Analisis Perbandingan Abnormal Return Saham Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Right Issue Pada Perusahaan Di Bursa Efek Indonesia.
E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana
1 of 1
http://ojs.unud.ac.id/index.php/Manajemen/index
E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana
HOME
ABOUT
USER HOME
SEARCH
CURRENT
OPEN JOURNAL SYSTEMS
ARCHI VES
Journal Help
Hom e > Vo l 3 , N o 1 ( 2 0 1 4 )
USER
E-Jurnal M anajemen Universitas Udayana
You are logged in as...
m adepurnam i
My Journals
My Pr ofile
Log Out
E- Ju rnal Man aj em en Universit as Uday ana t erbit onlin e seb ulan sekali dengan t u j uan m em pu blik asikan k aj ian em piris m aupun
konsept u al dalam bidang m anaj em en pem asaran, k eu ang an, sum ber daya m anusia, produk si, sert a k ewirausah aan y ang b elum
dipublikasikan di m ed ia lain .
N OTI FI CATI ON S
View ( 101 new)
Manage
LAN GUAGE
English
JOURNA L CON TENT
Search
All
Search
Br owse
By I ssue
By Aut hor
By Tit le
Ot her Journals
FON T SI Z E
Vol 3, No 1 (2014): Volume 3 Nomor 1 Tahun 2014
I N FORMATI O N
Table of Contents
For Readers
For Authors
For Libr ar ians
Articles
Pengaruh Cash Turnover, DER, Dan Profit Margin Pada Rent abilit as Ekonom i
Ni Put u Vivin Wisn ay an t i
Pengaruh Risiko Kredit , DPK, Likuidit as Dan Ting kat Efisiensi Usaha Pada Volum e Kredit
Put u Yesi Fran siska Dewi
Pengaruh Lin gkun gan Kerj a Fisik, Kom un ik asi, Dan Kepem im pinan Terhadap Kinerj a
Karyawan PT. BPR Mert a Sedana Badun g
Ngakan Put u Ag ung Agast ia
Pengaruh Kom unikasi, Kepem im pinan d an Lin gkun gan Kerj a Terhadap St res Kerj a Pegawai
pada PD. Pasar Kot a Sin garaj a Unit Pasar Any ar
dewa indra, I Way an Mudiart ha Ut am a
Pengaruh Gaya Kepem im pin an , Kom u nikasi dan Lingku ngan Kerj a Fisik Terh adap Sem an gat
Kerj a Kary aw an pada PT. BPR TI SH Suk awat i Giany ar
Made Paryud i, I Kom ang Ardana
Kinerj a Port ofolio Sah am Pada Peru sah aan Manuf ak t ur Yan g Terd af t ar Di Bu rsa Efek
I ndonesia
Ni Way an Put ri Yanawat i, Ny om an Abundant i
PENGARUH CAR, NPL, DAN CR PADA PROFI TABI LI TAS BPR SE- KABUPATEN GI ANYAR
Luh Put u Fiadevi Wulandari, Luh Kom an g Sudj arni
DETERMI NAN STRUKTUR MODAL DAN DAMPAKNYA TERHADAP NI LAI PERUSAHAAN
Ayu I n dira Mega, Anak Agung Gede Suarj aya
PENGARUH PRI CE EARNI NG RATI O, DI VI DEND PAYOUT RATI O, I RETURN ON ASSETS,
TI NGKAT SUKU BUNGA SBI , SERTA KURS DOLLAR AS TERHADAP HARGA SAHAM
Gust i Ay u Ket ut Ch an dni Dewi, Ged e Mert a Sud iart ha
Analisis Perban dingan Bran d Equ it y Produk Obat An t i Nyam uk Oles Merek Aut an Dengan
Merek Sof fel Di Kot a Den pasar
Herd ian Arm andh an i, I Put u Gde Suk aat m adj a
PENGARUH PERPUTARAN KAS, LDR, DAN CAR TERHADAP PROFI TABI LI TAS PADA LPD DESA
BONDALEM
Put u Au dhy a Rahayu Kart ika Dewi
Pengaruh Gaya Kepem im pin an , Budaya Organisasi dan Kom p ensasi Finansial t erhadap
Kepuasan Kerj a Karyawan pada PT. Dunia Garm en I n t ern asional di Denpasar
Anak Agung Mega Rosa Arini Pu t ri
Pengaruh Kom pet ensi, Kom pen sasi, dan Lingk ungan Kerj a Terhadap Kinerj a Karyawan Pad a
PT. Pande Agu ng Segara Dewat a
I Kadek Edy Sanj ay a, Ayu Desi I ndrawat i
PENGARUH DI SI PLI N KERJA, MOTI VASI DAN GAYA KEPEMI MPI NAN TERHADAP KI NERJA
KARYAWAN PADA PERCETAKAN SADHA JAYA DI DENPASAR
m ade agus dwipay an a, WAYAN SUANA
ANALI SI S PERBANDI NGAN ABNORMAL RETURN SAHAM SEBELUM DAN SESUDAH
PENGUMUMAN RI GHT I SSUE
I GEDE SURYA PRATAMA
1- 13 PDF
14- 28 PDF
29- 44 PDF
45- 62 PDF
63- 82 PDF
83- 98 PDF
99- 116 PDF
1 17- 128 PDF
1 29- 148 PDF
1 49- 168 PDF
1 69- 182 PDF
1 83- 204 PDF
205 224 PDF
2 25- 242 PDF
2 43- 257 PDF
I SSN: 23 02 -89 12
1/6/2014 11:01 AM
Vol 3, No 1 (2014)
1 of 1
http://ojs.unud.ac.id/index.php/Manajemen/issue/current
E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana
HOME
ABOUT
USER HOME
SEARCH
CURREN T
OPEN JOURNAL SYSTEMS
ARCHI VES
Journal Help
Hom e > Cu rren t > V ol 3 , N o 1 ( 2 0 1 4 )
U S ER
Vol 3, No 1 (2014)
You ar e logged in as. ..
m adepur nam i
Volume 3 Nomor 1 Tahun 2014
My Jour nals
My Pr ofile
Log Out
Table of Contents
N OT I FI CA TI ON S
Articles
Pengaru h Cash Tur nov er , DER, Dan Profit Marg in Pada Ren tabilit as Ekon om i
Ni Pu tu Vivin Wisnayan ti
Pengaru h Risik o Kr ed it , DPK, Liku iditas Dan Ting kat Efisien si Usah a Pad a
Volu m e Kredit
Pu t u Yesi Fr ansisk a Dew i
Pengaru h Lin gk un gan Ker j a Fisik, Kom un ik asi, Dan Kepem im pinan Terh adap
Kinerj a Kary aw an PT.BPR Mert a Sed an a Badu ng
Ngakan Put u Agu ng Agast ia
Pengaru h Kom un ik asi, Kep em im pinan dan Lin gk un gan Ker j a Ter hadap St r es
Kerj a Peg aw ai p ad a PD. Pasar Kot a Singaraj a Unit Pasar An yar
dew a indr a, I Wayan Mud iar th a Ut am a
Pengaru h Gaya Kepem im p in an, Kom u nik asi d an Ling ku ngan Kerj a Fisik
Terh adap Sem an gat Kerj a Kary aw an pada PT. BPR TI SH Su kaw ati Gian yar
Made Pary ud i, I Kom an g Ar dana
Kinerj a Port ofolio Saham Pada Peru sah aan Manu fakt u r Yan g Terdaftar Di Bu rsa
Efek I n donesia
Ni Way an Pu tr i Yan aw at i, Ny om an Abu nd an ti
PENGARUH CAR, NPL, DAN CR PADA PROFI TABI LI TAS BPR SE- KABUPATEN
GI ANYAR
Lu h Put u Fiad ev i Wu lan dari, Luh Kom an g Su dj arn i
DETERMI NAN STRUKTUR MODAL DAN DAMPAKNYA TERHADAP NI LAI
PERUSAHAAN
Ay u I n dira Mega, Anak Agu ng Gede Suarj aya
PENGARUH PRI CE EARNI NG RATI O, DI VI DEND PAYOUT RATI O, I RETURN ON
ASSETS, TI NGKAT SUKU BUNGA SBI , SERTA KURS DOLLAR AS TERHADAP
HARGA SAHAM
Gust i Ayu Ketu t Ch an dn i Dew i, Gede Mert a Su diar th a
Analisis Perban dingan Br an d Equ ity Pr oduk Obat Ant i Ny am uk Oles Mer ek
Aut an Den gan Mer ek Soffel Di Kot a Denpasar
Herdian Arm andh ani, I Pu tu Gd e Su kaatm adj a
PENGARUH PERPUTARAN KAS, LDR, DAN CAR TERHADAP PROFI TABI LI TAS
PADA LPD DESA BONDALEM
Pu t u Au dh ya Rah ay u Kart ika Dew i
Pengaru h Gaya Kepem im p in an, Bu daya Or ganisasi d an Kom pen sasi Finan sial
t er hadap Kepuasan Ker j a Kar yaw an pada PT. Dun ia Gar m en I nt er nasion al di
Denpasar
An ak Ag ung Mega Rosa Arin i Put ri
Pengaru h Kom petensi, Kom pensasi, dan Lin gk un gan Ker j a Ter hadap Kin erj a
Kary aw an Pada PT. Pan de Agu ng Segara Dew ata
I Kad ek Edy San j ay a, Ay u Desi I nd raw ati
PENGARUH DI SI PLI N KERJA, MOTI VASI DAN GAYA KEPEMI MPI NAN TERHADAP
KI NERJA KARYAWAN PADA PERCETAKAN SADHA JAYA DI DENPASAR
m ade ag us d w ipayana, WAYAN SUANA
ANALI SI S PERBANDI NGAN ABNORMAL RETURN SAHAM SEBELUM DAN
SESUDAH PENGUMUMAN RI GHT I SSUE
I GEDE SURYA PRATAMA
View ( 101 new)
Manage
1- 13 PDF
14- 28 PDF
LA N GU A GE
English
29- 44 PDF
JOU RN A L CON TEN T
Sear ch
45- 62 PDF
All
63- 82 PDF
Search
Brow se
83- 98 PDF
99- 116 PDF
117- 128 PDF
129- 148 PDF
By I ssue
By Aut hor
By Tit le
Ot her Jour nals
FO N T S I Z E
I N FORMA TI ON
