analisis data (1) Buatlah sebuah paper tentang
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Pengembalian saham dan Fundamental di Australia
Pasar
Noor Muhammad (Sesuai penulis)
Universitas Waikato, Hamilton, Selandia Baru
E-mail: uighor@yahoo.com
Frank Scrimgeour
Universitas Waikato, Hamilton
New Zealand
Diterima: April 16, 2014 Diterima: 15 Mei 2014
doi: 10,5296 / ajfa.v6i1.5486
Diterbitkan: 1 Juni 2014
URL: http://dx.doi.org/10.5296/ajfa.v6i1.5486
Abstrak
Penelitian ini membandingkan 10 banyak digunakan ukuran kinerja keuangan return saham di
pasar saham Australia. Lima langkah keuangan dihitung pada informasi yang diberikan dalam
laporan keuangan tersedia untuk umum (berdasarkan ukuran finansial akuntansi) dan lima
lainnya yang dihitung menggunakan informasi pasar sebagai salah satu variabel kunci (kinerja
keuangan berdasarkan pasar). Sampel meliputi perusahaan dari semua industri besar dari tahun
2001 ke 2010. analisis data panel menunjukkan bahwa langkah-langkah pasar berdasarkan
kinerja keuangan yang lebih baik dapat menjelaskan varians harga saham dibandingkan dengan
ukuran akuntansi berbasis kinerja keuangan. Ini memiliki arti penting bagi para peneliti dan
praktisi berusaha untuk memilih tindakan yang secara empiris dapat menjelaskan kinerja
perusahaan. Hal ini juga penting bagi para pemegang saham pelacakan kinerja perusahaan untuk
membuat investasi yang menguntungkan.
Kata kunci: Akuntansi berbasis kinerja, kinerja berdasarkan Pasar, harga saham, Investasi
1. Perkenalan
Setiap ukuran kinerja perusahaan sangat penting bagi berbagai pemangku kepentingan. Hal ini
tidak hanya digunakan oleh pemangku kepentingan internal untuk pengambilan keputusan, tetapi
juga oleh para pemangku kepentingan eksternal termasuk kreditur dan pesaing. Evaluasi kinerja
biasanya melihat dalam konteks laporan keuangan yang diterbitkan tetapi dalam kenyataannya
ukuran kinerja memiliki lingkup yang lebih luas dan implikasi. Kinerja perusahaan dirasakan
dengan cara yang berbeda seperti pulang, efisiensi produksi dan pertumbuhan
keuangan. Sejumlah penelitian dalam jangka panjang telah menekankan kegunaan fundamental
keuangan (Chen & Shimerda, 1981). Rasio keuangan memungkinkan pemegang saham untuk
membandingkan informasi yang berbeda dalam cara yang berarti untuk membuat keputusan
investasi (Singh & Schmidgall, 2002).
Ketika mengevaluasi kinerja perusahaan, fundamental yang paling umum / rasio terkait dengan
profitabilitas dan return. rasio keuangan ini didasarkan pada laporan keuangan yang
dipublikasikan secara terbuka dan dikenal sebagai Kinerja Keuangan berbasis Akuntansi
(AFP). Ukuran kinerja ini menawarkan informasi keuangan yang signifikan untuk para
pemegang saham dan para peneliti untuk menilai perusahaan yang berbeda dan membandingkan
posisi mereka dalam suatu industri selama bertahun-tahun (Gallizo & Salvador, 2003).
Banyak ukuran kinerja keuangan tradisional dilaporkan dalam literatur. Namun, langkah-langkah
ini dikelompokkan atas dasar sifat informasi mereka. Pasar keuangan telah menjadi lebih
kompetitif dalam beberapa tahun terakhir yang membuat penggunaan sumber daya yang efisien
isu penting dan menantang. Diversifikasi dalam bentuk produk dan pasar sering meningkatkan
pendapatan perusahaan dan meningkatkan nilai mereka (Dia 2012; Olibe, Ehie, & Strawser,
2012; Pandya & Rao, 1998). Sebuah perusahaan yang sukses membutuhkan alat pengukuran
kinerja yang sangat baik yang cocok dan selaras dengan tujuan maksimalisasi nilai.
Berdasarkan ukuran kinerja keuangan akuntansi konvensional telah dikritik karena memberikan
bimbingan tidak efektif ketika membuat keputusan strategis. Kekurangan ini ditangani oleh
berdasarkan ukuran finansial pasar.Berdasarkan ukuran finansial harga pasar telah menarik
perhatian meningkat sebagai alternatif untuk mengukur nilai perusahaan (Sandoval, 2001).
Penelitian strategi internasional dan keuangan perilaku teori menunjukkan bahwa kinerja
keuangan perusahaan secara substansial dipengaruhi oleh fenomena kontekstual (Tong,
Alessandri, Reuer, & Chintakananda, 2008) dan bervariasi di pasar yang berbeda dan
sektor. Sebagai contoh, menyatakan tujuan earning per share, standar akuntansi 1 berpendapat
bahwa hal itu memberikan informasi tentang perbandingan antara entitas yang berbeda pada
periode pelaporan sama dan antar periode pelaporan berbeda untuk entitas yang sama tapi
berikut prinsip dasar ini studi empiris menemukan hasil yang membingungkan.
Nikolai dan Bazley (2010) mempertimbangkan earning per share (EPS) sebagai ukuran
membantu untuk mengevaluasi kembali atas investasi dan risiko yang diambil oleh
perusahaan. Sedangkan, Cudia dan Manaligod (2011) membantah klaim ini dan menganggap
bahwa EPS gagal untuk secara efektif membandingkan kinerja keuangan antara
1
Internasional Pelaporan Keuangan standar (IFRS) 33
272
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
perusahaan. Jordan, Clark, dan Smith (2007) juga menunjukkan beberapa perangkap ukuran ini
kinerja. Mereka menunjukkan bahwa EPS dapat digunakan untuk perusahaan besar tetapi harus
dihindari untuk analisis emiten kecil 'seperti itu ukuran miskin untuk perusahaan dari ukuran
yang berbeda dan dengan demikian tidak berguna untuk perbandingan antar.
Motivasi dari penelitian ini adalah untuk mengidentifikasi secara empiris alat evaluasi kinerja
keuangan yang sesuai dari berbagai alat yang tersedia untuk ASX 200 perusahaan. Hal ini juga
membandingkan apakah berdasarkan ukuran finansial ukuran keuangan akuntansi berbasis atau
pasar yang lebih baik menjelaskan varians harga saham. Ini adalah area yang penting untuk
diteliti sebagai rasio yang sering digunakan untuk evaluasi kinerja keuangan intuitif tanpa
mempertimbangkan teoritis dan statistik sifat mereka.
Pada bagian berikutnya, kita menutupi latar belakang sejarah dan perkembangan analisis
rasio. Bagian 3 dan 4 bagian membahas akuntansi rasio berdasarkan rasio dan berdasarkan pasar
masing-masing. Bagian 5 mencakup metodologi yang digunakan untuk penelitian ini diikuti
oleh hasil dan pembahasan dalam bagian 6. Bagian terakhir menyimpulkan penelitian.
2. Latar Belakang
Rasio kata awalnya diambil dari kata kerja Latin Reri, untuk berpikir; past
participle, ratus (Smith, 1925, p. 478). Dengan demikian, rasio dalam bahasa Latin berarti
perhitungan, hubungan atau alasan. Dengan kata lain rasio adalah hubungan dari satu jumlah
yang lain. Secara teoritis, ketika satu istilah (pembilang) dibagi dengan istilah lain
(denominator), jumlah yang dihasilkan disebut rasio istilah pertama ke periode kedua. Sulit
untuk menetapkan penggunaan pertama dari rasio tetapi beberapa penulis Yunani seperti
Nichomachus digunakan dalam aritmatika, Eudoxus digunakan dalam geometri dan Theon
digunakan dalam musik (Smith, 1925, hlm. 477-478). Hal ini diyakini bahwa Babel memiliki
beberapa konsep rasio di 2200 SM (Bell, 1945, hal. 41). Ilmu analisis rasio juga dapat ditemukan
dalam unsur Euclid sekitar 300 SM (Anjum, 2010; Horrigan, 1968). Namun, rasio modern dan
penggunaannya dimulai pada akhir abad kesembilan belas di Amerika Serikat ketika perusahaan
tumbuh dan memiliki dampak yang besar pada pemangku kepentingan yang berbeda. Kreditur
yang bersangkutan untuk stabilitas perusahaan sedangkan pemegang saham yang tertarik
profitabilitas. Selama akhir abad kesembilan belas, aliran dan volume informasi keuangan
meningkat secara signifikan. Dalam kredit periode ini analisis didominasi sebagai kreditur yang
sangat tertarik untuk mengakses laporan keuangan untuk melakukan analisis kredit (Horrigan,
1968). Praktek yang paling umum dari kali ini adalah perbandingan aktiva lancar dengan
kewajiban lancar (current ratio) (Anjum, 2010; Horrigan, 1968).
Dalam dua dekade pertama abad kedua puluh beberapa rasio keuangan muncul. Beberapa
digunakan dengan kriteria mutlak 2 sementara yang lain untuk mengatasi kebutuhan untuk
perbandingan antar perusahaan (Horrigan, 1968). Dinding (1919) mungkin dilakukan penelitian
resmi pertama dengan menganalisis 981 perusahaan menggunakan 7 rasio keuangan yang
berbeda. Dia dikategorikan perusahaan-perusahaan ini di lokasi geografis yang berbeda dan
berbagai sektor. Dia menemukan variasi yang besar dalam pertunjukan antara berbagai sektor
dan lokasi geografis. Meskipun metode fuzzy Wall, variabilitas
2
Untuk pinjaman tujuan rasio lancar dari 2: 1 digunakan sebagai kriteria penilaian (. Horrigan, 1968, p 285)
faktor yang terlibat dan kesulitan dalam mengumpulkan data keuangan yang sebanding, masih
memiliki kepentingan sejarah sebagai pelopor dalam penggunaan rasio (Anjum, 2010; Horrigan,
1968).
Tentang waktu yang sama, du Pont Perusahaan datang dengan piramida du Pont. Bagian atas
matriks ini adalah laba atas investasi dan dasar terdiri dari margin laba dan perputaran modal
rasio. Sistem ini mendorong pengembangan urutan logis dari rasio dan kinerja keuangan
(Horrigan, 1968).
