Pengaruh Profitabilitas, Free Cash Flow, DanInvestment Opportunity Set TerhadapDividend Payout Ratio (Studi Empiris Pada Perusahaan Perbankan Yang Terdaftar Di BEI) SALVATORE WIKA LINGGA PRADANA I PUTU SUGIARTHA SANJAYA Universitas Atma Jaya Yogyakarta Ab
Pengaruh Profitabilitas, Free Cash Flow,
DanInvestment Opportunity Set TerhadapDividend Payout Ratio
(Studi Empiris Pada Perusahaan Perbankan Yang Terdaftar Di BEI)
SALVATORE WIKA LINGGA PRADANA
I PUTU SUGIARTHA SANJAYA
Universitas Atma Jaya Yogyakarta
Abstract
The objective of this study is to investigate the factors affecting the
Dividend Payout Ratio (DPR)on the banking companies listed in Indonesia
Stock Exchange (IDX). Multiple regression is a model of analysis used by
researchers to examine several variables affectingDPR such as profitability,
free cash flow, and investment opportunity set as independent variables, as
well as firm size as a control variable. The sample in this study is 29
conventional banks listed in IDX during the period 2009-2012. The result
shows that the independent variable profitability (ROA) has a significant
and positive effect on DPR. While the free cash flow and the investment
opportunity set donot affect on DPR.
Keywords: Profitability, Free Cash Flow, Investment Opportunity Set,
Dividend Payout Ratio
Abstrak
Tujuan studi ini adalah untuk menginvestigasi faktor-faktor yang
mempengaruhi Dividend Payout Ratio (DPR) pada perusahaan perbankan
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Regresi berganda adalah
model analisis yang digunakan oleh studi ini untuk menguji beberapa
variabel yang mempengaruhi DPR seperti profitabilitas, aliran kas bebas,
dan set kesempatan investasi sebagai variabel independen. Ukuran
perusahaan adalah variabel kontrol. Sampel dalam studi ini adalah 29 bank
konfensional yang terdaftar di BEI selama periode 2009-2012. Hasil
analisis data menunjukkan bahwa profitabilitas memiliki pengaruh secara
positif dan signifikan terhadap DPR. Sementara aliran kas bebas dan set
kesempatan investasi tidak mempengaruhi DPR.
Kata Kunci: Profitabilitas, Aliran Kas Bebas, Set Kesempatan Investasi,
Dividend Payout Ratio
1. Pendahuluan
Perbankan merupakan organ vital yang penting dalam menjaga stabilitas
perekonomian suatu negara. Perbankan menjalankan fungsinya berasaskan prinsip
kehati-hatian (prudential banking).Karakteristik bank yang prudence menuntut bankbank di Indonesia untuk selalu berhati-hati dalam menjalankan aktivitasnyaagar tidak
membahayakan nasabah atau perekonomian negara.Jika sewaktu-waktu terjadi krisis
moneter, maka perbankan tetap dapat bertahan dalam menjaga stabilitas keuangan.
Ketahanan perbankan Indonesia sudah terlihat pada bulan Januari 2010. Saat itu,
lembaga pemeringkat internasional, Fitch Ratings, menaikkan peringkat delapan bank
di Indonesia (Bank Mandiri, Bank Rakyat Indonesia, Bank Central Asia, Bank CIMB
Niaga, Bank Danamon, Bank Internasional Indonesia, Bank OCBC NISP, dan Bank
UOB Buana) dari BB menjadi BB+. Kenaikan peringkat ini sesuai dengan ekspektasi
Fitch Ratings bahwa perbaikan perbankan di Indonesia akan berlanjut karena prospek
ekonomi makro yang lebih kuat tercipta pada tahun 2010. Kondisi tersebut berimbas
padapeningkatan kualitas kredit dan profitabilitas di masa depan. Bukti itu dapat
ditunjukkan dengan meningkatnya rata-rata profitabilitas bankdi Indonesia dari tahun
2009 sampai 2012.
Kantor akuntan publik The Big Four, Ernst & Young, merespon hal ini dengan
mengadakan survey mengenai South East Asia Capital Confidence Barometerpada
tahun 2011.Salah satu hasil survey menyatakan bahwa 71% pelaku bisnis sektor
perbankan di Indonesia berencana menggunakan kelebihan uang tunai mereka untuk
membayar dividen kas.
Fenomena atau realita yang terjadi sepanjang tahun 2009 sampai 2012 justru
menunjukkan hasil yang berkebalikan yaitu terjadi penurunan dividend payout
ratiopada bank yang membagikan dividen tunai berturut-turut. Selain itu, sebanyak 20
dari 29 bank konvensional/non-syariah yang terdaftar di BEI sepanjang tahun 2009
sampai 2012 mayoritas tidak membagikan dividen kas atau hanya satu sampai dua kali
sepanjang 4 tahun. Padahal jika ditinjau dari segi profitabilitas perusahaan, mayoritas
bank tersebut menunjukkan hasil yang positif.
Timbulnya fenomena tersebut diduga akibat dari peningkatan rating perbankan
sendiri yang membuat Indonesia masuk ke tingkat perekonomian baru yang disebut
investment grade status.Keadaan tersebut membuat industri perbankan Indonesia
mempunyai kesempatan ekspansi yang tinggi agar lebih mudah dalam memperoleh
akses pendanaan dari investor. Kondisi semacam ini dapat menentukan kesempatan
investasi atau investmentopportunity set (IOS) suatu perusahaan (Scott, 2003). IOS yang
tinggi di masa depan membuat perusahaan dikatakanmempunyai tingkat pertumbuhan
yang tinggi.Rozeff (1982) menyatakan bahwa tingkat pertumbuhan yang tinggi sering
dikaitkan dengan penurunan dividen.
Dividen kas merupakan masalah yang sering menjadi topik pembicaraan di
antara para pemegang saham dan juga pihak manajemen perusahaan emiten.Terkadang
hal tersebut justru menimbulkan kontroversi antara pemegang saham dan perusahaan
emiten (Hanafi, 2004).Oleh karena itu, perusahaan harus mempertimbangkan beberapa
faktor dalam menentukan kebijakan dividen tunai yang optimal. Kebijakan dividen yang
optimal perlu diperhatikan karena dapat menciptakan keseimbangan antara dividen saat
ini dan pertumbuhan di masa depan yang memaksimumkan harga saham (Weston dan
Brigham, 2005).
Berdasarkan uraian fenomena dan kontroversi di atas, peneliti termotivasi untuk
membuktikan secara empiris apakah profitabilitas (ROA), free cash flow, dan
investment opportunity set berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio (DPR)
pada perusahaan perbankan yang terdaftar di BEI periode 2009-2012. Penelitian empiris
ini dikhususkan pada sektor jasa perbankan.Hal ini dipertimbangkan oleh peneliti
karena perbankan memiliki karakteristik yang berbeda dengan perusahaan lain seperti
manufaktur. Peneliti menganggap bahwa perusahaan dengan kelompok industri yang
berbeda kemungkinan besar akan memiliki kebijakan dividen yangberbeda pula.
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan informasi yang bermanfaat
danrelevan bagi para investor dalam mengambil keputusan untuk berinvestasi dalam
jual beli saham sehubungan dengan ekspektasinya terhadap dividen tunai yang
dibayarkan. Penelitian ini juga diharapkan dapat digunakan sebagai masukan atau
tambahan wawasan serta bukti empiris mengenai pengaruh profitabilitas, free cash flow,
dan investment opportunity set terhadap dividend payout ratio pada perusahaan
perbankan yang terdaftar di BEI. Dengan demikian, penelitian ini dapat dijadikan
sebagai bahan referensi bagi peneliti yang akanakan datang.
2. Landasan Teori dan Pengembangan Hipotesis
2.1. Teori Keagenan
Menurut Jensen dan Meckling (1976), dalam kerangka hubungan keagenan
(agency theory),timbulnya masalah keagenan disebabkan karena konflik kepentingan
antara prinsipal dan agen, kontrak yang tidak lengkap, serta adanya asimetri informasi.
Masalah keagenan yang terjadi antara investor (sebagai principal) dan manajemen
(sebagai agent) tentu dapat menyebabkan timbulnya biaya keagenan (agency cost).
Di dalam penelitiannya, Mulyono (2009) mengungkapkan bahwa tingkat
asimetri informasi akan cenderung relatif tinggi pada perusahaan dengan tingkat
kesempatan investasi yang baik. Dalam kondisi ini, manajer memiliki informasi tentang
nilai proyek di masa depan dan tindakan mereka tidak dapat diawasi secara detail oleh
pemegang
saham.
Untuk
menghalangi
perilaku
manajer
yang
buruk
(opportunisticbehaviour) maka pemegang saham harus bersedia mengeluarkan biaya
pengawasan (monitoring cost) yang disebut agency cost atau biaya keagenan (Dewi,
2008).
Agency cost yang muncul tersebut dapat diminimalkan dengan membagi dividen
kas yang menyebabkan perusahaan tidak mempunyai dana berlebih sehingga tidak bisa
disalahgunakan oleh manajer. Dengan kata lain, kebijakan pembagian dividen kas dapat
menjadi salah satu bentuk mekanisme pengawasan pemegang saham terhadap pihak
manajemen.
Rosdini (2009) mengungkapkan kebijakan dividensebagai suatu keputusan
perusahaan apakah akan membagikan earnings yangdihasilkan kepada para pemegang
saham atau akan menahan earnings untukkegiatan reinvestasi dalam perusahaan.
Sutrisno (2001) mengungkapkan mengenai beberapa faktor yang mempengaruhi besar
kecilnya dividen yang akandibayarkan oleh perusahaan kepada pemegang saham.
Faktor-faktoritu adalah sebagai berikut: (1) posisi solvabilitas perusahaan, (2) posisi
likuiditas, (3) kebutuhan untuk melunasi hutang, (4) rencana perluasan, (5) kesempatan
investasi, (6) stabilitas pendapatan, dan (7) pengawasan terhadap perusahaan.Dari
berbagai macam faktor tersebut, peneliti mengambil 3 faktor yang akan dijadikan
variabel independen dalam penelitian yaitu profitabilitas (ROA), free cash flow, dan
investment opportunity set (IOS).
