai tukar dan suku bunga yang tinggi. Tetapi ada
14
efek yang ditimbulkan dari kebijakan penerbitan obligasi pemerintah yaitu cenderung
dapat menurunkan investasi di Indonesia. Hasil penelitian empiris yang dilakukan
oleh Achmad (2013) menunjukan bahwa penerbitan obligasi pemerintah mempunyai
pengaruh negatif terhadap investasi swasta. Itu artinya kenaikan terhadap permintaan
obligasi pemerintah akan menyebabkan investasi swasta cenderung mengalami
penurunan. Secara teoritis menurut teori Keynesian, peningkatan defisit fiskal
pemerintah akan meningkatkan permintaan agregat dan menstimulus output dalam
jangka pendek, namun dapat menghambat investasi dan pertumbuhan stok kapital
dalam jangka panjang yang pada akhirnya menghambat pertumbuhan ekonomi.
Ketika pemerintah melakukan pembiayaan defisit fiskal melalui penerbitan obligasi
maka obligasi tersebut akan berkompetisi dengan obligasi swasta dan instrumen
keuangan lainnya dalam menarik dana yang tersedia di masyarakat. Apabila sektor
swasta memutuskan untuk berinvestasi di obligasi Pemerintah dan hal ini tidak
diimbangi dengan kenaikan penawaran uang maka kenaikan pasokan obligasi tersebut
akan mendorong kenaikan suku bunga. Sebagai akibatnya penawaran dana bagi
sektor swasta akan lebih terbatas dan terjadi crowding out effect terhadap investasi
dan interest sensitive spending lainnya.
Selain itu faktor lain yang juga mempengaruhi naik turunnya investasi di Indonesia
adalah inflasi. Inflasi yang tinggi mengakibatkan penawaran uang atau money supply
meningkat, kemudian diikuti dengan tingginya suku bunga, dengan suku bunga yang
cenderung tinggi maka investasi akan turun. Tingginya inflasi juga menyebabkan
daya beli pada masyarakat menurun yang kemudian menyebabkan berkurangnya
15
pengembalian atau keuntungan investasi, sehingga menurunkan minat investor untuk
berinvestasi.
Jika kita berbicara tentang investasi tentunya tidak terlepas dari faktor suku bunga
dimana suku bunga merupakan salah satu faktor penting yang mempengaruhi
investasi. Fluktuasi tingkat suku bunga menjadi pertimbangan bagi investor. Apabila
tingkat suku bunga lebih rendah dari yang diharapkannya, maka seseorang akan
memilih menginvestasikan uangnya daripada menyimpan uangnya di Bank ataupun
meminjamkan uangnya kepada orang lain. Jika dana investasi diperoleh dari
meminjam Bank atau pihak lain dengan tingkat bunga lebih rendah dari keuntungan
yang akan diperoleh tersebut dapat digunakan untuk menutup tingkat bunga pinjaman
(Setyowati, 2007).
Oleh karenanya untuk menganalisis dan mengetahui gambaran seberapa besar
pengaruh kebijakan penerbitan obligasi pemerintah dan faktor-faktor yang dapat
mempengaruhi investasi perlu diberikan kerangka pembahasan yang sistematis
sehingga akan memperjelas kerangka konseptual penelitian ini:
Obligasi Pemerintah
(X1)
Investasi (Y)
Inflasi (X2)
Suku Bunga Kredit
(X3)
Gambar 5. Skema Kerangka Pemikiran
16
F. Hipotesis Penelitian
Berdasarkan teori dan penelitian terdahulu maka hipotesis yang dapat dirumuskan
dalam penelitian ini adalah
1. Diduga obligasi pemerintah, inflasi dan suku bunga kredit berpengaruh negatif dan
signifikan terhadap investasi di indonesia dalam jangka pendek dan jangka
panjang.
2. Diduga terjadi pergeseran sejumlah investasi di Indonesia ke obligasi pemerintah.
G. Sistematika Penulisan
Penulisan hasil penelitian dibagi menjadi lima bab yang akan diuraikan sesuai dengan
kaidah penulisan dan disusun dengan sistematika tulisan sebagai berikut:
BAB I
: Pendahuluan
Merupakan bab yang berisikan latar belakang masalah, rumusan masalah, tujuan , dan
kerangka pemikiran, hipotesis penelitian dan sistematika penulisan.
BAB II
: Tinjauan pustaka
Bab ini berisi tentang teori-teori yang melandasi dan mendukung penelitian ini yang
diperoleh dari literatur dan sumber lainnya.
BAB III
: Metodologi penelitian
Bab ini menjelaskan mengenai bagaimana penelitian ini dilakukan yang terdiri dari
jenis dan sumber data, definisi operasional variabel yang diteliti, metode analisis,
prosedur analisis data dan uji hipotesis.
17
BAB IV
: Hasil dan pembahasan
Merupakan bab yang berisi analisis dan pembahasan hasil penelitian pengaruh
kebijakan penerbitan obligasi pemerintah terhadap investasi di Indonesia.
BAB V
: Penutup
Bab ini berisi simpulan dan saran dari hasil pembahasan di bab IV.
✁8
II.TINJAUAN PUSTAKA
A. Peran Pemerintah
Pemerintah sebagai agent of development mempunyai tujuan utama yaitu menjaga
kedaulatan dan meningkatkan kemakmuran masyarakatnya, antara lain meliputi
pemeliharaan keamanan dan pertahanan, menegakkan keadilan, menjalankan
pekerjaan umum dan memfasilitasi kegiatan masyarakatnya dalam mencapai
kesejahteraan hidup (Ani, 2010)
Pada era globalisasi ini, dimana perkembangan teknologi dan kemajuan budaya serta
hubungan sosial manusia di dunia merupakan faktor pendorong peningkatan
kebutuhan manusia, sehingga meningkatkan kegiatan bisnis dan peran pemerintah di
masing-masing negara untuk memfasilitasinya. Peran pemerintah yang semakin
meluas tersebut mengakibatkan semakin besarnya dana yang harus disediakan untuk
membiayai pengeluaran berbagai kegiatan pembangunan yang dilakukan pemerintah.
Pengeluaran pemerintah sendiri dari waktu ke waktu selalu mengalami peningkatan,
berikut beberapa contoh pengeluaran pemerintah yang diketengahkan oleh
Ani (2010):
19
1. Pembiayaan pertahanan dan keamanan
Untuk memelihara, pemerintah memerlukan berbagai peralatan seperti senjata –
senjata mutakhir dan amunisi, tank, armada perang seperti pesawat tempur dan
pengangkut militer, kapal – kapal tempur laut, alat komunikasi militer, dan berbagai
perlengkapannya. Baik untuk mengganti peralatan dan perlengkapan lama yang sudah
kuno maupun untuk pembelian peralatan dan perlengkapan yang paling mutakhir.
Harga – harga peralatan dan perlengkapan tersebut mahal dan sebagian besar harus
dibeli dari negara lain, sehingga perlu disediakan devisa (mata uang asing), yang
dampaknya negara harus menyediakan rupiah yang lebih banyak karena rendahnya
nilai tukar rupiah terhadap mata uang asing.
2. Pembiayaan migrasi penduduk
Penduduk di dalam negeri seringkali bermigrasi (pindah) dari daerah minus ke daerah
surplus. Perpindahan masyarakat desa ke kota (urbanisasi) seringkali menyebabkan
pemerintah harus memperbesar pengadaan barang – barang publik dan memfasilitasi
kesempatan kerja di kota, sehingga diperlukan dana yang lebih besar untuk
menanggulangi dampak urbanisasi. Di sisi lain, pemerintah juga perlu memeratakan
penyebaran penduduk dari daerah minus ke daerah subur dengan cara transmigrasi,
yang sudah pasti menyebabkan pengeluarann negara menjadi besar.
20
3. Pembiayaan politik.
Perkembangan politik, reformasi, dan demokrasi memerlukan biaya yang besar.
Pengeluaran yang paling utama aadalah untuk membiayaai pengeluaran yang
berkaitan dengan kegiatan pembinaan politik terbuka, bantuan kampanye politik,
pemungutan suara, dan musyawarah – musyawarah di dewan perwakilan.
4. Pembiayaan diplomasi internasional
Untuk menjaga hubungan dengan negara – negara lain, pembukaan perwakilan
diplomatik di negara – negara tetangga dan negara – negara sahabat lainnya tidak
dapat dihindarkan. Pembayaran untuk gaji dan honor pegawai perwakilan serta
pembiayaan berbagai kegiatan diplomasi di bidang politik maupun ekonomi
memerlukan biaya yang besar, yang harus ditanggung oleh pemerintah.
5. Pembiayaan pendidikan, kebudayaan, dan kesehatan.
Untuk membangun sumber daya manusia yang terampil, tangguh dan berdaya saing
memerlukan pembangunan fasilitas pendidikan yang baik, yang tentu saja
memerlukan biaya yang besar. Sekarang dicanangkan biaya pendidikan sekitar 20%
dari jumlah keselurungan pengeluaran negara ditujukan untuk pendidikan. Demikian
juga untuk pemeliharaan budaya dan pengembangannya menjadi masyarakat yang
lebih modern dan pemeliharaan kesehatan masyarakat diperlukan biaya yang besar.
