PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL PADA SAHAM-SAHAM ANGGOTA INDEKS KOMPAS 100 YANG TERCATAT DI BURSA EFEK INDONESIA

PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL

PADA SAHAM-SAHAM ANGGOTA INDEKS KOMPAS 100

YANG TERCATAT DI BURSA EFEK INDONESIA

SKRIPSI

Oleh: Iis Nur Islamia 201010160311039

UNIVERSITAS MUHAMMADIYAH MALANG

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

PEMBENTUKAN PORTOFOLIO OPTIMAL

PADA SAHAM-SAHAM ANGGOTA INDEKS KOMPAS 100

YANG TERCATAT DI BURSA EFEK INDONESIA

SKRIPSI

Untuk Memenuhi Salah Satu Persyaratan Mencapai Derajat Sarjana Ekonomi

Oleh: Iis Nur Islamia 201010160311039

UNIVERSITAS MUHAMMADIYAH MALANG

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

KATA PENGANTAR

Assalamu’alaikum Wr. Wb.

Segala puji bagi Allah SWT yang telah melimpahkan rahmat, taufiq, hidayah serta petunjuk-Nya, sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini dengan judul “Pembentukan Portofolio Optimal Pada Saham-saham Anggota Indeks Kompas 100” dapat terselesaikan dengan baik. Sholawat serta salam tidak lupa selalu tercurahkan kepada junjungan kita, Nabi Besar Muhammad SAW.

Adapun maksud dari penulisan skripsi ini adalah sebagai salah satu syarat untuk menyelesaikan Program Strata 1 (S1) pada Program Sarjana Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Muhammadiyah Malang. Penyusunan skripsi ini bertujuan untuk mengetahui pembentukan portofolio optimal pada setiap saham yang terbentuk pada Indeks Kompas 100.

Penulis menyadari bahwa skripsi ini dibuat atas arahan, masukan, bimbingan, serta petunjuk dari semua pihak baik dari rekan-rekan mahasiswa, dosen pembimbing, maupun dari instansi yang telah bekerjasama atas terselesaikannya skripsi ini. Dengan segala kerendahan hati penulis mengucapkan banyak terima kasih kepada yang terhormat:

1. Dr. Nazaruddin Malik, M.Si. selaku Dekan Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Muhammadiyah Malang yang telah memberikan kesempatan bagi penulis untuk mengikuti kegiatan perkuliahan di Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Muhammadiyah Malang.

2. Dr. Marsudi, M.M. selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Muhammadiyah Malang atas kebijakan dalam penyusunan mata kuliah sesuai konsentrasi penjurusan.

3. Drs. Warsono, M.M. dan Drs. M. Jihadi, M.Si. selaku dosen pembimbing yang telah meluangkan waktu dan penuh kesabaran memberikan pengarahan, saran serta dukungan hingga skripsi ini bisa terselesaikan dengan baik.

4. Dra. Siti Nur Hasanah, M. Si. selaku dosen wali yang telah membimbing dan memberikan banyak masukan kepada penulis selama menempuh studi di Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Muhammadiyah Malang.

5. Seluruh Bapak dan Ibu Dosen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Muhammadiyah Malang yang telah memberikan bekal ilmu selama perkuliahan.

6. Karyawan tata usaha Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Muhammadiyah Malang yang telah memberikan bantuan hingga tersusunnya penulisan skripsi ini.

7. Ibu tercintaku Dainah yang telah yang senantiasa memberikan dukungan, mendidik, dan memberikan kasih sayang yang tidak ternilai harganya, skripsi ini dapat selesai karena cucuran do’a dan air mata seorang Ibu.

8. Bapak Suroto, kepadamulah seluruh prestasi ini tertuju, ayah yang baik adalah ayah yang dapat membesarkan seorang anak yang lebih baik dari dirinya. 9. Kakak-kakakku Jumiati, Sulastri, Nurul Kholifah, Darsono dan M. Alfan yang

selalu memberikan dukungan secara tulus baik berupa materiil, kasih sayang maupun do’a sehingga penulis bisa menyelesaikan skripsi ini.

10.Teman-teman terdekat saya Titik Maretta, Vinnia Dwi Faranica, Aulia Nur Rahmah yang bersedia menemani, memberikan motivasi dan dukungan hingga terselesaikannya skripsi ini.

11.Rekan-rekan se-angkatan Manajemen 2010 yang selama ini berjuang bersama, mulai dari awal perkuliahan hingga terselesaikannya penyusunan skripsi.

12.Teman-teman Kos gang 3 A No. 11 Jl. Tirto Utomo Landungsari, yang telah memberikan dukungan, semangat dan Do`a selama berjalannya skripsi ini.

Semoga budi baik Bapak, Ibu dan Saudara semua, senantiasa mendapatkan balasan yang setimpal dari Allah SWT. Penulis menyadari akan kekurangan dan kesempurnaan dalam penulisan skripsi ini. Oleh sebab itu, segala kritik maupun saran yang bersifat membangun, penulis berharap agar kelak dikemudian hari dapat menghasilkan karya yang lebih baik. Akhir kata penulis berharap semoga skripsi ini dapat bermanfaat bagi semua pihak yang membacanya.

Wassalamu’alaikum Wr.Wb.