2. 2. Profitabilitas dan Dividend Payout Ratio
Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba (Suharli,
2007) sedangkan dividen merupakan sebagian dari laba perusahaan yang dapat
dibagikan kepada pemegang saham (Horne dan Wachowicz,1998).Dengan demikian,
peneliti dapat mengasumsikan bahwa profitabilitas memiliki keterkaitan dengan
dividend payout ratio.
Peneliti berargumen bahwa perusahaan yang mampu mengelola asetnya secara
efektif dan efisien cenderung menghasilkan kinerja keuangan yang baik.Hal ini
direalisasikan dengan adanya laba yang tinggi (mengacu pada ROA yang
tinggi).Dengan demikian, perusahaan tersebut dianggap mampu untuk membayar
sebagian porsi labanya dalam bentuk dividen tunai.Semakin tinggi laba yang mampu
dihasilkan, semakin besar pula probabilitas perusahaan untuk membagikan dividen.
Ketika dalam kondisi laba yang rendah atau rugi, perusahaan tidak memiliki
porsi laba yang cukup untuk dibagikan dalam bentuk dividen.Perusahaan perbankan
cenderung untuk menahan laba yang ada untuk mencukupi terlebih dahulu jumlah
permodalan (capital adequacy) yang diharuskan oleh Bank Indonesia.Dari uraian
tersebut, hipotesis yang hendak dikembangkan adalah sebagai berikut.
H1: Profitabilitas berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio
2. 3. Free Cash Flow dan Dividend Payout Ratio
Free cash flow merupakan kas yang berlebih di perusahaan yang dapat
dibagikan kepada para pemegang saham dalam bentuk dividen (Brigham dan Daves,
2003). Pembagian tersebut bisa dilakukan setelah perusahaan melakukan pembelanjaan
modal (capital expenditure) seperti pembelian aset tetap secara tunai.Jensen (1986)
menyatakan bahwa free cash flow berpengaruh positif terhadap dividend payoutratio.
Semakin tinggi free cash flow makasemakin tinggi dividend payout ratio atau
sebaliknya. Jensen (1986) menghubungkan free cash flow tersebut dengan teori
keagenan (agency theory).
Hal ini selaras dengan pemikiran peneliti bahwa pemilik/pemegang saham
berencana untuk membagikan dividen tunai dalam jumlah yang tinggi untuk
menghindari terjadinya overinvestment(free cash flowproblem) yang dilakukan oleh
manajerial. Tindakan tersebut dilakukan untukmengurangi agency cost pada perusahaan
atau hal ini dapat dikatakan sebagai bentuk mekanisme pengawasan pemegang saham
terhadap manajerial. Berdasarkan uraian ini, hipotesis yang hendak dikembangkan
adalah sebagai berikut.
H2: Free cash flow berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio
2. 4. Investment Opportunity Set (IOS) dan Dividend Payout Ratio
Peneliti memiliki dugaan bahwa tingkat pertumbuhan perusahaan yang tinggi di
masa depan biasanya diikuti dengan adanya penurunan dividen tunai. Perusahaan
dengan pertumbuhan yang tinggi sering dikatakan juga memiliki kesempatan investasi
(IOS) tinggi (Subekti dan Kusuma,2001).Hal ini memotivasi pihak manajerial untuk
melakukan reinvestasi dalam jumlah besar.
Untuk semakin meningkatkan pertumbuhan tersebut, perusahaan cenderung
menggunakan dana yang berasal dari sumber internal dibandingkan dengan sumber
eksternal (penerbitan saham atau obligasi). Sumber dana internal lebih disukai untuk
membiayai kegiatan reinvestasi karena dana tersebut memiliki risiko dan biaya yang
lebih rendah. Hal ini dapat menyebabkan penurunan dividen yang akan dibagikan
kepada pemegang saham (Myers dan Majluf, 1984). Berdasarkan uraian ini, hipotesis
yang hendak dikembangkan adalah sebagai berikut.
H3: Investment Opportunity Set (IOS) berpengaruh negatif terhadap dividend payout
ratio
3. Metode Penelitian
Penelitian yang dilakukan adalah penelitian empiris. Penelitian ini dilakukan
dengan pengujian hipotesis untuk menemukan bukti empiris pengaruh profitabilitas,
free cash flow, dan investment opportunity set terhadap dividend payout ratio pada
perusahaan perbankan yang terdaftar di BEI periode tahun 2009-2012.
3.1. Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perbankan di Indonesia.Sedangkan
pemilihan sampel dalam penelitian ini dilakukan berdasarkan metodepurposive
sampling yaitu dengan mempertimbangkan kriteria yang sesuai sehinggamendapatkan
sampel yang representatif. Kriteria yang digunakan utuk memilihsampel adalah bank
konvensional/non-syariah yang terdaftar di BEI sepanjang tahun pengamatan dan
mempublikasikan laporan keuangan auditan pada tahun 2009-2012.Dari hasil seleksi,
peneliti memperoleh sampel sejumlah 29 bank konvensional yang terdaftar di BEI
sepanjang tahun 2009 sampai 2012.
Seluruh data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan jenis data
sekunderyang diperoleh dari berbagai sumber. Peneliti memperoleh data mengenai
harga saham penutupan dan jumlah dividen kas yang dibagikan dari ICMD 2012 dan
2013. Data mengenai laba bersih setelah pajak, total aset, arus kas operasi, pembelian
aset tetap secara tunai, total ekuitas, dan jumlah lembar saham beredar diperoleh dari
laporan keuangan auditan tahun 2009-2012 yang dipublikasikan oleh bankpada website
BEI(www.idx.co.id) atau website masing-masing bank.
3.2. Definisi dan Pengukuran Variabel Penelitian
Dalam penelitian ini terdapat variabel dependen, variabel independen, dan
variabel kontrol.Variabel dependen dalam penelitian ini adalah tingkat pembayaran
dividen tunai pada perusahaan perbankan yang terdaftar di BEI atau dividend payout
ratio (DPR).Dividen sendiri merupakan pendistribusian laba perusahaan kepada
pemegang saham.DPR dalam penelitian ini diukur berdasarkan dividen yang dibagikan
per lembar saham dibandingkan dengan laba perusahaan per lembar saham.
Variabel-variabel independen yang dipakai dalam penelitian ini adalah
profitabilitas yang diukur dengan ROA, free cash flow yang dibagi dengan total aset,
dan IOS yang diukur dengan MVE/BVE. Rasio ROA digunakan untuk mengukur
efektifitas perusahaan dalam menghasilkan laba bersih dengan cara memanfaatkan
aktiva yang dimiliki (Ang, 1997). Rasio ini diukur dengan membagi net income after
tax dengan total assets.
Free
cash
flow
dalam
penelitian
ini
diukur
dengan
nilai
bersih
kenaikan/penurunan arus kas dari aktivitas operasi perusahaan (Cash Flow from
Operations) yang dikurangi dengan pembelian/investasi aset tetap secara tunai (Capital
Expenditure). Peneliti kemudian membagi free cash flow dengan total assets pada
periode yang sama dengan tujuan agar dapat dibandingkan antara satu perusahaan
dengan perusahaan lain.
Investment opportunity setakan diproksikan sebagai market tobook value of
equity (MVE/BVE). Rasio ini dihitung dengan cara membagi kapitalisasi pasar (harga
saham dikalikan dengan jumlah lembar saham beredar) dengan total ekuitas
(Hartono,1997). Peneliti kemudian mengubah variabel IOS dengan proksi MVE/BVE
menjadi variabel dummy.Hal ini dilakukan peneliti untuk menghindari efek lanjutan
(domino effect) dari profitabilitas yang dikhawatirkan membuat IOS memiliki arah
positif dan signifikan terhadap DPR.Jika rasio MVE/BVE > 1, maka diberi nilai 1 yang
berarti perusahaan bertumbuh.Jika rasio MVE/BVE < 1, maka diberi nilai 0 yang berarti
perusahaan tidak bertumbuh.
Dalam penelitian ini, terdapat sebuah variabel kontrol yaitu ukuran perusahaan.
Ukuran perusahaan mengukur seberapa besar suatu perusahaan berdasarkan jumlah aset
yang dimiliki. Ukuran perusahaan tidak menggunakan nilai aset secara langsung karena
nilai tersebut terlalu besar dan sangat berbeda jauh dengan variabel lainnya. Oleh karena
itu, ukuran perusahaan menggunakan nilai logaritma natural dari total aset.
3.3. Model Empiris
Model empiris yang digunakan untuk menguji hipotesis penelitian adalah
sebagai berikut.
DPR it = β 0 + β 1 ROAit-1 + β 2 FCFit-1 + β 3 IOS it-1 + β 4 SIZE it-1 + e
Keterangan:
DPR it adalah dividend payout ratio perusahaan i pada periode t.
ROAit-1 adalah return on assets perusahaan i pada periode t-1.
FCFit-1 adalah free cash flow perusahaan i pada periode t-1.
IOS it-1 adalah investment opportunity set perusahaan i pada periode t-1.
SIZE it-1 adalah ukuran perusahaan i pada periode t-1.
e adalah error term.
Tahapan penelitian ini meliputi uji asumsi klasik dan pengujian hipotesis. Uji
asumsi klasik terdiri dari 4 pengujian yaitu uji normalitas, uji multikolinearitas, uji
autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas.Uji normalitas menggunakan uji KolmogorovSmirnov. Uji multikolinearitas dilakukan dengan melihat nilai variance-inflating factor
(VIF). Uji autokorelasi dilakukan dengan uji Durbin-Watson.Uji heteroskedastisitas
dilakukan dengan uji Glejser.