21
6. Pembiayaan untuk ganti rugi
Pengambilan aset milik masyarakat untuk kepentingan negara tidak dapat dilakukan
begitu saja. Pemerintah harus menyediakan dana yang besar untuk ganti rugi. Dengan
semakin banyaknya infrastruktur yang harus dibangun dengan menggunkan aset
milik masyarakat, maka semakin besar pula dana yang harus disediakan pemerintah.
7. Pembiayaan keberangkatan usaha
Kebangkrutan usaha dari perusahaan milik pemerintah pusat/daerah atau
kebangkrutan usaha bidang keuangan seperti bank, selama pemerintah masih
memberikan jaminan penuh atas jumlah penyertaan atau deposito/tabungan maka
akan mengakibatkan pemerintah harus menyediakan dana untuk menjamin kerugian
yang diderita masyarakat.
8. Pembiayaan infrastruktur
Untuk menunjang kelancaran kegiatan ekonomi di berbagai bidang, dari waktu ke
waktu pemerintah harus melakukan banyak pembangunan infrastruktur, sehingga
untuk kepentingan itu pemerintah harus selalu mengalokasikan dananya. Alokasi
dana tersebut dari tahun ke tahun selalu meningkat.
Peran pemerintah yang semakin meluas dan kompleks tersebut mengakibatkan
semakin besarnya dana yang harus disediakan pemerintah untuk membiayai
pengeluarannya. Sehingga seringkali pemerintah mengalami defisit dalam membiayai
pengeluaran negara. Upaya yang harus dilakukan pemerintah tentunya
22
memaksimalkan semua potensi penerimaan yang ada dan jika memang diperlukan
pemerintah bisa melakukan pinjaman baik dari dalam negeri maupun luar negeri.
B.
Sumber – Sumber Penerimaan negara
Untuk membiayai berbagi pengeluaran sehubungan dengan kegiatan penyelenggaran
negara atau pemerintahan, baik di tingkat pusat maupun daerah pemerintah memiliki
sumber – sumber penerimaan negara yang dapat digunakan kegiatan tersebut.
Penerimaan negara sendiri dapat berasal dari pusat dan daerah.
1. Penerimaan pemerintah pusat
Menurut Ani (2010) penerimaan atau pendapatan pemerintah pusat (government
revenue) terdiri dari pendapatan dari sektor pajak, bukan pajak, hibah dan penerimaan
pembiayaan.
1) Pendapatan negara dan hibah
Penerimaan dalam negeri :
a) Penerimaan perpajakan
b) Penerimaan negara bukan pajak (PNBP)
c) Hibah
2) Penerimaan pembiayaan
Penerimaan pembiayaan pemerintah pusat,antara lain berupa :
a) Pinjaman sektor perbankan
23
b) Privatisasi BUMN
c) Penjualan aset
d) Penjualan Obligasi pemerintah
e) Pinjaman luar negeri
2. Penerimaan pemerintah daerah
Menurut Ani (2010) penerimaan pemerintah daerah terdiri dari :
a) Pendapatan asli daerah
b) Pendapatan dana perimbangan
c) Lain – lain pendapan yang sah
d) Penerimaan pembiayaan
C. Obligasi Pemerintah
Obligasi pemerintah merupakan salah satu alternatif untuk membiayai defisit
pemerintah. Obligasi pemerintah sendiri sering disebut dengan Surat Utang Negara
(SUN). Surat utang negara menurut Undang-Undang Nomor 24 tahun 2004
merupakan surat berharga yang merupakan surat pengakuan hutang dalam mata uang
rupiah dan valuta asing yang dijamin pembayaran bunga dan pokoknya oleh negara
Republik Indonesia sesuai dengan masa berlakunya atau masa jatuh tempo.
Menurut keputusan menteri keuangan Republik Indonesia nomor 113/KMK.08/2014,
strategi pengelolan utang negara (SPUN) tahun 2014 - 2017 yang dicanangkan
24
pemerintah Indonesia dimana fokus pengelolan utang negara pada tahun 2014 – 2017
adalah pengembangan pasar SBN domestik agar semakin dalam, aktif, dan likuid.
Ruang lingkup SPUN 2014 – 2017 meliputi :
1) Pengelolaan utang yang terdiri dari :
a) Pengelolan SBN, yang terdiri dari SUN dan SBSN; dan
b) Pengelolan pinjaman, yang terdiri dari pinjaman luar negeri dan pinjaman dalam
negeri
2) Pengelolan kewajiban penjaminan terdiri dari :
a) Penjaminan kredit
b) Penjaminan investasi
Adapun yang merupakan tujuan dari penerbitan surat utang negara adalah :
1. Membiayai defisit APBN
2. Menutup kekurangan kas negara dalam jangka pendek
3. Mengelola portofolio utang negara.
Obligasi memiliki beberapa jenis yang berbeda (BEI), yaitu:
1. Dilihat dari sisi penerbit
a. Corporate Bonds: obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan, baik yang berbentuk
badan usaha milik negara (BUMN), atau badan usaha swasta.
b. Government Bonds: obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah pusat.
25
c. Municipal Bond: obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah daerah untut
membiayai proyek-proyek yang berkaitan dengan kepentingan publik (public
utility).
2. Dilihat dari sistem pembayaran bunga:
a. Zero Coupon Bonds: obligasi yang tidak melakukan pembayaran bunga secara
periodik. Namun, bunga dan pokok dibayarkan sekaligus pada saat jatuh tempo.
b. Coupon Bonds: obligasi dengan kupon yang dapat diuangkan secara periodik
sesuai dengan ketentuan penerbitnya.
c. Fixed Coupon Bonds: obligasi dengan tingkat kupon bunga yang telah ditetapkan
sebelum masa penawaran di pasar perdana dan akan dibayarkan secara periodik.
d. Floating Coupon Bonds: obligasi dengan tingkat kupon bunga yang ditentukan
sebelum jangka waktu tersebut, berdasarkan suatu acuan (benchmark) tertentu
seperti average time deposit (ATD) yaitu rata-rata tertimbang tingkat suku bunga
deposito dari bank pemerintah dan swasta.
3. Dilihat dari hak penukaran/opsi
a. Convertible Bonds: obligasi yang memberikan hak kepada pemegang obligasi
untuk mengkonversikan obligasi tersebut ke dalam sejumlah saham milik
penerbitnya.
b. Exchangeable Bo
POLICY EFFECT ANALYSIS OF GOVERNMENT BOND ISSUANCE
ON INVESTMENT IN INDONESIA
By
Anggi Wahyu Pratama
Technological development and advancement of human culture and social
relationships are contributing factor of human needs improvement, so that
increase the activities and the role of government in each country to facilitate. To
fund all activities that are so complex, indonesia government deficit in terms of
financing state expenditure. Deficit problem faced by government is covered by
domestic debt. This debt can be a bond issued by the government as the financing
to cover budget deficit . The purpose of this study was to determine how policies
influence the issuance of government bonds to investment. The model of analysis
in this study are the ECM model (Short Term), OLS model (Long Term) and
descriptive analysis method.
The result of research by using ECM model shows that in the short-term
government bond has negative effect and no significant on investment. but after
estimated using OLS model, estimation result indicates in the long-term, the
variable of government bond has negative effect and significant effect on
investment. This prove that the phenomenon will occur in accordance crowding
out effect theory on investment. and in the long term, the issuance policy of
government bond is to cover the budget deficit will result in decreasing
investment.
Key words : Budget deficit, investment, government bonds, crowding out, Error
Correction Model (ECM), Ordinary Least Square (OLS).
ABSTRAK
ANALISIS PENGARUH KEBIJAKAN PENERBITAN OBLIGASI
PEMERINTAH TERHADAP INVESTASI DI INDONESIA
Oleh
Anggi Wahyu Pratama
Perkembangan teknologi dan kemajuan budaya serta hubugan sosial
manusia merupakan merupakan faktor pendorong peningkatan kebutuhan
manusia, sehingga meningkatkan kegiatan dan peran pemerintah di masingmasing negara untuk memfasilitasinya. Untuk membiayai semua kegiatan yang
begitu kompleks tersebut pemerintah Indonesia sering mengalami defisit dalam
hal membiayai pengeluaran negara. Masalah defisit yang dialami oleh pemerintah
Indonesia tersebut ditutupi salah satunya dengan melakukan utang dalam negeri.
Bentuk utang ini bisa berupa obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah sebagai
pembiayaan dalam menutupi defisit anggaran. Tujuan penelitian ini adalah untuk
mengetahui bagaimana pengaruh kebijakan penerbitan obligasi pemerintah
terhadap investasi. Model analisis yang digunakan yaitu model ECM (Jangka
Pendek) dan OLS (Jangka Panjang) serta metode analisis deskriptif.