Malang, 31 Oktober 2014 Penulis,

Iis Nur Islamia 201010160311039

DAFTAR ISI

Halaman

ABSTRAK ... i

ABSTRACT ... ii

KATA PENGANTAR ... iii

DAFTAR ISI ... vi

DAFTAR TABEL ... viii

DAFTAR GAMBAR ... ix

DAFTAR LAMPIRAN ... x

BAB I. PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah ... 1

B. Perumusan Masalah ... 4

C. Batasan Masalah ... 5

D. Tujuan dan Manfaat Penelitian ... 5

BAB II. TINJAUAN PUSTAKA A. Tinjauan Penelitian Terdahulu ... 7

B. Tinjauan Teori ... 8

C. Kerangka Pikir Penelitian ... 23

BAB III. METODE PENELITIAN A. Jenis Penelitian ... 26

B. Definisi Operasional Variabel ... 26

Halaman D. Teknik Pengumpulan Data ... 34 E. Populasi ……….. ... 34 F. Teknik Analisis Data ... 34

BAB IV. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

A. Gambaran Umum Perusahaan ... 36 B. Analisis Data ... 39 C. Pembahasan Hasil Analisa Data ... 47

BAB V. KESIMPULAN DAN SARAN

A.Kesimpulan ... 49 B.Saran ... 51

DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN-LAMPIRAN

DAFTAR LAMPIRAN

Lampiran 1 Daftar Nama Perusahaan Yang Tergabung Dalam Indeks Kompas 100 Pada Periode Agustus 2011-Juli 2014.

Lampiran 2 Return Saham Individual (Ri) Indeks Kompas 100.

Lampiran 3 Daftar Harga Perusahaan Masing-masing Sekuritas.

Lampiran 4 Hasil Perhitungan Return Market Indeks Kompas 100.

Lampiran 5 Hasil Perhitungan Rata-rata Tingkat Pengembalian Yang diharapkan E(Ri).

Lampiran 6 Hasil Perhitungan Risiko Sistematis dan Risiko Non Sistematis.

Lampiran 7 Tingkat Suku Bunga Bebas Risiko Selama Periode Agustus 2011-Juli 2014.

Lampiran 8 Hasil Perhitungan ERBi Masing-masing Sekuritas.

Lampiran 9 Hasil Perhitungan Nilai Ai, Bi, Aj, Bj, dan Ci.

Lampiran 10 Kandidat Portofolio Optimal.

Lampiran 11 Hasil Perhitungan Proporsi Dana Yang Terpilih.

DAFTAR PUSTAKA

Fabozzi, Frank J. 2001. Manajemen Investasi. Salemba Empat, Jakarta.

Halim, Abdul. 2003. Analisis Investasi. Edisi Pertama. Salemba Empat. Jakarta.

Halim, Abdul. 2005. Analisis Investasi. Edisi kedua. Salemba Empat. Jakarta.

Hartono, Jogiyanto. 2014. Teori & Praktik Portofolio denan Excel. Salemba Empat. Jakarta.

Husnan, Suad. 2000. Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. UPP AMP YKPN, Yogyakarta.

Jogiyanto. 2000. Teori Portofolo Dan Analisis Investasi. Edisi kedua. Universitas Gajamada. Yogyakarta.

Jogiyanto. 2003. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Ketiga. BPFE, Yogyakarta.

Sugiyono. 2012. Metode Penelitian Kombinsasi. Bandung : Alfabeta

Tandelilin, Eduardus. 2001. Analisis Investasi Dan Manajemen Portofolio. Edisi Pertama. Yogyakarta.

Zubir, Zalmi. 2011. Manajemen Portofolio. Salemba Empat. Jakarta.

Moch. Meizaq Chimky. 2007. Analisis Portofolio Optimal Dengan Menggunakan

”Index Tunggal”(Studi Pada Saham-Saham Jakarta Islamic Index

Period2004 – 2006). Skripsi; Universitas Muhammadiyah Malang; Tidak Diperdagangkan.

Wahyuni, Indah. 2006. Penerapan Model Indeks Tunggal Untuk Membentuk Portofolio Optimal Dalam Pengambilan Keputusan Investasi Saham (Studi Pada Saham Indeks LQ-45 di Bursa Efek Jakarta Periode Agustus 2004 –

Juli 2005). Skripsi; Universitas Muhammadiyah Malang; Tidak

Diperdagangkan.

Saham OK. 2014. Saham Indeks Kompas 100.

http://www.sahamok.com/bei/indeks-bursa/indeks-kompas-100/,diunduh pada tanggal 2 Juni 2014 pukul 18.00 wib.

Www.Finance.yahoo.com, diunduh pada tanggal 8 Oktober 2014 pukul 18.10 WIB.

1

BAB I PENDAHULUAN A.Latar Belakang Masalah

Pasar modal memberikan peran besar bagi perekonomian suatu negara, karena pasar modal menyediakan fasilitas yang mempertemukan dua kepentingan yaitu pihak yang memiliki kelebihan dana (investor) dan pihak yang memerlukan dana (issuer). Jadi, diharapkan dengan adanya pasar modal aktivitas perekonomian menjadi meningkat karena pasar modal merupakan alternatif pendanaan bagi perusahaan-perusahaan untuk dapat meningkatkan pendapatan perusahaan.

Seorang investor menginvestasikan dananya di pasar modal dalam bentuk saham dengan tujuan untuk mendapatkan tingkat pendapatan yang lebih besar. Investasi merupakan komitmen atas sejumlah dana atau sumberdaya lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan memperoleh sejumlah keuntungan di masa datang. Jadi, investor harus mempertimbangkan dua hal sebelum mengambil keputusan investasi, yaitu pengembalian yang diharapkan (expected return) dan risiko (risk) yang terkandung dari alternatif investasi yang dilakukan (Tandelilin, 2001:3).

Strategi yang dapat dilakukan investor untuk menghadapi kondisi investasi yang penuh risiko adalah dengan menggunakan analisis portofolio. Portofolio berarti sekumpulan investasi yang membahas sekuritas-sekuritas yang akan dipilih dan berapa proporsi dana yang akan ditanam pada masing-masing sekuritas tersebut. Jadi, tujuan dari pembentukan portofolio ini adalah

2

untuk mendapatkan tingkat pengembalian yang maksimal dengan tingkat risiko tertentu atau dengan risiko terendah untuk mendapat tingkat pengembalian tertentu.