For Reader s
For Aut hors
For Librar ians
149- 168 PDF
169- 182 PDF
183- 204 PDF
205 224 PDF
225- 242 PDF
243- 257 PDF
I SSN: 23 0 2- 8 91 2
1/6/2014 11:00 AM
243
ANALISIS PERBANDINGAN ABNORMAL RETURN SAHAM SEBELUM
DAN SESUDAH PENGUMUMAN RIGHT ISSUE
I Gede Surya Pratama1
Gede Mertha Sudhiarta2
1
Fakultas Ekonomi dan Bisnin Universitas Udayana (Unud), Bali, Indonesia
e-mail: sury4_pratama@yahoo.com / telp: +62 85 73 72 26 880
2
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana (Unud), Bali, Indonesia
ABSTRAK
Right issue merupakan salah satu corporate action yang berupa penerbitan saham baru yang dijual
kepada pemegang saham lama melalui penawaran umum terbatas dalam rangka penambahan
modal perusahaan. Abnormal return didapat dari selisih antara actual return dengan expected
return. Adapun metode untuk menghitung expected return adalah market model. Penelitian ini
menggunakan event study untuk menguji kandungan informasi yaitu right issue pada event window
11hari, 5 hari sebelum pengumuman, 1 hari pengumuman dan 5 hari setelah pengumuman. Data
yang digunakan dalam penelitian ini untuk meneliti hasil hipotesis menggunakan data dari
Indonesia Capital Market Directory, berupa perusahaan yang melakukan right issue di sekitar
periode 2009-2012 dengan sampel sebesar 60 peristiwa right issue. Pengujian ini menunjukan
hasil bahwa tidak terdapat abnormal return yang signifikan sebelum dan sesudah pengumuman
right issue. Selama periode estimasi terdapat rata-rata abnormal return yang kurang konsisten.
Kata kunci: right issue, abnormal return, signaling theory, event study.
Rights issue is one of corporate actions such as the issuance of new shares that are sold to existing
shareholders through a rights issue in order to increase the capital of the company. Abnormal
returns obtained from the difference between the actual return with the expected return. The
method for calculating the expected return is the market model. This study uses event study to test
the information content of the rights issue in the event window 11 days, 5 days before the
announcement, 1 day and 5 days after the announcement of the announcement. The data used in
this study to examine the results of the hypothesis using data from the Indonesian Capital Market
Directory, a company that does the right issue around the period 2009-2012 with a sample size of
60 events right issue. The test results showed that there was no significant abnormal returns before
and after the announcement of the rights issue. During the period estimates are the average
abnormal return is less consistent.
Key words: right issue, abnormal return, signaling theory, event study.
PENDAHULUAN
Pasar modal dikatakan efisien jika telah mencerminkan semua informasi
yang relefan (Tandelilin, 2010:219). Jika informasi yang tercermin pada harga
sekuritas semakin cepat maka pasar modal tersebut dapat dikatakan efisien
(Husnan, 2005:260). Pasar Modal merupakan suatu sarana bagi perekonomian
yang dapat dimanfaatkan oleh para pelaku pasar modal untuk menghimpun dana.
244
Perusahaan dapat melakukan corporate action untuk mendapatkan dana dari pasar
modal. Corporate action adalah kebijakan yang diambil perusahaan yang
bertujuan untuk perbaikan kinerja atau menunjukkan performance untuk jangka
pendek maupun jangka panjang (Darmadji dan Fakhrudin, 2006:177). Bentukbentuk corporate action yang dilakukan emiten yang berdampak terhadap harga
saham di pasar, antara lain yaitu pemecahan saham (stock split), saham bonus
(bonus share), deviden saham (stock deviden), merger dan akuisisi, serta right
issue.
Right issue merupakan corporate action berupa penerbitan saham baru
yang dijual kepada pemegang saham yang namanya masih terdaftar dalam
perusahaan melalui penawaran umum terbatas dalam rangka penambahan modal
perusahaan. Pada umumnya right issue menawarkan harga yang lebih rendah dari
harga pasar, sehingga dapat menarik investor untuk membelinya (Rusdi dkk.,
2009). Hak beli tersebut akan ditawarkan kepada pihak lain jika investor enggan
untuk memngunakannya Brigham, 1996 (dalam Widaryanti, 2006).
Abnormal return merupakan selisih antara keuntungan yang diinginkan
dengan keuntungan yang sebenarnya sebelum informasi resmi diterbitkan atau
telah terjadi kebocoran informasi sesudah informasi resmi diterbitkan (Samsul,
2006:275). Dalam upaya untuk menarik investor, harga right issue yang
diterbitkan oleh perusahaan biasanya lebih rendah dari harga pasar. Ketika harga
yang dikeluarkan perusahaan saat penerbitan right issue lebih kecil maupun lebih
tinggi dari harga pasar dan terdapat selisih harga, maka selisih dari harga tersebut
yang menimbulkan abnormal return positif maupun negatif. Samsul (2006:273)
245
dalam penelitiannya menyatakan bahwa apabila reaksi suatu peristiwa bersifat
negatif terhadap harga saham dipasar, maka peristiwa tersebut tidak dikehendaki
oleh investor. Perbedaan reaksi pasar terjadi karena return sebelum pengumuman
right issue dapat lebih kecil maupun lebih besar sebelum maupun sesudah
pengumuman right issue. Dengan terjadinya penurunan harga saham sebelum
tanggal pengumumna resmi, berarti telah terjadi kebocoran informasi. Sebaliknya,
reaksi positif investor akan timbul ketika harga pasar mengalami kenaikan dan
rencana penerbitan right issue bertujiuan untuk memperbesar operasinya akan
dapat menorong harga saham meningkat.
Adanya hasil penelitian yang bervariasi terhadap perbedaan abnormal
return di sekitar pengumuman right issue pada penelitian sebelumnya memberi
celah atau peluang untuk melakukan penelitian hasil lanjut.
KAJIAN PUSTAKA
Konsep Efisiensi Pasar Modal
Pasar modal dikatakan efisien jika
harga sekuritasnya mencerminkan
semua informasi yang relefan. Jika pasar terjadi sangat cepat maka perubahan
harga di masa depan dan hasil investasi tidak bisa di tebak dan sangat sulit bagi
investor untuk mendapatkan abnormal return (Ziobrowski et al., 2011). Pasar
dikatakan efisien jika harga yang terbentuk telah mencerminkan semua informasi
yang ada, sehingga tidak ada seorangpun yang mampu memperoleh abnormal
return. (Gumanti dkk., 2002).
246
Efisiensi Bentuk Setengah Kuat (Semi Strong)
(Fama dalam Tandelilin, 2010:223), mengklasifikasi bentuk pasar ke dalam
tiga Efficient Market Hypothesis (EHM), efisiensi bentuk lemah, efisiensi bentuk
setengah kuat, efisiensi bentuk kuat. Efisiensi bentuk setengah kuat merupakan
harga pasar saham yang terbentuk sekarang telah mencerminkan informasi
historis ditambah dengan semua informasi yang dipublikasikan. Pada pasar ini,
return tak normal hanya terjadi di seputar pengumuman suatu peristiwa sebagai
representasi dari respon pasar terhadap pengumuman tersebut. Suatu pasar
dinyatakan efisiensi setengah kuat apabila informasi terserap atau direspon
dengan cepat oleh pasar.
