Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan Property dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Pada Tahun 2008-2010
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Tinjauan Teoritis
2.1.1
Struktur Kepemilikan
Struktur
kepemilikan
saham
adalah
proporsi
kepemilikan
institusional dan manajemen dalam kepemilikan saham perusahaan
(sujoko dan Soebiantoro, 2007,44) bahwa struktur kepemilikan merupakan
jenis institusi atau perusahaan yang memegang saham terbesar dalam suatu
perusahaan. Sedangkan, pujiningsih (2011:24) menyatakan bahwa struktur
kepemilikan tercermin baik melalui instrument saham maupun instrmen
utang shingga melalui struktur tersebut dapat di telaah kemunggkian
bentuk masalah keagenan yang akan terjadi. Istilah struktur kepemilikan
digunakan untuk menunjukan bahwa variabel-variabel yang penting dalam
struktur modal tidak hanya ditentukan oleh hutang dan ekuitas saja tetapi
juga ditentukan oleh presentase kepemilikan saham oleh manajemen dan
institusi (Jensen dan mecking, 1976 dalam kurniati, 2007, hal. xxvi-xxvii).
Menurut Nur’aeni (2010: 18-19), ada beberapa hal yang perlu di
perhatikan dalam sturktur kpemilikan, antara lain:
1. Kepemilikan
sebagian
kecil
perusahaan
oleh
manajemen
mempengaruhi kecenderungan untuk memaksimalkan nlai pemegang
sahanm dibaning sekedar mencapai tujuan perusahaan semata.
2. Kepemilikan yang terkonsentrasi memberi inisiatif kepada pemegang
saham mayoritas untuk berpatisipasi secara akif dalam perusahaan.
Universitas Sumatera Utara
3. Identitas pemilik menentukan prioritas tujuan social perusahaan dan
maksimalisasi nilai pemegang saham, misalnya perusahaan milik
pemerintah cenderung untuk mengikuti tujuan politik dibanding tujuan
perusahaan.
Menurut Nur’aeni (2010:20-28) sruktur kepemilikan terbagi empat:
a. Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional adalah presentase kepemilikan saham
yang dimiliki oleh institusi instiusi lain pada suatu perusahaan (kurniati,
2007:xlvi).
Di Indonesia, kepemilikan saham institusonal terbagi menjadi
kepemilikan eksternal dan institusional. Kepemilikan eksternal adalah
kepemilikan oleh lembaga investasi seperti dana pension, ansuransi,
reksadana, dan prusahaan investasi lainnya, dan menjadi bagian dari
kepemilikan saham oleh institusi bisnis seperti perseroan terbatas (PT).
Adanya kepemilikan oleh investor institusional akan mendorong
peningkatan pengawasan yang lebih optimal terhadap kineja manajmen,
karena kepemilikan saham mewakili suatu sumber kekuasan yang dapat
digunakan
untuk
mendukung
atau
seballiknya
terhadap
kinerja
manajemen. Investor institusional sering disebut sebagai investor yang
canggih (sophisticated) dan seharusnya lebih dapat menggunakan
informasi periode sekarang dalam memprediksi laba masa.
b. Kepemilikan manajerial
Universitas Sumatera Utara
Kepemilikan manajerial adalah jumlah kepemilikan saham oleh
pihak manajemen dari seluruh modal saham perusahaan yang dikelola.
Kepemilikan manajer akan saham perusahaan dipandang dpat
menyelaraskan potensi perbedaan kepentingan antara pemegang saham
diluar manajemen sehingga permasalahaan keagenan diasumsikan akan
hilang apabila seorang manajer adalah juga sebagai seorang pemilik
(Jensen dan mecking, 1976 dalam Nur;aeni, 2010: 19).
c. Kepemilikan publik
Kepemilikan publik menunjukan besarnya private information
yang harus dibagikan manajer kepada public. Private information tersebut
merupakan informasi internal yang semula hanya diketahui oleh manajer,
seperti standar yang dipakai dalam pengukuran kinerja perusahaan,
keberadaan perencanaan bonus, Dan sebagainya (Rosma, 2007 dalam
Nur’aeni, 2010: 26).
d. Kepemilikan asing
Kepemilikan asing merupakan proporsi saham biasa perusahaan
yang dimiliki oleh perorangan, badan hukum, pemerintah serta bagianbagiannya yang berstatus diluar negeri (Nur’aeni 2010: 27).
2.1.2 Kinerja Keuangan Perusahaan
Kinerja Keuangan perusahaan adalah penentuan ukuran-ukuran
tertentu yang dapat mengukur keberhasilan suatu perusahaan dalam
menghasilkan laba. “Kinerja keuangan perusahaan merupakan instrument
Universitas Sumatera Utara
analisa perusahaan yang ditujukan untuk menujukkan perubahan dalam
kondisi keuangan perusahaan yang bersangkutan” (Van Horne, 2003:95)
Kinerja juga merupakan hal penting yang harus dicapai oleh setiap
perusahaan dimanapun, karena kinerja merupakan cerminan dari kemampuan
perusahaan dalam mengalokasikan sumber dayanya ke dalam bentuk operasi
perusahaan atau merupakan cerminan dari kemampuan perusahaan dalam
mengelola dan mengalokasikan sumberdayanya. Tujuan dari penilaian
kinerja adalah untuk memotivasi karyawan dalam mencapai sasaran
organisasi dan dalam memenuhi standar perilaku yang telah ditetapkan
sebelumnya agar membedakan hasil dan tindakan yang diinginkan. Penilaian
kinerja perusahaan dapat dilihat dari segi analisis laporan keuangan dan dari
segi perubahan harga saham.
kinerja merupakan sebuah konsep yang sulit, baik definisi maupun
dalam pengukurannya, karena sebagai sebuah konstruk, kinerja bersifat
multidimensional dan oleh karena itu pengukuran menggunakan dimensi
pengukuran
tunggal
tidak
mampu
memberikan
pemahaman
yang
komprehensif. kinerja hendaknya menggunakan atau mengintegrasikan
dimensi pengukuran yang beragam. Sampai saat ini masih muncul perdebatan
tentang pendekatan yang tepat bagi konseptualisasi dan pengukuran kinerja
organisasi, sehingga ukuran kinerja yang cocok dan layak tergantung pada
keadaan unik yang dihadapi peneliti.
