Anomali Pasar Bulan Perdagangan Terhadap Return Saham Dan Abnormal Return (Studi Kasus Saham-saham Sektor Basic Industry and Chemicals, Miscallaneus, and Consumer Goods yang terdaftar di BEI Periode 2007-2012)

“ANOMALI PASAR BULAN PERDAGANGAN TERHADAP RETURN SAHAM DAN
ABNORMAL RETURN”
(Studi Kasus Saham-Saham Sektor Basic Industry and Chemicals, Miscallaneus, and
Consumer Goods yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2007-2012)

Oleh
MERI WULANDARI.
NIM

: 109081000077

JURUSAN MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH
JAKARTA
1434 H/2013 M

DAFTAR RIWAYAT HIDUP

I.

IDENTITAS PRIBADI
Nama
Tempat, Tanggal Lahir
Jenis Kelamin
Status
Agama
Alamat Rumah
No. Telepon/ HP
Email

II.

PENDIDIKAN FORMAL
1997 – 2003
2003 – 2006
2006 – 2009
2009 – Sekarang

III.

: SD Negeri Pisangan III
: SMP Negeri 2 Ciputat
: MAN 4 Model Jakarta
: UIN Syarif Hidayatullah Jakarta

PENGALAMAN ORGANISASI
2006 – 2009
2009 – Sekarang

IV

: Meri Wulandari
: Boyolali, 24 Maret 1992
: Perempuan
: Belum Menikah
: Islam
: Jl. Jambu RT 02 RW 011 No.51 Pisangan,
Ciputat Timur, Tangerang Selatan 15419
: 083893190241
: Meriwulandari24@yahoo.co.id

: Anggota OSIS SMP Negeri 2 Ciputat
: Anggota Himpunan Mahasiswa Islam
(HMI), Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN
Syarif Hidayatullah Jakarta

PENGALAMAN KERJA
2012

: UKM Multisari (Magang)

vi

ABSTRACT

This research aims to test the effect of trading months patterns and the
causality on stock returns and abnormal returns by using a sample of 20 companies
in the Basic Industry and Chemicals Sector, Miscallaneus, and Consumer Goods
listed on the BEI by period of research from 2007 until 2012. Testing of stock returns
and abnormal returns used GARCH method. The test results showed a significant

effect in January, March, April, May, June, July, September and December toward
stock return, as well as which happened in March, April, May, June, September and
December that significantly affect the abnormal return.
Keywords: Trading Months, Return, Abnormal Return, GARCH

vii

ABSTRAK

Penelitian ini bertujuan untuk menguji pola bulan perdagangan dan
pengaruhnya terhadap return saham dan abnormal return dengan menggunakan
sampel sebanyak 20 perusahaan pada sektor Basic Industry and Chemicals,
Miscallaneus, and Consumer Goods yang terdaftar di BEI dengan waktu penelitian
tahun 2007 sampai dengan 2012. Pengujian return saham dan abnormal return
menggunakan metode GARCH. Hasil pengujian menunjukan secara signifikan
adanya pengaruh bulan Januari, Maret, April, Mei, Juni, Juli, September dan
Desember terhadap return saham, begitu pula yang terjadi pada bulan Maret, April,
Mei, Juni, September dan Desember yang secara signifikan berpengaruh terhadap
abnormal return.
Kata Kunci : Bulan Perdagangan, Return, Abnormal Return, GARCH

viii

DAFTAR ISI
HALAMAN JUDUL ......................................................................................

i

LEMBAR PENGESAHAN SKRIPSI ..........................................................

ii

LEMBAR PENGESAHAN UJIAN KOMPREHENSIF ............................

iii

LEMBAR PENGESAHAN UJIAN SKRIPSI .............................................

iv

LEMBAR PERNYATAAN KEASLIAN KARYA ILMIAH .....................

v

DAFTAR RIWAYAT HIDUP ......................................................................

vi

ABSTRACT ...... .............................................................................................. vii
ABSTRAK ... ...... ............................................................................................ viii
KATA PENGANTAR....................................................................................

ix

DAFTAR ISI ................................................................................................

xi

DAFTAR TABEL .......................................................................................... xiv
DAFTAR GAMBAR ..................................................................................... xv

DAFTAR LAMPIRAN ................................................................................. xvi
BAB I

PENDAHULUAN........................................................................

1

A. Latar Belakang Penelitian .......................................................

1

B. Perumusan Masalah.................................................................

9

C. Tujuan dan Manfaat Penelitian ............................................... 10
BAB II

TINJAUAN PUSTAKA .............................................................. 12
A. Landasan Teori........................................................................ 12

1. Pasar Modal....................................................................... 12
2. Efisiensi Pasar Modal........................................................ 14
3. Anomali Pasar Efisien ....................................................... 17
a. Pengaruh Bulan Perdagangan (Month effect)............. 20
4. Return Saham .................................................................... 22
5. Expected Return ................................................................ 25
6. Abnormal Return ............................................................... 26
B. Penelitian Terdahulu ............................................................... 28
C. Kerangka Berpikir ................................................................... 35
D. Perumusahan Hipotesis ........................................................... 36
xi

BAB III

METODOLOGI PENELITIAN ............................................... 38
A. Ruang Lingkup Penelitian....................................................... 38
B. Metode Penentuan Sampel ...................................................... 38
C. Metode Pengumpulan Data ..................................................... 40
D. Metode Analisis Data ............................................................. 41
1. Model Regresi Linier ........................................................ 42

2. Model ARCH dan GARCH .............................................. 48
E. Operasional Variabel............................................................... 53

BAB IV

ANALISIS DAN PEMBAHASAN ............................................ 55
A. Sekilas Gambaran Umum Objek Penelitan............................. 55
1. Gambaran Umum Bursa Efek Indonesia........................... 55
2. Gambaran Umum Sektor Basic Industry and
Chemicals, Miscallaneus, and Consumer Goods ............. 56
3. Gambaran Umum perusahaan – Perusahaan yang
Termasuk Dalam Basic Indusrty and Chemicals,
Miscallaneus and consumer Goods .................................. 59
a. Polychem Indonesia Tbk ............................................ 59
b. Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk ................................... 59
c. Astra International Tbk .............................................. 60
d. Charoen Phokphand Tbk ............................................ 60
e. Davomas Abadi Tbk................................................... 60
f. Eterindo wahana Tama Tbk ....................................... 61
g. Gajah Tunggal Tbk..................................................... 61

h. Indofood Sukses Makmur Tbk................................... 62
i. Indah kiat Pulp and Paper Tbk ................................... 62
j. Indocement Tunggal Prakarsa Tbk ............................ 63
k. Kimia Farma Tbk ....................................................... 63
l. Kalbe Farma Tbk........................................................ 63
m. Multistrada Arah Sarana Tbk .................................... 64
n. Sierad Produce Tbk ................................................... 64
xii

o. Holcim Indonesia Tbk ............................................... 65
p. Semen Indonesia (Persero) Tbk ................................ 65
q. Suparma Tbk ............................................................. 66
r. Indo Aciadatama Tbk ................................................ 66
s. Tria Sentosa Tbk ....................................................... 66
t. Unilever Indonesia .................................................... 67
B. Deskriptif Analisis Data .......................................................... 67
C. Pengujian Month of The Year Effect ...................................... 71
1. Metode Regresi OLS .......................................................... 71
2. Metode ARCH GARCH ..................................................... 77
BAB V

PENUTUP ....................................................................................

