Institutional Repository | Satya Wacana Christian University: Pengumuman Dividen dan Harga Saham pada Ex-dividend Date : studi kasus di Bursa Efek Indonesia T2 912011038 BAB IV
BAB IV
HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN
4.1 Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif bertujuan untuk memberikan gambaran mengenai data yang diteliti oleh penulis. Statistik deskriptif meliputi nilai minimum, nilai maksimum, rata-rata (mean), dan standar deviasi dari data yang digunakan. Data tersebut meliputi cash dividen, dividen payout ratio (DPR), harga saham sebelum dan saat ex-dividend date
selama periode tahun 2010-2012 yang disajikan pada tabel 4.1. Tabel 4.1
Statistik Deskriptif Cash Dividen, Dividen Payout Ratio dan Harga Saham
Minimum Maximum Mean Std. Deviation A. Tahun 2010
Cash Dividen 0.45 9500.00 181.96 832.71
DPR 0.88 203.73 38.24 28.21
H-1 83.00 170000.00 6204.19 17992.87
H0 82.00 170000.00 6172.04 17972.85
B. Tahun 2011
Cash Dividen 0.66 21279.00 340.47 1876.69
DPR 0.10 203.73 41.63 34.71
H-1 50.00 370000.00 7993.61 30859.65
H0 50.00 370000.00 7903.72 30655.45
C. Tahun 2012
Cash Dividen 1.00 24074.00 416.84 2222.82
DPR -119.66 365.33 39.26 48.45
H-1 51.00 708000.00 13543.48 74128.12
H0 50.00 708000.00 13484.12 74113.52
D. Periode 2010-2012 Cash Dividen DPR H-1 H0 0.45 -119.66 50.00 50.00 24074.00 365.33 708000.00 708000.00 316.97 39.75 9341.90 9280.70 1765.90 38.29 48173.49 48118.88 Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Keterangan : H-1 : Harga saham 1 hari sebelum ex-dividen date H0 : Harga saham pada ex-dividen date
(2)
dibagikan perusahaan dari tahun ke tahun mengalami peningkatan. Pada tahun 2011 terjadi peningkatan cash dividend sebesar Rp 340,47 dan terus mengalami peningkatan pada tahun 2012 menjadi Rp 416,84.
Cash dividend paling kecil atau minimum yaitu pada tahun 2010 sebesar Rp 0,45. Sedangkan cash dividend yang paling besar atau maksimum yaitu pada tahun 2012 sebesar Rp 24.074. Standar deviasi pada periode 2010-2012 memiliki nilai yang lebih besar dari nilai rata-rata cash dividend yang menunjukkan bahwa terdapat kesenjangan yang cukup besar antara nilai minimum dan maksimum cash dividend.
Dividend payout ratio (DPR) pada tahun 2010 memiliki nilai rata-rata sebesar 38,24 %, tahun 2011 sebesar 41,63% dan 39,26 % untuk tahun 2012. Ini berarti rata-rata DPR pada tahun 2011 cukup tinggi jika dibandingkan dengan tahun 2010 dan 2012. Hal ini menunjukkan bahwa nilai dividen cukup bagus bagi investor pada tahun 2011.
Rata-rata harga saham pada tahun 2010 berkisar pada Rp 6.000, tahun 2011 sekitar Rp 7.000 dan berkisar pada Rp 13.000 untuk tahun 2012. Ini mengindikasikan bahwa terjadi peningkatan rata-rata harga saham dari tahun 2010 sampai 2012. Peningkatan rata-rata harga saham menunjukkan bahwa kinerja perusahaan di Indonesia semakin meningkat serta adanya peningkatan perekonomian Indonesia. Harga saham minimal yang dapat diperdagangkan di pasar modal pada tahun 2010 paling kecil (minimum) sebesar Rp 83,00 sebelum ex-dividend date dan pada saat ex-dividend date harga saham paling kecil turun menjadi Rp 82,00. Harga saham terendah pada tahun 2010 ini terjadi pada sektor keuangan yaitu Bank ICB Bumiputera. Harga saham
(3)
minimal yang dapat diperdagangkan di pasar modal pada tahun 2011, baik sebelum ex-dividend date dan saat ex-dividend date sebesar Rp 50,00 yang berasal dari sektor perdagangan yaitu Dayaindo Resources International. Selanjutnya, harga saham sebelum ex-dividend date
paling kecil pada tahun 2012 sebesar Rp 51,00 dan saat ex-dividend date turun menjadi Rp 50,00 yang berasal dari sektor industri dasar yaitu perusahaan Sierad Produced. Sedangkan harga saham tertinggi dari tahun 2010 sampai 2012 berasal dari sektor industri konsumsi yaitu perusahaan Multi Bintang Indonesia. Standar deviasi harga saham lebih besar dari rata-rata harga saham yang menunjukkan bahwa terdapat kesenjangan yang besar antara harga saham minimum dan harga saham maksimum.