Pengukuran
keuangan
dinyatakan
dalam
ketentuan
moneter.
Sedangkan pengukuran bukan keuangan adalah data kuantitatif yang
Universitas Sumatera Utara
diciptakan diluar sistem akuntansi yang formal. untuk mengevaluasi kondisi
keuangan dan kinerja perusahaan, analisis keuangan membutuhkan ukuran
keuangan yang pasti. Informasi kinerja perusahaan, terutama profitabilitas.
“analisis laporan keuangan berguna untuk membantu mengantisipasi kondisi
masa depan, yang lebih penting lagi adalah sebagai titik awal untuk
merencanakan tindakan-tindakan yang akan memperbaiki kinerja di masa
depan” (Brigham Houston 2010:133) .
Rasio profitabilitas merupakan rasio pengukuran yang menjelaskan
seberapa besar kemampuan perusahaan memperoleh laba baik dalam
hubungan penjualan, asset maupun laba bagi modal sendiri. Rasio
profitabilitas dibagi menjadi enam antara lain: gross profit margin (GRM),
net profit margin (NPM), operating return on assets (OPROA), return on
assets (ROA), return on equity (ROE), operating ratio (OR).
Dan “return on assets (ROA) merupakan salah satu bentuk dari rasio
profitabilitas untuk mengukur kemampuan perusahaan dengan keseluruhan
dana yang ditanamkan dalam aktiva yang digunakan untuk operasional
perusahaan agar menghasilkan keuntungan”. Besarnya ROA dapat dihitung
dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
Return on Assets (ROA) =
Earning After Tax (EAT) merupakan laba bersih setelah pajak. Total
Assets merupakan nilai buku total aktiva. Pengukuran kinerja keuangan
perusahaan dengan ROA menunjukkan kemampuan atas modal yang
Universitas Sumatera Utara
diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva yang dimiliki perusahaan untuk
menghasilkan laba. ROA yang negatif disebabkan laba perusahaan dalam
kondisi negatif pula atau rugi. Hal ini menunjukkan kemampuan dari modal
yang diinvestasikan secara keseluruhan belum mampu untuk menghasilkan
laba.
ROA memiliki keunggulan, diantaranya yaitu:
1. Merupakan
ukuran
yang
komprehensif
dimana
seluruhnya
mempengaruhi laporan keuangan yang tercermin dari rasio ini.
2. Mudah dihitung, dipahami, dan sangat berarti dalam nilai absolut.
3. Merupakan denominator yang dapat diterapkan pada setiap unit
organisasi yang bertanggung jawab terhadap profitabilitas dan unit
usaha.
Namun meskipu ROA memiliki keunggulan terdapat pula beberapa
kelemahan atas penggunaan ROA yaitu:
1. Pengukuran kinerja dengan menggunakan ROA membuat manajer
divisi memiliki kecenderungan untuk melewatkan project-project yang
menurunkan divisional ROA, meskipun sebenarnya proyek-proyek
tersebut dapat meningkatkan tingkat keuntungan perusahaan secara
keseluruhan.
2. Manajemen juga cenderung untuk berfokus pada tujuan jangka pendek
dan bukan tujuan jangka panjang.
Universitas Sumatera Utara
3. Sebuah project dalam ROA dapat meningkatkan tujuan jangka pendek,
tetapi project tersebut mempunyai konsekuensi negatif dalam jangka
panjang. Yang berupa pemutusan beberapa tenaga penjualan,
pengurangan budget pemasaran, dan penggunaan bahan baku yang
relatif murah sehingga menurunkan kualitas produk dalam jangka
panjang.
2.2 Tinjauan Peneliti Terdahulu
Dini Nur’aeni (2010) meneliti pengaruh struktur kepemilikan saham
terhadap
kinerja
perusahaan.
Penelitian
tersebut
menggunakan
struktur
kepemilikan saham berupa struktur kepemilikan manajerial, kepemilikan
institusional, kepemilikan publik dan kepemilikan asing sebagai variabel
independen. Sedangkan kinerja perusahaan diukur dengan return on asset (ROA).
Objek penelitian menggunakan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia dalam rentang waktu 2006-2008. Metode pengambilan sampel
yang digunakan adalah purposive sampling dan model analisis data yang
digunakan adalah analisis regresi berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa
kepemilikan manajemen dan kepemilikan saham oleh publik tidak berpengaruh
terhadap kinerja perusahaan, sedangkan kepemilikan saham institusional dan
asing, badan hukum, pemerintah serta bagian-bagiannya yang berstatus luar negeri
berpengaruh terhadap kinerja perusahaan.
Bahram Barzegar dan K Nagendra Babu (2008) melakukan pengujian
empiris tentang hubungan antara struktur kepemilikan dengan kinerja
50
perusahaan terbesar yang terdaftar di Tehran Stock Exchange periode 2001-2003.
