memberikan kredit, dan biaya memonitor perusahaan uantuk menjamin perusahaan menaati perjanjian yang dibebankan pada perusahaan dalam bentuk
bunga hutang yang lebih tinggi Lukas Setia Atmaja, 1999. Pembahasan mengenai masalah keagenan ini juga dilakukan oleh Jensen dan Meckling 1976.
Contoh lain yang mengadakan pembahasan mengenai balancing theories seperti
Kraus dan Litzenberger 1972, Kim 1982, Ross 1985, dan Leland 1994 pada intinya membuktikan bahwa peningkatan DER sesungguhnya menyebabkan
peningkatan biaya yang berkaitan dengan leverage dimana peningkatan nilai perusahaan pada akhirnya akan berhenti. Masih dalam lingkup balancing theories,
model optimal yang dinamik dari Fisher, Heinkel, dan Zechner 1989, serta Mauer dan Triantis 1994 tidak mendukung struktur modal yang statis. Meskipun
demikian, kebijakan pendanaan dinamik yang optimal masih dicirikan dengan tradeoff, antara manfaat corporate tax shield dari hutang dan biaya hutang Robert
M. Hull, 1999. Penggunaan hutang yang semakin besar akan meningkatkan keuntungan dari
penggunaan hutang tersebut, namun semakin besar pula biaya kebangkrutan dan biaya keagenan bahkan lebih besar. Dengan memasukkan pertimbangan biaya
kebangkrutan dan biaya keagenan ke dalam model MM dengan pajak, disimpulkan bahwa penggunaan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan tapi
hanya sampai titik tertentu. Setelah titik tersebut, penggunaan hutang justru akan menurunkan nilai perusahaan karena kenaikan keuntungan dari penggunaan
hutang tidak sebanding dengan kenaikan biaya kebangkrutan dan biaya keagenan. Titik balik tersebut disebut struktur modal yang optimal Lukas S. Atmaja, 1999
2.3.3 Pecking Order Theory
Pada tahun 1984 Myers dan Majluf mengemukakan mengenai teori ini, mereka menetapkan suatu urutan keputusan pendanaan dimana para manajer pertama kali
akan memilih untuk menggunakan laba ditahan, kemudian hutang, dan modal sendiri eksternal sebagai pilihan terakhir J. Fred Weston dan Thomas E.
copeland, 1995. Pecking order theory menjelaskan mengapa perusahaan mempunyai urut-urutan preferensi dalam memilih sumber pendanaan.
Perusahaan-perusahaan yang profitable umumnya meminjam dalam jumlah yang sedikit. Hal tersebut disebabkan karena mereka memerlukan external financing
yang sedikit. Perusahaan-perusahaan yang kurang profitable cenderung mempunyai hutang yang lebih besar karena alasan dana internal yang tidak
mencukupi kebutuhan dan karena hutang merupakan sumber eksternal yang disukai. Dana eksternal lebih disukai dalam bentuk hutang daripada modal sendiri
karena pertimbangan biaya emisi hutang jangka panjang yang lebih murah dibanding dengan biaya emisi saham.
Model asymmetric information signaling ini menyatakan bahwa tingkat informasi
yang berbeda antara insiderspihak manajemen dan Outsiders pihak pemodal pihak manajemen mempunyai informasi yang lebih banyak daripada pihak
pemodal sedemikian rupa hingga insiders bertindak sebagai penyampai informasi mengenai nilai perusahaan pada outsiders. Model tersebut memprediksi bahwa
perubahan bauran antara hutang dan modal sendiri suatu perusahaan memuat informasi mengenai nilai saham.
Leland dan Pyle 1977 membuktikan bahwa pengumuman penawaran saham menyebabkan perubahan proporsi kepemilikan insiders diharapkan berpengaruh
positif terhadap return saham. Ross 1977 menyatakan bahwa peningkatan leverage memuat informasi yang positif berkaitan dengan kapasitas perusahaan
untuk menyediakan hutang dalam jumlah yang lebih besar. Sebaliknya penurunan leverage memberikan signal informasi yang negatif. Fama1985 menyatakan
bahwa perusahaan yang mengumumkan kesepakatan hutang dengan bank memberikan signal informasi yang positif. Hal ini disebabkan karena bankers
mengetahui rahasia informasi yang negatif selama proses peminjaman. Sebaliknya, perusahaan yang mengumumkan pengurangan hutang dari bank
memuat informasi insiders yang tidak menguntungkan dari tindakan bankers. Lucas dan McDonald 1990 menyatakan bahwa pasar menduga adanya
overvaluation pada saham saat manajer mengumumkan penawaran saham. Signal negatif yang diterima outsiders dapat dikurangi bila keunggulan informasi yang
dimiliki oleh insiders dikurangi Robert M Hull,1999. Karena adanya asimetri informasi, pada awal dekade 1960-an Gordon Donaldson juga menyimpulkan
bahwa perusahaan lebih senang mengunakan dana dengan urutan: 1 Laba ditahan dan dana dari depresiasi 2 Hutang dan 3 Penjualan saham baru.
2.3.4 Debt to Equity Ratio DER
Struktur modal dalam penelitian ini diukur dari Debt to Equity ratio DER dikarenakan DER mencerminkan besarnya proporsi antara total debt total hutang
dan total shareholder’s equity total modal sendiri.