8

A. Kesimpulan.............................................................................. 87
B. Implikasi.................................................................................. 88
C. Saran........................................................................................ 89
DAFTAR PUSTAKA ..................................................................................... 91
LAMPIRAN....................................................................................................... 95

xiii

KATA PENGANTAR

Bismillahirrahmanirrahim,
Puji syukur penulis panjatkan kehadiran Allah SWT atas karunia, hidayah,
rahmat, dan kasih sayang-Nya yang diberikan kepada kita semua. Shalawat dan
salam semoga selalu tercurahkan kepada Nabi Muhammad SAW beserta keluarga
dan sahabat-sahabatnya.
Seiring berjalannya waktu, syukur alhamdulillah atas kasih sayang yang
Allah SWT berikan penulis dapat menyelesaikan tugas akhir pembuatan skripsi
yang berjudul “Anomali Pasar Pengaruh Bulan Perdagangan terhadap Return
Saham dan Abnormal Return (Studi Kasus Saham-Saham Sektor Basic Industry
and Chemicals, Miscallaneus, and Consumer Goods yang Terdaftar di Bursa Efek
Indonesia (BEI) Periode 2007-2012)”. Dimana skripsi ini merupakan salah satu
syarat dalam meraih gelar Sarjana Ekonomi dalam Jurusan Manajemen
konsentrasi Perbankan di Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri
Syarif Hidayatullah Jakarta.
Penulis penyadari isi dari penelitian skripsi ini masih jauh dari
kesempurnaan, mengingat keterbatasn, kemampuan dan pengetahuan yang
dimiliki, namun penulis berusaha semaksimal mungkin untuk menyusun skripsi
ini dengan baik.
Penulis

juga

menyadari

bahwa

sejak

awal

penyusunan

hingga

terselesaikannya pembuatan skripsi ini telah banyak pihak yang membantu dan
memberikan dukungan. Tak lupa peneliti mengucapkan banyak terima kasih
kepada semua pihak yang telah membantu dalam proses pembuatan skripsi ini:
1. Allah SWT atas segala karunia, nikmat, hidayah, rahmat serta kasih
sayang-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan penulisan skripsi
ini.
2. Ayah dan ibuku tercinta yang senantiasa memberikan motivasi, arahan
serta doa yang tak henti-hentinya kepada penulis dalam menyelesaikan
skripsi ini.

ix

3. Bapak Prof. Dr. Ahmad Rodoni, MM selaku pembimbing I yang telah
besedia meluangkan waktu serta sabar dalam memberikan pengarahan
dan bimbingan dalam proses penyususan skripsi ini.
4. Ibu Amalia, SE,. M.S.M selaku pembimbing II yang telah besedia
meluangkan waktu serta sabar dalam memberikan pengarahan dan
bimbingan dalam proses penyususan skripsi ini.
5. Bapak Prof. Dr. Abdul Hamid, Ms selaku Dekan Fakultas Ekonomi
dan Bisnis.
6. Bapak Dr. Ahmad Dumyathi Bashori, BA., MA selaku Ketua Jurusan
Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis yang selalu memberikan
motivasi dan pengarahan kepada penulis untuk menjadi mahasiswa
yang berhasil.
7. Seluruh dosen Fakultas Ekonomi dan Bisnis yang selama ini
memberikan arahan dan ilmunya kepada penulis.
8. Ucapan terima kasih kepada sahabat-sahabatku, Fajar, Fany, Eka, Rita,
Anggi, Zara, Nurmala, Toro, Fifi, Maharani yang telah membantu dan
memberikan semangat dalam penyusunan skripsi ini.
9. Seluruh mahasiswa Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN Syarif
Hidayatullah Jakarta terutama mahasiswa Jurusan Manajemen B
Angkatan 2009
Atas jasa-jasa mereka semua, penulis tidak bisa memberi apa-apa
kecuali Jazakumullah Khoiron Kasiron, semoga Allah membalas kebaikan
mereka semua dengan sebaik-baiknya.

Ciputat, September 2013
Penulis

Meri Wulandari
NIM: 109081000077

x

DAFTAR TABEL

No.
1.1
2.1
2.2
3.1
4.1
4.2
4.3
4.4
4.5
4.6
4.7
4.8
4.9
4.10
4.11
4.12
4.13
4.14
4.14

Keterangan

Halaman

Rata – rata Return Market Bulanan ................................................................
7
Ringkasan Anomali Pasar................................................................
20
Ringkasan Penelitian Terdahulu................................................................
32
Daftar Perusahaan yang Menjadi Sample Penelitian ................................
39
Pergerakan Return Saham Periode 2007 - 2012................................ 68
Deskriptif Statistik Abnormal Return Saham 2007 - 2012...............................
70
Uji Stasioneritas Data Return ................................................................ 72
Uji Stasioneritas Data Abnormal Return ..........................................................
72
Uji Autokorelasi Data Return................................................................ 73
Uji Autokorelasi Data Abnormal Return ..........................................................
74
Uji Heteroskedastisitas Data Return ................................................................
74
Uji Heteroskedastisitas Data Abnormal Return ................................ 75
Hasil Uji Regresi OLS Data Return ................................................................
76
Hasil Uji Regresi OLS Data Abnormal Return ................................
77
Hasil Uji GARCH (1.1) Data Return ...............................................................
78
Hasil Uji ARCH – LM Data Return ................................................................
79
Hasil Uji GARCH (1.1) Data Abnormal Return ................................ 80
Hasil Uji ARCH – LM Data Abnormal Return ................................
81
Rangkuman Uji Keberadaan Month of The Year Effect ................................
82

xiv

DAFTAR GAMBAR

No.
2.1
4.1

Keterangan

Halaman

Kerangka Pemikiran .........................................................................................
36
Grafik Pergerakan Return Saham Periode 2007-2012…………
69

x

DAFTAR LAMPIRAN

Keterangan
Lampiran 1 :
Lampiran 2 :
Lampiran 3 :
Lampiran 4 :
Lampiran 5 :
Lampiran 6 :
Lampiran 7 :
Lampiran 8 :
Lampiran 9 :
Lampiran 10 :