4. Analisis Data dan Pembahasan
Tabel 1 di bawah ini menunjukkan hasil statistik deskriptif untuk variabel
profitabilitas yang diproksikan dengan Return On Assets (ROA), free cash flow yang
diukur dengan FCF dibagi total aset, IOS yang diproksikan dengan MVE/BVE (dummy
variable),SIZE yang diukur dengan LnTotalAset, dan dividend payout ratio (DPR) pada
82 sampel pengamatan.
Tabel 1.
Statistik Deskriptif
ROA
FCF
IOS
DIVIDEND
SIZE
Valid N
(listwise)
N
82
82
82
82
82
Minimum
-0,0131
-0,1762
0,0000
0,0000
28,0611
Maximum
0,0339
0,1537
1,0000
0,6956
33,9444
Mean
Std. Deviation
0,013939
0,0084276
0,005879
0,0671554
0,780488
0,4164634
0,156606
0,1707737
31,129174
1,7356643
82
Sebelum melakukan pengujian hipotesis, peneliti terlebih dahulu melakukan
beberapa pengujian asumsi klasik seperti uji normalitas, multikolinearitas, autokorelasi,
dan heteroskedastisitas.Hasil pengujian normalitas menggunakan uji KolmogorovSmirnov pada sampel pengamatan sejumlah 116 menghasilkan nilai Asymp. Sig. (2tailed) sebesar 0.000, yang berarti data tidak terdistribusi normal karena lebih kecil dari
0.05.
Peneliti kemudian melakukan trimming untuk menghilangkan outlier.Setelah
dilakukan trimming terhadap data outlier,jumlah sampel menjadi 82 dan dilakukan uji
normalitas kembali. Pada uji Kolmogorov-Smirnov terhadap 82 sampel pengamatan
menghasilkan nilai Asymp. Sig. (2-tailed) sebesar 0.133 yang menunjukkan bahwa
residual terdistribusi normal karena memiliki nilailebih besar dari 0.05. Dengan
demikian, penelitiandapat dilanjutkan dengan pengujian asumsi klasik berikutnya.
Hasil pengujian multikolinearitas ditunjukkan pada Tabel2 berikut ini.
Tabel 2.
Uji Multikolinearitas
Model
Collinearity Statistics
Tolerance
VIF
1
ROA
0,734
1,362
FCF
0,982
1,018
IOS
0,863
1,159
SIZE
0,718
1,393
a Dependent Variable: DIVIDEND
Pada Tabel 2 di atas, perhitungan nilai tolerance semua variabel independen dan
variabel kontrol di atas 0.5 yang berarti tidak ada korelasi antar variabel independen
dengan variabel kontrol. Hasil perhitungan VIF juga menunjukkan hal yang sama
bahwa semua variabel independen dan kontrol kurang dari 5. Dengan demikian, model
regresi yang digunakan untuk hipotesis tidak terjadi multikolinearitas.
Hasil pengujian autokorelasi menggunakan metode Durbin-Watson yang
menghasilkan nilai sebesar 1.353. Nilai tersebut dibandingkan dengan nilai pada tabel
DW-Test pada tingkat signifikansi 5%, jumlah sampel (n) = 82,dan jumlah variabel
bebas sebanyak 4. Jika dU = Test Value
Total Cases
Number of Runs
Z
Asymp. Sig. (2-tailed)
Hasil Runs Test menunjukkan bahwa Asymp.Sig. (2-tailed) 0.182 lebih besar dari
0.05.Nilai yang lebih besar tersebut menunjukkan bahwa tidak terjadi masalah
autokorelasi pada model regresi.
Berikut merupakan hasil uji heteroskedastisitas dengan metode Glejser.
Tabel 4
Uji Heteroskedastisitas
Model
Unstandardized
Coefficients
B
1
(Constant)
0,212
ROA
0,176
FCF
0,033
IOS
-0,024
SIZE
-0,002
a Dependent Variable: AbsRes
Std. Error
0,208
1,437
0,156
0,027
0,007
Standardized
Coefficients
T
Sig.
Beta
0,016
0,024
-0,107
-0,046
1,020
0,122
0,210
-0,882
-0,346
0,311
0,903
0,834
0,380
0,731
Hasil Sig. pada Tabel 4 menunjukkan bahwa semua variabel memiliki nilai di atas
0.05.Hasil ini menunjukkan bahwa model empiris yang digunakan untuk menguji
hipotesis tidak terjadi heteroskedastisitas.
Hipotesis penelitian ini diuji dengan melakukan analisis regresi linier
berganda.Analisis regresi linier berganda digunakan untuk memprediksi nilai variabel
dependen atas perubahan beberapa variabel independen.Berikut ini merupakan hasil
pengujian regresi berganda.
Tabel 5
Hasil Pengujian Hipotesis (H1 ), (H2 ) dan (H3 )
Variabel
Constant
ROA
FCF
IOS
SIZE
Koefisien
0,861
9,914
0,297
0,000
-0,027
t-statistik
2,484
4,138
1,141
0,011
-2,307
Nilai-p
0,015**
0,000***
0,257
0,991
0,024**
Adjusted R2
0,168
F-statistik
5,098
Probabilitas F-statistik
0,001
N
82
Keterangan:
***, **, *= secara statistis signifikan masing-masing pada tingkat signifikansi 0,01;
0,05; dan 0,1 berdasarkan pengujian satu sisi.
Berdasarkan hasil Tabel 5, persamaan regresi linier berganda adalah sebagai
berikut.
DPR t = 0.861 + 9.914 ROAt-1 + 0.297 FCFt-1 + 0.000 IOS t-1 – 0.027 SIZE t-1 + e
Variabel independen profitabilitas yang diproksikan dengan ROA berpengaruh positif
dan signifikan terhadap dividend payout ratio. Hal ini ditunjukkan oleh nilai
probabilitas signifikansi sebesar 0.000. Secara statistik, kenaikan ROA satu satuan
menyebabkan angka DPR naik 9.914 satuan. Variabel independen free cash flow yang
diukur dengan FCF/Total aset tidak berpengaruh terhadap dividend payout ratio. Hal ini
ditunjukkan oleh nilai probabilitas signifikansi sebesar 0.257.Variabel independen IOS
yang diproksikan dengan MVE/BVE tidak berpengaruh terhadap dividend payout ratio.
Hal ini ditunjukkan oleh nilai probabilitas signifikansi sebesar 0.991. Variabel kontrol
SIZE yang diukur dengan LnTotalAset berpengaruh negatif dan signifikan terhadap
dividend payout ratio. Hal ini ditunjukkan oleh nilai probabilitas signifikansi sebesar
0.024. Secara statistika, kenaikan SIZE satu satuan menyebabkan angka DPR turun
0.027 satuan.
Hasil yang diperoleh menunjukkan bahwa variabel profitabilitas (ROA)
berpengaruh positif dan signifikan terhadap DPR pada perusahaan perbankan. Dengan
kata lain, faktor profitabilitas digunakan oleh perusahaan untuk menjadi dasar
pertimbangan dalam pembagian dividen tunai.Seperti yang dijelaskan dalam hipotesis
pertama, profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba,
sedangkan dividen merupakan sebagian dari laba perusahaan yang dapat dibagikan
kepada pemegang saham. Dengan demikian, hasil penelitian ini menegaskan bahwa
profitabilitasberpengaruh positif terhadapdividend payout ratio.
Peneliti berargumen bahwa perusahaan yang mampu mengelola asetnya secara
efektif dan efisien cenderung menghasilkan kinerja keuangan yang baik.Hal ini
direalisasikan dengan adanya laba yang tinggi.Dengan demikian, perusahaan tersebut
dianggap mampu untuk membayar sebagian porsi labanya dalam bentuk dividen
tunai.Semakin tinggi laba yang mampu dihasilkan, semakin besar pula probabilitas
perusahaan untuk membagikan dividen.
Ketika dalam kondisi laba yang rendah atau rugi, perusahaan tidak memiliki
porsi laba yang cukup untuk dibagikan dalam bentuk dividen.Perusahaan perbankan
cenderung untuk menahan laba yang ada untuk mencukupi terlebih dahulu jumlah
permodalan (capital adequacy) yang diharuskan oleh Bank Indonesia.
Hasil penelitian ini juga menunjukkan bahwa variabel free cash flow tidak
berpengaruh terhadap DPR. Dalam kondisi FCF yang tinggi, perusahaan bisa saja
menahan pembagian dividen. Kemungkinan yang terjadi yaitu perusahaanperbankan
memanfaatkan freecash flowyang tinggi untukmenjaga kecukupan modal (capital
adequacy) sesuai dengan ketentuan Bank Indonesia.
Hal ini mengacu kepada UU No. 10 Tahun 1998 tentang perubahan atas UU No.
7 Tahun 1992 tentang Perbankan.Undang-undang tersebut menetapkan bahwa bank
wajib memelihara tingkat kesehatan bank dan wajib melakukan kegiatan usaha sesuai
dengan prinsip kehati-hatian (prudential banking).
Selain itu, Peraturan Bank Indonesia No. 14/18/PBI/2012 yang menggantikan
Peraturan Bank Indonesia No. 10/15/PBI/2008 Tentang Kewajiban Penyediaan Modal
Minimum Bank Umum juga menegaskan bahwa bank lebih
berhati-hati untuk
menjalankan kegiatan operasionalnya. Menurut peraturan BI tersebut, penyediaan
modal minimum ditetapkan paling rendah sebagai berikut: (a) 8% dari Aset Tertimbang
Menurut Risiko (ATMR) untuk bank dengan profil risiko peringkat 1, (b) 9% sampai
dengan kurang dari 10% dari ATMR untuk bank dengan profil risiko peringkat 2, (c)
10% sampai dengan kurang dari 11% dari ATMR untuk bank dengan profil risiko
peringkat 3, (d) 11% sampai dengan 14% dari ATMR untuk bank dengan profil risiko
peringkat 4 atau peringkat 5.
Dalam menghadapi permasalahan permodalan, bank dapat menggunakan aliran
kas bebas untuk menambah modal inti.Dengan demikian, variabel free cash flow
menjadi tidak signifikan dalam keputusan pembagian dividen tunai pada perbankan di
Indonesia.
Variabel investment opportunity set juga menunjukkan hasil yang tidak
signifikan. Peneliti menduga bahwa terdapat faktor lain yang dapat menimbulkan
dampak seperti ini. Kemungkinan faktor tersebut adalah adanya wewenang yang hampir
mutlak pada RUPS.Wewenang RUPS tersebut membuat pemegang saham mayoritas
atau pengendali memiliki posisi kuat dalam menentukan berbagai keputusan.Ketika
pemegang saham mayoritas menyatakan suara atas kebijakan dividen (dividen dibagi
atau ditahan), pemegang saham minoritas atau non-pengendali pada RUPS hampir
dipastikanmengikuti keputusan tersebut.Wewenang RUPS semacam ini dapat
mengakibatkan variabel IOS kurang mendapat perhatian dan menjadi tidak signifikan
dalam penentuan kebijakan dividen tunai.
Di samping itu, peneliti juga menduga bahwa terjadi ekspropriasi oleh
pemegang saham pengendali (controlling shareholder) sehingga dividen tunai tidak
dibagi.Perusahaan dengan kepemilikan terkonsentrasi memiliki pemegang saham
pengendali (controlling shareholder) yang dapat mengendalikan manajemen atau
bahkan menjadi bagiandari manajemen itu sendiri.
Kondisi seperti ini dapat terjadikarena pemegang saham pengendalimemiliki
kontrol terhadap perusahaan melebihi hak aliran kasnya melalui mekanisme
kepemilikan piramida atau lintas kepemilikan yang sering ditemui di Indonesia (La
Porta et al., 1999; Claessens et al., 2000).Hal ini berpotensi menimbulkan masalah
keagenan (agency conflict) yangumumnya berupa ekspropriasi melalui dividen tunai
yang tidak dibagikan selama beberapa periode. Dengan demikian, variabel free cash
flow dan IOS menjadi tidak signifikan dalam keputusan pembagian dividen karena
adanya kemungkinan ekspropriasi yang dilakukan oleh pemegang saham pengendali.
Hasil dari penelitian ini juga menunjukkan bahwa variabel kontrol ukuran
perusahaan (SIZE) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap dividend payout ratio.
Hal ini bisa jadi dipengaruhi adanya agency conflict yang terjadi di dalam perusahaan
seperti pada kedua variabel independen sebelumnya (free cash flow dan IOS). Peneliti
berargumen bahwa pemegang saham pengendali termotivasi untuk menguasai
harta/kekayaan perusahaan berskala besar agar memperoleh manfaat privat yang
semakin besar.Pemegang saham pengendali mencoba untuk menguasai harta tersebut
dengan menggunakan kontrol yang dimiliki. Hak kontrol pemegang saham pengendali
yang tinggi dapat memicu timbulnya ekspropriasi dengan caramembagikan dividen
dalam jumlah yang rendah atau bahkan tidak membagi dividen tunai sama sekali. Hal
ini mengakibatkan pemegang saham non-pengendali tidak memperoleh manfaat secara
penuh dari perusahaan berupa dividen tunai.
Argumen peneliti juga didukung oleh penelitian Siregar (2008) yang menyatakan
bahwa perusahaan berukuran besar cenderung memiliki konflik keagenan yang tinggi
antara
pemegang
saham
pengendali
(controlling
shareholder)
dan
non-
pengendali.Konflik keagenan tersebut dapat memicu timbulnya ekspropriasi melalui
dividen yang ditahan selama beberapa periode.
5. Penutup
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel profitabilitas berpengaruh positif
dan signifikan terhadap dividend payout ratio.Peneliti menyimpulkan bahwa
profitabilitas merupakan variabel utama yang masuk dalam pertimbangan RUPS untuk
menentukan keputusan pembagian dividen tunai. Semakin tinggi profitabilitas (ROA),
semakin besar pula probabilitas perbankan akan membagikan dividen tunai.
Sedangkan variabel free cash flow dan IOS tidak berpengaruh terhadap dividend
payout ratio. Peneliti menduga bahwa terdapat faktor lain yang dapat menimbulkan
dampak seperti ini. Kemungkinan faktor tersebut adalah adanya wewenang yang hampir
mutlak pada RUPS.Di samping itu, peneliti juga menduga bahwa terjadi ekspropriasi
oleh pemegang saham pengendali (controlling shareholder) sehingga dividen tunai
tidak dibagi selama beberapa periode.
Beberapa keterbatasan yang ada dalam penelitian ini yaitu penelitian ini hanya
menganalisis pengaruh 3 variabel independen, yaitu profitabilitas, free cash flow, dan
IOS terhadap dividend payout ratio. Peneliti sadar bahwa masih terdapat variabel lain
yang kemungkinan besar juga ikut berperan dalam mempengaruhi dividend payout ratio
pada industri perbankan di Indonesia, misalnya variabel struktur kepemilikan ultimat,
risiko, kebijakan hutang, pajak, kecukupan modal bank (CAR), atau tingkat suku bunga.
Selain itu, perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian ini hanya perusahaan
perbankan saja.Sampel pada perbankan relatif sedikit sehingga temuan penelitian ini
tidak dapat digeneralisasikan.Waktu yang digunakan dalam penelitian ini relatif singkat
yaitu hanya 4 tahun sehingga kemungkinan kurang menunjukkan kondisi/pola yang
sesungguhnya.
Berdasarkan simpulan dan keterbatasan yang terdapat pada penelitian ini,
adapun saran yang diberikan untuk penelitian selanjutnya yaitu menggunakan beberapa
variabel independen lain. Pengembangan variabel independen ini perlu dilakukan
mengingat banyak variabel lain yang berperan dalam mempengaruhi dividend payout
ratio. Peneliti menyarankan agar penelitian selanjutnya mencoba untuk menggunakan
variabel struktur kepemilikan ultimat karena terdapat dugaan yang mengarah pada
terjadinya ekspropriasi melalui dividen yang tidak dibagi. Saran selanjutnya yaitu
peneliti lain diharapkan memperluas pemilihan sampel, seperti misalnya menjadi
perusahaan di sektor jasa keuangan (bank, asuransi, dan sekuritas).
Daftar Pustaka
Ang, R. 1997. Buku Pintar: Pasar Modal Indonesia. Mediasoft Indonesia.
Brigham, E. F., dan Daves, P. R. 2003. Intermediate Financial Management. 8th Edition.
South Western.
Claessens, S., Djankov, S., Fan, J., dan Lang, L. 2000. Expropriation of Minority
Shareholders: Evidence from East Asia. Policy Research Working Paper 2008,
The World Bank.
Dewi, S. C. 2008. Pengaruh Kepemilikan Managerial, Kepemilikan Institusional,
Kebijakan Hutang, Profitabilitas, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan
Dividen. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 10 (1): 47-58.
Hartono, J. 1997. The Agency Cost Explanation for Dividend Payments: Empirical
Evidence. Working Paper, Universitas Gadjah Mada.
Horne, J. C. van, dan Wachowicz, Jr. 1998. Fundamental of Financial Management.
10th edition. Prentice Hall, Inc.
Jensen, M., dan Meckling, W. 1976. Theory of The firm: Managerial Behaviour,
Agency Cost, and Ownership Structure. Journal of Financial Economics. Vol 3:
305-306.
Jensen, M. 1986. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers.
Journal American Economic Review, 76 (2): 323-329.
La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., dan Shleifer, A. 1999. Corporate Ownership Around
the World. Journal of Finance, 54 (2): 471-517.
Mulyono, B. 2009. Pengaruh Debt To Equity Ratio, Insider Ownership, Size, dan
Investment Opportunity Set Terhadap Kebijakan Dividen: Studi pada Industri
Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2005-2007.
Tesis. Program Pasca Sarjana Universitas Diponegoro. (Tidak Dipublikasikan).
Myers, S. C., dan Majluf, N. S. 1984. Corporate Financing and Investment Decision
When Firms Have Information That Investors Do Not Have. Journal of
Financial Economics, pp. 187-221.
Rosdini, D. 2009. Pengaruh Free Cash Flow terhadap Dividend Payout Ratio. Working
Paper In Accounting and Finance, Departement of Accounting Padjajaran
University.
Rozeff, M. S. 1982. Growth, Beta, and Agency Cost as Determinant of Dividend Payout
ratios. Journal Financial Research, Vol 8: 249-259.
Scott, W. R. 2003. Financial Accounting Theory 6th Edition. Toronto, Ontario: Pearson
Education.
Siregar, B. 2008. Ekspropriasi Pemegang Saham Minoritas dalam StrukturKepemilikan
Ultimat. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, 11 (3): 237-263.
Subekti, I., dan Kusuma, I. W. 2001. Asosiasi antara Set Kesempatan Investasi dengan
Kebijakan Pendanaan dan Dividen Perusahaan, serta Implikasinya pada
Perubahan Harga Saham. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, 4 (1): 44-63.
Suharli, M. 2007. Pengaruh Profitability dan Investment Opportunity Set Terhadap
Kebijakan Dividen dengan Likuiditas Sebagai Variabel Penguat. Jurnal
Akuntansi dan Keuangan, 9 (1): 9-17.
Sutrisno. 2001. Analisis Faktor-faktor yang mempengaruhi Dividend Payout Ratio.
TEMA, Volume II (1).
Weston, F. J., dan Brigham, E. F. 2005. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan Jilid 2 9th
ed. Jakarta: Erlangga.