Universitas Sumatera Utara
Didalam penelitiannya struktur kepemilikan (variabel independen) digolongkan
menjadi struktur kepemilikan institusional dan non-institusional. Sedangkan
kinerja perusahaan diukur menggunakan ROA, ROE dan Tobin’s Q. Variabel
kontrol yang digunakan antara lain risiko, debt to asset ratio, ukuran perusahaan,
umur perusahaan, konsentrasi kepemilikan, dll. Hasil penelitian mengindikasikan
bahwa perusahaan dengan kepemilikan institusional memiliki kinerja yang lebih
baik dibanding perusahaan dengan kepemilikan non-institusional. Kepemilikan
institusional memiliki pengaruh signifikan positif terhadap kinerja perusahaan
(ROA). Sebagai tambahan, diperoleh hasil bahwa kepemilikan tersebar (diffused
ownership) memiliki kinerja yang lebih baik dibanding perusahaan dengan
kepemilikan terkonsentrasi. Selain itu, hasil penelitian menemukan bahwa
terdapat hubungan signifikan negatif antara kinerja dengan debt to asset ratio
dengan ROA sebagai alat ukur kinerja perusahaan. Dari keseluruhan hasil yang
diperoleh, dapat disimpulkan bahwa terdapat hubungan signifikan positif antara
kepemilikan institusional dengan kinerja dalam studi kasus di Iran.
Sawitri Sekar Edi, (2011) meneliti tentang pengaruh Corporate
Governance terhadap kinerja keuangan perusahaan dengan menggunakan dewan
komisaris, dewan komisaris independen, dewan direksi, komite audit dan
kepemilikan institusional sebagai variabel independen serta kinerja perusahaan
diukur dengan TOBIN’s Q. Objek penelitian menggunakan perusahaan yang
terdaftar di LQ45 dalam rentang waktu 2005-2009. Hasil penelitian menunjukkan
bahwa kepemilikan institusional, dewan komisaris dan dewan direksi berpengaruh
positif signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan, sedangkan dewan
Universitas Sumatera Utara
komisaris independen berpengaruh negatif signifikan terhadap kinerja keuangan
perusahaan dan komite audit berpengaruh tidak signifikan.
Sam’ani (2008) melakukan penelitian untuk menemukan bukti empiris
pengaruh elemen-elemen dalam penerapan good corporate governance terhadap
kinerja perusahaan perbankan di Indonesia. Dari hasil pengujian hipotesis,
menunjukkan bahwa pengaruh corporate governance yang diproksi oleh aktivitas
komisaris, ukuran dewan direksi, komite audit mempunyai hubungan yang positif
dan signifikan terhadap kinerja. Hasil penelitian ini juga menunjukkan bahwa
kepemilikan institusional dan rasio leverage mempunyai hubungan yang negatif
dan signifikan terhadap kinerja.
Hexana Sri Lastanti (2004) meneliti hubungan antara struktur corporate
governance dengan kinerja perusahaan dan reaksi pasar. Dalam penelitian tersebut
digunakan struktur corporate governance berupa komposisi dewan komisaris
independen, struktur kepemilikan terkonsentrasi dan kepemilikan institusional.
Sedangkan kinerja perusahaan diproksi oleh nilai perusahaan (Tobin’s Q) dan
kinerja keuangan (ROA dan ROE). Hasil penelitian menyatakan terdapat
hubungan positif signifikan antara independensi dewan komisaris dan Tobin’s Q.
Sementara variabel lain tidak berpengaruh secara signifikan, baik terhadap
Tobin’s Q, ROA, ataupun ROE.
Tabel 2.1
Ringkasan Penelitian Terdahulu
Nama Peneliti
Bahram
Barzegar dan
K Nagendra
Judul
Pengaruh
Struktur
Kepemilikan
Variabel Penelitian
Hasil Penelitian
Variabel independen : Kepemilikan institusional
signifikan
struktur
kepemilikan berpengaruh
positif terhadap kinerja
non-institusional,
Universitas Sumatera Utara
Babu (2008)
Dini Nur’aeni,
2010
dalam Kinerja
Perusahaan
(Studi
kasus
Iran)
struktur
kepemilikan
institusional, struktur
kepemilikan (tersebar
/terkonsentrasi).
Varibel
control
:
Risiko, DAR, ukuran,
umur perusahaan,dll.
Varibel dependen :
Kinerja
perusahaan
(Tobin’s Q, ROA,
ROE)
perusahaan
(ROA).
kepemilikan
tersebar
(diffused
ownership)
memiliki kinerja yang
lebih
baik
dibanding
perusahaan
dengan
kepemilikan
terkonsentrasi. Debt to
asset
ratio
memiliki
hubungan
signifikan
negatif dengan kinerja
(ROA).
Pengaruh struktur
kepemilikan
saham terhadap
kinerja
perusahaan
Variabel independen :
kepemilikan manajerial,
kepemilikan institusional,
kepemilikan publik dan
kepemilikan asing
Kepemilikan saham
institusional dan asing
berpengaruh positif terhadap
kinerja perusahaan.
Kepemilikan manajemen dan
jumlah kepemilikan saham
oleh publik tidak
berpengaruh terhadap kinerja
perusahaan.
Varibel dependen :
Kinerja Perusahaan
Sawitri Sekar
Edi, 2011
Pengaruh
Corporate
Governance
terhadap kinerja
keuangan
perusahaan
Variabel independen :
dewan komisaris, dewan
komisaris independen,
dewan direksi, komite
audit dan kepemilikan
institusional
Kepemilikan institusional,
dewan komisaris dan dewan
direksi berpengaruh positif
signifikan terhadap kinerja
keuangan perusahaan.
Dewan komisaris independen
berpengaruh negatif
Variabel dependen :
signifikan terhadap kinerja
Kinerja
keuangan keuangan perusahaan dan
perusahaan
komite audit berpengaruh
tidak signifikan.
Universitas Sumatera Utara
Sam’ani
(2008)
Pengaruh Good
Corporate
Governance dan
Leverage
Terhadap
Kinerja
Keuangan pada
Perbankan yang
Terdaftar
di
Bursa
Efek
Indonesia (BEI)
Tahun
20042007
Hexana Sri
Hubungan
Lastanti (2004) antara Struktur
Corporate
Governance
dengan Kinerja
Perusahaan dan
Reaksi Pasar
Variabel independen:
Kepemilikan
institusional,
dewan
komisaris,dewan
direksi,
komisaris
independen,
komite
auit,
leverage
perusahaan (DAR).