Halaman

Hasil Uji Stasioneritas Return Saham..............................................................
95
Hasil Uji Stasioneritas Abnormal Return Saham................................
96
Hasil Uji Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test
97
Data Return ................................................................................................
Hasil Uji Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test
Data Abnormal Return ................................................................98
Hasil Uji Heteroskedastisitas Data Return Saham................................
99
Hasil Uji Heteroskedastisitas Data Abnormal Return ................................
99
Hasil Regresi OLS Return Saham ................................................................
100
Hasil Regresi OLS Abnormal Return Saham ................................
101
Hasil Uji GARCH (1,1) Data Return Saham................................
102
Hasil Uji GARCH (1,1) Data Abnormal Return Saham................................
103

xvi

BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Penelitian
Pasar modal merupakan sarana untuk menghimpun sumber dana
ekonomi yang tersedia di masyarakat yang merupakan bagian dari sistem
perekonomian suatu negara, khususnya dalam sektor keuangan. Pasar
modal mempunyai peranan yang sangat penting sebagai wahana
penyaluran dana dari pemodal (pihak yang kelebihan dana) kepada
perusahaan (pihak yang kekurangan dana) secara efisien. Tanpa ada pasar
modal maka akses ke sumber dana yang tersedia secara efisien akan
berkurang. Akibatnya, perusahaan akan menanggung biaya kapital yang
tinggi atau bahkan mengurangi kegiatan usahanya, yang pada akhirnya
akan menyebabkan kegiatan perekonomian nasional menjadi terganggu.
Selain itu, melalui mekanismenya pasar modal mengalokasikan dana yang
tersedia kepada pihak yang paling produktif untuk menggunakan dana
tersebut.

Dengan

demikian

pasar

modal

juga

berfungsi

untuk

mengalokasikan dana secara optimal (Siwanto,2001:2).
West (1975) dalam Husnan (2005:259) konsep pasar modal yang
mulai berkembang diantaranya adalah konsep pasar modal efisien.
Efisiensi pasar dibedakan menjadi dua bagian, yaitu eksternal dan internal.
Istilah eksternal digunakan untuk menunjukan bahwa pasar berada dalam
keadaan seimbang, sehingga keputusan perdagangan saham berdasarkan
atas informasi yang tersedia di pasar tidak bisa memberikan keuntungan di

1

atas keuntungan rata-rata atau abnormal return. Sedang istilah internal
adalah untuk menunjukan bahwa pasar modal tersebut hanya memberikan
harga yang benar tetapi juga memberikan jasa yang diperlukan oleh para
pembeli dan penjual dengan biaya rendah.
Fama

(1970)

dalam

penelitian

Bachtiar

(2009:488)

mengklasifikasikan informasi menjadi tiga tipe, yaitu informasi perubahan
harga diwaktu yang lalu, informasi yang tersedia bagi publik dan informasi
yang tersedia baik kepada publik maupun tidak, sehingga ada tiga bentuk
pasar untuk menyatakan efisiensi pasar modal yaitu lemah, setengah kuat
dan kuat. Adanya perilaku maksimalisasi keuntungan dari para pelaku
bursa mengakibatkan faktor informasi dengan relatif cepat diolah dan
diterjemahkan oleh para pelaku bursa dengan aksi jual ataupun beli dari
saham. Aksi jual beli akan membuat harga saham tersebut ke tingkat
yang baru sesuai dengan interaksi kekuatan permintaan saham dan
penawaran dari saham tersebut. Jika semua informasi pada suatu waktu
telah diolah dan diterjemahkan oleh para pelaku bursa, maka harga saham
yang terjadi pada waktu tersebut, akibat proses penyesuaian yang
dilakukan telah mengandung atau merefleksikan nilai semua informasi
yang ada.
Pergerakan harga saham dari waktu ke waktu adalah akibat
informasi baru yang tidak bisa diprediksi, sehingga harga saham tersebut
independen dari satu waktu ke waktu lainnya. Dengan demikian tidaklah
mungkin untuk merancang sebuah sistem transaksi atau strategi investasi

2

saham berdasarkan semua informasi yang tersedia pada suatu waktu dan
mengalami tingkat return yang melebihi dari apa yang telah diharapkan
oleh para pelaku di bursa yang juga memiliki informasi yang sama atas
dasar tingkat resiko tertentu. Bursa-Bursa saham yang mempunyai ciri
kondisi seperti di atas disebut juga sebagai bursa saham yang efisien.
Perkembangan pasar modal di Indonesia berkembang dengan
relatif pesat. Siaran pers BEI menyebutkan, nilai kapitalisasi pasar saham
per Desember 2012 meningkat 15,45 persen dari Rp 3.537 triliun pada
akhir Desember 2011 menjadi Rp 4.084 triliun. Rata-rata nilai transaksi
harian saham pada kurun waktu Januari sampai dengan 26 Desember 2012
sebesar Rp 4,53 triliun, turun 8,48 persen dibandingkan dengan periode
yang sama tahun 2011. Adapun rata-rata frekuensi transaksi harian saham
periode Januari-26 Desember 2012 sebanyak 121.809 kali. Angka ini
meningkat 7,36 persen daripada periode yang sama tahun 2011 (Harian
Kompas.com).
Rata-rata volume transaksi harian saham tahun ini mencapai 4,25
miliar lembar saham atau turun 12,75 persen dibandingkan tahun lalu yang
sebanyak 4,87 miliar lembar saham. Pada tahun 2012, sebanyak 23 emiten
baru melaksanakan penawaran saham perdana (IPO) dan mencatatkan
sahamnya di BEI. Dana yang dihimpun emiten tahun 2012 sebesar Rp
29,859 triliun, yang terdiri dari IPO sebanyak Rp 10,136 triliun, penerbitan
saham oleh emiten sebesar Rp 18,086 triliun, dan waran sebesar Rp 1,638
triliun (Harian Kompas.com).