Setelah studi Dinding (1919), dua sekolah pemikiran muncul di dekade berikutnya. Satu melihat
rasio sebagai langkah fundamental dari perusahaan bisnis (Bliss, 1923) dan sebaliknya sekolah
lain pemikiran dilihat sebagai ukuran buatan perusahaan bisnis (Gilman, 1925). Bliss (1923)
disajikan rasio secara koheren dan menganggap mereka sebagai "indikator status hubungan
mendasar dalam bisnis" (hal.34). Di sisi lain, Gilman (1925) mengkritik rasio untuk
menggunakan data akuntansi yang tidak konsisten dan tak tertandingi dalam perhitungan. Dalam
perhitungan rasio kedua pembilang dan penyebut bervariasi dari waktu ke waktu, oleh karena itu,
rasio adalah ukuran buatan kinerja keuangan yang mengalihkan perhatian analis perhatian dari
pandangan yang lebih luas dari perusahaan.
Setelah melewati undang-undang 3 di Amerika Serikat mengenai konten, kualitas dan konsistensi
informasi keuangan, ilmu menganalisis kinerja keuangan menjadi lebih canggih dan efektif
(Horrigan, 1968). Usaha kecil dan menengah juga mulai menerbitkan karya pada analisis
rasio. Analis yang tertarik untuk melihat kekuatan prediksi dari analisis rasio dengan dimensi
baru. Misalnya, Sorter, Becker, Archibald, dan Beaver (1964) meneliti hubungan rasio keuangan
untuk model psikologis kepribadian perusahaan dan menemukan bahwa perusahaan yang
konservatif mempertahankan kas yang lebih tinggi dan solvabilitas.
Setelah penemuan analisis statistik modern dan alat-alat pengolahan data elektronik, studi
mengenai efektivitas empiris analisis rasio juga meningkat (Salmi & Martikainen, 1994). Salah
satu topik penting yang dibahas dalam penelitian evaluasi kinerja keuangan adalah sifat distribusi
rasio. Sejumlah studi mendukung pandangan bahwa mayoritas rasio keuangan tidak terdistribusi
normal (Deakin, 1976; Ezzamel & Mar-Molinero, 1990; Ezzamel, Mar-Molinero, & Beech,
1987).
Deakin (1976), dalam studinya menolak asumsi distribusi normal untuk sebagian besar rasio
dipelajari. Dia lebih jauh menyatakan bahwa normalitas hanya dapat dicapai dengan transformasi
data. Namun, dia tidak yakin bahwa apa jenis transformasi data dapat menghasilkan hasil yang
terbaik. Ezzamel dan Mar-Molinero (1990) melakukan penelitian untuk menguji sifat distribusi
cross-sectional dan inter-temporal rasio keuangan pada perusahaan yang terdaftar
Inggris. Mereka melakukan beberapa tes dan menyimpulkan bahwa asumsi normalitas
ditolak. Transformasi data mentah tidak meningkatkan asumsi normalitas untuk sampel
mereka. Namun, jika transformasi diperlukan maka akar kubik tampaknya menjadi alternatif
yang lebih baik untuk logaritma natural dan akar kuadrat.
3
Security Act of 1933 dan Securities and Exchange Act of 1934
274
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Lev dan Sunder (1979) mempelajari isu metodologi yang berkaitan dengan
analisis rasio. Perhatian khusus diberikan kepada kondisi di mana rasio dapat
mencapai tujuan yang diinginkan. Mereka menyimpulkan bahwa kedua praktisi
dan peneliti menggunakan rasio karena kenyamanan dan tradisi daripada
investigasi metodologis-hati. Tujuan dari studi mereka adalah "untuk mendorong
pengguna rasio keuangan untuk memeriksa dengan hati-hati kecukupan
menggunakan rasio dalam analisis mereka." (Hal.209).
Salmi dan Martikainen (1994) Ulasan rasio keuangan analisis penelitian. Karena
klasifikasinya rasio keuangan, mereka dikategorikan dalam empat set: pragmatis
empirisme 4, pendekatan
deduktif 5,pendekatan
induktif 6 dan
kombinasi
pendekatan deduktif dan induktif dan disebut pendekatan konfirmasi 7. Review
mereka literatur mengungkapkan bahwa rasio keuangan dapat dikurangi menjadi
hanya 4-7 rasio yang sangat diperlukan tapi bukti empiris dibagi dalam masalah
ini. Penelitian ini bergantung pada pendekatan konfirmasi.
3. ukuran kinerja keuangan berbasis Akuntansi
Dalam studi ini, lima langkah akuntansi ditentukan sebagai sub-kriteria AFP
main-kriteria untuk mengevaluasi perusahaan di ASX 200. Langkah-langkah ini
return on asset (ROA), return on equity (ROE), earning per share (EPS) , arus kas
bebas (FCF) dan membayar-out ratio (POR). Sub-kriteria yang dijelaskan secara
singkat berikut ini.
3.1 Return on asset (ROA)
Ini ukuran laporan keuangan adalah membandingkan profitabilitas perusahaan
pada tahun tertentu terhadap total aset rata korporasi. Pengembalian rasio aset
dinyatakan dalam bentuk persentase. Ukuran akuntansi ini profitabilitas memiliki
arti penting karena menunjukkan penggunaan yang efektif dan efisien dari total
aset perusahaan untuk menghasilkan laba. Atau, return on asset menunjukkan
jumlah laba suatu perusahaan menghasilkan untuk setiap unit investasi di aset
(Palepu et al., 2010). Ada sedikit variasi dalam perumusan ukuran ini dalam
literatur. Kami mengadopsi Palepu dkk. (2010) ukuran ROA:
=
Palepu dan rekan menggunakan laba sebelum bunga dan pajak sebagai pembilang
sebagai lawan Moyer, McGuigan, dan Kretlow (1992) yang menggunakan laba
bersih. Sebagai tujuan pengembalian aset tidak memperhitungkan apakah aset
(
dibiayai melalui ekuitas atau utang. Ukuran laba bersih disesuaikan untuk beban
bunga serta barang-barang lainnya seperti perpajakan. Untuk menghilangkan efek
pilihan pembiayaan, EBIT adalah pilihan yang lebih baik (Palepu et al., 2010). Return
on asset formulasi menunjukkan bahwa investor mendukung rasio yang lebih tinggi
karena merupakan proxy untuk kinerja perusahaan. ROA juga menunjukkan efisiensi
manajemen dalam menggunakan perusahaan
"Klasifikasi subjektif dari rasio keuangan berdasarkan pengalaman praktis atau pandangan dari
para penulis" (Salmi & Martikainen, 1994)
4
Menggunakan karya sebelumnya, musyawarah, logika, alasan atau bahkan pendekatan visual untuk
membentuk hubungan (Salmi & Martikainen, 1994)
5
6
Sebuah metode yang memiliki penekanan pada bukti empiris daripada landasan teoritis (Salmi & Martikainen, 1994).
7
Pendekatan yang berhipotesis hubungan apriori dan menyelidiki secara empiris (Salmi & Martikainen, 1994).
275
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
aset untuk menghasilkan pendapatan. Demikian pula, ROA merupakan ukuran membantu
dalam membandingkan kinerja perusahaan dengan para pesaingnya.
3.2 Return on equity (ROE)
Return on equity juga disebut sebagai laba atas ekuitas umum (ROCE). Faktor utama yang
membedakan ROE dan ROA adalah pembiayaan utang perusahaan. Dengan kata lain
financial leverage perubahan ROA dan ROE. Dengan tidak adanya kewajiban perusahaan,
total aset dan ekuitas akan sama dan karenanya ROE dan ROA juga akan sama. Leverage
keuangan memunculkan ROE lebih besar dari ROA karena biaya relatif lebih murah dari
pembiayaan utang. Return on equity merupakan indikator yang komprehensif dari kinerja
perusahaan karena mengukur persentase keuntungan yang diperoleh dari investasi
pemegang saham biasa di perusahaan. ROE juga berguna untuk membandingkan
profitabilitas perusahaan dengan rival dalam industri mereka. Ini adalah rasio keuangan
yang paling signifikan dan banyak digunakan di perusahaan manufaktur. Secara teoritis,
jika sebuah perusahaan dimotivasi untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham,
harus berusaha untuk memaksimalkan ROE. Metode yang paling umum dari perhitungan
ROE adalah sebagai berikut (Livingstone & Grossman, 2002; Palepu et al, 2010.):
ℎ
=
ℎℎ
Hanya ekuitas pemegang saham muncul di penyebut, untuk alasan ini pembilang perlu
disesuaikan untuk pembayaran dikaitkan dengan pemegang saham preferen. Jika
perusahaan tidak mengeluarkan ekuitas saham disukai dari setiap t hen modal prioritas
lainnya tidak ada penyesuaian diperlukan.
Dalam mengukur penyebut Palepu dkk. (2010) menunjukkan bahwa rata-rata ekuitas
pemegang saham umum harus digunakan untuk memastikan unit pengukuran konsistensi,
dan untuk mengkompensasi pertumbuhan yang cepat atau perubahan besar dalam
ekuitas. Manajemen yang efisien tinggi ROE menunjukkan basis ekuitas dan juga hasil
yang lebih baik kepada investor.
Dalam jangka panjang, nilai ekuitas perusahaan ditentukan oleh hubungan antara ROE dan
biaya modal ekuitas. Dengan kata lain, perusahaan yang diharapkan untuk menghasilkan
ROE lebih dari biaya modal ekuitas harus memiliki nilai pasar yang lebih tinggi
dibandingkan dengan nilai buku, dan sebaliknya (Palepu et al., 2010).
Perbandingan ROE dengan biaya modal berguna tidak hanya untuk merenungkan nilai
perusahaan tetapi juga dalam mempertimbangkan jalur profitabilitas masa depan. Generasi
keuntungan secara konsisten lebih tinggi akan menarik lebih banyak kompetisi dengan
tidak adanya hambatan masuk yang signifikan. Itulah sebabnya ROE cenderung menurun
terhadap biaya ekuitas dari waktu ke waktu karena kekuatan kompetitif.Dengan demikian,
biaya modal ekuitas dapat digunakan sebagai patokan untuk ROE yang akan diamati
dalam ekuilibrium kompetitif jangka panjang.