Hasil penelitian dengan menggunkan model ECM menunjukan bahwa
dalam jangka pendek obligasi pemerintah berpengaruh negatif dan tidak
signifikan terhadap investasi tetapi setelah diestimasi menggunakan OLS hasil
estimasi menunjukan dalam jangka panjang variabel obligasi pemerintah
berpengaruh negatif dan signifikan terhadap investasi hal ini membuktikan bahwa
sesuai teori akan terjadi fenomena crowding out effect terhadap investasi dan
dalam jangka panjang kebijakan penerbitan obligasi pemerintah yang dilakukan
untuk menutupi defisit anggaran akan cenderung mengakibatkan investasi
mengalami penurunan.
Kata Kunci : Defisit anggaran, investasi, obligasi pemerintah, crowding out,
Error Correction Model (ECM), Ordinary Least Square (OLS).
ANALISIS PENGARUH KEBIJAKAN PENERBITAN OBLIGASI
PEMERINTAH TERHADAP INVESTASI DI INDONESIA
Oleh
Anggi Wahyu Pratama
Skripsi
Sebagai Salah Satu Syarat untuk Mencapai Gelar
SARJANA EKONOMI
Pada
Jurusan Ekonomi Pembangunan
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS LAMPUNG
BANDAR LAMPUNG
2015
ANALISIS PENGARUH KEBIJAKAN PENERBITAN OBLIGASI
PEMERINTAH TERHADAP INVESTASI DI INDONESIA
(Skripsi)
Oleh :
Anggi Wahyu Pratama
JURUSAN EKONOMI PEMBANGUNAN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS LAMPUNG
2015
vi
DAFTAR GAMBAR
Gambar
Halaman
1.
Perkembangan Jumlah Obligasi di Indonesia dari Tahun 2000 hingga tahun
2013 …………………………………………………………………………… 4
2.
Perkembangan Investasi di Indonesia Tahun 2000 – 2013 ………………….... 7
3.
Perkembangan Suku Bunga di Indonesia Tahun 2000 –2013 ………………... 8
4.
Perkembangan Inflasi dan Investasi di Indonesia Tahun 2000 – 2013………. 10
5.
Skema Kerangka Pemikiran ………………………………………………..... 15
6.
Crowding Out ………………………………………………………………... 37
7.
Hubungan Antara Inflasi dengan Investasi ……………………………......… 39
8.
Hubungan antara Investasi Dengan Suku Bunga …………………………..... 40
9.
Perkembangan Jumlah Obligasi di Indonesia dari Kuartal 1 tahun 2012
hingga Kuartal 4 tahun 2014 …………………………………………...……. 71
10. Perkembangan Jumlah Investasi di Indonesia dari Kuartal 1 tahun 2012 hingga
Kuartal 4 tahun 2014 …………………………………………………...……. 72
i
DAFTAR ISI
Halaman
DAFTAR ISI ………………………………………………………………………... i
DAFTAR TABEL ………………………………………………..……………….....v
DAFTAR GAMBAR ……………………………………………………………… vi
DAFTAR LAMPIRAN ………………………………………………………...….vii
I.
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang ………………….…………………………………………… 1
B. Rumusan Masalah ………………………………………………………….. 12
C. Tujuan Penelitian …………………………………………………………... 12
D. Manfaat Penelitian …………………………………………………………. 13
E. Kerangka Pemikiran ………………………………………………………... 13
F. Hipotesis Penelitian ………………………………………………………... 16
G. Sistematika Penulisan ……………………………………………………… 16
II. TINJAUAN PUSTAKA
A. Peran Pemerintah …………………………………………………………... 18
B. Sumber – Sumber Penerimaan Negara …………………………………….. 22
ii
C. Obligasi Pemerintah ………………………………………………………... 23
D. Investasi ……………………………………………………………………. 27
E. Inflasi ………………………………………………………………………. 28
1. Pengertian Inflasi ……………………………………………………….. 28
2. Penggolongan Inflasi …………………………………………………… 29
3. Menentukan Tingkat Inflasi …………………………………………….. 29
4. Jenis – Jenis Inflasi ……………………………………………………... 30
F. Tingkat Suku Bunga ……………………………………………………….. 32
1. Pengertian Suku Bunga …………………………………………………. 32
2. Faktor – Faktor Penyebab Kenaikan Suku Bunga ……………………… 34
3. Faktor – Faktor Mendorong Penurunan Suku Bunga ………..…………. 35
G. Hubungan Antara Penerbitan Obligasi Pemerintah,Inflasi dan Suku Bunga
Kredit Terhadap Investasi ………………………………………………….. 36
1. Hubungan Antara Penerbitan Obligasi Pemerintah Terhadap Investasi ... 36
2. Hubungan Antara Inflasi Terhadap Investasi …………………………… 38
3. Hubungan Antara Suku Bunga Terhadap Investasi …………………….. 39
H. Penelitian Terdahulu ……………………………………………………….. 41
III. METODE PENELETIAN
A. Jenis dan Sumber Data …………………………………………………….. 43
B. Batasan Variabel ………………………….………………………………... 43
C. Metode Analisis ……………………………………………………………. 44
D. Prosedur Analisis Data ……………………………………………………... 45
1. Interpolasi Data …………………………………………………………. 45
iii
2. Uji Stasioner (Unit Root Test).………………………………...………… 45
3. UJi Kointegrasi …………………………………………………………. 46
4. Penentuan Panjang Lag Optimal ………………………………………... 48
5. Model Koreksi Kesalahan (Error Correction Model) ………………...... 49
6. Ordinary Least Square (OLS) ………………………………………….. 50
7. Uji Hipotesis……………………………………………………………... 51
7.1 Uji Keberartian Parsial (Uji t) ………….………………………….. 51
7.2 Uji Keberartian Keseluruhan (Uji F) ………………………………. 52
IV. HASIL DAN PEMBAHASAN
A. Hasil Penelitian …………………………………………………………….. 54
1. Interpolasi Data …………………………………………………………. 54
2. Uji Stasioneritas (Unit Root Test) ………………………………………. 54
3. Uji Kointegrasi ………………………………………………………….. 56
4. Penentuan Panjang Lag Optimal ………………………………………... 57
5. Estimasi Jangka Pendek Error Correction Model (ECM) ………...……. 57
6. Hasil Uji Regresi Jangka Panjang (OLS) ……………………………….. 60
7. Uji Hipotesis …………………………………………………………….. 61
7.1 Uji t-statistik (Uji Parsial) …...…………………………………....... 61
7.2 Uji F-statistik ………………………………………………………. 63
B. Pembahasan ………………………………………………………………… 64
1. Pengaruh kebijakan penerbitan Obligasi Pemeritah terhadap investasi di
Indonesia ……………………………………………………………...… 64
2. Pengaruh Inflasi terhadap Investasi di Indonesia ……………………….. 66
iv
3. Pengaruh Suku Bunga Kredit terhadap Investasi di Indonesia …………. 67
4. Perkembangan Investasi di Indonesia setelah penerbitan Obligasi
Pemerintah …………………………………………………………..…... 69
V. SIMPULAN DAN SARAN
A. Simpulan …………………………………………………………………… 74
B. Saran ……………………………………………………………………….. 75
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
vii
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran
Halaman
1.
Data Penelitian …………………………………………………….……......... L.1
2.
Hasil Uji Stasioner (Unit Root) Augmented Dickey-Fuller (ADF)
Pada Tingkat Level……………………………………………………………. L.2
3.
Hasil Uji Stasioner (Unit Root) Augmented Dickey-Fuller (ADF)
Pada Tingkat First Difference………………………………………….............L.3
4.
Hasil Uji Kointegrasi Engel-Granger (EG) …………………………….......... L.4
5.
Hasil Penentuan Lag Optimum……………………………………………...…L.5
6.
Hasil Estimasi Jangka Pendek Error Correction Model (ECM)……………… L.6
7.
Hasil Estimasi Jangka panjang OLS………………………………………….. L.7
DAFTAR TABEL
Tabel
Halaman
1.
Penelitian Terdahulu Terkait Penelitian ……………………………………... 41
2.
Hasil Uji Stasioner dengan Pendekatan Augmented Dickey-Fuller (ADF)
Pada Tingkat Level …………...……………………………………………… 55
3.
Hasil Uji Stasioner dengan Pendekatan Augmented Dickey-Fuller (ADF)
Pada Tingkat first difference ………………………………………………… 55
4.
Hasil Uji Kointegrasi Engel-Granger (EG) ………………………………… 56
5.
Hasil Penentuan Lag Optimum ……………………………………………… 57
6.
Hasil Estimasi Jangka Pendek Error Correction Model (ECM) ……….......... 58
7.
Hasil Uji Analisis Regresi Jangka Panjang (OLS) ……………………......... 60
8.
Hasil Uji t - Statistik Jangka Pendek …………...……………………………. 61
9.
Hasil Uji t-statistik Jangka Panjang ……………………………………......... 62
10. Hasil Uji F-Statistik Jangka Panjang dan Jangka Pendek ………………….... 63
MOTO
“Maka sesungguhnya bersama kesulitan ada kemudahan. Sesungguhnya bersama
kesulitan ada kemudahan. Maka apabila engkau telah selesai (dari sesuatu urusan),
tetaplah bekerja keras (untuk urusan yang lain). Dan hanya kepada Tuhanmulah
engkau berharap.”