Corporate Action
Corporate
action
merupakan
langkah
perusahaan
dalam
rangka
meningkatkan kinerja atau menunjukkan performance baik untuk jangka pendek
maupun jangka panjang. Karena tujuannya meningkatkan kinerja atau
performance, biasanya aksi korporasi selalu ditanggapi positif oleh pelaku pasar.
Setiap perusahaan yang ingin melakukan ekspansi biasanya selalu melakukan aksi
korporasi yang bermacam-macam bentuknya. Aksi perusahaan memiliki variasi
beragam mulai dari pergantian manajemen perusahaan, pembagian dividen, stock
split, reverse stock, merger, akuisisi, divestasi, penerbitan saham baru, pembagian
saham bonus, dividen saham, share swap, debt share swap, private placement,
hingga melakukan penyertaan di perusahaan lain.
247
Right Issue
Right issue pada hakikatnya merupakan hak memesan saham terlebih
dahulu yang diberikan kepada pemodal saat ini untuk membeli saham baru yang
dikeluarkan emiten dalam rangka menghimpun dana (Tandelilin, 2010:37). Right
issue diberikan kepada pemegng saham lama guna untuk menjaga proporsi
kepemilikannya dalam suatu perusahaan sehubungan dengan pengeluaran saham
baru..
Tujuan dari right issue, diantaranya menurut Damadji dan Fakrudin
(2006:134) menyatakan bahwa right issue diterbitkan dengan tujuan untuk
memperoleh dana tambahan dari pemodal untuk kepentingan ekspansi dan
restrukturisasi. Manfaat right issue antara lain membantu perusahaan dalam
memenuhi kebutuhan dana melalui emisi saham baru yang berarti menambah
modal sendiri tetapi tidak menimbulkan kekhawatiran atas masuknya pemilik baru
Yokubus dan Ediningsih (2009).
Abnormal Return
Abnormal return diperoleh dengan membandingkan return yang diharapkan
(expected return) dengan return yang sesungguhnya (actual return). Tingkat
keuntungan sesungguhnya merupakan selisih antara harga saham periode
sekarang dengan periode sebelumnya. Abnormal return digunakan dalam
penelitian event study untuk menganalisis apakah suatu peristiwa mempunyai
kandungan informasi atau tidak dan juga untuk menguji efisiensi pasar (Marina,
2005). Penelitian dari Brown dan Warner (1985) yang diacu oleh Jogiyanto
(2010) menyatakan bahwa return ekspketasi merupakan return yang harus
248
diestimasi. Terdapat tiga model yang dapat digunakan untuk mencari return
ekspektasi, yaitu Mean Adjusted Model, Market Model, dan Market-Adjusted
Model
Event Study
Event study (studi peristiwa) adalah suatu metodologi yang digunakan untuk
mengamati pengaruh dari adanya suatu peristiwa terhadap perubahan harga
sekuritas (Catranti, 2009). Penelitian dengam metode event study pada umumnya
berkenaan dengan seberapa cepat informasi yang masuk ke pasar yang terlihat
pada harga saham (Tandelilin, 2010:239). Pembahasan event study tidak lepas dari
bentuk efisiensi pasar setengah kuat. Bentuk penelitian ini informasi tercermin
secara penuh adalah informasi yang di publikasikan (Prastawa, 2007)
Teori Sinyal (Signaling Theory)
Signaling theory adalah suatu pengumuman dianggap positif jika manajer
perusahaan menyampaikan perspektif masa depan perusahaan yang baik ke
publik. Adapun alasan yang dapat mendukung sinyal ini diamana perusahaan
yang melakukan pengumuman merupakan perusahan yang mempunyai kinerja
yang baik. Sinyal dianggap valid dan dapat dipercaya oleh pasar, apabila
perusahaan benar-benar mempunyai kondisi sesuai yang disinyalkan yang
mendapatkan reaksi positif (Hartono dalam Yusuf dkk., 2009).
Hipotesis
Di Indonesia Manullang (2008) melakukan penelitiann pada perusahaan di
BEJ
selama
periode 2000
sampai
2006 mengenai pengaruh volume
perdagangan saham, right issue terhadap abnormal return. Ada perbedaan secara
249
statistik yang signifikan antara rata-rata abnormal return saham sebelum maupun
setelah pengumuman right issue. Menunjukan respon pasar yang positif yang
ditunjukan dengan respon pasar yang signifikan. Hasil yang serupa dengan
penelitian yang dilakukan oleh Hartono (2009) periode penelitian 2000-2007.
Agarwal dan Pitabas (2012) dalam penelitiannya untuk mengetahui
pengaruh right issue terhadap abnormal return di sepanjang periode pengumuman
di Bursa Efek India atau India Stock Exchange periode 2000- 2011. Penelitian ini
menggunakan sampel 305 perusahaan dan diseleksi kembali sehingga menjadi
170 perusahaan. Dalam penelitiannya ini menemukan hubungan yang sangat kuat
dan positif mengenai abnormal return yang terjadi pada pengumuman right issue.
Hal yang konsisten juga ditemukan oleh Naidu dan Suresha (2012) dalam
penelitiannya yang bertujuan untuk mengetahui reaksi pasar terhadap berita
pengumunan right issue di NDEX Nifti India dengan melakukan penelitian
selama periode 1995-2011 menemukan hasil yang positif.
Berdasarkan landasan teori dan pemamparan hasil penelitian terdahulu
maka jawaban sementara dalam penelitian ini dapat dirumuskan hipotesis yaitu:
H: Terdapat perbedaan abnormal return saham sebelum dan sesudah
pengumuman right issue yang signifikan pada perusahaan di Bursa Efek
Indonesia
METODE PENELITIAN
Objek penelitian ini adalah emiten yang menerbitkan right issue dan
memperoleh abnormal return di Bursa Efek Indonesia periode 2009-2012 Data
250
tersebut diperoleh dalam bentuk Indonesia Capital Market Directory (ICMD) dan
laporan historis lainnya melalui www.idx.co.id. di BEI periode 2009-2012.
Variabel dalam penelitian ini adalah abnormal return, dimana abnormal
return merupakan selisih aktual return dengan ekspekted return yang terjadi
sebelum informasi resmi terbit. Penelitian ini menggunakan event study dimana
waktu yang digunakan dalam penelitian ini yaitu 11 hari dalam rentan waktu
penawaran hak yang dilakukan perusahaan di pasar modal dapat
di
tranformasikan kedalam angka -5, -4, -3, -2, -1, 0, 1,2, 3, 4, 5. Waktu peristiwa
didasarkan pada penelitian-penelitian sebelumnya, dimana reaksi pasar terhadap
sinyal yang diberikan sangat cepat dan disamping itu untuk menghindari adanya
confounding effect atau tercampurnya informasi dari suatu peristiwa dengan
peristiwa lain (Jogiyanto, 2010:583).
Untuk mencari abnormal return maka diperluka perhitungan sebagai
berikut (Jogiyanto, 2010:580):
ARit = Rit - ERt
Notasi:
ARit = Abnormal Return
Rit = Actual Return
ERt = Expected Return
Sebelum mencari abnormal return diperlukan perhitungan untuk mencari
aktual return dan expected return terlebih dahulu dengan cara sebagai berikut:
Menghitung actual return (Jogiyanto, 2010:207):
Ri ,t
Pi ,t Pi ,t 1
Pi ,t 1
+ Yield
251
Notasi:
Ri ,t = Return saham i pada hari t
Pi ,t
= harga sekarang relatif
Pi ,t 1 = harga sebelumnya
Menghitung expected return (tandelilin, 2010:574):
E(Rit) = α + β Rmt
Notasi:
E(Rit) = Expected return
Rmt = Return Pasar harian
Penelitian ini menggunakan populasi seluruh emiten yang menerbitkan
right issue di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2009 - 2012 (4 tahun).
Teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah non probability sampling
yang merupakan teknik pengambilan sampel yang tidak memberi kesempatan
yang sama anggota populasi untuk di jadikan sampel (Sugiyono, 2006:120).
Metode purposive sampling merupakan salah satu bagian dari non probability
sampling yang digunakan, yaitu peneliti memiliki tujuan spesifik dalam memilih
sampel secara tidak acak (Indriantoro dan Supomo, 2009:131). Adapun kriteria
yang digunakan dalam memilih sampel yaitu:
1) Emiten yang terdaftar di BEI dan melakukan corporate action berupa
right issue pada 1 januari 2009 sampai dengan 31 desember 2012.
2) Emiten tersebut tidak menerbitkan corporate action lainnya seperti stock
split, stock deviden, bonus issue dan lainnya atau kebijakan lainnya yang
dapat mempengaruhi abnormal return selama periode pengamatan right
issue.
252
3) Saham yang dimiliki emiten tersebut setidaknya aktif diperdagangkan
minimal selama 11 hari (5 hari sebelum pengumuman, 1 hari
pengumuman dan 5 hari setelah pengumuman right issue) di sekitar
periode pengumuman right issue.