4.2 Uji Normalitas
Untuk menguji data apakah berasal dari distribusi normal atau tidak akan digunakan uji Kolmogorov Sminorv. Pengujian normalitas ini dilakukan untuk dapat menentukan penggunaan alat uji statistik yang tepat. Jika nilai sig. < 0,05 berarti data berdistribusi tidak normal, sebaliknya jika nilai sig. > 0,05 maka data berdistribusi normal. Berikut hasil uji normalitas dividend drop-off ratio (DDR) periode 2010 sampai 2012 yang disajikan pada tabel 4.2.
(4)
Uji Normalitas
Variabel
Kolmogorov-Smirnov Statistic df Sig. Harga Ex-dividend date 0.424 540 0.000 Harga Cum-dividend date 0.424 540 0.000
Dividen 0.429 540 0.000
DDR 0.279 540 0.000
Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Berdasarkan tabel 4.2, hasil uji normalitas harga saham ex-dividend date, harga saham cum-dividend date, dividen, dan dividend drop-off ratio (DDR) dari data periode penelitian selama 2010-2012 menunjukkan nilai sig. < 0,05. Hasil tersebut membuktikan bahwa variabel yang digunakan selama periode penelitian tidak berdistribusi normal.
4.3 Pengujian Hipotesis
1. Pengujian Hipotesis Pertama
Hipotesis pertama pada penelitian ini untuk menguji apakah benar terjadi penurunan harga saham pada ex-dividend date di Bursa Efek Indonesia. Seperti yang telah dijelaskan sebelumnya data yang digunakan adalah data selama periode 2010-2012. Data tahun 2010 menunjukkan bahwa ada sebanyak 144 perusahaan yang melakukan pengumuman cash dividend, tahun 2011 sebanyak 163 perusahaan dan tahun 2012 terdapat 169 perusahaan. Untuk menghitung besar penurunan dividen digunakan rumus rata-rata dividend drop-off ratio menggunakan persamaan : ⁄ . Berikut hasil statistik deskriptif dari
(5)
Tabel 4.3 Statistik Deskriptif dividend drop-off ratio (DDR)
DDR
Mean ( ̅) 0.3555
Standar deviation 3.0144
Minimum -13.7994
Maximum 42.0000
N 540
Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Statistik deskriptif menunjukkan bahwa rata-rata dari DDR sebesar 0,3555 selama periode 2010-2012. Hasil tersebut mengindikasikan bahwa selama periode 2010-2012 harga saham pada saat ex-dividend date mengalami penurunan 35 % dari nilai dividen yang dibayarkan. Untuk memperkuat hasil perhitungan di atas akan diperiksa apakah terdapat perbedaan proporsi yang signifikan antara sampel yang mengalami penurunan harga saham, kenaikan harga saham dan tidak mengalami perubahan harga saham (tetap) selama periode 2010-2012 dengan menggunakan uji
Chi-square. Sampel yang menghasilkan DDR>0 akan dikelompokkan ke dalam kelompok sampel yang mengalami penurunan harga saham. Sedangkan sampel yang memiliki DDR<0 dikelompokkan ke dalam kelompok sampel yang mengalami kenaikan harga saham dan untuk sampel yang memiliki DDR=0 dikelompokkan ke dalam kelompok tetap. Berikut hasil uji
Chi-square perubahan harga saham pada ex-dividend date yang disajikan pada tabel 4.4.