Variabel dependen:
kinerja
keuangan
(CFROA).
Aktivitas
komisaris,
ukuran dewan direksi,
komite audit berhubungan
signifikan positif terhadap
kinerja.
Kepemilikan
institusional dan rasio
leverage
mempunyai
hubungan yang negatif dan
signifikan
terhadap
kinerja.
Variabel independen:
Good
corporate
governance (komposisi
dewan
komisaris
independen,
struktur
kepemilikan
terkonsentrasi
dan
kepemilikan
institusional)
Terdapat hubungan positif
signifikan
antara
independensi
dewan
komisaris dan Tobin’s Q.
Sementar variabel lain
tidak berpengaruh secara
signifikan, baik terhadap
Tobin’s Q, ROA, ataupun
ROE.
Variabel dependen:
Kinerja
perusahaan
diproksi oleh nilai
perusahaan (Tobin’s Q)
dan kinerja keuangan
(ROA dan ROE).
2.3
Kerangka Konseptual
Variabel Independen
KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL
Variabel Dependen
KINERJA PERUSAHAAN
Universitas Sumatera Utara
Gambar 2.2
Kerangka Konseptual
Kerangka konseptual merupakan modal konseptual tentang bagaimana
teori yang digunakan berhubungan dengan berbagai faktor yang telah peneliti
identifikasikan sebagai masalah penting. Berdasarkan kerangka konseptual diatas,
ditentukan bahwa variabel independen yang berupa kepemilikan institusional dan
kinerja perusahaan sebagai variabel dependen. Selain itu, jika jumlah kepemilikan
saham oleh institusi diatas 20% dan Kepemilikan saham diatas 20% merupakan
kepemilikan saham dengan hak pengendali sehingga dengan adanya hak
mengendaikan aktivitas perusahaan, dapat memperkuat pengaruh kepemilikan
institusi dalam meningkatkan kinerja. Dalam pengukuran kinerja perusahaan
peneliti menggunakan rasio pengukuran profitabilitas berupa ROA (Return on
Asset). Objek penelitian utama adalah kepemilikan institusional.
Bermula dari peran struktur kepemilikan perusahaan dalam menjelaskan
komitmen
dari
pemilik
untuk
menyelamatkan
perusahaan,
kepemilikan
institusional dianggap mampu meninimalisasi konflik kepentingan karena dapat
menselaraskan tujuan antara manajemen (agen) dan pemegang saham (principal).
Hal ini dikarenakan adanya peran monitoring oleh pemegang saham yang berupa
institusi untuk mengendalikan manajemen hingga mencapai efisiensi penggunaan
sumber dana dan mencegah perilaku menyimpang yang mungkin dilakukan
manajemen. Berlandaskan teori tersebut, kepemilikan institusional oleh beberapa
peneliti dipercaya dapat mempengaruhi jalannya perusahaan yang pada akhirnya
berpengaruh pada kinerja perusahaan. Namun, kepemilikan institusional yang
Universitas Sumatera Utara
cederung tinggi dapat berdampak negatif bagi kinerja perusahaan karena akan
menimbulkan konflik antar pemegang saham yang disebabkan oleh pemengang
saham dengan kepemilikan institusional yang tinggi mengendalikan atau
mengarahkan kebijakan manajemen berlandaskan kepentingan pribadinya. Untuk
itu dua variabel independen mengukur kepemilikan institusional dengan
pegelompokan yang berbeda yakni jumlah persentase kepemilikan institusional
dari seluruh total saham (Variabel kepemilikan institusional) dan jumlah
persentase kepemilikan saham oleh institusi diatas 20%
Pengaruh dari kepemilikan Institusional perusahaan dapat dijelaskan dari
hasil penelitian berikut ini: (1) Terdapat hubungan yang positif dan signifikan
antara kepemilikan Institusional dan produktifitas sebagai salah satu proksi dari
kinerja perusahaan, (2) Pengaruh kepemilikan Institusional
lebih kuat untuk
perusahaan yang didominasi oleh legal person shareholders daripada perusahaan
yang didominasi oleh perusahaan, (3) Profotabilitas perusahaan berhubungan
positif dengan proksi pemilikan saham oleh legal person tetapi berhubungan
negatif dengan proksi pemilikan saham oleh perusahaan dan (4) Produktifitas
tenaga kerja cenderung menurun saat proporsi kepemilikan saham oleh
perusahaan meningkat.
Dalam penelitian ini,. Pengaruh hutang terhadap kinerja keuangan
perusahaan
dapat
menutupi
peran
kepemilikanan
institusional
dalam
mempengaruhi kinerja. Akan tetapi, besarnya jumlah hutang juga akan
meningkatkan biaya modal dan menyebabkan kinerja menurun akibat lebih
Universitas Sumatera Utara
besarnya biaya modal yang ditanggung perusahaan dibandingkan besarnya free
cash flow yang dihindari.
2.4
Hipotesis Penelitian
Hipotesis adalah suatu pernyataan tentang konsep yang diperkirakan
sebagai kebenaran atau kesalahan tentang suatu fenomena yang sedang diamati
yang kemudian diformulasikan untuk pengujian yang bersifat empirik.
Berdasarkan tinjauan teoritis, tinjauan penelitian terdahulu, dan kerangka
konseptual, maka peneliti membuat rumusan hipotesis sebagai berikut :
H1
: Kepemilikan institusional berpengaruh signifikan terhadap kenerja
perusahaan property dan real estate yang terdaftardi Bursa Efek
Indonesia 2008-2010.