(QS. Al-Insyirah,6-8)
Bahwasannya seorang manusia tiada memperoleh selain apa yang telah
diusahakannya, Dan bahwasannya usaha itu kelak akan diperlihatkan (kepadanya)
(Q.S. An Najm ayat 39-40)
“Hiduplah seperti pohon kayu yang lebat buahnya; hidup di tepi jalan dan
dilempari orang dengan batu, tetapi dibalas dengan buah.”
(Abu Bakar Sibli)
PERSEMBAHAN
Dengan penuh rasa syukur kepada Allah SWT atas segala rahmat dan nikmat-Nya
yang telah diberikan sehingga setiap lembar skripsi ini dapat terselesaikan
Kupersembahkan karya kecil ini, untuk cahaya hidup, yang senantiasa ada saat suka
maupun duka, selalu setia mendampingi, saat kulemah tak berdaya (Ayah dan Ibu
tercinta) Bapak Jasi dan Ibu Misringah yang senantiasa selalu memanjatkan doa
untuk putra tercinta dalam setiap sujudnya.
Adikku dan keluargaku yang telah memberikan dukungan selama ini.
Para Dosen yang telah berjasa memberikan bimbingan dan ilmu yang sangat
berharga melalui ketulusan dan kesabaranmu, Serta Semua Sahabat yang begitu
tulus menyayangiku
Almamater tercinta. Jurusan Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi dan
Bisnis Universitas Lampung
Terima kasih untuk semuanya.
RIWAYAT HIDUP
Penulis bernama Anggi Wahyu Pratama lahir pada tanggal 23 Februari 1993 di
Sumber Harjo, Kabupaten OKU Timur, Provinsi Sumsel. Penulis lahir sebagai
anak sulung dari tiga bersaudara dari pasangan Bapak Jasi dan Ibu Misringah
Penulis memulai pendidikannya di TK Masthon Sumber Harjo, Kabupaten OKU
Timur, Provinsi Sumsel pada tahun 1997 dan tamat pada tahun 1999. Selanjutnya
penulis melanjutkan pendidikan di SD Negeri 1 Sumber Harjo, Kabupaten OKU
Timur, Provinsi Sumsel dan selesai pada tahun 2005. Kemudian penulis melanjutkan pendidikan di SMP Negeri 1 Buay Madang Timur, Kabupaten OKU Timur,
Provinsi Sumsel dan tamat pada tahun 2008. Pada tahun yang sama penulis
meneruskan pendidikannya di SMA Negeri 1 Belitang, Kabupaten OKU Timur,
Provinsi Sumsel dan tamat pada tahun 2011.
Pada tahun 2011 penulis diterima di perguruan tinggi Universitas Lampung
melalui jalur SNMPTN Undangan pada Jurusan Ekonomi Pembangunan, Fakultas
Ekonomi dan Bisnis. Selama menjadi mahasiswa, penulis pernah aktif di
organisasi seperti Economic English Club (EEC), Himpunan Mahasiswa Ekonomi
Pembangunan (HIMEPA) dan ROIS FEB. Di ROIS FEB penulis dipercaya
sebagai Kadept. P2K, Sekretaris Umum dan terakhir sebagai Sekretaris BBQ
ROIS FEB. Pada semester 6, penulis melaksanakan Kuliah Kerja Nyata (KKN) di
Desa Sriminosari, Kecamatan Labuhan Maringgai, Kabupaten Lampung Timur.
SANWACANA
Bismillahirrohmanirrohim. Alhamdulillahirobbil’alamin. Puji dan syukur penulis
ucapkan kehadirat Allah SWT atas limpahan rahmat dan hidayah-Nya sehingga
skripsi ini dapat diselesaikan
Skripsi dengan judul “ANALISIS PENGARUH KEBIJAKAN PENERBITAN
OBLIGASI PEMERINTAH TERHADAP INVESTASI DI INDONESIA”,
adalah salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi di Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung.
Pada kesempatan ini penulis ingin mengucapkan terima kasih kepada semua pihak
yang telah memberikan bimbingan, dukungan, dan bantuan dalam proses
penyelesaian skripsi ini. Oleh karena itu, dengan segala kerendahan hati sebagai
wujud rasa hormat dan penghargaan serta terimakasih yang sebesar-besarnya
kepada yang terhormat:
1.
Bapak Prof. Dr. Satria Bangsawan, S.E, M.Si. selaku Dekan Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung.
2.
Bapak Muhammad Husaini, S.E, M.E.P. selaku Ketua Jurusan Ekonomi
Pembangunan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Lampung.
3.
Ibu Asih Murwiati, S.E, M.Si. selaku Sekretaris Jurusan Ekonomi
Pembangunan.
4.
Ibu Dr. Marselina, S.E, M.P.M selaku Pembimbing yang telah meluangkan
waktu untuk memberikan bimbingan, pengarahan, dan saran dalam proses
penyusunan skripsi ini hingga akhir kepada penulis.
5.
Bapak Prof. Dr. S.S.P. Pandjaitan, S.E, M.Sc. selaku Pembimbing Akademik.
6.
Ibu Zulfa Emalia, S.E., M.Sc selaku penguji yang telah memberikan kritik
dan saran yang membangun kepada penulis.
7.
Dosen-dosen Fakultas Ekonomi dan Bisnis yang telah membekali penulis
dengan ilmu dan pengetahuan selama masa perkuliahan dan staff dan
karyawan di lingkungan Fakultas Ekonomi dan Bisnis yang telah banyak
membantu kelancaran proses skripsi ini.
8.
Kedua orang tuaku, adikku
dan seluruh keluargaku yang selalu
mencurahkan doa dan dukungannya sehingga penulis mampu menyelesaikan skripsi ini dengan baik.
9.
Teman teman seperjuangan di organisasi ROIS FEB Unila Sulton Habib,
Mustakim, Sunarmo, M. Syahid Abdullah, Rio Yusdian M.S, Hamid
Zukhair, Anggi Arief Wibowo, Ahmad Zulkarnain, Faris Yursanto, Ainul
Yaqin terima kasih atas semua do’a, dukungan , semangat, motivasi, dan
bantuan yang telah diberikan kepada penulis selama masa perkuliahan.
10.
Serta tak lupa penulis juga ingin menyampaikan rasa terima kasih kepada
para senior seperti Kak Didik, Kak Marwan, Kak Julian, Kak Surya, Kak
Kamal, Kak Adhi, Kak Asrul, Kak Waskito, Kak Aan, dan Murabbi saya
Kak Eko dan Kak Raden yang turut serta memberikan ilmunya sehingga
skripsi ini dapat terselesaikan
11. Para junior yang turut memberikan motivasi dan dukungannya seperti
Singgih Samsuri, Zefri Septiabe, Angga, Imam, Yuriko, Khoirudin, Bahrul,
Aziz, Andi Wirman dan lainnya yang tidak bisa penulis sebutkan satu –
persatu.
12. Teman-teman Ekonomi Pembangunan 2011, Agilta, Antonius, Buero,
Richard, Asih, Tari, Genio, Edo, Yoga, Yohannes, Devi, Cyntia, Irma,
Nizon, Ayu Lestari, Desi dan lainnya yang tidak dapat disebut satu persatu.
13. Teman – teman kosan seperti Agung cahyono, Mas Novri, Mas Yudha, Mas
Ryan yang tak lupa turut berkontribusi sehingga skripsi ini dapat
terselesaikan.
14. Teman-teman KKN Desa Sriminosari, Kec. Labuhan Maringgai, Kab. LamTim : Andi, Amel, Ana, Oci, Aisyah, Mbk Anis, Bang Andri, Bang Anggi,
Bang Aldy, Keluarga Besar Bapak Djamhari dan Ibu Sapoenah serta seluruh
masyarakat desa sriminosari terimakasih karena telah memberikan
pengalaman serta kebersamaan yang luar biasa selama masa KKN.
15. Semua pihak yang telah membantu dalam penyusunan skripsi ini.
Semoga Allah SWT membalas semua kebaikan dan pengorbanan bapak, ibu,
kakak, adik, dan teman-teman. Penulis menyadari bahwa skripsi ini jauh dari
kesempurnaan akan tetapi penulis berharap semoga karya ini berguna dan
bermanfaat bagi kita semua. Aamiin.
Bandar Lampung, Agustus 2015
Penulis
Anggi Wahyu Pratama
1
I.
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Perkembangan teknologi di berbagai bidang dan kemajuan budaya serta hubungan
sosial manusia di dunia merupakan faktor pendorong peningkatan kebutuhan
manusia, sehingga meningkatkan kegiatan bisnis dan peran pemerintah di masingmasing negara untuk memfasilitasinya. Peran pemerintah yang semakin meluas
tersebut mengakibatkan semakin besarnya dana yang harus disediakan untuk
membiayai pengeluaran berbagai kegiatan pembangunan yang dilakukan pemerintah.