(6)
Hasil Uji Chi-Square (Goodness of Fit) Proporsi Harga Saham Turun, Naik dan Tetap
Saat Ex-dividend date Observed
N
Chi-Square
Df Asymp. Sig
Turun 268 84.133 2 0.000*
Naik 94
Tetap 178
Total 540
* Keterangan : Tingkat Signifikansi 0,05 Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Berdasarkan hasil uji beda proporsi pada tabel 4.4, nilai probabilitas statistik atau Asymp sig. yang diperoleh sebesar 0.000 lebih kecil dari tingkat signifikansi 0.05. Ini berarti bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara proporsi sampel yang mengalami penurunan harga saham, kenaikan harga saham dan yang tidak mengalami perubahan harga saham pada ex-dividend date. Hasil yang diperoleh membuktikan bahwa selama periode penelitian banyak sampel yang mengalami penurunan harga saham pada ex-dividend date yaitu sebanyak 268 sampel, dibandingkan yang mengalami kenaikan harga saham yang hanya terjadi pada 94 sampel. Sedangkan 178 sampel tidak menunjukkan adanya kenaikan maupun penurunan harga saham pada ex-dividend date. Oleh karena itu, hipotesis pertama diterima yaitu terjadi penurunan harga saham pada ex-dividen date di Bursa Efek Indonesia (BEI).
(7)
2. Pengujian Hipotesis Kedua
Hipotesis kedua untuk menguji apakah benar terdapat perbedaan perubahan harga saham pada ex-dividend date antara perusahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh. Sampel akan dibagi ke dalam kelompok perusahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh dengan menggunakan analisis faktor. Langkah pertama dalam analisis faktor adalah menilai apakah variabel yang digunakan layak untuk dimasukkan dalam analisis selanjutnya. Untuk mengetahui layak atau tidaknya analisis faktor yang digunakan dapat dilihat melalui nilai KMO dan nilai Measure of Sampling Adequacy (MSA). Variabel layak dianalisis lebih lanjut jika memiliki nilai KMO dan MSA diatas 0,5. Setelah dilakukan uji analisis faktor ternyata walaupun nilai KMO sudah memenuhi persyaratan tetapi nilai Measure of Sampling Adequacy (MSA) secara parsial belum memenuhi persyaratan kelayakan maka variabel-variabel belum dapat dianalisis lebih lanjut.
Oleh karena itu, langkah selanjutnya adalah mengeluarkan variabel yang memiliki nilai MSA yang paling kecil. Selanjutnya dilakukan kembali analisis faktor pada variabel-variabel yang telah lolos uji kelayakan. Sehingga analisis faktor baik tahun 2010, 2011 dan 2012 layak untuk dianalisis lebih lanjut. Berikut Tabel 4.5 menyajikan nilai KMO dari sampel yang digunakan.
(8)
KMO and Bartlett’s Test
2010 2011 2012
Kaiser-Meyer-Olkin MSA.
0.542 0.525 0.512
Approx. Chi-Square 274.346 138.453 263.499
Bartlett's Test of Sphericity
Df 6 6 6
Sig 0.000 0.000 0.000
Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Pada tabel 4.5 terlihat bahwa nilai KMO untuk tahun 2010, 2011 dan 2012 telah menunjukkan kelayakan untuk dianalisis lebih lanjut. Jadi, indeks faktor yang digunakan untuk sampel 2010 dan 2012 setelah mengeluarkan variabel CAP/BVA ada 4 variabel yaitu PPE/BVA, MVA/BVA, MVE/BE dan PER. Sedangkan indeks faktor yang digunakan untuk sampel 2011 setelah mengeluarkan variabel PER ada 4 variabel yaitu PPE/BVA, MVA/BVA, MVE/BE dan CAP/BVA. Indeks faktor yang digunakan setiap tahun dijadikan dasar dalam pengelompokkan perusahaan bertumbuh dan perusahaan tidak bertumbuh. Perhitungan analisis faktor secara lengkap dapat dilihat pada lampiran. Setelah analisis faktor selesai dilakukan maka indeks faktor IOS yang telah diperoleh dijumlahkan dan diurutkan dari yang terbesar sampai yang terkecil. Kemudian 40 % faktor IOS tertinggi dikelompokkan sebagai perusahaan bertumbuh, 40% faktor IOS terendah dikelompokkan sebagai perusahaan tidak bertumbuh, dan 20 % ditengah-tengah dikeluarkan dari penelitian. Berikut kelompok perusahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh disajikan pada tabel 4.6.