Sumber Internet:
http://www.ibpa.co.id/News/ArsipBerita/tabid/126/EntryId/850/Fitch-MenaikkanPeringkat-8-Bank-di-Indonesia.aspx
http://bisniskeuangan.kompas.com/read/2010/01/28/07512054/Delapan.Bank.Naik.Peri
ngkat
http://swa.co.id/listed-articles/fitch-nilai-perbankan-indonesia-menjanjikan-di-tahun-ini
http://swa.co.id/listed-articles/survei-ey-pelaku-bisnis-asia-tenggara-dan-indonesiatetap-optimis
(Semua website tersebut diakses pada tanggal 12 maret 2014 pukul 11.30 WIB)
DanInvestment Opportunity Set TerhadapDividend Payout Ratio
(Studi Empiris Pada Perusahaan Perbankan Yang Terdaftar Di BEI)
SALVATORE WIKA LINGGA PRADANA
I PUTU SUGIARTHA SANJAYA
Universitas Atma Jaya Yogyakarta
Abstract
The objective of this study is to investigate the factors affecting the
Dividend Payout Ratio (DPR)on the banking companies listed in Indonesia
Stock Exchange (IDX). Multiple regression is a model of analysis used by
researchers to examine several variables affectingDPR such as profitability,
free cash flow, and investment opportunity set as independent variables, as
well as firm size as a control variable. The sample in this study is 29
conventional banks listed in IDX during the period 2009-2012. The result
shows that the independent variable profitability (ROA) has a significant
and positive effect on DPR. While the free cash flow and the investment
opportunity set donot affect on DPR.
Keywords: Profitability, Free Cash Flow, Investment Opportunity Set,
Dividend Payout Ratio
Abstrak
Tujuan studi ini adalah untuk menginvestigasi faktor-faktor yang
mempengaruhi Dividend Payout Ratio (DPR) pada perusahaan perbankan
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Regresi berganda adalah
model analisis yang digunakan oleh studi ini untuk menguji beberapa
variabel yang mempengaruhi DPR seperti profitabilitas, aliran kas bebas,
dan set kesempatan investasi sebagai variabel independen. Ukuran
perusahaan adalah variabel kontrol. Sampel dalam studi ini adalah 29 bank
konfensional yang terdaftar di BEI selama periode 2009-2012. Hasil
analisis data menunjukkan bahwa profitabilitas memiliki pengaruh secara
positif dan signifikan terhadap DPR. Sementara aliran kas bebas dan set
kesempatan investasi tidak mempengaruhi DPR.
Kata Kunci: Profitabilitas, Aliran Kas Bebas, Set Kesempatan Investasi,
Dividend Payout Ratio
1. Pendahuluan
Perbankan merupakan organ vital yang penting dalam menjaga stabilitas
perekonomian suatu negara. Perbankan menjalankan fungsinya berasaskan prinsip
kehati-hatian (prudential banking).Karakteristik bank yang prudence menuntut bankbank di Indonesia untuk selalu berhati-hati dalam menjalankan aktivitasnyaagar tidak
membahayakan nasabah atau perekonomian negara.Jika sewaktu-waktu terjadi krisis
moneter, maka perbankan tetap dapat bertahan dalam menjaga stabilitas keuangan.
Ketahanan perbankan Indonesia sudah terlihat pada bulan Januari 2010. Saat itu,
lembaga pemeringkat internasional, Fitch Ratings, menaikkan peringkat delapan bank
di Indonesia (Bank Mandiri, Bank Rakyat Indonesia, Bank Central Asia, Bank CIMB
Niaga, Bank Danamon, Bank Internasional Indonesia, Bank OCBC NISP, dan Bank
UOB Buana) dari BB menjadi BB+. Kenaikan peringkat ini sesuai dengan ekspektasi
Fitch Ratings bahwa perbaikan perbankan di Indonesia akan berlanjut karena prospek
ekonomi makro yang lebih kuat tercipta pada tahun 2010. Kondisi tersebut berimbas
padapeningkatan kualitas kredit dan profitabilitas di masa depan. Bukti itu dapat
ditunjukkan dengan meningkatnya rata-rata profitabilitas bankdi Indonesia dari tahun
2009 sampai 2012.
Kantor akuntan publik The Big Four, Ernst & Young, merespon hal ini dengan
mengadakan survey mengenai South East Asia Capital Confidence Barometerpada
tahun 2011.Salah satu hasil survey menyatakan bahwa 71% pelaku bisnis sektor
perbankan di Indonesia berencana menggunakan kelebihan uang tunai mereka untuk
membayar dividen kas.
Fenomena atau realita yang terjadi sepanjang tahun 2009 sampai 2012 justru
menunjukkan hasil yang berkebalikan yaitu terjadi penurunan dividend payout
ratiopada bank yang membagikan dividen tunai berturut-turut. Selain itu, sebanyak 20
dari 29 bank konvensional/non-syariah yang terdaftar di BEI sepanjang tahun 2009
sampai 2012 mayoritas tidak membagikan dividen kas atau hanya satu sampai dua kali
sepanjang 4 tahun. Padahal jika ditinjau dari segi profitabilitas perusahaan, mayoritas
bank tersebut menunjukkan hasil yang positif.
Timbulnya fenomena tersebut diduga akibat dari peningkatan rating perbankan
sendiri yang membuat Indonesia masuk ke tingkat perekonomian baru yang disebut
investment grade status.Keadaan tersebut membuat industri perbankan Indonesia
mempunyai kesempatan ekspansi yang tinggi agar lebih mudah dalam memperoleh
akses pendanaan dari investor. Kondisi semacam ini dapat menentukan kesempatan
investasi atau investmentopportunity set (IOS) suatu perusahaan (Scott, 2003). IOS yang
tinggi di masa depan membuat perusahaan dikatakanmempunyai tingkat pertumbuhan
yang tinggi.Rozeff (1982) menyatakan bahwa tingkat pertumbuhan yang tinggi sering
dikaitkan dengan penurunan dividen.
Dividen kas merupakan masalah yang sering menjadi topik pembicaraan di
antara para pemegang saham dan juga pihak manajemen perusahaan emiten.Terkadang
hal tersebut justru menimbulkan kontroversi antara pemegang saham dan perusahaan
emiten (Hanafi, 2004).Oleh karena itu, perusahaan harus mempertimbangkan beberapa
faktor dalam menentukan kebijakan dividen tunai yang optimal. Kebijakan dividen yang
optimal perlu diperhatikan karena dapat menciptakan keseimbangan antara dividen saat
ini dan pertumbuhan di masa depan yang memaksimumkan harga saham (Weston dan
Brigham, 2005).
Berdasarkan uraian fenomena dan kontroversi di atas, peneliti termotivasi untuk
membuktikan secara empiris apakah profitabilitas (ROA), free cash flow, dan
investment opportunity set berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio (DPR)
pada perusahaan perbankan yang terdaftar di BEI periode 2009-2012. Penelitian empiris
ini dikhususkan pada sektor jasa perbankan.Hal ini dipertimbangkan oleh peneliti
karena perbankan memiliki karakteristik yang berbeda dengan perusahaan lain seperti
manufaktur. Peneliti menganggap bahwa perusahaan dengan kelompok industri yang
berbeda kemungkinan besar akan memiliki kebijakan dividen yangberbeda pula.
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan informasi yang bermanfaat
danrelevan bagi para investor dalam mengambil keputusan untuk berinvestasi dalam
jual beli saham sehubungan dengan ekspektasinya terhadap dividen tunai yang
dibayarkan. Penelitian ini juga diharapkan dapat digunakan sebagai masukan atau
tambahan wawasan serta bukti empiris mengenai pengaruh profitabilitas, free cash flow,
dan investment opportunity set terhadap dividend payout ratio pada perusahaan
perbankan yang terdaftar di BEI. Dengan demikian, penelitian ini dapat dijadikan
sebagai bahan referensi bagi peneliti yang akanakan datang.
2. Landasan Teori dan Pengembangan Hipotesis
2.1. Teori Keagenan
Menurut Jensen dan Meckling (1976), dalam kerangka hubungan keagenan
(agency theory),timbulnya masalah keagenan disebabkan karena konflik kepentingan
antara prinsipal dan agen, kontrak yang tidak lengkap, serta adanya asimetri informasi.
Masalah keagenan yang terjadi antara investor (sebagai principal) dan manajemen
(sebagai agent) tentu dapat menyebabkan timbulnya biaya keagenan (agency cost).
Di dalam penelitiannya, Mulyono (2009) mengungkapkan bahwa tingkat
asimetri informasi akan cenderung relatif tinggi pada perusahaan dengan tingkat
kesempatan investasi yang baik. Dalam kondisi ini, manajer memiliki informasi tentang
nilai proyek di masa depan dan tindakan mereka tidak dapat diawasi secara detail oleh
pemegang
saham.
Untuk
menghalangi
perilaku
manajer
yang
buruk
(opportunisticbehaviour) maka pemegang saham harus bersedia mengeluarkan biaya
pengawasan (monitoring cost) yang disebut agency cost atau biaya keagenan (Dewi,
2008).
Agency cost yang muncul tersebut dapat diminimalkan dengan membagi dividen
kas yang menyebabkan perusahaan tidak mempunyai dana berlebih sehingga tidak bisa
disalahgunakan oleh manajer. Dengan kata lain, kebijakan pembagian dividen kas dapat
menjadi salah satu bentuk mekanisme pengawasan pemegang saham terhadap pihak
manajemen.
Rosdini (2009) mengungkapkan kebijakan dividensebagai suatu keputusan
perusahaan apakah akan membagikan earnings yangdihasilkan kepada para pemegang
saham atau akan menahan earnings untukkegiatan reinvestasi dalam perusahaan.
Sutrisno (2001) mengungkapkan mengenai beberapa faktor yang mempengaruhi besar
kecilnya dividen yang akandibayarkan oleh perusahaan kepada pemegang saham.
Faktor-faktoritu adalah sebagai berikut: (1) posisi solvabilitas perusahaan, (2) posisi
likuiditas, (3) kebutuhan untuk melunasi hutang, (4) rencana perluasan, (5) kesempatan
investasi, (6) stabilitas pendapatan, dan (7) pengawasan terhadap perusahaan.Dari
berbagai macam faktor tersebut, peneliti mengambil 3 faktor yang akan dijadikan
variabel independen dalam penelitian yaitu profitabilitas (ROA), free cash flow, dan
investment opportunity set (IOS).
