sekaligus juga memperbesar tingkat pengembalian yang diharapkan. Risiko yang makin tinggi akibat membesarnya utang cenderung menurunkan harga saham,
tetapi meningkatkan tingkat pengembalian yang diharapkan akan menaikkan harga saham tersebut. Sruktur modal yang optimal adalah struktur modal yang
mengoptimalkan kesimbangan
antara risiko
dan pengembalian
sehingga memaksimumkan harga saham Brigham dan Houston, 2001.
2.1.1 Teori Struktur Modal
Struktur modal menurut Martono dan Harjito 2010 ialah perbandingan atau imbangan pendanaan jangka panjang perusahaan yang ditunjukkan oleh
perbandingan hutang jangka panjang terhadap modal sendiri. Sedangkan menurut Kamaludin 2011 struktur modal atau capital structure adalah kombinasi atau
bauran sumber pembiayaan jangka panjang. Begitu pula menurut Riyanto 2001 struktur modal adalah perimbangan atau perbandingan antara modal asing jangka
panjang dengan modal sendiri. Dari beberapa pengertian di atas maka dapat disimpulkan bahwa struktur modal
merupakan bauran atau perbandingan antara modal asing dengan modal sendiri yang digunakan perusahaan untuk membiayai aktivanya.
Berikut akan dijelaskan beberapa teori struktur modal yang dikemukakan oleh para ahli, meliputi : Teori Pendekatan Tradisional, Teori Pendekatan Modigliani
dan Miller, Teori Trade-Off, Teori Pecking Order, Teori Agency, dan Teori Asimetri: Informasi dan Signalling.
1. Teori Pendekatan Tradisional
Mereka yang menganut pendekatan tradisional berpendapat bahwa dalam pasar modal yang sempurna dan tidak ada pajak, nilai perusahaan atau biaya
modal perusahaan bisa dirubah dengan cara merubah struktur modalnya. Pendapat ini dominan sampai dengan awal tahun 1950 an. Pendekatan ini
mengasumsikan bahwa hingga tingkat leverage tertentu, risiko perusahaan tidak mengalami perubahan. Namun demikian setelah leverage rasio
utang tertentu, biaya hutang dan biaya modal sendiri meningkat. Peningkatan ini akan semakin besar dan bahkan akan semakin besar daripada penurunan
biaya karena penggunaan hutang yang lebih besar. Akibatnya biaya modal rata-rata tertimbang pada awalnya menurun, dan setelah leverage tertentu
meningkat. Oleh karena itu nilai perusahaan mula-mula meningkat dan akan menurun sebagai akibat dari penggunaan hutang yang semakin besar.
Menurut pendekatan tradisional ini, struktur modal yang optimal terjadi pada saat nilai perusahaan maksimum atau struktur modal yang mengakibatkan
biaya modal rata-rata tertimbang minimum. 2.
Teori Pendekatan Modigliani dan Miller a. Teori MM tanpa pajak
Teori struktur modal modern yang pertama adalah Teori Modigliani dan Miller Teori MM. Mereka berpendapat bahwa struktur modal tidak
relevan atau tidak mempengaruhi nilai perusahaan. MM mengajukan beberapa asumsi untuk membangun teori mereka yaitu:
• Tidak terdapat agency cost.
• Tidak ada pajak.
• Investor dapat berhutang dengan tingkat suku bunga yang sama
dengan perusahaan. •
Investor mempunyai informasi yang sama seperti manajemen mengenai prospek perusahaan di masa depan.
• Tidak ada biaya kebangkrutan.
• Earning Before Interest and Taxes EBIT tidak dipengaruhi oleh
penggunaan dari hutang. •
Para investor adalah price-takers. •
Jika terjadi kebangkrutan maka aset dapat dijual pada harga pasar market value.
b. Teori MM dengan pajak Teori MM tanpa pajak dianggap tidak realistis dan kemudian MM
memasukkan faktor pajak ke dalam teorinya. Pajak dibayarkan kepada pemerintah, yang berarti merupakan aliran kas keluar. Hutang bisa
digunakan untuk menghemat pajak, karena bunga bisa dipakai sebagai pengurang pajak.
Dalam Teori MM dengan pajak ini terdapat dua preposisi yaitu: Preposisi I
: Nilai dari perusahaan yang berhutang sama dengan nilai dari perusahaan yang tidak berhutang ditambah dengan
penghematan pajak karena bunga hutang. Implikasi dari preposisi I ini adalah pembiayaan dengan hutang sangat
menguntungkan dan MM menyatakan bahwa struktur modal optimal perusahaan adalah seratus persen hutang.
Preposisi II : Biaya modal saham akan meningkat dengan semakin
meningkatnya hutang, tetapi penghematan pajak akan lebih besar dibandingkan dengan penurunan nilai karena kenaikan
biaya modal saham. Implikasi dari preposisi II ini adalah penggunaan
hutang yang
semakin banyak
akan meningkatkan biaya modal saham. Menggunakan hutang
yang lebih banyak, berarti menggunakan modal yang lebih murah biaya modal hutang lebih kecil dibandingkan dengan
biaya modal saham, sehingga akan menurunkan biaya modal rata-rata tertimbangnya meski biaya modal saham
meningkat. Teori MM tersebut sangat kontroversial. Implikasi teori tersebut adalah
perusahaan sebaiknya menggunakan hutang sebanyak-banyaknya. Dalam praktiknya, tidak ada perusahaan yang mempunyai hutang sebesar itu,
karena semakin tinggi tingkat hutang suatu perusahaan, akan semakin tinggi juga kemungkinan kebangkrutannya. Inilah yang melatarbelakangi
Teori MM mengatakan agar perusahaan menggunakan hutang sebanyak- banyaknya, karena MM mengabaikan biaya kebangkrutan.
