Pembiayaan jangka panjang utang jangka

Pembiayaan Jangka Panjang
Perusahaan-perusahaan multinasional (MNCs) biasanya menggunakan sumber
jangka panjang dana untuk proyek pembiayaan jangka panjang. Mereka memiliki akses ke
kedua sumber-sumber domestik dan luar negeri dana. Hal ini bermanfaat bagi perusahaan
multinasional untuk mempertimbangkan semua kemungkinan bentuk keuangan sebelum
membuat keputusan akhir mereka. Manajer keuangan harus menyadari sumber-sumber
dana jangka panjang sehingga mereka dapat pembiayaan proyek-proyek internasional
dengan cara yang memaksimalkan kekayaan MNC .
Tujuan khusus dari bab ini adalah untuk:
• Menjelaskan mengapa perusahaan multinasional mempertimbangkan pendanaan jangka
panjang dalam mata uang asing,
• Menjelaskan bagaimana untuk menilai kelayakan pendanaan jangka panjang dalam mata
uang asing, dan
• Menjelaskan bagaimana penilaian pendanaan jangka panjang dalam mata uang asing
disesuaikan untuk obligasi dengan tingkat bunga mengambang.

KEPUTUSAN PEMBIAYAAN JANGKA PANJANG
Karena perusahaan multinasional umumnya berinvestasi dalam proyek-proyek
jangka panjang, mereka sangat bergantung pada pendanaan jangka panjang. Keputusan
untuk menggunakan ekuitas dibandingkan utang telah dibahas dalam bab sebelumnya.
Setelah keputusan itu dibuat, MNC harus mempertimbangkan sumber-sumber ekuitas atau

hutang dan biaya dan risiko yang terkait dengan masing-masing sumber.

A. Sumber Ekuitas
MNC dapat mempertimbangkan penawaran saham domestik di negara asal
mereka di mana dana dalam mata uang lokal mereka. Kedua, mereka dapat
mempertimbangkan penawaran ekuitas global di mana mereka menerbitkan saham di
negara asal mereka dan dalam satu atau lebih negara-negara asing. Mereka mungkin
mempertimbangkan pendekatan ini untuk mendapatkan dana parsial dalam mata uang
yang mereka butuhkan untuk pembiayaan operasi anak perusahaan asing. Selain itu,
penawaran global dapat memberikan mereka dengan beberapa pengenalan nama.
Investor di luar negeri akan lebih tertarik dalam penawaran global jika MNC
menempatkan jumlah yang cukup saham di negara itu untuk menyediakan likuiditas.
Saham tersebut akan tercatat di bursa dalam negeri sehingga investor dapat menjual
kepemilikan saham atas mereka.

Ketiga, MNC mungkin menawarkan penempatan saham pribadi untuk lembaga
keuangan di negara asal mereka. Keempat, mereka mungkin menawarkan penempatan
saham pribadi untuk lembaga keuangan di negara asing di mana mereka berkembang.
Penempatan swasta benefi sosial karena mereka dapat mengurangi biaya transaksi.
Namun, MNC mungkin tidak dapat memperoleh semua dana yang mereka butuhkan

dengan private placement. Dana tersebut harus berasal dari sejumlah investor besar
yang bersedia untuk mempertahankan investasi untuk jangka waktu yang panjang karena
ekuitas memiliki likuiditas yang sangat terbatas.
B. Sumber Utang
Ketika perusahaan multinasional menganggap utang mereka memiliki satu set
pilihan yang sama. Mereka dapat terlibat dalam penempatan publik utang di negara
mereka sendiri atau korban utang global. Selain itu, mereka dapat terlibat dalam private
placement utang di negara mereka sendiri atau di negara asing di mana mereka
berkembang. Mereka juga dapat memperoleh pinjaman jangka panjang di negara mereka
sendiri atau di negara asing di mana mereka berkembang.
Sebagian besar perusahaan multinasional memperoleh pendanaan ekuitas di
negara asal mereka. Sebaliknya, pembiayaan utang sering dilakukan di luar negeri.
Dengan demikian, fokus dari bab ini adalah tentang bagaimana keputusan pembiayaan
utang dapat mempengaruhi biaya MNC modal dan resiko.
PEMERINTAHAN : Pemegang vs Kreditur Konflik
MNC dapat menggunakan dana untuk mengejar proyek-proyek internasional
yang memiliki potensi tinggi untuk kembali tetapi juga meningkatkan risiko mereka. Hal ini
dapat bermanfaat bagi para pemegang saham tetapi merugikan, karena mempengaruhi
pemegang obligasi yang memberikan kredit kepada perusahaan multinasional.
Pemegang obligasi yang dijanjikan tingkat bunga tertentu pada uang yang mereka

berikan kepada MNC. Tingkat bunga mencerminkan risiko pada saat uang itu diberikan.
Jika MNC meningkatkan risiko setelah uang diterima, kemungkinan bahwa hal itu tidak
akan membayar utang meningkat. Namun, MNC mampu memperoleh utang tanpa
langsung membayar tingkat risiko yang lebih tinggi, jika peningkatan risiko setelah
mendapatkan dana. Pemegang obligasi berusaha untuk mencegah tindakan

MNC

dengan memberlakukan berbagai kendala pada manajemen MNC. Namun, sulit untuk
menentukan apakah beberapa keputusan dimaksudkan untuk melayani para pemegang
saham dengan mengorbankan para pemegang obligasi. Sebagai contoh, MNC mungkin
berpendapat bahwa rencananya untuk mengejar proyek besar di Rusia adalah untuk
diversifikasi internasional dan mengurangi risiko. Namun, jika proyek memiliki potensi

tinggi untuk kembali tetapi juga probabilitas kegagalan yang tinggi, proyek ini
kemungkinan meningkatkan kemungkinan bahwa MNC akan mampu membayar utang.

BIAYA PEMBIAYAAN UTANG
Keputusan pembiayaan jangka panjang Sebuah MNC umumnya dipengaruhi
oleh suku bunga yang berbeda yang ada di antara mata uang. Biaya aktual pembiayaan

jangka panjang didasarkan pada kedua tingkat bunga yang dikutip dan persentase
perubahan nilai tukar mata uang yang dipinjam selama masa pinjaman. Sama seperti suku
bunga pinjaman bank jangka pendek bervariasi antara mata uang, begitu juga imbal hasil
obligasi. Exhibit 18.1 menggambarkan imbal hasil obligasi jangka panjang untuk beberapa
negara yang berbeda. Perbedaan luas dalam imbal hasil obligasi di antara negara-negara
mencerminkan biaya yang berbeda dari pembiayaan utang bagi perusahaan-perusahaan di
negara yang berbeda.
Karena obligasi dalam mata uang asing terkadang memiliki hasil yang lebih
rendah, perusahaan-perusahaan AS sering mempertimbangkan menerbitkan obligasi dalam
mata uang tersebut. Sebagai contoh, Hewlett - Packard, IBM, PepsiCo, dan Walt Disney
baru-baru ini menerbitkan obligasi dalam mata uang yen Jepang untuk memanfaatkan suku
bunga rendah Jepang. Karena beban keuangan yang sebenarnya untuk perusahaan AS
menerbitkan obligasi dalam mata uang asing dipengaruhi oleh mata uang yang nilainya
relatif terhadap dolar AS selama periode keuangan, tidak ada jaminan bahwa obligasi akan
lebih murah daripada obligasi mata uang dolar AS. Pinjaman perusahaan harus melakukan
pembayaran kupon dalam mata uang denominasi obligasi. Jika mata uang ini menguat
terhadap mata uang rumah perusahaan ini, lebih banyak dana yang akan dibutuhkan untuk
melakukan pembayaran kupon. Untuk alasan ini, sebuah perusahaan tidak akan selalu
menamakannya utang dalam mata uang yang menunjukkan tingkat bunga rendah.
Untuk membuat keputusan pembiayaan jangka panjang, MNC harus (1)

menentukan jumlah dana yang dibutuhkan, (2) memperkirakan harga di mana ia dapat
mengeluarkan obligasi, dan (3) memperkirakan nilai tukar periodik untuk denominasi mata
uang ikatan. Informasi ini dapat digunakan untuk menentukan biaya pembiayaan obligasi,
yang dapat dibandingkan dengan pembiayaan biaya perusahaan yang akan dikenakan
menggunakan mata uang asalnya. Ketidakpastian biaya keuangan aktual yang harus
dikeluarkan dari pembiayaan asing harus diperhitungkan juga.