3

Seiring dengan semakin membaiknya iklim investasi di pasar
modal, maka pembahasan mengenai proses dihasilkannya return saham
merupakan topik yang relevan bagi para investor di Indonesia. Penelitian
lebih lanjut tentang efisiensi pasar modal ternyata dengan ditemukannya
sejumlah anomali.
Anomali adalah kejadian atau peristiwa yang tidak diantisipasi dan
yang menawarkan investor peluang untuk memperoleh abnormal return
(Tendellin dan Agifari, 1999). Anomali muncul pada semua bentuk
efisiensi pasar, baik bentuk lemah, semi kuat, maupun bentuk kuat, akan
tetapi banyak bukti yang mengkaitkan antara anomali dengan pasar efisien
bentuk semi kuat. Anomali ini dapat dieksploitasi untuk menghasilkan
abnormal return. Berlawanan dengan konsep hipotesis efisiensi pasar
(Efficiency Market Hypothesis), banyak penelitian pada beberapa pasar
saham yang menyebutkan adanya beberapa fenomena yang tidak sesuai
dengan hipotesis pasar efisien, sehingga terjadi adanya abnormal return
karena peristiwa tertentu. Return saham juga dipengaruhi oleh keadaan
lingkungan atau peristiwa-peristiwa tertentu di luar pasar saham. Fluktuasi
harga saham yang dipengaruhi oleh peristiwa di luar pasar saham menarik
untuk diteliti. Sudah banyak peneliti yang melakukan penelitian berkaitan
dengan return yang tidak wajar karena adanya pengaruh istimewa terhadap
pasar modal. Salah satu peristiwa yang menyebabkan adanya abnormal
return adalah efek akhir bulan. Dari banyak penelitian di luar negeri

4

maupun di dalam negeri menunjukkan bahwa terdapat perbedaan return
saham karena pengaruh bulan perdagangan (Prasetyo, 2006:3).
Fenomena month effect adalah ketika keinginan pemodal atas
likuiditas suatu saham dapat berubah dari bulan ke bulan dalam satu tahun.
Hal ini berarti bahwa keinginan jual beli saham dapat berubah setiap
bulan. Jika kebutuhan likuiditas suatu saham tinggi maka pemodal
cenderung untuk memilikinya (membeli) dan begitu juga sebaliknya,
dikarenakan keinginan dan kebutuhan pemodal selalu berubah, maka pasar
mengalami perubahan baik dalam hal harga maupun kuantitas saham yang
diperjualbelikan. Hal ini disebabkan permintaan dan penawaran atas suatu
saham berinteraksi dalam pasar yang bersaing (Giovanis, 2009).
Dengan demikian, maka harga saham dapat mengalami kenaikan
maupun penurunan dari bulan ke bulan dalam satu tahun perdagangan di
pasar modal. Perilaku ini disebut month of the year effect. Month of the
year effect lebih mengacu pada adanya perbedaan atas return saham
bulanan pada tiap bulan dalam satu tahun.
Month of the year effect sudah mempengaruhi Bursa Efek
Indonesia karena Bursa Efek Indonesia sudah terintegrasi dengan Bursa
Efek Dunia (Ang, 1997) dalam Siswanto (2001). Kenaikan pada bulan
tertentu ini sebagai akibat tingkat permintaan investor akan saham
cenderung meningkat terutama saham kapitalisasi kecil jika dibandingkan
bulan-bulan lain. Hal ini di akibat fund manager aktif membelanjakan

5

bonus dari prestasi mereka selama setahun sebelumnya dalam mengelola
dana yang dipercayakan kepadanya.
Hasil bonus tersebut umumnya mereka belanjakan kembali ke
pasar modal. Aksi tersebut mengakibatkan pada bulan tertentu selalu
terjadi peningkatan frekuensi maupun volume perdagangan diberbagai
birsa dunia termasuk Indonesia. Month of the year effect ini sepenuhnya
dipengaruhi oleh Amerika Serikat, sebab negara Paman Sam tersebut
merupakan tempat berkumpulnya dana yang relatif terbesar di dunia
(Siswanto, 2001:3)
Oleh karena dalam penelitian-penelitian terdahulu ditemukan
adanya pengaruh bulan perdagangan terhadap return saham, maka berikut
ini disajikan tabel data rata-rata return market secara bulanan yang
menunjukan adanya perbedaan return pada tiap-tiap bulan perdagangan
yang ada di Bursa Efek Indonesia.

6

Tabel 1.1
Rata-rata Return Market bulanan
Tahun 2007-2012
Tahun

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Ratarata

Januari

0,3344

0,39737

0,300469

0,49299

0,74478

1,24217

0,58538

Februari

0,0457

0,53257

0,23899

0,07904

0,0818

0,63136

0,26825

Maret

0,4498

1,37341

2,23179

2,24459

1,77992

0,62201

1,45026

April

3,043

1,28072

2,937

3,002

1,11449

0,6738

2,00851

Mei

2,3833

2,11818

3,08984

0,45517

1,79988

1,87127

1,95296

Juni

2,2924

0,06644

1,14493

1,50987

0,71026

0,65865

1,06377

Juli

0,4479

0,70846

3,04042

1,82289

2,6658

0,87135

1,59281

Agustus

-0,8686

0,96654

0,13953

0,42265

1,13061

-0,80785

0,1638

September

2,2168

1,04595

1,59323

2,55553

1,07857

1,07131

1,59357

Oktober

0,2578

0,09317

0,28428

0,20615

2,80477

0,26108

0,65121

November

-0,8148

0,11775

0,267633

0,04571

0,17552

0,48637

0,04635

Desember

0,2129

1,47055

0,87741

0,36313

0,54178

0,16354

0,60489

Sumber: Data sekunder yang diolah (2013)
Berdasarkan tabel 1.1 tersebut ternyata terjadi suatu fluktuasi ratarata return yang cukup tinggi secara bulanan. Fluktuasi return pada tiap
bulan perdagangan tersebut mungkin disebabkan adanya beda persepsi
investor dalam berinvestasi tiap-tiap bulan. Persepsi investor sangat di
pengaruhi oleh peristiwa yang terjadi pada bulan perdagangan tersebut,
seperti munculnya January effect pada berbagai bursa efek dunia. Sejak
pertengahan abad 1970-an, sejumlah penelitian empiris tentang berbagai
anomali pasar tersebut telah banyak dilakukan. Salah satunya adalah
penelitian Choudhry (2001) melakukan penelitian di Jerman, UK, dan US
selama periode sebelum perang dunia pertama. Penelitian empiris ini
dilakukan dengan menggunakan model non-linear GARCH. Hasil yang

7

signifikan terjadi pada bulan Januari di US dan UK. Namun tidak
demikian yang terjadi di Jerman, tidak terdapat January effect negara
tersebut.
Rama (2005) yang melakukan studi terhadap efek bulan
perdagangan pada varians harga indeks saham utama Asia. Dalam
penelitian tersebut diduga terdapat efek bulan perdagangan pada varians
tiga indeks saham utama Asia (HIS Hongkong, KS200 Korea dan N225
Jepang). Hasil penelitian mengungkapkan adanya efek bulan perdagangan
pada indeks saham Hang Seng (HIS), Nikkei (N225) dan (KS200) pada
periode penelitian tahun 1990 sampai dengan 2005 atau dengan sampel
192 bulan.
Hal yang serupa juga ditunjukan pada penelitian Giovanis (2009)
pada 55 pasar modal di dunia dengan menggunakan model GARCH.
Hasilnya adalah ditemukannya December effect pada 20 pasar modal
dengan return tertinggi di bulan tertentu. Sementara itu February effect
terdapat pada 9 pasar modal yang diikuti dengan January and April effect
masing-masing di 7 dan 6 pasar modal.
Berdasarkan uraian di atas, peneliti mencoba untuk melakukan
penelitian mengenai anomali pasar efisien dalam hal ini month of the year
effect terhadap return saham pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia (BEI) yang telah dijelaskan dalam latar belakang masalah
tersebut, maka penelitian ini berjudul “Anomali Pasar Pengaruh Bulan
Perdagangan terhadap Return Saham dan Abnormal Return (Studi