Universitas Sumatera Utara
TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Tinjauan Teoritis
2.1.1
Struktur Kepemilikan
Struktur
kepemilikan
saham
adalah
proporsi
kepemilikan
institusional dan manajemen dalam kepemilikan saham perusahaan
(sujoko dan Soebiantoro, 2007,44) bahwa struktur kepemilikan merupakan
jenis institusi atau perusahaan yang memegang saham terbesar dalam suatu
perusahaan. Sedangkan, pujiningsih (2011:24) menyatakan bahwa struktur
kepemilikan tercermin baik melalui instrument saham maupun instrmen
utang shingga melalui struktur tersebut dapat di telaah kemunggkian
bentuk masalah keagenan yang akan terjadi. Istilah struktur kepemilikan
digunakan untuk menunjukan bahwa variabel-variabel yang penting dalam
struktur modal tidak hanya ditentukan oleh hutang dan ekuitas saja tetapi
juga ditentukan oleh presentase kepemilikan saham oleh manajemen dan
institusi (Jensen dan mecking, 1976 dalam kurniati, 2007, hal. xxvi-xxvii).
Menurut Nur’aeni (2010: 18-19), ada beberapa hal yang perlu di
perhatikan dalam sturktur kpemilikan, antara lain:
1. Kepemilikan
sebagian
kecil
perusahaan
oleh
manajemen
mempengaruhi kecenderungan untuk memaksimalkan nlai pemegang
sahanm dibaning sekedar mencapai tujuan perusahaan semata.
2. Kepemilikan yang terkonsentrasi memberi inisiatif kepada pemegang
saham mayoritas untuk berpatisipasi secara akif dalam perusahaan.
Universitas Sumatera Utara
3. Identitas pemilik menentukan prioritas tujuan social perusahaan dan
maksimalisasi nilai pemegang saham, misalnya perusahaan milik
pemerintah cenderung untuk mengikuti tujuan politik dibanding tujuan
perusahaan.
Menurut Nur’aeni (2010:20-28) sruktur kepemilikan terbagi empat:
a. Kepemilikan Institusional
Kepemilikan institusional adalah presentase kepemilikan saham
yang dimiliki oleh institusi instiusi lain pada suatu perusahaan (kurniati,
2007:xlvi).
Di Indonesia, kepemilikan saham institusonal terbagi menjadi
kepemilikan eksternal dan institusional. Kepemilikan eksternal adalah
kepemilikan oleh lembaga investasi seperti dana pension, ansuransi,
reksadana, dan prusahaan investasi lainnya, dan menjadi bagian dari
kepemilikan saham oleh institusi bisnis seperti perseroan terbatas (PT).
Adanya kepemilikan oleh investor institusional akan mendorong
peningkatan pengawasan yang lebih optimal terhadap kineja manajmen,
karena kepemilikan saham mewakili suatu sumber kekuasan yang dapat
digunakan
untuk
mendukung
atau
seballiknya
terhadap
kinerja
manajemen. Investor institusional sering disebut sebagai investor yang
canggih (sophisticated) dan seharusnya lebih dapat menggunakan
informasi periode sekarang dalam memprediksi laba masa.
b. Kepemilikan manajerial
Universitas Sumatera Utara
Kepemilikan manajerial adalah jumlah kepemilikan saham oleh
pihak manajemen dari seluruh modal saham perusahaan yang dikelola.
Kepemilikan manajer akan saham perusahaan dipandang dpat
menyelaraskan potensi perbedaan kepentingan antara pemegang saham
diluar manajemen sehingga permasalahaan keagenan diasumsikan akan
hilang apabila seorang manajer adalah juga sebagai seorang pemilik
(Jensen dan mecking, 1976 dalam Nur;aeni, 2010: 19).
c. Kepemilikan publik
Kepemilikan publik menunjukan besarnya private information
yang harus dibagikan manajer kepada public. Private information tersebut
merupakan informasi internal yang semula hanya diketahui oleh manajer,
seperti standar yang dipakai dalam pengukuran kinerja perusahaan,
keberadaan perencanaan bonus, Dan sebagainya (Rosma, 2007 dalam
Nur’aeni, 2010: 26).
d. Kepemilikan asing
Kepemilikan asing merupakan proporsi saham biasa perusahaan
yang dimiliki oleh perorangan, badan hukum, pemerintah serta bagianbagiannya yang berstatus diluar negeri (Nur’aeni 2010: 27).
2.1.2 Kinerja Keuangan Perusahaan
Kinerja Keuangan perusahaan adalah penentuan ukuran-ukuran
tertentu yang dapat mengukur keberhasilan suatu perusahaan dalam
menghasilkan laba. “Kinerja keuangan perusahaan merupakan instrument
Universitas Sumatera Utara
analisa perusahaan yang ditujukan untuk menujukkan perubahan dalam
kondisi keuangan perusahaan yang bersangkutan” (Van Horne, 2003:95)
Kinerja juga merupakan hal penting yang harus dicapai oleh setiap
perusahaan dimanapun, karena kinerja merupakan cerminan dari kemampuan
perusahaan dalam mengalokasikan sumber dayanya ke dalam bentuk operasi
perusahaan atau merupakan cerminan dari kemampuan perusahaan dalam
mengelola dan mengalokasikan sumberdayanya. Tujuan dari penilaian
kinerja adalah untuk memotivasi karyawan dalam mencapai sasaran
organisasi dan dalam memenuhi standar perilaku yang telah ditetapkan
sebelumnya agar membedakan hasil dan tindakan yang diinginkan. Penilaian
kinerja perusahaan dapat dilihat dari segi analisis laporan keuangan dan dari
segi perubahan harga saham.
kinerja merupakan sebuah konsep yang sulit, baik definisi maupun
dalam pengukurannya, karena sebagai sebuah konstruk, kinerja bersifat
multidimensional dan oleh karena itu pengukuran menggunakan dimensi
pengukuran
tunggal
tidak
mampu
memberikan
pemahaman
yang
komprehensif. kinerja hendaknya menggunakan atau mengintegrasikan
dimensi pengukuran yang beragam. Sampai saat ini masih muncul perdebatan
tentang pendekatan yang tepat bagi konseptualisasi dan pengukuran kinerja
organisasi, sehingga ukuran kinerja yang cocok dan layak tergantung pada
keadaan unik yang dihadapi peneliti.