A. Mengukur Biaya Pembiayaan
Dari perspektif MNC yang berbasis di AS, pembiayaan dalam mata uang asing
dipengaruhi oleh nilai mata uang yang ketika MNC membuat pembayaran kupon kepada
pemegang obligasi dan ketika itu pembayaran kepada induk perusahaan pada saat
obligasi mencapai kematangan.
CONTOH: Piedmont Co perlu meminjam $ 1 juta selama periode 3 tahun. Hal ini
mencerminkan jumlah dana yang relatif kecil dan jangka waktu singkat untuk pembiayaan
obligasi tetapi akan memungkinkan untuk lebih disederhanakan misalnya. Piedmont
yakin dapat menjual obligasi berdenominasi dolar dengan nilai nominal jika memberikan
tingkat kupon 14 persen. Ini juga memiliki alternatif denominasi obligasi dalam dolar
Singapura (S $), dalam hal ini akan mengkonversi yang meminjam dolar Singapura ke
dolar AS untuk digunakan sesuai kebutuhan. Kemudian, diperlukan untuk mendapatkan
dolar Singapura per tahun untuk melakukan pembayaran kupon. Asumsikan bahwa nilai

tukar saat ini dolar Singapura adalah $ 0,50.
Piedmont membutuhkan S $ 2 juta (dihitung sebagai $ 1 juta / $ 0,50 per dolar
Singapura) untuk mendapatkan $ 1.000.000 kebutuhan awal. Ia yakin dapat menjual
obligasi berdenominasi dolar Singapura dengan nilai nominal jika memberikan tingkat
kupon 10 persen.
Biaya kedua alternatif pembiayaan diilustrasikan dalam Exhibit 18.2, yang
menyediakan jadwal pembayaran keluar dari setiap metode pembiayaan. Pembayaran
outflow jika keuangan Piedmont dengan obligasi denominasi dolar AS dikenal. Selain itu,
jika Piedmont membiayai dengan obligasi berdenominasi dolar Singapura, jumlah dolar
Singapura yang dibutuhkan pada setiap akhir periode diketahui. Namun, karena nilai
tukar masa depan dolar Singapura tidak pasti, jumlah dolar yang dibutuhkan untuk
mendapatkan dolar Singapura setiap tahun tidak pasti. Jika nilai tukar tidak berubah,

biaya tahunan pembiayaan dengan dolar Singapura adalah 10 persen, yang kurang dari
biaya tahunan 14 persen pembiayaan dengan dolar AS.
Perbandingan antara biaya pembiayaan dengan dua mata uang yang berbeda
dapat dilakukan dengan menentukan biaya tahunan pembiayaan dengan masing-masing
obligasi, dari perspektif Piedmont itu. Perbandingan ditunjukkan dalam kolom terakhir dari
Exhibit 18.2. Biaya tahunan pembiayaan merupakan tingkat diskonto di mana
pembayaran outflow masa depan harus didiskontokan sehingga nilai mereka saat ini

sama dengan jumlah yang dipinjam. Hal ini mirip dengan apa yang disebut yield to
maturity tetapi disini dinilai dari sudut pandang peminjam bukan dari perspektif investor.
Ketika harga di mana obligasi tersebut awalnya dikeluarkan sama dengan nilai nominal
dan tidak ada penyesuaian nilai tukar, biaya tahunan pembiayaan hanya sama dengan
tingkat kupon. Dengan demikian, biaya tahunan pembiayaan untuk obligasi dalam mata
uang dolar AS akan menjadi 14 persen.
Untuk Piedmont, utang dalam mata uang dolar Singapura tampaknya lebih
murah. Namun, itu tidak realistis untuk menganggap bahwa dolar Singapura akan tetap
stabil. Akibatnya, beberapa perusahaan multinasional dapat memilih untuk mengeluarkan
utang dalam mata uang dolar AS, meskipun tampaknya lebih mahal. Potensi
penghematan dari menerbitkan obligasi dalam mata uang asing harus ditimbang
terhadap potensi risiko metode tersebut. Dalam contoh ini, risiko mencerminkan
kemungkinan bahwa dolar Singapura akan menghargai ke tingkat yang menyebabkan
obligasi dalam mata uang dolar Singapura menjadi lebih mahal daripada obligasi
berdenominasi dolar AS.
Biasanya, nilai tukar lebih sulit untuk diprediksi dari horizon waktu yang lebih
lama. Dengan demikian, saat perusahaan induk harus membayar, hampir tidak mungkin
untuk memiliki tingkat kepercayaan dari nilai tukar pada saat itu. Untuk alasan ini,
beberapa perusahaan mungkin menerbitkan obligasi yang nyaman dalam mata uang
asing.

1. Dampak dari mata uang yang kuat pada Biaya Pinjaman. Jika mata uang yang
dipinjam menghargai waktu ke waktu, MNC akan membutuhkan dana lebih banyak
untuk menutupi kupon atau pembayaran pokok. Jenis pergerakan nilai tukar
meningkatkan biaya pembiayaan MNC.
CONTOH:

Setelah

Piedmont

memutuskan

untuk

menerbitkan

obligasi

berdenominasi dolar Singapura, menganggap bahwa dolar Singapura menguat dari $

0,50 ke $ 0,55 pada akhir Tahun 1, ke $ 0,60 pada akhir tahun 2, dan $ 0,65 dengan
akhir Tahun 3. Dalam hal ini, pembayaran yang dilakukan oleh Piedmont ditampilkan
dalam Exhibit 18.3. Dengan membandingkan arus dolar dalam skenario ini dengan
arus yang akan terjadi dari ikatan mata uang dolar AS, risiko bagi perusahaan dari
denominasi obligasi dalam mata uang asing jelas. Periode pembayaran terakhir
sangat penting untuk pembiayaan obligasi dalam mata uang asing karena tidak hanya
mencakup pembayaran kupon terakhir namun induk perusahaan juga. Berdasarkan
pergerakan nilai tukar disini diasumsikan bahwa, pembiayaan dengan dolar Singapura
lebih mahal daripada pembiayaan dengan dolar AS.
2. Dampak dari mata uang lemah pada Biaya Pinjaman. Sedangkan mata uang yang
menguat meningkatkan pembayaran outflow periodik dari penerbit obligasi, mata uang
yang terdepresiasi akan mengurangi pembayaran outflow emiten dan karenanya
mengurangi biaya pembiayaan.
CONTOH:

Mempertimbangkan

kembali

kasus

Piedmont

Co,

kecuali

menganggap bahwa dolar Singapura terdepresiasi dari $ 0,50 ke $ 0,48 pada akhir
Tahun 1, ke $ 0,46 pada akhir tahun 2, dan $ 0,40 pada akhir Tahun 3. Dalam hal ini,
pembayaran yang dilakukan oleh Piedmont ditunjukkan pada Exhibit 18.4. Ketika kita
membandingkan arus dolar dalam skenario ini dengan arus yang akan terjadi dari
ikatan mata uang dolar AS, potensi penghematan dari pembiayaan luar negeri yang
jelas.

Exhibit 18,5 membandingkan efek dari mata uang yang lemah pada biaya
keuangan terhadap efek stabil atau mata uang yang kuat. Sebuah MNC yang
mendominasi obligasi dalam mata uang asing dapat mencapai pengurangan besar
dalam biaya tetapi bisa dikenakan biaya tinggi jika mata uang denominasi obligasi
menghargai waktu ke waktu.

B. Efek Realisasi Pergerakan Nilai Tukar pada Biaya Pinjaman
Untuk mengenali bagaimana pergerakan nilai tukar telah mempengaruhi biaya
obligasi dalam mata uang asing, pertimbangkan contoh berikut, yang menggunakan data
nilai tukar aktual untuk pound Inggris 1984-2007.
CONTOH: Pada bulan Januari 1984, Parkside Inc., obligasi yang dijual dalam
mata uang poundsterling Inggris dengan nilai nominal sebesar £ 10 juta dan tingkat
kupon 10 persen, sehingga membutuhkan pembayaran kupon dari £ 1.000.000 pada
setiap akhir tahun. Asumsikan bahwa perusahaan AS ini tidak memiliki bisnis yang ada di
Inggris dan oleh karena itu diperlukan untuk saling bertukar dolar dengan pound untuk
melakukan pembayaran kupon setiap tahun. Exhibit 18.6 menunjukkan bagaimana
pembayaran dollar akan berfluktuasi setiap tahun sesuai dengan nilai tukar yang
sebenarnya pada waktu itu.
Pada tahun 2000, ketika pound bernilai $ 1.600, pembayaran kupon adalah $
1.600.000. Hanya 7 tahun kemudian, pound bernilai $ 2.000, menyebabkan pembayaran
kupon untuk $ 2.000.000. Dengan demikian, pembayaran kupon dolar perusahaan pada
tahun 2007 adalah 25 persen lebih tinggi daripada yang dibayar pada tahun 2000,
meskipun jumlah pound yang sama diperlukan (£ 1 juta) setiap tahun.
Secara umum, pembayaran kupon dolar meningkat selama akhir 1980-an
(seperti pound terapresiasi) dan kemudian menurun selama awal 1990-an (seperti pound
terdepresiasi). Pound kurang stabil di tengah dan akhir 1990-an, sehingga efeknya pada
pembayaran kupon tidak begitu terasa. Sebagai pound umumnya terapresiasi dari 2002
sampai 2007, pembayaran kupon dolar meningkat lagi. Pengaruh pergerakan nilai tukar
pada biaya pembiayaan dengan obligasi dalam mata uang asing sangat jelas dalam
exhibit ini. Efek yang sebenarnya akan berbeda dengan mata uang denominasi karena
nilai tukar tidak bergerak secara bersamaan yang sempurna terhadap dolar.

MENILAI RISIKO NILAI TUKAR PEMBIAYAAN UTANG
Mengingat pentingnya nilai tukar saat menerbitkan obligasi dalam mata uang
asing, MNC membutuhkan metode yang dapat diandalkan untuk memperhitungkan dampak
potensial dari fluktuasi nilai tukar. Hal ini dapat menggunakan estimasi nilai tukar pada titik
mata uang yang digunakan untuk menamakannya obligasi untuk setiap periode di mana
pembayaran outflow akan diberikan kepada pemegang obligasi. Namun, perkiraan titik

estimasi tidak memperhitungkan ketidakpastian seputar perkiraan, yang bervariasi
tergantung pada volatilitas mata uang. Dari sudut pandang peminjam AS, misalnya, obligasi
dalam mata uang dolar Kanada dikenakan resiko nilai tukar kurang dari obligasi dalam
sebagian besar mata uang asing lainnya (dengan asumsi peminjam tidak memiliki posisi
offsetting dalam mata uang tersebut). Dolar Kanada menunjukkan variabilitas yang lebih
kecil terhadap dolar AS dari waktu ke waktu dan karena itu cenderung menyimpang jauh
dari nilai tukar proyeksi masa depannya. Ketidakpastian perkiraan titik estimasi dapat
dipertanggungjawabkan dengan menggunakan probabilitas atau simulasi, seperti yang
dijelaskan selanjutnya.

A. Penggunaan Tukar Probabilitas
Salah satu alternatif untuk menggunakan titik estimasi nilai tukar di masa depan
adalah untuk mengembangkan distribusi probabilitas untuk nilai tukar pada setiap periode
di mana pembayaran akan dilakukan kepada pemegang obligasi. Nilai yang diharapkan
dari nilai tukar dapat dihitung untuk setiap periode dengan mengalikan masing-masing
nilai tukar mungkin dengan probabilitas yang terkait dan sejumlah produk. Kemudian,
nilai kurs yang diharapkan dapat digunakan untuk meramalkan kas outflows yang
diperlukan untuk membayar pemegang obligasi selama setiap periode. Nilai kurs yang
diharapkan dapat bervariasi dari satu periode ke periode lain. Setelah mengembangkan
distribusi probabilitas dan menghitung nilai-nilai yang diharapkan, MNC dapat
memperkirakan biaya keuangan yang diharapkan dan membandingkannya dengan biaya
keuangan dengan obligasi dalam mata uang negara sendiri.
Dengan menggunakan pendekatan ini, perkiraan outflow tunggal diturunkan
untuk setiap periode pembayaran, dan perkiraan tunggal diturunkan untuk biaya tahunan
pembiayaan sepanjang umur obligasi. Pendekatan ini tidak menunjukkan kisaran hasil
yang mungkin terjadi, bagaimanapun, sehingga tidak mengukur probabilitas bahwa
obligasi dalam mata uang asing akan lebih mahal dibandingkan dengan obligasi dalam
mata uang negara sendiri.

B. Penggunaan Simulasi
Setelah MNC mengembangkan distribusi tingkat probabilitas tukar mata uang
asing pada akhir setiap periode, seperti yang baru saja dijelaskan, dapat memberi timbal
balik orang-orang distribusi probabilitas ke dalam program simulasi komputer. Program ini
secara acak akan menarik satu nilai mungkin dari distribusi nilai tukar untuk setiap akhir
tahun dan menentukan pembayaran outflow berdasarkan pada nilai tukar. Akibatnya,

biaya pendanaan dapat ditentukan. Prosedur yang dijelaskan sampai saat ini merupakan
salah satu iterasi.
Selanjutnya, program ini akan mengulangi prosedur dengan acak lagi
menggambar satu nilai mungkin dari distribusi nilai tukar pada akhir setiap tahun. Ini akan
memberikan jadwal baru pembayaran outflow mereka nilai tukar yang dipilih secara acak.
Biaya pembiayaan untuk iterasi kedua ini juga ditentukan. Program simulasi terus
mengulangi prosedur ini, mungkin 100 kali atau lebih (sebanyak yang diinginkan).
Setiap iterasi menyediakan skenario yang mungkin nilai tukar di masa depan,
yang kemudian digunakan untuk menentukan biaya tahunan keuangan jika skenario itu
terjadi.

Dengan

demikian,

simulasi

menghasilkan

distribusi

probabilitas

beban

pembiayaan tahunan yang kemudian dapat dibandingkan dengan biaya yang diketahui
pembiayaan jika obligasi dalam mata uang AS.

MENGURANGI RISIKO NILAI TUKAR
Risiko nilai tukar dari pembiayaan dengan obligasi dalam mata uang asing dapat dikurangi
dengan menggunakan salah satu strategi alternatif dijelaskan selanjutnya.

A. Mengimbangi Aliran Kas
Beberapa perusahaan mungkin memiliki pembayaran inflow dalam mata uang
tertentu, yang bisa mengimbangi pembayaran keluar mereka terkait dengan pembiayaan
obligasi. Dengan demikian, perusahaan mungkin dapat membiayai dengan obligasi
dalam mata uang asing yang menunjukkan tingkat bunga yang lebih rendah tanpa
menjadi terkena risiko nilai tukar. Namun demikian, adalah mungkin bahwa perusahaan
akan mampu sempurna sesuai dengan waktu dan jumlah arus keluar dalam denominasi
mata uang asing obligasi dengan arus masuk dalam mata uang tersebut. Oleh karena itu,
beberapa risiko terhadap fluktuasi nilai tukar akan ada. Eksposur dapat dikurangi secara
berarti, meskipun, jika perusahaan menerima arus masuk dalam mata uang tertentu
denominaing obligasi. Hal ini dapat membantu untuk menstabilkan arus kas perusahaan.
CONTOH : Banyak perusahaan multinasional, termasuk Honeywell dan The
Coca-Cola Co, menerbitkan obligasi dalam beberapa mata uang asing yang mereka
terima dari operasi. PepsiCo menerbitkan obligasi dalam beberapa mata uang asing dan
menggunakan hasil pada mereka mata uang yang sama yang dihasilkan dari operasi
asing untuk melakukan pembayaran bunga dan pokok. Nike menerbitkan obligasi dalam
mata uang yen pada tingkat bunga rendah dan menggunakan pendapatan mata uang
yen untuk melakukan pembayaran bunga. General Electric telah menerbitkan obligasi
dalam mata uang dolar Australia, poundsterling Inggris, yen Jepang, dolar Selandia Baru,

dan zloty Polandia untuk membiayai operasional asing. Anak perusahaan di Australia
menggunakan arus masuk dolar Australia untuk melunasi utang mereka di Australia.
Anak perusahaan di Jepang menggunakan arus masuk yen Jepang untuk melunasi
utang dalam mata uang yen mereka. Dengan menggunakan berbagai pasar utang,
General Electric dapat mencocokkan arus kas masuk dan arus keluar dalam mata uang
tertentu. Keputusan untuk mendapatkan utang dalam mata uang di mana ia menerima
arus kas masuk mengurangi perusahaan.
1. Mengimbangi Arus Kas dengan Hasil Utang
MNC yang berbasis di AS yang menghasilkan pendapatan di negara-negara di
mana imbal hasil utang biasanya tinggi mungkin mampu mengimbangi eksposur
mereka terhadap risiko nilai tukar dengan menerbitkan obligasi dalam mata uang lokal.
Menerbitkan utang dalam mata uang dari beberapa negara berkembang seperti Brazil,
Indonesia, Malaysia, dan Thailand adalah contoh. Jika MNC yang berbasis di AS
menerbitkan obligasi dalam mata uang lokal di salah satu negara, mungkin ada efek
penyeimbang alami yang akan mengurangi eksposur MNC terhadap risiko nilai tukar
karena dapat menggunakan arus kas masuk dalam mata uang itu untuk membayar
utang.
Atau, MNC mungkin memperoleh pembiayaan utang dalam dolar pada tingkat
bunga yang lebih rendah, tetapi tidak akan mampu mengimbangi pendapatan dalam
mata uang asing. Ingat bahwa negara-negara di mana imbal hasil obligasi yang tinggi
cenderung memiliki tingkat bunga bebas risiko tinggi dan bahwa tingkat bunga bebas
risiko

tinggi

biasanya

terjadi

di

mana

inflasi

tinggi

(efek

Fisher).

Juga

mempertimbangkan bahwa mata uang dari negara-negara dengan inflasi yang relatif
tinggi cenderung melemah dari waktu ke waktu (seperti yang disarankan oleh paritas
daya beli). Dengan demikian, MNC yang berbasis di AS bisa sangat terkena risiko nilai
tukar ketika menggunakan utang dalam mata uang dolar untuk membiayai bisnis di
negara dengan biaya utang yang tinggi lokal karena akan harus mengkonversi arus
kas masuk yang dihasilkan dalam mata uang berpotensi terdepresiasi untuk menutupi
pembayaran utang. Dengan demikian, perusahaan multinasional yang berbasis di AS
menghadapi

dilema

ketika

mereka

mempertimbangkan

untuk

mendapatkan

pembiayaan jangka panjang: masalah utang dalam mata uang lokal dan mengurangi
eksposur terhadap risiko nilai tukar, atau utang berdenominasi dolar masalah pada
tingkat bunga yang lebih rendah tetapi dengan eksposur yang cukup besar untuk nilai
tukar risiko. Solusi tidak sangat diinginkan.
2. Implikasi Euro untuk Pembiayaan untuk Mengimbangi Arus Kas Masuk

Keputusan beberapa negara Eropa untuk mengadopsi euro sebagai mata uang
mereka memiliki implikasi penting bagi perusahaan multinasional yang membutuhkan
pembiayaan jangka panjang dan ingin mengimbangi beberapa arus kas mereka
dengan pembayaran utang. MNC yang memiliki arus kas masuk di banyak negaranegara Eropa yang berpartisipasi sekarang dapat menerbitkan obligasi dalam mata
uang euro dan kemudian menggunakan arus kas dari operasi di negara-negara
tersebut untuk melakukan pembayaran utang.
Sebelum adopsi euro, MNC mungkin lebih suka untuk membiayai dalam mata
uang masing-masing negara Eropa di mana ia melakukan bisnis sehingga bisa
menutupi pembayaran financing dengan inflow tunai dalam mata uang yang sama.
Strategi ini akan mengurangi kemampuan MNC untuk menggunakan obligasi karena
tidak mungkin diperlukan cukup pembiayaan di setiap negara untuk membenarkan
penawaran obligasi di setiap beberapa mata uang. Dengan demikian, MNC mungkin
harus menggunakan pembiayaan bank lokal di setiap negara bukan ikatan financing,
bahkan ketika lokal Bank financing lebih mahal. Sekarang, bagaimanapun, MNC dapat
menerbitkan obligasi dalam mata uang euro untuk menutupi kebutuhan pendanaan di
semua negara zona euro di mana ia beroperasi, mendistribusikan hasil untuk
digunakan di antara negara-negara ini, dan kemudian arus kas agregat dari negaranegara tersebut untuk menutupi pembayaran pembiayaan. Dengan cara ini, adopsi
euro telah meningkatkan penggunaan pembiayaan obligasi dan mengurangi biaya
financing untuk perusahaan multinasional melakukan bisnis di Eropa.
Selain itu, karena negara-negara seperti Italia dan Spanyol telah mengadopsi
euro, suku bunga mereka mirip dengan orang-orang dari negara-negara peserta
lainnya. Dengan demikian, perusahaan multinasional dapat membiayai proyek-proyek
di negara-negara dan menggunakan arus kas untuk pembayaran utang mereka
sementara mencapai biaya pendanaan yang lebih rendah daripada ketika negaranegara tersebut memiliki mata uang mereka sendiri.
Pasar Eurobond secara historis telah didominasi oleh penawaran obligasi
pemerintah.