3.3 Laba per saham (EPS)
Ukuran absolut dari pendapatan tidak menunjukkan kinerja nyata perusahaan. Oleh karena
itu, pemegang saham tertarik pada bagaimana pendapatan berubah relatif terhadap faktorfaktor lain seperti ukuran perusahaan (Cudia & Manaligod, 2011). Laba per saham
merupakan ukuran penting dari kinerja keuangan perusahaan. Mengevaluasi kekuatan
ekonomi relatif terhadap ukuran perusahaan.
276
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Menurut Williams (2000), laba bersih per saham adalah rasio penting untuk
menganalisis kinerja operasi sejarah dari suatu perusahaan dan membantu untuk
membentuk opini tentang potensinya. EPS digunakan sebagai variabel penting dalam
menentukan harga pasar saham. Sebuah pasar bereaksi dan membuat penyesuaian
untuk perusahaan harapan produktif (Jordan et al., 2007). Rasio ini menentukan
hubungan antara profitabilitas perusahaan dan ukuran. Oleh karena itu, mayoritas
penelitian digunakan jumlah saham biasa yang beredar sebagai proxy untuk mengukur
ukuran perusahaan. Jika jumlah saham biasa di pasar memiliki perubahan dalam suatu
periode tertentu karena pembelian kembali saham maka rata-rata tertimbang dari
jumlah saham yang digunakan (Yalcin, Bayrakdaroglu, & Kahraman, 2012).
=
ℎ
EPS sangat penting untuk sebagian besar pemangku kepentingan. Pemegang saham
menggunakan informasi ini untuk mengevaluasi pengembalian modal mereka. Rasio ini
mengabaikan modal make up. Sebagai contoh, sebuah perusahaan dengan kurang
ekuitas mungkin memiliki EPS yang sama sebagai perusahaan yang memiliki ekuitas
lebih di ibukota mereka. Meskipun kelemahannya, EPS sering dianggap sebagai ukuran
yang paling penting dari profitabilitas perusahaan (Yalcin et al., 2012).
3,4 arus kas bebas dan dividen pay-out ratio
Salah satu cara untuk meningkatkan nilai perusahaan adalah dengan membatasi tunai
arus berupa pembayaran dividen. Hal ini karena investor dapat memilih pembayaran
dividen hanya jika peluang investasi modal diterima tidak ada. Hal ini diterima secara
luas bahwa peluang modal menguntungkan meningkatkan nilai perusahaan dan dana
internal (laba ditahan) adalah modus termurah untuk membiayai proyek-proyek yang
menguntungkan tersebut. Menerbitkan saham baru hasil biaya pengapungan dan karena
itu kurang menarik dibandingkan dengan pembiayaan internal. Dengan demikian,
dividen hanya harus dibayar ketika arus kas bebas lebih dari kebutuhan anggaran modal
baru.
Arus kas bebas hipotesis nikmat pembayaran dividen dengan tidak adanya peluang
investasi baru. Dengan kata lain jika perusahaan tidak dapat menghasilkan return sama
dengan internal rate of return maka lebih baik untuk membayar saldo laba dalam
bentuk dividen. Investor bereaksi secara berbeda terhadap perubahan identik dalam
dividen oleh perusahaan yang sama. Beberapa investor dapat mempertimbangkan
penurunan dividen sebagai sinyal untuk peluang yang menguntungkan baru. Para
investor menganggap bahwa perusahaan mungkin tertarik untuk mengumpulkan arus
kas dengan mengurangi pembayaran dividen dan dengan demikian meningkatkan
ℎ
nilainya. Di sisi lain, beberapa investor mempertimbangkan pengurangan dividen
sebagai sinyal negatif. Karena mereka berpikir bahwa dividen uced merah tidak dalam
kepentingan terbaik mereka karena dapat meningkatkan masalah keagenan. Dengan
demikian arus kas bebas dan dividen pay out ratio-dapat digunakan sebagai indikasi
peluang investasi perusahaan.
=
-
Dimana NCF adalah arus kas bersih dan OCF beroperasi arus kas. Aktivitas operasi
merupakan penerimaan kas bersih dan pengeluaran yang dihasilkan dari operasi
perusahaan. Ini adalah jumlah dana dari operasi, Dana dari / digunakan untuk aktivitas
operasi lainnya dan pos luar biasa.
277
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Dividen rasio bayar keluar diformulasikan sebagai berikut
=
Dimana POR adalah dividen pay out ratio-D adalah dividen per saham, dan EPS adalah
penghasilan per saham.
4. ukuran kinerja keuangan berbasis pasar
Dalam studi ini, lima langkah pasar yang dipilih sebagai sub-kriteria MFP main-kriteria untuk
mengevaluasi ASX 200 perusahaan yang terdaftar. Langkah-langkah ini ditentukan sebagai price
earning ratio (PE), q Tobin (TBQ), pasar untuk buku rasio nilai (M2B), Market Value Added
(MVA) dan arus kas laba atas investasi (CFROI). Langkah-langkah sub-kriteria yang dijelaskan
secara singkat berikut ini.
4.1 Harga earning ratio (P / E)
Ukuran price earning menunjukkan jumlah investor bersedia membayar per unit laba
mengumumkan dalam laporan laba rugi. Pemegang Saham melihat beberapa faktor sebelum
membuat keputusan investasi dalam mendukung perusahaan tertentu. Meskipun berbagai alat
yang tersedia, price earning ratio adalah ukuran yang paling kuat dari kinerja keuangan (Kumar
& Warne, 2009). Hal ini dihitung dengan membagi harga pasar saat ini per saham dari saham
dengan earning per share (Truong, 2009):
ℎ
=
ℎ
Pendapatan tahunan tersedia untuk pemegang saham umum dilaporkan dalam laporan laba rugi,
jumlah saham yang beredar di dilaporkan dalam laporan posisi keuangan dan harga pasar per
saham dari saham dapat diperoleh dari sekunder tanda et seperti bursa.
4.2 Tobin Q (TBQ)
Rasio kinerja pasar berdasarkan ini pertama kali dikembangkan oleh Tobin 8 tahun 1969. Ini
mengukur nilai pasar relatif tegas untuk biaya penggantian aset. Dengan kata lain, itu adalah
tidak berwujud layak pasar aset dalam bentuk aset berwujud (Chung & Pruitt, 1994). Nilai TBQ
atas satu menunjukkan bahwa aset suatu perusahaan bisa dibeli lebih murah daripada
perusahaan itu sendiri dan pasar overvaluing perusahaan, sementara rasio TBQ kurang dari satu
mengindikasikan pasar yang undervalued di perusahaan.
Tobin Q memainkan peran penting dalam menjelaskan fenomena keuangan perusahaan yang
beragam seperti strategi investasi 9 kontribusi terhadap nilai perusahaan (Jose et al., 1986),
struktur ekuitas umum dan hubungannya dengan nilai perusahaan (McConnell & Servaes, 1990),
memperoleh investasi perusahaan peluang yang mengarah pada metode yang berbeda dari
pembayaran di akuisisi perusahaan (Martin, 1996) dan pola time series keunggulan (Jose,
Lancaster, & Stevens, 2011).
The Tobin Q metrik dinamai ekonom dan pemenang Nobel James Tobin.
Strategi investasi yang disebut penelitian dan pengembangan, promosi dan diversifikasi di perusahaan multiproduct (Jose,
Nichols, & Stevens, 1986)
8
9
278
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Meskipun peran utama Q Tobin di beberapa daerah keuangan perusahaan, manajer tidak biasa
menggunakan alat yang ampuh dalam analisis keputusan keuangan praktis. Bagian dari
keengganan ini mungkin karena sifat abstrak dan multi-dimensi Q dan manajemen puncak
pahaman dengan Q (Chung & Pruitt, 1994).
Tidak seperti variabel kinerja keuangan lainnya Q data tidak langsung tersedia di database
populer. Oleh karena itu, dapat dihitung dengan menerapkan Lindenberg dan Ross (1981)
algoritma. Prosedur ini sangat sulit dan panjang yang bahkan seorang analis berdedikasi jarang
akan mencoba untuk mencoba itu (Chung & Pruitt, 1994). Oleh karena itu pendekatan sederhana
Q dikembangkan oleh Perfect dan Wiles (1994) dapat digunakan.
+
=
+
Mana MVA adalah produk dari harga saham perusahaan dan jumlah saham biasa yang beredar,
PS adalah produk dari harga saham preferen perusahaan dan jumlah saham preferen yang
beredar.
Prosedur disederhanakan terlibat dalam perhitungan Q menunjukkan kompromi antara presisi
dan perhitungan upaya analitis. Ukuran sebenarnya dari teknik penyederhanaan tersebut adalah
derajat akurasi bila dibandingkan dengan nilai-nilai yang diperoleh dari mengikuti model teoritis
lebih tepat (Chung & Pruitt, 1994). Namun, Sempurna dan Wiles (1994) menemukan 0,9856
diamati korelasi antara disederhanakan Q dengan Lindenberg dan Ross (1981) Q melalui
investigasi empiris dari 62 perusahaan. Dengan demikian estimasi sederhana Q terus menjadi
ukuran yang berguna dari kinerja keuangan (Chung & Pruitt, 1994).
4.3 Pasar untuk memesan rasio (M2B)
Keuangan dan praktisi ekonomi terus mencari variabel yang dapat menjelaskan varians dan
memprediksi return saham. Pasar untuk buku rasio menjadi kandidat kuat setelah Fama dan
French (1992) Hasil penelitian menunjukkan bahwa pasar untuk buku rasio saham individu
memiliki kemampuan untuk menjelaskan variasi cross sectional di return saham. Perumusan
formula ini adalah sebagai berikut:
=
Rasio ini digunakan oleh para praktisi dan akademisi untuk menganalisis apakah harga saham
undervalued atau overvalued. Jika suatu saham undervalued, harga diperkirakan akan naik. Jika
dinilai terlalu tinggi, harga diperkirakan turun. Dengan kata lain, rasio ini terlihat di tempattempat pasar yang layak pada nilai buku perusahaan.