HASIL PEMBAHASAN
Deskripsi Perusahaan Sampel
Penelitian ini membahas 65 perusahaan dengan 70 peristiwa right issue di
semua sektor industri yang ada di Bursa Efek Indonesia periode 2009 sampai
dengan 2012 dimana terdapat beberapa perusahaan yang melakukan pengumuman
right issue lebih dari sekali dalam periode tersebut. 65 perusahaan dengan 70
peristiwa right issue tersebut kemudian diseleksi menggunakan purposive
sampling sesuai kriteria yang sudah dijelaskan pada bab sebelumnya. Dari 65
prusahaan yang melakukan right issue, diambil 55 perusahaan dengan
60
peristiwa right issue yang memenuhi syarat dari berbagai sektor
Hasil Pengujian Hipotesis
Hasil dari uji normalitas yang di sajikan pada Lampiran dilakukan
menunjukan hasil diatas 0.05 maka dapat disimpulkan data berdistribusi normal.
Hasil pengujian menjadi dasar pengujian hipotesis untuk menggunakan uji
parametrik, paired sample t-test.
Hasil pengolahan yang diperlihatkan pada Tabel 1 menunjukkan rata-rata
hasil pengujian Sig. (2-tailed) 0.534 > 0.05. Hasil pengujian penggunakan SPSS
menunjukkan menolak H0 dan menerima H1, ini menunjukan tidak terdapat
253
perbedaan abnormal return yang signifikan antara sebelum dan sesudah
pengumuman right issue di sepanjang periode peristiwa.
Tabel 1
Uji Paired Sampel t-test
Pair 1
Sebelum - Sesudah
Paired Differences
t
Mean
0.0040316
Std. Deviation
0.0499549
Std. Error Mean
0.0064491
95% Confidence Interval
Lower
-0.0088731
of the Difference
Upper
0.0169363
0.625
df
59
sig. (2-taild)
0.534
Hasil pengujian menunjukan tidak ada reaksi pasar di sepanjang periode
pengumuman right issue itu berarti bahwa investor tidak merespon peristiwa.
Hasil serupa juga ditunjukan oleh studi Widaryanti (2006) yang berarti right issue
tidak dianggap suatu pengumuman yang mengandung reaksi pasar sehingga tidak
adanya respon dari investor. Marina (2005) menyimpulkan bahwa right issue
ditangkap sebagai sinyal negatif sehingga investor kurang percaya atas prospek
254
investasi di masa depan. Efni dan Haryati (2010) menarik kesimpulan bahwa
perbedaan industri menyebabkan abnormal return yang tidak signifikan.
Secara deskriptif hasil pengujian menunjukan abnormal return yang positif
yang ditunjukan pada tabel 1 pada kolom mean memiliki nilai positif sebesar
0.0040316. Walaupun terdapat abnormal return yang positif akan tetapi tidak ada
reaksi pasar yang signifikan sehingga hal ini menujukan pasar efisien setengah
kuat.
SIMPULAN DAN SARAN
Simpulan
Hasil pengujian data menggunakan alat analisis parametrik (paired samplle
t-tes) mendapatkan hasil bahwa tidak terdapat perbedaan abnormal return
signifikan secara statistik sebelum maupun sesudah peristiwa right issue. Hasil ini
juga menunjukkan bahwa selama periode estimasi terdapat rata-rata abnormal
return yang kurang konsisten, hal ini berarti investor menggolongkan sinyal yang
diberikan oleh perusahaan sebagai bad news. Hasil pengujian juga menjelaskan
bahwa terdapat abnormal return positif yang ditunjukan pada Hari -5 dan Hari -1
yang mengindikasikan terdapat kebocoran informasi dan mengakibatkan investor
bereaksi lebih awal.
Saran
Adapun saran- saran yang dapat diberikan sebagai yang ditarik dari
kesimpulan diatas sebagai berikut.
255
1) Bagi investor perlu meninjau kembali investasi yang dilakukan dilihat dari
kurang konsistennya abnormal return yang terjadi di sekitar peristiwa right
issue.
2) Bagi peneliti-peneliti selanjutnya diharapkan dapat lebih menyempurnakan
penelitian ini. memperpanjang periode pengamatan, agar peneliti dapat lebih
jelas untuk mengamati reaksi pasar.
3) Kelemahan dalam penelitian ini terletak dalam sektor perusahaan yang
digunakan, karena penelitian ini menggunakan berbagai sektor perusahaan
yang ada dalam Bursa Efek Indonesia sehingga hasil yang didapatkan tidak
dapat
digeneralisasi.
Diharapkan
untuk
peneliti
selanjutnya
dapat
memfokuskan penelitiannya kepada satu sektor perusahaan sehingga hasil yang
didapat lebih akurat.
REFERENSI
Agarwal, Akshita and Mohanty Pitabas. 2012. The Impact of Rights Issue on
Stock Returns in india. Asia-Pacific Finance and Accounting Review.
Vol. I, No.1, PP. 5-16
Catranti, Aski. 2009. Pengaruh Rights Issue terhadap Imbal Hasil Saham dan
Volume Perdagangan. Jurnal Ilmu Administrasi dan Organisasi. Vol.16
No.3 ISSN 0854-3844
Darmaji, Tjiptono dan Heady M. Fakhruddin. 2006. Pasar Modal di Indonesia
Pendekatan Tanya Jawab. Jakarta: PT. Salemba Empat
Efni, Yuli dan Haryetti. 2010. Analisis Dampak Pengumuman Right Issue
Terhadap Abnormal Return, Likuiditas Saham dan Reaksi Pasar pada
Perusahaan yang Issuer di Bursa Efek Indonesia periode 2007-2008. Pekbis
Jurnal. Vol.2 No.3, 372-381
Gumanti, Tatang Ary dan Elok Sri Utami. 2002. Bentuk Pasar Efisien dan
Pengujiannya. Jurnal Akuntansi & Keuangan. Vol. 4 No. 1, 54 - 68
256
Hartono. 2009. Pengaruh Pengumuman Right Issue terhadap Kenerja Saham dan
Likuiditas Saham di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akmenika , Vol. 4, Oktober
2009
Husnan Suad. 2005. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi
Yogyakarta : BPFE
keempat.
Indriantoro, Nur, Bambang Supomo. (2009). Metodologi Penelitian Bisnis Untuk
Akuntansi & Manajemen , Edisi Pertama, BPFE-Yogyakarta. Yogyakarta.
Jogyanto, Hartono. 2010. Teori Portofolio dan Analisis investasi. Edisi
Ketujuh.Yogyakarta: BPFE
Manulang, Asnan. 2008. Pengaruh Rright Issue terhadap Volume
Perdagangan Saham terhadap Abnormal Return . F okus Ekonomi.
Vol.3 no.1, 99-106
Marina, Transiska Luis. 2005. Analisis Perbedaan BID-ASK Spread dan
Abnormal Return Saham Seputar Pengumuman Right Issue. Tesis.
Universitas Diponegoro
Naidu, Gajendra and Suresha B. 2012. An Empirical Study on Announcement
Effect of Right Issue on Share Price Volatility and Liquidity and Its Impact
on Market Wealth Creation of Informed Investor in Bangalore with Special
Reference to CNX Nifty Stock of NSE. International Journal of
Multidisciplinary Management Studies. Vol.2 No.7
Rusdi, Dedi dan Angga Avianto. 2009. Pengaruh Right Issue Terhadap Tingkat
Keuntungan dan Likuiditas Saham Emiten di Bursa Efek Jakarta. Sultan
Agung. Vol.XLIV No.118
Prastawa, Adhika. 2007. Analisis Pengumuman Right Issue Terhadap Reaksi
Pasar di Bursa Efek Jakarta. Skripsi. Universitas Katolik Soegijapranata
Semarang
Samsul, Mohamad. 2006. Pasar Modal dan Manajemen Portofolio. Jakarta:
Erlangga
Tandelilin, Eduardus. 2010. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio. Edisi
Ketujuh. Kanisius. Yogyakarta
Widaryanti. 2006. Perbedaan Antara Ssebelum dan Sesudah Pengumuman Right Issue
Terhadap Abnormal Return dan Trading Volume Activity padaPerusahaan Publik
di Bursa Efek Jakarta. Fokus Ekonomi, Vol. 1 No. 1 : 38 - 46
257
Yusuf, Sri Dewi. Atim Djazuli dan H. M. Hary Susanto. 2009. Analisis Reaksi Investor
Terhadap Pengumuman Right Issue di Bursa Efek Jakarta. WACANA. Vol.12 No.4
ISSN. 1411-0199
Yokubus, Aryono dan Sri Isworo Ediningsih. 2009. Pengaruh Right Issue Terhadap
Kinerja Keuangan Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesaia .
Fakultas Ekonomi Universitas Veteran.
Ziobrowski, Alan J. James W. Boyd. Ping Cheng and Brigitte J. Ziobrowski.