(9)
Tabel 4.6 Perusahaan Bertumbuh dan Tidak Bertumbuh Tahun 2010, 2011 dan 2012
Tahun Perusahaan Bertumbuh
Perusahaan Tidak Bertumbuh
2010 58 58
2011 65 65
2012 68 68
Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Langkah selanjutnya adalah melakukan perhitungan dividend drop-off ratio (DDR) untuk masing-masing kelompok perusahaan. Berikut hasil statistik deskriptif dari dividend drop-off ratio (DDR) disajikan pada tabel 4.7.
Tabel 4.7
Statistik Deskriptif dividend drop-off ratio (DDR) Perusahaan Bertumbuh dan Perusahaan Tidak Bertumbuh
Perusahaan Bertumbuh
Perusahaan Tidak bertumbuh
Mean ( ̅) 0.1496 0.4982
Standar deviation 2.7089 3.7115
Minimum -13.7994 -12.5000
Maximum 17.2414 42.0000
N 233 204
Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Dari tabel statistik deskriptif menunjukkan rata-rata penurunan harga saham atau dividend drop-off ratio pada kelompok perusahaan bertumbuh sebesar 0,1496 dan 0,4982 pada kelompok perusahaan tidak bertumbuh. Hasil tersebut mengindikasikan harga saham pada ex-dividend date untuk perusahaan bertumbuh mengalami penurunan sebesar 14,96% dari nilai dividen. Sedangkan pada perusahaan bertumbuh penurunannya lebih besar yaitu 49,82 % dari nilai dividen. Hasil ini juga membuktikan bahwa harga saham turun kurang dari dividen pada ex-dividend
(10)
saham lebih kecil dibandingkan rata-rata penurunan harga saham pada perusahaan tidak bertumbuh. Oleh karena itu, selanjutnya dilakukan uji beda rata-rata DDR dengan uji Mann-Whitney antara perusahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh seperti yang diuraikan pada tabel 4.8.
Tabel 4.8
Hasil Uji Beda Rata-rata Mann-Whitney Perusahaan Bertumbuh dan Tidak Bertumbuh
DDR
Mann-Whitney U 20152.000
Wilcoxon W 47413.000
Z -2.795
Asymp. Sig. (2-tailed) 0.005 * Keterangan : Tingkat Signifikansi 0,05
Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Hasil uji Mann-Whitney menunjukkan besar Asymp. Sig < 0.05 yang berarti bahwa terdapat perbedaan rata-rata DDR yang signifikan antara perusahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh. Hasil ini membuktikan bahwa hipotesis kedua diterima.
3. Tambahan Analisis
Untuk mendukung pembuktian penelitian mengenai fenomena harga saham pada ex-dividend date di berikan tambahan analisis berdasarkan sektor industri. Setiap sektor memiliki pergerakan harga saham yang berbeda-beda sehingga mungkin saja ada sektor yang tidak mengalami penurunan harga saham pada ex-dividend date karena sektor industri tertentu memiliki prospek yang bagus. Oleh karena itu, selanjutnya sampel dibagi kedalam sektor sektor
(11)
Finance dan Non-Finance. Hasil perhitungan DDR dapat dilihat pada tabel 4.9. Selanjutnya, untuk melihat apakah terdapat perbedaan penurunan harga saham antara sektor Finance dan Non-Finance dilakukan uji beda rata-rata dengan uji Mann-Whitney
seperti pada Tabel 4.10.