Pengukuran
keuangan
dinyatakan
dalam
ketentuan
moneter.
Sedangkan pengukuran bukan keuangan adalah data kuantitatif yang
Universitas Sumatera Utara
diciptakan diluar sistem akuntansi yang formal. untuk mengevaluasi kondisi
keuangan dan kinerja perusahaan, analisis keuangan membutuhkan ukuran
keuangan yang pasti. Informasi kinerja perusahaan, terutama profitabilitas.
“analisis laporan keuangan berguna untuk membantu mengantisipasi kondisi
masa depan, yang lebih penting lagi adalah sebagai titik awal untuk
merencanakan tindakan-tindakan yang akan memperbaiki kinerja di masa
depan” (Brigham Houston 2010:133) .
Rasio profitabilitas merupakan rasio pengukuran yang menjelaskan
seberapa besar kemampuan perusahaan memperoleh laba baik dalam
hubungan penjualan, asset maupun laba bagi modal sendiri. Rasio
profitabilitas dibagi menjadi enam antara lain: gross profit margin (GRM),
net profit margin (NPM), operating return on assets (OPROA), return on
assets (ROA), return on equity (ROE), operating ratio (OR).
Dan “return on assets (ROA) merupakan salah satu bentuk dari rasio
profitabilitas untuk mengukur kemampuan perusahaan dengan keseluruhan
dana yang ditanamkan dalam aktiva yang digunakan untuk operasional
perusahaan agar menghasilkan keuntungan”. Besarnya ROA dapat dihitung
dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
Return on Assets (ROA) =
Earning After Tax (EAT) merupakan laba bersih setelah pajak. Total
Assets merupakan nilai buku total aktiva. Pengukuran kinerja keuangan
perusahaan dengan ROA menunjukkan kemampuan atas modal yang
Universitas Sumatera Utara
diinvestasikan dalam keseluruhan aktiva yang dimiliki perusahaan untuk
menghasilkan laba. ROA yang negatif disebabkan laba perusahaan dalam
kondisi negatif pula atau rugi. Hal ini menunjukkan kemampuan dari modal
yang diinvestasikan secara keseluruhan belum mampu untuk menghasilkan
laba.
ROA memiliki keunggulan, diantaranya yaitu:
1. Merupakan
ukuran
yang
komprehensif
dimana
seluruhnya
mempengaruhi laporan keuangan yang tercermin dari rasio ini.
2. Mudah dihitung, dipahami, dan sangat berarti dalam nilai absolut.
3. Merupakan denominator yang dapat diterapkan pada setiap unit
organisasi yang bertanggung jawab terhadap profitabilitas dan unit
usaha.
Namun meskipu ROA memiliki keunggulan terdapat pula beberapa
kelemahan atas penggunaan ROA yaitu:
1. Pengukuran kinerja dengan menggunakan ROA membuat manajer
divisi memiliki kecenderungan untuk melewatkan project-project yang
menurunkan divisional ROA, meskipun sebenarnya proyek-proyek
tersebut dapat meningkatkan tingkat keuntungan perusahaan secara
keseluruhan.
2. Manajemen juga cenderung untuk berfokus pada tujuan jangka pendek
dan bukan tujuan jangka panjang.
Universitas Sumatera Utara
3. Sebuah project dalam ROA dapat meningkatkan tujuan jangka pendek,
tetapi project tersebut mempunyai konsekuensi negatif dalam jangka
panjang. Yang berupa pemutusan beberapa tenaga penjualan,
pengurangan budget pemasaran, dan penggunaan bahan baku yang
relatif murah sehingga menurunkan kualitas produk dalam jangka
panjang.
2.2 Tinjauan Peneliti Terdahulu
Dini Nur’aeni (2010) meneliti pengaruh struktur kepemilikan saham
terhadap
kinerja
perusahaan.
Penelitian
tersebut
menggunakan
struktur
kepemilikan saham berupa struktur kepemilikan manajerial, kepemilikan
institusional, kepemilikan publik dan kepemilikan asing sebagai variabel
independen. Sedangkan kinerja perusahaan diukur dengan return on asset (ROA).
Objek penelitian menggunakan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia dalam rentang waktu 2006-2008. Metode pengambilan sampel
yang digunakan adalah purposive sampling dan model analisis data yang
digunakan adalah analisis regresi berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa
kepemilikan manajemen dan kepemilikan saham oleh publik tidak berpengaruh
terhadap kinerja perusahaan, sedangkan kepemilikan saham institusional dan
asing, badan hukum, pemerintah serta bagian-bagiannya yang berstatus luar negeri
berpengaruh terhadap kinerja perusahaan.
Bahram Barzegar dan K Nagendra Babu (2008) melakukan pengujian
empiris tentang hubungan antara struktur kepemilikan dengan kinerja
50
perusahaan terbesar yang terdaftar di Tehran Stock Exchange periode 2001-2003.