Pembentukan portofolio optimal untuk pengambilan keputusan investasi saham ada beberapa model, yaitu model indeks ganda dan model indeks tunggal. Salah satu model yang digunakan peneliti adalah model indeks tunggal, model ini dapat digunakan oleh perusahaan untuk menghitung return ekpektasi dan memprediksi risiko yang akan dihadapi. Model indeks tunggal yang dikembangkan oleh William Sharpe pada tahun 1963 ini dapat digunakan untuk menyederhanakan perhitungan di model markowitz dengan menyediakan parameter-parameterinput yang dibutuhkan di dalam perhitungan model Markowitz (Jogiyanto, 2003:231).

Indeks Kompas 100 digunakan sebagai sampel dengan alasan saham-saham pada Indeks Kompas 100 selain telah memenuhi kriteria likuiditas, kapitalitasi, fundamental, dan pola perdagangan, juga dianggap cukup mewakili IHSG di mana nilai kapitalisasi pasarnya sekitar 74% dari IHSG dan korelasi pergerakan lebih dari 95%. Dalam melakukan portofolio saham Indeks Kompas 100 seorang investor tetap harus memperhatikan tingkat suku bunga yang berlaku serta harus memperhatikan harga tiap-tiap saham yang akan dimasukkan dalam portofolio karena harga saham akan mempengaruhi tingkat pengembalian saham individu, seperti ditunjukkan dalam Tabel 1.1. Perbandingan Indeks Kompas 100 dengan Indeks Harga Saham Gabungan.

3

Tabel 1.1. Perbandingan Indeks Kompas 100 dengan IHSG Tahun Indek Kompas 100 IHSG

2011 18.21% 1805,52

2012 19.27% 3821,99

2013 2.58% 4262,56

Sumber: www.finance.yahoo.com. diunduh pada tanggal 8 Oktober 2014

Berdasarkan Tabel 1.1. bahwasanya nilai rata-rata dari Indeks Kompas 100 di setiap periode selalu berubah dan cenderung mengikuti kondisi pasar saham saat itu. Menurut penulis, hal ini wajar karena nilai kapitalisasi pasar sendiri diperoleh dari harga penutupan saham dikalikan jumlah saham beredar. Saat kondisi pasar sedang lesu (bearish) di mana mayoritas saham mengalami penurunan (koreksi) harga bahkan secara signifikan, maka rata-rata nilai kapitalisasi pasarnya pun berpotensi turun. Sebaliknya, saat kondisi pasar sedang semangat (bullish), tentu rata-rata nilai kapitalisasi pasarnya pun berpeluang naik.

Indeks Kompas 100 merupakan suatu indeks saham dari 100 saham perusahaan tercatat yang dipilih berdasarkan pertimbangan likuiditas dan kapitalisasi pasar dengan kriteria-kriteria yang sudah ditentukan. Review penggantian saham dilakukan setiap 6 bulan. Saham-saham yang terpilih untuk dimasukkan dalam indeks kompas 100 ini merupakan saham-saham yang memiliki fundamental dan kinerja yang baik.

4

Tujuan utama dalam penerbitan Indeks Kompas 100 ini antara lain guna penyebarluasan informasi pasar modal serta menggairahkan masyarakat untuk mengambil manfaat dari keberadaan BEI, baik untuk investasi maupun mencari pendanaan bagi perusahaan dalam mengembangkan perekonomian nasional (http://www.sahamok.com/bei/indeks-bursa/indeks-kompas-100/).

Berdasarkan kondisi tersebut memungkinkan investor dapat meraih pengembalian tinggi apabila investor berinvestasi pada saham-saham yang tergabung dalam indeks kompas 100. Hal tersebut menjadikan indeks dapat menjadi pilihan yang sangat baik dan tepat untuk para investor dalam melakukan investasi.

Berdasarkan uraian di atas, maka penulis tertarik untuk melakukan penelitian dengan mengambil judul ”Pembentukan Portofolio Optimal Pada Saham-saham Anggota Indeks Kompas 100 Yang Tercatat di Bursa Efek Indonesia”.

B.Perumusan Masalah

Berdasarkan uraian latar belakang diatas, maka rumusan masalah dalam penelitian ini adalah:

1. Saham-saham apa saja dan berapa proporsi dana yang terbentuk ke dalam portofolio yang optimal?

2. Berapa tingkat risiko dan tingkat pengembalian dari portofolio optimal yang terbentuk?

5

C. Batasan Masalah

Batasan masalah dalam penelitian ini agar pembahasan dapat terarah dengan baik dan tidak menyimpang dari apa yang telah dirumuskan, maka penulis membatasi obyek penelitian pada hal-hal berikut:

1. Saham-saham yang dibahas terbatas pada saham-saham yang termasuk dalam Indeks Kompas 100 periode Agustus 2011- Juli 2014.

2. Data harga saham yang digunakan adalah harga saham mingguan diambil dari harga penutupan saham perusahaan.

3. Pengukuran tingkat suku bunga bebas risiko menggunakan tingkat suku bunga SBI mingguan selama periode penelitian.

4. Analisis data yang digunakan untuk pembentukan portofolio optimal adalah Model Index Tunggal.

D. Tujuan dan Manfaat Penelitian

1. Tujuan Penelitian

a) Untuk mengetahui saham-saham dan proporsi dana yang membentuk portofolio optimal.

b) Untuk mengetahui tingkat risiko dan tingkat pengembalian dari portofolio optimal yang terbentuk.