Tabel 4.9
Statistik Deskriptif dividend drop-off ratio (DDR) Sektor Finance dan Non-Finance
Finance Non-finance
Mean ( ̅) 0.6170 0.3038
Standar deviation 2.4800 3.1088
Minimum -10.0000 -13.7994
Maximum 17.2414 42.0000
N 89 451
Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Tabel 4.10
Hasil Uji Beda Rata-rata Mann-Whitney Sektor Finance dan Non-Finance
DDR
Mann-Whitney U 17627.000 Wilcoxon W 119553.000
Z -1.849
Asymp. Sig. (2-tailed) 0.064** ** Keterangan : Tingkat Signifikansi 0,1
Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Berdasarkan tabel 4.9 sektor Finance mengalami penurunan harga saham yang lebih besar yaitu 61,70 % dari nilai dividen yang dibayarkan sedangkan sektor Non-Finance hanya turun sebesar 30,38 % dari nilai dividen. Hasil perhitungan dari kedua kelompok
(12)
mengalami penurunan pada saat ex-dividend date kurang dari nilai dividen yang dibayarkan. Selanjutnya, hasil perhitungan uji beda rata-rata Mann-Whitney memberi bukti bahwa terdapat perbedaan DDR yang signifikan berdasarkan sektor industri yang ditunjukkan oleh nilai Asymp. Sig. sebesar 0,064 kurang dari nilai signifikansi 0,1. Ini berarti pada sampel sektor industri juga mengalami penurunan harga saham pada ex-dividend date.
4.4 Pembahasan
Pada periode penelitian 2010-2012 membuktikan bahwa nilai
dividend drop-off ratio (DDR) kurang dari dividen yaitu sebesar 0.3555 atau 35,55 % dari jumlah dividen yang dibayarkan. Hal ini berarti bahwa rata-rata harga saham turun pada saat ex-dividend date
meskipun kurang dari jumlah dividen di Bursa Efek Indonesia. Hasil ini sejalan dengan hasil penelitian terdalulu yang membuktikan bahwa harga saham jatuh kurang dari dividen pada ex-dividend date (Elton & Gruber, 1970; Kalay 1982; Frank dan Jagannathan, 1998; Yahyaee et al., 2008; Borges, 2008).
Hasil ini juga didukung oleh pengujian chi-square yang menunjukkan terdapat perbedaan proporsi yang signifikan antara sampel yang mengalami penurunan harga saham dengan sampel yang mengalami kenaikan harga saham dan yang tidak mengalami perubahan harga saham pada ex-dividend date selama periode 2010-2012. Proporsi sampel yang mengalami penurunan sebanyak 268 pengumuman dan proporsi sampel mengalami kenaikan harga saham sebanyak 94 pengumuman. Sedangkan proporsi sampel yang tidak
(13)
mengalami perubahan harga saham pada ex-dividend date sebanyak 178. Terlihat jelas bahwa pada ex-dividend date harga saham sebagian besar mengalami penurunan. Hal ini berarti bahwa investor di Indonesia memandang ex-dividend date sebagai tanggal yang tidak memberikan keuntungan karena pada tanggal tersebut investor tidak memiliki hak atas dividen yang dibagikan. Hal ini menyebabkan harga saham cenderung mengalami penurunan pada ex-dividend date.
Investor menilai sebuah perusahaan yang memiliki pertumbuhan perusahaan. Oleh karena itu, investor juga memilih saham berdasarkan kesempatan bertumbuh perusahaan (Growth Opportunity). Jika di lihat dari pertumbuhan perusahaan (IOS) ada kemungkinan harga saham tidak mengalami penurunan. Selain itu diduga ada kemungkinan ada perbedaan perubahan harga saham antara perusahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh. Hasil penelitian ini membuktikan bahwa baik perusahaan yang bertumbuh dan tidak bertumbuh mengalami penurunan harga kurang dari dividen pada ex-dividend date. Namun jika diselidiki lebih lanjut, tampak perbedaan yang signifikan rata-rata
dividend drop-off ratio antara perusahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh. Nilai penurunan harga saham pada perusahaan tidak bertumbuh lebih besar hampir 50% yaitu 49,82 % dari jumlah dividen dibandingkan penurunan harga saham yang terjadi pada perusahaan bertumbuh yang hanya sebesar 0,1496 atau 14,96 % dari jumlah dividen. Hasil ini mengindikasikan bahwa investor juga memperhatikan pertumbuhan perusahaan dalam berinvestasi sehingga penurunan harga saham pada ex-dividend date lebih kecil terjadi pada perusahaan yang bertumbuh.