8

Kasus

Saham-Saham

Sektor

Basic

Industry

and

Chemicals,

Miscallaneus, and Consumer Goods yang Terdaftar di Bursa Efek
Indonesia (BEI) Periode 2007-2012)”.
B. Perumusan Masalah
Orientasi tingkat return yang diharapkan oleh hampir seluruh
investor harusnya didasarkan keputusan investasi yang tepat dalam
memasuki perdagangan dan transaksi di pasar modal. Salah satu cara
membuat keputusan investasi yang tepat adalah dengan pengetahuan
tentang pola return saham untuk melihat bentuk efisiensi pasar modal serta
melihat penyimpangannya (anomali) yang ditimbulkan. Karena pada
dasarnya karakteristik investor tidak berubah pada pasar modal. Hal
tersebut yang dianalisa sebagai salah satu penyebab diduga masih
terjadinya anomali pasar efisien di pasar modal Indonesia, khususnya yaitu
kelompok industri manufaktur. Dengan pengetahuan yang memadai
mengenai hal tersebut, maka investor akan membuat keputusan yang tepat
dalam melakukan kegiatan transaksi investasi di pasar modal.
Berdasarkan alasan tersebut di atas, maka rumusan masalah dalam
penelitian ini adalah :
1. Apakah terdapat pengaruh bulan perdagangan terhadap return
saham perusahaan yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia
periode 2007-2012.

9

2. Apakah

terdapat

pengaruh

bulan

perdagangan

terhadap

abnormal return saham perusahaan yang terdaftar pada Bursa
Efek Indonesia periode 2007-2012.
C. Tujuan dan Manfaat Penelitian
1. Tujuan Penelitian
Berdasarkan pada perumusan masalah di atas, maka tujuan dari
penelitian ini adalah sebagai berikut :
1. Untuk menganalisis pengaruh bulan perdagangan terhadap
return saham yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia
periode 2007-2012.
2. Untuk menganalisis pengaruh bulan perdagangan terhadap
abnormal return saham perusahaan yang terdaftar pada di
Bursa Efek Indonesia periode 2007-2012.
2. Manfaat Penelitian
Manfaat yang diharapkan dapat diperoleh dari hasil penelitian
ini adalah :
a. Bagi akademisi, untuk menambah kepustakaan di bidang
ilmu pengetahuan dan untuk memperkaya kajian ilmiah.
b. Bagi penulis, hasil penelitian dapat digunakan untuk
memperdalam ilmu pengetahuan mengenai pengaruh bulan
perdagangan terhadap return dan abnormal return saham.

10

c. Bagi

umum,

dapat

memberikan

sumbangan

ilmu

pengetahuan khususnya manajemen konsentrasi keuangan
dan bagi mahasiswa yang mempunyai minat yang sama
dengan penulis.

11

BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. LANDASAN TEORI
1. Pasar Modal
a. Pengertian Pasar Modal
Menurut Samsul (2006:43) secara umum pasar modal adalah
tempat atau sarana bertemunya antara permintaan dan penawaran atas
instrumen keuangan jangka panjang, umumnya lebih dari satu tahun.
Hukum

mendefinisikan

pasar

modal

sebagai

“kegiatan

yang

bersangkutan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan
publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga
dan profesi yang berkaitan dengan efek (Undang-Undang Pasar Modal
Nomor 8 Tahun 1995, ps 1 dalam Samsul, 2006:43).
Menurut Husnan (2001:3) pasar modal adalah pasar untuk
berbagai instrumen keuangan (sekuritas) jangka panjang yang bisa
diperjual belikan, baik dalam bentuk hutang maupun modal sendiri,
baik yang diterbitkan pemerintah maupun perusahaan swasta.
Pada dasarnya, pasar modal (capital market) merupakan pasar
untuk berbagai instrumen keuangan jangka panjang yang bisa diperjualbelikan baik dalam bentuk utang, ekuitas (saham), instrumen derivatif,
maupun instrumen lainnya (Darmadji dan Fakhruddin, 2006:1).
b. Jenis Pasar Modal
Menurut Samsul (2006:46) jenis pasar modal dapat
dikategorikan menjadi 4 pasar, yaitu sebagai berikut:

12

1) Pasar Pertama
Pasar pertama merupakan tempat atau sarana bagi perusahaan
yang untuk pertama kali menawarkan saham atau obligasi ke
masyarakat umum. Penawaran umum awal ini, yang disebut juga
initial public offering (IPO) telah merubah dari perseroan tertutup
menjadi perseroan terbuka (Tbk).
2) Pasar Kedua
Pasar kedua adalah tempat atau sarana transaksi jual-beli
efek antar investor dan harga dibentuk oleh investor melalui
perantara efek.
3) Pasar Ketiga
Pasar ketiga adalah sarana transaksi jual-beli efek antara
market maker serta investor dan harga dibentuk oleh market maker.
Investor dapat memilih market maker yang memberi harga terbaik.
Market maker adalah anggota bursa. Pada market maker ini akan
bersaing dalam menentukan harga saham, karena satu jenis saham
dipasarkan oleh lebih dari satu market maker. Jadi, pasar ketiga
bukan merupakan bursa efek berskala kecil tetapi berskala besar
bahkan sangat besar.
4) Pasar Keempat
Pasar keempat adalah sarana transaksi jual-beli antara
investor jual dan investor beli tanpa melalui perantara efek.
Transaksi dilakukan secara tatap muka antara investor beli dan

13

investor jual untuk saham atas pembawa. Pasar keempat ini hanya
dilaksanakan oleh para investor besar karena dapat menghemat
biaya transaksi daripada jika dilakukan dipasar kedua.