2. Manfaat Penelitian

a) Bagi Investor Saham-saham yang Masuk Pada Anggota Indeks Kompas 100

6

Bagi Investor diharapkan menjadi salah satu bahan pertimbangan dalam mengambil keputusan khususnya investasi pada saham-saham anggota Indeks Kompas 100, dimana nantinya investor dapat mengetahui bagaimana berinvestasi yang baik pada aset finansial khususnya saham yang diperdagangkan di pasar modal. b) Bagi Calon Investor Saham-saham yang Masuk Pada Anggota Indeks

Kompas 100

Bagi para calon investor dapat mempertimbangkan keputusannya untuk membeli atau menjual saham perusahaan yang terdaftar dalam indeks kompas 100.

c) Bagi Peneliti Selanjutnya

Hasil dari penelitian ini diharapkan dapat dijadikan suatu referensi untuk penelitian lebih lanjut, terutama yang berkaitan dengan pembentukan portofolio optimal.

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

A. Tinjauan Penelitian Terdahulu

Kajian untuk penelitian pertama mengacu pada hasil penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Chimky pada tahun 2007 dengan judul ”Analisis Portofolio Optimal Dengan Menggunakan Model Index Tunggal (Studi Pada Saham-Saham Jakarta Islamic Index Periode 2004 – 2006)”. Kesimpulan dari penelitian tersebut yaitu bahwa jumlah emiten yang membentuk portofolio optimal sebanyak 2 saham. Saham yang masuk dalam portofolio optimal yaitu pada saham ANTM dan UNTR.

Sekuritas yang masuk dalam portofolio optimal sebanyak 2 sekuritas yang mempunyai nilai ERB masing-masing sebesar 0,0082% dan 0,0093%. Proporsi dana tertinggi oleh saham ANTM sebesar 0,022% dan terendah oleh saham UNTR sebesar 0,013%. Besar tingkat pengembalian yang diharapkan dan risiko saham dari sekuritas yang masuk dalam portofolio optimal. E(Ri) untuk ANTM sebesar 0,0543% dengan risiko sebesar 232,455% dan E(Ri) untuk UNTR sebesar 0,0534% dengan risiko sebesar 682,594%.

Penelitian kedua dilakukan oleh Wahyuni pada tahun 2006 dengan judul “Penerapan Model Indeks Tunggal Untuk membentuk Portofolio Optimal Pada Saham Indeks LQ-45 di Bursa Efek Indonesia Periode Agustus 2004-Juli 2005”. Kesimpulan dari penelitian tersebut yaitu bahwa jumlah

emiten yang membentuk portofolio optimal sebanyak 11 saham yaitu: GGRM, DNKS, TINS, MPPA, UNTR, SMCB, HMSP, BBCA, KIJA, LMAS, RMBA.

Proporsi dana pada saham GGRM sebesar 11,523%, proporsi dana pada saham DNKS sebesar 7,578%, proporsi dana pada saham TINS sebesar 15,651%, proporsi dana pada saham MPPA sebesar 6,189%, proporsi dana pada saham UNTR sebesar 9,332%, proporsi dana pada saham SMCB sebesar 7,691%, proporsi dana pada saham HMSP sebesar 11,937%, proporsi dana pada saham BBCA sebesar 14,722%, proporsi dana pada saham KIJA sebesar 4,063%, proporsi dana pada saham LMAS sebesar 3,117% dan proporsi dana pada saham RMBA sebesar 8,195%.

Proporsi dana tertinggi oleh saham TINS sebesar 15,651% dan terendah oleh saham LMAS sebesar 3,117%. Besar tingkat pengembalian (return) saham dari sekuritas yang membentuk potofolio optimal sebesar 0,0103% dengan risiko sebesar 0,00059%.

B.Tinjauan Teori

1. Keputusan Investasi Pada Saham

Investasi pada hakikatnya merupakan penempatan sejumlah dana pada saat ini dengan harapan untuk memperoleh keuntungan di masa mendatang (Halim, 2005:4). Investasi sebagai penundaan konsumsi sekarang untuk

digunakan di dalam produksi yang efisien selama periode waktu tertentu (Jogiyanto, 2000:5). Dari definisi tersebut, dapat diambil kesimpulan bahwa investasi merupakan penanaman sejumlah dana pada saat sekarang baik dalam aset riil maupun finansial dengan harapan akan memperoleh pengembalian sesuai dengan yang diharapkan di masa yang akan datang.

Berdasarkan bentuk asetnya, investasi dapat diklasifikasikan menjadi dua, yaitu (Halim, 2003:2):

a) Investasi pada financial assets yaitu investasi yang dilakukan di pasar uang misalnya commercial papper, surat berharga di pasar uang, dan lain sebagainya, atau dilakukan dipasar modal seperti saham, obligasi, waran, opsi, dan lainnya.

b) Investasi pada real assets yaitu investasi dalam bentuk pembelian assets produktif, pendirian pabrik, pembukaan pertambangan, pembukaan perkebunan dan lain sebagainya.

Berdasarkan jenisnya, investasi dikategorikan ke dalam dua bentuk, yaitu (Jogiyanto, 2000:7):

a) Investasi langsung, yaitu investasi yang dapat dilakukan oleh seorang investor dengan pembelian langsung aktiva keuangan dari suatu perusahaan yang diperjualbelikan atau yang tidak diperjualbelikan.

b) Investasi tidak langsung, yaitu investasi yang dilakukan oleh seorang investor melalui pembelian saham dari perusahaan investasi yang mempunyai portofolio aktiva-aktiva keuangan dari perusahaan lain.

2. Return Investasi

Return merupakan imbalan yang diperoleh dari investasi. Return ini dibedakan menjadi dua yaitu (Jogiyanto, 2003:109):

1) Retun Realisasi (realized return)

Retun Realisasi merupakan return yang telah terjadi. Return dihitung berdasarkan data historis, return realisasi penting karena digunakan sebagai salah satu pengukur dari perusahaan. Return historis ini juga berguna sebagai dasar penentuan return ekspektasi (expected return) dan risiko dimasa yang akan datang.

Perhitungan return realized ini menggunakan return total. Return total merupakan keseluruhan dari suatu investasi dalam suatu periode tertentu. Return realisasi dapat dirumuskan sebagai berikut (Jogiyanto, 2003:109):

Ri =

1 1

− −

− t

t t

P P P

Keterangan:

Ri : return saham,

Pt : harga saham pada saat t, Pt-1 : harga saham pada saat t-1.

2) Return Ekspektasi (expected return)

Return Ekspektasi merupakan return yang diharapkan dari investor dimasa yang akan datang. Perhitungan return ekspektasi dapat dilakukan dengan dua analisis, yaitu (Jogiyanto, 2003:126):

a) Pendekatan Peramalan

Perhitungan pendekatan peramalan menggunakan pemisahan untuk masa depan, yaitu kondisi yang diduga dan probabilitas yang diperkirakan terjadi sebagai berikut:

E(Ri) =

∑

=

n j 1

j ij.P) R (

Keterangan:

E(Ri) : return ekspektasi suatu aktiva atau sekuritas ke- i,

Rij : hasil masa depan ke j untuk sekuritas ke- i, Pj : probabilitas hasil masa depan ke- j,

n : jumlah dari hasil masa depan. b) Pendekatan Historis

Pendekatan historis merupakan return actual yang telah terjadi di masa lalu yang merupakan rata-rata return yang telah terjadi dengan rumus sebagai berikut:

E(Ri) =

n R t n

it

∑

_{=1( )}

Keterangan:

E(Ri) : expected return saham i, Rit : return saham i pada hari ke- t,

N : periode waktu atau jumlah hari observasi.

3. Risiko Investasi

Risiko merupakan besarnya penyimpangan antara tingkat pengembalian yang diharapkan dengan tingkat pengembalian aktual (actual return). Semakin besar tingkat perbedaannya berarti semakin besar pula tingkat risikonya. Risiko dapat dibedakan menjadi dua yaitu (Halim, 2003:39):

1) Risiko Sistematis βi (systematic risk)

Risiko sistematis merupakan risiko yang tidak dapat dihilangkan dengan melakukan diversifikasi, karena fluktuasi risiko ini dipengaruhi oleh faktor-faktor makro yang dapat mempengaruhi pasar secara keseluruhan. Risiko ini disebabkan oleh faktor-faktor yang serentak mempengaruhi harga saham di pasar modal, misalnya perubahan dalam kondisi perekonomian, iklim, politik, peraturan perpajakan, kebijakan pemerintah, dan lain sebagainya. Sehingga sifatnya umum dan berlaku bagi semua saham dalam bursa saham yang bersangkutan. Risiko ini juga disebut undiversifiablerisk.

(Husnan, 2000:108), menjelaskan bagaimana cara mengestimasi beta, beta suatu sekuritas dapat dihitung dengan teknik estimasi yang

menggunakan data historis. Data historis adalah untuk menghitung beta waktu lalu dipergunakan sebagai taksiran beta yang akan datang. Beta sekuritas individual cenderung mempunyai koefisien determinasi (dalam bentuk kuadrat dari koefisien korelasi) yang lebih rendah dari beta portofolio.

Koefisien determinasi menunjukkan proporsi perubahan nilai Ri yang bisa dijelaskan oleh Rm, dengan demikian semakin besar koefisien determinasi semakin akurat estimasi beta. Husnan (2000:108) merumuskan beta sekuritas sebagai berikut:

2

m im i

σ

σ

β

=

Keterangan:

βi : beta sekuritas,

σm : kovarian return antara sekuritas ke i dengan return pasar,

σm2 : varian return pasar.

2) Risiko Tidak Sistematis σei2 (unsystematic risk)

Risiko tidak sistematis merupakan risiko yang dapat dihilangkan dengan melakukan diversifikasi, karena risiko ini hanya ada dalam satu perusahaan atau industri tertentu. Fluktuasi risiko ini besarnya berbeda-beda antara satu saham dengan saham yang lain. Karena perberbeda-bedaan itulah maka masing-masing saham memiliki tingkat sensitivitas yang berbeda terhadap setiap perubahan pasar. Misalnya faktor struktur

modal, struktur aset, tingkat likuiditas, tigkat keuntungan, dan lain sebagainya. Risiko ini juga disebut diversifiable risk.

Risiko tidak sistematis diukur dengan varian residu atau abnormal return (ei). Nilai realisasi merupakan nilai yang sudah pasti tidak mengandung kesalahan pengukuran sebaliknya nilai ekspektasi merupakan harapan yang belum terjadi yang masih mengandung ketidakpastian. Perbedaan nilai ekspektasi dengan nilai realisasi yang merupakan kesalahan residu (ei). (Jogiyanto, 2003:238) merumuskan risiko tidak sistematis sebagai berikut:

σei2 = σi2-βi2.σm2 Keterangan:

σei2 : risiko tidak sistematis,

σi2 : varian residu,

βi2 : beta saham,

σm2 : varian pasar. 4. Teori Portofolio

Portofolio sebagai kombinasi atau gabungan beberapa asset, baik berupa asset keuangan maupun asset riil. Tingkat keuntungan yang diharapkan dari suatu portofolio tidak lain merupakan rata-rata tertimbang dari tingkat keuntungan yang diharapkan masing-masing saham yang membentuk portofolio tersebut.