Sesuai dengan konstitusi Undang – Undang Dasar telah disebutkan peran pemerintah
yaitu menjaga kelangsungan kedaulatan negara dan meningkatkan kemakmuran
masyarakat. Kewajiban – kewajiban pemerintah antara lain pertahanan negara,
keamanan negara, kesejahteraan sosial, menyediakan fasilitas kesehatan,
menyediakan layanan pendidikan untuk mencerdaskan masyarakat.
Sebagai konsekuensi dari pelaksanaan kewajiban – kewajiban tersebut pemerintah
memerlukan dana yang cukup besar, yang harus disediakan dalam Anggaran
Pendapatan dan Belanja Negara (APBN). Untuk membiayai semua kegiatan yang
begitu kompleks tersebut, sementara penerimaan negara dari pajak tidak mencukupi
2
pemerintah mengalami defisit dalam hal membiayai pengeluaran negara. Sehingga
mengharuskan pemerintah untuk melakukan utang.
Struktur utang pemerintah Indonesia saat ini terdiri dari utang swasta dan utang
pemerintah. Utang luar negeri pemerintah indonesia merupakan pinjaman dari pihak
– pihak asing, seperti : negara sahabat, lembaga internasional, dan pihak lain yang
bukan penduduk indonesia. Total utang pemerintah per April 2015 pada angka Rp
2.780,97 triliun. Jumlah tersebut, turun Rp 14,87 triliun dibanding posisi utang
periode Maret 2015 yang sebesar Rp 2.795,84 triliun. Pada tahun 2012 utang
melonjak dari Rp 1.808,95 triliun menjadi Rp 1.977,71 triliun. Kemudian kenaikan
utang pemerintah terus meningkat di tahun 2013 dan 2014 yaitu masing – masing
sebesar Rp 2.375,50 triliun dan Rp 2.604,93 triliun. Dari total utang pemerintah per
April 2015 yang mencapai Rp 2.780,97 triliun, Rp 689,24 triliun berasal dari
pinjaman sedangkan yang dari surat utang negara (SUN) atau surat berharga negara
(SBN) Rp 2.091,72 triliun. Pinjaman luar negeri Rp 685,90 triliun dan pinjaman
dalam negeri yang hanya Rp 3,34 triliun (DJPPR, 2015).
Dengan struktur utang tersebut, Indonesia termasuk peringkat kedua negara dengan
utang terbesar di ASEAN. Di posisi teratas ada Singapura dengan utang sebesar USD
307,9 miliar. Posisi ketiga dan selanjutnya masing-masing ditempati oleh Malaysia
USD 180,7 miliar, Thailand USD 176,7 miliar, Filipina USD 106,3 miliar, Vietnam
USD 88,05 miliar, serta Myanmar USD 26,8 miliar (Worldbank, 2015)
3
Pengalaman Indonesia dengan meminjam utang luar negeri akibat pembengkakan
defisit anggaran belanja negara dari tahun ke tahun terus mengalami kenaikan. Akibat
utang luar negeri yang meningkat akan menyebabkan Capital Outflow. Selain itu
kebijakan utang luar negeri juga sangat beresiko karena fluktuasi nilai tukar dan
fluktuasi tingkat bunga sangat tinggi.
Alternatif yang lebih aman untuk pembiayaan defisit APBN pemerintah saat ini
adalah dengan menerbitkan obligasi pemerintah / Surat Utang negara (SUN) sebagai
salah satu instrumen pembiayaan dalam negeri pemerintah (Munawar, 2014). Sesuai
dengan strategi pengelolaan utang, untuk mengurangi resiko terhadap fluktuasi nilai
tukar dan fluktuasi tingkat bunga, maka penerbitan utang negara barudi prioritaskan
dalam mata uang rupiah dengan perbandingan yang seimbang antara SUN berbunga
tetap dan berbunga mengambang. Pembiayaan defisit APBN dengan SUN sangat
strategis karena merupakan jenis pembiayaan yang berkesinambungan dengan adanya
konsep pembiayaan kembali(refinancing). Selain itu perdagangan SUN berbunga
tetap dapat membantu likuiditas pasar dengan pembentukan kurva acuan harga
(benchmark yield curve) di pasar sekunder SUN (Achmad, 2013).
Pasar obligasi yang berkembang di Indonesia menunjukan tren yang positif. Nilai
emisi obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah Indonesia setiap tahunnya terus
mengalami kenaikan. Berikut disajikan perkembangan jumlah obligasi di Indonesia
dari tahun 2000 hingga tahun 2013.
4
Jumlah Obligasi
(Rp Milyar)
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1,000,000.00
900,000.00
800,000.00
700,000.00
600,000.00
500,000.00
400,000.00
300,000.00
200,000.00
100,000.00
0.00
Jumlah Obligasi
(Rp Milyar)
Sumber : Bank Indonesia
Gambar 1. Perkembangan Jumlah Obligasi di Indonesia dari Tahun 2000
hingga tahun 2013
Berdasarkan gambar terlihat bahwa jumlah obligasi di Indonesia rata-rata mengalami
kenaikan setiap tahunnya yaitu dari tahun 2000 jumlah obligasi yang diterbitkan oleh
pemerintah sebesar Rp.31.634,88 miliar. Kemudian di tahun berikutnya tahun 2001
obligasi yang diterbitkan pemerintah mengalami kenaikan yaitu sebesar Rp.64.654,28
miliar. Hal tersebut terus belanjut di tahun 2002 dan mengalami penurunan di tahun
2003 dimana obligasi yang diterbitkan pemerintah sebesar Rp.390.482,24 miliar.
Setelah mengalami penurunan di tahun 2003 obligasi yang diterbitkan pemerintah
terus mengalami kenaikan yaitu pada tahun 2004 sebesar Rp.399.304,20 miliar
hingga tahun 2013 jumlah obligasi yang diterbitkan pemerintah Indonesia mencapai
Rp.924.028,90 miliar. Hal ini menunjukan bahwa penerbitan obligasi pemerintah
merupakan suatu kebijakan yang strategis untuk mengatasi pembiayaan defisit APBN
5
hal tersebut ditunjukan dengan tren emisi obligasi pemerintah yang diterbitkan terus
meningkat setiap tahunnya.
Penerbitan obligasi pemerintah sebagai kebijakan pembiayan defisit APBN memang
merupakan kebijakan utang yang dirasa paling aman. Tetapi kebijakan ini pun bukan
tanpa resiko jika pemerintah tidak hati – hati dan cermat dalam melakukan kebijakan
tersebut tentunya ada efek negatif yang ditimbulkan bagi perekonomian domestik.
Menurut penelitian empiris yang dilakukan oleh Achmad (2013) penerbitan obligasi
pemerintah memiliki pengaruh negatif terhadap investasi swasta. Itu artinya kenaikan
terhadap permintaan obligasi pemerintah akan menyebabkan investasi swasta
cenderung mengalami penurunan. Selain itu teori menurut pandangan Klasikal dan
Keynesian, peningkatan defisit fiskal pemerintah akan meningkatkan permintaan
agregat dan menstimulus output dalam jangka pendek, namun dapat menghambat
investasi dan pertumbuhan stok kapital dalam jangka panjang yang pada akhirnya
menghambat pertumbuhan ekonomi. Ketika pemerintah melakukan pembiayaan
defisit anggaran melalui penerbitan obligasi maka obligasi tersebut akan berkompetisi
dengan obligasi swasta dan instrumen keuangan lainnya dalam menarik dana yang
tersedia di masyarakat (Achmad, 2013). Apabila sektor swasta memutuskan untuk
berinvestasi di obligasi pemerintah dan hal ini tidak diimbangi dengan kenaikan
penawaran uang maka kenaikan pasokan obligasi tersebut akan mendorong kenaikan
suku bunga. Sebagai akibatnya penawaran dana bagi sektor swasta akan lebih terbatas
dan terjadi crowding out effect terhadap investasi swasta dan interest sensitive
spending lainnya.
6
Investasi sendiri diartikan sebagai pembentukan modal tetap domestik. Investasi
merupakan salah satu komponen penting dari permintaan aggregat yang merupakan
faktor krusial bagi suatu proses pembangunan (sustainable development). Salah satu
tingkat keberhasilannya yaitu dengan tingginya tingkat pendapatan nasional atau laju
pertumbuhan produk domestik bruto (PDB) yang tinggi dan stabil (Tambunan, 2001).
Investasi merupakan komponen penting namun relatif sulit diperhitungkan karena
bersifat volatile atau lebih tidak stabil dibandingkan konsumsi swasta (Samuelson,
2002). Investasi dikatakan bersifat volatile atau tidak stabil karena investasi tidak saja
dipengaruhi oleh faktor-faktor ekonomi, tetapi juga faktor non ekonomi seperti faktor
psikologis para investor, iklim politik serta keadaan sosial masyarakat yang beraneka
ragam bentuknya. Oleh sebab itu, investasi dikatakan variabel yang mudah goncang
dan tidak stabil. Selain itu, investasi juga meningkatkan modal, kapasitas produksi
perekonomian. Salah satu alasan negara – negara dengan pertumbuhan tinggi adalah
karena mereka mencurahkan bagian substansial output mereka ke dalam investasi
(Dornbusch, 2008).
Pada hakekatnya investasi merupakan langkah awal kegiatan pembangunan ekonomi.
Dinamika penanaman modal mempengaruhi tinggi rendahnya pertumbuhan ekonomi
dan mencerminkan kondisi marak atau lesunya pembangunan. Dalam upaya
menumbuhkan perekonomian, maka setiap negara berupaya menciptakan iklim yang
dapat menggairahkan investasi.
7
Perkembangan investasi di Indonesia sendiri cenderung fluktuatif setiap tahunnya.
Hal tersebut terlihat dari gambar grafik perkembangan investasi di Indonesia dari
tahun 2000 hingga tahun 2013.
Investasi
(Milyar Rupiah)
140 000.0
120 000.0
100 000.0
80 000.0
60 000.0
40 000.0
Investasi
(Milyar Rupiah)
20 000.0
0.0
Sumber : Bank Indonesia
Gambar 2. Perkembangan Investasi di Indonesia Tahun 2000 - 2013
Jika berbicara investasi tentunya tidak terlepas dari faktor suku bunga. Dimana
kondisi investasi akan mengalami peningkatan jika tingkat suku bunga yang
cenderung stabil atau bahkan cenderung mengalami penurunan (Setyowati, 2007).
Biaya investasi (suku bunga) merupakan landasan atau ukuran bagi layak atau tidak
layaknya suatu usaha/investasi. Suku bunga juga merupakan indikator penentuan
tingkat pengembalian modal atas resiko yang ditanggung oleh pemilik modal di pasar
keuangan dan pasar modal. Jadi makin rendah tingkat bunga maka pengusaha akan
terdorong untuk mengadakan investasi karena biaya pemakaian dana yang lebih kecil
(Sukirno, 2003).
8
Suku Bunga (%)
20
15
10
5
Suku Bunga (%)
0
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Sumber : Bank Indonesia
Gambar 3. Perkembangan Suku Bunga di Indonesia Tahun 2000 –2013
Berdasarkan kedua gambar diatas terlihat hubungan antara suku bunga dan investasi.
Perkembngan investasi cenderung flukuatif dan terus meningkat serta suku bunga
relatif stabil. Pada tahun 2000 suku bunga sebesar 16,53% diikuti dengan besarnya
investasi sebesar Rp.92,4 triliun. Kemudian di tahun 2001 suku bunga mengalami
kenaikan sebesar 17,11% hal itu berdampak pada investasi yang mengalami
penurunan sebesar Rp.58,8 triliun. Hal tersebut sesuai dengan teori bahwa jika suku
bunga cenderung stabil atau bahkan cenderung mengalami penurunan maka kondisi
investasi akan mengalami kenaikan begitupun sebaliknya jika suku bunga mengalami
kenaikan maka investasi akan mengalami penurunan. Pada tahun berikutnya tahun
2002 suku bunga mengalami penurunan yaitu sebesar 17,5% tetapi investasi
cenderung mengalami penurunan yaitu sebesar Rp.25,3 triliun. Hal tersebut
dipengaruhi faktor stabilisasi keamanan dimana pada tahun 2002 terjadi peristiwa
BOM Bali yang secara tidak langsung berdampak pada iklim investasi yang
mangakibatkan penurunan investasi di indonesia karena pertimbangan keamanan
9
suatu negara juga turut mempengaruhi pertimbangan investasi. Kemudian pada tahun
2003 suku bunga mengalami penurunan sebesar 15,54% sehingga menyebabkan
kenaikan investasi sebesar Rp.48,4 triliun. Kemudian pada tahun 2004-2008 investasi
cenderung fluktuatif yaitu masing-masing sebesar Rp.37,1 triliun, Rp.30,6 triliun,
Rp.20,7 triliun, Rp.34,8 triliun dan pada tahun 2008 kembali mengalami penurunan
sebesar Rp.20,7 triliun. Pada tahun2008 penurunan dipicu oleh krisis yang terjadi di
Amerika yang hal ini secara tidak langsung juga mempengaruhi iklim investasi di
indonesia. Kemudian pada tahun 2009 hingga tahun 2013 trend investasi terus
mengalami kenaikan yaitu pada tahun 2009 sebesar Rp.37,7 triliun dengan suku
bunga sebesar 12,56%. Kemudian di tahun 2010 investasi sebesar Rp.60,6 triliun
dengan suku bunga sebesar 10,81%. Di tahun 2011 investasi kembali mengalami
kenaikan sebesar Rp.76 triliun dengan suku bunga sebesar 10,39%.Begitupun di
tahun berikutnya tahun 2012 investasi mengalami kenaikan sebesar Rp.92,1 triliun
dengan suku bunga sebesar 10,08%. Dan terakhir tahun 2013 trend positif investasi di
indonesia terus berlanjut yaitu sebesar Rp.95,6 triliun dengan tingkat suku bunga
sebesar 10,84%.
Menurut Fajar (2011) faktor lain yang mempengaruhi perkembangan investasi di
Indonesia adalah faktor inflasi. Seorang investor akan cenderung melakukan investasi
apabila tingkat inflasi di suatu negara adalah stabil. Hal ini dikarenakan dengan
adanya kestabilan dalam tingkat inflasi, maka tingkat harga barang-barang secara
umum tidak akan mengalami kenaikan dalam jumlah yang signifikan. Oleh karena
itu, investor akan merasa lebih terjamin untuk berinvestasi pada saat tingkat inflasi di
10
suatu negara cenderungg sstabil atau rendah Dengan kata lain kenaikan
n inflasi
inf
akan
menurunkan minat inves
nvestor untuk melaksanakan investasi, sebaliknya jika inflasi
turun maka investasi aka
kan meningkat (Nopirin, 2000).
150
100
50
0
Inflasi (%)
Inflasi (%)
Investasi (Triliun)
Sumber : Bank Indonesia
sia
Gambar 4. Perkemban
angan Inflasi dan Investasi di Indonesia Tahun
un 2000 - 2013
Berdasarkan tabel terliha
ihat bahwa tingkat inflasi di Indonesia fluktuatif begitupun
be
dengan perkembangann in
investasi di Indonesia cenderung fluktuatif . Pada
da tahun 2000
inflasi sebesar 9,35% ke
kemudian diikuti dengan besarnya investasi sebesa
esar Rp. 92,4
triliun. Kemudian di tahun
ahun 2001 inflasi mengalami kenaikan sebesar 12,55%
12,55
sehingga investasi meng
ngalami penurunan sebesar Rp.58,8 triliun. Di tahun
ahun 2002
inflasi turun 10,03% teta
etapi investasi juga ikut turun sebesar Rp. 25,3 tril
riliun hal
20 terjadi
tersebut dipengaruhi oleh faktor stabilisasi keamanan dimana pada tahun
hun 2002
m
peristiwa BOM Bali. Di ttahun 2003 dan 2004 tingkat inflasi masing – masing
sebesar
kuti be
besarnya investasi sebesar Rp.48,4 triliun dan
R
5,06% dan 6,40% dikuti
n Rp.31,7
11
triliun. Kemudian di tahun 2005 meningkat signifikan sebesar 17,11% sehingga
menurunkan investasi sebesar Rp. 30,6 triliun. Pada tahun 2006 dan 2007 turun
sebesar 6,60% dan 6,59% dikuti besarnya investasi sebesar Rp 20,7 triliun dan Rp.
34,8 triliun. Di tahun 2008 tingkat inflasi kembali naik sebesar 11,06% sehingga
menurunkan investasi sebesar Rp. 20,3 triliun. Kemudian inflasi cenderung fluktuatif
ditahun berikutnya yaitu masing – masing 2,78% tahun 2009, 6,96% tahun 2010,
3,79% tahun 2011 diikuti besarnya investasi sebesar Rp. 37,7 triliun di tahun
2009,Rp. 60,6 triliun di tahun 2010 dan di tahun 2011 sebesar Rp. 76 triliun. Pada
tahun 2012 dan 2013 inflasi masing – masing sebesar 4,30% dan 8,38% dan investasi
sebesar Rp.92,1 triliun serta Rp. 95,6 triliun di tahun 2013. Inflasi yang fluktuatif dan
tidak stabil tentunya akan mempengaruhi iklim investasi yang ada di Indonesia.
Tingginya inflasi akan menyebabkan daya beli pada masyarakat menurun yang
kemudian menyebabkan berkurangnya pengembalian atau keuntungan investasi,
sehingga menurunkan minat investor untuk berinvestasi. Investor akan lebih terjamin
untuk berinvestasi pada saat tingkat inflasi di suatu negara cenderung stabil atau
rendah.
Berdasarkan latar belakang diatas peneliti tertarik untuk meneliti seberapa besar
pengaruh kebijakan penerbitan obligasi yang dilakukan oleh pemerintah, dan
beberapa variabel lain seperti inflasi dan suku bunga kredit terhadap investasi.