Baru-baru

ini,

bagaimanapun,

perusahaan

telah

meningkatkan

penggunaan dari pasar Eurobond dengan menerbitkan obligasi dalam mata uang euro
untuk mengimbangi arus kas masuk euro mereka. Perbedaan hasil dibayar (dan
karenanya biaya financing) obligasi tersebut oleh perusahaan penerbit terutama
ditentukan oleh risiko kredit dari penerbit.

B. Kontrak Berjangka
Ketika obligasi dalam mata uang asing memiliki tingkat kupon yang lebih rendah
dari mata uang lokal perusahaan, perusahaan dapat mempertimbangkan menerbitkan

obligasi dalam mata uang tersebut dan secara bersamaan hedging risiko nilai tukar
melalui pasar ke depan. Karena pasar maju kadang-kadang dapat mengakomodasi
permintaan dari 5 tahun atau lebih, pendekatan semacam itu dimungkinkan. Perusahaan
dapat mengatur untuk membeli valuta asing untuk setiap waktu di mana pembayaran
yang diperlukan. Namun, tingkat maju untuk setiap horizon kemungkinan besar akan di
atas kurs spot. Akibatnya, pembayaran outflow masa ini hedging mungkin tidak lebih
murah daripada pembayaran outflow yang diperlukan jika ikatan denominasi dolar
dikeluarkan. Hubungan tersirat di sini mencerminkan konsep paritas suku bunga, yang
telah dibahas dalam bab-bab sebelumnya, kecuali bahwa sudut pandang dalam bab ini
adalah jangka panjang daripada jangka pendek.

C. Swap Mata Uang
Sebuah swap mata uang memungkinkan firms untuk pertukaran mata uang
secara berkala. Ford Motor Co, Johnson & Johnson, General Motors, dan banyak
perusahaan multinasional lainnya menggunakan kontrak swap mata uang.
CONTOH : Miller Co, sebuah perusahaan AS, keinginan untuk menerbitkan
obligasi dalam mata uang euro karena bisa melakukan pembayaran dengan arus masuk
euro yang akan dihasilkan dari operasi yang ada. Namun, Miller Co tidak dikenal investor
yang akan mempertimbangkan untuk membeli obligasi dalam mata uang euro.
Sementara Beck Co Jerman keinginan untuk menerbitkan obligasi berdenominasi dolar
karena pembayaran inflow yang sebagian besar dalam dolar. Namun, itu tidak dikenal
oleh investor yang akan membeli obligasi tersebut. Jika Miller dikenal di pasar mata uang
dolar sementara Beck dikenal di pasar eurodenominated, transaksi berikut sesuai. Miller
menerbitkan obligasi berdenominasi dolar, sementara Beck menerbitkan obligasi dalam
mata uang euro. Miller akan memberikan pembayaran euro ke Beck dalam pertukaran
untuk pembayaran dollar. Ini swap mata uang memungkinkan perusahaan untuk
melakukan pembayaran kepada pemegang obligasi masing-masing tanpa kekhawatiran
tentang risiko nilai tukar. Jenis currency swap diilustrasikan dalam Exhibit 18,7.
Swap yang baru saja dijelaskan berhasil menghilangkan risiko nilai tukar untuk
kedua Miller Co dan Beck Co Miller dasarnya melewati euro yang diterima dari operasi
akan melalui ke Beck dan melewati dolar yang diterima dari Beck hingga investor dalam
dolar-obligasi berdenominasi. Jadi, meskipun Miller menerima euro dari operasi yang
sedang berlangsung, ia mampu melakukan pembayaran dollar ke investor tanpa harus
khawatir tentang risiko nilai tukar. Logika yang sama berlaku untuk Beck Co di sisi lain
transaksi.
Banyak perusahaan multinasional secara bersamaan menukar pembayaran
bunga dan mata uang. The Gillette Co terlibat dalam perjanjian swap yang dikonversi $

500 juta utang berdenominasi dolar tingkat bunga tetap menjadi utang variable rate mata
uang ganda. PepsiCo masuk ke interest rate swap dan swap mata uang untuk
mengurangi biaya pinjaman. Bank-bank komersial besar yang berfungsi sebagai
perantara keuangan untuk swap mata uang kadang-kadang mengambil posisi. Artinya,
mereka mungkin setuju untuk swap mata uang dengan perusahaan, bukan hanya
mencari calon swap yang cocok.

D. Pinjaman Paralel
Perusahaan juga dapat memperoleh financing dalam mata uang asing melalui
paralel (atau back-Toback) pinjaman, yang terjadi ketika dua pihak memberikan pinjaman
simultan dengan kesepakatan untuk membayar pada titik tertentu di masa depan.
CONTOH: Orang tua dari Ann Arbor Co keinginan untuk memperluas anak asal
Inggris, sedangkan orang tua dari MNC yang berbasis di Inggris berencana untuk
memperluas anak perusahaan Amerika tersebut. Orang tua Inggris memberikan pound
untuk anak perusahaan Inggris Ann Arbor Co, sedangkan induk dari Ann Arbor Co
menyediakan dolar untuk anak perusahaan Amerika dari MNC yang berbasis di Inggris
(seperti yang ditunjukkan pada Exhibit 18.8). Pada waktu yang ditentukan oleh kontrak
pinjaman, pinjaman tersebut dilunasi. Anak perusahaan Inggris Ann Arbor Co
menggunakan pendapatan pound-mata untuk membayar perusahaan Inggris yang
menyediakan pinjaman. Pada saat yang sama, anak perusahaan Amerika dari MNC yang

berbasis di Inggris menggunakan pendapatan dollar denominated untuk membayar
perusahaan AS yang menyediakan pinjaman.
1. Menggunakan Kredit Sejalan dengan Hedge Risiko Nilai Tukar untuk Proyek
Luar Negeri.
Kemampuan untuk mengurangi atau menghilangkan risiko nilai tukar juga dapat
mempengaruhi daya tarik proyek di luar negeri. Kadang-kadang, pinjaman paralel
dapat berfungsi sebagai alternatif yang berguna untuk meneruskan atau kontrak
berjangka sebagai cara untuk membiayai proyek-proyek luar negeri. Penggunaan
pinjaman paralel sangat menarik jika MNC sedang melakukan sebuah proyek di luar
negeri, akan menerima arus kas dalam mata uang asing, dan khawatir bahwa valuta
asing akan terdepresiasi secara substansial. Jika mata uang asing tidak banyak
diperdagangkan, alternatif hedging lainnya, seperti maju atau kontrak berjangka,
mungkin tidak tersedia, dan proyek mungkin memiliki nilai sekarang bersih negatif
(NPV) jika arus kas tetap unhedged.

CONTOH : Schnell, Inc., telah didekati oleh pemerintah Malaysia untuk terlibat
dalam sebuah proyek di sana selama tahun depan. Investasi dalam proyek ini total 1
juta ringgit Malaysia (MR), dan proyek ini diharapkan dapat menghasilkan arus kas
dari MR1.4 juta tahun depan. Proyek ini akan berakhir pada saat itu.
Nilai saat ringgit adalah $ 0,25, tapi Schnell percaya bahwa ringgit akan
terdepresiasi secara substansial selama tahun depan. Secara khusus, percaya ringgit
akan memiliki nilai baik $ 0,20 atau $ 0,15 tahun depan. Selanjutnya, Schnell harus
meminjam dana yang diperlukan untuk melakukan proyek dan akan dikenakan biaya
pembiayaan 13 persen.