Investor dapat menentukan kombinasi efek-efek untuk membentuk portofolio, baik yang efisien maupun yang tidak efisien. Suatu portofolio dapat dikatakan efisien apabila memenuhi dua kriteria yaitu (Halim, 2005:54):

a. Memberikan ER terbesar dengan risiko yang sama. b. Memberikan risiko terkecil dengan ER yang sama.

Semua portofolio yang terletak pada efficient frontier merupakan portofolio yang efisien sehingga tidak dapat dikatakan portofolio mana yang optimal. Sedangkan untuk membentuk portofolio yang optimal kita harus menawarkan return yang diharapkan dan risiko yang sesuai dengan prevensinya (Halim, 2002:59).

5. Pembentukan Portofolio Efisien dan Optimal

Pembentukan portofolio yang efisien, perlu dibuat beberapa asumsi mengenai perilaku investor dalam membuat keputusan investasi. Asumsi yang wajar adalah investor cenderung menghindari risiko (risk adverse). Investor penghindar risiko adalah investor yang jika dihadapkan pada dua investasi dengan penghambatan diharapkan yang sama dan risiko yang berbeda, maka ia akan memilih investasi dengan tingkat risiko yang lebih rendah. Jika seorang investor memiliki beberapa pilihan portofolio yang efisien, maka portofolio yang paling optimal-lah yang akan dipilihnya (Fabozzi, 2001:63).

Dalam pendekatan Markowits, pemilihan portofolio investor didasarkan bahwa preferensi investor hanya berdasar pada return dan risiko masing-masing portofolio. Dalam model Markowitz dikenal dengan konsep portofolio efisien dan portofolio optimal untuk masing-masing investor. Portofolio efisien adalah portofolio yang memberikan return ekspektasi terbesar dengan tingkat risiko yang sama atau portofolio yang mengandung risiko terkecil dengan tingkat ekpektasi yang sama. Portofolio optimal adalah potofolio yang memberikan hasil kombinasi return tertinggi dengan risiko terendah.

Sekumpulan portofolio yang efisien tersebut akan membentuk suatu yang menggambarkan titik portofolio yang efisien. Investor dapat memilih salah satu titik dalam garis portofolio efisien tersebut yang disesuaikan dengan pereferensi investor terhadap return dan resiko. Pilihan investor berkaitan dengan portofolio tersebut disebut sebagai portofolio yang optimal bagi seorang investor. Sehingga, portofolio optimal investor adalah portofolio yang dipilih investor dari sekian banyak pilihan yang terdapat pada portofolio yang efisien.

Pemilihan portofolio yang optimal berdasarkan preferensi investor terhadap return dan resiko yang ditunjukkan melalui suatu kurva indefferen yang bersinggungan dengan garis portofolio yang efisien. Portofolio efisien, kurva indeferen, dan portofolio optimal dapat dilihat pada Gambar 2.1.

Gambar 2.1. Portofolio Optimal dan Efisien (Tandelilin, 2001: 78)

Salah satu titik kombinasi portofolio yang dipilih dari garis BCDE disebut portofolio optimal. Pemilihan portofolio optimal ditentukan oleh preferensi investor terhadap return yang diharapkan dan risiko. Preferensi investor ditunjukkan melalui kurva indeferen (U1 dan U2). Dalam gambar 2.1. terlihat bahwa kurva indeferen investor bertemu dengan permukaan portofolio pada garis D. Hal ini berarti bahwa Portofolio yang optimal bagi investor tersebut adalah portofolio D, karena portofolio D menawarkan return yang diharapkan dan risiko yang sesuai dengan preferensi investor tersebut.

Semua titik-titik portofolio yang terdapat dalam garis efisien mempunyai kedudukan sama antara satu dengan yang lainnya. Artinya, tidak ada titik-titik portofolio di sepanjang garis efisien mendominasi titik portofolio yan lainnya yang sama-sama terletak pada garis efisien. Dalam hal ini, model Markowits tidak memasukkan isu bahwa investor boleh meminjam dana untuk membiayai portofolio pada aset berisiko.

Model ini juga belum mengakomodasikan kemungkinan investasi pada aset bebas risiko. Dalam kenyataanya, investor akan mengestimasikan input yang berbeda dalam model Markowitz sehingga garis permukaan efisien antar investor dimungkinkan akan berbeda satu dengan yang lainnya.

6. Portofolio Optimal Berdasarkan Model Indeks Tunggal

Model indeks tunggal yang dikembangkan oleh William Sharpe pada tahun 1963 ini dapat digunakan untuk menyederhanakan perhitungan di model markowitz dengan menyediakan parameter-parameter input yang dibutuhkan didalam perhitungan model Markowitz (Jogiyanto, 2003:231). Model indeks tunggal juga dapat digunakan untuk menghitung return ekspektasi dan risiko portofolio.

Perhitungan untuk menentukan portofolio optimal akan sangat mudah jika hanya didasarkan pada sebuah angka yang dapat menentukan apakah suatu sekuritas dapat dimasukkan kedalam portofolio optimal tersebut. Angka tersebut adalah dengan membandingkan antara Excess Return to Beta (ERB) dengan tingkat pembatas saham tertentu. Rumusnya adalah (Jogiyanto, 2003: 253-255).

( )

i i i

Rbr R

E ERB

β − =

Keterangan:

E(Ri) : return ekspektasi berdasarkan model indeks tunggal untuk sekuritas ke-i,

Rbr : return aktiva bebas risiko, i

β : beta sekuritas ke-i.

Portofolio yang optimal akan berisi dengan aktiva-aktiva yang mempunyai nilai rasio ERB yang tinggi. Aktiva-aktiva dengan rasio ERB yang rendah tidak akan dimasukkan kedalam portofolio optimal, dengan demikian diperlukan sebuah titik pembatas (cut off point) yang menentukan batas nilai ERB berapa yang dikatakan tertinggi. Besarnya titik pembatas ini dapat ditentukan dengan langkah-langkah sebagai berikut:

1) Mengurutkan sekuritas-sekuritas berdasarkan nilai ERB terbesar ke nilai ERB terkecil.