Universitas Sumatera Utara
Didalam penelitiannya struktur kepemilikan (variabel independen) digolongkan
menjadi struktur kepemilikan institusional dan non-institusional. Sedangkan
kinerja perusahaan diukur menggunakan ROA, ROE dan Tobin’s Q. Variabel
kontrol yang digunakan antara lain risiko, debt to asset ratio, ukuran perusahaan,
umur perusahaan, konsentrasi kepemilikan, dll. Hasil penelitian mengindikasikan
bahwa perusahaan dengan kepemilikan institusional memiliki kinerja yang lebih
baik dibanding perusahaan dengan kepemilikan non-institusional. Kepemilikan
institusional memiliki pengaruh signifikan positif terhadap kinerja perusahaan
(ROA). Sebagai tambahan, diperoleh hasil bahwa kepemilikan tersebar (diffused
ownership) memiliki kinerja yang lebih baik dibanding perusahaan dengan
kepemilikan terkonsentrasi. Selain itu, hasil penelitian menemukan bahwa
terdapat hubungan signifikan negatif antara kinerja dengan debt to asset ratio
dengan ROA sebagai alat ukur kinerja perusahaan. Dari keseluruhan hasil yang
diperoleh, dapat disimpulkan bahwa terdapat hubungan signifikan positif antara
kepemilikan institusional dengan kinerja dalam studi kasus di Iran.
Sawitri Sekar Edi, (2011) meneliti tentang pengaruh Corporate
Governance terhadap kinerja keuangan perusahaan dengan menggunakan dewan
komisaris, dewan komisaris independen, dewan direksi, komite audit dan
kepemilikan institusional sebagai variabel independen serta kinerja perusahaan
diukur dengan TOBIN’s Q. Objek penelitian menggunakan perusahaan yang
terdaftar di LQ45 dalam rentang waktu 2005-2009. Hasil penelitian menunjukkan
bahwa kepemilikan institusional, dewan komisaris dan dewan direksi berpengaruh
positif signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan, sedangkan dewan
Universitas Sumatera Utara
komisaris independen berpengaruh negatif signifikan terhadap kinerja keuangan
perusahaan dan komite audit berpengaruh tidak signifikan.
Sam’ani (2008) melakukan penelitian untuk menemukan bukti empiris
pengaruh elemen-elemen dalam penerapan good corporate governance terhadap
kinerja perusahaan perbankan di Indonesia. Dari hasil pengujian hipotesis,
menunjukkan bahwa pengaruh corporate governance yang diproksi oleh aktivitas
komisaris, ukuran dewan direksi, komite audit mempunyai hubungan yang positif
dan signifikan terhadap kinerja. Hasil penelitian ini juga menunjukkan bahwa
kepemilikan institusional dan rasio leverage mempunyai hubungan yang negatif
dan signifikan terhadap kinerja.
Hexana Sri Lastanti (2004) meneliti hubungan antara struktur corporate
governance dengan kinerja perusahaan dan reaksi pasar. Dalam penelitian tersebut
digunakan struktur corporate governance berupa komposisi dewan komisaris
independen, struktur kepemilikan terkonsentrasi dan kepemilikan institusional.
Sedangkan kinerja perusahaan diproksi oleh nilai perusahaan (Tobin’s Q) dan
kinerja keuangan (ROA dan ROE). Hasil penelitian menyatakan terdapat
hubungan positif signifikan antara independensi dewan komisaris dan Tobin’s Q.
Sementara variabel lain tidak berpengaruh secara signifikan, baik terhadap
Tobin’s Q, ROA, ataupun ROE.
Tabel 2.1
Ringkasan Penelitian Terdahulu
Nama Peneliti
Bahram
Barzegar dan
K Nagendra
Judul
Pengaruh
Struktur
Kepemilikan
Variabel Penelitian
Hasil Penelitian
Variabel independen : Kepemilikan institusional
signifikan
struktur
kepemilikan berpengaruh
positif terhadap kinerja
non-institusional,
Universitas Sumatera Utara
Babu (2008)
Dini Nur’aeni,
2010
dalam Kinerja
Perusahaan
(Studi
kasus
Iran)
struktur
kepemilikan
institusional, struktur
kepemilikan (tersebar
/terkonsentrasi).
Varibel
control
:
Risiko, DAR, ukuran,
umur perusahaan,dll.
Varibel dependen :
Kinerja
perusahaan
(Tobin’s Q, ROA,
ROE)
perusahaan
(ROA).
kepemilikan
tersebar
(diffused
ownership)
memiliki kinerja yang
lebih
baik
dibanding
perusahaan
dengan
kepemilikan
terkonsentrasi. Debt to
asset
ratio
memiliki
hubungan
signifikan
negatif dengan kinerja
(ROA).
Pengaruh struktur
kepemilikan
saham terhadap
kinerja
perusahaan
Variabel independen :
kepemilikan manajerial,
kepemilikan institusional,
kepemilikan publik dan
kepemilikan asing
Kepemilikan saham
institusional dan asing
berpengaruh positif terhadap
kinerja perusahaan.
Kepemilikan manajemen dan
jumlah kepemilikan saham
oleh publik tidak
berpengaruh terhadap kinerja
perusahaan.
Varibel dependen :
Kinerja Perusahaan
Sawitri Sekar
Edi, 2011
Pengaruh
Corporate
Governance
terhadap kinerja
keuangan
perusahaan
Variabel independen :
dewan komisaris, dewan
komisaris independen,
dewan direksi, komite
audit dan kepemilikan
institusional
Kepemilikan institusional,
dewan komisaris dan dewan
direksi berpengaruh positif
signifikan terhadap kinerja
keuangan perusahaan.
Dewan komisaris independen
berpengaruh negatif
Variabel dependen :
signifikan terhadap kinerja
Kinerja
keuangan keuangan perusahaan dan
perusahaan
komite audit berpengaruh
tidak signifikan.
Universitas Sumatera Utara
Sam’ani
(2008)
Pengaruh Good
Corporate
Governance dan
Leverage
Terhadap
Kinerja
Keuangan pada
Perbankan yang
Terdaftar
di
Bursa
Efek
Indonesia (BEI)
Tahun
20042007
Hexana Sri
Hubungan
Lastanti (2004) antara Struktur
Corporate
Governance
dengan Kinerja
Perusahaan dan
Reaksi Pasar
Variabel independen:
Kepemilikan
institusional,
dewan
komisaris,dewan
direksi,
komisaris
independen,
komite
auit,
leverage
perusahaan (DAR).