(14)
dihasilkan oleh sektor Finance dan Non-finance menunjukkan adanya penurunan harga saham pada ex-dividend date. Namun, penurunan harga saham lebih besar terjadi pada sektor Finance yaitu 61,70% dari nilai dividen. Sedangkan sektor Non-finance hanya mengalami penurunan harga saham sebesar 30,38%. Penurunan harga saham pada sektor Finance cukup besar mungkin disebabkan karena investor pada sektor keuangan sangat mengharapkan keuntungan dividen pada ex-dividend date. Sedangkan untuk sektor Non-finance mungkin lebih melihat prospek dari perusahaan sehingga penurunan harga saham pada ex-dividend date lebih kecil dibandingkansektor Finance.
Dengan demikian, hasil penelitian ini menunjukkan adanya efek tanggal ex-dividen yang memberikan dampak pada penurunan harga saham karena hilangnya hak atas dividen pada ex-dividend date. Investor di Indonesia juga menganggap pada ex-dividend date tidak memberikan keuntungan sehingga harga saham juga mengalami penurunan walaupun perusahaan memiliki prospek yang bagus. Bird-in-the-hand theory telah menjelaskan bahwa investor lebih menyukai dividen dibandingkan capital gain dengan anggapan bahwa resiko dividen tidak sebesar resiko capital gain. Dividen memberikan kepastian dalam memperoleh keuntungan. Namun, besarnya penurunan harga saham lebih besar terjadi pada perusahaan tidak bertumbuh dibandingkan perusahaan bertumbuh. Jadi besarnya penurunan harga saham pada ex-dividend date di BEI tergantung pada pertumbuhan perusahaan.
(1)
Tabel 4.6 Perusahaan Bertumbuh dan Tidak Bertumbuh Tahun 2010, 2011 dan 2012
Tahun Perusahaan Bertumbuh
Perusahaan Tidak Bertumbuh
2010 58 58
2011 65 65
2012 68 68
Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Langkah selanjutnya adalah melakukan perhitungan dividend drop-off ratio (DDR) untuk masing-masing kelompok perusahaan. Berikut hasil statistik deskriptif dari dividend drop-off ratio (DDR) disajikan pada tabel 4.7.
Tabel 4.7
Statistik Deskriptif dividend drop-off ratio (DDR) Perusahaan Bertumbuh dan Perusahaan Tidak Bertumbuh
Perusahaan Bertumbuh
Perusahaan Tidak bertumbuh
Mean ( ̅) 0.1496 0.4982
Standar deviation 2.7089 3.7115
Minimum -13.7994 -12.5000
Maximum 17.2414 42.0000
N 233 204
Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Dari tabel statistik deskriptif menunjukkan rata-rata penurunan harga saham atau dividend drop-off ratio pada kelompok perusahaan bertumbuh sebesar 0,1496 dan 0,4982 pada kelompok perusahaan tidak bertumbuh. Hasil tersebut mengindikasikan harga saham pada ex-dividend date untuk perusahaan bertumbuh mengalami penurunan sebesar 14,96% dari nilai dividen. Sedangkan pada perusahaan bertumbuh penurunannya lebih besar yaitu 49,82 % dari nilai dividen. Hasil ini juga membuktikan bahwa harga saham turun kurang dari dividen pada ex-dividend
(2)
date. Pada perusahaaan bertumbuh rata-rata penurunan harga saham lebih kecil dibandingkan rata-rata penurunan harga saham pada perusahaan tidak bertumbuh. Oleh karena itu, selanjutnya dilakukan uji beda rata-rata DDR dengan uji Mann-Whitney antara perusahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh seperti yang diuraikan pada tabel 4.8.
Tabel 4.8
Hasil Uji Beda Rata-rata Mann-Whitney Perusahaan Bertumbuh dan Tidak Bertumbuh
DDR
Mann-Whitney U 20152.000
Wilcoxon W 47413.000
Z -2.795
Asymp. Sig. (2-tailed) 0.005 * Keterangan : Tingkat Signifikansi 0,05
Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Hasil uji Mann-Whitney menunjukkan besar Asymp. Sig < 0.05 yang berarti bahwa terdapat perbedaan rata-rata DDR yang signifikan antara perusahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh. Hasil ini membuktikan bahwa hipotesis kedua diterima.
3. Tambahan Analisis
Untuk mendukung pembuktian penelitian mengenai fenomena harga saham pada ex-dividend date di berikan tambahan analisis berdasarkan sektor industri. Setiap sektor memiliki pergerakan harga saham yang berbeda-beda sehingga mungkin saja ada sektor yang tidak mengalami penurunan harga saham pada ex-dividend date karena sektor industri tertentu memiliki prospek yang bagus. Oleh karena itu, selanjutnya sampel dibagi kedalam sektor sektor
(3)
Finance dan Non-Finance. Hasil perhitungan DDR dapat dilihat pada tabel 4.9. Selanjutnya, untuk melihat apakah terdapat perbedaan penurunan harga saham antara sektor Finance dan Non-Finance dilakukan uji beda rata-rata dengan uji Mann-Whitney seperti pada Tabel 4.10.
Tabel 4.9
Statistik Deskriptif dividend drop-off ratio (DDR) Sektor Finance dan Non-Finance
Finance Non-finance
Mean ( ̅) 0.6170 0.3038
Standar deviation 2.4800 3.1088
Minimum -10.0000 -13.7994
Maximum 17.2414 42.0000
N 89 451
Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Tabel 4.10
Hasil Uji Beda Rata-rata Mann-Whitney Sektor Finance dan Non-Finance
DDR
Mann-Whitney U 17627.000
Wilcoxon W 119553.000
Z -1.849
Asymp. Sig. (2-tailed) 0.064** ** Keterangan : Tingkat Signifikansi 0,1
Sumber : Data sekunder yang telah diolah
Berdasarkan tabel 4.9 sektor Finance mengalami penurunan harga saham yang lebih besar yaitu 61,70 % dari nilai dividen yang dibayarkan sedangkan sektor Non-Finance hanya turun sebesar 30,38 % dari nilai dividen. Hasil perhitungan dari kedua kelompok
(4)
sektor industri menunjukkan bahwa rata-rata harga saham mengalami penurunan pada saat ex-dividend date kurang dari nilai dividen yang dibayarkan. Selanjutnya, hasil perhitungan uji beda rata-rata Mann-Whitney memberi bukti bahwa terdapat perbedaan DDR yang signifikan berdasarkan sektor industri yang ditunjukkan oleh nilai Asymp. Sig. sebesar 0,064 kurang dari nilai signifikansi 0,1. Ini berarti pada sampel sektor industri juga mengalami penurunan harga saham pada ex-dividend date.
4.4 Pembahasan
Pada periode penelitian 2010-2012 membuktikan bahwa nilai dividend drop-off ratio (DDR) kurang dari dividen yaitu sebesar 0.3555 atau 35,55 % dari jumlah dividen yang dibayarkan. Hal ini berarti bahwa rata-rata harga saham turun pada saat ex-dividend date meskipun kurang dari jumlah dividen di Bursa Efek Indonesia. Hasil ini sejalan dengan hasil penelitian terdalulu yang membuktikan bahwa harga saham jatuh kurang dari dividen pada ex-dividend date (Elton & Gruber, 1970; Kalay 1982; Frank dan Jagannathan, 1998; Yahyaee et al., 2008; Borges, 2008).