2) Menghitung nilai Ai dn Bi untuk masing-masing sekuritas ke-i sebagai berikut:

( )

[

]

2 ei i BR i i

R

R

E

A

σ

β

−

=

_{Dan B}

2 2 ei i i σ β = Keterangan : 2 ei

σ : varian dari kesalahan residu sekuritas ke-i yang juga merupakan risiko tidak sistematik.

3) Menghitung Ci (cut off rate) dengan menggunakan rumus sebagai berikut:

∑

∑

= = + = _i j M i j M i j Aj C 1 2 1 2

1 σ β

σ

Berdasarkan hasil subtitusi langkah kedua dan ketiga didapat persamaan sebagai berikut :

∑

∑

= = +         ₋ = i j _ej i M i j _ej BR M i i R Ri E C 1 2 2 2 1 2 2 1 ) ( σ β σ β σ σ Keterangan:

E(Ri) : return ekspektasi sekuritas ke-i,

2

ej

σ : jumlah varian dari saham i,

2 M

σ : varian pasar, j

β : jumlah beta saham, R_BR : return aktiva bebas risiko,

Ci : cut off rate,

2 j β

: jumlah kuadrat beta saham.

4) Besarnya cut off point (C*) adalah nilai Ci dimana nilai ERB terakhir kali masih lebih besar dari nilai Ci.

5) Sekuritas-sekuritas yang membentuk portofolio optimal adalah sekuritas-sekuritas yang mempunyai nilai ERB lebih besar dari nilai Ci.

Sekuritas-sekuritas yang mempunyai ERB lebih kecil dari nilai Ci tidak diikutsertakan dalam pembentukan portofolio optimal.

Penentuan besarnya proporsi masing-masing sekuritas dalam portofolio optimal menurut (Jogiyanto, 2003:258) dapat dihitung dengan rumus:

Wi =

∑

=

k j

Xj Xi

1

Dan Xi = ei2 i σ

β

(ERBi- C *

)

Keterangan:

Xi : proporsi sekuritas ke-i,

k : jumlah sekuritas di portofolio optimal,

βi : beta sekuritas ke-i,

σei2 : varian dari kesalahan residu sekuritas ke-i, ERBi : excess return to beta sekuritas ke-i,

C* : nilai cut off point yang merupakan nilai Ci terbesar.

7. Analisis Portofolio Dengan Menggunakan Model Indeks Tunggal

Model Indeks tunggal dapat digunakan sebagai input analisis portofolio, selain itu juga indeks tunggal dapat digunakan secara langsung menganalisis portofolio. Analisis portofolio ini ada dua yaitu: Return Ekspekstasi Portofolio E(Rp) dan Risiko Portofolio (α2p).

a) Return Ekspekstasi Portofolio E(Rp)

Return Ekspekstasi portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari return ekspektasi individual sekuritas. Model indeks tunggal mempunyai karakteristik sebagai berikut:

1) Beta dari Portofolio (βp) merupakan rata-rata tertimbang dari beta masing-masing sekuritas (Bi)

βp = ∑wi.βi Keterangan:

βp : beta portofolio,

βi : beta individual sekuritas ke-i, wi : proporsi sekuritas ke-i.

2) Alpha dari portofolio (αp) merupakan rat-rata tertimbang dari alpha masing-masing sekuritas (αi)

αp= ∑wi.αi Return ekspektasi portofolio menjadi:

E(Rp) = αp + βp. E(RM) (Jogiyanto, 2000:219)

Keterangan:

αp : rata-rata tertimbang dari alpha tiap sekuritas,

βp : rata-rata tertimbang dari beta tiap sekuritas, E(Rm ) : expected return pasar.

b) Risiko Portofolio (α2p)

Risiko portofolio dapat dihitung dengan menentukan besarnya varians dari portofolio. Varian dari suatu sekuritas yang dihitung berdasarkan model indeks tunggal dapat diuraikan sebagai berikut:

α i2= βi2.αm2+σei2

Varians dari portofolio dapat dihitung dengan rumus:

α p2_{= βp}2_.α

m2+ (∑nwi.σei)2 i=1 Keterangan:

α p2

: varians portofolio,

βp2

.αm2 : risiko yang berhubungan dengan pasar,

∑n

wi2.σei2 : rata-rata tertimbang dari risiko unik masing- masing perusahaan.

C.Kerangka Pikir Penelitian

Berdasarkan penjelasan yang telah dikemukakan diatas dan teori yang dibahas, maka dapat disusun kerangka pikir yang menggambarkan tentang analisis pembentukan portofolio optimal. Peneliti dalam hal ini mengungkapkan bagaimana proses, logika atau rasionalitas kemungkinan

Investor

Return Risk

Analisis portofolio optimal dengan menggunakan model

indeks tunggal. Pasar modal dan

investasi

Diversifikasi dan variable yang mempengaruhi pembentukan

portofolio optimal

Saham-saham portofolio optimal dengan nilai ERBi> Ci Saham-saham Indeks

Kompas 100

terjadinya portofolio saham yang optimal pada saham-saham anggota indeks kompas 100 yang tercatat di Bursa Efek Indonesia.

Seorang investor yang rasional dalam menentukan keputusan investasi pasti akan memilih berinvestasi pada saham portofolio optimal karena saham ini mempunyai tingkat risiko rendah dengan tingkat pengembalian tertentu. Skematik kerangka pikir dapat dilihat pada Gambar 2.2.