Jika Schnell melakukan proyek, maka akan dikenakan outflow bersih sekarang
dari MR1,000,000 ? $ 0,25 ? $ 250.000. Tahun depan, juga akan harus membayar
biaya pendanaan sebesar $ 250.000 ? 13 % ? $ 32.500 . Jika ringgit terdepresiasi ke $
0,20, maka Schnell akan menerima MR1,400.000 ? $ 0,20? $ 280.000 tahun depan.
Jika ringgit terdepresiasi ke $ 0,15, ia akan menerima MR1,400.000? $ 0,15? $
210.000 tahun depan. Untuk setiap tahun, arus kas adalah sebagai berikut.

Mengabaikan nilai waktu dari uang, arus kas gabungan adalah? $ 72.500. Meskipun
contoh ini termasuk pembayaran bunga dalam laporan arus kas dan mengabaikan
diskon untuk ilustrasi, jelas bahwa proyek ini tidak menarik bagi Schnell. Terlebih, tidak
ada maju atau kontrak berjangka yang tersedia untuk ringgit, sehingga Schnell tidak
bisa melindungi arus kas dari risiko nilai tukar.
Sekarang asumsikan bahwa pemerintah Malaysia menawarkan pinjaman sejajar
dengan Schnell. Menurut pinjaman, pemerintah Malaysia akan memberikan Schnell
MR1 juta dalam pertukaran untuk pinjaman dalam dolar pada kurs saat ini. Jumlah
yang sama akan dikembalikan oleh kedua belah pihak pada akhir proyek. Tahun
depan, Schnell akan membayar pemerintah Malaysia bunga 15 persen pada MR1 juta,
dan pemerintah Malaysia akan membayar Schnell 7 persen bunga pinjaman dolar.
Secara grafis, pinjaman paralel akan menjadi sebagai berikut:

Tidak hanya itu Schnell mampu mengurangi risiko nilai tukar dengan
pembiayaan proyek melalui pinjaman, tetapi juga mampu menghasilkan arus kas
positif keseluruhan. Alasan untuk ini adalah bahwa sangat besar diharapkan
persentase depresiasi ringgit (20 atau 40 persen) melebihi biaya tambahan
pembiayaan (15%? 7%? 8%). Dengan menggunakan pinjaman paralel, Schnell telah
mengurangi jumlah ringgit itu harus dikonversi ke dolar pada penghentian proyek dari
MR1.4 juta menjadi MR250, 000. Itu karena itu dapat mengurangi jumlah arus kas
yang akan tunduk pada penyusutan diharapkan ringgit.
Pemerintah Malaysia juga manfaat dari pinjaman karena menerima tambahan
pembayaran bunga 8 persen dari pengaturan. Tentu saja, pemerintah Malaysia juga
dikenai biaya implisit dari ringgit depresiasi karena harus menukarkan ringgit untuk
dolar setelah satu tahun. Namun demikian, hal itu mungkin menawarkan pinjaman
tersebut jika harapan untuk nilai ringgit yang berbeda dari Schnell. Artinya, pemerintah
dapat mengharapkan ringgit untuk menghargai atau terdepresiasi kurang dari Schnell
mengharapkan. Selain itu, pemerintah mungkin tidak memiliki banyak pilihan lain
untuk menyelesaikan proyek jika perusahaan lokal tidak memiliki keahlian untuk
melakukan pekerjaan.

E. Diversifikasi antara Mata Uang
Sebuah perusahaan AS mungkin menamakannya obligasi dalam beberapa mata
uang asing, bukan mata uang asing tunggal, sehingga apresiasi yang besar dari setiap

satu mata uang tidak akan drasti-Cally meningkatkan jumlah dolar yang dibutuhkan untuk
menutupi pembayaran pembiayaan.
CONTOH: Nevada, Inc, sebuah MNC yang berbasis di AS, sedang
mempertimbangkan empat alternatif untuk menerbitkan obligasi untuk mendukung
operasi AS
1. Menerbitkan obligasi dalam mata uang dolar AS
2. Menerbitkan obligasi dalam mata uang yen Jepang
3. Menerbitkan obligasi dalam mata uang dolar Kanada
4. Isu beberapa obligasi dalam mata uang yen Jepang dan beberapa obligasi dalam
mata uang dolar Kanada.
Nevada, Inc, tidak memiliki eksposur bersih baik yen Jepang atau dolar Kanada. Tingkat
kupon untuk obligasi dalam mata uang dolar AS adalah 14 persen, sedangkan tingkat
kupon adalah 8 persen untuk mata uang dolar obligasi yen atau Kanada. Diharapkan
bahwa obligasi ini bisa dijual dengan nilai nominal.
Jika dolar Kanada menguat terhadap dolar AS, biaya pendanaan yang
sebenarnya Nevada dari penerbitan obligasi dalam mata uang dolar Kanada mungkin
lebih tinggi dari obligasi dalam mata uang dolar AS. Jika yen Jepang menguat secara
substansial terhadap dolar AS, biaya pendanaan yang sebenarnya Nevada dari
penerbitan obligasi berdenominasi yen mungkin lebih tinggi dari obligasi berdenominasi
dolar AS. Jika nilai tukar dolar Kanada dan yen Japa-nese bergerak dalam arah yang
berlawanan terhadap dolar AS, maka kedua jenis obligasi tidak bisa secara bersamaan
menjadi lebih mahal dibandingkan dengan obligasi denominasi dolar AS, sehingga
pembiayaan dengan kedua jenis obligasi akan hampir memastikan bahwa biaya
pendanaan keseluruhan Nevada akan lebih sedikit daripada biaya dari penerbitan
obligasi dalam mata uang dolar AS.
Tidak ada jaminan bahwa nilai tukar dolar Kanada dan yen Jepang akan
bergerak dalam arah yang berlawanan. Mutasi ini dua mata uang yang tidak berkorelasi,
bagaimanapun, jadi tidak mungkin bahwa kedua mata uang secara bersamaan akan
menghargai ke tingkat yang akan mengimbangi keuntungan tingkat bunga yang lebih
rendah mereka. Oleh karena itu, pembiayaan obligasi dalam mata uang lebih dari satu
mata uang asing dapat meningkatkan kemungkinan bahwa biaya keseluruhan
pembiayaan luar negeri akan lebih rendah dari pembiayaan dengan dolar. Nevada
memutuskan untuk menerbitkan obligasi dalam mata uang dolar Kanada dan yen.
Contoh

sebelumnya

hanya

melibatkan

dua

mata

uang

asing.