2. Efisiensi Pasar Modal
Teori konsep pasar yang efisien atau efficiency market
hypothesis (EMH) dikembangkan oleh Fama pada tahun 1970. Efisiensi
diartikan sebagai seberapa cepat suatu pasar modal dapat menangkap
informasi yang relevan pada nantinya akan tercermin pada harga saham.
Elton dan Gruber (2010:398) mendefinisikan pasar yang efisien
yang lebih realistik adalah harga sekuritas yang mencerminkan
informasi yang tersedia sampai pada batas biaya marginal untuk
mendapatkan informasi dan transaksi tidak melebihi keuangan
marginal.
Hal ini dikarenakan pada kenyataannya biaya informasi dan
transaksi selalu positif, sehingga perluasan definisi tersebut perlu
dilakukan. Jones (2007:321) dalam mendefinisikan pasar yang efisien
lebih menekankan pada kecepatan dan ketepatan harga sekuritas dalam
mencerminkan informasi yang tersedia secara jelas mendefinisikan
pasar yang efisien sebagai pasar dimana semua sekuritasnya secara
cepat dan tepat mencerminkan semua informasi yang tersedia. Dengan
demikian harga sekuritas akan mencerminkan informasi-informasi,
seperti:
a. Semua informasi yang sudah diketahui, termasuk:
14

1) Informasi masa lalu (earning tahun lalu).
2) Informasi sekarang dan juga yang sudah diumumkan tetapi
belum dilakukan (seperti stock split, stock dividen).
b. Informasi-informasi lain yang dianggap beralasan untuk disimpulkan,
misalnya jika banyak investor percaya bahwa tingkat bunga akan
turun dalam waktu dekat, maka harga akan mencerminkan
kepercayaan investor tersebut sebelum penurunan tingkat bunga
tersebut bena-benar terjadi.
Ada beberapa kondisi yang harus terpenuhi untuk tercapainya
pasar yang efisien berikut ini (Pranomo,2009).
a. Banyak investor

rasional

dan berorientasi

pada maksimasi

keuntungan yang secara aktif berpartisipasi di pasar dengan
menganalisis, menilai, dan berdagang saham. Investor – investor ini
adalah price taker, artinya pelaku itu sendiri tidak akan dapat
mempengaruhi harga suatu sekuritas.
b. Tidak diperlukan biaya untuk mendapatkan informasi dan informasi
tersedia bebas bagi pelaku pasar pada waktu yang hampir sama
(tidak jauh berbeda).
c. Informasi diperoleh dalam bentuk acak, dalam arti setipa
pengumuman yang ada dipasar adalah bebas atau tidak terpengaruh
dari pengumuman yang lain.

15

d. Investor beraksi dengan cepat dan sepenuhnya terhadap informasi
baru yang masuk di pasar, yang menyebabkan harga segera
melakukan penyesuaian.
Fama (1970) dalam Bodie and Kane (2006) mengklasifikasikan
bentuk pasar yang efisien kedalam tiga efficient market hypothesis
(EMH), sebagi berikut:
a. Efisiensi dalam bentuk lemah (weak form)
Pasar efisien dalam bentuk lemah berati semua informasi
dimasa lalu (historis) akan tercermin dalam harga yang berbentuk
sekarang. Oleh karena itu, informasi historis tersebut (seperti harga
dan volume perdagangan, serta peristiwa dimasa lalu) tidak bisa lagi
digunakan untuk memprediksi perubahan harga dimasa yang akan
datang, karena sudah tercermin pada harga saat ini.
b. Efisiensi dalam bentuk setengah kuat (semi strong form).
Pasar efisien dalam bentuk setengah kuat berati harga pasar
saham yang

terbentuk sekarang telah mencerminkan informasi

historis ditambah dengan informasi yang dipublikasikan. Suatu pasar
dinyatakan efisien dalam bentuk setengah kuat bila informasi terserap
atau direspons dengan cepat oleh pasar.
c. Efisiensi dalam bentuk kuat (strong form)
Pasar efiesien dakam bentuk kuat berati harga pasar saham yang
terbentuk sekarang telah mencerminkan informasi historis ditambah
informasi yang dipublikasikan dan informasi yang tidak di

16

publikasikan. Pada pasar efisiein dalam bentuk kuat tidak akan ada
seorang investor pun yang bisa memperoleh return tak normal.
3. Anomali Pasar Efisien
Pengaruh akhir pekan merupakan bagian dari anomali musiman.
Anomali ini menyebutkan bahwa harga saham cenderung mengalami
kenaikan secara rata-rata pada akhir pekan. Penelitian yang mencoba
menguji ada tidaknya efek akhir pekan pada bursa saham di Indonesia
telah banyak dilakukan. Pada prinsipnya, penelitian-penelitian tersebut
dimaksudkan untuk menguji hipotesis pasar efisien dengan mencoba
membuktikan apakah seseorang mampu memperoleh abnormal return
dengan menggunakan strategi perdagangan tertentu, yang dalam hal ini
adalah hari perdagangan. Menurut teori pasar efisien, sebagaimana
dikemukakan oleh Fama (1970) dalam Ahmad Rodoni (2005), pada pasar
yang efisien, harga sekuritas mencerminkan informasi yang ada dan dalam
pasar yang efisien adalah tidak mungkin bagi seorang investor untuk
memperoleh keuntungan (abnormal return) dengan menggunakan strategi
perdagangan tertentu.
Anomali adalah hasil empiris yang tidak dapat dijelaskan oleh teori
dan fenomena yang mengindikasikan bentuk pasar yang tidak efisien. Pada
anomali terdaoat penyimpangan harga pada waktu-waktu tertentu dan hasil
yang ditimbulkan oleh anomali akan berlawanan dengan hasil yang
diharapkan pada posisi pasar modal yang efisien (Rama, 2005).

17

Menurut Gumanti dan Ma’ruf (2004) anomali adalah kejadian atau
peristiwa yang tidak diantisipasi dan menawarkan investor untuk
memperoleh abnormal return. Anomali muncul pada semua bentuk
efisiensi pasar baik bentuk lemah, semi kuat, maupun bentuk kuat. Tetapi
banyak bukti yang mengaitkan antara anomali dengan pasar efisien bentuk
semi kuat dan anomali juga dapat dieksploitasi untuk menghasilkan
abnormal return. Sedangkan Jones mendefinisikan anomali pasar sebagai
teknik atau strategi yang tampaknya bertentangan dengan pasar efisien.
(Jogianto, 2009:548).
Anomali adalah kejadian atau peristiwa yang tidak diantisipasi dan
yang menawarkan investor peluang untuk memperoleh abnormal return.
Anomali muncul pada semua bentuk efisiensi pasar, baik bentuk lemah,
semi kuat, maupun bentuk kuat. Tetapi banyak bukti yang mengkaitkan
antara anomali dengan pasar efisien bentuk semi kuat, dan perlu diketahui
bahwa anomali dapat dieksploitasi untuk menghasilkan abnormal return.
Levy (1996) dalam Prasetyo (2006) sedikitnya dikenal empat macam
anomali pasar dalam teori keuangan keempat anomali tersebut adalah
anomali perusahaan (firm anomalies), anomali musiman (seasonal
anomalies), anomali peristiwa atau kejadian (event anomalies), dan
anomali akutansi (accounting anomalies). Tabel 2.1 menyajikan
rangkuman lengkap tentang berbagai macam anomali yang telah
ditemukan di pasar sekuritas (saham).