Berdasarkan Gambar 2.2. maka hasil perhitungan yang didapat dengan menggunakan model indeks tunggal akan menghasilkan saham portofolio optimal yang mempunyai nilai ERB lebih besar dari nilai Ci yang nantinya dapat digunakan investor sebagai bahan pertimbangan apakah nantinya akan melakukan investasi pada saham tersebut atau tidak.

3) Menghitung Ci (cut off rate) dengan menggunakan rumus sebagai berikut:

∑

∑

= = + = _i j M i j M i j Aj C 1 2 1 2

1 σ β

σ

Berdasarkan hasil subtitusi langkah kedua dan ketiga didapat persamaan sebagai berikut :

∑

∑

= = +         ₋ = i j _ej i M i j _ej BR M i i R Ri E C 1 2 2 2 1 2 2 1 ) ( σ β σ β σ σ Keterangan:

E(Ri) : return ekspektasi sekuritas ke-i, 2

ej

σ : jumlah varian dari saham i,

2

M

σ : varian pasar, j

β : jumlah beta saham, R_BR : return aktiva bebas risiko, Ci : cut off rate,

2

j

β

: jumlah kuadrat beta saham.

4) Besarnya cut off point (C*) adalah nilai Ci dimana nilai ERB terakhir kali masih lebih besar dari nilai Ci.

5) Sekuritas-sekuritas yang membentuk portofolio optimal adalah sekuritas-sekuritas yang mempunyai nilai ERB lebih besar dari nilai Ci.

Sekuritas-sekuritas yang mempunyai ERB lebih kecil dari nilai Ci tidak diikutsertakan dalam pembentukan portofolio optimal.

Penentuan besarnya proporsi masing-masing sekuritas dalam portofolio optimal menurut (Jogiyanto, 2003:258) dapat dihitung dengan rumus:

Wi =

∑

= k j

Xj Xi

1

Dan Xi = ei2 i

σ β

(ERBi- C

*

)

Keterangan:

Xi : proporsi sekuritas ke-i,

k : jumlah sekuritas di portofolio optimal,

βi : beta sekuritas ke-i,

σei2 : varian dari kesalahan residu sekuritas ke-i, ERBi : excess return to beta sekuritas ke-i,

C* : nilai cut off point yang merupakan nilai Ci terbesar.

7. Analisis Portofolio Dengan Menggunakan Model Indeks Tunggal

Model Indeks tunggal dapat digunakan sebagai input analisis portofolio, selain itu juga indeks tunggal dapat digunakan secara langsung menganalisis portofolio. Analisis portofolio ini ada dua yaitu: Return Ekspekstasi Portofolio E(Rp) dan Risiko Portofolio (α2p).

a) Return Ekspekstasi Portofolio E(Rp)

Return Ekspekstasi portofolio merupakan rata-rata tertimbang dari return ekspektasi individual sekuritas. Model indeks tunggal mempunyai karakteristik sebagai berikut:

1) Beta dari Portofolio (βp) merupakan rata-rata tertimbang dari beta masing-masing sekuritas (Bi)

βp = ∑wi.βi

Keterangan:

βp : beta portofolio,

βi : beta individual sekuritas ke-i, wi : proporsi sekuritas ke-i.

2) Alpha dari portofolio (αp) merupakan rat-rata tertimbang dari alpha masing-masing sekuritas (αi)

αp= ∑wi.αi

Return ekspektasi portofolio menjadi:

E(Rp) = αp + βp. E(RM) (Jogiyanto, 2000:219)

Keterangan:

αp : rata-rata tertimbang dari alpha tiap sekuritas,

βp : rata-rata tertimbang dari beta tiap sekuritas, E(Rm ) : expected return pasar.

b) Risiko Portofolio (α2p)

Risiko portofolio dapat dihitung dengan menentukan besarnya varians dari portofolio. Varian dari suatu sekuritas yang dihitung berdasarkan model indeks tunggal dapat diuraikan sebagai berikut:

α i2= βi2.αm2+σei2

Varians dari portofolio dapat dihitung dengan rumus:

α p2_{= βp}2_.α

m2+ (∑nwi.σei)2 i=1 Keterangan:

α p2

: varians portofolio,

βp2

.αm2 : risiko yang berhubungan dengan pasar,

∑n

wi2.σei2 : rata-rata tertimbang dari risiko unik masing- masing perusahaan.

C.Kerangka Pikir Penelitian

Berdasarkan penjelasan yang telah dikemukakan diatas dan teori yang dibahas, maka dapat disusun kerangka pikir yang menggambarkan tentang analisis pembentukan portofolio optimal. Peneliti dalam hal ini mengungkapkan bagaimana proses, logika atau rasionalitas kemungkinan

Investor

Return Risk

Analisis portofolio optimal dengan menggunakan model

indeks tunggal. Pasar modal dan

investasi

Diversifikasi dan variable yang mempengaruhi pembentukan

portofolio optimal

Saham-saham portofolio optimal dengan nilai ERBi> Ci Saham-saham Indeks

Kompas 100

terjadinya portofolio saham yang optimal pada saham-saham anggota indeks kompas 100 yang tercatat di Bursa Efek Indonesia.

Seorang investor yang rasional dalam menentukan keputusan investasi pasti akan memilih berinvestasi pada saham portofolio optimal karena saham ini mempunyai tingkat risiko rendah dengan tingkat pengembalian tertentu. Skematik kerangka pikir dapat dilihat pada Gambar 2.2.

Berdasarkan Gambar 2.2. maka hasil perhitungan yang didapat dengan menggunakan model indeks tunggal akan menghasilkan saham portofolio optimal yang mempunyai nilai ERB lebih besar dari nilai Ci yang nantinya dapat digunakan investor sebagai bahan pertimbangan apakah nantinya akan melakukan investasi pada saham tersebut atau tidak.