2011. Abnormal Returns From the Common Stock Investments of Members
of the U.S. House of Representatives. Business and Politics. Vol. 13 Issue 1
www.idx.co.id
1 of 1
http://ojs.unud.ac.id/index.php/Manajemen/index
E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana
HOME
ABOUT
USER HOME
SEARCH
CURRENT
OPEN JOURNAL SYSTEMS
ARCHI VES
Journal Help
Hom e > Vo l 3 , N o 1 ( 2 0 1 4 )
USER
E-Jurnal M anajemen Universitas Udayana
You are logged in as...
m adepurnam i
My Journals
My Pr ofile
Log Out
E- Ju rnal Man aj em en Universit as Uday ana t erbit onlin e seb ulan sekali dengan t u j uan m em pu blik asikan k aj ian em piris m aupun
konsept u al dalam bidang m anaj em en pem asaran, k eu ang an, sum ber daya m anusia, produk si, sert a k ewirausah aan y ang b elum
dipublikasikan di m ed ia lain .
N OTI FI CATI ON S
View ( 101 new)
Manage
LAN GUAGE
English
JOURNA L CON TENT
Search
All
Search
Br owse
By I ssue
By Aut hor
By Tit le
Ot her Journals
FON T SI Z E
Vol 3, No 1 (2014): Volume 3 Nomor 1 Tahun 2014
I N FORMATI O N
Table of Contents
For Readers
For Authors
For Libr ar ians
Articles
Pengaruh Cash Turnover, DER, Dan Profit Margin Pada Rent abilit as Ekonom i
Ni Put u Vivin Wisn ay an t i
Pengaruh Risiko Kredit , DPK, Likuidit as Dan Ting kat Efisiensi Usaha Pada Volum e Kredit
Put u Yesi Fran siska Dewi
Pengaruh Lin gkun gan Kerj a Fisik, Kom un ik asi, Dan Kepem im pinan Terhadap Kinerj a
Karyawan PT. BPR Mert a Sedana Badun g
Ngakan Put u Ag ung Agast ia
Pengaruh Kom unikasi, Kepem im pinan d an Lin gkun gan Kerj a Terhadap St res Kerj a Pegawai
pada PD. Pasar Kot a Sin garaj a Unit Pasar Any ar
dewa indra, I Way an Mudiart ha Ut am a
Pengaruh Gaya Kepem im pin an , Kom u nikasi dan Lingku ngan Kerj a Fisik Terh adap Sem an gat
Kerj a Kary aw an pada PT. BPR TI SH Suk awat i Giany ar
Made Paryud i, I Kom ang Ardana
Kinerj a Port ofolio Sah am Pada Peru sah aan Manuf ak t ur Yan g Terd af t ar Di Bu rsa Efek
I ndonesia
Ni Way an Put ri Yanawat i, Ny om an Abundant i
PENGARUH CAR, NPL, DAN CR PADA PROFI TABI LI TAS BPR SE- KABUPATEN GI ANYAR
Luh Put u Fiadevi Wulandari, Luh Kom an g Sudj arni
DETERMI NAN STRUKTUR MODAL DAN DAMPAKNYA TERHADAP NI LAI PERUSAHAAN
Ayu I n dira Mega, Anak Agung Gede Suarj aya
PENGARUH PRI CE EARNI NG RATI O, DI VI DEND PAYOUT RATI O, I RETURN ON ASSETS,
TI NGKAT SUKU BUNGA SBI , SERTA KURS DOLLAR AS TERHADAP HARGA SAHAM
Gust i Ay u Ket ut Ch an dni Dewi, Ged e Mert a Sud iart ha
Analisis Perban dingan Bran d Equ it y Produk Obat An t i Nyam uk Oles Merek Aut an Dengan
Merek Sof fel Di Kot a Den pasar
Herd ian Arm andh an i, I Put u Gde Suk aat m adj a
PENGARUH PERPUTARAN KAS, LDR, DAN CAR TERHADAP PROFI TABI LI TAS PADA LPD DESA
BONDALEM
Put u Au dhy a Rahayu Kart ika Dewi
Pengaruh Gaya Kepem im pin an , Budaya Organisasi dan Kom p ensasi Finansial t erhadap
Kepuasan Kerj a Karyawan pada PT. Dunia Garm en I n t ern asional di Denpasar
Anak Agung Mega Rosa Arini Pu t ri
Pengaruh Kom pet ensi, Kom pen sasi, dan Lingk ungan Kerj a Terhadap Kinerj a Karyawan Pad a
PT. Pande Agu ng Segara Dewat a
I Kadek Edy Sanj ay a, Ayu Desi I ndrawat i
PENGARUH DI SI PLI N KERJA, MOTI VASI DAN GAYA KEPEMI MPI NAN TERHADAP KI NERJA
KARYAWAN PADA PERCETAKAN SADHA JAYA DI DENPASAR
m ade agus dwipay an a, WAYAN SUANA
ANALI SI S PERBANDI NGAN ABNORMAL RETURN SAHAM SEBELUM DAN SESUDAH
PENGUMUMAN RI GHT I SSUE
I GEDE SURYA PRATAMA
1- 13 PDF
14- 28 PDF
29- 44 PDF
45- 62 PDF
63- 82 PDF
83- 98 PDF
99- 116 PDF
1 17- 128 PDF
1 29- 148 PDF
1 49- 168 PDF
1 69- 182 PDF
1 83- 204 PDF
205 224 PDF
2 25- 242 PDF
2 43- 257 PDF
I SSN: 23 02 -89 12
1/6/2014 11:01 AM
Vol 3, No 1 (2014)
1 of 1
http://ojs.unud.ac.id/index.php/Manajemen/issue/current
E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana
HOME
ABOUT
USER HOME
SEARCH
CURREN T
OPEN JOURNAL SYSTEMS
ARCHI VES
Journal Help
Hom e > Cu rren t > V ol 3 , N o 1 ( 2 0 1 4 )
U S ER
Vol 3, No 1 (2014)
You ar e logged in as. ..
m adepur nam i
Volume 3 Nomor 1 Tahun 2014
My Jour nals
My Pr ofile
Log Out
Table of Contents
N OT I FI CA TI ON S
Articles
Pengaru h Cash Tur nov er , DER, Dan Profit Marg in Pada Ren tabilit as Ekon om i
Ni Pu tu Vivin Wisnayan ti
Pengaru h Risik o Kr ed it , DPK, Liku iditas Dan Ting kat Efisien si Usah a Pad a
Volu m e Kredit
Pu t u Yesi Fr ansisk a Dew i
Pengaru h Lin gk un gan Ker j a Fisik, Kom un ik asi, Dan Kepem im pinan Terh adap
Kinerj a Kary aw an PT.BPR Mert a Sed an a Badu ng
Ngakan Put u Agu ng Agast ia
Pengaru h Kom un ik asi, Kep em im pinan dan Lin gk un gan Ker j a Ter hadap St r es
Kerj a Peg aw ai p ad a PD. Pasar Kot a Singaraj a Unit Pasar An yar
dew a indr a, I Wayan Mud iar th a Ut am a
Pengaru h Gaya Kepem im p in an, Kom u nik asi d an Ling ku ngan Kerj a Fisik
Terh adap Sem an gat Kerj a Kary aw an pada PT. BPR TI SH Su kaw ati Gian yar
Made Pary ud i, I Kom an g Ar dana
Kinerj a Port ofolio Saham Pada Peru sah aan Manu fakt u r Yan g Terdaftar Di Bu rsa
Efek I n donesia
Ni Way an Pu tr i Yan aw at i, Ny om an Abu nd an ti
PENGARUH CAR, NPL, DAN CR PADA PROFI TABI LI TAS BPR SE- KABUPATEN
GI ANYAR
Lu h Put u Fiad ev i Wu lan dari, Luh Kom an g Su dj arn i
DETERMI NAN STRUKTUR MODAL DAN DAMPAKNYA TERHADAP NI LAI
PERUSAHAAN
Ay u I n dira Mega, Anak Agu ng Gede Suarj aya
PENGARUH PRI CE EARNI NG RATI O, DI VI DEND PAYOUT RATI O, I RETURN ON
ASSETS, TI NGKAT SUKU BUNGA SBI , SERTA KURS DOLLAR AS TERHADAP
HARGA SAHAM
Gust i Ayu Ketu t Ch an dn i Dew i, Gede Mert a Su diar th a
Analisis Perban dingan Br an d Equ ity Pr oduk Obat Ant i Ny am uk Oles Mer ek
Aut an Den gan Mer ek Soffel Di Kot a Denpasar
Herdian Arm andh ani, I Pu tu Gd e Su kaatm adj a
PENGARUH PERPUTARAN KAS, LDR, DAN CAR TERHADAP PROFI TABI LI TAS
PADA LPD DESA BONDALEM
Pu t u Au dh ya Rah ay u Kart ika Dew i
Pengaru h Gaya Kepem im p in an, Bu daya Or ganisasi d an Kom pen sasi Finan sial
t er hadap Kepuasan Ker j a Kar yaw an pada PT. Dun ia Gar m en I nt er nasion al di
Denpasar
An ak Ag ung Mega Rosa Arin i Put ri
Pengaru h Kom petensi, Kom pensasi, dan Lin gk un gan Ker j a Ter hadap Kin erj a
Kary aw an Pada PT. Pan de Agu ng Segara Dew ata
I Kad ek Edy San j ay a, Ay u Desi I nd raw ati
PENGARUH DI SI PLI N KERJA, MOTI VASI DAN GAYA KEPEMI MPI NAN TERHADAP
KI NERJA KARYAWAN PADA PERCETAKAN SADHA JAYA DI DENPASAR
m ade ag us d w ipayana, WAYAN SUANA
ANALI SI S PERBANDI NGAN ABNORMAL RETURN SAHAM SEBELUM DAN
SESUDAH PENGUMUMAN RI GHT I SSUE
I GEDE SURYA PRATAMA
View ( 101 new)
Manage
1- 13 PDF
14- 28 PDF
LA N GU A GE
English
29- 44 PDF
JOU RN A L CON TEN T
Sear ch
45- 62 PDF
All
63- 82 PDF
Search
Brow se
83- 98 PDF
99- 116 PDF
117- 128 PDF
129- 148 PDF
By I ssue
By Aut hor
By Tit le
Ot her Jour nals
FO N T S I Z E
I N FORMA TI ON
For Reader s
For Aut hors
For Librar ians
149- 168 PDF
169- 182 PDF
183- 204 PDF
205 224 PDF
225- 242 PDF
243- 257 PDF
I SSN: 23 0 2- 8 91 2
1/6/2014 11:00 AM
243