2. 2. Profitabilitas dan Dividend Payout Ratio
Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba (Suharli,
2007) sedangkan dividen merupakan sebagian dari laba perusahaan yang dapat
dibagikan kepada pemegang saham (Horne dan Wachowicz,1998).Dengan demikian,
peneliti dapat mengasumsikan bahwa profitabilitas memiliki keterkaitan dengan
dividend payout ratio.
Peneliti berargumen bahwa perusahaan yang mampu mengelola asetnya secara
efektif dan efisien cenderung menghasilkan kinerja keuangan yang baik.Hal ini
direalisasikan dengan adanya laba yang tinggi (mengacu pada ROA yang
tinggi).Dengan demikian, perusahaan tersebut dianggap mampu untuk membayar
sebagian porsi labanya dalam bentuk dividen tunai.Semakin tinggi laba yang mampu
dihasilkan, semakin besar pula probabilitas perusahaan untuk membagikan dividen.
Ketika dalam kondisi laba yang rendah atau rugi, perusahaan tidak memiliki
porsi laba yang cukup untuk dibagikan dalam bentuk dividen.Perusahaan perbankan
cenderung untuk menahan laba yang ada untuk mencukupi terlebih dahulu jumlah
permodalan (capital adequacy) yang diharuskan oleh Bank Indonesia.Dari uraian
tersebut, hipotesis yang hendak dikembangkan adalah sebagai berikut.
H1: Profitabilitas berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio
2. 3. Free Cash Flow dan Dividend Payout Ratio
Free cash flow merupakan kas yang berlebih di perusahaan yang dapat
dibagikan kepada para pemegang saham dalam bentuk dividen (Brigham dan Daves,
2003). Pembagian tersebut bisa dilakukan setelah perusahaan melakukan pembelanjaan
modal (capital expenditure) seperti pembelian aset tetap secara tunai.Jensen (1986)
menyatakan bahwa free cash flow berpengaruh positif terhadap dividend payoutratio.
Semakin tinggi free cash flow makasemakin tinggi dividend payout ratio atau
sebaliknya. Jensen (1986) menghubungkan free cash flow tersebut dengan teori
keagenan (agency theory).
Hal ini selaras dengan pemikiran peneliti bahwa pemilik/pemegang saham
berencana untuk membagikan dividen tunai dalam jumlah yang tinggi untuk
menghindari terjadinya overinvestment(free cash flowproblem) yang dilakukan oleh
manajerial. Tindakan tersebut dilakukan untukmengurangi agency cost pada perusahaan
atau hal ini dapat dikatakan sebagai bentuk mekanisme pengawasan pemegang saham
terhadap manajerial. Berdasarkan uraian ini, hipotesis yang hendak dikembangkan
adalah sebagai berikut.
H2: Free cash flow berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio
2. 4. Investment Opportunity Set (IOS) dan Dividend Payout Ratio
Peneliti memiliki dugaan bahwa tingkat pertumbuhan perusahaan yang tinggi di
masa depan biasanya diikuti dengan adanya penurunan dividen tunai. Perusahaan
dengan pertumbuhan yang tinggi sering dikatakan juga memiliki kesempatan investasi
(IOS) tinggi (Subekti dan Kusuma,2001).Hal ini memotivasi pihak manajerial untuk
melakukan reinvestasi dalam jumlah besar.
Untuk semakin meningkatkan pertumbuhan tersebut, perusahaan cenderung
menggunakan dana yang berasal dari sumber internal dibandingkan dengan sumber
eksternal (penerbitan saham atau obligasi). Sumber dana internal lebih disukai untuk
membiayai kegiatan reinvestasi karena dana tersebut memiliki risiko dan biaya yang
lebih rendah. Hal ini dapat menyebabkan penurunan dividen yang akan dibagikan
kepada pemegang saham (Myers dan Majluf, 1984). Berdasarkan uraian ini, hipotesis
yang hendak dikembangkan adalah sebagai berikut.
H3: Investment Opportunity Set (IOS) berpengaruh negatif terhadap dividend payout
ratio
3. Metode Penelitian
Penelitian yang dilakukan adalah penelitian empiris. Penelitian ini dilakukan
dengan pengujian hipotesis untuk menemukan bukti empiris pengaruh profitabilitas,
free cash flow, dan investment opportunity set terhadap dividend payout ratio pada
perusahaan perbankan yang terdaftar di BEI periode tahun 2009-2012.
3.1. Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perbankan di Indonesia.Sedangkan
pemilihan sampel dalam penelitian ini dilakukan berdasarkan metodepurposive
sampling yaitu dengan mempertimbangkan kriteria yang sesuai sehinggamendapatkan
sampel yang representatif. Kriteria yang digunakan utuk memilihsampel adalah bank
konvensional/non-syariah yang terdaftar di BEI sepanjang tahun pengamatan dan
mempublikasikan laporan keuangan auditan pada tahun 2009-2012.Dari hasil seleksi,
peneliti memperoleh sampel sejumlah 29 bank konvensional yang terdaftar di BEI
sepanjang tahun 2009 sampai 2012.
Seluruh data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan jenis data
sekunderyang diperoleh dari berbagai sumber. Peneliti memperoleh data mengenai
harga saham penutupan dan jumlah dividen kas yang dibagikan dari ICMD 2012 dan
2013. Data mengenai laba bersih setelah pajak, total aset, arus kas operasi, pembelian
aset tetap secara tunai, total ekuitas, dan jumlah lembar saham beredar diperoleh dari
laporan keuangan auditan tahun 2009-2012 yang dipublikasikan oleh bankpada website
BEI(www.idx.co.id) atau website masing-masing bank.
3.2. Definisi dan Pengukuran Variabel Penelitian
Dalam penelitian ini terdapat variabel dependen, variabel independen, dan
variabel kontrol.Variabel dependen dalam penelitian ini adalah tingkat pembayaran
dividen tunai pada perusahaan perbankan yang terdaftar di BEI atau dividend payout
ratio (DPR).Dividen sendiri merupakan pendistribusian laba perusahaan kepada
pemegang saham.DPR dalam penelitian ini diukur berdasarkan dividen yang dibagikan
per lembar saham dibandingkan dengan laba perusahaan per lembar saham.
Variabel-variabel independen yang dipakai dalam penelitian ini adalah
profitabilitas yang diukur dengan ROA, free cash flow yang dibagi dengan total aset,
dan IOS yang diukur dengan MVE/BVE. Rasio ROA digunakan untuk mengukur
efektifitas perusahaan dalam menghasilkan laba bersih dengan cara memanfaatkan
aktiva yang dimiliki (Ang, 1997). Rasio ini diukur dengan membagi net income after
tax dengan total assets.
Free
cash
flow
dalam
penelitian
ini
diukur
dengan
nilai
bersih
kenaikan/penurunan arus kas dari aktivitas operasi perusahaan (Cash Flow from
Operations) yang dikurangi dengan pembelian/investasi aset tetap secara tunai (Capital
Expenditure). Peneliti kemudian membagi free cash flow dengan total assets pada
periode yang sama dengan tujuan agar dapat dibandingkan antara satu perusahaan
dengan perusahaan lain.
Investment opportunity setakan diproksikan sebagai market tobook value of
equity (MVE/BVE). Rasio ini dihitung dengan cara membagi kapitalisasi pasar (harga
saham dikalikan dengan jumlah lembar saham beredar) dengan total ekuitas
(Hartono,1997). Peneliti kemudian mengubah variabel IOS dengan proksi MVE/BVE
menjadi variabel dummy.Hal ini dilakukan peneliti untuk menghindari efek lanjutan
(domino effect) dari profitabilitas yang dikhawatirkan membuat IOS memiliki arah
positif dan signifikan terhadap DPR.Jika rasio MVE/BVE > 1, maka diberi nilai 1 yang
berarti perusahaan bertumbuh.Jika rasio MVE/BVE < 1, maka diberi nilai 0 yang berarti
perusahaan tidak bertumbuh.
Dalam penelitian ini, terdapat sebuah variabel kontrol yaitu ukuran perusahaan.
Ukuran perusahaan mengukur seberapa besar suatu perusahaan berdasarkan jumlah aset
yang dimiliki. Ukuran perusahaan tidak menggunakan nilai aset secara langsung karena
nilai tersebut terlalu besar dan sangat berbeda jauh dengan variabel lainnya. Oleh karena
itu, ukuran perusahaan menggunakan nilai logaritma natural dari total aset.
3.3. Model Empiris
Model empiris yang digunakan untuk menguji hipotesis penelitian adalah
sebagai berikut.
DPR it = β 0 + β 1 ROAit-1 + β 2 FCFit-1 + β 3 IOS it-1 + β 4 SIZE it-1 + e
Keterangan:
DPR it adalah dividend payout ratio perusahaan i pada periode t.
ROAit-1 adalah return on assets perusahaan i pada periode t-1.
FCFit-1 adalah free cash flow perusahaan i pada periode t-1.
IOS it-1 adalah investment opportunity set perusahaan i pada periode t-1.
SIZE it-1 adalah ukuran perusahaan i pada periode t-1.
e adalah error term.
Tahapan penelitian ini meliputi uji asumsi klasik dan pengujian hipotesis. Uji
asumsi klasik terdiri dari 4 pengujian yaitu uji normalitas, uji multikolinearitas, uji
autokorelasi, dan uji heteroskedastisitas.Uji normalitas menggunakan uji KolmogorovSmirnov. Uji multikolinearitas dilakukan dengan melihat nilai variance-inflating factor
(VIF). Uji autokorelasi dilakukan dengan uji Durbin-Watson.Uji heteroskedastisitas
dilakukan dengan uji Glejser.
4. Analisis Data dan Pembahasan
Tabel 1 di bawah ini menunjukkan hasil statistik deskriptif untuk variabel
profitabilitas yang diproksikan dengan Return On Assets (ROA), free cash flow yang
diukur dengan FCF dibagi total aset, IOS yang diproksikan dengan MVE/BVE (dummy
variable),SIZE yang diukur dengan LnTotalAset, dan dividend payout ratio (DPR) pada
82 sampel pengamatan.
Tabel 1.
Statistik Deskriptif
ROA
FCF
IOS
DIVIDEND
SIZE
Valid N
(listwise)
N
82
82
82
82
82
Minimum
-0,0131
-0,1762
0,0000
0,0000
28,0611
Maximum
0,0339
0,1537
1,0000
0,6956
33,9444
Mean
Std. Deviation
0,013939
0,0084276
0,005879
0,0671554
0,780488
0,4164634
0,156606
0,1707737
31,129174
1,7356643
82
Sebelum melakukan pengujian hipotesis, peneliti terlebih dahulu melakukan
beberapa pengujian asumsi klasik seperti uji normalitas, multikolinearitas, autokorelasi,
dan heteroskedastisitas.Hasil pengujian normalitas menggunakan uji KolmogorovSmirnov pada sampel pengamatan sejumlah 116 menghasilkan nilai Asymp. Sig. (2tailed) sebesar 0.000, yang berarti data tidak terdistribusi normal karena lebih kecil dari
0.05.
Peneliti kemudian melakukan trimming untuk menghilangkan outlier.Setelah
dilakukan trimming terhadap data outlier,jumlah sampel menjadi 82 dan dilakukan uji
normalitas kembali. Pada uji Kolmogorov-Smirnov terhadap 82 sampel pengamatan
menghasilkan nilai Asymp. Sig. (2-tailed) sebesar 0.133 yang menunjukkan bahwa
residual terdistribusi normal karena memiliki nilailebih besar dari 0.05. Dengan
demikian, penelitiandapat dilanjutkan dengan pengujian asumsi klasik berikutnya.
Hasil pengujian multikolinearitas ditunjukkan pada Tabel2 berikut ini.
Tabel 2.
Uji Multikolinearitas
Model
Collinearity Statistics
Tolerance
VIF
1
ROA
0,734
1,362
FCF
0,982
1,018
IOS
0,863
1,159
SIZE
0,718
1,393
a Dependent Variable: DIVIDEND
Pada Tabel 2 di atas, perhitungan nilai tolerance semua variabel independen dan
variabel kontrol di atas 0.5 yang berarti tidak ada korelasi antar variabel independen
dengan variabel kontrol. Hasil perhitungan VIF juga menunjukkan hal yang sama
bahwa semua variabel independen dan kontrol kurang dari 5. Dengan demikian, model
regresi yang digunakan untuk hipotesis tidak terjadi multikolinearitas.
Hasil pengujian autokorelasi menggunakan metode Durbin-Watson yang
menghasilkan nilai sebesar 1.353. Nilai tersebut dibandingkan dengan nilai pada tabel
DW-Test pada tingkat signifikansi 5%, jumlah sampel (n) = 82,dan jumlah variabel
bebas sebanyak 4. Jika dU = Test Value
Total Cases
Number of Runs
Z
Asymp. Sig. (2-tailed)
Hasil Runs Test menunjukkan bahwa Asymp.Sig. (2-tailed) 0.182 lebih besar dari
0.05.Nilai yang lebih besar tersebut menunjukkan bahwa tidak terjadi masalah
autokorelasi pada model regresi.
Berikut merupakan hasil uji heteroskedastisitas dengan metode Glejser.
Tabel 4
Uji Heteroskedastisitas
Model
Unstandardized
Coefficients
B
1
(Constant)
0,212
ROA
0,176
FCF
0,033
IOS
-0,024
SIZE
-0,002
a Dependent Variable: AbsRes
Std. Error
0,208
1,437
0,156
0,027
0,007
Standardized
Coefficients
T
Sig.
Beta
0,016
0,024
-0,107
-0,046
1,020
0,122
0,210
-0,882
-0,346
0,311
0,903
0,834
0,380
0,731
Hasil Sig. pada Tabel 4 menunjukkan bahwa semua variabel memiliki nilai di atas
0.05.Hasil ini menunjukkan bahwa model empiris yang digunakan untuk menguji
hipotesis tidak terjadi heteroskedastisitas.
Hipotesis penelitian ini diuji dengan melakukan analisis regresi linier
berganda.Analisis regresi linier berganda digunakan untuk memprediksi nilai variabel
dependen atas perubahan beberapa variabel independen.Berikut ini merupakan hasil
pengujian regresi berganda.
Tabel 5
Hasil Pengujian Hipotesis (H1 ), (H2 ) dan (H3 )
Variabel
Constant
ROA
FCF
IOS
SIZE
Koefisien
0,861
9,914
0,297
0,000
-0,027
t-statistik
2,484
4,138
1,141
0,011
-2,307
Nilai-p
0,015**
0,000***
0,257
0,991
0,024**
Adjusted R2
0,168
F-statistik
5,098
Probabilitas F-statistik
0,001
N
82
Keterangan:
***, **, *= secara statistis signifikan masing-masing pada tingkat signifikansi 0,01;
0,05; dan 0,1 berdasarkan pengujian satu sisi.
Berdasarkan hasil Tabel 5, persamaan regresi linier berganda adalah sebagai
berikut.
DPR t = 0.861 + 9.914 ROAt-1 + 0.297 FCFt-1 + 0.000 IOS t-1 – 0.027 SIZE t-1 + e
Variabel independen profitabilitas yang diproksikan dengan ROA berpengaruh positif
dan signifikan terhadap dividend payout ratio. Hal ini ditunjukkan oleh nilai
probabilitas signifikansi sebesar 0.000. Secara statistik, kenaikan ROA satu satuan
menyebabkan angka DPR naik 9.914 satuan. Variabel independen free cash flow yang
diukur dengan FCF/Total aset tidak berpengaruh terhadap dividend payout ratio. Hal ini
ditunjukkan oleh nilai probabilitas signifikansi sebesar 0.257.Variabel independen IOS
yang diproksikan dengan MVE/BVE tidak berpengaruh terhadap dividend payout ratio.
Hal ini ditunjukkan oleh nilai probabilitas signifikansi sebesar 0.991. Variabel kontrol
SIZE yang diukur dengan LnTotalAset berpengaruh negatif dan signifikan terhadap
dividend payout ratio. Hal ini ditunjukkan oleh nilai probabilitas signifikansi sebesar
0.024. Secara statistika, kenaikan SIZE satu satuan menyebabkan angka DPR turun
0.027 satuan.
Hasil yang diperoleh menunjukkan bahwa variabel profitabilitas (ROA)
berpengaruh positif dan signifikan terhadap DPR pada perusahaan perbankan. Dengan
kata lain, faktor profitabilitas digunakan oleh perusahaan untuk menjadi dasar
pertimbangan dalam pembagian dividen tunai.Seperti yang dijelaskan dalam hipotesis
pertama, profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba,
sedangkan dividen merupakan sebagian dari laba perusahaan yang dapat dibagikan
kepada pemegang saham. Dengan demikian, hasil penelitian ini menegaskan bahwa
profitabilitasberpengaruh positif terhadapdividend payout ratio.
Peneliti berargumen bahwa perusahaan yang mampu mengelola asetnya secara
efektif dan efisien cenderung menghasilkan kinerja keuangan yang baik.Hal ini
direalisasikan dengan adanya laba yang tinggi.Dengan demikian, perusahaan tersebut
dianggap mampu untuk membayar sebagian porsi labanya dalam bentuk dividen
tunai.Semakin tinggi laba yang mampu dihasilkan, semakin besar pula probabilitas
perusahaan untuk membagikan dividen.
Ketika dalam kondisi laba yang rendah atau rugi, perusahaan tidak memiliki
porsi laba yang cukup untuk dibagikan dalam bentuk dividen.Perusahaan perbankan
cenderung untuk menahan laba yang ada untuk mencukupi terlebih dahulu jumlah
permodalan (capital adequacy) yang diharuskan oleh Bank Indonesia.
Hasil penelitian ini juga menunjukkan bahwa variabel free cash flow tidak
berpengaruh terhadap DPR. Dalam kondisi FCF yang tinggi, perusahaan bisa saja
menahan pembagian dividen. Kemungkinan yang terjadi yaitu perusahaanperbankan
memanfaatkan freecash flowyang tinggi untukmenjaga kecukupan modal (capital
adequacy) sesuai dengan ketentuan Bank Indonesia.
Hal ini mengacu kepada UU No. 10 Tahun 1998 tentang perubahan atas UU No.
7 Tahun 1992 tentang Perbankan.Undang-undang tersebut menetapkan bahwa bank
wajib memelihara tingkat kesehatan bank dan wajib melakukan kegiatan usaha sesuai
dengan prinsip kehati-hatian (prudential banking).
Selain itu, Peraturan Bank Indonesia No. 14/18/PBI/2012 yang menggantikan
Peraturan Bank Indonesia No. 10/15/PBI/2008 Tentang Kewajiban Penyediaan Modal
Minimum Bank Umum juga menegaskan bahwa bank lebih
berhati-hati untuk
menjalankan kegiatan operasionalnya. Menurut peraturan BI tersebut, penyediaan
modal minimum ditetapkan paling rendah sebagai berikut: (a) 8% dari Aset Tertimbang
Menurut Risiko (ATMR) untuk bank dengan profil risiko peringkat 1, (b) 9% sampai
dengan kurang dari 10% dari ATMR untuk bank dengan profil risiko peringkat 2, (c)
10% sampai dengan kurang dari 11% dari ATMR untuk bank dengan profil risiko
peringkat 3, (d) 11% sampai dengan 14% dari ATMR untuk bank dengan profil risiko
peringkat 4 atau peringkat 5.
Dalam menghadapi permasalahan permodalan, bank dapat menggunakan aliran
kas bebas untuk menambah modal inti.Dengan demikian, variabel free cash flow
menjadi tidak signifikan dalam keputusan pembagian dividen tunai pada perbankan di
Indonesia.