Dengan judul penelitian ini “Analisis Pengaruh Kebijakan Penerbitan Obligasi
Pemerintah Terhadap Investasi Di Indonesia”
12
B. Rumusan Masalah
Rumusan masalah dalam penelitian adalah sebagai berikut :
1. Apakah penerbitan obligasi pemerintah, inflasi dan suku bunga kredit berpengaruh
negatif dan signifikan terhadap investasi di Indonesia dalam jangka pendek dan
jangka panjang selama periode tahun 2006:Q1 – 2014:Q4?
2. Apakah penerbitan obligasi pemerintah akan menggeser sejumlah investasi di
Indonesia?
C. Tujuan
Tujuan dari penelitian ini adalah :
1. Untuk menganalisis pengaruh penerbitan obligasi pemerintah, inflasi dan suku
bunga kredit terhadap investasi di Indonesia dalam jangka pendek dan jangka
panjang selama periode tahun 2006:Q1 – 2014:Q4
2. Untuk mengetahui pengaruh dari kebijakan penerbitan obligasi pemerintah
tersebut apakah akan menggeser sejumlah investasi di Indonesia
13
D. Manfaat Penelitian
Manfaat dari penelitian ini adalah :
1. Manfaat ilmiah, untuk memahami dan mendalami masalah-masalah di bidang ilmu
ekonomi khususnya yang berkaitan dengan investasi, obligasi pemerintah, inflasi
dan suku bunga kredit.
2. Manfaat praktis, diharapkan penelitian ini dapat bermanfaat sebagai referensi bagi
peneliti-peneliti selanjutnya yang tertarik untuk melakukan penelitian yang
berhubungan dengan masalah serupa.
3. Manfaat kebijakan, diharapkan penelitian ini dapat menjadi bahan pertimbangan
pemerintah dalam pengambilan kebijakan, khususnya yang berkaitan dengan
investasi, penerbitan obligasi pemerintah, inflasi dan suku bunga kredit.
E. Kerangka Pemikiran
Kebijakan penerbitan obligasi pemerintah merupakan salah satu kebijakan yang
dilakukan oleh pemerintah dalam rangka untuk mengatasi defisit fiskal. Kebijakan ini
sering dilakukan oleh pemerintah karena kebijakan ini dianggap lebih aman untuk
pembiayaan defisit APBN pemerintah saat ini (Munawar, 2014). Kebijakan ini aman
karena resiko terhadap fluktuasi nilai tukar dan fluktuasi tingkat bunga dapat
dikurangi dan ditekan dibandingkan jika pemerintah melakukan utang luar negeri
yang tentunya dengan fluktuasi nilai tukar dan suku bunga yang tinggi. Tetapi ada
14
efek yang ditimbulkan dari kebijakan penerbitan obligasi pemerintah yaitu cenderung
dapat menurunkan investasi di Indonesia. Hasil penelitian empiris yang dilakukan
oleh Achmad (2013) menunjukan bahwa penerbitan obligasi pemerintah mempunyai
pengaruh negatif terhadap investasi swasta. Itu artinya kenaikan terhadap permintaan
obligasi pemerintah akan menyebabkan investasi swasta cenderung mengalami
penurunan. Secara teoritis menurut teori Keynesian, peningkatan defisit fiskal
pemerintah akan meningkatkan permintaan agregat dan menstimulus output dalam
jangka pendek, namun dapat menghambat investasi dan pertumbuhan stok kapital
dalam jangka panjang yang pada akhirnya menghambat pertumbuhan ekonomi.
Ketika pemerintah melakukan pembiayaan defisit fiskal melalui penerbitan obligasi
maka obligasi tersebut akan berkompetisi dengan obligasi swasta dan instrumen
keuangan lainnya dalam menarik dana yang tersedia di masyarakat. Apabila sektor
swasta memutuskan untuk berinvestasi di obligasi Pemerintah dan hal ini tidak
diimbangi dengan kenaikan penawaran uang maka kenaikan pasokan obligasi tersebut
akan mendorong kenaikan suku bunga. Sebagai akibatnya penawaran dana bagi
sektor swasta akan lebih terbatas dan terjadi crowding out effect terhadap investasi
dan interest sensitive spending lainnya.
Selain itu faktor lain yang juga mempengaruhi naik turunnya investasi di Indonesia
adalah inflasi. Inflasi yang tinggi mengakibatkan penawaran uang atau money supply
meningkat, kemudian diikuti dengan tingginya suku bunga, dengan suku bunga yang
cenderung tinggi maka investasi akan turun. Tingginya inflasi juga menyebabkan
daya beli pada masyarakat menurun yang kemudian menyebabkan berkurangnya
15
pengembalian atau keuntungan investasi, sehingga menurunkan minat investor untuk
berinvestasi.
Jika kita berbicara tentang investasi tentunya tidak terlepas dari faktor suku bunga
dimana suku bunga merupakan salah satu faktor penting yang mempengaruhi
investasi. Fluktuasi tingkat suku bunga menjadi pertimbangan bagi investor. Apabila
tingkat suku bunga lebih rendah dari yang diharapkannya, maka seseorang akan
memilih menginvestasikan uangnya daripada menyimpan uangnya di Bank ataupun
meminjamkan uangnya kepada orang lain. Jika dana investasi diperoleh dari
meminjam Bank atau pihak lain dengan tingkat bunga lebih rendah dari keuntungan
yang akan diperoleh tersebut dapat digunakan untuk menutup tingkat bunga pinjaman
(Setyowati, 2007).
Oleh karenanya untuk menganalisis dan mengetahui gambaran seberapa besar
pengaruh kebijakan penerbitan obligasi pemerintah dan faktor-faktor yang dapat
mempengaruhi investasi perlu diberikan kerangka pembahasan yang sistematis
sehingga akan memperjelas kerangka konseptual penelitian ini:
Obligasi Pemerintah
(X1)
Investasi (Y)
Inflasi (X2)
Suku Bunga Kredit
(X3)
Gambar 5. Skema Kerangka Pemikiran
16
F. Hipotesis Penelitian
Berdasarkan teori dan penelitian terdahulu maka hipotesis yang dapat dirumuskan
dalam penelitian ini adalah
1. Diduga obligasi pemerintah, inflasi dan suku bunga kredit berpengaruh negatif dan
signifikan terhadap investasi di indonesia dalam jangka pendek dan jangka
panjang.
2. Diduga terjadi pergeseran sejumlah investasi di Indonesia ke obligasi pemerintah.
G. Sistematika Penulisan
Penulisan hasil penelitian dibagi menjadi lima bab yang akan diuraikan sesuai dengan
kaidah penulisan dan disusun dengan sistematika tulisan sebagai berikut:
BAB I
: Pendahuluan
Merupakan bab yang berisikan latar belakang masalah, rumusan masalah, tujuan , dan
kerangka pemikiran, hipotesis penelitian dan sistematika penulisan.
BAB II
: Tinjauan pustaka
Bab ini berisi tentang teori-teori yang melandasi dan mendukung penelitian ini yang
diperoleh dari literatur dan sumber lainnya.
BAB III
: Metodologi penelitian
Bab ini menjelaskan mengenai bagaimana penelitian ini dilakukan yang terdiri dari
jenis dan sumber data, definisi operasional variabel yang diteliti, metode analisis,
prosedur analisis data dan uji hipotesis.
17
BAB IV
: Hasil dan pembahasan
Merupakan bab yang berisi analisis dan pembahasan hasil penelitian pengaruh
kebijakan penerbitan obligasi pemerintah terhadap investasi di Indonesia.
BAB V
: Penutup
Bab ini berisi simpulan dan saran dari hasil pembahasan di bab IV.
✁8
II.TINJAUAN PUSTAKA
A. Peran Pemerintah
Pemerintah sebagai agent of development mempunyai tujuan utama yaitu menjaga
kedaulatan dan meningkatkan kemakmuran masyarakatnya, antara lain meliputi
pemeliharaan keamanan dan pertahanan, menegakkan keadilan, menjalankan
pekerjaan umum dan memfasilitasi kegiatan masyarakatnya dalam mencapai
kesejahteraan hidup (Ani, 2010)
Pada era globalisasi ini, dimana perkembangan teknologi dan kemajuan budaya serta
hubungan sosial manusia di dunia merupakan faktor pendorong peningkatan
kebutuhan manusia, sehingga meningkatkan kegiatan bisnis dan peran pemerintah di
masing-masing negara untuk memfasilitasinya. Peran pemerintah yang semakin
meluas tersebut mengakibatkan semakin besarnya dana yang harus disediakan untuk
membiayai pengeluaran berbagai kegiatan pembangunan yang dilakukan pemerintah.
Pengeluaran pemerintah sendiri dari waktu ke waktu selalu mengalami peningkatan,
berikut beberapa contoh pengeluaran pemerintah yang diketengahkan oleh
Ani (2010):
19
1. Pembiayaan pertahanan dan keamanan
Untuk memelihara, pemerintah memerlukan berbagai peralatan seperti senjata –
senjata mutakhir dan amunisi, tank, armada perang seperti pesawat tempur dan
pengangkut militer, kapal – kapal tempur laut, alat komunikasi militer, dan berbagai
perlengkapannya. Baik untuk mengganti peralatan dan perlengkapan lama yang sudah
kuno maupun untuk pembelian peralatan dan perlengkapan yang paling mutakhir.