ANALISIS PERBANDINGAN ABNORMAL RETURN SAHAM SEBELUM
DAN SESUDAH PENGUMUMAN RIGHT ISSUE
I Gede Surya Pratama1
Gede Mertha Sudhiarta2
1
Fakultas Ekonomi dan Bisnin Universitas Udayana (Unud), Bali, Indonesia
e-mail: sury4_pratama@yahoo.com / telp: +62 85 73 72 26 880
2
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana (Unud), Bali, Indonesia
ABSTRAK
Right issue merupakan salah satu corporate action yang berupa penerbitan saham baru yang dijual
kepada pemegang saham lama melalui penawaran umum terbatas dalam rangka penambahan
modal perusahaan. Abnormal return didapat dari selisih antara actual return dengan expected
return. Adapun metode untuk menghitung expected return adalah market model. Penelitian ini
menggunakan event study untuk menguji kandungan informasi yaitu right issue pada event window
11hari, 5 hari sebelum pengumuman, 1 hari pengumuman dan 5 hari setelah pengumuman. Data
yang digunakan dalam penelitian ini untuk meneliti hasil hipotesis menggunakan data dari
Indonesia Capital Market Directory, berupa perusahaan yang melakukan right issue di sekitar
periode 2009-2012 dengan sampel sebesar 60 peristiwa right issue. Pengujian ini menunjukan
hasil bahwa tidak terdapat abnormal return yang signifikan sebelum dan sesudah pengumuman
right issue. Selama periode estimasi terdapat rata-rata abnormal return yang kurang konsisten.
Kata kunci: right issue, abnormal return, signaling theory, event study.
Rights issue is one of corporate actions such as the issuance of new shares that are sold to existing
shareholders through a rights issue in order to increase the capital of the company. Abnormal
returns obtained from the difference between the actual return with the expected return. The
method for calculating the expected return is the market model. This study uses event study to test
the information content of the rights issue in the event window 11 days, 5 days before the
announcement, 1 day and 5 days after the announcement of the announcement. The data used in
this study to examine the results of the hypothesis using data from the Indonesian Capital Market
Directory, a company that does the right issue around the period 2009-2012 with a sample size of
60 events right issue. The test results showed that there was no significant abnormal returns before
and after the announcement of the rights issue. During the period estimates are the average
abnormal return is less consistent.
Key words: right issue, abnormal return, signaling theory, event study.
PENDAHULUAN
Pasar modal dikatakan efisien jika telah mencerminkan semua informasi
yang relefan (Tandelilin, 2010:219). Jika informasi yang tercermin pada harga
sekuritas semakin cepat maka pasar modal tersebut dapat dikatakan efisien
(Husnan, 2005:260). Pasar Modal merupakan suatu sarana bagi perekonomian
yang dapat dimanfaatkan oleh para pelaku pasar modal untuk menghimpun dana.
244
Perusahaan dapat melakukan corporate action untuk mendapatkan dana dari pasar
modal. Corporate action adalah kebijakan yang diambil perusahaan yang
bertujuan untuk perbaikan kinerja atau menunjukkan performance untuk jangka
pendek maupun jangka panjang (Darmadji dan Fakhrudin, 2006:177). Bentukbentuk corporate action yang dilakukan emiten yang berdampak terhadap harga
saham di pasar, antara lain yaitu pemecahan saham (stock split), saham bonus
(bonus share), deviden saham (stock deviden), merger dan akuisisi, serta right
issue.
Right issue merupakan corporate action berupa penerbitan saham baru
yang dijual kepada pemegang saham yang namanya masih terdaftar dalam
perusahaan melalui penawaran umum terbatas dalam rangka penambahan modal
perusahaan. Pada umumnya right issue menawarkan harga yang lebih rendah dari
harga pasar, sehingga dapat menarik investor untuk membelinya (Rusdi dkk.,
2009). Hak beli tersebut akan ditawarkan kepada pihak lain jika investor enggan
untuk memngunakannya Brigham, 1996 (dalam Widaryanti, 2006).
Abnormal return merupakan selisih antara keuntungan yang diinginkan
dengan keuntungan yang sebenarnya sebelum informasi resmi diterbitkan atau
telah terjadi kebocoran informasi sesudah informasi resmi diterbitkan (Samsul,
2006:275). Dalam upaya untuk menarik investor, harga right issue yang
diterbitkan oleh perusahaan biasanya lebih rendah dari harga pasar. Ketika harga
yang dikeluarkan perusahaan saat penerbitan right issue lebih kecil maupun lebih
tinggi dari harga pasar dan terdapat selisih harga, maka selisih dari harga tersebut
yang menimbulkan abnormal return positif maupun negatif. Samsul (2006:273)
245
dalam penelitiannya menyatakan bahwa apabila reaksi suatu peristiwa bersifat
negatif terhadap harga saham dipasar, maka peristiwa tersebut tidak dikehendaki
oleh investor. Perbedaan reaksi pasar terjadi karena return sebelum pengumuman
right issue dapat lebih kecil maupun lebih besar sebelum maupun sesudah
pengumuman right issue. Dengan terjadinya penurunan harga saham sebelum
tanggal pengumumna resmi, berarti telah terjadi kebocoran informasi. Sebaliknya,
reaksi positif investor akan timbul ketika harga pasar mengalami kenaikan dan
rencana penerbitan right issue bertujiuan untuk memperbesar operasinya akan
dapat menorong harga saham meningkat.
Adanya hasil penelitian yang bervariasi terhadap perbedaan abnormal
return di sekitar pengumuman right issue pada penelitian sebelumnya memberi
celah atau peluang untuk melakukan penelitian hasil lanjut.
KAJIAN PUSTAKA
Konsep Efisiensi Pasar Modal
Pasar modal dikatakan efisien jika
harga sekuritasnya mencerminkan
semua informasi yang relefan. Jika pasar terjadi sangat cepat maka perubahan
harga di masa depan dan hasil investasi tidak bisa di tebak dan sangat sulit bagi
investor untuk mendapatkan abnormal return (Ziobrowski et al., 2011). Pasar
dikatakan efisien jika harga yang terbentuk telah mencerminkan semua informasi
yang ada, sehingga tidak ada seorangpun yang mampu memperoleh abnormal
return. (Gumanti dkk., 2002).
246
Efisiensi Bentuk Setengah Kuat (Semi Strong)
(Fama dalam Tandelilin, 2010:223), mengklasifikasi bentuk pasar ke dalam
tiga Efficient Market Hypothesis (EHM), efisiensi bentuk lemah, efisiensi bentuk
setengah kuat, efisiensi bentuk kuat. Efisiensi bentuk setengah kuat merupakan
harga pasar saham yang terbentuk sekarang telah mencerminkan informasi
historis ditambah dengan semua informasi yang dipublikasikan. Pada pasar ini,
return tak normal hanya terjadi di seputar pengumuman suatu peristiwa sebagai
representasi dari respon pasar terhadap pengumuman tersebut. Suatu pasar
dinyatakan efisiensi setengah kuat apabila informasi terserap atau direspon
dengan cepat oleh pasar.
Corporate Action
Corporate
action
merupakan
langkah
perusahaan
dalam
rangka
meningkatkan kinerja atau menunjukkan performance baik untuk jangka pendek
maupun jangka panjang. Karena tujuannya meningkatkan kinerja atau
performance, biasanya aksi korporasi selalu ditanggapi positif oleh pelaku pasar.