Hasil ini juga didukung oleh pengujian chi-square yang menunjukkan terdapat perbedaan proporsi yang signifikan antara sampel yang mengalami penurunan harga saham dengan sampel yang mengalami kenaikan harga saham dan yang tidak mengalami perubahan harga saham pada ex-dividend date selama periode 2010-2012. Proporsi sampel yang mengalami penurunan sebanyak 268 pengumuman dan proporsi sampel mengalami kenaikan harga saham sebanyak 94 pengumuman. Sedangkan proporsi sampel yang tidak
(5)
mengalami perubahan harga saham pada ex-dividend date sebanyak 178. Terlihat jelas bahwa pada ex-dividend date harga saham sebagian besar mengalami penurunan. Hal ini berarti bahwa investor di Indonesia memandang ex-dividend date sebagai tanggal yang tidak memberikan keuntungan karena pada tanggal tersebut investor tidak memiliki hak atas dividen yang dibagikan. Hal ini menyebabkan harga saham cenderung mengalami penurunan pada ex-dividend date.
Investor menilai sebuah perusahaan yang memiliki pertumbuhan perusahaan. Oleh karena itu, investor juga memilih saham berdasarkan kesempatan bertumbuh perusahaan (Growth Opportunity). Jika di lihat dari pertumbuhan perusahaan (IOS) ada kemungkinan harga saham tidak mengalami penurunan. Selain itu diduga ada kemungkinan ada perbedaan perubahan harga saham antara perusahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh. Hasil penelitian ini membuktikan bahwa baik perusahaan yang bertumbuh dan tidak bertumbuh mengalami penurunan harga kurang dari dividen pada ex-dividend date. Namun jika diselidiki lebih lanjut, tampak perbedaan yang signifikan rata-rata dividend drop-off ratio antara perusahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh. Nilai penurunan harga saham pada perusahaan tidak bertumbuh lebih besar hampir 50% yaitu 49,82 % dari jumlah dividen dibandingkan penurunan harga saham yang terjadi pada perusahaan bertumbuh yang hanya sebesar 0,1496 atau 14,96 % dari jumlah dividen. Hasil ini mengindikasikan bahwa investor juga memperhatikan pertumbuhan perusahaan dalam berinvestasi sehingga penurunan harga saham pada ex-dividend date lebih kecil terjadi pada perusahaan yang bertumbuh.
(6)
Selain itu, hasil penelitian ini juga membuktikan DDR yang dihasilkan oleh sektor Finance dan Non-finance menunjukkan adanya penurunan harga saham pada ex-dividend date. Namun, penurunan harga saham lebih besar terjadi pada sektor Finance yaitu 61,70% dari nilai dividen. Sedangkan sektor Non-finance hanya mengalami penurunan harga saham sebesar 30,38%. Penurunan harga saham pada sektor Finance cukup besar mungkin disebabkan karena investor pada sektor keuangan sangat mengharapkan keuntungan dividen pada ex-dividend date. Sedangkan untuk sektor Non-finance mungkin lebih melihat prospek dari perusahaan sehingga penurunan harga saham pada ex-dividend date lebih kecil dibandingkansektor Finance.
Dengan demikian, hasil penelitian ini menunjukkan adanya efek tanggal ex-dividen yang memberikan dampak pada penurunan harga saham karena hilangnya hak atas dividen pada ex-dividend date. Investor di Indonesia juga menganggap pada ex-dividend date tidak memberikan keuntungan sehingga harga saham juga mengalami penurunan walaupun perusahaan memiliki prospek yang bagus. Bird-in-the-hand theory telah menjelaskan bahwa investor lebih menyukai dividen dibandingkan capital gain dengan anggapan bahwa resiko dividen tidak sebesar resiko capital gain. Dividen memberikan kepastian dalam memperoleh keuntungan. Namun, besarnya penurunan harga saham lebih besar terjadi pada perusahaan tidak bertumbuh dibandingkan perusahaan bertumbuh. Jadi besarnya penurunan harga saham pada ex-dividend date di BEI tergantung pada pertumbuhan perusahaan.