10
PD berdasarkan harga pasar pada saat t ert ent u. Unt uk melakukan est imasi ut ang non ekuit as, digunakan dat a kuart alan yang diint er polasi dengan menggunakan
t eknik cubi c mat ch l ast def aul t f r equency conver t i on met hod by evi ews. Suku
bunga bebas resiko diasumsikan dapat diwakili ol eh suku bunga SBI 1 bulan. Sedangkan volat ilit as aset diest imasi ber dasarkan nilai pasar aset dengan
menggunakan t eknik Gener al i zed Aut o Regr essi ve Condi t i onal Het er oscedast i ct y
GARCH dengan program eviews.
4. Hasil Estimasi
Dalam t ahap awal t elah disusun est imasi PD unt uk 54 per usahaan di 7 sekt or pada periode t ahun 1991 s. d 2003. Kemudian sampel t ersebut digunakan
unt uk menguj i kemampuan pendekat an mert on dal am mendet eksi perusahaan yang
def aul t . Unt uk memisahkan perusahaan yang
def aul t dari yang bukan def aul t bukan mer upakan hal yang mudah di Indonesia, mengingat hukum kepailit an
masih bel um sepenuhnya dapat dit erapkan. Selain it u, dengan adanya kesempat an perusahaan unt uk merest r ukt urisasi keuangannya maka kej adi an
def aul t di suat u perusahaan menj adi semaki n sulit dit ent ukan. Oleh karena it u, dalam kaj ian i ni j uga di gunakan pula t eknik yang dikembangkan KMV dalam
menent ukan kapan perusahaan def aul t yait u apabi la def ault point l ebih banyak
t erj adi pada saat nilai aset sama dengan j umlah ut ang j angka pendek dit ambah dengan 50 ut ang j angka panj ang. Dengan pendekat an t ersebut ,
def aul t poi nt kemudian dibandi ngkan dengan PD berdasarkan model Mert on.
Sebagai langkah awal unt uk menguj i keakurat an pendekat an Mert on, pert ama-t ama dibandingkan PD perusahaan yang
def aul t dan t idak def aul t . Unt uk perusahaan yang
def aul t , t iap bulan dihit ung PD sat u t ahun selama 12 bulan sebel um perusahaan dinyat akan
def aul t . Kemudian, dihit ung rat a-rat a si mpl e aver age dari PD t ersebut sebagai sat u ukuran dari def aul t pr obabi l i t y.
Unt uk perusahaan non def aul t , t iap bulan selama bulan kal ender dihit ung rat a-
rat a PD sat u t ahunnya.
11
Perkembangan Nilai Aset dan Utang Agri 1
0.00 0.20
0.40 0.60
0.80 1.00
1.20
62802 9602
111502 12403 4403
61303 82203 103103
Nilai aset Utang
Perkembangan Nilai Aset dan Utang Agri 2
- 5.00
10.00 15.00
20.00 25.00
12 26
97 05
15 98
10 02
98 02
19 99
07 09
99 11
26 99
04 14
00 09
01 00
01 19
01 06
08 01
10 26
01 03
15 02
08 02
02 12
20 02
05 09
03 Nilai aset
Utang
-0.4 -0.3
-0.2 -0.1
0.0 0.1
0.2 0.3
62802 111502
40403 82203
FASET LNVAF
-0.1 0.0
0.1 0.2
0.3 0.4
0.5
122697 112699
102601 92603
VASET LNVAF
Grafik 1 Grafik 2
Grafik 3 Grafik 4
Estimasi Volatilitas Aset Agri 1 Estimasi Volatilitas Aset Agri 2
5. Kesimpulan