Setiap perusahaan yang ingin melakukan ekspansi biasanya selalu melakukan aksi
korporasi yang bermacam-macam bentuknya. Aksi perusahaan memiliki variasi
beragam mulai dari pergantian manajemen perusahaan, pembagian dividen, stock
split, reverse stock, merger, akuisisi, divestasi, penerbitan saham baru, pembagian
saham bonus, dividen saham, share swap, debt share swap, private placement,
hingga melakukan penyertaan di perusahaan lain.
247
Right Issue
Right issue pada hakikatnya merupakan hak memesan saham terlebih
dahulu yang diberikan kepada pemodal saat ini untuk membeli saham baru yang
dikeluarkan emiten dalam rangka menghimpun dana (Tandelilin, 2010:37). Right
issue diberikan kepada pemegng saham lama guna untuk menjaga proporsi
kepemilikannya dalam suatu perusahaan sehubungan dengan pengeluaran saham
baru..
Tujuan dari right issue, diantaranya menurut Damadji dan Fakrudin
(2006:134) menyatakan bahwa right issue diterbitkan dengan tujuan untuk
memperoleh dana tambahan dari pemodal untuk kepentingan ekspansi dan
restrukturisasi. Manfaat right issue antara lain membantu perusahaan dalam
memenuhi kebutuhan dana melalui emisi saham baru yang berarti menambah
modal sendiri tetapi tidak menimbulkan kekhawatiran atas masuknya pemilik baru
Yokubus dan Ediningsih (2009).
Abnormal Return
Abnormal return diperoleh dengan membandingkan return yang diharapkan
(expected return) dengan return yang sesungguhnya (actual return). Tingkat
keuntungan sesungguhnya merupakan selisih antara harga saham periode
sekarang dengan periode sebelumnya. Abnormal return digunakan dalam
penelitian event study untuk menganalisis apakah suatu peristiwa mempunyai
kandungan informasi atau tidak dan juga untuk menguji efisiensi pasar (Marina,
2005). Penelitian dari Brown dan Warner (1985) yang diacu oleh Jogiyanto
(2010) menyatakan bahwa return ekspketasi merupakan return yang harus
248
diestimasi. Terdapat tiga model yang dapat digunakan untuk mencari return
ekspektasi, yaitu Mean Adjusted Model, Market Model, dan Market-Adjusted
Model
Event Study
Event study (studi peristiwa) adalah suatu metodologi yang digunakan untuk
mengamati pengaruh dari adanya suatu peristiwa terhadap perubahan harga
sekuritas (Catranti, 2009). Penelitian dengam metode event study pada umumnya
berkenaan dengan seberapa cepat informasi yang masuk ke pasar yang terlihat
pada harga saham (Tandelilin, 2010:239). Pembahasan event study tidak lepas dari
bentuk efisiensi pasar setengah kuat. Bentuk penelitian ini informasi tercermin
secara penuh adalah informasi yang di publikasikan (Prastawa, 2007)
Teori Sinyal (Signaling Theory)
Signaling theory adalah suatu pengumuman dianggap positif jika manajer
perusahaan menyampaikan perspektif masa depan perusahaan yang baik ke
publik. Adapun alasan yang dapat mendukung sinyal ini diamana perusahaan
yang melakukan pengumuman merupakan perusahan yang mempunyai kinerja
yang baik. Sinyal dianggap valid dan dapat dipercaya oleh pasar, apabila
perusahaan benar-benar mempunyai kondisi sesuai yang disinyalkan yang
mendapatkan reaksi positif (Hartono dalam Yusuf dkk., 2009).
Hipotesis
Di Indonesia Manullang (2008) melakukan penelitiann pada perusahaan di
BEJ
selama
periode 2000
sampai
2006 mengenai pengaruh volume
perdagangan saham, right issue terhadap abnormal return. Ada perbedaan secara
249
statistik yang signifikan antara rata-rata abnormal return saham sebelum maupun
setelah pengumuman right issue. Menunjukan respon pasar yang positif yang
ditunjukan dengan respon pasar yang signifikan. Hasil yang serupa dengan
penelitian yang dilakukan oleh Hartono (2009) periode penelitian 2000-2007.
Agarwal dan Pitabas (2012) dalam penelitiannya untuk mengetahui
pengaruh right issue terhadap abnormal return di sepanjang periode pengumuman
di Bursa Efek India atau India Stock Exchange periode 2000- 2011. Penelitian ini
menggunakan sampel 305 perusahaan dan diseleksi kembali sehingga menjadi
170 perusahaan. Dalam penelitiannya ini menemukan hubungan yang sangat kuat
dan positif mengenai abnormal return yang terjadi pada pengumuman right issue.
Hal yang konsisten juga ditemukan oleh Naidu dan Suresha (2012) dalam
penelitiannya yang bertujuan untuk mengetahui reaksi pasar terhadap berita
pengumunan right issue di NDEX Nifti India dengan melakukan penelitian
selama periode 1995-2011 menemukan hasil yang positif.
Berdasarkan landasan teori dan pemamparan hasil penelitian terdahulu
maka jawaban sementara dalam penelitian ini dapat dirumuskan hipotesis yaitu:
H: Terdapat perbedaan abnormal return saham sebelum dan sesudah
pengumuman right issue yang signifikan pada perusahaan di Bursa Efek
Indonesia
METODE PENELITIAN
Objek penelitian ini adalah emiten yang menerbitkan right issue dan
memperoleh abnormal return di Bursa Efek Indonesia periode 2009-2012 Data
250
tersebut diperoleh dalam bentuk Indonesia Capital Market Directory (ICMD) dan
laporan historis lainnya melalui www.idx.co.id. di BEI periode 2009-2012.
Variabel dalam penelitian ini adalah abnormal return, dimana abnormal
return merupakan selisih aktual return dengan ekspekted return yang terjadi
sebelum informasi resmi terbit. Penelitian ini menggunakan event study dimana
waktu yang digunakan dalam penelitian ini yaitu 11 hari dalam rentan waktu
penawaran hak yang dilakukan perusahaan di pasar modal dapat
di
tranformasikan kedalam angka -5, -4, -3, -2, -1, 0, 1,2, 3, 4, 5. Waktu peristiwa
didasarkan pada penelitian-penelitian sebelumnya, dimana reaksi pasar terhadap
sinyal yang diberikan sangat cepat dan disamping itu untuk menghindari adanya
confounding effect atau tercampurnya informasi dari suatu peristiwa dengan
peristiwa lain (Jogiyanto, 2010:583).
Untuk mencari abnormal return maka diperluka perhitungan sebagai
berikut (Jogiyanto, 2010:580):
ARit = Rit - ERt
Notasi:
ARit = Abnormal Return
Rit = Actual Return
ERt = Expected Return
Sebelum mencari abnormal return diperlukan perhitungan untuk mencari
aktual return dan expected return terlebih dahulu dengan cara sebagai berikut:
Menghitung actual return (Jogiyanto, 2010:207):
Ri ,t
Pi ,t Pi ,t 1
Pi ,t 1
+ Yield
251
Notasi:
Ri ,t = Return saham i pada hari t
Pi ,t
= harga sekarang relatif
Pi ,t 1 = harga sebelumnya
Menghitung expected return (tandelilin, 2010:574):
E(Rit) = α + β Rmt
Notasi:
E(Rit) = Expected return
Rmt = Return Pasar harian
Penelitian ini menggunakan populasi seluruh emiten yang menerbitkan
right issue di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2009 - 2012 (4 tahun).
Teknik pengambilan sampel yang digunakan adalah non probability sampling
yang merupakan teknik pengambilan sampel yang tidak memberi kesempatan
yang sama anggota populasi untuk di jadikan sampel (Sugiyono, 2006:120).
Metode purposive sampling merupakan salah satu bagian dari non probability
sampling yang digunakan, yaitu peneliti memiliki tujuan spesifik dalam memilih
sampel secara tidak acak (Indriantoro dan Supomo, 2009:131). Adapun kriteria
yang digunakan dalam memilih sampel yaitu:
1) Emiten yang terdaftar di BEI dan melakukan corporate action berupa
right issue pada 1 januari 2009 sampai dengan 31 desember 2012.
2) Emiten tersebut tidak menerbitkan corporate action lainnya seperti stock
split, stock deviden, bonus issue dan lainnya atau kebijakan lainnya yang
dapat mempengaruhi abnormal return selama periode pengamatan right
issue.
252
3) Saham yang dimiliki emiten tersebut setidaknya aktif diperdagangkan
minimal selama 11 hari (5 hari sebelum pengumuman, 1 hari
pengumuman dan 5 hari setelah pengumuman right issue) di sekitar
periode pengumuman right issue.