Harga – harga peralatan dan perlengkapan tersebut mahal dan sebagian besar harus
dibeli dari negara lain, sehingga perlu disediakan devisa (mata uang asing), yang
dampaknya negara harus menyediakan rupiah yang lebih banyak karena rendahnya
nilai tukar rupiah terhadap mata uang asing.
2. Pembiayaan migrasi penduduk
Penduduk di dalam negeri seringkali bermigrasi (pindah) dari daerah minus ke daerah
surplus. Perpindahan masyarakat desa ke kota (urbanisasi) seringkali menyebabkan
pemerintah harus memperbesar pengadaan barang – barang publik dan memfasilitasi
kesempatan kerja di kota, sehingga diperlukan dana yang lebih besar untuk
menanggulangi dampak urbanisasi. Di sisi lain, pemerintah juga perlu memeratakan
penyebaran penduduk dari daerah minus ke daerah subur dengan cara transmigrasi,
yang sudah pasti menyebabkan pengeluarann negara menjadi besar.
20
3. Pembiayaan politik.
Perkembangan politik, reformasi, dan demokrasi memerlukan biaya yang besar.
Pengeluaran yang paling utama aadalah untuk membiayaai pengeluaran yang
berkaitan dengan kegiatan pembinaan politik terbuka, bantuan kampanye politik,
pemungutan suara, dan musyawarah – musyawarah di dewan perwakilan.
4. Pembiayaan diplomasi internasional
Untuk menjaga hubungan dengan negara – negara lain, pembukaan perwakilan
diplomatik di negara – negara tetangga dan negara – negara sahabat lainnya tidak
dapat dihindarkan. Pembayaran untuk gaji dan honor pegawai perwakilan serta
pembiayaan berbagai kegiatan diplomasi di bidang politik maupun ekonomi
memerlukan biaya yang besar, yang harus ditanggung oleh pemerintah.
5. Pembiayaan pendidikan, kebudayaan, dan kesehatan.
Untuk membangun sumber daya manusia yang terampil, tangguh dan berdaya saing
memerlukan pembangunan fasilitas pendidikan yang baik, yang tentu saja
memerlukan biaya yang besar. Sekarang dicanangkan biaya pendidikan sekitar 20%
dari jumlah keselurungan pengeluaran negara ditujukan untuk pendidikan. Demikian
juga untuk pemeliharaan budaya dan pengembangannya menjadi masyarakat yang
lebih modern dan pemeliharaan kesehatan masyarakat diperlukan biaya yang besar.
21
6. Pembiayaan untuk ganti rugi
Pengambilan aset milik masyarakat untuk kepentingan negara tidak dapat dilakukan
begitu saja. Pemerintah harus menyediakan dana yang besar untuk ganti rugi. Dengan
semakin banyaknya infrastruktur yang harus dibangun dengan menggunkan aset
milik masyarakat, maka semakin besar pula dana yang harus disediakan pemerintah.
7. Pembiayaan keberangkatan usaha
Kebangkrutan usaha dari perusahaan milik pemerintah pusat/daerah atau
kebangkrutan usaha bidang keuangan seperti bank, selama pemerintah masih
memberikan jaminan penuh atas jumlah penyertaan atau deposito/tabungan maka
akan mengakibatkan pemerintah harus menyediakan dana untuk menjamin kerugian
yang diderita masyarakat.
8. Pembiayaan infrastruktur
Untuk menunjang kelancaran kegiatan ekonomi di berbagai bidang, dari waktu ke
waktu pemerintah harus melakukan banyak pembangunan infrastruktur, sehingga
untuk kepentingan itu pemerintah harus selalu mengalokasikan dananya. Alokasi
dana tersebut dari tahun ke tahun selalu meningkat.
Peran pemerintah yang semakin meluas dan kompleks tersebut mengakibatkan
semakin besarnya dana yang harus disediakan pemerintah untuk membiayai
pengeluarannya. Sehingga seringkali pemerintah mengalami defisit dalam membiayai
pengeluaran negara. Upaya yang harus dilakukan pemerintah tentunya
22
memaksimalkan semua potensi penerimaan yang ada dan jika memang diperlukan
pemerintah bisa melakukan pinjaman baik dari dalam negeri maupun luar negeri.
B.
Sumber – Sumber Penerimaan negara
Untuk membiayai berbagi pengeluaran sehubungan dengan kegiatan penyelenggaran
negara atau pemerintahan, baik di tingkat pusat maupun daerah pemerintah memiliki
sumber – sumber penerimaan negara yang dapat digunakan kegiatan tersebut.
Penerimaan negara sendiri dapat berasal dari pusat dan daerah.
1. Penerimaan pemerintah pusat
Menurut Ani (2010) penerimaan atau pendapatan pemerintah pusat (government
revenue) terdiri dari pendapatan dari sektor pajak, bukan pajak, hibah dan penerimaan
pembiayaan.
1) Pendapatan negara dan hibah
Penerimaan dalam negeri :
a) Penerimaan perpajakan
b) Penerimaan negara bukan pajak (PNBP)
c) Hibah
2) Penerimaan pembiayaan
Penerimaan pembiayaan pemerintah pusat,antara lain berupa :
a) Pinjaman sektor perbankan
23
b) Privatisasi BUMN
c) Penjualan aset
d) Penjualan Obligasi pemerintah
e) Pinjaman luar negeri
2. Penerimaan pemerintah daerah
Menurut Ani (2010) penerimaan pemerintah daerah terdiri dari :
a) Pendapatan asli daerah
b) Pendapatan dana perimbangan
c) Lain – lain pendapan yang sah
d) Penerimaan pembiayaan
C. Obligasi Pemerintah
Obligasi pemerintah merupakan salah satu alternatif untuk membiayai defisit
pemerintah. Obligasi pemerintah sendiri sering disebut dengan Surat Utang Negara
(SUN). Surat utang negara menurut Undang-Undang Nomor 24 tahun 2004
merupakan surat berharga yang merupakan surat pengakuan hutang dalam mata uang
rupiah dan valuta asing yang dijamin pembayaran bunga dan pokoknya oleh negara
Republik Indonesia sesuai dengan masa berlakunya atau masa jatuh tempo.
Menurut keputusan menteri keuangan Republik Indonesia nomor 113/KMK.08/2014,
strategi pengelolan utang negara (SPUN) tahun 2014 - 2017 yang dicanangkan
24
pemerintah Indonesia dimana fokus pengelolan utang negara pada tahun 2014 – 2017
adalah pengembangan pasar SBN domestik agar semakin dalam, aktif, dan likuid.
Ruang lingkup SPUN 2014 – 2017 meliputi :
1) Pengelolaan utang yang terdiri dari :
a) Pengelolan SBN, yang terdiri dari SUN dan SBSN; dan
b) Pengelolan pinjaman, yang terdiri dari pinjaman luar negeri dan pinjaman dalam
negeri
2) Pengelolan kewajiban penjaminan terdiri dari :
a) Penjaminan kredit
b) Penjaminan investasi
Adapun yang merupakan tujuan dari penerbitan surat utang negara adalah :
1. Membiayai defisit APBN
2. Menutup kekurangan kas negara dalam jangka pendek
3. Mengelola portofolio utang negara.
Obligasi memiliki beberapa jenis yang berbeda (BEI), yaitu:
1. Dilihat dari sisi penerbit
a. Corporate Bonds: obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan, baik yang berbentuk
badan usaha milik negara (BUMN), atau badan usaha swasta.
b. Government Bonds: obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah pusat.
25
c. Municipal Bond: obligasi yang diterbitkan oleh pemerintah daerah untut
membiayai proyek-proyek yang berkaitan dengan kepentingan publik (public
utility).
2. Dilihat dari sistem pembayaran bunga:
a. Zero Coupon Bonds: obligasi yang tidak melakukan pembayaran bunga secara
periodik. Namun, bunga dan pokok dibayarkan sekaligus pada saat jatuh tempo.
b. Coupon Bonds: obligasi dengan kupon yang dapat diuangkan secara periodik
sesuai dengan ketentuan penerbitnya.
c. Fixed Coupon Bonds: obligasi dengan tingkat kupon bunga yang telah ditetapkan
sebelum masa penawaran di pasar perdana dan akan dibayarkan secara periodik.
d. Floating Coupon Bonds: obligasi dengan tingkat kupon bunga yang ditentukan
sebelum jangka waktu tersebut, berdasarkan suatu acuan (benchmark) tertentu
seperti average time deposit (ATD) yaitu rata-rata tertimbang tingkat suku bunga
deposito dari bank pemerintah dan swasta.
3. Dilihat dari hak penukaran/opsi
a. Convertible Bonds: obligasi yang memberikan hak kepada pemegang obligasi
untuk mengkonversikan obligasi tersebut ke dalam sejumlah saham milik
penerbitnya.
b. Exchangeable Bo