18

Tabel 2.1
Ringkasan Anomali Pasar
No

1.

2.

3.

Kelompok

Jenis Khusus
1.Analysts’
Recomendation

Semakin banyak analis merekomendasi
untuk membeli suatu saham, semakin tinggi
peluang harga akan turun

2.Insider Trading

Semakin banyak saham yang dibeli oleh
insiders, semakin tinggi kemungkinan harga
akan naik.

3. Listings

Harga sekuritas cenderung naik setelah
perusahaan mengumumkan akan melakukan
pencatatan saham di Bursa

4. Value Line Rating
Changes

Harga sekuritas akan terus naik setelah
Value Line menempatkan rating perusahaan
pada urutan tinggi

1. January

Harga sekuritas cenderung naik di bulan
Januari, khususnya di hari-hari pertama

2. Week-end

Harga sekuritas cenderung naik hari Jum’at
dan turun hari Senin.

3. Time of Day

Harga sekuritas cenderung naik di 45 menit
pertama dan 15 menit terakhir perdagangan

4.End of Month

Harga sekuritas cenderung naik di hari-hari
akhir tiap bulan

5. Seasonal

Saham perusahaan dengan penjualan
musiman tinggi cenderung naik selama
musim ramai.

6. Holidays

Ditemukan return positif pada hari terakhir
sebelum liburan

1. Size

Return pada perusahaan kecil cenderung
lebih besar walaupun sudah disesuaikan
dengan risiko.

2. Closed-end Mutual
Funds

Return pada close-end funds yang dijual
dengan potongan cenderung lebih tinggi

Anomali
Peristiwa

Anomali
Musiman

Keterangan

Anomali
Perusahaan

19

4.

Anomali
Akutansi

3. Neglect

Perusahaan yang tidak diikuti oleh banyak
analis cenderung menghasilkan return lebih
Tinggi

4. Institutional
Holdings

Perusahaan yang dimiliki oleh sedikit
institusi cenderung memiliki return lebih
tinggi

1. P/E

Saham dengan P/E ratio rendah cenderung
memiliki return yang lebih tinggi.

2.Earnings Surprise

Saham dengan capaian earnings lebih tinggi
dari yang diperkirakan cenderung mengalami
peningkatan harga.

3. Price/Sales

Jika rasionya rendah cenderung berkinerja
lebih baik

4. Price/Book

Jika rasionya rendah cenderung berkinerja
lebih baik

5.Dividend Yield

Jika yield-nya tinggi cenderung berkinerja
lebih baik.

6.Earnings
Momentum

Saham
perusahaan
yang
tingkat
pertumbuhan
earnings-nya
meningkat
cenderung berkinerja lebih baik.

Sumber: Haim S. Levy, 1996:436
a. Pengaruh Bulan Perdagangan
Keinginan pemodal atas likuiditas suatu saham dapat berubah
dari bulan ke bulan dalam satu tahun. Hal ini beratrti bahwa keinginan
jual beli saham dapat berubah setiap bulan. Jika kebutuhan likuiditas
suatu saham tinggi maka pemodal cenderung untuk memilikinya
(membeli) dan begitu juga sebaliknya, dikarenakan keinginan dan
kebutuhan pemodal selalu berubah, maka pasar mengalami perubahan
baik dalam hal harga maupun kuantitas saham yang diperjualbelikan.
Hal ini disebabkan permintaan dan penawaran atas suatu saham
20

berinteraksi dalam pasar yang bersaing. Dengan demikian, maka harga
saham dapat mengalami kenaikan maupun penurunan dari bulan ke
bulan dalam satu tahun perdagangan di pasar modal. Perilaku ini
disebut month of the year effect (Siswanto, 2001:15).
The average stock return in the month of January is higher than
in any other month of the year, that so-called January effect (Acket and
Athanassakos:2000) dalam Siswanto yang berarti bahwa Month of the
year effect merupakan suatu kecenderungan lebih tingginya tingkat
keuntungan rata-rata saham pada bulan Januari dibandingkan dengan
bulan-bulan lain dalam satu tahun perdagangan saham pasar modal.
Month of the year effect lebih mengacu pada adanya perbedaan atas
return saham bulanan pada tiap bulan dalam satu tahun.
January effect atau kadang disebut juga dengan January fever
yang merupakan istilah yang dimaksudkan untuk menggambarkan
bahwa pada bulan Januari setiap tahun pada umumnya menunjukan
tingkat pengembalian yang tinggi dibandingkan bulan-bulan lainnya.
Pola January effect umumnya terjadi, karena pada pertengahan
Desember pada fund manager mulai libur berkaitan dengan libur Natal
dan Tahun Baru. Para fund manager baru masuk lagi pada bulan Januari
dengan semangat optimisme dan dilengkapi dengan data-data yang
akurat sehingga biasanya mereka lakukan pembelian besar-besaran dan
tentu saja harga-harga saham akan terdongkrak naik (Darmadji dan
Fakhruddin,2001:188).

21

Namun, beberapa penelitian mengungkapkan pola January effect
mulai hilang. Hal ini membuktikan bahwa pola ini tidak selalu terjadi.
Seperti yang diungkapkan bahwa pola ini merupakan salah satu dari
penyimpangan pasar modal, jadi penyimpangan ini tidak dapat
dijelaskan secara teori walaupun dibuktikan secara empiris. Perubahan
pola pengeruh bulan perdagangan January effect juga dibuktikan dari
beberapa penelitian yang dilakukan di pasar modal Indonesia
(Siswanto, 2001:17)
Pratomo (2007) melakukan penelitian pada BEJ periode 19982005 dengan sampel 43 emiten. Analisis statistik yang digunakan dalam
penelitian ini adalah regresi berganda dengan variabel dummy untuk
efek Januari dan Uji beda T untuk ukuran efek perusahaan. Hasil
menunjukan hanya pada bulan Agustus yang mempunyai rata-rata
return berbeda lebih kecil dari bulan Januari yang artinya tidak ada efek
Januari. Sedangkan Uji beda T untuk efek ukuran perusahaan tidak
diperoleh hasil yang signifikan berbeda antara perusaahaan kapitalisasi
kecil dengan kapitalisasi yang lebih besar.
4. Return Saham
Return atau pengembalian adalah keuntungan yang diperoleh
perusahaan, individu dan institusi dari hasil kebijakan investasi yang
dilakukan (Arthur, et al, 2001:197). Gitman (2009:228), mendefinisikan
return sebagai berikut: “Return is the total gain or loss experience on an
investment over a given period of time. It commonly measured as the
22