HASIL PEMBAHASAN
Deskripsi Perusahaan Sampel
Penelitian ini membahas 65 perusahaan dengan 70 peristiwa right issue di
semua sektor industri yang ada di Bursa Efek Indonesia periode 2009 sampai
dengan 2012 dimana terdapat beberapa perusahaan yang melakukan pengumuman
right issue lebih dari sekali dalam periode tersebut. 65 perusahaan dengan 70
peristiwa right issue tersebut kemudian diseleksi menggunakan purposive
sampling sesuai kriteria yang sudah dijelaskan pada bab sebelumnya. Dari 65
prusahaan yang melakukan right issue, diambil 55 perusahaan dengan
60
peristiwa right issue yang memenuhi syarat dari berbagai sektor
Hasil Pengujian Hipotesis
Hasil dari uji normalitas yang di sajikan pada Lampiran dilakukan
menunjukan hasil diatas 0.05 maka dapat disimpulkan data berdistribusi normal.
Hasil pengujian menjadi dasar pengujian hipotesis untuk menggunakan uji
parametrik, paired sample t-test.
Hasil pengolahan yang diperlihatkan pada Tabel 1 menunjukkan rata-rata
hasil pengujian Sig. (2-tailed) 0.534 > 0.05. Hasil pengujian penggunakan SPSS
menunjukkan menolak H0 dan menerima H1, ini menunjukan tidak terdapat
253
perbedaan abnormal return yang signifikan antara sebelum dan sesudah
pengumuman right issue di sepanjang periode peristiwa.
Tabel 1
Uji Paired Sampel t-test
Pair 1
Sebelum - Sesudah
Paired Differences
t
Mean
0.0040316
Std. Deviation
0.0499549
Std. Error Mean
0.0064491
95% Confidence Interval
Lower
-0.0088731
of the Difference
Upper
0.0169363
0.625
df
59
sig. (2-taild)
0.534
Hasil pengujian menunjukan tidak ada reaksi pasar di sepanjang periode
pengumuman right issue itu berarti bahwa investor tidak merespon peristiwa.
Hasil serupa juga ditunjukan oleh studi Widaryanti (2006) yang berarti right issue
tidak dianggap suatu pengumuman yang mengandung reaksi pasar sehingga tidak
adanya respon dari investor. Marina (2005) menyimpulkan bahwa right issue
ditangkap sebagai sinyal negatif sehingga investor kurang percaya atas prospek
254
investasi di masa depan. Efni dan Haryati (2010) menarik kesimpulan bahwa
perbedaan industri menyebabkan abnormal return yang tidak signifikan.
Secara deskriptif hasil pengujian menunjukan abnormal return yang positif
yang ditunjukan pada tabel 1 pada kolom mean memiliki nilai positif sebesar
0.0040316. Walaupun terdapat abnormal return yang positif akan tetapi tidak ada
reaksi pasar yang signifikan sehingga hal ini menujukan pasar efisien setengah
kuat.
SIMPULAN DAN SARAN
Simpulan
Hasil pengujian data menggunakan alat analisis parametrik (paired samplle
t-tes) mendapatkan hasil bahwa tidak terdapat perbedaan abnormal return
signifikan secara statistik sebelum maupun sesudah peristiwa right issue. Hasil ini
juga menunjukkan bahwa selama periode estimasi terdapat rata-rata abnormal
return yang kurang konsisten, hal ini berarti investor menggolongkan sinyal yang
diberikan oleh perusahaan sebagai bad news. Hasil pengujian juga menjelaskan
bahwa terdapat abnormal return positif yang ditunjukan pada Hari -5 dan Hari -1
yang mengindikasikan terdapat kebocoran informasi dan mengakibatkan investor
bereaksi lebih awal.
Saran
Adapun saran- saran yang dapat diberikan sebagai yang ditarik dari
kesimpulan diatas sebagai berikut.
255
1) Bagi investor perlu meninjau kembali investasi yang dilakukan dilihat dari
kurang konsistennya abnormal return yang terjadi di sekitar peristiwa right
issue.
2) Bagi peneliti-peneliti selanjutnya diharapkan dapat lebih menyempurnakan
penelitian ini. memperpanjang periode pengamatan, agar peneliti dapat lebih
jelas untuk mengamati reaksi pasar.
3) Kelemahan dalam penelitian ini terletak dalam sektor perusahaan yang
digunakan, karena penelitian ini menggunakan berbagai sektor perusahaan
yang ada dalam Bursa Efek Indonesia sehingga hasil yang didapatkan tidak
dapat
digeneralisasi.
Diharapkan
untuk
peneliti
selanjutnya
dapat
memfokuskan penelitiannya kepada satu sektor perusahaan sehingga hasil yang
didapat lebih akurat.
REFERENSI
Agarwal, Akshita and Mohanty Pitabas. 2012. The Impact of Rights Issue on
Stock Returns in india. Asia-Pacific Finance and Accounting Review.
Vol. I, No.1, PP. 5-16
Catranti, Aski. 2009. Pengaruh Rights Issue terhadap Imbal Hasil Saham dan
Volume Perdagangan. Jurnal Ilmu Administrasi dan Organisasi. Vol.16
No.3 ISSN 0854-3844
Darmaji, Tjiptono dan Heady M. Fakhruddin. 2006. Pasar Modal di Indonesia
Pendekatan Tanya Jawab. Jakarta: PT. Salemba Empat
Efni, Yuli dan Haryetti. 2010. Analisis Dampak Pengumuman Right Issue
Terhadap Abnormal Return, Likuiditas Saham dan Reaksi Pasar pada
Perusahaan yang Issuer di Bursa Efek Indonesia periode 2007-2008. Pekbis
Jurnal. Vol.2 No.3, 372-381
Gumanti, Tatang Ary dan Elok Sri Utami. 2002. Bentuk Pasar Efisien dan
Pengujiannya. Jurnal Akuntansi & Keuangan. Vol. 4 No. 1, 54 - 68
256
Hartono. 2009. Pengaruh Pengumuman Right Issue terhadap Kenerja Saham dan
Likuiditas Saham di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akmenika , Vol. 4, Oktober
2009
Husnan Suad. 2005. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi
Yogyakarta : BPFE
keempat.
Indriantoro, Nur, Bambang Supomo. (2009). Metodologi Penelitian Bisnis Untuk
Akuntansi & Manajemen , Edisi Pertama, BPFE-Yogyakarta. Yogyakarta.
Jogyanto, Hartono. 2010. Teori Portofolio dan Analisis investasi. Edisi
Ketujuh.Yogyakarta: BPFE
Manulang, Asnan. 2008. Pengaruh Rright Issue terhadap Volume
Perdagangan Saham terhadap Abnormal Return . F okus Ekonomi.
Vol.3 no.1, 99-106
Marina, Transiska Luis. 2005. Analisis Perbedaan BID-ASK Spread dan
Abnormal Return Saham Seputar Pengumuman Right Issue. Tesis.
Universitas Diponegoro
Naidu, Gajendra and Suresha B. 2012. An Empirical Study on Announcement
Effect of Right Issue on Share Price Volatility and Liquidity and Its Impact
on Market Wealth Creation of Informed Investor in Bangalore with Special
Reference to CNX Nifty Stock of NSE. International Journal of
Multidisciplinary Management Studies. Vol.2 No.7
Rusdi, Dedi dan Angga Avianto. 2009. Pengaruh Right Issue Terhadap Tingkat
Keuntungan dan Likuiditas Saham Emiten di Bursa Efek Jakarta. Sultan
Agung. Vol.XLIV No.118
Prastawa, Adhika. 2007. Analisis Pengumuman Right Issue Terhadap Reaksi
Pasar di Bursa Efek Jakarta. Skripsi. Universitas Katolik Soegijapranata
Semarang
Samsul, Mohamad. 2006. Pasar Modal dan Manajemen Portofolio. Jakarta:
Erlangga
Tandelilin, Eduardus. 2010. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio. Edisi
Ketujuh. Kanisius. Yogyakarta
Widaryanti. 2006. Perbedaan Antara Ssebelum dan Sesudah Pengumuman Right Issue
Terhadap Abnormal Return dan Trading Volume Activity padaPerusahaan Publik
di Bursa Efek Jakarta. Fokus Ekonomi, Vol. 1 No. 1 : 38 - 46
257
Yusuf, Sri Dewi. Atim Djazuli dan H. M. Hary Susanto. 2009. Analisis Reaksi Investor
Terhadap Pengumuman Right Issue di Bursa Efek Jakarta. WACANA. Vol.12 No.4
ISSN. 1411-0199
Yokubus, Aryono dan Sri Isworo Ediningsih. 2009. Pengaruh Right Issue Terhadap
Kinerja Keuangan Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesaia .
Fakultas Ekonomi Universitas Veteran.
Ziobrowski, Alan J. James W. Boyd. Ping Cheng and Brigitte J. Ziobrowski.
2011. Abnormal Returns From the Common Stock Investments of Members
of the U.S. House of Representatives. Business and Politics. Vol. 13 Issue 1
www.idx.co.id