4.4 Market Value Added (MVA)
Cara di mana kekayaan pemegang saham meningkat adalah dengan memaksimalkan perbedaan
antara perusahaan Total nilai pasar dan jumlah modal yang investor telah disediakan untuk
itu. Perbedaan ini disebut MVA (Gapenski, 1996). Nilai pasar tambah adalah ukuran agregat
kekayaan diciptakan oleh manajemen selain investasi pemegang saham (Kramer &
279
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Peters, 2001). Meskipun investasi pemegang saham dicatat historis dan tunduk pada inflasi,
masih MVA adalah ukuran yang menangkap semua dinamika kinerja perusahaan (Ehrbar &
Hamel, 1997). MVA efisien mengkuantifikasi penilaian pasar saham ini dari nilai sekarang
bersih dari masa lalu perusahaan dan proyek-proyek investasi modal yang diharapkan (Lehn &
Makhija, 1996). Secara teoritis MVA pada setiap titik waktu adalah nilai sekarang dari nilai
masing tahunan tambah ekonomi (EVA). Grant (1996) menunjukkan bahwa jika t ia perusahaan
diharapkan EVA tumbuh pada beberapa tingkat pertumbuhan konstan, g, setiap tahun selamanya,
maka nilai tambah perusahaan pasar dapat dinyatakan dalam model pertumbuhan konstan.
=
-
Dimana MVA adalah nilai pasar saat ini menambahkan, EVA 1 adalah perusahaan outlook EVA
saat ini, r adalah c ost modal dan g adalah tingkat pertumbuhan EVA.
Seperti MVA dikenal untuk kinerja perusahaan dalam jangka panjang dan itu berasal dari nomor
yang dihasilkan pasar karena itu, Kramer dan Peters (2001) dihitung MVA dengan
mengurangkan total modal yang digunakan dalam suatu perusahaan dari jumlah total nilai pasar
dari perusahaan.
=
-
Total nilai pasar perusahaan adalah sama dengan jumlah dari nilai pasar ekuitas dan pasar nilai
utang. MVA adalah total nilai kelebihan yang diproduksi oleh perusahaan setelah membayar
dividen kepada pemegang saham.Dengan kata lain, MVA mencerminkan kumulatif kekayaan ed
creat bagi pemegang saham atas keberadaan perusahaan luar modal yang digunakan (Yook &
McCabe, 2001). Dari perspektif seorang praktisi, MVA menangkap penilaian pasar tentang
bagaimana secara efektif manajer perusahaan telah menggunakan sumber ketakutan di bawah
kontrol selain seberapa baik manajemen telah memposisikan perusahaan (Cheng, Tsao, Tsai, &
Tu, 2007). Jika MVA negatif, maka pasar tidak percaya pada kemampuan perusahaan untuk
menciptakan nilai dan modal yang digunakan terkikis. Sebaliknya, nilai positif membuktikan
bahwa perusahaan sangat menarik di pasar, karena dapat pahala pemegang saham (Yalcin et al.,
2012).
Secara keseluruhan, MVA adalah alat kinerja yang efektif yang mengevaluasi kualitas keputusan
strategis dan sinyal tentang perubahan strategis (Lehn & Makhija, 1996). Oleh karena itu, masuk
akal untuk menggunakan MVA sebagai proxy untuk pengukuran kekayaan pemilik
maksimalisasi.
4,5 Arus Kas Return on Investment (CFROI)
Mengukur kinerja ini adalah saingan dekat nilai tambah ekonomi di kinerja perusahaan
dibandingkan evaluasi. Ini pertama kali digunakan pada tahun 1970 oleh Callard, Madden &
Associates dan kemudian dikemukakan oleh Holt Nilai Associates, yang diakuisisi oleh Credit
Suisse pada tahun 2002 (Thomas & Gup, 2009). Arus Kas Return On Investment (CFROI)
didefinisikan sebagai arus kas yang berkelanjutan bahwa perusahaan menghasilkan pada tahun
tertentu sebagai persentase dari kas diinvestasikan dalam aset perusahaan (Erasmus &
Lambrechts, 2006). CFROI mirip dengan ROI akuntansi, tetapi dihitung dengan membagi arus
kas masa depan didiskontokan dengan aset total modal.
280
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
CFROI secara konseptual model sederhana dan tidak terbatas pada standar akuntansi. Arus kas
diskonto merupakan risiko di masa depan karena menggunakan tingkat diskonto disesuaikan dan
mudah dibandingkan dengan perusahaan lain, unit bisnis strategis dan bahkan lini produk
(Dzama, 2003; Erasmus & Lambrechts, 2006). Model CFROI mendapat sekitar distorsi
akuntansi dan memungkinkan anak Compari antara perusahaan yang berbeda dan industri
(Dzama, 2003; Young & O'Byrne, 2001).
=
ℎ-
Di mana arus kas adalah arus kas operasi kotor, penyusutan ekonomi adalah biaya aset tetap
dikonsumsi selama setahun, dinyatakan dalam kesempatan co st dari investasi awal. Menurut
Martin dan Petty (2000) penyusutan ekonomi
(1 +
)
-1=
Dimana WACC adalah biaya rata-rata tertimbang dari modal dan t adalah hidup aset.
CFROI menunjukkan apakah perusahaan telah menerima pengembalian unggul biaya dari capit
al dan dengan demikian menciptakan nilai bagi pemegang saham. Dalam hal ini, hal itu
menunjukkan kesamaan penting untuk EVA. Kedua tindakan menganggap bahwa manajemen
menciptakan nilai dengan mendapatkan pengembalian modal yang diinvestasikan lebih besar
dari biaya modal. Untuk para pemilik perusahaan atau pemegang saham, tinggi CFROI
merupakan keuntungan karena kurang uang harus diinvestasikan untuk menghasilkan
pertumbuhan di masa depan.
5. Metodologi
Untuk memutuskan apakah AFP atau MFP dapat menjelaskan varians harga saham, studi ini
dipilih ASX 200 perusahaan yang terdaftar dari tahun 2001 ke 2010. Mayoritas perusahaan
Australia menggunakan Desember sebagai akhir tahun untuk tahun pelaporan mereka. Beberapa
perusahaan yang terdaftar juga melaporkan laporan keuangan tengah tahunan sukarela kepada
para pemangku kepentingan mereka. Kami tidak menggunakan ini laporan keuangan karena jenis
tentatif mereka informasi. Kami menggunakan laporan keuangan konsolidasi tua perusahaan
seperti dalam peramalan konteks perusahaan induk akuntansi informasi yang paling relevan dan
lebih berpengaruh pada harga saham (Darrough & Harris, 1991). Kami turun perusahaan dengan
data keuangan yang tidak memadai dan dipertahankan hanya perusahaan-perusahaan yang
memiliki minimal empat tahun berturut-turut Data. Dalam contoh terakhir kami kami berakhir
dengan 164 perusahaan dari sepuluh sektor yang berbeda seperti yang ditunjukkan pada Tabel 1.
281
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Tabel Komposisi 1. Contoh
NAMA INDUSTRI
Bahan dasar
Barang konsumsi
Layanan Konsumen
Finansial
Kesehatan
Industrials
Minyak gas
Teknologi
Telekomunikasi
Keperluan
Total
Kode
Jumlah perusahaan
43
07
22
32
08
26
14
02
03
07
164
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Informasi yang diperlukan untuk menghitung langkah-langkah keuangan akuntansi dan pasar
berdasarkan-download dari database Datastream. Dependen kembali variabel, saham dihitung
sebagai perubahan harga akhir tahun dibagi dengan harga tahun lalu. Semua harga disesuaikan
dengan dividen dan diambil dari database Datastream. Koefisien korelasi antara variabel
dependen dan independen ditunjukkan pada Tabel 2.
Kami memperkirakan lima model yang berbeda untuk masing-masing akuntansi serta langkahlangkah pasar berdasarkan kinerja keuangan:
(1) sebuah OLS model sederhana (Model_1),
(2) model fixed cross-sectional (Model_2),
(3) cross-sectional acak Model (Model_3),
(4) cross-sectional dan tahun model fixed (Model_4), dan
(5) cross-sectional dan tahun Model random (Model_5).
Sebuah model sederhana untuk informasi berbasis akuntansi adalah sebagai berikut.
say
Dimana AdjRet a t
=
adalah dividen disesuaikan return saham, ROA adalah return on
asset, ROE adalah kembali
+
+
+
+
+
+
+
ekuitas, EPS adalah penghasilan per saham, FCF adalah arus kas bebas, POR adalah dividen
rasio pay-out, Ukuran adalah log dari Total Aktiva, i = 1,2, ..., M Unit cross sectional
(perusahaan) untuk periode t = 1 , 2, ... .., T. ɛis jangka kesalahan dengan asumsi ɛ itu ~ N (0,
σ 2 ɛ).
Sebuah model linier serupa juga diperkirakan untuk ukuran kinerja terkait pasar
berdasarkan.
=+2+
+2+
+
+
+
Dimana AdjRet itu adalah dividen disesuaikan return saham, P2E adalah price to earning
ratio, TBQ adalah Tobin Q, M2B adalah pasar untuk buku rasio, MVA adalah nilai pasar
tambah, CFROI adalah arus kas pengembalian investasi, Ukuran adalah log dari Total Aktiva , i
= 1,2, ..., M Unit cross sectional (perusahaan) untuk periode t = 1,2, ... .., T. jangka error ɛis
dengan asumsi ɛ itu ~ N (0, σ 2 ɛ).
282
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Tabel Matrix 2. Korelasi
Iklan.