3. Teori Trade-Off
Teori Trade-Off perusahaan menyeimbangkan manfaat dari pendanaan dengan utang dengan suku bunga dan biaya kerbangkrutan yang lebih
tinggi Brigham dan Houston, 2009. Sedangkan Teori Trade-Off menurut Myers 2008, perusahaan akan berhutang sampai pada tingkat hutang
tertentu, dimana penghematan pajak tax shields dari tambahan hutang sama dengan biaya kesulitan keuangan financial distress. Biaya
kesulitan keuangan financial distress adalah biaya kebangkrutan bankruptcy costs atau reorganization, dan biaya keagenan agency
costs yang meningkat akibat dari turunnya kredibilitas suatu perusahaan. Teori Trade-Off dalam menentukan struktur modal yang optimal
memasukkan beberapa faktor antara lain pajak, biaya keagenan agency costs dan biaya kesulitan keuangan financial distress tetapi tetap
mempertahankan asumsi efisiensi pasar dan symmetric information sebagai imbangan dan manfaat penggunaan hutang.
Tingkat hutang yang optimal tercapai ketika penghematan pajak tax shields mencapai jumlah yang maksimal terhadap biaya kesulitan
keuangan costs of financial distress. Teori Trade-Off mempunyai implikasi bahwa manajer akan berpikir dalam kerangka trade-off antara
penghematan pajak dan biaya kesulitan keuangan dalam penentuan struktur modal. Perusahaan-perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang
tinggi tentu akan berusaha mengurangi pajaknya dengan cara meningkatkan rasio hutangnya, sehingga tambahan hutang tersebut akan
mengurangi pajak.
4. Teori Pecking Order
Teori Pecking Order kebutuhan dana ditentukan oleh kebutuhan investasi. Perusahaan akan berusaha untuk memenuhi berdasarkan investasi yang
diperlukan, dengan pemenuhan dana yang berasal dari internal perusahaan Hanafi, 2004. Teori Pecking Order menurut Myers dan Marcus 2008,
ialah perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi justru tingkat hutangnya rendah, dikarenakan perusahaan yang profitabilitasnya tinggi
memiliki sumber dana internal yang berlimpah.” Dalam pecking order theory ini tidak terdapat struktur modal yang optimal. Secara spesifik perusahaan
mempunyai urutan preferensi hierarki dalam penggunaan dana. Terdapat skenario urutan hierarki dalam memilih sumber pendanaan
menurut Teori Pecking Order dikutip oleh Gitman 2003, yaitu : •
Perusahaan lebih memilih untuk menggunakan sumber dana dari dalam atau pendanaan internal daripada pendanaan eksternal. Dana internal
tersebut diperoleh dari laba ditahan yang dihasilkan dari kegiatan operasional perusahaan.
• Jika pendanaan eksternal diperlukan, maka perusahaan akan memilih
pertama kali mulai dari sekuritas yang paling aman, yaitu hutang yang paling rendah risikonya, turun ke hutang yang lebih berisiko, sekuritas
hybrid seperti obligasi konversi, saham preferen, dan yang terakhir saham biasa.
• Terdapat kebijakan deviden yang konstan, yaitu perusahaan akan
menetapkan jumlah pembayaran deviden yang konstan, tidak terpengaruh seberapa besarnya perusahaan tersebut untung atau rugi.
• Untuk mengantisipasi kekurangan persediaan kas karena adanya
kebijakan deviden yang konstan dan fluktuasi dari tingkat keuntungan, serta kesempatan investasi, maka perusahaan akan mengambil portofolio
investasi yang lancar tersedia.
5. Teori Agency
Biaya agensi Teori Agency adalah biaya-biaya yang berhubungan dengan pengawasan manajemen untuk meyakinkan bahwa manajemen bertindak
konsisten sesuai dengan perjanjian kontraktual perusahaan dengan kreditur dan pemegang saham Mayangsari, 2001. Teori Agency menurut Gitman
2003 menyatakan konflik yang timbul ketika adanya perbedaan kepentingan antara manajer pemegang saham. Biaya keagenan timbul bagi
pemegang saham yaitu pemegang saham berupaya agar manajer keuangan bertindak sesuai dengan keinginan pemegang saham untk memperoleh
profit. Masalah perwakilan timbul bukan saja karena adanya hubungan antara pemilik dan manajer tetapi juga karena adanya hubungan antara
pemilik dengan pemberi pinjaman.
Pemberi pinjaman
menyediakan modal bagi perusahaan dengan maksud untuk dapat memenuhi kebutuhan
perusahaan Sundjaja dan Berlian, 2003. 6.
Teori Asimetri: Informasi dan Signalling Teori signalling menurut Brigham dan Houston 2009 adalah: Suatu
tindakan yang diambil oleh manajemen perusahaan yang memberi suatu petunjuk bagi investor tentang bagaimana manajemen memandang prospek
perusahaan. Sedangkan
menurut Sundjaja
dan Berlian
2003 mengemukakan: informasi asimetri terjadi pada suatu situasi di mana
manajer dari suatu perusahaan memiliki lebih banyak informasi tentang operasi perusahaan dan prospek masa depan perusahaan dibandingkan
dengan investor.
2.2.2 Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal
