Teori Efisiensi Pasar LANDASAN TEORI

✝ Gambar 2.1. Tingkatan kumulatif dari tiga bentuk pasar efisien Hartono, 2008 Hartono 2008 menjelaskan bahwa terdapat beberapa alasan yang menyebabkan pasar menjadi efisien dan tidak efisien. Agar pasar efisien ada dalam kehidupan nyata, terdapat beberapa kondisi yang idealnya harus terpenuhi atau didekati oleh kenyataan yang ada di pasar, yaitu : 1. Investor adalah penerima harga, yang berarti bahwa sebagai pelaku pasar, investor seorang diri tidak mempengaruhi harga dari sekuritas. Hal seperti ini dapat terjadi jika pelaku-pelaku pasar terdiri dari sejumlah besar institusi- institusi dan individual-individual rasional yang mampu mengartikan dan menginterprestasikan informasi dengan baik untuk menganalisis, menilai, dan melakukan transaksi penjualan atau pembelian sekuritas bersangkutan. 2. Informasi tersedia secara luas kepada semua pelaku pasar pada saat bersamaan dan harga untuk memperoleh informasi tersebut murah. Umumnya pelaku pasar dapat memperoleh informasi tersebut melalui surat kabar atau majalah bisnis, bahkan informasi tersebut dapat diperoleh secara cuma-cuma Pasar efisien bentuk kuat Pasar efisien bentuk setengah kuat Pasar efisien bentuk lemah ✞ ✟ dengan hanya mendengarkan lewat radio atau televisi. 3. Informasi dihasilkan secara acak dan tiap-tiap pengumuman informasi sifatnya random satu dengan yang lainnya. Informasi dihasilkan secara random mempunyai arti bahwa investor tidak dapat memprediksi kapan emiten akan mengumumkan informasi yang baru. 4. Investor bereaksi dengan menggunakan informasi secara penuh dan cepat, sehingga harga dari sekuritas berubah dengan semestinya mencerminkan informasi tersebut untuk mencapai keseimbangan yang baru. Sebaliknya jika kondisi-kondisi di atas tidak terpenuhi, kemungkinan pasar tidak efisien dapat terjadi. Pasar dapat menjadi tidak efisien jika kondisi-kondisi seperti berikut : 1. Terdapat sejumlah kecil pelaku pasar yang dapat mempengaruhi harga dari sekuritas. 2. Harga dari informasi adalah mahal dan terdapat akses yang tidak seragam antara pelaku pasar yang satu dengan yang lainnya terhadap suatu informasi yang sama. 3. Informasi yang disebarkan dapat diprediksi dengan baik oleh sebagian pelaku-pelaku pasar. 4. Untuk pasar yang tidak efisien, masih banyak investor yang bereaksi terhadap informasi secara lugas dan tidak canggih, karena mereka mempunyai kemampuan yang terbatas di dalam mengartikan dan menginterprestasikan informasi yang diterima. ✠ Right issue merupakan hak bagi pemodal untuk membeli saham baru yang dikeluarkan oleh emiten. Karena merupakan hak, maka investor tidak terikat harus membelinya. Right issue diterjemahkan sebagai bukti right, alat investasi ini merupakan produk turunan dari saham. Kebijakan right issue merupakan upaya emiten untuk menambah saham yang beredar guna menambah modal perusahaan. Di Indonesia right issue lebih dikenal sebagai hmetd atau hak memesan efek terlebih dahulu. Beberapa tujuan perusahaan mengeluarkan right issue yaitu untuk menambah modal dari perusahaan, perluasan investasi atau untuk pembayaran utang. Saham baru yang diterbitkan, terlebih dahulu ditawarkan kepada pemegang saham sekarang existing shareholder dengan harga yang biasanya lebih rendah dari harga yang ditawarkan dipasar dikarenakan para pemegang saham memiliki preemptive right atau hak memesan efek terlebih dahulu atas saham-saham baru tersebut. Alasan yang biasanya emisi right digunakan adalah agar setiap pemegang saham memiliki hak untuk mempertahankan presentase haknya atas laba dan hak suara dalam perusahaan. Jika sejumlah saham baru langsung dijual kepada para pemegang saham baru makin banyak hak suara dan laba dalam perusahaan akan beralih kepada mereka, dikatakan juga bahwa setiap pemegang saham yang ada mempunyai hak untuk mempertahankan presentase kepemilikan kekayaan bersih perusahaan. Sifat right issue adalah sebagai hak dan bukan kewajiban maka jika pemegang saham tidak ingin melaksanakan haknya ia dapat menjual hak tersebut, dengan demikian terjadilah perdagangan atas right. Right issue diperdagangkan seperti halnya saham namun ✡ ☛ perdagangan right issue mempunyai masa berlaku tertentu. Alasan memilih right issue dibandingkan dengan penawaran biasa Rejeki, 2006: 1. Biaya yang dikeluarkan lebih murah daripada penawaran umum karena tidak harus menggunakan penjamin underwriter yang akan menjamin bahwa saham yang ditawarkan akan laku semua. 2. Pemegang saham lama dapat mempertahankan proporsi kepemilikan sahamnya dengan cara menggunakan haknya untuk membeli right tersebut. 3. Saham bisa menjadi lebih likuid karena jumlahnya menjadi jauh lebih besar dan bisa meningkatkan frekuensi perdagangan. Setiap pemegang saham right issue yang memiliki hak preemptive dapat membeli atau melepaskan saham yang dimilikinya setiap saat dan dengan harga tertentu tanpa harus meminta izin kepada perusahaanpemegang saham lainnya. Kinerja saham merupakan pengukuran prestasi yang dapat dicapai oleh adanya pengelolaan saham perusahaan dan mencerminkan kondisi kesehatan perusahaan. Kinerja saham dapat ditunjukkan dengan return saham Sudarsini, 2005. Sari 2003 menyatakan bahwa kinerja saham perusahaan diproksi dengan abnormal return harian saham di sekitar hari pengumuman. Miller Rock 1985 berpendapat bahwa right issue akan memberikan sinyal badnews tentang perusahaan dan pasar akan merespon negatif informasi tersebut. Pengumuman right issue akan dianggap sebagai badnews oleh pasar apabila investor mengira dana yang diperoleh dari kegiatan right issue digunakan untuk membayar ☞ ✌ hutang yang telah jatuh tempo atau untuk mendanai proyek yang mempunyai NPV nol atau bahkan negatif. Kebijakan right issue berdampak negatif bagi perusahaan dinilai dari sisi kinerja saham, karena dengan adanya right issue harga saham akan jatuh secara permanen untuk jangka waktu tertentu setelah pengumuman right issue dan harga saham cenderung naik ke posisi semula. Hal itu disebabkan oleh pengumuman right issue yang diasumsikan oleh investor sebagai sinyal buruk. Pengukuran kinerja saham jangka pendek dalam penelitian ini dilihat dari: a. Return saham Return merupakan keuntungan yang diperoleh oleh investor dari investasi. Return dapat berupa return realisasi ataupun return ekspektasi. Return realisasi realized return merupakan return yang telah terjadi yang dihitung berdasarkan data historis. Return realisasi penting karena digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja dari perusahaan serta sebagai dasar penentuan return ekspektasi expected return untuk mengukur risiko di masa yang akan datang. Sedangkan return ekspektasi adalah return yang diharapkan akan diperoleh oleh investor di masa yang akan datang, jadi sifatnya belum terjadi. Penelitian ini menggunakan market adjusted model, maka tidak perlu menggunakan periode estimasi untuk membentuk model estimasi, karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar Hartono, 2008. b. Abnormal Return Return Tidak Normal Abnormal return atau excess return merupakan kelebihan dari return yang ✍ ✎ Sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Return normal merupakan return ekspektasi return yang diharapkan oleh investor. Return sesungguhnya merupakan return yang terjadi pada waktu ke-t yang merupakan selisih harga sekarang relatif terhadap harga sebelumnya, sedangkan return ekspektasi merupakan return yang harus diestimasi Hartono, 2008. Terdapat tiga cara yang dapat dilakukan untuk mengukur abnormal return, yaitu: 1. Model Disesuaikan Rata-Rata Mean Adjusted Model Model ini beranggapan bahwa return ekspektasi bernilai konstan yang sama dengan rata-rata return realisasi sebelumnya selama periode estimasi. Dengan menggunakan model ini, return ekspektasi suatu sekuritas pada periode tertentu diperoleh melalui pembagian return realisasi sekuritas tersebut dengan lamanya periode estimasi. Tidak ada patokan untuk lamanya periode estimasi, periode yang umum dipakai biasanya berkisar dari 100 sampai dengan 250 hari untuk mendapatkan data harian dan dari 24 sampai dengan 60 bulan untuk data bulanan. 2. Model Pasar Market Model Perhitungan return ekspektasi dengan model ini dilakukan melalui dua tahapan, yaitu: a Membentuk model ekspektasi dengan menggunakan data realisasi selama periode estimasi. ✏✏ b Menggunakan model ekspektasi ini untuk mengestimasi return ekspektasi diperiode jendela. Model ekspektasi dapat dibentuk dengan teknik regresi OLS Ordinary Least Square. 3. Model Disesuaikan Pasar Market-Adjusted Model Model ini beranggapan bahwa penduga yang terbaik untuk mengestimasi return suatu sekuritas adalah return indeks pasar pada saat tersebut, maka tidak perlu menggunakan periode estimasi untuk membentuk model estimasi, karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar Hartono, 2008. Beberapa hasil penelitian yang dilakukan oleh peneliti terdahulu dirangkum dalam bentuk tabel sebagai berikut : Tabel 2.1. Penelitian Terdahulu No Nama Variabel metode sampel Hasil Peneliti dependen independen 1 Ghozali Solichin 2003 • Return Saham • Abnormal Return • Jumlah Lembar Saham pengumuman right issue market adjusted model 47 perusahaan Pada saat pengumuman maupun pada sekitar pengumuman right issue ternyata tidak ditemukan abnormal return yang negatif dan signifikan

2.2. Penelitian Terdahulu

✑ ✒ 2 Suryaningr um Prasetyo 2005 • Abnormal Return • Jumlah Lembar Saham pengumuman right issue market model 22 perusahaan Tidak ada perbedaan yang signifikan antara rata – rata abnormal return pada tanggal pengumuman dengan hari – hari diluar right issue serta 5 hari sebelum dan 5 hari sesudah issue. 3 Hartono 2008 • Return Saham • Abnormal Return • Volume Saham pengumuman right issue market adjusted model 55 perusahaan Signifikan terhadap return saham, abnormal return, volume perdagangan 4 Listiana Sri Mulatsih 2009 • Return • Abnormal Return, • Security Return Variabiliy • Trading Volume Activity pengumuman right issue market adjusted model 24 perusahaan Hasil penelitian untuk return saham menunjukkan perbedaan yang signifikan hanya untuk sebelum dengan saat. Abnormal Return dan Security Return Variability tidak menunjukkan perbedaan yang signifikan. Sedangkan Trading Volume Activity menunjukkan perbedaan yang signifikan untuk periode pengamatan sebelum dengan saat dan sesudah dengan sebelum pengumuman ✓ ✔ 5 Rica Syafitri Sirait, Wiwik Tiswiyanti , Fitrini Mansur 2010 • Abnormal Return Pergantian Menteri Keuangan Ri mean adjusted model 20 perusahaan terdapat perbedaan Average Abnormal Return AAR yang signifikan sebelum dan saat perisitiwa pergantian Menteri Keuangan, terdapat perbedaan Average Abnormal Return AAR yang signifikan saat peristiwa dan setelah perisitiwa pergantian Menteri Keuangan tahun 2010, terdapat perbedaan Average Abnormal Return AAR yang signifikan sebelum dan setelah perisitiwa pergantian Menteri Keuangan tahun 2010 6 Chan Hengky Chandra, Njo Anastasia, Gesti Memarista 2014 • Average Abnormal Return • Average Trading Volume Activity pemilihan presiden market model 45 perusahaan tidak terdapat perbedaan average abnormal return secara signifikan pada kelompok LQ-45 saat sebelum dan sesudah peristiwa pemilihan presiden tahun 2004 dan 2009. Tidak terdapat perbedaan average trading volume activity secara signifikan pada kelompok LQ-45 saat sebelum dan sesudah peristiwa pemilihan presiden tahun 2004 dan 2009. ✕ ✖

III. METODELOGI PENELITIAN

3.1. Event Study Studi Peristiwa

Studi peristiwa event study disebut juga dengan nama analisis residual residual analysis atau pengujian kinerja tak normal abnormal performance index test atau pengujian reaksi pasar market reaction test. Studi peristiwa adalah studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu perisiwa yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman Hartono, 2010. Penelitian-penelitian studi peristiwa dapat digolongkan ke dalam empat kategori, yaitu sebagai berikut ini: 1. Kandungan informasi Information content. 2. Efisiensi pasar Market efficiency. 3. Evaluasi model Model evaluation. 4. Penjelasan metrik Metric explanation. Studi peristiwa kategori pertama digunakan untuk menguji kandungan informasi Information content dari suatu peristiwa. Kategori kedua digunakan untuk menguji pasar efisien. Pengujian pasar efisien adalah lanjutan dari pengujian kandungan informasi. Pengujian terhadap kandungan informasi hanyan menguji return