Variabel investment opportunity set juga menunjukkan hasil yang tidak
signifikan. Peneliti menduga bahwa terdapat faktor lain yang dapat menimbulkan
dampak seperti ini. Kemungkinan faktor tersebut adalah adanya wewenang yang hampir
mutlak pada RUPS.Wewenang RUPS tersebut membuat pemegang saham mayoritas
atau pengendali memiliki posisi kuat dalam menentukan berbagai keputusan.Ketika
pemegang saham mayoritas menyatakan suara atas kebijakan dividen (dividen dibagi
atau ditahan), pemegang saham minoritas atau non-pengendali pada RUPS hampir
dipastikanmengikuti keputusan tersebut.Wewenang RUPS semacam ini dapat
mengakibatkan variabel IOS kurang mendapat perhatian dan menjadi tidak signifikan
dalam penentuan kebijakan dividen tunai.
Di samping itu, peneliti juga menduga bahwa terjadi ekspropriasi oleh
pemegang saham pengendali (controlling shareholder) sehingga dividen tunai tidak
dibagi.Perusahaan dengan kepemilikan terkonsentrasi memiliki pemegang saham
pengendali (controlling shareholder) yang dapat mengendalikan manajemen atau
bahkan menjadi bagiandari manajemen itu sendiri.
Kondisi seperti ini dapat terjadikarena pemegang saham pengendalimemiliki
kontrol terhadap perusahaan melebihi hak aliran kasnya melalui mekanisme
kepemilikan piramida atau lintas kepemilikan yang sering ditemui di Indonesia (La
Porta et al., 1999; Claessens et al., 2000).Hal ini berpotensi menimbulkan masalah
keagenan (agency conflict) yangumumnya berupa ekspropriasi melalui dividen tunai
yang tidak dibagikan selama beberapa periode. Dengan demikian, variabel free cash
flow dan IOS menjadi tidak signifikan dalam keputusan pembagian dividen karena
adanya kemungkinan ekspropriasi yang dilakukan oleh pemegang saham pengendali.
Hasil dari penelitian ini juga menunjukkan bahwa variabel kontrol ukuran
perusahaan (SIZE) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap dividend payout ratio.
Hal ini bisa jadi dipengaruhi adanya agency conflict yang terjadi di dalam perusahaan
seperti pada kedua variabel independen sebelumnya (free cash flow dan IOS). Peneliti
berargumen bahwa pemegang saham pengendali termotivasi untuk menguasai
harta/kekayaan perusahaan berskala besar agar memperoleh manfaat privat yang
semakin besar.Pemegang saham pengendali mencoba untuk menguasai harta tersebut
dengan menggunakan kontrol yang dimiliki. Hak kontrol pemegang saham pengendali
yang tinggi dapat memicu timbulnya ekspropriasi dengan caramembagikan dividen
dalam jumlah yang rendah atau bahkan tidak membagi dividen tunai sama sekali. Hal
ini mengakibatkan pemegang saham non-pengendali tidak memperoleh manfaat secara
penuh dari perusahaan berupa dividen tunai.
Argumen peneliti juga didukung oleh penelitian Siregar (2008) yang menyatakan
bahwa perusahaan berukuran besar cenderung memiliki konflik keagenan yang tinggi
antara
pemegang
saham
pengendali
(controlling
shareholder)
dan
non-
pengendali.Konflik keagenan tersebut dapat memicu timbulnya ekspropriasi melalui
dividen yang ditahan selama beberapa periode.
5. Penutup
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel profitabilitas berpengaruh positif
dan signifikan terhadap dividend payout ratio.Peneliti menyimpulkan bahwa
profitabilitas merupakan variabel utama yang masuk dalam pertimbangan RUPS untuk
menentukan keputusan pembagian dividen tunai. Semakin tinggi profitabilitas (ROA),
semakin besar pula probabilitas perbankan akan membagikan dividen tunai.
Sedangkan variabel free cash flow dan IOS tidak berpengaruh terhadap dividend
payout ratio. Peneliti menduga bahwa terdapat faktor lain yang dapat menimbulkan
dampak seperti ini. Kemungkinan faktor tersebut adalah adanya wewenang yang hampir
mutlak pada RUPS.Di samping itu, peneliti juga menduga bahwa terjadi ekspropriasi
oleh pemegang saham pengendali (controlling shareholder) sehingga dividen tunai
tidak dibagi selama beberapa periode.
Beberapa keterbatasan yang ada dalam penelitian ini yaitu penelitian ini hanya
menganalisis pengaruh 3 variabel independen, yaitu profitabilitas, free cash flow, dan
IOS terhadap dividend payout ratio. Peneliti sadar bahwa masih terdapat variabel lain
yang kemungkinan besar juga ikut berperan dalam mempengaruhi dividend payout ratio
pada industri perbankan di Indonesia, misalnya variabel struktur kepemilikan ultimat,
risiko, kebijakan hutang, pajak, kecukupan modal bank (CAR), atau tingkat suku bunga.
Selain itu, perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian ini hanya perusahaan
perbankan saja.Sampel pada perbankan relatif sedikit sehingga temuan penelitian ini
tidak dapat digeneralisasikan.Waktu yang digunakan dalam penelitian ini relatif singkat
yaitu hanya 4 tahun sehingga kemungkinan kurang menunjukkan kondisi/pola yang
sesungguhnya.
Berdasarkan simpulan dan keterbatasan yang terdapat pada penelitian ini,
adapun saran yang diberikan untuk penelitian selanjutnya yaitu menggunakan beberapa
variabel independen lain. Pengembangan variabel independen ini perlu dilakukan
mengingat banyak variabel lain yang berperan dalam mempengaruhi dividend payout
ratio. Peneliti menyarankan agar penelitian selanjutnya mencoba untuk menggunakan
variabel struktur kepemilikan ultimat karena terdapat dugaan yang mengarah pada
terjadinya ekspropriasi melalui dividen yang tidak dibagi. Saran selanjutnya yaitu
peneliti lain diharapkan memperluas pemilihan sampel, seperti misalnya menjadi
perusahaan di sektor jasa keuangan (bank, asuransi, dan sekuritas).
Daftar Pustaka
Ang, R. 1997. Buku Pintar: Pasar Modal Indonesia. Mediasoft Indonesia.
Brigham, E. F., dan Daves, P. R. 2003. Intermediate Financial Management. 8th Edition.
South Western.
Claessens, S., Djankov, S., Fan, J., dan Lang, L. 2000. Expropriation of Minority
Shareholders: Evidence from East Asia. Policy Research Working Paper 2008,
The World Bank.
Dewi, S. C. 2008. Pengaruh Kepemilikan Managerial, Kepemilikan Institusional,
Kebijakan Hutang, Profitabilitas, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan
Dividen. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 10 (1): 47-58.
Hartono, J. 1997. The Agency Cost Explanation for Dividend Payments: Empirical
Evidence. Working Paper, Universitas Gadjah Mada.
Horne, J. C. van, dan Wachowicz, Jr. 1998. Fundamental of Financial Management.
10th edition. Prentice Hall, Inc.
Jensen, M., dan Meckling, W. 1976. Theory of The firm: Managerial Behaviour,
Agency Cost, and Ownership Structure. Journal of Financial Economics. Vol 3:
305-306.
Jensen, M. 1986. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers.
Journal American Economic Review, 76 (2): 323-329.
La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., dan Shleifer, A. 1999. Corporate Ownership Around
the World. Journal of Finance, 54 (2): 471-517.
Mulyono, B. 2009. Pengaruh Debt To Equity Ratio, Insider Ownership, Size, dan
Investment Opportunity Set Terhadap Kebijakan Dividen: Studi pada Industri
Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2005-2007.
Tesis. Program Pasca Sarjana Universitas Diponegoro. (Tidak Dipublikasikan).
Myers, S. C., dan Majluf, N. S. 1984. Corporate Financing and Investment Decision
When Firms Have Information That Investors Do Not Have. Journal of
Financial Economics, pp. 187-221.
Rosdini, D. 2009. Pengaruh Free Cash Flow terhadap Dividend Payout Ratio. Working
Paper In Accounting and Finance, Departement of Accounting Padjajaran
University.
Rozeff, M. S. 1982. Growth, Beta, and Agency Cost as Determinant of Dividend Payout
ratios. Journal Financial Research, Vol 8: 249-259.
Scott, W. R. 2003. Financial Accounting Theory 6th Edition. Toronto, Ontario: Pearson
Education.
Siregar, B. 2008. Ekspropriasi Pemegang Saham Minoritas dalam StrukturKepemilikan
Ultimat. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, 11 (3): 237-263.
Subekti, I., dan Kusuma, I. W. 2001. Asosiasi antara Set Kesempatan Investasi dengan
Kebijakan Pendanaan dan Dividen Perusahaan, serta Implikasinya pada
Perubahan Harga Saham. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, 4 (1): 44-63.
Suharli, M. 2007. Pengaruh Profitability dan Investment Opportunity Set Terhadap
Kebijakan Dividen dengan Likuiditas Sebagai Variabel Penguat. Jurnal
Akuntansi dan Keuangan, 9 (1): 9-17.
Sutrisno. 2001. Analisis Faktor-faktor yang mempengaruhi Dividend Payout Ratio.
TEMA, Volume II (1).
Weston, F. J., dan Brigham, E. F. 2005. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan Jilid 2 9th
ed. Jakarta: Erlangga.
Sumber Internet:
http://www.ibpa.co.id/News/ArsipBerita/tabid/126/EntryId/850/Fitch-MenaikkanPeringkat-8-Bank-di-Indonesia.aspx
http://bisniskeuangan.kompas.com/read/2010/01/28/07512054/Delapan.Bank.Naik.Peri
ngkat
http://swa.co.id/listed-articles/fitch-nilai-perbankan-indonesia-menjanjikan-di-tahun-ini
http://swa.co.id/listed-articles/survei-ey-pelaku-bisnis-asia-tenggara-dan-indonesiatetap-optimis
(Semua website tersebut diakses pada tanggal 12 maret 2014 pukul 11.30 WIB)