Kembali
Ad.Return
ROA
KIJANG
EPS
FCF
POR
P2E
TQ
M2B
MVA
CFROI
1
ROA
0.00 1
1
KIJANG
-0,008
-0,043 *
1
EPS
-0,006
0,048
0,118 *
FCF
-0,046 *
0,008
0,025
POR
-0,157 ***
0,043
P2E
-0,002
0.004
TQ
-0,001
M2B
0,013
0.007
-0,026
MVA
0,035
-0,001
0,012
CFROI
-0,011
0.010
0,0786 ***
1
0.300 **
0,205
0,088 ***
***
0,015
0,037
1
0,095
***
1
0.014
0,143 ***
-0,75 *** 0,0585 ** -0,047 * -0,014 -0687 ***
0,002
0,143
***
0,158
***
1
-0,105
***
1
-0,002
-0,011 0,263 *** 0,437 *** 1
0,152
-0,0828
***
***
0,0088 0,0138 0,011
0,445
***
0,244 *** 0,0244
-0,014 -0,002
1
-0,0701
***
Catatan: (1) * menunjukkan signifikansi sebesar 10% (p
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Pengembalian saham dan Fundamental di Australia
Pasar
Noor Muhammad (Sesuai penulis)
Universitas Waikato, Hamilton, Selandia Baru
E-mail: uighor@yahoo.com
Frank Scrimgeour
Universitas Waikato, Hamilton
New Zealand
Diterima: April 16, 2014 Diterima: 15 Mei 2014
doi: 10,5296 / ajfa.v6i1.5486
Diterbitkan: 1 Juni 2014
URL: http://dx.doi.org/10.5296/ajfa.v6i1.5486
Abstrak
Penelitian ini membandingkan 10 banyak digunakan ukuran kinerja keuangan return saham di
pasar saham Australia. Lima langkah keuangan dihitung pada informasi yang diberikan dalam
laporan keuangan tersedia untuk umum (berdasarkan ukuran finansial akuntansi) dan lima
lainnya yang dihitung menggunakan informasi pasar sebagai salah satu variabel kunci (kinerja
keuangan berdasarkan pasar). Sampel meliputi perusahaan dari semua industri besar dari tahun
2001 ke 2010. analisis data panel menunjukkan bahwa langkah-langkah pasar berdasarkan
kinerja keuangan yang lebih baik dapat menjelaskan varians harga saham dibandingkan dengan
ukuran akuntansi berbasis kinerja keuangan. Ini memiliki arti penting bagi para peneliti dan
praktisi berusaha untuk memilih tindakan yang secara empiris dapat menjelaskan kinerja
perusahaan. Hal ini juga penting bagi para pemegang saham pelacakan kinerja perusahaan untuk
membuat investasi yang menguntungkan.
Kata kunci: Akuntansi berbasis kinerja, kinerja berdasarkan Pasar, harga saham, Investasi
1. Perkenalan
Setiap ukuran kinerja perusahaan sangat penting bagi berbagai pemangku kepentingan. Hal ini
tidak hanya digunakan oleh pemangku kepentingan internal untuk pengambilan keputusan, tetapi
juga oleh para pemangku kepentingan eksternal termasuk kreditur dan pesaing. Evaluasi kinerja
biasanya melihat dalam konteks laporan keuangan yang diterbitkan tetapi dalam kenyataannya
ukuran kinerja memiliki lingkup yang lebih luas dan implikasi. Kinerja perusahaan dirasakan
dengan cara yang berbeda seperti pulang, efisiensi produksi dan pertumbuhan
keuangan. Sejumlah penelitian dalam jangka panjang telah menekankan kegunaan fundamental
keuangan (Chen & Shimerda, 1981). Rasio keuangan memungkinkan pemegang saham untuk
membandingkan informasi yang berbeda dalam cara yang berarti untuk membuat keputusan
investasi (Singh & Schmidgall, 2002).
Ketika mengevaluasi kinerja perusahaan, fundamental yang paling umum / rasio terkait dengan
profitabilitas dan return. rasio keuangan ini didasarkan pada laporan keuangan yang
dipublikasikan secara terbuka dan dikenal sebagai Kinerja Keuangan berbasis Akuntansi
(AFP). Ukuran kinerja ini menawarkan informasi keuangan yang signifikan untuk para
pemegang saham dan para peneliti untuk menilai perusahaan yang berbeda dan membandingkan
posisi mereka dalam suatu industri selama bertahun-tahun (Gallizo & Salvador, 2003).
Banyak ukuran kinerja keuangan tradisional dilaporkan dalam literatur. Namun, langkah-langkah
ini dikelompokkan atas dasar sifat informasi mereka. Pasar keuangan telah menjadi lebih
kompetitif dalam beberapa tahun terakhir yang membuat penggunaan sumber daya yang efisien
isu penting dan menantang. Diversifikasi dalam bentuk produk dan pasar sering meningkatkan
pendapatan perusahaan dan meningkatkan nilai mereka (Dia 2012; Olibe, Ehie, & Strawser,
2012; Pandya & Rao, 1998). Sebuah perusahaan yang sukses membutuhkan alat pengukuran
kinerja yang sangat baik yang cocok dan selaras dengan tujuan maksimalisasi nilai.
Berdasarkan ukuran kinerja keuangan akuntansi konvensional telah dikritik karena memberikan
bimbingan tidak efektif ketika membuat keputusan strategis. Kekurangan ini ditangani oleh
berdasarkan ukuran finansial pasar.Berdasarkan ukuran finansial harga pasar telah menarik
perhatian meningkat sebagai alternatif untuk mengukur nilai perusahaan (Sandoval, 2001).
Penelitian strategi internasional dan keuangan perilaku teori menunjukkan bahwa kinerja
keuangan perusahaan secara substansial dipengaruhi oleh fenomena kontekstual (Tong,
Alessandri, Reuer, & Chintakananda, 2008) dan bervariasi di pasar yang berbeda dan
sektor. Sebagai contoh, menyatakan tujuan earning per share, standar akuntansi 1 berpendapat
bahwa hal itu memberikan informasi tentang perbandingan antara entitas yang berbeda pada
periode pelaporan sama dan antar periode pelaporan berbeda untuk entitas yang sama tapi
berikut prinsip dasar ini studi empiris menemukan hasil yang membingungkan.
Nikolai dan Bazley (2010) mempertimbangkan earning per share (EPS) sebagai ukuran
membantu untuk mengevaluasi kembali atas investasi dan risiko yang diambil oleh
perusahaan. Sedangkan, Cudia dan Manaligod (2011) membantah klaim ini dan menganggap
bahwa EPS gagal untuk secara efektif membandingkan kinerja keuangan antara
1
Internasional Pelaporan Keuangan standar (IFRS) 33
272
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
perusahaan. Jordan, Clark, dan Smith (2007) juga menunjukkan beberapa perangkap ukuran ini
kinerja. Mereka menunjukkan bahwa EPS dapat digunakan untuk perusahaan besar tetapi harus
dihindari untuk analisis emiten kecil 'seperti itu ukuran miskin untuk perusahaan dari ukuran
yang berbeda dan dengan demikian tidak berguna untuk perbandingan antar.
Motivasi dari penelitian ini adalah untuk mengidentifikasi secara empiris alat evaluasi kinerja
keuangan yang sesuai dari berbagai alat yang tersedia untuk ASX 200 perusahaan. Hal ini juga
membandingkan apakah berdasarkan ukuran finansial ukuran keuangan akuntansi berbasis atau
pasar yang lebih baik menjelaskan varians harga saham. Ini adalah area yang penting untuk
diteliti sebagai rasio yang sering digunakan untuk evaluasi kinerja keuangan intuitif tanpa
mempertimbangkan teoritis dan statistik sifat mereka.
Pada bagian berikutnya, kita menutupi latar belakang sejarah dan perkembangan analisis
rasio. Bagian 3 dan 4 bagian membahas akuntansi rasio berdasarkan rasio dan berdasarkan pasar
masing-masing. Bagian 5 mencakup metodologi yang digunakan untuk penelitian ini diikuti
oleh hasil dan pembahasan dalam bagian 6. Bagian terakhir menyimpulkan penelitian.
2. Latar Belakang
Rasio kata awalnya diambil dari kata kerja Latin Reri, untuk berpikir; past
participle, ratus (Smith, 1925, p. 478). Dengan demikian, rasio dalam bahasa Latin berarti
perhitungan, hubungan atau alasan. Dengan kata lain rasio adalah hubungan dari satu jumlah
yang lain. Secara teoritis, ketika satu istilah (pembilang) dibagi dengan istilah lain
(denominator), jumlah yang dihasilkan disebut rasio istilah pertama ke periode kedua. Sulit
untuk menetapkan penggunaan pertama dari rasio tetapi beberapa penulis Yunani seperti
Nichomachus digunakan dalam aritmatika, Eudoxus digunakan dalam geometri dan Theon
digunakan dalam musik (Smith, 1925, hlm. 477-478). Hal ini diyakini bahwa Babel memiliki
beberapa konsep rasio di 2200 SM (Bell, 1945, hal. 41). Ilmu analisis rasio juga dapat ditemukan
dalam unsur Euclid sekitar 300 SM (Anjum, 2010; Horrigan, 1968). Namun, rasio modern dan
penggunaannya dimulai pada akhir abad kesembilan belas di Amerika Serikat ketika perusahaan
tumbuh dan memiliki dampak yang besar pada pemangku kepentingan yang berbeda. Kreditur
yang bersangkutan untuk stabilitas perusahaan sedangkan pemegang saham yang tertarik
profitabilitas. Selama akhir abad kesembilan belas, aliran dan volume informasi keuangan
meningkat secara signifikan. Dalam kredit periode ini analisis didominasi sebagai kreditur yang
sangat tertarik untuk mengakses laporan keuangan untuk melakukan analisis kredit (Horrigan,
1968). Praktek yang paling umum dari kali ini adalah perbandingan aktiva lancar dengan
kewajiban lancar (current ratio) (Anjum, 2010; Horrigan, 1968).
Dalam dua dekade pertama abad kedua puluh beberapa rasio keuangan muncul. Beberapa
digunakan dengan kriteria mutlak 2 sementara yang lain untuk mengatasi kebutuhan untuk
perbandingan antar perusahaan (Horrigan, 1968). Dinding (1919) mungkin dilakukan penelitian
resmi pertama dengan menganalisis 981 perusahaan menggunakan 7 rasio keuangan yang
berbeda. Dia dikategorikan perusahaan-perusahaan ini di lokasi geografis yang berbeda dan
berbagai sektor. Dia menemukan variasi yang besar dalam pertunjukan antara berbagai sektor
dan lokasi geografis. Meskipun metode fuzzy Wall, variabilitas
2
Untuk pinjaman tujuan rasio lancar dari 2: 1 digunakan sebagai kriteria penilaian (. Horrigan, 1968, p 285)
faktor yang terlibat dan kesulitan dalam mengumpulkan data keuangan yang sebanding, masih
memiliki kepentingan sejarah sebagai pelopor dalam penggunaan rasio (Anjum, 2010; Horrigan,
1968).
Tentang waktu yang sama, du Pont Perusahaan datang dengan piramida du Pont. Bagian atas
matriks ini adalah laba atas investasi dan dasar terdiri dari margin laba dan perputaran modal
rasio. Sistem ini mendorong pengembangan urutan logis dari rasio dan kinerja keuangan
(Horrigan, 1968).