change in values plus any cash distributing during period of time,
expressed as a percentage of the beginning period investment value”. Berk
dan De Marzo (2007, 156) “return is difference between the selling price
and purchasing price of an asset plus any cash distributions expressed as
a percentage of the buying price. Sementara itu pengertian return menurut
Husnan (1998:19) “Return adalah ukuran yang mengukur besarnya
perubahan kekayaan investor baik kenaikan maupun penurunan serta
menjadi bahan pertimbangan untuk membeli atau mempertahankan
sekuritas.
Return merupakan hasil yang diperoleh dari suatu investasi. Return
dapat berupa return realisasi yang sudah terjadi atau return ekspektasi yang
belum terjadi tetapi diharapkan akan terjadi di masa yang akan datang
(Rodoni dan Ali, 2010:71). Mohamad Samsul (2006) menyatakan bahwa
return adalah pendapatan yang dinyatakan dalam presentase dari modal
awal investasi. Pendapatan investasi dalam saham ini meliputi keuntungan
jual beli saham, dimana jika untung disebut capital gain dan jika rugi
disebut capital loss. Return juga dapat diartikan sebagai tingkat
keuntungan yang dinikmati oleh investor atas suatu investasi yang
dilakukannya Para investor tentunya termotivasi untuk melakukan
investasi pada suatu instrumen yang diinginkan dengan harapan untuk
mendapatkan pengembalian investasi yang sesuai.
Tanpa adanya keuntungan yang dapat dinikmati dari suatu
investasi, tentunya investor tidak akan mau melakukan investasi. Jadi
23

setiap investasi baik jangka pendek maupun jangka panjang mempunyai
tujuan utama mendapatkan keuntungan yang disebut return baik secara
langsung maupun tidak langsung. Return saham dapat dirumuskan sebagai
berikut (Mohamad Samsul, 2006:292):
Return =

Dimana:
Pt

= harga saham pada periode t

P t–1

= harga saham pada periode sebelumnya (t - 1)
Komponen suatu return terdiri dari dua jenis yaitu current income

(pendapatan lancar) dan capital gain (keuntungan selisih harga). Current
income adalah keuntungan yang diperoleh melalui pembayaran yang
bersifat periodik seperti pembayaran bunga deposito, bunga obligasi,
dividen, dan sebagainya. Disebut sebagai pendapatan lancar maksudnya
adalah keuntungan yang diterima biasanya dalam bentuk kas atau setara
kas, sehingga dapat diuangkan secara cepat (Tandelilin, 2010:102)
Return dapat berupa return realisasi dan return ekspektasi. Return
realisasi (realized return) merupakan return yang telah terjadi yang
dihitung berdasarkan data historis. Return realisasi penting karena
digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja dari perusahaan. Return
histori ini juga berguna sebagai dasar penentuan return ekspektasi dan
risiko di masa datang. Sedangkan return ekspektasi (expected return)
merupakan return yang diharapkan akan diperoleh investor di masa

24

mendatang. Berbeda dengan return realisasi yang sifatnya sudah terjadi,
return ekspektasi sifatnya belum terjadi (Rodoni dan Ali. 2010:71)
5. Expected Return
Expected return

saham merupakan tingkat keuntungan yang

diharapkan oleh pemodal atas investasinya.
merupakan yang harus diestimasi.

Expected return

saham

Estimasi expected return menurut

Brown dan Warner (1985) dalam Jogiyanto (2009) menggunakan model
sebagai berikut :
a. Mean-Adjusted Model
Model

disesuaikan

rata-rata

(Mean-Adjusted

Model)

ini

mengasumsikan bahwa Expected return bernilai konstan yaitu sama
dengan rata-rata return realisasi sebelumnya selama periode estimasi
(estimation period). Periode estimasi (estimation period) pada umumnya
merupakan periode peristiwa. Periode peristiwa (event period) disebut
juga periode pengamatan atau jendela peristiwa (event window).
b. Market Model
Perhitungan menggunakan model pasar

(market model) ini

dilakukan dengan dua tahapan :
1) Membentuk model ekspektasi dengan menggunakan data realisasi
selama periode estimasi.
2) Menggunakan model ekspektasi ini mengestimasi expected return di

25

periode jendela (window period).
Model ekspektasi dapat dibentuk menggunakan teknik regresi
OLS (Ordinary Least Square)
c. Market-Adjusted Model
Model

disesuaikan

pasar

(market-adjusted

model)

mengasumsikan bahwa penduga yang terbaik untuk mengestimasi
return suatu sekuritas adalah return indeks pasar pada saat tersebut.
Model ini tidak memerlukan periode estimasi untuk membentuk model
estimasi karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan
return indeks pasar. Abnormal return masing-masing sekuritas dengan
menggunakan model ini dapat dihitung dengan mengurangkan return
yang terjadi untuk masing-masing sekuritas dengan indeks pasar pada
hari yang sama.
6.Abnormal Return
Return tidak normal (abnormal return) merupakan return diluar
normal. Return yang normal adalah return yang diperoleh dari investasi
untuk kondisi yang normal. Sedangkan abnormal return terjadi karena ada
informasi baru atau peristiwa baru yang merubah nilai perusahaan dan
direaksi oleh investor dalam bentuk kenaikan atau penurunan harga saham
(volatilitas) (Jogiyanto, 2009:537).
Abnormal return adalah return yang didapat investor yang tidak
sesuai dengan pengharapan. Abnormal return adalah selisih antara return
26

yang diharapkan dengan return yang didapatkan. Selisih return akan
positif jika return yang didapatkan lebih besar dari

return

yang

diharapkan atau return yang dihitung. Sedangkan return akan negatif jika
return yang didapat lebih kecil dari return yang diharapkan atau return
yang dihitung (Prasetyo, 2006).
Abnormal return dapat terjadi karena adanya kejadian - kejadian
tertentu, misalnya hari libur nasional, awal bulan, awal tahun, suasana
politik yang tidak menentu, kejadian-kejadian yang luar biasa, stock split,
penawaran perdana saham, dan lain-lain (Tandellin, 1999:113).
Studi peristiwa menganalisis

return tidak normal

(abnormal

return) dari sekuritas yang mungkin terjadi di sekitar pengumuman dari
suatu peristiwa. Abnormal return atau excess return merupakan kelebihan
dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Abnormal
return adalah selisih antara return sesungguhnya yang terjadi dengan
return ekspektasi, sebagai berikut (Tandellin, 1999:114):
ARit = Rit - Rmt
Dimana :
ARit= abnormal return saham i pada waktu t.
Rit = return sesungguhnya yang terjadi untuk saham i pada periode
waktu ke-t.
Rmt = return ekspektasi saham i untuk periode waktu ke-t.
Return sesungguhnya merupakan return yang terjadi pada waktu
ke-t yang merupakan selisih harga sekarang relatif terhadap harga

27

sebelumnya, sedangkan return
diharapkan

(diestimasi)

ekspektasi merupakan

dengan

menggunaka