Pada

kenyataannya, sebuah firm dapat mempertimbangkan beberapa mata uang yang
menunjukkan suku bunga yang lebih rendah dan mengeluarkan sebagian dari obligasi
dalam masing-masing mata uang ini. Strategi seperti itu dapat meningkatkan biaya

lainnya (iklan, percetakan, dll) menerbitkan obligasi, namun biaya tersebut dapat
diimbangi oleh penurunan arus kas kepada pemegang obligasi.
1. Obligasi Cocktail Mata Uang. Sebuah perusahaan dapat membiayai beberapa mata
uang dengan-out mengeluarkan berbagai jenis obligasi (sehingga menghindari biaya
transaksi yang lebih tinggi) dengan mengembangkan-ing koktail obligasi mata uang,
mata uang bukan hanya satu tapi campuran (atau "cocktail") mata uang. Sebuah
koktail mata hanya mencerminkan unit multi currency account. Beberapa koktail mata
uang telah dikembangkan untuk menamakannya obligasi internasional, dan beberapa
telah digunakan dengan cara ini. Salah satu koktail mata uang lebih populer adalah
special drawing kanan (SDR), yang awalnya dirancang sebagai aset cadangan devisa
alternatif tetapi sekarang digunakan untuk menamakannya obligasi dan deposito bank
dan harga berbagai layanan. Dengan penciptaan euro, penggunaan obligasi cocktail
mata uang di Eropa terbatas karena banyak negara-negara Eropa sekarang
menggunakan mata uang tunggal.

RISIKO SUKU BUNGA DARI PEMBIAYAAN UTANG
Terlepas dari mata uang bahwa MNC digunakan untuk membiayai operasi internasional, ia
juga harus memutuskan pada saat jatuh tempo yang harus digunakan untuk utang.
Tujuannya adalah untuk menggunakan jatuh tempo yang akan meminimalkan jumlah
pembayaran utang yang diperlukan untuk setiap unit bisnis. Biasanya, sebuah MNC tidak
akan menggunakan kematangan yang melebihi kehidupan yang diharapkan dari bisnis di
negara itu.
Ketika menggunakan tempo yang relatif singkat, MNC terkena risiko suku bunga,
atau risiko bahwa suku bunga akan naik, memaksanya untuk refinance pada tingkat bunga
yang lebih tinggi. Hal ini dapat menghindari paparan ini dengan mengeluarkan obligasi
jangka panjang (dengan tingkat bunga fixed) yang sesuai dengan kehidupan yang
diharapkan dari operasi di luar negeri. Kerugian dari strategi ini adalah bahwa suku bunga
jangka panjang bisa menurun dalam waktu dekat, tetapi MNC akan diwajibkan untuk terus
melakukan pembayaran utang pada tingkat yang lebih tinggi. Tidak ada solusi yang
sempurna, tapi MNC harus mempertimbangkan kehidupan yang diharapkan dari bisnis dan
kurva imbal hasil dari negara yang bersangkutan ketika menimbang trade off. Kurva yield
dibentuk oleh permintaan dan pasokan dana di berbagai tingkat kematangan di pasar utang
Negara.

A. Keputusan Utang Jatuh Tempo

Sebelum membuat keputusan utang jatuh tempo, perusahaan multinasional
menilai kurva yield dari negara-negara di mana mereka membutuhkan dana. Contoh
kurva yield per Maret 2007 untuk enam negara yang berbeda akan ditampilkan dalam
pameran 18.9. Pertama, perhatikan bahwa pada setiap utang jatuh tempo yang
diberikan, tingkat bunga bervariasi antara negara-negara. Kedua, perhatikan bahwa
bentuk kurva yield dapat bervariasi antara negara-negara. Sebagai contoh, Jepang dan
Brasil memiliki kurva yield miring ke atas, yang berarti bahwa hasil tahunan lebih rendah
untuk utang jangka pendek dibandingkan utang jangka panjang. Salah satu argumen
untuk kemiringan ke atas adalah bahwa investor mungkin memerlukan tingkat
pengembalian yang lebih tinggi atas utang jangka panjang sebagai kompensasi likuiditas
rendah. Nilai pasar dari utang jangka panjang lebih sensitif terhadap pergerakan suku
bunga pasar, sehingga investor menghadapi risiko yang lebih besar kerugian jika mereka
perlu menjual utang sebelum jatuh tempo. Exhibit 18.9 menggambarkan bahwa kurva
yield tidak selalu miring ke atas karena kekuatan lain seperti ekspektasi suku bunga
dapat mempengaruhi kondisi permintaan dan penawaran untuk utang pada berbagai
tingkat kematangan. Di beberapa negara, kurva imbal hasil adalah miring umumnya datar
atau ke bawah untuk jangka waktu lebih lama.
Beberapa perusahaan multinasional dapat menggunakan kurva yield suatu
negara untuk membandingkan tarif tahunan antara jatuh tempo utang, sehingga mereka
dapat memilih jatuh tempo yang memiliki tingkat yang relatif rendah. MNC lainnya
menggunakan kurva yield untuk menilai permintaan pasar yang berlaku dan pasokan
dana untuk jatuh tempo utang tertentu, yang mungkin menunjukkan gerakan masa depan
suku bunga. Jenis informasi ini dapat membantu MNC memutuskan apakah untuk
mengunci tingkat jangka panjang atau meminjam untuk jangka waktu jangka pendek dan
pembiayaan kembali dalam waktu dekat.
CONTOH: Washington Co berharap untuk menghasilkan pendapatan di
Indonesia, Malaysia, dan Thailand selama 10 tahun ke depan. Ia mengharapkan bahwa
rupiah Indonesia dan ringgit Malaysia akan melemah secara substansial terhadap dolar
selama periode tersebut dan karena itu berencana untuk membiayai operasi re-perspektif
dengan utang lokal dari negara-negara tersebut. Pendapatannya dari Thailand dapat
dihentikan dalam 5 tahun ketika kontrak dengan pemerintah Thailand berakhir. Tebakan
terbaik Washington adalah bahwa nilai baht Thailand di masa depan akan mirip dengan
kurs spot saat ini, tetapi khawatir tentang risiko nilai tukar mata uang baht pendapatan
nya. The 10-tahun yield obligasi sekitar 12 persen untuk masing-masing negara, tetapi
kurva yield miring ke atas (menyiratkan hasil tahunan lebih rendah untuk jatuh tempo
utang yang lebih pendek) di Malaysia dan Thailand dan ke bawah miring (hasil annualized lebih tinggi untuk utang jatuh tempo yang lebih pendek) di Indonesia. Ia

mengharapkan bahwa suku bunga di masa depan di negara-negara tersebut harus agak
stabil dari waktu ke waktu.

Washington Co memutuskan untuk menerbitkan catatan Thai yang berjangka waktu 5
tahun untuk membiayai operasi Thailand karena tidak ingin memiliki utang dalam bisnis di
luar periode ketika operasinya dapat dihentikan. Selain itu, kurva yield miring ke atas
memungkinkan Danamon menerbitkan catatan 5 tahun dengan yield tahunan lebih
rendah dari obligasi 10-tahun di Thailand baht. Washington memutuskan untuk
menerbitkan obligasi 10-tahun untuk membiayai operasinya di Indonesia, karena kurva
imbal hasil turun-bangsal miring, jika menerbitkan utang jangka pendek, itu akan harus
membayar yield tahunan yang lebih tinggi dan kemudian akan terkena kemungkinan suku
bunga yang lebih tinggi ketika kembali membiayai utang. Akhirnya, ia memutuskan untuk
menerbitkan utang jangka pendek untuk membiayai operasinya di Malaysia karena akan
membayar yield tahunan yang lebih rendah pada utang jangka pendek. Dalam hal ini,
Washington akan terkena kemungkinan bahwa suku bunga akan meningkat pada saat itu
kembali membiayai utang.

B. Keputusan Bunga Tetap vs Bunga Mengambang
MNC yang ingin menggunakan jatuh tempo jangka panjang tapi ingin
menghindari tingkat

yang tetap berlaku

pada obligasi jangka panjang dapat

mempertimbangkan obligasi dengan tingkat suku. Dalam hal ini, tingkat kupon akan
berfluktuasi dari waktu ke waktu sesuai dengan tingkat suku bunga. Sebagai contoh,
tingkat cou-pon sering terikat dengan London Interbank Penawaran Rate (LIBOR), yang
merupakan tingkat di mana bank meminjamkan dana satu sama lain. Sebagai LIBOR
meningkat, begitu juga dengan tingkat kupon obligasi tingkat bunga mengambang.

Tingkat kupon mengambang dapat menjadi keuntungan kepada penerbit obligasi selama
periode penurunan suku bunga, ketika dinyatakan firm akan terkunci dalam pada tingkat
kupon yang lebih tinggi selama masa berlakunya obligasi. Ini bisa menjadi disadvantage
selama periode kenaikan suku bunga. Di beberapa negara, seperti di Amerika Selatan,
utang jangka panjang yang paling memiliki tingkat bunga mengambang.
Jika tingkat kupon mengambang, maka perkiraan yang diperlukan untuk suku
bunga serta nilai tukar. Simulasi dapat digunakan untuk menggabungkan hasil yang
mungkin untuk nilai tukar dan tingkat kupon selama umur pinjaman dan dapat
mengembangkan distribusi probabilitas biaya tahunan pembiayaan.

C. Lindung Nilai dengan Suku Bunga Swap
Ketika menerbitkan obligasi perusahaan multinasional yang mengekspos
mereka untuk risiko tingkat suku bunga, mereka dapat menggunakan suku bunga
swapsto lindung nilai risiko. Swap tingkat suku bunga memungkinkan perusahaan untuk
bertukar pembayaran tingkat bunga tetap untuk pembayaran variable rate. Penerbit
obligasi menggunakan swap suku bunga karena mereka dapat mengkonfigurasi ulang
arus kas masa depan dengan cara yang offset pembayaran keluar mereka kepada para
pemegang obligasi. Dengan cara ini, perusahaan multinasional dapat mengurangi
eksposur mereka terhadap pergerakan suku bunga.
Lembaga keuangan seperti bank komersial dan investasi dan perusahaan
asuransi sering bertindak sebagai dealer di swap suku bunga. Lembaga keuangan juga
dapat bertindak sebagai broker di pasar swap suku bunga. Sebagai broker, lembaga
keuangan hanya mengatur interest rate swap antara dua pihak, memungut biaya untuk
layanan ini, tetapi tidak benar-benar mengambil posisi di swap. MNC sering terlibat dalam
swap suku bunga untuk lindung nilai atau untuk mengurangi biaya pendanaan.

D. Plain Vanilla Swap
Swap plain vanilla adalah kontrak standar tanpa tambahan kontrak yang tidak
biasa. Dalam swap vanila, tingkat pembayar mengambang biasanya sangat sensitif
terhadap perubahan suku bunga dan berusaha untuk mengurangi risiko tingkat suku
bunga. Sebuah perusahaan dengan jumlah besar yang sangat di-terest aset tingkat
sensitif mungkin berusaha untuk bertukar pembayaran bunga mengambang untuk
pembayaran tingkat bunga tetap. Secara umum, pembayar suku bunga mengambang
percaya suku bunga akan menurun. Pembayar suku bunga tetap dalam swap tingkat
bunga plain vanilla, di sisi lain, mengharapkan suku bunga naik dan akan lebih memilih
untuk melakukan pembayaran tingkat fixed. Pembayar suku bunga tetap dapat

mencakup firms dengan sejumlah besar kewajiban yang sensitif suku bunga yang sangat
atau proporsi yang relatif besar aset dengan suku bunga tetap.
CONTOH: Dua perusahaan berencana untuk menerbitkan obligasi :
 Quality Co merupakan sebuah perusahaan yang sangat dinilai lebih memilih untuk
meminjam pada tingkat bunga variable
 Risky Co merupakan sebuah perusahaan yang dinilai rendah lebih memilih untuk
meminjam pada tingkat bunga tetap
Asumsikan bahwa tarif perusahaan-perusahaan ini akan membayar untuk
mengeluarkan baik mengambang (variable) tingkat atau obligasi dengan tingkat bunga
tetap adalah sebagai berikut:

LIBOR berubah seiring waktu. Berdasarkan informasi yang diberikan, Kualitas
Co memiliki keunggulan saat menerbitkan baik tingkat bunga tetap atau obligasi variable
rate tetapi lebih dari keuntungan dengan obligasi tingkat bunga tetap. Kualitas Co bisa
menerbitkan obligasi tingkat bunga tetap sedangkan Risky Co menerbitkan obligasi
variable rate, kemudian, Kualitas bisa memberikan pembayaran variable rate untuk Risky
dalam pertukaran untuk pembayaran tingkat bunga tetap.
Asumsikan bahwa Kualitas Co negosiasi dengan Risky Co untuk menyediakan
pembayaran variable rate sebesar LIBOR? ½ persen dalam pertukaran untuk
pembayaran tingkat bunga tetap sebesar 9 ½ persen. Pengaturan swap suku bunga
ditunjukkan pada Exhibit 18.10. Kualitas Co manfaat karena pembayaran suku bunga
tetap yang diterima pada swap melebihi pembayaran berutang kepada pemegang
obligasi dengan ½ persen. Pembayaran variable rate Its Risky Co adalah sama seperti
apa yang akan dibayar jika telah menerbitkan obligasi variable rate. Risky Co menerima
LIBOR? ½ persen pada swap, yaitu ½ persen kurang dari apa yang harus membayar
obligasi variable rate nya. Namun, itu adalah membuat pembayaran tingkat bunga tetap
sebesar 9 ½ persen, yaitu 1 persen kurang dari apa yang akan dibayar jika telah
menerbitkan obligasi dengan tingkat bunga tetap. Secara keseluruhan, Risky Co
menghemat ½ persen per tahun dari biaya pendanaan.

1. Menentukan Pembayaran Swap
Pembayaran di swap suku bunga biasanya ditentukan dengan menggunakan
beberapa valueagreed nosional atas oleh para pihak untuk swap dan mendirikan

kontrak. Yang penting, jumlah nasional itu sendiri tidak pernah dipertukarkan antara
pihak tetapi hanya digunakan untuk menentukan pembayaran swap. pembayaran
tukar telah ditentukan dengan menggunakan nilai nosional, para pihak secara berkala
bertukar hanya jumlah bersih utang bukannya semua pembayaran. Pembayaran
biasanya dipertukarkan baik setiap tahun atau setiap semester.

CONTOH: Melanjutkan contoh sebelumnya yang melibatkan Kualitas Co dan
Risky Co, menganggap bahwa nilai nosional disepakati oleh para pihak adalah $ 50
juta dan bahwa dua perusahaan ex-perubahan pembayaran bersih per tahun.
Dari sudut pandang Kualitas Co 's, swap arrangement lengkap sekarang
melibatkan pembayaran LIBOR? ½ persen per tahun, berdasarkan nilai nosional
sebesar $ 50 juta. Dari sudut pandang Risky Co 's, pengaturan swap melibatkan
pembayaran tetap 9 ½ persen per tahun berdasarkan nilai nosional sebesar $ 50 juta.
Tabel berikut mengilustrasikan pembayaran berdasarkan LIBOR dari waktu ke waktu.

Dua keterbatasan swap yang baru saja dijelaskan yang layak disebut. Pertama,
ada biaya waktu dan sumber daya yang terkait dengan mencari calon pertukaran
sesuai dan negosiasi istilah swap. Kedua, setiap peserta pertukaran menghadapi