Setelah studi Dinding (1919), dua sekolah pemikiran muncul di dekade berikutnya. Satu melihat
rasio sebagai langkah fundamental dari perusahaan bisnis (Bliss, 1923) dan sebaliknya sekolah
lain pemikiran dilihat sebagai ukuran buatan perusahaan bisnis (Gilman, 1925). Bliss (1923)
disajikan rasio secara koheren dan menganggap mereka sebagai "indikator status hubungan
mendasar dalam bisnis" (hal.34). Di sisi lain, Gilman (1925) mengkritik rasio untuk
menggunakan data akuntansi yang tidak konsisten dan tak tertandingi dalam perhitungan. Dalam
perhitungan rasio kedua pembilang dan penyebut bervariasi dari waktu ke waktu, oleh karena itu,
rasio adalah ukuran buatan kinerja keuangan yang mengalihkan perhatian analis perhatian dari
pandangan yang lebih luas dari perusahaan.
Setelah melewati undang-undang 3 di Amerika Serikat mengenai konten, kualitas dan konsistensi
informasi keuangan, ilmu menganalisis kinerja keuangan menjadi lebih canggih dan efektif
(Horrigan, 1968). Usaha kecil dan menengah juga mulai menerbitkan karya pada analisis
rasio. Analis yang tertarik untuk melihat kekuatan prediksi dari analisis rasio dengan dimensi
baru. Misalnya, Sorter, Becker, Archibald, dan Beaver (1964) meneliti hubungan rasio keuangan
untuk model psikologis kepribadian perusahaan dan menemukan bahwa perusahaan yang
konservatif mempertahankan kas yang lebih tinggi dan solvabilitas.
Setelah penemuan analisis statistik modern dan alat-alat pengolahan data elektronik, studi
mengenai efektivitas empiris analisis rasio juga meningkat (Salmi & Martikainen, 1994). Salah
satu topik penting yang dibahas dalam penelitian evaluasi kinerja keuangan adalah sifat distribusi
rasio. Sejumlah studi mendukung pandangan bahwa mayoritas rasio keuangan tidak terdistribusi
normal (Deakin, 1976; Ezzamel & Mar-Molinero, 1990; Ezzamel, Mar-Molinero, & Beech,
1987).
Deakin (1976), dalam studinya menolak asumsi distribusi normal untuk sebagian besar rasio
dipelajari. Dia lebih jauh menyatakan bahwa normalitas hanya dapat dicapai dengan transformasi
data. Namun, dia tidak yakin bahwa apa jenis transformasi data dapat menghasilkan hasil yang
terbaik. Ezzamel dan Mar-Molinero (1990) melakukan penelitian untuk menguji sifat distribusi
cross-sectional dan inter-temporal rasio keuangan pada perusahaan yang terdaftar
Inggris. Mereka melakukan beberapa tes dan menyimpulkan bahwa asumsi normalitas
ditolak. Transformasi data mentah tidak meningkatkan asumsi normalitas untuk sampel
mereka. Namun, jika transformasi diperlukan maka akar kubik tampaknya menjadi alternatif
yang lebih baik untuk logaritma natural dan akar kuadrat.
3
Security Act of 1933 dan Securities and Exchange Act of 1934
274
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Lev dan Sunder (1979) mempelajari isu metodologi yang berkaitan dengan
analisis rasio. Perhatian khusus diberikan kepada kondisi di mana rasio dapat
mencapai tujuan yang diinginkan. Mereka menyimpulkan bahwa kedua praktisi
dan peneliti menggunakan rasio karena kenyamanan dan tradisi daripada
investigasi metodologis-hati. Tujuan dari studi mereka adalah "untuk mendorong
pengguna rasio keuangan untuk memeriksa dengan hati-hati kecukupan
menggunakan rasio dalam analisis mereka." (Hal.209).
Salmi dan Martikainen (1994) Ulasan rasio keuangan analisis penelitian. Karena
klasifikasinya rasio keuangan, mereka dikategorikan dalam empat set: pragmatis
empirisme 4, pendekatan
deduktif 5,pendekatan
induktif 6 dan
kombinasi
pendekatan deduktif dan induktif dan disebut pendekatan konfirmasi 7. Review
mereka literatur mengungkapkan bahwa rasio keuangan dapat dikurangi menjadi
hanya 4-7 rasio yang sangat diperlukan tapi bukti empiris dibagi dalam masalah
ini. Penelitian ini bergantung pada pendekatan konfirmasi.
3. ukuran kinerja keuangan berbasis Akuntansi
Dalam studi ini, lima langkah akuntansi ditentukan sebagai sub-kriteria AFP
main-kriteria untuk mengevaluasi perusahaan di ASX 200. Langkah-langkah ini
return on asset (ROA), return on equity (ROE), earning per share (EPS) , arus kas
bebas (FCF) dan membayar-out ratio (POR). Sub-kriteria yang dijelaskan secara
singkat berikut ini.
3.1 Return on asset (ROA)
Ini ukuran laporan keuangan adalah membandingkan profitabilitas perusahaan
pada tahun tertentu terhadap total aset rata korporasi. Pengembalian rasio aset
dinyatakan dalam bentuk persentase. Ukuran akuntansi ini profitabilitas memiliki
arti penting karena menunjukkan penggunaan yang efektif dan efisien dari total
aset perusahaan untuk menghasilkan laba. Atau, return on asset menunjukkan
jumlah laba suatu perusahaan menghasilkan untuk setiap unit investasi di aset
(Palepu et al., 2010). Ada sedikit variasi dalam perumusan ukuran ini dalam
literatur. Kami mengadopsi Palepu dkk. (2010) ukuran ROA:
=
Palepu dan rekan menggunakan laba sebelum bunga dan pajak sebagai pembilang
sebagai lawan Moyer, McGuigan, dan Kretlow (1992) yang menggunakan laba
bersih. Sebagai tujuan pengembalian aset tidak memperhitungkan apakah aset
(
dibiayai melalui ekuitas atau utang. Ukuran laba bersih disesuaikan untuk beban
bunga serta barang-barang lainnya seperti perpajakan. Untuk menghilangkan efek
pilihan pembiayaan, EBIT adalah pilihan yang lebih baik (Palepu et al., 2010). Return
on asset formulasi menunjukkan bahwa investor mendukung rasio yang lebih tinggi
karena merupakan proxy untuk kinerja perusahaan. ROA juga menunjukkan efisiensi
manajemen dalam menggunakan perusahaan
"Klasifikasi subjektif dari rasio keuangan berdasarkan pengalaman praktis atau pandangan dari
para penulis" (Salmi & Martikainen, 1994)
4
Menggunakan karya sebelumnya, musyawarah, logika, alasan atau bahkan pendekatan visual untuk
membentuk hubungan (Salmi & Martikainen, 1994)
5
6
Sebuah metode yang memiliki penekanan pada bukti empiris daripada landasan teoritis (Salmi & Martikainen, 1994).
7
Pendekatan yang berhipotesis hubungan apriori dan menyelidiki secara empiris (Salmi & Martikainen, 1994).
275
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
aset untuk menghasilkan pendapatan. Demikian pula, ROA merupakan ukuran membantu
dalam membandingkan kinerja perusahaan dengan para pesaingnya.
3.2 Return on equity (ROE)
Return on equity juga disebut sebagai laba atas ekuitas umum (ROCE). Faktor utama yang
membedakan ROE dan ROA adalah pembiayaan utang perusahaan. Dengan kata lain
financial leverage perubahan ROA dan ROE. Dengan tidak adanya kewajiban perusahaan,
total aset dan ekuitas akan sama dan karenanya ROE dan ROA juga akan sama. Leverage
keuangan memunculkan ROE lebih besar dari ROA karena biaya relatif lebih murah dari
pembiayaan utang. Return on equity merupakan indikator yang komprehensif dari kinerja
perusahaan karena mengukur persentase keuntungan yang diperoleh dari investasi
pemegang saham biasa di perusahaan. ROE juga berguna untuk membandingkan
profitabilitas perusahaan dengan rival dalam industri mereka. Ini adalah rasio keuangan
yang paling signifikan dan banyak digunakan di perusahaan manufaktur. Secara teoritis,
jika sebuah perusahaan dimotivasi untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham,
harus berusaha untuk memaksimalkan ROE. Metode yang paling umum dari perhitungan
ROE adalah sebagai berikut (Livingstone & Grossman, 2002; Palepu et al, 2010.):
ℎ
=
ℎℎ
Hanya ekuitas pemegang saham muncul di penyebut, untuk alasan ini pembilang perlu
disesuaikan untuk pembayaran dikaitkan dengan pemegang saham preferen. Jika
perusahaan tidak mengeluarkan ekuitas saham disukai dari setiap t hen modal prioritas
lainnya tidak ada penyesuaian diperlukan.
Dalam mengukur penyebut Palepu dkk. (2010) menunjukkan bahwa rata-rata ekuitas
pemegang saham umum harus digunakan untuk memastikan unit pengukuran konsistensi,
dan untuk mengkompensasi pertumbuhan yang cepat atau perubahan besar dalam
ekuitas. Manajemen yang efisien tinggi ROE menunjukkan basis ekuitas dan juga hasil
yang lebih baik kepada investor.
Dalam jangka panjang, nilai ekuitas perusahaan ditentukan oleh hubungan antara ROE dan
biaya modal ekuitas. Dengan kata lain, perusahaan yang diharapkan untuk menghasilkan
ROE lebih dari biaya modal ekuitas harus memiliki nilai pasar yang lebih tinggi
dibandingkan dengan nilai buku, dan sebaliknya (Palepu et al., 2010).
Perbandingan ROE dengan biaya modal berguna tidak hanya untuk merenungkan nilai
perusahaan tetapi juga dalam mempertimbangkan jalur profitabilitas masa depan. Generasi
keuntungan secara konsisten lebih tinggi akan menarik lebih banyak kompetisi dengan
tidak adanya hambatan masuk yang signifikan. Itulah sebabnya ROE cenderung menurun
terhadap biaya ekuitas dari waktu ke waktu karena kekuatan kompetitif.Dengan demikian,
biaya modal ekuitas dapat digunakan sebagai patokan untuk ROE yang akan diamati
dalam ekuilibrium kompetitif jangka panjang.
3.3 Laba per saham (EPS)
Ukuran absolut dari pendapatan tidak menunjukkan kinerja nyata perusahaan. Oleh karena
itu, pemegang saham tertarik pada bagaimana pendapatan berubah relatif terhadap faktorfaktor lain seperti ukuran perusahaan (Cudia & Manaligod, 2011). Laba per saham
merupakan ukuran penting dari kinerja keuangan perusahaan. Mengevaluasi kekuatan
ekonomi relatif terhadap ukuran perusahaan.
276
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Menurut Williams (2000), laba bersih per saham adalah rasio penting untuk
menganalisis kinerja operasi sejarah dari suatu perusahaan dan membantu untuk
membentuk opini tentang potensinya. EPS digunakan sebagai variabel penting dalam
menentukan harga pasar saham. Sebuah pasar bereaksi dan membuat penyesuaian
untuk perusahaan harapan produktif (Jordan et al., 2007). Rasio ini menentukan
hubungan antara profitabilitas perusahaan dan ukuran. Oleh karena itu, mayoritas
penelitian digunakan jumlah saham biasa yang beredar sebagai proxy untuk mengukur
ukuran perusahaan. Jika jumlah saham biasa di pasar memiliki perubahan dalam suatu
periode tertentu karena pembelian kembali saham maka rata-rata tertimbang dari
jumlah saham yang digunakan (Yalcin, Bayrakdaroglu, & Kahraman, 2012).
=
ℎ
EPS sangat penting untuk sebagian besar pemangku kepentingan. Pemegang saham
menggunakan informasi ini untuk mengevaluasi pengembalian modal mereka. Rasio ini
mengabaikan modal make up. Sebagai contoh, sebuah perusahaan dengan kurang
ekuitas mungkin memiliki EPS yang sama sebagai perusahaan yang memiliki ekuitas
lebih di ibukota mereka. Meskipun kelemahannya, EPS sering dianggap sebagai ukuran
yang paling penting dari profitabilitas perusahaan (Yalcin et al., 2012).
3,4 arus kas bebas dan dividen pay-out ratio
Salah satu cara untuk meningkatkan nilai perusahaan adalah dengan membatasi tunai
arus berupa pembayaran dividen. Hal ini karena investor dapat memilih pembayaran
dividen hanya jika peluang investasi modal diterima tidak ada. Hal ini diterima secara
luas bahwa peluang modal menguntungkan meningkatkan nilai perusahaan dan dana
internal (laba ditahan) adalah modus termurah untuk membiayai proyek-proyek yang
menguntungkan tersebut. Menerbitkan saham baru hasil biaya pengapungan dan karena
itu kurang menarik dibandingkan dengan pembiayaan internal. Dengan demikian,
dividen hanya harus dibayar ketika arus kas bebas lebih dari kebutuhan anggaran modal
baru.
Arus kas bebas hipotesis nikmat pembayaran dividen dengan tidak adanya peluang
investasi baru. Dengan kata lain jika perusahaan tidak dapat menghasilkan return sama
dengan internal rate of return maka lebih baik untuk membayar saldo laba dalam
bentuk dividen. Investor bereaksi secara berbeda terhadap perubahan identik dalam
dividen oleh perusahaan yang sama. Beberapa investor dapat mempertimbangkan
penurunan dividen sebagai sinyal untuk peluang yang menguntungkan baru. Para
investor menganggap bahwa perusahaan mungkin tertarik untuk mengumpulkan arus
kas dengan mengurangi pembayaran dividen dan dengan demikian meningkatkan
ℎ
nilainya. Di sisi lain, beberapa investor mempertimbangkan pengurangan dividen
sebagai sinyal negatif. Karena mereka berpikir bahwa dividen uced merah tidak dalam
kepentingan terbaik mereka karena dapat meningkatkan masalah keagenan. Dengan
demikian arus kas bebas dan dividen pay out ratio-dapat digunakan sebagai indikasi
peluang investasi perusahaan.
=
-
Dimana NCF adalah arus kas bersih dan OCF beroperasi arus kas. Aktivitas operasi
merupakan penerimaan kas bersih dan pengeluaran yang dihasilkan dari operasi
perusahaan. Ini adalah jumlah dana dari operasi, Dana dari / digunakan untuk aktivitas
operasi lainnya dan pos luar biasa.
277
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Dividen rasio bayar keluar diformulasikan sebagai berikut
=
Dimana POR adalah dividen pay out ratio-D adalah dividen per saham, dan EPS adalah
penghasilan per saham.
4. ukuran kinerja keuangan berbasis pasar
Dalam studi ini, lima langkah pasar yang dipilih sebagai sub-kriteria MFP main-kriteria untuk
mengevaluasi ASX 200 perusahaan yang terdaftar. Langkah-langkah ini ditentukan sebagai price
earning ratio (PE), q Tobin (TBQ), pasar untuk buku rasio nilai (M2B), Market Value Added
(MVA) dan arus kas laba atas investasi (CFROI). Langkah-langkah sub-kriteria yang dijelaskan
secara singkat berikut ini.
4.1 Harga earning ratio (P / E)
Ukuran price earning menunjukkan jumlah investor bersedia membayar per unit laba
mengumumkan dalam laporan laba rugi. Pemegang Saham melihat beberapa faktor sebelum
membuat keputusan investasi dalam mendukung perusahaan tertentu. Meskipun berbagai alat
yang tersedia, price earning ratio adalah ukuran yang paling kuat dari kinerja keuangan (Kumar
& Warne, 2009). Hal ini dihitung dengan membagi harga pasar saat ini per saham dari saham
dengan earning per share (Truong, 2009):
ℎ
=
ℎ
Pendapatan tahunan tersedia untuk pemegang saham umum dilaporkan dalam laporan laba rugi,
jumlah saham yang beredar di dilaporkan dalam laporan posisi keuangan dan harga pasar per
saham dari saham dapat diperoleh dari sekunder tanda et seperti bursa.
4.2 Tobin Q (TBQ)
Rasio kinerja pasar berdasarkan ini pertama kali dikembangkan oleh Tobin 8 tahun 1969. Ini
mengukur nilai pasar relatif tegas untuk biaya penggantian aset. Dengan kata lain, itu adalah
tidak berwujud layak pasar aset dalam bentuk aset berwujud (Chung & Pruitt, 1994). Nilai TBQ
atas satu menunjukkan bahwa aset suatu perusahaan bisa dibeli lebih murah daripada
perusahaan itu sendiri dan pasar overvaluing perusahaan, sementara rasio TBQ kurang dari satu
mengindikasikan pasar yang undervalued di perusahaan.
Tobin Q memainkan peran penting dalam menjelaskan fenomena keuangan perusahaan yang
beragam seperti strategi investasi 9 kontribusi terhadap nilai perusahaan (Jose et al., 1986),
struktur ekuitas umum dan hubungannya dengan nilai perusahaan (McConnell & Servaes, 1990),
memperoleh investasi perusahaan peluang yang mengarah pada metode yang berbeda dari
pembayaran di akuisisi perusahaan (Martin, 1996) dan pola time series keunggulan (Jose,
Lancaster, & Stevens, 2011).
The Tobin Q metrik dinamai ekonom dan pemenang Nobel James Tobin.
Strategi investasi yang disebut penelitian dan pengembangan, promosi dan diversifikasi di perusahaan multiproduct (Jose,
Nichols, & Stevens, 1986)
8
9
278
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Meskipun peran utama Q Tobin di beberapa daerah keuangan perusahaan, manajer tidak biasa
menggunakan alat yang ampuh dalam analisis keputusan keuangan praktis. Bagian dari
keengganan ini mungkin karena sifat abstrak dan multi-dimensi Q dan manajemen puncak
pahaman dengan Q (Chung & Pruitt, 1994).
Tidak seperti variabel kinerja keuangan lainnya Q data tidak langsung tersedia di database
populer. Oleh karena itu, dapat dihitung dengan menerapkan Lindenberg dan Ross (1981)
algoritma. Prosedur ini sangat sulit dan panjang yang bahkan seorang analis berdedikasi jarang
akan mencoba untuk mencoba itu (Chung & Pruitt, 1994). Oleh karena itu pendekatan sederhana
Q dikembangkan oleh Perfect dan Wiles (1994) dapat digunakan.
+
=
+
Mana MVA adalah produk dari harga saham perusahaan dan jumlah saham biasa yang beredar,
PS adalah produk dari harga saham preferen perusahaan dan jumlah saham preferen yang
beredar.
Prosedur disederhanakan terlibat dalam perhitungan Q menunjukkan kompromi antara presisi
dan perhitungan upaya analitis. Ukuran sebenarnya dari teknik penyederhanaan tersebut adalah
derajat akurasi bila dibandingkan dengan nilai-nilai yang diperoleh dari mengikuti model teoritis
lebih tepat (Chung & Pruitt, 1994). Namun, Sempurna dan Wiles (1994) menemukan 0,9856
diamati korelasi antara disederhanakan Q dengan Lindenberg dan Ross (1981) Q melalui
investigasi empiris dari 62 perusahaan. Dengan demikian estimasi sederhana Q terus menjadi
ukuran yang berguna dari kinerja keuangan (Chung & Pruitt, 1994).
4.3 Pasar untuk memesan rasio (M2B)
Keuangan dan praktisi ekonomi terus mencari variabel yang dapat menjelaskan varians dan
memprediksi return saham. Pasar untuk buku rasio menjadi kandidat kuat setelah Fama dan
French (1992) Hasil penelitian menunjukkan bahwa pasar untuk buku rasio saham individu
memiliki kemampuan untuk menjelaskan variasi cross sectional di return saham. Perumusan
formula ini adalah sebagai berikut:
=
Rasio ini digunakan oleh para praktisi dan akademisi untuk menganalisis apakah harga saham
undervalued atau overvalued. Jika suatu saham undervalued, harga diperkirakan akan naik. Jika
dinilai terlalu tinggi, harga diperkirakan turun. Dengan kata lain, rasio ini terlihat di tempattempat pasar yang layak pada nilai buku perusahaan.
4.4 Market Value Added (MVA)
Cara di mana kekayaan pemegang saham meningkat adalah dengan memaksimalkan perbedaan
antara perusahaan Total nilai pasar dan jumlah modal yang investor telah disediakan untuk
itu. Perbedaan ini disebut MVA (Gapenski, 1996). Nilai pasar tambah adalah ukuran agregat
kekayaan diciptakan oleh manajemen selain investasi pemegang saham (Kramer &
279
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Peters, 2001). Meskipun investasi pemegang saham dicatat historis dan tunduk pada inflasi,
masih MVA adalah ukuran yang menangkap semua dinamika kinerja perusahaan (Ehrbar &
Hamel, 1997). MVA efisien mengkuantifikasi penilaian pasar saham ini dari nilai sekarang
bersih dari masa lalu perusahaan dan proyek-proyek investasi modal yang diharapkan (Lehn &
Makhija, 1996). Secara teoritis MVA pada setiap titik waktu adalah nilai sekarang dari nilai
masing tahunan tambah ekonomi (EVA). Grant (1996) menunjukkan bahwa jika t ia perusahaan
diharapkan EVA tumbuh pada beberapa tingkat pertumbuhan konstan, g, setiap tahun selamanya,
maka nilai tambah perusahaan pasar dapat dinyatakan dalam model pertumbuhan konstan.
=
-
Dimana MVA adalah nilai pasar saat ini menambahkan, EVA 1 adalah perusahaan outlook EVA
saat ini, r adalah c ost modal dan g adalah tingkat pertumbuhan EVA.
Seperti MVA dikenal untuk kinerja perusahaan dalam jangka panjang dan itu berasal dari nomor
yang dihasilkan pasar karena itu, Kramer dan Peters (2001) dihitung MVA dengan
mengurangkan total modal yang digunakan dalam suatu perusahaan dari jumlah total nilai pasar
dari perusahaan.
=
-
Total nilai pasar perusahaan adalah sama dengan jumlah dari nilai pasar ekuitas dan pasar nilai
utang. MVA adalah total nilai kelebihan yang diproduksi oleh perusahaan setelah membayar
dividen kepada pemegang saham.Dengan kata lain, MVA mencerminkan kumulatif kekayaan ed
creat bagi pemegang saham atas keberadaan perusahaan luar modal yang digunakan (Yook &
McCabe, 2001). Dari perspektif seorang praktisi, MVA menangkap penilaian pasar tentang
bagaimana secara efektif manajer perusahaan telah menggunakan sumber ketakutan di bawah
kontrol selain seberapa baik manajemen telah memposisikan perusahaan (Cheng, Tsao, Tsai, &
Tu, 2007). Jika MVA negatif, maka pasar tidak percaya pada kemampuan perusahaan untuk
menciptakan nilai dan modal yang digunakan terkikis. Sebaliknya, nilai positif membuktikan
bahwa perusahaan sangat menarik di pasar, karena dapat pahala pemegang saham (Yalcin et al.,
2012).
Secara keseluruhan, MVA adalah alat kinerja yang efektif yang mengevaluasi kualitas keputusan
strategis dan sinyal tentang perubahan strategis (Lehn & Makhija, 1996). Oleh karena itu, masuk
akal untuk menggunakan MVA sebagai proxy untuk pengukuran kekayaan pemilik
maksimalisasi.
4,5 Arus Kas Return on Investment (CFROI)
Mengukur kinerja ini adalah saingan dekat nilai tambah ekonomi di kinerja perusahaan
dibandingkan evaluasi. Ini pertama kali digunakan pada tahun 1970 oleh Callard, Madden &
Associates dan kemudian dikemukakan oleh Holt Nilai Associates, yang diakuisisi oleh Credit
Suisse pada tahun 2002 (Thomas & Gup, 2009). Arus Kas Return On Investment (CFROI)
didefinisikan sebagai arus kas yang berkelanjutan bahwa perusahaan menghasilkan pada tahun
tertentu sebagai persentase dari kas diinvestasikan dalam aset perusahaan (Erasmus &
Lambrechts, 2006). CFROI mirip dengan ROI akuntansi, tetapi dihitung dengan membagi arus
kas masa depan didiskontokan dengan aset total modal.
280
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
CFROI secara konseptual model sederhana dan tidak terbatas pada standar akuntansi. Arus kas
diskonto merupakan risiko di masa depan karena menggunakan tingkat diskonto disesuaikan dan
mudah dibandingkan dengan perusahaan lain, unit bisnis strategis dan bahkan lini produk
(Dzama, 2003; Erasmus & Lambrechts, 2006). Model CFROI mendapat sekitar distorsi
akuntansi dan memungkinkan anak Compari antara perusahaan yang berbeda dan industri
(Dzama, 2003; Young & O'Byrne, 2001).
=
ℎ-
Di mana arus kas adalah arus kas operasi kotor, penyusutan ekonomi adalah biaya aset tetap
dikonsumsi selama setahun, dinyatakan dalam kesempatan co st dari investasi awal. Menurut
Martin dan Petty (2000) penyusutan ekonomi
(1 +
)
-1=
Dimana WACC adalah biaya rata-rata tertimbang dari modal dan t adalah hidup aset.
CFROI menunjukkan apakah perusahaan telah menerima pengembalian unggul biaya dari capit
al dan dengan demikian menciptakan nilai bagi pemegang saham. Dalam hal ini, hal itu
menunjukkan kesamaan penting untuk EVA. Kedua tindakan menganggap bahwa manajemen
menciptakan nilai dengan mendapatkan pengembalian modal yang diinvestasikan lebih besar
dari biaya modal. Untuk para pemilik perusahaan atau pemegang saham, tinggi CFROI
merupakan keuntungan karena kurang uang harus diinvestasikan untuk menghasilkan
pertumbuhan di masa depan.
5. Metodologi
Untuk memutuskan apakah AFP atau MFP dapat menjelaskan varians harga saham, studi ini
dipilih ASX 200 perusahaan yang terdaftar dari tahun 2001 ke 2010. Mayoritas perusahaan
Australia menggunakan Desember sebagai akhir tahun untuk tahun pelaporan mereka. Beberapa
perusahaan yang terdaftar juga melaporkan laporan keuangan tengah tahunan sukarela kepada
para pemangku kepentingan mereka. Kami tidak menggunakan ini laporan keuangan karena jenis
tentatif mereka informasi. Kami menggunakan laporan keuangan konsolidasi tua perusahaan
seperti dalam peramalan konteks perusahaan induk akuntansi informasi yang paling relevan dan
lebih berpengaruh pada harga saham (Darrough & Harris, 1991). Kami turun perusahaan dengan
data keuangan yang tidak memadai dan dipertahankan hanya perusahaan-perusahaan yang
memiliki minimal empat tahun berturut-turut Data. Dalam contoh terakhir kami kami berakhir
dengan 164 perusahaan dari sepuluh sektor yang berbeda seperti yang ditunjukkan pada Tabel 1.
281
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Tabel Komposisi 1. Contoh
NAMA INDUSTRI
Bahan dasar
Barang konsumsi
Layanan Konsumen
Finansial
Kesehatan
Industrials
Minyak gas
Teknologi
Telekomunikasi
Keperluan
Total
Kode
Jumlah perusahaan
43
07
22
32
08
26
14
02
03
07
164
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Informasi yang diperlukan untuk menghitung langkah-langkah keuangan akuntansi dan pasar
berdasarkan-download dari database Datastream. Dependen kembali variabel, saham dihitung
sebagai perubahan harga akhir tahun dibagi dengan harga tahun lalu. Semua harga disesuaikan
dengan dividen dan diambil dari database Datastream. Koefisien korelasi antara variabel
dependen dan independen ditunjukkan pada Tabel 2.
Kami memperkirakan lima model yang berbeda untuk masing-masing akuntansi serta langkahlangkah pasar berdasarkan kinerja keuangan:
(1) sebuah OLS model sederhana (Model_1),
(2) model fixed cross-sectional (Model_2),
(3) cross-sectional acak Model (Model_3),
(4) cross-sectional dan tahun model fixed (Model_4), dan
(5) cross-sectional dan tahun Model random (Model_5).
Sebuah model sederhana untuk informasi berbasis akuntansi adalah sebagai berikut.
say
Dimana AdjRet a t
=
adalah dividen disesuaikan return saham, ROA adalah return on
asset, ROE adalah kembali
+
+
+
+
+
+
+
ekuitas, EPS adalah penghasilan per saham, FCF adalah arus kas bebas, POR adalah dividen
rasio pay-out, Ukuran adalah log dari Total Aktiva, i = 1,2, ..., M Unit cross sectional
(perusahaan) untuk periode t = 1 , 2, ... .., T. ɛis jangka kesalahan dengan asumsi ɛ itu ~ N (0,
σ 2 ɛ).
Sebuah model linier serupa juga diperkirakan untuk ukuran kinerja terkait pasar
berdasarkan.
=+2+
+2+
+
+
+
Dimana AdjRet itu adalah dividen disesuaikan return saham, P2E adalah price to earning
ratio, TBQ adalah Tobin Q, M2B adalah pasar untuk buku rasio, MVA adalah nilai pasar
tambah, CFROI adalah arus kas pengembalian investasi, Ukuran adalah log dari Total Aktiva , i
= 1,2, ..., M Unit cross sectional (perusahaan) untuk periode t = 1,2, ... .., T. jangka error ɛis
dengan asumsi ɛ itu ~ N (0, σ 2 ɛ).
282
www.macrothink.org/ajfa
Asian Journal of Finance & Accounting
ISSN 1946-052X
2014, Vol. 6, No 1
Tabel Matrix 2. Korelasi
Iklan.
Kembali
Ad.Return
ROA
KIJANG
EPS
FCF
POR
P2E
TQ
M2B
MVA
CFROI
1
ROA
0.00 1
1
KIJANG
-0,008
-0,043 *
1
EPS
-0,006
0,048
0,118 *
FCF
-0,046 *
0,008
0,025
POR
-0,157 ***
0,043
P2E
-0,002
0.004
TQ
-0,001
M2B
0,013
0.007
-0,026
MVA
0,035
-0,001
0,012
CFROI
-0,011
0.010
0,0786 ***
1
0.300 **
0,205
0,088 ***
***
0,015
0,037
1
0,095
***
1
0.014
0,143 ***
-0,75 *** 0,0585 ** -0,047 * -0,014 -0687 ***
0,002
0,143
***
0,158
***
1
-0,105
***
1
-0,002
-0,011 0,263 *** 0,437 *** 1
0,152
-0,0828
***
***
0,0088 0,0138 0,011
0,445
***
0,244 *** 0,0244
-0,014 -0,002
1
-0,0701
***
Catatan: (1) * menunjukkan signifikansi sebesar 10% (p