Variabel dependen:
kinerja
keuangan
(CFROA).
Aktivitas
komisaris,
ukuran dewan direksi,
komite audit berhubungan
signifikan positif terhadap
kinerja.
Kepemilikan
institusional dan rasio
leverage
mempunyai
hubungan yang negatif dan
signifikan
terhadap
kinerja.
Variabel independen:
Good
corporate
governance (komposisi
dewan
komisaris
independen,
struktur
kepemilikan
terkonsentrasi
dan
kepemilikan
institusional)
Terdapat hubungan positif
signifikan
antara
independensi
dewan
komisaris dan Tobin’s Q.
Sementar variabel lain
tidak berpengaruh secara
signifikan, baik terhadap
Tobin’s Q, ROA, ataupun
ROE.
Variabel dependen:
Kinerja
perusahaan
diproksi oleh nilai
perusahaan (Tobin’s Q)
dan kinerja keuangan
(ROA dan ROE).
2.3
Kerangka Konseptual
Variabel Independen
KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL
Variabel Dependen
KINERJA PERUSAHAAN
Universitas Sumatera Utara
Gambar 2.2
Kerangka Konseptual
Kerangka konseptual merupakan modal konseptual tentang bagaimana
teori yang digunakan berhubungan dengan berbagai faktor yang telah peneliti
identifikasikan sebagai masalah penting. Berdasarkan kerangka konseptual diatas,
ditentukan bahwa variabel independen yang berupa kepemilikan institusional dan
kinerja perusahaan sebagai variabel dependen. Selain itu, jika jumlah kepemilikan
saham oleh institusi diatas 20% dan Kepemilikan saham diatas 20% merupakan
kepemilikan saham dengan hak pengendali sehingga dengan adanya hak
mengendaikan aktivitas perusahaan, dapat memperkuat pengaruh kepemilikan
institusi dalam meningkatkan kinerja. Dalam pengukuran kinerja perusahaan
peneliti menggunakan rasio pengukuran profitabilitas berupa ROA (Return on
Asset). Objek penelitian utama adalah kepemilikan institusional.
Bermula dari peran struktur kepemilikan perusahaan dalam menjelaskan
komitmen
dari
pemilik
untuk
menyelamatkan
perusahaan,
kepemilikan
institusional dianggap mampu meninimalisasi konflik kepentingan karena dapat
menselaraskan tujuan antara manajemen (agen) dan pemegang saham (principal).
Hal ini dikarenakan adanya peran monitoring oleh pemegang saham yang berupa
institusi untuk mengendalikan manajemen hingga mencapai efisiensi penggunaan
sumber dana dan mencegah perilaku menyimpang yang mungkin dilakukan
manajemen. Berlandaskan teori tersebut, kepemilikan institusional oleh beberapa
peneliti dipercaya dapat mempengaruhi jalannya perusahaan yang pada akhirnya
berpengaruh pada kinerja perusahaan. Namun, kepemilikan institusional yang
Universitas Sumatera Utara
cederung tinggi dapat berdampak negatif bagi kinerja perusahaan karena akan
menimbulkan konflik antar pemegang saham yang disebabkan oleh pemengang
saham dengan kepemilikan institusional yang tinggi mengendalikan atau
mengarahkan kebijakan manajemen berlandaskan kepentingan pribadinya. Untuk
itu dua variabel independen mengukur kepemilikan institusional dengan
pegelompokan yang berbeda yakni jumlah persentase kepemilikan institusional
dari seluruh total saham (Variabel kepemilikan institusional) dan jumlah
persentase kepemilikan saham oleh institusi diatas 20%
Pengaruh dari kepemilikan Institusional perusahaan dapat dijelaskan dari
hasil penelitian berikut ini: (1) Terdapat hubungan yang positif dan signifikan
antara kepemilikan Institusional dan produktifitas sebagai salah satu proksi dari
kinerja perusahaan, (2) Pengaruh kepemilikan Institusional
lebih kuat untuk
perusahaan yang didominasi oleh legal person shareholders daripada perusahaan
yang didominasi oleh perusahaan, (3) Profotabilitas perusahaan berhubungan
positif dengan proksi pemilikan saham oleh legal person tetapi berhubungan
negatif dengan proksi pemilikan saham oleh perusahaan dan (4) Produktifitas
tenaga kerja cenderung menurun saat proporsi kepemilikan saham oleh
perusahaan meningkat.
Dalam penelitian ini,. Pengaruh hutang terhadap kinerja keuangan
perusahaan
dapat
menutupi
peran
kepemilikanan
institusional
dalam
mempengaruhi kinerja. Akan tetapi, besarnya jumlah hutang juga akan
meningkatkan biaya modal dan menyebabkan kinerja menurun akibat lebih
Universitas Sumatera Utara
besarnya biaya modal yang ditanggung perusahaan dibandingkan besarnya free
cash flow yang dihindari.
2.4
Hipotesis Penelitian
Hipotesis adalah suatu pernyataan tentang konsep yang diperkirakan
sebagai kebenaran atau kesalahan tentang suatu fenomena yang sedang diamati
yang kemudian diformulasikan untuk pengujian yang bersifat empirik.
Berdasarkan tinjauan teoritis, tinjauan penelitian terdahulu, dan kerangka
konseptual, maka peneliti membuat rumusan hipotesis sebagai berikut :
H1
: Kepemilikan institusional berpengaruh signifikan terhadap kenerja
perusahaan property dan real estate yang terdaftardi Bursa Efek
Indonesia 2008-2010.
Universitas Sumatera Utara